2009 - 04 Informe Crisis Financiera Internacional

COMISIÓN DE JÓVENES
PROFESIONALES
CRISIS FINANCIERA
INTERNACIONAL
Antecedentes, perspectivas y oportunidades
SUBCOMISIÓN DE FINANZAS
Coordinadores:
Dr. Fernando Federico Arcos.
Dr. Gonzalo Magallanes Luzza.
Colaboradores:
Dr. Marcelo González.
Dr. Alejandro Labollita.
20/04/2009
20-4-2009
ÍNDICE
Antecedentes. .................................................................................................... 3
Gran crisis de 1929. ......................................................................................... 3
Crisis del 2000-2001. ....................................................................................... 4
Crisis Financiera de 2008-2009. ..................................................................... 4
Hipotecas Subprime.......................................................................................... 7
Incentivo Mercado Inmobiliario...................................................................... 7
Disminución de tasas....................................................................................... 7
Nuevo concepto llamado Titulización. ............................................................ 8
Cumplimento de las Normas de Basilea. ....................................................... 8
Desplome precios viviendas norteamericanas. .............................................. 9
Consecuencias. ................................................................................................ 11
Consecuencias económicas. ........................................................................... 11
Consecuencias no económicas. ...................................................................... 14
¿En qué estadio de este tipo de procesos se halla la economía mundial? .. 14
En síntesis. ..................................................................................................... 15
Capítulo Argentina. ........................................................................................ 16
Pilares del modelo.......................................................................................... 16
Consecuencias ................................................................................................ 16
Perspectivas ................................................................................................... 17
Perspectivas Internacionales. ........................................................................ 18
¿Hasta cuándo puede durar esto? ................................................................. 18
Mercado de Capitales. ................................................................................... 20
Oportunidades................................................................................................. 20
Bienes inmuebles. .......................................................................................... 21
Mercado de derivados. ................................................................................... 21
Consideraciones varias. ................................................................................. 21
¿Esto quiere decir que el rebote está cerca?................................................. 22
Bretton Woods y, ¿el comienzo de una nueva era? ........................................ 23
Consideraciones acerca de las ayudas de los gobiernos a las empresas y el
“moral hazard”. .............................................................................................. 24
Informe Crisis Financiera Internacional

COMISIÓN DE JÓVENES PROFESIONALES
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CRISIS FINANCIERA
INTERNACIONAL
Antecedentes, perspectivas y oportunidades.
ANTECEDENTES.
Gran crisis de 1929.
Los años 20 fueron en Estados Unidos de crecimiento económico y aumento de la
productividad. Lo más significativo es que las ganancias de la productividad fueron
a parar al beneficio empresarial (dividendos). El desplome del precio de las acciones
fue extraordinariamente intenso, alcanzando tintes dramáticos. Gran número de
inversionistas vieron cómo su dinero, en muchos casos tomado a crédito, se
volatilizaba en cuestión de días. El 'crash' bursátil motivó una reacción en cadena
en el sistema financiero, con numerosos bancos que empezaron a tener problemas
de solvencia y de liquidez al acentuarse la desconfianza en su capacidad de
rembolsar a los depositantes.
Se presentaban casos tales como: La Empresa A es dueña de B, la que a su vez es
dueña de C, que le presta a A, concluyendo en una maraña de operaciones
financieras sin control. A diferencia de otras crisis anteriores, las medidas
económicas tomadas por el Gobierno republicano de Herbert Hoover agrandaron
notoriamente la depresión e impidieron la recuperación de la economía. Se
estableció el control de numerosos precios con un intervencionismo particularmente
agresivo en el sector agrícola. Una medida de enormes consecuencias negativas fue
el establecimiento del arancel Smoot-Hawley en 1930, que condujo a una carrera
mundial hacia el proteccionismo y el nacionalismo económico.
El resultado es el declive del comercio internacional. Las importaciones y
exportaciones estadounidenses descendieron. El comercio mundial y el PIB de los
Estados Unidos se redujeron a un 66 %, entre 1929 y 1934.
Después de un enorme aumento especulativo a finales de los años 20, en gran parte
debido al surgimiento de nuevas industrias como la radio y la fabricación de
automóviles, las acciones cayeron 13% el jueves 24 de octubre de 1929.
El control de precios lleva a la reducción del beneficio empresarial, ya de por sí muy
bajo en momentos de deflación. Esto produce la quiebra de muchos negocios y
aumenta el desempleo. Lo extraño de una situación de depresión es que existen
bienes y capacidad productiva, pero nadie tiene capacidad económica para adquirir
esos bienes.
En el plano monetario, la contracción del dinero en circulación, causada sobre todo
por las quiebras bancarias, condujo a auténticos pánicos financieros. Al mismo
tiempo, la mayoría de las naciones abandonaron la fijación de sus monedas en
relación al oro, sellando el final del sistema monetario que se dio a llamar 'patrón
oro' durante la Belle Epoque, y que había quedado herido de muerte tras el final de
la Primera Guerra Mundial.

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Las consecuencias fueron una década de deterioro del nivel de vida, de enormes
cifras de desempleo, de trabajadores vagabundos deambulando. El paquete de
medidas económicas y sociales de la Administración de Franklin Delano Roosevelt,
conocido como el New Deal, a menudo considerado como la salvación de la Gran
Depresión, tampoco reactivó la economía, que volvió a entrar en una profunda crisis
en 1937, aunque gozara de una gran popularidad.
En realidad, estas medidas, tuvieron un signo similar a las de Hoover (grandes
obras públicas, controles de precios, alta regulación, políticas de rentas), aunque con
una mayor preocupación por los sectores más desfavorecidos.
Cuando el mercado tocó fondo en 1932 se había perdido 90% del valor de las
acciones. Tomó 25 años para que el índice Dow Jones recuperase su nivel de 1929.
Crisis del 2000-2001.

La crisis de las punto com y de Enrom fueron también crisis de exagerado
optimismo y liquidez combinado con fraudes contables que llevaron a subestimar el
riesgo de las operaciones de préstamos respaldadas con los activos de esas
empresas. Falló el marco regulatorio de las empresas que cotizan en los mercados
de valores
Después de la caída de las bolsas en 2000, los intermediarios financieros (sociedades
de valores y bancos comerciales tuvieron que encontrar otras inversiones que
ofrecen un alto rendimiento, porque con tasas de interés muy bajas, no pudieron
tener altos márgenes de beneficios por las cuentas y depósitos. Por lo tanto los
bancos crearon hipotecas con beneficios importantes (gracias al interés variable).
Así los grandes bancos concedieron créditos basura a personas que no cumplían los
requisitos y a renta variable, animados por la política monetaria de la Reserva
Federal de EEUU. Antes de 2001, pocos bancos invertían en el mercado subprime,
pero entre 2001 y 2006, las cantidades han aumentado de 94 a 685 millones de
dólares. Durante este periodo la calidad de los préstamos se deterioró de manera
constante y el número de defaults aumentaron, en parte a causa de la subida de los
tipos de interés de la reserva Federal.
Las laxas políticas monetarias de la Rerserva Federal bajo Alan Greenspan
estimularon la burbuja tecnológica, y cuando está colapsó dando paso a la recesión,
Greenspan, tratando de prevenir una recesión duradera, rebajó en junio de 2003 los
tipos de interés a un nivel sin precedentes en 45 años (al 1%), manteniéndolo en ese
nivel durante más de un año. Con eso lo que consiguió fue estimular la formación de
otra burbuja: la burbuja inmobiliaria.
Crisis Financiera de 2008-2009.

Crisis financiera es la crisis económica que tiene como principal factor la crisis del
sistema financiero, es decir, no tanto la economía productiva de bienes tangibles
(industria, agricultura), que puede verse afectada o ser la causa estructural, pero no
es el centro u origen inmediato de la crisis; sino fundamentalmente el sistema
bancario, el sistema monetario o ambos. Un ejemplo puede ser la crisis del 2001 en
argentina (el corralito).
Seguramente en 10 años más, el conocimiento de la actual crisis financiera
internacional será objeto de investigaciones en universidades y centros de estudios.
Todos los analistas están de acuerdo en que la crisis de crédito, empezada en 2007,
se debe al sistema de hipotecas subprime, que consiste en que bancos

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estadounidenses daban préstamos de alto riesgo a personas con pobres historiales

de crédito. Sin embargo, detrás de las causas inmediatas y visibles que provocaron
la crisis, las causas fundamentales son complejas: un sistema bancario mal
regulado, especialmente en los sectores del préstamo y la inversión, que dio lugar a
la creación de vehículos hipotecarios prácticamente especulativos para personas sin
una fuente de ingresos estable. Todo ello, unido a tasas de interés bajas de la
autoridad monetaria de Estados Unidos durante varios años ofrecieron un espacio
propicio para la especulación y sobre-extensión del crédito.
La mayoría de los analistas piensan que la primera causa de la crisis financiera,
cronológicamente, fue el exceso de liquidez mundial. Los factores de mayor liquidez
son tanto externos como internos. Uno de los factores fue el incremento muy rápido
de las reservas de divisas de los bancos centrales de países emergentes
(especialmente China) y de los países exportadores de materias primas
(especialmente de petróleo). Este aumento en las reservas se debía a importantes
excedentes comerciales y a altas tasas de ahorro en estos países, que conocieron
altas tasas de crecimiento desde 2000. Otro factor que también alimentó la liquidez
mundial fue la expansión del crédito, a causa de la reducción de los tipos de interés
por los bancos centrales de los países desarrollados, especialmente de los Estados
Unidos. En efecto, la reserva federal de EEUU llevó una política monetaria de tasas
bajas, permitiendo un crédito abundante y barato, para aliviar las consecuencias de
la crisis de las punto com y soportar el crecimiento económico de EE. UU. Otro
objetivo de esta política estaba para favorecer el aumento de los precios
inmobiliarios. En efecto, el aumento en los precios inmobiliarios tiene un impacto
favorable sobre el consumo y el crecimiento económico, así las autoridades
monetarias decidieron no impedir el aumento de los precios inmobiliarios y
finalmente la aparición de una burbuja inmobiliaria. La aparición de una liquidez
excesiva fue también favorecida por el desarrollo de las innovaciones financieras.
Con esta liquidez abundante disponible, y conjunto al aumento en los precios
inmobiliarios, los bancos concedieron cada vez más préstamos hipotecarios.
Entre los principales factores causantes de la crisis estarían los altos precios de las
materias primas, la sobre-valorización del producto, una crisis alimentaria
mundial, una elevada inflación planetaria y la amenaza de una recesión en todo el
mundo, así como una crisis crediticia, hipotecaria y de confianza en los mercados
(ver aparte).
Sin embargo, hubo disfuncionamientos financieros a nivel del comportamiento de

