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Cul es el objetivo del BCRP? Cules son las funciones del BCRP? En qu consiste la autonoma del Banco Central de Reserva del Per? Quin es la mxima autoridad institucional del BCRP? Cul es la meta del BCRP? Por qu se redujo la meta de inflacin de 2,5 por ciento vigente entre 2002 y 2006 a 2,0 por ciento? Cmo se disea la poltica monetaria para lograr la meta de inflacin? Qu es la tasa de inters interbancaria?
Cmo hace el BCRP para que la tasa de inters interbancaria se site en el nivel de referencia que fija el Directorio? 10. Qu son las facilidades de ventanilla que otorga el BCRP a las entidades financieras?
11. 12. 14. 15. 16. 17. 18. 19. 20. 21. 22. 23. 24.
Cmo se relaciona la tasa de inters interbancaria con las tasas de inters para ahorros y prstamos?
El BCRP debera establecer controles sobre las tasas de inters de las operaciones bancarias para reducirlas? 13. Un crecimiento de la liquidez se traduce necesariamente en mayor inflacin? Qu tipo de dolarizacin est presente en nuestra economa? Es inefectiva la poltica monetaria cuando existe una alta dolarizacin? Qu riesgos ocasiona la dolarizacin financiera a la economa? Qu son las reservas internacionales netas? Por qu son importantes las reservas internacionales netas? Qu es el requerimiento de encaje? Por qu realiza el BCRP operaciones cambiarias? Por qu es importante el desarrollo de instrumentos de largo plazo en soles? Aumenta el Banco Central de Reserva la volatilidad cambiaria? La intervencin cambiaria busca fijar el tipo de cambio? El Banco Central ha aumentado o facilitado el financiamiento de corto plazo del exterior?
Esta autonoma est enmarcada en la Ley Orgnica del BCRP. En sta se establece que un Director del Banco Central no puede ser removido de su cargo, salvo que cometa un delito o falta grave. Estas faltas graves estn estipuladas en la Ley Orgnica e incluyen:
Conceder financiamiento al Tesoro Pblico, exceptuando la compra en el mercado secundario de valores emitidos por ste hasta por un monto anual equivalente al 5 por ciento del saldo de la base monetaria al cierre del ao anterior; Conceder financiamiento a instituciones financieras estatales de fomento; Asignar recursos para la constitucin de fondos especiales que tengan como objetivo financiar o promover alguna actividad econmica no financiera; Emitir ttulos, bonos o certificados de aportacin que sean de adquisicin obligatoria; Imponer coeficientes sectoriales o regionales en la composicin de la cartera de colocaciones de las instituciones financieras; Establecer regmenes de tipos de cambio mltiples o tratamientos discriminatorios en las disposiciones cambiarias. Extender avales, cartas-fianza u otras garantas, emplear cualquier otra modalidad de financiamiento indirecto y otorgar seguros de cualquier tipo. Estas prohibiciones permiten al Banco Central de Reserva del Per contar con independencia operativa para conducir su poltica monetaria. Es decir, no est sujeto a mandatos fiscales (como financiar al Tesoro Pblico) o de otra ndole que le impidan cumplir con su finalidad.
6. Por qu se redujo la meta de inflacin de 2,5 por ciento vigente entre 2002 y 2006 a 2,0 por ciento a partir de 2007?
La reduccin de la meta de inflacin de 2,5 a 2,0 por ciento refuerza el compromiso del Banco de preservar la estabilidad monetaria ya que permite dotar de un mayor poder adquisitivo a la moneda en el largo plazo. Las razones para adoptar esta nueva meta son:
Una tasa de inflacin ms baja contribuye a la desdolarizacin de las transacciones y del ahorro al contarse con una moneda ms slida. Ello permite reducir la vulnerabilidad asociada a la dolarizacin financiera de la economa, as como mejorar la transmisin y eficiencia de la poltica monetaria. El desarrollo del mercado de capitales y el fomento del ahorro requieren de una moneda ms slida que evite la desvalorizacin de inversiones de largo plazo. El efecto de esta reduccin de la meta significa que en un periodo largo como 20 aos se estara evitando una prdida de valor de la moneda de alrededor de 10 por ciento. Se iguala la inflacin en el pas con las tasas de inflacin que guan las polticas monetarias de nuestros principales socios comerciales, con lo cual el valor del Nuevo Sol con respecto a otras monedas no se depreciar en el largo plazo para compensar a la mayor inflacin en el pas. As, ms del 60 por ciento de nuestro intercambio
comercial se hace con bloques econmicos que cuentan con tasas de inflacin menores o iguales a 2,0 por ciento. En particular, el nivel de inflacin de 2,0 por ciento es utilizado (explcita o implcitamente) por bancos centrales exitosos en mantener expectativas de inflacin bajo control como la Reserva Federal de Estados Unidos, el Banco Central Europeo (BCE), el Banco de Canad, el Banco de Inglaterra, etc. La credibilidad generada por el BCRP en el control de la inflacin permite una meta de inflacin de 2,0 por ciento.
