Asesora 03: El Riesgo en la Evaluacin de Proyectos Miel de abeja

La inversin necesaria para ejecutar un proyecto para producir miel de abeja, con 3 aos de duracin es $850,000. El estimado de los flujos de caja futuros se presenta a continuacin:

ESTIMADO DE FLUJO DE CAJA (en miles de dlares) Escenario Prob F/C (1) 1 2 3 4 5 6 0.1 0.2 0.3 0.1 0.1 0.2 200 250 300 350 400 450 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.3 Prob F/C (2) 300 350 400 420 440 460 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.3 Prob F/C (3) 450 500 550 600 650 700

Si se asume independencia entre los trminos del flujo y la tasa de descuento adecuada es 15% por periodo:

a. Determinar si es conveniente ejecutar el proyecto.

b. Cul es la probabilidad de perder en este proyecto?

NOTA: Suponga que el VAN del proyecto se distribuye como una distribucin normal.

Evaluacin de Proyectos

Dos proyectos: A y B
Evaluar los siguientes proyectos si se sabe que el proyecto A est en unidades monetarias reales del periodo cero, mientras que el proyecto B est en unidades monetarias reales del periodo tres. ESTIMADO DE FLUJO DE CAJA Proyecto A Escenario Prob F/C Prob F/C Prob (1) (2) 1 0.3 20 0.3 40 0.3 2 0.1 40 0.1 60 0.1 3 0.1 60 0.1 65 0.1 4 0.1 70 0.1 70 0.1 5 0.2 100 0.2 100 0.2 6 0.2 120 0.2 110 0.2 ESTIMADO DE FLUJO DE CAJA Proyecto B Escenario Prob F/C Prob F/C Prob (1) (2) 1 0.1 10 0.1 40 0.1 2 0.1 20 0.1 60 0.1 3 0.1 60 0.1 65 0.1 4 0.2 65 0.1 70 0.2 5 0.2 70 0.3 75 0.2 6 0.3 90 0.3 95 0.3

F/C (3) 50 60 70 80 90 110

F/C (3) 60 65 70 75 90 95

Informacin adicional: La inversin que se requiere para ejecutar el proyecto A es 60 um del periodo cero. El proyecto B requiere para su ejecucin una inversin de 60 um del periodo tres. La inflacin para los aos 1, 2 y 3: 3%, 5% y 3% respectivamente. La tasa de descuento adecuada es 10%.

Determine cul es el proyecto de menor riesgo relativo si se asume que los trminos del flujo: a. Son independientes. b. Estn perfectamente correlacionados. NOTA: Suponga que el VAN de los proyectos se distribuye como una distribucin normal.

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Limones, uvas y mangos

Se tiene en cartera un proyecto de produccin de limones con las siguientes caractersticas: 0 -150 1 50 2 F/C2 3 60 4 F/C4 5 50

F/C

Los F/C2 y F/C4 tienen los siguientes valores probables: F/C2 45 65 30 Tasa de descuento = 10% a) Si los flujos de caja del periodo 2 y 4 estn perfectamente correlacionados, cul es la distribucin del VPN? b) Si adicionalmente se tienen dos proyectos en cartera con las siguientes caractersticas: P (50 <= VAN uva <= 108) = 95% P (45 <= VAN mangos <= 141) = 99.7% y estos proyectos son mutuamente excluyentes al de limones, cul escogera entre los tres? NOTA: Suponga que el VAN de los proyectos se distribuye como una distribucin normal. Prob. 0.2 0.6 0.2 F/C4 35 55 60 Prob. 0.4 0.4 0.2

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Earthilizer
CSM est planeando invertir en un proyecto que requiere una inversin inicial de $580,000 para producir y comercializar un nuevo fertilizante orgnico fabricado a partir de estircol de vaca. El producto, Earthilizer, ha sido desarrollado por la divisin agrcola de CSM en los ltimos tres aos para responder a dos situaciones: por una parte, hay una demanda creciente de los granjeros orgnicos y por otra, las granjas se enfrentan a una regulacin medioambiental cada vez ms restrictiva en lo relativo a la eliminacin de los excrementos del ganado. En combinacin, la direccin de CSM percibe que estas presiones se pueden reconvertir para dar lugar a una oportunidad de inversin muy prometedora.

