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donde se exponga con claridad la situacin econmico financiera de la empresa. Ya que esta desea adquirir una empresa (Omega Ltda) para realizar una integracin de tipo horizontal. ABC es una empresa comercializadora de Productos del Mar (Salmn y Trucha) Jorge, consciente que su anlisis constituir la base para las negociaciones, comienza con diligencia su trabajo recopilando los siguientes estados financieros comparativos de los aos 2003-2006. Balances Omega Ltda.
ACTIVO CIRCULANTE Existencias Clientes Valores Negociables Bancos FIJO Instalaciones Terrenos OTROS ACTIVOS Patentes TOTAL ACTIVO 2.006 56.186 21.170 25.790 7.500 1.726 75.400 65.400 10.000 4.000 4.000 135.586 2.005 58.400 22.390 26.460 6.870 2.680 82.050 72.050 10.000 6.000 6.000 146.450 2.004 45.070 12.550 16.935 12.150 3.435 88.700 78.700 10.000 8.000 8.000 141.770 2.003 34.280 15.000 10.950 4.150 4.180 95.300 85.300 10.000 10.000 10.000 139.580
PASIVO CORTO PLAZO Proveedores Prstamo corto plazo Otras deudas de corto plazo LARGO PLAZO Prstamos a largo Plazo Acreedores a largo plazo PATRIMONIO Capital Social Utilidades Acumuladas Resultado del Ejercicio TOTAL PASIVO
2.006 38.514 27.079 10.000 1.435 42.010 33.010 9.000 55.062 50.000 18.352 -13.290 135.586
2.005 43.848 33.298 9.000 1.550 34.250 28.250 6.000 68.352 50.000 23.372 -5.020 146.450
2.004 41.908 33.228 7.000 1.680 26.490 23.490 3.000 73.372 50.000 19.972 3.400 141.770
2.003 48.880 40.702 5.500 2.678 20.728 18.228 2.500 69.972 50.000 7.672 12.300 139.580
Jorge efectu averiguaciones (una breve auditora) que le permiti obtener informacin adicional para su anlisis, las consideraciones son las siguientes: Las cifras estn expresadas en MM$ Las existencias en los aos 2005 y 2006 tienen un 5% y 7% respectivamente de productos obsoletos los cuales no se encuentran castigados y forman parte del saldo de dichas cuentas en los balances de los periodos sealados. Los clientes (histricamente) presentan alrededor de un 5% de incobrabilidad, por los cuales nunca se ha hecho castigo financiero. Las instalaciones tienen un valor de mercado de ms del doble de las cifras que aparecen en el balance. Los terrenos tienen un valor de mercado que superan en 5 veces su valor contable. Esta informacin fue obtenida a travs de informacin de mercado. Los gastos de administracin y ventas incluyen el valor de la dep reciacin el cual fue llevado a resultados linealmente. Las razones financieras en general (de acuerdo a los estados financieros) son acordes con las de la industria.
Una vez terminado el proceso de recopilacin de antecedentes procedi a realizar su trabajo el cual se encuentra en el siguiente informe.
Balance (Ajustado)
ACTIVO
Circualnte Existencias Clientes Valores Negociables Bancos Ajuste (obsolesencia Inv.) Ajuste (incobrabilidad) Fijo Instalaciones Terrenos Rev Tec AF (V. Com) Otros Activos Fijos Patentes Total Activos 2.006 53.415 21.170 25.790 7.500 1.726 -1.482 -1.289 180.800 65.400 10.000 105.400 4.000 4.000 238.215 2.005 55.958 22.390 26.460 6.870 2.680 -1.120 -1.323 161.100 72.050 10.000 79.050 6.000 6.000 223.058 2.004 44.223 12.550 16.935 12.150 3.435 -847 141.400 78.700 10.000 52.700 8.000 8.000 193.623 2.003 33.733 15.000 10.950 4.150 4.180 -548 121.650 85.300 10.000 26.350 10.000 10.000 165.383
PASIVO
Corto Plazo Proveedores Prestamos Corto Plazo Otras deudas de corto plazo Ajuste (obsolesencia Inv.) Ajuste (incobrabilidad) Largo Plazo Prestamos a largo plazo Acreedores a largo plazo Patrimonio Capital Social Utilidades Acumuladas Resultados del ejercicio Rev Tec AF (V. Com) Total Pasivo Lev.