9. Cmo hace el BCRP para que la tasa de inters interbancaria se site en el nivel de referencia que fija el Directorio?
El BCRP realiza operaciones de mercado abierto para inducir que la tasa de inters interbancaria se site en el nivel de la tasa de inters de referencia. Con estas operaciones se modifica la oferta de fondos lquidos en el mercado interbancario, inyectando o esterilizando liquidez segn se observen presiones al alza o a la baja respecto al nivel de la tasa de inters de referencia. Las operaciones de mercado abierto son las siguientes:
De inyeccin: Se dan cuando existe escasez de fondos lquidos en el mercado monetario para evitar presiones al alza sobre la tasa de inters interbancaria por encima de la tasa de inters de referencia. Para inyectar liquidez, el Banco Central otorga fondos lquidos a las entidades financieras a cambio de ttulos valores. Estas operaciones se realizan mediante subastas de repos (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por el BCRP o de bonos del Tesoro Pblico) entre las entidades financieras participantes, por lo general, a un plazo de un da pero se puede extender hasta el plazo de un ao. Cuando se trata de repos con valores del Banco Central, tambin pueden participar en las subastas las AFPs y los fondos mutuos. Tambin se inyecta liquidez mediante la subasta de recompra permanente de valores emitidos por el BCRP, la subasta de operacionesswaps de moneda extranjera y la compra de valores del BCRP y de bonos del Tesoro en el mercado secundario. Adems, el BCRP puede comprar, con compromiso de recompra, cartera de crditos representada en ttulos valores a las empresas del sistema financiero. De esterilizacin: Se efectan cuando existe exceso de fondos lquidos en el mercado interbancario para evitar presiones a la baja sobre la tasa de inters interbancaria por debajo de la tasa de inters de referencia. Para retirar liquidez e inducir a la tasa de inters hacia arriba, el Banco Central realiza colocaciones primarias de valores emitidos por el BCRP entre las entidades participantes compuesta por entidades financieras y de seguros, AFPs y fondos mutuos, entre otras. Las entidades financieras le entregan fondos lquidos al Banco Central (se esteriliza el exceso de liquidez) a cambio de que ste les d ttulos valores que pagan una tasa de inters. Estos valores son negociados en el mercado secundario. A partir del 6 de octubre de 2010, el Banco Central dispone de nuevos instrumentos monetarios que permiten regular la liquidez del sistema financiero y aumentar la efectividad de la esterilizacin asociada con las intervenciones cambiarias. El primero de ellos es el denominado Certificado de Depsito en Moneda Nacional con Tasa de Inters Variable del Banco Central de Reserva del Per (CDV BCRP), que est sujeto a un reajuste en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria. Tambin se ha creado los Certificados de Depsito Liquidables en Dlares del Banco Central de Reserva del Per (CDLD BCRP) que tendr un rendimiento fijo o variable en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria o de otra variable que determine el Banco Central y cuyo pago en la emisin y en la redencin se realizar en dlares de los Estados Unidos de Amrica.
