INDICADORES MONETARIOS Y FINANCIEROS Por: Rafael Gmez Henao LOS MEDIOS DE PAGO (M1,M2,M3) El volumen de los medios de pago

es una variable central en el comportamiento econmico de todos los agentes y una de las principales variables objetivo de la poltica macroeconmica en el corto y mediano plazo. El Banco de la Repblica, divulga estadsticas semanales, mensuales y anuales de los medios de pago. Los medios de pago M1, u oferta monetaria, comprende el efectivo (E) en poder del pblico y los depsitos realizables por medio de cheques (D). M1 = E + D El subndice (1) que sigue a la letra M sugiere que pueden existir otras definiciones alternativas de dinero. En efecto las hay y, segn abarquen ms activos, se les denomina con subndices ms altos. En Colombia es de algn uso las medidas M2 y M3. La M2, conocida como oferta monetaria ampliada, comprende adems de M1 otros depsitos tales como los de ahorro del sistema bancario, los certificados de depsito de los bancos comerciales y corporaciones financieras y los depsitos del sistema UVR. M2 = M1+ (Ahorros Sistema Bancario + CDTs Bancos + CDTs Corporaciones + Depsitos Sistema UVR) La M3 comprende adems de la M2 otros depsitos de menor liquidez tales como cuentas fiduciarias. M3 = M2 + otros depsitos de menor liquidez. En condiciones normales de la economa, el crecimiento de los medios de pago debe estar ligado al crecimiento del Producto Interno Bruto, para evitar procesos inflacionarios. Si el nivel de los medios de pago se incrementa por encima de los necesarios para llevar a cabo el proceso de la circulacin de las mercancas se aumentarn los precios (inflacin) y lo contrario si se disminuyen por debajo del nivel necesario los precios tienden a bajar.

En Colombia la Junta Directiva del Banco de la Repblica es la que se encarga de la poltica monetaria. Cuadro 1, Colombia, Medios de pago M1 M2 y M3 (miles de millones de pesos) FECHA M1 M2 M3 Diciembre 1991 2.795,4 8.061,7 8.470,1 Diciembre 1992 3.941,8 11.179,6 11.715,5 Diciembre 1993 5.124,8 15.813,3 16.697,3 Diciembre 1994 6.419,0 22.569,1 23.847,9 Diciembre 1995 7.717,8 28.961,3 30.361,1 Diciembre 1996 8.992,8 34.815,0 36.724,0 Diciembre1997 10.948,0 43.794,6 52.528,2 Diciembre 1998 10.526,5 48.558,1 56.638,6 Diciembre 1999 12.814,0 53.670,5 60.574,0 Diciembre 2000 16.720,8 56.178,6 62.276,3 Diciembre 2001 18.737,0 62.173,9 68.278,5 Diciembre 2002 21.635,6 66.672,2 74.199,3 Diciembre 2003 24.918,3 74,758,4 83.153,9 Diciembre 2004 29.113,7 nd 97.713,2 Diciembre 2005 34.292,6 nd 113.302,3 Diciembre 2006 40.527,5 nd 132.568,6 Diciembre 2007 45.362,2 nd 156.603,9 Diciembre 2008 49.095,7 nd 184.435,6 Diciembre 2009 52.756,8 nd 197.482,4 Fuente: Banco de la Repblica. Los empresarios deben permanecer a la expectativa sobre los cambios en la cantidad de dinero en la economa y la poltica que sobre el dinero quiere adelantar la Junta Directiva del Banco, pues es all donde se van a desatar los cambios en las principales variables macroeconmicas (inflacin, tipos de cambio, tasas de inters, etc.) Un aumento en la oferta del dinero hace disminuir la tasa de inters, que corresponde al precio del dinero, el cual en condiciones normales de la economa hace incrementar la inversin y el consumo, dando lugar a incrementos en la demanda agregada (gasto) de la economa y como consecuencia a incrementos de precios, esto si la oferta no responde al mismo ritmo de la demanda. Una disminucin de los medios de pago frenara el crdito debido al incremento de los intereses, caera la demanda agregada y caeran los precios.

