Chupa Chups S.A.

AB EL LU C EN A , E LC IO M E N D O N A , J O S L U I S S N C H E Z y Z U Z A N A V ES E LA

1. Introduccin
Cuando la empresa fue fundada en 1958 nadie imaginaba que su producto estrella, el Chupa Chups, sera uno de los productos ms famosos a nivel mundial. Al menos, esa es la opinin, de muchos nios y de algunos no tan nios. Hoy en da, Chupa Chups est en el negocio de la fabricacin y comercializacin a travs de 40 sabores diferentes de Chupa Chups as como de caramelos y de algunos juguetes. La firma comercializa sus productos en 150 pases. Adems, Chupa Chups ha resultado ser una de las marcas ms imitadas de nuestros tiempos. Como hecho curioso cabe destacar que el pintor del surrealismo Salvador Dal fue quien dise el exitoso logotipo de Chupa Chups:

Figura 1: Logotipo de Chupa Chups creado por Salvador Dal en 1967

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2. La historia de un negocio1: El comienzo de un dulce Chupa Chups

Enric Bernat Fontlladosa, que introdujo el primer Chupa Chups redondo en Espaa en 1958 usando el nombre de Chupa Chups, fue el fundador de la compaa. sta se llam originalmente Granja Asturias S.A. Despus de algunos aos, en 1964, la compaa adopt un nuevo y definitivo nombre: Chupa Chups S. A. Durante ese ao, se cre un sistema de red de distribucin directa con la finalidad de llegar a ms de 300.000 puntos de venta. La expansin continu en 1967 construyendo dos nuevas plantas: una en Barcelona, y la otra en Bayona, Francia. Esta expansin increment las oportunidades de internacionalizacin de la marca. Los aos ochenta se caracterizaron por un proceso en el que la compaa se desarroll en nuevos mercados. En este sentido, Chupa Chups empez a competir en Alemania, Italia, Estados Unidos, Australia y Japn. Este proceso implic abrir nuevas filiales: Chupa Chups USA Corp (1980); Chupa Chups GmbH. Germany (1982); y Chupa Chups UK Ltd., U.K (1983). Durante los aos noventa el negocio estableci nuevas plantas en Rusia (1990); China (1994); Mxico (1997) y Brasil (1998). Si los ochenta se caracterizaron por la expansin de las operaciones, los noventa significaron el desarrollo y la introduccin de nuevas marcas. As, en 1994 se lanz, a nivel mundial, la marca de tabletas de menta Smint. Los consumidores aceptaron el producto satisfactoriamente y como consecuencia de ello la direccin de Chupa Chups consider dicho lanzamiento como un xito rotundo. Adicionalmente, en 1998 la marca Crazy Planet fue introducida como novedad en confitera. La expansin consigui la apertura de nuevos establecimientos en Canad, Corea del Sur y Sudamrica (1999). En la figura 2 se puede observar un resumen de los principales establecimientos de la compaa.

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Figura 2: Principales filiales a nivel mundial

CHUPA CHUPS INDUSTRIAL MEXICANA S.A. Ciudad de Mxico MXICO CHUPA CHUPS DO BRASIL LDA Sao Paulo BRAZIL CHUPA CHUPS RUSSIA St Petersburgo RUSSIA CHUPA CHUPS VAN MELLE GmbH Bonn ALEMANIA Smint CHUPA CHUPS DIVERSIFICACIN, S.A. Barcelona ESPAA Fuente: Datamonitor, Agosto 2003.

CHUPA CHUPS USA CORP. Atlanta USA CHUPA CHUPS (SHANGHAI) FOODS CO Ltd Shanghai CHINA CHUPA CHUPS FRANCE, S.A. PARIS, Pars FRANCIA CHUPA CHUPS PORTUGAL LTDA Lisboa PORTUGAL CHUPA CHUPS UK LTD Berkshire REINO UNIDO

A principios de 2000, la tendencia se centr en crear y consolidar los canales de distribucin as como en desarrollar alianzas estratgicas con la industria de la alimentacin y las bebidas. Por otro lado, Chupa Chups desarroll el comercio electrnico con sus clientes. Esto ha significado la descentralizacin de la estructura comercial considerando los nuevos cambios en la logstica. Actualmente, la compaa pertenece a la familia del fundador, Enric Bernat. Por lo tanto, Chupa Chups es una empresa familiar, como tantos otros importantes negocios en Catalua. La actual estructura directiva se presenta en la figura 3.

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Figura 3: Estructura directiva de Chupa Chups

Nombre Xavier Bernat Serra Juan Jos Prez Cuesta Alfredo Arroyo Marcos Bernat Serra Ramn Bernat Serra Fuente: Datamonitor, Agosto de 2003.

