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Per / Informe Trimestral
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Rating Rating Fecha Tipo de Actual Anterior Cambio Instrumento Bonos AAA AA+ 17/12/03 Corporativos (pe) (pe) *Con informacin financiera a septiembre 2012.

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Consorcio Agua Azul S.A. - CAA

Fundamentos La clasificacin de riesgo otorgada a los bonos corporativos de CAA se sustenta principalmente en lo siguiente:
a) Flujos de caja altamente predecibles y estables: el contrato takeor-pay firmado con Sedapal garantiza la estabilidad de los ingresos de CAA hasta junio 2027, fin de la Concesin. Asimismo, debido a los bajos costos operacionales, la Empresa registra un elevado margen de EBITDA, el cual asciende a 74.0% en promedio en los ltimos cinco aos. Cabe destacar que, si bien el riesgo crediticio de los ingresos de la Empresa viene dado por el riesgo de Sedapal (nico comprador), este riesgo es mitigado con el aval del Estado. Asimismo, cabe sealar que a setiembre 2012, las compras de agua a CAA representan tan solo el 8.3% del volumen total producido por Sedapal. b) Adecuado nivel de capitalizacin y holgados ratios de cobertura: A setiembre 2012, la Empresa registr un ratio Deuda Financiera Total / EBITDA de 1.0x y holgados ratios de cobertura de servicio de deuda (2.33x, definido como EBITDA/ Servicio de Deuda de los ltimos cuatro trimestres). Dada la estabilidad de los flujos, se espera que la Empresa mantenga una tendencia creciente en los ratios de cobertura por los menores gastos financieros producto de las amortizaciones, con excepcin del segundo semestre del 2013, en que la empresa tiene que afrontar el balloon payment por el 40% del monto emitido. Si bien la Empresa seguir repartiendo la mayor parte de la utilidad generada en vista de haber concluido con los capex obligatorios, la Clasificadora considera que CAA no tendr mayores problemas para refinanciar dicho pago, debido a que el valor presente de los flujos a generarse en los 14 aos restantes de la concesin excederan de forma importante el monto necesario a refinanciar. c) Expertise de los accionistas: la presencia de Acea, Impregilo y Marubeni permite mitigar los posibles riesgos tecnolgicos y/o ambientales. Cabe sealar que CAA ha celebrado contratos de asesora tcnica con sus accionistas, mediante el cual stos proveen servicios tcnicos especializados para garantizar el correcto funcionamiento del proyecto y el mantenimiento de la infraestructura. d) Slida estructura financiera: Se han establecido una serie de restricciones al emisor y a los accionistas, con el fin de garantizar que CAA no pueda contraer deudas financieras adicionales y que stas pudieran tener una mejor prelacin que los bonos. Asimismo, los bonistas cuentan con el control de la totalidad de los ingresos. Todos los pagos realizados por Sedapal a CAA sern depositados en la Cuenta Recolectora, para luego ser transferidos en forma inmediata a la cuenta de CAA, siempre y cuando no se produzca ningn evento de incumplimiento de la presente estructura. De producirse un evento tal, Citibank transferir los fondos de la Cuenta Recolectora a la Cuenta de Reserva de Servicio de Deuda, la misma que se encuentra prendada a favor de los bonistas.

Analistas
Hugo Cussato (511) 444-5588 hugo.cussato@aai.com.pe

Perspectiva Estable

Indicadores Financieros
12 M (S/. MM) Set-12 dic-11 Ingresos 36.8 36.8 EBITDA 24.7 25.1 Flujo de Caja Operativo (CFO) 15.4 14.8 Deuda Financiera Total 40.1 45.5 Caja y valores lquidos 14.4 13.8 Deuda Financiera/EBITDA (x) 1.6 1.8 Deuda Financiera Neta/EBITDA (x) 1.0 1.3 EBITDA/Gastos Financieros (x) 6.3 5.7
Fuente: Consorcio Agua Azul S.A.

