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Tema 5 La política monetaria

Blanca Sanchez-Robles

Esquema de la presentación

1.

Introducción. Las controversias política económica: 1. Visión tradicional y alternativa 2. La política de reglas La inconsistencia dinámica 1. Planteamiento del problema 2. Soluciones

sobre visión

2.

3.

El BCE y la política monetaria en la zona euro

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1. Introducción Política económica: Cualquier actuación del gobierno u otro organismo competente dirigido a influir en la trayectoria temporal de alguna variable económica (reducir el paro o la inflación, estimular la economía o frenarla) Organismos competentes: •Gobierno central •Gobiernos regionales •BCE •UE en cuanto a reformas estructurales

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1. Introducción Concepción keynesiana tradicional Supuestos 1. El agente que lleva a cabo la política económica es benévolo: busca el bien común y no sus propios intereses 2. Posee toda la información necesaria para diseñar y ejecutar la política (funciones de bienestar, funcionamiento de la economía) 3. El público reacciona pasivamente a los cambios en política, no los anticipa

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1. Introducción Concepción keynesiana tradicional Implicaciones 1. El diseño y ejecución de la política económica es relativamente sencillo: 1. Determinar cambios necesarios en instrumentos 2. Aplicar criterios discrecionales Ejemplo: Mv=py 2. La política de demanda (fiscal o monetaria ) es eficaz a la hora de obtener los resultados previstos 3. El gobierno puede tener un estabilizador de la economía. papel activo como

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1. Introducción Concepción alternativa (Friedman, Lucas) Supuestos 1. El estado no es un ente benévolo. No persigue el bien común de los ciudadanos sino el bien particular de los sujetos que lo componen. En el caso de los políticos, la reelección (teorías del ciclo político) • Algunas medidas dolorosas no se toman por sus costes políticos: • • • Reforma mercado laboral Reforma régimen autonómico

Algunas políticas dañinas no se evitan por sus costes políticos • • PER en Andalucía Gratuidad sanidad y educación
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Introducción Concepción alternativa Implicaciones 1. globalización). 2. La política económica que se diseña y ejecuta en cada momento puede no ser la más conveniente desde el punto de vista económico. Domina la incertidumbre 3. anticipa las medidas que se van a lleva a cabo 7 1. 8 4 . El estado debe jugar un papel más limitado. Introducción Concepción alternativa (Friedman. La política económica actúa con retardos 4. El público. y permitir que sea el sector privado el que asigne los recursos.1. Lucas) Supuestos 2. que forma sus expectativas de modo racional. La política de demanda no es eficaz 3. El gobierno no conoce con exactitud el modelo que sigue la economía ni tampoco la naturaleza de las perturbaciones (mercados financieros.

Crítica de Lucas: los cambios en la política económica alteran los parámetros de las principales ecuaciones. La incertidumbre en la política económica •Los que saben poco deben hacer poco •Versión más suave: los macroeconomistas saben mucho.000 mill € ¿Van a tener éxito las salidas a Bolsa? ¿Cuánto vale el suelo en los balances de los bancos? 10 5 . •¿Cómo se sistematiza la información sobre el futuro? Mediante modelos macroeconométricos.1.000 mill € •Moody´s: 40. Problemas: • Supuestos macro • Estimaciones econométricas • Datos 9 1. La incertidumbre en la política económica •¿Cuánto dinero hace falta para sanear el sistema financiero español? •Bde E: 15.000 •Fitch: 100.000 mill € •Goldman Sachs: 60. Introducción. Introducción. pero hay mucho de lo que no saben • Relación futuro-pasado.