los bancos y de los inversores financieros. La exigencia de una excesiva rentabilidad
y la flexibilización de las condiciones para la concesión de préstamos, así como el
desarrollo de las prácticas financieras de alto riesgo, han alentado la crisis
financiera. En efecto, los préstamos hipotecarios concedidos por los bancos
resultaron muy arriesgados.
AIG cayó por causa de su gigantesca exposición en el área no-regulada de los
contratos de protección crediticia derivada (credit default swaps), unos derivados
financieros que permitían a los inversores apostar dinero a la posibilidad de que las
empresas no pudieran devolver los préstamos. Tales apuestas sobre impagos
crediticios representan ahora un mercado de 45 billones de dólares, un mercado,
como dicho, que carece de toda regulación. La ciclópea dimensión de los activos que
podrían quedar dañados en caso de que AIG colapsara fue lo que movió a

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Washington a cambiar de idea e intervenir para rescatarlo, luego de haber dejado

caer a Lehman Brothers.
Al final el dólar esta depreciándose. La respuesta es en el mercado de oro. El precio
de una onza de oro en el año 2001 era de 200 dólares. Actualmente está en
rondando 1,000 dólares/onza. Esa es la medición real del valor del dólar
estadounidense. Esta inestabilidad de la moneda que fue divisa y moneda de
reserva desde 1944 obliga a repensar su papel en la nueva arquitectura
internacional financiera. Para que una moneda sea de reserva, debe de ser escasa.
Actualmente, y en un futuro previsible de tres o cuatro años, la masa monetaria en
dólares crecerá conforme se le inyecte a la economía mayor rescates bancarios sin
mucho sustento productivo.
La crisis financiera, que estalló primero con el colapso del mercado de hipotecas de
alto riesgo en Estados Unidos en agosto de 2007, se ha agravado aún más en los
últimos seis meses. El impacto se ha notado en todo el sistema financiero mundial,
incluidos los mercados emergentes que lo sienten con una intensidad cada vez
mayor. La creciente preocupación por la insolvencia ha dado lugar a resoluciones de
emergencia de algunas de las principales instituciones financieras de Estados
Unidos y Europa y ha dañado gravemente la confianza. Para responder a esta
situación, las autoridades estadounidenses y europeas han adoptado medidas
extraordinarias orientadas a estabilizar los mercados, como el suministro de
liquidez en gran escala, la rápida intervención para resolver las dificultades de las
instituciones debilitadas, la ampliación de la garantía de depósitos y la reciente
adopción en Estados Unidos de la legislación por la cual se utilizan fondos públicos
para comprar los activos problemáticos de los bancos. No obstante, la situación
sigue siendo muy incierta.
Las repercusiones de la crisis hipotecaria comenzaron a manifestarse de manera
extremadamente grave desde inicios de 2008, contagiándose primero al sistema
financiero estadounidense, y después al internacional, teniendo como consecuencia
una profunda crisis de liquidez, y causando, indirectamente, otros fenómenos
económicos, como una crisis alimentaria global, diferentes derrumbes bursátiles
(como la crisis bursátil de enero de 2008 y la crisis bursátil mundial de octubre de
2008) y, en conjunto, una crisis económica a escala internacional.

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HIPOTECAS SUBPRIME.
Considerando que es señalada como la principal causa de esta crisis, detallamos sus
puntos principales.
Disminución de tasas.
La Reserva Federal de Estados Unidos ha bajado en los últimos años el precio del
dinero del 6.5 % al 1 %. Tengamos en cuenta que la tasa de interés es el porcentaje
al que está invertido un capital en una unidad de tiempo, de ahí que una tasa de
interés alta incentiva el ahorro y una tasa de interés baja incentiva el consumo.
Durante años, los tipos de interés vigentes en los mercados financieros
internacionales han sido excepcionalmente bajos. Esto ha hecho que los Bancos
hayan visto que el negocio se les hacía más pequeño:
1. Daban préstamos a un bajo interés.
2. Pagaban algo por los depósitos de los clientes -cero si el depósito está en cuenta
corriente y, si además, cobran Comisión de Mantenimiento, pagaban algo
menos.
3. Así y todo ese margen de Intermediación cada vez era menor.
Incentivo Mercado Inmobiliario.

De esta manera se incentiva un mercado que empezaba a despegar: el mercado
inmobiliario. En 10 años, el precio de las viviendas se duplica en Estados Unidos.
Entonces, que se les ocurre a los bancos:
1. Dar préstamos más arriesgados cobrando mayores intereses, de ahí que
deciden:
a. Aprovechar el boom inmobiliario.
b. Ofrecer hipotecas a un tipo de clientes sin ingresos fijos, sin empleo fijo,
sin propiedades y cobrarles más intereses, porque había más riesgo.
c. Concederles créditos hipotecarios por un valor superior al valor de la
casa que compraban estas personas, porque con este despegue del
mercado inmobiliario, esa casa, en pocos meses, valdría más que la
cantidad dada en préstamo. De ahí, llamadas “hipotecas subprime” por
el mayor riesgo de impago respecto de otras.
d. Por otro lado, como la economía americana iba muy bien, ese deudor hoy
insolvente podría encontrar trabajo y pagar la deuda sin problemas.
Este planteamiento fue bien durante algunos años. En esos años, esas
personas iban pagando los plazos de la hipoteca y, además, como les
habían dado más dinero del que valía su casa, se habían comprado un
coche, habían hecho reformas en la casa, se habían ido de vacaciones con
la familia y demás. Todo ello, seguramente en la mayoría de los casos, a
plazos con el dinero de más que habían cobrado y, en otros pocos, con lo
que les pagaban en algún empleo que habían conseguido.
2. Compensar el bajo Margen aumentando el número de operaciones.
Como los Bancos iban dando muchos préstamos hipotecarios, se les acababa el
dinero. La solución que encuentran es acudir a Bancos extranjeros para que les
prestasen dinero. Así el dinero que ingresa cualquier cliente en una sucursal de
cualquier banco del mundo por la mañana, puede ser en cuestión de minutos,

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prestado a miles de kilómetros a otra persona, porque allí hay un Banco al que “Mi
Banco” le ha facilitado mi dinero para que se lo preste a un “desempleado”. Por
supuesto, el oficial de cuentas no sabe que el dinero que presta es mío, ni yo sé que
mi dinero, depositado en una “entidad seria”, empieza a estar en un cierto riesgo.
Tampoco lo sabe el Gerente de Sucursal de “Mi Banco”, que por más que algo
intuya, sabe que “Su Banco” tiene invertida una parte del dinero de sus inversores
en un “Importante Banco de Estados Unidos”.
Cumplimento de las Normas de Basilea.

Por “Normas de Basilea”, se exige a los Bancos de todo el mundo que tengan un
Capital mínimo en relación con sus Activos. Pero, si el Banco está pidiendo dinero a
otros Bancos y dando muchos créditos, el porcentaje de Capital sobre el Activo baja
y no cumple con estas.
Nuevo concepto llamado Titulización.

El Banco al que “Mi Banco” le había prestado mi dinero, arma paquetes de
hipotecas, buenas y malas, llamados MBS (Mortgage Backed Securities, o sea,
Obligaciones garantizadas por hipotecas). De esta manera, deja de tener hipotecas
sueltas para pasar a tener en la cuenta “Créditos concedidos”, paquetes de
hipotecas.
1. ¿Que hace el Banco con esos paquetes? Los vende y con el dinero ingresado
aumenta la cuenta “Dinero en Caja”, disminuye la cuenta “Créditos concedidos”,
mejorando se esta manera la relación Capital/Créditos concedidos y cumpliendo
el Balance del Banco con las Normas de Basilea.
2. ¿Quién compra esos paquetes? El mismo Banco crea entidades con forma de
Trust o fondos, que por su condición no tienen obligación de consolidar sus
Balances con los del Banco matriz. Así pasamos a tener en vez de una, dos
entidades en el mercado financiero:
a. El Banco cumpliendo con las normas vigentes.
b. El nuevo fondo creado, siendo su activo los paquetes de hipotecas
adquiridos y su pasivo lo que ha abonado por ellos.
3. ¿De dónde obtienen dinero esos fondos para comprar los paquetes de hipotecas?
a. Mediante créditos de otros Bancos, de manera que la bola cada vez es
mayor.
b. Contratando los servicios de Bancos de Inversión que pueden vender
esos MBS a Fondos de Inversión, Sociedades de Capital Riesgo,
Aseguradoras, Financieras, Sociedades patrimoniales de una familia,
etc.
Tanto los fondos como los MBS debían poseer una buena calificación
crediticia de las Agencias de Rating, siempre en función a su solvencia.
Los niveles de calificación siempre fueron, en forma decreciente: AAA,
AA, A, BBB, BB.
¿Qué hacía las Agencias de Rating? Les daban otros nombres, más
sofisticados, pero que, al final, dicen lo mismo. Por ejemplo, llamaban:
i. Investment grade a los MBS que representaban hipotecas
prime, o sea menos riesgo.
ii. Mezzanine a las intermedias, BBB y BB.