Los cambios en la oferta monetaria y la informacin relacionada le deben dar seales al empresario para la toma de sus decisiones referente a precio, manejo de inventarios, polticas de financiacin, salarios y prospectiva para nuevos negocios. Un dinero bien manejado, equivale a mantener la moneda sana. Es decir, que su valor permanezca estable, que no se valorice ni se desvalorice, que conserve su poder de compra. Si los precios comienzan a bajar (valorizacin), se produce un desnimo en las actividades productivas, por comprarse a un precio y venderse a un precio ms bajo. Y, lo contrario, si los precios suben se puede producir un incentivo a la produccin pero un gran desorden en el orden monetario, financiero, cambiario y social, que puede terminar en una crisis que no se sabe por donde comenzar a conjurarla. a mantener en circulacin la cantidad de dinero estrictamente necesaria para la circulacin. TASAS DE INTERES: DTF, TCC Y TASA INTERBANCARIA El DTF es la tasa de inters ms importante para Colombia. Se calcula con base en el promedio de las tasas de inters que los ahorradores reciben del sector financiero por los depsitos a trmino fijo en los ltimos 90 das. Es fijada para cada semana. El registro histrico se obtiene de las cifras que le suministran las entidades financieras a la superintendencia bancaria. En otras palabras, es un promedio ponderado de la tasa econmica de inters de captacin de los depsitos a trmino fijo con base a la captacin de los bancos comerciales y corporaciones financieras. El TCC tambin es una tasa importante para Colombia pero de menos uso que la DTF. Se calcula con base en el promedio de las tasas de inters para los depsitos a trmino fijo en los ltimos 90 das sobre las captaciones de las corporaciones financieras. La Tasa Interbancaria es la tasa de inters de los prstamos entre las entidades financieras. Refleja el grado de liquidez del sistema financiero. La tasa interbancaria para julio 16 de 1997 era de 22,04 efectiva ao y para diciembre de 2002 estar en el 9%. El empresario debe saber muy bien cul va a ser el comportamiento futuro de las tasas de inters, tanto pasivas como activas. Las tasas pasivas son las tasas de captacin y las tasas activas son las tasas de colocacin.

El DTF y el TCC son tasas de captacin. En Colombia las tasas de colocacin estn ligadas al DTF + una suma fija, de 6 a 10 puntos, pagaderos por trimestres anticipados (T.A), segn el tipo de lnea de financiamiento. Lo que importa en la economa es la tasa de inters real, sta es la que hace mover la economa. La tasa nominal y efectiva poco dicen si no se relacionan con la tasa de inflacin. Las tasas nominales deben convertirse a tasas efectivas y stas deben compararse con la inflacin para saber la tasa de inters real. La tasa nominal se refiere a los intereses que se van a recibir o a pagar, en cada perodo, de acuerdo a la modalidad contratada (Trimestre vencido (TV), Trimestre anticipado (TA), etc.). Por ejemplo: Colocar un CDT de $100 al 20% ao, pagaderos por trimestre vencido. Significa que cada trimestre recibo el 5%, o sea, $5. Para los cuatro trimestres sera $20, este valor es ((20/100)x100) = 20%. En trminos financieros este valor es poco importante ya que he recibido dineros durante el ao que puedo rentarlos. La tasa efectiva se refiere a los intereses totales que se alcanzaran a recibir si en cada perodo se vuelve a invertir, a la misma tasa, los intereses recibidos. Para el ejemplo anterior los intereses efectivos seran:
iP 0,20 ie = 1 + 1 = 1 + 1 = 0,215506 = 21,55% n 4
n 4

ie= Intereses efectivos iP= Inters nominal n= Nmero de perodos Verifiquemos el clculo de forma manual:
Trimestres CDT ($) Primero 100 Segundo 100 Tercero 100 Cuarto 100 TOTAL 100 % 5 5 5 5 20% $ 5 5 5 5 $20 LIQUIDACIONES ($)

0,25 0,25 0,25 $0,75

0,25 0,25 $0,50

0,25 $0,25

0,0125 0,0125 $0,025

0,0125 0,0125 $0,0125 $0,0125

0,000625 $0,000625

TOTAL RECIBIDO: Primer clculo: $20,0 Segundo clculo: $1,50 Tercer clculo: $0,05 Cuarto clculo: $0,000625 __________ TOTAL $21,5506 (0,75+0,5+0,25) (0,025+0,0125+0,0125)

