INTRODUCCION

La administracin financiera se refiere a los deberes del administrador financiero en la empresa. Los administradores financieros administran activamente los asuntos financieros de todo tipo de empresas financieras y no financieras, privadas y pblicas, grandes y pequeas, lucrativas y no lucrativas. Desempean una gran variedad de tareas financieras como planeacin, extensin de crdito a los clientes, evaluacin de grandes gastos propuestos y la consecucin de dinero para financiar las operaciones de la empresa. En los ltimos aos, el cambio econmico y los entornos reguladores han incrementado la importancia y la complejidad de los deberes del administrador financiero. Como resultado, muchos altos ejecutivos han surgido del rea de finanzas. Otra tendencia importante reciente ha sido la globalizacin de la actividad comercial. Las corporaciones estadounidenses han incrementado de manera importante sus ventas, compras, inversiones y obtencin de fondos en otros pases, as como las corporaciones extranjeras tambin han incrementado sus actividades en Estados Unidos. Estos cambios han creado una necesidad de administradores financieros que puedan ayudar a una empresa a administrar flujos de efectivo en monedas diferentes y protegerse contra los riesgos que surgen naturalmente de las transacciones internacionales. Aunque estos cambios hacen ms compleja la funcin de la administracin financiera, tambin conducen a una profesin ms remuneradora y gratificante.

OBJETIVOS
OBJETIVO GENERAL: Describir y conocer los fundamentos de la administracin financiera. OBJETIVOS ESPECIFICOS:
a) Conocer el ambiente de las finanzas administrativas, b) Describir los elementos de la administracin financiera, c) Determinar lo que son las inversiones a largo plazo, d) Estudiar el impacto de las decisiones financieras a corto plazo y largo plazo dentro de las corporaciones.

FUNDAMENTOS DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA

1. Introduccin a las finanzas administrativas:

1.1 El Ambiente de las Finanzas Administrativas: El campo de las finanzas es extenso y dinmico. Afecta directamente las vidas de todas las personas y de todas las organizaciones. Hay muchas reas y oportunidades de desarrollo profesional en el campo de las finanzas. Los principios bsicos de las finanzas, se pueden aplicar universalmente en organizaciones empresariales de diversos tipos. Qu son las finanzas: Las finanzas se pueden definir como el arte y la ciencia de administrar el dinero. Virtualmente todos los individuos y organizaciones ganan u obtienen dinero y lo gastan o lo invierten. Las finanzas estn relacionadas con el proceso, las instituciones, los mercados y los instrumentos implicados en la transferencia de dinero entre individuos, empresas y gobiernos. reas y oportunidades principales en finanzas:

Las reas principales de las finanzas se pueden resumir revisando las oportunidades de desarrollo profesional en finanzas. Para mayor conveniencia, estas oportunidades se pueden dividir en dos grandes partes: servicios financieros y administracin financiera. Servicios financieros: Servicios financieros es el rea de finanzas que se encarga del diseo y produccin de asesora y productos financieros para individuos, empresas y gobiernos. Implica una gran variedad de oportunidades de desarrollo profesional dentro de las reas de actividades bancarias e instituciones relacionadas, planeacin financiera personal, inversiones, bienes races y seguros. Administracin financiera: La administracin financiera se refiere a los deberes del administrador financiero en la empresa. Los administradores financieros administran activamente los asuntos financieros de todo tipo de empresas financieras y no financieras, privadas y pblicas, grandes y pequeas, lucrativas y no lucrativas. Desempean una gran variedad de tareas financieras como planeacin, extensin de crdito a los clientes, evaluacin de grandes gastos propuestos y la consecucin de dinero para financiar las operaciones de la empresa. En los ltimos aos, el cambio econmico y los entornos reguladores han incrementado la importancia y la complejidad de los deberes del administrador financiero. Como resultado, muchos altos ejecutivos han surgido del rea de finanzas. Otra tendencia importante reciente ha sido la globalizacin de la actividad comercial. Las corporaciones estadounidenses han incrementado de manera importante sus ventas, compras, inversiones y obtencin de fondos en otros pases, as como las corporaciones extranjeras tambin han incrementado sus actividades en Estados Unidos. Estos cambios han creado una necesidad de administradores financieros que puedan ayudar a una empresa a administrar flujos de efectivo en monedas diferentes y protegerse contra los riesgos que surgen naturalmente de las transacciones internacionales. Aunque estos cambios hacen ms compleja la funcin de la 4

administracin financiera, tambin conducen a una profesin ms remuneradora y gratificante. Formas legales de organizacin empresarial: Las tres formas legales de organizacin empresarial ms comunes son la propiedad de una sola persona, la asociacin y la sociedad annima. Tambin existen otras formas. Las propiedades de una sola persona son las ms numerosas. Sin embargo, las sociedades annimas estn dominando abrumadoramente en cuanto a ingresos y utilidades netas. En este texto trataremos principalmente el caso de las sociedades annimas.

Propiedades de una sola persona: Una propiedad de una sola persona es un negocio que es propiedad de una sola persona y que lo opera para su propio beneficio. Alrededor de 75% de las empresas mercantiles son propiedades de una sola persona. La tpica propiedad de una sola persona es un negocio pequeo, como una tienda de bicicletas, un entrenador personal o un plomero. La mayora de propiedades de una sola persona se encuentra en las industrias de ventas al mayoreo, al menudeo, de servicios y de la construccin. Por lo comn, el propietario, junto con algunos empleados, opera la propiedad. En general, el propietario obtiene el capital de recursos personales o por endeudamiento y es responsable de todas las decisiones del negocio. El propietario nico tiene responsabilidad ilimitada; se puede tomar todo su patrimonio, no slo la cantidad inicial invertida, para satisfacer a los acreedores.

Asociaciones:

Una asociacin consta de dos o ms propietarios que juntos hacen negocios lucrativos. Las asociaciones representan cerca de 10% de todas las empresas, y por lo general son ms grandes que las propiedades de una sola persona. Las compaas financieras, de seguros y de bienes races son los tipos ms comunes de asociacin. Las asociaciones de contadores pblicos y las correduras de bolsa suelen tener varios socios. La mayora de las sociedades se establecen mediante contratos escritos conocidos como contratos de asociacin. En una asociacin general (o regular), todos los socios tienen responsabilidad ilimitada y cada socio es responsable legalmente de todas las deudas de la asociacin.

Sociedades annimas: Una sociedad annima es un ente artificial creado por la ley. Conocida como entidad legal, una sociedad annima tiene las facultades de un individuo en el sentido de que puede demandar y ser demandada, hacer y ser parte de contratos y adquirir propiedades a su nombre. Aunque slo cerca de 15% de todas las empresas estn constituidas como sociedades annimas, esta forma de organizacin empresarial es la que domina en trminos de ingresos y utilidades. Representa casi 90% de ingresos comerciales y 80% de utilidades netas. Aunque las sociedades annimas estn implicadas en todo tipo de empresas, las manufactureras representan la porcin ms grande de ingresos comerciales y beneficios netos corporativos. Los propietarios de una sociedad annima son sus accionistas, cuya propiedad, o capital, se manifiesta mediante sus acciones ordinarias o preferentes, en este punto basta decir que la accin ordinaria (tambin conocida como accin comn) es la forma ms pura y bsica de propiedad en una sociedad annima. Los accionistas esperan ganar un rendimiento recibiendo dividendos distribuciones peridicas de utilidades o realizando ganancias mediante incrementos en el precio de las acciones.

El estudio de la administracin financiera: La comprensin de los conceptos, tcnicas y prcticas presentados a lo largo del texto har que se familiarice con las actividades y decisiones del administrador financiero. Puesto que la mayora de las decisiones comerciales se miden en trminos financieros, el administrador financiero juega un papel clave en la operacin de la empresa. Las personas que estn en todas las reas de responsabilidad contabilidad, sistemas de informacin, administracin, marketing, operaciones, etctera necesitan una comprensin bsica de las funciones de la administracin financiera. Todos los gerentes de la empresa, independientemente de sus descripciones de funciones, trabajan con personal de finanzas para justificar sus requerimientos de fuerza laboral, negociar presupuestos operativos, realizar las evaluaciones de desempeo financiero y vender propuestas al menos en parte con base en sus mritos financieros. Desde luego, aquellos gerentes que entienden el proceso de toma de decisiones financieras estarn mejor preparados para dirigir los asuntos financieros y, 7

por consiguiente, obtendrn con ms frecuencia los recursos que necesitan para alcanzar sus propios objetivos. El elemento A travs de las disciplinas que aparece en la pgina inicial de cada captulo le ayudar a comprender algunas de las muchas interacciones entre la administracin financiera y Otras carreras comerciales. Organizacin de la funcin financiera: Las personas de todas las reas de responsabilidad de la empresa deben interactuar con el personal y los procedimientos de finanzas para realizar su trabajo. Para que el personal de finanzas haga pronsticos y tome decisiones tiles, debe estar dispuesto y preparado para hablar con individuos de otras reas de la empresa. La funcin de la administracin financiera se puede describir ampliamente considerando su papel dentro de la organizacin, su relacin con la economa y la contabilidad, as como las actividades primordiales del administrador financiero. El tamao y la importancia de la funcin de la administracin financiera dependen del tamao de la empresa. Por lo general, en empresas pequeas la funcin financiera la realiza el departamento de contabilidad. Conforme una empresa crece, la funcin de las finanzas se desarrolla en un departamento separado vinculado directamente con el presidente o a travs del director financiero. El tesorero y el contralor reportan al director financiero. Por lo general, el tesorero (administrador financiero en jefe) es el responsable de las actividades financieras, como son la planeacin financiera y la obtencin de fondos, la toma de decisiones de inversiones de capital, la administracin del efectivo, de las actividades de crdito, de los fondos de pensin y de las divisas. El contralor (jefe de contabilidad), por lo comn, maneja las actividades contables, como la contabilidad empresarial, administracin de impuestos, contabilidad financiera y contabilidad de costos. El enfoque del tesorero tiende a ser ms externo, en tanto que el del contralor es ms interno.

Si las ventas o compras a nivel internacional son importantes para una empresa, sta podra emplear uno o ms profesionales cuyo trabajo sera supervisar y administrar la exposicin de la empresa a las prdidas debidas a la fluctuacin de las divisas. Un administrador financiero capacitado puede cubrirla, o protegerla contra una prdida, a un costo razonablemente bajo utilizando diversos instrumentos financieros. Por lo general, estos gerentes de divisas reportan al tesorero de la empresa. Relacin con la economa: El campo de las finanzas est estrechamente relacionado con la economa. Los administradores financieros deben entender el marco econmico y estar alerta a las consecuencias de los niveles variables de la actividad econmica y a los cambios de la poltica econmica. Tambin deben estar preparados para aplicar las teoras econmicas como guas para una operacin comercial eficiente, por ejemplo, anlisis de la oferta y la demanda, estrategias de maximizacin de utilidades y la teora de precios. El principio econmico, primario que se utiliza en la administracin financiera es el anlisis marginal, el principio de que se deben tomar decisiones y realizar acciones financieras slo cuando los beneficios agregados exceden los costos agregados. A fin de cuentas, casi todas las decisiones financieras se reducen a una evaluacin de sus beneficios y costos marginales. Relacin con la contabilidad: Las actividades financieras (del tesorero) y de contabilidad (del contralor) de la empresa estn estrechamente relacionadas y por lo general se traslapan. De hecho, a menudo es difcil distinguir la administracin financiera y la contabilidad. En empresas pequeas el contralor suele realizar la funcin financiera, y en empresas grandes muchos contadores se encargan de varias actividades financieras. Sin embargo, hay dos diferencias bsicas entre las finanzas y la contabilidad: una est relacionada con el nfasis en los flujos de efectivo y la Otra con la toma de decisiones.

nfasis en los flujos de efectivo: La funcin primaria de la contabilidad es desarrollar y reportar datos para medir el desempeo de la empresa, evaluar su posicin financiera y pagar los impuestos. Utilizando ciertos principios estandarizados y generalmente aceptados, el contador prepara los estados financieros que reconocen los ingresos al momento de la venta (ya sea que se haya recibido el pago o no) y los gastos cuando se incurre en ellos. Este mtodo se conoce como mtodo de acumulacin. El administrador financiero, por otra parte, pone nfasis sobre todo en los flujos de efectivo, la entrada y salida de efectivo. Mantiene la solvencia de la empresa planificando los flujos de efectivo necesarios para satisfacer sus obligaciones y para adquirir activos necesarios para cumplir con los objetivos de la empresa. Utiliza esta base de efectivo pata reconocer los ingresos y los gastos slo respecto de flujos positivos y negativos de efectivo reales. Independientemente de sus prdidas o ganancias, una empresa debe tener suficiente flujo de efectivo para cumplir con sus deudas conforme se venzan.

