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MBA GERENCIAL TC XVIII

CURSO:

Gerencia de Recursos Financieros

Examen Final

Profesor: Eduardo Court

Alumna: Negreiros, Joyce

Lima, 02 de Mayo de 2013

2 Examen Final

PRIMERA PARTE: PARTE TEORICA

1.- Cul es la relacin entre la liquidez y los rendimientos esperados? La relacin entre la liquidez y los rendimientos esperados puede ser fcilmente explicada por el WACC (Costo de Capital). Para una empresa, el WACC mide el costo de los recursos que la empresa necesita usar para poder operar, pero para los proveedores de fondos, como los accionistas y acreedores, el WACC es en realidad un rendimiento, por lo que la liquidez y el tipo de endeudamiento con los que una empresa trabaje, afectarn directamente los rendimientos esperados de los proveedores de fondos. Entre las decisiones que un gerente financiero debe tomar para maximizar el valor de una empresa se encuentran determinar el fondo de maniobra de liquidez y el tipo de financiamiento que la empresa utilizar para financiar sus actividades. El gerente financiero debe decidir cundo asumir deudas con terceros y cuando usar sus propios recursos; y debe hacerlo de un modo que optimice la estructura de capital de la empresa y minimice el costo de los recursos. Por lo tanto, al determinar la poltica de liquidez, la empresa adquirir deudas segn esa poltica, sabr cul ser el costo de la deuda y podr determinar el WACC. Por lo que podemos concluir que al determinar el nivel de liquidez, la empresa determinar los rendimientos esperados para los proveedores de fondos.

2.- Desde el punto de vista fiscal, cual es la razn por la que una empresa apalancada vale ms que otra empresa idntica pero no apalancada? Desde el punto de vista fiscal, tener una empresa apalancada vale ms que otra empresa idntica pero no apalancada, pues la empresa apalancada puede deducir los intereses de la deuda de sus impuestos a pagar. De acuerdo a la proposicin I de Modigliani y Miller con impuestos corporativos (1963), la frmula para determinar el valor de una empresa apalancada es:

Donde:

Y ya que una empresa sin apalancamiento no tiene el beneficio fiscal que una empresa apalancada tiene. Si mantenemos los otros valores constantes, una empresa apalancada (con ahorro fiscal por los intereses sobre la deuda) tendr ms valor que una empresa sin apalancamiento.

3.- Cul es la poltica ptima para los dividendos cuando la tasa de impuesto a los dividendos fijada por la SUNAT supera la de la ganancia de capital? La poltica ptima para los dividendos, cuando la tasa de impuestos a los dividendos es mayor a la tasa de impuestos a la ganancia de capital, es la no reparticin de dividendos. Si los dividendos pagan ms impuestos que la ganancia de capital, lo mejor para los accionistas ser que las utilidades sean reinvertidas en la empresa, pues de esta manera el retorno a los accionistas a travs de la ganancia de capital (un incremento en el precio de las acciones) ser mayor que el retorno que tendran mediante la reparticin de dividendos. Por ejemplo, digamos que el impuesto a los dividendos es de 20% y el impuesto a la ganancia de capital es de 10% y digamos que las acciones de una empresa valen 100 USD y tiene 10 USD en dividendos para repartir por accin.

A) Si la empresa repartiera los dividendos equivalentes a 10 USD por accin, el impuesto que el accionista pagara sera de 2 USD por accin. Lo que lo dejara con una accin que vale 100 USD y una utilidad de 8 USD por accin. Total 108 USD.

4 B) Si la empresa reinvirtiera las utilidades en la empresa de modo que las acciones que antes valan 100 USD ahora valieran 110 USD, el impuesto que el accionista pagara sera de 1 USD por accin. Lo que lo dejara con una accin que vale 110 USD menos 1 USD que tuvo que pagar por accin. Total 109 USD.

