Riesgo e Inversiones — Edición MILA
Trimestral
Editorial
El Perú se perfila como uno de
los países de la región de mayor
crecimiento económico en
los próximos años. Los sólidos
fundamentos macroeconómicos,
la estabilidad jurídica y la solidez
de nuestro sistema financiero,
hacen catalogar a Perú como uno
de los principales destinos de
inversión. La necesidad de cerrar
la brecha de infraestructura, la
baja penetración de los mercados
y el dinamismo de la demanda
interna, permiten proyectar una
tendencia creciente en todos los
sectores. Por ello, la integración
de los mercados permitirá ofrecer
un mayor abanico de oportunidades
de inversión y fondeo para las
empresas e inversionistas. En
este contexto, Apoyo & Asociados
Internacionales, y su socio
FitchRatings, ponen a disposición
del público esta revista que agrupa
información de interés de los
tres países que forman el MILA,
esperando poder contribuir con el
desarrollo de nuestros mercados.
Rafael Ortíz de Zevallos
Managing Director
Perspectivas Latinoamericanas 2012
Perspectivas
2012: Soberanos
Latinoamericanos
Ver informe completo Perspectivas 2012:Soberanos
Latinoamericanos.
Calidad crediticia estable
Tendencia Estable en Calidad Crediticia: Fitch
Ratings espera que la calidad crediticia en general
se mantenga Estable para los soberanos de la región
durante 2012, después de un ciclo de calificación
crediticia positivo en los últimos 18 meses. El mejor
perfil se basa en las sólidas políticas económicas,
moderados desequilibrios fiscales y externos,
modesto endeudamiento fiscal y una mayor liquidez
externa. Estas características otorgarán protección
en un entorno global desfavorable.
Riesgos Para la Perspectiva Económica: Aunque éste
no sea el caso base de Fitch, los principales riesgos
para la perspectiva económica de la región y el
perfil crediticio de los soberanos incluyen: una caída
doble en las economía de los EE.UU.; un desenlace
desordenado de la crisis de la zona euro; un aterrizaje
duro en China; una caída fuerte y sostenida en los
precios de los commodities; y shocks políticos que
podrían perjudicar a las políticas económicas. Ante
una significativa volatilidad financiera externa,
el mayor desafío para las autoridades sería el
de encontrar un equilibrio entre la necesidad de
estimular la economía local y el mantenimiento
de la credibilidad del marco general de políticas
económicas.
Desaceleración Económica: Fitch proyecta que el
crecimiento del PIB real de la región se desacelerará
a 3.4% en 2012, desde 3.9% en 2011, aunque
persisten riesgos de que este crecimiento sea menor.
Mientras que las exportaciones se verán afectadas
por la demanda externa más débil, la demanda
interna también se desacelerará debido a los efectos
secundarios del sector externo y una menor confianza
del consumidor y de las empresas. Tanto Brasil como
México registrarán tasas de crecimiento moderadas,
mientras que Colombia, Panamá, Perú y Uruguay
mostrarán un crecimiento más dinámico. Por otro
lado, Jamaica y El Salvador seguirán creciendo por
debajo de la media.
Inflación: La desaceleración económica y la caída en
los precios mundiales de las materias primas, así como
las expectativas de inflación bien ancladas deberían
disminuir las preocupaciones de sobrecalentamiento
e inflación en 2012. Con la excepción de Brasil, otros
bancos centrales que siguen el régimen de metas
de inflación no han reducido las tasas de interés.
Sin embargo, es posible que lo harán si la economía
mundial se debilita aún más y la demanda interna
pierde su dinamismo.
Consolidación Fiscal: La desaceleración económica,
la ausencia de mejoras significativas en los términos
de intercambio y las continuas presiones sobre el
gasto impedirán una consolidación fiscal significativa
en 2012. Fitch espera que un déficit fiscal moderado
y un continuo crecimiento económico resulten en un
endeudamiento igual o menor para la mayoría de los
países. La mejor composición de la deuda fiscal en
términos de moneda ha reducido la vulnerabilidad de
ésta ante shocks de tipo de cambio.
Sólidos Colchones Externos: Con la excepción de los
países de Centroamérica y El Caribe, los desequilibrios
externos de los países latinoamericanos son
moderados. El ciclo en el precio de los commodities
ha respaldado una dinámica favorable en las cuentas
externas. Fitch espera que el déficit en cuenta
corriente de la región deteriorará a 1.9% del PIB
en 2012 desde 1.3% en 2011. El stock de reservas
internacionales se proyecta que alcanzará USD750 mil
millones a fines de 2011, comparado con USD635 mil
millones en 2010, lo cual provee un sólido colchón.
Perspectivas de Reforma: Mientras que es muy
probable que se continúe con políticas dirigidas
a mantener la estabilidad macroeconómica en la
mayoría de los países, Fitch no prevé un impulso
significativo en términos de reformas estructurales
para mejorar la competitividad, incentivar la
diversificación económica y mejorar el capital
humano.
Primer Trimestre 2012
Riesgo e Inversiones - Edición MILA
Tendencias crediticias estables
en 2012
Se espera que la calidad crediticia soberana en
América Latina se mantenga en líneas generales
estable en 2012, después de haber pasado por
un ciclo de crédito positivo en los últimos 18
meses. Los mejores fundamentos crediticios
apoyados por políticas económicas responsables,
un desempeño económico sólido y un modesto
endeudamiento de los gobiernos, así como una
mejor composición de monedas de la deuda,
robustos colchones externos y sistemas bancarios
saludables deberían permitir que la mayoría de
los países resistan las presiones provenientes de
condiciones externas desfavorables.
Con excepción de la Perspectiva Positiva de la
República Dominicana, todas las calificaciones
latinoamericanas tienen una Perspectiva Estable,
sugiriendo estabilidad en las calificaciones de los
soberanos en 2012. Sin embargo, es posible que
haya acciones de calificación positivas selectivas
si los países mitigan sus respectivas restricciones
crediticias y demuestran resistencia al complejo
entorno económico mundial.
Los principales riesgos para la perspectiva
económica de la región y el perfil crediticio de
los soberanos provienen de:
• Una doble caída de la economía en los EE.UU.,
la cual afectaría en forma adversa al crecimiento
económico de México y Centroamérica y El
Caribe, aumentando las presiones fiscales y el
endeudamiento del gobierno. Sin embargo, el riesgo
de una caída doble en los EE.UU. ha disminuido.
• Un incremento significativo en la aversión al
riesgo resultando en una salida de capitales
desde la región, lo cual presionaría a las monedas
regionales y afectaría a la confianza del sector
privado. Un empeoramiento significativo en los
problemas financieros de Europa podría llevar
a una reducción en los créditos bancarios en
Latinoamérica, impactando negativamente al
crecimiento económico.
• Un aterrizaje duro en China, el cual es probable
que tenga efectos secundarios sobre los precios
de los commodities. Una caída fuerte y sostenida
en los precios de los commodities sería negativa
dada la alta dependencia en los commodities de
la mayoría de los países. Los flujos de capitales
hacia la región también podrían sufrir bajo este
escenario.
• Shocks políticos que impacten a las políticas
económicas de los países afectados. Aunque
ha habido una mayor estabilidad política en
años recientes, las altas tasas de pobreza y
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FitchRatings
de desigualdad en los ingresos junto con las como la menor incertidumbre sobre la continuidad
debilidades institucionales podrían resultar en en las políticas macroeconómicas y los cambios a
shocks inesperados. la contribución fiscal del sector minero después
de la elección del Presidente Ollanta Humala. La
Subidas en las calificaciones en mayor resistencia del Perú a shocks externos y
de confianza se apoya en la sólida posición de
2011 acreedor externo neto del soberano (49% del
En 2011, Fitch no bajó la calificación de ningún
IXC), las crecientes reservas internacionales y
soberano en la región. La calificadora subió la
el endeudamiento externo moderado, lo cual
calificación de ocho soberanos incluyendo Brasil,
compensa en parte la alta dependencia en los
Chile, Colombia, Costa Rica, Panamá, Perú,
commodities y la todavía alta dolarización, dos
Surinam y Uruguay.
de las principales debilidades crediticias del
Perú.
La subida de la calificación de Brasil reflejó la
opinión de Fitch de que la tasa de crecimiento
potencial sostenible del país se ha incrementado, Crecimiento económico se
lo cual mejora su perspectiva fiscal de mediano desacelerará en medio de una
plazo. El aumento significativo en la liquidez inflación bien controlada
externa del país refuerza su capacidad de resistir
shocks externos. La entrante administración
Crecimiento Económico
Rousseff ha mostrado su compromiso con una
política fiscal más restrictiva, esencial para Fitch proyecta que el crecimiento del PIB real de
reducir la pesada carga de endeudamiento del la región se desacelerará a 3.4% en 2012, desde
gobierno general y para facilitar una reducción 3.9% en 2011. Mientras que las exportaciones se
en las tasas de interés. verán afectadas por la demanda externa más dé-
bil, la demanda interna también se desacelerará
La subida de la calificación de Chile reconoció debido a los efectos secundarios del sector ex-
años de prudente gestión macroeconómica terno y una menor confianza del consumidor y de
resultando en finanzas públicas saludables, un las empresas. Existen factores que amenazan el
régimen monetario eficaz y creíble y un modelo crecimiento, especialmente si la crisis de la zona
económico basado en mercados competitivos, euro se intensifica y los precios de los commodi-
así como la profundización del comercio exterior ties caen fuertemente. Sin embargo, algunos país-
mediante múltiples acuerdos de libre comercio. es poseen la flexibilidad necesaria para introducir
Estas características así como una trayectoria políticas monetarias y/o fiscales expansivas si las
demostrada permitieron a Chile resistir dos severos condiciones externas se llegasen a deteriorar.
shocks externos, la crisis financiera mundial
de 2008/09 y el devastador
terremoto de 2010. América Latina: Indicadores Clave
(miles de millones de USD) 2009 2010 2011f 2012f 2013f
Colombia volvió a obtener su
posición de grado de inversión Crecimiento del PIB real (%) -2.0 6.0 3.9 3.4 4.2
en 2011. La subida se apoyó Inflación (%) 6.2 6.2 6.7 6.7 6.4
Balance fiscal (% del PIB) -3.2 -2.5 -2.5 -2.6 -2.5
en la trayectoria de políticas
Deuda del Gobierno (% del PIB) 46.2 44.0 45.0 44.7 44.1
económicas prudentes, la
Balance en Cuenta Corriente -19 -55 -69 -109 -133
resistencia a los shocks % del PIB -0.5 -1.2 -1.3 -1.9 -2.1
externos e internos, así Servicio de la deuda 155 142 155 164 159
% de IXCa 18.0 13.4 12.4 12.3 11.0
como los mejores indicadores
Necesidades de finan. brutob 133.7 159.9 190.2 222.2 230.8
crediticios externos de este % de reservas 26.6 26.9 26.9 29.5 28.7
país. La administración de Deuda externa neta -135 -138 -143 -101 -53
Juan Manuel Santos demostró % de IXCa -15.7 -13.0 -11.5 -7.6 -3.6
un éxito visible en la Deuda pública externa neta -88 -100 -175 -180 -186
% de IXCa -10.2 -9.5 -14.0 -13.6 -12.9
implementación de reformas Reservas incl. oro 547 635 750 782 806