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iii. Equity a las malas, de alto riesgo, o sea las subprime.

Los Bancos de Inversión colocaban fácilmente las mejores a inversores
conservadores, y a intereses bajos.
Otros Fondos o Sociedades de Capital Riesgo, buscaban rentabilidades más altas,
entre otras razones porque un bono de final de año en función de la rentabilidad
obtenida.
4. ¿Cómo vender MBS malos a estos últimos gestores sin que se note
excesivamente que están incurriendo en riesgos excesivos? Algunos Fondos o
Sociedades lograron, de las Agencias una recalificación para subir el rating de
los MBS malos, consistente en ordenar, de mayor a menor, la probabilidad de
un impago, y con el compromiso de priorizar el pago a los menos malos. Es
decir, armar paquetes con MBS buenos, regulares y malos, y en caso que si no
paga nadie del tramo muy malo, pero cobro algo del muy regular y bastante del
relativamente bueno, todo irá a pagar las hipotecas del tramo relativamente
bueno, de manera que pueda este subir su calificación crediticia. Estos MBS
ordenados fueron denominados CDO (Collateralized Debt Obligations u
Obligaciones de Deuda Colateralizada). Esto lleva a la creación de otros
instrumentos:
a. Los CDS (Credit Default Swaps), donde quien adquiría los CDO,
asumía un riesgo de impago por los mismos que compraba, cobrando
más intereses.
b. El Synthetic CDO, imposible de explicar pero con elevada rentabilidad,
los cuales podían adquirirse mediante créditos bancarios muy baratos.
El diferencial entre estos intereses muy baratos y los altos rendimientos
de este producto hacía extraordinariamente rentable la operación.
Desplome precios viviendas norteamericanas.

Esto es lo que ocurre a partir del año 2007. Mucha de las personas que habían
tomado préstamos se dieron cuenta de que estaban pagando por su casa más de lo
que ahora valía y decidieron (o no pudieron) seguir pagando sus hipotecas.
Automáticamente, nadie quiso comprar MBS, CDO, CDS, Synthetic CDO y los que
ya los tenían no pudieron venderlos.
Así, todo el engranaje se fue hundiendo día a día, hasta el punto que los gerentes de
las sucursales donde se habían tomado los depósitos, debieron reconocer las
pérdidas en cuanto a sus depósitos, que en la mayoría de los casos habían perdido
hasta un 60% de su valor.
Más aún, como ni los bancos saben que tienen en los paquetes de hipotecas que
compraron, comienzan a desconfiar unos de otros. Entonces como no se fían, cuando
necesitan dinero y van al mercado interbancario -lugar donde los bancos se prestan
dinero unos a otros-, o no se lo prestan o se lo prestan más caro. Las consecuencias
de no contar con dinero los bancos, son:
1. No dan créditos, ni hipotecas, de manera que empiezan a ver un panorama
negro las empresas inmobiliarias. Y los accionistas que compraron acciones de
esas empresas, ven que las cotizaciones de esas Sociedades van cayendo
vertiginosamente.
2. La tasa de interés de los mercados interbancarios -Euribor en Europa por
ejemplo-, índice de referencia de las hipotecas, ha ido subiendo de manera que a
quienes ya tomaron hipotecas comienza a complicarse el pago de las cuotas
mensuales.

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3. Los bancos al no tener dinero, venden sus participaciones en empresas, venden

sus edificios y comienzan a ofrecer mejores condiciones para invertir el dinero.
4. El resto, es una cadena. Los tomadores de préstamos, al sentirse mas apretados
por el pago de sus hipotecas, consumen menos en otros aspectos, por ejemplo
indumentaria, salidas, etc. Como estos consumen menos, quienes proporcionan
esos servicios -venta de indumentaria-, compran menos a los fabricantes. Estos,
como comienzan a vender menos, les empieza a sobrar personal y despiden a
unos cuantos. El resultado de esto es el aumento de la tasa de desempleo.

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CONSECUENCIAS.
La crisis de la economía de los EEUU es tan grande, que ha desorientado a

prácticamente todo el mundo de la economía. Por eso, nadie sabe tampoco a ciencia
cierta las consecuencias ya que la crisis todavía no terminó. Sin embargo, si se
puede decir que, las consecuencias serán las mayores que provoca una crisis
económica desde la famosa crisis del 30, y que afectará seriamente el centro de la
economía del mundo, que es el sistema financiero mundial. Podemos animarnos a
hablar de las posibles consecuencias, y para ello, creemos que es conveniente
dividirlas en consecuencias económicas y no económicas.
Consecuencias económicas.
La economía funciona como un sistema en el que un cambio en una variable
importante, genera movimientos en todo el sistema, que se va adecuando para
encontrar un nuevo punto de equilibrio. Por supuesto, que como este nuevo
equilibrio también es transitorio, y se mantiene hasta que se vuelve a quebrar, las
consecuencias son a un plazo determinado. Algunos de estas consecuencias son:
1. Nivel actividad económica. La crisis financiera, siempre antecede a una crisis en
la economía real, por la vinculación que existe entre ambas. Hoy la discusión
respecto de la caída en el nivel de actividad económica, pasa por si estamos
frente a una recesión o a una depresión. La depresión es, en pocas palabras,
aquellas recesiones que no se pueden corregir con sólo ejecución de políticas
monetarias. Me refiero a esto con correcciones en las tasas de interés para
incentivar la demanda. Recordemos al respecto, que la Reserva Federal ha
bajado los tipos de interés a prácticamente cero en las últimas reuniones, y ha
debido recurrir a la recompra de deuda a través de la emisión de moneda.
El producto bruto en el último trimestre de 2008 cayó a un ritmo de -6.2%
anualizado en Estados Unidos, -5.9% Europa y al -12.7% en Japón. La actividad
industrial en países emergentes muestra caídas pronunciadas, cercanas al -15%
a/a. En Asia, Taiwán registra la contracción más fuerte con un -27% a/a en
febrero. Mientras que en Latinoamérica las caídas oscilan el 12% (Chile,
México, Brasil y Argentina). En este último caso, tomando como referencia el
IPI-FIEL y el último dato difundido por la UIA (-12,2% a/a). Según los datos
oficiales (EMI-INDEC) la caída es de -1,1% a/a.
2. Proteccionismo y caída del comercio global. Esta es la consecuencia de la baja
brusca en los niveles de actividad económica. Según la Organización Mundial
del Comercio, el volumen de comercio global caerá este año un -9%. Se trata de
la caída más brusca de los últimos 60 años y la primera contracción que se tiene
registro desde la crisis del petróleo en 1974. Los gobiernos intentan proteger su
economía de la entrada de productos extranjeros, a través de:
a. Barreras aduaneras.
b. Carrera de devaluaciones. Estas “guerras de devaluaciones”, también se
dieron durante la crisis del 30, y terminaron en el 40 llevando al mundo
a la Segunda Guerra Mundial. Parece que el mundo hubiera aprendido
la lección y se intenta corregir estas consecuencias a través de acuerdos
conjuntos de los gobiernos, como el, en principio, se estaría llevando a
cabo en la llamada cumbre del G20, en donde se manifestó en contra de
las devaluaciones competitivas como mecanismo de ventaja comercial.

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También a favor de promover el comercio internacional y la inversión, y

rechazar el proteccionismo.
3. Nuevo papel del estado en la economía. Esta claro a partir de hoy que existe
una interdependencia entre el Estado y los mercados. Se pasará del paradigma
de la autorregulación de los mercados financieros, a la idea de que, la economía
-incluido el sistema financiero- necesita de la intervención del Estado (los
bancos, aseguradoras e industria de EEUU deben recurrir al Estado -al dinero
de los contribuyentes- para su supervivencia; y a su vez el Estado como tal,
dentro de este esquema mundial necesita del sistema financiero para seguir
subsistiendo).
En la cumbre del Grupo de los 20, se reúnen los ocho países más
industrializados (G-8), los once países con las principales economías emergentes
de todas las regiones del mundo, y la Unión Europea como bloque. Es un foro de
cooperación y consultas entre los países en temas relacionados con el sistema
financiero internacional. En el mes de marzo de 2009 se intentó acordar, lo que
para muchos optimistas, sería el comienzo de un nuevo orden económico
mundial. Si bien es cierto que, al día de hoy, no se ha adoptado ni siquiera una
de las medidas proclamadas para afrontar los desequilibrios, en esa reunión se
definieron gran parte de las consecuencias de esta crisis que se verán a nivel
mundial. Las medidas, más en detalle, serían las siguientes (las enumeramos
también como posibles consecuencias de esta crisis):
a. Regulaciones al sistema financiero: El G20 declaró que las causas de la
crisis fueron grandes fallas en el sector financiero y en la regulación y la
supervisión financiera. Los sistemas de regulación nacionales deberán
ser más fuertes.
i. Se establecerán nuevos regímenes informativos, estándares
para los balances que incluyan una parte de las deudas que se
titulizan, la creación de provisiones anticíclicas y nuevas normas
para los movimientos de fondos internacionales. La Argentina
presentó esta propuesta por los efectos que tienen los bancos
internacionales en una corrida de depósitos. También se
manifestó a favor de reducir la dependencia de fuentes de
financiación demasiado riesgosas.
ii. Establecer una mayor vigilancia de los fondos de inversión de
alto riesgo (hedge funds)
obligándolos a registrarse e Los hedge funds son fondos que se
informar sobre sus diferencian por utilizar técnicas de
operaciones a los inversión financieras no permitidas
supervisores de cada país; y para los fondos tradicionales: como la
también de las agencias venta al descubierto o short-selling, el
calificadoras de riesgo. El uso de productos derivados y comprar
Tesoro de EEUU aspira a valores mediante apalancamiento
limitar las operaciones de agresivo. Estos fondos, además, están
los fondos de alto riesgo y sometidos a reducida regulación, a
escasas obligaciones de información y
los productos financieros
no deben dar liquidez de forma
más sofisticados y
diaria. Un hedge fund que adquirió
complejos. "Se necesita una
gran relevancia en las últimas
amplia reforma, no
semanas, fue el de Bernard Madoff,
reparaciones modestas,
nuevas reglas del juego