Se recibir un rendimiento total de 21,55% {(($21,55/100)x100) = 21,55%} El primer clculo $20 es el resultado de los intereses nominales del 20% {($20/100)x100 = 20%} El segundo clculo es el resultado de volver a invertir, a la misma tasa (20% TV), el dinero recibido en el primer clculo. Los primeros $5 recibidos en el primer trimestre los puedo rentar por nueve meses (tres perodos). Los segundos $5 recibidos en el segundo trimestre los puedo rentar por seis meses (dos perodos). Los $5 del tercer trimestre los rentar por un trimestre. El tercer clculo es el resultado de volver a invertir, a la misma tasa (20% TV), el dinero recibido en el segundo clculo. As: Los $0,25 y $0,25 recibidos en el tercer trimestre los puedo rentar por un trimestre ms. El cuarto clculo, lo mismo. El dinero recibido en el tercer trimestre $0,0125 los puedo rentar por un trimestre $0,000625. Este es el concepto de tasa efectiva, muy til al empresario, supone que si recibo dinero, debo invertirlo nuevamente y si pago dinero de algn lugar debo sacar dinero con un costo de oportunidad. Los intereses reales sirven al empresario para saber si su negocio est generando rentabilidad real. Para encontrar la tasa de inters real o deflactada, es decir, descontar la inflacin; se debe utilizar la siguiente formula de inters real:
Ir = Intereses efectivos (Ie) - Inflacion x100 1 + Inflacion

Para el caso anterior, el ahorrador recibi efectivamente el 21,55% y si la inflacin fuera del 18%, el inters real sera del:
Ir = 0.2155 0.18 0.0355 x100 = x100 = 3% 1 + 0.18 118 .

La tasa de inters, en una economa bien manejada, depende de la tasa de inflacin. Si la inflacin se incrementa la tasa de inters, tanto de captacin como de colocacin, debe incrementar y lo contrario cuando bajan los precios. La tasa de inters, para el dueo del dinero, se compone de varias partes: la tasa de inflacin, el riesgo, impuestos, ganancia, otros. La razn de cobrar inters real parte de la base del sacrificio y el riesgo que asume el dueo del dinero al tenerse que eximir de la liquidez en el presente por una posible liquidez en el futuro. El dinero vale ms en el presente que en el futuro y el futuro es incierto. Si el inters real es mayor a 0% las tasas son positivas y si es menor al 0% la tasa se considera negativa. Si la tasa es negativa el dueo del dinero pierde poder adquisitivo. Si la tasa es positiva est ganando poder adquisitivo. Cuando se trata de un deudor, las tasas negativas (de colocacin) le incrementan su poder adquisitivo, en otras palabras, le estn encimando dinero. Los empresarios en un marco de libre endeudamiento, deben estar verificando internacionalmente donde obtener dineros que cuyas tasas totales (tasa + devaluacin) comparadas con la inflacin colombiana arroje tasas negativas. Los empresarios de Asia Pacfico (Corea del Sur, Hon Kong, Singapur, etc) han utilizado esta estrategia para el crecimiento empresarial y el desarrollo econmico. Cuadro 3, Colombia, TASA DE INTERES DE LOS CERTIFICADOS DE DEPOSITO A TERMINO A 90 DIAS (Efectiva anual) FECHA DTF TCC INTERBANCARIA % % % Diciembre 1984 36.12 36.12 Diciembre 1985 36.49 36.49 -

Diciembre 1986 33.32 Diciembre 1987 35.14 Diciembre 1988 32.07 Diciembre 1989 34.57 Diciembre 1990 38.13 Diciembre 1991 37.86 Diciembre 1992 27.67 Diciembre 1993 26.67 Diciembre 1994 38.66 Diciembre 1995 33.13 Diciembre 1996 27.99 Diciembre 1997 23,89 Diciembre 1998 34,58 Diciembre 1999 15,49 Diciembre 2000 13,14 Diciembre 2001 13,98 Diciembre 2002 11,40 Diciembre 2003 7,73 Diciembre 2004 7,95 Diciembre 2005 7,76 Diciembre 2006 6,30 Diciembre 2007 6,75 Diciembre 2008 8,98 Diciembre 2009 4,12 Fuente: Banco de la Repblica.

