Documentos CEDE

ISSN 1657-7191 Edicin electrnica.

El papel de los establecimientos bancarios en la transmisin de la poltica monetaria

Arnold Jonathan Torres Sotelo

OCTUBRE DE 2012

30

Centro de Estudios sobre Desarrollo Econmico

CEDE

Serie Documentos Cede, 2012-30 ISSN 1657-7191 Edicin electrnica Octubre de 2012 2012, Universidad de los AndesFacultad de EconomaCEDE Calle 19A No. 1 37 Este, Bloque W. Bogot, D. C., Colombia Telfonos: 3394949- 3394999, extensiones 2400, 2049, 3233 infocede@uniandes.edu.co http://economia.uniandes.edu.co Ediciones Uniandes Carrera 1 Este No. 19 27, edificio Aulas 6, A. A. 4976 Bogot, D. C., Colombia Telfonos: 3394949- 3394999, extensin 2133, Fax: extensin 2158 infeduni@uniandes.edu.co Edicin y prensa digital: Cadena S.A. Bogot Calle 17 A N 68 - 92 Tel: 57(4) 405 02 00 Ext. 307 Bogot, D. C., Colombia www.cadena.com.co Impreso en Colombia Printed in Colombia El contenido de la presente publicacin se encuentra protegido por las normas internacionales y nacionales vigentes sobre propiedad intelectual, por tanto su utilizacin, reproduccin, comunicacin pblica, transformacin, distribucin, alquiler, prstamo pblico e importacin, total o parcial, en todo o en parte, en formato impreso, digital o en cualquier formato conocido o por conocer, se encuentran prohibidos, y slo sern lcitos en la medida en que se cuente con la autorizacin previa y expresa por escrito del autor o titular. Las limitaciones y excepciones al Derecho de Autor, slo sern aplicables en la medida en que se den dentro de los denominados Usos Honrados (Fair use), estn previa y expresamente establecidas, no causen un grave e injustificado perjuicio a los intereses legtimos del autor o titular, y no atenten contra la normal explotacin de la obra.

Centro de Estudios sobre Desarrollo Econmico

CEDE

El papel de los establecimientos bancarios en la transmisin de la poltica monetaria

Arnold Jonathan Torres Sotelo*

Resumen Este documento investiga la importancia del canal del crdito bancario de la poltica monetaria en una economa abierta y pequea como la colombiana. Usando el modelo de panel dinmico Mtodo de Momentos Generalizados (MMG), propuesto por Arellano y Bover (1995), se estima una funcin de oferta de crditos bancarios durante el perodo 2002-2010. Los resultados indican que existe evidencia emprica de la existencia del canal del crdito bancario generado por cambios en la tasa de inters de intervencin del Banco de la Repblica. Adicionalmente existe un efecto indirecto sobre el crdito bancario a travs de la interaccin de la tasa de inters de intervencin y el tamao de los bancos. Por el contrario, otras variables de los intermediarios financieros como la liquidez y el nivel de capital no tiene efectos estadsticamente significativos sobre la oferta de crditos bancarios. Palabras clave: Poltica monetaria, canal del crdito. Calificacin JEL: E5, E52, G21.

* jonathantsotelo@gmail.com. Agradezco a Dairo Estrada por su orientacin, a Fernn Ulate por sus valiosos comentarios a este documento. A mi familia y a Sandra Zamora por su apoyo incondicional.

The Role of Banks in the Monetary Policy Transmission

Abstract This paper investigates the importance of bank lending channel of monetary policy in a small open economy like Colombia. Using the dynamic panel model Generalized Method of Moments (GMM), proposed by Arellano and Bover (1995), is estimated a supply function for bank loans during the period 2002-2010. The results indicate that there is empirical evidence of the existence of the bank lending channel generated by changes in the interest rate (monetary policy instrument) of the Central Bank of Colombia. There is an indirect effect on bank lending through the interaction of the interest rate and the bank size. By contrast, other variables of financial intermediaries such as liquidity and capital levels have no statistically significant effect on the supply of bank loans. Key words: Poltica monetaria, canal del crdito. JEL Classification: E5, E52, G21.

1.

Introduccin

Los bancos centrales han tenido como funcin el manejo de la poltica monetaria de su pas y como principales objetivos la estabilidad en los precios y el crecimiento econmico. En efecto, para un banco central es relevante identificar si sus instrumentos de poltica monetaria pueden llegar a influenciar la actividad del sector real, afectando la demanda agregada y la inflacin, a travs de los llamados canales de transmisin. Mishkin (1996) identific cuatro canales de transmisin de la poltica monetaria: el canal de tasa de inters, el canal del crdito (compuesto por el canal crdito amplio y el canal del crdito bancario), el canal del tipo de cambio y el canal del precio de los activos. En particular, existen dos mecanismos a travs de los cuales puede actuar el canal del crdito: el canal amplio del crdito y el canal del crdito bancario (Bernanke y Gertler, 1995). El primero se puede ver como un efecto de demanda y se presenta cuando un banco central, al modificar la tasa de inters de intervencin, afecta la posicin financiera de los prestatarios haciendo que stos asuman el incremento en la prima por financiacin, restringiendo las posibilidades de endeudamiento y generando cadas en el consumo agregado y la inversin. El segundo est orientado a la oferta de crditos bancarios, es decir que, cambios en la poltica monetaria no afectan nicamente las tasas de inters sobres los crditos otorgados por los bancos, tambin afectan la disponibilidad para proporcionar nuevos prstamos. En particular, si hay una poltica monetaria restrictiva, por ejemplo, un incremento en los encajes obligatorios o en la tasa de intervencin, se reducen los recursos disponibles para proporcionar fondos a los prestatarios (Rocabado y Gutirrez, 2010) o se incrementan los costos de las fuentes de financiamiento alternativas a los depsitos (Vargas y Betancourt, 2008). En Colombia, el impacto de la poltica monetaria sobre la oferta de crditos bancarios fue analizado ampliamente en la dcada de los noventa. No obstante, en los ltimos aos se han presentado cambios en la econmica colombiana que plantean un escenario nico y que deben ser incluidos en el anlisis de la transmisin de la poltica monetaria. Por un lado, el sistema de inflacin objetivo permiti anclar las expectativas de inflacin generando mayor estabilidad macroeconmica. Por otro, la crisis financiera internacional 2008-2009 llev a una cada prolongada en la tasa de intervencin del banco central de Colombia, Banco de la Repblica, a niveles histricamente bajos, cercanos al 3%. Dicho contexto permite evaluar la reaccin de los establecimientos bancarios del pas en un escenario donde se ha presentado una mayor intervencin por parte del banco central. As, el objetivo de este documento es mostrar evidencia de la existencia del canal del crdito en Colombia, en particular, encontrar la respuesta que tiene la oferta de crditos en el mercado ante cambios en la poltica monetaria considerando aspectos macroeconmicos y microeconmicos utilizando los balances de todos los establecimientos bancarios del pas durante el periodo 2002-2010. En este estudio se utiliza el modelo de Erhmann et al. (2003), el cual relaciona la variacin en la tasa de crecimiento de los prstamos con sus rezagos, el instrumento de poltica monetaria, variables de control que capturan la situacin econmica, los factores de demanda, las

caractersticas de los intermediarios financieros y la interaccin entre las caractersticas de los bancos y el instrumento de poltica monetaria. En las estimaciones se utiliza el Mtodo de Momentos Generalizados (MMG) propuesto por Arellano y Bond (1991), y ampliado por Blundell y Bond (1998). Esta tcnica permite estimar la ecuacin en primeras diferencias eliminando as los efectos fijos especficos de cada banco. Adicionalmente permite utilizar la variable endgena y las variables exgenas como variables instrumentales mediante la introduccin de sus rezagos. Gmez y Grosz (2006) evaluaron una hiptesis similar para Colombia durante el perodo 1995-2000, sin embargo en este documento no slo se propone actualizar los resultados encontrados sino adems utilizar un modelo de datos panel dinmico. Como proxy de instrumento de poltica monetaria se utiliza la tasa de intervencin, dado que sta fue la herramienta ms utilizada por el Banco de la Repblica durante el perodo analizado. Lo anterior, teniendo en cuenta que desde junio de 2000 a mayo de 2007, es decir por un perodo de casi siete aos, no se registraron variaciones en los requerimientos de encaje. El nico cambio se da desde mayo de 2007 y hasta finales de 2008, cuando el Banco de la Repblica impone un encaje marginal sobre los depsitos de los bancos. Adems de las variables de poltica monetaria y caractersticas de los bancos (tamao, nivel de liquidez y capital), tambin se consideraran dentro del modelo variables que capturan el ambiente macroeconmico tales como el PIB y el flujo neto de capitales. En pases como Malasia, Brasil y Argentina se encontr que incrementos en la tasa de poltica monetaria disminuyen la oferta de crditos bancarios. Consistente con los resultados presentados en investigaciones en pases en desarrollo, los resultados del modelo confirman la relacin entre la oferta de crdito bancario y el instrumento de poltica monetaria, lo que permite afirmar que existe un canal del crdito para la cartera en la economa colombiana. Al respecto, un incremento en 1% en la tasa intervencin reduce en promedio 0,69% la tasas de crecimiento de la cartera de crditos. Tambin se encuentran efectos heterogneos en la respuesta de los establecimientos bancarios frente a cambios en la poltica monetaria, en efecto los resultados sugieren que cuando la tasa de inters interbancario vara, la tasa de crecimiento de los prstamos se ver menos afectada entre mayor sea el tamao de la entidad, situacin que no se presenta para el nivel de liquidez y de capitalizacin. Los efectos son diferentes cuando se analiza la cartera de consumo y comercial por separado. En el caso de los crditos orientados a personas naturales no hay evidencia de que exista el canal del crdito bancario. Ahora bien, este resultado abre la puerta para que se estudie con mayor profundidad los determinantes de esta situacin. De otra parte, la cartera comercial, que representa la mayor proporcin del portafolio de crditos, presenta un efecto similar al descrito para el total de la cartera. Es importante aclarar que en este trabajo se encuentran las relaciones que existen entre la tasa de poltica monetaria y la oferta de crditos bancarios, sin llegar hasta el efecto final que pueda tener sobre la demanda agregada y la inflacin. No obstante, los resultados aqu presentados son un punto de partida hacia el anlisis ms amplio del canal de crdito.

El resto de este documento se organiza de la siguiente forma. A continuacin, se hace una revisin de la literatura relevante. En la tercera seccin se describen los antecedentes de la poltica monetaria y del mercado de crdito en Colombia. En la cuarta seccin se presenta el marco terico del canal del crdito bancario. Posteriormente, en la quinta seccin se discute la estrategia emprica a emplear y en la sexta se muestran los resultados. Finalmente, en la sptima seccin se resumen las principales conclusiones e implicaciones de poltica.

2.

Revisin de literatura

El canal del crdito puede ser analizado desde dos perspectivas. La primera se concentra en el canal amplio del crdito y la segunda en el canal del crdito bancario. En lo referente al canal amplio del crdito se ha encontrado que su existencia afecta la posicin de los deudores ante cambios en la poltica monetaria; una poltica contractiva puede disminuir la capacidad de los deudores para financiarse o incrementar los niveles de carga financiera (Karim et al. 2010). Por su parte el canal del crdito bancario, objeto de estudio en este documento, analiza cambios en la oferta de crditos bancarios frente a variaciones en la poltica monetaria. Uno de los primeros anlisis empricos del canal del crdito bancario fue realizado por Bernanke y Blinder (1992), quienes estimaron una ecuacin de forma reducida de la oferta de crditos usando datos agregados, encontrando evidencia que corrobora la existencia del canal del crdito. En efecto, el papel de los establecimientos bancarios en la transmisin de la poltica monetaria se ha convertido en un tema de amplia discusin, estudiado principalmente en pases desarrollados (Kashyap et al. 2000, Kishan y Opiela 2000, Erhman et al. 2001) y de creciente importancia para pases en desarrollo. (Alfaro et al. 2003, Takeda et al. 2005, Karim et al. 2010). En ambos casos se ha encontrado que la poltica monetaria puede tener efectos negativos en el crdito bancario y en ltimas sobre el crecimiento econmico. No obstante, los primeros autores en encontrar evidencia de la existencia de un canal del crdito bancario a nivel microeconmico son Kashyap et al. (1995, 2000). Ellos utilizan como instrumento de poltica monetaria la tasa de intervencin del banco central y demuestran que la poltica monetaria tiene efectos heterogneos en el crecimiento del crdito bancario dependiendo del tamao y del nivel de liquidez del banco, en Estados Unidos. Es decir que bancos pequeos e ilquidos pueden tener dificultades para mantener su portafolio de crditos frente a una contraccin monetaria. A partir de los resultados anteriores, Kishan y Opiela (2000) encuentran que tambin existe un efecto diferenciado por nivel de capitalizacin, es decir que bancos poco capitalizados tienen menos acceso a fondos diferentes a los depsitos y de esta forma estn forzados a disminuir la oferta de crditos en mayor medida que los bancos mejor capitalizados. Siguiendo esta misma lnea, Erhman et al. (2001) se preguntan si la evidencia del canal del crdito bancario encontrada en Estados Unidos tambin existe en diferentes pases de la zona del euro, tales como Francia, Alemania, Italia y Espaa. Los autores introducen un modelo de demanda agregada que explica la transmisin de la poltica monetaria a travs del canal del crdito bancario para el perodo 1991-2000. Encuentran evidencia que soporta la existencia de