10. Qu son las facilidades de ventanilla que otorga el BCRP a las entidades financieras?
Las facilidades de ventanilla son operaciones que una entidad financiera puede realizar con el Banco Central si, al finalizar las operaciones del da en el mercado interbancario, requiere fondos lquidos o tiene un excedente de los mismos. Las operaciones de ventanilla son las siguientes:
De inyeccin: Se dan cuando una entidad financiera requiere fondos lquidos y no los pudo conseguir en el mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP le puede proporcionar los fondos que la entidad financiera demanda a travs de repos directas (compra temporal con compromiso de recompra de valores emitidos por el BCRP, bonos del Tesoro Pblico o bonos corporativos en moneda nacional del sector privado no financiero), swaps de moneda extranjera directa (compra temporal de moneda extranjera con compromiso de recompra), o crditos de regulacin monetaria (CRM) con garanta de valores emitidos por el BCRP, valores del Tesoro Pblico, moneda extranjera o valores privados de buena calificacin crediticia. Por estas operaciones, el BCRP le cobra a la entidad financiera una tasa de inters superior a la de referencia incentivando a las entidades financieras a buscar financiamiento, primero, en el mercado interbancario y, en ltima instancia, en el Banco Central. Adems, el BCRP puede comprar con compromiso de recompra cartera de crditos representada en ttulos valores a las empresas del sistema financiero. De esterilizacin: Se dan cuando una entidad financiera dispone de un excedente de fondos lquidos que no pudo colocar en el mercado interbancario en las condiciones que deseaba. El BCRP puede retirar este excedente de liquidez permitindole a la entidad financiera realizar un depsito overnight (por un da til) en el Banco Central. Por esta operacin, la entidad financiera obtiene del BCRP una tasa de inters inferior a la de referencia y a la que obtendra en el mercado interbancario si pudiese colocar estos fondos. Por lo tanto, dado que:
El Banco Central realiza sus operaciones de mercado abierto buscando que la tasa de inters interbancaria se ubique en el nivel de referencia, El costo de oportunidad para una entidad financiera de transar fondos lquidos en el mercado interbancario es acudir a las facilidades de ventanilla, y que La tasa de inters de referencia es menor que la tasa de inters de las operaciones de ventanilla de inyeccin, y mayor que la de esterilizacin, Se concluye que:
La entidad financiera preferir transar en el mercado interbancario, en el cual podra conseguir o colocar fondos lquidos a una tasa de inters ms conveniente. La tasa de inters de referencia para el mercado interbancario corresponde al centro del corredor formado por la tasa de inters de las repos directas y CRM y la de depsitos overnight. Cabe sealar que la tasa de inters de referencia se anuncia en la Nota Informativa que cada mes publica el BCRP en su portal de Internet junto con las tasas de las operaciones de ventanilla .
11. Cmo se relaciona la tasa de inters interbancaria con las tasas de inters para ahorros y prstamos?
Las tasas de inters para ahorros y prstamos vigentes en la economa son determinadas en el mercado financiero y no por el Banco Central. Sin embargo, ste puede inducir cambios en las tasas de inters por ser el principal oferente de fondos lquidos. Dado que los fondos lquidos son transados en el mercado interbancario, es la tasa de inters de las operaciones que se realizan en este mercado sobre la que el BCRP tiene mayor influencia, particularmente la tasa de inters de ms corto plazo ( overnight). En los dems mercados, en donde se transan activos menos lquidos y ms riesgosos, la importancia de factores ajenos a la poltica monetaria en la determinacin de las tasas de inters es mayor, aunque el Banco Central, a travs de su influencia sobre la tasa de inters de ms corto plazo, puede inducir cambios graduales en las tasas de inters para operaciones con plazos mayores ya que esta ltima sirve como referencia para la formacin de las primeras. El efecto que el BCRP consigue sobre las tasas de inters relevantes para las decisiones de gasto de los consumidores e inversionistas es ms potente en la medida que el ruido inflacionario es menor. Por ello, el esquema actual de Metas Explcitas de Inflacin que aplica el Banco Central en la conduccin de su poltica monetaria, al anclar las expectativas de inflacin del pblico en el nivel de la meta inflacionaria que persigue, contribuye a aumentar la potencia de la poltica monetaria mediante una mayor influencia sobre las tasas de inters de mercado a travs de variaciones en la tasa de referencia.