2.006 35.743 27.079 10.000 1.435 -1.482 -1.289 42.010 33.010 9.000 160.462 50.000 18.352 -13.290 105.400 238.215 1,48
2.005 41.406 33.299 9.000 1.550 -1.120 -1.323 34.250 28.250 6.000 147.402 50.000 23.372 -5.020 79.050 223.058 1,51
2.004 41.061 33.228 7.000 1.680 -847 26.490 23.490 3.000 126.072 50.000 19.972 3.400 52.700 193.623 1,54
2.003 48.333 40.703 5.500 2.678 -548 20.728 18.228 2.500 96.322 50.000 7.672 12.300 26.350 165.383 1,72
Activos (%) 2006 Circulante Fijo Otros Activos 22 76 2 2005 25 72 3 2004 23 73 4 2003 20 74 6
Pasivos (%) 2006 Corto Plazo Largo Plazo Patrimonio 15 18 67 2005 19 15 66 2004 21 14 65 2003 29 13 58
De las tablas anteriores se puede ver que en la estructura de los activos la empresa, prcticamente no tuvo mayores variaciones a excepcin de Otros Activos que en forma sostenida cayo un 4% desde el 2003 hasta el 2006. Sin embargo, hay que tener presente que esta estabilidad relativa se debi, principalmente al efecto que genero nuestro supuesto (el aumento constante por periodo del AF), ya que de no considerarlo, se dejara ver un incremento significativo en el Circulante de MM$33.- a MM$53.- En trminos generales. El Activo Fijo pas de 74% a 76 % desde el 2003 al 2006.
En los pasivos se ven ms variaciones; por ejemplo en el corto plazo disminuye 14 puntos en los cuatro periodos considerados, explicado por el aumento de 13% a 18 % en el pasivo del Largo Plazo y, por supuesto, por el aumento del Patrimonio, resultado de la revalidacin del Activo Fijo. Esto tambin explica el mejor Leverage (Deuda / Patrimonio) que logra la empresa de 1,72 a 1,48 (2003 a 2006). Cabe destacar en este punto que de no haber realizado la revalidacin tcnica del activo y se hubiera considerado el valor contable de los activos fijos, este indicador en particular hubiera sido considerablemente malo; ya que para el periodo 2003 era de 2,0 y para el 2006 empeoraba a 2,5. Hasta aqu se puede decir que la empresa a mejorado su estructura financiera desde el 2003 hasta el 2006, pues aumento su AF en 2 puntos y esto lo hizo principalmente con aumento de su patrimonio de 58% a 67%. Tambin mejoro la estructura de sus pasivos, pues de 29% que tenia en el corto quedo con 15 % el 2006, pasando parte de este al largo plazo, el cual incrementa del 13 % al 18% en el periodo considerado. Los anteriores clculos o anlisis se hicieron en trminos relativos (%) porque lo que se buscaba con ellos era ver la estructura financiera, independiente de los valores absolutos, los cuales analizaremos a continuacin en los Estados de Resultado. A continuacin se presentan el estado de resultado de la empresa Omega Ltda. en valores reales y luego se muestra una tabla que permite ver el desarrollo de algunos indicadores en trminos comparativos en el tiempo con respecto a las ventas registradas.
Estado de Resultados
Estado de Resultado Ventas - Costos de Venta Margen Operacional Bruto - Gastos de Administracin Margen Operacional Neto + Ingresos Financieros - Gastos Financieros Resultados Lquidos 2.006 233.500 182.130 51.370 68.800 -17.430 7.010 2.870 -13.290 2.005 217.500 156.600 60.900 67.500 -6.600 5.790 4.210 -5.020 2.004 220.000 151.800 68.200 66.700 1.500 3.860 1.960 3.400 2.003 225.000 146.250 78.750 65.650 13.100 2.500 3.300 12.300
En trminos % Estado de Resultado Var. Real anual Vtas. - Costos de Venta (% vtas) Margen Operacional Bruto - Gastos de Administracin (% Vtas) Margen Operacional Neto + Ingresos Financieros (Var. Real anual) - Gastos Financieros (Var. Real anual) Resultados Lquidos
Aqu podemos observar como las ventas mantuvieron un decrecimiento respecto al ao anterior durante el 2005 y 5004, solo logrando tener un incremento real en el 2006. Al analizar los costos de vta. se puede constatar que la empresa ha ido disminuyendo su eficiencia, lo que explica el porque el margen operacional bruto cae significativamente. Este aumento no se podra explicar por el aumento de Materias primas, pues ha sido permanente en el tiempo, si hubiese sido el caso el aumento se hubiera traspasado al cliente va precio.
