Una ley de responsabilidad fiscal en

una economa dolarizada

Oscar Cabrera Melgar
Banco Central de Reserva de El Salvador
Versin Preliminar
http://www.nelmezzodelcammin.es/wp-content/uploads/2010/12/john_william_waterhouse_-_ulysses_and_the_sirens_1891.jpg
Orden de exposicin
Marco de actuacin de la poltica fiscal
La poltica fiscal tiene margen de maniobra en una economa
dolarizada?
Una ley de responsabilidad fiscal para El Salvador: La
solucin.
La trampa fiscal de la UE en El Salvador
Cmo ha evolucionado la poltica fiscal desde 2009
Elementos para la discusin
Marco de actuacin de la poltica fiscal
El gobierno deber cumplir los objetivos de la suavizacin del ciclo econmico y
alcanzar el pleno empleo , el crecimiento econmico y una inflacin baja (Keynes,
1930) , (Lerner, 1943) y (Minsky, 2008)
La poltica fiscal debe dirigirse teniendo en cuenta su impacto en la economa y el
presupuesto debe ser administrado en consecuencia, es decir, el "equilibrio" no es
importante en s mismo.
La cantidad y el ritmo de gasto pblico debe establecerse en funcin del nivel de
actividad deseado, y los impuestos deben ser recaudados por su impacto econmico,
en lugar de aumentar los ingresos. Los principios de "finanzas sanas" se aplica a los
individuos. Tienen sentido para los hogares y las empresas, pero no se aplican a los
gobiernos de los Estados soberanos, capaces de emitir dinero.(Lerner, 1943)
La poltica fiscal tiene margen de maniobra en
una economa dolarizada?
Pero la dolarizacin en El Salvador conllev la eliminacin de la poltica cambiaria,
monetaria y crediticia e impuso a la poltica fiscal, la gestin macroeconmica para
evitar choques externos y reducir las restricciones vinculantes de la economa.
La pregunta que subyace es: hasta qu punto habr espacio para que la poltica fiscal
sea independiente, porque existe un mecanismo de financiacin del dficit a travs del
endeudamiento que depende de las tasas de inters y, sobre todo, de una variable
ausente en el discurso econmico: las decisiones de riqueza de los agentes
econmicos

La poltica fiscal tiene margen de maniobra en una
economa dolarizada?
Los dficits fiscales y las deudas (son equivalentes al ahorro privado y la riqueza) son variables
endgenas que los gobiernos no pueden controlar contradiciendo las propuestas de regulacin
de la poltica fiscal como la expuesta en el Tratado de Maastricht o la nueva regla de oro de
la Unin Europea




El nivel de la deuda (V) como porcentaje del PIB (YD*) est en funcin de la tasa de inters(r),
de la cantidad y la acumulacin de la riqueza privada
1

2,

3
,de
1
,
2
,
3
que constituyen las
proporciones de riqueza mantenida en bonos, de un parmetro asociado a la tasa de inters (r) y
otro de la renta disponible de los hogares por motivos transaccin, precaucin y especulacin
(que el Estado no puede cambiar), junto a la tasa de tributacin () que es proporcional al
ingreso disponible . (Keynes, 1936) y (Brainard y Tobin, 1968)


{ }
2 3 1 0
3
). . ( .
1
*
o
u
u
o
+
(

=
r r
YD
V
2
1
3
) 1 (
o
o
o

=
La poltica fiscal tiene margen de maniobra en
una economa dolarizada?

La riqueza de los hogares o del sector privado como proporcin del ingreso disponible est
en funcin de la cantidad y la acumulacin de la riqueza privada
1

2
,de
1
,
2
,
3
que
constituyen las proporciones de riqueza mantenida en bonos, de un parmetro asociado a
la tasa de inters (r) y otro de la renta disponible de los hogares (que el Estado no puede
cambiar).
Las decisiones de carteras de los agentes privados dependen de cmo se asignan entre
dinero, bonos del gobierno de corto y medio plazo.
Por tanto, si los agentes privados se fijan un ratio de riqueza demasiado elevado por
encima del ratio de deuda/PIB que el gobierno define como soportable, es posible que el
gobierno reduzca su ratio actuando en el nico parmetro que pueda incidir, en la tasa
impositiva ()
Dado que la reduccin de la tasa de inters ya no se fija por un Banco Central.
El aumento de los impuestos o la reduccin de las tasas de inters llevaran a un nivel
menor de ingreso disponible de los hogares.