exhaustivas para fortalecer
tanto la credibilidad y a Ingreso externo corriente
b balance en cuenta corriente, más pago de amortizaciones sobre deuda de mediano y largo
previsibilidad de las finanzas
públicas, como el crecimiento plazo. Cálculo agregado excluye países sin necesidades de financiamiento demostrables
Fuente: Fitch
económico del país.
La subida de la calificación del Perú reflejó los Entre los países más grandes, tanto Brasil como
sólidos indicadores financieros de este país, así México reportarían un crecimiento moderado en
2
Riesgo e Inversiones - Edición MILA
2012. Se anticipa que Brasil crecerá por debajo de
su tasa potencial, al 3.2%. Aunque el crecimiento
se verá afectado por la volatilidad en los mercados
financieros globales, la economía se apoyará en
el crecimiento de los salarios, un importante
aumento en el salario mínimo, una política
monetaria expansiva y el reciente relajamiento
de las restricciones al crédito impuestas a fines
del 2010. Las recientes iniciativas de política
económica para estimular la demanda interna y
aumentar los flujos de capitales deberían soportar
el crecimiento económico de Brasil. Se proyecta
que el crecimiento de México se desacelere
desde 3.7% en 2011 a 3% en 2012 debido al
débil desempeño externo, siendo que el 80% de
las exportaciones de este país se destinan a los
EE.UU. La economía abierta de Chile también
sufrirá de una demanda externa debilitada.
Aunque las economías de Colombia, Panamá,
Perú y Uruguay se desacelerarán, éstas todavía
crecerán por encima del 4% en 2012. El ciclo
de inversiones es positivo para estos países en
la medida en que se benefician de una mayor
estabilidad macroeconómica y una fuerte
inversión extranjera directa. Con la excepción
de Panamá, los altos precios de los commodities
favorecen la dinámica de crecimiento de estos
países.
Inflación
La desaceleración económica y la caída en
los precios mundiales de las materias primas,
así como las expectativas de inflación bien
ancladas deberían disminuir las preocupaciones
de sobrecalentamiento e inflación en 2012. Los
mayores riesgos para la inflación incluirían un
importante incremento en los precios de los
commodities y/o una depreciación de las monedas
regionales si la crisis de la zona euro llevara a un
aumento sostenido en la aversión de riesgo y a
una fuerte salida de capitales. Sin embargo, los
bancos centrales que siguen el régimen de metas
de inflación han mejorado su credibilidad, lo cual
debería limitar el efecto que una depreciación en
el tipo de cambio tendría sobre la inflación.
Robustos balances externos
proveen un colchón
Con la excepción de los países de Centroamérica
y El Caribe, los desequilibrios externos de los
países latinoamericanos son moderados. El ciclo
favorable de los commodities ha beneficiado a
las cuentas externas y ha permitido a la demanda
interna crecer más fuertemente sin colocar
presión sobre las cuentas externas. Fitch espera
que el déficit en cuenta corriente de la región se
deteriorará en forma moderada en 2012 debido a
la débil demanda externa y los menores precios
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de los commodities (por ejemplo, el precio del
petróleo Brent promedio se estima en USD100
para 2012, comparado con USD110 en 2011).
El comercio directo de Latinoamérica con la zona
euro es limitado. Entre los países más grandes,
Brasil y Argentina tienen los lazos comerciales
más fuertes con Europa. El sector bancario podría
ser una fuente de vulnerabilidad, debido a que
los grandes bancos españoles tienen subsidiarias
en varios países latinoamericanos. Sin embargo,
el fondeo propio mediante depósitos locales y la
dependencia mínima en la matriz europea hacen
que estos bancos sean menos vulnerables a los
problemas de financiamiento y en los balances
de las matrices. Aunque no se pueda descartar
la repatriación de utilidades y capital si hubiese
problemas financieros, algunos reguladores
locales están introduciendo reglas más estrictas
para limitar el tamaño de dicha fuga (por
ejemplo, de acuerdo a las nuevas regulaciones
en México, los préstamos a partes relacionadas
no podrán exceder un 25% del capital, lo cual
compara con un 50% antes).
Consolidación fiscal limitada
en 2012
La desaceleración económica, la ausencia
de mejoras significativas en los términos de
intercambio y las continuas presiones sobre
el gasto impedirán una consolidación fiscal
significativa en 2012. Fitch espera que un déficit
fiscal moderado y un continuo crecimiento
económico resulten en un endeudamiento igual
o menor para la mayoría de los países. La mejor
composición de la deuda fiscal en términos de
moneda ha reducido la vulnerabilidad de ésta
ante shocks de tipo de cambio.
Ninguno de los países (con la excepción de
Perú y más recientemente Brasil) ha anunciado
medidas fiscales contra-cíclicas para 2012, pero
esto podría cambiar si las economías locales
se llegaran a desacelerar fuertemente. Chile y
Perú tienen el mayor espacio para implementar
estímulos fiscales debido a su bajo endeudamiento
y considerables fondos de estabilización de
materias primas. La menor deuda de Panamá
comparado con 2008 también le da mayor
flexibilidad fiscal a ese país. Por otro lado, la
flexibilidad fiscal es más limitada en Argentina,
Brasil, Colombia, México y Uruguay.
Lento avance en reformas
Mientras que la mayoría de los países han
seguido políticas económicas que favorecen a los
mercados competitivos y llevan a una estabilidad
macroeconómica sostenida, aún hacen falta
reformas estructurales que podrían mejorar
FitchRatings
la competitividad, aumentar la diversificación
económica y respaldar el desarrollo del capital
humano. Fitch no prevé un aumento material
en reformas dentro de la región en el cercano
plazo.
Es probable que la imprevisibilidad de las
políticas y la intervención del estado siga alta
en Argentina, Bolivia, Ecuador y Venezuela
aunque eso se encuentra en gran parte reflejado
en las bajas calificaciones de estos países. Los
mayores controles cambiarios en Argentina, el
empuje hacia nacionalizaciones en Venezuela,
las renegociaciones de los contratos de petróleo
en Ecuador y los planes de usar las reservas
internacionales para financiar proyectos en
Bolivia subrayan la volubilidad de las políticas
en esos países. Tales políticas descarrilan la
inversión y el crecimiento económico sostenido.
Perspectivas 2012:
Bancos del Cono Sur
Ver informe completo Perspectivas 2012: Bancos
del Cono Sur.
Perspectivas para Chile:
Estable: Fitch espera que la solidez del sistema
financiero le permita atravesar el período de
inestabilidad en los mercados globales sin
problemas significativos, como ocurrió en 2009.
Las entidades están mejor capitalizadas y con
mayores provisiones, y los segmentos más sensibles
presentan bajos niveles de endeudamiento. Fitch
no espera cambios en las calificaciones de las
entidades, aunque podría haber modificaciones
en el caso de aquellas cuyas calificaciones se
basan en el soporte de sus matrices, si sus ratings
sufren cambios.
Rentabilidad estable: a pesar de una expectativa
de crecimiento del PIB menor al observado en
2011, Fitch estima que la oferta de créditos
seguirá expandiéndose. Un shock económico
aún más negativo probablemente llevaría a los
bancos a reducir el apetito por riesgo y ajustar al
alza los spreads. En opinión de Fitch, los niveles
de rentabilidad se deberían mantener cercanos
al promedio de los últimos tres años, sin afectar
la generación interna de capital.
Suficiente liquidez local: Fitch no espera
presiones importantes de liquidez. Dado que
el fondeo internacional de la banca no es
muy significativo, la mayoría de las entidades
mantienen amplios niveles de liquidez; además
3
Riesgo e Inversiones - Edición MILA
las administradoras de fondos de pensiones
(AFPs) en épocas de crisis suelen repatriar los
fondos que tienen en el exterior.
Factores clave
Perspectivas económicas Fitch recientemente ha
revisado a la baja sus proyecciones de crecimiento
de la actividad económica global (ver Global
Economic Outlook del 3 de octubre de 2011). De
esta forma, espera que el crecimiento global sea
del 2.6% en 2011, del 2.7% en 2012 y del 3.1% en
2013 (desde las anteriores proyecciones del 3.1%,
3.4% y 3.4%, respectivamente).
En este contexto, Fitch espera que la actividad
económica en Chile, Argentina y Uruguay se
desacelere fuertemente, con crecimientos reales
para Chile del 4.0% en 2012 y del 4.5% en 2013
(desde el 6.0% en 2011), para Argentina del 4.5%
y 3.8% (2011: 7.5%) y para Uruguay del 4.1% y
4.5% (2011: 5.5%). Esta desaceleración implica
un marcado cambio de tendencia respecto de
la vigorosa recuperación que mostraban estas
economías desde 2009.
Si bien no es el escenario base de Fitch,
los factores que podrían profundizar estas
proyecciones son una nueva recesión en EEUU o
una fuerte reducción del crecimiento económico
en China, que implica un crecimiento del 4%
en 2012 y del 5% en 2013 (ver Latin America:
Between Two Giants, del 6 de octubre de 2011).
La magnitud del impacto en los países de la
región será diferente según la fortaleza de cada
economía.
De estos dos escenarios, el que tendría mayor
incidencia en los países del cono sur sería el de
una fuerte desaceleración en China; su efecto
en el precio de las commoditties derivaría en
un deterioro de las balanzas comerciales de los
países exportadores de materias primas, entre
ellos Argentina, Chile y Uruguay. Mientras que
Chile y Uruguay cuentan con colchones para
afrontar esta situación, Argentina podría afrontar
presiones sobre su tipo de cambio.
Por otro lado, países con posiciones fiscales
saludables estarán en condiciones de aplicar
medidas contra cíclicas, que podrán ser financiadas
por un cómodo acceso a los mercados de capitales
internacionales o de organismos multilaterales de
crédito. Este tipo de medidas se vieron en Chile en
la crisis de 2008 y 2009 y, considerando la buena
situación fiscal y de reservas que mantiene, Fitch
estima probable que se repitan en caso de una
profundización de la crisis, especialmente ante
problemas de liquidez.
Fitch subió la calificación soberana de Chile en
febrero de 2011 a A+ en moneda extranjera y
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AA- en moneda local y la de Uruguay en julio del
mismo año a BB+ y BBB- respectivamente, lo que
refleja el buen desempeño de sus economías.
Por su parte, la calificación de Argentina tiene
perspectiva estable pero en el nivel que se
encuentra (B tanto en moneda extranjera
como local), los ratings pueden tener mayor
volatilidad.
Finalmente, Chile cuenta con un indicador BSI
(Banking System Indicator) de B y un MPI (Macro
Prudential Indicator) de 1, que reflejan la solidez
de su sistema financiero y una baja exposición a
stress sistémicos. Para Argentina, el BSI es D y el
MPI de 2 y para Uruguay D y 1 respectivamente.
El indicador BSI mide la fortaleza financiera
intrínseca de un sistema financiero en una escala
de A a E y el MPI busca medir la posibilidad de
que ocurran stress sistémicos en una escala de
1 a 3.
Factores clave para las
calificaciones
Chile
Liquidez local suficiente El mercado de capitales
chileno es profundo y existe fondeo local muy
extenso y de plazos largos, como consecuencia
del amplio desarrollo del sistema de fondos de
pensiones (AFPs) y de inversión, compañías de