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para la crisis financiera global más severa, en generaciones",

añadió el Secretario del Tesoro. Estas entidades tendrán que
tener balances y registrarse en la Comisión de Valores
estadounidense (SEC) y quedarán bajo el control de un nuevo
agente regulador.
Al respecto quisiera hacer un comentario sobre al
responsabilidad de los mercados de derivados en esta crisis. Al
comienzo del siglo, el PBI americano rondaba los 10 billones de
dólares, mientras que el negocio de los derivados era de 90
billones (es decir una relación de 9 a 1). Al final del 2008 el PBI
americano asciende a los 14 billones (millones de millones)
mientras que el negocio de los derivados lo hace a 540 billones
de dólares (es decir una relación casi 40 a 1). Eso significa la
creación de dinero sin respaldo. Los 2 billones que el gobierno
inyectará en el sistema financiero para que no se caiga son
mínimos para la magnitud de un mercado que se basa en la
confianza. Llevará años normalizar este desbarajuste que se ha
promovido.
iii. Paraísos fiscales: Los paraísos fiscales, si bien no fueron
suprimidos, serán "nombrados y avergonzados" públicamente y
luego sancionados (aunque no se haya dicho cómo) si se niegan a
transmitir información requerida por las autoridades de otros
países. China se habría resistido en un principio a avalar esto
por temor al impacto que puede tener sobre Hong Kong y Macao.
Lo mismo podría decirse de Gran Bretaña y Estados Unidos
respecto de sus territorios exceptuados de control. Los EEUU y
Reino Unido tienen sus propios “paraísos fiscales”: las islas
británicas de Man, Jersey y Guernsey (ubicadas entre Gran
Bretaña y Francia), y los estados norteamericanos como Nevada,
Wyoming y Delaware, que tienen legislaciones muy similares a
las de los paraísos fiscales.
iv. Reformas al FMI y al Banco Mundial. El G-20 triplicará los
fondos del FMI con 750.000 millones de dólares. La decisión de
aumentar el fondeo a los organismos internacionales alienta
expectativas positivas sobre el actual escaso financiamiento de
las economías emergentes. Así, los países que accedan a esos
recursos podrán morigerar los costos sociales de la crisis
mundial. Desde el punto de vista operativo, el director gerente
del FMI y el presidente del Banco Mundial serán designados de
ahora en adelante por sus méritos y ya no por el acuerdo tácito
que atribuía la jefatura del primero a un europeo y la del
segundo a un norteamericano.
v. Instrumentos: Crear un nuevo Consejo de Estabilidad
Financiera (Financial Stability Board, FSB) que sucede al Foro
de Estabilidad Financiera (FSF). Incluye a todos los miembros
de G-20, y los del FSF, España y la Comisión Europea. El FSB
tiene que colaborar con el FMI y advertir tempranamente sobre
riesgos macroeconómicos y financieros. También tendrá a su
cargo, la regulación de los salarios de los altos ejecutivos de la
banca, de modo tal, dijo Brown, de "dejar de recompensar el

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fracaso". Deberán seguirse códigos de buenas prácticas para

evitar una recompensa por decisiones arriesgadas. Si el
supervisor comprueba que no se han seguido esas guías, podrá
obligar a las entidades a reservar más capital para hacer frente
a las consecuencias.
4. Cooperación: Si se aprenden las
experiencias del pasado se verá Lula, calificado por el propio Obama como "el
más cooperación sistemática político más popular del planeta", afirmó que
en todos sus años de mandato es la primera
entre los países. Al respecto se
vez que asiste a una reunión en la que los
percibe que se le dará mayor
países ricos y los emergentes "están en
participación en las decisiones a
igualdad de condiciones", circunstancia que
nivel global a los países
ib ó i i l b l i d
emergentes.
Consecuencias no económicas.
La teoría y la experiencia indican que turbulencias económicas de esta magnitud,
no se revierten sin antes pasar por serios problemas sociales y políticos. Tomamos
para este punto un análisis efectuado por el especialista en finanzas
internacionales, Dr. Luis Palma Cané, en el que explica ¿cómo se ha desarrollado
históricamente este tipo de procesos?
1. El ciclo siempre se inicia con el inevitable incremento del desempleo que genera
la caída en el nivel de actividad.
2. A partir de esta grave situación, comienzan a producirse masivas y continuas
protestas sociales por parte de los trabajadores, normalmente acompañadas por
otros sectores de la población que aprovechan la situación para reivindicar
distintas demandas (educación gratuita, seguro de salud, beneficios
previsionales, etc.).
3. Ante la imposibilidad del gobierno de turno de atender en medio de la crisis
económica todas las demandas en su conjunto, los disturbios sociales hacen
metástasis en lo político: se generan fuertes presiones para lograr sustanciales
cambios en las políticas vigentes o, lisa y llanamente, la remoción de las
autoridades.
Hecha esta síntesis histórica del esquema de extensión de las crisis económicas a
las áreas sociales y políticas, cabe preguntarse:
¿En qué estadio de este tipo de procesos se halla la economía mundial?

En lo que hace al aumento sostenido de la desocupación, basta mencionar que, en el
último informe de la Organización Internacional del Trabajo (OIT), se pronostica
para finales del 2009 un nivel de desempleo mundial del 7,0%. Este porcentaje
implica un crecimiento de la población desempleada del orden de los 50 millones de
personas, pasando el nivel total de 180 a 230 millones. El desempleo en los EEUU
es del 8%, pero hay estados en los que la cifra se llega a ubicar en el 20%. El
agravante en el mundo es que, muchas de esas familias, a su vez, perdieron su casa,
viéndose doblemente afectadas. Más grave aún: de verificarse este escenario, el
total de la población sumergida en la pobreza -ingresos menores a dos dólares
diarios-se incrementaría en 200 millones, pasando a un total de 1400 millones de
personas; equivalentes al 45% del conjunto de trabajadores en actividad (3100
millones).
Con estos escalofriantes números, es fácil de entender porque la segunda etapa del
proceso -esto es, los disturbios sociales-ya ha comenzado, tanto en países

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desarrollados como emergentes. Los ejemplos cunden por todas partes: Grecia,
Rusia, Hungría, Islandia, Reino Unido, Bélgica, y China, por mencionar sólo
algunos países, han sufrido últimamente fuertes y crecientes protestas sociales. La
última huelga general en la Francia de Sarkozy, con la presencia de más de tres
millones de manifestantes en las calles, habla bien a las claras de la magnitud y
peligro de este nivel de efervescencia social. Sin embargo, no todo termina aquí. En
efecto, ya han aparecido también las llamadas metástasis de las crisis económicas y
sociales en lo político: las caídas de los gobiernos de Islandia, Letonia, Hungría y la
República Checa, presionados por su presunta falta de respuesta a las demandas
sociales.
En síntesis.
Al encontrarse en marcha el proceso de conversión de la crisis económica en
disturbios sociales y eventuales caídas de gobiernos, resulta imprescindible que -a
la brevedad- los distintos países desarrollen políticas que no sólo atenúen los niveles
de desempleo, sino también políticas sociales de contención para aquellos
trabajadores que durante el ajuste, indefectiblemente, perderán su trabajo (nada
menos que 50 millones de personas). Al respecto, llama la atención que, a la fecha,
los distintos gobiernos hayan explicitado los montos que destinarán a sus políticas
fiscales y monetarias -que contribuirán a generar empleo- pero que aún no hayan
hecho hincapié en las políticas sociales de contención de los desempleados
(sustanciales aumentos de los seguros por desocupación, extensión temporal de su
vigencia, etc.). Si no se toma rápidamente conciencia de este gravísimo problema,
son de esperarse nuevos y fuertes disturbios sociales y políticos, con todo lo negativo
que ello implicaría para la estabilidad mundial y la pronta reversión de la actual
crisis.

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CAPÍTULO ARGENTINA.
Pilares del modelo
Cambio competitivo y estable.
El dólar a nivel internacional se revaloriza por efecto de la falta de confianza en
otros activos, el peso atado al dólar en los últimos años provoca que la industria se
vuelva menos competitiva a nivel internacional, esto provoca menor actividad y
cesantías como las que se vio en los últimos meses.
Superávit fiscal y comercial (Superávit gemelos).

Como la economía funciona como un sistema, entra en un círculo vicioso que afecta
también a los superávits gemelos, respecto del fiscal, los ingresos por retenciones a
productos primarios y sus derivados, que son la principal fuente de ingreso de
ingresos del estado argentino, pierden valor en términos relativos mientras que la
inflación vuelve mas onerosos también en términos relativos los gastos del gobierno,
que exceptuando a los intereses por deuda, están expresados mayoritariamente en
pesos ( las cuentas del estado se debilitan al tener mas erogaciones y menos
ingresos ). Esto se convierte en peligroso cuando, como le sucede a la Argentina , los
mercados voluntarios de crédito se encuentran cerrados, lo que se ve reflejado en los
cambios producidos en el riesgo país (que es la sobretasa que debe pagar el país
para endeudarse, respecto de deuda “libre de riesgo” como la del tesoro de los
EEUU).
Tasas de interés negativas en términos reales.

