Agosto 27, 2012

ALICORP S.A.A ALICORCP1

Recomendacin de Inversin: Compra. Seguimiento de Cobertura: Las condiciones y proyecciones favorables de la economa del pas contribuyen con los resultados de la empresa. Agresivo plan de expansin y consolidacin en diferentes mercados de la regin. Marcas lderes en las diferentes categoras de producto.
Indicador Utilidad Neta (miles de PEN) Acciones en Circulacin (miles) Utilidad por Accin (UPA) 2008 82,631 854,580 0.097 2009 220,729 854,580 0.258 2010 284,911 854,580 0.333 2011 330,671 854,580 0.387

Precio objetivo de la accin a 12 meses: PEN 9.01 Valuacin (miles de PEN)

2012 Flujo de Caja Libre VAN

2013

2014

2015

2016

2017

2018

41,578 215,741 365,979 304,240 434,363 432,407 378,768 7,079,017

Costo de Capital
Tasa Libre de Riesgo Prima de Mercado Tasa Riesgo Pas Costo del Accionista CCPP 1.88 % 7.12 % 1.80 % 10.18% 8.80% Pasivo no Corriente Patrimonio Beta apalancado Beta del Sector 577,677 PEN 1,929,332 PEN 0.58 0.70

Perfil General de la Empresa Ubicacin: Av. Argentina N 4793, Carmen de La Legua Reynoso, Callao Industria: Consumo Masivo Descripcin: ALICORP S.A.A es la empresa comercializadora de productos de consumo masivo ms grande del Per Productos y Servicios: Productos de consumo masivo, productos industriales y de nutricin animal. Direccin de Internet: www.alicorp.com.pe Analistas: Maria Teresa Aguirre mariateresa.aguirre@goldfields.com.pe Pedro Cano pedro.cano@pucp.edu.pe Eliana Glvez eliana.galvez@gmail.com Daniel Marn daniel.marin@pucp.edu.pe Director de Investigacin: Eduardo Court ecourt@pucp.edu.pe Asesor: Miguel Panez mpanez@pucp.edu.pe

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EVOLUCIN DEL PRECIO DE LA ACCION

8.00

7.00
6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 03/01/2008

03/01/2009

03/01/2010

03/01/2011

03/01/2012

Figura 1. Cotizacin de la accin comn de ALICORP S.A.A en nuevos soles Adaptado de Bloomberg

RESUMEN DE INVERSIN

Se otorga a ALICORP S.A.A una calificacin de desempeo superior al del mercado, es decir, proyectamos que el rendimiento de la accin de la empresa ser superior al retorno del IGBVL en 12 meses. Mediante el mtodo de flujo de caja descontado se obtuvo que el valor fundamental de la accin 31.12.2011 fue de PEN 6.68. Dado que el costo del capital es de 8.80%, el precio objetivo de la accin a 12 meses es de PEN 9.01 Se recomienda comprar debido a las favorables perspectivas de la economa, en particular del PBI y del consumo.

TESIS DE INVERSIN

La Empresa se ha consolidado como lder en la produccin y comercializacin de productos de consumo masivo en el pas compitiendo con Kraft y P&G en el mercado peruano. Tiene una participacin de mercado de ms del 50% en 8 lneas de producto y de ms de 30% en otras tres lneas en el Per. Mantiene este liderazgo con un adecuado manejo de marca, con una importante diversificacin de productos, llegando a diferentes estratos socio-econmicos. Adems posee una eficiente red de distribucin que le permite abastecer a prcticamente el 100% de supermercados y mercados del pas. Los objetivos que la empresa se ha establecido son el de consolidar sus marcas al interior del pas y tener una mayor presencia en los mercados de la regin, mediante la compra de empresas con participacin

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interesante dentro de la misma. La empresa cuenta con operaciones en Per, Argentina, Colombia y Chile y exporta sus productos a 19 pases. El principal factor determinante de la industria de consumo masivo y en consecuencia de la empresa es el crecimiento del PBI y el nivel de ingreso y gasto de las familias. Latinoamrica y el Per en particular tiene buenas perspectivas de crecimiento del PBI y del consumo interno que se espera favorezca el incremento de las ventas de la empresa. Para valorizar la accin de ALICORP S.A.A se ha utilizado el mtodo de flujo de caja descontado. ste mtodo recoge mejor el potencial del negocio porque permite modelar los diferentes componentes del flujo de caja e incorpora el principio de valor del dinero en el tiempo. Para la aplicacin de este modelo se proyecta el flujo de caja de la empresa para los prximos diez aos y se calcula una tasa de crecimien plazo de la empresa de 4%. Tras descontar los estos flujos utilizando el Costo de capital, el valor de la empresa es de PEN 7`079`016,741 o un valor fundamental por accin de PEN 9.01.

VALUACIN

Tabla 1 Componentes del CCPP (WACC)

Indicador % Deuda/Patrimonio % Patrimonio / Deuda Costo del capital propio Tasa libre de riesgo Impuesto a la renta Beta desapalancado Beta apalancado Retorno mercado Riesgo pas Prima volatilidad acciones CCPP (WACC)

Resultado 23.04% 76.96% 10.18% 1.88% 30% 0.58 0.70 9.00% 1.80% 1.50% 8.80%

Nota. Tomado de la Superintendencia de Mercado de Valores y el Banco Central de Reserva del Per.

