INTRODUCCIN

Actualmente las empresas se valorizan no slo por sus activos sino tambin por sus marcas, desarrollo de nuevas tecnologas, su porcin en el mercado y la creatividad. Conceptos de activos intangibles que la contabilidad tradicional no contempla en el registro de movimientos econmicos para la determinacin de los estados financieros, de ello se desprende la inquietud como valorizar realmente a la empresa, esto se puede realizar a travs del Valor Econmico Agregado (EVA), el cual es un indicador econmico cuyo objetivo bsico es medir el resultado de la gestin en el negocio. En lo concerniente a la economa del pas y la competitividad empresarial, se podr apreciar que stas exigen a los futuros profesionales investigacin sobre las tcnicas actuales de gestin que han sido desarrolladas por empresarios y acadmicos en el mbito internacional, buscando incorporarlas al medio corporativo del pas, con el objetivo de incrementar su competitividad en el mundo globalizado de hoy. El principal objetivo de la mayora de empresas es ganar dinero en el presente y a travs del tiempo. Si una compaa no es capaz de generar suficiente utilidad econmica, su sobrevivencia es cuestionable. De otra parte, las organizaciones que tienen bajos o nulos beneficios no son atractivas para inversores potenciales en busca de rendimientos altos. Los administradores interesados en la satisfaccin de los inversionistas tienen que buscar alternativas para retribuir a quienes han confiado en ellos y en las firmas que dirigen. Teniendo en cuenta estos indicios, se observa la necesidad de generar una nueva filosofa corporativa, encaminada a satisfacer a quienes aportan su capital para que las empresas puedan producir, pero al mismo tiempo que se logra esto, se debe alcanzar un buen nivel competitivo que permita a las empresas desenvolverse con solvencia en un mundo que tiene cada vez menos restricciones a los movimientos de capital.

OBJETIVOS
OBJETIVO GENERAL OBJETIVOS ESPECFICOS

ANTECEDENTES
Aunque EVA ha aparecido como desarrollo de la ltima dcada, la teora econmica y financiera se ha aproximado a estos conceptos hace bastante tiempo. La primera nocin de EVA fue desarrollada por Alfred Marshall en 1890 en The Principles of Economics: "Cuando un hombre se encuentra comprometido en un negocio, sus ganancias para el ao son el exceso de ingresos que recibi del negocio durante el ao sobre sus desembolsos en el negocio. La diferencia entre el valor de la planta, los inventarios, etc., al final y al comienzo del ao, es tomada como parte de sus entradas o como parte de sus desembolsos, de acuerdo a s se ha presentado un incremento o un decremento del valor. Lo que queda de sus ganancias despus de deducir los intereses sobre el capital a la tasa corriente... es llamado generalmente su beneficio por emprender o administrar" (Wallace). El concepto EVA es una variacin de lo que tradicionalmente se ha llamado "Ingreso o Beneficio residual", que se defina como el resultado que se obtena al restar a la utilidad operacional los costos de capital. La idea del beneficio residual apareci en la literatura de teora contable de las primeras dcadas de este siglo. Inicialmente, lo introdujo Church en 1917 y posteriormente sera Scovell en 1924. Tambin apareci en la literatura de contabilidad gerencial en los aos 60. A comienzos de la dcada de los 70, algunos acadmicos finlandeses discutieron dicho concepto. En 1975 es Virtanen quien lo define como un complemento del Retorno Sobre la Inversin, para la toma de decisiones. (Dodd & Chen, p.27) Peter Drucker, en un artculo de Harvard Business Review, hizo su aproximacin al concepto de la generacin de valor con estas palabras: "Mientras que un negocio tenga un rendimiento inferior a su costo de capital, operar a prdidas. No importa que pague impuestos como si tuviera una ganancia real. La empresa aun deja un beneficio econmico menor a los recursos que devora... mientras esto suceda no crea riqueza, la destruye". Si se aprecian estos antecedentes, surge la pregunta por qu parece EVA reciente? La respuesta es simple, porque la consultora Stern Stewart & Co. ha hecho grandes esfuerzos publicitarios y de mercadeo para desarrollar un producto que tiene su marca, pero que se basa en la teora financiera y econmica de muchos aos.