Hay muy pocas respecto a la causalidad entre variables. La más exacta de las ciencias sociales. nuevos problemas. La economía es una ciencia con fronteras difusas en cuanto a las preferencias sociales y políticas. La incertidumbre y la política económica Razones últimas de la incertidumbre: 1. Hay un margen de error debido a que. Introducción. 3.1. La incertidumbre y la política económica Impacto de una política monetaria expansiva sobre la producción 11 1. nuevas China y la globalización 4. La economía no tiene todas las respuestas. la más inexacta de las ciencias naturales (Mark Blaug) 2. los agentes pueden hacer unas cosas u otras. Introducción. en último término. 12 6 . Surgen nuevos relaciones: La ecología Las innovaciones financieras actores. La economía es una ciencia social.

Las políticas diseñadas se obtienen como resultado de problemas de optimización temporal. Resultados del debate Las expectativas se forman de modo racional La incertidumbre incide en la política económica Punto de controversia Cómo gestionar la incertidumbre Puntos de consenso Macromodelos sofisticados (neokeynesianos) Políticas menos activas: política de reglas 13 1.1. Introducción. Toman en consideración aspectos dinámicos y estocásticos 4. Introducción Rasgos de los nuevos modelos neokeynesianos 1. 14 7 . Prestan más atención a los fundamentos microeconómicos 2. Se basan en expectativas racionales 3.

2. Introducción Ventajas de estos modelos • • Pueden permitir un conocimiento razonablemente bueno de la economía Pueden permitir un ajuste fino (tasa constante de paro. énfasis en: • Los retardos: la política económica: puede llegar a destiempo. La política de reglas Se apoyan sobre las tesis de Friedman y de la escuela de Chicago.1. y causar mas daños de los que intenta evitar • El ciclo político • La inconsistencia dinámica 16 8 . crecimiento constante de la producción) Problemas de estos modelos • • Son muy complejos Son muy sensibles a fallos en los supuestos o las especificaciones 15 1.

No requieren tanta variables y ecuaciones información sobre parámetros. fácilmente comprensibles Tasa de crecimiento constante para la oferta monetaria (Friedman) 17 1. No dependen tan crucialmente de los supuestos 2. La política de reglas Ventajas de los modelos que subyacen a las políticas de reglas: 1. 3. La política de reglas Alternativa a la discrecionalidad: estrategia de política diferente.2. basada en reglas simples.2.1.Son fácilmente comprensibles 18 9 .

5 20 10 . La política de reglas: ejemplo de regla activa Taylor (1993): establece una regla para caracterizar las políticas monetarias de la FED Tipo de interés nominal = (tipo de interés real + tasa de inflación) + β (inflación .crecimiento objetivo output) Taylor establece β=δ=0.2.objetivo inflación) + δ (crecimiento del output . La política de reglas Hay dos formas de entender las reglas: activas y pasivas • Reglas de política activas: permiten suavizar las fluctuaciones Crecimiento Ms=3%+ (paro-6%) • Reglas de política pasiva: más rígidas Crecimiento Ms=3% 19 1.1.2.

Zona euro: (1999-2002) -Coeficiente de inflación en torno a 0. El diseñador del plan puede tener incentivos para incumplir su promesa Ejemplo: secuestro. La política de reglas Hay trabajos que corroboran la existencia de la política de reglas. ya no es óptima en una fecha posterior.16 21 2. Optimo: no negociar 22 11 .2.1.73 -Coeficiente de output en torno a 0. La inconsistencia dinámica Concepto introducido por Kydland y Prescott (1977) a raíz de los debates sobre las ventajas de las reglas sobre la discrecionalidad Una política es dinámicamente inconsistente cuando una decisión futura de política. que formaba parte de un plan óptimo formulado en una fecha inicial. para EEUU. UK y la zona euro.

La inconsistencia dinámica El gobierno dice que no negociará en caso de secuestro Se produce un secuestro Sí ¿Negociar? No Se salvan vidas ahora Se comprometen vidas futuras 23 Se pierden vidas ahora Se evitan secuestros futuros 2.2. La inconsistencia dinámica Los padres dicen que no pagan nueva matrícula si suspende en septiembre Se suspende en septiembre Sí ¿se paga matrícula? No Mejor para el que suspende y para los padres Desincentiva a resto de hermanos El que suspende pierde el año Los demás hermanos toman nota 24 12 .

