A 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72

LA FINANZAS APLICADAS AL PLAN CONTABLE GENERAL PARA EMPRESAS

CASO PRACTICO No. 1: PRINCIPIOS DE VALUACION DE ACTIVOS TANGIBLES La valuacin de los activos reales no es de ninguna manera diferente. Necesitamos calcular el valor presente de los flujos de efectivo esperados asociados con el activo. La empresa MAM S.A. desea comprar una mquina para manufacturar una nueva lnea de productos. Despus de cinco aos, la mquina no valdr nada porque se encontrar totalmente consumida. Pero durante los cinco aos que la empresa la utilice, la empresa podr incrementar sus flujos netos de efectivo en las siguientes cantidades: Flujos de efectivo estimados 140,000 125,000 95,000 75,000 55,000

70

Aos 1 2 3 4 5

Si la empresa desea obtener un rendimiento de 15% sobre inversiones tales como esta mquina, Cul ser el valor de la mquina para la empresa? Para responder, debemos determinar el valor presente de la corriente desigual de flujos de efectivo producidos por la mquina. De este modo, el valor de la mquina puede representarse en forma grfica de la siguiente manera: 0 15% 1 140,000 VP de 140,000 VP de 125,000 VP de 95,000 VP de 75,000 VP de 55,000 Valor del activo = V0 Para calcular el valor de la mquina, simplemente aplicamos la ecuacin: Valor presente del flujo de efectivo a futuro FE 140,000 125,000 95,000 75,000 55,000 ----------------+ --------------- + -------------- + ------------- + ---------------1 ) ( ( 1.15 )2 ( 1.15 )3 ( 1.15 )4 ( 1.15 )5 1.15 2 125,000 3 95,000 4 75,000 5 55,000

V0 =

El valor de la mquina puede calcularse por medio de los tres procedimientos: 1) numricamente, 2) con las tablas, y 3) mediante una calculadora financiera. 1. Solucin Numrica: Debido a que la corriente de flujos de efectivo es desigual (por ejemplo, no es una anualidad), debemos descontar nuevamente cada flujo de efectivo al presentar y sumar estos valores para encontrar el valor de la mquina: 1 -------------)1 ( 1.15 1 -------------4 1.15 ) 94,517.96 + 1 -------------)2 ( 1.15 1 -------------5 1.15 ) 42,881.49 + 27,344.72 1 -------------3 ( 1.15 )

V0 =

140,000 x

125,000 x

95,000 x

75,000 x
(

55,000 x
(

= 121,739.13 + = 348,947.34 2. Solucin Tabular

62,464.04 +

Simplemente observe los valores PIVF apropiados, insrtelos en la ecuacin y complete las operaciones aritmticas: V0 = 140,000 75,000 = 140,000 (PIVF14%,1) + (PIVF14%,4) +
(

125,000 55,000 125,000

(PIVF14%,2) + (PIVF14%,5)
(

95,000

(PIVF14%,3) +

0.8696) +

0.7561 ) +

95,000

( 0.6575 ) +

A 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146

B 75,000

C 0.5718) +

D 55,000

E 0.4972 ) =

F 348,947.34

Existe una diferencia de redondeo que resulta del hecho de que las tablas slo incluyen cuatro lugares decimales. Nota: las tablas financieras las encontrar al final del libro y en el CD ROM adjunto para que usted pueda hacer las simulaciones correpondientes. 3. Valuacin moderna con la ayuda de Excel Microsoft Excel, es una poderosa herramienta que nos aliviar y no har ms fciles diversos clculos que necesitaremos para la aplicacin de las finanzas a la nueva contabilidad. En el presente caso, vamos a ver como Excel nos simplica la vida a los contadores. A Ao 1 140,000 Tasa Dto. Respuesta B C D Ao 2 Ao 3 Ao 4 125,000 95,000 75,000 15% VA 348,947 <-- =VNA($B$88,A87:E87) E Ao 5 55,000

CASO PRCTICO No.2: ACTIVOS BIOLOGICOS MEDICION AL VALOR RAZONABLE El 31 de diciembre 2010, una plantacin consiste en 10,000 rboles que han sido plantados hace 10 aos. Esta tipologa necesita 30 aos para madurar y poder ser talado. El costo de capital de la empresa es de 12% VALOR ACTUAL 2010 8.00% 20 (1,710,000) 0 366,877.43