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Acontecimientos recientes En Junta General de Accionistas (JGA) del da 9 de marzo 2012 se aprob el reparto de las utilidades de libre disponibilidad del ejercicio 2011 (S/. 11.6 millones), previa deduccin de un pago a cuenta por S/.4.21 millones realizado en octubre del 2011. De esta manera, el monto repartido fue de S/. 6.85 millones. Por otro lado, a setiembre 2012 CAA renov hasta el 28 junio 2013 la Garanta de Fiel Cumplimiento de sus obligaciones con el Estado peruano por US$4 millones. A partir de ese ao, el monto de la fianza se mantendr en US$4 millones hasta el final de la Concesin. En octubre 2012, en sesin de Directorio se aprob la distribucin de S/. 4.62 millones de dividendos a cuenta de las utilidades del 2012 equivalentes al 100% de los dividendos de libre disposicin al mes de junio. Estrategia La estrategia de CAA es focalizarse en mejorar sus mrgenes operativos, promover una fluida relacin con Sedapal y brindar a la poblacin un producto de calidad de acuerdo con los estndares internacionales. Asimismo, generar una rentabilidad atractiva para los accionistas. La empresa ya no requiere realizar nuevas inversiones por lo que el flujo de caja generado en los ltimos aos ha sido distribuido a sus accionistas. Sin embargo, cabe sealar que CAA se encuentra evaluando el desarrollo de la fase II del proyecto Chilln. Este nuevo proyecto buscara racionalizar el uso del agua del ro Chilln almacenndola para poder utilizarla a lo largo del ao. Cabe recordar que cerca del 48% del flujo anual de agua del ro Chilln, es desperdiciado. Este excedente de 124 MM de m3 anuales, aproximadamente, que se va al mar, se produce entre los meses de enero y marzo de cada ao. Con el objeto de racionalizar los excedentes de agua, sera necesario construir un reservorio con una capacidad de 45 MMC, el cual estara alimentado con una nueva bocatoma y un sistema de canales y tneles. Si bien actualmente se contina efectuando el anlisis de pre - factibilidad econmica financiera del proyecto, la ejecucin del mismo permitira a CAA aumentar significativamente la entrega de agua potable para el cono norte, 73 MM de m3, aproximadamente, preservando de esta forma la reserva acufera subterrnea. Cabe sealar que durante la poca de sequa la planta slo entrega 1 m3/s.
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Operaciones Desde el inicio de la operacin comercial de los pozos (13 de junio 2001) hasta setiembre 2012, el volumen total de agua potable entregado a Sedapal ha sido de 487512,796 m3, mostrando una tendencia creciente y cumpliendo con los requerimientos de calidad exigidos. Por su parte, el volumen entregado durante el primer semestre del 2012 fue similar (-0.5%) al mismo periodo del ao anterior. Si bien hubo una mayor entrega de agua subterrnea (+18.5%), la entrega de agua superficial disminuy en 2.8%.

Volmenes Entregados vs. Contratados

(MM de m3)
60 50 40 30 20 10 0 2009
Fuente: CAA

49.0

44.6

44.8

44.6

47.1

44.6 29.2 26.3

2010 Vol. Entregado

2011 Vol. Contratado

jun-12

En el 90.2% de los das operados en los primeros nueves meses del 2012, CAA ha recibido como pago el 100% de lo contratado o ms. Cabe resaltar que desde el inicio de operaciones tan slo en menos del 1.0% de las ocasiones, las menores entregas registradas han sido por responsabilidad de CAA, y que estos casos son casi inexistentes desde el 2004, producto de la aplicacin de un correcto programa de mantenimiento (preventivo y correctivo). Cabe mencionar tambin que en los ltimos aos Sedapal ha presentado una mejora en su capacidad para distribuir los volmenes contractuales (disminucin de los casos de pago tipo 3). Por otro lado, se observa que Sedapal ha tomado agua en exceso el 73.5% de los das desde el inicio del contrato. Asimismo, durante el 2012 CAA ha tenido una disponibilidad para entregar los volmenes contractuales equivalente al 100%, es decir, en ningn da se present el caso de pago tipo 4 5.