Toma de decisiones: La segunda diferencia importante entre las finanzas y la contabilidad tiene que ver con la toma de decisiones. Los contadores dedican la mayor parte de su atencin a la recopilacin y presentacin de datos financieros. Los administradores financieros evalan los estados contables, producen datos adicionales y toman decisiones con base en sus evaluaciones de los rendimientos y riesgos asociados. Desde luego, esto no significa que los contadores nunca tomen decisiones o que los administradores financieros no recaben datos. Ms bien, los enfoques primarios de contabilidad y finanzas son claramente diferentes.

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Actividades primordiales del administrador financiero: Adems de la intervencin continua en el anlisis y planeacin financieros, las actividades primarias del administrador financiero son la toma de decisiones de inversin y de financiamiento. Las decisiones de inversin determinan la combinacin y el tipo de activos que posee la empresa. Las decisiones de financiamiento determinan la combinacin y tipo de financiamiento que utiliza la empresa. Estas clases de decisiones se pueden ver en trminos del balance general de la empresa, en realidad las decisiones se toman con base en los efectos de sus flujos de efectivo sobre el valor global de la empresa.

2. Elementos de la Administracin Financiera:

2.1 Valor del dinero en el tiempo: El papel del valor del tiempo en las finanzas: Los administradores y los inversionistas financieros siempre tienen oportunidades de ganar tasas positivas de rendimiento sobre sus fondos, ya sea a travs de inversiones en proyectos atractivos o en valores o depsitos que devengan intereses. Por consiguiente, el periodo de ocurrencia de los flujos positivos y negativos de efectivo tiene consecuencias econmicas importantes, mismas que los administradores financieros reconocen explcitamente como valor del dinero en el tiempo. El valor en el tiempo se basa en la creencia de que el dinero actual tiene un valor mayor que el que se recibir en una fecha futura. Empezamos nuestro estudio del valor en el tiempo en las finanzas considerando los dos puntos de vista del valor en el tiempo: el valor futuro y el valor presente, las herramientas de clculo que se utilizan para agilizar el clculo del valor en el tiempo, y los patrones bsicos del flujo de efectivo.

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Valor futuro en comparacin con valor presente: Los valores y decisiones financieros se pueden evaluar mediante las tcnicas de los valores futuro o presente. Aunque estas tcnicas darn como resultado las mismas decisiones, mediante ellas se tiene una visin diferente de las decisiones. Por lo general, las tcnicas del valor futuro miden los flujos de efectivo al final de la vida de un proyecto, mientras que las tcnicas del valor presente los miden al inicio de la vida de un proyecto (en el tiempo cero). El valor futuro es el efectivo que usted recibir en una fecha futura, y el valor presente es como tener el dinero en la mano hoy. Para ilustrar los flujos de efectivo asociados con una inversin podemos usar una lnea de tiempo, que es una lnea horizontal en la que el tiempo cero aparece en el extremo izquierdo y los periodos futuros estn. marcados de izquierda a derecha.

Puesto que el dinero tiene un valor en el tiempo, todos los flujos de efectivo asociados con una inversin, se deben medir en el mismo punto en el tiempo. En general, este punto est ya sea al final o al inicio de la vida de la inversin. La tcnica del valor futuro utiliza capitalizacin para encontrar el valor futuro de cada flujo de efectivo al final de la vida de la inversin y luego suma estos valores para encontrar el valor futuro de la inversin.

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Herramientas de clculo: A menudo se requieren clculos que consumen tiempo para encontrar los valores presente y futuro. Aunque usted debe conocer los conceptos y la matemtica que suponen estos clculos, la aplicacin de las tcnicas del valor en el tiempo se pueden agilizar. Por esta razn nos enfocamos en el uso de tablas financieras, calculadoras financieras manuales, as como computadoras y hojas de clculo como auxiliares de clculo. Tablas financieras: Las tablas financieras incluyen varios factores de inters de los valores presente y futuro que simplifican los clculos del valor en el tiempo. Los valores que se muestran en estas tablas se desarrollan fcilmente a partir de frmulas con varios grados de redondeo. Por lo comn, las tablas se indexan por la tasa de inters (en las columnas) y por el nmero de periodos (en las filas). Calculadoras financieras: Tambin se pueden usar calculadoras financieras para hacer clculos del valor en el tiempo. Por lo general, las calculadoras financieras contienen numerosas rutinas financieras programadas de antemano. Computadoras y hojas de clculo: Al igual que las calculadoras, las computadoras y las hojas de clculo tienen rutinas integradas que simplifican los clculos del valor en el tiempo. En el texto proporcionamos varias soluciones en hojas de clculo que identifican las entradas de celda para el clculo de valores en el tiempo. El valor de cada variable se escribe en una celda de la hoja de clculo y el clculo se programa mediante una ecuacin que vincula las celdas individuales. Si se cambian los valores de las variables, la solucin cambia automticamente como resultado de la ecuacin que vincula las celdas. En las 13

soluciones de las hojas de clculo de este libro, la ecuacin que determina el clculo se muestra en la parte inferior de la hoja de clculo. Patrones bsicos de flujo de efectivo: Los flujos de efectivo entradas y salidas de una empresa se pueden describir por su patrn general. Se pueden definir como una cantidad nica, una anualidad o anual serie combinada. Cantidad nica: cantidad global que se tiene actualmente o que se espera en una fecha futura. Como ejemplo, podramos tener hoy $1,000 y $650 que se recibiran al final de 10 aos. Anualidad: nivel de serie peridica de flujo de efectivo. Para nuestros propsitos, trabajaremos sobre todo con los flujos de efectivo anuales. Por ejemplo, pagar O recibir $800 al final de cada uno de los prximos 7 aos. Serie combinada: una serie de flujo de efectivo que no es una anualidad; una serie de flujos de efectivo peridicos desiguales que no refleja un patrn particular. Por ejemplo, las dos series de flujo de efectivo A y B que se presentan a continuacin.

Cantidades nicas: Los conceptos y clculos ms bsicos de valores futuro y presente se refieren a cantidades nicas, ya sean cantidades presentes o futuras. Empezamos considerando el valor futuro de cantidades presentes. Luego usamos los conceptos fundamentales para aprender a determinar el valor presente de cantidades futuras. Ver que aunque el valor futuro es ms atractivo por naturaleza, el valor presente es ms til para la toma de decisiones financieras.

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Valor futuro de una cantidad nica: Imagine que a los 25 aos empez a hacer depsitos anuales de $2,000 en una cuenta de ahorro que gana un 5% anual garantizado. Al final de 40 aos, a la edad de 65, usted habra invertido un total de $80,000 (40 aos X $2,000 por ao). Suponiendo que todos los fondos estn invertidos, cunto habr acumulado al final del ao 40? $100,000? $150,000? $200,000? No, sus $80,000 habrn crecido a $242,000! Por qu? Porque el valor del dinero en el tiempo habr permitido que sus ahorros generen rendimientos compuestos durante los 40 aos. El concepto del valor futuro: Hablamos de inters compuesto para indicar que la cantidad de inters que se gana en un depsito dado se vuelve parte del principal al final de un periodo especificado. El trmino principal se refiere a la cantidad de dinero sobre la que se paga un inters. El tipo ms comn es la capitalizacin (o composicin) anual. El valor futuro de una cantidad presente se obtiene capitalizando durante un periodo especificado. Las instituciones de ahorro ofrecen rendimientos con inters compuesto a una tasa de x%, o s.f. de intereses, capitalizados cada ao, semestre, trimestre, semana, da o continuamente. El concepto del valor futuro con capitalizacin anual se puede ilustrar mediante un ejemplo sencillo.

2.2 Los riesgos y los rendimientos: Fundamentos de riesgo y hundimiento: Para maximizar el precio de las acciones, el administrador financiero debe aprender a evaluar dos determinantes clave: el riesgo y el rendimiento. Cada decisin financiera presenta ciertas caractersticas de riesgo y rendimiento, y la combinacin nica de estas caractersticas tiene un efecto en el precio de las acciones. Podemos ver el riesgo 15

de la manera en que est relacionado con un activo individual o con una cartera un conjunto, o grupo, de activos. Definicin de riesgo: En el sentido ms bsico, riesgo es la posibilidad de una prdida financiera. Los activos que tienen ms posibilidades de prdida se consideran ms riesgosos que aquellos que tienen menos posibilidades de prdida. Ms formalmente, el trmino riesgo se utiliza de manera indistinta con incertidumbre para referirse a la variabilidad de rendimientos asociados con un activo dado. Un bono del Estado de $1,000 que garantiza a su poseedor $100 de intereses despus de 30 das no tiene riesgo porque no hay una variabilidad asociada con el rendimiento. Una inversin de $1,000 en acciones ordinarias de una empresa, la cual durante el mismo periodo podra tener cualquier ganancia de $0 a $200, es muy riesgosa debido a la alta variabilidad de su rendimiento. Cuanto ms seguro sea el rendimiento de un activo, menor ser la variabilidad y, por lo tanto, el riesgo. Algunos riesgos afectan de manera directa a los administradores financieros y a los accionistas. La tabla 5.1 describe brevemente las fuentes comunes de riesgo que afectan a las empresas y a sus accionistas. Como puede ver, los riesgos comerciales y los riesgos financieros son ms especficos de las empresas y, por lo tanto, son los que ms interesan a los administradores financieros. La casa de inters, la liquidez y los riesgos de mercado son ms especficos de los accionistas y, por lo tanto, interesan ms a los accionistas. Los eventos, la tasa de cambio, el poder adquisitivo y el riesgo impositivo afectan directamente a las empresas y a los accionistas. Definicin de rendimiento: Obviamente, si vamos a evaluar el riesgo con base en la variabilidad del rendimiento, necesitamos estar seguros de que sabemos qu es el rendimiento y cmo se mide. El rendimiento es la ganancia o la prdida total de una inversin durante un periodo dado.

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Por lo comn se mide como distribuciones de efectivo durante el periodo ms el cambio en el valor, expresado como un porcentaje del valor de la inversin al inicio del periodo.