Tasa Aos Pago VF Tipo VA

2011 8.00% 19 (1,650,000) 0 382,324.91

El valor razonable para los rboles maduros es de: El 31 Diciembre 2010: S/. 20 aos, S/. El 31 Diciembre 2011: S/. 19 aos, S/. El valor razonable de los El 31 Diciembre 2010: El 31 Diciembre 2011: Variacin valor razonable Contabilizacin 31-12-2011: 100 rboles es de: 177,270.17 191,576.18 14,306.01

171 165

CONCEPTO DEBE 14,306.01 35 ACTIVOS BIOLGICOS 3512 De origen vegetal 35121 Valor razonable 76 GANANCIA POR MEDICIN DE ACTIVOS NO FINANCIEROS AL VALOR RAZONABLE 762 Activo inmovilizado 7622 Activos biolgicos Por la medicion al valor razonable al cierre del ejercicio CASO PRACTICO No. 3: LAS CUATRO FUNCIONES FINANCIERAS BASICAS PARA HACERSE RICO Funciones en Excel: Ingreso valores: T. Inters NPER FV 8% 5 PV 8% 5 NPER 8% ??? T. INTERES ??? 5

HABER

14,306.01

PMT 0 0 0 0 -

PV 34,029 ??? 34,029 34,029

FV ???? 50,000 50,000 50,000

Tipo 0 0 0 0

Resultado: 50,000 (34,029) 5 8%

VALOR FUTURO Tasa N_Periodos Pago mensual Valor actual 8% 5 -S/. 34,029

VF S/. 50,000

VALOR PRESENTE Tasa N_Periodos Pago mensual Valor futuro VA 7% 12 -S/. 50,000 S/. 22,200.49 NUMERO PERIODOS Tasa Pago 7% S/. 0

Val_actual -S/. 22,200

Val_futuro S/. 50,000

Resultado 12

A 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161

FUNCION PAGO Tasa Val_actual 12% -S/. 17,900 PAGO PRINCIPAL Tasa Val_actual 12% -S/. 17,900 FUNCION TASA N Periodos Pago_mens 48 -S/. 200.00

Val_futuro S/. 0

Periodos 36

Resultado S/. 1,950.85

Val_futuro S/. 0

Period_total 5

Perido 3

Resultado S/. 3,155.75

Val_actual S/. 8,000.00

Resultado 0.77%

? Y al ? Y al CASO PRACTICO No. 4: COMPRENDIENDO EL VA Y EL VAN El presente simulador sirve para la evaluacion financiera de diferentes proyectos de inversion y permite el clculo del VA, VAN, 162 TIR y el PAYBACK 163 164 PROYECTOS A EVALUAR Flujos Netos de Caja 165 Proyecto Desembolso Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 7 166 A S/. -1,000 S/. 500 S/. 500 S/. 500 S/. 350 167 B S/. -2,000 S/. 1,000 S/. 500 S/. 200 S/. 300 S/. 300 S/. 350 168 C S/. -2,500 S/. 650 S/. 500 S/. 700 S/. 800 S/. 750 169 D S/. -8,000 S/. 1,750 S/. 1,800 S/. 1,900 S/. 1,900 S/. 2,600 170 E S/. -10,000 S/. 2,000 S/. 2,500 S/. 3,000 S/. 2,500 S/. 1,500 S/. 1,600 S/. 1,700 171

172 Tasa Dto. 173 174 175 176 177 178 179 180 181 182 183 184 185 186 187 188 189 190 191 192 193 194 195 196 197 198 199 200 201 202 203 204 205 206 207 208 209 210 211 212 213 214 215 216 217

10.00% Cuando requiera calcular la TIR ingrese " 0" en la celda Proyecto A B C D E VA S/.1,482.48 S/.2,061.32 S/.2,542.15 S/.7,418.13 S/.10,552.68 VAN 482 61 42 -582 553 TIR PAYBACK 31.90% 2.00 11.36% 2.00 10.63% 3.85 7.27% 4.57 11.78% 5.00

Leyenda: VA = VALOR ACTUAL

VAN = VALOR ACTUAL NETO TIR = TASA INTERNA DE RETORNO PAYBACK = PERIODO DE RECUPERACION

S/. S/. S/. S/. S/.

