ANLISIS VI.RT1CAI.

COMPARATIVO

Se puede apreciar en las cifras anteriores que los diferentes mrgenes de

Aceras S. A . mili. $

Simesa mili. $ Ventas netas (losto de venias Utilidad bruta (asios de operacin U t i l i d a d de operacin

Sidelpa mili. $

Sidemua mili. $

rentabilidad son significativamente ms bajos que los presentados por el sector siderrgico. Veamos:
Aceras S. A. Margen operacional Margen neto 20.4% 14.6% Cadenalco 5-8% 1.5%

%
100.0% 69.6% 30.4% 8.9% 21.5%

%
100.0% 68.9% 31.1% 6.0% 25.1%

%
100.0% 90.4% 9.7% 2.5% 7.2%

%
100.0% 72.7% 27.3% 6.9% 20.4%

585.0 407.0 178.0 52.0 126.0

472.6 325.5 147.1 28.6 118.5

2314 209.1 22.4 5-7 16.7

1.911.6 1-389-3 522.3 13 -9

1

No quiere decir esto que el manejo financiero sea magnfico en una empresa y desastroso en la otra. L o que ocurre es que su actividad es muy diferente, y la empresa industrial debe tener mrgenes ms altos, mientras que la empresa comercial no gana tanto por margen como por volumen vendido. As, aunque el margen neto de Aceras S. A . sea del 14.6% y el de Cadenalco del 1.5%, sus

390.4

Utilidad neta

79.0

13.5%

50.0

10.6%)

4-i

1.8%

280.0

14.6%

utilidades en pesos no alcanzan una diferencia tan grande ($ 280 millones y $ 183 millones respectivamente) gracias a que Cadenalco vendi $ 11.724.6 millones contra slo $ 1.911.6 millones de ventas de Aceras S. A .
II. ANLISIS HORIZONTAL

1. Informacin tomada del Manual del Mercado Burstil (Bolsa de Bogot). 2. No se tiene informacin sobre otros ingresos o egresos no operaeionales ni sobre provisin para impuestos.

De las anteriores anotaciones se puede concluir que los resultados obtenidos en el ao 2 son satisfactorios para Aceras S. A . y estn dentro de lo n o r m a l en el sector siderrgico. N o podramos decir lo mismo de Sidemua, empresa que requerira u n anlisis ms profundo para determinar las causas de sus bajos resultados. Ahora bien, no se pueden comparar diversas empresas de manera indiscriminada, puesto que el comportamiento es muy diferente en cada uno de los sectores empresariales. Volvemos al caso de Cadenalco S. A . (Almacenes L e y ) , cuyo estado de prdidas y ganancias presenta la siguiente composicin en 31 de diciembre del ao 3:
millones $ Ventas netas Gastos de ventas y gastos de operacin Utilidad operacional Otros ingresos (y egresos) Utilidad antes de impuestos Provisin impuesto de renta Utilidad neta 11.724.6 11.040.5 684.1 394-1 290.0 106.7 183.3

l'.l anlisis horizontal se ocupa de los cambios en las cuentas individuales de u n perodo a otro y, por lo tanto, requiere de dos o ms estados financieros de la misma clase, presentados para perodos diferentes. Es u n anlisis dinmico, porque se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de u n perodo a otro. Para explicar con mayor claridad el procedimiento por seguir, nos valemos tic un ejercicio llevado a cabo sobre los estados financieros ya citados de la empresa Aceras S. A . Segn se observa en los siguientes cuadros, se han tomado los balances generales y estados de prdidas y ganancias correspondientes a los mos 2 y 3, cuyos valores aparecen en las dos primeras columnas. E n la tercera se encuentra el aumento o disminucin de cada cuenta en trminos absolutos, vale decir, en millones de pesos colombianos. Finalmente, en la cuarta columna aparece la variacin relativa o porcentaje de variacin, el cual resulta de dividir la variacin absoluta (tercera columna) por el valor del primer ao (primera columna). A l iniciar el anlisis propiamente dicho, lo ms importante es determinar qu variaciones o qu cifras merecen una atencin especial y cules no. E l anlisis, entonces, se debe centrar en los cambios "extraordinarios" o ms significativos, en cuya determinacin es fundamental tener en cuenta tanto las variaciones absolutas como las relativas. E n ocasiones u n solo tipo de variacin,