EVA es tambin llamado EP (Economic Profit) o utilidad econmica, utilizado por la consultora McKinsey & Co. buscando evitar problemas con la marca registrada. Otros conceptos derivados del Ingreso Residual son asociados con EVA, aunque no tengan todas las caractersticas de la marca registrada por Stern Stewart o posean otras propias. Lo que ocurre es que cada empresa consultora ha desarrollado su propio concepto, siendo muy similares unos a otros.

CONCEPTOS GENERALES
Costo de Capital
Una empresa para financiar sus necesidades de capital puede acudir a dos fuentes bsicas de recursos financieros: deuda y capital propio. La deuda es capital de terceros (en especial proveedores y entidades financieras), y el capital propio que es el aporte de los inversionistas, accionistas o socios de la empresa. Ambos recursos tienen un costo para la empresa, el cual se puede expresar en trminos de tasa de inters.

Costo Promedio Ponderado del Capital (CPPC)

Este valor es un dato fundamental para el proceso de toma de decisiones de inversin. El clculo se realiza multiplicando el costo especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en la estructura de capital de la empresa y sumando los valores ponderados. CPPC = Kd x (pasivo/activo) x (1 - t) + Kc x (patrimonio / activo) Kd : Costo de la Deuda. Kc: Costo de Capital Propio. Mediante estos ratios financieros los gerentes financieros, las financieras que otorgan crditos de diversa ndole y los analistas de mercado de capitales buscan determinar qu factores del negocio estn afectando a la empresa en su crecimiento. Pero este anlisis presenta algunas desventajas como:

Grandes empresas tienen diversas lneas productivas que no necesariamente estn dentro un sector econmico por lo que es difcil encontrar un promedio para compararlas con otras empresas. La estacionalidad: muchas empresas tienen periodos en los cuales las ventas se incrementan (como en el sector confecciones: da de la madre, fiestas patrias, fiestas navideas y ao nuevo). inflacin: los valores de los estados financieros cambian debido a la actualizacin de valores Diferentes prcticas contables entre empresas dentro del rubro y por ltimo la dificultad de establecer una escenario estndar en la cual se pueda dar la certeza si es que una empresa es buena a travs de los ratios.

En resumen estos ratios tiene limitaciones como medio para la medicin de la riqueza creada para el accionista, estos consideran variables decisivas como el costo del capital, el riesgo en el que opera la empresa y expectativas del futuro.

Cuadro 1. Indicadores Financieros para la medicin de la creacin de valor

Precio de mercado de las acciones La creacin de valor tradicional para el accionista es analizar la evolucin del precio del mercado de las accio nes de la empresa. Este indicador es entendible y fcil de obtener pero la evolucin no depende necesariamente de la empresa sino del movimiento del mercado que en muchos caso s no est de acuerdo a la actuacin empresarial. Este indicador mide el xito alcanzado por la empresa. Permite tener en cuenta la utilidad generada por cada unidad de negocio. Utilidad Neta Entre sus limitaciones se tiene los criterios contables aplicados entre empresa difieren y Ventas los impactos futuros que se pudieran dar al evaluar estados financieros finalizados

Rentabilidad Empresarial

Utilidad por Accin

Tiene una limitacin adicional de que la utilidad por accin no puede ser calculada por unidad de negocio. Se calcula a partir de una aproximacin de la tesorera. Teniendo las mismas limitaciones de la utilidad por accin. La rentabilidad del activo o ROI (del ingls Return on Investment ) es un indicador muy utilizado en la evaluacin de empresas. La financiacin pasa a segundo plano y no se considera el costo del dinero ni el nivel de riesgo con la que opera la empresa.

Utilidad Neta Nmero de Acciones Utilidad Neta Depreciaciones Nmero de Acciones

Flujo de caja por Accin

Rentabilidad del Activo (ROI)

Utilidad antes de Int. e Imp. Activo

Valor Econmico Agregado (EVA)