Como fue fcilmente ilustrado, la no reparticin de dividendos para dar paso a la ganancia de capital mediante el incremento en el precio de las acciones sera la mejor opcin para los accionistas.

SEGUNDA PARTE: PARTE PRCTICA

1.- Calcule y explique si la empresa est generando valor o lo est destruyendo, identifique cuanto obtiene por cada sol invertido en la parte operativa. Use los indicadores financieros y contables. De las informaciones financieras obtenidas en SMV (ver Tabla 1 y 2 de anexo), la empresa Agro Industrial Paramonga S.A.A., no est creciendo y si est destruyendo valor para los accionistas. Para que una empresa sea rentable econmicamente su ROE debera ser mayor que su Ke y en el caso de Paramonga no es as. Su ROE es 0.15% y su Ke 10.61% (ver Tabla 3 y 4 de anexo). Adems de eso, para que haya una creacin de valor para el accionista, el factor de creacin debera ser mayor que 1, lo que significa que la empresa est destruyendo valor para el accionista, en el caso en Paramonga el FC est en 0.00048 (ver Tabla 4 de anexo). Segn su tasa de inversin est teniendo una ganancia equivalente a 0.012 soles por cada sol invertido en activo (ver Tabla 5 de anexo). Las oscilaciones de valores en este sector, pues hubo cadas del precio del azcar, explican los cambios de valores en el ROA y del ROE. Tambin hay variaciones en su relacin de deuda y patrimonio, lo que resulta una ganancia sobre el patrimonio (ver Tabla 3 de anexo). Adoptando el supuesto de que el RM, RF y RP del sector son los indicados en MEF y BCRP el Ke es igual 10.61% (ver Tabla 4 de anexo). Conforme la memoria anual 2012 la empresa trabaja en rgimen de la Ley de Promocin Agraria donde las

5 empresas encuadradas en esta ley obtienen un favorecimiento en la reduccin de la tasa del impuesto a la renta del 30 al 15%.

2.- Calcule el valor del Ke para la empresa, explique el intercepto de la ecuacin de regresin que expresa el beta usado, analice el sector y agregue al clculo bsico del Ke los riesgos propios del negocio, para esto ltimo deber hacer un balance macroeconmico de riesgos. El Ke de la empresa fue calculado con los datos de la BVL, conforme el rendimiento de la accin en Paramonga y del mercado para el ao 2012 (ver Tabla 7 de anexo). El intercepto en la regresin lineal es la rentabilidad de la accin con la rentabilidad del mercado, y el intercepto igual a 0.0087 corresponde a la mnima rentabilidad propia del negocio que los inversionistas deben pedir. Y ese es el valor mnimo pues la rentabilidad del mercado es cero para este rendimiento (ver Tabla 7 de anexo). Adoptando el valor de la regresin lineal tenemos que el valor de sin apalancar es 0.43 y con este valor calculamos el apalancado que es 0.49 (ver Tabla 6 de anexo). El negocio azucarero en Per hasta fines del 2009 era observado como un sector de poco inters. Todo eso debido a los bajos precios del azcar y los complejos problemas de administracin de las azucareras en la costa peruana. Pero hoy en da, lo que lo ha convertido en un negocio de gran proyeccin, es el aumento de los precios internacionales del azcar. Entre agosto del 2009 y agosto de 2011 crecieron en aproximadamente 80%. Los riesgos de este sector son las variaciones de precios del azcar y la variacin del tipo de cambio, acogiendo los valores del sector indicado en BVL y BCRP identificados para el ao 2012. Y con este tenemos un Ke para los inversionista de 19.62% (ver Tabla 8 y 9 de anexo).

3.- Calcule el WACC para la empresa, sustente los valores usados para el clculo; no use ningn modelo en excel que haya sido usado en clase, tiene que desarrollar uno propio y explicar las relaciones y frmulas que usa.

