Wiley Internacional A principios de 1984, Richard Exposito, recin nombrado vicepresidente de finanzas de Wiley International, instituy un nuevo formato

para la evaluacin de proyectos de capital extranjero. A partir de entonces, todas las propuestas, con un coste total superior a $100.000 equivalentes deban presentarse a la sede de Chicago para su aprobacin por el Comit de Revisin del presupuesto de capital. Entre otras cosas, las propuestas deban incluir una previsin de los flujos de caja del proyecto y un valor presente neto estimado o tasa interna de retorno. En esencia, el nuevo formato de eliminar todas las diferencias entre los proyectos locales y de afuera en el proceso de aprobacin. Proyectos domsticos en Wiley haban sido evaluados en la forma descrita para un nmero de aos, pero por diversas razones, los proyectos extranjeros histricamente haban sido tratados de una manera ms descentralizada, cualitativa. Las races de esta diferencia de trato eran varias. Durante la dcada de 1950 y durante todo el 1960, cuando comenz la seria expansin Wiley fuera de los Estados Unidos, muchos de los mejores gestores de la compaa fueron asignados a las divisiones extranjeras. (Wiley cambi su nombre de Wiley, Inc. a Wiley Internacional en 1971). Adems, la alta direccin en Chicago, la mayora de los cuales no tena ninguna experiencia de gestin externa, se senta demasiado lejos de los mercados y los productos extranjeros para evaluar proyectos de inversin especficos. Esto anim a la percepcin de que las inversiones extranjeras se llena de tantas variables no cuantificables, como el riesgo de cambio y riesgo poltico, que el anlisis numrico riguroso de las inversiones extranjeras no era particularmente valioso. En los ltimos aos, el medio ambiente haba cambiado considerablemente. Los gerentes con experiencia extranjera significativa alcanzaban altos cargos en Chicago. Divisiones extranjeros estaban siendo atendidos cada vez ms con los extranjeros que tienden a tener diferentes orgenes y enfoques educativos para la toma de decisiones de negocios. Y la empresa le resultaba cada vez ms necesaria para asignar la inversin de capital escaso entre las divisiones. Todas estas tendencias sugieren a Esposito que Chicago debera tener un papel ms activo en las decisiones de asignacin de recursos de afuera. Los altos ejecutivos ahora tenan la experiencia necesaria para contribuir al anlisis del proyecto, un proceso formal de aprobacin alentara divisiones extranjeras para analizar proyectos de inversin de una manera sistemtica uniforme, y como resultado del sistema ms formal, Chicago estara en una mejor posicin para asignar los fondos de inversin en todas las divisiones. La propuesta de Corea Entre las primeras propuestas extranjeras presentadas de acuerdo con el nuevo formato fue una peticin de la divisin coreana de Wiley para el equivalente de 3,8 millones de dlares para ampliar la produccin de cinco motores de potencia. Debido a que el proyecto ha previsto la tasa interna de retorno de 29,5 por ciento y super la tasa de corte de la compaa del 13 por ciento para ampliaciones de productos de la lnea, el gerente de la divisin de Corea recomienda el gasto. Esposito estaba preocupado por varios aspectos de la propuesta de Corea. Una de las preocupaciones es que la tasa interna de retorno del proyecto se ha calculado utilizando flujos de efectivo denominados en won, mientras que la tasa de corte empleado tradicionalmente se haba aplicado a los flujos de efectivo en dlares estadounidenses. Puesto que las proyecciones de flujo de efectivo se basaron en una tasa de inflacin Corea esperado de 18 por ciento en comparacin

con un pronstico de consenso de 5 por ciento para los Estados Unidos, Esposito cree que esta comparacin era inapropiada. Como punto de comparacin, seal que la divisin de Corea estaba pagando 22 por ciento de inters en el financiamiento en moneda local. No parece apropiado que la tasa de corte para la nueva inversin debe estar por debajo de la tasa de endeudamiento de la empresa. Una segunda preocupacin es el manejo de la divisin de financiamiento de proveedores favorable. Casi el 80 por ciento del costo del proyecto sera financiado por los proveedores de equipos japoneses con un prstamo en yenes a tasas de inters muy atractivo 6 por ciento. Esta tasa es 7,5 puntos porcentuales por debajo de la rentabilidad de los ltimos prstamos de Wiley en dlares. La propuesta incorpora este beneficio mediante la adicin de 7,5 puntos porcentuales a autnomo retorno del proyecto de 22 por ciento, obtenindose el mencionado 29,5 por ciento de rendimiento. Esposito dudaba de que 7,5 por ciento era una medida exacta del valor de a Wiley aadido al retorno independiente cuando se mide el valor total de los proyectos. A un nivel ms fundamental, Esposito estaba preocupado de que el retorno de proyecto en la ausencia de financiacin favorable no parece superar la tasa de endeudamiento en moneda local. Una preocupacin final fue el grado de apalancamiento asociado a la financiacin de los proveedores. La poltica declarada de Wiley era mantener una relacin deuda-capital meta de no ms de 1,5 a 1,0. El ratio de deuda a capital para este proyecto fue casi 4,0 a 1,0. Parece que, si se aceptara este proyecto, los proyectos futuros tendran que ser financiados con capital proporcionalmente ms que el correspondiente al ratio de 1,5 a 1,0 con el fin de llevar a la media de vuelta a la meta. Esposito se pregunt cmo, en absoluto, esto se debe reflejar en el anlisis. Esposito estaba convencido de que la complejidad evidente en la propuesta de Corea sera recurrente en el nuevo formato de la aprobacin capital. Ms all de aprobar o rechazar esta propuesta en particular, por lo tanto, estaba ansioso por desarrollar una metodologa bien fundamentada para el anlisis de proyectos de capital extranjero.