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Ke = 1.88% + 0.70x(9.00%-1.88%)+1.80%+1.50% = 10.18%

Tabla 2 Anlisis de sensibilidad del precio de ALICORC1 a 12m WACC ga perpetuidad 2% 3% 4% 5% 6% 7.80% 8.30% 8.80% 9.30% 9.80% 8.39 7.67 7.07 6.54 6.09 9.61 11.49 14.70 21.47 8.66 10.10 12.42 16.76 7.87 9.01 10.75 13.73 7.21 8.12 9.46 11.62 6.64 7.39 8.45 10.07

Nota. Precio por accin en nuevos soles.

ANLISIS DE LA INDUSTRIA

La industria de consumo masivo en el Per es dominada por pocos participantes, y es Alicorp S.A.A. quien lidera el mercado con sus diferentes marcas. Compiten en cada categora empresas locales, empresas de la regin y multinacionales como Kraft y Nestl. El principal factor de esta industria es el consumo de las familias, el cual est directamente relacionado con el empleo y el nivel de ingreso. As ante el crecimiento del PBI, se espera que el consumo se incremente. En los ltimos 5 aos, Alicorp S.A.A y la industria en general creci en 1.5x el PBI. Los buenos resultados macroeconmicos de los ltimos 5 aos con crecimientos del PBI de 6.3% al ao en promedio, han generado que el consumo se incremente en alrededor de 6% al ao en el mismo perodo y que la tasa desempleo marque mnimos histricos lo que ha redituado en un mayor poder adquisitivo de las familias. Se realiz un anlisis de las 5 fuerzas competitivas de Porter para determinar el grado de competencia de Alicorp S.A.A dentro de la industria: La amenaza de entrada a la industria: La amenaza de entrada es muy baja debido a los altos niveles de inversin requerida. Es muy difcil que una empresa compita con Alicorp como empresa multimarca de productos de consumo masivo debido al tamao de la operacin y de sus eficientes canales de distribucin. En el caso de productos como las margarinas y aceites, la inversin que se requiere para implementar este tipo de plantas es
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de ms de un milln de dlares. Lo que constituye una barrera de entrada a pequeos inversionistas. En el caso productos como fideos o aceites, la inversin para implementar estas plantas son menores, lo que constituye una menor barrera de entrada. Los productos como las galletas que utiliza menores costos de produccin, la barrera que encuentran los nuevos competidores es que se necesita una red de distribucin masiva y eficiente. Poder de Negociacin de los Proveedores: La mayora de insumos que Alicorp S.A.A. utiliza son commodities como el trigo, el azcar, la soya, etc.; estos insumos son comprados a pocos proveedores para los que la empresa representa un cliente importante. Alicorp S. A.A. posee una posicin ventajosa frente a cada proveedor, a los que puede negociar tarifas y condiciones de entrega o pago preferenciales razn por la cual los proveedores tienen un poder de negociacin bajo. Poder de Negociacin de los Compradores: El poder de negociacin de los consumidores es bajo y depender del tipo de producto, siendo algunos ms sensibles al precio que otros. La mayora de los productos son elsticos al ser productos estndar y de consumo masivo. Por ejemplo en el caso de las galletas el share es compartido por varias empresas, que luchan por conseguir ms consumidores y ante un aumento del precio el consumidor migra hacia otra marca probablemente de la competencia. Disponibilidad de Sustitutos: Los productos que ofrece Alicorp S.A.A. son de consumo masivo y la gran mayora de ellos son tienen sustitutos en el mercado, por lo que es muy importante el valor agregado que pueda ofrecerse en cada uno de ellos. Rivalidad Competitiva: Actualmente la competencia en la mayora de lneas de producto es limitada. La compaa cuenta con ms de 50% de participacin de mercado en 8 lneas de producto, con ms de 20 marcas, y es el lder del mercado en otras 3 lneas con participaciones de entre 30% y 50%. Es el lder indiscutible de alimentos envasados en el Per a pesar
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de la presencia de gigantes como Procter & Gamble, Unilever, Nestl y Kraft. Anlisis FODA ( Fortalezas, Oportunidades, Debilidades y Amenazas) Fortalezas: Posicin de lder a nivel nacional en la mayora de sus lneas de productos, lo que es apoyado por su amplia red de distribucin en el mercado local. Alta participacin dentro de la canasta familiar. La solvencia del grupo econmico que la respalda, el grupo Romero, el cual es uno de los mayores grupos econmicos del pas. Amplio mix de productos y mayor diversificacin. Entrada a nuevos mercados a nivel regional en categoras diversificadas. Habilidad de la Compaa para adquirir empresas y poder generar, de manera relativamente rpida, sinergias y eficiencias en dichas adquisiciones sin incrementar significativamente el nivel de deuda. Ha logrado asegurar la distribucin en las plazas del extranjero donde tiene presencia fsica (Argentina, Ecuador y Colombia, pases en donde sus negocios se vienen expandiendo). Constante mejora y profesionalizacin en la gestin del riesgo de las materias primas y el logro de eficiencias operativas: La Empresa evala constantemente el proceso de compra sus materias primas tanto en trminos de volumen, cobertura, manejo de inventarios, coberturas, entre otros. Slida capacidad de generacin operativa y conservador nivel de apalancamiento financiero: Alicorp A.A. ha mostrado un crecimiento sostenido en el EBITDA en los ltimos aos gracias a la mayor diversificacin de productos y por la mayor presencia en el extranjero acorde con su estrategia de crecimiento al 2015. Eficiente en trminos de margen. Se ha optado por una importante recomposicin del portafolio de sus productos hacia aquellos de mayor valor agregado, que son los que aportan mayores mrgenes y dan mayor estabilidad a los mismos y a los ingresos. Oportunidades Incremento del consumo pr cpita de productos de consumo masivo. Ventajas comparativas con respecto a pases vecinos o limtrofes como Ecuador y Chile.
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Industria integrada y concentrada: Integracin vertical y alto poder de negociacin. Mayor profesionalizacin del sistema logstico y de compras en el sector. Ayuda de sistemas de informacin como el SAP. Buena posicin Sanitaria Apertura econmica del pas. Adquisicin de empresas en otros pases: internacionalizacin. Altas campaas de capacitacin al pblico usuario. Debilidades Niveles de asociatividad bajos. Altos costos de sistema de produccin intensivo. Dependencia de insumos importados. Importacin de commidities alimenticios como el maz, la soya y otros subproductos de la industria molinera, caracterstica que lo hace vulnerable a la volatilidad de los precios internacionales. Amenazas Dado que una parte importante de los productos de la Empresa utilizan como insumos el trigo y la soya (commodities), los mrgenes del negocio se ven afectados por la volatilidad de los precios de stos en el mercado internacional Importaciones de productos de consumo masivo. Existencia de informalidad. Sensibilidad a la variacin de los precios de insumos agrcolas, los cuales pueden verse muchas veces afectados por los cambios climticos. Cambio climtico especialmente desfavorable en el Per por la disminucin de provisin de agua disponible. Ingreso de nuevos competidores. El Per es un mercado cada vez ms atractivo para diferentes inversionistas extranjeros por lo que cada vez nuevas marcas extranjeras con un nombre ya reconocido, van ingresando a nuestro mercado. Otro de los riesgos que presenta el sector es el descalce de monedas entre sus activos y pasivos. Con el fin de reducir en cierta medida los efectos de las fluctuaciones en el tipo de cambio, las empresas lderes del sector mantienen una poltica activa de cobertura a travs de forwards y swaps. La crisis econmica que afecta a diferentes pases alrededor del mundo donde las empresas de consumo masivo peruanas colocan sus productos. Esto llevar a que a capacidad adquisitiva de los consumidores de estos pases disminuya. Cambios en las tecnologas para la produccin. Los cambios tecnolgicos requieren de una alta inversin lo cual puede afectar

