Modulo 2 Unidad 2 IPC

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS
OBJETIVOS ESPECIFICOS MODULO 2

En este segundo modulo dedicaremos un espacio a elucidar una disciplina cuyo termino (en un sentido coloquial) resulta muy utilizada pero poco comprendida debido a la amplitud del espectro de temas que abarca, tanto dentro como fuera de la empresa. Por esta razn entendemos que dado el tipo de publico al que nos estamos dirigiendo (no especialistas) consideramos til contextualizar estos campos de accin y definir sus alcances, haciendo hincapi no tanto de que se trata (desde un enfoque tcnico) sino para que sirve esta disciplina, de acuerdo al contexto en que se trate. Hablamos de contextualizar, porque conocer implica establecer una trama de semejanzas dentro de la cual establecemos diferencias. Lo dicho significa crear estructuras de conceptos que por un lado nos permitir delimitar los diferentes contextos y por otro establecer un orden y una interrelacin jerrquica entre ellos. De acuerdo a la finalidad perseguida ubicamos dos grandes contextos: Dentro y Fuera de la Empresa (como clula o unidad primaria de la actividad econmica que definimos en el Modulo 1), o sea un contexto macroeconmico y un contexto microeconmico.
Unidad 2
OBJETIVOS: Cual es el aprendizaje que se espera de la unidad CONSIGNA: Discusin conceptos principales de la unidad
Para ubicar las finanzas dentro de la empresa previamente haremos una recorrida por las instancias formativas de la misma, desde la etapa de formulacin del proyecto hasta la diagramacin financiera como ultimo eslabn que incluye las etapas de Planeamiento, Ejecucin y Control de Gestin. En esta unidad comenzaremos Por la etapa previa formativa.
La empresa como proyecto y la empresa en marcha, diferencias conceptuales. La empresa o proyecto en formacin consideraciones previas. Factibilidad, mtodos de evaluacin. Diferencia entre lo Econmico y lo financiero: Principio de Devengado. Yendo de la Contabilidad a las Finanzas De la Contabilidad Histrica a la Contabilidad Gerencial. Planificacin y Presupuestacin, Diferencias conceptuales.
Unidad 2 AMBITOS DE APLICACIN. DENTRO DE LA EMPRESA.