{ }
2 3 1 0
3
). . ( . * o
o
+
=
r r YD
V
Una ley de responsabilidad fiscal para El Salvador:
La solucin.
Se supone que existe un sesgo a los dficit fiscales y por tanto una regla se plantea como
una restriccin permanente a la poltica fiscal, adems,
Se parte del punto de vista del Treasury View que la expansin del gasto pblico (para
suavizar un ciclo recesivo) por re-lanzar la demanda global va a succionar los recursos
financieros que el sector privado necesita para financiar sus inversiones (visin reprobada
por Keynes en 1930). Y,
Los gobiernos reducen sus gastos puros cuando disminuyen los ingresos fiscales actuando
como la mayora de los hogares. Se requiere reducir sus gastos y el dficit en una recesin
porque as deja libre a la iniciativa privada para que acometa los gastos en inversin.
Sin embargo, otra visin (Keynesiana y Post-Keynesiana) sostiene que los dficits pblicos
tienes un impacto favorable sobre los beneficios de las empresas por lo que el efecto
exclusin o crowding-out, no sucede, en suma,
Los DF no impactan en la tasa de inters en forma directa porque dependen de la tasa de
inters de referencia del BC.
Una ley de responsabilidad fiscal para El Salvador:
La solucin.
Una ley de responsabilidad fiscal pretende definir una regla fiscal (regla de oro de
equilibrio presupuestario) a travs de un indicador que limita la evolucin del dficit
fiscal cuando supera un lmite por ejemplo el 3% en el tratado de Maastricht o una ratio
de deuda respecto al PIB del 60%.
Todos los pases de la Unin Europea (UE) salvo Repblica Checa y Gran Bretaa
acordaron en marzo de 2012 el Pacto de disciplina fiscal para Europa que establece una
regla fiscal que limita el dficit estructural anual al 0,5% del PIB (a no ser que el nivel de
deuda pblica se site significativamente por debajo del 60% del PIB, en cuyo caso se
permite un dficit estructural de hasta el 1% del PIB)
Simularemos con recesin econmica inicial (como la experimentada en
2009) que llev al dficit estructural por encima de una regla fiscal del 3%,
que activa la regla fiscal con una reduccin de gastos (aumento de
impuestos )
Una recesin econmica (como la experimentada en 2009) que llev al
dficit estructural por encima de una regla fiscal del 3%, se activa la regla
fiscal con una reduccin de gastos (aumento de impuestos)
Evolucin del PIB despus de una fuerte
disminucin en la propensin al consumo
del ingreso
80.00
85.00
90.00
95.00
100.00
105.00
110.00
115.00
120.00
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Ingreso nacional
Evolucin de los gastos gubernamentales
y del ratio Dficit a PIB
-0.01
0.00
0.01
0.01
0.02
0.02
0.03
0.03
0.04
15.50
16.00
16.50
17.00
17.50
18.00
18.50
19.00
19.50
20.00
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Gasto pblico PSBR/PIB
Una recesin econmica (como la experimentada en 2009) que llev al
dficit estructural por encima de una regla fiscal del 3%, se activa la regla
fiscal con una reduccin de gastos (aumento de impuestos)
Los efectos de una reduccin abrupta en los gastos pblicos al activarse la regla fiscal
provoca una cada en el ingreso disponible y en los beneficios de las empresas
La reduccin abrupta del gasto en un perodo no necesariamente elimina el dficit
fiscal porque depende de
g
de la fraccin del dficit incurrido anterior (parmetro de
reaccin del gobierno )
La visin Keynesiana y Post-Keynesiana requiere que el gobierno incremente sus
gastos (o reduzca la tasa impositiva) cuando la economa entra en recesin
Recorte de
gastos e
incremento de
impuestos
Elevacin del
dficit y/o
prdida de
objetivos
Cada de los ingresos
tributarios,
Elevacin de las
transferencias
fiscales
Bajo crecimiento, Elevacin
del desempleo, Declinacin
de la demanda agregada,
Cada del YD y ganancias
Miedo a default de gobierno
Liquidaciones de deuda
gubernamental
Elevacin de costo de intereses
La inestabilidad financiera provoc
una recesin (2009) que a su vez
genera disminucin de la
demanda e YD,
Una espiral de recortes de gastos
fiscales y el aumento en los
impuestos es la va para
fortalecer la demanda agregada
La cada en los gastos y el
aumento de impuestos reduce an
ms el crecimiento econmico y
eleva el desempleo, volviendo a
caer la demanda agregada y los
beneficios de las empresas.

