Para realizar todas las transacciones 'involucradas en el' comercio internacional, el dinero es obviamente necesario, pero las transcciones

internacionales son tambin complicadas por el ,hecho de que los diferentes pases utilizan monedas distintas. Una transacciD puramente docomo la compra de una silla hecha en Crolina del Norte por un residente de Crolina del Sur no implica la necesidad de convertir una moneda a otra. El "dlar de Carolina del Sur" del comprador es idntico al "dlar de Carolina dl Norte" deseado por el fabricante de sillas; son la mista unidad monetaria, el dlar estadowidense. Pero la transacciD se complica cuando el fabicante de muebles de Carolina de Norte vende la silla a un ciudadano francs. El vendedor desea recibir dlares estadounidenses, puesto que esa es la unidad monetaria en la cual se paga'a los trabajadores, a los proveedores y a los accionistas de la firma, mientras que el consumidor francs desea realizar la transaccin con francos franceses. Como cada pas que participa en el comercio intemcional por 10 general posee su propia unidad de moneda nacional, se requiere un mercado de divisas para convertir una moneda a otra. En una visin amplia, el merado de divisas es, por lo tanto, el mecanismo que re6nea compradores y vendedores de diferentes monedas. La naturaleza y las operaciones del mercyJo de divisas y la del tipo de cambio de equilibrio se estudian en los tres captll\os entes. ' Este captulo se centrar en cmo registrar las nmicas extranjeras de cualquier pas especfico. Las transacciones internacionales d,(I' un as comprenden pagos hacia afuera por sus importaciones, donaciones e inversiones en el exterior y pagos hacia adentro por exportaciones, donaciones e inversiones por parte de los extranjeros. Al registrar estas transacciones, un pas mantiene sus cuentas de la balanza de pagos, las cuales intentan mantener un registro sistemtico .de todas las transacciones econmicas entre l y el resto del mundo durante un periodo especffi.co, generalmente un ao. Usted aprender la ubicacin de los diversos tipos de transacciones en las cuentas, Cmo interpretar 1m estado de la balanza de pagos de un pas y el significado de las diferentes balanzas en las cuentas, como la "balanza comercial" y la "balanza en cuenta corriente" que con frecuencia reportan los medios de informacin. Adems, se analiza el significado de un trmino afn, la posicin neta de inversin internacional de un pas. El escenario habr sido preparado para entender el mercado de divisas , y la determinacin de los tipos de cambio n captulos posteriores. Sin embargo, como prem_ bulo, primero se examina brevemente el crecimiento reciente de la actividad comercial internacional y de los pagos internacionales.

401

401

PARTE v

FUNDAMENTOS DB ECONOMA MONETAJUA INTERNACIONAL .