LA
EMPRESA COMO PROYECTO (EX ANTE) Y LA EMPRESA EN MARCHA

Al desarrollar el Modulo 1 (Contabilidad Bsica) partimos de la base de la existencia de lo que llamamos una Empresa en Marcha o sea una empresa ya constituida y funcionando, suponemos siempre en el contexto de una situacin normal. Tambin definimos a la empresa como la unidad econmica bsica a la cual se le asignan recursos que utilizara en forma combinada en la explotacin de su actividad con el objetivo de obtener beneficios econmicos, constituyndose estos en el motor que motiva dicha actividad. Al comenzar este modulo en la unidad anterior vimos que a nivel de la Economa Real (en donde en el contexto de la economa global), el foco estaba puesto en la asignacin eficiente de los recursos. Si este objetivo a nivel Macroeconmico no se alcanza dijimos que la consecuencia mas probable era la desaparicin de la empresa como unidad econmica, pero los recursos en si mismos no desaparecen sino que son reasignados en otra actividad y/o manejados y distribuidos de otra forma por otra empresa o unidad econmica. Al ir avanzando en el curso la intensin es ir retomando conceptos que expusimos en unidades anteriores en temas aparentemente dispersos (o sea sin una conexin que resulte ser evidente por si misma), al reunirlos y reelaborarlos en otra unidad integrndolos en otro contexto, adquieren otro significado mas abarcativo que el que tomaba el mismo concepto en forma inconexa e individual del cual partimos en forma inicial. Continuando con este enfoque (siguiendo la gua que aclaramos en el prrafo anterior) el principal objetivo (a nivel Micro) que establecimos en el Modulo 1 (para la contabilidad) es el de control de los recursos (para preservar lo que llamamos capital que representa la contrapartida de los recursos iniciales sobre la cual se parti) y a partir de all determinar el resultado de la actividad. A nivel Macro, el objetivo a lograr es la asignacin eficiente y el pleno empleo de los mismos. Como parmetros dentro de la Economa Real que le da forma a la asignacin de estos recursos
2
definimos al Consumo e Inversin (en un Modelo de Economa Cerrada sin intervencin del Estado). Ahora bien Dnde se inserta la actividad de la empresa en funcin de estos parmetros? Y una vez ubicados en este contexto Cual es la importancia y el rol que le corresponde a la empresa como proyecto de actividad en ciernes y los criterios que definen el estudio de su factibilidad? De esta temtica nos estaremos ocupando en los prrafos posteriores. El Consumo a nivel agregado (en la unidad anterior) se lo vio como un componente de la Demanda Agregada y esta visin se enfoca en la demanda de bienes y servicios, no en la oferta (y su equivalente el Producto Bruto Interno). Cuando describimos en flujo circular de la renta vimos que son conceptos equivalentes, segn el cual (explico Keynes) el gasto de uno es el ingreso del otro. Por esta razn debemos adentrarnos en ms detalle en los determinantes de esta oferta en la produccin de bienes y servicios en la cual la empresa como unidad econmica toma decisiones acerca de la mejor forma de asignar recursos a la actividad productiva. Por el lado de la Inversin vimos que la funcin principal (a nivel Micro) es incrementar la capacidad productiva de una empresa (dejamos de lado por el momento la inversin por parte de El Gobierno, el cual se maneja por otros parmetros) y a nivel Macro vemos que en determinados sectores de la actividad econmica cuando la oferta llega a un punto de saturacin (por estar los factores productivos operando a capacidad mxima de produccin). El punto es que no se puede continuar incrementando la oferta de bienes y servicios sin aumentar la inversin en lo que se llama Bienes de Capital, que son aquellos que hacen posible el incremento del potencial productivo, ya sea aumentando la capacidad instalada de las plantas en funcionamiento, encarando nuevos proyectos en localizaciones diferentes o explotando negocios conexos al desarrollo que trae un determinado sector de la actividad (por ejemplo: la radicacin de una planta de una nueva marca automotriz trae en forma conexa el desarrollo de autopartes y repuestos, en consecuencia la inversin en determinados sectores de acuerdo a su localizacin tiene un efecto domino en el desarrollo econmico de una zona y en la economa en su conjunto). Hasta ahora, (a efectos de simplificar la exposicin aproximndonos a las temticas que abordamos por etapas) partimos de la base que el empresario (como unidad econmica) enfocaba la toma de decisiones con el nico objetivo de maximizar su beneficio
3
dejando de lado la estructura de la empresa. Esto significa que su decisin de inversin no solo incluye en su problemtica fijar el nivel o el volumen de insumos que en forma directa utilizara para colocar o abastecer un determinado volumen de produccin, esta solo es una parte del problema, el cual se soluciona o se toma en cuenta en el contexto de la Empresa en Marcha en donde el desarrollo de la actividad enfrenta a la necesidad (como mnimo) de cubrir los costos directos relacionados con la operatoria comercial que estudiamos sobre la base de las operaciones bsicas que ponen en movimiento al circuito econmico financiero. Esta operatoria comercial toma mayor complejidad en las actividades industriales que incluyen funciones y procesos mas prolongados que generan costos que no son absorbidos por la actividad en forma directa y en donde a partir de esta circunstancia deriva en la necesidad de tomar decisiones (en una etapa previa a la de la Puesta en Marcha de la actividad) de diferente tipo a las que se toman durante la etapa de Gestin (con la Empresa en Marcha que tambin estudiaremos al finalizar esta unidad). Este tipo de decisiones fueron tomadas en un momento previo en la cual se asignara recursos en actividades que solo rendirn sus frutos a lo largo de varios aos, y como consecuencia de ellos veremos aparecer posteriormente en el balance (como resultado de las decisiones tomadas en este momento que es la etapa de estudio de factibilidad del proyecto) un grupo de cuentas que registraran los activos que quedan inmovilizados y afectados para ser usados en la operatoria diaria , y cuya funcin es dar soporte a la operatoria comercial de naturaleza cotidiana que ya explicamos cuando desarrollamos las operaciones bsicas (a las cuales habra que agregar la funcin de produccin para el caso de las empresas industriales, a las explicadas en su momento). El grupo de cuentas que mencionamos queda conformado por los Activos Fijos por un lado y las Deudas de Largo Plazo y el Patrimonio por el otro. Volviendo a la etapa previa a la Puesta en Marcha de la empresa o proyecto (lo llamaremos as en la medida que con el lanzamiento del proyecto da nacimiento a la empresa, sin descartar que pueden ser hechos independientes) esta estructura de cuentas que aparecen en el balance y que damos por hecho su existencia
4
y no las cuestionamos en el momento de llevar adelante la gestin (que sostiene en movimiento la Empresa en Marcha en la medida que su funcionamiento sea normal y responda a lo previsto) tiene que haberse decidido en un momento previo (ex ante) al cual llamaremos estudio de factibilidad del proyecto. Por lo tanto una decisin de tamaa trascendencia, trasciende la mera administracin de los recursos (y su financiamiento) en el corto plazo (dentro del periodo de apertura y cierre de un ejercicio comercial que queda reflejado en el balance) y del xito (o no) de la etapa de evaluacin de factibilidad, depende el futuro desarrollo de la organizacin dado que una vez establecido (el tamao y localizacin de una planta industrial) define un marco de accin con un doble efecto. Por un lado constituir el principal soporte sobre el que se apoyara y proyectara el futuro econmico de la organizacin, y por otro tambin representara un limite que condicionara sus posibilidades de crecimiento y evolucin fuera del marco de referencia establecido, representando graves consecuencias econmicas el cometer errores en esta etapa ya que una vez establecido, resulta muy costoso modificarlo por su rigidez frente al cambio.
LA
EMPRESA O PROYECTO CONSIDERACIONES PREVIAS
EN
FORMACION:
La decisin de inversin y su financiamiento de proyectos generalmente es una tarea multidisciplinaria que involucra una serie de estudios de viabilidad sobre los aspectos tcnicos, de mercado y econmicos financieros. Antes de entrar en la metodologa especifica, debemos considerar algunos aspectos que actan como condicionantes en el momento de establecer un marco de referencia al momento de elegir una alternativa de inversin, que podemos sintetizar en: 1. Formas de Organizacin Societaria o Comercial 2. Periodos de Decisin
5
3. Formas o Alternativas de Financiacin acordes a los periodos de decisin. 4. Costo de los Factores de Produccin 5. Estructura de Fuentes y Recursos Formas de Organizacin Societaria o Comercial: Los tipos societarios es el ropaje por el cual la empresa asume la categora de sujeto de derecho (esto significa adquirir la aptitud para convertirse en un centro de imputacin de normas diferenciadas) adoptando alguno de los tipos regulados por la ley (que en nuestro pas es la Ley de Sociedades Comerciales). Esta institucin permite a las personas de existencia ideal (o sea las sociedades) poseer una voluntad independiente a la de sus socios, para adquirir derechos y contraer obligaciones como si fuera una persona fsica. Algunos requisitos para que esto suceda ya los planteamos en el Modulo 1 cuando tratamos el capitulo Diferencias entre el Patrimonio de la Sociedad y de los Socios en la Unidad 1. De acuerdo a la envergadura del proyecto o empresa a constituir se tomara el ropaje o tipo social que mejor se adapte a las caractersticas del emprendimiento. La eleccin del tipo societario involucra (de manera implcita) un formato de organizacin que condiciona el carcter de funcionamiento comercial de la empresa, sin descartar dentro de las posibilidades de organizacin empresaria, que un proyecto se pueda llevar a cabo como un emprendimiento individual prescindiendo del formato societario. Respecto a las posibilidades mencionadas en el prrafo anterior, nos interesa destacar tres. La propiedad individual, la compaa de tipo colectiva y la sociedad por acciones, cuyo mayor exponente es la sociedad annima (este formato es el que mejor le calza). En el caso de la propiedad individual, existe un solo propietario responsable en forma personal de todo lo que pasa en la empresa, en la compaa colectiva son dos o mas y en la sociedad annima la ley define que la empresa tiene una entidad propia en donde sus propietarios no responden personalmente por la actuacin de la firma. La principal ventaja de la propiedad individual de la empresa es que el empresario puede mantener sin dificultad el control completo de la empresa. Las desventajas, en primer lugar se
6
relaciona con el tamao de la empresa y sus posibilidades de crecimiento se encuentran limitadas por el capital que pueda conseguir en forma personal. La segunda es que es responsable frente a la ley de todas las deudas de la empresa. La sociedad colectiva en cierta medida supera la primera desventaja pero no la segunda. Diez socios pueden financiar una empresa mucho mayor que uno solo propietario, pero aun quedan sujetos a lo que se llama responsabilidad ilimitada, en donde cada socio es garante de la empresa en forma personal con su propio patrimonio. Otra de las desventajas de la responsabilidad personal es que cuando muere o renuncia un socio, el contrato social debe ser rehecho. Esto dificulta la entrada de nuevos socios en calidad de inversor y que no este dispuesto a involucrarse personalmente en la actividad de la empresa. Por eso se instituyo legalmente la figura de la Responsabilidad Limitada al capital aportado, para evitar el tipo de dificultades mencionadas en el prrafo anterior. No pueden participar en la administracin de la empresa, ni realizar contratos en nombre de la sociedad (en un sentido puro, dado que en la SRL es un formato contemplado por la Ley de Sociedades Comerciales de tipo hibrido el cual rene caractersticas de la sociedad personal y de capital). El concepto de la Responsabilidad Limitada permite la delegacin y divisin de funciones como la toma de decisiones, la provisin de capital y la asuncin de riesgos, que como ya adelantamos alcanza su mxima definicin en la sociedad annima. Este es el tipo societario el cual estamos interesados porque es el formato mas adecuado para atraer capitales dado que las acciones pueden ser adquiridas por el pblico porque son fcilmente transferibles entre los individuos (formas de intercambio que los mercados de capitales facilitan en algunas de las formas que estudiamos en la unidad anterior) cada uno de los cuales obtiene parte de los beneficios de la empresa, pero no tiene una responsabilidad mayor que vaya mas all de la eventual perdida de la cantidad invertida. Esto significa que puede participar del reparto de dividendos sin tener injerencia en lo ms mnimo respecto a la marcha de los asuntos relacionados con la gestin de la empresa, que junto con muchos otros posee. De esta forma la transferencia de las acciones en forma annima y la movilidad que le da el Mercado de Capitales, facilita que
7
la vida comercial de estas compaas no se vea afectada por los cambios frecuentes en la identidad de sus propietarios. La principal ventaja desde el punto de vista del inversor es el escaso o casi nulo papel que tiene en la direccin de la empresa. Entonces las posibilidades de Control de Gestin (como mecanismo indirecto de tipo institucional) lo veremos puntualmente en la Unidad 4 de este modulo. Periodos de Decisin: El marco de decisin relacionado con los tiempos de planeamiento y ejecucin del proyecto, el cual va a definir por un lado el Objeto de Produccin y por otro el Sujeto que lo va a llevar a cabo (formato legal bajo el cual va a operar la empresa) encontramos tres momentos claves. La naturaleza de estos periodos de tiempo son construcciones tericas que hacen abstraccin de las complicadas decisiones reales que se concentran sobre el factor clave (que suele convertirse en el cuello de botella del proyecto) que restringe el alcance de un conjunto de decisiones que le precedern en el tiempo. Veamos con ms detalle lo que esto significa. o Corto Plazo: Este tiempo se define a partir de la circunstancia por el cual una vez decida la asignacin (por compra o produccin) de determinados factores de produccin estos no pueden modificarse y por el cual deber pagar una cantidad especifica de dinero por su empleo. Estos recursos pueden ser un elemento de capital (planta y equipo), puede ser tierra (terreno) o servicios de direccin (por el periodo que fija el contrato) o incluso la utilizacin de mano de obra especializada. Estos recursos que no se pueden alterar lo llamaremos FACTORES FIJOS y desde el punto de vista de la decisin se enfoca en como emplear del mejor modo su planta y equipos existentes con los recursos disponibles para alcanzar los niveles ms altos de produccin. La utilizacin de estos factores fijos (con algn otro variable que veremos a continuacin) suelen convertirse en nuestro principal cuello de botella del proyecto. Por el contrario, los factores que pueden variar en forma directa al nivel o volumen de produccin se llaman FACTORES VARIABLES y no representan mayor problema en la toma de decisiones, dado que normalmente se ajustan a cada nivel diferente de produccin. o Largo Plazo: Se define como un periodo suficientemente largo como para que puedan variar todos los factores de produccin.
8
Esto es, no existen factores fijos y esta etapa ocurre en el momento de proyeccin de una actividad en donde la empresa planea entrar a un negocio, o piensa aumentar en forma significativa su escala de produccin, iniciar la fabricacin de nuevos productos, apertura de nuevas zonas o bien sustituir, reorganizar o modernizar (aqu el objetivo bsico es de reduccin de costos) su mtodo de produccin. Las decisiones de planificacin se realizan dentro del marco de referencia y limitaciones relacionadas con las posibilidades tcnicas de la tecnologa disponible, pero con la libertad de elegir cualquier proporcin o mezcla de recursos o factores productivos que parezca ser ms eficiente. Una vez tomada una decisin respecto a la mezcla optima (construida la planta y comprado e instalado el equipo) estos factores son los que se convierten en fijos en el corto plazo y sus decisiones se enfocaran en el manejo operativo (etapa que nos ocuparemos al evaluar el Control de Gestin). o El Muy Largo Plazo: Este tiempo se proyecta a una distancia tal en que las posibilidades tecnolgicas (nico factor limitante dentro del espectro de posibilidades que ofreca la etapa anterior) pueden variar ya sea por causas exgenas (provenientes del mercado) o las que realiza la propia empresa por la ejecucin de sus propios programas de investigacin y desarrollo tecnolgico. El horizonte de planeamiento descripto en el punto anterior en algunas industrias puede representar varios aos mientras que en otras puede significar tan solo meses o semanas. En una industria de energa elctrica, la instalacin de una turbina generadora puede requerir como mnimo tres aos y en un pequeo taller mecnico, la instalacin de un nuevo equipo puede ser cuestin de unas pocas semanas. Formas o Alternativas de Financiacin acordes a los periodos de decisin: En primer lugar tengamos en cuenta que la eleccin del formato social que mejor se adapte a la necesidad de captacin de fondos en una eventual apertura al Mercado de Capitales no es la nica alternativa de financiacin. En segundo lugar (en una segunda etapa) una vez elegida la mezcla de opciones mas conveniente (en funcin de las alternativas que agregaremos a continuacin y se suman al Capital como fuente de captacin de fondos) resulta necesario efectuar una adaptacin de la estructura de fuentes y recursos (tema que trataremos en el subtitulo de estructura de fuentes y recursos). Las alternativas son las que nombramos a continuacin:
9
o Obligaciones, Bonos, Debentures, Obligaciones Negociables: Son todas formas que pueden tomar los Pasivos de Largo Plazo. Este tema ya lo hemos tratado en el Modulo 1 como alternativa de inversin que rinde un inters que lo contabilizamos como un resultado de origen financiero positivo y en la unidad anterior desde la necesidad de ir recuperando el capital en plazos anuales en el largo plazo y en el corto plazo vimos el juego especulativo que se abre entorno a la relacin inversa y reciproca entre el precio del bono y la tasa de inters. Estos aspectos lo tratamos siempre desde el lado de la demanda que se enfoca en la conveniencia del inversor. Ahora veremos el otro aspecto (la oferta) para ver lo que representa para el empresario tomador de crdito. Legalmente es una promesa de pago de un inters sobre el prstamo una devolucin de capital a plazos (que pueden ser anuales, cada dos, cinco, diez aos o al finalizar el periodo del prstamo). La principal desventaja de esta modalidad de financiacin es que el inters representa un costo financiero fijo ya que se deben pagar en un determinado periodo tanto se generen beneficios o no. Esta fuente de financiacin adicional implica un riesgo que se relaciona con la posibilidad de no poder cumplir con los pagos los acreedores pueden forzar la liquidacin de la sociedad. Si esto ocurriera, estos tendran derecho sobre los activos con preeminencia de los accionistas a cobrar sus aportaciones. La ventaja de esta alternativa se relaciona con la ganancia adicional que el empresario obtiene por la utilizacin del dinero por el cual paga una suma fija por periodo, siempre y cuando el rendimiento de la actividad supere el costo pagado a los acreedores. A este concepto apunto el ejercicio que hicimos al finalizar la Unidad 4 del Modulo 1 cuando se calculo que porcentaje represento la ganancia sobre el capital aportado y luego compararlo con la posibilidad de colocarlo en una inversin financiera que en el ejemplo resultaba ser mas rentable que invertirlo en la propia actividad (retomaremos este concepto en subtitulo siguiente al evaluar el costo de la utilizacin de los factores de produccin). o Reinversin de Beneficios: Para empresas establecidas es el mtodo ms fcil de reunir dinero para financiar los propios proyectos. Si un accionista de una Sociedad (que no tiene la posibilidad del propietario de retirar una parte para consumo propio) no desea que se vuelvan a reinvertir los beneficios, poco puede hacer para impedirlo. En algunos casos hay sociedades que pagan un dividendo fijo a sus accionistas, pero
10
esta idea queda muy lejos del concepto original de la funcin de la accin y queda ms cerca de la del prestamista. o Entidades Financieras y otras alternativas: Algunas empresas pequeas que no se han consolidado en el mercado no tienen la capacidad de captar fondos del Mercado de Capitales (mediante emisiones de acciones u obligacin negociable) deben apoyarse sobre todo en los prestamos bancarios para financiar sus actividades. El problema es que los plazos de acceso en estas condiciones suelen ser cortos y caros, para lo cual muchas veces se ven forzadas a recurrir a otras alternativas e idear otros instrumentos para suplir esta carencia de fuentes de financiamiento de largo plazo, como puede ser (como alternativa) los fideicomisos financieros (cuyo tratamiento excede el alcance de este curso) o recurrir a instituciones dedicados a la Banca de Inversin, Fusiones y Adquisiciones de empresas, etc. o Capital de Trabajo: Una vez solucionado el problema relacionado con la financiacin de los Factores Fijos, habamos mencionado la existencia de Factores Variables (cuyo principal recurso se relaciona con la obtencin de insumos y materias primas relacionados con el desarrollo de la actividad) cuya utilizacin queda directamente relacionado con los niveles de produccin y ventas que se alcanzan en el corto plazo. Este concepto econmico, en la jerga financiera se llama prestamos de Capital de Trabajo o prestamos que financian a lo que se llama el Giro Operativo, relacionando este concepto con la circulacin y rotacin de recursos corrientes que mueven las operaciones bsicas que como vimos en el Modulo 1 son las responsables de mover el circuito econmico financiero. Este es el tipo de negocio en el que intervienen los Bancos Comerciales a lo que se suma tambin la financiacin que otorgan los proveedores segn los usos y costumbre de plaza. Costo de los Factores de Produccin: Para definir el costo total que estar relacionado con cada nivel de produccin debe decidir con que mezcla de factores utilizara para alcanzar un determinado nivel de produccin. El anlisis de esta situacin tambin esta relacionado con los tiempos en que se toman las decisiones y se ejecutan las acciones: o Corto Plazo: Una vez tomada una decisin respecto a cual va a ser la mezcla ptima de factores (entre fijos y variables) que se considera adecuado para alcanzar un determinado nivel de produccin, queda definidos como consecuencia de esta decisin dos parmetros.
11
Nivel de Costos Fijos: Por naturaleza no varan ante los cambios en el nivel de produccin, tambin llamados costos generales o ineludibles, porque son los que definen el piso sobre el cual se proyectara el nivel de actividad. Capacidad Optima o Capacidad de Planta: Es un concepto opuesto al anterior, ya que define el techo o volumen mximo que puede alcanzar la produccin cuando se utiliza al 100% la capacidad productiva instalada. o Este piso y este techo define un rango de posibilidades en el volumen de produccin y ventas que define un marco de referencia en el cual se mover la gestin comercial y operativa en el corto plazo (tema que retomaremos al desarrollar la Contabilidad Gerencial y el Control de Gestin). o Largo Plazo: Si haber efectuado un anlisis de cmo funciona la gestin en el corto plazo (aun) resulta claro que desde el punto de vista de la gestin, la gerencia deber decidir cual es el nivel de produccin deseable. Una vez determinado este volumen para un determinado periodo, solo existe una forma o combinacin tcnicamente posible para alcanzarlo (recordemos si tenemos un grupo de recursos que quedan fijos y defino un volumen de produccin, solo queda ajustar la utilizacin de los recursos variables al nivel de produccin deseado). Cul es la diferencia con el Largo Plazo? Es simple. No hay factores fijos, todos son variables. Para simplificar la exposicin supongamos que una empresa dispone de dos factores de produccin bsicos, trabajo y capital. Cul debera ser la combinacin optima a utilizar una vez definido el nivel de produccin que se desea alcanzar en el corto plazo? Cul es el criterio de seleccin? Debera adoptar una tcnica de produccin que emplee una gran cantidad de capital y poca mano de obra o a la inversa? El criterio de seleccin ser el del MINIMIZACION DEL COSTO. Para cualquier nivel de produccin especifico, la empresa seleccionara la forma menos costosa de obtenerlo entre las alternativas que se le planteen para lograrlo. Si bien desde la concepcin terica existe a priori existen diferentes alternativas tcnicamente posibles para alcanzar un determinado nivel de produccin (partiendo de precios por la utilizacin de esos factores ya dados) existir solo una alternativa que resultara ser la menos costosa. o Precios de los Factores de Produccin: tendern a reflejar la escasez relativa de esos factores en una determinada economa. En un lugar en donde exista gran cantidad de tierra y una poblacin reducida, abra
12
una gran oferta de tierra y su precio ser bajo, mientras que la oferta de trabajo ser reducida y la tasa salarial ser alta. En este caso la actividad que mejor aprovecha esta situacin de recursos naturales es la agrcola, adoptando una metodologa de produccin que utilice grandes extensiones de tierra (barata) y se tendera a economizar la mano de obra (cara). El mismo razonamiento se puede enfocar en sentido inverso con resultados igualmente validos. Las empresas al intentar maximizar su propio beneficio se vern conducidas a utilizar intensivamente los factores que abundan en el pas y a economizar aquellos cuya oferta es escasa. Por esta razn no debera extraarnos que los mtodos de produccin de una misma industria difieran de un pas a otro. En EEUU en donde el trabajo es especializado y caro, una compaa siderrgica tendera a utilizar mucha maquinaria para economizar mano de obra. En China donde el trabajo es abundante y escasea el capital se utilizara un mtodo de produccin con un grado de especializacin tecnolgica menor con utilizacin de mano de obra ms intensiva en sus procesos de produccin. o Productividad: En los ltimos aos se hizo muy notorio (a partir de la revolucin tecnolgica y las comunicaciones) el estndar en el nivel material de vida a aumentado en forma significativa. La invencin de nuevas y mejores formas de produccin que incrementa la masa de bienes y servicios disponibles empleando cada vez menos insumos para lograr una misma unidad de produccin se llama PRODUCTIVIDAD generando mayor VALOR AGREGADO a una economa, que es otra forma de referirse a lo mismo. Ambos trminos son equivalentes. El efecto no deseado es que este proceso de sustitucin de trabajo no especializado por inversin en tecnologa (reemplazo de trabajo por capital) ha sido incrementar el problema de lo que se llama desempleo estructural. METODOS DE EVALUACION DE FACTIVILIDAD Tal como adelantamos en el titulo anterior, los factores que inciden en el armado de un Proyecto de Inversin que sentara las bases para la puesta en marcha de una actividad son muchas, y las etapas a considerar aumentan en proporcin directa a la complejidad del emprendimiento (que en principio es mayor en
13
una empresa industrial que comercial o de servicios) tamao (difiere de una empresa de tipo corporativo con negocios cuyas ramificaciones trascienden las fronteras de una nacin o localizacin especifica, una PYME o un emprendimiento de tipo personal), y el estudio de esta materia demanda aos de especializacin y la convergencia de diferentes disciplinas (Ingenieros, Abogados, Licenciados en Economa, Marketing, Comercializacin, etc.). En este curso (de carcter introductorio) no trataremos aspectos que por su complejidad no solo exceden el alcance del curso, sino que tampoco se pueden resumir y sintetizar, ms all de los aspectos que en el titulo anterior enumeramos como un marco de referencia terico indispensable e ineludible, y que por otro lado, estos puntos que hemos tratado se dan por conocidos en los cursos especializados en la materia y adems se encuentran documentados en forma dispersa en la bibliografa en forma parcializada de acuerdo al rea de inters que se trate. En este curso los hemos reunido en el titulo anterior como marco mnimo de referencia indispensable previo al abordaje del estudio econmico financiero del proyecto. En este contexto un tema que (a mi entender) no esta tratado con suficiente claridad (tal vez por incluirse dentro de la categora de los temas que se dan por sobre entendidos) es que se entiende por estudio de factibilidad dando una mayor importancia a las metodologas de calculo financiero que permiten analizar o medir esta factibilidad. En esta ocasin utilizare un procedimiento inverso, en la cual se partir de una buena comprensin conceptual de este tema, habilitara al participante (con las herramientas que facilitare a continuacin) a aplicarlas a la proyeccin de su propio emprendimiento personal (ya sea por apertura de un negocio o ampliacin del existente) y en cuanto a las herramientas de calculo financiero (no es que las subestime) sino que contando con la existencia de planillas electrnicas de calculo (Excel) por default ya se encuentran incorporadas a dicho programa. El estudio de factibilidad como la palabra lo indica trata de determinar a priori (esto es antes de poner la empresa en marcha) la conveniencia de llevarlo a cabo antes de embarcarse en la construccin de la planta, o adquirir la estructura de activos que darn soporte a la actividad. Resulta equivalente a la realizacin de los planos de construccin de un inmueble antes de comenzar con la edificacin. En negocios de escasa envergadura se puede prescindir de esta
14