El WACC de la empresa fue calculado con la siguiente formula:

WACC

E D Ke Kd (1 T ) V V

Considerando Ke: 19.62%, este valor est agregando los riesgos del sector calculado, fueron tomados en cuenta las siguientes consideraciones:

1.- Se asumi todos los montos de deuda financiera total por un valor de S/. 93,521 2.- El Patrimonio se tom con el valor del Patrimonio total de S/. 614,492 3.- El Kd fue hallado de los estados financieros sobre el monto total de la deuda financiera Kd 6.64% 4.- La tasa del impuesto es de 15% Resultado de los clculos se obtiene un WACC de: 17.77%

E D V Ke Kd T WACC:

S/. 614,492 S/. 93,521 S/. 708,013 19.62% 6.64% 0.15 17.77%

7 Anexos Tabla 1 Balance General SMV 2011 al 2012

8 Tabla 2 Estado Resultados SMV 2011 al 2012

Tabla 3 Clculo del ROA y ROE contable y financiero


Ratios financieros Calculo ROA financiero:

Ratios contables: Calculo ROA contable: Utilidad neta Activo total ROA Cont Calculo ROE contable: Utilidad neta Pat. total ROE 10,967 614,492 1.78% 10,967 853,969 1.28%
BAIDT Activo total ROA Financ Calculo ROE financiero: T ROA D P Kd ROE Financ 0.15 1.03% 93,521 614,492 6.64% 0.15% 8,247 797,521 1.03%

9 Tabla 4 Clculo del Ke y FC

b= 1- payout g = ROE *(1-payout) FC = ROE - g / Ke - g

96.77% 0.15% 0.00048


Ke = rf + (rm -rf) + Rp 10.61%

Tabla 5 Clculo del TIN y la palanca de inversin Las frmulas empleadas:

BAIDT INVERSION BRUTA TIN PALANCA DE INVERSIN

2012 8,247 699,270 84.7939 0.012

Tabla 6 Clculo del beta apalancado

0.43 X (1+ 0.85 X 0.15) = 0.49

10 Tabla 7 Rentabilidad de mercado (x) y rentabilidad de accin (y) para las fechas de cierre con variacin.
Fecha 31/12/2011 09/01/2012 16/01/2012 20/02/2012 22/02/2012 01/03/2012 09/03/2012 10/04/2012 03/05/2012 08/05/2012 31/05/2012 25/06/2012 27/06/2012 17/07/2012 20/08/2012 28/09/2012 09/10/2012 17/10/2012 30/11/2012 13/12/2012 18/12/2012 X Y

0.738% 0.586% 0.656% -0.011% 1.112% 0.861% -0.517% -1.458% -2.649% 0.585% -0.403% -0.183% -0.167% 0.009% -0.282% -1.195% 0.265% -0.600% -0.561% 0.634%

0.457% 0.606% 9.940% 0.274% 0.137% 0.409% 0.136% 0.136% 0.136% -4.871% 0.284% 2.128% 0.278% 3.878% 1.333% -1.053% 1.064% 0.000% 0.658% 0.261%

11

Ecuacin de regresin
12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -0.5% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% y = 0.4341x + 0.0087

Y Linear (Y)

