Working Paper

7 de abril de 2013

Políticas Anti-Crisis
SOBRE LA EXPANSIÓN MONETARIA
Anti-crisis Policy Krisiaren Aurkako Politikak
ON MONETARY EXPANSION DIRU HEDAPENAZ

As a Working Paper, it does not reflect any institutional position or opinion neither of EKAI Center,
nor of its sponsors or supporting entities.
EKAI Center seeks to do business with companies or governments covered in its reports. Readers should be aware that we may have a
conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making
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 Políticas Anti-Crisis
SOBRE LA EXPANSIÓN MONETARIA

1. Las políticas monetarias expansivas están 5. De particular interés resulta al respecto el

siendo un elemento central de las políticas anti-
crisis en el conjunto de Occidente, con particular
énfasis en Estados Unidos, pero también en Europa
y, como pusimos de manifiesto recientemente, en
Japón.
2. En EKAI Center hemos cuestionado
repetidamente estas políticas monetarias
expansivas con distintos argumentos, que nos
llevaban a rechazar las tesis oficiales de los bancos
centrales occidentales, centradas en defender la
necesidad de estas estrategias para reactivar la
actividad económica.
contraste entre estas políticas monetarias
expansivas aplicadas en Occidente y las
desarrolladas en los países emergentes en general y
en China en particular.
6. Con frecuencia se especula sobre el futuro
del modelo de desarrollo de China basándose en los
riesgos de estallido de su propia burbuja financiera.
Al igual que la economía occidental estalló en 2007
como consecuencia de la expansión financiera de
los años anteriores, la economía china se debería
ver también sometida a un fenómeno similar
durante los próximos años.

3. En síntesis, nuestro cuestionamiento de 7. Es importante destacar que la expansión

estas políticas expansivas se basa en tres razones
básicas:
a) en los efectos negativos de esta política
de expansión sobre la estabilidad
monetaria a medio plazo y sobre la
redistribución de la riqueza.
b) en el inmenso trasvase de riqueza que
estas políticas están suponiendo desde el
conjunto de la economía real (ciudadanos,
empresas y gobiernos) hacia el sector
bancario
c) en que, como consecuencia de lo
anterior, la propia eficacia de estas políticas
para la reanimación de la economía es más
que discutible.
4. Estas eran las razones de que hayamos
propuesto repetidamente que, a efectos de la
Unión Europea, cualquier tipo de política monetaria
expansiva se canalizara a través del BIE (Banco
Europeo de Inversiones) en lugar del Banco Central
Europeo. De esta forma se aseguraría que la
expansión de la actividad efectivamente se produce
y, además, que se canaliza hacia las actividades
productivas.
monetaria china está consiguiendo hasta ahora
resultados positivos en el mantenimiento de los
ritmos de crecimiento de la economía, al contrario
de lo sucedido en Europa y USA.
8. Comencemos transmitiendo que,
efectivamente, todas las políticas de expansión
monetaria implican un riesgo de generar burbujas
financieras de mayor o menor dimensión y de
mayor o menor riesgo.
9. Tanto en el caso de Occidente como en el
de China, el origen teórico de estas políticas
monetarias expansivas se encuentra en el objetivo
de hacer frente a la caída de la demanda en los
países occidentales que, como sabemos, son los
principales compradores de productos chinos.
10. Los análisis económicos habituales tienden
a enfatizar exclusivamente los conceptos
macroeconómicos estándar y, de esta forma, a
transmitir una falsa impresión de similitud o incluso
de equivalencia entre las distintas políticas de
expansión monetaria y a oscurecer los aspectos más
relevantes de estas políticas desde la perspectiva de
la economía política. Lo habitual es incidir en las
estrategias de tipos de interés, en las políticas
cambiarias o en las cifras de incremento de las
variables monetarias macroeconómicas.

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SOBRE LA EXPANSIÓN MONETARIA

11. Sin embargo, es esencial tener en cuenta
que uno de los aspectos más relevantes de la
eficiencia de estas políticas tiende a ser
convenientemente olvidado. Se trata de cómo –a
través de qué entidades o sectores- se canaliza esta
expansión monetaria.
bancos receptores los han destinado a incrementar
sus cuentas de resultados a través de inversiones
especulativas, en deuda pública o en activos de
otros países, apropiándose del diferencial a costa de
los recursos públicos del conjunto de los ciudadanos
occidentales.

12. El significado de estas políticas es,
lógicamente, esencialmente distinto cuando a
través de ellas se financian los presupuestos
públicos o cuando, como es habitual –tanto en
Occidente como en China- los recursos se canalizan
a través de inyecciones masivas de liquidez a los
grandes bancos.
Pero la diferencia esencial entre las expansiones
monetarias occidentales y china radica en el
carácter de estos grandes bancos.
Mientras en el caso de la Reserva Federal USA, del
Banco de Inglaterra o del Banco Central Europeo,
los bancos beneficiarios fundamentales de la
expansión monetaria son bancos privados, en el
caso de China son bancos de titularidad pública.
13. Las consecuencias de este factor diferencial
son enormes, en primer lugar, desde una
perspectiva de economía política. El que los
destinatarios de los recursos sean entidades
públicas significa que no se produce esa inmensa
transferencia y apropiación de riqueza del conjunto
de la población por parte de unas determinadas
entidades privadas. Como en cualquier actividad
pública, los bancos públicos pueden estar mejor o
peor dirigidos, pero están obligados a gestionar sus
recursos de acuerdo con el interés general.
15. Es más, si en las primeras operaciones de
este tipo del año 2008 determinados responsables
públicos pudieron argumentar haber sido
engañados o haber pecado de inexperiencia por no
haber establecido requisitos estrictos para el
destino de los recursos aportados a los bancos, esto
no es posible una vez transcurrido cinco años en los
que estas políticas no sólo se han mantenido sino
que se han incrementado exponencialmente. El
hecho evidente es que la clase política occidental ha
aceptado estos inmensos trasvases de riqueza con
el pretexto de conseguir una dinamización de la
economía real que sabían perfectamente que no se
iba a producir.
16. El carácter público de los bancos chinos
receptores de la expansión monetaria asegura
también que es posible orientar la misma en una u
otra dirección, hacia uno u otro sector, corregir
burbujas especulativas, obligar a estos bancos a
financiar actividades productivas, etc. Esto no es
posible con los bancos centrales occidentales.
17. Desde luego, es cierto que la expansión
monetaria china tiene riesgos evidentes. Las
denominadas “ciudades fantasmas” son un ejemplo
gráfico de los mismos. Pero China dispone de
mecanismos de corrección y orientación de estos
procesos inexistentes en nuestros bancos centrales.

14. Una segunda consecuencia fundamental es
que los bancos chinos receptores de los recursos
generados por la expansión monetaria no pueden
destinar los mismos a cualquier finalidad
especulativa, como sucede de forma permanente
con los grandes bancos occidentales. Cuando se
supone que el objetivo teórico de la expansión
monetaria reside en impulsar la economía real, los
18. Esto no significa que Europa y USA no
puedan corregir estas políticas. Como hemos
comentado repetidamente con respecto a la Unión
Europea, la solución más clara radica en obligar al
Banco Central Europeo a canalizar el conjunto de las
operaciones de expansión monetaria a través del
Banco Europeo de Inversiones.

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