Tema 5 La poltica monetaria

Blanca Sanchez-Robles

Esquema de la presentacin

1.

Introduccin. Las controversias poltica econmica: 1. Visin tradicional y alternativa 2. La poltica de reglas La inconsistencia dinmica 1. Planteamiento del problema 2. Soluciones

sobre visin

2.

3.

El BCE y la poltica monetaria en la zona euro

1. Introduccin Poltica econmica: Cualquier actuacin del gobierno u otro organismo competente dirigido a influir en la trayectoria temporal de alguna variable econmica (reducir el paro o la inflacin, estimular la economa o frenarla) Organismos competentes: Gobierno central Gobiernos regionales BCE UE en cuanto a reformas estructurales

1. Introduccin Concepcin keynesiana tradicional Supuestos 1. El agente que lleva a cabo la poltica econmica es benvolo: busca el bien comn y no sus propios intereses 2. Posee toda la informacin necesaria para disear y ejecutar la poltica (funciones de bienestar, funcionamiento de la economa) 3. El pblico reacciona pasivamente a los cambios en poltica, no los anticipa

1. Introduccin Concepcin keynesiana tradicional Implicaciones 1. El diseo y ejecucin de la poltica econmica es relativamente sencillo: 1. Determinar cambios necesarios en instrumentos 2. Aplicar criterios discrecionales Ejemplo: Mv=py 2. La poltica de demanda (fiscal o monetaria ) es eficaz a la hora de obtener los resultados previstos 3. El gobierno puede tener un estabilizador de la economa. papel activo como

1. Introduccin Concepcin alternativa (Friedman, Lucas) Supuestos 1. El estado no es un ente benvolo. No persigue el bien comn de los ciudadanos sino el bien particular de los sujetos que lo componen. En el caso de los polticos, la reeleccin (teoras del ciclo poltico) Algunas medidas dolorosas no se toman por sus costes polticos: Reforma mercado laboral Reforma rgimen autonmico

Algunas polticas dainas no se evitan por sus costes polticos PER en Andaluca Gratuidad sanidad y educacin
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1. Introduccin Concepcin alternativa (Friedman, Lucas) Supuestos 2. El gobierno no conoce con exactitud el modelo que sigue la economa ni tampoco la naturaleza de las perturbaciones (mercados financieros, globalizacin). Domina la incertidumbre 3. La poltica econmica acta con retardos 4. El pblico, que forma sus expectativas de modo racional, anticipa las medidas que se van a lleva a cabo

1. Introduccin Concepcin alternativa Implicaciones 1. La poltica econmica que se disea y ejecuta en cada momento puede no ser la ms conveniente desde el punto de vista econmico. 2. La poltica de demanda no es eficaz 3. El estado debe jugar un papel ms limitado, y permitir que sea el sector privado el que asigne los recursos.

1. Introduccin. La incertidumbre en la poltica econmica Los que saben poco deben hacer poco Versin ms suave: los macroeconomistas saben mucho, pero hay mucho de lo que no saben Relacin futuro-pasado. Crtica de Lucas: los cambios en la poltica econmica alteran los parmetros de las principales ecuaciones. Cmo se sistematiza la informacin sobre el futuro? Mediante modelos macroeconomtricos. Problemas: Supuestos macro Estimaciones economtricas Datos

1. Introduccin. La incertidumbre en la poltica econmica Cunto dinero hace falta para sanear el sistema financiero espaol? Bde E: 15.000 mill Moodys: 40.000 mill Goldman Sachs: 60.000 Fitch: 100.000 mill Van a tener xito las salidas a Bolsa?

Cunto vale el suelo en los balances de los bancos?