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los recursos financieros del sector. Alicorp SAA es la empresa comercializadora de productos de consumo masivo ms grande del Per con ventas por USD 1.5B, EBITDA de USD DESCRIPCIN DE 225MM y es la lder de la mayora de sus diferentes categoras de LA COMPAA producto. El Grupo Romero controla ms del 46% de las acciones de la compaa, siendo las Administradoras de Fondos de Pensin los segundos mayores accionistas. Sus principales lneas incluyen productos de consumo masivo (63%), productos industriales (30%), y nutricin animal (7%). Actualmente cuenta con plantas en el Per, Ecuador, Colombia, Argentina y Chile y exporta sus productos a ms de 17 pases. En 1956 se funda Anderson Clayton & Co, dedicada principalmente a la produccin de aceites y grasas. En 1971 el Grupo Romero la adquiere y modifica su denominacin social a Compaa Industrial Per Pacfico S.A. (CIPPSA). En 1993, CIPPSA se fusiona con Calixto Romero S.A. y Oleaginosa Pisco S.A. y en 1995 adquiere La Fabril S.A. empresa dedicada a la elaboracin y comercializacin de aceites y grasas comestibles, jabn de lavar, harina, fideos y galletas. Con fecha 2 de diciembre de 1996, absorbi por fusin a las empresas Nicolini Hermanos S.A. y Compaa Molinera del Per S.A. Estas empresas se dedicaban principalmente a la elaboracin y comercializacin de harinas, fideos, alimentos balanceados y cereales. El 17 de febrero de 1997 CFP cambi su denominacin por Alicorp S.A y en enero de 2004, absorbe a la empresa productora y comercializadora de helados Lamborghini. En agosto del 2005 comienza la internacionalizacin de la marca al adquirir Agassycorp S.A. de Ecuador. En 2006 inicia operaciones en Colombia a travs de Alicorp Colombia S.A. En 2008, ALICORP S.A.A adquiri The Value Brands Company de Argentina S.C.A. (actualmente Alicorp Argentina S.C.A.), TVBC S.C.A., The Value Brands Company de San Juan S.A. (actualmente Alicorp San Juan S.A. ) y Sulfargn S.A., todas ellas constituidas en la Repblica de Argentina; as como The Value Brands Company de Per S.R.L. y The Value Brands Company de Uruguay S.R.L. En el transcurso de los aos posteriores, la empresa continu expandindose al adquirir o fusionar marcas locales y extranjeras.