este canal, mientras que el nivel de liquidez y de capitalizacin de las entidades bancarias tiene un impacto positivo sobre la oferta de crdito, pero no encuentran ningn efecto relacionado con el tamao de los bancos. Dentro de los estudios para economas emergentes, se destaca el trabajo de Takeda et al. (2005) quienes analizan el canal del crdito bancario en Brasil para el perodo 1994-20011. Los autores buscan probar la existencia de este canal utilizando la tasa de intervencin del banco central y los requerimientos de reservas sobre los depsitos bancarios. Los resultados muestran que los cambios en la tasa de inters tienen un efecto negativo sobre la oferta de crditos. Sin embargo, no encuentran evidencia que los requerimientos de reservas tengan un impacto sobre la oferta de crdito. Finalmente, la interaccin de la tasa de inters y las caractersticas de los bancos tienen un efecto positivo, lo que indica que los bancos ms pequeos e ilquidos tienen ms dificultades para contrarrestar una poltica contractiva. Cabe sealar que en la literatura antes relacionada sigue la misma metodologa de estimacin, es decir el Mtodo de Momentos Generalizados (MMG) introducido por Arellano y Bond (1991). Esta metodologa produce estimaciones ms robustas al resolver los problemas de endogeneidad que se presentan en modelos con un panel dinmico, utilizando la variable endgena y las variables exgenas como variables instrumentales mediante la introduccin de sus rezagos. Para Colombia se destacan los estudios relacionados con el canal de la tasa de inters y del crdito bancario. En relacin con este primer canal, Huertas et al. (2004), analizan el impacto del cambio en las tasas de inters de intervencin del Banco de la Repblica sobre las diferentes tasas de inters del sistema financiero tanto activas como pasivas, durante el perodo 19952004. Los resultados mostraron que cambios en la tasa de intervencin afectan directamente las tasas de fondeo de los establecimientos bancarios, y a travs de stas, las tasas de inters de crdito. Asimismo, el trabajo de Becerra et al. (2008) encuentra que un choque en la tasa de inters de poltica monetaria tiene una relacin directa con la tasa de inters interbancario y las tasas de mercado de los bancos comerciales. Por su parte, el estudio de Amaya (2005) es uno de los primeros trabajos en analizar el impacto de los instrumentos del Banco de la Repblica sobre las tasas activas y pasivas de cada establecimiento de crdito. Los resultados evidencian que la transmisin de la poltica monetaria hacia las tasas de colocacin es rpida y que existen diferentes grados de transmisin en los bancos. Con respecto al canal del crdito bancario, el trabajo de Gmez y Grozs (2006) busca validar la existencia de este canal en Colombia y Argentina entre los aos 1995 y 2005. Mientras en Argentina no se puede afirmar que el crdito bancario constituye un factor amplificador de los efectos de un choque de poltica monetaria, en Colombia se presenta evidencia de la existencia
1

En Latinoamrica tambin se encuentran los estudios de Alfaro et al. (2003) para el sistema bancario de Chile. En este estudio a travs de un modelo VAR se evidencia que el canal del crdito funciona como un mecanismo de transmisin de la poltica monetaria. Mayorga (2004) realiza un anlisis de la funcin de impulso-respuesta para Costa Rica. Los resultados permiten indicar que el mecanismo de transmisin del crdito bancario al sector privado no tiene un efecto significativo en el producto.

del canal del crdito bancario y del efecto heterogneo que tiene la poltica monetaria de los agentes intermediarios del crdito de acuerdo a su nivel de capitalizacin y liquidez. Es relevante mencionar que los autores no estiman la funcin de oferta de crditos a travs de un modelo dinmico, es decir que no se contempla el rezago de la variable dependiente dentro de las variables explicativas, bajo el supuesto de que los efectos de la demanda pueden ser capturados por las variables macroeconmicas y las caractersticas de los bancos. En contraste con el trabajo de Gmez y Grozs (2006), este documento mejora la metodologa al implementar una modelo con panel dinmico estimado mediante el Mtodo de Momentos Generalizados (MMG) introducido por Arellano y Bond (1991). Adicionalmente, se actualizar el periodo de anlisis, partiendo del ao en el cual se implement un esquema de inflacin objetivo. Estos resultados permitirn revaluar la efectividad de los instrumentos de poltica monetaria, as como identificar factores microeconmicos de los establecimientos bancarios que modifiquen el impacto de las medidas impartidas por el banco central.

3. Antecedentes
Antes de iniciar con los hechos estilizados del comportamiento del crdito en Colombia, es conveniente analizar algunos conceptos relacionados con los instrumentos utilizados por la autoridad monetaria en Colombia.

3.1.

La poltica monetaria en Colombia

Al evaluar la experiencia internacional, se observa que los bancos centrales han tenido como funcin el manejo de la poltica monetaria de su pas y como principales objetivos la estabilidad en los precios y el crecimiento econmico. En Colombia, la institucin encargada de ejecutar la poltica monetaria es el Banco de la Repblica (BR). A partir de la expedicin de la constitucin de 1991, el BR se consagra como una institucin independiente cuya tarea es lograr una baja tasa de inflacin en la economa. Desde esta poca se pueden observar diferentes esquemas y estrategias para reducir la tasa de inflacin. En el perodo 1992 -1999, la meta operativa del BR era el corredor de base monetaria teniendo como meta intermedia el crecimiento de la base monetaria y de M1. Por otro lado, la tasa de cambio flotaba dentro de bandas cambiarias deslizantes. Durante este perodo la Junta de Directiva del Banco de la Repblica tena como meta el control de los agregados monetarios; de modo tal que adopt medidas para disminuir la volatilidad en la tasa interbancaria; de igual forma tom medidas como la homogenizacin y reduccin de los encajes, para ejercer control sobre la variabilidad de las tasas de corto plazo (Anaya, 2008). A partir de 1999, se inici un proceso de transicin hacia inflacin objetivo, en un contexto en el cual la habilidad para pronosticar la inflacin y el conocimiento de los canales de transmisin de la poltica monetaria no eran muy profundos (Uribe, 2002). Al mismo tiempo, el BR decide abandonar el sistema de banda cambiaria y a finales de 1999 se pas al actual modelo de libre flotacin, y se eligi sustituir los corredores monetarios por la lnea de referencia de la base monetaria.

Desde ese momento, las decisiones de poltica se comenzaron a establecer con base en la meta de inflacin, en las cifras macroeconmicas y en los valores de la base monetaria (Huertas et al., 2005). Ahora bien, el instrumento de poltica que se implement fueron las subastas de expansin (contraccin), a travs de las cuales suministra (contrae) liquidez al mercado a partir de la compra (venta) de ttulos de deuda pblica (Gmez et al., 2002). Despus de una etapa de transicin, a partir del 2001, el BR implementa el esquema de metas de inflacin objetivo. Este modelo pretende fijar las expectativas de los agentes anunciando un rango en el cual la inflacin se debe encontrar al final de cada ao. La Junta Directiva del BR se rene peridicamente para definir la tasa de intervencin, con el objetivo de establecer el rango en el cual se debera mover la tasa de inters interbancario, la cual genera variaciones sobre las expectativas de inflacin, la tasa de cambio real y las tasas de inters de plazos ms largos. En este sentido, es posible establecer que hoy en da el Banco de la Repblica es una institucin que emite y administra la moneda legal, ejerce la funcin de banquero de bancos y dirige las polticas monetaria, crediticia y cambiaria del pas. Dentro de sus objetivos, est el alcanzar y mantener una tasa de inflacin baja y estable, y de este modo lograr que el producto crezca alrededor de su tendencia de largo plazo. Otro instrumento de poltica monetaria es el encaje, que aunque poco se ha utilizado en los ltimos diez aos, se retom en mayo de 2007 cuando por primera vez en siete aos el BR impuso un encaje marginal sobre los depsitos exigibles de los bancos que fueran ms lquidos, es decir, cuentas de ahorros, cuentas corrientes y los Certificados de Depsitos a Trmino (CDT) con un plazo menor o igual a dieciocho meses. Aunque el encaje marginal se desmont a mediados de 2008, el Banco de la Repblica retom su uso con el fin de complementar la estrategia de fijacin de la tasa de inters de corto plazo bajo un rgimen de inflacin objetivo. De esta forma, el banco central ha modificado el encaje ordinario y ha fijado encajes marginales para incidir sobre el crecimiento de la cartera del sector financiero de manera contracclica (Bustamante, 2011). Bajo este contexto, se puede sealar que el anlisis de la poltica monetaria en Colombia tiene diferentes etapas: (i) corredor de base monetaria, (ii) lnea de referencia de la base monetaria y (iii) esquema de inflacin. Ahora bien, este documento pretende analizar la efectividad de las medidas en un perodo caracterizado por un esquema de inflacin objetivo.

3.2. El Mercado de Crdito en Colombia

En Colombia, el mercado de crdito, administrado por los establecimientos bancarios, ha presentado tres fases durante los ltimos aos (ver grfico 1), a saber; (i) crisis de los aos noventa (1997-2002); (ii) estabilizacin y recuperacin del crdito (2003-2007) y (iii) crisis financiera internacional (2008-2010). A principios de la dcada de los noventa, la liberacin financiera promovi la competencia en el sector financiero y permiti a los intermediarios mayor libertad en el manejo de operaciones de crdito. (Zrate et al. 2012). Sin embargo, los efectos del crecimiento acelerado de la cartera y

la elevada carga financiera de los hogares no se hicieron esperar. A partir de 1998, se empez a observar un deterioro en la salud del sistema financiero del pas reflejado en la calidad de los crditos y en la solvencia de las entidades financieras.

Grfica 1. Cartera bruta como porcentaje de los activos

160
Billones de pesos de diciembre de 2008

75% 70% 65%

Porcentaje

140 120 100 80 60 40 20 1997q1 1997q3 1998q1 1998q3 1999q1 1999q3 2000q1 2000q3 2001q1 2001q3 2002q1 2002q3 2003q1 2003q3 2004q1 2004q3 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 2010q1 2010q3

60% 55% 50% 45% 40%

Nivel real

Cartera/Activos (Eje derecho)

Fuente: clculos propios con base en Superintendencia Financiera de Colombia (SFC).

Este perodo de estrs financiero llev a una disminucin en la intermediacin financiera acompaado de una recomposicin en el activo de las entidades. La participacin de las inversiones, principalmente en ttulos de deuda del Gobierno Nacional, ganaron participacin en el balance (ver grfico 2). Durante los aos 2003-2007, se present una fase de estabilizacin y recuperacin del crdito bancario de la mano del crecimiento de la economa nacional. De otra parte, las inversiones de los bancos perdieron participacin en el activo pasando de un 34% en 2006 hasta el 17% a finales de 2008. Posteriormente, aunque se incremento el valor de inversiones, la relacin con respecto a los activos se mantuvo entre el 20% y 25%. En 2008 se puso a prueba la infraestructura del sistema financiero, luego de una reversin en los flujos de capital producto de la crisis internacional. En este contexto, la Junta Directiva del Banco de la Repblica opt por una poltica anti-cclica que implic un rpido descenso de la tasa de inters de intervencin. Esta medida fue adecuada en la medida que no existan descalces cambiarios de bancos y empresas, de forma tal que un ambiente de bajas tasas de

inters de intervencin y devaluacin no se generaron efectos en el balance de las entidades financieras o presiones inflacionarias. (Vargas, 2011)
Grfica 2. Inversiones como porcentaje de los activos
60
Billones de pesos de diciembre de 2008

40% 35% 30%

50 40 30 20 10 1997q1 1997q3 1998q1 1998q3 1999q1 1999q3 2000q1 2000q3 2001q1 2001q3 2002q1 2002q3 2003q1 2003q3 2004q1 2004q3 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 2010q1 2010q3

20% 15% 10% 5% 0%

Nivel real

Inversiones/Activos (Eje derecho)

Fuente: clculos propios con base en SFC.

Con respeto a la composicin de la cartera de los establecimientos bancarios, se muestra que stos estn compuestos principalmente por crditos comerciales. En el Grfico 3, se observa que dicha cartera en el perodo post-crisis contaba con una participacin del 55% sobre el total de la cartera y a diciembre de 2010 ascenda al 64%. En contraste, la cartera de vivienda ha perdido participacin al pasar de un 29% en el periodo post-crisis a apenas un 7% en 2010. Al mismo tiempo, el crdito de consumo ha venido ganando participacin alcanzando un 27% en el ltimo ao y la cartera de microcrditos un 3%. Como se ilustra en el Grfico 4, el crecimiento anual de la cartera bruta total tuvo una tendencia ascendente hasta finales de 2006, logrando una tasa de 23%. Posteriormente, se observa una cada pronunciada hasta finales de 2009, para luego presentar una tasa de crecimiento positiva alrededor del 15% a finales de 2010. Debido a que la cartera comercial es el segmento ms preponderante en la cartera de los establecimientos bancarios, el comportamiento de la cartera total refleja en gran medida el ritmo de la cartera comercial.

