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Poltica EconmicaemEconomias Abertas

RegimesCambiaisePolticaEconmica
1.ModeloISxLM veremosinicialmenteos impactosmaisgeraisdapolticamonetriae fiscalemeconomiasabertas. 2.IntroduzindooBP posteriormente introduziremos,deformamaisexplcita,oBP. Queremosidentificarosdistintosimpactosda polticaeconmicaemarranjosinstitucionais especficas.

LimitesdoModeloMundell Fleming
1.AjusteautomticodaCC variaesnataxade cmbio(problemadacurvaJ)=>gera processoscumulativosde desvalorizao/valorizao(EUAnosanos 1980). 2.Expectativasestticas:taxadecmbiofutura esperadadada

1.OEquilbrionoMercadodeBensem EconomiasAbertas:ISxLM
CondiodeEquilbrionoMercadodeBens Produto=DemandaporBenseServios Emeconomiasabertas Y=C(Y T)+I(Y,r)+G+X(Y*,) Q(Y,) Simplificando(exportaeslquidas) NX(Y,Y*,)=X(Y*,) Q(Y,)

Especificidadesdeumaeconomiaaberta:ademandae, assim,oproduto(renda)dependemtantodataxareal dejuros,quantodataxadecmbio.


1.Ceteris paribus,areduodataxadejuros,aumenta investimentose,viaefeitomultiplicador,arenda. 2.Ceteris paribus,oaumentodataxarealdecmbio(depreciao real),deslocaademandaparaosbensproduzidos domesticamente.Aampliaodasexportaeslquidas estimulaademandae,assim,arenda.

Hiptesesdetrabalho: 1.PeP*sodados,logo: variaesem=P*E/P,soumafunodiretade variaesemE. ataxadejurosreal igual nominal. LogofaremoscomqueieEsejamasvariveis relevantes: Y=C(Y T)+I(Y,i)+G+NX(Y,Y*,E)

OEquilbrionosMercadosFinanceiros
Oequilbrionosmercadosdomsticos,envolve aofertaedemandarealpormoeda. M/P=YL(i) Asescolhasdeportfliodeinvestidoresem economiasabertasenvolvemaCPJ. it =i*t +(Eet+1 Et)/Et

Considerandoahiptesedequeataxafutura dada, simplificase: i=i*+(Ee E)/E,comEe =constante Rearranjo:multiplicandoseosdoisladosporE


Ei=Ei*+E(Ee E)/E Ei=Ei*+Ee E E Ei*+Ei =Ee E(1+i i*)=Ee

Rearranjo:dividindoseosdoisladospor(1+i i*)

Considerandoahiptesedequeataxafutura dada, simplificase:


E=Ee/(1+i i*),comEe =constante Aequaonosdizque,dadaataxafuturaesperadade cmbio,seataxadejurosdomsticasobecomrespeito externa,verificaseumatendnciadeapreciao cambial;poroutrolado,seataxadomsticacaivisvis aexterna,ocmbiodeprecia.

i (taxa de juros)

A i

Relao de paridade de juros (dados i*, Ee)

E
apreciao depreciao

E (taxa de cmbio)

TratamentoConjuntodosMercadosde BenseFinanceiros
1.Oequilbrionomercadodebensdependedataxa dejurosedataxadecmbio. Y=C(Y T)+I(Y,i)+G+NX(Y,Y*,E)

2.Ataxadejuros determinadanomercado monetrio. M/P=YL(i)

3.PelaCPJ,ataxadecmbiopodeserexpressa comoumafuno(inversa)dosdiferenciaisde juros,consideradadadaataxafuturaesperada decmbio

E=Ee/(1+i i*)

Logo,podemossimplificarnossaanlise, eliminandoanecessidadedeexpressaraISem funodataxadecmbio.Paraisso,bastausar aCPJ. Assim: IS:Y=C(Y T)+I(Y,i)+G+NX(Y,Y*,Ee/(1+i i*)) LM:M/P=YL(i)

Questo1:qualoefeitodeumaumentodataxadejuros (i)sobreoproduto(Y)? ConsiderandoaIS:


1)Conformej aconteciaemeconomiasfechadas,umaumento deireduzI,oquelevaaumaquedanademandaporbens produzidosinternamente.Ycai. 2)Emumaeconomiaabertasurgeumsegundoefeito.Coeteris paribus,umaumentoemilevaaumaapreciaocambial,o quereduzasexportaeslquidas.Ycai.