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Con fecha 9 de septiembre de 2011, se transfiri a Nestl del Per S.A., los activos vinculados al negocio de helados en el Per. Recientemente compr la empresa chilena Salmfood S.A. por USD 62MM, que produce y comercializa alimentos para peces. Al 31 de diciembre de 2011, la sociedad tiene creadas y emitidas 847,191,731 acciones comunes y 7,388,470 acciones de inversin. Los negocios de Alicorp estn divididos en 3 segmentos: Segmentos Consumo Masivo Productos Detergentes, jabones de lavar, aceites domsticos, fideos, galletas, margarinas domsticas, alimento para perros, salsas, refrescos en polvos y postres instantneos.

Segmentos Productos Industriales

Productos Productos para panificacin: margarinas industriales y productos para pastelera, las harinas industriales, mantecas industriales, premezclas para panificacin Productos para food service: aceites y salsas elaboradas para restaurantes y tiendas de comida rpida. Productos para la industria: harinas y mantecas para la industria galletera, derivados grasos y aceites industriales. Alimentos balanceados para camarones y peces

Nutricin Animal

La empresa cuenta con una amplia gama de marcas en todas las categoras, lo que le permite llegar a clientes de todos los niveles socio9

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econmicos del pas. Hoy, el 75% de suss ingresos provienen de sus operaciones en el Per, estado que quiere reducir agresivamente hasta un 50% en los prximos aos. Por este motivo, se presenta un cuadro donde muestra los productos donde la empresa mantiene la mayor participacin de mercado no solo en el Per si tambin donde ya cuenta con operaciones propias.
Tabla 3 Principales competidores por categora de producto Pais Market Posicin N de Share Marcas Per Mayonesa 97% 1 1 Jabn de ropa 75% 1 4 Nutricin animal 70% 1 1 Argentina Productos para 27% 2 1 el cabello Jabn personal 18% 2 2 Pasta 11% NA 2 Ecuador Nutricin animal Comida para mascota Mayonesa Colombia Cuidado de beb Galletas Comida para mascota 32% 23% 14% 4% 2% 2% 1 2 2 6 7 6 1 1 1 1 2 1 NA Pronaca Nestl Johnson & Johnson Nutresa Nestl

Princ. Compet.

Unilever, Nestl Locales Purina, Expal Unilever, P&G Unilever, Colgate Unilever, Kraft, Molinos

Nota. Adaptado de reporte elaborado por el Banco BTG Pactual

Su estrategia de crecimiento est basada en: a) la consolidacin de sus marcas a nivel local, b) el crecimiento de sus operaciones y presencia en la regin c) el desarrollo de nuevos negocios y productos innovadores y d) la adquisicin de negocios atractivos que generen valor a la empresa. ANLISIS DE LOS COMPETIDORES Alicorp enfrenta diferentes tipos de competidores en las diferentes categoras de productos que produce o comercializa, estos son compaas locales como empresas regionales o grandes empresas multinacionales, con quienes compite en los diferentes segmentos de mercado. Al ser una empresa con una amplia lnea de productos y marcas, no se la puede comparar con alguna empresa local ya que no existe en el mercado otra que maneje una gama tan amplia de productos. Este es el motivo por el cual si queremos comparar a la empresa como un todo, debemos hacerlo en relacin a otras empresas multiproducto de la regin. Este es el caso de Brasil Foods de Brasil, o Bimbo de Mjico.

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Pese al menor tamao relativo por capitalizacin burstil, los ratios de Alicorp estn en lnea con los de los lderes de la industria en la regin. Tabla 4 Principales competidores Market Cap. Nombre Ticker (USD MM) Alicorp ALICOC1 2,237 Brasil Foods BRFS3 13,183 Bimbo BIMBOA 11,321 Nutresa NUTRESA 5,334 Prom Latam. 5,586 Nota: Adaptado de Bloomberg P/B V 3.8x 1.7x 3.3x 1.5x 2.3x EV/ EBIT DA 10.8x 7.8x 11.3x 9.4x 9.2x DIV YIE LD (%) 2.7 1.5 0.5 1.7 1.4 ROE (%) 19.7 9.9 11.3 4.0 8.4

DESEMPEO Y CONOCIMIENTO DE LA GERENCIA

Tabla 5 Principales Ejecutivos Nombre Paolo Sacchi Giurato Diego Rosado Gmez de la Torre

Cargo Gerente General Vicepresidente de Finanzas, Administracin y Sistema Corporativo Jaime Butrich Velayos Vicepresidente de Supply Chain Corporativo Alvaro Campos Crosby Vicepresidente de Consumo Masivo Per Mario Fiocco Cornejo Vicepresidente de Consumo Masivo Andino y Centroamrica Salvador Renato Falbo Vicepresidente de Consumo Masivo Mercosur Martn Carrin Lavalle Vicepresidente de Negocio Nutricin Animal Hugo Carrillo Goyoneche Vicepresidente de Negocio Productos Industriales Mario Rossi Velasco Vicepresidente de Marketing Corporativo Anthony Middlebrook Schofield Vicepresidente de Recursos Humanos Corporativos Nota: Tomado de www.alicorp.com.pe