%
100.0% 94.2% 5.8% 34% 2.4% 0.9% 1.5%

examinada aisladamente, no nos dice nada o nos puede llevar a conclusiones dudosas. Veamos el ejemplo de Aceras S. A . : la variacin del efectivo del ao 2 al ao 3 fue del 55.1% en trminos relativos y la del activo fijo b r u t o fue slo del 14.0%. A simple vista puede parecer que se le est dando mayor i m p o r t a n cia al mantenimiento de efectivo que a la inversin en activo fijo. Sin embargo, los cambios en trminos absolutos nos muestran lo contrario. L a variacin del activo fijo b r u t o fue de $ 382.3 millones y la del efectivo fue solamente de $ 9.7 millones. L o que sucede es que el efectivo es u n rengln poco importante dentro del total del activo y cualquier aumento o disminucin, en pesos, puede parecer muy significativo en trminos de porcentaje. E n cambio el rubro del activo fijo es el ms importante dentro del activo total, y por lo tanto una variacin tan grande en pesos no parece importante en sentido relativo. E n este caso concreto, el cambio ocurrido en la cuenta de efectivo no merece mayor detenimiento en su anlisis y, as como puede ser consecuencia de una poltica trazada al respecto, tambin puede ser fruto de la casualidad, en el momento de corte del balance. A l contrario, el incremento del activo fijo b r u t o es uno de los cambios ms importantes experimentados por la compaa. Nos indica que se han realizado proyectos de gran envergadura en lo que se refiere a la ampliacin de la capacidad instalada. Adems, con toda seguridad, la empresa despleg u n esfuerzo mayor para invertir esos $ 382.3 millones en activo fijo que para incrementar el efectivo en $ 9.7 millones, as lo primero slo represente u n incremento del 14.0% y lo segundo corresponda al 55.1%. Ahora bien, no se presentan las mismas paradojas en otros rubros. As, por ejemplo, la disminucin de las inversiones temporales debe considerarse importante de cualquier manera como se mire. L a variacin negativa del 45.6% indica que all puede haber algo importante, lo cual se confirma al observar que, en pesos, corresponde a una disminucin de $ 61.9 millones. Es decir que, de $ 135.7 millones que se tenan en inversiones temporales en el ao 2, se tom casi la mitad para invertirla en activos productivos, para cancelar algn pasivo o para darle algn otro uso que la empresa consideraba conveniente. Esto ser confirmado por el estado de flujo de fondos, que se tratar posteriormente. Por otra parte, si se analiza, por ejemplo, la variacin en la cuenta de otras provisiones (pasivo no corriente) se observa u n cambio poco significativo y que, por lo tanto, no amerita ser estudiado en forma particular, ya sea que se mire en trminos absolutos o relativos. E n cifras, el cambio presentado es una disminucin de $ 8.8 millones, la cual en porcentaje significa u n 7.1%. D e otra parte, no sobra recordar que se analiza una empresa de grandes proporciones, y lo que para sta parece insignificante para otra compaa no tan grande puede ser de singular importancia.

A.

COMENTARIOS

S O B R E EL

ANLISIS

HORIZONTAL

(inundo se trata de hacer el anlisis horizontal de cualquier empresa, al examinar cada uno de los cambios que merecen especial atencin se deben tener en cuenta ciertos criterios, algunos de los cuales se exponen a continuacin.
1 . ACTIVO

a. Variaciones en las cuentas por cobrar: pueden haberse originado por u n aumento o disminucin en las ventas o por u n cambio en las condiciones de ventas en cuanto a plazos, descuentos, financiacin, etc. Tambin podran ser el resultado de algn cambio en la eficiencia de las cobranzas, lo cual puede producir una recaudacin ms o menos efectiva. b. Variaciones en los inventarios: lo ms importante es determinar si realmente hay cambios en la cantidad o solamente se presenta u n efecto del incremento en los precios. Para esto es necesario conocer qu sistema de valoracin ile inventarios utiliza la empresa. Por otra parte, u n incremento en el inventario de materias primas puede ser consecuencia de una expectativa por alza en los precios, u n cambio de proveedor o de pas de origen, restricciones en la poltica de importacin o u n problema laboral en las firmas proveedoras. Las variaciones en el inventario de productos en proceso pueden indicar problemas en la produccin, cuellos de botella, problemas con la capacidad instalada, etc. A su ve/, los incrementos en el inventario de productos terminados podran significar problemas de distribucin, saturacin del mercado, avance de la competencia. c. Variaciones del activo fijo: el analista debe preguntarse si una ampliacin de la planta se justifica o no, si se ha hecho u n estudio serio al respecto, si los incrementos que esto genera en la produccin estn justificados por la capacidad del mercado, etc.
. PASIVO