etapa dado que se comienza con un modulo pequeo para probar en forma emprica como funciona. Si fracasa se abandona el proyecto (o se capitaliza la experiencia para evitar los mismos errores en un nuevo intento) y por el contrario si funciona, se sube la apuesta (que representa la inversin inicial) en funcin de su crecimiento (que tampoco es una garanta de xito, dado que el cambio de escala a veces trae problemas que no estaban presentes en el modulo mas pequeo). En el caso de efectuar el estudio previo (lo que vendra ha ser la empresa ex ante) se trata de determinar en que condiciones el negocio es rentable y a partir de que nivel de actividad, no solo desde el concepto contable como lo hemos tratado en el Modulo 1 (en el sentido que el requisito de mnima es que cubra los costos) sino bajo el concepto econmico, esto es que la rentabilidad contable adems sea superior a una tasa de mercado de referencia (que llamaremos tasa de corte) que va a representar la posibilidad de ganar dinero efectuando una colocacin de dinero en una entidad financiera si correr ningn tipo de riesgos. Este concepto econmico agrega la incidencia del factor RIESGO a la ganancia contable. Para clarificar este punto traeremos a colacin el ltimo ejercicio con el que cerramos la Unidad 3 del Modulo 1, en donde estudiamos un caso en donde la ganancia contable sobre el capital invertido resulto ser inferior al rendimiento en una inversin a plazo fijo en un Banco de plaza.
la magnitud del resultado del ejercicio ($ 147.508) con relacin al capital aportado ($ 500.000) a los socios le hubiera convenido dedicarse al ocio e invertir los $ 500.000 a Plazo Fijo. La TNA de referencia fue del 36%. Esto significa que si hubieran colocado este capital a plazo fijo les hubiera rendido $ 180.000 ($ 500.000 x 0,36). Como se puede ver, les hubiera convenido colocar el dinero en el Banco (sin correr riesgos) dado que el rendimiento en la propia actividad represento un 29,5% ($ 147.508/500.000 x 100).
Si los socios de nuestro ejemplo hubieran efectuado un estudio previo de la proyeccin y posibilidades del negocio, tal vez no hubieran emprendido la actividad o habran tomado las medidas correctivas tendientes a superar el rendimiento piso que pide el negocio como para asumir el riesgo de comenzar la actividad. Esta idea de riesgo mnimo parte del concepto que la inversin en el Banco es una inversin segura, sin posibilidad de asumir
15
perdidas cosa que no ocurre lo mismo cuando se encara un negocio. Si bien el ejemplo vale como punto de aproximacin a la necesidad o conveniencia de anticipar o prever situaciones no favorables o consecuencias no deseadas antes que estas resulten un hecho consumado e irreversible, el tipo de estudio y criterios empleados para efectuarlo, son diferentes a los conceptos que desarrollamos en el Modulo 1, los cuales resultan validos para lo que llamamos una empresa en marcha. Para empezar el concepto de Inversin en este caso no se refiere al monto que forma el capital inicial, sino a la inversin inicial en Planta y Equipos, los cuales incluyen una serie de gastos de experimentacin y puesta en marcha. Es lo que contablemente llambamos Activos Fijos ms estos gastos que son necesarios incurrir para poner en funcionamiento una estructura productiva en condiciones normales. Esto no sucede de un da para el otro, sino por el contario involucra inversin de tiempo y dinero en pruebas y ajustes hasta que todo funcione de la forma en que se planifico y tcnicamente resulta posible. Esto es lo que se llama etapa de estudio del proyecto puro. En esta etapa no importa de donde va a salir la plata (o sea las fuentes de donde provendr la financiacin del proyecto) todava no en esta primera etapa La razn que justifica este criterio se relaciona con la idea de riesgo. Si empiezo una actividad hoy, tengo por seguro (certidumbre) que voy a tener que invertir en recursos o activos productivos cuyo dinero va a quedar inmovilizado por mucho tiempo. Este tiempo va a estar relacionado con la vida til del proyecto y esto es algo que tengo que determinar a priori. Si invierto plata hoy, en cuento tiempo espero recuperar lo que invert inicialmente. Este tiempo que a priori definimos en forma terica se denomina horizonte de planeamiento. En segundo lugar la contrapartida de esta inversin (que con seguridad va a quedar inmovilizada durante mucho tiempo) para dotar de un soporte sobre la cual se apoyara la estructura productiva, como contrapartida tendr la capacidad (potencial) de generar ingresos (inciertos). Estos ingresos los llamaremos Flujos de Fondos peridicos (ya sea que estemos proyectando en meses, aos o la unidad peridica que se trate). Estos Flujos de Fondos son Netos en el sentido que a los ingresos peridicos corrientes hay que restarle egresos peridicos corrientes que van a estar relacionados en el tiempo
16
en que ocurren con estos ingresos. En este primer momento (de estudio de factibilidad) no vamos a discriminar si se trata de ingresos netos econmicos (o sea la diferencia de ingresos menos costos tal como los vimos en el Modulo 1 cuando determinbamos el resultado que quedaba registrado contablemente) o de ingresos financieros efectivos de caja. En principio lo tomaremos como equivalentes (mas delante de acuerdo a la temtica que trataremos en el titulo siguiente, veremos que no es as). Los motivos que justifican este criterio son dos: 1. Con el Horizonte de Planeamiento abarca periodos muy extensos (de 10 a 20 aos o mas) no tiene sentido efectuar distinciones mas sutiles en cuanto a que los ingresos (por ventas o facturacin de servicios) y egresos (o costos) del proyecto, se refiere a la situacin si el referido ingreso o egreso se refiere a movimientos que ya pasaron por caja o todava no. Esta circunstancia (que seria como registrar los bemoles y sostenidos en una escala de notas musicales) tiene importancia tenerla en cuenta en lo que denominamos en el titulo anterior como Corto Plazo (dentro del ao en el cual efectivamente se desarrolla la actividad, o sea el plazo de ejecucin del proyecto en concreto). 2. De acuerdo a la idea que expresamos en el punto anterior, el estudio de factibilidad del proyecto dentro de este horizonte de planeamiento (que equivaldra al puntapi inicial en el futbol y en donde el plazo de vida econmica en el cual se van a distribuir los ingresos y egresos los debo definir de antemano, teniendo en cuenta las posibilidades tcnicas del proyecto), es el momento en donde establecemos los lineamientos generales a grandes rasgos del emprendimiento en funcin de parmetros que llamaremos pautas de proyeccin o presupuestacin. Bajo estas condiciones podramos decir (en sentido figurado claro) que seria como bajar una expresin de deseo sobre una idea que va a tomar forma dentro de una ecuacin econmica (donde estudiamos la relacin costo beneficio, y en donde dejamos las diferencias financieras para una segunda etapa) en donde nos interesa encontrar respuesta a..funciona o no funciona? En que condiciones funcionaria (o sea resultara rentable)? Y si es rentable recin lo va a ser a partir del 5 o 6 periodo? Y si aumentamos los ingresos en un 50% que pasa con los egresos? Con este aumento En cuanto aumenta la rentabilidad? Logro que la
17
rentabilidad aparezca antes del 5 o 6 periodo? La capacidad de planta tal como se piensa disear soporta semejante aumento o hay que efectuar ampliaciones adicionales? Etc. En el siguiente ejemplo que propondremos (para trabajar sobre un caso concreto) el de una empresa constructora que hace 15 aos atrs diseo un proyecto para la construccin de una Planta de fabricacin de mdulos de casas prefabricados que son habituales de ver en EEUU.
FECHA: CLIENTE: 06/07/96 EMPRESA CONSTRUCTORA EXTRANJERA XX SA (FILIAL RGENTINA)
FLUJO DE FONDOS INGRESOS / AOS INGRESOS OPERATIVOS Facturacin I.V.A. Dbito Fiscal
- Cifras en u$s 0 1 14.517.444 11.997.888 2.519.556 2 14.517.444 11.997.888 2.519.556 3 14.517.444 11.997.888 2.519.556 4 14.517.444 11.997.888 2.519.556 5 14.517.444 11.997.888 2.519.556 6 14.517.444 11.997.888 2.519.556
EGRESOS DE EXPLOTACION Materia Prima (Valor F.O.B.) Despacho a Plaza M.P. Efecto Impositivo Despacho a Plaza (I.V.A., Ganan.) I.V.A. Gastos (1+2+3+4+5) Gastos de Comercializacin (1) Transporte Producto Final (2) Consumo Energtico (Agua, Gas, Electricidad)(3) CONTRIBUCION MARGINAL Inversin en Planta (Valor F.O.B.) Despacho a Plaza Planta Efecto Impositivo Despacho a Plaza (I.V.A., Ganan.) Sueldos y Cargas Sociales Mantenimiento de Edificios e Instalaciones (4) Gastos Generales y Contingencias (5) Pago D.G.I. (I.V.A.+Ganancias) FLUJO DE CAJA PERIODICO FLUJO DE CAJA ACUMULADO TASA ACTIVA EFECTIVA PERIODICA TASA PASIVA EFECTIVA PERIODICA T.I.R. V.A.N. CAJA INICIAL FLUJO DE CAJA PERIODICO PRESTAMOS NUEVOS CANCELACION DEUDA FINANCIERA CAJA FINAL SUPERAVIT (DEFICIT) INTERESES INTERESES ACUMULADOS FLUJO PERIODICO TOTAL -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054
- 5.960.243 - 1.829.795 - 2.570.712 0 - 10.360.750 - 10.360.750
8.697.054
700.000 90.282 0 6.803.636
700.000 90.282 1.103.136 -2.045.382 4.758.254 1.201.141
700.000 90.282 -3.053.680 3.749.956 4.951.097
700.000 90.282 -2.748.608 4.055.029 9.006.126
700.000 90.282 -2.748.608 4.055.029 13.061.154
700.000 90.282 1.103.136 -2.748.608 4.055.029 17.116.183
- 1.103.136
- 1.103.136
- 1.103.136
- 1.103.136
- 3.557.114 8% 0% 48% 32.643.055
- 10.360.750 - 10.360.750 828.860 828.860
- 11.189.610 6.803.636 - 4.385.974 350.878 - 1.179.738 - 4.736.852
4.736.852 4.758.254 21.403 21.403
21.403 3.749.956 3.771.359 3.771.359
3.771.359 4.055.029 7.826.388 7.826.388
7.826.388 4.055.029 11.881.416 11.881.416
11.881.416 4.055.029 15.936.445 15.936.445
- 11.189.610
18
FECHA: CLIENTE:
06/07/96 EMPRESA CONSTRUCTORA EXTRANJERA XX SA (FILIAL RGENTINA)
FLUJO DE FONDOS INGRESOS / AOS INGRESOS OPERATIVOS Facturacin I.V.A. Dbito Fiscal
- Cifras en u$s 7 14.517.444 11.997.888 2.519.556 8 14.517.444 11.997.888 2.519.556 9 14.517.444 11.997.888 2.519.556 10 14.517.444 11.997.888 2.519.556 11 14.517.444 11.997.888 2.519.556 12 14.517.444 11.997.888 2.519.556 Total 174.209.334 143.974.656 30.234.678 0 0 % 100% 83% 17% 0% 0% 40% 18% 6% 8% 0% 2% 3% 3% 60% 4% 1% 2% 5% 1% 8% 16% 23%
EGRESOS DE EXPLOTACION Materia Prima (Valor F.O.B.) Despacho a Plaza M.P. Efecto Impositivo Despacho a Plaza (I.V.A., Ganan.) I.V.A. Gastos (1+2+3+4+5) Gastos de Comercializacin (1) Transporte Producto Final (2) Consumo Energtico (Agua, Gas, Electricidad)(3) CONTRIBUCION MARGINAL Inversin en Planta (Valor F.O.B.) Despacho a Plaza Planta Efecto Impositivo Despacho a Plaza (I.V.A., Ganan.) Sueldos y Cargas Sociales Mantenimiento de Edificios e Instalaciones (4) Gastos Generales y Contingencias (5) Pago D.G.I. (I.V.A.+Ganancias) FLUJO DE CAJA PERIODICO FLUJO DE CAJA ACUMULADO TASA ACTIVA EFECTIVA PERIODICA TASA PASIVA EFECTIVA PERIODICA T.I.R. V.A.N. CAJA INICIAL FLUJO DE CAJA PERIODICO PRESTAMOS NUEVOS CANCELACION DEUDA FINANCIERA CAJA FINAL SUPERAVIT (DEFICIT) INTERESES INTERESES ACUMULADOS FLUJO PERIODICO TOTAL -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 700.000 90.282 -2.748.608 4.055.029 21.171.211 -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 - 1.624.958 498.862 700.861 700.000 90.282 -2.111.461 1.867.494 23.038.705 -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -
5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -
69.844.685 31.516.262 10.998.174 14.029.764 177.117 2.879.493 5.760.115 4.837.993 104.364.649 7.585.201 2.328.657 3.271.573 8.400.000 1.083.384
700.000 90.282 -2.028.632 4.775.004 27.813.709
700.000 90.282 -2.748.608 4.055.029 31.868.738
700.000 90.282 -2.748.608 4.055.029 35.923.766
700.000 90.282
- 1.103.136
- 1.103.136
- 1.103.136
- 1.103.136
- 1.103.136
- 1.103.136 4.055.029 39.978.795
- 13.237.631 39.978.795
-2.748.608 - 28.479.408
15.936.445 4.055.029 19.991.474 19.991.474
19.991.474 1.867.494 21.858.967 21.858.967
21.858.967 4.775.004 26.633.971 26.633.971
26.633.971 4.055.029 30.689.000 30.689.000
30.689.000 4.055.029 34.744.028 34.744.028
34.744.028 4.055.029 38.799.057 38.799.057
SINTESIS DEL MOVIMIENTO DEL FLUJO PERIODICO TOTAL
CAJA INICIAL FLUJO DE CAJA PERIODICO PRESTAMOS NUEVOS CANCELACION DEUDA FINANCIERA CAJA FINAL SUPERAVIT (DEFICIT) INTERESES ACUMULADOS FLUJO PERIODICO TOTAL
39.978.795 39.978.795 39.978.795 50.339.545 - 10.360.750 Descontandole a los 12 meses de flujo positivo el valor de la inversion inicial Inversion Inicial
19
En el estudio de factibilidad en este caso (y a los efectos de lo que vamos a ensear en este curso) no vamos a adentrarnos en la estructura del proyecto, ya que como adelantamos excede el alcance de este curso. La idea no es armarlo sino interpretarlo (saber leerlo). Por esta razn en esta ocasin vamos a dejar de lado la informacin respecto a las pautas de presupuestacion o proyeccin de ingresos y egresos. El aspecto que si nos va a interesar y sobre la cual va a partir nuestro estudio, es que una vez armada la estructura del proyecto de donde a partir de una determinada Inversin Inicial en el ao 0 (de u$s 10,4 millones), a partir del ao 1 la diferencia de ingresos y egresos genera un resultado que llamare Flujo Peridico de Caja. Dijimos que en esta primera etapa considero que el total de ingresos por ventas han sido cobrados y los costos pagados. De esta forma el este Flujo Neto Anual surge por sumas y restas del total de ingresos y egresos para cada ao. En el ejemplo, el primer ao genera un flujo positivo de u$s 6,80 millones, el segundo ao u$s 4,76 millones, el tercer ao u$s 3,75 millones y as sucesivamente hasta llegar al ao 12 con u$s 4,055 millones. El horizonte de Planeamiento en el caso real se efectu para 20 aos, pero para este ejemplo lo hemos reducido a 12 aos. Desde una mirada contable de la situacin, la acumulacin de sumas y restas de los flujos peridicos en los 12 aos de vida til del proyecto (que a priori estoy definiendo como mi horizonte de planeamiento) me dice que si yo invierto u$s 10,4 millones en Planta y Equipo en el ao 0 al cabo de 12 aos abre acumulado u$s 50,34 millones como ganancia. Tambin me dice que la Inversin Inicial recin la voy a recuperar al 3 ao de vida del proyecto y si trabajo con fondos de terceros (por ejemplo con prestamos de Bancos o un inversor de capital que acte como prestamista privado) y el mercado financiero (en ese momento) peda un 8% para prestar dinero, a los u$s 10,4 millones de Inversin Inicial, deber sumarle u$s 1,18 millones en concepto de pago de intereses para el prestamista de turno. Este es el aspecto clave del proyecto, cuando mencionamos el Estudio Puro en el sentido de evaluar lo que el proyecto es capas de generar sin importar de donde provenga el dinero (ya sea propio o de terceros) porque en caso que el proyecto resulte rentable y la plata propia no esta, los inversionistas se consiguen. Ahora bien, los Mtodos de Evaluacin de Factibilidad desde el punto de vista financiero (si bien ya desde un enfoque contable se ve a simple vista que el proyecto es muy rentable) es diferente. La cuenta desde el punto de vista contable es mas simple bajo un procedimiento similar al que utilizamos en el ejemplo del ultimo ejercicio de la Unidad 3 del Modulo 1, que rescatamos y extractamos en este titulo. La diferencia es que en esta ocasin en lugar de referenciar la tasa de inters, cuanto representa sobre el aporte de capital (como resolvimos en su
20
oportunidad) ahora tomaremos como punto de referencia inicial no el aporte de capital sino la Inversin en Planta y Equipo. La razn, se relaciona con el concepto de Estudio de Proyecto Puro (no importa de donde proviene el financiamiento) en consecuencia los parmetros de referencia cambian. La cuenta contable me dice que si invert en un momento inicial u$s 10,40 millones y obtuve una gana ncia acumulada de u$s 50,34 millones, obtuve un rendimiento acumulado sobre la inversin inicial que resulto ser 4,86 veces superior (50,34/10,40) o el equivalente al 386% ((4,86-1) x100). La diferencia conceptual que refleja este clculo contable respecto de los criterios financieros (que expondremos a continuacin) es que esta tasa contable no considera EL EFECTO DEL TIEMPO SOBRE EL DINERO. Esto significa que en la cuenta contable el denominador (o se los u$s 10,4 millones) es un una constante fija que llamaremos stock aparece en un nico periodo (inicial) y resulta inmodificable. El numerador (o sea los u$s 50,34 millones) es una variable que toma diferentes valores dentro del periodo considerado que llamamos flujo. Financieramente cuando relacionamos un flujo con un stock no podemos hacer la relacin simple de una con otra porque no representan lo mismo. Dnde esta la diferencia? Es un concepto muy similar al que desarrollamos para el descuento de bonos en la unidad anterior. La inversin Inicial representa dinero constante y sonante HOY y el flujo me dice lo que podr convertirse en dinero MAANA O EN UN FUTURO. De acuerdo a la teora financiera que gira alrededor de la TASA DE INTERES como principal punto de referencia que me permite convertir DINERO A COBRAR MAANA EN DINERO PARA HOY. Y en este sentido el descuento que deber afectar un monto a cobrar, CUANTO MAS ALEJADO EN EL TIEMPO MENOR SERA EL EQUIVALENTE EN EFECTIVO HOY, dado que cada vez que me alejo en el tiempo el efecto descuento que opera sobre el valor futuro a cobrar maana es mayor. Para graficar la situacin con este ejemplo haremos el ejercicio de revertir el orden en que se manifiesta el flujo en el tiempo, de tal manera que el que se manifestaba en periodo 1 lo ubicaremos arbitrariamente en el 12, el 2 en el 11 y as sucesivamente de forma tal que los trminos van a estar ubicados en forma invertida, como se ve a continuacin:
21
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 TOTAL
6.803.636 4.758.254 3.749.956 4.055.029 4.055.029 4.055.029 4.055.029 1.867.494 4.775.004 4.055.029 4.055.029 4.055.029 50.339.545
4.055.029 4.055.029 4.055.029 4.775.004 1.867.494 4.055.029 4.055.029 4.055.029 4.055.029 3.749.956 4.758.254 6.803.636 50.339.545
La sencilla regla matemtica que el orden de los factores no altera la suma podr ser valida en este contexto, pero pierde validez cuando al entrar en el terreno financiero tenemos que acostumbrarnos que los valores que estn en primer lugar (no importa cuales sean sino donde estn ubicados) valen mas que los que estn en segundo lugar y este a su vez vale mas que el que esta ubicado en tercer lugar y as sucesivamente. Como imagen (no muy ortodoxa como ejemplo, efectiva como figura) se puede asimilar a una grilla de autos de competicin antes de la largada de una carrera que largan en fila india. Aunque tengan similar potencia y caractersticas similares el que larga antes tiene ventaja sobre los dems. Aqu la diferencia es que el valor que se cobra antes tiene un VALOR ACTUAL mas alto (en trminos relativos de acuerdo a la posicin), ante valores absolutos iguales tiene mayor valor actual el que se convierte en efectivo antes, tal como se ve en la siguiente tabla:
Flujo Fondos
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 TOTAL 6.803.636 4.758.254 3.749.956 4.055.029 4.055.029 4.055.029 4.055.029 1.867.494 4.775.004 4.055.029 4.055.029 4.055.029 50.339.545
Factor Desc.
92,59% 85,73% 79,38% 73,50% 68,06% 63,02% 58,35% 54,03% 50,02% 46,32% 42,89% 39,71%
Valor Actual
6.299.663 4.079.436 2.976.836 2.980.567 2.759.784 2.555.356 2.366.070 1.008.949 2.388.691 1.878.263 1.739.132 1.610.308 32.643.055
Obsrvese los valores que hemos resaltado ex profeso. La diferencia de esta tabla con la anterior es que toma los valores del Flujo de Fondos del proyecto en su ubicacin original y utilizando una formula matemtica de descuento, convierte el los diferentes Valores Futuros en un Valor Actual
22