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Casos de Pago por Ao
Factor de Caso 2001 2002 2003 Pago 1 100% 1 1 1 2 <100% 2 0 5 3 100% 35 158 218 4 <100% 12 1 25 5 <100% 5 17 3 6 >100% 147 188 113 Total Das 202 365 365 A Sep 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 16 12 22 9 28 24 17 15 21 0 1 0 0 1 0 1 0 1 121 79 41 15 28 54 15 12 4 0 1 0 0 1 0 0 0 1 42 27 0 1 0 2 0 0 0 187 245 302 340 308 285 332 338 309 366 365 365 365 366 365 365 365 336

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reducir el nivel de prdidas en la produccin, siendo a setiembre 2012 alrededor de 30%. A setiembre 2012, Sedapal gener ingresos brutos por S/. 1,016.7 millones (S/. 909.2 millones a setiembre 2011) producto de los ajustes tarifarios por inflacin y del mayor volumen vendido. Adems, la utilidad neta ascendi a S/. 235.8 millones, superior a los S/. 77.9 millones a setiembre 2011. Esta significativa mejora se dio principalmente por el incremento en el resultado no operativo de la compaa y por el aumento de los ingresos financieros. Asimismo, la tarifa promedio de agua sobre las ventas netas fue de S/. 2.55 por m3 mientras que su costo promedio (incluyendo los costos de tratamiento, administracin y venta) por m3 facturado fue de S/. 2.25 (S/. 2.56 y S/. 2.27 por m3, respectivamente, a setiembre 2011). Sedapal estima tener una cobertura de 100% para Lima y Callao en el 2014 (96% a junio 2012). Asimismo, planea invertir ms de S/. 1,000 millones en los prximos dos aos y poder ampliar a 100% la cobertura en Lima Metropolitana. Para esto, Sedapal mantiene el objetivo de poder incrementar las tarifas de agua alrededor de 8%. Actualmente, est en disputa con el organismo supervisor (SUNASS) pues este ltimo solo aprob durante el 2010, un aumento de 3.2% lo cual es considerado insuficiente por la empresa. Sedapal est a cargo de la distribucin y venta del agua que recibe de CAA. Asimismo, tiene una red interconectada de distribucin en Lima, por lo que eventualmente puede despachar el agua a otros distritos de Lima y Callao, considerando que an su cobertura no llega al 100%. Mercado El aprovechamiento y distribucin de agua en Lima es realizado por Sedapal (empresa estatal independiente), mientras que, en el resto del pas, esta tarea ha sido incorporada principalmente a la gestin propia de los Municipios Provinciales, salvo unas cuantas provincias cuya gestin est en manos de otras empresas estatales independientes. Desde la entrada en vigencia del Plan Nacional de Saneamiento 2006 2015, se observ un mayor dinamismo en las inversiones del sector. Entre 2006 y 2009 las inversiones han sido crecientes, pasando de US$207 a US$426 millones. En el 2010, mostraron una reduccin, pero se han mantenido mayores a las
3

Caso 1:Volumen entregado es igual al proyectado Caso 2:Volumen entregado es menor al proyectado a solicitud de Sedapal Caso 3:Volumen entregado es menor al proyectado. Responsabilidad de Sedapal Caso 4:Volumen entregado es menor al proyectado. Responsabilidad de CAA Caso 5:Volumen entregado es menor al proyectado. Causas de Fuerza Mayor Caso 6:Volumen entregado es mayor al proyectado. Sedapal paga excedentes Fuente: CAA

En el primer semestre del 2012 no se ha presentado ningn evento calificado como de fuerza mayor, en tanto que a junio 2012, el volumen entregado excede en 10.89% al volumen contractual.
Distribucin de Agua Entregada por Origen de Fuente (miles M3)
100% 80% 60% 40% 20% 0% superficial subterrnea
Fuente: CAA

