INFORME DE POLTICA MONETARIA

Marzo 2013
Manuel Marfn Banco Central de Chile

BANCO CENTRAL DE CHILE

PUNTA ARENAS, 5 DE ABRIL DE 2013

ndice
Introduccin Escenario interno Escenario internacional Escenario E i base b g Riesgos Comentarios finales

Introduccin

Introduccin
La economa chilena contina mostrando un alto dinamismo y la i fl i permanece acotada. inflacin d Los riesgos contractivos de origen externo se han atenuado, mientras los expansivos de origen interno han tomado ms relevancia. relevancia La actividad y la demanda interna crecieron por sobre lo previsto. El dinamismo d a s o de del gasto ha a reducido educ do e el supe supervit t co comercial e ca a al t tiempo e po que la actividad mantiene un alto grado de utilizacin de los recursos internos. La inflacin total y subyacente han descendido a cerca de 1% anual por una serie de factores transitorios. En el plano externo, externo los riesgos relacionados con la evolucin de Estados Unidos y China se han moderado, pero las amenazas vinculadas a la situacin de la Eurozona siguen vigentes. En este escenario el Banco Central ha mantenido la TPM en 5%.

El PIB creci 5,6% el 2012, algo por sobre lo previsto. La demanda interna moder inicialmente su crecimiento, pero volvi a repuntar y cerr el ao con una expansin anual 1,5 puntos porcentuales por sobre la del PIB.
(variacin anual, porcentaje)

Crecimiento del PIB

18 12 6 0 -6 -12 09 PIB
5

18 12 6 0 -6 -12 10 11 PIB sin RRNN 12 Demanda interna

Fuente: Banco Central de Chile.

La inflacin anual ha seguido disminuyendo, pese al mayor dinamismo de la demanda interna. interna
(variacin anual, anual porcentaje)

Indicadores de inflacin

10 8 6 4 2 0 2 -2 -4 -6 06 IPC
6

10 8 6 4 2 0 2 -2 -4 -6 07 08 IPCSAE 09 10 11 12 13

Bienes IPCSAE

Servicios IPCSAE

Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.

En el escenario internacional se mantiene el diferencial entre el dinamismo del mundo desarrollado y el emergente. Se prev que la fuerte expansividad de la poltica monetaria en las desarrolladas continuar por un tiempo ti prolongado. l d
Tasa de poltica monetaria (1) (2)
10 8 6 4 2 0 08 09 EE.UU. 10 11 12 Zona Euro 13 Chile Emergentes
(porcentaje)

10 8 6 4 2 0

(1) Promedio simple de las tasas de referencia de Brasil, China, Colombia, Hungra, Mxico, Per, Polonia, Rep. Checa, Rep. Corea y Sudfrica (2) Los puntos consideran la mediana de la encuesta de analistas de Bloomberg sobre la TPM esperada al trmino de cada trimestre hasta diciembre del 2013. Para Chile se considera la EEE de marzo para la TPM esperada. Fuentes: Banco Central de Chile, bancos centrales de los respectivos pases y Bloomberg.

Escenario interno

El repunte de la demanda interna se explica por el mayor dinamismo de la inversin y, en lo ms reciente, tambin del consumo privado. privado
(ndice 2004 2004-2012=100, 2012 100 acumulado anual
200 180 160 140 120 100 80 60 40 04 06 08 10 12 200 180 160 140 120 100 80 60 40

Inversin fija real

(ndice 2004-2012=100, acumulado anual)

Consumo privado real

180 160 140 120 100 80 60 40 04 06 08 10 12 Bienes durables Bienes no durables

180 160 140 120 100 80 60 40

Construccin y otras obras M Maquinaria i i y equipo i

9

Fuente: Banco Central de Chile.

En la inversin, continu el fuerte impulso de los proyectos mineros y energticos. La inversin minera ha alcanzado niveles histricamente elevados. elevados
Inversin minera
6 5 4 3 2 1 0 76 81 86 91 96 01 06 11
(porcentaje del PIB)

6 5 4 3 2 1 0

10

Fuentes: Banco Central de Chile y Cochilco.

La expansin del consumo ha encontrado sustento en el favorable crecimiento de la masa salarial, reflejo de la evolucin del empleo y los salarios reales. reales
(variacin anual, anual porcentaje)

Mercado laboral

16 14 12 10 8 6 4 98 01
Tasa de desempleo (1)
11

10 8 6 4 2 0 04 07 10
IREM real (2)

13

-2

(1) Considera la encuesta de la Universidad de Chile. Serie desestacionalizada. (2) A partir de enero (sealizado con la lnea punteada) se utilizan los nuevos ndices con base anual 2009=100, por lo que no son estrictamente comparables con las cifras anteriores. Fuentes: Banco Central de Chile, INE y Universidad de Chile.