Ttulo del Puesto Presidente Director General Director de Finanzas Vice-Presidente Vice-Presidente

Considerando toda la informacin descrita previamente, es posible afirmar que Chupa Chups se ha convertido en una firma consolidada en el mercado europeo de la confitera, con unas ventas de alrededor del 90% fuera de Espaa. Adicionalmente, la compaa ha diversificado su produccin lanzando nuevas marcas. En conclusin, ha sido un negocio con xito. Estos hechos se reflejan en las tendencias seguidas por las ventas y los activos fijos empleados durante los ltimos aos. Vase la figura 4 y la clasificacin ocupada por la compaa en comparacin con sus principales competidores, figura 5.
Figura 4: Activos fijos y crecimiento de ventas

450000000 400000000 350000000 300000000 250000000 200000000 150000000 100000000 50000000 0 1998 1999 aos 2000 2001

euros

Activos Fijos Volumen de Ventas

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Figura 5: Principales marcas y compaas de confitera de azcar en el mundo (se excluyen las gomas)
Las 10 mejores compaas (ao 2000) Ventas de confitera de azcar Compaa 1. Kraft Foods 2. Hershey Foods 3. PerfettiVan Melle 4. Adams (Pfizer) 5. Haribo 6. Nestl 7. Cadbury Schw. 8. Mars 9. CSM 10. Chupa Chups Ventas (US $ Billones) 1.6 1.6 1.6 1.5 1.5 1.4 1.3 1.0 1.0 0,9 Las 10 mejores compaas por marcas (ao 2000) Marca 1. Halls Compaa Adams Ventas (US $ millones) 1100 650 500 450 450 430 380 380 350 300

2. Chupa Chups Chupa Chups 3. Y&S Twizzler 4. Starburst 5. Werthers Original 6. Mentos 7. Tic Tac 8. Life Savers 9. Skittles 10. Ricola Hershey Mars Storck PerfettiVan Melle Ferrero Kraft Foods Mars Ricola

Fuente: Euromonitor.

3. Los Chupa Chups empiezan a ser amargos2: Chupa Chups cambia su estrategia
A pesar de los hechos descritos en el apartado anterior, en el ao 2002 Chupa Chups decidi congelar la inversin desarrollada con la finalidad de estabilizar las ventas. Continuando con esa poltica, el negocio pretenda reducir prdidas. Los cambios en el negocio fueron acompaados por un plan de reestructuracin. La compaa decidi concentrar sus actividades produciendo las marcas ms importantes, Chupa Chups y Smint. Esto signific la paralizacin de la produccin de juguetes, considerados ahora como un negocio no estratgico.

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Por otro lado, fue necesaria una ampliacin de capital. Para lograrlo, la compaa decidi cerrar la planta de Bayona en Francia y vender la planta de Brasil. Adems, Chupa Chups decidi vender aquellas plantas dedicadas a elaborar produccin no estratgica en Rusia. As pues, durante el ao 2002 se negoci con Danone para vender la planta industrial rusa. En esos momentos el nuevo objetivo de la compaa en Rusia era continuar las operaciones slo con las principales marcas. En consecuencia, por un lado la compaa lanza las tabletas Smint en Rusia. Por otro lado, Chupa Chups continuar con la planta de San Petersburgo dedicada a producir Chupa Chups, ya que el mercado ruso representa una importante fuente de ingresos para la compaa. Chupa Chups tratar de compensar el decrecimiento en ventas en otros pases con la fuerza de las operaciones en Rusia. Mientras tanto, la firma crea una joint venture con la compaa China Tingyi con la finalidad de cuidar la produccin en direccin al mercado asitico. Esta alianza permite a Chupa Chups compartir el coste que corresponde a las operaciones en Asia. Desde que el mercado americano es un importante negocio para Chupa Chups, se llevan a cabo alianzas similares inclusive en el caso mejicano. En pocas palabras, se puede afirmar que Chupa Chups implementa cambios importantes en relacin a su poltica de crecimiento y diversificacin. Esto se refleja en una reduccin de activos fijos y una nueva tendencia en la poltica de inversin. Con la implementacin de este plan de reestructuracin, la familia Bernat intenta reducir las deudas, fundamentalmente las que conciernen a prstamos bancarios, las cuales alcanzaban los 100 millones de euros en el ao 2002. Los Bernat argumentan que tal volumen de deuda lo constituan recursos indispensables para financiar la expansin internacional as como la poltica de diversificacin. En la figura 5 se muestra la tendencia de la deuda.