seguros y fondos mutuos. Las AFPs cuentan con
una significativa cantidad de recursos líquidos
y son los principales inversores institucionales
en Chile. No obstante, a medida que han ido
avanzando en su diversificación, en períodos de
estabilidad últimamente reducen su incidencia en
el fondeo de la banca (sus depósitos representan el
6.60% del total de depósitos a plazo de la industria
bancaria al 30/09/2011), y de esta manera
aumentan la importancia de los fondos mutuos
(que representan un 20.25% a igual fecha).
Las AFPs pueden invertir entre un 30% y 80%
de los recursos dependiendo del tipo de fondo
administrado en el exterior y, como se vio en 2008
/ 2009, en épocas de crisis internacionales suelen
repatriar sus recursos a Chile, lo que implicaría
una inyección importante de fondos al mercado
de capitales local. Esto compensaría el riesgo
de un potencial cierre del fondeo internacional
para la banca chilena, aunque este no es muy
significativo (representa el 22.0% del total de
pasivos al 30/09/2011).
Un mitigante importante frente a potenciales
stress de liquidez del exterior provendría de
las barreras de liquidez que la banca comenzó
a implementar, sistemáticamente, desde la
última parte de 2008 y que se han mantenido
FitchRatings
hasta el presente. En efecto, al 31/12/2008,
los fondos disponibles más inversiones en
instrumentos líquidos representaban 24.0% del
total de depósitos y otras obligaciones de corto
plazo, ratio que llegó a 27.6% al 30/09/2011 y,
en promedio, de 28.2% durante 2010 y 26.9% en
2009. Bajo estas premisas, Fitch esperaría que
los niveles de liquidez de la banca se mantengan
cercanos a su media de los últimos tres años.
Adicionalmente, Fitch espera una menor
necesidad de fondos por parte de la banca como
consecuencia de la esperada desaceleración
del crédito, y considera que el Banco Central
de Chile tiene capacidad y estaría dispuesto a
tomar medidas para proveer liquidez al mercado
local de ser necesario, como ocurrió en la última
crisis.
Desaceleración del crecimiento
Las estimaciones de un crecimiento de la
economía menor al observado en 2011 traerán
aparejada una menor expansión del crédito. Bajo
las proyecciones de crecimiento del
escenario base, Fitch esperaría que el crecimiento
anualizado de los préstamos brutos para 2012 se
desaceleran en torno al 8% (13.3% en 12M sep-11).
Bajo un deterioro severo -de baja probabilidad
de ocurrencia- del entorno de riesgo local, dicho
crecimiento podría estar en el rango del 5%.
La rentabilidad permanecería
relativamente estable
Bajo el escenario base y a pesar del menor
crecimiento en los préstamos y los mayores
resguardos de liquidez que se estiman para 2012,
Fitch espera que la rentabilidad sobre activos
de la industria bancaria chilena se mantenga
estable. Los mencionados factores deberían
ser compensados con la recuperación de los
márgenes por la repreciación de la cartera de
préstamos a las tasas actuales más altas, las que
se espera permanezcan al menos hasta el primer
trimestre de 2012, y mantenerse los niveles
inflacionarios dentro de la banda establecida por
el Banco Central.
Probable deterioro de
carteras, aunque leve
Fitch espera que se produzcan leves presiones
en los indicadores globales de riesgo,
fundamentalmente en las carteras de consumo a
personas de ingresos bajos, que con el dinamismo
de 2010 y 2011 han ganado participación en el
total de préstamos.
Fitch considera que el sistema financiero chileno
se encuentra en una adecuada posición para
4
Riesgo e Inversiones - Edición MILA
enfrentar un potencial aumento de riesgos
crediticios ya que cuenta con una sólida
rentabilidad (1.50% promedio en los últimos
21 meses) y con saludables niveles de reservas
(2.90% de la cartera total al 30/09/2011 y 118.5%
de la cartera morosa incluyendo las provisiones
adicionales), mucho mayores a los que exhibía a
mediados de 2008.
Mejora en la composición del
capital
El sistema financiero chileno cuenta con adecuados
niveles de capitalización (ratio de Basilea I del
14.07% al 30/09/2011). Sin embargo, el nivel de
capital básico / core capital es menor que en otros
países con similar nivel de calificación soberana
debido al intensivo componente de deuda
subordinada que históricamente ha realizado la
banca chilena. Fitch nota sin embargo que algunos
de los principales bancos han comenzado a utilizar
el core capital como medida de referencia en la
gestión del capital y considera que esta tendencia
es positiva y espera que se acentúe y se extienda a
bancos de menor tamaño en el mediano plazo. Así,
el ratio Fitch Core Capital del sistema financiero a
septiembre 2011 mejoró al 9.38% desde el 9.12% un
año antes, y Fitch espera que se mantenga sobre
9.0% con los nuevos estándares que impondrá en
esta materia el acuerdo de Basilea 3. Esto mismo
se refleja en la capitalización regulatoria que se
mantiene sobre 14.0% desde 2009. De manera
adicional, Fitch reconoce que la mayoría de los
instrumentos de capital secundario emitidos por
los bancos chilenos presentan condiciones que
pueden proveer una base para enfrentar pérdidas
inesperadas, y por ende, recibirían algún crédito
como capital, bajo la metodología de análisis de
capital bancario de la agencia.
Desempeño en 2011
Chile
De la mano de la fuerte expansión de la economía
chilena en 2010 (5.2% anual) y del primer semestre
de 2011 (8.4% anual), el sistema financiero chileno
mostró una importante mejora en su desempeño.
Dicha evolución fue impulsada por el crecimiento
del crédito, tasas de inflación creciente en 2010
y algo más planas en 2011, mayores ingresos por
servicio y una importante mejora en los riesgos
crediticios que implicó una disminución del
gasto en provisiones, pese a casos puntuales de
compañías en el segmento corporativo.
Si bien al 30/09/2011 se mantiene el crecimiento
de los préstamos brutos (16.5% respecto de la
misma fecha del año anterior), la utilidad neta
aumenta solo un 2.3%, principalmente por la
presión sobre los márgenes provocada por el alza
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de las tasas de interés de corto plazo (aumentaron
en 300 puntos básicos en 12 meses), que repercutió
en el costo de fondos y por menores resultados
generados por los negocios de tesorería frente
al cierre de opciones de arbitraje a lo largo de
la curva de tasas nominales. Así, el ROA y ROE
anualizados del sistema descienden levemente
comparados con igual período del año anterior
(1.65% y 20.84%) y se mantienen en niveles
saludables (1.48% y 19.18%, respectivamente).
La calidad de las carteras sigue una tendencia
positiva. La cartera vencida descendió al 2.45%
del total de préstamos brutos, con cobertura del
118.5% incluyendo provisiones totales (2.87% y
103.3% respectivamente un año antes). Por su
parte, los depósitos siguieron creciendo a buen
ritmo y a la mencionada fecha aumentaron
un 19.6% respecto del mismo período del año
anterior producto del incremento de las tasas
nominales y la mayor volatilidad observada en
el mercado de renta variable. Al 30/09/2011, los
depósitos del sistema alcanzan 68.8% del total
de fondeo excluidos derivados manteniendo su
estable tendencia histórica (69.52% promedio
entre 2008 y 2010). La liquidez se mantiene
adecuada (el ratio promedio de activos líquidos
/depósitos es 25.7% a septiembre de 2011) y el
capital regulatorio con un ratio del 14.07%.
Perspectivas 2012
Bancos Andinos
Ver informe completo Perspectivas 2012: Bancos
Andinos.
Perspectivas de la calificación
Listos para Enfrentar Desafíos Externos: Los bancos
andinos se encuentran en una buena posición para
hacer frente a un entorno externo en deterioro y
mercados financieros internacionales volátiles.
Los sistemas bancarios de la región siguen
financiándose predominantemente mediante
depósitos y tienen una dependencia limitada en
los mercados de capitales globales, tendencias
que deberían continuar en el 2012. Aunque es
probable que el crecimiento de los préstamos
continúe a un ritmo más moderado en todos los
países, los riesgos son mitigados por una baja
penetración del crédito, una calidad de activos
e indicadores de financiamiento relativamente
sólidos y una capitalización adecuada, así como
un entorno económico favorable.
A nivel regional, el crecimiento del crédito a
personas ha superado la expansión en el crédito
corporativo, resultando en un aumento en la
participación del segmento de personas en la
FitchRatings
cartera bruta, una tendencia que Fitch espera
que continúe en 2012.
Aumento Esperado en Préstamos Morosos:
Después de niveles de morosidad históricamente
bajos, el crecimiento de los créditos por
madurar, combinado con una mayor exposición a
los préstamos a personas y un menor crecimiento
económico es probable que conduzca a un
aumento en la morosidad. Sin embargo, Fitch
no espera un deterioro material en la calidad
crediticia.
Lo que podría cambiar la
perspectiva
Acciones de Calificación de Bancos: En el 2011, las
subidas llevadas a cabo por Fitch en las calificaciones
soberanas de Colombia y Perú también llevaron
a acciones de calificación positivas en el sector
bancario. Fitch subió la calificación de cuatro
bancos en el Perú y colocó a Interbank del Perú y
Bancolombia de Colombia en Perspectiva Positiva.
En ambos casos, las IDRs y las calificaciones
individuales de los bancos podrían mejorar si los
bancos lograsen sostener su desempeño y al mismo
tiempo mantener una calidad de activos razonable
y una capitalización/reservas adecuadas.
Colombia: Principales Factores
Crecimiento Económico Impulsor del Crédito:
Fitch estima que la economía colombiana se
expandirá un 4.9% en 2011 y 5.0% en 2012. A
pesar de que una desaceleración mundial y
un entorno externo menos favorable sugieren
posibles riesgos a la baja para la trayectoria de
crecimiento de Colombia, el historial del país de
políticas económicas prudentes, la resistencia
demostrada a los shocks externos e internos
y una mejora en sus indicadores de crédito
externo dejan al país en una buena posición
para enfrentar un escenario menos favorable.
Además, la implementación del TLC con Estados
Unidos se espera que aumente el crecimiento en
0.5-1 puntos porcentuales.
Después del inicio de la crisis financiera mundial,
el crecimiento de los préstamos brutos se redujo
significativamente, a 2.3% en 2009 desde 17.7%
en 2008. En base a datos globales a septiembre
de 2011, el crecimiento de los préstamos sigue
siendo relativamente robusto, expandiéndose
en un 16.3% desde fines de 2010, aunque en
comparación con el mismo periodo del año anterior
el crecimiento se ha estabilizado en alrededor del
24% en los últimos trimestres. Una perspectiva
de crecimiento económico mejor en relación al
2009 seguirá sosteniendo la expansión del crédito,
aunque Fitch espera que el ritmo de crecimiento
se desacelere de los niveles actuales en 2012.
5
Riesgo e Inversiones - Edición MILA
La disminución del desempleo, las bajas tasas
de interés y una baja inflación apoyarán el
crecimiento de préstamos a personas, mientras
que una mayor inversión apoyará el crecimiento del
crédito corporativo. El gobierno anunció grandes
planes de inversión en infraestructura (carreteras,
ferrocarriles, puertos y aeropuertos) para
modernizar la infraestructura existente y aumentar
la competitividad del país en vista a la aprobación
del TLC con los Estados Unidos. Fitch espera que el