2006 20,723 21,225

2007 25,266 19,200

2008 22,623 20,377

2009 34,641 14,347

2010 25,026 19,822 superficial

2011 29,580 17,486

sep-12 25,518 11,719

subterrnea

En general, a lo largo de las operaciones de la planta se puede observar que el nivel de produccin con aguas subterrneas ha disminuido, pasando de representar el 51.2% de la produccin en el 2003, a 42.9% como promedio de los ltimos cinco aos. Cabe sealar que a setiembre 2012 la produccin de agua subterrnea alcanz los 11.7 millones de m3 (11.1 millones m3 a setiembre 2011) y represent el 31.5% del total producido. Sedapal Sedapal es la empresa estatal de derecho privado encargada de operar los sistemas de agua y alcantarillado de la ciudad de Lima. A setiembre 2012, el nivel facturado de Sedapal alcanz los 355.0 MM de m3, de un total producido de 515.4 MM de m3, monto superior en 2.0 MM de m3 respecto al mismo periodo del 2011. La empresa viene trabajando en el desarrollo de nuevos proyectos para
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realizadas antes de la implementacin del Plan Nacional de Saneamiento. Nuevamente en el 2011 la inversin se recuper significativamente, ascendiendo a alrededor de US$626 millones a noviembre. As, se ha invertido durante este ao en 490 proyectos y se beneficiaron a aproximadamente 2070,724 personas. Durante este ao los proyectos se han ejecutado principalmente en Lambayeque, Cajamarca y Lima, los cuales han concentrado el 11.6, 10.1 y 8.6% del monto total invertido en saneamiento.
Inversin en el Sector Saneamiento
800 700 600 500 400 300 200 100 0

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Marco Regulatorio Las operaciones de CAA estn reguladas principalmente por la Ley de Aguas que seala que las aguas, sin excepcin alguna, son de propiedad del Estado, y que su dominio es inalienable e imprescriptible. Asimismo, esta Ley dispone que el uso justificado y racional del agua slo pueda ser otorgado en armona con el inters social y el desarrollo del pas. El Organo Supervisor del sector es el Administrador Tcnico del distrito de riego (segn la Ley de Promocin de las Inversiones en el Sector Agrario), nombrado por Resolucin Suprema por el Ministerio de Agricultura. Por otro lado, CAA se encuentra sujeto al Contrato de Concesin firmado con el Estado peruano el 7 de abril del 2000. Cabe sealar que el Estado garantiza sus obligaciones como concedente y las obligaciones comerciales de Sedapal durante todo el periodo de la Concesin. Asimismo, CAA ha firmado un convenio de estabilidad jurdica que abarca temas como el impuesto a la renta, la legislacin laboral y la recuperacin anticipada del impuesto general a las ventas. Desempeo Financiero A setiembre 2012, los ingresos totales de CAA fueron de S/. 27.8 millones, monto similar (+0.1%) al registrado en el mismo periodo del 2011. Por otro lado, el costo de ventas fue de S/. 12.3 millones, monto inferior al registrado a setiembre 2011 (S/. 12.5 millones). La ligera cada en el costo de ventas se explica principalmente por el menor consumo de suministros. Adems, a setiembre 2012, los gastos administrativos ascendieron a S/. 1.8 millones, siendo 1.1% superiores a los acumulados a setiembre 2011. Este aumento se dio especficamente por las cargas de personal y los mayores servicios prestados por terceros. As, el margen EBITDA disminuy levemente, de 69.8 a 68.3%.

Millones de US$

Fuente: Ministerio de Vivienda - Plan Nacional de Saneamiento 2006-2015 *Cifra a Noviembre 2012

En julio 2011 se inaugur la Planta de Tratamiento de Agua de Huachipa y Ramal Norte. Su costo total de inversin asciende a US$318 millones y garantizar agua para ocho distritos de la zona este y norte de Lima: Lurigancho-Chosica, San Juan de Lurigancho, Comas, Carabayllo, Los Olivos, Puente Piedra, San Martn de Porres y Callao. Para fines del 2012, el Gobierno tiene como meta reducir en 50% el dficit de infraestructura en saneamiento y de esta manera lograr alcanzar una cobertura de 100% en Lima y 95% en la mayora de ciudades del pas. Asimismo, en noviembre 2010, la Agencia de Promocin de la Inversin Privada (Pro Inversin), otorg la buena pro para la Planta de aguas residuales La Chira al Consorcio La Chira conformada por Acciona Agua (Espaa) y Graa y Montero (Per). El proyecto consiste en el diseo, financiamiento, construccin, operacin y mantenimiento de la planta de tratamiento de aguas residuales, la cual se encontrar ubicada en Lima. La inversin en este proyecto asciende a S/. 210 millones y se estima que la planta empezar a operar durante los primeros meses del 2014. Junto con Taboada tratarn el 100% de agua residual de Lima y Callao.