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1. Introduccin. La incertidumbre y la poltica econmica

Impacto de una poltica monetaria expansiva sobre la produccin

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1. Introduccin. La incertidumbre y la poltica econmica Razones ltimas de la incertidumbre: 1. La economa es una ciencia social. Hay un margen de error debido a que, en ltimo trmino, los agentes pueden hacer unas cosas u otras. La ms exacta de las ciencias sociales, la ms inexacta de las ciencias naturales (Mark Blaug)

2. La economa no tiene todas las respuestas. Hay muy pocas respecto a la causalidad entre variables. 3. Surgen nuevos relaciones: La ecologa Las innovaciones financieras actores, nuevos problemas, nuevas

China y la globalizacin

4. La economa es una ciencia con fronteras difusas en cuanto a las preferencias sociales y polticas.
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1. Introduccin. Resultados del debate Las expectativas se forman de modo racional La incertidumbre incide en la poltica econmica Punto de controversia Cmo gestionar la incertidumbre

Puntos de consenso

Macromodelos sofisticados (neokeynesianos)

Polticas menos activas: poltica de reglas

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1. Introduccin Rasgos de los nuevos modelos neokeynesianos 1. Prestan ms atencin a los fundamentos microeconmicos 2. Se basan en expectativas racionales 3. Toman en consideracin aspectos dinmicos y estocsticos 4. Las polticas diseadas se obtienen como resultado de problemas de optimizacin temporal.

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1. Introduccin

Ventajas de estos modelos Pueden permitir un conocimiento razonablemente bueno de la economa Pueden permitir un ajuste fino (tasa constante de paro, crecimiento constante de la produccin)

Problemas de estos modelos Son muy complejos Son muy sensibles a fallos en los supuestos o las especificaciones

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1.2. La poltica de reglas Se apoyan sobre las tesis de Friedman y de la escuela de Chicago; nfasis en: Los retardos: la poltica econmica: puede llegar a destiempo, y causar mas daos de los que intenta evitar El ciclo poltico La inconsistencia dinmica

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1.2. La poltica de reglas Alternativa a la discrecionalidad: estrategia de poltica diferente, basada en reglas simples, fcilmente comprensibles

Tasa de crecimiento constante para la oferta monetaria (Friedman)

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1.2. La poltica de reglas

Ventajas de los modelos que subyacen a las polticas de reglas: 1. No dependen tan crucialmente de los supuestos 2. No requieren tanta variables y ecuaciones informacin sobre parmetros,

3.Son fcilmente comprensibles

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1.2. La poltica de reglas Hay dos formas de entender las reglas: activas y pasivas Reglas de poltica activas: permiten suavizar las fluctuaciones Crecimiento Ms=3%+ (paro-6%) Reglas de poltica pasiva: ms rgidas Crecimiento Ms=3%

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1.2. La poltica de reglas: ejemplo de regla activa Taylor (1993): establece una regla para caracterizar las polticas monetarias de la FED Tipo de inters nominal = (tipo de inters real + tasa de inflacin) + (inflacin - objetivo inflacin) + (crecimiento del output - crecimiento objetivo output) Taylor establece ==0.5

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1.2. La poltica de reglas

Hay trabajos que corroboran la existencia de la poltica de reglas, para EEUU, UK y la zona euro. Zona euro: (1999-2002) -Coeficiente de inflacin en torno a 0.73 -Coeficiente de output en torno a 0.16

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2. La inconsistencia dinmica Concepto introducido por Kydland y Prescott (1977) a raz de los debates sobre las ventajas de las reglas sobre la discrecionalidad Una poltica es dinmicamente inconsistente cuando una decisin futura de poltica, que formaba parte de un plan ptimo formulado en una fecha inicial, ya no es ptima en una fecha posterior. El diseador del plan puede tener incentivos para incumplir su promesa Ejemplo: secuestro. Optimo: no negociar

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2. La inconsistencia dinmica El gobierno dice que no negociar en caso de secuestro Se produce un secuestro

Negociar?

No

Se salvan vidas ahora Se comprometen vidas futuras

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Se pierden vidas ahora Se evitan secuestros futuros

2. La inconsistencia dinmica Los padres dicen que no pagan nueva matrcula si suspende en septiembre Se suspende en septiembre

se paga matrcula?