CRECIMIENTO RECIENTE DEL COMERCIO Y_E-LOS MOVIMIENTOS DE CAPITAL

Las transacciones internacionales que se registran en la balanza de pagos de un pas reflejal en forma resumida el tamai'io de la actividad de ese pas con el resto del mundo. en un afto dado. Una parte importante de esa actividad eS el comercio de bienes y servicios; en el captulo 1 se propor.; cionaron extensos datos sobre los flujos de comercio. y la tabla 1 de este captulo pennite observar en forma global el rpido crecimiento del comercio de bienes desde 1973. (Los datos sobre servicios son menos confiables y meDOS disponibles para este periodo). Este crecimiento del valor de las exportaciones mundiales (que en teora son iguales a las importaciones mundiales) en tnninos monetarios ha estado en una tasa promedio anual del 9.0% durante este periodo de 26 aftos. Aunque hubo una reduccin del comercio entre 1980 y 1985 debido a la recesin mundial ya que el comercio se miden en dlares (el gran aumento en el valor del dlar entre 1980 y 1985 signific que el mayor comercio medido en otras monedas se tradujo a menos dlares). la tendencia general creciente de 1973 a 1999 es innegable. Sin embargo. cada vez con mayor frecuencia. las transacciones internacionales han involucrado mucho ms que el comercio de bienes y servicios. Individuos, corporaciones, instituciones financieras y gobiernos poseen ahora activos intemacionales en un grado considerablemente superior que antes. Estos activos vanan en un rango desde depsitos bancarios en el exterior de ciudadanos y corporaciones domsticas hasta bonos, acciones e instalaciones fsicas de extranjeros (por ejemplo, f4bricas en otros pases). La tabla 2 proporciona algunos indicadores de la creciente interdependencia de activos entre pases en aftos recientes. La fila 1 representa el aumento en el valor de los ristamos vigentes otorgados por los bancos a ciudadanos, instituciones, corporaciones y gobiernos de nacionalidad diferente de la de los bancos. La tasa anual promedio del 15% de aumento en estos pr6stamos de un valor de US$442.000 millones en 1995 a un valor superior a USSll billones en 1998 refleja c6mo las actividades bancarias estn adquiriendo rpidamente un alcance internacional. La fila 2 ilustra el crecimiento general del tamaflo anual de las transacciones totales de acciones y bonos a trav6s de las lneas fronterizas del pas (entradas y salidas) 'de diversos pases industriales, expresados como porcentaje del producto intemo bruto. Por ejemplo, el valor de estas transacciones de Estados Unidos en 1975 fue de 4% con relacin al pm (o cerca de US$65,OOO millones, puesto que el pm fue de USS1.635 billones), pero 6ste aumen16 179% en 1999 (o cerca de US$16,6 billones, puesto que el pm fue de US$9.2S6 billones o USS9.3 billones). (La cifra fue an ms alta. 223%, en 1998). La tasa promedio anual de aumento en el valor en d61ares de esas transacciones de 1975 a 1999 fue alrededor del 26%. La fila 3 indica otra dimensi6n de los valores financieros crecientes en el mbito intemacional, es decir, la cantidad de reservas en poder de los bancos centrales (principalmente monedas extranjeras) con el fin de estar preparados para manejar problemas potenciales de la balanza de pagos. El tamaflo de estas reservas aumen16 de USS228,OOO millones en 1975 a cerca de US$1.9 billones en 1999. una tasa promedio anual de aumento del 9.2%. Por 111timo.la fila 4 proporciona datos sobre salidas de inversin extranjera directa (lEO) de los pases. Como se ano16 en el captulo 12 la IIID incluye actividades como la compra por parte de una finna domstica de una participa-

TABLA 1

A'o
1973 1980 1985 1990 1999
b

lWo,. _141

.udltJIu (USI .,u, .. ..u1Ma)

582 2,036 1.947 3,485

5.460

Fuentes: 1973. Acuerdo General labre Aranceles y Comercio. IlIterftatiollal Trade 88-89. Vol. 2. GATI', Ginebra, 1989, tabla Al; 1980. 1985. 1990, Acuerdo General sobre Aranceles y Comercio, 11Itt!11IlItioIIal1rGde 9091, Vol. 2. GATI', Ginebra, 1992, p. 17; 1999, 0rpni.r.acI.6n Mundial del Comercio (OMC) Allllllal Rqort, 2000. p. 9, obtenido de www.wto.O!J.

CAPtruLo 20

CUENTAS DB LA BALANZA DB PAOOS

TABLA 1

IndlcadoresdeinterdepeadeDdalbumlera endente
1975 1980 1985 1990 1995 1998 1999

1) Pr6Itamos totalu de la banca intemaciooal (valore. al final del do) (US$ mile. de millone.) 2) Tran.accionu a trav6. de fronteras de accione. y bono como porcentaje del PIB CanatU Francia Alamania Italia Jap6n HItado. Unidos 3) RlINtVu internaciooalu de bancos contrale ftoal do do (US$ milu de millones) 4) Salida totale. de inveni6n extranjera (promedio. anuale.), (US$ mUes de millones) NO
110

442

1.323

2.'13

7.217

9,224

11.048

NO

3 ND

,
2 4

,
9 7 8 9 4'2 1981-198' 43

27 21 33 4 62 3' 481 1986-1990 168

6' '4

187 187 167 2'3 6' 133 1.'16 1996 380

331 41' 329 640 91 223 1,797 1998 649

ND ND 334 ND 179 1,869

"

