PONTIFICIA UNIVERSIDAD CATOLICA DE CHILE ESCUELA DE ADMINISTRACION EAA - 220 A SOLUCION PROPUESTA CONTROL N 1 Semestre: 1/07

(A)

Sr. Hernn Arellano Sr. Julio Glvez Ayudantes: Srta. Ana Mara Ossa Srta. Fernanda Garca Sr. Nicols Bascun Sr. Julio Glvez P.

Prof.:

TEMA I
1.

El que E(PGU) sea mayor que Rd, es una condicin necesaria pero no suficiente para que haya "creacin de valor". La empresa crear valor o aumentar la riqueza de los dueos, cuando su tasa de rentabilidad esperada E(PGU) o rentabilidad esperada de los activos, sea no solo mayor que Rd, sino que sea lo suficientemente mayor como para "compensar" el mayor riesgo que los retornos de la inversin tienen respecto de la tasa de la deuda, en otras palabras, sea lo suficiente como para "compensar" el riesgo que se asume al realizar dicha inversin. Para que la inversin cree valor, su rentabilidad esperada debe ser mayor que el "costo de capital promedio ponderado" que tienen los recursos utilizados en el financiamiento de dicha inversin. Piense en el siguiente caso: Rd = 6%, significa eso que si el valor esperado de la rentabilidad de los activos (es decir, de la inversin) es 6,01% podemos asegurar que se trata de una inversin "conveniente"?

2.

La afirmacin no es necesariamente correcta. Para decidir si mantener o no la inversin en una divisin, el criterio no puede ser si su ROA es alto o bajo, sino si esos ROAs son o no mayores que el Costo de Capital Promedio Ponderado (C.C.P.P.) que le corresponde a esa divisin de acuerdo a su riesgo. Si una divisin tiene bajo riesgo operacional, es muy posible que su ROA sea tambin bajo, pero si es mayor que su C.C.P.P. (que por ser una actividad de bajo riesgo tambin debiera ser bajo), entonces la divisin crea valor y se debe mantener. Por el contrario, por el mismo raciocinio, nos podemos encontrar con una divisin con un alto ROA y alto riesgo operacional, pero que ese ROA no supere el C.C.P.P. que le corresponde y deba eliminarse. El riesgo financiero ha quedado constante por indicarse que todas las divisiones tienen la misma estructura de capital.
SiPGU = 2% Cob.Int. = 3 2% = 60% 10%

3. 4.

Ambas alternativas son equivalentes desde el punto de vista de rentabilidad del accionista. Se puede demostrar que: Si +PGU = 2 Si - Rd = 3 ==> +Re = 6 x (1-Tc); ==>+Re = 6 x (1-Tc)

2 TEMA II
a)

D R = PGU + (PGU Rd) x (1 Tc) e Pat

Con la informacin del enunciado se puede obtener (D/P) = 1,5 Y obtener que: Re = -1,2 x 1 = -1,2 disminucin de 1,2 puntos porcentuales.

b) Fundamental: si la tasa de inters de la deuda es fija = => = 0 i

2 2 D 2 2 = => r = (1 - Tc) x (1 + ) . e PGU Pat

Reemplazando D/Pat = 1,5; Tc = 20% y

c) Se puede obtener lo siguiente: P(Re > 20%) = P(

PGU

= 15% se obtiene

Re = 30%

R e E(R e ) 0 6,8% ) = P(Z - 0,23) = 40,09% R e 30%

TEMA III
a. Leverage Financiero Dado que:

G.L.O. =

Q( p v ) , se obtienen Costos Fijos y por lo tanto: Q( p v ) F0

JUNIORS 210.000 140.000 _____ 70.000 Y 20.000 8.000 12.000

ESTADOS DE RESULTADOS BOCA Margen Bruto 140.000 - Costos Fijos (F0); (Obtenido del GLO) 70.000 _____ U.A.I.I. 70.000 X - Ff (incgnita) Ut. antes Imptos (por diferencia) 35.000 - Imptos. 40% (Viene de: (1-t)x Ut. Neta) 14.000 Ut. Neta (Dato) $21.000 Por lo Tanto Ff =

X = 35.000

Y = 50.000

b.

Dado que GLF =

[Q( p v ) F0 ] [ Q( p v) F0 ] F f 50.000 35.000 JU NIOR = BOCA = = 7% = 10% 500.000 500.000

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c. FALSO: No es "evidente"

Considerando solo la informacin disponible y no obstante que JUNIOR tiene tanto un mayor grado de leverage operacional como de leverage financiero que BOCA, el "RIESGO" de cada una de estas empresas para sus accionistas depender fundamentalmente de la variabilidad en los ingresos de cada una de ellas (especficamente de Q) y de la variabilidad del Costo Variable Unitario En el extremo si ventas de JUNIOR = 0, su "riesgo" = 0. Suponiendo que las ventas de ambas empresas no son ciertas (V entas 0 e iguales para ambas empresas), y todo lo dems es igual para ambas, el "riesgo de JUNIOR es mayor que el de BOCA. Esto explicara la mayor tasa de inters que el banco le cobra a JUNIOR.
TEMA IV: Ver Bibliografa Mnima.

TEMA V

Profesor Julio Glvez

En el fondo nos preguntan por el grado de leverage combinado (GLC) de la empresa pues:

GLC =

% UPA % Qvendida

= => % UPA = GLC x % VENTAS

Trabajando GLC, se puede obtener que: % UPA = 3 x % VENTAS = 3 x 20% = 60%

TEMA V

Profesor Hernn Arellano

Ratios (cifras en $ Millones) Deuda / Patrimonio Gastos Financieros Netos EBITDA EBITDA/ Gastos Financieros Netos

2003 0,50 -1.492 14.215 9,53 x

2004 0,43 -1.497 14.174 9,47 x

2005 0,44 -1.436 8.799 6,13 x

2006 0,56 -1.811 7.778 4,29 x

Dado el deterioro en el EBITDA y el mismo nivel de deuda y gastos financieros, la cobertura de gastos financieros netos de Via Santa Rita ha empeorado sustancialmente por lo que podra ser prudente el refinanciar la deuda de corto plazo de $16 mil millones con un aumento de capital, de manera de volver a niveles de cobertura acorde a la historia de Compaa.