No

Mejor para el que suspende y para los padres Desincentiva a resto de hermanos

El que suspende pierde el ao Los dems hermanos toman nota

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2. La inconsistencia dinmica

Decisiones de agentes

Expectativas racionales

Los anuncios sobre polticas futuras influyen en las decisiones de los agentes va expectativas Las decisiones de los agentes influyen en las polticas futuras

Polticas futuras

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2. La inconsistencia dinmica

Decisiones de agentes

Determinan inflacin esperada

Determinan inflacin real

Los anuncios sobre polticas futuras influyen en las decisiones de los agentes va expectativas Las decisiones de los agentes influyen en las polticas futuras

Polticas futuras

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2. La inconsistencia dinmica Modelo (Kydland y Prescott, 1977; Barro y Gordon, 1983) Supuestos: 1. Funcin de prdidas del gobierno:

L = f ( y, )
La funcin L da lugar a un mapa de curvas de indiferencia. Cada curva representa combinaciones de renta e inflacin indiferentes para el gobierno.

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2. La inconsistencia dinmica
Mapa de curvas de indiferencia

inflacin L2 L1

A ms distancia del eje OX, ms desutilidad L2 indica una situacin peor que L1. L1 indica una situacin peor que L0.

Lo

renta

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2. La inconsistencia dinmica Modelo (Kydland y Prescott, 1977; Barro y Gordon, 1983) Supuestos: 2. Restriccin: curva de Phillips

yt = y * + t t

y*: renta correspondiente a la tasa natural de paro. te: inflacin esperada en t. t: inflacin real en t. 3. El pblico forma sus expectativas de modo racional

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32. La inconsistencia dinmica

Curva de Phillips

inflacin CP2 CP1 CPo (e=0)

Relacin positiva renta-inflacin A ms inflacin esperada, ms distancia del eje OX

y*

renta
Nivel de renta correspondiente a la TNP
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3. La inconsistencia dinmica

inflacin

1. Situacin inicial en A =0; e=0

CPo (e=0)

A
y* renta

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3. La inconsistencia dinmica

inflacin
2. El gobierno quiere expandir la produccin: la economa se sita en B De momento la inflacin esperada no cambia

CPo (e=0)

B A
y* renta

Lo

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2. La inconsistencia dinmica
3. Los agentes modifican sus expectativas de inflacin: ahora e es positiva y coincide con la real. A su vez, esas nuevas expectativas se incorporan a los contratos. La economa se desplaza a una CP superior, CP1,, que incluye esas expectativas de inflacin. La renta vuelve a y*

inflacin

CP1 (e=1)

C
1

CPo (e=0)

A
y* renta

yt = y * + t t

e 2

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2. La inconsistencia dinmica

inflacin

CPj (e=j)

D
CP1 (e=1) CPo (e=0)

4. El proceso se repite varias veces. 5. El equilibrio se alcanza en D, con una inflacin superior.

A
y* renta

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2. La inconsistencia dinmica

inflacin

CPj (e=j)

D
CP1 (e=1) CPo (e=0)

Solucin ptima para gobierno: la de engao: B.

el

Problema: no es estable. No es un equilibrio a largo plazo Solucin estable a largo plazo: D. Problema: no es ptima para nadie

1 y*

B
renta

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2. La inconsistencia dinmica

inflacin

CPj (e=j)

D
CP1 (e=1) CPo (e=0)

Lo ideal sera convencer a los agentes de que se va a permanecer en A

1 y*

B
renta

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2. La inconsistencia dinmica: soluciones

Tenemos inflacin porque la esperamos, y la esperamos porque la hemos tenido (Friedman)

Solo se puede convencer a los agentes de que no se va a generar inflacin si se tiene gran credibilidad: Ulises En la prctica, formas de convencer a los agentes: (atarse al mstil) Comprometerse a seguir una regla pasiva Ceder la poltica monetaria a alguien con reputacin antiinflacionista: BCE como heredero del Bundesbank Banco central independiente

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2. La inconsistencia dinmica: soluciones