27 89

119 979 1993 199

"

228 1976-1980 40

NO

diaponible

Puen...: Bancoa de paos Internacionales (Bank ol International Sett1ementa-BIS), Forty-Sixth AMual Report, BIS. Bule. junio 14. 1976 .p. 87; BIS. FfItyFint .IIIJIUIi Report, BIS, Basle, junio 1'. 1981. p. 100; BIS. FiftySixth AMIUIl Report. BIS. Basle, junio 9, 1986, p. 87; BIS, Sl%Iy.First AMIUIl Report. BIS, Baale. junio lO, 1991. p. 124; BIS. SI:xty-SlxtIt. AMIUIl Report, BIS, Basle, junio lO, 1996, p. 141; BIS, N.tIa AM/Ulllleport, BIS, Baale, junio 7, 1999, pp. 118, 122; BIS. Sen,,",th AMIUIl Report. BIS, Basle, junio " 2000, p. 90, obtenido de www.bis.or; Pondo Monetario Internacional, Inte11Ultional FilltUlCial Statistics Yearbook 1998. FMI, Washinton, OC, 1998, pp. 14, 78-79; PMI. Inte11Ultional FiNlllcialStatistics. junio 2000, pp. 4, 39: Conferencia de las NacioDOa Unidas sobre Comercio y Desarrollo. World '"lItIS","''' Report 1999. UNCfAD, 0ilebra. 1999, p. lO, obtenido de www.unctad.or.

ci6n de control en una firma extranjera y el establecimiento de nuevas plantas en el exterior. Esta actividad aument de un promedio anual de US$4O,OOO millones para el periodo de 1976 . a 1980 a US$649.000 millones en 1998, con un aumento particu1annente rpido en la de 1990. La cifra de 1998 fue 16 veces la cifra promedio del periodo de 1976 a 1980. En general, la economa mundial ha visto un crecimiento muy rpido en las transacciones La parte internacionales tanto reales como monetarias duninte las dltimas dos a tres .restante de este captulo se centrar en c6mo se registran estas transacciones en las cuentas de la balanza de pagos y en el estado de inversiones internacionales de un pas.

CRDITOS Y DBITOS EN' LA CONTABnJDAD DE LA BALANZA DE PAGOS

Al hacer un seguimiento de las transacciones internacionales de un pas en un afto, el contador de la balanza de pagos emples una diversidad de prcedimientos. Nosotros no necesitamos preocupamos por todoS los detalles porque estamos buscando slo un conocimiento de la opmlCoo de las cuentas con el fin de interpretar Y entender tendencias, eventos y polticas ec.:on6micas am- . plias. Sin embargo, es esencial entender el sistema de clasificacioo de crditos y d&itos. Como una regla general de trabajo. las partidas eridIto en las mentas de la haJanu de J.NIIOI reflejan las transacciones que dan lugar a pagos ,.gue entran al pas. Las partidas principales son las exportaciones, las entradas de inversi6n extranjera al pas domstico y las entradas de intereses y dividendos recibidos por el pas c:lom6stico de inversiones anteriores en el exterior. Por COIMDci6n, las partidas crdito (que dan lugar a una entrada de pagos) se registran cOn un sipo md.r. 1M partIdu dbito en las cuentas de la baIaDD de pagos reflejan transacciones que dan lupr a pagos que salen del pas. Las principales partidas son las importaciones, las inversiones .realiza.. das en otros pases por inversionistas nacionales y los pagos de intereses y dividcmdoa por parte del pas sobre inversiones realizadas antes por inversionistas extranjeros. Por conveDCi6n. las partidas dbito (que originan una salida de pagos) se registran con un signo

