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Ramrez, Solano E., 1. Edicin (2001) Parte V. Teora y Poltica Monetaria. la inflacin. Captulo 15. El dinero y

Moneda, banca y mercados financieros. Pgs. 339-365

Pearson Prentice Hall: Mxico.

Mone e a,

banca y mercados

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, .41.=

Ernesto Ramrez Solano

Moneda, banca y mercados financieros

II

Instituciones e instrumentos en 'Daises en desarrollo

Ernesto Ramirez Solano

Universidad Iberoamericana, Departamento de Economia Universidad Nacional Autnoma de Mxico, Facultad de Economia

Mexico Argentina Brasil Colombia Costa Rica Chile Ecuador Espaila Guatemala Panama Peril Puerto Rico Uruguay "Venezuela

EL DINERO Y LA INFLACIN

Mxico mantuvo una tasa anual de inflacin que fluctu entre 5 y 7% hasta fines de los arios sesenta. Pero a partir de 1970 se inici una severa inflacin que an persiste. La inflacin se cuadruplic de 1972 a 1974. Despus de moderarse un poco durante el periodo 1974 a 1981, la inflacin se aceler a casi 100% de 1981 a 1982, para bajar a 80% en 1983 y 60% en 1984. Volvi a dispararse en el periodo 1985 a 1987 hasta 140%. A partir de entonces la economa mexicana experimenta una reduccin en la tasa de inflacin que flucta en alrededor de 18% anual de 1989 a 1994. En 1994 se alcanz la tasa de inflacin ms baja registrada en el pas en los ltimos 22 arios, 7.3% (vase grfica 15.1). Sin embargo, la interrupcin repentina de los flujos de capitales del exterior hacia Mxico a finales de 1994 e inicios de 1995, adems de la consecuente devaluacin de la moneda nacional, hicieron que la inflacin se volviera a elevar a 35.6% a finales de 1995. Pero al reasumirse la aplicacin estricta de la poltica monetaria antiinflacionaria, en conjuncin con el resto de las polticas econmicas, se vuelve a lograr un proceso descendente en la tasa de inflacin al pasar a 27.7% en 1996 y a 12.3% en 1999. La inflacin, situacin de una elevacin significativa y continua del nivel general de precios, se ha convertido en la preocupacin principal de las autoridades financieras y del pblico en general por los elevados costos que implica; cmo controlarla domina casi por completo las discusiones de poltica econmica. Qu se debe hacer para que no haya inflacin, y de qu manera se puede erradicar la persistencia de la inflacin que se ha tenido en Mxico en los ltimos 29 arios? Milton Friedman proporciona una respuesta en su famosa mxima, "La inflacin es siempre y en todo lugar un fenmeno monetario". Postula que la fuente de todas las inflaciones es una elevada tasa de crecimiento de la oferta moneta-

PARTE 5 TEORIA Y POLITICA MONETARIA

Grfica 15.1 Inflacin mexicana.

160 140 120 100

(1)
E. ) a_

80 60 40 20 0

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T

Fuente: &dice de precios implicit del PIB. Base 1980=100 calculado con datos de los Informes anuales del Banco de
Mexico.

, .

ria: la inflacin puede evitarse simplemente con reducir la tasa de crecimiento de la oferta de diner a niveles bajos. Es preciso plantearse varias interrogantes en relacin con este problema: zqu factores determinan la aparicin de la inflacin? zqu elementos inducen a una politica expansionista que propicie a la inflacin? Se verd que la politica monetaria inflacionaria es una variante de otras politicas gubernamentales: el intento de acelerar el desarrollo econmico e incurrir en grandes deficit presupuestales. La comprensin de cmo estas polfticas llevan a la inflacin nos proporcionard algunas ideas sobre c6mo evitarla a un costo minim en trminos de prdidas de producto.

WS COSTOS DE IA INFILACRA
La inflacion es un fenmeno de graves consecuencias que perjudica a las familias y al crecimiento de la economia. Los efectos de la inflacin son de dos tipos: (1) una redistribucin del ingreso donde un sector de la poblacin se beneficia en tanto que otro se perjudica, aun cuando quiz en conjunto el comportamiento macroeconmico no se y ea afectado, y (2) una reduccin en el bienestar de la sociedad en conjunto por medio de bajas en los niveles de produccin debido a una mala asignacin de los recursos. La medida en que la inflacin puede infligir un dafio a los agentes econmicos con frecuencia depende de que la inflacin se detecte de manera anticipada.

CAKTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACION

La tasa de inters monetaria que los prestamistas ganan se conoce como la tasa de inters nominal. En trminos de poder de compra, la tasa de inters nominal es una medida eng giosa de lo que los acreedores ganan sobre lo que prestan en pocas de inflacin. Para reflejar los efectos de la inflacin, la tasa de inters se convierte en la tasa de inter& real al restar la tasa de inflacin (o al ai riadir la tasa de deflacin silos precios bajan). En este punto surge una pregunta, zpor qu alguien deseard prestar dinero a una tasa de inter& ms baja que la tasa de inflacin? De hecho, los prestamistas incrementan las tasas de inters al agregar un premio de inflacin en la medida que anticipen el alza inflacionaria. Hay otros sectores de la sociedad &le/rids del grupo de prestatarios y prestamistas que pueden verse afectados con una inflacin imprevista. Tambin estn los trabajadores, quienes si no detectan con anticipacin una inflacin pueden cornprometerse en un contrato laboral a largo plazo a una tasa salarial que no contemple el aumento de los precios. Una inflacin que no se detecta con anticipacin lleva a una disminucin en los salarios reales, lo que no perdurard una vez que la inflacin se anticipe correctamente. La caida temporal en los salarios reales a su vez conduce a ganancias insostenibles en produccin y empleo. Cuando los trabajadores advierten su salario real verdadero y ajustan sus demandas salariales en concordancia, el empleo y la produccin disminuirn a menos que se estimule la demanda agregada para a-umentar la inflacin aim ms. El hecho de que una inflacin que no se detecta con anticipacin redistribuya la riqueza no es base suficiente para concluir que el efecto agregado de la inflacin sea daffino. Desde el punto de vista de la sociedad como un todo, se crea un serio problema: una incorrecta asignacin de los recursos que puede disminuir la productividad y las tasas de crecimiento de la econornia, y en el largo plazo ser peor para todos. La inflacin tiende a disminuir la productividad y a frenar el crecimiento en varias formas: Desaliento a ahorrar. La prdida de poder de compra de sus ahorros que advierten los agentes econmicos los desincentivan a ahorrar. Esto ocurre silos agentes econmicos advierten, por experiencia, que los ahorros resultan en una riqueza real dismin.uida. Los ahorradores encuentran su riqueza real disminuida Si no detectan correctamente por anticipado la inflacin o si las disposiciones administrativas del Gobierno detienen las tasas de inters nominales por debajo de la tasa de inflacin. En estas condiciones, los ahorros que se canalizan a formas de inversion con rendimientos monetarios fijos resultan en una prdida de riqueza. Formas de inversion no productivas. Es probable que los ahorros tiendan a fluir hacia formas de inversion no productivas, como edificios de lujo y acumulacin innecesaria de inventarios en lugar de planta y equipo para producir ms bienes para un consumo masivo a costos ms bajos. Distorsin de la relacin de precios. En un periodo inflacionario, los precios de los distintos artculos no se ajustan al mismo tiempo. Los cambios de precios de algunos articulos (productos perecederos, por ejemplo) se efectilan ms pronto, en tanto que precios de otros artculos (automviles nuevos) se ajustan de vez en cuando. En una economia de mercado, la relacin de precios guia la decision del uso de los

PARTE 5 TEORIA Y POLTICA MONETARIA

recursos; por ello, si la relacin de precios actual est mal, y resulta ms difcil que nunca pronosticar la futura relacin de precios, se produce una mala asignacin de recursos. Adems, si los recursos se usan de manera ineficiente, la produccin agregada y el crecimiento econmico quedan por debajo de las tasas alcanzables. Costos de informacin de precios. En la medida que los agentes econmicos detectan con anticipacin ms inflacin, empiezan a canalizar recursos a pronosticar los montos y los plazos de los incrementos de precios y enfrentar los efectos de esos incrementos. Es una informacin que no se necesitara si los precios fueran estables, pero al no serlo requieren recolectarse y distribuirse: las listas de precios deben actualizarse constantemente; los etiquetadores en las tiendas de autoservicio deben estampar nuevos precios sobre los viejos; se debe imprimir nuevos catlogos ms a menudo, y se debe dedicar ms tiempo a hacer proyecciones sobre los precios futuros. Todo ello eleva los costos de oportunidad y en ltima instancia reduce el producto porque los recursos se deben transferir de algn otro uso. Como esta clase de actividades se incrementa a medida que la inflacin crece, la produccin pierde fuerza junto con la tasa de inflacin.