10

Porcentaje

25%

Grfica 3 Participacin por tipo de cartera en establecimientos bancarios

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Cartera comercial Cartera de vivienda Cartera de consumo Cartera microcrdito

Fuente: clculos propios con base en SFC.

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Grfico 4. Crecimiento anual del crdito bancario y tasa de intervencin del BR

50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Cartera total Cartera comercial Tasa de intervencin del BR (Eje derecho)
Fuente: clculos propios con base en SFC y Banco de la Repblica.

35% 30% 25% 20%

ene-97 jul-97 ene-98 jul-98 ene-99 jul-99 ene-00 jul-00 ene-01 jul-01 ene-02 jul-02 ene-03 jul-03 ene-04 jul-04 ene-05 jul-05 ene-06 jul-06 ene-07 jul-07 ene-08 jul-08 ene-09 jul-09 ene-10 jul-10
Cartera de consumo Cartera de vivienda

15% 10% 5% 0%

En relacin con la cartera de consumo, cabe mencionar que sta tuvo un proceso de expansin y contraccin mucho ms pronunciado que la de la cartera comercial. De otra parte, la cartera de vivienda y microcrdito han tenido comportamientos asimtricos. En el primer caso, este portafolio se ha venido recuperando lentamente luego de la crisis financiera de los aos noventa, la cual golpe fuertemente el sector hipotecario. En el segundo, es evidente que aunque pocas entidades han incursionado en este mercado (10 establecimientos bancarios) este segmento ha tenido un crecimiento importante, que promedia tasas del 7,2% real anual en el perodo 2007-2010. En este sentido, es evidente que la cartera comercial y de consumo son portafolios que muestran un comportamiento ms estructural. Por otra parte, con el fin de ilustrar las diferencias entre los tipos de establecimientos bancarios clasificados por nivel de activos, las Tablas 3 y 4 muestran la estructura general de balance al inicio y al final del perodo analizado. Uno de los aspectos que resalta es que los bancos ms grandes2, representan ms del 50% de los activos para el primer trimestre de 2002 y ltimo trimestre de 2010. En la Tabla 4, tambin se puede observar que los bancos ms grandes son los que tienen una menor proporcin de capital y reservas. Esta situacin tambin se ha evidenciado para Estados Unidos (Kashyap y Stein 1995) y es coherente con la teora del canal del crdito bancario, que sugiere que los bancos pequeos enfrentan mayores restricciones de liquidez, por lo cual los establecimientos bancarios de menor tamao tienden a tener una posicin ms liquida para compensar los choques negativos de la poltica monetaria.

Cada muestra se dividi en tres partes, de acuerdo con el indicador de tamao o de capital.

12

En el lado derecho del balance, se observa que en 2002 los depsitos representan aproximadamente el 73 % de los pasivos de los bancos grandes y 77% para los bancos medianos. Lo anterior, tambin es consistente con la teora del canal del crdito bancario, debido a que los bancos grandes tienden a depender menos de los depsitos. De otra parte, contrario a lo mencionado por la teora del canal del crdito, los bancos pequeos estn mejor capitalizados que los bancos grandes. En estas tablas se muestran que los bancos grandes tienden a ser menos lquidos y menos capitalizados que los bancos de menor tamao. Lo anterior, puede presentarse debido a que los bancos grandes les prestan a clientes grandes cuya demanda por crditos es ms elstica. Ahora bien, las caractersticas expuestas muestran que existen diferencias significativas entre los distintos grupos de bancos, tanto por tamao, como por su nivel de capital. En este sentido, este documento busca analizar los impactos que pueda tener la poltica monetaria de acuerdo a las diferentes caractersticas de dichos establecimientos financieros. Con el fin de tener una evidencia preliminar, se analizaran las relaciones que presentan el instrumento de poltica monetaria y el crecimiento de la cartera. En la Grfica 4, se observa que el crecimiento de la cartera total responde a la baja con cierto rezago luego de incrementos en la tasa de intervencin. En cuanto a la poltica monetaria, es evidente que existe una fuerte relacin entre la tasa de intervencin y la tasa de crecimiento de la cartera3, lo que lleva a pensar en la existencia del canal del crdito bancario. Por ejemplo, el crecimiento de las carteras desde el primer trimestre del 2010, se vio precedido por una cada en la tasa de intervencin del 10% al 3.5% entre el tercer trimestre de 2008 y el cuarto trimestre de 2009. En cuanto a la interaccin entre el crecimiento de la cartera bruta y el flujo de capitales neto que se ilustra en la Grfica 5, se puede observar que existe una relacin positiva4. Es decir que el crecimiento en la cartera responde positivamente a incrementos en el flujo de capitales. Lo anterior, significa que la liquidez de la economa es un factor que debe incorporarse en el anlisis del canal del crdito bancario. En relacin con el plazo de los prstamos, es relevante mencionar que los bancos cumplirn un rol ms importante en la transmisin de la poltica monetaria en la medida que los crditos se concentran en el corto plazo. Pruteanu (2004) mencion que un porcentaje de prstamos de corto plazo igual o superior al 35% es una buena seal acerca de la importancia de los bancos en la transmisin de poltica monetaria.

La correlacin entre la tasa de intervencin y el crecimiento de la cartera de consumo es de -0.33, la cartera comercial por su lado tiene una correlacin de -0.13. 4 La correlacin entre el crecimiento real de la cartera bruta y el flujo de capitales neto es de 0.1087.
3

13

Grfico 5. Crecimiento real de la cartera bruta y flujo de capitales neto

40% 30% 20%

6.000 5.000 4.000

10% 0% -10% -20% -30% Crecimiento de la cartera bruta Flujo neto de capitales (Eje derecho)
1997q1 1997q3 1998q1 1998q3 1999q1 1999q3 2000q1 2000q3 2001q1 2001q3 2002q1 2002q3 2003q1 2003q3 2004q1 2004q3 2005q1 2005q3 2006q1 2006q3 2007q1 2007q3 2008q1 2008q3 2009q1 2009q3 2010q1 2010q3

2.000 1.000 (1.000) (2.000)

Fuente: clculos propios con base en SFC y Banco de la Repblica.

Grfica 6. Estructura de crditos por plazos

70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Porcentaje

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 menores a 1 ao 3-5 aos 1-3 aos mayores a 5 aos

Fuente: clculos propios con base en Banco de la Repblica. Cartera comercial ordinaria con corte al mes de diciembre

14

US$ Millones

Porcentaje

3.000

En el caso de la cartera comercial ordinaria de los establecimientos de crdito, en el Grfico 6 se muestra que la proporcin de crditos de corto plazo disminuy del 66% en 2002 a 36% en 2010, en contraste los prstamos a ms de 5 aos se incrementaron alcanzando un 44% de participacin. El anterior escenario permite inferir que aunque a principios de la dcada poda existir una transmisin de la poltica monetaria ms fuerte, el nivel de crditos a corto plazo en los ltimos aos todava presenta niveles adecuados que permiten que las decisiones de poltica del banco central influyan en la economa a travs del canal de crdito bancario.

4.

Marco terico

= = + (1) = = una de (1) quenominal dependede delos la El establecimiento enfrenta porinversa crditos actividad econmica (), bancario la tasa de inflacin (+ )demanda y forma de( la )tasa = = + (1) enfrenta = = )demanda + (1) porinversa El establecimiento una crditos quenominal dependede delos la ) actividad (), bancario la enfrenta tasa de inflacin ( y de de( la tasa crditos (econmica ). El establecimiento bancario una demanda porforma crditos ( depende de la ) que El establecimiento una porinversa crditos ( quenominal dependede delos la actividad (), bancario la tasa deenfrenta inflacin ()demanda y de forma de la )tasa crditos (econmica que depende de Eleconmica establecimiento bancario enfrenta demanda por ( establecimiento enfrenta una demanda por crditos depende de la actividad ). (), labancario una actividad tasa de inflacin ( ) y de forma inversa de la tasa nominal de los ) que = 1 + 2 3 (2) econmica (y), la tasa (p) y de ( forma inversa la tasa de los crditos actividad (),de la inflacin tasa de inflacin ) y de formade inversa denominal la tasa nominal de los (li). crditos (econmica ). actividad econmica ( ), la tasa de inflacin () y de forma inversa de la tasa nominal de los crditos ( ). = 1 + 2 3 (2) De similar, la oferta de crditos de un establecimientos bancarios ( crditos (forma ). ) es una crditos ( ). = 1 + 2 3 (2) de = la + nominal 2 (2) crditos y de bancarios Dede forma similar, la oferta de crditos deun establecimientos (inters 1 3 los funcin los depsitos ( ), tasa de la tasas de de ) es una = + (2) 1 2 3 Dede forma similar, la oferta de crditos de un establecimientos (inters una + un 3 (2) 1 2 utiliza ) es para (= funcin los depsitos ( ), de la tasa nominal de los crditos y de bancarios la tasas de de de intervencin del banco central ). Cuando banco elbancarios mercado interbancario De forma similar, la de crditos de unestablecimientos establecimientos bancarios ( es una De forma similar, la oferta oferta de crditos de un una funcin ) es Dede forma similar, la oferta detasa crditos de un establecimientos bancarios ( inters es una funcin los ( ),de de la nominal de es los yque de inters la tasas de los depsitos (depsitos D ), lacentral tasa nominal de losun crditos y utiliza de la tasas de intervencin de ) intervencin del banco ( ). Cuando banco el la mercado interbancario para obtener recursos, la(de tasa de inters del banco central lacrditos variable determina el costo de del De forma similar, la oferta crditos de un establecimientos bancarios ( de una funcin de los depsitos ), de la tasa nominal de los crditos y de tasas de inters de ) es banco central (i). Cuando un banco utiliza el mercado interbancario para obtener recursos, la funcin de los depsitos (inters ),por de ladel tasa nominal de es los yque de determina la tasas deel inters de intervencin del banco (ende ). Cuando un banco utiliza mercado interbancario oportunidad de estos la oferta de crditos estar determinar por: obtener recursos, la banco tasa de banco central lacrditos variable costo de funcin de de los depsitos (fondos, ),central la tasa nominal de los crditos y el de la tasas de inters de para tasa inters del central es la variable que determina el costo de oportunidad de estos intervencin del banco central (de ). Cuando un banco utiliza el mercado interbancario para fondos,recursos, por de ende latasa oferta crditos estar determinar por:el determinar intervencin delestos banco central (ende ). del Cuando un banco mercado interbancario para obtener la de de inters banco central es utiliza la variable que determina el costo de oportunidad fondos, por la oferta de crditos por: intervencin del la banco central (). Cuando un banco utiliza elestar mercado interbancario obtener recursos, tasa de inters del banco central es la variable que determina el costo para de = + 4 5 (3) oportunidad de estos fondos, por ende la oferta de crditos estar determinar por: el costo de obtener recursos, la tasa de inters del banco central es la variable que determina obtener recursos, la fondos, tasa de por inters del central variable que determina oportunidad de estos ende la banco oferta crditos determinar por: el costo de =de +es 4la estar 5 (3) En este tambin se considera que los bancos tienen diferentes niveles de oportunidad de modelo estos fondos, por ende la oferta de crditos estar determinar por: = + 4 estar 5 determinar (3) oportunidad de estos fondos, por ende la oferta de crditos por: es considera que + 5los de (3)bancos dependencia demodelo los depsitos, decir, el choque un cambio en los depsitos es menor En este tambin se que tienen diferentes niveles de 4 = En este modelo tambin se considera que los bancos tienen diferentes niveles de dependencia = + (3) 4 5 En este tambin se considera que los bancos tienen diferentes niveles de = choque (3) entidades +el 4 un financieras 5 dependencia de modelo los depsitos, es decir, que de un en los depsitos es menor ), tales como la liquidez, nivel cuando variables particulares de (cambio los deeste los las depsitos, es decir, el las choque cambio en depsitos es menor cuando las En modelo tambin seque considera quede los bancos tienen diferentes niveles deel dependencia de los depsitos, es decir, que el choque de un cambio en los depsitos es menor variables particulares de las entidades financieras ( X ), tales como la liquidez, el nivel de capital En este modelo tambin se considera que los bancos tienen diferentes niveles de i cuando las variables particulares de las entidades financieras (tienen en tales como la liquidez, el nivel de capital o de activos, son mayores. Dicha heterogeneidad se captura a travs del coeficiente ), En este modelo tambin se considera que los bancos diferentes niveles de dependencia los depsitos, es decir, que el choque de un cambio los depsitos es menor o de de activos, son mayores. Dicha heterogeneidad se captura a travs del coeficiente i , como dependencia de los depsitos, esde decir, que el choque de un (cambio en los depsitos es el menor tales como la liquidez, nivel cuando las variables particulares las entidades financieras ), de capital o de activos, son mayores. Dicha heterogeneidad se captura a travs del coeficiente , como se observa en la ecuacin (4): se observa en la ecuacin (4): dependencia de los depsitos, es decir, que el choque de un cambio en los depsitos es menor variables particulares de las entidades financieras ( ), tales como la liquidez, el nivel cuando las cuando las variables particulares de las entidades financieras (se ), tales como la liquidez, el nivel de capital o de activos, son mayores. Dicha heterogeneidad captura a travs del coeficiente ,las como se observa la ecuacin (4): cuando variables particulares de las entidades (captura la del liquidez, el nivel de capital o de activos, son en mayores. Dicha heterogeneidad a travs coeficiente ), tales como financieras = 0 1se (4) de o observa de activos, son mayores. Dicha heterogeneidad se captura a travs del coeficiente , capital como se en la ecuacin (4): capital de activos, mayores. captura a travs del coeficiente de , como se o observa en la son ecuacin (4): Dicha heterogeneidad = 0 1 se (4)y reemplazando (1) y (4) dentro del Igualando las ecuaciones de demanda (2) y oferta (3), , como se observa en la ecuacin (4): , como se observa en la ecuacin (4): = 0 1 (4) = 0 (5): (4) (3), y reemplazando (1) y (4) dentro del modelo se obtienen la condicin de Igualando las ecuaciones de demanda (2) oferta equilibrio 1y = 0 1 (4) Igualando las ecuaciones de demanda y1oferta = 0 (2) (5): (4) (3), y reemplazando (1) y (4) dentro del modelo selas obtienen la condicin de equilibrio demanda 3 +0 3 + dentro del Igualando ecuaciones de (2) ( yoferta (3), y1 reemplazando (1) y (4) 14 +2 4 5+0 ) 3+ 1 3 = (5) modelo se obtienen la condicin de equilibrio (5): Igualando las ecuaciones de demanda (2) y oferta 3 +4 (3), y reemplazando (1) y (4) dentro del ( las de demanda (2) y oferta (3), yreemplazando (1) y(4) dentro del +1 3 +0 3 +1 3 modelo Igualando se obtienen laecuaciones condicin (5): 4 +2 4 5+ 0 )3 condicin = 1 equilibrio (5) modelo se obtienen la de equilibrio (5): + 15 3 4 1 5+ 3 +0 +1 3 Esta ecuacin puede ser simplificada como se1 muestra en ecuacin 4 + 2 4 ( 0 )3+ 3 la modelo se obtienen la condicin de equilibrio (5): = (5) (6). Donde el +2 4 (5+0 )3+1 + 4 1 3 +0 3 +13 4 = (5) 13 ( + )3 + 3 +0 +1 3 Esta ecuacin ser simplificada como muestra ecuacin (6). frente Donde 4 + 2 4 5 04la reaccin 3 se1 3 la 3 + coeficiente de inters puede es 1= y captura de losen crditos bancarios a el la