Fuente: Hannsgen and Papadimitriou (2012, Pg 5)
-0.01
0.00
0.01
0.01
0.02
0.02
0.03
0.03
0.04
15.50
16.50
17.50
18.50
19.50
0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50
Gasto pblico PSBR/PIB
80.00
85.00
90.00
95.00
100.00
105.00
110.00
115.00
120.00
0 5 101520253035404550
Ingreso nacional
Cmo escapar a la trampa fiscal:
1. Visin metalista: Se enfoca a la solvencia, la oferta monetaria restringida por
condiciones exgenas. El dinero se basa en algo que tiene un suministro limitado, ya
sea debido a que se basa en algo fsico (tal como oro) o debido a algn tipo de
restriccin en el gobierno en la capacidad de emisin de obligaciones (Leyes de
presupuesto equilibrado, el rgimen de Maastricht, o dolarizacin)
2. Visin chartalista: la oferta de dinero es endgena y no intrnsecamente restringida.
Esta libertad permite que la poltica fiscal se gue slo por un imperativo para
mantener el pleno empleo-sin, por supuesto, estimulando inflacin excesiva.
La solvencia no es una cuestin relevante para los gobiernos que poseen una moneda
soberano, con el entendimiento de que debe permitir variar libremente sus tipos de cambio.
Estas dos perspectivas definir muy diferentes enfoques para la recuperacin econmica,
como es evidente en la discusin que sigue.


PIB anual y lnea de tendencia
PIB real trimestral y lnea de
tendencia (HP)
Capacidad real de produccin: PIB anual en ppc a precios de 2005
(HP)
Crec. PIB Crec. PIB tend.
promedio 1950-2011 3.3 3.4
promedio 2001-20111 1.9 2.4
Creci. PIB
Crec. PIB
tenden
promedio 1992-2012 3.1 3.2
promedio 2001-2012 1.8 1.8
0.50%
-0.34% -0.20% -0.12% -0.09%
-3.69%
-5.33%
-4.08%
-3.81%
-3.94%
-6.0%
-5.0%
-4.0%
-3.0%
-2.0%
-1.0%
0.0%
1.0%
2008 2009 2010 2011 2012
El Salvador: Balance fiscal, estructural y cclico
2008-2012 (como porcentaje del PIB)
Dficit Cclico Dficit Estructural
El cambio en dficit primario de 2012 respecto a 2009 fue de
-62.%, constata las nuevas polticas fiscales con la viejas
Dficit fiscal Deuda/PIB SPNF
50.0% 50.0%
41.8%
36.8%
34.4%
31.2% 31.0%
29.8%
27.0%
28.1%
29.2%
33.8%
38.8%
40.4% 40.6%
39.9% 39.9% 39.7%
44.8%
51.3%
52.4% 52.7%
57.0%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
0
2,000
4,000
6,000
8,000
10,000
12,000
14,000
16,000
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
Millones de US $ % de PIB
-6.00%
-5.00%
-4.00%
-3.00%
-2.00%
-1.00%
0.00%
1.00%
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
1
9
9
3
1
9
9
4
1
9
9
5
1
9
9
6
1
9
9
7
1
9
9
8
1
9
9
9
2
0
0
0
2
0
0
1
2
0
0
2
2
0
0
3
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
DF global DF PRIMARIO
Cul es el supervit primario requerido para estabilizar la ratio de la deuda del
SPNF de 2012 que alcanz 57% como porcentaje del PIB?.
Cifras preliminares

+
=
( )
1 +


Donde d es la ratio de la deuda respecto al PIB, r
es la tasa de inters real de la deuda del SPNF, g la
tasa de crecimiento del PIB real y f
*
es el supervit
fiscal primario
Mientras el modelo de Blanchard (1990)
supone que todas las variables son exgenas
Elementos para la discusin
El gobierno deber cumplir los objetivos de la suavizacin del ciclo
econmico y alcanzar el pleno empleo, el crecimiento econmico y una
inflacin baja
El espacio fiscal en una economa dolarizada est limitado, porque el
mecanismo de financiacin del dficit a travs del endeudamiento,
depende de las tasas de inters y, sobre todo, de una variable ausente
en el discurso econmico: las decisiones de riqueza de los agentes
econmicos.
Se parte del punto de vista del Treasury View que la expansin del
gasto pblico por re-lanzar la demanda global va a succionar los
recursos financieros que el sector privado necesita para financiar sus
inversiones (visin reprobada por Keynes en 1930).