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Figura 5: Crecimiento de la deuda

300000000 250000000 200000000 euros 150000000 100000000 50000000 0 1998 1999 aos 2000 2001 Deuda Total Pasivo a Corto Plazo

La familia Bernat pudo obtener un prstamo concedido por el gobierno de Catalua. Este prstamo fue de unos 35 millones de euros a 12 aos y a un tipo de inters de mercado. De esta manera se pensaba reforzar el plan de reestructuracin de la firma. Los recursos obtenidos del gobierno de Catalua se utilizaran para reducir la deuda bancaria. Como curiosidad, mencionar que los dueos de Chupa Chups usaron la casa Batll, famosa por ser construida por Gaud, como garanta de la operacin3. Podemos resumir el cambio en las estrategias mostradas por la compaa en la figura 6.
Figura 6: Estrategias de Chupa Chups : dos aproximaciones diversas
Al Comienzo: La estrategia de Chupa Chups se centr en:

Expansin Internacional Diversificacin

Crecimiento en Ventas

Crecimiento en Activos Fijos

Financiacin a travs de deuda

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Despus del Plan de Reestructuracin: definicin de las operaciones estratgicas:

Especializacin en Chupa Chups y Smint

Reduccin en Activos Fijos

Reducciones en costes operacionales y deuda

Realizacin de financiacin

Ayuda Financiera del gobierno de Catalua

Estrategias de Joint-venture

Redefinicin de mercados: visin estratgica

Focalizacin en: China, Rusia, US

4. Es posible explicar el cambio el anlisis financiero?

Cuando leemos la descripcin presentada hasta ahora, es probable que muchas preguntas pasen por nuestra mente. Planteamos algunas: Por qu Chupa Chups cambi drsticamente su poltica de expansin y diversificacin? Podemos evaluar el plan de reestructuracin tomado por la compaa usando el anlisis financiero? Podramos anticipar las causas que explican esos cambios analizando algunos indicadores financieros? Las tcnicas de contabilidad y finanzas permiten al analista responder a los interrogantes que se acaban de sugerir. Usando ratios financieros, as como el anlisis de los estados financieros, un analista puede hacer un diagnstico acerca del estado del negocio. Por otro lado, algunos estudios han mostrado que los ratios financieros tienen algunas propie-

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dades de prediccin. stos proveen toda una serie de informacin capaz de medir la probabilidad que tiene una compaa de ir o no a la bancarrota. Algunas tcnicas estadsticas pueden ser implementadas con la finalidad de identificar las compaas que tendrn xito en su gestin con respecto de aquellas que irn hacia la bancarrota o hacia una deficiencia en los pagos de su deuda. Adicionalmente, es posible determinar cules son los factores ms relevantes asociados con los buenos resultados de la compaa. Algunas investigaciones han empleado el anlisis de factores y el anlisis discriminante para definir aquellos factores capaces de identificar a las compaas que son exitosas de las que no lo son. Tenemos que mencionar que el anlisis completo sugerido est basado en la informacin provista por los ratios financieros. Por lo tanto, podemos usar estos ratios con la finalidad de obtener algn indicio sobre el futuro financiero del negocio. A continuacin, a modo de anexo se presentan los estados financieros y los ratios financieros de la compaa

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Anexo: Estados financieros y ratios de Chupa Chups

Fuente: elaboracin propia con la base de datos SABE.

BALANCE DE SITUACIN Activos fijos Activos intangibles Activos tangibles Fondo de comercio Otros activos fijos Activos circulantes Existencias Deudores Deudores comerciales Otros deudores Provisiones Inversin en el corto plazo Otros activos circulantes Pagos anticipados Caja TOTAL ACTIVOS

2001

2000

1999

1998

15.041.000 143.660.000 119.790.000 114.569.870 32.808.000 70.994.000 35.727.000 10.886.000 32.680.000 60.680.000 37.480.000 12.820.000 28.640.000 45.960.000 39.760.000 5.430.000 26.624.160 41.640.460 41.884.090 4.421.160

186.437.000 194.600.000 137.360.000 101.713.270 41.097.000 54.040.000 41.310.000 82.400.000 71.370.000 15.480.000 -4.450.000 1.210.000 10000 2.290.000 10.140.000 28.640.710 56.327.860 51.635.060 8.676.420 -3.983.620 6.565.250 0 1.955.360 8.224.090

123.144.000 118.740.000 91.887.000 34.991.000 -3.734.000 5.351.000 0 2.771.000 14.074.000 99.130.000 24.030.000 -4.420.000 5.530.000 0 2.230.000 14.060.000

336.852.000 338.260.000 257.150.000 216.283.140

Chupa Chups, S.A. Patrimonio Capital suscrito Prima de emisin Reserva de actualizacin Otras reservas Beneficios retenidos Intereses minoritarios Ajustes por consolidacin Beneficios a distribuir en los prximos ejercicios Provisiones por obligaciones y gastos Total deuda a largo plazo Prstamos bancarios Otra deuda a largo plazo Total de obligaciones a corto plazo Prstamos bancarios Crditos comerciales Crditos no comerciales Otra deuda a corto plazo TOTAL PATRIMONIO Y OBLIGACIONES 76.866.000 12.000.000 13.520.000 3.245.000 47.609.000 492.000 6.151.000 81.000 5.623.000 2.263.000 37.762.000 31.757.000 6.005.000 75.230.000 12.000.000 13.520.000 3.250.000 39.670.000 6.790.000 1.450.000 80.000 1.710.000 1.860.000 45.070.000 38.890.000 6.180.000 68.860.000 12.000.000 13.520.000 3.250.000 36.000.000 4.090.000 3.170.000 140.000 3.440.000 830.000 37.050.000 32.030.000 5.020.000

