Universidad Nacional Jos Faustino Snchez Carrin

FACULTAD DE INGENIERIA QUMICA, METALURGIA Y AMBIENTAL ESCUELA PROFESIONAL DE INGENIERIA QUIMICA

ESTUDIO DIRIGIDO
ASIGNATURA: CALCULOS ECONMICOS DE INGENIERIA QUIMICA

DOCENTE:

ING. EDWIN GUILLERMO GALVEZ TORRES

ESTUDIANTE:

SANTILLANA RIVERO GUISELLA BETSABE

FECHA:

20 DE AGOSTO DEL 2011

Huacho - Per

2011

ESTIMACIN DEL FLUJO DE EFECTIVO NETO DESPUS DE IMPUESTOS CONSIDERANDO FINANCIAMIENTO CON DEUDA Y CON PATRIMONIO
En el captulo 1 se introdujeron los trminos flujo de efectivo y flujo de efectivo neto. De hecho, la ecuacin [ 1.71 se expresa: Flujo de efectivo neto = ingresos - desembolsos = entradas de efectivo - salidas de efectivo En trminos simples, el flujo de efectivo neto (FEN) es la cantidad de efectivo real resultante que fluye hacia la compaa (la entrada, de manera que el neto sea positivo) o que sale de la compaa (salida, de manera que el neto sea negativo) durante un periodo de tiempo, generalmente, 1 ao. El anlisis del flujo de efectivo despus de impuestos implica que se utilizan las cantidades del flujo de efectivo neto en todos los clculos para determinar VP, VA, TR, o cualquiera que sea la medida de valor de inters para el analista. De hecho, el flujo de efectivo neto despus de impuestos es igual a la cantidad del flujo de efectivo despus de impuestos (FEDI) con algunos trminos adicionales del flujo de efectivo. A continuacin se investigan exactamente los valores que se incluyen dentro del flujo de efectivo neto anual, a medida que se trabaja sobre lo aprendido en el captulo 14. Las ecuaciones [14.13] hasta [14.16] muestran los clculos para FEDI, donde los impuestos reducen el flujo de efectivo, pero la depreciacin no lo hace puesto que sta no es una salida real de efectivo. Ahora, el lector debe concentrarse en un flujo de efectivo neto de una alternativa introduciendo el costo inicial del activo, el cual es un gasto de capital por una cuanta P y a menudo ocurre en el ao 0 de la vida de la alternativa. En segundo lugar, se debe introducir cualquier valor de salvamento, VS, que es un flujo de efectivo positivo en el ao n. Si se incluye el flujo de efectivo negativo resultante de los impuestos, con cualquier consecuencia sobre los impuestos del VS contabilizado en el IG, el flujo de efectivo neto anual para un anlisis de ingeniera econmica despus de impuestos es, en general, FEN = - gasto de capital + ingreso bruto - gastos de operacin + valor de salvamento

impuestos = -P+IB-GO+VS-IG(T) [15.1] Existen muchas otras entradas y salidas que afectan de modo directo el flujo de efectivo y los impuestos. Principalmente stas resultan de la manera como se financian las inversiones de capital mediante el uso de financiacin con deuda o con patrimonio. Se analizar ahora el tratamiento de impuestos que recibe la financiacin con deuda y con patrimonio y luego se abordar cmo cada tipo de financiacin afecta las medidas de valor tales como VP, VA y TIR. El hecho de que una compaa utilice fondos prestados externos a sus propios recursos para adquirir un activo, se denomina financiamiento con deuda. Para nuestros fines, el financiamiento COIZ deuda (FD) incluye prstamos y bonos. En el ejemplo 1.9 se trabajaron en cierto grado los diferentes planes de rembolso de prstamos y el captulo ll consider en detalle los bonos. Los prstamos exigen que la compaa rembolse el principal dentro de un periodo de tiempo establecido, ms el inters peridico sobre el principal. Los bonos exigen que la compaa rembolse el valor nominal despus de determinado nmero de aos, ms unos dividendos peridicos sobre el valor nominal del bono. Los diversos tipos de flujos de efectivo de los prstamos y bonos afectan los impuestos y los flujos de efectivo netos en forma diferente, de la siguiente manera:

de impuestos. Se utilizar el smbolo DE, para identificar la suma de estos dos. Para desarrollar una relacin que explique el impacto tributario sobre el flujo de efectivo del financiamiento con deuda, se debe empezar con la relacin fundamental del flujo de efectivo neto, es decir, entradas menos desembolsos. Luego se deben identificar las entradas del financiamiento con deuda como: FD, = ingreso de principal del prstamo + ingreso de la venta del bono [15.2] Es necesario definir los desembolsos del financiamiento con deuda como: FD, = pago de intereses del prstamo + pago de dividendos del bono [15.3]