El modelo ms utilizado para explicar el funcionamiento del canal del crdito bancario en la economa es el desarrollado por Stein (1998) y Ehrmann et al. (2001). Los autores proponen un modelo sencillo de demanda agregada, donde el mercado de los depsitos se determina por =( + (1)de dinero (M), ambas funciones de medio del equilibrio entre los depsitos D)= y lacantidad la tasa de inters (i) fijada por el banco central, como la ecuacin 1, donde la = = + se (1)muestra en variable X representa una constante: El establecimiento bancario enfrenta una demanda por crditos ( ) que depende de la

deocapital o de son activos, son mayores. Dicha heterogeneidad se a captura travs del coeficiente de capital activos, mayores. Dicha heterogeneidad se captura travs a del coeficiente de , como se observa en la ecuacin (4): se se en observa en la ecuacin (4): , como , como observa la ecuacin (4): = 0 1 (4) = 0(4) 1 (4) 1 = 0 Igualando las ecuaciones de demanda (2) y oferta (3), y reemplazando (1) y (4) dentro del Igualando las ecuaciones de demanda (2) (3), y (3), yy reemplazando y (4) dentro del del Igualando las se ecuaciones de demanda (2) oferta y reemplazando (1) y (4) (1) dentro del Igualando las ecuaciones de demanda (2) y oferta oferta (3), reemplazando (1) y (4) dentro modelo obtienen la condicin de y equilibrio (5): modelo se obtienen condicin equilibrio modelo se obtienen la la condicin de de equilibrio (5):(5): modelo se obtienen la condicin de equilibrio (5): 14 +2 4 (5+0 )3+1 3 +0 3 +13 = (5) 3 + 4 3 ) (+ 4 +13 1 4 + 2 5+ 0 3+ 10 03 3 + (5 14 + + ) + + 2 4 0 3 1 3 3 1 (5) = = (5) 3 +4 3 +4 Esta ecuacin puede ser simplificada como se muestra en la ecuacin (6). Donde el Esta ecuacin puede ser simplificada se muestra en la ecuacin (6). el Donde el 1 Esta ecuacin puede ser simplificada como secomo muestra en la ecuacin (6). Donde 3 y captura la reaccin de los crditos bancarios a la coeficiente de inters es simplificada 1 = + Esta ecuacin puede ser como se muestra en la ecuacin (6). Donde elfrente coeficiente El supuesto de una reaccin homognea 13 4de la demanda de crditos es determinante para 13 3 coeficiente de inters es 1homognea = y de captura reaccin de los crditos bancarios la El supuesto de una reaccin homognea de la demanda de crditos es determinante determinante para El supuesto de una reaccin la demanda de es para y captura reaccin los crditos bancarios frente a laapoltica de inters es El supuesto de una homognea de la la demanda de es determinante para =reaccin y captura reaccin dede los crditos bancarios frente a frente la coeficiente de inters es 1 +4 lala 3 reaccin Ellos El supuesto supuesto de de una una reaccin homognea homognea de de la demanda la demanda de de crditos crditos es determinante esLo determinante para para que 3 +4 poltica monetaria dada las caractersticas de las entidades financieras. anterior, requiere identificar efectos de la poltica monetaria sobre la oferta de prstamos. Este supuesto no El El supuesto supuesto de de una una reaccin reaccin homognea homognea de de la demanda demanda de crditos crditos es es determinante determinante para para El supuesto de una reaccin homognea de lala demanda de crditos es determinante para identificar losEl efectos de de la poltica monetaria sobre la oferta de prstamos. Este supuesto nono para supuesto de una reaccin homognea de la demanda dede crditos es determinante identificar los efectos de la poltica monetaria sobre la oferta de prstamos. Este supuesto no identificar los efectos la poltica monetaria sobre la oferta de prstamos. Este supuesto monetaria dada las caractersticas de las entidades financieras. Lo anterior, requiere que la poltica monetaria dada las caractersticas de las entidades financieras. Lo anterior, requiere que El supuesto de una reaccin homognea de la demanda de crditos es determinante para poltica monetaria dada las caractersticas de las entidades financieras. Lo anterior, requiere que identificar identificar los los efectos efectos de de la poltica la poltica monetaria monetaria sobre sobre la oferta la oferta de de prstamos. prstamos. Este Este supuesto supuesto no no la elasticidad de tasa de inters de la demanda de crditos no depende de las caractersticas de toma en cuenta los casos donde, por ejemplo, los clientes de los bancos grandes o es pequeos El supuesto de una reaccin homognea de la demanda de crditos es determinante para para El supuesto de una reaccin homognea de la demanda de crditos es determinante para El supuesto de una reaccin homognea de la demanda de crditos determinante elasticidad de tasa de inters de la demanda de crditos no depende de las caractersticas de identificar identificar los los efectos efectos de de la la poltica poltica monetaria monetaria sobre sobre la la oferta oferta de de prstamos. prstamos. Este Este supuesto supuesto no no identificar los efectos de la poltica monetaria sobre la oferta de prstamos. Este supuesto no toma en cuenta los casos donde, por ejemplo, loslos clientes de loslos bancos grandes o Este pequeos toma en cuenta los casos donde, por ejemplo, los clientes de los bancos grandes o pequeos identificar los efectos deinters la poltica monetaria sobre la de oferta de prstamos. supuesto El supuesto de una reaccin homognea de la demanda de crditos esde determinante para no toma en cuenta los casos donde, por ejemplo, clientes bancos grandes o pequeos la elasticidad de tasa de de la demanda de crditos no depende las caractersticas de no identificar los efectos de la poltica monetaria sobre la oferta de prstamos. Este supuesto la elasticidad de tasa de inters de la por demanda de crditos no que depende de las caractersticas de toma toma en en cuenta cuenta los los casos casos donde, donde, por ejemplo, ejemplo, los los clientes clientes de de los los bancos bancos grandes grandes o pequeos o pequeos los bancos X , por lo tanto el coeficiente es igual para todos los bancos. , por lo tanto el coeficiente es igual para todos los bancos. los bancos son ms sensibles a los cambios en la tasa de inters. Dado los crditos bancarios son la 3 i 3 identificar los efectos de la poltica monetaria sobre la oferta de prstamos. Este supuesto no no identificar los efectos de la poltica monetaria sobre la oferta de prstamos. Este supuesto no identificar los efectos de la poltica monetaria sobre la oferta de prstamos. Este supuesto toma toma en en cuenta cuenta los los casos casos donde, donde, por por ejemplo, ejemplo, los los clientes clientes de de los los bancos bancos grandes grandes o pequeos o pequeos toma en cuenta los casos donde, por ejemplo, los clientes de los bancos grandes o pequeos son ms sensibles a los los cambios en la tasa deejemplo, inters. Dado que los crditos bancarios son la no son ms sensibles a cambios en la tasa de inters. que los crditos bancarios son la toma en los casos donde, por los clientes de los bancos grandes oson pequeos son ms sensibles los cambios en la tasa de inters. que los crditos bancarios la identificar loscuenta efectos de la casos poltica monetaria sobre laDado oferta de prstamos. Este supuesto ,apor lo tanto el coeficiente es Dado igual para todos los bancos. los bancos toma en cuenta los donde, por ejemplo, los clientes de los bancos grandes ola pequeos 3 para los bancos , por lo tanto el coeficiente es igual todos los bancos. son son ms ms sensibles sensibles a los a los cambios cambios en en la tasa la tasa de de inters. inters. Dado Dado que que los los crditos crditos bancarios bancarios son son la 3 principal fuente de financiamiento de las firmas en Colombia de acuerdo con Gmez y Grozs toma en cuenta los casos donde, por ejemplo, los clientes de los bancos grandes o pequeos toma en cuenta los casos donde, por ejemplo, los clientes de los bancos grandes o pequeos toma en cuenta los casos donde, por ejemplo, los clientes de los bancos grandes o pequeos son son ms ms sensibles sensibles a los a los cambios cambios en en la la tasa tasa de de inters. inters. Dado Dado que que los los crditos crditos bancarios bancarios son son ms sensibles a los cambios en la tasa de inters. Dado que los crditos bancarios son lala = + + + (6) principal fuente de financiamiento de las firmas en Colombia de acuerdo con Gmez y Grozs 0 1 son ms sensibles a los cambios en la tasa de inters. Dado que los crditos bancarios son la la principal fuente de financiamiento de las firmas en Colombia de acuerdo con Gmez y Grozs toma en cuenta los casos donde, por ejemplo, los clientes dede los bancos grandes o pequeos principal fuente de financiamiento de las firmas en Colombia acuerdo con Gmez y Grozs son son ms sensibles a los cambios en la tasa de inters. Dado que los crditos bancarios son la principal principal fuente fuente de de financiamiento financiamiento de de las las firmas firmas en en Colombia Colombia de de acuerdo acuerdo con con Gmez Gmez y Grozs y Grozs (2006), es factible este supuesto. + firmas + 1 + (6) son ms sensibles a de los cambios en la tasa de inters. Dado que los crditos bancarios son la son ms sensibles a los cambios en la tasa de inters. Dado que los crditos bancarios son la = 0 en = + + + (6) son ms sensibles a los cambios en la tasa de inters. Dado que los crditos bancarios son la principal principal fuente fuente de financiamiento financiamiento de de las las firmas firmas en Colombia Colombia de de acuerdo acuerdo con con Gmez Gmez y Grozs y Grozs principal fuente de financiamiento de las en Colombia de acuerdo con Gmez y Grozs 0 1 (2006), es factible este supuesto. (2006), factible este supuesto. principal fuente de financiamiento las firmas enDado Colombia de acuerdo con Gmez y Grozs son es ms sensibles a los cambios en la de tasa de inters. que los crditos bancarios son lay Grozs (2006), es factible este supuesto. principal fuente de financiamiento de las firmas en Colombia decrditos acuerdo con Gmez (2006), (2006), es factible es factible este este supuesto. supuesto. El supuesto de una reaccin homognea de la demanda de es determinante para principal fuente de financiamiento las firmas Colombia acuerdo con Gmez y Grozs principal fuente de financiamiento dede las firmas enen Colombia dede acuerdo con Gmez y Grozs principal fuente de financiamiento de las firmas en Colombia de acuerdo con Gmez y Grozs (2006), (2006), es es factible factible este este supuesto. supuesto. (2006), es factible este supuesto. (2006), es factible este supuesto. principal fuente de financiamiento de las firmas en Colombia de acuerdo con Gmez y Grozs identificar los efectos de la poltica monetaria sobre la oferta de prstamos. Este supuesto no 18 (2006), es factible este supuesto. (2006), es factible este supuesto. (2006), es factible este supuesto. (2006), es factible este supuesto. 5. Metodologa toma en cuenta casos donde, por 18 ejemplo,18 los clientes de los bancos grandes o pequeos (2006), es factible este los supuesto. 5. Metodologa Metodologa 5. 5. Metodologa
son ms sensibles a los cambios en la tasa de inters. Dado que los crditos bancarios son la 5. 5. Metodologa Metodologa 5. 5. Metodologa Metodologa 5. Metodologa fuente de financiamiento de las firmas en Colombia de acuerdo Gmez y Grozs Partiendo de la forma reducida del modelo presentada en la ecuacin 6, es con posible 5.principal Metodologa 5. Metodologa Partiendo de la forma forma reducida deldel modelo presentada en en la ecuacin ecuacin 6, es es es posible Partiendo de la reducida del modelo presentada en la 6, posible Partiendo de la forma reducida modelo presentada la ecuacin 6, posible (2006), es factible este supuesto. Metodologa 5.5. Metodologa 5. Metodologa Partiendo Partiendo de de la forma la forma reducida reducida deldel modelo modelo presentada presentada en de en la la ecuacin la oferta ecuacin 6, 6, es es posible posible ampliar la especificacin emprica permitiendo que el crecimiento de crditos 5. Metodologa Partiendo Partiendo de de la forma forma reducida reducida del del modelo modelo presentada presentada en en la ecuacin ecuacin 6, es es posible posible Partiendo de lala forma reducida del modelo presentada en lala ecuacin 6, es posible ampliar la la especificacin especificacin emprica permitiendo que el crecimiento deen la oferta de crditos crditos ampliar emprica permitiendo que el crecimiento de la oferta de Partiendo de la forma reducida del modelo presentada la ecuacin 6, 6, es posible