CMS ha probado el producto exhaustivamente como fertilizante lquido sustitutivo de los fertilizantes qumicos, ms habituales y costosos, que los granjeros y rancheros han utilizado desde la Segunda Guerra Mundial. El producto se comercializar en forma concentrada, de modo que un litro de Earthilizer genere unos 100 litros de fertilizante til.

El producto no solo es totalmente orgnico, sino tambin ms barato que los fertilizantes qumicos tradicionales que se fabrican usando petrleo y cuestan unos $25 por 1/3 hectrea para cultivar pasto y heno; el Earthilizer utiliza el estircol del ganado, cuesta menos de $20 por aplicacin y no se requiere ms de una aplicacin durante la temporada de crecimiento.

Si se aprueba el proyecto, la divisin agrcola de CSM planear iniciar de forma inmediata la construccin de la nuevas instalaciones. La manufactura y distribucin de Earthilizer estaran funcionando a finales de 2007 y los primeros ingresos se esperan para 2008. CSM utilizar 5 aos para evaluar la inversin. Por supuesto, si el proyecto tiene xito, podra operar durante muchos aos. No obstante, es una prctica estndar en muchas empresas seleccionar una vida arbitraria para la inversin y analizar la inversin como si fuese a cerrar al final del periodo elegido.

Evaluacin de Proyectos

Los clculos de los flujos de caja desde 2008 hasta 2012 se basan en las siguientes estimaciones y supuestos claves:

a. Estas estimaciones suponen que el proyecto requerir una inversin inicial de $580,000 al final de 2007, que incluyen $250,000 en CTN y $330,000 en instalaciones y equipo.

b. Se espera que las ventas sean de $1000,000 en 2008 y que crezcan a una tasa anual del 10% durante los cinco aos planificados.

c. El costo de los bienes vendidos es igual al 67.40% de las ventas (esto implica un margen bruto de beneficios de 32.60%).

d. Los gastos operativos (antes de depreciacin) son del 10% de las ventas ms un importe fijo igual a $115,000 al ao.

e. La empresa utiliza depreciacin lineal, en la que se asume que las instalaciones y el equipo tienen una vida til de 10 aos y un valor de salvamento de cero.

f. Se utiliza una tasa impositiva de 30%.

g. Para los aos 2008 a 2012, la empresa estima que sus necesidades de CTN sern iguales al 25% de las ventas de Earthilizer. Se asume un CAPEX de $330,000 en 2007 y no se requerir capacidad adicional de instalaciones durante los cinco aos planificados.

h. La tasa de descuento ajustada al riesgo es 13.25%.

Debe realizarse el proyecto? Justifique. Cul es el VAN? Cul es la TIR?

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Dado que este es un proyecto sujeto a riesgos y que las cosas no irn exactamente como se planearon, CSM necesita profundizar ms en el proyecto para comprender hasta qu punto puede confiar en la estimacin del VAN obtenido. Entonces conviene preguntarse: Estamos seguros de que el proyecto se desarrollar segn lo previsto? Cules son los factores que generan valor en el proyecto y que la empresa debera vigilar durante la vida de la inversin para asegurar su xito? Para responder estas preguntas y muchas otras, nos apoyaremos en tres herramientas:

1. Anlisis de Escenarios. 2. Anlisis de Sensibilidad del Punto Muerto. 3. Anlisis mediante Simulacin.

Para el Anlisis de Escenarios, utilice un nivel inicial de ventas de solo $500,000 (estimacin ms pesimista de departamento de comercializacin) y de $15000,000 (estimacin optimista). Qu pasa con el VAN del proyecto en cada caso? (Aunque el anlisis de escenarios es muy til, no hay una forma sistemtica de definir los escenarios. El nmero de escenarios posibles slo est limitado por la imaginacin del analista). Para sistematizar el anlisis de sensibilidad, usaremos el Anlisis de Sensibilidad del Punto Muerto; cul es el valor crtico de un factor concreto que hace el VAN cero? Identificamos seis variables claves (factores generadores de valor) que son importantes para determinar el VAN de la oportunidad de inversin de Earthilizer: a) Tasa de crecimiento de las ventas b) Margen bruto de beneficios c) Gastos operativos (antes de depreciacin) d) Tasa impositiva e) CTN/Ventas f) Ventas del ao base (2008)

Elabore una tabla donde se muestre las diferencias del Valor Crtico frente al Valor Esperado de estas seis variables. Qu variables considera que son especialmente influyentes en el resultado del VAN? Comente.
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Evaluacin de Proyectos

Recordemos: aunque este anlisis puede ser muy til para identificar los factores claves que son crticos para el xito del proyecto, tiene sus limitaciones; cules son stas?

