Professional Documents
Culture Documents
Temario
Mdulo I: Formulacin de planes de negocio
Flujo de Fondos y Valor Actual Neto: Definicin y Conformacin, Decisiones de inversin, Metodos de seleccin, VPN, TIR, Racionamiento de Capital. Financiamiento: Fuentes, Nociones, Bancos, Anlisis de Rentabilidad del Capital.
Criterios Aplicables a la Evaluacin de Negocios: Estados contables bsicos, Criterios de aceptacin de un negocio, Efecto inflacionario. Anlisis de Sensibilidad: Anlisis de sensibilidad, Anlisis de breakeven, Anlisis de escenarios, Simulacin, rboles de decisin.
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 2
Bibliografa
Brealey & Myers, Empresarial Fundamentos de Financiacin
Naciones Unidas, Manual de Proyectos de Desarrollo Econmico
Economa
Ing. Luis Pablo Belenky
Financiacin
de
3
Utilidad bruta
Flujo de Fondos
Es la representacin de las cantidades y el momento en el cual se presentan los ingresos y los egresos.
Tambin se lo denomina Flujo de Caja o Cash Flow.
Ventas
Costo total
Fondos Autogenerados Objetivos: Sealar los Ingresos y Egresos que se producirn Anticipar problemas de fondos o de caja Establecer el Beneficio del Negocio
Amortiz.
Utilidad neta
Activo de Trabajo
Explotacin
Ing. Luis Pablo Belenky 7
Decisiones de Inversin
Objetivos Encontrar Activos cuyo valor es mayor a su costo Estimar el retorno de inversiones o hallar alternativas de riesgo similar Valor de un Activo = Flujo de fondos que genera
Principios Valor Tiempo del Dinero $1 hoy vale ms que $1 maana Incertidumbre $1 cierto vale ms que $1 incierto
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 8
Vida Util
N= 0
Ci (1+r)i
VAN
TIR
Problemas de la TIR
Prestar o tomar prestado
Flujo de fondos Proyecto C0 C1 A (100) 200 B 100 (200) TIR VPN (10%) 100% $81.82 100% ($81.82)
Proyectos excluyentes
Otra escala
Flujo de fondos Proyecto C0 C1 TIR VPN (10%) A (100) 200 100% $81.82 B (2 000) 3 500 75% $1 181.82
Mltiples TIR
Cash Flows Proyecto C0 C1 C2 A (1000) 10000 -10 000 TIR 787% 13% VPN (10%) (173.55)
Cuando r1 r2 r3
12
Problemas de la TIR
Proyectos excluyentes con VPN que se cruzan
$12.00 $10.00
B
Tasa de descuento 1: conviene proyecto B Tasa de descuento 2: conviene proyecto A
$8.00
$6.00
VPN
$4.00
$2.00
Tasa de Descuento
13
Racionamiento de capital
Cuando la disponibilidad de fondos no es infinita se debe seleccionar el o los proyectos que proporcionen el mayor VPN.
14
Financiamiento
Propsito
Determinar la Rentabilidad del Capital
Objetivos
Establecer las Fuentes de Financiamiento Determinar su relacin ms rentable
Indicadores Financieros
Tasa de Rentabilidad del Capital Beneficio Perodo de Repago
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 16
Fuentes de Financiamiento
Capital
Bienes
Nuevos Usados Genuino (dinero en efectivo) Acciones Beneficio Impositivo Diferimientos
Crditos
Nacionales y Extranjeros de Largo Plazo de Corto Plazo Procedencia Proveedores Financistas
Desgravacin
17
Nociones de financiacin
Las decisiones financieras de los individuos y las empresas se conectan en el Mercado de Capitales.
El precio del financiamiento depende de: Las preferencias intertemporales de consumo de los individuos y de la productividad del capital La probabilidad de ocurrencia de cada estado La actitud de los individuos frente al riesgo
18
Las instituciones financieras: Reducen costos de transaccin Risk Pooling Certifican credibilidad Toman riesgos Resuelven problemas de coordinacin Reserva de informacin
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 19
El Anlisis de Rentabilidad del Capital implica estimar el retorno del capital propio Es razonable que el retorno sea superior al costo de la financiacin ya que el developer asume mayor riesgo Las necesidades de Financiamiento deben cumplir que:
Los compromisos de pago no deben comprometer el Flujo de Fondos independientemente de las tasas pactadas Hay infinitas combinaciones de equity deuda Las restricciones financieras pueden alterar la viabilidad
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 20
Modulo II: Evaluacin de proyectos para la toma de decisiones Captulo A Anlisis de riesgo
Betas, CAPM, WACC, Riesgo de un activo, Leverage
Diversificacin
Los inversores diversifican su cartera para minimizar el riesgo
La diversificacin no elimina el riesgo de mercado
Planeamiento del Transporte
25 20 15 10 5 0 0 10 20 30 40 50
N m e ro d e ttu lo s
22
Betas
Es la sensibilidad de la rentabilidad de un proyecto a los movimientos del mercado. Es una medida del riesgo.