12. El BCRP debera establecer controles sobre las tasas de inters de las operaciones bancarias para reducirlas?
La experiencia ha mostrado que los controles directos sobre las tasas de inters de las operaciones bancarias reducen la intermediacin financiera e inducen a su informalidad dado que afectan los niveles de ahorro y crdito de la economa. En el caso de las pequeas y medianas empresas, al disminuir su acceso al crdito, stas tendran como nica opcin el crdito informal, no sujeto a regulacin bancaria, en el que generalmente las tasas de inters en moneda local y extranjera son significativamente mayores. Como resultado, los controles sobre las tasas de inters impiden que el mercado asigne eficientemente los recursos desde agentes superavitarios (ahorristas) hacia aquellos deficitarios (demandantes de crditos), desalentando el ahorro y limitando las fuentes de financiamiento necesarias para el crecimiento de la actividad econmica. El esquema actual de libre competencia del sistema financiero -sin controles de tasas de inters- ha permitido revertir el proceso de represin financiera que caracteriz nuestra economa hasta comienzos de la dcada de los noventa que redujo el acceso de la poblacin al mercado financiero. As, el crdito al sector privado pas de representar el 3 por ciento del producto bruto interno al comienzo de la dcada de los noventa al estar por encima de 26 por ciento del producto bruto interno en los ltimos aos. Asimismo, los niveles de las tasas de inters se han reducido en los ltimos aos en paralelo con la reduccin registrada en los niveles esperados de inflacin hasta tasas de un dgito y con la mayor competencia existente en el sistema financiero producto de la entrada de nuevas instituciones financieras del pas y del exterior. Sin embargo, algunas tasas de inters, particularmente aquellas que se cobran a los crditos de consumo y a la pequea empresa, an se mantienen elevadas debido a que dependen bsicamente de factores microeconmicos tales como el riesgo crediticio y los costos operativos de intermediacin que son elevados.
A nivel terico, existe amplio consenso en la literatura econmica en torno a que en el largo plazo el dinero es neutral -esto es que no afecta el nivel de producto ni otras variables reales-, y que la inflacin es un fenmeno monetario. A nivel emprico, la evidencia internacional confirma una correlacin positiva de largo plazo entre la tasa de crecimiento de la liquidez y la tasa de inflacin. Sin embargo, esta correlacin no implica causalidad. La causalidad depende de la naturaleza del rgimen monetario. Cuando la poltica monetaria utiliza como instrumento operativo la cantidad de dinero, la causalidad va desde dinero a inflacin. De otro lado, cuando la poltica monetaria utiliza como instrumento operativo la tasa de inters de corto plazo del mercado de dinero, la oferta monetaria se adeca para satisfacer la demanda por dinero y, por lo tanto, el comportamiento del dinero en la explicacin de la dinmica de corto plazo de la inflacin es menos importante. En el caso peruano, si se analiza a partir del ao 2000 no existe una estrecha relacin entre el crecimiento de los agregados monetarios con la evolucin de la inflacin. Una posible explicacin de esto es que la oferta de dinero, bajo un esquema de metas explcitas de inflacin y con una meta operativa de tasas de inters, se acomoda a la demanda de dinero. De otro modo, bajo un esquema que estableciera exgenamente el crecimiento de la oferta de dinero, un aumento deliberado de sta por encima de la demanda de dinero, con el consecuente incremento que se registrara en los agregados monetarios, s generara inflacin de forma consistente con la teora cuantitativa del dinero.
debido al riesgo cambiario de los deudores. Adicionalmente, el riesgo crediticio asociado a una depreciacin de la moneda local se amplifica si el valor del colateral del prstamo disminuye como consecuencia de la depreciacin. En el caso del descalce de plazos, se genera un riesgo de iliquidez. Las entidades financieras tienen obligaciones en moneda extranjera (depsitos del pblico y adeudados con el exterior) cuyo plazo de vencimiento es normalmente menor, en promedio, al de sus colocaciones. Si bien el descalce de plazos, y el consiguiente riesgo de iliquidez, es un fenmeno inherente a los sistemas bancarios, el riesgo es mayor cuando los pasivos en mencin no estn denominados en moneda local, el banco central no emite moneda extranjera y por ello no puede inyectar la liquidez necesaria si no tiene niveles adecuados de reservas internacionales. Debido a estos riesgos, una economa con dolarizacin financiera es ms vulnerable a variaciones bruscas del tipo de cambio. Por ello, el Banco Central de Reserva del Per ha tomado medidas que permiten enfrentar estos riesgos. Un primer grupo de medidas est orientado a reducir la dolarizacin financiera. Entre stas se encuentran el esquema de metas de inflacin, que favorece la recuperacin de la confianza en la moneda local, y el fomento del desarrollo de instrumentos financieros de largo plazo en moneda nacional. Un segundo grupo de medidas est orientado a que la economa cuente con una capacidad de respuesta adecuada en situaciones de fuertes presiones de depreciacin sobre la moneda nacional o de restriccin de liquidez en moneda extranjera. Entre estas medidas se encuentran el que el BCRP cuente con un alto nivel de reservas internacionales, un sistema financiero con un alto nivel de activos lquidos en moneda extranjera y un rgimen de flotacin cambiaria que permita la reduccin de fluctuaciones bruscas del tipo de cambio. Es importante mencionar que una slida posicin fiscal y una adecuada supervisin bancaria tambin reducen los riesgos asociados a la dolarizacin financiera.