CASO PRACTICO No. 5: CALCULO DEL TIPO DE INTERESES EFECTIVO La empresa MAM S.A. que invierte S/. 750,200.00 en obligaciones, producindose unos gastos iniciales de S/. 15,600.00 A cambio, el emisor de la obligacin pagar S/. 415,300.00 al final del primer ao y S/. 435,900.00 al final del segundo ao. Calcular el tipo de inters efectivo de de la operacin. La inversin inicial asciende a : El inters efectivo se calcula: Inversin Flujo caja ao 1 Flujo caja ao 2 TIE Funcin TIR -765,800.00 415,300.00 435,900.00 7.29% 7.29% 750,200.00 + 15,600.00 =765,800.00

Enbtonces el inters efectivo ascender al

CASO PRACTICO No. 6: CALCULO DEL FLUJO DE CAJA LIBRE O FREE CASH FLOW Se define como el saldo disponible para pagar a los accionistas y para cubrir el servicio de la deuda (intereses de la deuda + principal de la deuda) de la empresa, despus de descontar las inversiones realizadas en activos fijos y en necesidades operativas de fondos (NOF). Ejemplo de clculo del Flujo de Caja Libre: S/. Ventas - Costo ventas - Gtos operativos EBITDA - Depreciacin y Amortizacin (*) UAII - Impuestos UDT (NOPAT) + Depreciacin y Amortizacin (*) - Inversiones en A. Fijos (CAPEX) - Inversin en NOF (**) FLUJO DE CAJA LIBRE 5,000 1,500 500 3,000 200 2,800 840 1,960 200 320 250 1,590

A 218 219 220 221 222 223 224 225 226 227 228 229 230 231 232 233 234 235 236 237 238 239 240 241 242 243 244 245 246 247 248 249 250 251 252 253 254 255 256 257 258 259 260 261 262 263 264 265 266 267 268 269 270 271 272 273 274 275 276 277 278 279 280 281 282 283 284 285 286 287 288 289 290 291

(*): La depreciacin se resta inicialmente debido al desgaste que sufre con el tiempo la inversin en activo fijo (equipos, maquinaria...), por lo tanto debe recogerse anualmente como un costo a descontar de los utilidades antes de calcular los impuestos que se deben pagar. Pero para calcular el flujo de caja se vuelve a sumar de nuevo, ya que ese gasto no significa en realidad una salida de caja. (**): Necesidades operativas de fondos (NOF) = Caja + Clientes + Existencias - Proveedores Si actualizamos los FCL, descontndolos al costo de capital, obtenemos el valor de la empresa. CASO PRACTICO No. 7: VALOR RESIDUAL DE LA EMPRESA Se define como el valor que adjudicamos a la empresa en el ltimo ao de nuestras proyecciones. Para calcular ese valor se pueden utilizar distintos criterios. En nuestros modelos hemos considerado una tasa de crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres a partir del ltimo ao. Vn = (FCn+1)/(k-g) = (FCn (1+g))/(k-g) Siendo: Vn: valor residual de la empresa en el ao n FCn: flujo de caja libre generado por la empresa en el ao n n: ltimo ao de nuestras proyecciones k: tasa de descuento g: tasa de crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres Ejemplo de clculo del valor residual de la empresa: FCn 2,365 k 15% g 3% FCn(1 + g) 2,436 <-- =+C272*(1+C274) k-g 12% <-- =+C273-C274 Vn 20,300 <-- =+C275/C276

CASO PRACTICO No. 8: CALCULO DEL COSTO DE CAPITAL (WACC) LA LLAVE DEL XITO El costo de capital, o costo promedio ponderado de capital (cppc o wacc en ingls), se define como la suma del costo de los recursos ajenos y de los recursos propios. cppc = [ Cto RA * (1-t) * (RA / (RA+RP)) ] + [ Cto RP * (RP / (RA+RP)) ] Siendo: RA: recursos ajenos RP: recursos propios RA / (RA+RP): proporcin de recursos ajenos sobre recursos totales RP / (RA+RP): proporcin de recursos propios sobre recursos totales Costo RA * (1-t): costo de los recursos ajenos despus de impuestos t: tasa de impuesto a la renta Costo RP: costo de los recursos propios Ejemplo de clculo del costo de Capital: Cto RA 15% t 30% Cto RP 13.62% RA/(RA + RP) 35% RP/(RA + RP) 65% WACC o CPPC 12.53% Un ejemplo del clculo del costo promedio ponderado de capital Costo del patrimonio neto Tasa libre de riesgo Beta Rentabilidad del mercado Costo del patrimonio Costo de Deuda Precio Tasa de IR Costo de Deuda WACC Capital Deuda Patrimonio neto 12.53% S/. 85,400 159,900 245,300 % 34.81% 65.19% 100.00% Cantidad de acciones Acciones Precio Valor