El EVA mide si la utilidad es suficiente para cubrir el Costo de Capital empleado en la generacin de utilidad. Su resultado les da a los accionistas, inversionistas e interesados elementos de juicio para visualizar si se gener valor en determinado periodo de tiempo. El autor Oriol Amat en su libro EVA. Valor Econmico Agregado dene con mayor amplitud este indicador: El importe que queda una vez que se han deducido de los ingresos la totalidad de los gastos, incluidos el costo de oportunidad del capital y los impuestos. Por tanto EVA considera la productividad de todos los factores utilizados para desarrollar la actividad empresarial. En otras palabras, el EVA es lo que queda una vez que se han tendido todos los costos y gastos y se ha satisfecho una rentabilidad mnima esperada por parte de los accionistas. En consecuencia, se crea valor en una empresa cuando la rentabilidad generada supera el costo de oportunidad de los accionistas (Amat, 1999, p. 32). La frmula se puede presentar de la siguiente forma: EVA = ROI x Capital Kc x Capital EVA = (ROI Kc ) x Capital Donde: ROI = Kc = Capital = Retorno sobre la inversin del Costo capitalde Oportunidad Capital Empleado

Como se puede analizar lo que se busca a travs del EVA es definir cuanta rentabilidad deber recibir el empresario por el capital empleado, esta debe compensar el riesgo tomado por estar en un determinado negocio. De no presentarse una diferencia positiva la empresa estara operando en prdida. El EVA o utilidad econmica se fundamenta en que los recursos empleados por una empresa o unidad estratgica de negocio debe producir una rentabilidad superior a su costo, pues de no ser as es mejor trasladar los bienes utilizados a otra actividad.

CARACTERSTICAS
Puede calcularse para cualquier empresa, no importando su actividad y tamao. Puede aplicarse tanto a una empresa en su totalidad, como a sus unidades de negocio. Considera todos los costos que se generan en la empresa. Considera el riesgo con el que opera la empresa. Es fcil su comprensin y rpido de calcular. No est limitado por los principios de contabilidad.

OBJETIVOS
Aumentar el valor de las empresa y por lo tanto la riqueza de los propietarios. Incluye maximizar la utilidad con la mnima inversin y lograr el mnimo costo de capital. Trabajar con el mnimo riesgo (proporcin equilibrada entre el endeudamiento y la inversin de los socios, entre las obligaciones financieras de corto plazo y largo plazo y cobertura de los diferentes riesgos de cambio de intereses del crdito y de los valores burstiles. Disponer de niveles ptimos de liquidez.

VENTAJAS
Mejor conocimiento de las unidades estratgicas de negocios (UEN) que crean o destruyen Valor Econmico. Mantener un conocimiento permanente entre el mercado productivo y el mercado financiero a fin de conseguir el xito empresarial deseado. Desarrollo de estrategias encaminadas a incrementar el valor futuro de la empresa Rediseo de procesos internos para alinearlos al concepto de creacin de Valor.

DESVENTAJAS
No considera las expectativas de futuros de la empresa.

Utiliza como costo de oportunidad del capital, el costo promedio ponderado de las fuentes de financiamiento utilizadas por la empresa, teniendo con ello que incluir el costo accionario que esta dado por el riesgo de las acciones (Beta) y el comportamiento mismo del precio de la accin. Esta situacin se complica para el Per, dada la escasa informacin pblica existente en el mercado y el nmero tan bajo de empresas que cotizan en la Bolsa. Una gran cantidad de ajustes a la informacin financiera, para transformarla de base devengado a base econmica. Estos ajustes deben ser transparentes y tener impacto en las decisiones administrativas. Debe existir un intercambio entre exactitud y simplicidad del clculo, ya que ajustes muy complicados ocasionaran una falta de credibilidad en los resultados.

PARA QUE SIRVE EL EVA?

El EVA ayuda a asegurar que el capital se utilice de la manera ms eficiente y productiva. Adems de una medida financiera, es un sistema de gestin encaminado a mejorar la toma de decisiones y optimizar el rendimiento de una empresa, pues hace que los empleados acten como si fueran inversionistas al decidir sobre las inversiones y proyectos.

QUIENES UTILIZAN EVA?

Cuadro 2. Estados financieros Alicorp.