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1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012*

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Evolucin de los Ingresos y el Margen EBITDA
40,000 80% 77% 74% 71% 20,000 15,000 10,000 dic 08
Fuente: CAA

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de diciembre 2011 (S/. 90.8 millones) explicado por las mayores reservas. En relacin a la liquidez, a setiembre 2012 el ratio corriente ascendi a 2.15x, mayor al registrado al cierre del 2011 (1.83x), debido principalmente al mayor nivel de caja que pas de S/. 13.8 a S/. 14.4 millones. Estructura de Capital La empresa financi la construccin del proyecto con la colocacin de bonos corporativos. Esta deuda es la nica que CAA mantendr ya que se han limitado las posibilidades de adquirir nuevas acreencias. En caso de tenerlas, stas no tendran garanta alguna o estaran subordinadas al pago de los bonos, por lo que es de esperarse que el ratio de endeudamiento disminuya de acuerdo con la amortizacin de los bonos.

Miles de S/.

35,000 30,000 25,000

68% 65% dic 09 dic 10 dic 11 sep 11 sep 12

Ingresos

Margen EBITDA

Dada la relativa estabilidad en los flujos de la Empresa, se estima que la facturacin anual estar alrededor de US$12.0 millones (sin IGV). Las variaciones positivas en los montos facturados se pueden dar como consecuencia del ajuste de inflacin a lo largo de la Concesin. Asimismo, cabe sealar que a setiembre 2012, ms del 50% de los ingresos son facturados en dlares americanos y, por lo tanto, se encuentran expuestos a volatilidad cambiaria. La Gerencia ha decidido no realizar operaciones de cobertura en virtud de que sus principales obligaciones se encuentran calzadas al estar denominadas en dlares; a la vez que la posicin cambiaria ha venido presentando resultados favorables en los ltimos perodos. Por otro lado, el negocio de tratamiento de agua se caracteriza por costos operativos bajos y estables (el agua es un recurso natural). Pese a que la empresa ha mostrado cierto incremento en sus costos, mantiene un nivel de EBITDA relativamente estable y margen EBITDA elevado. As, en el ltimo ao finalizado a setiembre 2012, el EBITDA ascendi a S/. 24.7 millones, monto similar al del 2011 (S/. 25.1 millones), aunque an menor al del 2010 (S/. 26.1 millones). El margen EBITDA fue de 71.9%, manteniendo en promedio un margen EBITDA alrededor del 71.2% durante los ltimos cinco aos. Por su parte, en el ltimo ao finalizado a setiembre 2012, el ratio de cobertura de intereses asciende a 6.25x (5.67x a diciembre 2011), el cual se mantiene suficientemente holgado, por los menores intereses pagados (-10.7%) producto de la disminucin del saldo de la deuda financiera en S/. 5.1 millones durante los primeros nueve meses del ao. A setiembre 2012, el patrimonio de la empresa ascendi a S/. 91.8 millones, mayor en 3.0% al cierre
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1.00x 0.80x 0.60x 0.40x 0.20x 0.00x