3.90% 1.20 12% 13.62%

1,230 130 159,900

15.00% 30% 10.50%

Cantidad de Deuda Valor contable Ajuste Valor Capital Total Costo 10.50% 13.62% WACC 3.66% 8.88% 12.53%

85,400 1 85,400 245,300

292 293 294 295 296 297 298 299 300 301 302 303 304 305 306 307 308 309 310 311 312 313 314 315 316 317 318 319 320 321 322 323 324 325 326 327 328 329 330 331 332 333 334 335 336 337 338 339 340 341 342 343 344 345 346 347 348 349 350 351 352 353 354 355 356 357 358 359 360 361 362 363 364 365

A B C D E F G CASO PRACTICO No. 9: MODELO DE CALCULO DEL WACC CUANDO NO LISTA EN LA BOLSA

EJEMPLO: La empresa de productos industriales Imperial S.A.A. est estudiando la posibilidad de conseguir S/. 8,000,000 para expansin de su planta. La administracin calcula utilizar la siguiente mezcla para financiar este proyecto. S/. 4,000,000 2,000,000 2,000,000 8,000,000 Estructura 50.00% 25.00% 25.00% 100.00%

Deuda Acciones comunes Utilidades retenidas

El costo de capital de la empresa sera: Ponderados Marginales 50.00% 25.00% 25.00% 100.00% Costo Ponderado 2.57% 4.28% 4.00% 10.84% 10.84%

Deuda Acciones comunes Utilidades retenidas

Costo 5.13% 17.11% 16.00%

El costo promedio ponderado de capital es

CALCULO DEL WACC MEDIANTE COMPARACION DE EMPRESAS COMPARABLES (BETA PROMEDIO) Empresa 1 Empresa 2 Empresa 3 200 200 300 100 200 200 40% 35% 38% 1.10 1.25 0.90 1.30 0.85 1.65 0.76 1.41 0.64 Promedio

DATO

Valor de mercado del capital Valor de mercado (o libros) de la deuda Tasa impositiva Beta del capital

RESULTADO 1+ (1-T)D/C Beta apalancada del capital Proyecto o adquisicin % Deuda % Capital Tasa de impuesto a la renta

0.75

DATO

40% 60% 30% 1.47 0.75 = Promedio de betas de capital apalancada de las 1.10 empresas en comparacin. 4.50% 5.50% 1.10 5.50% 6.02% 4.50% 10.52% 12.0% % Despues % % de IR Componente Promedio 8.40% 40.00% 3.36% 10.52% 60.00% 6.31% 9.67% = Rendimiento de los bonos de Tesorera a largo plazo = De acuerdo al nivel De riego De la emprea

RESULTADO 1+ (1-T)D/C Multiplique el Beta apalancada proyectada Beta proyectada del capital DATO Tasa de libre riesgo Prima de riesgo de mercado

RESULTADO Beta proyectado del capital Multiplicar por la prima de riesgo de mercado Prima de riesgo de capital Ms: tasa libre de riesgo Costo de Capital DATO RESULTADO Costo de la deuda

Costo de la deuda despus de impuestos Costo de capital WACC O CPPC

CASO PRACTICO No. 10: CALCULO DEL CAPM (CAPITAL ASSET PRICING MODEL) Mtodo que se utiliza para obtener la rentabilidad que se requiere a los recursos propios. CAPM = Rf + (Rm - Rf) Siendo: Rf: rentabilidad de un activo que no ofrece riesgo Rm: rentabilidad esperada del mercado (Rm-Rf): prima de riesgo del mercado : coeficiente de variabilidad del rendimiento de los recursos propios de la empresa respecto al rendimiento de los recursos propios del mercado. Cunto mayor sea , mayor ser el riesgo que corre la empresa. Si >1: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser mayor a la rentabilidad del mercado (Rm).

366 367 368 369 370 371 372 373 374 375 376 377 378 379 380 381 382 383 384 385 386 387 388 389 390 391 392 393 394 395 396 397 398 399 400 401 402 403 404 405 406 407 408 409 410 411 412 413 414 415 416 417 418 419 420 421 422 423 424 425 426 427 428 429 430 431 432 433 434 435 436 437 438 439

A B C D E F G Si <1: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser menor a la rentabilidad del mercado (Rm). Si =0: la rentabilidad esperada de los fondos propios ser la rentabilidad de un activo sin riesgo (Rf). Si =1: La rentabilidad esperada de los fondos propios ser la rentabilidad del mercado (Rm). Ejemplo de clculo del CAPM: Rf Rm B (Beta) (Rm - Rf) CAPM