ampliar la especificacin emprica permitiendo quemodelo el crecimiento de en la oferta de crditos Partiendo de la forma reducida del presentada ecuacin 6, es posible ampliar ampliar laPartiendo especificacin la especificacin emprica emprica permitiendo permitiendo que que el presentada el crecimiento crecimiento de la de lainteraccin oferta lalaoferta de de crditos crditos bancarios sea explicado por sus rezagos, la variable de poltica monetaria, la de las de la forma reducida del modelo en ecuacin 6, es posible Partiendo de la forma reducida del modelo presentada en la ecuacin 6, es posible 5. Metodologa Partiendo de la forma reducida del modelo presentada en la ecuacin 6, es posible ampliar ampliar la la especificacin especificacin emprica emprica permitiendo permitiendo que que el el crecimiento crecimiento de de la la oferta oferta de de crditos crditos ampliar la especificacin emprica permitiendo que el crecimiento de la oferta de crditos bancarios sea explicado por sussus rezagos, la variable variable de poltica poltica monetaria, la interaccin interaccin de las ampliar la especificacin emprica permitiendo que elmonetaria, crecimiento de la oferta de crditos bancarios sea explicado por sus rezagos, la de de las Partiendo deespecificacin la forma reducida del modelo presentada en la la ecuacin 6, oferta es posible bancarios sea explicado por rezagos, la variable de poltica monetaria, la interaccin de las ampliar la emprica permitiendo que el crecimiento de la de crditos bancarios bancarios sea sea explicado explicado por por sus sus rezagos, rezagos, la variable la variable de de poltica poltica monetaria, monetaria, la interaccin la interaccin de de las las caractersticas los bancos con la poltica monetaria, el el crecimiento del PIB, la inflacin, elde crditos ampliar la especificacin emprica permitiendo que el crecimiento de oferta de crditos ampliar la de especificacin emprica permitiendo que crecimiento de la la oferta de crditos ampliar la especificacin emprica permitiendo que el crecimiento de la oferta bancarios bancarios sea sea explicado explicado por por sus rezagos, rezagos, variable variable de de poltica poltica monetaria, monetaria, la interaccin interaccin de de las las bancarios sea explicado por sus rezagos, lala variable de poltica monetaria, la interaccin de las caractersticas de los bancos con la poltica monetaria, elel crecimiento del PIB, la inflacin, el el caractersticas los bancos con la poltica monetaria, el crecimiento del PIB, la inflacin, el bancarios sea explicado por sus rezagos, la la variable de poltica monetaria, la de las ampliar la de especificacin emprica permitiendo que crecimiento de la oferta de crditos caractersticas de los bancos con lasus poltica monetaria, el crecimiento del PIB, lainteraccin inflacin, Partiendo de la forma reducida del modelo presentada en la ecuacin 6, es posible ampliar la bancarios sea explicado por sus rezagos, la variable de poltica monetaria, la interaccin de las caractersticas caractersticas de de los los bancos bancos con con la poltica la poltica monetaria, monetaria, el crecimiento el crecimiento del del PIB, PIB, la inflacin, la inflacin, el el flujobancarios neto de capitales, y por ltimo elrezagos, encaje como una medida alterna de poltica monetaria bancarios sea explicado por sus la variable de poltica monetaria, la interaccin de las sea explicado por sus rezagos, la variable de poltica monetaria, la interaccin de las bancarios sea explicado por sus rezagos, la variable de poltica monetaria, la interaccin de las caractersticas caractersticas de de los los bancos bancos con con la la poltica poltica monetaria, monetaria, el el crecimiento crecimiento del del PIB, PIB, la la inflacin, inflacin, el el caractersticas de los bancos con la poltica monetaria, el crecimiento del PIB, la inflacin, el especificacin emprica permitiendo que el crecimiento de la oferta de crditos bancarios sea flujo neto de de capitales, y los por ltimo el encaje encaje como una medida alterna de de poltica monetaria flujo neto de capitales, y por ltimo el una medida de poltica monetaria caractersticas de bancos con la poltica monetaria, el alterna crecimiento del PIB, la inflacin, flujo neto capitales, y por por ltimo el encaje como una medida alterna poltica monetaria bancarios sea explicado sus rezagos, la variable de poltica monetaria, la interaccin de las el el caractersticas de los bancos con lacomo poltica monetaria, el crecimiento del PIB, la inflacin, flujo flujo neto neto de de capitales, capitales, y bancos por y por ltimo ltimo el encaje el encaje como como una una medida medida alterna alterna de de poltica poltica monetaria monetaria explicado por sus rezagos, la variable de poltica monetaria, la interaccin de las caractersticas (Erhman 2001). caractersticas de los con la poltica monetaria, el crecimiento del PIB, la inflacin, caractersticas de los bancos con la poltica monetaria, el crecimiento del PIB, la inflacin, el el el caractersticas de losybancos con la el poltica monetaria, el crecimiento del PIB, la inflacin, flujo flujo neto neto de capitales, capitales, yypor ypor por ltimo el encaje encaje como como una una medida medida alterna alterna de de poltica poltica monetaria monetaria flujo neto de capitales, ltimo el encaje como una medida alterna de poltica monetaria (Erhman 2001). flujo neto capitales, por ltimo el encaje como medida alterna de poltica monetaria (Erhman 2001). caractersticas dede los bancos con la ltimo poltica monetaria, eluna crecimiento del PIB, la inflacin, el neto de (Erhman 2001). de los bancos con la poltica monetaria, el crecimiento del PIB, la inflacin, el flujo flujo neto de capitales, y por ltimo el encaje como una medida alterna de poltica monetaria (Erhman (Erhman 2001). 2001). flujo neto de capitales, y por ltimo el encaje como una medida alterna poltica monetaria flujo neto de capitales, y por ltimo el encaje como medida alterna dede poltica monetaria una alterna flujo neto de + capitales, y por ltimo encaje como una medida de poltica (Erhman (Erhman 2001). 2001). capitales, y por ltimo el encaje como una medida alterna de poltica monetaria (Erhman 2001). (Erhman 2001). ( el = L +como de + monetaria (Erhman )2001). log itj TIB tj +alterna X i ,t1 TIBtj flujo neto de capitales, y por ltimo el encaje una medida poltica monetaria =0 =0 =1 (Erhman 2001). ( ) ( ) + log L + TIB + X TIB + = + log L + TIB + X TIB + = ( ) = + log L + TIB + X TIB + itj tj tj tj i ,t1 tj tj =0 =0 =1 itj ,t1 tj =1 i itj i,X t1 =0 =0 =1 2001). (Erhman 2001). ) 2001). ( (Erhman =0 = = ( + + log Litj L + + TIB + =0 + TIB TIB ++ (Erhman ) itj TIB tj tj X i+ , t1 i ,t1 tj tj =0 =0 =0 =0 =1 =1 log log PIB + Inf + + + (7) (Erhman 2001). ( ( ) ) tj tj , ( ) = = + + log log L L + + TIB TIB + + X X TIB TIB + + =0 =0 = + log L + TIB + X TIB + itj itj tj tj i , t1 i , t1 tj tj =0 =0 =0 =0 =1 =1 itj tj i , t1 =0 =0 =1 ( ) = + log L + TIB + X TIB + =0 log PIB + Inf + + + + (7) itj tj + t1 tj tj log PIB + Inf + + + (7) =0 =0 =1 log PIB + Inf + + + + (7) tj tj ,, ( ) =0 =0 tj tj ,i = + log L + TIB + X TIB + =0 tj tj , =0 =0 itj tj i , t1 tj =0 =0 =1 =0 =0 + log PIB PIB + + Inf + + + + + + + + (7) (7) )( ( tj tj Inf tj tj tj + i, ,TIB , tj =0 =0 (log ) = log L + TIB + + = + log L + TIB + X TIB + ) + log L TIB X TIB + = itj tj t1 =0 =0 =1 itj iX ,t1 tj =0 =0 =1 PIB + itj tj i ,t1 tj =0 =0 =1 log PIB PIB + + Inf Inf + + + + + + + + (7) (7) log Inf + + + + + (7) log tj tj tj tj el ,(7) , , ) ( =0 =0 =0 =0 tj tj = + log L + TIB + X TIB + =0 =0 Donde, la oferta de crditos ( ) del banco en el periodo est determinada por log PIB + Inf + + + + itj tj i , t1 tj =0 =0 =1 tj tj , =0 =0 log PIB + Inf + + + + (7) de tj tj en est por el , Donde, oferta de de crditos ( )del del banco en el periodo periodo est determinada por el =0 =0 la Donde, oferta crditos ( ) banco el est determinada ) del banco en el periodo determinada por el Donde, laPIB oferta crditos ( + PIB + + + + (7) la log + Inf + + + + (7) log PIB Inf + +interaccin el tj Inf tj + + , el =0 =0 tj ( tj determinada , + Donde, Donde, lalog oferta la oferta de de crditos crditos ) del ) del banco banco en en el periodo el periodo est determinada por por =0 =0 tj tj est , (7) =0 =0 ( rezago de la variable dependiente (L ) , la tasa interbancaria (TIB ) , la entre la log PIB + Inf + + + + (7) itj tj crditos en determinada , =0 Donde, =0 Donde, la oferta oferta de de crditos crditos (( ) ( )del del banco banco (TIB en en el periodo est est determinada por por Donde, lala oferta de banco elel periodo est determinada por elel ) del ) Donde, latj oferta de crditos (, del banco en periodo est determinada por el el rezago de la variable variable dependiente (L ),tj , la la tasa interbancaria (TIB ) , la la interaccin entre la la rezago de la dependiente (L ) tasa ,periodo entre la ( rezago de la variable dependiente (L ) la tasa interbancaria (TIB ),interaccin la interaccin entre itj tj itj tj itj tj Donde, la oferta de crditos interbancaria )interbancaria del banco el en el) periodo interaccin est determinada por el rezago rezago de de la variable la variable dependiente dependiente (L (L ) , la ) , tasa la tasa interbancaria (TIB (TIB ) , la ) , interaccin la entre entre la la itj itj tj tj Donde, la oferta de crditos ( ) del banco en el periodo est determinada por el Donde, la oferta de crditos ( ) del banco en el periodo est determinada por el tasa interbancaria y las caractersticas de los bancos (X TIB ) el Producto Interno Bruto Donde, la oferta de crditos ( ) del banco en el periodo est determinada por el i , t1 tj ) , ) la , la tasa tasa interbancaria interbancaria (TIB (TIB ) , ) la , la interaccin interaccin entre entre la la rezago rezago de de la la variable variable dependiente dependiente (L (L ), tasa la tasa interbancaria (TIB ), interaccin la interaccin entre rezago de la caractersticas variable dependiente (L itj itj tj tj itj tj rezago de la la variable dependiente (L ) ,banco la interbancaria (TIB ,determinada la entre la la Donde, oferta de crditos ( del en el periodo est determinada por el Donde, oferta de crditos del banco en el periodo tProducto est por el rezago tasa interbancaria y las caractersticas de los bancos (X TIB ) el el Producto Interno Bruto TIB ) Interno Bruto tasa interbancaria y las de los bancos (X itj tj ) )los tasa interbancaria ylalas caractersticas de bancos (X TIB ) Producto el Interno Bruto ,i t1 tj ii ,t1 tj rezago de variable dependiente (L ) , la tasa interbancaria (TIB ) , la interaccin entre la i , t1 tj itj tj tasa tasa interbancaria interbancaria ylalas y las caractersticas caractersticas deitj de los los bancos (X (X TIB TIB ) el ) Producto el Interno Bruto Bruto i ,t1 i,t1 tj tj rezago de la variable dependiente ,bancos la tasa interbancaria (TIB ) , la interaccin entre la rezago de la variable dependiente (L )(L ,) la tasa interbancaria (TIB )Producto ,) la interaccin entre la la tasa interbancaria , la interaccin entre la tasa la variable dependiente rezago de variable dependiente ) , los la tasa interbancaria (TIB ) , la Interno interaccin entre la tj PIB ,de itj tj la tasa de inflacin (las Inf ),(L el(L flujo de capitales neto (, TIB ), el encaje itj tj tasa tasa interbancaria interbancaria yylas y las caractersticas caractersticas de de los bancos bancos (X (X TIB TIB ) el ) el Producto Producto Interno Interno Bruto tasa interbancaria caractersticas de los bancos (X el Producto Interno Bruto tjtasa tj i t1 i , t1 tj tj i , t1 tj rezago de la variable dependiente ) , la tasa interbancaria (TIB ) , la interaccin entre la Bruto interbancaria y las caractersticas de los bancos (X TIB ) el Producto Interno Bruto itj tj i , t1 tj PIB , la tasa de inflacin ( Inf ), el flujo de capitales neto ( ), el encaje PIB ), el flujo de capitales neto ( ), el encaje , la tasa de inflacin ( Inf PIB , la tasa de inflacin ( Inf ), el flujo de capitales neto ( ), el encaje interbancaria y las caractersticas de los bancos el Producto Interno Bruto tj tj tasa interbancaria y las caractersticas de los bancos (X TIB ) el Producto Interno Bruto tj tj tj tj i,( t1 tj PIB tasa , tasa PIB , instrumento la la tasa de y de inflacin (Inf (Inf ), el ), flujo el flujo de de capitales capitales neto neto ( ), el ), encaje el encaje interbancaria y inflacin las caractersticas de los bancos (X TIB ) el Producto Interno Bruto tj tj tj tj tasa interbancaria las caractersticas de los bancos (X TIB ) el Producto Interno Bruto tasa interbancaria y las caractersticas de los bancos (X TIB ) el Producto Interno Bruto i,capitales t1 tj i) ,t1 tj como otro de poltica monetaria ( . De otra parte, es el efecto i , t1 tj , la , la tasa tasa de de inflacin inflacin ( Inf ( Inf ), ), el el flujo flujo de de capitales neto neto ( ( ), ), el encaje encaje PIB PIB PIB , la tasa de ( Inf ), el flujo capitales neto ( ), elel encaje , la tasa de inflacin , el de capitales neto , el encaje tasa interbancaria y las caractersticas de los bancos (X TIB ) el Producto Interno Bruto tj tj tj tj tj tj PIB , la tasa de inflacin ( Inf ), el flujo de capitales neto ( ), el encaje i , t1 tj como otro instrumento de poltica monetaria ( ) . De otra parte, es el efecto tj tj como otro instrumento de poltica monetaria ( ) . De otra parte, es el efecto como otro instrumento de poltica monetaria ( ) . De otra parte, es el efecto PIB , la tasa de inflacin ( Inf ), el flujo de capitales neto ( ), el encaje tj tj como otro de poltica otra parte, es el efecto especfico como otro otro instrumento instrumento de de poltica poltica monetaria monetaria ( ( ) . neto De . De De otra otra parte, parte, es es el efecto 2 ), 2 ) PIB , la tasa de inflacin ( Inf el flujo de capitales neto ( ), el encaje como PIB , la tasa de inflacin Inf ), el flujo de capitales ( ), el encaje especfico del banco, donde ~ ( (0, ) ,monetaria y es el error residual, el cual ~ (0, )efecto .), PIB ,instrumento la tasa de inflacin ( Inf ), flujo de capitales neto ( el encaje tj tj tj tj monetaria ,el tj tj como como otro otro instrumento instrumento de de poltica poltica monetaria monetaria (( ( ) . De . De De otra otra parte, parte, es el el efecto efecto 2el 2 2 como otro instrumento de poltica ) .) otra parte, es el efecto 2 2 el 2 PIB es ,banco, la tasa de inflacin ( Inf ), flujo de capitales neto ( ), el encaje como otro instrumento de poltica monetaria ( ) . De otra parte, es el efecto especfico del banco, donde ~ (0, ) , y es el error residual, el cual ~ (0, ) . tj tj especfico del banco, donde ~ (0, ) , y es el error residual, cual ~ (0, ) . del donde , y es el error residual, el cual . Luego especfico del banco, donde ~ (0, ) , y es el error residual, el cual ~ (0, ) 2 ,monetaria , parte, es , 2 2 2 como otro instrumento de poltica ( ) . De otra el efectoel especfico especfico del del banco, banco, donde donde ~ ~ (0, (0, ) , y ) , y es el es error el error residual, residual, el cual el cual ~ ~ (0, (0, ) . ) . de monetaria monetaria 2 , ( , parte, efecto efecto 2 22 2 como otro instrumento de ( .error De otra parte, es el 2 como otro instrumento poltica monetaria )el . ) De parte, es el efecto Luego el error error total es instrumento = de + como otro poltica ( )otra .residual, De otra es el total es cual banco, banco, ,poltica . ~ ~ (0, (0, ) , ) y ,y y es el el error error residual, el cual ~ ~ (0, (0, )2 . .). especfico especfico del del banco, donde donde 2 2 especfico del donde ~ (0, ) , es residual, elel cual ~ (0, ) monetaria , , es , . especfico del banco, donde ~ (0, ) , y es el error residual, el cual ~ (0, ) como otro instrumento de poltica ( ) . De otra parte, es el efecto 2 Luego el error total es = + . , Luego el error total es = + . Luego el error total es = + . , , especfico del banco, donde ~ (0, ) , y es el error residual, el cual ~ (0, ). , , 2 2 2 2 Luego Luego elespecfico error el error total total es es = = + + . .(0, 2 eses 2 donde , , especfico del banco, donde ~ y el error residual, cual ~ (0, especfico del banco, donde ~ (0, ) ,) y, el error residual, el el cual ~ (0, ) . ). del banco, ~ (0, ),,y es el error residual, el cual ~ 2 (0, ). = , 2 , Luego Luego el el error error total total es es = = + + . . Luego el error total es + . En consecuencia, los coeficientes de inters son aquellos que capturan los efectos del , , ~ , ,) , y , es el error residual, el cual ~ (0, ). especfico del banco, donde (0, Luego el error total es + = . Luego el error total es = de + ,inters EnEn consecuencia, los coeficientes de inters son aquellos que capturan loslos efectos deldel En consecuencia, los coeficientes inters son aquellos que capturan los efectos del . consecuencia, los coeficientes de son aquellos que capturan efectos Luego el error total es = + . Luego el error total es = + . En En consecuencia, consecuencia, los los coeficientes coeficientes de de inters inters son son aquellos aquellos que que capturan capturan loslos efectos efectos deldel Luego el (error total . es de = , ,+ , choque monetario, ) y los coeficientes interaccin ( ) entre la poltica monetaria y las son Luego el error total es los + . de interaccin En En consecuencia, consecuencia, los coeficientes coeficientes de de inters inters son aquellos aquellos que que capturan capturan los los efectos efectos del del En consecuencia, los coeficientes de inters son aquellos que capturan los efectos = los , choque monetario, ( ) y coeficientes ( ) entre la poltica monetaria y las En consecuencia, los coeficientes de inters son aquellos que capturan los efectos choque monetario, ( ) y los coeficientes de interaccin ( ) entre la poltica monetaria y las choque monetario, ( ) y los coeficientes de interaccin ( ) entre la poltica monetaria y las deldel En consecuencia, los coeficientes de inters son aquellos que monetaria capturan los efectos del 5 choque choque monetario, monetario, ( ( ) y ) los y los coeficientes coeficientes de de interaccin interaccin ( ) ( entre ) entre la poltica la poltica monetaria y las y las caractersticas de los bancos .) ste ltimo busca demostrar la existencia de efectos En consecuencia, coeficientes inters son aquellos que capturan los efectos delylas En consecuencia, los coeficientes dede inters son aquellos que capturan los del En consecuencia, los coeficientes de inters son aquellos que capturan los efectos del choque choque monetario, ( ( ) los ylos los coeficientes coeficientes de de interaccin interaccin () ( ) ) entre )entre entre la poltica poltica monetaria monetaria ylas las 5 choque monetario, (los y coeficientes de interaccin (la lala poltica monetaria 5 16 5 y choque monetario, ( y los coeficientes de interaccin ( entre la poltica monetaria yy las En consecuencia, los coeficientes de inters son aquellos que capturan los efectos del caractersticas demonetario, loslos bancos .) ste ltimo busca demostrar existencia de de efectos caractersticas de los bancos ste ltimo busca demostrar la existencia de ) (. caractersticas de bancos . ste ltimo busca demostrar la existencia efectos 5 5 choque monetario, ) y los coeficientes de interaccin ( ) entre la poltica monetaria y las . ste la caractersticas caractersticas de de los los bancos bancos . ste ltimo ltimo busca busca demostrar demostrar la existencia existencia de de efectos efectos 55 5 choque monetario, ( ) los y coeficientes interaccin )demostrar entre la poltica monetaria yefectos las choque monetario, ( )de los coeficientes dede interaccin ( () entre poltica monetaria yde las choque monetario, (los los ybancos los de interaccin ( ) la entre la poltica monetaria y las y 5 coeficientes caractersticas caractersticas de bancos ste ltimo ltimo busca busca demostrar demostrar laexistencia existencia efectos ) caractersticas de bancos .5 .ste ste ltimo busca la existencia de efectos choque monetario, de ( ylos los coeficientes deltimo interaccin (demostrar ) entre la poltica monetaria y las caractersticas bancos . .ste busca la la existencia dede efectos ) los