DINERO E INFLACIN La evidencia de la mxima de Friedman es determinante. Siempre que un pas experimenta una elevada tasa de inflacin por un periodo largo, simultneamente se produce una elevada tasa de crecimiento del dinero. Se pueden observar algunos casos en relacin a la inflacin, por ejemplo la que experiment Amrica Latina de 1983 a 1993: una creencia popular es que algo estructural en las economas latinoamericanas (sindicatos militantes, sistemas polticos inestables) causa inflaciones elevadas. En realidad, la inflacin que tiene Amrica Latina es variada: algunos pases, como Honduras, han tenido tasas de inflacin promedio anuales por debajo de 10% duranteeste periodo, mientras que otros, como Argentina, Bolivia y Per han sufrido tasas de inflacin que exceden 200%. QU SE DEBE ENTENDER POR INFLACIN? Es necesario tener en mente que la comprobacin positiva de la relacin que existe entre el crecimiento monetario y la inflacin slo se da cuando la tasa de crecimiento de los precios se hace con gran celeridad. sta es la definicin de la palabra inflacin que Friedman y otros economistas emplean cuando hacen la afirmacin de que "la inflacin es siempre y en todo lugar un fenmeno monetario". Esto no es lo que el locutor quiere decir cuando informa de la tasa de inflacin mensual en las noticias de la noche. Lo que est diciendo es qu tanto, en trminos por-

CAPTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACIN

centuales, ha cambiado el nivel de precios con relacin al mes anterior. Por ejemplo, cuando se dice que la inflacin mensual es de 1% (una tasa anual de 12%), esto nicamente indica que el nivel de precios se elev en 1% en ese mes. Esto podra ser un cambio aislado donde la tasa de inflacin es nicamente temporal, no sostenida. Slo si la tasa de inflacin permanece elevada por un periodo prolongado (mayor de 1% por mes durante varios arios) los economistas diran que la inflacin fue alta. En forma anloga, la mxima de Milton Friedman asienta que la elevacin del nivel de precios es un fenmeno monetario nicamente cuando dicha elevacin es un proceso persistente. Se debe tener cuidado acerca de la definicin del vocablo inflacin porque significa una continua y rpida elevacin del nivel de precios, con lo cual tanto monetaristas como keynesianos estn de acuerdo con la proposicin de Friedman.

PUNTOS DE VISTA SOBRE LA INFLACIN

Despus de comprender el significado de la mxima de Milton Friedman se puede aplicar el modelo de la demanda y oferta agregadas que ya se examin, para mostrar que un movimiento grande ascendente y continuo en el nivel de precios (alta inflacin) slo puede ocurrir si hay una oferta monetaria continuamente creciente.

El punto de vista monetarista

Siguiendo esta escuela se podr apreciar el efecto de una expansin de la oferta monetaria ascendente y constante (grfica 15.2). Inicialmente, la economa est en el punto 1 con un producto al nivel de empleo pleno (Yp) y el nivel de precios en P1 (la interseccin de la curva de demanda agregada, DA, y la curva de oferta agregada, 0A 1 ). 1 Si la oferta monetaria aumenta constantemente durante el transcurso del ario, la curva de demanda agregada se mueve a la derecha a DA2. En primera instancia, de manera breve, la economa se mueve al punto 1' y el producto puede aumentar arriba del nivel de empleo pleno a Y', pero la eliminacin de las horas extras y la consiguiente elevacin en los salarios har que la curva de oferta agregada rpidamente se mueva hacia la izquierda y se detendr slo cuando alcance el punto 0A2. Para ese momento la economa habr retornado a su nivel de emCuando se habla de empleo pleno en una economa como la mexicana, no se hace referencia a la mano de obra en general sino principalmente al capital y a la mano de obra calificada. En Mxico, al contrario de lo que sucede en Estados Unidos, el factor escaso no es la mano de obra en general sino el capital y la mano de obra calificada. En esas circunstancias se alcanza el empleo pleno cuando el capital existente se encuentra totalmente empleado, no obstante que pueda persistir mano de obra no calificada desocupada. A partir de ese punto cualquier incremento de demanda origina que el costo del capital se eleve y por tanto los precios de los bienes y servicios que se producen.

PARTE 5 TEORIA Y POLITICA MONETARIA

pleo pleno sobre la curva de oferta agregada de largo plazo. 2 En el nuevo equilibrio, punto 2, el nivel de precios se increment de P1 a P2. En caso de que la oferta monetaria se incremente en el siguiente atio, la curva de demanda agregada se desplazard a la derecha otra vez DA3 y la curva de oferta agregada ascenderd de 0A2 a 0A3; la economfa se moverd entonces al punto 2' y luego al punto 3, donde el nivel de precios se elevo a P3. Si la oferta de dinero contintia creciendo en los siguientes ailos, la economia se moverd a niveles de precios cada vez ms elevados. En la medida que la oferta de dinero crezca, este proceso continuard y se presentard la inflacin. Los monetaristas consideran que cuando un nivel de precios crece continuamente se debe al crecimiento de la oferta monetaria y no a otra causa. En el andlisis monetarista, la oferta de dinero se y e como la tlnica fuente de desplazamiento de la curva de demanda agregada, de manera que no hay otra cosa que pueda mover la econornia del punto 1 al 2 o al 3 o ms arriba. El andlisis monetario indica que la inflacin rapida debe ocasionarla un alto crecimiento de la oferta monetaria. Grfica 15.2 Efecto de un incremento en la oferta monetaria.
OA 4 0A3 0A2 0A1 P4 4

P3

Nivel de precios agregado (P)

P2 DA 4 P1

, DA 2

0 Yp Y' Produccin agregado (Y)

1 el andlisis monetarista, la curva de oferta agregada puede moverse inmediatamente a 0A2 porle los trabajadores y las empresas pueden esperar que la oferta monetaria se incremente; en ese so la inflaci6n esperada serd mayor. En este caso, el movimiento al punto 2 serd muy rapid() y el .oducto no necesita elevarse por encima del nivel de empleo pleno.

CAPTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACIN

El punto de vista keynesiano

A partir de los estudios de Keynes, se apunta que un aumento ascendente de la cantidad de dinero tendr el mismo comportamiento sobre la oferta y la demanda que se observa en la grfica 15.2; la curva de demanda agregada se desplazar a la derecha y la curva de oferta agregada se mover continuamente hacia arriba. 3 La conclusin es la misma que encuentran los monetaristas: un rpido crecimiento de la oferta de dinero causar que el nivel de precios se eleve continuamente a una tasa alta y genere una inflacin. Sin embargo, en el anlisis keynesiano no existe ningn otro factor distinto al crecimiento del dinero que genere una inflacin elevada. Esta afirmacin tal vez parezca sorpresiva, ya que en apartados anteriores se encontr que el anlisis keynesiano permite que otros factores adems de cambios en la oferta monetaria afecten las curvas de oferta y demanda agregadas (como la poltica fiscal y los shocks de oferta). Para ver por qu los keynesian.os tambin visualizan una inflacin alta como un fenmeno monetario, se examinar si su anlisis permite que otros factores generen una inflacin elevada en ausencia de una alta tasa de crecimiento monetario.
La poltica fiscal y la inflacin