Riesgo de un activo individual: El concepto de riesgo se puede desarrollar considerando primero un activo individual que se mantiene aparte. Para evaluar el riesgo podemos buscar comportamientos de rendimiento esperado, y podemos utilizar estadsticas para medirlo. Evaluacin del riesgo: Se pueden utilizar el anlisis de sensibilidad y las distribuciones de probabilidades para evaluar el nivel general de riesgo de un activo dado. Anlisis de sensibilidad: El anlisis de sensibilidad utiliza varias estimaciones de rendimiento posible para obtener una idea de variabilidad entre resultados. Un mtodo comn implica hacer estimaciones pesimistas (las peores), ms probables (esperadas) y optimistas (las mejores) de los rendimientos asociados con un activo dado. En este caso, el riesgo del activo se puede medir por el rango de rendimientos. El rango se obtiene restando el resultado pesimista del optimista. Cuanto mayor es el rango, mayor es la variabilidad, o riesgo, que se dice que tiene el activo. Distribuciones de probabilidades: Las distribuciones de probabilidades proporcionan una idea ms cuantitativa del riesgo de un activo. La probabilidad de un resultado dado es la posibilidad de que ocurra. Se esperara que un resultado con una probabilidad de ocurrencia de 80% ocurra 8 de cada 10 veces. Un resultado con una probabilidad de 100% es seguro que ocurra. Los resultados con una probabilidad de cero nunca ocurrirn. 17

2.3 TASA DE INTERES Y VALUACION DE BONOS:

Tasas de inters y rendimientos requeridos: Como observamos en el captulo 1, las instituciones y los mercados financieros crean el mecanismo a travs del cual fluyen los fondos entre ahorradores (proveedores de fondos) e inversionistas (demandantes de fondos). El nivel del flujo de fondos entre proveedores y demandantes puede afectar significativamente el crecimiento econmico. El crecimiento resulta de la interaccin de diversos factores econmicos (como la oferta de dinero, el balance comercial y las polticas econmicas) que afectan el costo del dinero la tasa de inters o rendimiento requerido. El nivel de la tasa de inters acta como un dispositivo regulador que controla el flujo de fondos entre proveedores y demandantes. Constantemente, el Consejo de gobernadores del sistema de la Reserva Federal de Estados Unidos evala las condiciones econmicas y, cuando es necesario, inicia acciones para subir o bajar las tasas de inters para controlar la inflacin y el crecimiento econmico. En general, cuanto ms baja es la tasa de inters, mayor es el flujo de fondos y, por lo tanto, el crecimiento econmico; cuanto ms alta es la tasa de inters, menores son el flujo de fondos y el crecimiento econmico. Fundamentos de la tasa de inters: La tasa de inters o rendimiento requerido representa el costo del dinero. Es la compensacin que un demandante de fondos puede pagar a un proveedor. Cuando se prestan los fondos, el costo de obtenlos es la tasa de inters. Cuando los fondos se obtienen vendiendo un inters de propiedad, como en la venta de una accin, el costo para el emisor (demandante de fondos) se conoce como rendimiento requerido, el cual refleja el nivel de rendimiento esperado del proveedor de los fondos. En ambos casos el proveedor recibe una compensacin por proveer fondos. Sin tomar en cuenta los factores de riesgo, el costo de los fondos resulta de la tasa de inters real ajustada a las expectativas inflacionarias y de las preferencias de liquidez que son las preferencias generales de los inversionistas por valores a corto plazo. 18

Tasa de inters real: Suponga un mundo perfecto en el que no hay inflacin yen el que a los proveedores y a los demandantes de fondos no les preocupan los trminos de los prstamos o de las inversiones, porque no tienen preferencia de liquidez y todos sus resultados son ciertos. En cualquier punto dado en el tiempo en ese mundo perfecto habra un costo del dinero la tasa de inters real. Esta tasa crea un equilibrio entre la oferta de ahorros y la demanda de fondos de inversin, y representa el costo ms bsico del dinero. Se pone que en Estados Unidos la tasa de inters real es estable e igual a casi el 1%.2 Esta relacin de oferta y demanda est representada en la figura 6.1 por la funcin oferta (denominada S0) y la funcin demanda (denominada D). A una tasa de inters k , la tasa de inters real, ocurre un equilibrio entre la oferta y la demanda de fondos (S0 = D). t Desde luego, la tasa de inters real cambia con las condiciones, apreciaciones y1 preferencias econmicas cambiantes. Un excedente comercial podra dar como resultado una oferta incrementada de fondos, lo que causara que la funcin de oferta de la figura 6.1cambie, digamos, as. En consecuencia, habra una tasa de inters real m baja, k, en equilibrio (S1 D). Del mismo modo, un cambio en las leyes fiscales o en Otros factores podra afectar la demanda de fondos, haciendo que la tasa de inters real suba o baje a un nuevo nivel de equilibrio. Inflacin y costo del dinero: Sin tornar en cuenta los factores de riesgo, el costo de los fondos la tasa de inters o rendimiento requerido est estrechamente ligado a las expectativas inflacionarias. Esto se puede demostrar utilizando la tasa de inters libre de riesgo, RF, que se defini en el captulo 5 como el rendimiento requerido de un activo libre de riesgo. Por lo general, se considera que el activo libre de riesgo es una letra del Tesoro (T-bill) a tres meses, la cual es un pagar a corto plazo emitido regularmente por el Tesoro de Estados Unidos.

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Estructura de trminos de las tasas de inters: Para cualquier clase de valores de riesgo similar, la estructura de trminos de las tasas de inters relaciona la tasa de inters o tasa de rendimiento con el tiempo al vencimiento. Por conveniencia, usaremos los valores del Tesoro como ejemplo, pero otras clases podran incluir valores que tengan calidad o riesgo global similar. La naturaleza libre de riesgo de los valores del Tesoro tambin proporciona un laboratorio para desarrollar la estructura de trminos.

Curvas de rendimiento: El rendimiento al vencimiento de una deuda (que se explica ms adelante en este captulo) representa la tasa de rendi4ento anual que se obtiene de un valor adquirido en un da dado y que se conserva hasta el vencimiento. En algn punto en el tiempo, la relacin entre el tiempo que resta para el vencimiento de la deuda y su rendimiento al vencimiento se representa mediante la curva de rendimiento, la cual muestra el rendimiento al vencimiento de deudas de caractersticas similares. y vencimientos diferentes. La curva de rendimiento es una ilustracin grfica de la estructura de trminos de las tasas de inters. La figura 6.3 muestra tres curvas de rendimiento para todos los valores del Tesoro estadounidense: la primera en el 22 de mayo de 1981, la segunda en el 29 de septiembre de 1989 y la tercera en el 15 de marzo de 2002. Observe que tanto la posicin como la forma de las curvas de rendimiento cambian con el tiempo. La curva de rendimiento del 22 de mayo de 1981 indica que las tasas de inters a corto plazo en ese momento estaban por encima de las tasas a largo plazo. Esta curva se describe como pendiente negativa, que refleja costos de endeudamiento a largo plazo por lo general ms econmicos que los costos de endeudamiento a corto plazo. Histricamente, la curva de rendimiento de pendiente negativa, que tambin se conoce como curva de rendimiento inversa, ha sido la excepcin. Han habido ms curvas de rendimiento similares a las del 15 de marzo de 2002. Estas pendientes positivas, o curvas de rendimiento normales, indican que los costos de endeudamiento a corto plazo son ms bajos que los costos de endeudamiento a largo plazo. Algunas 20

veces se presenta una curva de rendimiento plana semejante a la del 29 de septiembre de 1989. sta refleja costos de endeudamiento relativamente similares para prstamos a corto plazo y a plazos ms largos.

Teoras de la estructura de trminos: Con frecuencia se citan tres teoras para explicar la forma general de la curva de rendimiento. Estas son la teora de las expectativas, la teora de la preferencia de liquida. la teora de segmentacin del mercado. Teora de las expectativas: Una teora de la estructura de trminos de las tas de inters, la teora de las expectativas sugiere que la curva de rendimiento refleja las expectativas del inversionista acerca de las tasas de inters y de la inflacin futura ndices futuros ms altos de inflacin esperada dan como resultado tasas de inters largo plazo ms altas; lo opuesto ocurre con ndices futuros ms bajos. Esta explicacin ampliamente aceptada de la estructura de trminos se puede aplicar a valores cualquier emisor. Segn la teora de las expectativas, por lo general una expectativa en la inflacin da como resultado una curva de rendimiento de pendiente positiva expectativa de reduccin en la inflacin da como resultado una curva de rene miento de pendiente negativa, y una expectativa de inflacin estable produce una curva de rendimiento plana. Aunque, como veremos, existen otras teoras, la fuerte relacin observada entre la inflacin y las tasas de inters apoya esta teora ampliamente aceptada. Teora de la preferencia de liquidez: La tendencia de las curvas de rendimiet1 a ser de pendiente positiva se puede explicar con ms detalle mediante la teora preferencia de liquidez. Esta teora sostiene que para un emisor dado, como el Teso estadounidense, las tasas a largo plazo tienden a ser ms altas que las tasas a corto plazo. Esta creencia se basa en dos hechos de comportamiento: 21

1. Los inversionistas perciben menos riesgo en valores a corto plazo que en valores a plazo ms largo y, por tanto, estn ms dispuestos a aceptar rendimientos menores de ellos. La razn es que los valores a plazo ms corto son ms lquidos y menos sensibles a los movimientos generales de la tasa de inters. 2. Por lo comn, los prestatarios estn dispuestos a pagar una tasa ms alta por un financiamiento a largo plazo que por uno a corto plazo. Limitndose a fondos con un periodo ms largo, pueden eliminar las posibles consecuencias adversas de tener que refinanciar una deuda a corto plazo a costos desconocidos para obtener un financiamiento a largo plazo. Los inversionistas (prestamistas) tienden a exigir una prima por invertir fondos durante periodos ms largos, mientras que los prestatarios estn dispuestos a pagar una prima por obtener un financiamiento a plazo ms largo. Estas preferencias de prestamistas y prestatarios hacen que la curva de rendimiento tienda a ser de pendiente positiva. En pocas palabras, los vencimientos ms largos tienden a tener tasas de inters ms altas que los vencimientos ms cortos. Teora de segmentacin del mercado: La teora de segmentacin del mercado sugiere que el mercado de prstamos se segmenta con base en el vencimiento y que la oferta y la demanda de prstamos dentro de cada segmento determinan su tasa de inters prevaleciente. En otras palabras, el equilibrio entre proveedores y demandantes de fondos a corto plazo, como prstamos comerciales estacinales, determinara las tasas de inters a corto plazo prevalecientes, y el equilibrio entre proveedores y demandantes de fondos a largo plazo, como los prstamos de bienes races, determinara las tasas de inters a largo plazo prevalecientes. La relacin general entre las rasas prevalecientes en cada segmento del mercado determinara la pendiente de la corva de rendimiento. Dicho llanamente, tasas bajas en el segmento a corto plazo y tasas altas en el segmento a largo plazo hacen que la curva de rendimiento tenga tina pendiente positiva. Lo contrario ocurre con las tasas altas a corto plazo y las tasas bajas a largo plazo.

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Estas tres teoras de la estructura de trminos son vlidas. De ellas concluimos que, en cualquier momento, la pendiente de la curva de rendimiento se ve afectada por 1) las expectativas inflacionarias, 2) las preferencias de liquidez y 3) el equilibrio comparativo de la oferta y la demanda ellos segmentos a corto ya largo plazos del mercado. Las curvas de rendimiento de pendiente positiva resultan de expectativas inflacionarias futuras ms altas, preferencias del prestamista por prstamos de vencimientos ms cortos y una oferta mayor de prstamos a corto plazo que de prstamos a largo plazo respecto de la demanda. Los comportamientos opuestos daran como resultado una curva de rendimiento de pendiente negativa. En cualquier momento, la interaccin de estas tres fuerzas determina la pendiente prevaleciente de la curva de rendimiento.