sistema financiero desempeñe un papel importante
en el financiamiento de estos proyectos, que
impulsará el crecimiento del crédito tanto en el
sector público como en el privado.
Incremento del Apalancamiento desde Niveles
Bajos: El apalancamiento del sistema bancario
colombiano es más alto que el de otros países
de la región andina, aunque continúa siendo bajo
en comparación con los sistemas bancarios de
otros mercados emergentes, particularmente en
Europa Central y Oriental y en la antigua Unión
Soviética.
Colombia: Revisión 2011
El desempeño del sistema financiero continuó
fortaleciéndose en 2011 y los principales
indicadores crediticios han mejorado desde que
comenzó la crisis financiera mundial a finales
de 2008. La calidad de activos mejoró a nivel
agregado, siendo que el índice de morosidad
(préstamos morosos/préstamos brutos) disminuyó
a 1.9% a septiembre de 2011, desde un 2.0% a
diciembre de 2010, mientras que la cobertura de
reservas sobre préstamos morosos se estabilizó
en alrededor de un 245% en este mismo periodo.
Además, Fitch destaca que los índices de
calidad de activos del sistema colombiano son
particularmente fuertes dado que los requisitos
regulatorios locales para los préstamos morosos
son más estrictos que en otros mercados.
El sistema bancario colombiano ha reportado una
rentabilidad consistente durante los últimos años.
El margen de intermediación del sistema financiero
se ha reducido ligeramente a medida que las tasas
de interés promedio han disminuido, sin embargo
el crecimiento más fuerte del crédito a personas
ayudó a compensar algunas presiones a la baja.
Perú: Principales Factores
Nuevamente Encarrilado: Después de un período
de incertidumbre entre las dos vueltas de
elecciones presidenciales (mayo-junio), la calma
volvió al Perú y sus mercados financieros cuando
el Sr. Humala - el presidente electo - mostró
un enfoque bastante pragmático y moderado,
poniendo fin rápidamente a las dudas sobre la
continuidad de las políticas económicas que
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favorecieron el sólido crecimiento económico del
Perú durante la mayor parte de la última década.
El Sr. Humala designó a un equipo económico
confiable y llevó a cabo un cambio rápido y sin
dolor en los impuestos a la minería - que la
mayoría de los analistas temían que podría ser
discutible - calmando así a los inversionistas
y mejorando la confianza del consumidor. En
consecuencia, se espera que el PIB crezca 6.3%
en 2011 y 5.5% en 2012 impulsado por una
fuerte demanda (inversión y consumo) interna
y mercados de materias primas relativamente
estables. A pesar de la desaceleración en el
crecimiento, el país debería permanecer entre
los países de más rápido crecimiento dentro de
la región, lo cual sustentará el sólido desempeño
financiero del sistema bancario en 2012.
Fundamentos Sólidos: En este contexto
económico, el sistema bancario cuenta con
fundamentos sólidos, respaldados por uno de los
marcos regulatorios más avanzados en la región,
incluyendo provisiones para préstamos morosos
pro-cíclicas y una convergencia gradual a los
requisitos de capital de Basilea III. Después de
años de mejora continua, los bancos peruanos
disfrutan de una calidad de activos muy sólida
(los préstamos morosos por 30+ días se situaron
en alrededor del 1.57% en septiembre de 2011),
amplias reservas (que cubren 2.4 veces (x) los
préstamos morosos) y mejores niveles de capital
(el índice de capital regulatorio fue de 13.8% en
junio 2011), tendencias que Fitch espera que
continúen en 2012 aunque debe esperarse un
ligero descenso en la calidad del activo a medida
que maduren las nuevas carteras.
Los bancos peruanos son en gran parte financiados
por depósitos (los préstamos sobre depósitos se
situaron en 98% en septiembre de 2011) y a pesar
de que persiste una dolarización significativa,
los préstamos en dólares son financiados con
dólares internos y el riesgo cambiario es en
gran parte mitigado por políticas conservadoras
de administración de riesgo y una regulación
estricta.
Crecimiento Continuo Con Mayor Competencia:
Con el fin de lograr una mayor diversificación, los
bancos incursionaron en el mercado de crédito
a personas (directamente) y de préstamos a
la microempresa (a través de adquisiciones),
al mismo tiempo que fomentaron el mercado
hipotecario. Las tasas de rápido crecimiento no
son una fuente de preocupación dada la baja
penetración bancaria del Perú y sus estándares
crediticios conservadores (por ejemplo, los
índice de préstamos hipotecarios sobre valor
hipotecario siguen siendo moderados).
FitchRatings
Un fuerte potencial de crecimiento y
rendimientos altos, naturalmente, han atraído a
nuevos jugadores - sobre todo de Brasil, China y
Europa, pero los líderes establecidas mantienen
sus posiciones en un mercado concentrado;
no obtienen una tajada más grande, pero
comparten un mercado total cada vez mayor. En
cualquier caso, la competencia es implacable y
se intensificará. En consecuencia, en los últimos
años, los bancos peruanos han aprovechado
activamente los mercados financieros globales,
logrando recaudar tanto deuda como capital.
Según Fitch, es probable que los bancos
mantengan su presencia en estos mercados a
futuro.
Una vez que los bancos se pongan al día con
la demanda de crédito pendiente del primer
semestre de este año, el crecimiento deberá
continuar a un ritmo más lento, entre 10% - 15%
en 2012. Siguiendo las tendencias recientes, el
crecimiento en segmentos de mayor margen
debería ser más rápido que el de otros segmentos,
sustentando así los márgenes; los costos de
operación deberían descender gradualmente en
términos relativos, mientras que las provisiones
para préstamos morosos deberían aumentar in
línea con la cartera. Finalmente, la rentabilidad
debería ser suficiente para mantener niveles
adecuados de capital en 2012.
Perú: Revisión 2011
Después de la interrupción causada por la
incertidumbre política - la mayoría de los
bancos adoptaron un estrategia de “esperar y
observar” hasta que el nuevo equipo económico
fue nombrado - el crecimiento de los préstamos
se reanudó en todos los segmentos durante el
tercer trimestre del año. La expansión hacia
los préstamos a personas (28% de crecimiento
interanual a septiembre de 2011), el mercado
hipotecario (27% de crecimiento), los préstamos
a la PYME y el micro-crédito continuó a un ritmo
fuerte, mientras que los préstamos corporativos
mantuvieron su terreno (crecimiento del 18%).
Los márgenes continuaron mejorando apoyados
por una sostenida demanda por crédito y el
crecimiento hacia segmentos de mayor margen.
Los gastos operacionales superaron los ingresos
reflejando la expansión continua de las redes
bancarias en un mercado que mantiene un
potencial de alto crecimiento (los préstamos
totales representaron aproximadamente un 25%
del PIB a septiembre de 2011) mientras que las
provisiones por préstamos morosos se redujeron
en términos relativos (a 1.98% de la cartera
bruta). En general la rentabilidad se mantuvo
fuerte, con un ligero aumento en el rendimiento
sobre activos promedio (ROAA), a 2.32%.
6
Riesgo e Inversiones - Edición MILA
Fitch Ratings Ratifica
IDRs en Moneda
Extranjera y Local
del Soberano de Chile
en “A+” y “AA-”
respectivamente, con
Perspectiva Estable
Según revisión de la clasificación soberana de
Chile en enero de 2012, las clasificaciones están
respaldadas por años de gestión fiscal prudente,
un régimen monetario eficaz y confiable anclado
en un tipo de cambio flexible, y un modelo
económico basado en mercados competitivos.
Estas fortalezas compensan la alta dependencia
en los commodities, el bajo ingreso per cápita
y los débiles indicadores de desarrollo humano
comparado con los de otros países clasificados
dentro de la categoría ‘A’.
Se espera una moderada desaceleración para
el 2012 a medida que disminuya la demanda
por exportaciones y las condiciones financieras
internacionales permanezcan volátiles. Fitch
considera que Chile está bien preparado para
contener los efectos negativos derivados de las
desfavorables y volátiles condiciones financieras
internacionales gracias a su sólido balance fiscal
y sus políticas macroeconómicas confiables.
Un mayor crecimiento económico en el mediano
plazo requiere la introducción de reformas que
mejoren la productividad del país, la misma
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que ha mostrado un bajo desempeño durante
los últimos años. Una regla fiscal basada en el
balance estructural ha sido clave en la reducción
de la volatilidad económica, el crecimiento del
ahorro público, el mantenimiento de un tipo
de cambio competitivo y la constitución de un
importante colchón fiscal. Fitch considera que la
reciente revisión de la regla fiscal ha reforzado
la institucionalidad y transparencia fiscal. El
gobierno pretende reducir el déficit estructural
de 1.6% del PIB en 2011 a 1% en 2014.
Chile tiene poca deuda pública, con indicadores
de deuda pública bruta y neta entre los más
fuertes en la categoría ‘A’. Los recursos ahorrados
en el fondo de estabilización de Chile también
refuerzan la flexibilidad fiscal. La deuda del
gobierno central podría alcanzar un 12.9% del PIB
en 2012 versus un 9.2% en 2010. Fitch considera
probable que los indicadores de deuda de Chile
continúen siendo superiores a la mediana de la
categoría ‘A’ incluso bajo condiciones económicas
menos favorables.
Gracias a un programa de acumulación de
reservas internacionales implementado en 2011,
las posiciones de liquidez y deuda externa neta
del soberano de Chile son más fuertes, mejorando
la capacidad de absorción de shocks del país. La
carga de endeudamiento y servicio de intereses de
Chile es modesta y se encuentra reforzada por la
posición de acreedor externo neto del soberano.
Mientras que la dependencia en los commodities
es alta, el sólido marco macroeconómico del
país reduce los riesgos provenientes de shocks
negativos en los términos de intercambio.
Dos décadas de sólido desempeño económico han
expandido la clase media en Chile, aumentando
FitchRatings
las exigencias de movilidad económica y social.
Las protestas de educación en el año 2011
resaltaron las crecientes expectativas de un
futuro más prometedor. A pesar de la duración
e intensidad de las protestas, Fitch no considera
que Chile enfrenta una crisis institucional. Por el
contrario, estas protestas resaltan la transición
democrática, así como la creciente prosperidad
del país.
Lo que Podría Desencadenar una
Acción de Clasificación
Mejores Perspectivas de Crecimiento Económico:
Un sólido y sostenido desempeño económico, un
mayor fortalecimiento en las cuentas fiscales
y externas, así como avances en las reformas
microeconómicas que mejoren la productividad
y las perspectivas de crecimiento de mediano
plazo, reduciendo la brecha de ingreso per cápita
en relación a sus pares, mejorarían la calidad
crediticia de Chile. El manejo exitoso por parte
de las autoridades de las crecientes demandas
sociales también sería un factor positivo para su
clasificación de riesgo.
Finanzas Públicas más Débiles: Un sostenido
debilitamiento en las finanzas públicas sin
un compromiso concreto para una futura
consolidación, y una dinámica de deuda
desfavorable podrían perjudicar la calidad
crediticia del país.
7
Riesgo e Inversiones - Edición MILA FitchRatings