331

64.176.560 11.821.880 13.520.490 3.245.370 34.460.280 1.128.540 1.758.260 135.710 1.950.550 1.350.770 45.250.410 40.334.120 4.916.290

208.106.000 212.860.000 143.660.000 101.660.880 102.927.000 105.940.000 85.806.000 14.164.000 5.209.000 91.340.000 12.450.000 3.130.000 71.450.000 57.170.000 11.870.000 3.170.000 49.028.820 33.749.510 8.500.550 10.382.000

336.852.000 338.260.000 257.150.000 216.283.140

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CUENTA DE PRDIDAS Y GANANCIAS Ingresos Ventas Otros ingresos Coste de ventas Margen bruto Gastos de explotacin Gastos de personal Amortizacin Otros gastos Beneficio antes de impuestos e intereses Ingresos financieros Total gastos financieros Gastos financieros Otros gastos financieros Beneficio antes de impuestos Impuestos Beneficio despus de impuestos Ingresos extraordinarios Prdidas extraordinarias Beneficio neto

2001

2000

1999

1998

423.606.000 444.900.000 320.280.000 205.587.060 414.201.000 424.600.000 307.530.000 197.593.450 9.405.000 20.300.000 12.750.000 7.993.610

199.289.000 213.790.000 148.950.000 103.396.920 224.317.000 231.110.000 171.330.000 102.190.140 213.878.000 215.120.000 162.390.000 55.673.000 12.617.000 52.250.000 12.210.000 37.890.000 9.460.000 95.738.600 18.255.540 6.893.870 70.589.190 6.451.540 6.203.930 10.764.160 10.764.160 0 1.891.310 1.196.270 695.040 2.096.100 1.662.600 1.128.540

145.588.000 150.660.000 115.040.000 10.439.000 11.721.000 19.036.000 8.830.000 10.206.000 3.124.000 906.000 2.218.000 4.722.000 6.448.000 492.000 15.990.000 14.350.000 21.550.000 7.370.000 14.180.000 8.790.000 680.000 8.110.000 3.790.000 5.110.000 6.790.000 8.940.000 5.070.000 9.950.000 6.280.000 3.670.000 4.060.000 2.180.000 1.880.000 5.090.000 2.880.000 4.090.000

Chupa Chups, S.A. ESTADO DE FLUJOS DE TESORERA Beneficio neto Amortizacin Provisiones Flujo de caja Existencias Deudores Deuda a corto plazo Pagos por anticipado Otros activos circulantes Ajustes por consolidacin Caja generada por operaciones Activos fijos Amortizacin Inversiones a corto plazo Caja generada por inversiones Patrimonio Deuda a largo plazo Inters minoritario Beneficios por distribuir Caja generada de actividades de financiacin Variacin de caja 2001 492.000 12.617.000 403.000 13.512.000 12.943.000 -4.404.000 -4.754.000 -541.000 0 1.000 3.245.000 -6.755.000 -12.617.000 179.000 -19.193.000 1.144.000 -7.308.000 4.701.000 3.913.000 2.450.000 14.000 2000

333

6.790.000 12.210.000 1.030.000 20.030.000 -12.730.000 -36.340.000 69.200.000 60.000 10.000 -60.000 20.140.000 -23.870.000 -12.210.000 -4.320.000 -40.400.000 -420.000 8.020.000 -1.720.000 -1.730.000 4.150.000 3.920.000

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Abel Lucena, Elcio Mendona, Jos Luis Snchez y Zuzana Vesela

RATIOS FINANCIEROS Ratios de Liquidez Activo circulante/ Pasivo circulante Caja/ Pasivo circulante Ratios de deuda Calidad de la deuda=(Pasivo circulante/ Deuda total Cantidad de deuda= (Deuda Total/Total deuda y patrimonio) Deuda / Patrimonio Flujo de Caja/ Deuda a corto plazo Gastos Financieros /Ventas Rotacin de activos Ventas/ Activos Ventas/ Activo fijo Ventas/ Activo circulante Coste de Ventas / Existencias Gastos Coste de Ventas / Ventas Mrgenes y beneficios ROS (Beneficio neto/ Ventas) ROE (Beneficio neto / Patrimonio) ROI (Beneficio antes de intereses e impuestos/ Total activo) Evolucin anual Crecimiento de ventas Crecimiento de deuda Crecimiento de activos Crecimiento de beneficios