Omultiplicadoremeconomiasabertas menor, pois: ocrescimentodarendadomsticagerauma demandaadicionalporprodutosimportados, oquelevaaumaquedadoefeitos multiplicador.

Nafiguraaseguir,vemosacurvaIS,que relacionadaivs Y. Tomasecomodados:T,G,Y*,i*eEe (almdePe P*). OaumentodaireduzYpelosefeitosdireto(sobre oinvestimento)eindireto(viataxadecmbio queseaprecia).

ALMsegueigualemumaeconomiaaberta: Inclinaopositiva: (i)quandoYcresce,aumentaademandarealpor moeda. (ii)sesuaofertarealnocrescer,ataxadejurosacaba subindo. Logo,h umarelaopositivaentreYei(dadoM/P).

Taxa de Juros
IS LM

Taxa de Juros

Paridade de juros

Produto

E Taxa de Cmbio

OsEfeitosdaFormulaodePolticas emEconomiasAbertas
Questo1:quaisosefeitossobreoscomponentesda demandadeumapolticafiscalexpansionista? 1.Oconsumo(peloaumentodarenda)eosgastos governamentais(porhiptese)sobem.

2.Oefeitosobreosinvestimentos ambguo,pois I(Y,i),onde:oaumentodeY,estimulaos investimentos,masoaumentodei,os deprimem.Dependendodoefeito predominante,Ipodesubirouno. 3.Asexportaeslquidascaem,poisocmbiose aprecia.Dficitsgmeos >dficit oramentrioassociadoaodficitexterno.

Taxa de Juros

Taxa de Juros
LM

G > 0

i i

i i
IS IS

Paridade de juros

Produto

Taxa de Cmbio

Questo2:quaisosefeitossobreoscomponentesda demandadeumapolticamonetriacontracionista? 1.Acontraomonetria,fazcomqueiaumentee,assim, aumenteademandaporttulosdomsticos,oque apreciaE. 2.Jurosmaisaltosecmbioapreciadoreduzemademandae oproduto.

Taxa de Juros

Taxa de Juros
LM

Paridade de juros

i i

A A IS IS

i i

Produto

E E
Taxa de Cmbio

TaxasdeCmbioFixasePoltica Econmica
Soboregimedecmbiofixoecomperfeitamobilidadede capital,ataxadejurosinternaigualase externa,por efeitodaPJ. i=i*+(Ee E)/E
ComoEe =E(seomercado acreditarnoregime)

Logo: i=i* Assim,oequilbrionomercadomonetriopassaaser:

M/P=YL(i*)
OBancoCentralperdeaPolticaMonetria!

TaxasdeCmbioFixasePoltica Econmica
Soboregimedecmbiofixoecomperfeita mobilidadedecapital,ataxadejurosinterna igualase externa,porefeitodaCPJ. i=i*+(Ee E)/E ComoEe =E(seomercado acreditarnoregime)

Logo: i=i* Assim,oequilbrionomercadomonetriopassaa ser: M/P=YL(i*) OBancoCentralperdeaPolticaMonetria!

PolticaFiscalemRegimesdeCmbioFixo

1.Vimos,anteriormente,queaPFexpansionista,leva: (i)aumaumentodoprodutonocurtoprazomas, tambm, (ii)aumaumentodosjurose,viaCPJ,apreciao cambial.

2.Sobcmbiofixo,oBancoCentraldeve: (i)combaterapressodequedadocmbioe aumentodosjuros,oquefar ampliandoa ofertademoedadomstica. (ii)comisso,aLMseexpande(at quecessemas pressesnosmercadosdeativosfinanceiros). Oprodutoseexpandeaindamais.