2.4Valuacin de acciones:

Diferencias entre capital de deuda y capital accionario: El trmino capital se refiere a los fondos a largo plazo de una empresa. Todos los rubros que aparecen en el lado derecho del balance general de la empresa, excepto el pasivo circulante, son fuentes de capital. El pasivo a largo plazo o capital de deuda incluye todo endeudamiento a largo plazo en que ha incurrido la empresa, incluyendo los bonos, punto que ya vimos en el captulo 6. El capital accionario consiste en fondos a largo plazo proporcionados por los propietarios de la empresa, es decir, los accionistas. Una empresa puede obtener capital accionario ya sea internamente, reteniendo las ganancias en vez de distribuirlas como dividendos a los accionistas, o externamente, vendiendo acciones ordinarias o preferentes. Voz y voto en la administracin: A diferencia de los acreedores (prestamistas), los tenedores del capital accionario (accionistas comunes y preferentes) son los propietarios de la empresa. Los tenedores de acciones ordinarias tienen derechos de voto que les permiten elegir a los directores 23

de la empresa y votar en asuntos especiales. En contraste, los tenedores de la deuda y los accionistas preferentes pueden recibir privilegios de voto slo cuando la empresa ha violado sus obligaciones contractuales establecidas con ellos.

Derechos sobre utilidades y activos: Los tenedores del capital tienen derechos sobre las utilidades y los activos, que son seca darlos a los derechos de los acreedores. Sus derechos sobre las utilidades no se puede pagar hasta que se satisfagan los derechos de todos los acreedores (incluyendo pagos inters y pagos programados del principal). Despus de satisfacer estos derechos, el consejo directivo de la empresa decide si se deben pagar dividendos a los propietarios. Los derechos sobre los activos de los tenedores del capital tambin son segun nos a los derechos de los acreedores. Si la empresa quiebra, se venden sus activos y I beneficios se distribuyen en este orden: empleados y clientes, gobierno, acreedores (finalmente) los tenedores del capital. Puesto que los tenedores de capital son los mismos en recibir cualquier distribucin de activos, esperan mayores rendimientos de 1 dividendos y/o de los incrementos en el precio de las acciones. Por lo general los costos del financiamiento el capital son ms altos que los costos de la deuda. Una razn es que los proveedores de capital accionario toman ms riesgo 24

debido a sus derechos subordinados sobre y activos. A pesar de ser ms costoso, el capital accionario es necesario para q la empresa crezca. Todas las corporaciones deben financiarse inicialmente con capital en acciones ordinarias.

Vencimiento: A diferencia de la deuda, el capital accionario es una forma permanente de financiamiento para la empresa. No vence, as que no es necesario pagarlo. Puesto que el capital a liquida solamente durante procedimientos de quiebra, los accionistas deben reconoce que aunque puede haber un mercado para SuS acciones, el precio al que se podra realizar puede fluctuar. Esta fluctuacin del precio de mercado del capital hace que los rendimientos globales para los accionistas de una empresa sean an ms riesgosos. Tratamiento fiscal: La empresa emisora trata los pagos de intereses a los tenedores de la deuda como gas tos deducibles de impuestos, mientras que los pagos de dividendos a los accionistas; comunes y preferentes de la empresa no son deducibles. La deducibilidad de los intereses baja el costo del financiamiento de la deuda, haciendo adems que sea ms b que el costo del financiamiento de capital. Acciones ordinarias: Los verdaderos propietarios de empresas comerciales son los accionistas comunes, que tambin se conocen como propietarios residuales porque reciben lo que queda el residual una vez que se han satisfecho los dems derechos sobre utilidades y activos de la empresa. Slo estn seguros de una cosa: que no pueden perder ms de lo que han invertido en la empresa. Como resultado de esta posicin generalmente incierta, los accionistas comunes esperan ser compensados con dividendos adecuados y, finalmente, ganancias de capital. 25

Propiedad: La accin ordinaria de una empresa puede ser una accin privada, propiedad de un solo individuo, una accin estrechamente poseda por un grupo pequeo de inversionistas (como una familia), o una accin de propiedad pblica, en posesin de un amplio grupo de individuos no relacionados o inversionistas institucionales. Por lo comn, las corporaciones pequeas son privadas o son propiedad de un pequeo grupo de inversionistas; sus acciones no se negocian con frecuencia, y cuando se negocian, es en cantidades pequeas. Las grandes empresas, en las que nos enfocaremos en las siguientes exposiciones, son de propiedad pblica y, por lo general, sus acciones se negocian activamente en las principales bolsas de valores.

Valor nominal: A diferencia de los bonos, que siempre tienen un valor nominal, las acciones ordinarias se pueden vender con o sin valor nominal. El valor nominal de una accin ordinaria es un valor relativamente intil establecido para propsitos legales en el acta constitutiva de la empresa. Por lo general es bastante bajo, alrededor de $1. Con frecuencia, las empresas emiten acciones sin valor nominal, en cuyo caso pueden asignar un valor a la accin o registrarla en los libros al precio en que se vende. Un valor nominal bajo puede ser ventajoso en estados donde ciertos impuestos corporativos se basan en el valor nominal de la accin; si una accin no tiene valor nominal, el impuesto se puede basar en una cifra por accin determinada arbitrariamente.

Derechos preferentes de compra:

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Los derechos preferentes de compra permiten que los accionistas comunes mantengan su propiedad proporcional en la corporacin cuando se emiten acciones nuevas. Esto permite a los accionistas existentes mantener el control de voto y los protege contra la disolucin de su propiedad. Por lo general, la disolucin de la propiedad da como resultado que cada accionista actual tenga derecho a una parte ms pequea que antes de las utilidades de la empresa.

Emisin de acciones ordinarias: Debido al alto riesgo asociado con el inicio de un negocio, por lo comn el financiar miento inicial de una empresa proviene de sus fundadores en forma de una inversin en acciones ordinarias. Hasta que los fundadores hayan hecho una inversin de capital,1 no es muy probable que Otros aporten capital o capital de deuda. Los primeros inversionistas en capital de la empresa, as como los prestamistas que proporcionan capital de deuda, quieren asegurarse de que no estn tomando ms riesgo que los propietarios o fundadores. Adems, quieren confirman que los fundadores confan lo suficiente en su visin de la empresa para arriesgar su propio dinero. El financiamiento inicial que no proviene de los fundadores para aperturas de negocios con atractivas perspectivas de crecimiento, proviene de inversionistas de capi tal privado. Luego, conforme la empresa establece la viabilidad de su oferta de bienes o servicios y empieza a generar ingresos, flujo de efectivo y ganancias, con frecuencias se har pblica emitiendo acciones ordinarias para un grupo de inversionistas mucho ms amplio. Antes de analizar las ventas pblicas iniciales de capital, repasemos algunos di los aspectos importantes del financiamiento de capital para empresas de nuevo surge miento que tienen atractivas perspectivas de crecimiento. Capital de riesgo:

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El financiamiento de capital externo inicial que obtienen de manera privada las empresas, por lo general empresas de nuevo surgimiento con atractivas perspectivas d crecimiento, se llama capital de riesgo. Quienes proporcionan capital de riesgo Se Conocen como capitalistas de riesgo (CR, o VC, por sus siglas en ingls). Por lo comn son entidades de negocios formales que mantienen fuerte vigilancia sobre las empresas en la que invierten y que tienen definidas claramente sus estrategias de salida. Los inversionistas menos visibles de empresas de nuevo surgimiento, llamados capitalistas ngeles (o ngeles), tienden a ser inversionistas que en realidad no operan como una compaa; a menudo son inversionistas individuales acaudalados que estn dispuestos a invertir en empresas promisorias que apenas inician, a cambio de una parte de las acciones de dichas empresas. Aunque los ngeles juegan un papel importante en el financiamiento de capital de empresas de nuevo surgimiento, nos enfocaremos en los capitalistas de riesgo debido a su estructura ms formal y mayor visibilidad pblica.

3. Inversiones a Largo Plazo: 3.1Flujos de efectivo del presupuesto de capital:

Antes de dedicar recursos para expandir, reemplazar o renovar activos fijos o realizar otros tipos de inversiones a largo plazo, las empresas estiman y analizan cuidadosamente los costos y beneficios esperados asociados con estos gestos. Este proceso de evaluacin y seleccin se llama preparacin del presupuesto de capital.

Proceso de decisin la elaboracin del presupuesto: Las inversiones a largo plazo representan importantes desembolsos de Fondos que comprometen a una empresa a cierto curso de accin. En consecuencia, la empresa necesita procedimientos para analizar y seleccionar adecuadamente sus inversiones a largo plazo. Conforme pasa el tiempo, los activos fijos pueden volverse obsoletos o 28

necesitar una reparacin; en estos momentos tambin podran necesitar decisiones financieras. La preparacin del presupuesto de capital es el proceso de evaluacin y seleccin de inversiones a largo plazo que concuerden con las metas de la empresa de maximizar la riqueza del propietario. Por lo comn, las empresas hacen varias inversiones a largo plazo, pero la ms comn para la empresa de manufactura es en activos fijos, que incluyen propiedades (terrenos), planta y equipo. Estos activos, conocidos como activos productivos, por lo general proporcionan la base para la capacidad de generacin de rentabilidad y de valor de la empresa.

Causas del gasto de Capital: Un gasto de capital es un desembolso de fondos hecho por la empresa, que se espera que produzca beneficios durante un periodo de ms de un ao. Un gasto operativo es un desembolso que da como resultados beneficios que se reciben dentro de un ao. Los gastos en activos fijos son gastos de capital, pero no todos los gastos de capital se califican como activos fijos. El desembolso de Q6O,000 para una mquina nueva con una vida til de 15 aos es un gasto de capital que aparecera como un activo fijo en el balance general de la empresa. Un desembolso de Q560,000 para publicidad que produce beneficios durante un periodo largo tambin es un gasto de capital, pero rara vez se presentara como un activo fijo. Los gastos de capital se efectan por muchas razones. Las principales son para expandir, reemplazar o renovar activos fijos o para obtener otros beneficios menos tangibles durante un periodo largo. Pasos a seguir en el proceso El proceso de preparacin del presupuesto de capital consta de cinco pasos distintos pero interrelacionados:

