Tema 2

Medidas de Rentabilidad

Objetivo Particular
Aplicar los conceptos bsicos de evaluacin financiera en la planeacin
estratgica.
Introduccin
Todo el pensamiento econmico capitalista gira alrededor de la nocin de
utilidad. Las utilidades son una motivacin importante del empresario.
La utilidad del empresario no equivale forzosamente a la utilidad de la
empresa.
La medida de utilidad en una empresa es un ndice engaoso de su
desempeo global, pues no tiene en cuenta la cantidad de fondos
necesarios para obtener las utilidades Tampoco hace referencia al
tiempo pasado antes de la obtencin de las utilidades y descuida las
incitaciones fiscales para minimizar o diferir las utilidades y las de los
accionistas y banqueros para realzarlas.
Mientras que la utilidad de una empresa se manifiesta en unidades
monetarias (pesos, dlares, entre otros), la rentabilidad es una relacin
que compara la utilidad con un aporte de fondos y por tanto se expresa
en trminos de porcentaje.
Existen cuatro nociones fundamentales de rentabilidad:
- La rentabilidad sobre ventas (ROS)
- La rentabilidad econmica (ROA)
- La rentabilidad financiera (ROE)
- Ejemplo de aplicacin de indicadores (ROS, ROA y ROE)
- La rentabilidad de un proyecto (ROI)
Lecturas bsicas
1. Cmo mejorar la rentabilidad de la empresa.
2. ndices dinmicos de rentabilidad.
3. The Balanced Scorecard-Measures That Drive Performance. (En
antologa).
Kaplan, R. y Norton, D. The Balanced Scorecard-Measures That Drive
Performance, HBR, Juanuary-February, 71-79

Actividades de Aprendizaje
1. Anlisis de Caso 1 Pillsbury Company, (En antologa).
Con base en la informacin proporcionada en el anlisis del caso 1,
determinar los indicadores de rentabilidad ROS, ROA y ROE. Enve el
documento a su asesor.
2. Anlisis de Caso 2 Exxon Corporation, (En antologa).
Con base en la informacin proporcionada en el anlisis del caso 2,
determinar los indicadores de rentabilidad ROS, ROA y ROE. Enve el
documento a su asesor.
3. Redacte un documento sobre el impacto estratgico que se origina al
incluir indicadores diferentes a los financieros para evaluar el
comportamiento de una empresa. Envelo a su asesor.
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Medidas de rentabilidad
La rentabilidad sobre ventas ROS
ROS (Return on sales) es la relacin entre la utilidad neta y las ventas
netas de la empresa:
ROS = (r
s
) = H S
Donde: H= utilidad neta (despus de impuestos)
S = ventas netas (despus de devoluciones y descuentos)
Si las ventas son el motor de la empresa, el margen sobre ventas
expresa el rendimiento de ese motor.
Para aumentar el margen sobre ventas:
Aumentar el precio promedio del producto.
Disminuir el costo promedio del producto.
Riesgo: Disminuir el costo, por ejemplo, a travs de una disminucin de
la garanta y servicio, aumenta el rendimiento sobre ventas a corto plazo,
pero creara problemas graves a largo plazo.
El ROS para ciertos sectores es pequeo (distribucin de alimentos) y en
otros es amplio (especialidades qumicas). El ndice no debe utilizarse
para comparar compaas que operan en sectores diferentes.
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La rentabilidad econmica ROA
ROA (Return on Assets) es la relacin entre la utilidad neta y el activo
total de la empresa.
ROA = (r
a
) = H A = H (D+E)
Donde:
H =Utilidad neta
A = Activo total
E = Patrimonio
D = Pasivo total
El primer deber del gerente general es el de mantener la rentabilidad
econmica de su empresa, es decir, una tasa de rendimiento del capital
invertido por banqueros y accionistas superior a su costo.
La rentabilidad econmica es igual al producto de la rentabilidad sobre
ventas por la tasa de rotacin del activo.
r
a
= H A = H S x S A = r
s
x t
a

donde t
a
= S A es la tasa de rotacin del activo.
Para mejorar la rotacin del activo:
Disminuir el capital de trabajo.
Reducir el activo fijo (subcontratando la produccin).
En las empresas intensivas en capital las tasas de rotacin del activo son
por lo general dbiles, pero los mrgenes de utilidad sobre ventas son
elevados, mientras en las empresas de servicios se encuentra la
situacin inversa.
Clculo del ROA:
Del Estado de resultados se determina la utilidad (H).
H =Ingresos - Egresos
Egresos = Costo de produccin + costos de distribucin + gastos
administrativos
Del balance general se determinan las ventas y los activos.
S (ventas) = Precio de venta por volumen de ventas.
A (activo) = activo circulante + activo fijo + activo diferido
Activo circulante = inventarios + cuentas por cobrar + efectivo
r
s
= H S
t
a
= S A
ROA = r
s
x t
a