Evolucin de Ratios de Apalancamiento Financiero

dic 06

dic 07

dic 08

dic 09

dic 10

dic 11 sep-12

Pasivo / Patrimonio
Fuente: CAA

Deuda Total / Capitalizacin

Por lo tanto, luego de la colocacin de los bonos, el ratio de capitalizacin de la Empresa viene mejorando continuamente producto de la amortizacin de los mismos, los cuales constituyen la nica deuda financiera. As, de registrar un ratio Deuda Financiera sobre Capitalizacin de 62.9% en el 2001, ste se ha reducido a 30.4% a setiembre 2012. Adicionalmente, el ratio de apalancamiento contable de la Empresa se ha reducido de 2.35x a 0.46x, en dicho periodo. A setiembre 2012, el total de pasivos asciende a S/.42.5 millones y de stos, el 94.4% corresponde a los bonos corporativos y el resto principalmente a otros pasivos corrientes. Cabe sealar que a setiembre 2012 no queda deuda por cancelar en el ltimo trimestre del ao. A setiembre 2012, el servicio de deuda que afront la Empresa, asciende a US$9.5 millones (capital ms intereses). En el 2013 este monto se incrementa como resultado del ballon payment equivalente al 40% del monto inicial emitido, a US$16.2 millones (incluye el balloon
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payment de la tercera emisin que vence en enero 2014). El flujo de caja libre anual de la compaa (EBITDA impuestos capex) es de alrededor de US$4 millones en promedio, por lo que la Clasificadora considera que la Empresa no presentara problemas para el pago de sus servicios anuales de deuda, con excepcin del 2013 (segundo semestre), en el cual la generacin anual no le permitira pagar los vencimientos de deuda de ese ao. Cabe sealar que la situacin mencionada lneas arriba no representa mayores problemas para la Empresa, debido a la capacidad de sta para refinanciar su deuda y a su capacidad de pago evidenciable va su poltica de dividendos. Adems, CAA registra un bajo nivel de endeudamiento. As, el ratio Deuda Financiera Total / EBITDA fue de 1.6x a setiembre 2012. Adems, hay que considerar que la deuda financiera original tena un duration de aproximadamente 4.8 aos, mientras que la empresa mantendr la concesin hasta por 19 aos ms y genera un flujo estable de ingresos para asumir sus obligaciones. (junio 2027, fin de la concesin). Asimismo, cabe destacar que los bonistas cuentan con el control de la totalidad de los ingresos. Caractersticas de los instrumentos Con el fin de financiar parte del costo del Proyecto (US$70.5 millones, de los cuales US$55 correspondieron al costo de la construccin), la Empresa realiz una emisin de bonos corporativos por un total de US$34 millones, de un total de US$45 millones inicialmente planeado, con las siguientes caractersticas:
Primera Emisin de Bonos Corporativos
Serie Serie - A Serie - B Serie - C
Fuente: CAA

Empresas
la Compaa, lo cual implic que los accionistas financiaran una mayor parte del proyecto al inicialmente estimado. Garantas y Resguardos: Con el fin de garantizar y respaldar el cumplimiento de las obligaciones de CAA frente a los bonistas, se establecieron una serie de seguridades y obligaciones que reducen el riesgo de no-pago. As, la emisin cuenta con garanta prendaria de primer y preferente rango sobre la totalidad de los fondos que se depositen en las siguientes cuentas, los cuales se mantendrn por todo el periodo de vigencia de los bonos: Cuenta de reserva de operaciones: por US$500,000 monto equivalente a tres meses de gastos operativos. Cuentas de reserva y servicio de deuda: constituida por un monto equivalente al 50% de la prxima cuota de intereses y capital que deba pagarse. A lo anterior se sumar, mensualmente, en cada fecha de entrega de agua a Sedapal, 1/6 de la prxima cuota. Lo anterior no se realizar para el ltimo semestre, ya que para esa fecha se harn los clculos tomando en cuenta el semestre vencido, por ser la ltima cuota balloon por el 40% de la emisin. Asimismo, los accionistas han firmado un convenio donde se comprometen a una serie de obligaciones, como el no tomar ciertas decisiones en Junta de Accionistas del emisor sin el consentimiento por escrito de los titulares de los bonos (como incurrir en nueva deuda financiera o hipotecar sus activos). Cabe mencionar que en el 2006, se aprob la modificacin de las Clusulas Quinta y Sexta del Contrato de Comisin de Confianza. Mediante estas modificaciones se le otorg, a CAA, la posibilidad de disponer libremente de los fondos depositados en las Cuentas de Reserva de Servicio de Deuda y de Operaciones, reemplazando el efectivo por una carta fianza incondicional, irrevocable, de realizacin automtica y sin beneficio de excusin, las mismas que han sido emitidas por US$1.0 milln y US$500,000, respectivamente por el Banco de Crdito del Per. Asimismo, se han establecido una serie de resguardos que CAA deber cumplir trimestralmente durante la vigencia de los bonos, entre las cuales se mencionan: Mantener un ndice de endeudamiento no mayor a 2.25 y un patrimonio mnimo de US$20 millones.
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Monto US$ MM 10 15 9