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1. Generacin de propuestas. Las propuestas se hacen a todos los niveles en una organizacin comercial. Las propuestas que requieren grandes desembolsos se analizan con ms cuidado que las menos costosas. 2. Revisin y anlisis. Para evaluar la idoneidad de las propuestas y su viabilidad econmica se hacen un anlisis y una revisin formales. Una vez completado el anlisis, se remite un informe a quienes tornan las decisiones. 3. Toma de decisiones. Por lo comn, las empresas delegan la tonta de decisiones de gastos de capital con base a lmites monetarios. En general, el consejo directivo de be analizar los gastos ms all de cierta cantidad. En ocasiones, los gerentes de planta tienen esa autoridad para tomar las decisiones necesarias para mantener en movimiento las lneas de produccin. 4. Implementacin. Luego de la aprobacin, se hacen los gastos y se implementan los proyectos. Los gastos para un proyecto grande a menudo se efectan en fases. 5. Seguimiento: Se supervisan los resultados y se comparan los costos y beneficios reales con los que se esperaban. Se pueden requerir algunas acciones si los resultados reales difieren de los proyectados. Terminologa bsica: Proyectos independientes en comparacin con proyectos mutuamente

excluyentes: Los dos tipos ms comunes de proyectos son 1) Independientes y 2) Mutuamente excluyentes. Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de efectivo no estn relacionados o son independientes pero s la aparicin de uno no provoca que los dems no sean contados en cuenca. Los proyectos mutuamente excluyentes son aquellos que tienen la misma funcin, y, por lo tanto, compiten entre s. La aceptacin de uno elimina de ruda consideracin al resto de los proyectos que sirven para una 30

funcin similar. Por ejemplo, una empresa que necesita una capacidad incrementada de produccin podra obtenerla 1) ampliando solo la planta, 2) adquiriendo otra compaa o 3) contratando produccin con otra empresa. Desde luego, al aceptar cualquiera de las opciones se elimina la necesidad de las dems. Fondos ilimitados en comparacin con racionamiento de capital: La disponibilidad de fondos para gastos de capital afecta las decisiones de la empresa. Si una empresa tiene fondos ilimitados para inversin, tomar decisiones para la preparacin del presupuesto de capital es muy sencillo: se aceptan todos los proyectos independientes que proporcionen un rendimiento aceptable. Sin embargo, normalmente las empresas funcionan bajo racionamiento de capital. Esto quiere decir que slo tienen una cantidad fija de efectivo disponible para gastos de capital, y numerosos proyectos compiten por ese efectivo. Comparacin de los mtodos de aceptacin y rechazo y de clasificacin: Hay dos mtodos bsicos para tomar decisiones respecto a esas la preparacin del presupuesto de capital. El mtodo de aceptacin y rechazo implica la evaluacin de las propuestas en un gasto de capital para determinar si cumple el criterio mnimo de aceptacin de la empresa. Este mtodo se puede usar cuando la empresa licite fondos ilimitados, como un paso preliminar cuando se evalan proyectos mutuamente excluyentes, o en una situacin en la que se debe racionar el capital. En raros casos slo se deben considerar proyectos aceptables. El segundo mtodo, el mtodo de clasificacin , implica la clasificacin de proyectos con base en algunas medidas predeterminadas, como la tasa de rendimiento. El proyecto que tenga el rendimiento ms alto se clasifica como primero, y el que tenga el rendimiento ms bajo se clasifica como ltimo, Slo se debe clasificar proyectos aceptables. La clasificacin es til al seleccionar el mejor proyecto de un grupo de proyectos mutuamente excluyentes y al evaluar proyectos con una visin de racionamiento de capital.

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Comparacin de patrones de flujo de efectivo convencional y de flujo de efectivo no convencional: Los patrones de flujo de efectivo asociados con proyectos de inversin de capital se pueden clasificar como convencionales o no convencionales. Un patrn de flujo de efectivo convencional consiste en un flujo negativo de efectivo inicial (salida de efectivo).

Q2,000

Q2,000

Q2,000 Q2,000 Q2,000

Q2,000

Q2,000

Flujos positivos Final de Flujos negativos ao

Seguido solamente por una serie de flujos positivos de efectivo (entradas de efectivo). Por ejemplo, una empresa puede gastar hoy Q10,000.00 y corno resultado esperar recibir flujos positivos de efectivo iguales de Q52,000.00 cada ao (una anualidad) durante los prximos 8 aos, como se ilustra en la lnea de tiempo en el que se traza un patrn de flujo de efectivo convencional que proporciona flujos positivos de efectivo anuales desiguales.

Un patrn de flujo de efectivo no convencional es aquel en el que un flujo negativo de efectivo inicial va seguido de una serie de flujos positivos y flujos negativos de efectivo. 32

Flujos de Efectivo Relevantes: Para evaluar alternativas de gastos de capital, la empresa debe de determinar los flujos de efectivo relevantes. Estos son el flujo negativo de efectivo incremental (inversin) y los flujos de efectivo subsecuentes que resulten. Los flujos de efectivo incrementales representan los flujos de efectivo adicionales negativos o positivos esperados como resultado de un gasto de capital propuesto

Comparacin del flujo de efectivo de expansin con el de reemplazo: Desarrollar estimaciones del flujo de efectivo relevante es ms fcil en el caso de decisiones de expansin. En este caso, la inversin inicial, los flujos positivos de efectivo operativos y el flujo de efectivo terminal son solamente los flujos negativos y positivos despus de impuestos asociados con el gasto de capital propuesto. Identificar flujos de efectivo relevantes para decisiones de reemplazo es ms complicado, porque la empresa debe identificar los flujos de efectivo negativos y positos e incrementales que resultaran del reemplazo propuesto. La inversin inicial en el caso de reemplazo es la diferencia entre la inversin inicial necesaria para adquirir el activo nuevo y todos los flujos positivos de efectivo despus de impuesto esperados de la liquidacin del activo antiguo. Los flujos positivos de efectivo operativos son la diferencia entre los flujos positivos de efectivo operativos del activo nuevo y los del activo antiguo. El flujo de efectivo terminal es la diferencia entre los flujos de efectivo despus de impuesto esperados a la terminacin de los activos nuevos y antiguos. Estas relaciones se muestran en la siguiente figura

Inversin Inicial

Inversin inicial necesaria para adquirir el activo nuevo

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Flujos positivos de efectivo despus de impuestos de la liquidacin del activo antiguo

Flujos Positivos de Efectivo operativos

Flujos positivos de efectivo operativos del activo nuevo

Flujos positivos de efectivo operativos del activo antiguo

Flujo de Efectivo Terminal

Flujos positivos de efectivo despus de impuestos de la determinacin del activo nuevos

Flujos positivos de efectivo despus de impuestos de la determinacin del activo antiguo

Costos hundidos y costos de oportunidad: Al estimar los flujos de efectivo relevantes asociados con un gasto de capital propuesto, la empresa debe reconocer todos los costos hundidos y los costos de oportunidad. Es fcil manejar mal o ignorar estos costos, sobre todo al determinar los flujos de efectivo incrementales de un proyecto. Los costos hundidos son desembolsos de efectivo que ya se han hecho (desembolsos anteriores) y que, por lo tanto, no tienen efecto en los flujos de efectivo relevantes para una decisin actual. En consecuencia, los costos hundidos no se deben incluir en los flujos de efectivo incrementales de un proyecto.

Los costos de oportunidad: Son flujos de efectivo que se realizaran a partir del mejor uso alternativo de un activo propio. Por lo tanto, representan los flujos de efectivo que no se realizaran como resultado de emplear ese activo en el proyecto propuesto. Debido a esto, todos los costos de oportunidad se deben incluir como flujos de efectivo negativos de efectivo cuando se determinan los flujos de efectivo incrementales del proyecto. Preparacin del Presupuesto de capital e Inversin a largo Plazo Internacionales:

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Aunque se aplican los mismos principios bsicos de preparacin del presupuesto de capital a los proyectos nacionales y a los internacionales, se deben contemplar varios factores adicionales al evaluar las oportunidades de inversiones extranjeras. La preparacin del presupuesto de capital internacionales diferente de la nacional porque 1) los flujos positivos y negativos de efectivo se realizan en moneda extranjera y 2) las inversiones extranjeras implican un riesgo poltico muy grande. Estos dos riesgos se pueden minimizar mediante una planeacin cuidadosa. Los riesgos polticos se pueden minimizar utilizando estrategias financieras y operativas. Por ejemplo, estructurando la inversin como negocio conjunto y seleccionando un socio local bien conectado. Las empresas tambin pueden protegerse a si mismas de que el gobierno bloquee los rendimientos de sus inversiones estructurando el financiamiento de dichas inversiones como deuda y no como capital. Los pagos del servicio de la deuda son derechos exigibles legalmente, mientras que los rendimientos de capital (como los dividendos) no lo son.

Determinacin de la Inversin Inicial: Aqu utilizamos el trmino inversin inicial para referirnos a los flujos de efectivo relevantes que se deben considerar cuando se evala un gasto de capital probable. La inversin inicial ocurre en el tiempo cero en el momento en el que se efecta el gasto. La inversin inicial se calcula restando todos los flujos positivos de efectivo que ocurren en el tiempo cero (0) a todos los flujos negativos de efectivo que ocurren en el tiempo cero. Formato bsico para determinar la inversin inicial Costo histrico del activo nuevo Costo del activo nuevo + Costos de instalacin Beneficios despus de impuestos de la venta del activo antiguo = Beneficios de la venta del activo antiguo +/- a Impuesto sobre la venta del activo antiguo 35

+/- Cambio en el capital de trabajo neto Inversin Inicial

3.2 Tcnicas Para Preparar Presupuesto de Capital Cuando las empresas usan los flujos de efectivo relevantes para tomar decisiones sobre gastos de capital propuestos. Estas decisiones se pueden expresar en forma de aceptacin o rechazo de proyectos o de clasificaciones de proyectos. Se utilizaran variedad de tcnicas para la toma de decisiones, algunas ms definidas que otras. Para realizar los anlisis hay varias tcnicas disponibles. Los mtodos ms utilizados integran procedimientos de valor en el tiempo, consideraciones de riesgo y rendimiento y conceptos de valuacin para seleccionar gastos de capital que sean acordes con el objetivo de la empresa de maximizar la riqueza del propietario. Podemos mencionar las capital: Perodo de recuperacin Valor presente neto y Tasa interna de rendimiento tcnicas ms populares para preparar presupuestos de

Los periodos de recuperacin: Se usan por lo general para evaluar inversiones propuestas. El periodo de recuperacin es el tiempo requerido para que una empresa recupere su inversin inicial en un proyecto, y se calcula a partir de los flujos positivos de efectivo.

Criterios de decisin:

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Cuando se utiliza el periodo de recuperacin para tomar decisiones de aceptacin y rechazo, los criterios de decisin son los siguientes: Si el periodo de recuperacin es menor que el periodo de recuperacin mximo aceptable, se acepto el proyecto. Si el periodo de recuperacin es mayor que el periodo de recuperacin mximo aceptable, se rechaza el proyecto. La administracin determina la duracin del periodo de recuperacin mximo aceptable. Este valor se establece subjetivamente con base en varios factores, incluyendo el tipo de proyecto (expansin, reemplazo, renovacin), el riesgo percibido del proyecto y la relacin percibida entre el periodo de recuperacin y el valor de las acciones. Es simplemente un valor que la administracin siente, en promedio, que dar como resultado decisiones de inversin que crearan valor.