referido al momento inicial en que ese Valor Futuro significa plata en mano hoy (o momento de inicio). Veamos que el Valor Futuro que esta ubicado en el periodo cuarto es el mismo que esta ubicado en el doceavo lugar pero su Valor Actual es muy diferente una vez que paso por el Factor de Descuento. Especficamente el que esta en cuarto lugar se interpreta que si el Valor Futuro en esa ubicacin era el 100% (o sea u$s 4,055 millones) el valor actual es el 73,50% de esa cantidad y el que esta en doceavo lugar es el 39,71% del mismo valor futuro. A todo esto se acuerdan cuando decamos que en la columna de Flujo de Fondos no podamos sumar sin mas, porque financieramente no eran valores equivalentes? (que no es lo mismo que decir valores iguales). Ahora en la columna de Valores Actuales si se pueden sumar porque despus de haber pasado por el Factor de Descuento si son financieramente equivalentes porque todos esta referenciados al periodo cero o de inicio y la tasa de inters utilizada para descontar es del 8% (vale la aclaracin que la formula utilizada utiliza el descuento compuesto y no el simple). A continuacin adjuntaremos tablas con Factores de Descuento que se pueden utilizar directamente convertir Valores Futuros en Valores Actuales. Las tablas presentadas abarcan tasas de descuento del 1% al 20% y para 20 periodos iguales y consecutivos (y en donde hemos resaltado el rango de periodos en la tasa de inters que utilizamos en el ejemplo del proyecto).
FACTORES DE DESCUENTO
Periodo 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 1% 0,9901 0,9803 0,9706 0,9610 0,9515 0,9420 0,9327 0,9235 0,9143 0,9053 0,8963 0,8874 0,8787 0,8700 0,8613 0,8528 0,8444 0,8360 0,8277 0,8195 2% 0,9804 0,9612 0,9423 0,9238 0,9057 0,8880 0,8706 0,8535 0,8368 0,8203 0,8043 0,7885 0,7730 0,7579 0,7430 0,7284 0,7142 0,7002 0,6864 0,6730 3% 0,9709 0,9426 0,9151 0,8885 0,8626 0,8375 0,8131 0,7894 0,7664 0,7441 0,7224 0,7014 0,6810 0,6611 0,6419 0,6232 0,6050 0,5874 0,5703 0,5537 4% 0,9615 0,9246 0,8890 0,8548 0,8219 0,7903 0,7599 0,7307 0,7026 0,6756 0,6496 0,6246 0,6006 0,5775 0,5553 0,5339 0,5134 0,4936 0,4746 0,4564 5% 0,9524 0,9070 0,8638 0,8227 0,7835 0,7462 0,7107 0,6768 0,6446 0,6139 0,5847 0,5568 0,5303 0,5051 0,4810 0,4581 0,4363 0,4155 0,3957 0,3769 6% 0,9434 0,8900 0,8396 0,7921 0,7473 0,7050 0,6651 0,6274 0,5919 0,5584 0,5268 0,4970 0,4688 0,4423 0,4173 0,3936 0,3714 0,3503 0,3305 0,3118 7% 0,9346 0,8734 0,8163 0,7629 0,7130 0,6663 0,6227 0,5820 0,5439 0,5083 0,4751 0,4440 0,4150 0,3878 0,3624 0,3387 0,3166 0,2959 0,2765 0,2584 8% 0,9259 0,8573 0,7938 0,7350 0,6806 0,6302 0,5835 0,5403 0,5002 0,4632 0,4289 0,3971 0,3677 0,3405 0,3152 0,2919 0,2703 0,2502 0,2317 0,2145 9% 0,9174 0,8417 0,7722 0,7084 0,6499 0,5963 0,5470 0,5019 0,4604 0,4224 0,3875 0,3555 0,3262 0,2992 0,2745 0,2519 0,2311 0,2120 0,1945 0,1784 10% 0,9091 0,8264 0,7513 0,6830 0,6209 0,5645 0,5132 0,4665 0,4241 0,3855 0,3505 0,3186 0,2897 0,2633 0,2394 0,2176 0,1978 0,1799 0,1635 0,1486
23
FACTORES DE DESCUENTO Periodo