3.90% 12% 1.20 8.10% 13.62%

CASO PRACTICO No. 11: ANALISIS DEL COSTO PONDERADO DE CAPITAL A la hora de realizar inversiones, stas debern financiarse con una combinacin de deuda (proveedores, bancos, hipotecas, entre otros), acciones preferentes y capital contable ordinario (acciones comunes). Esta combinacin se llama estructura de capital. En primer lugar se utilizar los procedimientos matemticos vistos en el anlisis vertical o anlisis de estructura. Dicho de otra forma, se debe calcular el porcentaje de participacin que tiene cada componente en el total de la estructura de capital. Supongan que la empresa MAM S.A.encuentra una alternativa de inversin de S/. 5,000,000 . Estos activos se piensan financiar de la siguiente manera: Deuda a corto y largo plazo Acciones preferentes Acciones ordinarias Total pasivo y patrimonio 3,000,000 500,000 1,500,000 ##########

Si analizamos la estructura de financiacin en trminos porcentuales se podr notar la combinacin de las diferente fuentes de financiacin: Datos en miles de pesos FUENTE Deuda a corto y largo plazo Acciones preferentes Acciones ordinarias Total financiacin CALCULO S/. 3,000,000 / 5,000,000 S/. 500,000 / 5,000,000 S/. 1,500,000 / 5,000,000 ABSOLUTO RELATIVO 0.60 60% 0.10 10% 0.30 30% 1.00 100%

ANLISIS: La estructura de capital de MAM S.A.est conformada por un 60% de deuda, 10% de acciones preferentes y 30% de acciones ordinarias. El Administrador Financiero de MAM S.A.considera que esta combinacin lograr maximizar la inversin de los accionistas y que todos los nuevos proyectos de inversin debern mantenerla. Ahora se va a suponer que la deuda a corto y largo plazo tiene un costo antes de impuestos del 12% (KD). Las acciones preferentes tendrn un costo del (Kp) mientras que las acciones ordinarias 18% tendrn un costo del (Ks). La empresa paga un impuesto de renta del 30% 14% (T). Recuerden que el uso de la deuda tiene como beneficio la deduccin de impuestos a los intereses, por lo tanto y aplicando la formula de KD ( 1- T ) se tendra un costo de deuda del 8.4% El siguiente y ltimo paso consiste en hallar el promedio ponderado de los diferentes costos de las fuentes de financiacin. Este ponderado se halla multiplicando el porcentaje de participacin de cada componente de financiacin por su correspondiente costo financiero. Despus se suman estos resultados. La sumatoria ES EL COSTO PONDERADO DE CAPITAL. FUENTE Deuda a corto y largo plazo Acciones preferentes Acciones ordinarias Total financiacin El costo promedio ponderado de MAM S.A.es del % RELATIVO (1) 60% 10% 30% COSTO (2) 8.40% 18.00% 14.00% (1 * 2 ) 5.04% 1.80% 4.20% 11.04%

11.04%

ANLISIS: MAM S.A.debe obtener un retorno igual o mayor al 11.04% si quiere cubrir el retorno que sus diferentes agentes de financiacin esperan. Deben recordar que el costo financiero de cada fuente de MAM S.A., es el retorno o utilidad esperado por cada proveedor de recursos de capital. A continuacin se demostrarn los resultados obtenidos teniendo en cuenta el retorno mnimo que MAM S.A.debe obtener para el monto de inversin de ########## Retorno esperado Menos: Intereses deuda Ahorro de impuestos S/. 5,000,000 x 11.04% S/. 30,000,000 x 12.% S/. 360,000 x 30.% 552,000 360,000 108,000

440 441 442 443 444 445 446 447 448 449 450 451 452 453 454 455 456 457 458 459 460 461 462 463 464 465 466 467 468 469 470 471 472 473 474 475 476 477 478 479 480 481 482 483 484 485 486 487 488 489 490 491 492 493 494 495 496 497 498 499 500 501 502 503 504 505 506 507 508 509 510 511 512 513

A B Costos Intereses netos Menos Retorno esp. Accio. Preferentes Retorno esp. Accio. Ordinarias

F 252,000 90,000 210,000 0

S/. 500,000 x 18.% S/. 1,500,000 x 14.% Saldo

CASO PRACTICO No. 12: CALCULO DE TENDENCIAS DE INGRESOS VENTAS 2,098,490 2007 2012

VALORES YA CONOCIDOS AOS CONOCIDOS AOS NUEVOS CONSTANTE (VERDADERO o FALSO) RESULTADOS TENDENCIA (valores nuevos)