Respecto de la necesidad de fondeo del estado, también surgió una ventaja. Que la
crisis afectó tardíamente, ya que luego del default de 2001, muy pocos se
arriesgaron a prestar a la Argentina, y nuestro país ha necesitado arreglarse sin
dinero proveniente de la colocación de deuda voluntaria, esto sumado a la
reestructuración de los vencimientos que operan con fuerza recién en este año 2009
y 2010.
Esto encarece también el crédito interno, lo que hace lento el consumo (como hemos
observado en los últimos meses) para lo que el gobierno ha lanzado planes de
consumo (o al menos anuncios de ellos).
La estatización del sistema de jubilaciones puede verse en parte como una
necesidad de ello ya que no cuenta con capacidad de endeudarse a nivel
internacional, al mismo tiempo se convierte en tomador de fondos del sistema
financiero local, el cual aumenta las tasas de préstamos para consumo y producción.
Consecuencias
1. Creación de un ministerio de producción.

2. Créditos públicos de fomento a la producción y al consumo. Estos se asignaron a
través de la banca privada a bajo interés: los fondos se asignaron para
heladeras y otros bienes para el hogar, automóviles, campo, pequeñas y
medianas empresas, industria y camiones. En un 2do anuncio se asignaron
créditos para el turismo sin intereses y bienes de consumo.

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3. Plan obra pública. Por 21.000 millones de dólares con el fin de impulsar el resto
de la economía y duplicar los puestos de trabajo en el sector, creando unos
36.000 empleos.
4. Paquete anticrisis integrado por 3 herramientas:
a. Moratoria tributaria reducción de retenciones para el agro.
b. Blanqueo, promoción y sostenimiento del trabajo registrado para
PYMES.
c. Blanqueo y repatriación de capitales.
Perspectivas
Algunas ya se fueron manifestando en la economía del país.
1. Ralentizamiento del nivel de actividad.
2. Lenta suba del nivel de desempleo.
3. Aumento regulado, pero sostenido del tipo de cambio a mediano plazo (lo que el
gobierno da en llamar “flotación administrada “ ).
4. Aumento de tasas de interés.

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PERSPECTIVAS INTERNACIONALES.
¿Hasta cuándo puede durar esto?
La duración de la crisis internacional es una gran incógnita. Los pronósticos de
recuperación se han cambiado constantemente de un trimestre a otro, y hoy se
ubican desde el segundo semestre de 2009 al primero de 2010. Algunos, como el
Director del FMI, Strauss-Kahn, dice sencillamente: "El 2009 será un año horrible",
con una recesión mundial "profunda", y condicionó la recuperación en 2010 a que los
gobiernos aumenten sus intervenciones en la economía. La recuperación no será
posible hasta que "se limpie" el sector financiero, y no es posible saber cuándo
ocurrirá esta “limpieza” por los siguientes motivos:
1. Se desconoce la magnitud económica del problema. Las cifras, hace unos meses,
variaban desde 100.000 millones al billón de dólares. Hoy casi nadie se atreve
siquiera a hablar de costos económicos. La última “valuación” del costo de la
crisis fue la efectuada por el FMI, quien le puso un valor de 4 billones de
dólares. Evidentemente las cifras y la disparidad entre los pronósticos son tan
grandes que evidencian la incapacidad de ponerle un número. Y se trata de
cifras tan astronómicas, que se pierde la noción de las cantidades cuando
hablamos de ellas. Sólo tengamos en cuenta que el PBI anual nominal de los
EEUU ronda los 14 billones de dólares.
2. No se sabe a ciencia cierta quienes son los afectados, dado que ni cada banco en
particular conoce cuanto de estas hipotecas de pésima calificación tiene en sus
activos. La cadena de poseedores de títulos hace que, cualquiera que tenga
instrumentos financieros de una empresa cualquiera, aunque no tenga que ver
con las hipotecas subprime, haya invertido indirectamente en las mismas a
través de esa empresa de la que posee acciones.
Según comparaciones históricas con otras crisis ocurridas en el mundo entero
realizadas por el FMI, las recesiones suelen extenderse por el plazo de un año y
luego dan lugar a un repunte robusto de por lo menos cinco años. Pero en esta
ocasión, dice el FMI, el mundo no tendrá esa suerte y tampoco se arriesgan a
adelantar una fecha para el inicio de la recuperación. "Es probable que la
conjunción de la crisis financiera y la desaceleración mundial sincronizada origine
una recesión excepcionalmente profunda y extendida en el tiempo". Según el FMI,
la crisis económica puede provocar disturbios sociales que "amenacen a las
democracias y degeneren en conflictos, incluso guerras".
A pesar de estos pronósticos apocalípticos del FMI, hay que destacar que, luego de
un durísimo fin de año para la economía global, los primeros meses de 2009
muestran cierto alivio en los datos de actividad y del mercado inmobiliario en los
Estados Unidos.
Al hacer el análisis sobre las perspectivas, hay algunas cuestiones que queremos
destacar para tener en cuenta:
1. Debilidad de la demanda. Entre tantas desventajas, la desregulación (o
autorregulación) financiera posee una gran ventaja: crea riqueza mediante el
aumento de la circulación de dinero. Estas políticas son las que permitieron el
desarrollo sostenido de las últimas décadas, pero también las responsables de la
actual crisis. Tenemos un sistema financiero que genera crecimiento y
desarrollo, pero a su vez, genera las burbujas que lo destruyen. Una recesión
como la actual, vinculada a crisis financieras, es más difícil de concluir debido a

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la debilidad de la demanda, que hace que esa salida de la recesión y el

crecimiento futuro, se produzca con mayor lentitud (respecto de las crisis de las
últimas décadas). Esto sucede porque las mayores regulaciones financieras,
harán que el dinero circule por la economía con mayor lentitud. Por eso es que
se habla últimamente de una vuelta a las políticas keynesianas, por la
necesidad de los gobiernos de actuar sobre la demanda. La buena noticia, es que
al final de esta crisis, surgirá un orden internacional más fuerte del sistema
financiero, con el fin de que un cimbronazo de estas características no vuelva a
repetirse. No obstante el sistema financiero actual, lleva implícitas la creación
de burbujas financieras.
2. Globalización. La existencia de la globalización marca una de las grandes
diferencias con la crisis del 29. La globalización produce que los procesos
sociales, y entre ellos los económicos, se produzcan con mayor velocidad. Una
diferencia central, que suma un factor que, contrariamente al planteado en el
punto anterior, puede acelerar la recuperación (siempre respecto de la duración
de la crisis del 30).
3. Confianza. Este es un factor importante para tener en cuenta. Esta crisis, como
todas, es una crisis de confianza. Si las perspectivas de los agentes económicos
(todos nosotros) mejoran, aunque los problemas de fondo incluso sigan sin
resolver, la situación general mejorará por si misma. Por eso es que, los
anuncios (sean políticos, balances, índices, etc.) por si solos, pueden ser muy
importantes, ya buscan crear esa situación de confianza que haga los agentes
económicos, vuelvan a hacer circular el dinero en la economía. En este sentido,
se manifestaron la Reserva Federal de EEUU y el Banco Central Europeo.
4. Inflación. En comparación con la crisis del 30, las cifras de empleo y de
actividad económica no llegarán a los niveles que experimentaron durante la
Gran Depresión, por las activas políticas estatales que harán que "todo sea más
suave", según el economista Palma Cané. Pero la contrapartida de estas
reformas al FMI y esta excepcional inyección de dinero en las economías, es que
se generará una liquidez nunca vista en el capitalismo moderno. A partir de
esto, es posible que pueda originarse un aumento de la inflación a nivel
mundial, quizás estanflación (recesión con inflación).
5. Moneda de reserva internacional. El dólar pareciera estar amenazado como
moneda de reserva global. El mundo se encamina, a mediano plazo, hacia un
sistema financiero con otros polos mundiales que buscan un lugar de mayor
peso. En este sentido, surgen la UE, China y otros países emergentes, así como
organismos - como el FMI, Banco Mundial, etc.- más descentralizados y con
mayor poder. La economía norteamericana, centro del sistema mundial, ha
sostenido su preeminencia gracias la estructura creada luego de Bretton Woods
(en 1944); pero un manejo irresponsable, con un excesivo nivel de
endeudamiento, y déficit fiscal y comercial (gemelos) sostenidos en el tiempo,
están poniendo en juego este dominio.
6. Precios. Probablemente, esta inflación marque un período de recuperación
limitado del precio de activos como los commodities y mantenga el sentido
positivo de los mercados bursátiles.