ACTIVO
Activo Corriente Caja y Bancos Valores Negociables (neto de provisin acumulada) Cuentas por Cobrar Comerciales (neto de provisin acumulada) Cuentas por Cobrar Vinculadas Otras Cuentas por Cobrar (neto de provisin acumulada) Existencias (neto de provisin acumulada) Activos por Instrumentos Financieros Derivados Gastos Pagados por Anticipado Total A ctivo Corriente Activo No Corriente Cuentas por cobrar comerciales a largo plazo Cuentas por Cobrar a Vinculadas a Largo Plazo Otras Cuentas por Cobrar a Largo Plazo Existencias Inversiones Permanentes (neto de provisin acumulada) Activos por Instrumentos Financieros Derivados Inversiones en Inmuebles 2005 11,069 0 253,450 12,663 98,822 273,645 3,288 16,572 669,509 0 1,637 0 0 73,971 0 0 2004 5,420 0 258,608 30,391 100,434 230,731 0 14,687 640,271 0 3,235 0 0 59,216 0 0

Inmuebles, Maquinaria y Equipo Neto Activos Intangibles Neto Impuesto a la Renta y Participaciones Diferidos Activo Crdito Mercantil Otros Activos Total Activo No Corriente TOTAL ACTIVO PASIVO + PATRIMONIO Pasivo Corriente Sobregiros Bancarios Prstamos Bancarios Cuentas por Pagar Comerciales Cuentas por Pagar a Vinculadas Otras Cuentas por Pagar Parte Corriente de las Deudas a Largo Plazo Pasivos por Instrumentos Financieros Derivados Total Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Deudas a largo plazo Cuentas por pagar a vinculadas Pasivos por Instrumentos Financieros Derivados Ingresos Diferidos (netos) Impuesto a la Renta y Particip.Diferidos Pasivo Total Pasivo No Corriente Total Pasivo Contingencias (Solo debe mostrarse cuando exista) Inters minoritario Patrimonio Neto Capital Capital adicional Acciones de Inversin Resultados no realizados Excedente de Revaluacin Reservas Legales Otras Reservas Resultados Acumulados Efecto acumulado por reexpresin a moneda extranjera Total Patrimonio Neto TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO NETO

793,626 99,069 1,301 105,766 72,261 1,147,631 1,817,140

833,082 28,476 1,266 105,766 91,130 1,122,171 1,762,442

6,073 204,417 152,097 1,083 67,368 68,875 0 499,913 223,991 0 0 943 54,234 279,168 779,081 0 0 847,192 0 7,388 -83,367 37,206 6,679 24 222,937 0 1,038,059 1,817,140

5,695 177,041 199,026 929 39,054 37,161 10,125 469,031 280,831 0 0 1,089 52,991 334,911 803,942 0 0 847,192 0 7,388 -77,300 37,206 0 24 143,990 0 958,500 1,762,442

Cuadro 3. Estados de Prdidas y Ganancias

Ingresos Ventas Netas (ingresos Otros Ingresos Total de Ingresos Costo de Ventas Otros costos Total Costos Utilidad Gastos de Gastos de Provisin por prdidas por desvalorizacin de Utilidad Ingresos Gastos Participacin en los resultados de subsidiarias y Ganancia o prdida por instrumentos financieros Otros Otros Efecto acumulado por cambios en las polticas Resultado por Exposicin a la Resultado antes de Gastos

EJEMPLO DE CLCULO DEL EVA

Para esta parte se est considerando los Estados Financieros de Alicorp (ver cuadros 2 y 3), una de las empresa ms importantes del medio en cuanto a la produccin y comercializacin de productos de consumo masivo de los aos 2004 y 2005. Para determinar el EVA se ha considerado el desarrollo en 4 pasos como sigue:

PASO 1: IDENTIFICAR EL CAPITAL INVERTIDO EN LA EMPRESA.

PASO 2: COSTO PROMEDIO PONDERADO (CPPC)

Para hallar este valor se ha considerado la siguiente frmula: CPPC = Kd. x (pasivo/activo) x (1-t) + Kc x (patrimonio / activo) Para el clculo del costo de oportunidad del patrimonio se considera que los accionistas requieren una rentabilidad sobre sus inversiones del 10% anual (Kc).
Conceptos % Deuda = Pasivos/Activos Costo de la deuda Tasa Impuesto a la renta Costo de la deuda despus de impuestos % Patrimonio = Patrimonio/Activos Costo de Capital Costo Patrimonio Costo Promedio Ponderado (CPPC) 2005 42.87% 2.38% 30% 1.67% 57.13% 12.00% 6.86% 8.52% 2004 45.62% 1.42% 30% 0.99% 54.38% 12.00% 6.53% 7.52%

Nota:

El CPPC depende del nivel del tipo de inters corriente (a mayores tasas de inters, el CPPC ser ms alto) y al tipo de negocio en la cual se desempea la empresa (a mayor riesgo mayor CPPC).