+ repago del principal del prstamo + repago del valor nominal del bono Por lo general, la compra de un activo solamente involucra un medio de financiacin, el prstamo o la venta de bonos, no ambos. Los dos trminos en la primera lnea de la ecuacin [15.31] representan el FD, mencionado antes. Despus de desarrollar esta misma lgica para el financiamiento con patrimonio, se utilizarn las ecuaciones [15.21] y [15.31] para calcular IG y los impuestos. El hecho de que una compaa utilice sus propios recursos para inversin de capital, se denomina financiamiento con patrimonio (FP). ste incluye (1) el uso de fondos propios de la corporacin (tales como ganancias retenidas), a lo cual se hace referencia como inversin del capital de trabajo; (2) la venta de acciones de corporaciones; y (3) la venta de activos corporativos, incluyendo unidades de negocios completas, para obtener capital patrimonial. En el anlisis econmico para financiamiento con patrimonio no se consideran ventajas tributarias directas. El capital de trabajo corporativo aplicado y los dividendos sobre acciones pagados reducirn el flujo de efectivo, pero ninguno reducir el IG. Por consiguiente, para explicar el impacto del financiamiento con patrimonio sobre el flujo de efectivo, retorne a la relacin fundamental del flujo de efectivo neto: entradas menos desembolsos. Los desembolsos del financiamiento con patrimonio, definidos como FP, son la porcin del costo inicial de un activo cubierta por los recursos propios de una corporacin. Cualquier entrada en el financiamiento con patrimonio es: FD, = venta de activos corporativos + entradas por venta de acciones [15.5] En la ecuacin [15.4], los dividendos sobre acciones son parte de los desembolsos, pero su cuanta es baja en comparacin con otros desembolsos y su periodicidad depende del xito financiero general de la corporacin, de manera que no se consideran aqu. De hecho, en general, las ventas de acciones y los dividendos generados por stas no se consideran especficamente en un anlisis, ya que el dinero entra y sale de las cuentas generales de la corporacin. Este nivel de detalle se incluye aqu slo para ayudar a entender la forma como los elementos de financiamiento con patrimonio afectan los impuestos y las medidas de valor.

Observe que para el financiamiento con deuda, el principal del prstamo y las cuantas de la venta de los bonos se consideran como entradas en la ecuacin [15.21], puesto que son entradas de efectivo. Sin embargo, para el financiamiento con patrimonio el uso de fondos de propiedad de la corporacin en la ecuacin [15.41] es una salida de efectivo, puesto que la compaa est gastando sus propios fondos para financiar la inversin de capital. En seguida deben incorporarse los trminos FD y FP a la ecuacin [15.l] con el fin de estimar el FEN anual. El gasto de capital es igual a la cantidad de los fondos de propiedad de la corporacin comprometidos con el costo inicial de la alternativa, es decir, P = FP,. En este sentido, FP, remplaza a P como el trmino de gasto de capital en la ecuacin [15.1]. (Las cantidades FEN variarn cada ao, pero el subndice ten cada trmino ha sido omitido). FEN = - gasto de capital financiado con patrimonio + ingreso bruto - gastos operacionales + valor de salvamento - impuestos + entrada de financiamiento con deuda menos desembolsos + entrada de financiamiento con patrimonio = -FP, + IB - GO + VS - IG(T) + (FO, - FD,) + FP, [15.6] Recuerde que en la ecuacin [15.31] FD, incluye FD,, que es la porcin deducible de impuestos del financiamiento con deuda; para calcular los impuestos se puede utilizar la tasa efectiva de impuestos T, multiplicada por el ingreso gravable. Impuestos = (IG) (T,) [15.7] = (ingreso bruto - gastos operacionales depreciacin - intereses de prstamos y dividendos de bonos) donde FD, es el inters del prstamo ms los dividendos de los bonos. Estas relaciones son bastante fciles de utilizar cuando la inversin no contiene financiamiento con deuda, es decir, cuando se emplea el 100% del financiamiento con patrimonio o cuando se utiliza un financiamiento con deuda del lOO%, puesto que solamente los trminos relevantes en la ecuacin [15.6] tienen valores diferentes de cero. El enfoque anterior, y la ecuacin resultante [15.6], se denomina anlisis generalizado del flujo de efectivo. Si bien hay trminos ms detallados que podran