La posicin de cambio del BCRP que representa principalmente la contrapartida de los saldos de emisin primaria y de CDBCRP; Los depsitos en moneda extranjera de las entidades financieras en el Banco Central constituidos principalmente por los requerimientos de encaje en esta moneda; y Los depsitos en moneda extranjera del sector pblico en el Banco Central.
En cuanto al encaje exigible, ste es la suma de los requerimientos de encaje vigentes en las normas que normalmente se derivan del encaje legal y del encaje marginal que impone el Banco Central. A mayo de 2012, la tasa del encaje mnimo legal en moneda nacional y extranjera contina en 9 por ciento. En el caso de nuevos soles, la tasa marginal aplicable sobre las obligaciones sujetas al rgimen general de encaje es de 30 por ciento. Para moneda extranjera, la tasa marginal aplicable a las obligaciones sujetas al rgimen general de encaje contina en 55 por ciento. A partir de enero de 2011, el Directorio del BCRP decidi incluir las obligaciones de las sucursales en el exterior de los bancos locales en el mbito de aplicacin del encaje y, simultneamente, reducir la tasa de encaje a las obligaciones externas de corto plazo de los bancos de 75 por ciento a 60 por ciento, con lo cual se busca incrementar la efectividad del encaje como instrumento de poltica monetaria. Adems, contina en 120 por ciento la tasa de encaje en moneda nacional para las obligaciones provenientes de entidades financieras del exterior que se depositen en el sistema financiero local en nuevos soles. A partir de mayo de 2012 se modific el rgimen de encaje para los crditos provenientes del exterior y bonos. Las medidas adoptadas por el Banco Central se dan para prevenir efectos no deseados de influjos de capitales de corto plazo en un entorno de tasas de inters excepcionalmente bajas en los mercados financieros internacionales. La alta tasa de encaje marginal para las obligaciones en moneda extranjera tiene un fin prudencial, considerando que el Banco Central no emite moneda extranjera, como s lo puede hacer en el caso de la moneda nacional. Desde esta perspectiva, el BCRP considera prudente exigir que los bancos cuenten con un mayor volumen de activos lquidos en moneda extranjera que le permita apoyar al sistema financiero en eventuales casos de iliquidez en esta moneda.
El Banco Central remunera los fondos que constituyen el encaje adicional tanto en moneda nacional como en moneda extranjera, es decir, la diferencia entre el encaje exigible en dichas monedas y el encaje mnimo legal correspondiente (9 por ciento). Los niveles de las tasas de remuneracin al encaje se comunican mediante Nota Informativa del Banco Central.
24. El Banco Central ha aumentado o facilitado el financiamiento de corto plazo del exterior?
Desde octubre de 2007, el BCRP ha modificado sus normas de encaje para fomentar el financiamiento externo de largo plazo de los bancos y desincentivar el de corto plazo. De esta manera se favorece la fortaleza de las entidades financieras. Como resultado de las medidas de encaje, se ha registrado una recomposicin en la estructura de endeudamiento externo de las entidades bancarias a favor del financiamiento de largo plazo. Como se puede observar en el grfico siguiente, en octubre de 2007, el 18 por ciento de las lneas de crdito del exterior de los bancos eran de largo plazo, porcentaje que ha aumentado a 75 por ciento a mayo de 2012.