Con el objeto de analizar este aspecto vase la grfica 15.3. Inicialmente se est en el punto 1, donde el producto est al nivel del empleo pleno y el nivel de precios es Pl. El incremento en el gasto gubernamental desplaza la curva de demanda agregada a DA2 y se mueve al punto 1' donde el producto est arriba del nivel de empleo pleno en Y'. La curva de oferta agregada empieza a moverse hacia arriba y hacia la izquierda, finalmente alcanzado 0A2, donde cruza la curva de demanda agregada DA2 en el punto 2, donde el producto est otra vez al nivel de la tasa de empleo pleno y el nivel de precios se ha elevado a P2. Se puede apreciar que la consecuencia clara de un solo gasto gubernamental duradero es un aumento tambin singular duradero en los precios. Qu pasa con la tasa de inflacin? Cuando se mueve del punto 1 a 1' y a 2, el nivel de precios se eleva y se tiene una alta tasa de inflacin. Pero cuando se alcanza el punto 2, la tasa de inflacin regresa a cero. Se observa que un incremento nico del gasto gubernamental lleva slo a un incremento temporal en los precios, no a una inflacin en donde el nivel de precios se eleva continuamente. Pero, por otra parte, si el gasto gubernamental aumentara no slo una vez sino de manera repetida, se podra alcanzar un incremento persistente en el nivel de precios. Parece que el anlisis keynesiano podra rechazar la proposicin de Friedman de que la inflacin es siempre un resultado del crecimiento del dinero.
La nica diferencia en los dos anlisis es que los keynesianos creen que la curva de oferta agregada se desplazar ms lentamente que como creen los monetaristas. Por tanto, el anlisis keynesiano sugiere que el producto puede tender a estar ms tiempo por encima del punto de empleo pleno de lo que cree el anlisis monetarista.

PARTE 5 TEORIA Y POLITICA MONETARIA

Grfica 15.3 Efecto de un increment &tic permanente en el gasto gubernamental.

I, A

OA 1

Nivel de precios agregado (P)

P2 -

P1 -

0 Yp Y' Produccin agregado (Y)

El problema con este argumento es que el incremento continuo del nivel del gasto gubernamental no es una politica factible. Hay un limite sobre el monto total del posible gasto gubernamental; el Gobierno no puede gastar ms que 100% del PNB. De hecho, mucho antes de alcanzar este limite, el proceso politico detendria los incrementos en el gasto gubernamental. Al analizar los impuestos, esto es la otra parte de la politica fiscal, cabria preguntarse si una disminucin prolongada de los mismos va a producir una inflacin. Tambin en este caso la respuesta seria negativa. El andlisis en la grfica 15.3 tambin describe la respuesta en los precios y en el product a un decremento lanico en impuestos. Habra un incremento imico en el nivel de precios, pero el incremento en la tasa de inflacin sera solo temporal. Se puede incrementar el nivel de precios con reducir los impuestos, pero este proceso tendra que detenerse cuando los impuestos estn en cero y no se puedan reducir ms. Se debe concluir entonces que el andlisis keynesiano indica que la politica fiscal sola no puede propiciar la inflacin elevada.4 Tampoco los "espiritus malignos" pueden ser el origen de la inflacion de acuerdo al razonamiento que se desarroll. Aunque el optimismo de los consumidores y los empresarios que estimula su gasto puede producir un desplazamiento -Calico de la curva de demanda agregada y una inflacin temporal, no puede producir desplazamientos continuos en la curva de demanda agregada e inflacin en donde el nivel de precios se eleve de manera sustancial y sostenida. El argumento es el mismo que el anterior. Los consumidores y los empresarios no pueden elevar su gasto sin limite porque su gasto no puede exceder 100% del PNB.

CAPTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACIN

Shock de oferta e inflacin El desplazamiento de la curva de oferta hacia la izquierda como consecuencia de un shock de oferta, puede interpretarse que por el lado de la oferta se podra provocar la inflacin. Tambin en este caso la conclusin sera equivocada. Si se parte de una situacin en que haya un shock de oferta negativo (por ejemplo, la escasez de alguna materia prima) eso elevara los precios de dicha materia prima. Como se describe en la grfica 15.4, el shock de oferta negativo desplaza la curva de oferta agregada de OA1 a 0A2. Si la oferta de dinero permanece constante y deja la curva de demanda agregada en DA1, se mueve al punto 1', donde el producto est abajo del nivel de empleo pleno (Y1') y el nivel de precios es ms alto (P2). La curva de oferta agregada se desplaza ahora a 0A1, y la economa se desliza hacia abajo sobre DA1 del punto 1' al punto 1. El resultado neto del shock de oferta -es que se regresa al empleo pleno al nivel de precios inicial y la inflacin no se produce. Shocks de oferta negativos adicionales que desplacen la curva de oferta agregada a la izquierda llevarn al mismo resultado: el nivel de precios se elevar temporalmente, pero la inflacin no se producir. La conclusin a la que se llega es la siguiente: los fenmenos del lado de la oferta tampoco pueden ser fuente de inflacin elevada.5
Grfica 15.4 Efecto de un shock de oferta.
, 0A2 ,, OA 1

\
Nivel de precios agregado (P)

P2
1

P1
,

, Y Yp Producto agregado (Y)

DA 1 '

<

Las alteraciones del lado de la oferta que provocan desplazamientos de la curva de oferta de plazo pueden desde luego producir un solo cambio duradero en el nivel de precios, pero stE por lo tanto temporal.

PARTE

TEORIA Y POLfTICA MONETARIA

Los puntos de vista keynesiano y monetarista acerca del proceso inflacionario son muy similares, como lo demuestra el andlisis de la demanda y oferta agregadas. Tanto uno como otro estn de acuerdo en que una inflacin elevada solo puede ocurrir con una elevada tasa de crecimiento monetario. Al reconocer que por inflacin se entiende un incremento continuo en el nivel de precios a una tasa rapida, la mayoria de los economistas concuerdan con Milton Friedman en que la "inflacin es siempre y en todo lugar un fenmeno monetario".

LPOR QU LOS COBIERNOS PERMITEN QUE EL DINERO CREZCA TAN DEPRISA Y CENERE INFLACION?
No obstante que se sabe lo que debe ocurrir para generar una inflacin rpida (una elevada tasa de crecimiento monetario) no sabremos por qu se produce la inflacin elevada hasta que no entendamos por qu se producen las politicas monetarias inflacionarias. Si todos estan de acuerdo en que la inflaci6n no es una cosa buena para la economia, zpor qu existe tanto de ella? zPor qu los gobiernos siguen politicas monetarias inflacionarias? Dado que no hay nada intrinsecamente deseable en la inflacin y dado que se sabe que la alta tasa de crecimiento monetario no se produce por deseo propio, de alli se deduce que al tratar de alcanzar otras metas el Gobierno acaba por generar altas tasas de crecimiento monetario y una elevada inflacion. En esta secci6n se examinarn las politicas gubernamentales que son las fuentes ms comunes de inflacin.

Metas ambiciosas de desarrollo econmico e inflacin

La meta principal que el gobierno mexicano, asi como otros 'Daises en vias de desarrollo persiguen y que con frecuencia resulta en inflacion, es el desarrollo econ6mico. El gobierno mexicano expresamente lo establecia en el art. 7 de la Ley Organica del Banco de Mexico del 21 de diciembre de 1984; a propsito de la determinacin a principios de cada afio del saldo mximo de financiamiento interno que el Banco de Mexico podia alcanzar durante el ejercicio respectivo. Dice: "Dicho monto lo fijard en concordancia con las prioridades y objetivos del Plan Nacional de Desarrollo y con la informacin y proyecciones..."'Aunque esta meta de desarrollo econmico debia ser consistente con el nivel de precios estable, en la prctica el goierno mexicano a menudo persigue una politica de rpido desarrollo econmico on poco caso a las consecuencias inflacionarias de estas politicas. Esto es cierto specialmente a partir de la dcada de 1970 cuando el gobierno mexicano empez6 tomar un papel ms activo en intentar acelerar el desarrollo econmico del pals. in embargo, este enfoque se revirti a partir de 1988 cuando se dio la prioridad al ombate a la inflacin sobre la produccin.
Ley Orgnica del Banco de Mexico. Diario Oficial de la federacin, 31 de diciembre de 1984.

CAPTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACIN

De una poltica para promover una tasa elevada de desarrollo econmico pueden resultar dos clases de inflacin; una producida por la presin sobre los costos, que ocurre debido a la presin de los trabajadores para alcanzar salarios ms altos, y una inflacin de demanda, que resulta cuando las autoridades monetarias siguen polticas que desplazan la curva de demanda agregada. Ahora se usar el anlisis de demanda y oferta agregadas para examinar cmo la meta de desarrollo econmico ms rpido puede desembocar en inflaciones tanto de costos como de demanda. Empuje de los costos. En la grfica 15.5 la economa parte del punto 1, donde se cruza la curva de demanda agregada DA1 y la curva de oferta 0A1. Suponga que los trabajadores deciden elevar los salarios ya sea porque (a) quieran incrementar sus salarios reales (salarios en trminos de bienes y servicios que puedan adquirir) o (b) porque esperen que la inflacin sea alta y por lo tanto demandan y consiguen incrementos en sus salarios para emparejarse con la inflacin. Se puede observar que el efecto de este incremento (similar a un shock de oferta negativo) es desplazar la curva de oferta agregada a 0A2. 7 Si la poltica monetaria y fiscal permanece sin cambio, la economa se movera al punto 1' en la interseccin de la nueva curva de oferta agregada 0A2 y la curva de demanda agregada DA1. La produccin declinara por debajo de su nivel de empleo pleno (Yp), mientras que el nivel de precios se elevar a Pr.
Grfica 15.5 Una inflacin de costos: poltica agresiva para impulsar niveles ms altos de produccin y desarrollo.

0A4
P4

-0A3

0A2 0A1

P3 Nivel de precios agregado ( P)

1\n

P2 P1' P1

411

D3

DA 4 -

o
Y Yp Produccin agregado (Y)

DA 2

La inflacin de costos que se describe aqu puede ocurrir tambin como resultado del intento de conseguir precios ms altos.

PARTE 5 TEORIA Y POLITICA MONETARIA

La actitud activa de las autoridades monetarias para alcanzar una meta ambiciosa de desarrollo econmico seria la siguiente. Debido a la caida en la produccin y la baja en la produccin resultante, pondrian en practica politicas para elevar la curva de demanda agregada DA2 de manera que se regresaria al nivel de empleo pleno del pro ducto en el punt 2y el nivel de precios P2. Los trabaj adores que han elevado sus salarios no la pasarn tan mal. El Gobiemo interviene para asegurar que no hay una reduccin excesiva en la produccin y alcanzar su meta de salarios ms altos. Debido a que el Gobierno ha cedido en efecto a las demandas de los trabajadores por salarios ms altos, una politica activa con una meta de desarrollo elevada con frecuencia se conoce como polftica complaciente u oficiosa. Al conseguir sus objetivos, los trabajadores pueden presionar para otra elevadon de sus salarios. Por otra parte, 'Ios dem& trabajadores ahora pueden percatarse de que sus salarios y precios cayeron en relacin con sus compatieros y como no quieren rezagarse elevarn sus salarios. La consecuencia de ello, la curva de oferta agregada se desplaza otra vez a 0A3. La produccin disminuye de nuevo cuando al moverse al punto 2', una politica activa se emplea otra vez para desplazar la curva de demanda a la derecha a DA3 para retornar a la economia al empleo pleno y al nivel de precios de P3. Si este proceso continua, el resultado serd un incremento constante en el nivel de precios, esto es, una inflacin de costos. La politica monetaria tiene una funcin cave en la inflacion de costos. Una inflacin de costos puede darse solo si la curva de demanda agregada se desplaza a la derecha continuamente. En el andlisis keynesiano, el primer desplazamiento de la curva de demanda agregada a DA2 se pudo producir ciertamente por un incremento imico en el gasto gubernamental o por una reduccin imica en impuestos. zPero qu pasa con el siguiente desplazamiento que se requiere de la curva de demanda agregada a DA3, y el siguiente, y el siguiente? Los limites sobre el maxim nivel de gasto gubernarnental y el minim() nivel de impuestos detendran el uso de esta politica fiscal expansionista. Por tanto no podria usarse para desplazar de forma continua la curva de demanda agregada. Por otra parte, la curva de demanda agregada si se puede desplazar continuamente al incrementar de manera constante la oferta monetaria; esto es, yendo a una tasa ms alta de crecimiento monetario. Entonces, una inflacin de costos es tambin un fenmeno monetario porque no puede ocurrir sin el beneplcito de las autoridades monetarias de una tasa ms alta de crecimiento monetario. Inflacin de demanda. La meta de desarrollo econmico puede llevar a una politica monetaria inflacionaria de otra manera. Aun en una situacin donde existe desarrollo economic, las autoridades financieras pueden desear una tasa ms rdpida del mismo y esto puede plantear una tasa ms alta de crecimiento monetario y resultar en una inflacin. Otra vez se puede mostrar cmo ocurre esto en el esquema de oferta y demanda agregadas (\Tease la grfica 15.6). El problema es lograr un desplazamiento continuo de la curva de demanda agregada a la derecha y se ha visto que no se puede hacer mediante la polftica fiscal debido a los limites en la elevacin del gasto gubemamental y en la reduccin de los irnpuestos. En su lugar tendrn que optar por una politica monetaria

CAPTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACIN

Grfica 15.6 Una inflacin de demanda: efecto de fijarse metas muy ambiciosas de
desarrollo. 0A-4 0A3 P4+-4 3'
Nivel de precios agregado (P) P3f

0A2

OA

II_

41111111*
2'

P2

P1'
P1

1'

N.
A4 /DA 2 DA 3

DA 1

Yp Y' Produccin agregado (Y)

expansionista: esto es, un incremento continuo en la oferta monetaria y de aqu a una elevada tasa de crecimiento monetario. Dado que la inflacin descrita es consecuencia de la persecucin por parte de las autoridades monetarias de una poltica que desplaza la curva de demanda hacia la derecha, se le llama inflacin de demanda, en contraste con la inflacin de costos que ocurre cuando los trabajadores elevan sus salarios. Es fcil diferenciarlas en la prctica? La respuesta es no. Se ha visto que ambos tipos de inflacin estarn asociados con crecimiento de dinero ms alto, entonces no se pueden diferenciar sobre esta base. Adems, la distincin entre una inflacin de costos y una de demanda es confusa, porque la inflacin de costos puede iniciarla una inflacin de demanda. Cuando sta produce las tasas de inflacin ms altas, las expectativas de inflacin con el tiempo se elevarn y causarn que los trabajadores demanden salarios ms altos, de manera que sus salarios reales no caigan. Por lo tanto, a la larga, la inflacin de demanda puede disparar una inflacin de costos.

Los efectos inflacionarios resultantes de los dficit presupuestales

El examen sobre la relacin estrecha y visible entre el crecimiento del dinero y la inflacin nos llev a suponer que otro importante factor en la explicacin de la

PARTE 5 TEORIA Y POLITICA MONETARIA

inflacin es el deficit presupuestario. En apartados anteriores se estableci que el Gobierno puede financiar sus deficit presupuestales en cualquiera de dos formas: vender bonos al pliblico o crear dinero, que tambin se conoce como "imprimir dinero" (en Mexico, hasta fechas recientes, esto se hada con y entas de bonos de la tesorerfa de la federacin que era comprada por el Banco de Mexico). Las - y entas de bonos al ptiblico no tienen efecto directo sobre la base monetaria (y por ende en la oferta de dinero), de alli que no habrd efectos obvios sobre la demanda agregada y no deberd haber consecuencias inflacionarias. En cambio, la creacin de dinero tiene un impacto sobre la demanda agregada y puede crear inflaci6n. Como se estableci6 previamente, se entiende que la inflacion puede generarse solo cuando hay un crecimiento persistente en la cantidad de dinero. Esto puede ocurrir con un deficit presupuestal que se financia con imprirnir dinero y si el dficit presupuestal persiste por un periodo prolongado. En la primera fase, si el deficit se financia con la creacin de diner, la oferta monetaria se elevard, desplazard la curva de demanda a la derecha y producird una elevacin en el nivel de precios (grfica 15.4). Si el deficit presupuestal estd todavia presente en el siguiente periodo, se tiene que financiar otra vez de la misma manera. La oferta de dinero se elevard otra vez y la curva de demanda agregada se desplazard de nuevo a la derecha, esto causard que el nivel de precios se eleve ms. En la medida que el deficit persista y el Gobierno recurra a la creacin de dinero para cubrirlo, este proceso continuard. El financiamiento de un deficit persistente por medio de la creacin de dinero conducird a una inflacin sostenida. La persistencia del deficit es cave en este proceso. Si es temporal, no producird una infiacion porque la situacin sera similar a la grfica 15.3, en donde hay un increment -dnico en el gasto gubernamental. En el periodo cuando el deficit ocurre, habr un incremento en el dinero para financiar el desplazarniento que resulta de la curva de demanda agregada, lo que elevard el nivel de precios. Si el deficit desaparece en el siguiente periodo, no hay necesidad de imprimir dinero. La curva de demanda agregada no se moverd y el nivel de precios no subird. Asf, un incremento tinico en la oferta monetaria de un deficit temporal solo generard un incremento imico en el nivel de precios y no se desarrollard una inflaci6n. En breve: un deficit puede ser la fuente de una inflacin sostenida slo si (1) es persistente y no temporal y (2) el Gobierno lo financia al crear dinero en lugar de emitir bonos que se colocan en el mercado de capitales. Si la inflacion es la consec-uencia, entonces, zpor qu el Gobiemo insiste en financiar deficit persistente con la creacin de dinero? La respuesta a esta pregunta es la cave para entender cmo los deficit presupuestales llevan a la inflacin. En 'Daises que tienen un mercado de capitales bien desarrollado pueden colocarse enormes volumenes de sus bonos gubernamentales. Pero sta no es la situachin de muchos paises en vias de desarrollo. Si estos 'Daises incurren en deficit presupuestales, no pueden financiarlos emitiendo bonos y deben recurrir a su ca otra alternativa: imprimir dinero. Como resultado, incurren en grandes deficit en relacion a su PNB, la oferta de dinero crece a tasas considerables y resulta una inflacin.

CAPTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACIN

Antes se cit a los pases latinoamericanos con tasas de inflacin elevadas y alto crecimiento monetario como prueba de que la inflacin es un fenmeno monetario. Esos pases latinoamericanos con un crecimiento monetario elevado son exactamente los que tienen persistentes y extremadamente grandes dficit presupuestales con relacin al PNB. El nico modo de financiar esos dficit es imprimir ms dinero, de all que la fuente primaria de su elevada tasa de inflacin sean sus enormes dficit presupuestales. Durante las hiperinflaciones como la alemana entre 1922-1923, se observa que los grandes dficit presupuestarios de los gobiernos constituyen tambin un factor primordial de las polticas monetarias expansionistas. Los dficit presupuestales durante las hiperinflaciones son tan grandes que aun con la existencia de mercados de capitales para colocar bonos gubernamentales, no tienen la capacidad suficiente para absorber la cantidad de bonos que el Gobierno desea vender. En esta situacin, el Gobierno debe tambin recurrir a la creacin de dinero para financiar los dficit.

Dficit presupuestales y creacin monetaria en Mxico

Hasta ahora se ha visto por qu los dficit presupuestales deben llevar a la creacin de dinero e inflacin. Ya sea que el dficit sea muy grande o que el pas no tenga acceso suficiente a los mercados de capital en donde pueda colocar los bonos. Recientemente Mxico experiment dficit mucho ms grandes que en el pasado. Los dficit de Mxico como porcentaje del PIB alcanzaron su punto ms alto de 17% en 1982. Esta situacin describe el caso de un pas que por no tener un mercado de capitales desarrollado no puede colocar su deuda en l y tiene que recurrir a la creacin de dinero, lo cual condujo a un proceso inflacionario donde la elevacin del nivel de precios alcanz hasta 140% de incremento en 1987. Esto contrasta con pases como Estados Unidos que, por contar con el mercado de bonos gubernamentales ms desarrollado del mundo, puede emitir grandes cantidades de bonos para financiar sus dficit. Esto puede hacer pensar que los dficit en Estados Unidos no presenten el peligro inflacionario, pero esto no es as. Para comprender cmo un dficit presupuestal moderado en Estados Unidos tambin puede ser inflacionario hay que recordar que el sistema de la reserva federal de Estados Unidos tiene como objetivo evitar las alzas de la tasa de inters. Cuando el gobierno emite bonos para financiar un dficit puede empujar las tasas de inters hacia arriba, situacin en la cual el propio sistema de la reserva federal puede comprar bonos en el mercado abierto para elevar su precio y evitar el alza de las tasas de inters, pero esta operacin significa incrementar la cantidad de dinero en circulacin. Si el dficit persiste, la presin al alza sobre las tasas de inters continuar, el sistema de la reserva federal comprar bonos una y otra vez, la oferta de dinero se elevar continuamente y resultar en inflacin. Aunque la inflacin elevada es "siempre y en todo lugar un fenmeno monetario" en el sentido que no puede ocurrir sin una tasa elevada de crecimiento del

PARTE

TEORIA Y POLITICA MONETARIA

dinero, hay razones por las que ocurre esta polftica monetaria inflacionaria. Las dos razones subyacentes son la inclinaciOn de las autoridades monetarias por una meta ambiciosa de desarrollo econ6mico y la presencia de deficit gubernamentales persistentes, que en Alltima instancia tambin se provocan por alcanzar el mismo objetivo de desarrollo economic o de crecimiento econOmico en el caso de paises desarrollados.

Explicacin del surgirniento de la inflacin en Mexico: 1971- 1999

Una vez examinadas las fuentes subyacentes de la inflacin, se aplicard este conocimiento a desentrafiar las causas subyacentes de la elevacin de la inflacin mexicana de 1971 a 1999. La grfica 15.7 describe la elevaciOn de la inflacin de 1971 a 1999. Al principio del periodo la tasa de inflacin era de alrededor de 5% anual, en tanto que a finales de la dcada de 1980 alcanzO una tasa hasta de 140% LCOmo explica el andlisis que se hizo en este capitulo esta elevacin de la inflacin? La maxima de Friedman de que la inflacin es un fenmeno monetario se respalda en buena medida en el periodo que va de 1971 a 1980. En dicho periodo hay
una correspondencia muy estrecha entre los movimientos en la tasa de inflacin y en la tasa de crecimiento monetario de un aflo previo (grfica 15.7) (las tasas de

crecimiento monetario son de un ao previo porque la investigacin indica que un cambio en el crecimiento monetario tiene esa duracin para impactar la tasa de
Grfica 15.7 Inflacion y crecimiento monetario en Mexico: 1970- 1999*

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ncode deMexico. Mexico. * indice de precios implicit del FIB. Base 1980=100, calculado con datos de los Informes anuales del Banco

Fuente: Lnformes anuales y The Mexican Economy 1999 del Banco de Mexico.

CAPTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACIN

inflacin). La elevacin en la inflacin de 1981 a 1990 puede atribuirse a una elevacin en la tasa de crecimiento monetario en este periodo; pero se advierte que en los lapsos 1982 a 1984 y 1986 a 1987 la tasa de inflacin est por encima de la tasa de crecimiento monetario de un ario antes. Se recuerda que en apartados anteriores las erupciones temporales al alza de la tasa de inflacin en esos arios se pueden atribuir al establecimiento del control de cambios y a la estatizacin de la banca, en el primer periodo, y al desarrollo de expectativas inflacionarias, en el segundo. Es necesario advertir que la vinculacin entre el crecimiento monetario y la inflacin despus de 1980 no es de ninguna manera evidente como lo fue en las dcadas anteriores. Esto es resultado de variaciones considerables en la velocidad del dinero en la dcada de 1980 (se examin en el apartado que se refiere a la demanda de dinero). Efectivamente, la dcada de 1980 es un periodo de rpida inflacin que en determinados arios supera las tasas de crecimiento del dinero. (Vase grfica 15.7). No obstante que algunos economistas ven la dcada de 1980 como una prueba contra la conexin entre el dinero y la inflacin, otros la ven como un periodo poco usual con grandes fluctuaciones en las tasas de inters y con rpidas innovaciones financieras que ha hecho difcil la tarea de medir correctamente al dinero. Desde su punto de vista, esa dcada es una desviacin y creen que se reafirmar la correspondencia estrecha entre el dinero y la inflacin. Cul es la causa subyacente de la tasa ascendente del crecimiento del dinero que se observa ocurrir de 1971 a 1980? Se identifican dos posibles fuentes de la poltica monetaria inflacionaria: el apego del Gobierno a una meta de un desarrollo econmico ms rpido y a un dficit presupuestal como la forma de lograrlo. La grfica 15.8 permite ver si los dficit presupuestales pueden explicar el movimiento hacia una poltica monetaria inflacionaria al hacer la grfica de la ratio de la deuda gubernamental al PIB. Esta ratio proporciona una medida razonable para ver si los dficit presupuestales gubernamentales ejercen presin sobre las tasas de inters. Slo si esta ratio se elevara habra una tendencia de que los dficit presupuestales aumentaran las tasas de inters, ya que el pblico se vera forzado a absorber ms bonos gubernamentales con relacin a su capacidad de comprarlos. En efecto, en el curso de quince arios, de 1970 a 1986esta ratio tiene una tendencia a la alza. Los dficit presupuestales del gobierno mexicano en este periodo s elevaron las tasas de inters y por lo tanto pudieron alentar al Banco de Mxico a incrementar la oferta de dinero para comprar los bonos. La grfica 15.8 nos dice que se deben considerar los dficit presupuestales como una fuente de elevacin de la inflacin en este periodo. Adems de considerar a los dficit presupuestales como los propulsores, qu ms pudo ser causas subyacentes de la tasa ms elevada del crecimiento del dinero y la ms rpida inflacin en el periodo 1970-1987? La grfica 15.9, que presenta la tasa de crecimiento del PIB en trminos reales, muestra que la economa experiment incrementos elevados alrededor de 7 y 8 % anual de 1971 a 1981. Esto sugie-