Valor presente neto: Puesto que el valor presente neto (VEN, o NPV. por sus siglas en ingls) toma era cuenta de manera explcita el valor del dinero en el tiempo, se considera una tcnica refinada para preparar presupuestos de capital. Todas estas tcnicas, de una u otra manera, descuentan los flujos de efectivo de la empresa a una tasa especificada. Esta tasa llamada a veces Tasa de descuento, rendimiento requerido, costo de capital o costo de oportunidad es el rendimiento mnimo que se debe ganar sobre un proyecto para no alterar el valor de mercado de la empresa. El valor presente neto (NPV) se obtiene sustrayendo la inversin inicial de un proyecto (CF0) del valor presente de sus flujos positivos de efectivo (CFt) descontados a una tasa equivalente al costo del capital (k) de la empresa. : NPV = Valor presente de flujos positivos de efectivo Inversin inicial 37

Criterios de decisin: Cuando se utiliza el NPV para decisiones de aceptacin y rechazo, los criterios de decisin son los siguientes: Si el NPV es mayor que Q0, se acepto el proyecto. Si el NPV es menor que Q0, se rechaza el proyecto. Si el NPV es mayor que Q0, la empresa ganar un rendimiento mayor que su costo de capital. Tal accin debe mejorar el valor de mercado de la empresa y, por lo tanto, la riqueza de sus propietarios. Tasa interna da rendimiento: La tasa interna de rendimiento (TIR o IRR por sus siglas en ingles) Tcnica sofisticada para preparar presupuestos de capital ; es talvez la tcnica refinada para preparar presupuestos de capital ms utilizada. Sin embargo, es mucho ms difcil de calcular a manera que el NPV. La tasa interna de rendimiento (IRR) es la tasa de descuento que es igual al NPV de una oportunidad de inversin con Q0 puesto que el valor presente de los flujos positivos de efectivo es igual a la inversin inicial. Es la tasa de rendimiento anual compuesta que ganar la empresa si invierte en el proyecto y recibe los flujos positivos de efectivo dados. Criterios de decisin: Si la IRR es mayor que el costo de capital, se acepta el proyecto. Si la IRR es menor que el costo de capital, se rechaza el proyecto.

Estos criterios garantizan que la empresa ganar al menos el rendimiento requerido. Tal resultado debe mejorar el valor de mercado de la empresa y por lo tanto la riqueza de sus propietarios. 38

Comparacin de las Tcnicas de NPV y de IRR: Para entender tas diferencias entre tas tcnicas de NPV y de IRR, as como las preferencias de uso por parte de quienes toman las decisiones, necesitamos ver los perfiles del valor presente neto, clasificaciones conflictivas y el cuestionamiento de qu mtodo es el mejor.

Perfiles del valor presente neto: Perfiles del valor presente neto Los proyectos se pueden comparar grficamente

construyendo los perfiles del valor Grfica que representa los NPV presente neto que ilustran los NPV de los proyectos para varias tasas de descuento. Estos perfiles son tiles para evaluar y comparar proyectos, en particular cuando existen clasificaciones conflictivas. Ejemplo: Para preparar los perfiles del valor presente neto para los dos proyectos de Bennete Company, A y B, el primer paso es desarrollar una serie de coordenadas tasa de descuento valor presente neto. Se pueden obtener fcilmente tres coordenadas para cada proyecto; stas son a tasas de descuento de 0%, 10% (el costo de capital, k,) y la IRR. El valor presente neto, a una tasa de descuento del 0% se obtiene sumando todos los flujos positivos de efectivo y estando la inversin inicial. Para el proyecto A: (Q14,000 + Q14000 + Q14,000 + Q14,000 4 Q14,000) Q42,000== Q28,000 Para el proyecto B: (Q28,000 + Q12,000 -1- Q10,000 + Q10000 + Q10,000) Q45,000 Q25,000 Coordenadas Tasa de Descuento-NPV de los Proyectos A y B Valor Presente Neto 39

Tasa de Descuento 0% 10 19.9 21.7

Proyecto A Q28,000 11,071 0 ___

Proyecto B Q25,000 10.924 ___ 0

Los valores presentes del proyecto Los valores presentes del proyecto A y B al costo de capital del 10% son Q11,071 y Q10,924. Pues la IRR es la tasa de descuento por la que el valor presente es igual a cero, la IRR de 19.9% para el proyecto A y de 21.7% para el proyecto B da como resultado los NPV de Q0.

4. Decisiones Financieras a Largo Plazo:

4.1 Costo de Capital: El costo de capital se utiliza para seleccionar inversiones de capital que incrementen el valor del accionista. Al aplicar las tcnicas del valor presente neto y la tasa interna de rendimiento. Ahora veremos cmo se calcula el costo de capital. Considere los costos de la deuda a largo plazo, las acciones preferentes, las acciones ordinarias y las utilidades retenidas, y muestra cmo combinarlos para determinar las medidas de costo de capital que usar la empresa en la toma de decisiones de inversin y financiamiento a largo plazo. El costo de capital es la tasa de rendimiento que una empresa debe ganar en los proyectos en los que invierte para mantener su valor de mercado y atraer fondos. Tambin se puede considerar como la tasa de rendimiento requerida por los proveedores de capital del mercado para invertir su dinero en la empresa El costo de capital es un concepto financiero sumamente importante. Acta como un vnculo importante entre las decisiones de inversin a largo plazo de la empresa y la riqueza de los propietarios como lo determinan los inversionistas en el mercado. Es de 40

hecho el nmero mgico que se usa para decidir si surge una inversin corporativa propuesta incrementar o disminuir el precio de las acciones de la empresa. Desde luego, solamente se recomendaran las inversiones que se espera que incrementen el precio de las acciones (NPV > QO, o IRR > costo de capital).

El concepto bsico: El costo de capital se estima como un punto dado en el tiempo. Refleja el costo futuro promedio esperado de fondos a largo plazo. Aunque las empresas por lo comn obtienen dinero en grandes cantidades, el costo de capital debe reflejar la interrelacin de las actividades de financiamiento. Para captar la interrelacin del financiamiento suponiendo la presencia de una estructura de capital objetivo, necesitamos ver el costo de capital global en lugar del costo de la fuente especfica de fondos usados para financiar un gasto dado.

Una empresa se encuentra actualmente ante una oportunidad de inversin. Supongamos lo siguiente: El mejor proyecto disponible hoy Costo Q 100,000 Vida 20 aos IRR = 7% Costo de la fuente de financiamiento ms batata disponible Deuda 6%

Puesto que puede ganar 7% sobre la inversin de fondos que cuestan slo 6%, la empresa toma la oportunidad Imagine que 1 semana ms tarde hay una nueva oportunidad de invertir:

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El mejor proyecto disponible 1 semana despus Costo Q100,000 Vida 20 aos IRR=12% Costo deja fuente de financiamiento ms barata disponible Capital 14/a

En esta instancia, la empresa rechaza la oportunidad porque el costo de financiamiento de 14% es mayor que el rendimiento esperado de 12%. La empresa actu en favor de los mejores intereses de sus propietarios? No acept un proyecto con un rendimiento de 7% y rechaz uno con un mejor rendimiento de 12%. Desde luego, debe haber un camino mejor, y es ste: la empresa puede utilizar un costo combinado, el cual a largo plazo producir mejores decisiones. Costo de fuentes especficas de capital: Es encontrar los costos de fuentes especficas de capital y combinarlos para determinar el costo de capital promedio ponderado . Slo nos enfocamos en las fuentes de fondos a largo plazo disponibles para una empresa comercial porque estas fuentes proporcionan el financiamiento permanente. El financiamiento a Largo plazo apoya las inversiones en activos fijos de la empresa. A lo largo del captulo suponemos que tales inversiones se seleccionan utilizando tcnicas de preparacin de presupuestos de capital apropiadas. Hay cuatro fuentes bsicas de fondos a largo plazo para la empresa comercial: deuda a largo plazo, acciones preferentes, acciones ordinarias y utilidades retenidas. Se puede utilizar el lado derecho de un balance general para ilustrar estas fuentes:

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Balance General

Pasivos circulantes Deuda a Largo plaza Capital contable Acciones preferente Capital en acciones ordinarias Acciones ordinarias Utilidades Retenidas

Aunque no todas las empresas usen todos estos mtodos de financiamiento, se espera que cada empresa tenga fondos de algunas de estas fuentes en su estructura de capital. El costo especfico de cada fuente de financiamiento es el costo despus de impuestos de obtener el financiamiento hoy, no el costo histrico reflejado por el financiamiento existente en los libros de la empresa.

Costo de la Deuda a Largo Plazo: El costo de la deuda a largo plazo, k, el costo actual despus de impuestos de obtener fondos a largo plazo mediante endeudamiento. Por conveniencia y por lo general suponemos que los fondos se obtienen mediante la venta de bonos. Ingresos netos La mayora de las deudas corporativas a largo plazo se contraen a travs de la venta de bonos. Los ingresos netos de la venta de un bono, o de un valor son los fondos que se reciben en realidad de la venta. 43

Costo de la deuda antes del Impuesto: El costo de la deuda antes de impuestos, kd, de un bono se puede obtener mediante cualquiera de estas tres formas: cotizacin, clculo o aproximacin.

Aproximacin del costo: Utilizando la ecuacin siguiente, podemos obtener una aproximacin del costo de deuda antes de impuestos, kd, de un bono con un valor nominal de Q1 ,000: I+ Q1,000 Nd n Kd= Nd + 1,000 2 Donde I = inters anual en dlares Nd = ingresos netos de la venta de deuda (bono) n = a aos al vencimiento del bono (10.01)

Costo de la deuda despus de impuestos: El costo especfico del financiamiento se debe establecer despus del pago de impuestos. Puesto que el inters sobre la deuda es deducible de impuestos, reduce la utilidad gravable de la empresa. El costo de la deuda despus de impuestos, Kd, se puede encontrar multiplicando el costo antes de impuestos, ki, por lo menos la tasa impositiva, T, como se establece en la ecuacin siguiente: Ki = Kd x (1 T)

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Costo de la Accin Preferente: La accin preferente representa un tipo especial de propiedad en la empresa. Da a los accionistas preferentes el derecho a recibir sus dividendos establecidos antes de que se distribuya cualquier ganancia a los accionistas comunes. Puesto que la accin preferente es una forma de propiedad, se espera que los ingresos de su venta se mantengan durante un periodo infinito.

Dividendos de una accin Preferente: La mayora de los dividendos de la accin preferente se establece como una cantidad monetaria: y cantidad por ao. Cuando los dividendos se establecen de esta manera, nos referimos a la accin como una accin preferente de dicha cantidad. Por lo tanto, se espera que una accin preferente de Q4.00 pague a los accionistas preferentes Q4 de dividendos cada ao.

Clculo de una Accin Preferente: El costo de una accin preferente, k, es la razn de dividendos de la accin preferente sobre los ingresos netos de la empresa por la venta de la accin preferente. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibir, menos cualquier costo de emisin. ECUACIN

Kp =

Dp Np

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4.2 Apalancamiento y Estructura de Capital: Apalancamiento: El apalancamiento es el resultado del uso de activos o fondos de costo fijo para

aumentar los rendimientos para los dueos de la empresa. En general, los incrementos de apalancamiento dan como resultado el incremento del rendimiento y el riesgo. Mientras que las reducciones de apalancamiento dan como resultado la reduccin del rendimiento y el riesgo. La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa la combinacin de deuda a largo plazo y capital mantenida por la empresa puede afectar de manera significativa su valor al afectar el rendimiento y el riesgo: A diferencia de algunas causas de riesgo, la administracin tiene el control casi total sobre el riesgo introducido a travs del uso de apalancamiento. Debido a su efecto en el valor, el administrador financiero debe entender cmo medar y evaluar el apalancamiento, en particular cuando toma decisiones de estructura de capital. Los tres tipos bsicos de apalancamiento se pueden definir mejor con referencia al estado de resultados de la empresa. Ejemplo:

Anlisis del punto de equilibrio: El anlisis del punto de equilibrio, a veces llamado anlisis del costo-volumen-utilidad, es utilizado por la empresa 1) para determinar el nivel de operaciones necesario para 46

cubrir todos los costos operativos y 2) para evaluar la rentabilidad asociada con los diversos niveles de ventas- El punto de equilibrio operativo es el nivel de ventas necesario para cubrir todos los costos operativos. En ese punto, las utilidades antes de intereses e impuestos. El primer paso para encontrar el punto de equilibrio operativo es clasificar el costo de ventas y los gastos operativos en costos operativos fijos y variables. Los costos fijos son una funcin de tiempo, no del volumen de ventas y, por lo comn, son contractuales; por ejemplo, la renta es un costo fijo, los costos variables varan directamente con las ventas y son una funcin de volumen, no de tiempo; por ejemplo, los costos de envo son costos variables.