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La rentabilidad financiera ROE
ROE (Return on equity) es la relacin entre la utilidad neta y el capital
contable de la empresa.
ROE = (r
e
) = H E
Donde: H= Utilidad neta
E = Patrimonio (capital contable)
Desde el punto de vista del accionista prevalece ante todo la rentabilidad
de su capital.
La rentabilidad financiera de la empresa es igual al producto de su
rentabilidad econmica por su palanca financiera.
r
a
= HA; H= r
a
A = r
a
(D+E)
Por lo tanto: r
e
= H E = r
a
x ((D+E)E) = r
a x

f

Donde
f
= (D + E) E que es la palanca financiera; D = Pasivo total.
Para mejorar la rentabilidad financiera:
Aumento del endeudamiento.
Disminucin del patrimonio.
Riesgo: incrementar la palanca financiera implica aumentar el riesgo
financiero de la empresa.
La deuda a largo plazo debe financiar los activos fijos y la deuda a corto
plazo los activos circulantes.
La tasa de inters de los prstamos debe ser inferior a la rentabilidad
esperada del activo.
La rentabilidad financiera debe ser superior a la tasa de inflacin general
o del sector industrial en el cual estamos invirtiendo nuestro capital, de lo
contrario se generan prdidas de valor del dinero en el tiempo. Por
ejemplo: en la tabla siguiente se observa la rentabilidad financiera de
algunas empresas importantes en diferentes sectores industriales para el
perodo de 1954 a 1994, en donde podemos observar que algunas
empresas presentaron tasas de rentabilidad inferiores al promedio de
inflacin existente para el mismo periodo de tiempo.

Rentabilidad financiera de algunas compaas (1954-1994).
Compaa ROE (%)
QUAKER OATS 13.9
PHILLIP MORRIS 20.2
BRISTOL-MYERS SQUIBB 17.5
MERCK 17.1
JOHNSON & JOHNSON 16.4
ELI LILLY 14.7
PFIZER 14.7
GENERAL MOTORS 8.9
FORD MOTOR COMPANY 13.5
CHRYSLER 8.6
MONSANTO 10.2
DU PONT 8.4
WR GRACE 8.6
UNIN CARBIDE 10.5
IBM 11.4
HONEYWELL 8.7
UNISYS 6.4
COCA-COLA 17.1
PEPSICO 16.0
EXXON 13.1
MOBIL 13.2
BOEING 13.8
MC DONNELL DOUGLAS 14.2
GENERAL ELECTRIC 11.3
WESTINGHOUSE 6.3
BETHLEHEM STEEL 3.4
USX 4.5
INFLACIN 4.4 (Promedio)

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Ejemplo de aplicacin de indicadores (ROS, ROA y ROE)
Estado consolidado de resultados (en millones de pesos, excepto la
utilidad y el valor en libros por accin).
$ Observaciones
Ventas netas 4,164,003 Ventas (S)
Costo de ventas 3,120,110
Utilidad bruta 1,043,893
Gastos de operacin 588,678
Venta 209,547
Administracin 379,131
Utilidad de operacin 455,215 Utilidad bruta Gastos
de operacin
Costo integral de financiamiento 2,894
Otros ingresos, neto 6,858
Utilidad antes de provisiones para
impuesto sobre la renta y participacin de
utilidades, participacin en los resultados
de subsidiarias no consolidadas y crditos
extraordinarios.

459,179

Provisiones para impuesto sobre la renta y
participacin de utilidades

178,573

Participacin en los resultados de
subsidiarias no consolidadas

(5,710)

Crditos extraordinarios 35,048
Utilidad antes de la participacin de
accionistas minoritarios en subsidiarias
309,944
Participacin de accionistas minoritarios en
subsidiarias
No se estn
considerando a los
94,574 accionistas minoritarios
Utilidad neta del ao 215,370 Utilidad neta (H )
Utilidad por accin 1,791
Valor en libros por accin 16,463



Balance general consolidado.
10 de diciembre de 1999, expresado en pesos de poder adquisitivo de
esa fecha (en millones de pesos).
ACTIVO
Circulante: $
Efectivo e inversiones en valores
realizables
506,581
Cuentas y documentos por cobrar, neto 554,078
Inventarios, neto 483,024
Pagos anticipados 7,993
Total del activo circulante 1,551,676
Inversiones en acciones de compaas no
consolidadas

107,259

Cuentas por cobrar a largo plazo 14,545
Propiedades, plantas y equipo, neto 2,827,668
Exceso del costo de acciones adquiridas
sobre su valor contable