33.32 35.14 33.04 37.13 41.32 38.44 27.66 26.52 39.25 32.93 27.97 23,83 32,62 21,34 12,72 13,02 8,28 8,71 7,69 6,18 6,63 8,88 10,16 4,04

36,74 17,74 10,83 10,39 5,20 7,49 6,24 5,71 7,53 9,31 8,83 3,05

El empresario en su negocio debe tener rendimientos reales sobre su patrimonio comercial, es decir, si a las utilidades obtenidas en el perodo le sumamos la valoracin de sus activos en el mismo perodo y dividimos por el patrimonio comercial de la empresa, el resultado porcentual deber ser mayor a la inflacin del perodo para poder decir que la empresa obtuvo rendimientos reales. Por ejemplo: Valor patrimonio comercial = Valor comercial de la empresa - Pasivos reales Valor comercial de la empresa = Pasivo real = Patrimonio comercial = Utilidad del perodo = La utilidad $200 es ((20/100)x100) = 20%. el 2.000 1.000 1.000 200 de mi patrimonio comercial

20%

Para una inflacin del 18% significa un rendimiento real del:

0.20 0.18 0.02 x100 = x100 = 1.69% 1 + 0.18 118 .

Este es el rendimiento que importa, pues, de lo contrario se estar perdiendo el tiempo e incurriendo en lucro cesante. Cuadro 4, Colombia, TASAS DE INTERES ACTIVAS Y PASIVAS SISTEMA FINANCIERO (Efectiva anual) FECHA TASAS ACTIVAS % TASAS PASIVAS % COLOCACIN CAPTACIN 1997 24,13 1998 44,50 32,58 1999 29,44 21,33 2000 18,79 12,15 2001 20,50 12,47 2002 16,21 8,92 2003 15,17 7,80 2004 15,21 7,68 2005 14,47 7.01 2006 12,85 6,27 2007 15,38 8,01 2008 17,20 9,74 2009 13,28 6,15 Fuente: Banco de la Repblica *Proyectadas por el autor Hasta el 10 de julio de 1988 el DTF se calcul con base en la encuesta semanal de captacin a travs del CDT a 90 das de las corporaciones financieras privadas de todo el pas. A partir de esa fecha se calcul en la encuesta semanal de captacin a travs del CDT y pagars de todos los plazos de bancos, corporaciones financieras y compaas de financiamiento comercial, con cobertura nacional. Desde julio 28/93 se calcula con base en captaciones a 90 das de bancos, corporaciones financieras, compaas de financiamiento comercial y corporaciones de ahorro y vivienda. LA UNIDAD DE VALOR REAL (UVR): La Unidad de Valor Real (UVR). Unidad de cuenta que, a partir del 1 de enero del 2000 permite realizar operaciones de crdito hipotecario en el largo plazo a travs de ajustes de su valor de acuerdo con la capacidad adquisitiva de la moneda legal. La UVR remplaz al UPAC.

La Ley 546 de 1999 dispone que la Unidad de Valor Real es una unidad de cuenta que refleja el poder adquisitivo de la moneda, con base exclusivamente en la variacin del ndice de precios al consumidor certificada por el DANE, cuyo valor se calcular de conformidad con la metodologa que establezca el Consejo de Poltica Econmica y Social, Conpes; En sesin del 23 de diciembre de 1999, el Consejo de Poltica Econmica y Social, Conpes, recomend que el valor en moneda legal colombiana de la UVR cambie diariamente durante el perodo de clculo, de acuerdo con la siguiente frmula: UVRt=UVR15*(1+i)t/d Donde: Perodo de clculo: Perodo comprendido entre el da 16 inclusive, de un mes hasta el da 15, inclusive, del mes siguiente. UVRt: Valor en moneda legal colombiana de la UVR del da t del perodo de clculo. t: nmero de das calendario transcurridos desde el inicio de un perodo de clculo hasta el da de clculo de la UVR. Por lo tanto t tendr valores entre 1 y 31, de acuerdo con el nmero de das calendario del respectivo perodo de clculo. UVR15: Valor en moneda legal colombiana de la UVR el da 15 de cada mes. i: Variacin mensual del ndice de precios al consumidor durante el mes calendario inmediatamente anterior al mes del inicio del perodo de clculo. d: Nmero de das calendario del respectivo perodo de clculo. Que corresponde al Gobierno Nacional determinar la equivalencia entre UVR y la Unidad de Poder Adquisitivo Constante, UPAC, as como el rgimen de transicin de la UPAC a la UVR, DECRETA: Artculo 1. Para efectos de la transicin de la UPAC a la UVR, una UPAC ser equivalente a 160.7750 UVR el 31 de diciembre de 1999. Artculo 2. Adoptase como metodologa para calcular el valor de la UVR la recomendada por el Consejo de Poltica Econmica y Social, Conpes, en sesin del 23 de diciembre de 1999. Dicha metodologa deber utilizarse para calcular el valor diario en pesos de la UVR por parte de la Secretara Tcnica del Consejo Superior de Vivienda a partir del 1 de enero del 2000. Cuadro 5, Colombia, UVR, algunos aos FECHA UVR Diciembre12/01 121,3100