Apalancamiento Operativo: El apalancamiento operativo es el resultado de la existencia de los costos operativos fijos de la corriente de ingresos de la empresa. Podemos definir el apalancamiento operativo como el uso potencial de costos operativos fijos para magnificar los efectos de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos de la empresa.

Medicin del grado de apalancamiento operativo: El grado de apalancamiento operativo es la medida numrica del apalancamiento operativo de la empresa.

Costos Fijos y apalancamiento operativo: Los cambios en los costos operativos fijos afecta, de manera significativa el apalancamiento operativo. A veces las empresas pueden Incurrir en costos operativos 47

fijos en vez de costos operativos variables y en otras ocasiones pueden sustituir un tipo de costo por el otro. Apalancamiento financiero: El apalancamiento financiero da como resultado la presencia de costos financieros fijos en la corriente de utilidades de la empresa. Podemos definir el apalancamiento financiero como el uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los efectos de cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos sobre las utilidades por accin de la empresa. Los dos costos financieros fijos que se pueden encontrar en el estado de resultados de la empresa: 1) inters de la deuda y 2) dividendos de acciones preferentes.

Medicin del grado de apalancamiento financiero: El grado de apalancamiento financiero es la medida numrica del apalancamiento financiero de la empresa. Apalancamiento total: Tambin podemos valorar el efecto combinado de los apalancamientos financiero y operativo sobre el riesgo de la empresa utilizando un esquema semejante al que se usa para desarrollar los conceptos individuales de apalancamiento. Este efecto combinado, o apalancamiento total, se puede definir corno e uso posible de costos fijos, tanto operativos como financieros, para magnificar el efecto de cambios en las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa. Por consiguiente, el apalancamiento total se puede ver como el impacto total de los costos fijos en la estructura operativa y financiera de la empresa.

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Relacin entre apalancamientos operativo, financiero y total: El apalancamiento total refleja el impacto concentrado de los apalancamientos operativo y financiero sobre la empresa. El apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero altos harn que el apalancamiento total sea alto. Tambin ocurrir lo opuesto. La relacin entre el apalancamiento operativo y el apalancamiento financiero es ms multiplicativa que aditiva.

Estructura de Capital de la Empresa: La estructura de capital es una de las reas ms complejas de la toma de dediciones financieras debido a su interrelacin con otras variables de decisiones financieras, una decisin errnea acerca de la estructura de capital puede ocasionar un costo de capital alto, disminuyendo as los NPV (Valor Actual neto) de los proyectos y haciendo que ms proyectos sean inaceptables. Las decisiones correctas acerca de la estructura de capital pueden reducir el costo de capital, lo que da como resultado NPV ms altos y ms proyectos aceptables y, por consiguiente, incrementan el valor de la empresa.

Tipos de Capital: Todos los rubros de la parte derecha del balance general de la empresa, excepto los pasivos circulantes, son fuentes de capital. El siguiente balance general simplificado ilustra el desglose bsico del capital total en sus dos componentes, capital de deuda y capital accionario.

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Balance General Pasivos Circulantes Deuda a largo plazo Capital de Deuda Activos Capital contable Acciones preferentes Capital en acciones Ordinarias Acciones ordinarias Utilidades retenidas Capital accionario

El costo de la deuda es menor que el costo de las dems formas de financiamiento. Los prestamistas exigen rendimientos relativamente ms bajos porque toman menos riesgo que cualquier proveedor de capital a largo plazo: 1) tienen derechos prioritarios sobre cualquier ganancia o activo disponible para pago, 2) pueden ejercer una mayor presin legal para que la compaa realice sus pagos de la que pueden ejercer los tenedores de acciones preferentes u ordinarias y 3) la deducibilidad de impuestos de los pagos de intereses reduce sustancialmente el costo de la deuda para la empresa. A diferencia del capital de deuda, que se debe liquidar en una fecha futura, se espera que la empresa conserve el capital accionario por un periodo indefinido. Las dos fuentes bsicas de capital accionado son 1) las acciones preferentes y 2) el capital en acciones ordinarias que incluye acciones ordinarias y utilidades retenidas. Por lo general, las acciones ordinarias son la forma ms cara de capital, seguidas de las utilidades retenidas y luego por las acciones preferentes. Aqu nos interesa la relacin entre capital de deuda y capital accionario.

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Valuacin externa de la estructura de capital: Anteriormente vimos que el apalancamiento financiero resulta del uso del

financiamiento de costo fijo, como la deuda y las acciones preferentes, para aumentar el rendimiento y el riesgo. La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa puede afectar su valor afectando el rendimiento y el riesgo. Quienes estn fuera de la empresa pueden hacer una evaluacin aproximada de la estructura de capital utilizando medidas que se encuentran en los estados financieros de la empresa.

4.3 Polticas de dividendos: Los dividendos representan una fuente de flujo de efectivo para los accionistas y proporcionan informacin acerca del desempeo de la empresa. Algunos accionistas esperan recibir dividendos. Otros se conforman con ver un incremento en el precio de las acciones y no en los dividendos. La poltica de dividendos de la empresa depende de varios factores. Explicaremos si los dividendos les interesan o los accionistas, los principales factores de la poltica de dividendos, los principales tipos de polticas de dividendos y las formas alternativas de dividendos.

Fundamentos de los dividendos: Los dividendos en efectivo esperados son la principal variable de rendimiento a partir de la cual los propietarios y los inversionistas determinan el valor de las acciones, Los dividendos representan una fuente de flujo de efectivo para los accionistas y proporcionan informacin acerca del desempeo actual y futuro de la empresa. Puesto que las utilidades retenidas, utilidades que no se distribuyen corno dividendos entre los propietarios, son una forma de financiamiento interno, la decisin acerca de los dividendos puede afectar de manera significativa los requerimientos de financiamiento externo de la empresa. En otras palabras, si la empresa necesita financiamiento, cuanto ms grande es el pago de dividendos, mayor es la cantidad de financiamiento que debe 51

obtener de manera externa mediante endeudamiento o a travs de la venta de acciones ordinarias o preferentes. (Recuerde que aunque los dividendos se cargan a las utilidades retenidas, en realidad son pagos en efectivo.) Lo primero que hay que saber acerca de los dividendos en efectivo son los procedimientos para su pago.

Procedimientos para el pago de dividendos en efectivo: El consejo directivo de la empresa decide en las reuniones trimestrales o semestrales si se pagarn dividendos en efectivo a los accionistas corporativos y en qu cantidad. El desempeo financiero del ltimo periodo y las perspectivas futuras, as como los dividendos pagados recientemente, son factores clave para la toma de decisiones sobre los dividendos. Tambin se debe establecer la fecha del pago de dividendos en efectivo, si se declara algn pago.

Cantidad de dividendo: Respecto a si se han de pagar dividendos y en qu cantidad, son decisiones importantes dependen sobre todo de la poltica de dividendos de la empresa. La mayora de las empresas tiene un conjunto de polticas con respecto a los dividendos peridicos, pero los directores de las empresas pueden cambiar la cantidad, en gran parte con base en incrementos o reducciones importantes de ganancias.

Fechas relevantes: Si los directores de la empresa declaran un dividendo, tambin suelen emitir un informe que indica la decisin del dividendo, la fecha de registro y la fecha del pago. Por lo general, este informe aparece en los peridicos financieros.

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Fecha de registro: Todas las personas cuyos nombres sern registrados como accionistas en la fecha de registro establecida por los directores, reciben un dividendo declarado en un tiempo futuro especificado. A estos accionistas se les conoce como accionistas registrados. Debido al tiempo que se necesita para hacer los registros contables cuando se negocia una accin, la accin se empieza a vender ex dividendo dos das hbiles antes de la fecha de registro. Los compradores de una accin que se vende ex dividendo no reciben el dividendo actual. Una manera sencilla de determinare el primer da en el que se vende una accin ex dividendo es restar 2 das a la fecha de registro; si interviene un fin de semana, se restan 4 das. Ignorando las fluctuaciones generales del mercado, se espera que el precio de la accin disminuya por la cantidad del dividendo declarado en la fecha ex dividendo.

Fecha de pago: La fecha de pago, establecida tambin por los directores, es la fecha real en la que la empresa enva el pago de dividendos a los accionistas registrados. En general, es algunas semanas despus de la fecha de registro.

Relevancia de la poltica de dividendos: En la literatura financiera se han reportado numerosas teoras y conclusiones empricas concernientes a la poltica de dividendos. Aunque esta investigacin proporciona algunas revelaciones interesantes acerca de la poltica de die dividendos, por lo general las decisiones de preparacin de presupuestos de capital y de estructuras de capital se consideran mucho ms importantes que las decisiones de dividendos. En otras palabras, no se deben sacrificar las buenas decisiones de inversin y financieras por una poltica de dividendos (de importancia cuestionable) 53

Todava se tiene que resolver una serie de cuestionamientos importantes: Es importante la poltica de dividendos? Qu efecto tiene la poltica de dividendos en el precio de las acciones? Hay algn modelo que se pueda utilizar para evaluar polticas de dividendos alternativas en vista del valor de las acciones? Empezaremos por describir la teora residual de los dividendos, la cual se utiliza como introduccin para la exposicin de los principales argumentos que apoyan la irrelevancia de dividendos y despus de aquellos que apoyan la relevancia de dividendos

Teora residual de los dividendos: La teora residual de los dividendos es una escuela de pensamiento que sugiere que el dividendo pagado por una empresa se debe ver como un residual la cantidad que queda una vez que se han tomado todas las oportunidades de inversin aceptables. Utilizando este mtodo, la empresa tratara la decisin de dividendos en tres pasos, como sigue: Paso 1: Determinar su nivel ptimo de gastos de capital. Paso 2: Utilizando las proporciones de la estructura de capital ptima, estimar la cantidad total de financiamiento mediante capital accionario necesario para soportar los gastos generados en el paso 1. Paso 3: Puesto que el costo de las utilidades retenidas, es menor que el costo de una nueva accin ordinaria, utilizar las utilidades retenidas para cumplir con el requerimiento de capital determinado en el paso 2. Si las utilidades retenidas no son adecuadas para satisfacer esta necesidad, vender nuevas acciones ordinarias. Si las utilidades retenidas disponibles exceden esta necesidad, distribuir la cantidad sobrante el residual como dividendos.

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5. Decisiones Financieras a Corto Plazo:

5.1 Administracin del Capital de Trabajo: Una consideracin importante para todas las empresas es la capacidad de financiar la transicin de efectivo a inventarios, a cuentas por cobrar y nuevamente a efectivo. Existen varias estrategias para administrar los activos circulantes a fin de reducir la cantidad de financiamiento que se necesita para apoyar este ciclo. Adems de administrar efectivo, las empresas tambin deben administrar las cuentas que por lo comn representan su mayor inversin en activos circulantes, inventarios y cuentas por cobrar. El grupo se enfocar en la administracin de estos diversos aspectos de lo activos circulantes de la empresa.