1,890,532 2006 2011 TRUE 2011 4,300,000

2,350,308 2008 2013

3,432,000 2009 2014

3,850,000 2010 2015

2012 4,825,244

2013 5,350,489

2014 5,875,734

2015 6,400,978

PRONOSTICO DE VENTAS
VENTAS 2008 2,350,308 X 2011 4,300,000

VALORES X CONOCIDOS VALORES Y CONOCIDOS

2006 1,890,532

2007 2,098,490

2009 3,432,000

2010 3,850,000

CASO PRACTICO No. 13: CICLO DE TRANFORMACION DE CAJA A continuacin se proporciona la informacin necesaria para calcular el ciclo de transformacin de caja de la empresa Acuario S.A. para el ao 2013. Podemos utilizar la tabla para contestar cuatro preguntas. Cuantos tiempo tardan de media la empresa Acuario S.A. en producir y vender su producto? Cunto tiempo tarda en vender cobrar las facturas? Cunto tiempo tarda en pagar las facturas? Cules el ciclo de transformacin de tesorera? Los datos que se detallan a continuacin, pueden utilizarse para calcular el ciclo de transformacin de tesorera para la empresa Acuario S.A. del ao 2013. Datos del Estdo de Situacin Financiera: (En miles de nuevos soles) Cuentas por cobrar comerciales Existencias Cuentas por pagar comerciales Datos del Estado de resultados: (En miles de nuevos soles) Ventas Costo de ventas Compras anuales

12/31/2012 12,450 16,941 14,540

12/31/2013 11,960 15,863 13,560

S/. 95,400 64,780 65,858

El tiempo que tarda en recuperar la tesorera viene dado por el periodo de existencias y el periodo de cobro. El tiempo que tarda en pagar las facturas viene dado por el periodo medio de pago. El tiempo neto que tardan en cobrar los pagos es el ciclo de transformacin de tesorera. Calculamos estos periodos de la siguiente forma: existencias medias --------------------------------------------------- = Coste anual de los bienes vendidos /365 16,402 -----------------= 177.48 46.7 das 92.4 das

Periodo de existencias

Periodo medio de cobro

Cuentas por cobrar comerciales medios 12,205 ---------------------------------------------------- = -------------------- = Ventas anuales /365 261.37 Cuentas por pagar comerciales medios 14,050 ---------------------------------------------------- = -------------------- = Compras anuales /365 180.43

77.9 das

Periodo medio de pago

El ciclo de transformacin de caja es: (periodo de existencias + 92.4 + periodo de medio de cobro) 46.7 - periodo medio de pago 77.9 = 61.2 das

514 515 516 517 518 519 520 521 522 523 524 525 526 527 528 529 530 531 532 533 534 535 536 537 538 539 540 541 542 543 544 545 546 547 548 549 550 551 552 553 554 555 556 557 558 559 560 561 562 563 564 565 566 567 568 569 570 571 572 573 574 575 576 577 578 579 580 581 582 583 584 585 586 587

A B C D E F G H La empresa Acuario S.A. tarda en media ms de dos meses desde el momento en que ella coloca dinero en existencias hasta que recogen el pago via clientes.

CASO PRACTICO No. 14: NECESIDADES OPERATIVAS DE FONDOS (NOF) EN LAS PROYECCIONES FINANCIERAS La empresa Buenavista S.A., ha realizado una proyeccin de sus operaciones para el ao 2013, en base a los activos corrientes y pasivos corrientes que se muestran, desea conocer cuales sern su necesidades operativas de fondos para el ejercicio de 2013. ACTIVOS CORRIENTES Y PASIVOS CORRIENTES (En miles de nuevos soles) 2013 Proyectado 1,800 13,500 2,500 26,200 1,050 45,050 2012 Histrico 1,200 11,400 1,230 24,600 956 39,386

Activo Corriente Caja y bancos Clientes Cuentas por cobrar Existencias Cargas diferidas Total activo corriente Pasivo corriente Tributos por pagar Remuneraciones por pagar Proveedores Cuentas por pagar diversas Total pasivo corriente Capital de trabajo (WK) = (Activo cte. - pasivo cte.) NOF = (WK2005 - WK 2004)

1,560 785 35,400 3,200 40,945 4,105 1,049

985 895 31,200 3,250 36,330 3,056

O tambin a traves de la siguiente expresion: (Activo corriente 2013 + pasivo corriente 2012) - (Activo cooriente 2012 + Pasivo corriente 2013) 45,050 36,330 39,386 40,945 1,049