incluirse en una relacin de flujo de efectivo generalizado, ste le da una idea de la forma como pueden evaluarse financieramente alternativas complejas despus de impuestos. Si la ecuacin [15.7] incluye un valor IG negativo, se supone que el impuesto negativo resultante es un ahorro de impuestos y compensar impuestos para el mismo ao en otras reas productoras de ingresos de la corporacin. El efecto es aumentar el valor FEN durante el mismo ao. Dicho proceso simpliftcador se utiliza comnmente en lugar de las concesiones de impuestos confusas y bastante detalladas con traslados hacia adelante y hacia atrs, mencionadas al final de la seccin 14.3.

MUESTRAS ALEATORIAS
La estimacin de un parmetro para el anlisis en los captulos anteriores es el equivalente de tomar una muestra aleatoria de tamao uno de una poblacin completa de valores posibles. Si todos los valores en la poblacin fueran conocidos, la distribucin de probabilidad y la distribucin acumulativa se conoceran. Entonces, la muestra no sera necesaria. Como ilustracin, suponga que se utilizan estimaciones del costo inicial, el costo anual de operacin, la tasa de inters y otros parmetros para calcular un valor VP con el fin de aceptar o rechazar una alternativa. Cada estimacin es una muestra de tamao uno de la poblacin completa de los valores posibles para cada parmetro. Ahora, si se efecta una segunda estimacin para cada parmetro y se determina un segundo valor VP, se ha tomado una muestra de tamao dos de la poblacin VP. Una muestra aleatoria de tamao n es la seleccin en forma aleatoria de n valores de la distribucin de probabilidad supuesta o conocida de la poblacin, de tal manera que todos los valores de la variable tienen la misma posibilidad de ocurrir en la muestra, as como se espera que ocurran en la poblacin. Por ejemplo, suponga que Craig, un vendedor de computadores, estima el nmero de meses, N, en que un nuevo sistema de computador que l arrienda a los clientes ser utilizado efectivamente en el lugar de trabajo antes de que los clientes decidan que ste necesita remplazo y firman un nuevo acuerdo de arriendo. Suponga que Craig identifica tres valores N -24,30 y 36 meses- ya que stas son las nicas tres opciones de longitud de tiempos de arriendo. Adems, suponga que fueron arrendados (la poblacin) 2000 sistemas a nivel nacional y que Craig sabe que la distribucin de probabilidad de N es: 0.20 N1 = 24 meses P(N=N) = 0.50 N2 = 30 meses 0.30 N3 = 36 meses Despus de 3 aos, o de 36 meses, Craig elabora muestras de sus registros para 100 compaas (seleccionadas aleatoriamente) en dos estados adyacentes para determinar cuntos meses conserva el arriendo cada cliente. Si la muestra es en verdad aleatoria, los periodos de arriendo reales para los 100 sistemas sern aproximadamente la misma proporcin que las probabilidades de la poblacin, es decir, 20 arriendos durante 24 meses, etc. Dado que sta es una muestra, es muy probable que los resultados no sean exactamente los mismos. Sin embargo, si stos