Donde: im = Covim / Varm
im: variacin esperada en la rentabilidad del proyecto dado un cambio en la rentabilidad del mercado Covim: covarianza entre el proyecto y el mercado Varm: varianza del mercado
La media del mercado es 1, si > 1 el proyecto es muy sensible a los movimientos del mercado Mide el riesgo de mercado (no diversificable)
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 23
Donde:
Hiptesis CAPM
Retorno esperado de un activo = precio por el uso (tiempo) + precio por el riesgo . medida del riesgo
Mercado perfecto y completo de capitales
Todos los activos tienen un mercado secundario lquido
Riesgo de un activo
Accionistas y prestamistas reciben una participacin del flujo de fondos del proyecto, y soportan parte del riesgo.
activo = equity * E/A + debt * D/A d es pequea => a e
29
D/E
Modulo II: Evaluacin de proyectos para la toma de decisiones Captulo B Criterios Aplicables a la Evaluacin de Negocios
Estados contables bsicos, Criterios de aceptacin de un negocio, Efecto inflacionario
Autor: Ing. Luis Pablo Belenky
Planeamiento del Transporte 31
Flujo de fondos
Necesidad o disponibilidad de recursos lquidos
Balance
Debe / haber
32
Cuadro de Resultados
Ventas Costos Operativos EBITDA Amortizaciones EBIT Intereses EBT Impuesto ganancias Utilidad Neta
Planeamiento del Transporte
33
No inclusin Costos Hundidos Inclusin Costos de Oportunidad y Externalidades Anlisis de proyectos (sensibilidad, escenarios) para obtener rangos de valor
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 34
Flujo de Fondos Operativos = Utilidad Neta + Amortizaciones + Intereses * (1-t) Flujo de fondos libres = Flujo de Fondos Operativos - Inversiones en Bienes de Uso (CAPEX) - Inversiones Capital de Trabajo
35
Crdito LP
Objetivo
Instalacin
Establecer los saldos de cada ejercicio Verificar que los saldos al ejercicio siguiente sean positivos
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 37
Es marginal o incremental
No interesa lo existente (gastos generales actuales) ni lo gastado (costos hundidos)
Se incluyen los efectos derivados del proyecto Se utilizan costos de oportunidad El objetivo del anlisis es maximizar el VPN
Para el agente considerado en el escenario previsto
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 38
39
40
Efecto Inflacionario
No afecta los resultados de la evaluacin a excepcin de la existencia de tasas diferenciales en ingresos y egresos. Se debe ser consistente en el flujo de fondos:
Flujo de caja real = Flujo de caja nominal / (1 + tasa de inflacin)t
1 + r nominal = (1 + r real) . (1 + tasa de inflacin)
Efectos
Alteracin en la informacin de base
Distorsin del pago de impuestos Necesidades adicionales de financiamiento
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 41
Efecto Inflacionario
Base de inversin
Activos Monetarios: resultan erosionables por la inflacin
Activos No Monetarios: su valor acompaa a la inflacin
Modulo II: Evaluacin de proyectos para la toma de decisiones Captulo C Anlisis de Proyectos
Anlisis de sensibilidad, Anlisis de break-even, escenarios, Simulacin, rboles de decisin Anlisis de
Anlisis de Proyectos
El anlisis de rentabilidad de un negocio no puede ser aceptado sin considerar que las hiptesis bsicass asumidas puedan verse alteradas durante su vida til.
Anlisis de sensibilidad
Anlisis de break-even Anlisis de escenarios Simulacin rboles de decisin
Planeamiento del Transporte Ing. Luis Pablo Belenky 44
Anlisis de Sensibilidad
Esquema de anlisis de sensibilidad de un proyecto:
Identificar las variables clave Introducir cambios porcentuales (+/-) en el valor de esas variables tomadas de a una Determinar el impacto de los cambios en el VAN Evaluar la sensibilidad del VAN a esos cambios
Anlisis de break-even
Esquema de anlisis de braek even de un proyecto:
Determinar el nivel de ventas que genera VAN = 0
Valor presente Valor presente Ingresos Valor presente Egresos Break-even Ventas
46
Determinar la sensibilidad del valor presente (VP) de Ingresos y Egresos al nivel de ventas
Anlisis de escenarios
Esquema de anlisis de escenarios de un proyecto:
Identificar grupos de variables relevantes Introducir cambios (+-) conjuntamente en todas las variables, determinando escenarios base, optimista y pesimista Profundizar si es necesario el conocimiento de las variables relevantes
47
Anlisis de simulacin
Esquema de anlisis de simulacin de un proyecto:
Identificar variables clave y sus distribuciones de probabilidad Plantear la ecuaciones interdependencia entre ellas en
Realizar mltiples corridas con una PC Formular la distribucin de probabilidad de los flujos de fondos proyectados
48
rboles de decisin
Se utiliza para evaluar el impacto de decisiones secuenciales
pA
Invierto
VPpA
A 1-pA B pB
C
No Invierto
1-pB
Planeamiento del Transporte