39,538

Otros activos 44,441


4,585,127 Activo total (A)
PASIVO E INVERSIN DE LOS ACCIONISTAS
Circulante:
Prstamos bancarios y porcin circulante
del pasivo a largo plazo
575,946
Cuentas y documentos por pagar a
proveedores
267,899
Otras cuentas por pagar y pasivos
acumulados
199,441
Impuesto sobre la renta y participacin de
utilidades
47,695
Total del pasivo circulante 1,090,981
Prstamos bancarios a largo plazo 488,625
Reserva para pagos por separacin de
personal y contingencias

5,584

Total del pasivo 1,585,190 Pasivo total (D)
Inversin de los accionistas minoritarios en
subsidiarias

1,020,223

Patrimonio (E) de
extranjeros
Inversin de los accionistas:
Capital social 7,412
Actualizacin de capital 1,668,722
Prima sobre acciones 13,960
Supervit ganado en compra de acciones 18,098
Utilidades acumuladas 2,724,436
Actualizacin patrimonial (2,452,914)
Total de inversin de los accionistas 1,979,714 Patrimonio (E)
Mexicanos
$ 4,585,127

Con la informacin proporcionada por el estado consolidado de
resultados y el balance general se pueden calcular los indicadores de
rentabilidad:
a. ROS.
ROS = H S
Del estado de resultados se obtiene una rentabilidad de $215,370
millones de pesos y unas ventas (S) de $ 4,164,003 millones de
pesos.
Por lo tanto, ROS = 215,370 4,164,003 = 5.172%
Nota: el valor obtenido de la divisin debe multiplicarse por 100
para obtener el porcentaje.
b. ROA.
ROA = H A
Del balance se obtiene el valor de los activos totales (A), que
presenta un valor de $4,585,127.
Por lo tanto, ROA = 215,370 4,585,127 = 4.697%
c. ROE.
ROE = H E
Del balance se obtiene el valor del patrimonio; sin embargo, para el
ejemplo se requiere del clculo para los inversionistas mexicanos y los
extranjeros.
E (Mexicanos) = 1,979,714
E (Extranjeros) = 1,020,223
Por lo tanto, ROE (mexicanos) = 215,370 1,979,714 = 10.88%
Para el caso de los extranjeros las utilidades obtenidas para stos del
estado de resultados son de 94,574.
Por lo tanto, ROE (extranjeros)= 94,574 1,020,223 = 9.27%
Para confirmar se calcula la tasa de rotacin del activo t , que es igual a
S A.
S = 4,164,003

A = 4,585,127
Por lo tanto, t = 0.90815
Si ROA = ROS t
Por lo tanto, ROA= 5.172 x 0.90815 = 4.697%
Y por ltimo, el valor de la palanca financiera es de
f
= A E.
Pero ROE = ROA x
f
, despejando

f(Mex)
= ROE(mex) ROA = 10.88 4.697= 2.316

f(Ext)
= ROE(ext) ROA = 9.27 4.697= 1.974
Para comprobar, se calculan los activos que son de los mexicanos y los
de los extranjeros:
Amex =
f(Mex)
x E(mex) = 2.316 x 1,979,714 = 4,585,017
Aext =
f(Ext)
x E(ext) = 1.974 x 1,020,223 = 1,986,374
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La rentabilidad de un proyecto ROI
ROI (Return on investment) es la relacin entre la utilidad neta (real o
proyectada) y la inversin necesaria para llevar a cabo el proyecto (o
comercializacin de un producto).
ROI = (r
i
) = H I
Donde:
H = Utilidad neta
I = Inversin = activos (A).
Si se considera que la empresa es en s un proyecto, sus activos
constituyen la inversin y la tasa de rentabilidad de la inversin (ROI) es
igual a la tasa de rentabilidad de los activos (ROA).
Cada medida de rentabilidad es apropiada a una situacin determinada:
ROS = Director de Comercializacin.
ROA = Gerente General.
ROE = Accionista.
ROI = Director de Proyecto.
La mejor utilidad se logra de dos maneras:
1.- Bsqueda de una participacin de mercado ptima.
2.- Posicionamiento en nichos pequeos, pero con fuertes mrgenes a
travs de la innovacin, la diferenciacin del producto y la segmentacin
del mercado.
La inflacin distorsiona las medidas de rentabilidad:
- Por la devaluacin latente del pasivo corriente y los activos
monetarios.
- Por la revaluacin latente del patrimonio y de los activos no
monetarios.
- Por el aumento de los ingresos y gastos operacionales por el alza
de precios.
- Por la subvaluacin del costo de las materias primas si la rotacin
de inventarios es lenta.
- Por la aplicacin de gastos financieros sobre componentes
inflacionarios.
- Por la subvaluacin de la amortizacin al aplicarla al valor de
compra de los bienes y no al valor de reposicin.
- Por la gravacin de utilidades falsas.