son relativamente cercanos, el experimento indica que una muestra realizada slo para dos estados, puede ser til para predecir la accin de los clientes en todo el pas. Siempre que se realiza un estudio de ingeniera econmica y se utiliza toma de decisiones bajo certidumbre, al calcular una medida de valor se emplea una estimacin para cada parmetro, lo cual equivale a tomar una muestra (aleatoria) de tamao uno para cada parmetro. La estimacin es el valor ms probable, es decir, una estimacin del valor esperado. Se sabe que todos los parmetros variarn de alguna manera, aunque algunos son lo suficientemente importantes, o variarn lo suficiente, para hacer necesario determinar o suponer una distribucin de probabilidad para sta y considerar el parmetro como una variable aleatoria. El uso del riesgo y de una muestra de la distribucin de probabilidad del parmetro --P(X) si es discreto of (X) si es continuo- ayuda a formular afirmaciones de probabilidad sobre las estimaciones. Este enfoque complica algo el anlisis; sin embargo, tambin proporciona un sentido de confianza (o posiblemente una falta de confianza) en la decisin tomada en relacin con la viabilidad econmica de la alternativa basada en el parmetro que vara. Dicho aspecto se analizar en ms detalle ms adelante en este captulo, despus de explicar la forma de tomar correctamente una muestra aleatoria a partir de cualquier distribucin de probabilidad.

Para desarrollar una muestra aleatoria, se debe utilizar nmeros aleatorios (NA) generados de una distribucin de probabilidad uniforme para los nmeros discretos de 0 hasta 9, es decir, P(X,)=0.l para X;=0,1,2 ,..., 9 En forma tabular, los dgitos aleatorios generados de esta forma estn de ordinario reunidos en grupos de dos dgitos, tres dgitos o ms. La tabla 20.2 es una muestra de 264 dgitos aleatorios agrupados en nmeros de dos dgitos. Dicho formato es muy til porque los nmeros 00 a 99 se relacionan convenientemente con los valores de distribucin acumulativos 0.01 a 1.00, lo cual hace fcil seleccionar un NA e dos

dgitos e ingresar F(X) para determinar el valor de una variable con las mismas proporciones que ocurren en la distribucin de probabilidad. Para aplicar esta lgica manualmente y desarrollar una muestra aleatoria de tamao n de una distribucin de probabilidad discreta F(X) o una distribucin variable continua f(X), puede utilizarse el siguiente procedimiento. 1. Desarrolle la distribucin acumulativa F(X) a partir de la distribucin de probabilidad. Represente grficamente F(X). 2. Asigne los valores NA desde OO hasta 99 ala escala F(X) (el eje y) en la misma proporcin que las probabilidades. Por ejemplo, las probabilidades entre 0.0 y 0.15 estn representadas por nmeros aleatorios OO a 14. Indique los NA en la grfica. 3. Para utilizar una tabla de nmeros aleatorios, determine el esquema o secuencia de seleccin de los valores NA, hacia abajo, hacia arriba, al travs, diagonalmente. Cualquier direccin y patrn es aceptable, pero el esquema debe utilizarse en forma consistente para obtener una muestra completa. 4. Seleccione el primer nmero de la tabla NA, ingrese la escala F(X), observe y registre el valor X de la variable correspondiente. Repita este paso hasta que haya IZ valores de la variable que constituyan la muestra aleatoria. 5. Utilice IZ valores de muestra para anlisis y toma de decisiones bajo riesgo. stos pueden incluir. Graficacin de la distribucin de probabilidad muestral. Desarrollo de afirmaciones de probabilidad sobre el parmetro.

BIBLIOGRAFIA

Fleischer, G. A. 1994. Introduction to Engineering Economy, PWS Publishing Company. Boston, USA. Grant, E. L.; W. G. Ireson; and R. S. Levenworth. 1990. Principies of Engineering Economy, 8th ed. John Wiley and Sons: New York. Kleinfeld, 1. H. 1986. Engineering and Managerial Economics, Holt, Rinehart and Winston. New York, USA. Newnan, D. G. 1996. Engineering Economic Analysis, 6th ed. Engineering Press: San Jose, CA, USA. Ostwald, P. F. 1992. Engineering Cost Estimating, 3rd ed. Prentice-Hall: Englewood Cliffs, NJ, USA. Park, C. S. 1997. Contemporary Engineering Economics, 2nd ed. AddisonWesley: Menlo Park, CA, USA. Park, C. S. 1993. Contemporary Engineering Economics: Case Studies, 2nd ed. Addison- Wesley: Menlo Park, CA, USA.