2001

2000

1999

1998

0,90 0,07

0,91 0,07

0,96 0,07

1,00 0,08

0,85 0,73 3,20 0,06 0,02

0,83 0,76 3,43 0,09 0,02

0,79 0,70 2,62 0,09 0,02

0,69 0,68 2,29 0,05

1,23 2,75 2,22 4,85

1,26 2,96 2,18 3,96

1,20 2,57 2,24 3,61

0,91 1,72 1,94 3,61

0,48

0,50

0,48

0,52

0,12 0,64 3,10

1,60 9,03 4,73

1,33 5,94 3,48

0,57 1,76 2,98

-2,45 -4,68 -0,42 -92,75

38,07 42,73 31,54

55,64 23,01 18,90

66,01 262,42

Chupa Chups, S.A.

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5. Cuestiones a resolver
Seguidamente, se proponen las siguientes cuestiones: 1. Evaluar, desde un punto de vista financiero, la poltica de crecimiento seguida por Chupa Chups. 2. Analizar, desde un punto de vista econmico y financiero, las fortalezas y debilidades de Chupa Chups. 3. Considera usted que usando la informacin financiera es posible anticipar los cambios contenidos en el plan de reestructuracin de la compaa durante el ao 2.002?

5.1. Evaluar, desde un punto de vista financiero, la poltica de crecimiento de Chupa Chups
Para responder a esta pregunta, emplearemos la informacin ofrecida por algunos indicadores financieros. Es posible clasificar la poltica de crecimiento de las compaas de acuerdo con las siguientes medidas: Crecimiento de ventas Nivel de deuda Rentabilidad de activos (ROA) Rentabilidad sobre el patrimonio (ROE) De acuerdo a esto, podemos clasificar la estrategia de crecimiento de Chupa Chups de la siguiente forma:
Tipo de Crecimiento Mezcla entre crecimiento extremadamente rpido y alta inversin Crecimiento de ventas Muy alto, pero con un considerable decrecimiento en el ao 2001

Deuda La deuda es excesiva en trminos de cantidad y calidad. La financiacin propia estuvo creciendo hasta el ao 2001

ROE Elevado pero decreciendo debido al efecto del apalancamiento y del efecto fiscal

ROA Incrementndos e durante el periodo 19982000 y con un importante decrecimiento en el ao 2001

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Utilizando el anlisis previo, podemos afirmar que Chupa Chups ha tenido un crecimiento rpido durante la primera etapa descrita en el caso. Las ventas crecieron rpidamente; la deuda ha sido el camino para financiar la expansin; el ROE tambin creci; y el ROA muestra un importante incremento. Sin embargo, la situacin empieza a cambiar en el ao 2001. Esta es una buena seal para estar alerta y considerar las consecuencias de tal crecimiento y de la poltica de financiacin que est detrs de l. Tomando el estado de crecimiento de las ventas, activos, deuda y beneficio, podemos caracterizar la evolucin de la poltica de crecimiento seguida por Chupa Chups. Para profundizar en ello, a continuacin se presenta la tasa de crecimiento de todas estas categoras:
Periodo Ratio Ratio Ratio Ratio de Crecimiento de Crecimiento de Crecimiento de Crecimiento de Ventas (S) de Activos (A) de Deuda (D) de Beneficios (P) -2,0% 38,0% 56,0% 0,4% 32,0% 19,0% -4,7% 42,7% 23,0% -93,0% 66,0% 262,0%

2001-2000 2000-1999 1999-1998

Ratios de Crecimiento de Ventas (S), de Activos (A), de deuda (D) y de Beneficios (P)
300,0% 250,0% 200,0% 150,0% 100,0% 50,0% 0,0% 2001-2000 -100,0% -150,0% 2000-1999 1999-1998 S A D P

Chupa Chups, S.A.

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Como puede observarse, en el periodo 1998-1999, Chupa Chups tuvo una perfecta estructura de crecimiento. En el periodo 2000-1999 hubo un alto crecimiento en la deuda y consecuentemente la firma experiment tendencias bajas en la obtencin de beneficios. Durante el periodo 2001-2000 el incremento en beneficios fue negativo, mientras que la tendencia del incremento de la deuda empieza a cambiar, la estructura mostrada no es conveniente en su totalidad.

5.2. Analizar, desde un punto de vista econmico y financiero, las fortalezas y debilidades de Chupa Chups
Para analizar las fortalezas y debilidades de Chupa Chups, presentamos el anlisis de los estados financieros. Mediremos la capacidad de estas tcnicas con la finalidad de detectar algunos problemas financieros. Adems, el caso de Chupa Chups se usar aqu como camino para ilustrar el poder de prediccin que algunos ratios poseen para prevenir y corregir ciertas polticas de administracin. Primero, presentaremos el anlisis vertical y horizontal del balance de situacin. Despus, se analizan algunos ratios.