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20
11% 0,9009 0,8116 0,7312 0,6587 0,5935 0,5346 0,4817 0,4339 0,3909 0,3522 0,3173 0,2858 0,2575 0,2320 0,2090 0,1883 0,1696 0,1528 0,1377 0,1240
12% 0,8929 0,7972 0,7118 0,6355 0,5674 0,5066 0,4523 0,4039 0,3606 0,3220 0,2875 0,2567 0,2292 0,2046 0,1827 0,1631 0,1456 0,1300 0,1161 0,1037
13% 0,8850 0,7831 0,6931 0,6133 0,5428 0,4803 0,4251 0,3762 0,3329 0,2946 0,2607 0,2307 0,2042 0,1807 0,1599 0,1415 0,1252 0,1108 0,0981 0,0868
14% 0,8772 0,7695 0,6750 0,5921 0,5194 0,4556 0,3996 0,3506 0,3075 0,2697 0,2366 0,2076 0,1821 0,1597 0,1401 0,1229 0,1078 0,0946 0,0829 0,0728
15% 0,8696 0,7561 0,6575 0,5718 0,4972 0,4323 0,3759 0,3269 0,2843 0,2472 0,2149 0,1869 0,1625 0,1413 0,1229 0,1069 0,0929 0,0808 0,0703 0,0611
16% 0,8621 0,7432 0,6407 0,5523 0,4761 0,4104 0,3538 0,3050 0,2630 0,2267 0,1954 0,1685 0,1452 0,1252 0,1079 0,0930 0,0802 0,0691 0,0596 0,0514
17% 0,8547 0,7305 0,6244 0,5337 0,4561 0,3898 0,3332 0,2848 0,2434 0,2080 0,1778 0,1520 0,1299 0,1110 0,0949 0,0811 0,0693 0,0592 0,0506 0,0433
18% 0,8475 0,7182 0,6086 0,5158 0,4371 0,3704 0,3139 0,2660 0,2255 0,1911 0,1619 0,1372 0,1163 0,0985 0,0835 0,0708 0,0600 0,0508 0,0431 0,0365
19% 0,8403 0,7062 0,5934 0,4987 0,4190 0,3521 0,2959 0,2487 0,2090 0,1756 0,1476 0,1240 0,1042 0,0876 0,0736 0,0618 0,0520 0,0437 0,0367 0,0308
20% 0,8333 0,6944 0,5787 0,4823 0,4019 0,3349 0,2791 0,2326 0,1938 0,1615 0,1346 0,1122 0,0935 0,0779 0,0649 0,0541 0,0451 0,0376 0,0313 0,0261
Para cerrar el ejercicio falta verificar que si invertimos el orden en que se manifiesta el flujo de fondos y aplicamos los respectivos factores de descuento, veremos que el valor descontado final del Flujo de Fondos peridico es diferente que en el ejemplo del proyecto sin modificar el orden de los valores, como se podr verificar en el siguiente cuadro:
Flujo Fondos 4.055.029 4.055.029 4.055.029 4.775.004 1.867.494 4.055.029 4.055.029 4.055.029 4.055.029 3.749.956 4.758.254 6.803.636 50.339.545 Factor Desc. 92,59% 85,73% 79,38% 73,50% 68,06% 63,02% 58,35% 54,03% 50,02% 46,32% 42,89% 39,71% Valor Actual 3.754.656 3.476.533 3.219.012 3.509.770 1.270.985 2.555.356 2.366.070 2.190.806 2.028.524 1.736.955 2.040.734 2.701.818 30.851.220
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
TOTAL
24
De esta forma queda claro que partiendo de la misma serie de periodos cuyo monto totaliza u$s 50,34 millones cambiando el orden de los factores el valor descontado no va ser igual, tal como se puede verificar en los dos cuadros presentados en la columna de Valor Actual. Ahora si contamos con todos los elementos de juicio para presentar los Mtodos de Evaluacin de Factibilidad. Uno de ellos es el que estuvimos analizando en detalle, el Valor Actual Neto o (VAN). Ya vimos la forma en que descontamos cada uno de los Flujos Peridicos por la Tasa de Inters de referencia (en este caso 8% anual para periodos anuales), la suma de todos los valores descontados totalizan (en el caso del proyecto que mostramos en el primer cuadro antes de invertir los trminos de la serie) u$s 32,64 millones. Este monto ahora si resulta comparable en forma directa con el monto invertido inicialmente en el proyecto (u$s 10,36 millones) porque ambos importes quedaron referenciados al periodo inicial. Otra manera de expresar lo mismo, significa que el Flujo Neto Peridico de Fondos que al cabo de 12 aos totaliza u$s 50,34 millones y tuviera que convertirlos en efectivo hoy (periodo inicial) a la tasa de mercado de referencia de ese momento obtendra $ 32,64 millones. Esto significa que este monto supera en 3,15 veces (o en un 215% el valor de la Inversin Inicial). El calculo del VAN que se informa en forma directa en una planilla de Excel se efecta a travs del acceso a la funcin de formulas financieras que esta en la solapa Formulas en el men principal. Una vez abierta la solapa Formulas y despus la solapa Financieras, se despliega un men de opciones. Se recorren las opciones hasta llegar a la opcin VNA (Valor Neto Actual). Al hacerlo va abrir una ventana que pedir como datos, el rango de las series de nmeros (que se ingresa con el cursor marcando el rango) y despus pide que se ingrese la celda donde esta ubicada la tasa de descuento utilizada. Apretando Enter, directamente aparecer el resultado (que en nuestro ejemplo fue de u$s 32,64 millones). El descuento del Flujo Peridico de Fondos por el Factor de Descuento que efectuamos en forma manual solo fue una forma de corroborar el resultado que el programa de Excel lo hace en forma directa y de esta forma se sabe de donde y como se verifica el resultado. Si bien esto representa un adelanto respecto al calculo contable que utilizamos como punto de referencia al comenzar este titulo, el cuadro de situacin no queda completo ya que si bien el VAN al compararlo con la Inversin Inicial nos da una aproximacin de cual es el rendimiento de la inversin para todo el periodo de planeamiento (habamos dicho 215% para los 12 aos) lo que nos interesa definir (ahora) cual es el rendimiento de la inversin expresado en una tasa anual y no solo que este referenciada para los 12 aos que dura el proyecto.
25
El parmetro que me va a proporcionar esta informacin es la Tasa Interna de Retorno (TIR). El significado semntico, la mencionada tasa no proviene de un punto de referencia externo sino interno, como medida relacionada con la capacidad de generacin de fondos del proyecto. De retorno da la idea de la devolucin en forma peridica, como si se tratara de un prstamo que genera un retorno en cuotas. Cul es la medida de esa tasa que me dir cual es la rentabilidad (en porcentaje) del proyecto en forma anual? Cmo se calcula? El calculo de la TIR que se ve en la Pagina 18 arriba de la VAN alcanza (redondeando decimales) el 48% anual. Esto que significa? Que si utilizo como Factor de Descuento una tasa del 48% (en lugar del 8% que se utilizo para calcular la VAN) el Valor Actual del Flujo Peridico de Fondos (o sea mi VAN) igualara al monto de la Inversin Inicial (o aproximara a ese valor en caso que no utilice todos los decimales como veremos a continuacin:
Flujo Fondos
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 TOTAL 6.803.636 4.758.254 3.749.956 4.055.029 4.055.029 4.055.029 4.055.029 1.867.494 4.775.004 4.055.029 4.055.029 4.055.029 50.339.545
Factor Desc.
67,57% 45,65% 30,85% 20,84% 14,08% 9,52% 6,43% 4,34% 2,94% 1,98% 1,34% 0,91%
Valor Actual
4.597.051 2.172.322 1.156.754 845.176 571.065 385.855 260.713 81.127 140.158 80.422 54.339 36.716 10.381.698
Como se puede ver u$s 10,38 millones aproxima a u$s 10,36 millones de Inversin Inicial. El aspecto a tener en cuenta y que resaltamos en esta primera etapa (de estudio de factibilidad) no se trata de efectuar proyecciones exactas, sino definir los lineamientos generales del proyecto con parmetros de dimensiones de inversin, nivel de actividad (en produccin y ventas) y estructura de costos, para determinar a grandes rasgos si el proyecto es o no rentable y en caso afirmativo, cuales son los supuestos que dan sustento al proyecto (tema que como adelantamos, excede el alcance de este curso).
26
DIFERENCIA ENTRE LO ECONOMICO Y LO FINANCIERO:
PRINCIPIO DE LO DEVENGADO Y PERCIBIDO