Para comprender ms en profundidad las distribuciones de los resultados posibles de la valoracin, pasamos al Anlisis mediante Simulacin, que ofrece a los analistas la capacidad de superar los tres inconvenientes del anlisis anterior.

La Simulacin Montecarlo es una poderosa herramienta que puede ayudar al analista a evaluar qu puede pasarles a los flujos de caja futuros de la inversin y resumir las posibilidades en una distribucin de probabilidad. Para analizar este proyecto, consideremos los siguientes supuestos:

Supuestos en la Simulacin de Montecarlo de la inversin de CSM en Earthilizer

Variable Valor Esperado Distribucin Parmetros estimados

Ventas en el ao base 2008 $1000,000 Uniforme

Mn. = $500,000 y Mx. = $1500,000 Mx. = 30%,

Variacin de ventas (2009 2012)*

10.0%

Triangular

Ms probable = 10% y Mn. = 10% Mx. = 40%,

Margen bruto de beneficios

32.6%

Triangular

Ms probable = 32.6% y Mn. = 28% Mx. = 15%,

Gastos operativos (antes de deprec.) Valor terminal mltiplo del VL

10.0%

Triangular

Ms probable = 10% y Mn. = 5%

1.00

Uniforme

Mn. = 0.5 y Mx. = 1.5

*En realidad hay cuatro tasas de variacin, una para cada ao, desde 2009 hasta 2012.

Utilice 10,000 iteraciones para estimar las distribuciones de los FCL de 2008 a 2012. Qu hemos descubierto sobre la inversin en el Earthilizer gracias al anlisis mediante simulacin?

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Medicinas Genricas
Kmica Francesca (KF) fabrica y vende medicinas genricas en fbricas situadas en todo el hemisferio oeste. Una de sus fbricas est intentando decidir si automatizar parte de su proceso de empaquetado comprando una mquina de tratamiento y reciclado de desechos. La inversin propuesta es de $400,000 para comprar el equipo necesario y ponerlo en funcionamiento. La mquina tendr una vida esperada de cinco aos y se depreciar a un ritmo de $80,000 por ao hasta un valor de salvamento de cero. Los analistas de la empresa estiman que la compra del nuevo sistema de tratamiento de desechos supondr ahorros de $40,000 anuales en costos laborales, $18,000 anuales en costos de tratamiento de desechos y $200,000 anuales de la venta del plstico recuperado de los desechos (netos de los gastos de venta). KF requiere un rendimiento del capital del 20% y tiene un tipo impositivo del 30%.

a. Utilizando las estimaciones anteriores, debera KF comprar el sistema automtico de tratamiento de desechos?

b. El gerente de la fbrica ha formulado varias preguntas sobre los ahorros potenciales del sistema. Ha pedido al analista financiero a cargo de la propuesta que evale el impacto de las variaciones en el precio de los plsticos de desecho, que ha sido voltil en el pasado. En concreto, cul sera el impacto de una reduccin del precio que dividiese por dos los ingresos por la venta del desecho en los cinco aos?

c. (Simulacin) Modelice la nueva inversin cuyo valor queda determinado por las siguientes variables aleatorias: Los ingresos anuales por el desecho plstico recuperado en el primer ao siguen una distribucin triangular con un valor mnimo de $100,000, un valor ms probable de $200,000 y un valor mximo de $300,000.

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 En el segundo ao (y en los aos siguientes) la distribucin sigue siendo triangular; sin embargo, el valor ms probable es ahora igual al valor observado en el ao anterior, el mnimo es igual al 50% de dicho valor y el mximo es el 150% del mismo. Los ingresos por los desechos recuperados muestran un coeficiente de correlacin de cada ao al siguiente de 0.9. Los ahorros de costos laborales pueden proyectarse con un mayor nivel de precisin porque representan el recorte de un trabajador por horas que no se necesitar cuando el nuevo sistema entre en funcionamiento. Las reducciones en los costos del tratamiento de los desechos siguen una distribucin uniforme con un valor mnimo de $15,000 y un valor mximo de $21,000. Los costos de tratamiento de los desechos se asumen no-correlacionados a lo largo del tiempo.

i. Cul es la probabilidad de obtener un flujo de caja inferior a $150,000 en el primer ao? Y en el quinto ao?

ii. Cules son el VAN y la TIR esperados para este proyecto?

iii. Cules son la media y la desviacin estndar de las distribuciones simuladas de los flujos de caja para cada de los cinco aos? Cul es el efecto de la correlacin positiva en los factores que determinan los FCL del proyecto?