Fundamentos del capital de trabajo neto: El balance general de la empresa proporciona informacin acerca de la estructura de las inversiones de una empresa por un lado, y de la estructura de sus fuentes de financiamiento por el otro, las estructuras elegidas deben conducir de manera consistente a la maximizacin, del valor de la inversin de los propietarios en la empresa. Los componentes importantes de la estructura financiera de la empresa incluyen el nivel de inversin en activos circulantes y la extensin de financiamiento mediante pasivos circulantes.

El objetivo de la administracin financiera a corto plazo es administrar cada uno de los activos circulantes de la empresa (inventario, cuentas por cobrar, efectivo y valores negociables) y los pasivos circulantes (cuentas por pagar,
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cargos por pagar y documentos por pagar) para alcanzar un equilibrio entre rentabilidad y riesgo que contribuya positivamente a labor de la empresa.

Capital de trabajo neto: Los activos circulantes, comnmente llamados capital de trabajo, representan la porcin de inversin que circula de una forma a otra en el conducto ordinario de negocios. Esta idea comprende la transicin recurrente del efectivo a inventarios, a cuentas por cobrar y nuevamente a efectivo. Como sustitutos de efectivo, los valores negociables se consideran parte del capital de trabajo. Los pasivos circulantes representan el financiamiento a corto plazo de la empresa porque incluyen todas las deudas de la misma que llegan a su vencimiento (que se deben pagar) en un ao o menos. Por lo general, estas deudas incluyen las cantidades que se deben a los proveedores (cuentas por pagar), a los empleados y al gobierno (cargos por pagar), as como a los bancos (documentos por pagar), entre otras. El capital de trabajo neto se define como la diferencia entre los activos y pasivos circulantes de la empresa. Cuando los activos circulantes superan a los pasivos circulantes, la empresa tiene un capital de traboj0 neto positivo. Cuando los activos circulantes son menores que los pasivos circulantes la empresa tiene un capital de trabajo neto negativo. La conversin de los activos circulantes del inventario a cuentas por cobrar a efectivo proporciona la fuente de efectivo que se usa para pagar los pasivos circulantes. Los desembolsos de efectivo para pasivos circulantes son relativamente predecibles. Cuando contrae una obligacin, por lo general la empresa sabe cundo se har el pago correspondiente. Lo que es difcil predecir son los flujos positivos de efectivo (la conversin de los activos circulantes a
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formas ms lquidas). Lo ms predecible son sus flujos negativos de efectivo, el capital de trabajo neto ms bajo que necesita una empresa. Puesto que pocas empresas pueden hacer coincidir con certeza los flujos positivos con los flujos negativos de efectivo, por lo comn son necesarios activos circulantes que cubran suficientemente los flujos negativos para pasivos circulantes. En general, cuanto mayor sea el margen por el cual los activos circulantes de una empresa cubran sus pasivos circulantes, ms capaz ser sta de pagar sus facturas a su vencimiento.

Compensacin entre rentabilidad y riesgo: Existe una compensacin entre la rentabilidad de una empresa y su riesgo. La rentabilidad, en este contexto, es la relacin entre los ingresos y los costos generados por el uso de los activos de la empresa tanto circulantes corno fijos en actividades productivas. Las utilidades de una empresa se pueden incrementar: 1) aumentando ingresos o 2) abatiendo costos. El riesgo, en el contexto de la administracin financiera a corto plazo, es la probabilidad de que una empresa no pueda pagar sus deudas a su vencimiento. Se dice que ursa empresa que no puede pagar sus deudas a su vencimiento es tcnicamente insolvente, Por general, se supone que cuanto mayor es el capital de trabajo neto de una empresa, ms bajo es su riesgo. En otras palabras, cuanto ms capital de trabajo neto tiene la empresa, tiene mayor liquidez y, en consecuencia, su riesgo de ser tcnicamente insolvente es ms bajo. Utilizando estas definiciones de rentabilidad y riesgo, podemos demostrar la compensacin entre el los considerando cambios por separado en los activos y pasivos circulantes.

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Efectos de cambios en las razones sobre utilidades y riesgo Razn utilidad Cambios en la razn Efecto en el riesgo Efecto en la

Activos circulante Reduccin Activos Totales Incremento Pasivo circulante Incremento Activos totales Reduccin

Incremento Reduccin

Reduccin Incremento

Incremento Reduccin

Incremento Reduccin

Cambios en activos circulantes: Utilizando la razn de activos circulantes sobre activos totales podemos ver la manera en que el cambio en el nivel de activos circulantes de la empresa afecta su compensacin entre rentabilidad y riesgo. Esta tazn indica el porcentaje de activos totales que est en circulacin. Para efectos de ilustracin, supondremos que el nivel de los activos totales permanece sin cambio. En la tabla que aparece a continuacin se muestran lo efectos de un aumento o reduccin de esta razn sobre la rentabilidad y el riesgo. Cuando la razn aumenta, es decir, cuando se incrementan los activos circulantes, la rentabilidad disminuye. Por qu? Porque los activos circulantes son menos rentables que los fijos, pues estos ltimos agregan ms valor al producto. Sin activos fijos, la empresa no podra producir el producto.
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Sin embargo, el efecto del riesgo disminuye conforme aumenta la razn de activos circulantes sobre activos totales. Este incremento de activos totales incrementa el capital de trabajo neto, reduciendo as el riesgo de insolvencia tcnica. Adems conforme usted baja al lado de los activos del balance general, el riesgo asociado con stos se incremento: la inversin en efectivo y valores negociables es menos riesgosa que la inversin en cuentas por cobrar, inventarios y activos fijos. La inversin en cuentas por cobrar es menos riesgosa que la inversin en inventarios y activos fijos. La inversin en inventarios es menos riesgosa que la inversin en activos fijos. Cuanto ms cercano al efectivo est un activo, menor ser el riesgo. Efectos opuestos sobre utilidades y riesgo son el resultado de una baja en la razn de activos circulantes sobre activos totales.

Cambios en pasivos circulantes: Utilizando la razn de pasivos circulantes sobre activos totales podemos ver la manera en que el cambio en el nivel de pasivos circulantes de la empresa afecta su compensacin entre rentabilidad y riesgo. Esta razn indica el porcentaje de activos totales que se han financiado con pasivos circulantes. En la parte inferior de la tabla anterior, se resumen los efectos sobre rentabilidad y riesgo asociado con este incremento o reduccin de la razn, suponiendo nuevamente que los activos tales permanecen sin cambio. Cuando la razn se incrementa la rentabilidad se incrementa. Por qu? Porque la empresa utiliza ms el financiamiento mediante pasivos circulantes, que son menos costosos y menos el financiamiento a largo plazo. Los pasivos circulantes son menos costosos porque solamente los documentos por pagar, que representan casi el 20% de los pasivos circulantes del fabricante tpico, tienen un costo. Los dems pasivos circulantes son bsicamente deudas sobre las cuales la empresa no
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paga

cargos o intereses. Sin embargo, cuando se incrementa la razn de pasivos

circulantes sobre activos totales, tambin se incrementa el riesgo de insolvencia tcnica porque el incremento en los pasivos circulantes reduce a su vez el capital de trabajo neto. Efectos opuestos sobre utilidades y riesgo son el resultado de una reduccin en la razn de pasivos circulantes sobre activos totales.

5.2 Administracin de Pasivos Corrientes: Los pasivos espontneos surgen del curso normal del negocio. Las dos principales fuentes espontneas de financiamiento a corto plazo son las cuentas por pagar y los cargos por pagar. Conforme las ventas de la empresa se incrementan, las cuentas por pagar se incrementan en respuesta a las compras incrementadas necesarias para producir a niveles ms altos. Tambin en respuesta al incremento en las ventas, los cargos por pagar de la empresa se incrementan conforme a los sueldos y los impuestos se elevan debido a los mayores requerimientos de mano de obra y a los impuestos incrementados sobre las utilidades incrementadas de la empresa. Normalmente no hay ningn costo explcito relacionado con ninguno de estos pasivos circulantes, aunque tienen ciertos costos implcitos. Adems, los dos son formas de financiamiento no garantizado a corto plazo (financiamiento a corto plazo obtenido sin ofrecer activos especficos como garanta colateral). La empresa debe aprovechar esas fuentes libres de intereses de financiamiento no garantizado a corto plazo siempre que sea posible.

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Administracin de cuentas por pagar: Las cuentas por pagar son la principal fuente de financiamiento no garantizado a corto plazo para empresas comerciales. Resultan de las transacciones en los que se compra la mercanca pero no se entrega una nota firmada que demuestre la obligacin del comprador con el vendedor. De hecho, el comprador acepta paga al proveedor la cantidad requerida de acuerdo con las condiciones de crdito establecidas normalmente de acuerdo a la factura del proveedor. Aqu veremos la explicacin de la cuentas por pagar desde el punto de vista del comprador.

Anlisis de condiciones de crdito: Las condiciones de crdito que los proveedores le ofrecen a una empresa le permiten retrasar los pagos por sus compras. Puesto que el costo del proveedor de tener su dinero invertido en la mercanca despus de venderla tal vez se refleje en el precio de compra, el comprador ya est pagando indirectamente este beneficio. Por consiguiente, el comprador debe analizar con cuidado las condiciones de crdito para determinar la mejor estrategia de crdito comercial. Si a una empresa se le extienden condiciones de crdito que incluyen un descuento por pronto pago, tiene dos opciones: aceptar el descuento por pronto pago o renunciar a l.

Aceptacin del descuento por pronto pago: Si una empresa pretende aceptar un descuento por pronto pago, debe pagar en el ltimo da del periodo de descuento. No hay un costo asociado con la aceptacin del descuento por pronto pago.
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Renuncia al descuento por pronto pago: Si la empresa elige renunciar al descuento por pronto pago, debe pagar en el ltimo da del periodo de crdito. Hay un costo implcito asociado con la renuncia al descuento por pronto pago. El costo de renunciar a un descuento por pronto pago es la tasa de inters implcita pagada para retrasar durante un nmero adicional de das el pago de una cuenta por pagar. En otras palabras, la cantidad es el inters que la empresa est pagando por mantener su dinero durante un nmero de das.

Uso del costo de renunciar a un descuento por pronto pago en /a toma de decisiones: El administrador financiero debe determinar si es aconsejable aceptar un descuento por pronto pago. Los administradores financieros deben recordar que los descuentos por pronto pago pueden representar una fuente importante de rentabilidad adicional. Efectos de extender las cuentas por pagar: Una estrategia que una empresa emplea con frecuencia es la extensin de cuentas por pagar, es decir, el pago de deudas lo ms tarde posible sin daar su calificacin de crdito. Tal estrategia puede reducir el costo de renunciar a un descuento por pronto pago.

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CONCLUSIONES

La administracin financiera se puede considerar como una forma de la economa aplicada que se funda en alto grado en conceptos econmicos.

La Administracin Financiera en la empresa es la planeacin de los recursos econmicos, para definir y determinar cules son las fuentes de dinero ms convenientes (ms baratas), para que dichos recursos sean aplicados en forma ptima, y as poder hacer frente a todos los compromisos econmicos presentes y futuros, ciertos e imprecisos, que tenga la empresa, reduciendo riesgos e incrementando la rentabilidad (utilidades) de la empresa.

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RECOMENDACIONES
Profundizar la planeacin de los recursos econmicos, para definir y determinar cules son las fuentes de dinero ms convenientes. Considerar lo extenso y dinmico de las finanzas.

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BIBLIOGRAFIA Principios de Administracin Financiera de Lawrence J. Gitman.

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ANEXOS

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