a. Variaciones en el pasivo corriente: los incrementos o disminuciones en los renglones que lo forman nos pueden indicar variaciones en la poltica de financiacin. Los cambios en las obligaciones bancarias pueden ser consecuencia de los movimientos de la tasa de inters. U n aumento en las cuentas por pagar a proveedores puede obedecer a mayores compras en volumen, solamente a u n aumento de precios o a cambios en las polticas de venta del proveedor. b. Variaciones en los pasivos laborales: los cambios en las cuentas de cesantas acumuladas, prestaciones por pagar y pensiones de jubilacin pueden

ser causados por incrementos en la planta de personal, modificaciones de la legislacin laboral o negociaciones colectivas de trabajo.
3. PRDIDAS Y GANANCIAS

Materias primas y p. en proceso Materiales y repuestos Materiales en trnsito Provisin proteccin inventarios
SUHTOTAI. ACTIVO CORRIENTE

44O.8 55"-9 81.4 (5'-4) 2.092.4 2.736.8 (1.204.9) i-53'-9 34-4 30-3 ig-3 10.9 203.4 298.3 3.922.6
ANLISIS HORIZONTAL

561.1 599-5 72.7 (51-4) 2.066.9 3.119.1

+ 120.3 + 42.6 - 8.7 -025-5 + 382.3 +

-

+ 27.3% + 7.6% 10.7% 1.2% + 14.0% + (14.2%) + 13.8% -0-

a. Variaciones en las ventas netas: se debe examinar si su incremento obedece a cambios en volumen o solamente al cambio en el nivel de precios. Tambin es conveniente analizar qu lneas de productos tuvieron los cambios ms significativos. b. Variaciones en el costo de ventas y gastos de operacin: debe existir una relacin directa entre los cambios experimentados por el costo de las ventas y los que se tienen en las ventas netas. D e lo contrario se tendr u n cambio en el margen bruto de utilidad. D e la misma manera que los gastos de ventas, en su crecimiento, deben guardar alguna proporcin con las ventas. N o as los gastos de administracin, cuyo movimiento no implica necesariamente una relacin con el desarrollo de las ventas. Si el crecimiento de los costos y gastos de operacin es inferior al crecimiento de las ventas, el margen de utilidad operacional se ver beneficiado.
III. EL ANLISIS COMENTARIO VERTICAL Y FINAL SOBRE

Activo fijo bruto Menos: Depreciacin y agotamiento

SUBTOTAI. ACTIVO FIJO

( 1-375-7) +(170.8)
1

-743-4 19-3 38.8 20.6 10.7 259-7 349-1

211.5
I51

Activos diferidos Prstamos de vivienda

a

- 43-9% + 28.1% + 6.7% + 1.8% 17.0% + 27.7% + 6.0%

+ 8.5 + 13 - 0.2 + 5<>-3 + 50.8 + 236.8

Inversiones Otros activos Valorizaciones

SUBTOTAL OTROS ACTIVOS TOTAL ACTIVO

4-1594

ACERAS S. A . - B A L A N C E G E N E R A L

HORIZONTAL
PASIVO

(millones 1) Ao 2 160.2 254.0 148.3 1054 115.1 194-5 22.1 999.6 248.7 205.9 455-2 -0124.2 1.034.0 2.033.6 Ao 3 "3-7 284.5 164.8 "5-9 20.4 268.9 34-8 1.003.0 199-3 311.6 641.8 11.9 1154 1.280.0 2.283.0 Variacin absoluta -46.5 + 30-5 + 16.5 + 10.5 + 94-7 + 74-4 + 12.7 + 3-4 -494 + 105.7 + 186.6 + 11.9 -8.8 + 246.0 + 249.4 Variacin relativa - 29.0% + + 12.0% 11.1%

En la prctica este tipo de anlisis no se utiliza independientemente, como una herramienta aislada, sino que, por el contrario, se va combinando con otros elementos de estudio tales como el ujo de fondos o los indicadores de una empresa determinada.
ANLISIS HORIZONTAL A C E R A S S. A . - B A L A N C E G E N E R A L