CHILE
Indicadores Bursátiles

IPSA INTER-10
5.000 6.200

5.900

4.250 5.600

5.300

3.500 5.000
mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12

Número Emisores Capitalización de Mercado Monto Transado Bolsa

250 350 7.000
342
6.561

328
324 6.000

228 228 229 229

227 5.165
225 300 5.000
4.777

4.096
4.000
271
264
3.393
200 250 3.000
mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12

Inscritos en Bolsa de Valores de Santiago Miles de Millones USD Millones USD

Colocaciones Recientes
Emisor Instrumento Fecha Monto Moneda Tasa Vencimiento
Colocación Colocado MM USD

Banco de Crédito e Inversiones (BCI) Bonos Corporativos 26/3/2012 83 MEX 5,17% 10/07/2013
Banmédica Bonos Corporativos 04/03/2012 70 UF 3,99% 04/03/2023
Soquimich Bonos Corporativos 04/04/2012 116 UF 6,40% 02/01/2017

Hechos Recientes
Entidad Hecho esencial Fecha

MILA Mila cumplirá un año de operaciones en mayo de 2012, creándose el mercado más grande de la región May-12
con 565 compañías emisoras, seguido por la bolsa de México con 421 y la de Brasil con 375.
En Diciembre de 2011, México firmó acuerdo para integrarse a MILA. Se han logrado avances en 2012 Dic-11
para llevar a cabo los requerimientos regulatorios y operacionales para la integración.

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Riesgo e Inversiones - Edición MILA FitchRatings

COLOMBIA
Indicadores Bursátiles

COLCAP COL20
1800 1500

1725 1425

1650 1350

1575 1275

1500 1200
mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12

Número Emisores Capitalización de Mercado Monto Transado Bolsa

115 500 80
459
70 68,2
112 112 418
400 404
60
110 53,5
109 50
300
287 40 40,2 40,1
106 106
30
104 200 196
103
20
14,3
100 100 10
'2008 '2009 '2010 '2011 '2012 '2008 '2009 '2010 '2011 '2012
dic-09 dic-10 dic-11 mar-12

Inscritos en Bolsa de Valores de Bogotá Billones de Col Billones de Col

Colocaciones Recientes
Emisor Instrumento Fecha Monto Moneda Tasa Vencimiento
Colocación Colocado MM USD

Cementos Argos Bonos Ordinarios 11/04/2012 169 US$ 1,45% N.M.V-1,45%T.A 11/04/2015
Bancoldex Bonos Ordinarios 07/03/2012 169 US$ 1,49% T.A.-1,60% N.M.V 07/03/2015
Banco Colpatria S.A. Bonos Subordinados 28/02/2012 84 US$ 4,64%E.A. 28/02/2022