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OPORTUNIDADES.
Esta es, seguramente, la parte más interesante. Toda crisis, además de provocar
importantes pérdidas entre los inversores, también crea oportunidades únicas e
irrepetibles (como dicen los chinos). Esta crisis no es una excepción. Es necesario
estar pendientes de lo que ocurre, contar con buen olfato, valentía como para
apostar en contra de la corriente y nervios de acero. Y obviamente, tiempo y dinero.
Porque, en definitiva, hay consenso sobre que esta crisis pasará. Y cuando ello
suceda muchos nos lamentaremos de no haber sido conscientes de ello a tiempo.
1. A nivel sistema, las crisis también son una oportunidad para cambiar las cosas
nocivas. En EEUU y el mundo, esta circunstancia puede servir para crear un
sistema financiero más equitativo y más estable, que no sea objeto de continuas
burbujas, aunque esto es casi una utopía.
2. A nivel individual, las crisis dejan siempre muchos activos a precio de ganga.
Warren Buffet, el gurú del research, (a quien en esta crisis no le fue muy bien)
dice: “yo compro cuando mi abuelita vende y yo vendo cuando mi abuelita
compra”.
Mercado de Capitales.
El índice Dow, por ejemplo, bajó desde los más de 14.000 puntos en octubre de 2007
hasta los 6500 puntos en marzo de 2009, lo que significa una baja de 65% respecto
de su máximo. Es conveniente decir que las acciones suelen rebotar mucho antes
que mejore la economía. Para los que no siguen las economía y la vida de las
empresas de cerca, en vez de comprar directamente instrumentos de una empresa
determinada, es posible optar por Fondos Cotizantes llamados ETF. A través de
estos ETF podemos invertir indirectamente en índices, sectores o regiones
geográficas o económicas determinadas, ya que permiten reproducir con un alto
grado de aproximación el rendimiento de lo más diversos índices que representan ya
sea a: Mercados como el NASDAQ, NYSE; Sectores Específicos de la Economía como
el de Tecnología, Energía, Comunicación; Principales empresas de los Países como,
Brasil, Hong Kong, Inglaterra, Japón entre otros. Asimismo, los Fondos Cotizantes
permiten diversificar un portafolio de inversión internacionalmente. Y tienen como
ventaja el hecho que funcionan igual que una acción, debido a que puede ser
comprados y vendidos en un mismo día, y a que no tienen otros costos inherentes en
relación a su operación que la misma comisión que debe pagar cuando compra y
vende una acción cualquiera en el mercado de los EE.UU. Además se diferencian
de los hedge funds en que poseen mayor cantidad de regulaciones y por eso son
menos riesgosos.
Es esperable que los índices de los mercados comiencen a mejorar algunos meses
antes del final de la recesión, dado que históricamente el S&P 500 mejora
aproximadamente 4 meses antes de ese momento.
Respecto del mercado de capitales en Argentina, quisiéramos decir que éste se
encuentra afectado por factores, no sólo externos sino también, internos. Por otra
parte, los índices no reflejan el conjunto de la economía ni de las empresas
cotizantes en forma pareja (ya que se encuentran muy vinculados a los precios del
petróleo por la ponderación de Petrobras y Tenaris). Y por último, muestra una
creciente injerencia del gobierno en él, produciendo importantes efectos distorsivos.
En este marco no podemos darlo como oportunidad ni descartarlo.

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Bienes inmuebles.
La crisis abre una oportunidad para invertir en mercados que fueron castigados y
muestran fuertes bajas en los precios. En EEUU, por caso, el índice Home Prices de
Standard & Poor’s muestra una baja promedio de 45% desde su máximo en mayo de
2006. Yendo de lo general a lo particular, podemos decir respecto de un mercado
bastante conocido por los argentinos como Florida, que la cantidad de propiedades1
tomadas nuevamente por los bancos hizo que en muchas zonas de este estado se
puedan conseguir departamentos hasta 80% por debajo del valor de hace tres años.
En zonas como Bal Harbour y Aventura, se puede conseguir un departamento usado
de un ambiente en u$s 50.0002, “algo inimaginable durante la burbuja inmobiliaria.
La caída en los precios de las propiedades en Miami comenzó a tentar a pequeños
inversores argentinos que comenzaron a evaluar la posibilidad de invertir en
inmuebles en esas tierras. La apuesta se orienta a ganar un 50% en dólares sobre la
inversión inicial en no más de cuatro años.
Por caso, un grupo de pequeños empresarios locales puso en marcha la
conformación de un fondo de inversión para recaudar u$s 3 millones entre pequeños
aportantes. Destinarán el dinero a comprar propiedades en Miami. “No es para
obtener una renta, sino para aprovechar cuando el mercado pegue la vuelta y suba
de precio”, reconoció uno de los líderes de la iniciativa.
Mercado de derivados.
Hubo algunos especialistas del mercado que vieron con anticipación la crisis que se
avecinaba y buscaron sacar provecho de la situación apostando contra la corriente
en el mercado de derivados, antes de que se desatara la crisis de la hipotecas
subprimei. Quizás la opción pase ahora por apostar al alza del mercado en un
mediano plazo.
Consideraciones varias.
Es importante recordar siempre la regla de oro de la diversificación. Sobre todo en
épocas de alta volatilidad como las presentes. De la historia reciente podemos
aprender que las crisis siempre fueron una oportunidad de compra. El tema es
cuando comprar. La mayoría de los inversores tiende a esperar hasta que la
economía de señales de estar mejor3. Pero esto puede ser muy tarde. Los estudios
muestran que el rebote se produce generalmente al promediar la vida de la
recesión. En promedio los estudios muestran que las acciones pierden un 32% desde
su punto más alto hasta el más bajo. Y de ahí rinden 27% a los seis meses y 43% al
año. Según Binky Chadha, jefe de estrategias de acciones del Deutsche Bank,
“históricamente las acciones han tocado fondo un poco después de la mitad de las
recesiones, recuperándose significativamente antes de que terminen”. En vista que
las acciones ya descuentan la recesión y teniendo en cuenta que la economía ya
1 El consultor argentino Juan Lopresti, de Lopresti Investments con sede en Miami, dijo al
diario El Cronista.
2 Dijo al diario El Cronista, el consultor argentino Juan Lopresti, de Lopresti Investments
con sede en Miami.

3 Análisis efectuado por Federico Tessore para Inversor Global

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atraviesa su 14vo mes de una recesión que se estima que dure 20 meses, ya hemos
recorrido tres cuartas partes del camino.
¿Esto quiere decir que el rebote está cerca?

A nuestro criterio la opción pasa por apostar a que el mercado mundial, sea el de
viviendas, financiero, o industrial, terminará superando a crisis y veremos valores
bastante superiores en un plazo mediano. No sin antes presenciar, todavía, grandes
altibajos.

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BRETTON WOODS Y, ¿EL COMIENZO DE UNA NUEVA ERA?

A partir de la Segunda Guerra Mundial, los EEUU surgieron como la economía más
fuerte del mundo, con un vertiginoso crecimiento industrial y una fuerte
acumulación de capital. EEUU al ser la mayor potencia mundial y una de las pocas
naciones poco afectadas por la guerra estaría en posición de ganar más que
cualquier otro país con la liberación del comercio mundial.
En 1944, el acuerdo de Bretton Woods tuvo como principal propósito aprovechar y
consolidar la situación predominante de los EEUU, para dar comienzo a un nuevo
orden económico internacional. Supuestamente, para dar estabilidad a las
transacciones comerciales a través de un sistema monetario internacional, con tipo
de cambio sólido y estable basado en el dominio del dólar. Aquí se definieron las
pautas del actual sistema financiero mundial, las relaciones comerciales y
financieras entre los países más industrializados del mundo, la creación del Banco
Mundial y del Fondo Monetario Internacional y el uso del dólar como moneda
internacional. Para ello se adoptó un patrón oro-divisas, en el que EE.UU. debía
mantener el precio del oro y se le concedió la facultad de cambiar dólares por oro a
ese precio sin restricciones ni limitaciones. Al mantenerse fijo el precio de una
moneda (el dólar), los demás países deberían fijar el precio de sus monedas con
relación a aquella, y de ser necesario, intervenir dentro de los mercados cambiarios
con el fin de mantener los tipos de cambio dentro de una banda de fluctuación del
1%.
A partir de Bretton Woods, cuando los países tienen déficits en sus balanzas de
pagos, deben financiarlos a través de las reservas internacionales o mediante el
otorgamiento de préstamos que concede el Fondo Monetario Internacional. Para eso
fue creado.
Para tener acceso a esos préstamos los países deben acordar sus políticas
económicas con el FMI, el cual ha tenido desde su creación sólo Directores
Generales (Presidentes) europeos, ligados todos ellos a las grandes corporaciones
financieras internacionales . Esto se suma a que, el FMI funciona, prácticamente,
como una sociedad en la que los US$ 338.000 millones del total de cuotas al 30 de
septiembre de 2007, determinan a su vez el número de votos por país. Por lo que,
Estados Unidos de Norteamérica por ser el “principal accionista” o dueño, cuenta
con el 371.743 votos (16,79% del total), mientras que Palau, por ejemplo, tiene 281
votos (0,01% del total). Así las cosas, realmente lo que existe es un Fondo
Financiero Norteamericano , el cual es manejado por los europeos con el fin de darle
una apariencia de pluralidad a los abusos cometidos por los países “poderosos” sobre
los “débiles”.
En las reuniones de Bretton Woods se consideró también la necesidad de crear un
tercer organismo económico mundial, que iba a denominarse Organización
Internacional de Comercio. Finalmente el mismo no llegó a constituirse pero para
sustituir esa necesidad, en 1948 se firmó Acuerdo General de Aranceles y Comercio
(GATT), antecesor de la Organización Mundial de Comercio (OMC).
Quiebra del sistema de Bretton Woods.
Hasta 1957 había una fuerte escasez de dólares debido a la reconstrucción europea.
EE.UU. se aprovechaba de su posición utilizando el dólar para impulsar sus
objetivos estratégicos, debido a que producía los dólares que eran usados en todo el
mundo y podía financiar sus crecientes déficits con su propia moneda.