5.2.1. ANLISIS

HORIZONTAL Y VERTICAL

Compararemos los cambios ms relevantes obtenidos en el balance de situacin. El activo circulante no llega a ser considerablemente mayor que el pasivo circulante. En realidad, el pasivo circulante llega a ser mayor durante el periodo 1999 a 2001. Para evitar problemas de liquidez, es recomendable que la caja ms los deudores sean aproximadamente iguales al pasivo circulante. En nuestro caso, esto no se satisface en algunos de los aos considerados. El patrimonio no presenta una conveniente proporcin si se le compara con el total de pasivos. A menudo se propone que el patrimonio neto se aproxime al 40%. En el caso de Chupa Chups , el patrimonio medido en proporcin de los pasivos totales no llega al 30% para los aos analizados.

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Comparando la evolucin del balance de situacin desde el 1998 al 2001, se pone de manifiesto que la relacin entre las proporciones comentadas unas lneas ms arriba se mantienen en ese nivel para cada ao considerado. En realidad, las tendencias revelan que Chupa Chups est empeorando en trminos de liquidez y a nivel de las obligaciones de la deuda a corto plazo. Teniendo en cuenta que Chupa Chups es una compaa industrial, concluimos que la estructura del patrimonio no es la ms apropiada para la financiacin de la expansin de los activos fijos mostrada durante el periodo analizado. Las compaas industriales requieren un balance estratgico entre el endeudamiento a largo plazo, el de corto plazo y el patrimonio. Vase la figura 7. Ahora, podemos complementar el anlisis usando algunos ratios financieros. En realidad, la idea detrs del anlisis vertical y horizontal es la misma que la que est contenida en los ratios. Sin embargo, centralizaremos nuestros comentarios en los tres mayores aspectos: la liquidez y los problemas de endeudamiento, el uso de los activos, y los beneficios del negocio.

5.2.2. ANLISIS

DE LOS RATIOS FINANCIEROS

Empecemos comentando la principal fortaleza mostrada por la compaa. Para hacer esto usaremos la informacin provista por los ratios financieros: Durante la primera etapa, Chupa Chups ha emprendido una importante expansin de sus operaciones. Esto ha implicado la adquisicin de nuevos activos para poder enfrentar el crecimiento en ventas. Notamos que las ventas han crecido en una proporcin ms grande que los activos fijos. Esto revela que la compaa est usando los activos eficientemente. En realidad, el ratio activo fijo respecto volumen de ventas creci durante los aos 1998-2000 y decreci un poco en el 2001. Lo mismo sucedi con el ratio activos totales respecto volumen de ventas. A pesar de la importante expansin, estos ratios han tenido un considerable crecimiento sostenido. Esta es una seal de la potencialidad de Chupa Chups para producir ganancias a partir de sus activos. Sin embargo, sien-

Chupa Chups, S.A.

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do conservadores, sera recomendable comparar estos ratios con aquellos que pertenecen a la industria en donde Chupa Chups compite, es decir realizar un anlisis sectorial. El crecimiento en ventas es remarcable. Las ventas han estado creciendo a tasas significativas. Sin embargo, es igualmente remarcable cmo las ventas han dejado de crecer en el ao 2001, lo que causa preocupacin. La compaa ha desarrollado una marca muy potente. Esto es importante para comprender la capacidad de Chupa Chups para obtener beneficios. Durante el periodo analizado, tenemos que mencionar que el beneficio neto es muy elevado al principio pero en el ao 2001 decrece considerablemente en comparacin con los aos anteriores:
2001 Crecimiento de beneficios -92,8 1999 66,0 1998 262,4 1997 -

En relacin con el ltimo punto, podemos afirmar que la poltica de diversificacin puede explicar la tendencia mostrada por las ventas y los beneficios netos. Esto revela que Chupa Chups es hbil para competir lanzando nuevos productos en los mercados, generando as nuevas fuentes de beneficios. Smint y Crazy Planet son buenas marcas ejemplos de ello. Como ya se ha mencionado, Chupa Chups se presenta como una compaa capaz de crecer y expandir sus operaciones generando incrementos en sus beneficios. El desarrollo de reconocidas marcas ilustra la ventaja de la compaa en trminos competitivos contra sus rivales, la posicin ocupada por la compaa en el ranking mostrado anteriormente es una buena prueba de ello. A continuacin se discuten las debilidades ms importantes encontradas mediante el uso de los ratios financieros: En trminos de liquidez, la tendencia mostrada por el ratio Activo circulante /Pasivo circulante causa preocupacin. Este ratio est decreciendo durante el periodo observado, en consecuencia Chupa Chups est empeorando su capacidad para afrontar las deudas. El nivel del ratio Caja/ Pasivo circulante es reducido, ya que en el