Los costos de Administracin se mantienen prcticamente estables y al no contar con mayor informacin, no podemos estimar si son altos o bajos o si seria posible optimizarlos, segn datos son comunes a los que presenta la industria. Como los gastos de administracin afectan en forma casi igual en cada periodo, el margen operacional neto, muestra una pendiente negativa similar a la del margen operacional bruto, solo que esta vez en trminos reales ya aparecen perdidas para la empresa en el 2005 y 2006. Luego de aplicar los ingresos financieros y los gastos financieros, que no son relevantes en monto como para alterar la tendencia que ya se dejaba ver en el margen operacional neto, se concluye que la empresa Omega Ltda. presenta prdidas desde el 2005 y estas aumentan su pendiente en el ultimo ao, pese al incremento que mostraron sus ventas de un 7.36%.
Indicadores de Liquidez: Razn Corriente: Ano 2003 2004 2005 2006 Activo Circulante 33.733 44.223 55.958 53.415 Pasivo Corto P. 48.333 41.061 41.406 35.743 Razn Corriente 0.70 1.08 1.35 1.49
Podemos afirmar despus de este anlisis que la empresa presenta mayor liquidez en la medida que pasa el tiempo, situacin que ya se haba indicado y explicado cuando analizamos la estructura financiera. Prueba Acida: Aos 2003 2004 2005 2006 Act. Circ. 33.733 44.223 55.958 53.415 Existencias 15000 12550 22390 21170 Pasivo C. P. 48.333 41.061 41.406 35.743 P. Acida 0.39 0.77 0.81 0.9
Este ratio nos muestra que la liquidez de la empresa se ve fuertemente afectada al considerar el inventario. Si esta informacin la sumamos a la obtenida, anteriormente que sealaba que la empresa a perdido eficiencia en sus procesos (aumento en los costos de venta), seria una seal de que la empresa no anda bien. Endeudamiento a largo plazo: Ao 2003 2004 2005 2006 Deuda L. Plazo 20728 26490 34250 42010 D.L.P. + Patrimonio 117050 152562 188547 202472 E.L.P. 18 % 17 % 19 % 21 %
Este indicador muestra el grado en que la empresa esta financiada por deuda y varia mucho de acuerdo al rubro de ella, por esto no se puede dar una interpretacin acabada. Sin embargo, los valores arrogados son bajos. Razn de eficiencia: Ao 2003 2004
2005 -5020 147402 -3,4 % 2006 -13290 160462 - 8,3 % Con este indicador podemos corroborar lo que antes se haba mencionado; la empresa tiene una psima eficiencia.
Opinin final
Sres ABC Ltda.
Luego de haber analizado la estructura de la empresa Omega Ltda., previo ajuste del balance. que no consideraban un valor de mercado, por un lado, y el ajuste realizado a las existencias obsoletas y cuentas de clientes incobrables, me pude percatar que su estructura financiera no era mala, por el contrario mostraba una mejora durante los periodos considerados. No obstante, al analizar los Estados de Resultado quedo de manifiesto que esta empresa tiene niveles de venta bajos para su estructura de costos, lo que nos seala que su eficiencia es muy mala, llegando a ser ineficiente (-) en los ltimos dos periodos. Al analizar su liquidez a partir de algunos ratios, ellos demostraron que su liquidez est muy relacionada al inventario, lo que es muy preocupante, ya que en los dos ltimos periodos la empresa presento partidas de inventario obsoleto, lo cual da una razn ms para pensar en una mala gestin. Al aplicar el ratio de eficiencia, nuevamente nos aparece la ineficiencia o la incapacidad de la empresa para generar valor (utilidades) a partir de su patrimonio. Por ltimo, respondiendo la pregunta que genera este anlisis, mi opinin es que no se debera adquirir esta empresa. Esto a la luz de los antecedentes que se nos proporcionan, pues si bien es cierto que al revalidar su activo fijo, su estructura no es mala y posee un gran patrimonio M$160.462.- con un leverage de 1,48, bastante aceptable tambin y que se ha ido mejorando con el tiempo, no hay que olvidar que una empresa vale por su capacidad de generar beneficios futuros, adicionalmente de lo posee en el momento actual, y en este caso queda de manifiesto que Omega Ltda. no posee esa condicin bsica de generar utilidades en forma eficiente y menos aun sostenida. Atte.
Los dueos de la empresa ABC Ltda., no estn conformes con la opinin de Jorge Arriagada, si bien reconocen la acuciosidad de su trabajo no concuerdan con la opinin de este respecto a no comprar Omega. Por lo anterior, solicitan una segunda opinin (la suya), respecto del anlisis hecho por Jorge Arriagada, por aquellos elementos que este contempla (el de J. Arriagada) y por aquellos que eventualmente pudieran haber sido omitidos. Por tal razn se le solicita: Un informe de no ms de 5 pginas Escrito en hoja tamao carta (mrgenes 2cm por cada lado) 12 CPI. Interlineado sencillo Dicho informe debe ir dirigido a los propietarios de ABC Ltda.