heterogneos, es decir, que bancos ms grandes, con mayor liquidez o con mayores niveles de heterogneos, es decir, que bancos ms grandes, con mayor liquidez o con mayores niveles de heterogneos, es decir, que bancos ms grandes, condespus mayor liquidez o con mayores niveles de heterogneos, es decir, que bancos ms grandes, con mayor liquidez o mayores niveles de capital, reaccionan menos frente al otorgamiento de crditos decon un choque monetario, capital, reaccionan menos frente al otorgamiento de crditos despus de un choque monetario, En consecuencia, los coeficientes inters son de aquellos que capturan loschoque efectos del choque capital, reaccionan menos alde otorgamiento crditos despus de un monetario, capital, reaccionan menos frente alfrente otorgamiento de crditos despus de un choque monetario, en comparacin con bancos ms pequeos. ) y los coeficientes de interaccin ( c ) entre la poltica monetaria y las caractersticas monetario, (bbancos en comparacin con ms pequeos. j j en comparacin con ms bancos ms pequeos. en comparacin con bancos pequeos. 5 de los bancos . ste ltimo busca demostrar la existencia efectos heterogneos, En la especificacin del modelo se utiliza como variablede dependiente la tasa de es decir, que ms grandes, con mayor liquidez o con mayores niveles de En la bancos especificacin del modelo se utiliza como variable dependiente la capital, tasa dereaccionan En especificacin del modelo se como utiliza como variable la En la de especificacin del modelo se utiliza variable dependiente la tasa de tasa de crecimiento loslacrditos teniendo en crditos cuenta que se pretende evaluar la dependiente reaccin de comparacin los menos frente al otorgamiento de despus de un choque monetario, en crecimiento de los crditos teniendo en cuenta que se pretende evaluar la reaccin de los con bancos ms crecimiento de pequeos. los crditos teniendo cuenta que se pretende evaluar la reaccin crecimiento de los crditos en cuenta que semonetaria pretende evaluar la el reaccin de establecimientos bancarios ateniendo cambios en la en poltica mediante ajuste en los el de los establecimientos bancarios a cambios en la poltica monetaria mediante el ajuste en el establecimientos bancarios a ende cambios en la poltica mediante el en ajuste establecimientos bancarios a cambios en se la deben poltica monetaria mediante ajuste el en el otorgamiento de nuevos crditos, por analizar lasmonetaria reacciones deel corto plazo. Si En la especificacin del modelo se utiliza como variable dependiente tasa de crecimiento de otorgamiento de nuevos crditos, por ende se deben analizar las reacciones de la corto plazo. Si otorgamiento de nuevos crditos, por ende se deben analizar las reacciones de corto plazo. Si los crditos teniendo en cuenta que se pretende evaluar la reaccin de los establecimientos otorgamiento de nuevos crditos, por ende se deben analizar las reacciones de corto plazo. Si por el contrario se quisieran analizar estas reacciones en el largo plazo, la especificacin en por el contrario analizar estas monetaria reacciones mediante en el largo en de nuevos bancariosse a quisieran cambios en la poltica el plazo, ajuste la enespecificacin el otorgamiento por la el ms contrario se quisieran analizar estas 2010). reacciones en el largo la plazo, la especificacin en por elcrditos, contrario se quisieran analizar estas reacciones en el largo plazo, especificacin en niveles sera adecuada (Rocabado y Gutirrez por ende se deben analizar las 2010). reacciones de corto plazo. Si por el contrario se niveles sera la ms adecuada (Rocabado y Gutirrez niveles sera la ms adecuada (Rocabado Gutirrez 2010). quisieran analizar estas reacciones en elylargo plazo, la especificacin en niveles sera la ms niveles sera la ms adecuada (Rocabado y Gutirrez 2010). As mismo, la literatura sobre el canal del crdito bancario ha sugerido algunas adecuada y Gutirrez As mismo, (Rocabado la literatura sobre el 2010). canal del crdito bancario ha sugerido algunas As mismo, la para literatura sobre el del canal del crdito ha sugerido As mismo, la bancos literatura sobre el canal crdito bancario ha sugerido algunas caractersticas de los determinar qu tan susceptibles sonbancario dichas entidades a las algunas caractersticas de los bancos para determinar qu tan susceptibles son dichas entidades a las As mismo, la literatura sobre el canal del crdito bancario ha sugerido algunas caractersticas caractersticas de los bancos para determinar tan susceptibles son entidades dichas entidades caractersticas los bancos para determinar tan qu susceptibles son dichas a del las a las variaciones en de la poltica monetaria (Karim etqu al. 2010). Estas variables como el tamao de los para determinar qu tan susceptibles son dichas como entidades a las variaciones en variaciones en bancos la poltica monetaria (Karim et al. 2010). Estas variables el tamao del variaciones en la poltica monetaria (Karim et al. 2010). Estas variables como el tamao del variaciones en la poltica monetaria (Karim et al. 2010). Estas variables como el tamao del (Karim et al. 2010). Estas variables como el tamao del banco, el nivel de banco,la elpoltica nivel demonetaria liquidez y de capitalizacin, se pueden definir como: banco, el nivel de liquidez y de capitalizacin, se pueden definir como: liquidez y de capitalizacin, se pueden definir como: banco, el nivel de liquidez y de capitalizacin, se pueden definir como: banco, el nivel de liquidez y de capitalizacin, se pueden definir como:
1 : 1 1 : 1 : : 1 : 1 1 : 1 : : 1 : 1 1 : 1 : :