PARTE 5 TEORIA Y POLITICA MON ETAR IA

Grfica 15.8 Deuda gubernamental como proporcin del PIB *.

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" Deuda neta total del sector piablico (deuda econ6mica amplia). Las cifras hist6ricas de la deuda econeanica tal vez no coincidan con las que se presentaron en informes anteriores debido a una revision metodolgica. Fuente: Informes anuales y The Mexican Economy 1999 del Banco de Mexico.

Grfica 15.9 Tasa de crecimiento del PIB en trminos reales 1965-1999.

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Fuente: Las dfras de 1965 a 1979 se obtuvieron de la publicaci6n Realidad econmica de Mexico, 1991, Compendio Estadistico, Macroasesoria Econmica, S.C. Las cifras de 1980 a 1999 se obtuvieron de las publicaciones del Banco de Mexico, Informe Anual 1999 y The Mexican Economy 1999.

CAPTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACIN

re que en este perodo la economa mexicana experiment una inflacin de demanda que se describe en la grfica 15.6. Despus de 1980, la tasa de inflacin experiment un aceleramiento. Aqu parece que se present el fenmeno de la inflacin de costos que se muestra en la grfica 15.4 (pero que su empuje inicial fue la inflacin de demanda previa). La persistencia de la inflacin se puede explicar por el conocimiento pblico general de que la poltica gubernamental persisti en su objetivo de mantener una tasa elevada de crecimiento del PIB. Con una tasa ms alta de inflacin esperada que surge inicialmente de la inflacin de demanda, la curva de oferta agregada en la grfica 15.5 se desplaz a la izquierda, y se ocasion una baja en la produccin que las autoridades trataron de contrarrestar al desplazar la curva de demanda agregada a la derecha. El resultado fue una continuacin de la inflacin que se haba iniciado en la dcada de 1970.

LA CREDIBILIDAD Y LA PREVENCIN DE LA INFLACIN

La experiencia que se tuvo en la dcada de 1980 demuestra que las expectativas pueden ser un elemento importante en el proceso de inflacin. En esta parte se aprender que las expectativas acerca de la poltica monetaria pueden desempear una funcin importante en la prevencin de la inflacin. Si el pblico cree que la autoridad monetaria ejercer una poltica no complaciente donde no intentar desplazar la curva de demanda agregada cuando baje el producto (la poltica no complaciente tiene credibilidad), entonces la inflacin puede prevenirse sin que la economa tenga que sufrir una baja mayor en la produccin. Si las expectativas en cuanto a la poltica afectan la forma en que se establecen los salarios (el proceso de fijacin de salarios) puede ser ms deseable una regla de poltica monetaria no complaciente que una poltica discrecional que trate activamente de aumentar la tasa de crecimiento del producto.

QU SE PUEDE HACER PARA REMEDIAR LA INFLACIN?

Si la supresin de la inflacin fuera la nica meta de las autoridades financieras, cabra preguntarse si es posible erradicar una inflacin arraigada. La repuesta sera positiva. El establecimiento de polticas restrictivas por un periodo suficientemente largo puede detener eventualmente la inflacin, pero el costo en trminos de produccin y empleo puede ser excesivamente alto. En ese caso la pregunta cambia, se puede derrotar la inflacin a un costo razonable que se mida en reduccin de la produccin y el empleo? Cuando la pre-

PARTE 5 TEORIA Y POLfTICA MONETARIA

gunta se hace de esta manera, la respuesta ya no es tan simple porque un programa antiinflacionario exitoso es probable que implique sacrificios; ademds, dado que el fracaso de vencer a la inflacin es tambin costoso, la meta pertinente de la politica antiinflacionaria es regresar la economia a una tasa aceptable de crecimiento de los precios con el menor costo posible en terminos de prdida de produccin y empleo durante el periodo de transicin. Se contemplan cuatro formas para hacer frente a la inflacin: a) polfticas monetaria y fiscal restrictivas; b) politicas de ingresos; c) polfticas de ingresos con base en el sistema fiscal; d) politicas orientadas a la produccin y la eficiencia.

Politicas monetarias y fiscales restrictivas

En virtud de que ya se examin antes con amplitud el tema de la polftica monetaria y fiscal, en esta parte nuestro andlisis serd muy conciso. Si la experiencia de las tres ultimas dcadas de la economia mexicana es representativa, entonces la aplicacin de politicas monetarias y fiscales restrictivas en un intent de disminuir la inflacin puede ser costosa cuando la inflacin est tan arraigada que hace que el pdblico tenga fuertes expectativas inflacionarias. Una vez que estas expectativas se fijan, tienden a ejercer una presin alcista sobre la curva de oferta agregada. Una demanda agregada restringida en estas condiciones llevard a una declinacin en la produccin y en el empleo. Por ende, el costo de emplear polfticas monetarias restrictivas para contener una inflacin arraigada es probable que sea politicamente penoso. Sin embargo, aunque la demanda restringida pueda no ser un arreglo sin dolor para una inflacin arraigada, es probable que ninguno de los otros enfoques para combatir la inflacin pueda alcanzarse con un grado de xito significativo en ausencia de -una polftica monetaria apropiada. Una polftica fiscal muy expansionista hard la tarea de las autoridades monetarias de llevar a cabo la polftica monetaria correcta ms dificil. En breve, las polfticas monetaria y fiscal tienen un papel esencial que fijar en cualquier esfuerzo por frenar la inflacin.

Politica de ingresos
Muchas veces se afirma que la politica de ingresos (controles obligatorios sobre salarios y precios) por si sola nunca ha tenido buenos resultados. Este efecto puede deberse a que por lo general se utiliza como sustituto de la politica monetaria y fiscal para reducir la inflacin ms que como un instrumento complementario de esa polftica. Son posibles varios grados de restriccin que flucttlan desde un congelamiento de salarios y precios hasta un programa con limites superiores muy liberales, y autorizaciones de alzas de costos. En el caso de Mexico este mtodo de control se puso en prictica con bastante xito ya que el rnismo se concerto con los sectores econmicos involucrados y se le conoce con diferentes nombres, como Pacto para la Estabilidad y el Crecimiento Econmico (PECE) hasta diciembre de 1994. Posteriormente a la crisis que ocurri en esa fecha se sucedieron una serie de pac-

CAPTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACIN

tos con las mismas caractersticas en el fondo, como fueron el Programa le Accin para Reforzar el Acuerdo de Unidad para Superar la Emergencia Econmica (PARAUSEE), implantado a principios de 1995; la Alianza para la Recuperacin Econmica (ARE), suscrito en octubre de 1995; y el ms reciente la Alianza para el Crecimiento (ACE), en octubre de 1996. Los controles con frecuencia tienen una amplia atraccin pero representan serios costos potenciales en la forma de distorsionar las seales de los precios, ineficiencias debidas a la asignacin incorrecta de los recursos y carestas. Los costos de los controles varan directamente con su duracin y rigor e inversamente con la extensin de capacidad excedente en la economa. Algunos economistas sostienen que los controles de los precios y los salarios no son tan efectivos en el combate a la inflacin como lo seran en revertir las expectativas o la inercia de una subida continua y creciente de precios y salarios. Los controles podran retardar los desplazamientos hacia arriba de la curva de oferta agregada que causan las expectativas inflacionarias; sin embargo, esto no sera suficiente para curar los males de la inflacin si estuviera acompaada por una poltica monetaria inapropiada. Por ejemplo, la imposicin de controles estrictos durante un momento en donde la economa opera cerca o a plena capacidad acompaado por una poltica monetaria muy expansionista sera frustrante. Se desarrollaran cuellos de botella y carestas, se alentaran los mercados negros, se hara costoso y difcil poner en prctica los controles, y a la larga tendran que abandonarse. Por otra parte, si hubiera disponible una oferta adecuada de bienes y recursos en la economa (como lo sera en una recesin o en las primeras fases de una recuperacin), o si la poltica monetaria y final no creara excesivo crecimiento de la der :nanda agregada, entonces el control de salarios y precios podra desalentar las expectativas inflacionarias. Polticas de ingresos basadas en el sistema fiscal Las limitaciones que tienen las polticas de ingresos (o polticas de salarios y precios como algunas veces se denominan) han llevado a los economistas a buscar modalidades ms eficientes para combatir la inflacin. Un enfoque es el uso de controles voluntarios o pautas. La probabilidad de que tales enfoques tengan efecto es poca; sin embargo, algunos economistas defienden estas modalidades, ya que permiten suficiente flexibilidad de precios para ejecutar sus funciones de racionamiento y sealizacin de manera efectiva. Lo importante del esquema que se basa en el sistema fiscal es que busca incentivar a los agentes econmicos para que no realicen maniobras con repercusin en los precios. Este enfoque se analiza aqu ya que es el que ha existido por ms tiempo y tiene ms aceptacin. Se puede definir la poltica de ingresos con base en el sistema fiscal (PII) como aquella donde se establece un sistema impositivo que grava en mayor grado a las empresas que conceden aumentos salariales ms all de algn nivel de referencia

PARTE 5 TEORIA Y POLITICA MONETARIA

que fija el Gobierno; el parametro se disminuiria gradualmente hasta que el elemento inflacionario se hubiera eliminado. Las empresas y los trabajadores que mantuvieran los incrementos salariales por debajo del pardmetro sedan elegibles para una reducci6n impositiva o una devoluci6n. Queda claro que el valor que muestra el plan e su flexibilidad. Donde la demanda por un producto es fuerte y la mano de obra es muy necesaria (debido a la elevada demanda), las empresas podrian rebasar la tasa estandar y resarcirse de los costos derivados de los impuestos extra, elevando los precios. La devolucion de impuestos que resulta de la ubicacin de salarios por debajo del pardmetro alentaria a las empresas hacia industrias con demanda dbil para buscar niveles por debajo del pardmetro. Son muchas las modalidades que se han sugerido para los controles de precios y salarios, y no obstante que cada una de las mismas tienen ventajas y desventajas, se observa por parte de muchos autores que resulta discutible la eficacia de la politica de ingresos que se basa en el sistema fiscal. For ejemplo, se cuestiona silos sindicatos aceptarian la PIT al advertir la posibilidad que las empresas pudieran incrementar los precios aim cuando los salarios se mantuvieran sin cambio. Asimismo, se encontrarn muchos problemas administrativos al aplicar y vigilar el comportamiento de miles de empresas en cientos de diferentes industrias y establecimientos. Aunque la adopcin de politicas de ingresos basada en el sistema fiscal implica incurrir en una serie de trdmites administrativos, se acepta de manera concluyente el valor del control de precios con flexibilidad. Desde luego, cualquier plan de la PIT tendra que estar acompariado de una politica monetaria y fiscal adecuada o el plan fallaria.

Politicas dirigidas hacia la eficiencia

La eficiencia de la economia es el comim denominador que puede agrupar a todas las politicas que tienden a resolver el alza sustancial y persistente del nivel general de precios. Estas-politicas se conocen como enfoques de oferta. Se citan ejemplos como: 1) el rechazo de legislaciones que tenga una repercusion inflacionaria, como es el caso de leyes de comercio justo, cuotas de importacin u otros reglamentos que limitan la competencia; 2) medidas diseriadas para estimular el gasto de las empresas en la mejora de capital nuevo que incremente la eficiencia (tasas de depreciacin ms liberales y tasas de suavizacin de las tasas impositivas sobre ganancias de capital, por ejemplo); y 3) medidas que incrementen los incentivos al trabajo, como tasas impositivas marginales ms bajas. Existe un convencimiento cada vez ms extendido de que se debe poner mayor nfasis en la prctica de todas las medidas que expandan la oferta. Las medidas de politica que incrementen la produccin potencial que den espacio a incrementos mayores en la demanda agregada deben tomarse antes de que se presenten las presiones inflacionarias.

CAPTULO 15 EL DINERO Y LA INFLACIN

Todo esfuerzo orientado a aumentar la produccin el desarrollo ayudara sin duda a erradicar la inflacin. Sin embargo, no es probable que estas polticas por s mismas sean una solucin completa a la inflacin. Muchas de estas acciones que se recomiendan produciran un efecto de slo una vez desplazando la curva de oferta hacia la derecha y hacia abajo (o desalentaran su tendencia hacia la izquierda y hacia arriba). No obstante, a menos que se instrumente una poltica monetaria que evite que la curva de demanda se siga desplazando hacia la derecha, la fuerza subyacente detrs del proceso de elevacin de precios que constituye la inflacin permanecera sin cambio. Adems, aun el efecto de una sola vez de las medidas de oferta quiz sera muy pequeo. Estos inconvenientes no deben tomarse en el sentido de que estas medidas hacia el incremento de la eficiencia no sean pertinentes. Debern llevarse a cabo, pero pensar que ellas solas sean la solucin a la inflacin es ser demasiado optimista. Detencin de la hiperinflacin. Aunque las tasas de inflacin que Mxico ha experimentado no se comparan con las hiperinflaciones de Alemania, Polonia, Rusia, Hungra y Austria en la dcada de 1920, es interesante e instructivo recordar cmo se controlaron estas inflaciones. En los pases que la han sufrido, se puede decir de manera extractada que sus gobiernos experimentaron grandes dficit presupuestarios financiados mediante la creacin de dinero, lo que determin el alza desmesurada de los precios. En cada caso las elevadas tasas de inflacin se detuvieron casi de inmediato (en un mes) con medidas como: 1) crear un verdadero banco central independiente obligado a rechazar crdito inseguro al gobierno, y 2) simultneamente redirigir la poltica fiscal del gobierno y alejarla de los dficit financiados por el banco central hacia otra en favor de incrementar los impuestos, bajar el gasto y recurrir al crdito del sector privado o de gobiernos extranjeros que insistiran en un crdito sano.

Las perspectivas
Existe espacio tanto para el optimismo como para el pesimismo respecto a las tasas futuras de la inflacin en Mxico. Un aspecto optimista fue que hubo una mejora palpable en la tasa de inflacin en el periodo de 1989 a 1994 en el cual se alcanz un crecimiento de precios de slo 7.1% (1994), el nivel ms bajo registrado en 22 arios. Sin embargo, este esfuerzo se interrumpi a finales de diciembre de 1994 con la crisis ms severa ocurrida desde la dcada de 1930. La interrupcin repentina de los flujos de capitales del exterior hacia Mxico, sumada a la consecuente devaluacin de la moneda nacional reaviv el impulso inflacionario y produjo un incremento en el ndice de precios ponderado de 35.6% en 1995. Las polticas fiscal, monetaria, comercial y salarial se concentran en procurar una reduccin rpida del impulso inflacionario que ocasiona la devaluacin, lo cual en principio se refleja en reducir la tasa de crecimiento de los precios a 27.7% en 1996 y a 12.3% en 1999.
8

Thomas J. Sargent, Rational Expectations and Inflation, Nueva York, Harper & Row, 1986, pgs.40109.