Culminamos el titulo anterior sealando las limitaciones del estudio de factibilidad, respecto a que no se le pide al proyecto exactitud en cuanto a las proyecciones, dado que los periodos que abarca son demasiado prolongados como para que resulte practico entrar en detalles de tipo operativo, antes de obtener en forma previa conclusiones respecto a que condiciones son necesarias para que el proyecto resulte factible encararlo y cuales son los parmetros que (por el contrario) determinara que el proyecto se descarte como opcin viable. Una vez superada esta primera etapa y en caso que se decida continuar adelante con la opcin elegida, la cual ya parte de determinados parmetros de Inversin, Capacidad de Produccin (habiendo elegido la tecnologa y combinacin de factores de produccin que se considera optima a efectos de minimizar costos) se estn fijando los cimientos sobre los que se edificara la empresa, en donde del Estudio de Factibilidad saldr el plano bsico de la edificacin. Esto es muy importante que quede claro porque asociado con el recupero de la inversin fija durante la vida til del proyecto que se defini en esta primera etapa, quedara establecida la necesidad de cubrir lo que se llama una estructura de costos fijos, y que como su nombre lo indica, no se pueden modificar (o el hacerlo resulta muy costoso). Esta estructura define el costo de estar en el negocio en el sentido que posibilita un determinado potencial productivo que se utilice o no a plena capacidad genera un costo de mantenimiento en forma permanente y el intentar recortarlos (en pocas que el negocio funciona por debajo de la pautas previstas) ocasionan una serie de trastornos en normal funcionamiento operativo de corto plazo. Tambin habamos adelantado que en esta primera etapa bamos a poner en el foco en el rendimiento econmico definiendo ingresos y costos en la cual todava no discriminamos si existe o no coincidencia entre el momento en que estos aparecen o se devengan (ya veremos en este titulo que significa) con el momento en que se cobran y se pagan. Cuando el horizonte de planeamiento abarca lustros (5 aos) o dcadas divididos en periodos anuales, se supone (por una cuestin practica) la coincidencia entre el devengamiento de ingresos y egresos con la
27
cobranza y pago respectivo, pero en periodos menores al ao no sucede as. Antes de entrar en la falta de coincidencia entre la percepcin y el devengamiento de ingresos y egresos, nos ocuparemos de un tema que tambin quedo pendiente en el titulo anterior, cuando dijimos que al estudiar el proyecto en su aspecto econmico (poniendo el foco en el potencial de rentabilidad), sin considerar la incidencia de las fuentes de financiamiento y su efecto en la rentabilidad del proyecto (o sea de donde provendr el dinero para cubrir los costos de la Inversin Inicial en que el proyecto aun no genera los fondos suficientes para pagar esta erogacin inicial) dejamos de lado la hiptesis (de mxima) en la cual (tericamente) la totalidad de la Inversin Inicial se va a financiar con prestamos de terceros a la misma tasa que utilizamos para descontar el Flujo Neto peridico para llevarlo al momento inicial, situacin que plantearemos a continuacin:
CAJA INICIAL FLUJO DE CAJA PERIODICO PRESTAMOS NUEVOS CANCELACION DEUDA FINANCIERA CAJA FINAL SUPERAVIT (DEFICIT) INTERESES INTERESES ACUMULADOS FLUJO PERIODICO TOTAL
- - 11.189.610 - 4.736.852 - 10.360.750 6.803.636 4.758.254 21.403 21.403
21.403 3.749.956 3.771.359 3.771.359
3.771.359 4.055.029 7.826.388 7.826.388
7.826.388 4.055.029 11.881.416 11.881.416
11.881.416 4.055.029 15.936.445 15.936.445
- 10.360.750 - 4.385.974 - 828.860 - 350.878 - 828.860 - 1.179.738 - 11.189.610 - 4.736.852
6.452.758 Flujo 1 Periodo Corregido restando intereses

Retomando el ejemplo deberemos hacer una pequea modificacin a la versin original para adaptarlo a la nueva situacin en la cual se deben pagar intereses en los periodos en que el proyecto no esta en condiciones de autofinanciarse. Esto es en el periodo inicial y en el 1 periodo. En consecuencia pasaremos de tener un flujo de fondos econmico (que nos haba dado una TIR de un 48%) veremos en cuanto disminuye al considerar el pago de intereses (recordemos que la tasa de referencia era del 8% sobre el dficit de caja). Al hacer esto lo estamos convirtiendo en un
28