Como se puede observar, la empresa Buenavista S.A., va a tener necesidades operativas de fondos adicionales para el ao de 2005 de S/. 1,049 , debido al incremento del nivel de sus ventas. DIFERENCIAS ENTRE EL FONDO DE MANIOBRA REAL Y EL NECESARIO ACTIVOS CORRIENTES Y PASIVOS CORRIENTES (En miles de nuevos soles) 2013 Real 1,800 13,500 2,500 26,200 1,050 45,050 2013 Necesario 1,800 11,500 2,500 25,100 1,050 41,950

Activo Corriente Caja y bancos Clientes Cuentas por cobrar Existencias Cargas diferidas Total activo corriente

Pasivo corriente Tributos por pagar 1,560 1,560 Remuneraciones por pagar 785 785 Proveedores 35,400 33,560 Cuentas por pagar diversas 3,200 3,200 Total pasivo corriente 40,945 39,105 Fondo de maniobra 4,105 2,845 Diferencia entre el: Fondo de maniobra Real - fondo de maniobra necesario =

1,260

CASO PRACTICO No. 15: VALOR EN USO DE UNA UNIDAD GENERADORA DE EFECTIVO Variables de Entrada tasa de descuento tasa impositiva tasa de crecimiento en ingresos Gastos generales por ao S/. Gastos variables Cuentas por cobrar

12.0% 35% 5% 15,000 40% de ingresos 10% de ingresos

588 589 590 591 592 593 594 595 596 597 598 599 600 601 602 603 604 605 606 607 608 609 610 611 612 613 614 615 616 617 618 619 620 621 622 623 624 625 626 627 628 629 630 631 632 633 634 635 636 637 638 639 640 641 642 643 644 645 646 647 648 649 650 651 652 653 654 655 656 657 658 659 660 661

A Cuentas por pagar Inventario Ao Ingresos Costos operativos EBITDA Depreciacin EBIT EBIT (1 impuesto)

D E 15% de gastos (fijado ms variable) 5% de ingresos 1 40,000 31,000 9,000 2,000 7,000 2 42,000 31,800 10,200 2,000 8,200

0 S/. S/. S/. S/. S/. S/. S/. -20,000 S/. -20,000 S/. 10,590

S/. S/. S/. S/. S/.

3 4 5 S/. 44,100 S/. 46,305 S/. 48,620 S/. 32,640 S/. 33,522 S/. 34,448 S/. 11,460 S/. 12,783 S/. 14,172 S/. 2,000 S/. 2,000 S/. 2,000 S/. 9,460 S/. 10,783 S/. 12,172 6,149 S/. 7,009 S/. S/. 7,912 4,000

4,550 S/.

5,330 S/.

Gastos de Capital (CAPEX) Cambio de NWC FCFF Valor Actual Capital de trabajo Cuentas por cobrar Inventario Activo corriente Cuentas por pagar Pasivos corrientes Capital de trabajo

S/. S/.

1,350 S/. 5,200 S/.

180 S/. 7,150 S/.

189 S/. 7,960 S/.

198 S/. -1,917 8,811 S/. 15,829

S/. S/. S/. S/. S/. S/.

4,000 S/. 2,000 S/. 6,000 S/. 4,650 S/. 4,650 S/. 1,350 S/.

4,200 S/. 2,100 S/. 6,300 S/. 4,770 S/. 4,770 S/. 1,530 S/.

4,410 S/. 2,205 S/. 6,615 S/. 4,896 S/. 4,896 S/. 1,719 S/.

4,631 2,315 6,946 S/. 5,028 5,028 S/. 1,917 S/.

CASO PRACTICO No. 16: 'ANALISIS DE DCF - PARA UNA MAQUINA Supuestos Impuestos 30% Tasa de descuento 12% Costo de ventas % de Ingresos 70% % de gastos operativos 15% Otros supuestos: la Depreciacin no es igual al capital activo, ningn inters, los gastos de capital son insignificantes. Ao 0 Precio de venta unitario No. de unidades vendidas Ventas netas Costo de ventas Utilidad bruta Gastos operativos Utilidad antes de impuestos Impuestos Inversin Inicial Utilidad neta VP VPN TIR S/. Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 6.00 S/. 6.05 S/. 6.10 S/. 6.15 S/. 6.20 815,000 925,600 1,200,000 950,000 850,000 4,890,000 5,599,880 7,320,000 5,842,500 5,270,000 3,423,000 1,467,000 220,050 1,246,950 374,085 -3,200,000 -3,200,000 3,702,777 502,777 18.03% 872,865 3,919,916 1,679,964 251,995 1,427,969 428,391 999,579 5,124,000 2,196,000 329,400 1,866,600 559,980 1,306,620 4,089,750 1,752,750 262,913 1,489,838 446,951 1,042,886 3,689,000 1,581,000 237,150 1,343,850 403,155 940,695