2. La inconsistencia dinámica Decisiones de agentes Expectativas racionales Los anuncios sobre políticas futuras influyen en las decisiones de los agentes vía expectativas Las decisiones de los agentes influyen en las políticas futuras Políticas futuras 25 2. La inconsistencia dinámica Decisiones de agentes Determinan inflación esperada Determinan inflación real Los anuncios sobre políticas futuras influyen en las decisiones de los agentes vía expectativas Las decisiones de los agentes influyen en las políticas futuras Políticas futuras 26 13 .

La inconsistencia dinámica Mapa de curvas de indiferencia inflación L2 L1 A más distancia del eje OX. Función de pérdidas del gobierno: L = f ( y. Barro y Gordon. 27 2. Lo renta 28 14 . más desutilidad L2 indica una situación peor que L1. Cada curva representa combinaciones de renta e inflación indiferentes para el gobierno.2. 1983) Supuestos: 1. L1 indica una situación peor que L0. La inconsistencia dinámica Modelo (Kydland y Prescott. π ) La función L da lugar a un mapa de curvas de indiferencia. 1977.

más distancia del eje OX y* renta Nivel de renta correspondiente a la TNP 30 15 . 1983) Supuestos: 2. Restricción: curva de Phillips yt = y * + β π t − π t ( e ) y*: renta correspondiente a la tasa natural de paro. πte: inflación esperada en t. 1977. πt: inflación real en t.2. La inconsistencia dinámica Modelo (Kydland y Prescott. La inconsistencia dinámica Curva de Phillips inflación CP2 CP1 CPo (πe=0) •Relación positiva renta-inflación •A más inflación esperada. 3. El público forma sus expectativas de modo racional 29 32. Barro y Gordon.

πe=0 CPo (πe=0) A y* renta 31 3.3. Situación inicial en A π=0. La inconsistencia dinámica inflación 2. La inconsistencia dinámica inflación 1. El gobierno quiere expandir la producción: la economía se sitúa en B De momento la inflación esperada no cambia CPo (πe=0) B A y* renta Lo 32 16 .

El equilibrio se alcanza en D. π1 A y* renta 34 17 . Los agentes modifican sus expectativas de inflación: ahora πe es positiva y coincide con la π real. 5. La inconsistencia dinámica inflación CPj (πe=πj) πj D CP1 (πe=π1) CPo (πe=0) 4. La inconsistencia dinámica 3. La economía se desplaza a una CP superior.2. con una inflación superior. que incluye esas expectativas de inflación.. El proceso se repite varias veces. esas nuevas expectativas se incorporan a los contratos. CP1. A su vez. La renta vuelve a y* inflación CP1 (πe=π1) C π1 B CPo (πe=0) A y* renta yt = y * + β π t − π t ( e 2 ) 33 2.

el Problema: no es estable. La inconsistencia dinámica inflación CPj (πe=πj) πj D CP1 (πe=π1) CPo (πe=0) Solución óptima para gobierno: la de engaño: B. No es un equilibrio a largo plazo Solución estable a largo plazo: D. Problema: no es óptima para nadie π1 y* A B renta 35 2.2. La inconsistencia dinámica inflación CPj (πe=πj) πj D CP1 (πe=π1) CPo (πe=0) Lo ideal sería convencer a los agentes de que se va a permanecer en A π1 y* A B renta 36 18 .

formas de convencer a los agentes: (atarse al mástil) • • Comprometerse a seguir una regla pasiva Ceder la política monetaria a alguien con reputación antiinflacionista: BCE como heredero del Bundesbank Banco central independiente • 37 2. y la esperamos porque la hemos tenido (Friedman) Solo se puede convencer a los agentes de que no se va a generar inflación si se tiene gran credibilidad: Ulises En la práctica. Masciandaro y Tabellini. La inconsistencia dinámica: soluciones Grilli. 1991 38 19 . La inconsistencia dinámica: soluciones Tenemos inflación porque la esperamos.2.