Diciembre 30/01 Diciembre 30/02 Diciembre 30/03 Diciembre 30/04 Diciembre 30/05 Diciembre 30/06 Diciembre 30/07 Diciembre 30/08 Diciembre 30/09 Fuente: Banco de la

121,4100 129,6000 137,8446 145,9324 153,4800 160,0160 168,4900 181,6917 186,2734 Repblica

En 1998 la banca afront una profunda crisis. La peor parte de la crisis se sinti entre los deudores del sistema UPAC, que entr en crisis despus de 27 aos de existencia, el alza desmesurada de las tasas de inters hizo que las obligaciones de los deudores del UPAC se dispararan y muchos de ellos perdieran sus inmuebles. El Gobierno decret la emergencia econmica y se vio en la obligacin de subsidiar a los deudores. Finalmente, el UPAC desapareci y fue remplazado por un nuevo sistema de financiacin hipotecario conocido como UVR La UVR reemplaz el UPAC, Unidad de poder adquisitivo constante. Una unidad de cuenta que permita realizar operaciones de crdito hipotecario en el largo plazo. El UPAC comenz a operar el 15 de septiembre de 1972 con un valor inicial del $100. En diciembre 31 de 1997, el valor del UPAC fue de $11.571,09 y en diciembre de 1999 su valor estaba en $ Durante la vigencia del UPAC se utilizaron 22 frmulas para su clculo, siendo la ltima el de aplicar el 74% del promedio mvil de la tasa DTF efectiva de las cuatro semanas anteriores a la fecha de clculo . FECHA CORRECCION MONETARIA (CM) Julio /96 23.46 Septiembre 6/96 23.00 Marzo 17/97 18.87 Junio 9/97 17.65 Julio 18/97 17.20 Diciembre /97 17.67 Fuente: El Espectador. La correccin monetaria debiera ser ligeramente superior a la inflacin para estimular al ahorrador. Tampoco debiera ser muy alta para poder estimular al constructor y en ltima instancia a los

usuarios de constructor.

crditos

quienes

subrogan

las

obligaciones

del

En el pasado el sistema UPAC favoreci a los usuarios de las viviendas abusando del poco conocimiento sobre intereses de los ahorradores del sistema. En julio 23 de 2002, Rudolf Hommez, exministro de hacienda de Gaviria, comentaba en el peridico Portafolio lo siguiente: La vivienda se encuentra en crisis. Entre 1990 y 1995 los propietarios de vivienda pasaron del 57% al 67,9% y que luego descendi al 57% en 1999. Las viviendas de estrato 5 y 6 perdieron el 50% de su valor, las de 3 y 4 el 40% y las del 1 y el 2 perdieron el 25%. Muchas deben ms de lo que vale la casa. La cartera con problemas est ms del 26% del total. Los bancos hipotecarios estn nadando en la plata y paradosNadie puede captar plata a la vista y prestarla a 15 aos sin acceso a una lnea automtica de crdito que amortige la cada de los depsitos PRIME RATE El PRIME RATE es el tipo de inters cobrado por los bancos americanos a sus mejores clientes. Equivale a la tasa de inters bsica de los EEUU. Se utiliza tambin como base para los prestamos a tipo de inters variable, como el LIBOR. Cuadro 6, Tasas Internacionales, PRIME RATE FECHA PRIME RATE FECHA PRIME RATE Diciembre 1980 20.03 Diciembre 1995 8.50 Diciembre 1981 15.68 Diciembre 1996 8.25 Diciembre 1982 11.45 Diciembre 1997 8.50 Diciembre 1983 11.00 Diciembre 1998 7,75 Diciembre 1984 11.11 Diciembre 1999 8,50 Diciembre 1985 9.50 Diciembre 2000 9,50 Diciembre 1986 7.50 Diciembre 2001 4,75 Diciembre 1987 8.75 Diciembre 2002 4,00 Diciembre 1988 10.50 Diciembre 2003 4,00 Diciembre 1989 10.50 Diciembre 2004 4,30 Diciembre 1990 10.00 Diciembre 2005 6,20 Diciembre 1991 7.21 Diciembre 2006 8,00 Diciembre 1992 6.00 Diciembre 2007 8,10 Diciembre1993 6.00 Diciembre 2008 5,10 Diciembre 1994 8.50 Diciembre 2009 3,30 Fuente: Banco de la Repblica. * proyectado por el autor