Elementos para la discusin
Los dficits fiscales y las deudas (son equivalentes al ahorro privado y la riqueza) son
variables endgenas que los gobiernos no pueden controlar contradiciendo las
propuestas de regulacin de la poltica fiscal como la expuesta en el Tratado de
Maastricht o la nueva regla de oro de la Unin Europea Godley y Lavoie (2007),
Izurrieta (2012)
La activacin de una regla referida a un nivel de dficit o ratio de deuda con una
recesin en ciernes o un bajo crecimiento (con una reduccin de gastos o aumento de
impuestos) provoca una reduccin en el ingreso disponible de los hogares (YD), una
cada del consumo (C) que trae como consecuencia posterior una cada en el PIB y, una
mayor amplitud y longitud de la recesin por dichos recortes o mayor tributacin
El ajuste fiscal simulado para la economa salvadorea para estabilizar el ratio de
deuda/PIB del 2012 requiere que el supervit primario sea de 0.6% del PIB
Activar el crecimiento econmico inclusivo a travs de una poltica de transformacin
estructural es fundamental para salir de la trampa de bajo crecimiento.

Un modelo de economa abierta de Stock y Flujos.
(Godley, Lavoie, 2007, 2012)
Y
N
= C
N
+ G
N
+ X
N
IM
N
(6.1)
Y
S
= C
S
+ G
S
+ X
S
IM
S
(6.2)
IM
N
=
N
. Y
N
(6.3)
IM
S
=
S
. Y
S
(6.4)
X
N
= IM
S
(6.5)
X
S
= IM
N
(6.6)
YD
N
= Y
N
T
N
+ r
-1.
B
N
h-1
(6.7)
YD
S
= Y
S
T
S
+ r
-1.
B
S
h-1
(6.8)

Un modelo de economa abierta de Stock y Flujos
(Godley, Lavoie, 2007, 2012)
T
N
= . (Y
N
+ r
-1
. B
N
h-1
) 0 < < 1 (6.9)
T
S
= . (Y
S
+ r
-1
. B
S
h-1
) 0 < < 1 (6.10)
V
N
= V
N
-1
+ (YD
N
C
N
) (6.11)
V
S
= V
S
-1
+ (YD
S
C
S
) (6.12)
C
N
=
N
1.
YD
N
+
N
2
. V
N
-1
0 <
2
<
1
<1 (6.13)
C
S
=
S
1.
YD
S
+
S
2
. V
S
-1
0 <
2
<
1
<1 (6.14)
H
N
h
= V
N
- B
N
h
(6.15)
H
S
h
= V
S
B
S
h
(6.16)

Un modelo de economa abierta de Stock y Flujos
(Godley, Lavoie, 2007, 2012)
(B
N
h
/V
N
)

=
N
0
+
N
1.
r
N
2
. (YD
N
/V
N
) (6.17)
(B
S
h
/V
S
)

=
S
0
+
S
1.
r
S
2
. (YD
S
/V
S
) (6.18)
T = T
N
+ T
S
(6.19)
G = G
N
+ G
S
(6.20)
B
h
= B
N
h
+ B
S
h
(6.21)
H
h
= H
N
h
+ H
S
h
(6.22)
B
S
= B
S
B
S-1
= (G + r
-1
. B
s-1
) (T + r
-1.
B
bc-1
) (6.23)
H
S
= H
S
H
S-1
= B
bc
(6.24)
B
bc
= B
s
B
h
6.25)
r = (6.26)

Un ley de responsabilidad fiscal en una
economa dolarizada
Oscar Cabrera Melgar
Banco Central de Reserva de El Salvador
Versin Preliminar
http://www.nelmezzodelcammin.es/wp-content/uploads/2010/12/john_william_waterhouse_-_ulysses_and_the_sirens_1891.jpg
Ulises y las sirenas