Hechos Recientes
Entidad Hecho esencial Fecha

TLC Colombia - Estados Unidos En 2012 los empresas colombianas podrán exportar en condiciones preferenciales permanentes hacia abr-12
Estados Unidos, destino del 44% de las exportaciones colombianas en 2011, por valor cercano a
US$21.720 millones.
Scotiabank Con la adquisición del 51% de Colpatria busca fortalecer su presencia en mercados claves con futuro ene-12
aumento de la demanda por productos financieros.
Gruposura Adquiere operación de ING Group para Latinoamerica, incluye compañías de pensiones y seguros en dic-12
Chile, México, Perú, Uruguay y Colombia

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Riesgo e Inversiones - Edición MILA FitchRatings

PERU
Indicadores Bursátiles

IGBVL ISBVL
25.000 35.000

20.000 30.000

15.000 25.000
mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12

Número Emisores Capitalización de Mercado Monto Transado Bolsa

300 150 10

142 140 9,4 9,4

123
120 121 8 7,9 7,8
269
267 111
265 266 7,2
263

250 90 6
mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12 mar-11 jun-11 sep-11 dic-11 mar-12

Inscritos en Bolsa de Valores de Lima Miles de Millones USD Miles de Millones USD

Colocaciones Recientes
Emisor Instrumento Fecha Monto Moneda Tasa Vencimiento
Colocación Colocado MM USD

Volcan Compañía Minera (*) Bonos Corporativos 26/01/2012 36 USD 5,38% 01/02/2022
COFIDE Senior Notes 01/02/2012 29 USD 4,75% 08/02/2022
Duke Energy Perú Bonos Corporativos 09/02/2012 40 USD 5,81% 10/02/2024
Scotiabank Perú Bonos Corporativos 17/02/2012 37 PEN 5,72% 20/02/2017

Hechos Recientes
Entidad Hecho esencial Fecha

SURA Grupo Colombiano Sura concretó la compra de los activos de ING en LA, obteniendo el control en dic-11
AFP Integra, Invita Seguros e ING Fondos
Andino Investment Holding Grupo Andino emitió bonos 144 Reg/S por US$110 MM para financiar las obras de modernización del abr-12
Puerto de Paita
Doe Run Perú La Junta de Acreedores aprobó declarar la liquidación en marcha de la empresa abr-12

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Riesgo e Inversiones - Edición MILA FitchRatings

Clasificación Internacional de Riesgo País

Economías Emergentes e Industrializadas
País LT IDR Foreign Currency LT IDR Local Currency

Abu Dhabi AA AA
Angola BB- BB-
Argentina B B
Armenia BB- BB-
Aruba BBB BBB
Australia AAA AAA
Austria AAA AAA
Azerbaijan BBB- BBB-
Bahrain BBB BBB+
Belgium AA AA
Bermuda AA+ AAA
Bolivia B+ B+
Brazil BBB BBB
Bulgaria BBB- BBB
Cameroon B B-
Canada AAA AAA
Cape Verde B+ BB-
Chile A+ AA-
China A+ AA-
Colombia BBB- BBB
Costa Rica BB+ BB+
Croatia BBB- BBB
Cyprus BBB- BBB-
Czech Republic A+ AA-
Denmark AAA AAA
Dominican Republic B B
Ecuador B-
Egypt BB- BB
El Salvador BB BB
Estonia A+ A+
Finland AAA AAA
France AAA AAA
Gabon BB- BB-
Georgia BB- BB-
Germany AAA AAA
Ghana B+ B+
Greece (Hellenic Republic) B- B-
Guatemala BB+ BB+
Hong Kong (Special Administrative Region, PRC) AA+ AA+
Hungary BB+ BBB-
Iceland BBB- BBB+
India BBB- BBB-
Indonesia BBB- BBB-
Ireland BBB+ BBB+
Israel A A+
Italy A- A-
Jamaica B- B-
Japan AA AA-
Kazakhstan BBB BBB+
Kenya B+ BB-
Korea A+ AA
Kuwait AA AA

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Riesgo e Inversiones - Edición MILA FitchRatings

País LT IDR Foreign Currency LT IDR Local Currency

Latvia BBB- BBB

Lebanon B B
Lesotho BB- BB
Lithuania BBB BBB+
Luxembourg AAA AAA
Macedonia BB+ BB+
Malaysia A- A
Malta A+ A+
Mexico BBB BBB+
Mongolia B+ B+
Morocco BBB- BBB
Mozambique B B+
Namibia BBB- BBB
Netherlands AAA AAA
New Zealand AA AA+
Nigeria BB- BB
Norway AAA AAA
Panama BBB BBB
Peru BBB BBB+
Philippines BB+ BBB-
Poland A- A
Portugal BB+ BB+
Ras Al Khaimah A A
Romania BBB- BBB
Russian Federation BBB BBB
Rwanda B B
San Marino A
Saudi Arabia AA- AA-
Serbia BB- BB-
Seychelles B B+
Singapore AAA AAA
Slovakia A+ A+
Slovenia A A
South Africa BBB+ A
Spain A A
Sri Lanka BB- BB-
Suriname B+ B+
Sweden AAA AAA
Switzerland AAA AAA
Taiwan A+ AA-
Thailand BBB A-
Tunisia BBB- BBB
Turkey BB+ BB+
Uganda B B
Ukraine B B
United Kingdom AAA AAA
United States of America AAA AAA
Uruguay BB+ BBB-
Venezuela B+ B+
Vietnam B+ B+
Zambia B+ B+
Clasificaciones vigentes al 13 de abril de 2012.
Positivo Negativo En Desarrollo Estable

Outlook

Rating Watch n/a

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Riesgo e Inversiones - Edición MILA FitchRatings

Clasificación Internacional de Emisores MILA

Deuda Largo Plazo
Emisor País Moneda Clasificación IDR L/P

AES Gener S.A. CL USD BBB

Automotores Gildemeister S.A. CL CLP BB
Banco Santander Chile CL CLP A+
Banco de Credito e Inversiones CL CLP A-
Banco del Estado de Chile CL CLP A+
CAP S.A. CL CLP BBB
Celulosa Arauco y Constitucion S.A. CL USD BBB+
Cencosud CL CLP BBB-
Colbun S.A. (Colbun) CL CLP BBB
Compania Cervecerias Unidas S.A. (CCU) CL USD A
Compania General de Electricidad S.A. (CGE) CL USD BBB-
Cooperativa del Personal de la Universidad de Chile (Coopeuch Ltda.) CL CLP BBB
Corporacion Nacional del Cobre de Chile (Codelco) CL USD A+
E.CL S.A. CL USD BBB-
Embotelladora Andina S.A. (Andina) CL USD A
Empresa Nacional de Electricidad S.A. (Endesa-Chile) CL USD BBB+
Empresa Nacional del Petroleo (ENAP) CL USD A
Empresas CMPC S.A. CL USD BBB+
Empresas Copec S.A. CL USD BBB+
Enersis S.A. CL USD BBB+
HSBC Bank (Chile) CL CLP A+
Inversiones CMPC CL CLP BBB+
LAN Airlines, S.A. CL USD BBB
Masisa S.A. CL USD BB
Molibdenos y Metales S.A. (Molymet) CL USD BBB
Telefonica Chile S.A. CL USD BBB+
Telefonica Moviles Chile S.A. (Movistar) CL CLP BBB+
Transelec S.A. CL USD BBB-
BBVA Colombia S.A. COL COP BBB
Banco Davivienda COL COP BBB-
Banco de Bogota COL COP BBB-
Bancolombia S.A. COL COP BBB-
Ecopetrol S.A. COL USD BBB-
Emgesa S.A. E.S.P COL COP BBB-
Empresa de Energia de Bogota S.A. E.S.P. (EEB) COL USD BB+
Empresa de Telecomunicaciones de Bogota, S.A., E.S.P.(ETB) COL USD BBB-
Empresas Publicas de Medellin E.S.P. (EPM) COL USD BBB
Golden Americas Ltd. COL COP B+
Grupo Aval Acciones y Valores S.A. COL COP BBB-
Grupo de Inversiones Suramericana S.A. COL COP BBB-
ISAGEN S.A. E.S.P. COL USD BB+
Interconexion Electrica S.A. E.S.P. - ISA COL COP BBB-
Pacific Rubiales Energy Corp. COL COP BB
Promigas S.A. E.S.P. COL COP BBB-
Termocandelaria S.C.A. E.S.P. COL USD BB
Transportadora de Gas Internacional S.A. ESP (TGI) COL USD BB+
Bogota, Distrito Capital COL USD BBB-
Medellin, City of COL COP BBB-
BBVA Banco Continental PER USD BBB+
Banco De Credito Del Peru PER PEN BBB
Banco Internacional del Peru - Interbank PER PEN BBB-

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Riesgo e Inversiones - Edición MILA FitchRatings

Emisor País Moneda Clasificación IDR L/P

Banco de la Nacion PER PEN BBB

Corporacion Financiera de Desarrollo S.A. (COFIDE) PER PEN BBB
Corporacion Lindley S.A. PER PEN BBB-
Corporacion Pesquera Inca SAC (COPEINCA) PER PEN B+
Grupo ACP Inversiones y Desarrollo PER PEN BB-
Inkia Energy Limited PER USD BB-
Interproperties Holding PER PEN BB-
Scotiabank Peru S.A.A PER PEN BBB+
Southern Copper Corporation (SCC) PER USD BBB
Telefonica del Peru, S.A.A. ( TDP ) PER USD BBB+
Volcan Compania Minera S.A.A. PER USD BBB-
Metropolitan Municipality of Lima PER PEN BBB-

Clasificaciones vigentes al 13 de abril de 2012. Positivo Negativo En Desarrollo Estable

Outlook

Rating Watch n/a

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Riesgo e Inversiones - Edición MILA FitchRatings

Clasificación Depósitos Bancarios e Instrumentos de Deuda en Chile

Emisor Depósitos C/P Depósitos L/P Deuda Senior L/P
Sin Garantías

Banco Bice N1+(cl) AA(cl) AA(cl)

Banco de Chile N1+(cl) AAA(cl) AAA(cl)
Banco de Crédito e Inversiones N1+(cl) AA+(cl) AA+(cl)
Banco del Estado N1+(cl) AAA(cl) AAA(cl)
Banco do Brasil N1+(cl) AA-(cl)
Banco Falabella N1+(cl) AA(cl) AA(cl)
Banco Itaú N1+(cl) AA(cl) AA(cl)
Banco Paris N1(cl) A(cl)
Banco Ripley N1(cl) A(cl)
Banco Santander Chile N1+(cl) AAA(cl) AAA(cl)
Banco Security N1+(cl) AA-(cl) AA-(cl)
BBVA Chile N1+(cl) AA+(cl) AA+(cl)
Coopeuch N1+(cl) AA-(cl) AA-(cl)
Deutsche Bank (Chile) N1+(cl) AA+(cl)
HSBC Bank (Chile) N1+(cl) AAA(cl)
JPMorgan Chase Bank N.A. N1+(cl) AAA(cl)
Rabobank N1+(cl) AAA(cl) AAA(cl)
Scotiabank Chile N1+(cl) AAA(cl) AAA(cl)

Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012.