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A finales de los sesenta debido a las políticas fiscales expansivas de los EE.UU.,
motivadas fundamentalmente por el gasto bélico provocado por la guerra en
Vietnam, la salida de recursos financieros debido a la inversión de EE.UU en el
exterior y otros gastos internos provocaron que la cobertura de oro de los EEUU
pasase del 55% al 22% y propició que en 1971 el gobierno de Nixon, trata de
resolver sus necesidades financieras imprimiendo dinero, con lo cual el dólar dejó de
estar realmente respaldado por las reservas de oro del Gobierno estadounidense.
La idea, a partir de la última reunión del G20, es “democratizar” el FMI, a través de
la democratización de los criterios de elección de sus jefes del FMI y de los del Banco
Mundial. En el mismo sentido, se propuso "actuar con urgencia" para concluir la
Ronda de Doha de la OMC para liberalizar el comercio mundial y vender las
reservas de oro del FMI para ayudar a los países pobres.
Sarkozy celebró "Desde Bretton Woods, el mundo ha estado viviendo con un modelo
financiero, el modelo anglosajón. No es mi papel criticarlo, tiene sus ventajas.
Claramente, hoy, se ha dado vuelta la página".
Veremos en los próximos meses o años, si estas declamaciones de buena voluntad,
se transforman en realidades o simplemente quedan en lo primero. Sin duda, que de
darse una transformación como la propuesta, podríamos estar ante un cambio de
era, al menos en lo referente al sistema financiero mundial, lo que, seguramente, se
reflejaría en la economía real.
CONSIDERACIONES ACERCA DE LAS AYUDAS DE LOS

GOBIERNOS A LAS EMPRESAS Y EL “MORAL HAZARD”.
Es bueno que se busque mejorar el sistema bancario y evitar su quiebre. El sector
financiero es a la economía como el aparato circulatorio al cuerpo. Si no funciona, el
daño físico que se genera es siempre de gravedad o incluso mortal. Por ello, si bien
los banqueros deben pagar el costo de sus errores, es vital garantizar que la sangre
(sistema de pagos) siga circulando. La caída de Lehman Brothers sólo echó leña al
fuego de una crisis que parecía estar en vías de apagarse, y que fundamentalmente
afectaba la confianza ¿Cómo pueden pagar los banqueros el costo de sus errores?
Ese es el gran dilema. No se puede dejar que los bancos, aseguradoras o grandes
empresas quiebren, aunque, de alguna manera es necesario hacer pagar el costo de
sus errores –créditos otorgados a individuos que no podían pagarlo, aseguradoras
que daban seguros de cobro de pasivos incobrables, bonus millonarios para
ejecutivos fracasados que llevaron sus compañías a la ruina, utilización del dinero
recibido como salvataje para gastos superfluos (aviones nuevos y encuentros en
lugares suntuosos para ejecutivos) etc.-
El gobierno de Obama, aparentemente ha entendido esto y por eso, si bien va en
ayuda de estas entidades, también genera más controles en este sentido. Las
regulaciones de los mercados financieros tienen que mejorar.
iLos que ganaron en la crisis, nota publicada en “El Cronista”

Cómo hicieron tres inversores amateurs para amasar una fortuna en medio de la peor
debacle del mercado de capitales global. No es imposible seguir sus pasos, aunque claro que
se necesitan algunos requisitos difíciles de hallar en el común de los mortales:

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determinación para apostar en contra de la corriente, visión clara del mercado... y nervios
de acero.
Toda crisis, además de provocar grandes pérdidas entre los inversores, también genera
oportunidades para quienes están pendientes de lo que ocurre, cuentan con el olfato afinado
y el estómago preparado para poder aprovecharlas. La que se está desarrollando en estos
tiempos no es una excepción.
Si bien en los últimos meses se produjeron grandes caídas en las bolsas de todo el mundo,
hubo algunos especialistas del mercado que vieron con anticipación el tsunami que se
avecinaba y buscaron sacar provecho de la situación.
Lo que hicieron fue muy simple: apostaron contra la corriente antes de que se desatara la
crisis de la hipotecas subprime y se sentaron a esperar que ocurriera la catástrofe. Mientras
millones de personas se quedaban sin hogares, varios bancos quebraban y otros tantos
tambaleaban, ellos comenzaron a contar las suculentas ganancias que obtuvieron.
Si bien no siempre el mercado suele ver con buenos ojos a quienes se hacen millonarios a
expensas de los desastres ajenos, la realidad es que lo realizado por Jeffrey Greene, John
Paulson y Andrew Lahde en los últimos tiempos no es una novedad. George Soros ya lo
había puesto en la práctica una década atrás cuando hizo tambalear a la libra esterlina y
saltó a la fama mundial, algo que repetiría otra vez durante la crisis de los Tigres Asiáticos.
A pesar de que los nombres de Greene, Paulson y Lahde aún son desconocidos para la
mayoría, se trata de los mayores ganadores de estos tiempos que serán recordados en el
futuro como aquellos visionarios que vieron llegar la tormenta mucho antes de que
comenzara a tronar y encontraron el refugio perfecto para su dinero.
El magnate del real estate.

En el mundo de los negocios existen dos tipos de personajes: los que tienen grandes ideas y
los que saben escuchar los consejos de otros y los ponen en la práctica. Los primeros no
siempre llegan a buen puerto; en cambio, los otros son los que suelen cosechar las ganancias
de las ocurrencias ajenas.
Existen numerosos casos de estos últimos, pero hay uno especialmente que sobresalió en
esta crisis por utilizar las recomendaciones de un amigo: Jeffrey Greene. Este empresario
del sector inmobiliario podría haber sido uno de los más perjudicados por la crisis, ya que
impactó en el centro de su negocio; sin embargo, fue uno de los que más ganó.
Este californiano de 53 años, que ya contaba con una fortuna en su haber, decidió convocar
“a todas las personas inteligentes que conocía” para intentar encontrar un lugar donde
poder invertir su dinero.
De esta forma, arregló una cena con John Paulson, un amigo suyo que administraba varios
hedge funds (fondos de cobertura) en Nueva York, a principios de 2006, sin saber que allí
hallaría la clave de su éxito.
Paulson le contó, entre plato y plato, que estaba buscando clientes para sus fondos para
implementar una estrategia que estaba seguro que no podía fallar: comprar seguros contra
el default (Credit Default Swaps o CDS) de hipotecas subprime. De esta forma, si el
mercado de créditos de “baja calidad” explotaba, se encontraría totalmente cubierto y
obtendría millones, ya que el precio de estos instrumentos se dispararía hasta límites
impensados. Cabe destacar que esta cena se llevó a cabo cuando aún faltaba un año para
que comenzaran a aparecer los primeros indicios de la crisis en los Estados Unidos, cuando
DR. Horton (una de las mayores constructoras del país) advirtió que sufriría grandes
pérdidas por la caída del mercado hipotecas subprime.
A Greene le interesó la idea y le preguntó a su amigo si podía llevarla a cabo por su propia
cuenta, a lo que Paulson le respondió: “nunca te lo van a aprobar”. Lo que ocurre es que
para poder adquirir estos instrumentos necesitaba que algún banco lo autorizara a hacerlo,
ya que estas operaciones estaban destinadas sólo a los jugadores del mercado.
Sin embargo, el empresario no se dio por vencido ante estas palabras y comenzó a pedir el
permiso para hacerlo. Varias entidades lo rechazaron pero, luego de diversos trámites
burocráticos logró que Merrill Lynch y J.P.Morgan se lo permitieran.
Así, tomó u$s 30 millones de su fortuna personal y los destinó a la compra de los CDS en
abril de 2006. Luego, reforzó la apuesta y sumó otros u$s 20 millones más a los mismos
instrumentos.

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A pesar de la confianza que tenía en las palabras que había escuchado de su amigo, los
primeros indicios jugaron en su contra. Así, llegó a perder cerca de cinco millones de dólares
en esta operación.
Pero estaba tan convencido de que estaba en el camino correcto que decidió mantenerse
firme en su apuesta y mantuvo la posición. Su decisión fue la acertada. No sólo recuperó lo
perdido sino que un año más tarde, contaba con u$s 800 millones en su cuenta bancaria, lo
que significaba una ganancia del 1.500%, algo pocas veces visto en la historia en tan poco
tiempo y en manos de un amateur.
De esta forma, pasó a ocupar el puesto 355 del ranking de la revista Forbes entre los 400
estadounidenses más ricos con una fortuna estimada en u$s 1.400 millones.
Más allá de este éxito irreprochable, Greene ya era millonario antes de apostar contra las
subpime. Sin embargo, todo su dinero lo obtuvo desde la nada, ya que su madre era maestra
y su padre había sufrido la quiebra de su empresa cuando él era chico.
Así, para poder cursar la universidad tuvo que trabajar de telemarketer. Pero sus
habilidades salieron pronto a la luz y fue ascendido a supervisor de call center, gracias a lo
que pudo ahorrar lo necesario para pagarse su MBA en Harvard.
Para 1977, realizó su primer negocio: compró una casa para tres familias con el pago de la
primera cuota de un crédito y la alquiló. Dos años más tarde, ya contaba en su haber con 19
propiedades y, para 1991, tenía cerca de u$s 35 millones. Sin embargo, una crisis en el
sector inmobiliario lo llevó a perder todo y a acumular una deuda de 15 millones de dólares
por los créditos que aún le quedaban impagos para abonar las casas que había adquirido.
Esto no lo detuvo. De esta forma, en 2006, tenía a su nombre 7.000 propiedades que
alquilaba en el sur del estado de California y su fortuna estaba valuada en u$s 700
millones. Fue por ese entonces que consultó a su amigo y logró duplicarla en tan sólo 12
meses.
Consejero y visionario.
Pocas veces un especialista suele revelar la fórmula del éxito públicamente y, menos aún,
antes de implementarla. Sin embargo, existen excepciones. El caso de John Paulson es uno
de ellos y como ya se vio, su amigo Jeffrey Greene supo aprovechar muy bien sus palabras.
De cualquier forma, esto no redujo, en lo más mínimo, el alcance del éxito que obtuvo este
administrador de fondos neoyorquino, ya que estaba más convencido que nadie de que su
apuesta era correcta y que le generaría millones de dólares.
Paulson había seguido todos los caminos del típico operador de Wall Street: había obtenido
un MBA en Harvard con honores y trabajado en el banco de inversión Bear Stearns, para
terminar fundando su propia firma administradora de hedge funds, Paulson & Co. Desde
allí, pudo poner en práctica su estrategia y comenzó a apostar contra la corriente,
especialmente, en los activos vinculados con las hipotecas subprime en medio de la burbuja
inmobiliaria.
Estaba convencido de que todos en el mercado estaban errados en pensar que los precios de
las propiedades seguirían creciendo y que los bancos continuarían dando créditos sin
restricciones a quien lo solicitara.
“La gente nos decía que los precios de las propiedades nunca habían bajado a nivel
nacional, y que nunca había existido un caso de default de una hipoteca investment grade.
Los expertos en hipotecas estaban demasiado metidos dentro del boom inmobiliario”,
afirma.
Por eso, a mediados de 2006, creó un hedge fund, el Paulson Credit Opportunities Fund,
especialmente focalizado en esta estrategia y empezó a comprar seguros contra el default de
hipotecas subprime que estaban baratos, ya que nadie creía que algo así podría llegar a
ocurrir, al menos, en el mediano plazo. Con él, logró recaudar u$s 150 millones de clientes
europeos que confiaban en su instinto.
Sin embargo, en un comienzo su apuesta resultó todo lo contrario a lo que pensaba y
empezó a perder dinero. Los llamados de los inversores no tardaron en llegar. Las consultas
estaban centradas en saber cómo haría para cortar la sangría. Su respuesta era la misma:
“estamos aumentando la posición”.