404

PARIl! v

FUNDAMENTOS"DE ECONoMA MONETARIA IN'l'I!RNACIONAL

Nuestra presentaci6n de partidas crdito, y .dbito por lo general utiliza el marco de anlisis seguido por el Fondo Monetario Internacional en su infonne anual de estadsticas de la balanza de pagos de sus 182 pases miembros; adems utiliza cierta terminologa empleada por el Departamento de Comercio de Estados Unidos en su presentaci6n de los datos estadounidenses. Las partidas estn agrupadas en las cuatro categoras principales que analizamos a continuaci6n l Categorla l. Cuenta corriente. Las partidas crdito (signo +) constan de exportaciones de bienes y servicios, ingresos (como intereses y dividendos) recibidos de inversionistas en el exterior. al iluaI que otros ingresos factoriales (por ejemplo, sueldos) ganados en el exterior, y una partida de "transferencias unilaterales", que representa las donaciones recibidas del exterior. Las partidas dbito (signo -) son importaciones de bienes y servicios, ingresos pagados a residentes de otros pases por inversiones extranjeras y servicios prestados por factores externos en el pas anfitri6n, y transferenci.. Unilaterales que representan donaciones enviadas al exterior. Categorla 11. Inversi6n directa y otrosflujos financieros a largo plazo. Esta categora y las dos siguientes constituyen la cuema financiera en la de pagos de un pasz. Esta categora se refiere a cambios en la posesi6n de activos fsicos reales y activos financieros a largo plazo, expresi6n que se refiere a activos con un vencimiento de un afto o ms. Si existe en el pas un aumento en los activos a largo plazo en poder de ciudadanos corporaciones y gobiernos extranjeros (entrada financiera al pas), se registra una entrada cr6dito (signo +); si una venta de estas posesiones por parte de los extranjeros ocasiona una disminuci6n, se registra una entrada dbito (signo -) (salida financiera del pas). Alternativamente, si los ciudadanos corporaciones y gobiernos domsticos aumentan sus posesiones de activos a largo plazo en el exterior, se registra una entrada dbito (salida financiera del pas domstico); si una venta de estos activos disminuye las posesiones del pas domstico en el exterior, se registra una entrada crdito (entrada financiera al pas domstico a medida que el producto de las ventas se trae a casa). Una forma sencilla de recordar este tratamiento es anotar que los cr6ditos representan un aumento neto en los posesiones de activos de otro pais en el pa{s domistico y que los dbitos representan un incremento neto en los posesiones de activos del pa{s domistico en los otros paises. Categorla 111. Flujos financieros no oficiales a corto plazo. Esta categora registra transacciones de activos a corto plazo (vencimiento menor de un afto). Las transcciones son bsicamente privadas; es decir,las realizan partes diferentes de los bancos centrales y de las autoridades monetarias. Al igual que en la categora n, un aumento en las posesiones extranjeras de estos activos en el pas domstico es una partida crdito. y una disminuci6n, una partida dbito. Alternativamente, si ,el sector privado del pas' domstico aumenta sus posesiones de estos activos en otros pases, la entrada es un dbito y una disminuci6n es un crdito. Categorla JY. Cambios en los activos de reserva de los autoridades monetarias oficiales (Bancos Centrales). Si los bancos centrales extranjeros adquieren activos (por ejemplo, cuentas bancarias) en el pas domstico, esto constituye una partida crdito, y una disminuci6n, una partida dbito. De igual modo, si el banco central del pas domstico adquiere activos de reserva internacionales o activos de otros pases (por ejemplo. depsitos bancarios extranjeros),

1, Para un ellfoque similar, v/ase James C. Inram. Irwr7Ullonal Economiel. 2a ed. Wiley. Nueva York, 1986, captulo 3. 2 B1 tMnino tridicional para las partidaa en las cateaorW n, my IVba sido la cue/lla de capital. Sin embaro, el Pondo Monetario Internacional y el Departamento de Comercio de Estados Unidos ahora llaman a esas partid.as "cuenta de capital y financiera", donde una abrumadora mayora de transacciones tiene lUJar en la cuenta financiera, El t6nnino cllenta de capital te ,refiere aboraa tipos muy limitados y especfico. de la reducci6n de la deuda externa del obiemo o transferencias de capital mit'IDte, que cambian la poslClC1D de loa activos pero DO en reip1IeIta a cualquier motivaciD normal econmica o que buJca Para efectos de .implicidad y debido a -que 'la1"trllllaccine8 de la cuenta de capltallOD relativamente poco unportaDtes, se harf referencia a laCUOllta financiera y de capital en eneral como "cuenta fillanciera",

."