Obligaciones bancarias Porcin corriente de obligaciones a L. P. Cuentas por pagar (proveedores) Cesantas y prestaciones corrientes Impuesto de renta Dividendos por pagar Ingresos diferidos

financieros,

para dar como resultado un concepto financiero integrado sobre la situacin

+ 10.0% - 82.3% + 38.3% + 57-5% + 0.3% + 20.0%! + 51.3% + 41.0% -0-7.1% + 23.8% + 12.3%

(millones $)
ACTIVO

Ao 2 17.6 135-7 235-3 53-6 (1.2) 623-7

Ao 3 27-3
7.1-8

Variacin absoluta + 9.7 - 61.9 - 6.4 + 75-5 - (0.2) 196.8

Variacin relativa + 55.1% - 45-6% - 2.7% + 140.8% - (16.7%) - 3i-5%

SUBTOTAI. PASIVO CORRIENTE

Obligaciones bancarias a largo plazo Cesantas consolidadas Provisin para jubilaciones Impuesto de renta diferido Otras provisiones
SUBTOTAL PASIVO NO CORRIENTE TOTAL PASIVO

Efectivo Inversiones temporales Cuentas por cobrar (clientes) Otros deudores Menos: Inventarios: Provisin otros deudores Producto terminado

228.9 129.1 (1.0) 426.9

Anlisis vertical y horizontal tisis financien aplicado Ana,

Capital pagado Reserva legal Otras reservas Utilidad del ejercicio Valorizaciones
SUBTOTAI- PATRIMONIO TOTAL PASIVO V PATRIMONIO

608.7 310.0 486.9 280.0 203.4 1.889.0

6 o 8

-7
I 0

-o+ 560 -125.8 + 56-3 - 12.6

-o-o+11.7% - 44.9% + 27.7% - 0.7% + 6.0% I. ANLISIS

RESUMEN VERTICAL

543-8 I542

_ J 5
I

J ^

Consiste en tomar u n solo estado financiero y relacionar cada una de sus partes con u n total determinado dentro del mismo estado, el cual se denomina cifra base. Es u n anlisis esttico, pues estudia la situacin financiera en u n momento determinado, sin considerar los cambios ocurridos a travs del tiempo. E l aspecto ms importante del anlisis vertical es la interpretacin de los porcentajes. Las cifras absolutas no muestran la importancia de cada rubro en la composicin del respectivo estado financiero y su significado en la estructura tic la empresa. Por el contrario, el porcentaje que cada cuenta representa sobre una cifra base nos dice mucho de su importancia como tal, de las polticas de la empresa, del tipo de empresa, de la estructura financiera, de los mrgenes ile rentabilidad, etc. D e otra parte, debe realizarse u n anlisis comparativo con otras empresas similares o con u n patrn preestablecido al cual deberan asemejarse todas las empresas de u n mismo sector.
II. ANLISIS HORIZONTAL

ANLISIS HORIZONTAL ACERAS S. A . ESTADO D E P R D I D A S Y G A N A N C I A S

(millones %) Ao 3
A n 2 A 3

Variacin absoluta

Variacin relativa

VENTAS NETAS COSTO DE VENTAS

Utilidad bruta
GASTOS DE OPERACIN

Administracin De ventas Utilidad en operacin

OTROS INGRESOS (Y EGRESOS)

Ingresos por financiacin ventas Rendimiento de inversiones Otros ingresos Gastos financieros Utilidad antes de impuestos
PROVISIN PARA IMPUESTOS RENTA

l'.l anlisis horizontal se ocupa de los cambios en las cuentas individuales de u n perodo a otro y, por lo tanto, requiere de dos o ms estados financieros de la misma clase, presentados para perodos diferentes. Es un anlisis dinmico, porque se ocupa del cambio o movimiento de cada cuenta de u n perodo a otro. El anlisis se debe centrar en los cambios "extraordinarios" o ms significativi >s, en cuya determinacin es fundamental tener en cuenta tanto las variaciones absolutas como las relativas. A l examinar estos cambios se deben considerar ciertos criterios definidos, tales como los siguientes.
1 . ACTIVO

Corriente Diferido
UTILIDAD NETA

a. Variaciones en las cuentas por cobrar: pueden hnberse originado por aumento o disminucin en las ventas o por cambios en sus condiciones. b. Variaciones en los inventarios: lo ms importante es determinar si realmen1c hay cambios en la cantidad o solamente se presenta un efecto del incremento en los precios. c. Variaciones del activo fijo: el analista debe preguntarse si una ampliacin