-3.0%

-2.5%

-2.0%

-1.5%

-1.0%

0.5%

1.0%

1.5%

Tabla 8 Determinacin de la tasa de riesgo: Tipo de Cambio y IGBVL


Fechas ctz. Ln(IGBVL)t - Ln(IGBVL)t-1 09/01/2012 0.00455581653586057 16/01/2012 0.00604231445596271 20/02/2012 0.09476238466600310 22/02/2012 0.00273597981887463 01/03/2012 0.00136518792534002 09/03/2012 0.00408441684222471 10/04/2012 0.00135777346046040 03/05/2012 0.00135593241113585 08/05/2012 0.00135409634772943 31/05/2012 -0.04994102913753710 25/06/2012 0.00284091100160389 27/06/2012 0.02105340919783230 17/07/2012 0.00277392688272515 20/08/2012 0.03804806763752990 28/09/2012 0.01324522675002050 09/10/2012 -0.01058210933053690 17/10/2012 0.01058210933053690 30/11/2012 0.00000000000000000 13/12/2012 0.00655740054615928 18/12/2012 0.00261096754072021 IGBVL 0.738% 0.586% 0.656% -0.011% 1.112% 0.861% -0.517% -1.458% -2.649% 0.585% -0.403% -0.183% -0.167% 0.009% -0.282% -1.195% 0.265% -0.600% -0.561% 0.634%
Da/Mes/Ao 2Ene12 31Ene12 1Feb12 29Feb12 1Mar12 30Mar12 2Abr12 27Abr12 2May12 31May12 1Jun12 28Jun12 2Jul12 31Jul12 1Ago12 29Ago12 3Sep12 28Sep12 3Oct12 31Oct12 5Nov12 30Nov12 3Dic12 28Dic12 TC Sistema TC Sistema Bancario SBS Bancario SBS (S/. por US$) - (S/. por US$) Compra Venta 2.70 2.70 2.69 2.69 2.69 2.69 2.68 2.68 2.68 2.68 2.67 2.67 2.67 2.67 2.64 2.64 2.64 2.64 2.71 2.71 2.71 2.71 2.67 2.67 2.65 2.66 2.63 2.63 2.62 2.63 2.61 2.61 2.61 2.61 2.60 2.60 2.60 2.60 2.59 2.59 2.60 2.60 2.58 2.58 2.58 2.58 2.55 2.55

12
TC Compra
TC Venta

Media 2.638461224 Media 2.639681633 Error tpico 0.002648497 Error tpico 0.002653029 Mediana 2.643 Mediana 2.645 Moda 2.669 Moda 2.671 Desviacin estndar 0.04145553 Desviacin estndar 0.041526466 Varianza de la muestra 0.001718561 Varianza de la muestra 0.001724447 Curtosis -1.197596289 Curtosis -1.203479695 Coeficiente de asimetra -0.208726587 Coeficiente de asimetra -0.204372554 Rango 0.159 Rango 0.159 Mnimo 2.549 Mnimo 2.551 Mximo 2.708 Mximo 2.71 Suma 646.423 Suma 646.722 Cuenta 245 Cuenta 245 Nivel de confianza(95.0%) 0.005216834 Nivel de confianza(95.0%) 0.005225761

Precio Azucar Media Error tpico Mediana Moda Desviacin estndar Varianza de la muestra Curtosis Coeficiente de asimetra Rango Mnimo Mximo Suma Cuenta Nivel de confianza(95.0%) -0.007820166 0.013752566 0.003920031 #N/A 0.049585582 0.00245873 -1.377451373 -0.447981765 0.136128487 -0.087465834 0.048662653 -0.101662152 13 0.029964268

13 Tabla 9 Clculo para los inversionistas

Ke con los riesgos propios del negocio Ke = rf + (rm -rf) + Rp + PA + TC


19.62%

RF = beta apalancado = Rm = Rp = Precio Azucar = Tasa Cambiaria =

4.19% 0.49 14.89% 0.0117 0.04866265 0.04145553

14 Referencias Monteverde, E. C., Morales, N. R. & Retegui, R. V. (2010). Planeamiento estratgico de la industria de la caa de azcar. Lima, Per: CENTRUM Publishing. Monteverde, E. C. (2012). Finanzas Corporativas: 2da edicin con nuevos temas y ejercicios. Buenos Aires, Argentina: Cengage Learning Argentina. Ortiz, M. (2011). Dulce comercio: sector azucarero en el pas comienza a levantar cabeza. Recuperado de http://elcomercio.pe/economia/1329753/noticia-dulce-comercio-sectorazucarero-pais-comienza-levantar-cabeza