El tamao de los establecimientos bancarios es calculado por el logaritmo de los activos El tamao de los establecimientos bancarios es calculado por el logaritmo de los activos tamao de los establecimientos bancarios es por el logaritmo de los activos tamao de los establecimientos es calculado por el logaritmo de los activos totalesEl de los El establecimientos ( ). El bancarios nivel de liquidez es calculado calculado como la razn entre de los establecimientos bancarios es calculado por elcomo logaritmo de los activos totales totales El de tamao los establecimientos (). El nivel de liquidez es calculado la razn entre totales de ( nivel liquidez es calculado como laentre razn entre los .de El nivel de liquidez es calculado calculado como larazn razn entre activos El nivel de es como la totalesde de losestablecimientos establecimientos ). ). El sobre el ( total activos. Y por de ltimo, el ndice de capitalizacin est activos lquidos (los )establecimientos activos lquidos lquidos () sobre el est sobre el total total de de activos. activos.Y Y por por ltimo, ltimo, el ndice ndice de decapitalizacin capitalizacin est definida activos lquidos ( el total de activos. Y por ltimo, elde ndice de capitalizacin est activos lquidos (capital )y sobre elsobre total ( de activos. Y por ltimo, el ndice capitalizacin est reservas ) definida como y las totales. como el el capital las reservas activos totales. ) divido por los activos definida como el capital y las reservas ( ) divido por los activos totales. elycapital y las reservas )por divido por los totales. activos totales. definidadefinida como elcomo capital las reservas ( ) (divido los activos En la ecuacin 77se incluye elel rezago dede la variable dependiente, pues es factible pensar En la ecuacin se incluye rezago la variable dependiente, es factible pensar que En la ecuacin 7 se incluye el rezago de la variable dependiente, pues pues es factible pensar En la ecuacin 7 se incluye el rezago de la variable dependiente, pues es factible cambios en la oferta de crditos de hoy est correlacionada con lo sucedido en el pensar perodo En la ecuacin 7 se incluye el rezago la correlacionada variable dependiente, pues es factible pensar que cambios en la oferta de crditos de hoy de est con lo sucedido en el perodo que cambios en la oferta de crditos de hoy est correlacionada con lo sucedido en el perodo anterior. Sin embargo esta especificacin genera problemas de endogeneidad, lo que implica que en lade oferta de crditos de hoy est correlacionada con lo sucedido en el perodo que cambios en la oferta crditos de hoy est correlacionada con lo sucedido en el perodo anterior. Sincambios embargo esta especificacin genera problemas de endogeneidad, implica que estimaciones por MCO y efectos no resultan consistentes, lo en que la medida anterior. Sinlas embargo esta especificacin genera fijos problemas de endogeneidad, lo que implica que existe entre los regresores y fijos el trmino de error. anterior. Sin embargo esta especificacin genera problemas de endogeneidad, lo que implica anterior. Sin embargo esta especificacin genera problemas de endogeneidad, lo que que lascorrelacin estimaciones por MCO y efectos no resultan consistentes, en la medida queimplica existe que las estimaciones por MCO y efectos fijos no resultan consistentes, en la medida que existe que entre las estimaciones por y fijos efectos fijos no resultan consistentes, en la medida que existe que las estimaciones por MCO y MCO efectos no resultan consistentes, en la medida que existe correlacin los este regresores y el trmino de error. Para resolver problema se utiliza el Mtodo de Momentos Generalizado (MMG) propuesto correlacin entre los regresores y el trmino de error. correlacin entre los(1995) regresores y el trmino de (1998). error. Esta metodologa estima la ecuacin en correlacin entre los regresores y el y trmino deyerror. por Arellano y Bover Blundell Bond Para resolver este problema se utiliza elefectos Mtodo de especficos Momentos de Generalizado (MMG) primeras diferencias eliminando as los fijos cada banco. Adicionalmente Para resolver este problema se utiliza el Mtodo de Momentos Generalizado (MMG) Para resolver este problema se utiliza el Mtodo de Momentos Generalizado Para resolver este problema se utiliza el Mtodo de Momentos Generalizado (MMG) propuesto por Arellano y Bover (1995) y Blundell y Bond (1998). Esta metodologa estima la (MMG) 5 propuesto por Arellano Bover (1995) y y (Bond Esta metodologa estima la El coeficiente de y las caractersticas deBlundell los bancos c) tiene (1998). una funcin ilustrativa, mostrando nicamente si existe propuesto por Arellano y(1995) Bover Blundell y Bond Esta (1998). Esta metodologa estima la propuesto por Arellano yentre Bover y(1995) Blundell y Bondbancarios (1998). metodologa estima la una relacin lineal el cambio en la ofertay de crditos y las caractersticas de los bancos. 20 20 20 20
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permite utilizar la variable endgena y las variables exgenas como variables instrumentales mediante la introduccin de sus rezagos. En este estudio se efectu una estimacin en una etapa del Sistema MMG, sin embargo para revisar la robustez tambin se considero una estimacin en dos etapas del sistema MMG6. El xito de que un estimador de MMG sea insesgado, consistente y eficiente depende considerablemente de la adopcin de unos instrumentos apropiados. En este sentido, existen dos pruebas sugeridas por Arellano y Bond (1991), Arellano y Bover (1995) y Blundell y Bond (1999). En primer lugar, la prueba de Hansen de sobre-identificacin de restricciones, pone a prueba la validez general de los instrumentos. En segundo lugar, se evala la autocorrelacin serial mediante la prueba de Sargan7. En ambas pruebas, si se rechazan las dos hiptesis nulas se da soporte al modelo estimado. Existe una gran diversidad de trabajos empricos que han tratado la existencia del canal del crdito bancario mediante la utilizacin de un modelo de datos panel dinmico. Los artculos de Kashyap y Stein (2000), De Haan (2001) y Takeda et al. (2005) son algunas de las publicaciones ms relevantes, los cuales muestran que existe evidencia estadsticamente significativa de una relacin positiva en la interaccin del tamao de los activos, nivel de liquidez y capitalizacin con la poltica monetaria. En este sentido, por ejemplo los bancos ms pequeos, ilquidos y menos capitalizados tiene menores capacidades para contrarrestar los efectos de una poltica monetaria contractiva. Los datos para demostrar la existencia del canal del crdito bancario en el pas se obtuvieron de la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC). Todos los establecimientos bancarios estn obligados a reportar a esta entidad su balance general conforme al Plan nico de Cuentas (PUC), lo que garantiza que la informacin obtenida rene a todos los bancos y la metodologa de reporte es comparable no slo entre entidades, sino tambin en el tiempo. A partir de estos datos se construy un panel de observaciones trimestrales para los establecimientos bancarios del pas, de enero de 2002 a diciembre de 2010.

Arellano y Bond disearon la estimacin MMG en una etapa y dos etapas. La diferencia entre stas consiste en la especificacin de una matriz de ponderadores. La estimacin en dos etapas usa los residuos de la estimacin de una etapa por lo que es ms eficiente. (Rocabado y Gutirrez 2010) 7 La prueba de Sarga estima la validez de los instrumentos. La hiptesis nula establece que las variables instrumentales estn correlacionadas con los residuos y por tanto un rechazo de la hiptesis nula indica que los instrumentos son vlidos.
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Grfica 7 Tasa de intervencin del Banco de la Repblica y tasa de interbancaria

11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2%
2002q1 2002q2 2002q3 2002q4 2003q1 2003q2 2003q3 2003q4 2004q1 2004q2 2004q3 2004q4 2005q1 2005q2 2005q3 2005q4 2006q1 2006q2 2006q3 2006q4 2007q1 2007q2 2007q3 2007q4 2008q1 2008q2 2008q3 2008q4 2009q1 2009q2 2009q3 2009q4 2010q1 2010q2 2010q3 2010q4

Tasa de intervencin del BR

Tasa Interbancaria (TIB)

Fuente: clculos propios basados en datos de la SFC.

Siguiendo a Amaya (2006) y Gmez y Gonzales (2006), como proxy del instrumento de poltica monetaria, y a su vez de la tasa de intervencin, se usa la tasa interbancaria reportada diariamente por el Banco de la Repblica. En el Grfico 7 se observa que ambas siguen la misma tendencia, sin embargo, la tasa interbancaria proporciona una mayor variacin, lo que permite que las estimaciones sean ms robustas. Por otro lado, las dems variables de control macroeconmico como el PIB, la inflacin, la tasa de desempleo y la tasa de cambio se obtienen del Departamento Administrativo Nacional de Estadstica (DANE) y son reportadas trimestralmente. En el caso del flujo de capitales, este indicador es reportado trimestralmente por el Banco de la Repblica. Las estadsticas descriptivas de estas variables se encuentran en la Tabla 1.

19

Tabla 1 Estadsticas descriptivas

Variable Crecimiento anual de la cartera comercial Crecimiento anual de la cartera total Crecimiento anual de la cartera de consumo Tasa de Intervencin Indicador de tamao Indicador de liquidez Indicador de capital Encaje (Dummy) Flujo Neto Crecimiento del PIB real Inflacin Anual

Observaciones 577 577 532 701 701 701 701 701 701 701 701

Media 0.0679691 0.0574886 0.18735 0.0645083 -9.49E-09 4.33E-10 -3.77E-10 0.1412268 1267.006 107440.4 0.0535969

Desviacin estndar 0.3447381 0.3183176 0.3184882 0.0190091 1.170273 0.102292 0.0986036 0.348504 1242.422 15265.46 0.0159281

Min -4.739271 -4.745016 -4.753484 0.0297 -4.562737 -0.1929422 -0.1032207 0 -258.4 84065 0.0184

Max 1.528763 0.8162887 1.085016 0.0999 2.029372 0.6280071 0.8756355 1 5240.7 135396 0.0767

Fuente: clculos propios basados en datos de la SFC y del Banco de la Repblica.