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Paolo Sacchi Giurato asumi la Gerencia General de Alicorp en enero de 2012 sucediendo a Leslie Pierce Diez Canseco, quien ocup el cargo desde 1991. Paolo Sacchi se desempe como Gerente Central de Planeamiento y Control de Gestin desde el ao 1997. Gerente Central del Negocio de Harinas desde el ao 2002, Gerente Central del Negocio de Productos Industriales desde diciembre de 2003 hasta junio de 2009. Vicepresidente de Finanzas, Administracin y Sistemas Corporativo desde julio de 2009. Gerente General Adjunto desde abril 2011. Graduado en Administracin y Finanzas de la Universidad de Adelphi (New York USA). Esta sucesin se realiz de manera planificada. A la fecha, el directorio est conformado por las siguientes personas: Tabla 6 Miembro del Directorio de Alicorp Nombre Dionisio Romero Paoletti Luis Romero Belismelis Jos A. Onrubia Holder Calixto Romero Guzmn Jos Raimundo Morales Dasso Angel Irazola Arribas Oscar Alfredo Romero Vega Arstides de Macedo Murgel Jos Alberto Haito Moarri Manuel Romero Belismelis Rafael Romero Guzmn Nota: Tomado de www.alicorp.com.pe **Directores independientes

Cargo Presidente Vicepresidente Director Director Director** Director Director** Director** Director** Director Suplente Director Suplente

Los seores, Dionisio Paoletti, Calixto Romero Guzmn, Luis Romero Belismelis, Manuel Romero Belismelis, Rafael Romero Guzmn y Paolo Sacchi Giurato son parientes consanguneos. Los seores Dionisio Romero Paoletti, Luis Romero Belismelis, Calixto Romero Guzmn, Jos Antonio Onrubia Holder y Angel Manuel Irazola Arribas son miembros del Directorio de Compaa Almacenera S.A. Los directores de la empresa no se desempean como gerentes o directores de empresas de grupos econmicos que compitan con el grupo Romero o que mantengan intereses contrarios a los de ALICORP S.A.A El retorno sobre el capital invertido de Alicorp con relacin a sus competidores y que es un indicador de gestin de la gerencia se puede apreciar en el siguiente cuadro:

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Tabla 7 Comparativo ROIC Empresa Alicorp Brasil Foods Bimbo Nutresa 2009 2010 2011 13.5% 9.3% 7.9% 4.1%

11.0% 13.0% 0.3% 6.5% 13.4% 9.7% 6.2% 4.9% Nota: Tomado de Bloomberg

Del cuadro podemos resaltar los consistentemente buenos retornos que han tenido las inversiones que ha realizado la gerencia de Alicorp en relacin a los indicadores de sus competidores relevantes en la regin. Los principales accionistas son: Tabla 8 Principales Accionistas Accionista ANLISIS DE LOS ACCIONISTAS

% del capital Birmingham Merchant S.A. Panamea 11.0% AFP Integra S.A. Peruana 10.7% Prima AFP S.A. Peruana 10.1% Grupo Piurano de Inversiones S.A. Peruana 7.8% AFP Horizonte S.A. Peruana 7% Atlantic Security Bank Panamea 5.5% Nota: Tomado de la Superintendencia de Mercado de Valores. La participacin del grupo Romero en el accionariado es de 46% Figura 1 Distribucin de accionistas por tipo

Nacionalidad

Otros 13% Fondos Mutuos 9%

Grupo Romero 46%

Fondos de Pensin 32%

Nota. Tomado de las memorias 2011 de ALICORP S.A.A

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Las acciones ests repartidas de la siguiente manera: Tabla 9 Distribucin de Acciones Comunes Nmero de Tenencia accionistas Menor al 1% 1,100 Entre 1% - 5% 13 Entre 5% - 10% 3 Mayor al 10% 3 Total 1,119

Porcentaje de participacin 12.7% 35.0% 20.4% 31.9% 100%

Tabla 10 Distribucin de Acciones de Inversin Nmero de Porcentaje de Tenencia accionistas participacin Menor al 1% 1,592 60.1% Entre 1% - 5% 18 22.3% Entre 5% - 10% 0 0.0% Mayor al 10% 1 17.7% Total 1,611 100% Nota: Tomado de la memoria 2011 de Alicorp S.A.A

ANLISIS DE RIESGO

Entre los principales riesgos de la empresa, destacan los siguientes: Menor demanda que la proyectada: Existe el riesgo que el crecimiento de la demanda interna sea menor de la esperada, principalmente afectada por factores externos. La precaria situacin econmica de Europa y los crecientes riesgos de una mayor recesin de USA que la esperada podra repercutir en una cada de la inversin privada, afectando al empleo y finalmente al consumo de las familias a nivel regional. Modelo de expansin regional: Alicorp tiene como meta para el 2021 que el 50% de sus ventas provengan del exterior. Este agresivo modelo de compras en la regin puede acarrear riesgos no calculados debidos principalmente a su reducido tamao relativo, lo que dificulta la compra de empresas dominantes en su mercado. Esta meta podra ser demasiado agresiva para la empresa, afectando una eficiente asignacin de capital, reduciendo el ROIC. Mayor Competencia en el sector de consumo masivo: Alicorp compite con empresas emblema a nivel mundial como Procter & Gamble y
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Unilever, quienes estaran invirtiendo grandes capitales en la regin debido a las buenas perspectivas esperadas de crecimiento para los prximos aos y debido al deterioro relativo de otros mercados como USA y Europa. Algunas inversiones anunciadas por empresas competidoras: Tabla 11 Inversiones programadas para el 2013 Empresa Inversin Proyectos Lnea de produccin de galletas. USD Kraft Foods Incremento de produccin en 20MM 40%. Procter & USD Nueva unidad de produccin de Gamble 15MM detergentes. USD Ampliacin de planta en Los Molitalia 10MM Olivos. USD Cogorno Nueva planta en Trujillo. 6MM Nota: Tomado de Apoyo Consultora Vulnerabilidad ante incrementos de los commodities: un incremento imprevisto en el precio de commodities agrcolas principalmente en el trigo o la soya, que representan el 24% y 20% del costo de ventas respectivamente, podran reducir significativamente los mrgenes de la empresa. Este efecto sin embargo se ve mitigado debido a que gran parte de estos incrementos son transferidos al consumidor a travs del precio de los productos y a mecanismos de cobertura de precios. Inestabilidad poltica en pases donde existen operaciones: en este punto es Argentina, el segundo mayor pas en cuanto a nivel de ventas con 10% del total, el pas que ms preocupa debido al control de precios existente y a la incertidumbre poltica y econmica que atraviesa. Se proyecta una inflacin de 25% anual.