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20-4-2009
Finalmente, el tiempo le dio la razón y, para fines de 2006, comenzó a desplomarse el

mercado real estate y los CDS que Paulson tenía en su cartera se dispararon y obtuvo una
ganancia del 20%.
Tan convencido estaba de que iba en el camino correcto que a principios de 2007 redobló su
apuesta y abrió un segundo hedge fund, el Paulson Advantage Fund, focalizado en la misma
estrategia. Sólo faltaba restaba esperar los resultados, que no tardaron en llegar.
La caída de varias empresas vinculadas al negocio inmobiliario provocó una psicosis en los
mercados que terminó por desplomar los precios de las propiedades y arrastrar a quienes
habían pedido créditos para comprarlas. Así, los precios de los CDS terminaron por
dispararse.
De esta forma, los fondos de Paulson obtuvieron ganancias millonarias: el Paulson
Advantage Fund, creció un 159%, y el Credit Opportunities Fund el 352% en 2007, con lo
que obtuvo beneficios por cerca de u$s 15.000 millones y lo convirtieron en el “rey de las
subprimes”.
De esta forma, su fortuna personal creció hasta alcanzar los u$s 4.500 millones, lo que lo
ubica en el puesto 78 en el ranking de los 400 estadounidenses más ricos y en el 368 de la
lista de mayores multimillonarios del mundo, realizados por la revista Forbes, con tan sólo
52 años.
Su éxito repentino le valió una invitación del magnate George Soros quien quería conocerlo
y enterarse más acerca de su estrategia y otra del Senado de los Estados Unidos para que
explicara sobre el rol que habían tenido los fondos de cobertura en la generación de la crisis.
En la actualidad, Paulson está buscando nuevas vetas para su negocio. Para esto, han
lanzado un nuevo hedge fund que se centra en darle créditos a los bancos que necesitan
efectivo debido a las pérdidas que sufrieron por la caída de las hipotecas subprime.
El hecho de haber conseguido su fortuna a costa de la quiebra de millones de personas lo
llevó a que realizar una donación de u$s 15 millones al Centre for Responsible Lending, una
entidad solidaria que brinda ayuda a las familias afectadas por la crisis. Incluso, suele decir
en las entrevistas que le es difícil festejar sus resultados en medio de tantos inconvenientes
económicos, aunque se reconoce satisfecho con el hecho de que sus fondos hayan ganado
tanto dinero haciendo las inversiones adecuadas.
El inversor fantasma.
El caso más interesante entre los grandes ganadores de la crisis en los Estados Unidos es el
de Andrew Lahde, ya que no sólo era un desconocido en del mundo de las inversiones antes
de que disparara el tsunami de los créditos hipotecarios sino que aún lo sigue siendo, por
decisión pura y exclusivamente suya.
Este joven californiano de 37 años logró lo que tantas personas soñaron siempre: realizó un
negocio exitoso y se retiró a disfrutar de los millones obtenidos. Jamás dio una entrevista,
no existen fotos suyas en los medios y, en su propia empresa se niegan a dar cualquier
información respecto de su vida, por lo que aún disfruta de caminar por las calles sin que
nadie lo reconozca. Es algo así como el “fantasma de las subprimes”.
Si bien su trayectoria es bastante corta, le permitió obtener su título en Finanzas en la
Michigan State University y luego realizar un MBA en la University of California, todas
entidades estatales, algo no tan común entre los grandes de los mercados de los Estados
Unidos.
Sus primeros pasos en la industria financiera los dio en la administradora de hedge funds,
Dalton Investments, donde pudo poner en práctica lo aprendido hasta entonces. Allí,
permaneció hasta 2006 cuando decidió fundar su propia compañía en Santa Mónica,
California: Lahde Capital Management.
Entre los productos que ofrecía, estaba el Residential Real Estate Hedge, un fondo que
apostaba a que la burbuja hipotecaria de los Estados Unidos iba a explotar tarde o
temprano.
Con este instrumento, obtuvo cerca de u$s 10 millones de clientes que confiaron en su
instinto, una cifra reducida para lo que es industria financiera de su país. Sin embargo, los
retornos fueron descomunales ya que se estima que ganó entre el 800% y el 1.000% en el
último año.

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Gracias a esto, también obtuvo cientos de millones de dólares fruto de las comisiones y
operaciones que realizó. Y se conformó. Así, en septiembre de 2008 tomó una decisión
inesperada: cerró su hedge fund valuado en u$s 80 millones, le devolvió el dinero a los
inversores junto con los beneficios logrados y se retiró a disfrutar de su fortuna.
Pero a esta jugada maestra le faltaba un detalle para ser perfecta y Lahde supo llevarla a
cabo. Al dejar su trabajo, escribió una carta de despedida que pronto circuló en Internet y
llegó a los medios especializados de todo el mundo y provocó un cimbronazo entre los
miembros de la industria financiera. En ella, criticó al sistema de valores capitalista y lo
acusó de estar corrompido y sesgado hacia los intereses de una élite. A su vez, se lamentó
por la crudeza con la que la crisis afecta a millones de personas.
También, atacó a la industria de administración de dinero, y aseguró que lo único que lo
llevó a trabajar allí fue la posibilidad de ganar mucho dinero “fácil” en base a los “idiotas”
de Wall Street.
“Yo estaba en este juego por dinero. La fruta que cuelga en las ramas bajas, es decir, idiotas
cuyos padres pagan la preparación para la escuela, Yale y, a continuación, un MBA en
Harvard, estaba allí para quitarles el dinero - señaló en la carta-. Estas personas que
fueron (a menudo) realmente indignas de la educación que recibieron subieron a la cúpula
de empresas como AIG, Bear Stearns y Lehman Brothers y está en todos los niveles de
nuestro Gobierno. Todo este comportamiento de apoyo de la aristocracia sólo terminó
haciendo más fácil para mí encontrar gente lo suficientemente estúpida como para llevar el
otro lado de mi negocio. Dios bendiga a América”.
Finalmente, anunció su retiro y se mofó de quienes están en el mercado y aún continúan
trabajando siete días a la semana, pegados a un teléfono celular y creyendo que son dueños
de un poder único.
“Tengo suficiente riqueza propia para gestionar -afirma en la carta-. Voy a dejar que otros
traten de acumular ganancias netas de nueve, diez u once cifras. Mientras tanto, sus vidas
apestan. Citas continuadas, llenos de reservas para los próximos tres meses, y que esperan
con interés sus dos semanas de vacaciones para enero, durante las cuales probablemente se
las pasarán pegados a sus Blackberrys u otros dispositivos. ¿Dónde está la gracia?”.
Y así lo hizo y desapareció del escenario financiero mundial. Quién sabe, quizás cuando se
aburra vuelva a las andanzas para intentar emular los aciertos que consiguió durante esta
crisis.
Como emularlos desde Argentina.

Existen alternativas que indirectamente permiten emular estas estrategias. Lo que habrá
que analizar es si aún sigue siendo una oportunidad apostar en contra de las hipotecas
subprime, como hicieron ellos.
Esto se puede hacer mediante una serie de Exchange Traded Funds (ETF) que permiten
seguir el comportamiento de ciertos índices que, por ejemplo, duplican a la inversa su
rendimiento en un día.
El UltraShort Financials Proshares (SKF) busca diariamente obtener el doble de lo
contrario que ocurra con el rendimiento del índice Dow Jones U.S. Financial. Este
instrumento tuvo una ganancias del 65,42% en los 22 meses transcurridos desde su
lanzamiento el 1´ de febrero de 2007, mientras que el S&P 500 cayó un 37,45% en el mismo
período.
Otra opción es el UltraShort Real Estate Proshares (SRS) que intenta conseguir
diariamente dos veces la inversa del índice Dow Jones U.S. Real Estate. De esta manera,
perdió el 12,46% desde sus comienzos el 1´ de febrero de 2007, aunque llegó a ganar el
145,78% desde sus inicios hasta noviembre.
Para adquirirlos es más que simple: sólo hay que contar con una cuenta en un agente de
Bolsa local que opere en los Estados Unidos, ya que estos instrumentos se comprar como
una acción cualquiera que cotiza en la NYSE. El costo para hacerlo es del 1% del monto
total del negocio, más un gasto de mantenimiento de la cuenta que va de los $ 6 a los $ 8
mensuales.

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