A diferencia de ciclos previos, los crditos de consumo no han p importante p del g gasto p personal. sido un impulsor
Colocaciones nominales del sistema bancario
( ariacin anual, (variacin an al porcentaje)

30 25 20 15 10 5 0 -5 5 03 04 05 06 Consumo
12

30 25 20 15 10 5 0 -5 5 07 08 Vivienda 09 10 11 12 13

Comerciales

Fuentes: Banco Central de Chile y Superintendencia de Bancos e Instituciones Financieras.

El mayor dinamismo de la demanda interna se ha manifestado en un aumento de las importaciones y del dficit de la cuenta corriente, corriente acotando sus efectos en el uso de los recursos internos y la inflacin.
(ndice de valor enero 2007 2007-febrero febrero 2013 2013=100) 100)

Comercio exterior (*)

160 140 120 100 80 60 07 08 09 10 11 12 13 Importaciones de bienes de consumo Importaciones de bienes de capital Exportaciones totales
13

160 140 120 100 80 60

(*) Acumulado en 12 meses. Fuente: Banco Central de Chile

La inflacin ha descendido, influida por factores especficos y transitorios, como la alta base de comparacin de iguales meses de 2012, la apreciacin del peso chileno, la normalizacin de shocks previos en algunos perecibles y la reduccin del impuesto de timbres y estampillas, entre otros.
Incidencias en la inflacin anual del IPC
5 4 3 2 1 0 -1 1 -2 11 Jul. 12 Jul. Energa (8,7%) IPC 13 Bienes IPCSAE (33,3%) Alimentos sin frutas y verduras (16,0%) Frutas y verduras (2,9%)
14

(puntos porcentuales)

5 4 3 2 1 0 -1 1 -2

Servicios IPCSAE (39,1%)

Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.

Pese a la baja en la en la evolucin reciente de la inflacin, las expectativas de inflacin a uno y dos aos se han mantenido en torno a 3%. 3%
Expectativas de inflacin
5 4 3 2 1 09 10 EOF a un ao (*) 11 EEE a dos aos 12 13 EEE a un ao
(variacin anual, anual porcentaje)

5 4 3 2 1

15

(*) Para la EOF se considera la encuesta de la primera quincena del mes a excepcin del dato de marzo del 2013, que considera la segunda quincena. Fuente: Banco Central de Chile.

El peso chileno, tanto respecto del dlar como en trminos multilaterales, se ha apreciado. El TCR tambin se ha fortalecido y se estima que est, aunque en la parte baja, en el rango coherente con sus fundamentos de largo plazo.
Tipo de cambio real (*)
(ndice 1986=100)

120 110 100 90 80 70 88 90 92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

120 110 100 90 80 70

TCR

Promedio 1993-2012

Promedio 1998-2012

16

(*) Cifra de marzo incluye informacin hasta el 26 de marzo de 2013. Fuente: Banco Central de Chile.

Con todo, la apreciacin del TCR chileno no es especialmente marcada en comparacin con otras economas emergentes u otros pases exportadores de materias primas. primas
TCR de pases exportadores de materias primas (*)
( di promedio (ndice di 2000 2000-2007=100) 2007 100)

120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Colombia Brasil

17

120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 Per Chile

120 110 100 90 80 70 60 50 40 30

120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 05 06 07 08 09 10 11 12 13 Canad Nueva Zelanda Noruega Australia

(*) Aumento indica una depreciacin. Fuente: BIS.

Escenario internacional

Se mantiene un panorama de lento crecimiento en las principales economas desarrolladas.

Crecimiento del PIB economas desarrolladas
(variacin trimestral anualizada, anualizada porcentaje)

12 8 4 0 -4 -8 10 EE.UU 11 Eurozona 12 Japn

12 8 4 0 -4 -8

19

Fuente: Bloomberg.

El mundo emergente contina con tasas de crecimiento superiores, aunque su desempeo ha sido ms heterogneo.
Crecimiento del PIB por regiones (*)
(variacin anual, anual porcentaje)

12 10 8 6 4 2 0 10 Asia emergente Emergentes 11 A. Latina Exp. productos bsicos 12 Socios comerciales

12 10 8 6 4 2 0

20

(*) Para el cuarto trimestre, en aquellos pases para los que no existen datos efectivos se consideran proyecciones de la encuesta Bloomberg. Fuente: Banco Central de Chile en base a Bloomberg, FMI y oficinas de estadsticas de cada pas.