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Abel Lucena, Elcio Mendona, Jos Luis Snchez y Zuzana Vesela

ltimo es 0.03. Si observamos el estado de flujo de caja, podremos notar que la variacin ha sido positiva. Esto ha ocurrido a pesar de la expansin de las inversiones realizadas durante el periodo 19992000. Sin embargo, debemos remarcar que Chupa Chups parece no tener problemas en lo que concierne a la generacin de caja. A pesar de ello, los pasivos de corto plazo se han ido incrementando hasta alcanzar cerca del 61.1% del total de pasivos en el ao 2001. Por lo tanto, la caja generada no es suficiente para afrontar este nivel de deuda a corto plazo. Este indicador muestra mucho riesgo para una compaa industrial como es el caso de Chupa Chups. Si calculamos el fondo de maniobra que necesita Chupa Chups, podremos detectar que la compaa tiene un dficit en este aspecto:
1998 Fondo de maniobra actual Fondo de maniobra necesario Necesidades de fondo de maniobra 52.390 95.148.020 1999 -6.300.000 136.140.000 2000 -18.260.000 189.070.000 2001 -21.669.000 181.086.000

-95.095.630 -142.440.000 -207.330.000 -202.755.000

Las afirmaciones anteriores sugieren serias dificultades para Chupa Chups en la gestin de su fondo de maniobra, debido a la elevada proporcin de deuda a corto plazo que la compaa ha acumulado durante el periodo observado. Respecto a la deuda, podemos decir que Chupa Chups muestra claramente problemas en referencia al total de deuda usada para su expansin internacional. En trminos de calidad, el ratio ha ido empeorando durante el periodo considerado, esto ha ocurrido debido principalmente al crecimiento en los prstamos bancarios. En relacin a la cantidad, el ratio revela un incremento en el total de deuda usada para financiar el negocio durante el periodo 1998-2001. La proporcin alcanzada por este ratio causa preocupacin. Observando los beneficios, es necesario remarcar el bajo nivel de rentabilidad en el ao 2001. Este ratio estuvo creciendo antes del 2001, pero debido a un menor apalancamiento financiero y a un empeoramiento del efecto fiscal, el ratio decreci mucho en el 2001.

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Descomposicin del ROE Margen Volumen de ventas Apalancamiento financiero Efecto fiscal ROE (Beneficio/Capitales propios)

2001 0.025 1.23 1.31 0.16 0,64%

2000 0.038 1.26 2.47 0.77 9,03%

1999 0.029 1.20 1.70 1.01 5,94%

1998 0.033 0.91 0.99 0.60 1,76%

En conclusin, a pesar de la potencialidad de Chupa Chups para crecer e innovar, la poltica seguida para financiar ese crecimiento llev a la compaa a algunos problemas en el ao 2001. El volumen de deuda, especialmente el pasivo circulante, gener un riesgo elevado. Probablemente la compaa sigui una estrategia inversora muy importante financiada de forma inapropiada. En la figura 8, se resume el anlisis expuesto.

5.3. Considera que usando la informacin del anlisis financiero es posible anticipar los cambios contenidos en el plan de reestructuracin de la compaa durante el ao 2002?
Uno de los atractivos del anlisis financiero a travs de los ratios es precisamente la capacidad de anticipar y predecir futuros problemas dentro del negocio. El anlisis financiero nos permite diagnosticar la situacin econmica de un negocio en un momento especfico y nos proporciona informacin suficiente para prevenir futuros problemas. En estos momentos, usaremos tanto el anlisis unidimensional como el multidimensional con la finalidad de poder anticipar algunos de los problemas detectados en el anlisis desarrollado en la pregunta 1.

5.3.1. ANLISIS

UNIDIMENSIONAL

Aqu estamos considerando cada ratio independientemente de los otros. La idea principal es emplear estos ratios ya que contienen informacin capaz de distinguir aquellas firmas con buena financiacin de

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Abel Lucena, Elcio Mendona, Jos Luis Snchez y Zuzana Vesela

Figura 7: Representacin grfica del balance de situacin de Chupa Chups

100% 90% 80% 26,0 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1998 1999 2000 2001 53,0 46,6 32,0 36,6 35,1 Caja Pagos por anticipado Otros activos circulantes Inversin a corto plazo Deudores Activos fijos 42,5 44,7 3,0 0,5 1,6

1,6

100% 90%
20,9 14,4 13,3 11,2

80% 70%
Otras cuentas

60% 50% 40%

47,0 55,9 62,9 61,8

Provisiones por pasivos y cargos Total pasivo a largo plazo Total pasivo a corto plazo Patrimonio

30% 20%
29,7 26,8

10% 0% 1998 1999

22,2

22,8

2000

2001

Chupa Chups, S.A.