flujo de fondos financiero porque contempla el pago de intereses sobre capital ajeno bajo el supuesto que terceros financian la totalidad del proyecto a la referida tasa y hasta finalizar el 1 periodo. Para hacer los ajustes que grafican la nueva situacin, por un lado sumamos los intereses del periodo inicial, a la inversin inicial (con lo cual el saldo sube de u$s 10,36 millones a u$s 11,19 millones) y el flujo neto del 1 periodo baja de u$s 6,80 millones a u$s 6,45 millones. Lo que obtendremos en una TIR financiera, la cual ser algo menor que la econmica, por el efecto erosivo de los intereses restados.
42,70%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 TOTAL
Flujo Fondos
6.452.758 4.758.254 3.749.956 4.055.029 4.055.029 4.055.029 4.055.029 1.867.494 4.775.004 4.055.029 4.055.029 4.055.029 49.988.667
Factor Desc.
70,08% 49,11% 34,41% 24,12% 16,90% 11,84% 8,30% 5,82% 4,08% 2,86% 2,00% 1,40%
Valor Actual
4.521.905 2.336.683 1.290.489 977.908 685.289 480.231 336.532 108.609 194.607 115.812 81.158 56.873 11.186.096
Si se desea calcular la nueva TIR toma el nuevo Valor Actual en inversin inicial y la serie de corregido) como rango. Cargando forma automtica.
utilizando la planilla de Excel se la celda que corresponde a la datos (con el primer termino estos dos datos calcula la tasa en
Un aspecto muy importante a tener en cuenta respecto a la diferencia que sealamos como concepto econmico y financiero ES QUE TIENE DIFERENTES SIGNIFICADOS DE ACUERDO AL CONTEXTO EN QUE NOS MOVAMOS. En la unidad anterior cuando ubicamos el campo de las finanzas fuera de la empresa en un contexto macroeconmico, determinamos que los temas econmicos los ubicbamos en lo que denominamos la economa real y sobre la cual se levanto un edificio conceptual en base al principio de la escasez de recursos. En forma paralela definimos la existencia de una economa monetaria cuyos principios daban origen al desarrollo de las finanzas como una necesidad de dotar de movilidad a los recursos de la economa real (sin la cual la economa monetaria no tendra razn de ser
29
al ser esta un reflejo de aquella) y cerramos dicha unidad analizando las recurrentes crisis que ocurren en forma cclica cuando las finanzas dejan de cumplir su funcin de complemento o soporte para el desarrollo de la economa real para perseguir sus propios objetivos siguiendo una orientacin de tipo especulativa. Ahora bien, en otro contexto (las finanzas dentro de la empresa) en este capitulo en donde tratamos las reglas que moldean a la empresa en formacin por medio del estudio de factibilidad del proyecto de inversin, vemos que la distincin entre lo econmico y lo financiero toma determinadas particularidades y se evala en forma diferente a la forma en que lo hicimos en la unidad anterior. El aspecto que nos interesa destacar es que cuando volvamos enfrentarnos con estos principios en otro contexto (cuando tratemos la elaboracin de presupuestos que da origen a la distincin entre el armado del presupuesto econmico y financiero y finalmente cuando volvemos a repetir esta diferenciacin que ya vimos en el Modulo 1 que tambin esta presente en el armado de un Balance) lo que confunde al estudiante es la forma en que se tratan y se presentan los datos econmicos y financieros dentro de esquemas que difieren entre si porque precisamente nos movemos en contextos diferentes con finalidades diferentes pero todos estn de alguna manera relacionados. En este nuevo contexto que estudiamos en este capitulo puso el acento en la distincin del estudio de factibilidad del proyecto puro en forma independiente a la necesidad de estudiar las cuestiones econmicas primero, para despus agregarle el estudio de la etapa financiera en la cual definimos que fuentes de financiamiento, cual es su costo y como incide en la rentabilidad (econmica) del proyecto. El aspecto en comn con el contexto anterior es que se subordina lo financiero a lo econmico, en el sentido que si el estudio de factibilidad econmica diera un resultado negativo (y en consecuencia se descarta el proyecto) ni valdra la pena en molestarse a estudiar el efecto financiero de un proyecto que se ha abortado porque el estudio econmico resulto fallido. Ahora bajando la lupa de una visin Macro a la Micro pasamos de la Economa Global (en donde el manejo de los recursos aun no lo vemos en el contexto de unidades econmicas que llamamos empresas) pasamos al otro extremo, en el diseo de nuestra empresa dentro de lo que llamamos el horizonte de planeamiento, esto es abarcando extensos periodos de tiempo que medimos en periodos anuales. Si seguimos adelante con este proyecto, (que diseamos como
30
alternativa a nivel experimental en donde segn habamos visto durante el planeamiento de la actividad en el largo plazo, podamos elegir la concurrencia de distinta combinacin de factores o recursos para alcanzar un mismo nivel de produccin) una vez elegida la alternativa que resulte conveniente inmediatamente surge la necesidad de cambiar el enfoque y salir de nuestra visin de largo plazo para concretarla y plasmarla (no solo como idea que toma forma en una planilla de calculo) en el corto plazo en periodos que como mximo abarcan un ao y los dividimos en sub periodos mensuales. Este proceso de bajar la idea al plano concreto lo desarrollo en la Unidad 3 (El Planeamiento del Negocio Explicitado en los Presupuestos). Antes de adentrarnos en este terreno, resulta necesario clarificar un concepto que en el corto plazo permite discriminar los sucesos econmicos de los financieros y resultara valido tanto en la etapa de presupuestacion de la actividad como el posterior Control de Gestin (que abordare en la Unidad 4). Este concepto parte del principio de lo DEVENGADO. Para explicar este concepto (clave para deslindar el terreno de lo econmico de lo financiero rescataremos del Modulo 1 el Circuito Econmico Financiero que elaboramos en su oportunidad
En este circuito las operaciones bsicas de naturaleza econmica la resaltamos en verde (quedando ubicadas al margen derecho de la figura precedente) y las operaciones financieras (en las que se encuentra involucrado el movimiento de dinero) quedan ubicados en el margen izquierdo, resaltadas en colorado.
31
El concepto que quedo pendiente agregar (en este momento) es cual es la razn practica justifica esta divisin (entre las operaciones bsicas que resaltamos en verde y en colorado) que postulamos en forma arbitraria o axiomtica en su oportunidad, (desde el punto de vista metodolgico) lo marca la diferencia entre el concepto de lo devengado (el reconocimiento y/o generacin de un derecho o una obligacin) y lo percibido (lo efectivamente pagado con respecto a un derecho o una obligacin). Esta distincin que responde a un concepto jurdico econmico, resulta fundamental para considerar todo lo relacionado con temas financieros. Esta norma establece que los resultado econmicos deben contabilizarse en el periodo en que se produjo el hecho generador, independientemente de cual sea la suerte del movimiento de fondos (concepto financiero) que se deriva del mismo hecho. El propsito entonces es si en un determinado periodo se va a ver beneficiado con ingresos por la utilizacin de un recurso (con el ejemplo siguiente veremos el alquiler de una oficina de ventas) el costo por su utilizacin deber cargarse especficamente a ese periodo. Esto permite aparear costos con ingresos que se generan en cada periodo (a efectos de determinar el resultado econmico del periodo) independientemente de lo que pase con el pago de los costos y la cobranza de los ingresos. Como ejemplo supongamos que al comenzar un periodo (habamos dicho que son de un ao de duracin) contratamos un alquiler de un local por el trmino de dos aos pagando el monto del contrato por adelantado. El monto del contrato es de $ 2.400. A fecha de cierre del ejercicio el tiempo transcurrido fue de un ao (tiempo de duracin del periodo econmico es de un ao pero el contrato es de dos aos y se paga por adelantado), hecho que se independiza del movimiento de fondos (o sea del hecho de haber efectivamente adelantado el pago del ao siguiente correspondiente a un periodo no transcurrido, por cuyo costo se vera beneficiado el periodo dos y no el primero). En consecuencia la operacin sobre el cierre del primer periodo anual refleja la siguiente situacin:
(1) - $ 1.200 que se han devengado por haber transcurrido la mitad del tiempo del plazo pactado en la operacin (o sea el primer ao de contrato) (2) - $ 1.200 que aun no se han devengado por no haberse completado el plazo restante de la operacin, cosa que ocurrir en el periodo siguiente.
32
Este tipo de operacin junto con las de las inversiones a plazo fijo (que funciona en sentido contrario) que devengaban intereses positivos, recordamos que los intereses (en este proceso de separar lo devengado de lo que todava no se devengo) que correspondan a un periodo se contabilizaba como perdida de ese periodo y los intereses que beneficiaran a periodos siguientes, pero ya quedan asegurados por el contrato con el Banco se cobrara el Certificado de Plazo Fijo mas adelante, a esos intereses que beneficiaran a periodos siguientes lo contabilizamos como Intereses a Imputar a periodos futuros. Ahora, los podemos llamar Intereses a Devengar. El significado es el mismo son intereses a imputar a resultados en periodos futuros. El aspecto practico que se desprende de este principio es por ejemplo tomemos los ingresos y costos del primer periodo del proyecto que estudiamos y que suponamos que en esa etapa no era necesario efectuar distincin entre movimientos devengados y no devengados. En este contexto supondremos un primer caso en que los ingresos se cobran al comenzar el periodo anual y el total de los costos se pagan al comienzo del periodo siguiente. En el segundo caso presentaremos la posibilidad contraria, o sea los costos se deben pagar a principio del periodo y los ingresos se cobran al comenzar al periodo siguiente. Queda claro que el resultado desde el punto de vista econmico es el mismo en ambos casos (u$s 6.803.636) dado que los ingresos y costos no cambian. El esquema seria el siguiente (a la Tasa Activa para los prestamos agregamos como dato a la Tasa Pasiva que se paga a un ahorrista).
CASO 1 14.517.444 - 7.713.808 6.803.636 8% 4% 272.145 7.075.782 CASO 2 14.517.444 - 7.713.808 6.803.636 - 544.291 6.259.345
INGRESOS OPERATIVOS EGRESOS OPERATIVOS FLUJO NETO ECONOMICO TASA ACTIVA EFECTIVA PERIODICA (COSTO FINANCIERO) TASA PASIVA EFECTIVA PERIODICA (VENTAJA FINANCIERA) FLUJO NETO FINANCIERO
33
Lo que cambia es el hecho que en el primer caso al cobrar primero y pagar despus representa una ventaja financiera (supongamos que coloquemos el dinero cobrado a Plazo Fijo hasta que deberemos pagar los costos al comenzar el ao siguiente). En el segundo caso representa una desventaja financiera, dado que se debern conseguir fondos prestados (que tienen un costo financiero) que se devengara hasta que se cobren los ingresos al comenzar el periodo siguiente. Esta discriminacin estarn presente tanto en la etapa de presupuestacion como la etapa de registracin contable, en la cual en el Modulo 1 se hizo una primera aproximacin. Los principios que operan son los mismos, lo nico que cambia es la denominacin que se le dan a los rubros de acuerdo a que nivel estamos realizando el estudio. En este ejemplo en la cual ajustamos el flujo peridico de fondos (de econmico a financiero), contablemente llamamos al Flujo Neto Econmico (que determinamos en la etapa de estudio de factibilidad del proyecto) como Resultado Operativo cuando estamos ubicados en un Presupuesto o un Balance de una Empresa en Marcha, pero en realidad es el mismo concepto que cambia el envase de presentacin. YENDO DE LA CONTABILIDAD A LAS FINANZAS: DE LA
CONTABILIDAD HISTORICA (DE CUSTODIA Y CONTROL DE RECURSOS) A LA CONTABILIDAD GERENCIAL (PLANEAMIENTO Y CONTROL DE GESTION)
En este titulo iremos integrando conceptos que normalmente en la bibliografa (que se ocupa de estos temas) se encuentra dispersa. Generalmente se comienza estudiando temas contables con el objetivo de mantener el control de los recursos afectados a una actividad y determinacin del resultado de gestin. Podramos decir que es como comenzar la casa por el techo. Esto significa que damos por supuesto que de alguna manera se llego (todava no sabemos como) a la existencia de una empresa en marcha y una gestin que funciona en piloto automtico siguiendo algn curso predeterminado para alcanzar un resultado econmico positivo a partir de la utilizacin de esos recursos. Por ello, previa escala de la ubicacin de esos recursos en un contexto macroeconmico, pasamos a una visin panormica de la forma en que se planea utilizar estos recursos
34
para alcanzar un resultado econmico en la etapa de estudio de factibilidad de un proyecto de inversin en la cual la empresa que lo pondr en marcha tomara una forma concreta. Esta etapa podra asimilarse a la construccin del piso o cimientos de esta edificacin conceptual. Entre ambos extremos de este edificio terico conceptual se levanta un campo de accin que intentara transitar el camino que conduce a alcanzar los resultados proyectados en base a los lineamientos generales establecidos en la etapa de planificacin de la actividad. Este campo de accin pertenece al dominio de la Administracin de Empresas, se ocupa del estudio de los factores estratgicos definidos desde las altas esferas de una organizacin (que es la encargada de definir los objetivos estratgicos y la administracin del negocio) y su precisin resulta fundamental para conseguir el xito en el proceso de guiar cada parte de la cadena productiva (desde la adquisicin de insumos hasta el servicio de post venta) pasando por la elaboracin del producto y cuyo ultimo eslabn en el proceso de presupuestacion se cierra con la elaboracin del presupuesto financiero, el cual incluye todas las reas y funciones de la empresa. La elaboracin de informes de gestin y elaboracin de presupuestos cae dentro del dominio de la Contabilidad Gerencial, Contabilidad de Gestin o Contabilidad orientada hacia la toma de decisiones. Como se podr deducir de los lineamientos con los que se comenz la exposicin de este titulo, la complejidad de los temas tratados es maysculo, dado que a nivel de la conduccin de la empresa responsable de alcanzar los objetivos propuestos en cuanto a resultados, nivel de actividad y la administracin de los recursos afectados al giro del negocio, implica desarrollar (desde el punto de vista de la Gestin) una estrategia en la cual se tiene que decidir que hacer y que dejar de hacer en base a los recursos disponibles y la visin que se tenga del negocio. Ello implica asumir un riesgo empresarial dado que nada garantiza que la estrategia sea la correcta para alcanzar los resultados esperados. Tanto dentro como fuera de la empresa el tpico dominante es el crecimiento econmico y como lograrlo. En este contexto en los ltimos 100 aos y particularmente en los ltimos 20 aos como consecuencia de la revolucin tecnolgica, transformo de tal manera el escenario y el enfoque de los negocios, que la visin que hoy se tiene de la Administracin, Estrategia y Planeamiento de los negocios ha tomando
35
significados muy diferentes a los que se tenia cuando se comenz el estudio de esta disciplina, dado que los escenarios eran mucho mas previsibles de lo que son hoy en da. Y el cambio de visin trajo consigo un cambio de modelos mentales sobre el cual se apoya la toma de decisiones. El concepto de Administracin de Empresas tal como hoy lo conocemos, remonta sus orgenes hace apenas un siglo atrs. Para tomar un punto de referencia claro, citaremos a Alvin Toffler en su libro La Tercera Ola habla de tres grandes periodos que definen distintos momentos
PRIMERA OLA (AGRICOLA)
SEGUNDA OLA (INDUSTRIAL)
TERCERA OLA (INFORMACION)
En la Primera Ola define a la tierra como factor econmico de poder. En la Segunda Ola, la utilizacin de los recursos y la maquinaria son los factores de poder que se manifiestan en los mercados masivos y las grandes empresas. La Tercera Ola es la que esta basada en la Informacin, Tecnologa y Conocimiento como fuente de poder. Dentro de la Segunda Ola es donde aparece La Administracin como ciencia y los distintos modelos de anlisis de empresa (de acuerdo a una visin sujeta al cambio) como propuesta. El modelo dominante que tomaremos como punto de partida, es el que Henry Ford (1913) determino para la instalacin de su Cadena de Montaje para la produccin de automviles que dio origen al universalmente conocido Modelo T, dejo sentado un modelo para la produccin estandarizada, de bajo costo y reducido tiempo de produccin, representada bajo el siguiente esquema:
36
En aquella poca, las agrupaciones adquiran mayor tamao y si algo quedaba claro es que la produccin en serie haba llegado para instalarse y en donde todos los autores dominantes de esta poca (Frederick Taylor, Henri Fayol, Elton Mayo) que mas tarde serian llamados los clsicos pusieron el foco en la eficiencia de los procesos y el aumento de la productividad. La filosofa empresaria imperante en ese momento sostena que la diferencia competitiva de la empresa era operar a grandes escalas con bajos costos. Habamos adelantado que la Contabilidad nacida hace 500 aos para suministrar datos que toda compaa necesitaba para conservar sus activos y distribuirlos (si la empresa cerraba), el nico valor agregado que recibi la contabilidad desde el Siglo XV fue la contabilidad basada en el costo para adaptarla a las necesidades de la economa del Siglo XX (cuya evolucin hoy en da derivo en lo que se conoce como Calidad Total). La innovacin se enfocaba en establecer un sistema de anlisis y control de costos para cumplir con el objetivo de economas de escala (maximizacin de utilidades, minimizando costos en base a la produccin masiva de productos no diversificados y en mercados vrgenes y con una visin de corto plazo). Posteriormente en la dcada del 50 de la segunda post guerra vuelve a provocar un cambio total de escenarios. Europa pierde su hegemona poltica econmica y surgen como nuevos lideres del Siglo XX, Rusia y EEUU. En este contexto, las economas tienden hacia su reconversin para funcionar en pocas de paz conducen el desarrollo de Grandes Oligopolios (pocos operadores concentrados dominan el mercado) emprenden el comercio por todo el mundo requieren modelos de administracin para planificar con proyeccin de mediano y largo plazo y desarrollar pautas de control a gran escala.
37
A partir de la dcada del 60 nos encontramos con mercados que tradicionalmente eran crecientes, comienzan a estancarse, hace que los escenarios ya no puedan predecirse y planearse con la simple receta de extrapolar tendencia proveniente del pasado. Con este tipo de mercados, el concepto de producir con eficiencia (es decir mas a menor precio) pierde preponderancia. Si bien la respuesta a corto plazo fue desarrollar el marketing como impulsor de la venta, antes que la produccin, surge la necesidad en las organizaciones de encontrar modelos integradores que consideren la totalidad de la problemtica que tiene que ver con la estrategia comercial, creacin de valor a travs de la innovacin y lograr un equilibrio en la gestin de corto plazo y el planeamiento de largo plazo, entre la rentabilidad inmediata y la participacin en el mercado. Estas decisiones son las que comenzaron a involucrar la atencin de la Alta Direccin, relegando el control de costos y preservacin de activos como funciones operativas delegadas en la estructura funcionarios de menor jerarqua. El Ford ismo entro en crisis entre las dcadas del 60 y 70, en especial porque las exigencias sociales y la degradacin del trabajo devino en fuertes conflictos de orden colectivo. El modelo de acumulacin histrico (que graficamos en la pagina 37) se agoto y ya es imposible (bajo el modelo Taylorista de sper especializacin del trabajo) y Fordista (produccin en lnea y espiral positiva de produccin y consumo) elevar la productividad y empujar las fronteras del desarrollo, dando lugar a un nuevo modelo de gestin que sea compatible con el desarrollo de la globalizacin. Con esta situacin damos comienzo a la Tercera Fase, cuando la situacin de turbulencia y estancamiento de los mercados se agrava a fines de los 80, el estancamiento se convierte en fuerte declinacin y la turbulencia financiera internacional que comienza a manifestarse en distintas zonas, torna a los mercados impredecibles. El contexto econmico y poltico presenta numerosos frentes de cambio con el colapso de las economas comunistas y el nacimiento de una economa internacional. Frente a la realidad de una turbulencia cada vez mayor se plantea la necesidad de descubrir nuevos caminos para la gestin que encuentren ventajas a partir del cambio. El concepto de ventajas competitivas emerge como una
38
variable fundamental en el anlisis del posicionamiento de las empresas en el nuevo escenario. En 1980 Michael Porter presenta su primer libro Estrategia Competitiva donde explica su modelo de anlisis de los sectores industriales. Siguiendo la evolucin desarrollada por Alvin Toffler, con el comienzo de la Tercera Ola, la nueva economa se configura por medio de la economa digital, con el desarrollo tecnolgico que trajo, Internet, la informacin y las comunicaciones. La aparicin de Internet y su expansin genera lo que gran parte de los autores actualmente han dado a llamar la nueva economa o la economa digital, generando un contexto para el desarrollo de los negocios totalmente diferente a todo lo conocido, con mercados crecientes, pero absolutamente inciertos. Para entender la nueva economa, hay que entender el funcionamiento de la redes. Las redes estn formadas por nodos, todos los nodos son importantes y no hay uno que sea ms importante que el otro. Si un nodo no se considera importante no debera estar presente en la red. Este concepto desarticula el funcionamiento de estructuras de organizacin piramidales vigentes en la etapa anterior en donde la energa del sistema se acumula en un centro de poder que responda a un modelo de acumulacin del tipo que estuvo vigente desde la poca de Taylor y Ford.
El smbolo de la era atmica, que tenda a centralizar el poder, era un ncleo con electrones contenidos en una orbita controlada. El smbolo de la era digital es la red, con innumerables centros de poder, todos igualmente conectados (Andrew Grove)
Resulta importante conocer esta caracterstica, ya que las nuevas estructuras organizacionales, son redes abiertas e integradas. La base del nuevo paradigma esta en poder entender los grandes cambios que permanentemente forman nuevos modelos de negocios y una nueva manera de pensar estratgicamente.
PLANIFICACION Y PRESUPUESTACION: DIFERENCIAS
CONCEPTUALES
39
El planeamiento entendido como la actividad de prever el futuro y en funcin de ello determinar los pasos a seguir sobre la base de un objetivo a alcanzar, ha sufrido numerosos cambios a lo largo del tiempo, al igual que las etapas de la administracin que reseamos en el titulo anterior. Pero el valor del planeamiento radica en el proceso en si, ms que en su resultado, porque el punto central para mejorar la gestin de la empresa y sus resultados, radica en el hecho en que constituye el momento en que toda empresa debe centrarse en pensar como hacer y no en hacer. El paso siguiente que se plantea como interrogante a solucionar seria Cmo definir el futuro deseado y cual es el proceso que me permitir alcanzarlo? Una posibilidad es utilizar como punto de partida el pasado en cuanto experiencia histrica, agregar algunas predicciones sobre la base de supuestos respecto a que puede llegar a cambiar nuestro posicionamiento en el futuro o en el mejor de los casos la pretensin es inducir esos cambios partiendo de una accin que en el futuro introducir novedades que parten de planes desarrollados en la actualidad. En base al impacto que especulamos producir nuestras innovaciones, plantear diferentes escenarios probables (muy probables, algo probables, poco probables) en funcin de lo ambiciosa que resulte nuestra propuesta. Por ejemplo, si planeo incrementar las ventas en un 50% cuando la competencia solo alcanza a mantener su nivel de ventas histrico o experimenta reducciones, obviamente se trata de un objetivo muy ambicioso y tiene que basarse en pautas de presupuestacin solidas con un claro plan de accin, salvo que a priori se la califique como un escenario posible pero poco probable. Aclarando la idea se suele confundir probabilidad y posibilidad como sinnimos cuando en realidad no lo son, sino que existe entre ambos trminos una relacin de gnero a especie. La posibilidad considera solamente dos extremos. El escenario u opcin que se plantea se puede alcanzar, resulta realizable o no en el sentido que se esta planteando una utopa o simplemente si resulta posible (como hiptesis) no resulta una opcin a tener en cuenta en la realidad porque no se podr disponer de los medios para alcanzarla. Planteado en trminos estadsticos estara entre el cero y el uno. El cero me dice que es imposible y el 1 que es posible. Cuando hablamos de probabilidad se trata siempre de un evento posible (no tendra sentido plantear la probabilidad de un hecho imposible, o seria lo mismo que adjudicarle una probabilidad de ocurrencia igual a 0). Entonces a priori podramos
40
adjudicar un escenario como muy probable en un 80% (que si ocurra y un 20% que no), uno alcanzable con algn tipo de esfuerzo (digamos un 50% y 50% de probabilidades a priori) y uno poco probable (20% y 80%). Lo ideal es prever varios escenarios y adecuar nuestras posibles acciones a cada uno de ellos, para as tener previstos varios cursos de accin alternativos de antemano y recurrir en el momento preciso al que corresponda, segn como marchan las variables que afectan a nuestro negocio. De todas formas, el proceso de planeamiento siempre queda subordinado a la estrategia que fija los fines y cambia las directivas frente a cada modificacin de la conducta de la competencia. Los planes no se hacen para cumplirlos estrictamente, sino para tener una gua que permita arribar a los objetivos fijados a travs de una adecuada planificacin de recursos. En este contexto se sealan diferentes posibilidades: 1. Presupuestacin y planeamiento financiero: Donde el planeamiento se limita a la asignacin de recursos, bajo la forma de presupuestos anuales y anlisis de flujo de fondos (metodologa que abordaremos a partir de la unidad siguiente). 2. Planeamiento esttico y unidimensional: Donde el futuro se proyecta como una prolongacin del pasado, y no se considera la diversificacin, sino que se analizan las diferentes posibilidades de crecimiento encuadradas en la actual dimensin de producto mercado (unidimensional es proponer cambios en una variable a la vez). 3. Planeamiento dinmico y multidimensional a nivel negocios: Se trabaja con un anlisis amplio del mbito producto mercado, en sus diferentes dimensiones y considerando la diversificacin o introduccin de productos diferentes para diferentes mercados. Po otra parte se evalan distintos escenarios considerando no solo el futuro posible, sino tambin el futuro deseado (multidimensional es pensar en varias alternativas y dimensiones producto mercado en forma simultanea). 4. Planeamiento dinmico multidimensional y creativo a nivel empresa: Se incorpora el concepto de creatividad en la empresa. Se abre una matriz que considere todos los productos y mercados existentes, incluso aquellos no creados.
41
REGUNTAS, ACTIVIDADES, EJERCICIOS DE COMPRENSION