En China se han diluido los temores de una desaceleracin abrupta.

Indicadores de China (*)

25 20 15 10 5 0 07 08

(variacin anual, anual porcentaje; ndice)

115 110 105 100 95 90

09

10

11

12

13

Prod. Industrial (*)

ndice confianza consumidor ndice de de confianza delal consumidor

21

(*) El ao nuevo chino, hi que ocurre en enero o febrero f b d cada de d ao, limita li i la l disponibilidad di ibilid d de d cifras if para esos meses. En los casos en que no hay cifras disponibles para ambos meses, se consideran las variaciones anuales del agregado enero-febrero. Fuente: Bloomberg.

Las condiciones financieras internacionales han mejorado en los ltimos meses, en parte, por una percepcin de menor probabilidad de ocurrencia de escenarios extremos. extremos
Mercados burstiles (1) (2)
(ndice 03/01/2011=100)

130 115 100 85 70 55 ene.11 may.11 y Desarrollados sep.11 p ene.12 may.12 y Amrica Latina Chile sep.12 p ene.13

130 115 100 85 70 55 Asia emergente

Europa emergente

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(1) Lnea vertical punteada corresponde al cierre estadstico del IPoM de diciembre 2012. (2) Corresponde a los ndices accionarios por regin de Morgan Stanley Capital International. Fuente: Bloomberg.

Los precios de las materias primas han tenido vaivenes importantes en los ltimos meses, , destacndose la g gasolina.
Precios de materias primas p

(ndice ene.2011-abr.2013=100)

130

130

110

110

90

90

70 ene.11 jul.11 ene.12 jul.12 ene.13 Gasolina

70

Petrleo Brent
23

Productos agrcolas (*)

Cobre

(*) Corresponde al ndice agregado de Goldman Sachs. Fuente: Bloomberg.

Escenario base

El escenario base de este IPoM corrige al alza la proyeccin de crecimiento de los socios comerciales a un promedio de 3,9% en el horizonte de p proyeccin, y , la p primera revisin al alza en ms de un ao.
Supuestos del escenario base internacional
2011 2012 (e) 2013 (f) 2014 (f) IPoM IPoM IPoM IPoM IPoM IPoM Dic. 12 Mar. 13 Dic. 12 Mar. 13 Dic. 12 Mar. 13
3,3 3,0 2,3 -0,5 1,9 7,7 5,6 3,5 2,8 (en niveles) 361 112 -5,0 3,4 3,0 2,2 -0,6 2,0 7,8 4,9 3,8 2,8 361 112 -4,1 3,5 3,3 1,9 -0,3 0,5 8,0 6,6 4,3 3,3 340 105 -0,8 3,6 3,3 1,9 -0,4 1,1 8,1 6,3 4,3 3,3 350 108 -0,4 4,0 3,8 2,3 1,2 0,9 8,2 6,4 4,7 3,7 350 100 1,3 4,2 3,9 2,5 1,3 1,3 8,2 6,4 4,7 3,7 340 101 -1,6

Crecimiento PIB socios comerciales PIB mundial a PPC Estados Unidos Eurozona Japn China India Resto de Asia (excl. Japn, China e India) Amrica Latina (excl. Chile) Precio del cobre BML (US$cent/lb) Precios del petrleo Brent (US$/barril) Trminos de intercambio

(variacin anual, porcentaje) 4,2 3,9 1,8 1,4 -0,6 9,3 7,9 4,2 4,5 400 111 -0,6

( (variacin anual, l porcentaje) )

25

(e) Estimacin. (f) Proyeccin. Fuente: Banco Central de Chile.

En el 2013, el PIB crecer en un rango entre 4,5 y 5,5%. El cambio en la proyeccin se explica en parte por un mayor crecimiento previsto para el sector minero y un impulso externo algo mayor que lo estimado en diciembre.
Crecimiento y cuenta corriente
(variacin anual, porcentaje)
2011

2012 ( (e) ) IPoM IPoM Dic.12 Mar.13 5,9 9,1 9,4 5,5 6,6 6,8 11,3 5,3 2,7 5,5 -3,8 5,6 7,1 7,3 12,3 5,8 1,0 4,9 -3,5

2013 ( (f) ) IPoM Dic.12 4,25-5,25 4,25 5,25 5,7 6,0 7,6 5,5 3,0 5,9 -4,6

IPoM Mar.13 4,5-5,5 4,5 5,5 6,1 6,1 7,2 5,7 3,1 5,9 -4,4

PIB Demanda interna Demanda interna (sin var. de existencias) Formacin bruta de capital fijo Consumo total Exportaciones de bienes y servicios Importaciones de bienes y servicios Cuenta corriente (% del PIB)
(f) Proyeccin. Fuente: Banco Central de Chile.