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Heladera
Diego Eduardo est pensando abrir una heladera el prximo verano durante enero y febrero, sus meses de vacaciones. Su mam le prestar un local, por lo que los nicos costos de inversin necesarios seran mesas, sillas y la mquina de hacer helados, que cuesta $2,000. Segn los noticieros, existe una probabilidad de 70% de que se presente el Fenmeno del Nio (calor extremo). Adems, si la demanda es alta (probabilidad de 60%) se puede pensar en ampliar el mercado.

As pues, si la demanda es alta y se presenta el Fenmeno del Nio, el flujo de caja neto para enero seran de $1,100; si no se presenta el fenmeno sera de $1,000. Por otro lado, si la demanda es baja y se presenta el Fenmeno del Nio, el flujo de caja neto sera de $900 para enero y de $1,000 para febrero; si no se presenta el fenmeno seran de $800 y $900 para enero y febrero respectivamente. Adems, si se presenta el Fenmeno del Nio y se ampla el mercado, los flujos de caja netos para febrero seran de $1,500 con una probabilidad de 65% y de $1,300 con una probabilidad de 35%. Si no se ampla el mercado, dichos flujos seran de $1,300. Si no se presenta dicho fenmeno y se ampla el mercado, los flujos para febrero seran de $1,250 con una probabilidad de 80% y de $1,100 con una probabilidad de 20%. De lo contrario, el flujo de caja neto de febrero sera de $1,220. El costo de oportunidad mensual de su capital, libre de riesgo, es de 5%. Es conveniente que Diego Eduardo haga el negocio? Si lo hace, conviene ampliar el mercado?

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Zodimac
Zodimac evala una nueva sierra con una vida de dos aos. Su costo es de $3,000 y los flujos de caja futuros netos, dependen de la demanda de los productos de esta empresa. La ilustracin tabular de un rbol de probabilidad de los posibles flujos de caja futuros asociados con la nueva sierra es la siguiente:

Ao 1 Probabilidad Inicial Flujo de caja neto

Ao 2 Probabilidad condicional 0.30 Flujo de caja neto $1,000 1,500 2,000 1 2 3 Rama

0.40

$1,500

0.40 0.30 1.00 0.40

2,000 2,500 3,000

4 5 6

0.60

2,500

0.40 0.20

1.00

1.00

a. Cules son las probabilidades conjuntas de ocurrencia de las diferentes ramas?

b. Si la tasa libre de riesgo es de 10%, cul es: (i) el valor neto de cada una de las seis ramas completas, y (ii) el valor esperado y la desviacin estndar de la distribucin de probabilidad de los posibles valores presentes netos?

c. Suponiendo una distribucin normal, cul es la probabilidad de que el valor presente neto sea menor que cero? Cul es la importancia de esta probabilidad?

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La Dulcera
A La Dulcera le gustara desarrollar una nueva lnea de producto: pudn. El valor esperado y la desviacin estndar de la distribucin de probabilidad de los posibles valores netos de dicha lnea son de $12,000 y $9,000 respectivamente. Entre las lneas existentes de la empresa estn helado, queso y yogurt. Los valores esperados del valor presente neto y la desviacin estndar de estas lneas de productos son los siguientes: E[VPN] Helado Queso Yogurt $16,000 20,000 10,000

VPN
$8,000 7,000 4,000

Los coeficientes de correlacin entre productos son los siguientes:

Helado Helado Queso Yogurt Pudn 1.00 0.90 0.80 0.40

Queso

Yogurt

Pudn

1.00 0.84 0.20 1.00 0.30 1.00

a. Calcule el valor esperado y la desviacin estndar de la distribucin de probabilidad de los posibles valores netos para una combinacin de los tres productos existentes.

b. Calcule el valor esperado y la desviacin estndar para una combinacin que consiste en los productos existentes y el pudn. Compare los resultados de los incisos (a) y (b). qu puede decir de la lnea de pudn?

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