Grilli, Masciandaro y Tabellini, 1991

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3. La poltica del BCE

Reparto de competencias: (Tratado de Maastricht, 1992; Pacto de Estabilidad y crecimiento, 1997) -Poltica fiscal: pases miembros, con la limitacin de Maastricht -Poltica monetaria: BCE -Polticas estructurales: se sugieren lneas de actuacin en el Tratado de Lisboa (2007)

BCE, Boletn Mensual, 10 aniversario del BCE, 2008

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3. La poltica del BCE

Objetivo: inflacin estable: en torno al 2% -Filosofa subyacente: concepcin moderna de la poltica econmica: -Una baja inflacin es crucial para el crecimiento -La inflacin depende de las expectativas de los agentes. El BCE debe facilitar la formacin de expectativas mediante la independencia, y una estrategia clara, transparente y creble

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3. La poltica del BCE El porqu de la lucha contra la inflacin - Protege el valor de la renta y la riqueza - Favorece cohesin social -Beneficia a los colectivos ms pobres, que colocan sus ahorros como depsitos a corto plazo -Beneficia a pensionistas -Permite distinguir a los agentes las variaciones en los precios relativos de las fluctuaciones en los ndices de precios: facilita la toma de decisiones sobre consumo e inversin -Favorece la existencia de tipos de inters ms bajos

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3. La poltica del BCE

La lucha contra la inflacin se basa en la independencia: El Tratado de Maastricht de 1992 confiri a la elaboracin de la poltica monetaria una dimensin supranacional y la aisl de cualquier tipo de presin, incluida la ejercida por los gobiernos, garantizando con ello la plena independencia del BCE BCE, Boletn Mensual, 10 aniversario del BCE, 2008

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3. La poltica del BCE

El porqu de la independencia Evolucin de los marcos de poltica monetaria de todo el mundo en ltimas dcadas: tendencia general a la independencia del BC. Causa: radical cambio de opinin que se produjo entre los economistas en los aos setenta, cuando reconocieron la influencia fundamental de las expectativas en el comportamiento econmico.

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3. La poltica del BCE

El porqu de la independencia Explicacin a la alta inflacin de los aos 70: falta de independencia de los BC: Sin ella la poltica monetaria no es creble ya que en cualquier momento esta puede quedar expuesta a preferencias polticas de impulsar el producto a corto plazo a costa de un aumento de la inflacin a plazo ms largo

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3. La poltica del BCE

En qu se concreta la independencia 1. Prohibicin de conceder crdito al sector pblico 2. Los mandatos en el BCE tienen una duracin relativamente larga, en concreto ms larga que la de los polticos, para que puedan centrarse en factores de medio plazo

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3. La poltica del BCE Estrategia del BCE

Objetivo: inflacin menor a 2%

Anlisis macroeconmico

Anlisis monetario

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3. La poltica del BCE

Estrategia de Poltica: Un instrumento, un objetivo -Con un instrumento slo se puede ser responsable de un objetivo. - El BCE no es responsable del crecimiento econmico: a largo plazo el dinero es neutral

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3. La poltica del BCE

Estrategia de Poltica: Dos componentes principales: -Definicin cuantitativa del objetivo -Marco basado en dos pilares

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3. La poltica del BCE

Definicin cuantitativa del objetivo -No cuantificado en Maastricht -Consejo de Gobierno del BCE define en 1998 la estabilidad de precios como un incremento interanual del ndice armonizado de precios de consumo inferior al 2% -En 2003 se aclara que el objetivo es mantener la inflacin en un valor inferior, aunque prximo, al 2%

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3. La poltica del BCE

Dos pilares: modo de organizar el anlisis - Anlisis econmico: -destinado a identificar riesgos para precios a corto y medio plazo. -Se examinan indicadores de la actividad econmica, precios y costes -Anlisis monetario: -identifica riesgos para precios a medio y largo plazo. Se basa en la creencia de que la inflacin a largo plazo es un fenmeno monetario -Estudia la evolucin monetaria y crediticia