Para mayor información, www.fitchratings.cl Positivo Negativo En Desarrollo Estable

Outlook

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Riesgo e Inversiones - Edición MILA FitchRatings

Clasificación Deuda y Solvencia Emisores en Chile

Emisor Sector Deuda Senior C/P Deuda Senior L/P - Solvencia
Sin Garantías Sin Garantías

AES Gener Eléctrico A(cl)

Agrosuper Alimentos A(cl)
ALTSA Telecomunicaciones AA-(cl)
América Móvil Telecomunicaciones AA-(cl)
Andina Bebidas AA+(cl)
Andrómaco Industrial A(cl)
Antarchile Industrial F1+(cl) AA-(cl)
Banmédica Salud AA-(cl)
BCP Emisiones Latam 1 Financiero AA-(cl)
Besalco Industrial F1(cl) A-(cl)
Bicecorp Financiero F1+(cl) AA(cl)
Bladex Financiero AA-(cl)
CAP Industrial AA-(cl)
CCAF La Araucana Financiero F1(cl) A(cl)
CCAF Los Héroes Financiero F1(cl) A(cl)
CCU Bebidas AA+(cl)
Celarauco Forestal AA(cl)
Cementos Construcción F2(cl) A-(cl)
CGE Eléctrico F1+(cl) A+(cl)
CGE Distribución Eléctrico F1+(cl) A+(cl)
Chilquinta Eléctrico AA(cl)
Cintac Industrial A(cl)
CMPC Forestal AA(cl)
CMR Falabella Financiero F1+(cl) AA(cl)
Codelco Minero AAA(cl)
Colbún Eléctrico F1+(cl) A+(cl)
Conafe Eléctrico A+(cl)
Copec Industrial AA(cl)
Costanera Holding A-(cl)
Cristales Industrial AA(cl)
E-CL Eléctrico A(cl)
Elecmetal Industrial AA(cl)
Empresas Carozzi Alimentos A(cl)
Enaex Industrial A+(cl)
Enap Energía F1+(cl) AAA(cl)
Endesa Eléctrico F1+(cl) AA(cl)
Enersis Eléctrico F1+(cl) AA(cl)
Enjoy Entretenimiento BBB(cl)
Entel Telecomunicaciones F1+(cl) AA(cl)
Escondida Minero AAA(cl)
ESSA Eléctrico A-(cl)
Eurocapital Factoring F2-(cl) A-(cl)
Falabella Comercio F1+(cl) AA(cl)
Fondo Esperanza SPA Microfinanzas B(cl) BB(cl)
Forum Servicios Financieros Financiero F1+(cl) AA(cl)
Gasco Energía F1+(cl) A+(cl)
GEN Transporte BBB+(cl)
GEO Construcción BBB(cl)
GMAC Chile Financiero F2(cl) BBB+(cl)
Guacolda Eléctrico F1(cl) A(cl)
Indura Industrial F1(cl) A-(cl)
Interfactor Financiero F2(cl) BBB(cl)
Inv. CMPC Forestal F1+(cl) AA(cl)

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Clasificación Deuda y Solvencia Emisores en Chile

Emisor Sector Deuda Senior C/P Deuda Senior L/P - Solvencia
Sin Garantías Sin Garantías

Invertec Foods Agroindustrial BBB-(cl)

Kopolar Industrial AA-(cl)
La Polar Comercio D(cl) D(cl)
Las Condes Salud A+(cl)
LQ Inversiones Industrial AA+(cl)
Madeco Industrial A-(cl)
Masisa Forestal A-(cl)
Metro Transporte AA/AAA(cl)
Molymet Manufacturas A+(cl)
Movistar Telecomunicaciones AA(cl)
Parauco Comercio F1(cl) A+(cl)
Plaza Comercio AA(cl)
Pucobre Minero F1(cl) A(cl)
Quiñenco Industrial AA-(cl)
Raboinvestment Financiero AAA(cl)
Salfacorp Construcción F2(cl) BBB+(cl)
San Pedro Vitivinícola F1+(cl) A+(cl)
Santa Rita Vitivinícola A+(cl)
Security Financiero A+(cl)
Sigdo Koppers Industrial A+(cl)
Sodimac Comercio F1+(cl) AA-(cl)
Sonda Tecnológico AA-(cl)
SQM Minero F1+(cl) AA-(cl)
Tanner Servicios Financieros Financiero F1(cl) A(cl)
Telefónica Chile Telecomunicaciones F1+(cl) AA(cl)
Telsur Telecomunicaciones F1+(cl) A+(cl)
Transelec Eléctrico A+(cl)
Transnet Eléctrico A+(cl)
Walmart Chile Comercio F1+(cl) AA-(cl)
Walmart Chile Inmobiliario Inmobialiario AA-(cl)
Watt’s Alimentos A(cl)

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Clasificación Obligaciones Compañías de Seguros en Chile

Seguros de Vida Seguros Generales
Emisor Obligaciones Emisor Obligaciones

BCI Vida AA-(cl) Aseguradora Magallanes A+(cl)

Bice Vida AA+(cl) Aseguradora Magallanes GyC A+(cl)
Chilena Vida AA(cl) BCI Generales AA-(cl)
CN Life AA+(cl) Chartis Chile AA+(cl)
Consorcio Vida AA+(cl) Chilena Generales AA+(cl)
Cruz Vida AA-(cl) Chubb AA+(cl)
Itaú Vida AA-(cl) Coface AA-(cl)
Metlife AA+(cl) Consorcio Generales A+(cl)
Ohio Vida AA(cl) Crédito Continental AA-(cl)
Principal AA(cl) Euler Hermes Chile AA-(cl)
Renta Vida BBB-(cl) Liberty AA-(cl)
Rigel A-(cl) Mutualidad de Carabineros A+(cl)
Seguros CLC A(cl) Penta Security A+(cl)
Sura Vida AA(cl) Renta Generales BBB-(cl)
Vida Security AA-(cl) Zenit A+(cl)
Clasificaciones vigentes al 9 de abril de 2012. Positivo Negativo En Desarrollo Estable
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Calificación Depósitos Bancarios e Instrumentos de Deuda en Colombia

Emisor Depósitos C/P Depósitos L/P Deuda Senior L/P
Sin Garantías

Banca de Inversion Bancolombia S.A. Corp. Finan. F1+(col) AAA(col)

Banco de Com. Ext. de Colombia S.A. - Bancoldex F1+(col) AAA(col) AAA(col)
Banco Falabella S.A. F1+(col) AA+(col)
Banco ProCredit Colombia S.A. F1+(col) AA+(col)
Bancolombia Puerto Rico Internacional Inc. F1+(col) AAA(col)
Bancolombia S.A. F1+(col) AAA(col) AAA(col)
BBVA Colombia S.A. F1+(col) AAA(col) AAA(col)
Citibank Colombia S.A. F1+(col) AAA(col) AAA(col)
Coltefinanciera S.A. F1(col) A(col)
Compania de Financiamiento Tuya S.A F1+(col) AAA(col)
Confiar Cooperativa Financiera F1(col) A(col)
Cotrafa Cooperativa Financiera F2(col) BBB+(col)
Crezcamos S.A. F3(col) BBB(col)
Factoring Bancolombia CFC F1+(col) AAA(col)
Financiera de Desarrollo Nacional S.A. F1+(col) AAA(col)
Financiera de Desarrollo Territorial S.A. - Findeter F1+(col) AAA(col)
Helm Bank (Panama) S.A. F1+(col) AA+(col)
Helm Bank S.A. F1+(col) AA+(col) AA+(col)
Inst. Colombiano de Credito Educ. y Estudios Tecnicos en el Exterior - Icetex F1+(col) AAA(col)
JPMorgan Corporacion Financiera S.A. F1+(col) AAA(col)
Leasing Bancoldex S.A. CFC F1+(col) AAA(col) AAA(col)

Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Positivo Negativo En Desarrollo Estable

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Calificación Deuda y Solvencia Emisores en Colombia

Emisor Sector Deuda Senior L/P Solvencia
Sin Garantías

Aeropuerto Internacional Matecaña Transporte A+(col)