1. Qu se pretende lograr en la etapa del estudio de Factibilidad de un proyecto? 2. Cul es el Tipo Societario que mejor se adapta para atraer capitales para la financiacin de un proyecto? En base a que principios? 3. Desde el punto de vista terico Cules son los tres grandes periodos de decisin? 4. Desde la ptica de utilizacin de los factores de produccin (ubicados en el corto plazo) Qu parmetros quedan definidos en esta etapa de Estudio de Factibilidad que establecen un piso y un techo como marco de referencia que condicionara la gestin posterior? 5. Qu criterio de anlisis cambia en el largo plazo? 6. Evaluando la factibilidad desde el punto de vista econmico Cul es la contrapartida natural de la Inversin Inicial? 7. En esta primera etapa del estudio inicial Se discrimina los ingresos y egresos econmicos de los financieros? Cul es la razn? 8. Al estudiar el Proyecto Puro Interesa de donde provienen las fuentes de financiamiento? 9. Cuando desde el punto de vista financiero relacionamos una variable flujo con una variable stock Representan lo mismo? 10. Porque razn resulta necesario complementar la informacin que aporta el VAN con la TIR? 11. Cul de las dos tasas utilizadas (TNA y TIR) representa un punto de referencia interno para el proyecto. 12. Si el estudio de factibilidad arroja una tasa de rentabilidad que no resulta deseable Se justifica efectuar el anlisis financiero de corto plazo? 13. El principio de Devengado Qu permite aparear y para que?
42
14. Dnde ubica el campo de accin de la Contabilidad Gerencial? 15. Si un proyecto con una TIR del 12% y un Flujo de Fondos que descontado por una tasa de un 16%, el VAN Resultara Mayor o menor al valor de la Inversin Inicial? En estas condiciones Aprobara o descartara el proyecto? 16. Se solicita en el siguiente proyecto Lo aprueba o lo descarta? Cual seria el criterio sobre la cual basara su decisin?
FECHA: 26/06/97 CLIENTE: LA JUGETERIA BRASILEA FLUJO DE FONDOS - Cifras en Dolares INGRESOS / AOS INGRESOS OPERATIVOS
Exportacin Argentina Mercado Brasilero ICMS Diferimiento 80% 48 meses
1998 -
1999 1.024.728 735.362 265.244 24.123 556.106 294.490 118.025 32.637 60.000 8.000 42.955 468.622 -
2000 1.140.475 735.362 371.341 33.772 592.371 294.490 165.234 45.691 36.000 8.000 42.955 548.104
2001 1.302.520 735.362 519.878 47.280 676.741 294.490 231.328 63.968 36.000 8.000 42.955 625.779
2002 1.970.506 735.362 1.132.178 102.966 1.024.534 294.490 503.781 139.307 36.000 8.000 42.955 945.972
2003 2.461.608 735.362 1.582.340 143.906 1.291.700 294.490 704.088 194.697 47.470 8.000 42.955 1.169.907
EGRESOS DE EXPLOTACION
Materia Prima (Valor F.O.B.) Costo Variable Brasil Efecto Impositivo Despacho a Plaza (ICMS , IPI) ICMS + IPI Pago Gastos de Comercializacin (1) Transporte Producto Final (2) Consumo Energtico (Agua, Gas, Electricidad)(3)
CONTRIBUCION MARGINAL
Inversin en Planta Despacho a Plaza Eq.+L. de P.+S. de C. Efecto Impositivo Despacho a Plaza (ICMS , IPI) Sueldos y Cargas Sociales Mantenimiento de Edificios e Instalaciones (4) Gastos Generales y Contingencias (5)
- 1.571.000 -
- 304.511 - 82.311 - 3.095 - 1.571.000 - 1.571.000 78.705 -1.492.295
- 304.511 - 82.311 3.095 158.187 - 1.334.107
- 304.511 - 82.311 3.095 235.862 - 1.098.245
- 304.511 - 82.311 3.095 556.056 - 542.189
- 304.511 - 82.311 3.095 779.991 237.802
Total 7.899.836 3.676.808 3.870.980 352.047 4.141.452 1.472.451 1.722.456 476.299 215.470 40.000 214.776 3.758.384 - 1.522.554 - 411.555 15.473 237.802
% 100% 47% 49% 4% 0% 52% 19% 22% 0% 6% 3% 1% 3% 48% 0% 0% 0% 19% 5% 0% 0% 3%
FLUJO DE CAJA PERIODICO FLUJO DE CAJA ACUMULADO
TASA ACTIVA EFECTIVA ANUAL s/Inv. Inicial T.I.R. Operativa

VAN FLUJO p/T.I.R. Operativa ?????????? - 1.571.000 - 1.571.000 - 1.571.000 - 1.571.000
4,00% 3,61%
78.705 -1.571.000 78.705 -1.492.295 - 59.692 - 59.692 -1.551.986
158.187 - 1.551.986 158.187 1.689 - 1.392.110 - 55.684 - 115.376 - 1.447.795
235.862 - 1.447.795 235.862 3.377 - 1.208.555 - 48.342 - 163.718 - 1.256.898
556.056 - 1.256.898 556.056 5.741 - 695.101 - 27.804 - 191.522 - 722.905
779.991 - 722.905 779.991 9.051 66.137 - 191.522 66.137
CAJA INICIAL FLUJO DE CAJA PERIODICO RENTA FINANCIERA 7% CANCELACION DEUDA FINANCIERA CAJA FINAL SUPERAVIT (DEFICIT) AMORTIZACION CREDITO (1+ 4 aos) INTERESES INTERESES ACUMULADOS FLUJO PERIODICO TOTAL
43

Modulo 2 Unidad 2 IPC

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Modulo 2 Unidad 2 IPC

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

OBJETIVOS ESPECIFICOS MODULO 2

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

Unidad 2 AMBITOS DE APLICACIN. DENTRO DE LA EMPRESA.

EMPRESA COMO PROYECTO (EX ANTE) Y LA EMPRESA EN MARCHA

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

EMPRESA O PROYECTO CONSIDERACIONES PREVIAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 -

5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -

5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -

5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -

5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -

5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054

- 5.960.243 - 1.829.795 - 2.570.712 0 - 10.360.750 - 10.360.750

700.000 90.282 0 6.803.636

700.000 90.282 1.103.136 -2.045.382 4.758.254 1.201.141

700.000 90.282 -3.053.680 3.749.956 4.951.097

700.000 90.282 -2.748.608 4.055.029 9.006.126

700.000 90.282 -2.748.608 4.055.029 13.061.154

700.000 90.282 1.103.136 -2.748.608 4.055.029 17.116.183

- 3.557.114 8% 0% 48% 32.643.055

- 10.360.750 - 10.360.750 828.860 828.860

- 11.189.610 6.803.636 - 4.385.974 350.878 - 1.179.738 - 4.736.852

4.736.852 4.758.254 21.403 21.403

21.403 3.749.956 3.771.359 3.771.359

3.771.359 4.055.029 7.826.388 7.826.388

7.826.388 4.055.029 11.881.416 11.881.416

11.881.416 4.055.029 15.936.445 15.936.445

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

06/07/96 EMPRESA CONSTRUCTORA EXTRANJERA XX SA (FILIAL RGENTINA)

5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -

5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -

5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -

5.820.390 2.626.355 916.515 1.169.147 14.760 239.958 480.010 403.166 8.697.054 -

700.000 90.282 -2.028.632 4.775.004 27.813.709

700.000 90.282 -2.748.608 4.055.029 31.868.738

700.000 90.282 -2.748.608 4.055.029 35.923.766

- 1.103.136 4.055.029 39.978.795

15.936.445 4.055.029 19.991.474 19.991.474

19.991.474 1.867.494 21.858.967 21.858.967

21.858.967 4.775.004 26.633.971 26.633.971

26.633.971 4.055.029 30.689.000 30.689.000

30.689.000 4.055.029 34.744.028 34.744.028

34.744.028 4.055.029 38.799.057 38.799.057

SINTESIS DEL MOVIMIENTO DEL FLUJO PERIODICO TOTAL

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS

CONTABILIDAD Y FINANZAS PARA NO 2011 ESPECIALISTAS