3. transparente y creíble 40 20 . La política del BCE Objetivo: inflación estable: en torno al 2% -Filosofía subyacente: concepción moderna de la política económica: -Una baja inflación es crucial para el crecimiento -La inflación depende de las expectativas de los agentes. 10º aniversario del BCE. La política del BCE Reparto de competencias: (Tratado de Maastricht. 1992. 2008 39 3. 1997) -Política fiscal: países miembros. Boletín Mensual. con la limitación de Maastricht -Política monetaria: BCE -Políticas estructurales: se sugieren líneas de actuación en el Tratado de Lisboa (2007) BCE. El BCE debe facilitar la formación de expectativas mediante la independencia. Pacto de Estabilidad y crecimiento. y una estrategia clara.

La política del BCE La lucha contra la inflación se basa en la independencia: “El Tratado de Maastricht de 1992 confirió a la elaboración de la política monetaria una dimensión supranacional y la aisló de cualquier tipo de presión. 2008 42 21 . garantizando con ello la plena independencia del BCE” BCE. que colocan sus ahorros como depósitos a corto plazo -Beneficia a pensionistas -Permite distinguir a los agentes las variaciones en los precios relativos de las fluctuaciones en los índices de precios: facilita la toma de decisiones sobre consumo e inversión -Favorece la existencia de tipos de interés más bajos 41 3.Favorece cohesión social -Beneficia a los colectivos más pobres. incluida la ejercida por los gobiernos.Protege el valor de la renta y la riqueza . 10º aniversario del BCE. La política del BCE El porqué de la lucha contra la inflación . Boletín Mensual.3.

cuando reconocieron la influencia fundamental de las expectativas en el comportamiento económico. La política del BCE El porqué de la independencia Evolución de los marcos de política monetaria de todo el mundo en últimas décadas: tendencia general a la independencia del BC. 43 3. Causa: radical cambio de opinión que se produjo entre los economistas en los años setenta.3. La política del BCE El porqué de la independencia Explicación a la alta inflación de los años 70: falta de independencia de los BC: Sin ella la política monetaria no es creíble “ya que en cualquier momento esta puede quedar expuesta a preferencias políticas de impulsar el producto a corto plazo a costa de un aumento de la inflación a plazo más largo” 44 22 .

para que puedan centrarse en factores de medio plazo 45 3. La política del BCE En qué se concreta la independencia 1.3. en concreto más larga que la de los políticos. La política del BCE Estrategia del BCE Objetivo: inflación menor a 2% Análisis macroeconómico Análisis monetario 46 23 . Prohibición de conceder crédito al sector público 2. Los mandatos en el BCE tienen una duración relativamente larga.

3.El BCE no es responsable del crecimiento económico: a largo plazo el dinero es neutral 47 3. . un objetivo -Con un instrumento sólo se puede ser responsable de un objetivo. La política del BCE Estrategia de Política: Dos componentes principales: -Definición cuantitativa del objetivo -Marco basado en dos pilares 48 24 . La política del BCE Estrategia de Política: Un instrumento.

Análisis económico: -destinado a identificar riesgos para precios a corto y medio plazo. al 2% 49 3.3. -Se examinan indicadores de la actividad económica. La política del BCE Definición cuantitativa del objetivo -No cuantificado en Maastricht -Consejo de Gobierno del BCE define en 1998 la estabilidad de precios como un incremento interanual del índice armonizado de precios de consumo inferior al 2% -En 2003 se aclara que el objetivo es mantener la inflación en un valor inferior. Se basa en la creencia de que la inflación a largo plazo es un fenómeno monetario -Estudia la evolución monetaria y crediticia 50 25 . La política del BCE Dos pilares: modo de organizar el análisis . precios y costes -Análisis monetario: -identifica riesgos para precios a medio y largo plazo. aunque próximo.