Observar permanentemente el PRIME RATE es importante para los empresarios que tienen o quieren hacer negocios internacionales (importaciones, crditos, inversiones, etc.) En la economa, muchas veces se presentan alternativas de negocios con el exterior de mejores condiciones que en el mercado domstico. En el primer semestre de 1997 fu mejor endeudarse en el exterior que en el pas. El costo del crdito sera el PRIMERATE (8,25+2 +Devaluacin (15)) = 8,25+2+15= 25.25%, que comparado con la tasa de colocacin del momento a julio de 1997 = 38% efectivo anual, es favorable en 12,75%. Para el segundo semestre de 1997 las condiciones cambiaron abruptamente por el aumento de la devaluacin hasta un 28%. LIBOR (London Interbank Offered Rate) Cuadro 7, Tasas Internacionales, LIBOR, 1980 a 2009 FECHA LIBOR (6 FECHA LIBOR (6 meses) meses) Diciembre 1980 17.87 Diciembre 1995 5.30 Diciembre 1981 14.13 Diciembre 1996 5.56 Diciembre 1982 9.86 Diciembre 1997 5.78 Diciembre 1983 10.40 Diciembre 1998 5,09 Diciembre 1984 9.53 Diciembre 1999 6,13 Diciembre 1985 8.12 Diciembre 2000 6,20 Diciembre 1986 6.23 Diciembre 2001 1,98 Diciembre 1987 8.01 Diciembre 2002 1,38 Diciembre 1988 9.45 Diciembre 2003 1,24 Diciembre 1989 8.30 Diciembre 2004 1,80 Diciembre 1990 7.76 Diciembre 2005 3,80 Diciembre 1991 4.59 Diciembre 2006 5,30 Diciembre 1992 3.74 Diciembre 2007 5,30 Diciembre 1993 3.50 Diciembre 2008 3,10 Diciembre 1994 7.00 Diciembre 2009* 0,60 Fuente: Banco de la Repblica. *Hasta octubre 2009. Se observa como la tasa de inters mundial ha bajado, de forma sustancial, en las principales economas del mundo. Como sabemos la tasa de inflacin se comporta de forma directa con respeto a la inflacin y sta ha bajado para poder mantener los negocios internacionales en un mundo globalizado. Bajas tasas de inflacin hacen que las variaciones en la tasa de cambio sean mnimas lo que repercute en menores riesgos de los negocios internacionales. Bien sabemos, que instituciones mundiales

como la Organizacin Mundial de Comercio (OMC), el Fondo Monetario Internacional (FMI), el Banco Mundial (BM), entre otros, vienen jalonando el modelo de libre cambio como una salida al sistema capitalista. Esta es la gran razn para que en los principales pases y Colombia se venga tratando el tema del valor del dinero con respeto. Un pas podr sacar provecho de las oportunidades que brinda la globalizacin, siempre y cuando, maneje con seriedad la variable inflacin, tasa de inters y tasa de cambio. Cuadro 8, TASAS DE INTERS DE DEPOSITOS PARA LAS PRINCIPALES MONEDAS. (% fin de ao) FECHA EEUU ALEMANIA JAPN REINO CANADA UNIDO 1995 5,62 3,41 0,31 7,57 5,65 1996 5,44 2,70 0,30 5,02 3,09 1997 5,80 2,97 0,29 3,48 4,81 1998 5,14 2,85 0,20 2,16 5,04 1999 6,05 2,71 0,09 2,07 5,15 2000 6,45 4,05 0,13 3,51 5,71 2001 2,03 2,77 0,03 2,75 2,17 Fuente: Banco de la Repblica