Adems se deben tener en cuenta las fusiones de los bancos que ocurrieron durante el perodo de anlisis, esto con el fin de tener un panel balanceado y evitar posibles sesgos en las estimaciones que no estn siendo capturados por los efectos fijos. La estrategia utilizada sigue el trabajo de Hernando y Martnez-Pages (2001), cuando se trata de una fusin entre bancos de tamao similar8 se crea una nueva institucin y se elimina las entidades fusionadas una vez se realiza la operacin. Si se trata de una fusin de entidades con diferentes tamaos, por ejemplo cuando un banco grande compra uno pequeo, se suman las cuentas de ambas entidades y se toman como si fuera una desde el primer periodo de la muestra. En la Tabla 2 se muestran el tratamiento dado a cada una de las fusiones (ver anexos).

6.

Resultados

Los principales resultados se reportan en la Tabla 5 luego de estimar el modelo de la ecuacin 7, donde la variable dependiente es el crecimiento logartmico del total de los crditos comerciales. En las tres columnas se estima un modelo simple donde se incluye el rezago de la variable dependiente; la tasa interbancaria como proxy del instrumento de poltica monetaria; la interaccin de las caractersticas del banco tales como tamao, liquidez y capitalizacin con
8

Se considera la fusin de entidades de tamao similar, si el total de los activos de la fusin de los bancos es mayor que el 140% de alguna de las entidades fusionadas.

20

la tasa interbancaria; el crecimiento de la economa; el flujo de capitales netos; el encaje y por ltimo el indicador de la inflacin. Para este caso se observa que la variable de poltica monetaria (tasa interbancaria) es negativa y estadsticamente significativo, lo que confirma la existencia de un canal del crdito bancario para la cartera comercial. Especficamente, un incremento en 1% en la tasa interbancaria genera una disminucin en 1.03% de la oferta de crditos. Lo mismo sucede con las interacciones entre la tasa interbancaria y las caractersticas de los bancos, reforzando as la hiptesis de efectos heterogneos en la reaccin de los establecimientos bancarios frente a cambios en la poltica monetaria. Para controlar por el entorno macroeconmico se incluy dentro del modelo el crecimiento del PIB, la tasa de inflacin, sin embargo los coeficientes de estas variables resultaron no ser significativos. De igual forma se utiliz el flujo neto de capitales para controlar por la liquidez de la economa. Acorde a las predicciones del modelo, una poltica monetaria contractiva reduce el crecimiento de la oferta del crdito comercial. Al mismo tiempo, el coeficiente de la interaccin entre el tamao del banco y la tasa interbancaria es positivo, lo que indica que bancos ms grandes pueden contrarrestar mejor los efectos de la poltica monetaria. Por otra parte, las interacciones del nivel de liquidez y de capitalizacin no son estadsticamente significativas, lo que indica que la liquidez y el nivel de capitalizacin no influyen en la oferta de crditos de los bancos. El modelo de la ecuacin 7 tambin se estim tomando como variable dependiente el crecimiento logartmico de la cartera de consumo y la cartera total (ver tablas 6 y 7 respectivamente). Los resultados indican que no existe evidencia estadstica para afirmar que exista un canal del crdito bancario en la cartera de consumo, pues el coeficiente de la tasa interbancaria no es significativo, lo mismo sucede para las caractersticas de los bancos. Este hecho lleva a pensar que este segmento no reacciona tan fuerte como la cartera comercial, debida a que esta ltima no cuenta con restricciones en la definicin de las tasas inters de colocacin. En cuanto a la cartera total del sistema bancario, se puede observar que la variable de poltica monetaria es negativa y significativa. De igual forma, la variable de interaccin entre la tasa interbancaria y el indicador de tamao es significativa y positiva. Este resultado es de esperar dado la participacin de la cartera comercial en el total del portafolio. Los resultados de ambas pruebas, AR(2) y la prueba de Hansen para evaluar la validez de los instrumentos usados. Como se muestra en la Tabla 5, el p-valor del AR(2), prueba para evaluar la correlacin serial y de la prueba de Hansen que examina la validez de los instrumentos son mayores a 0.10, lo que evidencia que son estadsticamente insignificantes al 10% de significancia. Esto implica que el modelo emprico ha sido correctamente especificado porque no existe correlacin serial (autocorrelacin) en los errores transformados, y en los instrumentos usados en los modelos.

21

7. Conclusiones
El papel del canal del crdito bancario en la transmisin de la poltica monetaria ha sido estudiado ampliamente en pases desarrollados, sin embargo no ha sucedido lo mismo en economas pequeas y abiertas. En este sentido, como una contribucin a esta literatura, el presente documento analiza en el canal del crdito bancario de la poltica monetaria de Colombia a travs de la estimacin de la funcin de oferta de crditos en el marco de un panel de datos dinmicos. Este trabajo permite afirmar que en Colombia si existe un canal del crdito para la cartera comercial. En efecto, se evidenci que una poltica monetaria expansionista (contraccionista) afecta positivamente (negativamente) la oferta de crditos, lo que permite concluir que los intermediarios financieros tienen un papel central como canal de transmisin de la poltica monetaria. Los resultados tambin muestran un efecto del tamao de un banco sobre su oferta de crditos comerciales, especficamente se observ que bancos ms grandes tiene mayor capacidad para mantener su portafolio de crditos frente a una medida contraccionista. Por el contrario, en la cartera de consumo no se encuentra evidencia del canal del crdito bancario. En este sentido, es pertinente que el Banco de la Repblica complemente sus decisiones de poltica monetaria con medidas macroprudenciales con el fin de controlar un crecimiento de la cartera de consumo en casos en que la expansin del crdito este por fuera de su tendencia. Esta investigacin muestra diferentes puntos de anlisis que deben estar dentro de la agenda del Banco de Repblica a la hora de implementar los instrumentos de poltica monetaria. Primero, el canal del crdito bancario en la cartera comercial tiene un papel central en la transmisin de la poltica monetaria, en este sentido la autoridad debera monitorear la estabilidad de la tasa de inters para estabilizar la oferta de crditos. Lo anterior, ocurre porque cualquier cambio en el instrumento de poltica, afectar la oferta de crditos y consecuentemente modificar la inversin de las empresas y la actividad econmica. Segundo, la autoridad monetaria debe ser consciente de los aspectos microeconmicos del comportamiento de los establecimientos bancarios para formular su poltica. Tercero, los ciclos en el crdito domstico en Colombia han coincidido con ciclos en la misma direccin en los flujos externos de capital (Villar y Salamanca, 2005), situacin que se ha hecho evidente en aos recientes.

22

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Anexos

Tabla 2. Fusiones y adquisiciones de bancos. Periodo 2002 2010

Davivienda

Banco Banco Superior Granbanco Bankboston Megabanco Banco Aliadas Banco Unin Colombiano Tequendama S.A. Granahorrar S.A. Colmena Conavi

Ao
2006-Q1 2007-Q2 2005-Q1 2006-Q3 2004-Q4 2006-Q1 2005-Q1 2006-Q1 2005-Q1 2005-Q2

Opcin
1 2 1 1 2 1 2 2 2 1

Banco de Bogot

Banco de Occidente

Sudameris BBVA Banco Caja Social Bancolombia

Fuente: clculos propios con base en SFC

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Tabla 3. Descripcin de la muestra de acuerdo a su nivel de activos

<p33 9% 10% 8% 26% 65% 70% 11% 28% 64% 77% 7% 35% 54% 73% 8% 21% 68% 60% 21% 16% 64% 78% 9% 24% 27% 26% 66% 62% 66% 1% 1% 1% 24% 23% 25%

2002 (p33-66) >p66 <p33 >p66 75% 75% 74% 11% 66% 74% 8%

2010 (p33-66)

28

Participacin del mercado Activos Cartera Bruta Depsitos Razones Inversiones/ Activos Crditos/Activos Depsitos/ Pasivos Capital & reservas/Activos Participacin del total crditos Consumo Comercial Microcrdito Vivienda 27% 70% 1% 2% 15% 44% 0% 41% 13% 58% 1% 29% 24% 46% 29% 0% 230 Billones 151 Billones 150 Billones 18
Fuente: clculos propios con base en SFC Cifras a diciembre

37% 54% 1% 8%

23% 68% 2% 7%

Total activos Total crditos Total depsitos 23

105 Billones 60 Billones 69 Billones

Nmero total de bancos

Tabla 4. Descripcin de la muestra de acuerdo a su nivel de capitalizacin

<p33 16% 12% 15% 36% 44% 55% 4% 32% 59% 75% 8% 31% 64% 72% 18% 11% 64% 75% 7% 70% 72% 72% 14% 15% 13% 80% 78% 80% 16% 18% 16% 12% 74% 74% 10%

2002 (p33-66) >p66 <p33 2010 (p33-66)

>p66 5% 4% 5% 5% 58% 76% 16%

29

Participacin del mercado Activos Cartera Bruta Depsitos Razones Inversiones/ Activos Crditos/Activos Depsitos/ Pasivos Capital & reservas/Activos Participacin del total crditos Consumo Comercial Microcrdito Vivienda 21% 69% 3% 7% 105 Billones 60 Billones 69 Billones 23
Fuente: clculos propios con base en SFC Cifras a diciembre

11% 50% 0% 39%

28% 70% 1% 1%

24% 66% 3% 7% 230 Billones 151 Billones 150 Billones

30% 64% 0% 6%

57% 33% 10% 0%

Total activos Total crditos Total depsitos

Nmero total de bancos

18

Tabla 5. Funcin de oferta de crditos comerciales- Sistema MMG en dos etapas

Variables 0.953*** (0.24) -1.031*** (0.27) 1.789*** (0.60) 0.96 0.731** (12.92) -16.79 (0.37) (0.23) -21.26 (19.49) 1.294*** -0.791** -0.621** (0.34) (0.26) 1.003*** 1.055***

Tamao

Liquidez

Capitalizacin

Rezago de la variable dependiente

Poltica Monetaria

Caracterstica del Banco * PM

Crecimiento PIB

30

(0.63) (0.36) Flujo neto de capitales 1.54e-05* 2.70e-05* (0.00) (0.00) Encaje 0.06 0.11 (0.05) (0.10) Inflacin 0.75 -3.093 (5.68) (4.63) Nmero de instrumentos 30 30 Observaciones 546 546 Nmero de grupos 31 31 AR(2) p-value 0.656 0.115 Hansen test p-value 0.32 0.452 Errores estndar robustos en parntesis. *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1
Fuente: clculos propios con base en SFC y Banco de la Repblica.

(0.43) 0.00 (0.00) 0.06 (0.11) -6.235 (5.46) 22 546 31 0.776 0.315

Tabla 6. Funcin de oferta de crditos de consumo- Sistema MMG en dos etapas

Variables Rezago de la variable dependiente Poltica Monetaria Caracterstica del Banco * PM Crecimiento PIB Flujo neto de capitales

Tamao 0.812*** (0.12) (0.64) (0.72) 1.48 (1.21) 0.27

Liquidez 0.933*** (0.19) (0.60) (1.01) (44.15) (27.28) 1.03 (0.75) 0.00 (0.00) 0.09 (0.14) (8.86) (9.78) 30 504 28 0.163 0.438

Capitalizacin 0.819*** (0.12) 0.347 (0.80) -58.12 -61.78 0.304 -0.682 (0.00) (0.00) -0.133 -0.126 3.801 -4.915 24 504 28 0.750 0.463

(0.59) 0.00 (0.00) Encaje 0.06 (0.07) Inflacin (1.84) (2.78) Nmero de instrumentos 30 Observaciones 504 Nmero de grupos 28 AR(2) p-value 0.649 Hansen test p-value 0.407 Errores estndar robustos en parntesis. *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

Fuente: clculos propios con base en SFC y Banco de la Repblica.

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Tabla 7. Funcin de oferta de crditos totales- Sistema MMG en dos etapas

Variables Rezago de la variable dependiente Poltica Monetaria Caracterstica del Banco * PM Crecimiento PIB Flujo neto de capitales

Tamao 0.919** (0.37) -0.691* (0.41) 1.615** (0.68) 0.70

Liquidez 1.051*** (0.30) -0.663** (0.27) (10.81) (22.06) 0.41 (0.90) 0.00 (0.00) 0.10 (0.13) (4.79) (5.50) 24 546 31 0.742 0.139

Capitalizacin 1.026** (0.39) (0.35) (0.66) (12.62) (24.42) 0.64 (0.65) 0.00 (0.00) 0.04 (0.13) (5.01) (3.88) 22 546.00 31.00 0.795 0.257

(0.59) 0.00 (0.00) Encaje 0.03 (0.05) Inflacin 2.14 (4.20) Nmero de instrumentos 30 Observaciones 546 Nmero de grupos 31 AR(2) p-value 0.738 Hansen test p-value 0.307 Errores estndar robustos en parntesis. *** p<0.01, ** p<0.05, * p<0.1

Fuente: clculos propios con base en SFC y Banco de la Repblica.

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33

34