Aguas de Cartagena Acueducto, Alcantarillado y Aseo AA+(col)
Almacenes Exito S.A. Comercio al Detal AAA(col)
Alpina Productos Alimenticios S.A. Alimentos y Bebidas AA(col)
Bavaria S.A. Alimentos y Bebidas AAA(col)
Cementos Argos S.A. Construcción y Materiales de Construcción AA+(col)
Codensa S.A. E.S.P. Eléctrico AAA(col) AAA(col)
Colombia Movil S.A. E.S.P Telecomunicaciones BBB-(col)
Colombina S.A. Alimentos y Bebidas AAA(col)
Comunicacion Celular S.A. Comcel Telecomunicaciones AAA(col)
Ecopetrol S.A. Petroleo y Gas AAA(col) AAA(col)
Emgesa S.A. E.S.P Eléctrico AAA(col) AAA(col)
Emp. de Acueducto y Alcant. de Bogota E.S.P. EAAB Acueducto, Alcantarillado y Aseo AAA(col) AAA(col)
Empresa de Energia del Pacifico S.A. E.S.P. Eléctrico AAA(col)
Empresa de Telec. de Bogota, S.A., E.S.P. - ETB Telecomunicaciones AAA(col)
Empresa de Transporte Masivo del Valle de Aburra Ltda. Transporte AA-(col)
Empresas Municipales de Cali EICE ESP Servicios Diversificados BB-(col)
Empresas Públicas de Medellín Eléctrico AAA(col)
Enka de Colombia S.A. Químicos B(col)
EPM Bogota S.A. E.S.P. Telecomunicaciones AAA(col) AAA(col)
EPM Telecomunicaciones S.A. E.S.P. Telecomunicaciones AAA(col)
Gases de Occidente S.A. E.S.P. Petroleo y Gas AAA(col)
Grupo de Inversiones Suramericana S.A. Servicios Diversificados AAA(col)
Grupo Nutresa Servicios Diversificados AAA(col)
Grupo Odinsa S.A. Construcción y Materiales de Construcción AA(col)
Renting Colombia S.A. Servicios Diversificados AAA(col)
Riopaila Castilla Alimentos y Bebidas AA(col)
Soc. de Acueductos y Alcant. del Valle del Cauca - Acuavalle Acueducto, Alcantarillado y Aseo A+(col)
Transelca S.A. E.S.P. Eléctrico AAA(col)
Transmilenio S.A. Transporte AAA(col)

Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Positivo Negativo En Desarrollo Estable

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Calificación Fortaleza Financiera Compañías de Seguros en Colombia

Seguros de Vida Seguros Generales
Emisor Fortaleza Emisor Fortaleza

Compania de Seguros Bolivar S.A. AAA(col) Aseguradora Colseguros S.A. AA+(col)

Liberty Seguros De Vida SA AAA(col) Compania Aseguradora De Fianzas SA - Confianza AA-(col)
Mapfre Colombia Vida Seguros SA AA(col) Compañía Mundial de Seguros S.A. AA-(col)
Seguros De Vida Colpatria S.A. AA(col) La Previsora S.A. Compania de Seguros AA+(col)
Liberty Seguros S.A. AAA(col)
Mapfre Seguros Generales De Colombia S.A. AA(col)
QBE Seguros S.A. AA(col)
RSA Seguros S.A. AAA(col)
Seguros Colpatria S.A. AA(col)
Seguros Comerciales Bolivar SA AAA(col)
Clasificaciones vigentes al 31 de marzo 2012. Positivo Negativo En Desarrollo Estable
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Calificación Depósitos Bancarios e Instrumentos de Deuda en Perú

Emisor Depósitos C/P Depósitos L/P Deuda Senior L/P
Sin Garantías

Banco Azteca CP-2 (pe) A-(pe)

Banco de Crédito del Perú CP-1+ (pe) AAA(pe) AAA(pe)
Banco Falabella CP-1(pe) AA-(pe) AA-(pe)
Banco Ripley CP-1-(pe) A+(pe)
BBVA Banco Continental CP-1+(pe) AAA(pe) AAA(pe)
Caja Metropolitana de Lima CP-2+(pe) A-(pe)
Caja Municipal de Arequipa CP-2+(pe) A(pe) A(pe)
Citibank del Perú CP-1+(pe) AAA(pe)
Cofide CP-1+(pe) AAA(pe)
CrediScotia CP-1+(pe) AA(pe) AA(pe)
Deutsche Bank CP-1+(pe)
Financiera Edyficar CP-1(pe) AA- (pe)
HSBC Bank Peru CP-1+(pe) AAA(pe) AAA(pe)
Interbank CP-1+(pe) AA+(pe) AA+(pe)
Scotiabank Perú CP-1+(pe) AAA(pe) AAA(pe)

Calificación Solvencia Instituciones Financieras en Perú

Emisor Sector Solvencia Local (*)

Banco de la Nación Banca A

Caja Municipal Santa Microfinanza C-
Financiera Crear Microfinanza B
Caja Rural Profinanzas Microfinanza C
Fondo Mi Vivienda Banca A
Ace Seguros Seguros A
El Pacífico Peruano Suiza Seguros A
El Pacífico Vida Seguros A+
Rímac Internacional Seguros A+

* De acuerdo con la simbología exigida por la Superintendencia de Banca y Seguros: A - D Positivo Negativo En Desarrollo Estable
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Calificación Deuda Emisores en Perú

Emisor Sector Deuda Senior C/P Deuda Senior L/P
Sin Garantías Sin Garantías

Alicorp S.A.A. Alimentos AA+(pe)

Cementos Lima Cemento CP-1+(pe) AA+(pe)
Cemento Andino S.A. Cemento AA(pe)
Consorcio Agua Azul Agua y Saneamiento AAA(pe)
Duke Energy Egenor Energía AA+(pe)
Edegel Energía AAA(pe)
Enersur Energía CP-1+(pe) AAA(pe)
Ferreyros Diversos CP-2+(pe) A(pe)
Gloria S.A. Alimentos CP-1+(pe) AA(pe)
Hipermercados Tottus S.A. Retail CP-1-(pe)
Minera Barrick Mischiquilca Minería AAA(pe)
Montana S.A. Industrial CP-2(pe)
Nissan Maquinarias Diversos CP-2(pe)
Refinería la Pampilla Hidrocarburos CP-1+(pe) AA(pe)
Saga Falabella Retail CP-1+(pe) AA(pe)
Telefónica del Perú Telecomunicaciones CP-1+(pe) AAA(pe)
Telefónica Móviles Telecomunicaciones CP-1+(pe) AAA(pe)

Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Positivo Negativo En Desarrollo Estable

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Nota: Las clasificaciones en escala nacional son asignadas por Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C.

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Calificación Obligaciones Compañías de Seguros en Perú

Seguros de Vida Seguros Generales
Emisor Obligaciones Emisor Obligaciones

El Pacífico Vida Seguros AAA(pe)

Clasificaciones vigentes al 31 de marzo de 2012. Positivo Negativo En Desarrollo Estable

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Nota: Las clasificaciones en escala nacional son asignadas por Apoyo y Asociados Internacionales S.A.C.

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Directorio
Chile Colombia Perú
Alejandro Bertuol Carlos Fiorillo Rafael Ortíz de Zevallos
Managing Director Managing Director Managing Director
alejandro.bertuol@fitchratings.com carlos.fiorillo@fitchratings.com roz@aai.com.pe
Tel. +(562) 499 3303 Tel. +(571) 326 9999 Tel. +(511) 444 5588

Maite Fuentealba María Consuelo Pérez Johanna Izquierdo

Director Director Senior Director
Business & Relationship Management Business & Relationship Management Structured Finance/Corporates/Banking
maite.fuentealba@fitchratings.com maria.perez@fitchratings.com johanna.izquierdo@aai.com.pe
Tel. +(562) 499 3313 Tel. +(571) 326 1460 Tel. +(511) 444 5588

Rina Jarufe Glaucia Calp Sergio Castro

Senior Director Senior Director Director
Corporates Corporates Corporates/Microfinance Institutios
rina.jarufe@fitchratings.com glaucia.calp@fitchratings.com sergio.castro@aai.com.pe
Tel.: +(562) 499 3310 Tel.: +(571) 326 1110 Tel. +(511) 444 5588

Eduardo Santibañez Andrés Márquez Elke Marie Braun

Senior Director Director Director
Financial Institutions Mutual Funds/Financial Institutions Banks/Corporates
eduardo.santibanez@fitchratings.com andres.marquez@fitchratings.com elke.braun@aai.com.pe
Tel.: +(562) 499 3307 Tel.: +(571) 326 1220 Tel. +(511) 444 5588

Gonzalo Alliende Carlos Ramírez Julio Loc

Senior Director Senior Director Director
Mutual Funds Public Finance Corporates
gonzalo.alliende@fitchratings.com carlos.ramirez@fitchratings.com julio.loc@aai.com.pe
Tel.: +(562) 499 3308 Tel.: +(571) 326 1240 Tel. +(511) 444 5588

Rodrigo Salas Milena Carrisoza Hugo Cussato

Senior Director Director Director
Insurance Insurance Investments Funds/Insurance
rodrigo.salas@fitchratings.com milena.carrizosa@fitchratings.com hugo.cussato@aai.com.pe
Tel.: +(562) 499 3309 Tel.: +(571) 326 1090 Tel. +(511) 444 5588

Juan Pablo Gil María Paula Moreno

Director Director
Global Structured Finance Finanzas Estructuradas y Proy. Infraestructura
juanpablo.gil@fitchratings.com maria.moreno@fitchratings.com
Tel.: +(562) 499 3306 Tel.: +(571) 326 1210

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Subsidiaria Subsidiaria Afiliada
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Las Condes Tel.: +(571) 326 999 Urb. Miraflores, Miraflores.
Tel.: +(562) 499 3300 Fax: +(571) 347 4574 Lima - Perú
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