CASO PRACTICO No. 17: VALOR RESIDUAL DE LA EMPRESA Se define como el valor que adjudicamos a la empresa en el ltimo ao de nuestras proyecciones. Para calcular ese valor se pueden utilizar distintos criterios. En nuestros modelos hemos considerado una tasa de crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres a partir del ltimo ao. Vn = (FCn+1)/(k-g) = (FCn (1+g))/(k-g) Siendo: Vn: valor residual de la empresa en el ao n FCn: flujo de caja libre generado por la empresa en el ao n n: ltimo ao de nuestras proyecciones k: tasa de descuento g: tasa de crecimiento constante a perpetuidad de los flujos de caja libres Ejemplo de clculo del valor residual de la empresa: FCn 2,365 k 15%

A 662 663 664 665 666 667 668 669 670 671 672 673 674 675 676 677 678 679 680 681 682 683 684 685 686 687 688 689 690 691 692 693 694 695 696 697 698 699 700 701 702 703 704 705 706 707 708 709 710 711 712 713 714 715 716

B g FCn(1 + g) k-g Vn

C 3% 2,436 12% 20,300

CASO PRACTICO No 18: PRINCIPIOS DE VALUACION DE ACCIONES A continuacin presentamos dos casos de valuacin de acciones, para tal efecto usamos las tcnicas del valor actual: Crecimiento Tasa impositiva Ventas Iniciales Costo de ventas WC Valor de Mercado de Patrimonio Valor de Mercado de Deuda Beta Tasa libre de riesgo Costo adicional de Deudas Premio de riesgo de mercado Desarrollo: Ventas del prximo ao - Costo de ventas - Depreciacin =EBIT EBIT (1 impuesto) +Depreciacin - Gastos de capital - Cambio de WC = Flujo de Fondos libres Costo de Patrimonio (CAPM) Costo de Deuda (despus de impuesto) WACC Valor de la empresa = Valor de la deuda = Valor patrimonial T+1 3,281.25 2,920.31 74.00 286.94 200.86 74.00 -74.00 -15.63 185.23 12.50% 5.95% 11.44% 2,874.68 250.00 2,624.68 5% 30% 3,125.00 89% 10% 1,300.00 250.00 1.00 7.00% 1.50% 5.50%

CASO PRACTICO No. 19: VALORACION DE EMPRESA A TRAVES DE LOS FLUJOS DE CAJA DESCONTADOS % de Vta Tasa de crecimiento de las ventas Ventas (Rt) Costo Total de Operacin (incl. depreciacin) Utilidad Operativa (Xt) Impuesto R (T), 30% Utilidad antes de impuestos [Xt(1-T)] Depreciacin Flujo de caja bruto Requisitos de la inversin Capital de Trabajo (Iwt) 100% 80% 20% 6% 14% 6% 20% 0 S/.250,200 1 10% S/.275,220 220,176 55,044 16,513 S/.38,531 16,513 S/.55,044 2 10% S/.302,742 242,194 60,548 18,165 S/.42,384 18,165 S/.60,548 3 10% S/.333,016 266,413 66,603 19,981 S/.46,622 19,981 S/.66,603 0% S/.333,016 266,413 66,603 19,981 S/.46,622 19,981 S/.66,603

5% 8% 13% 7%

S/.13,761 22,018 S/.35,779 S/.19,265 1/(1+k) 0.909 S/.17,514 S/.402,822

S/.15,137 24,219 S/.39,356 S/.21,192 1/(1+k) 0.826 S/.17,514

2

S/.16,651 26,641 S/.43,292 S/.23,311 1/(1+k) 0.751 S/.17,514

3

S/.0 19,981 S/.19,981 S/.46,622 1/[k(1+k)3] 7.513 S/.350,280

717 Gastos de Capital (Ift) 718 Requisitos de la inversin total (bruto), (Igt) 719 720 Flujo de Caja Libre [Xt(1-T)-Igt] 721 722 Procedimiento de descuento 723 Valores de descuento, 724 725 Valores presente 726 Suma de valores presentes = Valor de Objetivo

k = 10%