343

Figura 8: Anlisis de ratios: resumen esquemtico

LIQUIDEZ RENTABILIDAD

Liquidez

Deuda

Activos

Ventas

Gastos

Cantidad de Deuda - Elevada AC/PC Insuficiente

Ventas / Crecimiento

Beneficios Decrecimiento

Caja/Pasivo circulante Insuficiente

Calidad de deuda Tendencia creciente Patrimonio/ Deuda Insuficiente

Activo Volumen de Ventas

ROE -

ROE -

Negativo

aquellas firmas con mala situacin financiera. Se han computado estos ratios usando el caso de la compaa Chupa Chups. Los resultados aparecen en la tabla que sigue.

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Abel Lucena, Elcio Mendona, Jos Luis Snchez y Zuzana Vesela Empresas con problemas financieros4 Menor que 0,4 Menor que 0,03 Menor que 0,02 Menor que 0,06 Menor que 1.47

ndices predictivos

2001

2000

1999

1998

Patrimonio/Pasivo Beneficio neto/Activos Beneficio neto/Venta

0,228 0,001 0,001

0,222 0,020 0,015 0,090 0,91

0,268 0,016 0,013 0,059 0,96

0,297 0,005 0,005 0,018 1,00

Beneficio neto/Patrimonio 0,006 Activo circulante/ Deuda a corto plazo 0,90

Los ratios de Chupa Chups estn en el rango de las compaas que tiene problemas financieros. Desde que el anlisis nos permite discriminar entre las compaas con buena financiacin y con mala financiacin, podemos clasificar a Chupa Chups en el segundo grupo. La compaa experimenta problemas referidos a: La estructura del patrimonio. Hay un problema de insuficiente capitalizacin. Insuficientes recursos en el corto plazo para afrontar las obligaciones a corto plazo. Un bajo rendimiento del patrimonio, esto es, baja rentabilidad. Por lo tanto, usando los ratios, podemos concluir que esta compaa presenta una alta probabilidad de tener problemas. En consecuencia, se espera un plan de reestructuracin. Sin embargo, el anlisis presentado anteriormente tiene que ser complementado con un anlisis multidimensional. De esta forma, podremos considerar la interrelacin y la interdependencia entre los diferentes ratios.

5.3.2. ANLISIS

MULTIDIMENSIONAL

Para desarrollar este anlisis, se usar la frmula5 para poder afirmar si un negocio tiene una probabilidad alta o baja de contar con una buena salud econmica y financiera. La formula nos da un valor para Z, que nos permite discriminar las firmas exitosas de aquellas que

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tienen una alta probabilidad de fallo en los pagos de la deuda. La frmula es:
Activo circulante Patrimonio Beneficio neto Beneficio neto + 6.5 + 7 + 5 Activos Pasivos Patrimonio Deuda a corto plazo

Z = 4.2 + 1.35

Evaluando esta frmula para el caso de Chupa Chups, se obtienen los siguientes resultados:
Ratios Activo Circulante/Deuda a c/p Patrimonio/Pasivos Beneficio neto/Activos Beneficio neto/Patrimonio Valor de Z 2001 0,90 0,30 0,00 0,01 -1,03 2000 0,91 0,29 0,02 0,09 -0,51 1999 0,96 0,37 0,02 0,06 -0,12 1998 1,00 0,42 0,01 0,02 0,02

Notamos que el valor de Z es negativo en el periodo de 19992001. Por consiguiente, Chupa Chups lleva asociada una importante probabilidad de dificultades para atender sus pagos. Si furamos directivos de Chupa Chups, deberamos preparar un plan de reestructuracin con la finalidad de evitar problemas ms severos de cara al futuro. Podemos concluir que tanto el anlisis unidimensional como el anlisis multidimensional correspondiente al periodo 1998-2001, nos permiten afirmar que Chupa Chups es un negocio con una elevada probabilidad de tener problemas econmicos y financieros en el futuro. Ante esta situacin, el cambio en la poltica de inversin de Chupa Chups comentada en el caso tiene sentido. Los problemas que llegaron producidos en el ao 2002 se podan anticipar usando las tcnicas basadas en los ratios financieros.

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Abel Lucena, Elcio Mendona, Jos Luis Snchez y Zuzana Vesela

Notas
1

Esta seccin est basada en la informacin que se encuentra en el Datamonitor y publicado en agosto del 2003. Tambin se ha usado informacin disponible en la pgina web www.chupachups.com Los Chupa Chups comienzan a ser amargos ha sido tomado de un artculo cuyo ttulo fue: Chupa-Chups realiza un plan de reestructuracin del negocio (el Chupa-Chups se vuelve amargo). El Pais, agosto 14, 2003. De acuerdo con Sergi Saborit autor del artculo: Catalua presta a Chupa Chups 35 millones de euros (La Generalitat ayuda a la familia Bernat a reestructurar Chupa Chups), Expansin, julio 3, 2003. Fuente: Amat, O. (2001): Anlisis de estados financieros, Gestin 2000. Fuente: Amat, O. (2001): Anlisis de estados financieros, Gestin 2000.

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