14,7 7,9 5,2 14,5 -1,3

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El dficit de la cuenta corriente se ampli a 3,5% del PIB en el 2012 y el escenario base proyecta que se ampliar a 4,4% del PIB en 2013, 2013 el ms alto desde 1998. 1998
(acumulado en un ao mvil, ( ,p porcentaje j del PIB) )

Cuenta corriente e inversin

28 27 26 25 24 23 22 21 20 19 18 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 (f)

12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8

Inversin
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Cuenta corriente Inversin extranjera directa

(f) Proyeccin para el ao contenida en el Informe de Poltica Monetaria de marzo del 2013. Fuente: Banco Central de Chile.

La variacin anual del IPC se ubicar en 2% hacia mediados de ao. A principios del 2014, tanto el IPC como su medida subyacente, ll llegarn a 3%. 3%
Inflacin IPC ( (*) ) Inflacin IPCSAE ( (*) )

(variacin anual, porcentaje)

(variacin anual, porcentaje)

10
8 6 4 2 0 -2 -4 07 08 09 10 11 12 13 14 15

10
8 6 4 2 0 -2 -4

10 8 6 4 2 0 -2 -4 07 08 09 10 11 12 13 14 15 IPoM Mar.2013

10 8 6 4 2 0 -2 -4

IPoM Dic.2012

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(*) El rea gris, a partir del primero trimestre de 2013, corresponde a la proyeccin. Fuentes: Banco Central de Chile e Instituto Nacional de Estadsticas.

El escenario base utiliza como supuesto de trabajo que la TPM seguir una trayectoria similar a la que indican las encuestas vigentes i al l cierre i estadstico d i de d este IPoM. IP M
TPM y expectativas p
(porcentaje)

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 07 08 TPM
29

9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 09 10 11 12 13 14 15

EOF 2Q marzo 2013

EEE marzo 2013

Fuente: Banco Central de Chile.

Riesgos

El Consejo estima que el balance de riesgos esta sesgado al para la actividad y equilibrado q para la inflacin. p alza p
En lo externo:

Las probabilidades de escenarios negativos en Estados Unidos se han moderado y en China se ha diluido un posible ajuste abrupto del crecimiento. crecimiento La Eurozona sigue muy vulnerable. Nuevas tensiones en los mercados financieros podran conllevar ajustes de los precios de los activos y perspectivas de crecimiento mundial. mundial Desafos en la conduccin de polticas por las eventuales consecuencias de los diferenciales de tasas de inters sobre flujos de capitales, valor de los activos, activos crecimiento del crdito y evolucin de las monedas. monedas

En lo interno:

La mantencin del elevado dinamismo del gasto interno podra generar:

Presiones adicionales sobre el mercado del trabajo, el uso de la capacidad instalada y la inflacin. Dficit an mayor en cuenta corriente y crecientes vulnerabilidades externas.

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Comentarios finales

Comentarios finales

Las fuerzas opuestas que ha enfrentado la poltica monetaria siguen presentes. Se han diluido algunos riesgos externos, pero la situacin europea es delicada. delicada El dinamismo de la demanda mantiene la vigencia de los riesgos p inflacionarios en el mediano plazo. La TPM est en rangos considerados neutrales, aunque su nivel actual es elevado en comparacin con el resto del mundo. Los diferenciales de tasas de inters con el mundo desarrollado imponen desafos para el manejo de las polticas en las economas emergentes incluyendo a la chilena. emergentes, chilena El Consejo sigue de cerca la evolucin del escenario macroeconmico externo e interno y sus consecuencias sobre la inflacin, y reitera su compromiso de conducir la poltica monetaria de manera que la inflacin proyectada se ubique en 3% en el horizonte de poltica.

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INFORME DE POLTICA MONETARIA

Marzo 2013
Manuel Marfn Banco Central de Chile

BANCO CENTRAL DE CHILE

PUNTA ARENAS, 5 DE ABRIL DE 2013