Fecha de Emisin ago-01 oct-01 ene-02

Tasa 8.750% 8.688% 8.500%

Plazo 12 aos 12 aos 12 aos

Fecha de Vcto. ago-13 oct-13 ene-14

La amortizacin se realiza de forma semestral en cuotas equivalentes al 2.727273% del principal, excepto por la ltima cuota que ser equivalente al saldo total del capital (40% aproximadamente). Los bonos no se encontrarn condicionados ni subordinados en relacin con otras obligaciones o pasivos financieros del emisor. La menor deuda emitida versus la inicialmente proyectada, se debi al retraso que se registr en la colocacin de los bonos por diversos factores ajenos a
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Mantener un ndice de cobertura de intereses mayor a 1.5, y de servicio de deuda mayor a 1.2 (Ebitda / GF + amort.). No incurrir ni asumir deudas excepto por (i) los bonos; (ii) deudas comerciales hasta por US$500 mil; (iii) leasing hasta por US$200 mil anual. No podr otorgar sus activos, incluyendo la concesin y los derechos de crdito del contrato de prestacin de servicios, en garanta a favor de terceros; as como otorgar avales o fianzas u otras garantas personales a favor de terceros sin obtener la previa aprobacin de su Junta de Accionistas, salvo por las garantas permitidas. A la fecha, la Empresa ha cumplido con todos los compromisos asumidos, siendo la evolucin de los ratios financieros la siguiente:
EBITDA / GF EBITDA / SD Deuda / Patrimonio > 1.5x > 1.2x < 2.25x 2007 4.24 3.05 0.86 2008 3.63 2.09 0.85 2009 5.21 2.87 0.65 2010 5.11 2.75 0.65 2011 5.66 2.83 0.49 sep-12 6.27 2.33 0.44

Empresas

EBITDA incluye otros gastos e ingresos, segn el clculo del covenant

Finalmente, cabe sealar que las cobranzas que efectua CAA por la prestacin de sus servicios, se depositan en la Cuentas Recolectoras en cumplimiento del Contrato de Emisin. Tales fondos son transferidos en forma inmediata por el Citibank a las cuentas operativas que tiene CAA en el indicado banco, siempre y cuando no se haya producido ningn evento de incumplimiento de la presente estructura. En caso de ocurrir un evento de incumplimiento, el Representante de Obligacionistas (Citibank) transferir los fondos de dicha cuenta a la Cuenta de Reserva de Servicio de Deuda, la cual se encuentra prendada a favor de los bonistas.

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Resumen Financiero - Consorcio Agua Azul S.A.
(Cifras en miles de S/.) Tipo de Cambio S/./US$ a final del Perodo 2.60 2.70 2.89 2.89

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3.14

12 M Set-12 Rentabilidad
EBITDA Mg. EBITDA (FFO + Cargos fijos) / Capitalizacin ajustada FCF / Ingresos Retorno sobre Patrimonio Promedio (%) 24,726 67.2% 14.9% 11.3% 14.5%

dic-11

dic-10

dic-09

dic-08

25,143 68.3% 12.5% 19.4% 13.1%

26,118 71.4% 15.1% 6.5% 11.9%

28,043 74.5% 12.0% 29.2% 14.7%

27,395 74.5% 10.4% 10.5% 4.9%

Cobertura
Cobertura de intereses del FFO EBITDA / Intereses Pagados EBITDA / Servicio de deuda Cobertura de cargos fijos del FFO FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo

10,618
4.88 6.25 2.33 0.36 0.79 2.15 74.12 4.35 5.67 2.19 0.54 1.04 2.24 86.15 4.85 5.37 2.08 4.46 0.62 1.59 456.46 3.76 4.91 2.04 3.53 1.25 2.49 35.09 3.18 4.58 1.83 2.98 0.70 1.48 180.60

Estructura de capital y endeudamiento

Deuda ajustada total / (FFO + GF+ Alquileres) Deuda financiera total / EBITDA Deuda total / Capitalizacin Deuda financiera neta / EBITDA Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total 2.04 1.6 30.4% 1.04 9.7% 0.16 3.36 1.8 29.1% 1.26 9.8% 0.15 3.05 2.0 32.7% 1.54 9.7% 0.14 4.07 2.1 32.2% 1.50 9.7% 0.13 5.26 2.55 37.2% 2.13 9.3% 0.12

Balance
Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Patrimonio Total Capitalizacin ajustada 134,307 14,437 6,345 33,738 40,083 91,829 131,913 139,306 13,822 6,715 38,788 45,503 90,779 156,628 142,466 12,125 7,147 45,283 52,430 86,636 160,257 154,576 17,004 7,522 51,506 59,028 93,637 183,311 157,189 11,577 8,356 61,560 69,916 84,972 188,185

Flujo de caja
Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en Activos Fijos Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Ventas de Activo Fijo, Netas Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Variacin de caja 15,345 71 15,416 -208 -11,064 4,144 32 -11 -4,983 0 0 -818 14,836 -18 14,818 -172 -7,520 7,126 32 0 -5,153 0 0 2,005 18,706 9 18,715 -41 -16,286 2,388 22 0 -5,238 0 0 -2,828 15,787 108 15,895 -453 -4,451 10,991 69 0 -5,633 0 0 5,427 13,034 -392 12,642 -70 -8,693 3,879 0 0 -5,436 0 0 -1,557

Resultados
Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Alquileres Dividendos preferentes Resultado neto 36,809 0.04% 17,992 4,273 0 0 13,081 36,795 0.5% 17,812 4,783 0 0 11,663 36,605 -2.7% 18,103 5,413 0 0 10,706 37,631 2.3% 20,064 6,248 0 0 13,116 36,773 0.3% 19,079 6,580 0 0 4,230

Vencimientos de Deuda Largo Plazo (al 30 de diciembre 2011) (Cifras en miles de S/.) Vencimientos

2013 43,621

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Empresas

ANTECEDENTES Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Fax: Consorcio Agua Azul S.A. Amador Merino Reyna N 307 - Oficina 803, San Isidro. 20465261634 441-7072 441-7073

RELACIN DE DIRECTORES

Guillermo Daz Alessia Bruno Gianfranco Catrini Alessandro Carf Carlo de Ferrari Keisuke Sakuraba Kyoji Terayama Rubn Beltrn Antonio Ferrera Kenichi Tsuta Kazuhiro Uchino Jos Ramrez Gastn Mario Ruta Dario Ballare

Presidente del Directorio Director Director Director Director Director Director Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno Director Alterno

RELACIN DE EJECUTIVOS

Andrs Arias Congrains Rubn Beltrn Byrne

Gerente General Gerente de Administracin y Finanzas

RELACIN DE ACCIONISTAS

Marubeni Corporation Acea S.p.A. Impregilo International Infrastructures N.V. Inversiones Lquidas S.A.C.

29.0% 25.5% 25.5% 20.0%

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CLASIFICACIN DE RIESGO

APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa CONSORCIO AGUA AZUL S.A.:

Instrumento Bonos Corporativos 1a. Emisin Perspectiva

Clasificacin* Categora AAA (pe) Estable

Definicin CATEGORA AAA (pe): Corresponde a la mayor capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando el ms bajo riesgo crediticio. Esta capacidad es altamente improbable que sea afectada adversamente por eventos imprevistos.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no implica necesariamente un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.

Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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