Poltica Fiscal sob Cmbio Flexvel


Taxa de Juros
G > 0

Taxa de Juros
LM

i i

i i
IS IS

Paridade de juros

Produto

Taxa de Cmbio

Poltica Fiscal sob Cmbio Fixo


Taxa de Juros
G > 0 A

Taxa de Juros
LM LM

i *

i*
IS IS

Paridade de juros

Y Y

E
Produto Taxa de Cmbio

2.IntroduzindoaBP
1.SemMobilidadedeCapitais BP:inelsticanoplanoixY 2.ComLivreMobilidadedeCapitais BP:infinitamenteelsticanoplanoixY 3.MobilidadedeCapitaisImperfeita BP:respondepositivamente i

1. Sem mobilidade de capitais


Taxa de Juros
BP BP = TC, pois K = 0 Como i no afeta TC, a curva BP perfeitamente inelstica.

supervit

dficit

Produto

Y: o nvel de renda que equilibra o BP

2. Perfeita mobilidade de capitais Taxa de Juros

Com i < i* h uma


supervit i* dficit BP

enorme fuga de capitais, que torna o BP deficitrio, independentemente dos resultados em TC.

Produto

3. Mobilidade de Capitais Imperfeita Taxa de Juros


BP

supervit

dficit

Produto

ModeloInstitucional1 CmbioFixoe AusnciadeLivreMobilidadeCapitais


Reflete: 1)ocasotericodeumaeconomiaondeBP=TC 2)casosconcretosondeofinanciamentoexterno limitado (oficialoubaixofinanciamentoprivado),comoentreos anos1930e1950,enacrisedadvidalatina,nosanos 1980.

1)AtentativadeexpandiraeconomiaalmdeY,atravsda PM,geradficitsemTC. 2)Haver pressopordesvalorizao. 3)AAMvendedlares,oquereduzaliquidezemmoeda domstica.ALMretorna origem. 4)Finanasprivadas:podemestabilizarquandoh crenano retornoaocmbiooficial;instabilizam casocontrrio.

Caso1:Polticamonetria expansionista,comcmbiofixoesem mobilidadedecapitais.

Taxa de Juros
BP LM LM

A B IS

A PM no funciona por muito tempo.

Esterilizao
ParatentartornaraPMefetiva? AA.M. poderiainsistirnaestratgiaexpansionistacom intervenesnomercadoabertoparaesterilizar osfeitos decontraodabasemonetriadavendadedlares. Poralgumtempoissopodeat funcionar.Porm,apermanncia dedficitsemTCe,assim,dapressonomercadocambial, tornariatalesforopraticamenteinsustentvelnoLP.

CrisesCambiais
ExpectativasxPE Seosagenteseconmicosnoacreditammaisna viabilidadedoregimecambial,antecipamfuturas desvalorizaesecorremcontraosativos domsticos. Krugman (1979)

Caso2:Polticadedesvalorizao.
DilemasdePE: Comoatingirsimultaneamenteoequilbriointernoe externo. UmaPMexpansionistageraestmulo rendadomstica, comovistoanteriormente,pormpioraasituao externa. Nestecaso,umadesvalorizaopoderiaresolvero dilema.Exemplos:SBWeInglaterra(1992)

1) PM expansionista => dficits em TC e presso cambial 2) Ceteris paribus, cresce o supervit e a economia se expande 3) A IS se expande; LM tambm, pelo efeito passivo de R > 0.
BP BP LM LM

IS

IS

Ype

1.Comcmbioflexvel,osajustessedoemE.AA.M. no maisobrigadaaintervir,usandoR.

ModeloInstitucional2 Cmbio FlexveleAusnciadeLivreMobilidade Capitais

2.Semlivremobilidadedecapitais:R=TC=0=>vale dizer,omodelosupenuloosresultadosdoBPque, assim,nopoderiaterdesequilbriossustentveis. 3.APMvoltaaserautnoma. B=R+CDL=>B=CDL,comR=0

Caso3.Polticamonetriaexpansionista, comcmbioflexvelesemmobilidadede capitais.