PASO 3: CLCULO DE UOII Y ROI

PASO 4: CLCULO DEL EVA

Nota: Este es el clculo del EVA para un ao. Si una empresa calcula el EVA para un trimestre, entonces debera tambin calcular el monto que debe pagar por el costo de capital trimestralmente o por el perodo que desee.

ANLISIS DEL CASO

Del valor que se ha determinado se puede mencionar que en los aos de evaluacin se ha generado valor para los accionistas, notndose que este valor se ha incrementado en un 2.19 % con respecto al ao 2004. Si bien es cierto la exigencia de generacin de rentabilidad sobre el capital invertido ha sido mayor (6.13%), esto ha sido compensado debido a un incremento en las ventas en un 0.92 % y una reduccin de los costos (1.63%) y gastos operativos (6.20%). De este anlisis se puede determinar que el EVA no solo es un nmero sino va ms all de este, define una gestin coherente que va desde definir una buena proyeccin y ejecucin de las ventas, una logstica con factores inamovibles de negociacin de calidad y precio y tener una organizacin comprometida en los objetivos de la empresa, por ejemplo generar compensaciones de acuerdo a las metas establecidas, todo este desarrollo de gestin es en forma paralela lo cual determina una bsqueda continua para la generacin de valor.

CONCLUSIONES
Los ratios financieros de medicin de valor no son lo suficientemente apropiados para medir la rentabilidad del capital debido a que slo son cocientes entre diferentes cuentas que en ningn momento toman en consideracin, por ejemplo el concepto de costo de capital. El EVA evala la empresa sin distorsiones contables, es decir libre de aplicacin de normativa contable permisibles por lo establecido en la legislacin tributaria. El EVA determina la generacin del valor del capital invertido en un determinado periodo. Se debe tener presente que la diferencia del (ROI CPPC) es un valor determinante para que una empresa genere valor, de lo que se desprende la siguiente regla de decisin: Comparaci n > CPPC ROI ROI = CPPC ROI < CPPC Resultado Genera valor No crea ni destruye valor Destruye valor

El EVA en la bsqueda de mejorar y/o mantener el valor de la empresa hace que la organizacin en general centre en conjunto que la realizacin sus actividades se realicen de forma eficiente y econmica. En esta bsqueda se debe establecer planeamiento, los mtodos de evaluacin y ante todo determinar recompensas para generar el compromiso con el personal es decir se debe implementar la gerencia basada en el valor. El EVA es un indicador financiero que analiza el valor generado por encima del costo de capital y los gastos, creando incentivos que motivan tanto a los directivos como a los dems empleados por nfimo que sea su nivel en la empresa. En el clculo del EVA de la empresa intervienen activamente: el Resultado Neto Ajustado, el Capital Invertido y los Costos de Oportunidad de las deudas que pagan intereses y del Capital Propio. El EVA indudablemente ha demostrado funcionar como un indicador financiero que analiza con rapidez y viabilidad los recursos generados a consecuencia de las acciones realizadas por los inversionistas, complementando satisfactoriamente la informacin suministrada por otras tcnicas y procedimientos de anlisis tradicionales, utilizadas con vistas al logro de una mejor comprensin y conocimiento de la realidad y salud econmico-financiera de la empresa.

BIBLIOGRAFA

1. Amat Oriol (2000). EVA: Valor Econmico Agregado. 1era. Edicin. Editorial Gestin. Lima, Per. 2. Andia Valencia, Walter (2004) Matemtica Financiera y Evaluacin de Proyectos. Editorial Centro de Investigacin y Capacitacin Empresarial. Lima, Per. 3. Apaza Meza, Mario (2005). Contabilidad Estratgica. 1era. Edicin. Editorial Editores. 3. Chu Rubio, Manuel (2005). Finanzas para no Financieros. 1era. Edicin. Editorial Fondo Editorial UPC. LIma, Per. 5. CONASEV. En: www.conasev.gob.pe/emisoras/emi_eeff_menu.a sp.