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3. La poltica del BCE Otra faceta de la estrategia: claridad y comunicacin - Se busca que los mercados y agentes entiendan las decisiones del BCE -Se busca, asimismo, que las anticipen:

Objetivo: anclar, desactivar, las expectativas de inflacin

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3. La poltica del BCE Mecanismo tradicional acomodaticio Subida precio petrleo Efectos de primera vuelta Subida general de salarios y precios Efectos de segunda vuelta

Subida de la inflacin

Subida general de salarios y precios: Causada por la subida de inflacin que se espera Causa de la subida de inflacin que se espera Profeca que se autocumple
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3. La poltica del BCE Mecanismo tradicional acomodaticio Subida precio petrleo Efectos de primera vuelta Subida general de salarios y precios Efectos de segunda vuelta

Subida de la inflacin

Subida general de salarios y precios: Causada por la subida de inflacin que se espera Causa de la subida de inflacin que se espera Profeca que se autocumple
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3. La poltica del BCE Mecanismo tradicional acomodaticio Subida precio petrleo Efectos de primera vuelta Subida general de salarios y precios Efectos de segunda vuelta

Subida de la inflacin

Subida general de salarios y precios: Causada por la subida de inflacin que se espera Causa de la subida de inflacin que se espera Profeca que se autocumple
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3. La poltica del BCE Valoracin de la poltica del BCE xito en cuanto a contencin de la inflacin No se ha conseguido eliminar la asimetra en los efectos de las intervenciones en los tipos Relativamente parecida a la de la FED, aunque con ms peso en la lucha contra la inflacin

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3. La poltica del BCE Inflacin, zona euro y EEUU

4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 1999 2001 2003 2005 2007 2009 Euro area (17 countries) United States

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3. La poltica del BCE Inflacin, zona euro

6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Germany 2006 2007 2008 Greece 2009 Spain 2010

Euro area (17 countries)

Belgium

Ireland

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3. La poltica del BCE Inflacin, zona euro

6 5 4 3 2 1 0 -1 1999 2001 France 2003 Italy 2005 Netherlands 2007 Portugal 2009

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3. La poltica del BCE

Tipo de inters ptimo, eurozona, en 2003nov 2005

tipo ptimo Alemania Francia Italia Holanda Blgica Luxeburgo Irlanda Espaa Grecia Portugal Austria Finlandia 2.98 3.25 3.6 4.02 3.43 4.17 5.83 4.37 4.62 4.2 3.62 3.54

Fuente: Maza, Sanchez-Robles, Villaverde, 2008

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3. La poltica del BCE

Tipo de inters de las operaciones de refinanciacin, BCE
7 6 5 4 3 2 1 0 en 1999

nov

sept

jul

may

mar

en 2004

nov

sept

jul

may

mar

en 2009

nov

sept

Federal Funds rate

7 6 5 4 3 2 1 0 en 1999

nov

sept

jul

may

mar

en 2004

nov

sept

jul

may

mar

en 2009

nov

sept

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3. La poltica del BCE

Tipo BCE 6 5 4 3 2 1 0
ju l se pt n en ov 20 08 m ar m ay ju l se pt n en ov 20 09 m ar m ay ju l se pt n en ov e 20 10 m ar m ay ju l se pt n en ov e 20 10 m ar m ay 7 m ar m ay en 20 0 ju l se pt no v ju l se pt no v

Fed funds rate 6 5 4 3 2 1 0

ju l se pt n en ov 20 08 m ar m ay ju l se pt no en v 20 09 m ar m ay
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3. La poltica del BCE. Comparacin con la FED

The Federal Reserve Act sets forth the goals of monetary policy, specifically "to promote effectively the goals of maximum employment, stable prices, and moderate long-term interest rates." Financial stability is an important prerequisite for achieving those goals. The Federal Reserve considers transparency about the goals, conduct, and stance (postura, posicin) of monetary policy to be fundamental to the effectiveness of monetary policy

en

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7 m ar m ay

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