RESULTADOS FINANCIEROS Y PROYECCIONES

Para la proyeccin de los estados financieros de la empresa se han considerado los siguientes supuestos: Las ventas de la empresa crecen entre 6% y 10% en los siguientes 5 aos para despus mantener el crecimiento anual en 4% a perpetuidad. El costo de ventas se mantiene alrededor de 70% del valor de las ventas. Los gastos administrativos se mantienen a razn de entre 14% y

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16% el valor de las ventas cada ao. Se han considerado inversiones en activo fijo por PEN 200 millones por ao segn las proyecciones de la empresa. La estructura deuda/patrimonio de la empresa se mantiene constante en el tiempo. Se ha considerado que la polticas de cobro a clientes y pago a proveedores se mantiene constante. La tasa de crecimiento de los flujos a perpetuidad es de 4%. Se proyecta un costo de capital constante de 8.80% La tasa de impuesto a la renta es de 30% Los supuestos se sustentan en la tendencia del desempeo y las cuentas de los estados financieros de los ltimos 5 aos, en la proyeccin de crecimiento de la economa Peruana y del consumo de las familias para los prximos aos y de las proyecciones de la empresa recogidas en la visita a sus instalaciones.

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Agosto 14, 2012

Tabla 12 Balance General (en miles de Nuevos Soles)

ACTIVO CORRIENTE Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar comerciales neto Cuentas por cobrar a empresas relacionadas Otras cuentas por cobrar Existencias Activos disponibles para la venta neto Gastos pagados por adelantado TOTAL Activo Corriente ACTIVO NO CORRIENTE Otras cuentas por cobrar neto Inversiones financieras Inmueble, maquinaria y equipo neto Activos intangibles neto Activos disponibles para la venta neto Plusvala TOTAL Activo No Corriente TOTAL ACTIVO 2008 54,687 434,102 4,136 177,175 656,119 6,258 20,113 1,352,590 2009 115,684 405,659 3,896 88,133 474,298 6,483 14,808 1,108,961 2010 150,258 415,428 256 103,722 590,371 17,158 6,595 1,283,788 2011 110,584 435,599 246 138,306 735,276 21,834 11,606 1,453,451

1,053 124,308 992,694 353,971 9,101 0 1,481,127 2,833,717

840 160,653 1,057,279 314,869 9,043 0 1,542,684 2,651,645

671 218,759 1,174,853 92,601 0 229,968 1,716,852 3,000,640

2,463 199,998 1,147,827 85,875.00 0 294,114 1,730,277 3,183,728

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Agosto 14, 2012

PASIVO CORRIENTE Sobregiro y prstamo bancario Cuentas por pagar comerciales Cuentas por pagar a empresas relacionadas Impuesto a la renta y participacin de los trabajadores Otras cuentas por pagar Parte corriente de obligaciones financieras de largo plazo TOTAL Pasivo Corriente PASIVO NO CORRIENTE Obligaciones financieras Impuesto a la renta y participacin de los trabajadores Ganancias diferidas TOTAL Pasivo No Corriente PATRIMONIO NETO Capital social Acciones de inversin Excedente de revaluacin Reserva legal Resultados no realizados Resultados acumulados Inters minoritario Otras reservas TOTAL Patrimonio Neto TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

2008 576,509 351,002 7,084 23,161 84,337 92,629 1,134,722

2009 221,739 296,629 6,135 94,033 103,188 57,214 778,938

2010 214,431 355,087 2,416 111,346 64,596 0 747,876

2011 77,040 456,439 2,447 105,532 66,364 0 707,822

289,759 76,632 4,866 371,257

322,439 80,062 3,743 406,244

346,239 132,173 1,742 480,154

434,273 111,078 1,223 546,574

847,192 7,388 37,206 37,492 -16,961 415,361 60 0 1,327,738 2,833,717

847,192 7,388 37,206 46,250 112,049 416,327 51 0 1,466,463 2,651,645

847,192 7,388 0 68,526 716,132 47 133,325 1,772,610 3,000,640

847,192 7,388 0 97,091 872,738 1,355 103,568 1,929,332 3,183,728

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Agosto 14, 2012

Tabla 13 Estado de Resultados (en miles de Nuevos Soles)