PARTE 5 TEORIA Y POLfTICA MONETARIA

Aparentemente no existe la probabilidad de que la situacin de Mexico est en un peligro inminente de deteriorarse hacia una hiperinflacin. Histricamente se requieren dos condiciones para que una inflacin moderada se acelere a una hiperinflacin: 1) la situacin polftica debe ser inestable, y 2) la capacidad del gobierno para recaudar ingresos fiscales debe estar severamente datiada. Ninguna de esas condiciones parece estar presente en Mexico. Las perspectivas son ms pesimistas respecto a la posibilidad de reducir la tasa de inflacin de 15 a 20% al atio, a una tasa de un digito, digase 9 a 5% al alio, a menos que se est dispuesto a pagar un costo mayor en trminos de prdida de produccin y empleo. Esta perspectiva se desprende de la experiencia de fines de la dcada de 1980y principios de 1990 que culmin con la crisis de diciembre de 1994. En cualquier circunstancia, el resultado que se alcance lo determinard en gran medida el tipo de polftica monetaria y fiscal que mantengan la Secretaria de Hacienda y Crdito Paha) y el Banco de Mexico.

RE 1. La litilacin, que se manifiesta como un aumento sustaficial y sostenido del nivel general de preci.os, no es un fenoitieno reciente ni es exelusivo de Mexico. Hay dos efectos del proceso inflacionista en la econonlia de tin pals. Lino consiste en la gelieracin de tma carga para dertos agentes econonticos que redistribuye . . la rlqueza de ellos y la reparte a otros en la sociedad, y el otro una mflacin prolongada puede resultar en tasas ms bajas de produccin y desarrollo. 2. La clelare maxima de Milton Friedman de que "la inflacion es siempre y en todo lugar int fenn-teno nionetaria" la apoya un cornportamiento claro y fiesto: , A la tasa de crecimiento sustancial y persistente de los precios siempre ha estado acornpafiada de -arta tasa elevada de crecirniertto del diner. 3. Con base en el examen de la dernartcla y oferta agregadas se ai?recia qUe no existe diferencia'rnayor entre los puntos de vista lceynesiano y el monetarista sobre el proceso inflacionario. Tanta uno CO1110 otro estn de acuerdo en qu6 una iriflacin elevada puede ocurrir solo si hay una tasa elevada de crecirriientO mtinetario. En la m.edida quo reconozcarnos por infladn un rapid y continuo crecithiento en el niVel general de precios, entonces casi tods los econonlistas estaran de acuerdo con la proptieSta de Milton Friedman:Aurique una tasa alta de inflaciOn es ' I sieri-ipre y en todo lugar un fenirteno moiletario", en el sentido de que no puede oti.irrir Sin una ta.sa eleVada de. creci." e miento inonetario, e hay razones de por qu ocurre esta poiltica monetaria inflacionaria. Las dos raiones subyacentes son la adhesion de 'las' autoridad.es A rnortetarias a ima meta delelevado desarrollo econetirtico y la presencia de dficit presupuestales del Gobierno de rnanera persistente. Seral)rocederite una polf.tica monetaria y fiscal no activa, frente a una a.cti_va, en aquellas situaciones dOnde las expectativas de los trabajadores respect a sus salarios les llevaraa exigir elevaciones en los mismos ante el alza de los precios,

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15 EL DINERO Y LA INFLACIN

porque ello evitara exacerbar el alza posterior de los precios. Un elemento crucial para el xito de una poltica antiMflacionaria no complaciente (no activa) es que sea creble. 6. La inflacin mexicana que se experiment de 1971 a 1999,, tambin corrobora en buena medida la conclusin de que la inflacin es un fenmeno monetario, sobre todo en el periodo que va de 1971 a 1980. Sin embargo, la vinculacin entre el crecimiento monetario y la inflacin despus de 1980 no es tan evidente como en la dcada anterior. Las causas subyacentes de la tasa creciente del incremento del dinero de 1 971 a 1980 posiblemente son dos: el apego del Gobierno a una meta ms ambiciosa de desarrollo econmico y a un dficit presupuestal que en ltima instancia tambin se provoca al alcanzar el mismo objetivo de acelerar el desarrollo econmico. La dcada de 1980 es un periodo poco usual con grandes fluctuaciones en la tasa de inters y con rpidas innovaciones financieras que dificultan la medicin del dinero y que obstaculizan la apreciacin de la conexin entre el dinero y la inflacin. 7. Los gobiernos han adoptado nuevas medidas para ayudar a la poltica monetaria y fiscal restrictiva. Entre ellas estn las polticas de ingresos para poder influir directamente en los salarios y precios por medio de la poltica econmica. Las polticas de ingresos con base en el sistema fiscal intentan utilizar incentivos para r educi r las tasas de inflacin que penalizan a las empresas que elevan los precios o los salarios rpidamente y retribuyen a las que los elevan lenta, Mente. Tambin se han puesto en prctica enfoques diseados para incrementar la produccin y la eficiencia. Pero ninguno de estos enfoques, de manera aislada, parecen capaces de resolver el problema de la inflacin. Sin embargo, cada uno tiene algn potencial. Adems, cada categora tiene defensores y pueden desempear cierta funcin en la estrategia futura antiinflacionaria en Mxico.

NCEPTOS BA ICOS
Costos d la inflacin, 340 - 342 Dficit presupuestal, 352 - 353 Enfoque keynesiano, 345 Enfoque ' moneta.rista, 343 - 344 HiiDerinflacin, 3.5.1 Inflacin , 342 - 344 Inflacin de costos, 349 - 350 Inflacin de demanda, 350 ,- 351 Poltica de ingresos, 358 - 360 Poltica fiscal, 345 - 346 Shock de oferta, 347

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1. Cundo los precios son altos se experimenta una inflacin. Falso verdadero? Explique por qu.

PARTE 5 TEORIA Y POLfTICA MONETARIA

2. Si actualmente la inflacion est ocurriendo a una tasa de alrededor de 10%, 1,es probable que usted pueda sblicitar " tua crdito, digamos a 'una tasa de inter6s arival de 8%? zPor qu si o por qu no? 3. Eruirnere y analice los costos de la inflacion para la sociedad. 4. "Con frecuenda hay atios en que Ia tasa de inflacin es elevada y el crecimiento del diner bastante bajo. Pot lo: tanto, la a.severacin de que la inflacin es tin fenme-no monetario no puede ser , correcta." Comente. 5. "-zPor qu los economistas se centran en , episodioS,historieos de hiperinflacin para decidir que la infladn es u.n fenmeno monetario? vercladero, falso 0 ineierto: En virtud de que los inc.rementos en el 6. 1- esponda , , gasto Obernarnental elevan la curva de demanda agregada en el analisis keynesiano, la politica fiscal por si sola -puede ser fuente de inflacign," 7. Responcla, verdadero, falso 0 incierto: "Una inflacin de costos es el resultado del intent de los trabajad.ores por 'elevar sus sa.larios. EntonceS, la inflaciort no , tiene pot que ser un fenmeno monetario." verdadero, falso o in.cierto: "En virtud de que las autoridades guber-8. lespcin,da - namentales no cortsideran la infladon como cleseable, sus politicas no pueden ser , fuente de,inflacion.es." , deficit presupuestal que es solo tem9. Responda verdaclero, falso o incierto: - poral no puede ser fuente de inflacin". 10.zCon-to puede el deseo del bane() central de iinpedir tasas de int,eres reales vadas llevar a la inflacin? 11.Responda verdadero, falso o incierto: "Si el pliblico cree que las autoridades rnonetarias prornovern un.a politica complaciente, es probable que se desairo lie una inflaci6n de costos." 12 zPor qu las politicas activistas para aurnentar la produccin son las que probiblemente conduzcan a la inflacin, ms que las politicas no activistas. 13.Responda verdad.ero, falso o incierto: "Las expectativas naenos importantes acerca de la politica son los naovirnientos de la curva de oferta agregada, el ms fuerte es el caso de la politica activista . para incrementar la produccion." 14.Si el mecanismo de correccin automtica opera leritarnen.te, zdebe el Gobierno poner en prctica una polftica activista para incrementar1a produccion? 15.zBajo qu condiciones pueden los controles de salarios y precioshacer un.a contribucin ttil en la lucha contra la inflacion? Explique y compare sus ventajaS y desventajas. 16. zEn qu aspectos son stiperiores las politicas de ingresos basad.as en el sistema impositivo (PIT) sobre los controles ordinarios de salarios y precios? zeu.les son los inconvenien.tes de la PII?

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