asimismo. desactivar. las expectativas de inflación 51 3. La política del BCE Otra faceta de la estrategia: claridad y comunicación .3.Se busca que los mercados y agentes entiendan las decisiones del BCE -Se busca. La política del BCE Mecanismo tradicional acomodaticio Subida precio petróleo Efectos de primera vuelta Subida general de salarios y precios Efectos de segunda vuelta Subida de la inflación Subida general de salarios y precios: •Causada por la subida de inflación que se espera •Causa de la subida de inflación que se espera Profecía que se autocumple 52 26 . que las anticipen: Objetivo: anclar.

La política del BCE Mecanismo tradicional acomodaticio Subida precio petróleo Efectos de primera vuelta Subida general de salarios y precios Efectos de segunda vuelta Subida de la inflación Subida general de salarios y precios: •Causada por la subida de inflación que se espera •Causa de la subida de inflación que se espera Profecía que se autocumple 54 27 . La política del BCE Mecanismo tradicional acomodaticio Subida precio petróleo Efectos de primera vuelta Subida general de salarios y precios Efectos de segunda vuelta Subida de la inflación Subida general de salarios y precios: •Causada por la subida de inflación que se espera •Causa de la subida de inflación que se espera Profecía que se autocumple 53 3.3.

5 0 -0.5 2 1.5 1999 2001 2003 2005 2007 2009 Euro area (17 countries) United States 56 28 . La política del BCE Inflación. aunque con más peso en la lucha contra la inflación 55 3. La política del BCE Valoración de la política del BCE •Éxito en cuanto a contención de la inflación •No se ha conseguido eliminar la asimetría en los efectos de las intervenciones en los tipos •Relativamente parecida a la de la FED.5 3 2. zona euro y EEUU 4 3.3.5 1 0.

La política del BCE Inflación. zona euro 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Germany 2006 2007 2008 Greece 2009 Spain 2010 Euro area (17 countries) Belgium Ireland 57 3. zona euro 6 5 4 3 2 1 0 -1 1999 2001 France 2003 Italy 2005 Netherlands 2007 Portugal 2009 58 29 .3. La política del BCE Inflación.

3.98 3.25 3.83 4.2 3. Sanchez-Robles. La política del BCE Tipo de interés óptimo. BCE 7 6 5 4 3 2 1 0 en 1999 nov sept jul may mar en 2004 nov sept jul may mar en 2009 nov sept Federal Funds rate 7 6 5 4 3 2 1 0 en 1999 nov sept jul may mar en 2004 nov sept jul may mar en 2009 nov sept 60 30 .62 3. en 2003nov 2005 tipo óptimo Alemania Francia Italia Holanda Bélgica Luxeburgo Irlanda España Grecia Portugal Austria Finlandia 2.6 4. La política del BCE Tipo de interés de las operaciones de refinanciación.54 Fuente: Maza.17 5.37 4.43 4. eurozona.62 4. 2008 59 3. Villaverde.02 3.

La política del BCE. Comparación con la FED The Federal Reserve Act sets forth the goals of monetary policy. and stance (postura. stable prices.3. and moderate long-term interest rates. La política del BCE Tipo BCE 6 5 4 3 2 1 0 ju l se pt n en ov 20 08 m ar m ay ju l se pt n en ov 20 09 m ar m ay ju l se pt n en ov e 20 10 m ar m ay ju l se pt n en ov e 20 10 m ar m ay 7 m ar m ay en 20 0 ju l se pt no v ju l se pt no v Fed funds rate 6 5 4 3 2 1 0 ju l se pt n en ov 20 08 m ar m ay ju l se pt no en v 20 09 m ar m ay 61 62 3. specifically "to promote effectively the goals of maximum employment." Financial stability is an important prerequisite for achieving those goals. conduct. posición) of monetary policy to be fundamental to the effectiveness of monetary policy en 20 0 7 m ar m ay 31 . The Federal Reserve considers transparency about the goals.