1.PMexpansionista:voltaaterefeito. 2.Mecanismodetransmisso:E
(i)AA.M. noprecisavenderR (ii)APMexpansionistaleva dficitsnoBP (iii)Ocmbiosedeprecia(escassezdedivisas) (iv)ISeBPvoseexpandindo,oquelevaaumnovo equilbriointernoeexterno(B).

BP

BP

BP LM LM

B A IS IS IS

ModeloInstitucional3 Economia AbertaecomLivreMobilidadeCapitais


1.Globalizaofinanceira:cmbiocomoativo=> ativosderiscoeretornosemelhantescomo substitutosprximos. 2.R=BP=TC+K 3.Expectativasracionais,mercadoseficientese riscosidnticos.

Caso4 Polticamonetriaexpansionista, comcmbiofixocomperfeitamobilidade decapitais.


1.PMexpansionista:i<i* 2.PJ:h umarecomposiodeportfliocontraativos domsticos. 3.Afugadecapitaispressionaomercadodecmbio. 4.AAMdeveofertardivisas,oqueretraiaLM. Logo:PMno eficazeA.M. perdereservas.

LM LM

i* i
IS

BP

TrindadeImpossvel
1.AosecompararosresultadosdaPM,sobcmbio fixo,quandonoh mobilidadedecapitaisea A.M. fazesterilizao,percebesequea introduodamobilidadedecapitaisretira qualquereficciadaPM. 2.Mundellchamoudetrindadeimpossvel a dificuldadedesecombinarcmbiofixo,livre mobilidadedecapitaiseautonomianaPM.

EnfrentandoosdilemasdaTrindade Impossvel
H duasalternativashistoricamenteverificadaspara enfrentarosdilemasdatrindadeimpossvel. 1.AimposiodecontrolesdeKs 2.Aadoodocmbioflexvel
OBS:ambaspodemsercombinadas =>flutuao administradacomgestoestratgicadosfluxos financeiros(=sia)

Caso5 Polticamonetriaexpansionista, comcmbioflexveleperfeitamobilidade decapitais.


1.PMsuperexpansionista,pois:
(i)aquedadosjurosdomsticosestimulaY,peloefeito positivonaabsorodomstica (ii)nofrontexterno,oajuste viadepreciaocambial, quegeramaisumestmulo,agoranasexportaes lquidas.

LM LM

i* i
IS

BP

IS

Y = economia fechada

Y = superexpansionismo em economias abertas.

ModeloInstitucional4 Economia AbertaeImperfeitaMobilidade Capitais


1.Ativosnososubstitutosperfeitos. 2.Diferenciaisdejurosnolevam, necessariamente,afugasdecapitais. 3.PMumpoucomaisautnoma

Caso6.PM,comcmbiofixoe mobilidadedecapitaisimperfeita.
Situao1.UmaPMcontracionista levariaaeconomiade A>B:taxadejurosmaiselevada,supervitnoBPe rendamenor. ORampliaraaliquidezdomstica,oquefariaLM retornar origem. Seoobjetivofosseexpandiraeconomia,haveriauma quedadosjuros,dficitnoBP,perdadereservase contraodaliquidezdomstica.

Situao2.PM+PF(Reaganomics) UmaPMcontracionista PFexpansionistalevaria aeconomiadeA>B>C. Aeconomiaatingiriaoplenoemprego,comuma taxadejurosmaiselevadaecmbio apreciado. Oequilbrioexternoviriapelacontadecapitais, dadososdficitsemTC.

BP LM C B LM

A IS IS

LimitesdoModeloMundell Fleming
1.AjusteautomticodaCC variaesnataxade cmbio(problemadacurvaJ)=>gera processoscumulativosde desvalorizao/valorizao(EUAnosanos 1980). 2.Expectativasestticas:taxadecmbiofutura esperadadada

3.ASPECTOS INSTITUCIONAIS

AlgunsAspectosInstitucionais
1.Escolhadosregimescambiaisparaeconomias emergentes
Cornersolutions? Fear toFloating? OriginalSin?

2.Controledecapitais?TobinTax? 3.Bretton WoodsRevivido?