2008 Ventas netas Costo de ventas Utilidad Bruta Gasto de administracin Gasto de ventas Ganancia por venta de activos Otros gastos operativos Utilidad Operativa Otros ingresos y gastos Utilidad antes de participaciones e impuestso Participacin de los trabajadores Impuesto a la renta Utilidad neta de operaciones continuas Utilidad de operaciones discontnuas Utilidad Neta 3,665,541 -2,804,756 860,785 -125,957 -454,295 303 -25,836 255,000 -79,208 175,792 -26,188 -71,152 78,452 4,179 82,631

2009 3,703,115 -2,564,226 1,138,889 -156,320 -516,245 964 -21,825 445,463 -51,732 393,731 -46,183 -127,710 219,838 891 220,729

2010 3,741,146 -2,579,892 1,161,254 -190,953 -466,506 0 -26,990 476,805 -23,370 453,435 -47,681 -126,110 279,645 5,266 284,911

2011 4,255,668 -3,082,625 1,173,043 -207,169 -460,989 0 -16,338 488,547 -38,691 449,856 -48,855 -92,708 308,293 22,378 330,671

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Tabla 14 Flujo de Caja Proyectado (en miles de Nuevos Soles)

2012 Ventas Costo de Ventas Margen Bruto 4,511,008,080 -3,157,705,656 1,353,302,424

2013 4,781,668,565 -3,347,167,995 1,434,500,569

2014 5,164,202,050 -3,614,941,435 1,549,260,615

2015 5,577,338,214 -3,904,136,750 1,673,201,464

2016 6,135,072,035 -4,294,550,425 1,840,521,611

2017 6,748,579,239 -4,724,005,467 2,024,573,772

2018 7,288,465,578 -5,101,925,905 2,186,539,673

2019 7,871,542,824 -5,510,079,977 2,361,462,847

2020 8,343,835,394 -5,840,684,776 2,503,150,618

2021 8,844,465,517 -6,191,125,862 2,653,339,655

Gastos Generales Depreciacin EBIT Intereses Impuestos Depreciacin NOPAT CAPEX Cambio en NOF Flujo de Caja Libre Perpetuidad VA Flujos VA Perpetuidad Enterprise Value N Acciones Valor fundamental Valor fundamental 12m

-721,761,293 -34,434,810 597,106,321 -69,027,721 -158,423,580 34,434,810 404,089,830 -150,000,000 -212,511,858 41,577,971

-765,066,970 -37,901,766 631,531,833 -74,258,226 -167,182,082 37,901,766 427,993,291 -150,000,000 -62,251,912 215,741,379

-774,630,307 -41,264,713 733,365,595 -77,061,244 -196,891,305 41,264,713 500,677,758 -150,000,000 15,301,339 365,979,097

-836,600,732 -44,526,771 792,073,961 -82,828,199 -212,773,729 44,526,771 540,998,805 -150,000,000 -86,758,594 304,240,210

-858,910,085 -47,690,968 933,920,557 -87,570,671 -253,904,966 47,690,968 640,135,888 -150,000,000 -55,773,382 434,362,506

-944,801,093 -50,760,239 1,029,012,439 -94,228,907 -280,435,059 50,760,239 705,108,711 -150,000,000 -122,701,441 432,407,271

-1,093,269,837 -53,737,432 1,039,532,405 -102,542,642 -281,096,929 53,737,432 709,630,266 -150,000,000 -180,861,924 378,768,342

-1,180,731,424 -56,625,309 1,124,106,115 -109,017,270 -304,526,654 56,625,309 767,187,501 -150,000,000 -122,446,222 494,741,279

-1,335,013,663 -59,426,550 1,108,710,405 -119,716,217 -296,698,256 59,426,550 751,722,481 -150,000,000 -266,058,147 335,664,334

-1,415,114,483 -62,143,753 1,176,081,419 -125,806,253 -315,082,550 62,143,753 797,336,370 -150,000,000 -115,144,928 532,191,441 11,534,863,632

2,115,485,397 4,963,531,344 7,079,016,741 854,580,201 8.28 9.01

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Tabla 15 Balance General Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

2012 Ventas netas Costo de ventas Utilidad Bruta Gastos Generales Depreciacin Utilidad Operativa Participacin de los trabajadores Impuesto a la renta Utilidad Neta 4,511,008.08 -3,157,705.66 1,353,302 -721,761.29 -34,434.81 597,106 -59,710.63 -158,423.58 378,972 2013 4,781,668.56 -3,347,168.00 1,434,501 -765,066.97 -37,901.77 631,532 -63,153.18 -167,182.08 401,197 2014 5,164,202.05 -3,614,941.43 1,549,261 -774,630.31 -41,264.71 733,366 -73,336.56 -196,891.31 463,138 2015 5,577,338.21 -3,904,136.75 1,673,201 -836,600.73 -44,526.77 792,074 -79,207.40 -212,773.73 500,093 2016 6,135,072.04 -4,294,550.42 1,840,522 -858,910.08 -47,690.97 933,921 -93,392.06 -253,904.97 586,624 2017 6,748,579.24 -4,724,005.47 2,024,574 -944,801.09 -50,760.24 1,029,012 -102,901.24 -280,435.06 645,676 2018 7,288,465.58 -5,101,925.90 2,186,540 -1,093,269.84 -53,737.43 1,039,532 -103,953.24 -281,096.93 654,482 2019 7,871,542.82 -5,510,079.98 2,361,463 -1,180,731.42 -56,625.31 1,124,106 -112,410.61 -304,526.65 707,169 2020 8,343,835.39 -5,840,684.78 2,503,151 -1,335,013.66 -59,426.55 1,108,710 -110,871.04 -296,698.26 701,141 2021 8,844,465.52 -6,191,125.86 2,653,340 -1,415,114.48 -62,143.75 1,176,081 -117,608.14 -315,082.55 743,391

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Tabla 16 Estado de Resultados Proyectado (en Miles de Nuevos Soles)

ACTIVO CORRIENTE Efectivo y equivalentes Cuentas por cobrar comerciales neto Cuentas por cobrar a empresas relacionadas Otras cuentas por cobrar Existencias Activos disponibles para la venta neto Gastos pagados por adelantado TOTAL Activo Corriente ACTIVO NO CORRIENTE Otras cuentas por cobrar neto Inversiones financieras Inmueble, maquinaria y equipo neto Activos intangibles neto Plusvala TOTAL Activo No Corriente TOTAL ACTIVO 2012 117,219 461,735 261 146,604 779,393 23,144 12,302 1,540,658 2013 124,252 489,439 276 155,401 826,156 24,533 13,041 1,633,098 2014 134,192 528,594 299 167,833 892,249 26,495 14,084 1,763,745 2015 144,928 570,882 322 181,259 963,628 28,615 15,210 1,904,845 2016 159,421 627,970 355 199,385 1,059,991 31,476 16,731 2,095,329 2017 175,363 690,767 390 219,324 1,165,990 34,624 18,405 2,304,862 2018 189,392 746,028 421 236,870 1,259,270 37,394 19,877 2,489,251 2019 204,543 805,710 455 255,819 1,360,011 40,385 21,467 2,688,392 2020 216,815 854,053 482 271,168 1,441,612 42,809 22,755 2,849,695 2021 229,824 905,296 511 287,438 1,528,109 45,377 24,121 3,020,677

2,611 211,998 1,216,697 91,028 311,761 1,834,094 3,374,752

2,767 224,718 1,289,698 96,489 330,466 1,944,139 3,577,237

2,989 242,695 1,392,874 104,208 356,904 2,099,670 3,863,416

3,228 262,111 1,504,304 112,545 385,456 2,267,644 4,172,489

3,551 288,322 1,654,735 123,799 424,002 2,494,408 4,589,738

3,906 317,154 1,820,208 136,179 466,402 2,743,849 5,048,712

4,218 342,526 1,965,825 147,074 503,714 2,963,357 5,452,609

4,556 369,928 2,123,091 158,840 544,011 3,200,426 5,888,817

4,829 392,124 2,250,476 168,370 576,652 3,392,451 6,242,146

5,119 415,652 2,385,505 178,472 611,251 3,595,998 6,616,675

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PASIVO CORRIENTE Sobregiro y prstamo bancario Cuentas por pagar comerciales Cuentas por pagar a empresas relacionadas Impuesto a la renta y participacin de los trabajadores Otras cuentas por pagar TOTAL Pasivo Corriente PASIVO NO CORRIENTE Obligaciones financieras Impuesto a la renta y participacin de los trabajadores Ganancias diferidas TOTAL Pasivo No Corriente PATRIMONIO NETO Capital social Acciones de inversin Reserva legal Resultados acumulados Inters minoritario Otras reservas TOTAL Patrimonio Neto TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

2012 81,662 483,825 2,594 111,864 70,346 750,291

2013 86,562 512,855 2,749 118,576 74,567 795,309

2014 93,487 553,883 2,969 128,062 80,532 858,934

2015 100,966 598,194 3,207 138,307 86,974 927,648

2016 111,063 658,013 3,528 152,137 95,672 1,020,413

2017 122,169 723,815 3,880 167,351 105,239 1,122,454

2018 131,942 781,720 4,191 180,739 113,658 1,212,251

2019 142,498 844,257 4,526 195,198 122,751 1,309,231

2020 151,048 894,913 4,798 206,910 130,116 1,387,785

2021 160,111 948,608 5,086 219,325 137,923 1,471,052

460,329 117,743 1,296 579,368

487,949 124,807 1,374 614,131

526,985 134,792 1,484 663,261

569,144 145,575 1,603 716,322

626,058 160,133 1,763 787,954

688,664 176,146 1,939 866,749

743,757 190,238 2,095 936,089

803,258 205,457 2,262 1,010,977

851,453 217,784 2,398 1,071,635

902,540 230,851 2,542 1,135,933

898,024 7,831 102,916 925,102 1,436 109,782 2,045,092 3,374,752

951,905 8,301 109,091 980,608 1,522 116,369 2,167,797 3,577,237

1,028,057 8,965 117,819 1,059,057 1,644 125,679 2,341,221 3,863,416

1,110,302 9,682 127,244 1,143,782 1,776 135,733 2,528,519 4,172,489

1,221,332 10,651 139,969 1,258,160 1,953 149,306 2,781,371 4,589,738

1,343,465 11,716 153,966 1,383,976 2,149 164,237 3,059,508 5,048,712

1,450,943 12,653 166,283 1,494,694 2,321 177,376 3,304,269 5,452,609

1,567,018 13,665 179,585 1,614,269 2,506 191,566 3,568,610 5,888,817

1,661,039 14,485 190,361 1,711,126 2,657 203,060 3,782,727 6,242,146

1,760,701 15,354 201,782 1,813,793 2,816 215,243 4,009,690 6,616,675

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