CAPtnn.<}

20

CUENTAS DE LA BALANZA DE PAOOs

405

esto UDl\'pa1Klad6bito en'1a contabilidad de la balanza de pagos; una venta o una dislDinucin. en esos activos es un crdito.

MUESTRA DB REGISTR()S DB EN LAS CUENTAS DB LA BALANZA DE PAGOS

Para entender mejor la contabilidad de la balanza de pagos (BP), es til usar transacciones hipotticas. En este ejemplo y en todos los anlisis de la balaniade pagos es crucial reconocer que se emplea el principio de contabUld8dpor partida doble. Esto significa que cualquier la misma, de manera que la suma monetaria se registra transacci6n comprende los dos dos veces, una vez como un 4bito y otra como un crdito. De esto se desprende que la suma de todos los dbitos debe ser igual a la suma de todos los crditos; es decir, el estado de la cuenta BP total siempre debe estar en equilibrio. (Recuerde que los dbitos se registran con un signo menos y los crditos con un siano ms. La "igualdad" de las sumas significa realmente igualdad delos valores absolutos de los dbitos y los crditos). Ahora CQIlSideremos nuestros ejemplos hipotticos. Se deSigna el pas anfitrin como el pas A (por ejemplo, Estados Unidos) y se consideran los otros pases como un pas, el pas B (por ejemplo. Gran Bretafta). Se describirn diferentes y en cada paso se indicar cmo se.registra.la transacci6n. TmnslilCci6n 1. .Exportadores tl pa A envfan bienes por valor de US$6,OOO al pa B, recibiendo a cambio un tpsito bancario a corto plazo (por ejemplo, un tp6sito en cuenta corrmte) t US$6,OOO en el pafs B. En esta transacci6n el contador de la balanza de pagos registra los dos lados de la transacci6n de la siguiente manera:
Crldito: Categora I, Exportaci6n de bienes, + U8$6,000

Dbito: Categora m.

en los activos privados a corto plazo en el exterior, - U8$6,OOO

La entrada cr6dito es obvia. Esta entrada cibito particular ocurre porque los exportadores del pas A tienen ahora depsitos en cuenta corriente en el pas B, los cuales se clasifican como activos a corto plazo. '1'rtIn8Dcci6n 2. Suponga que los consumidores tl pafs A compran US$12,OOO en bienes t las firmas tl pais B y que realizan un pago transfiriendo US$12,OOO a las cuenttU bancarias t Iasfirmas tl pa B en el pa(s A (por ejemplo. en Nueva York). Para esta transaccin, las entradas hechas por el contador de la balanza de pagos son:

Dlbito: Categora J, Importaci6n de bienes, -US$12,000

Crldito: Categora m, Aumentoen los activos privados externos a corto plazo en' el pas A, +US$12,000
primero la parte inicial de la transacci6n o registro inicial, seguido ge la parte "financiera" de la

Primero se relaciona la entrada dbito, utilizando en estos ejemplos la prctica de registrar

transacci6n. Las importaciones han iumentado en este caso, pero recuerde que stas constituyen partidas dbito; por lo tanto, la entrada lleva un signo menos. Al pagar por las importaciones, los ciudadanos del' pas dom6stico aumentan las cuentas bancarias de las firmas del pas B en el pas A; esta ntrada tiene un signo positivo. Tmnsacci6n 3. Reslitntes del pafs A envfan bienes por valor de US$l,OOO a los cu:lodanos tl pafs B como una doNici6n. Este es un tipo especial de entrada en las cuentas de la balanza de pagos y difiere de nuestras entradas anteriores en que no existe una compra o una venta bahabido interacci6n econ6mica con extranjeros, de manera que involucrada. Sin 6sta debe registrarse en alguna parte. En este caso, como se han enviado bienes desde el pas dom6stico,la.entrada c.ftdito es "exportaciones", Ahora, como la contabilidad Uilizada es por partida doble, se una entrada dbito aunque no se haya realizado un "pago". El conta.dar de la balanza de PIlos "crea" una entrada d6bito en este caso, muy parecida a las entradas ."goodwill" o "contribuciones" del balance general de una firma individual donde no hay una entradacte PIlo polque se ha hecho una donaci6n. Las entradas de la ''transaccin'' 3 son:

Crdito: Categora I. Exportaciones de bienes. + USS1,OOO Dbito: Categora J, transferencias unilantta1es iea1izadas, -USS1,OOO Trrmsacct6n 4. Las firm.as del pa A ofrecen serviCios de embarque por valor de US$2,(}{)() a las fimIIJS del pafs B, las cuales pagan por estos servicios transfiriendo parte de sus dexSsitos en cuenta comente en los bancos del pa(s A a las cuentas de las jimIIJS de embarque del pa(s A en Ios,bancos del pals A se registra como: .
,

Crdito: Categora J, Exportacin de servicios, + USS2,OOO Dbito: Categora m, Disminucin en los activos privados extranjeros a corto plazo en el pas A, - USS2,OOO

m registro dbito se explica por el hecho de que las firmas extranjeras han reducido sus 'cuentas bancarias en los bancos del pas domstico y por lo tanto tienen menos activos en el pasA. Transacci6n 5. Unafirma del pafs B envfa dividendos por valor de US$2,500 a sus accionistas en el pa(s A. El pago lo realiza la firma del pals B que expide cheques sobre su cuenta bancaria en un banco del pa(s A. Esta transaccin se registra de la siguiente manera:
Crdito: Categora J, Recibo de ingreso de inversin (o de factores) del exterior, + USS2.S00 Dbito: Categora m, Disminucin en los activos privados extranjeros a corto plazo en el pas A, - USS2,SOO

mregistro dbito ocurre porque la fuma extranjera ahora ha reducido sus activos en el pas dom6stico. Transacci6n 6. Un ciudadano del pafs A compra un bono corporativo a largo plazo por US$5,(}{)() emitido por una compafLfa del pals B. El pago lo efectlJa el ciudadano de A deduciendo esta cantidad de su cuenta bancaria en el pa(s A Y transfiriendo los fondos a la cuenta bancaria en el pa(s A de la firma del pa(s B. Esta transaccin es un intercambio de activos y no participan bienes. Los registros contables reconocen que un activo financiero a largo plazo (el bono) es adquirido por el ciudadano del pas anfitrin a cambio de un activo a corto plazo (el depsito en cuenta corriente).
Dbito: Categora II. Aumento en los activos a largo plazo en el exterior, -USSS,OOO Crdito: Categora m, Aumento en los activos privados extranjeros a corto plazo en el pas A, +USSS,OOO Transacci6n 7. Esta transaccin visualiza la operacin'de un mercado de divisas cuando el Banco Central de un pas participa en el mercado. Suponga que los bancos comerciales (que son considerados "ciudadanos privados") del pas B desean diSlinuir sus saldos de moneda A (por ejemplo, dlares estadounidenses) en los bancos del pas A convirtiendo parte de ellos a la moneda de su propio pas (por ejemplo, libras esterlinas). Este deseo de sustituir dlares puede reflejar, por ejemplo, la anticipacin por parte de los bancos'comerciales de un valor del dlar futuro ms bajo. Un m6todode reducir la posesin de dlares es venderlos (a cambio de libras) al Banco de Inglaterra, Y 6ste debe comprarlos si se ha comprometido, como sucede en los sistemas de tipos de cambio fijos, a evitar que el valor del dlar disminuya frente a otras monedas. La transaccin 7 comprende la venta de US$800 al Banco Central del pafs B por parte de los bancos comerciales del palsB. Las cuentas en dlares del Banco extranjero en los bancos del pa(s A aumentan y los bancos comerciales extranjeros reducen sus .saldos en dlares en los bancos del pals A. Este bitercambio de posesin de dlares en CUenta en los bancos del pas A puede ocurrir, y ocurre, si el pas A es Estados Unidos, puesto que los . bancos comerciales extranjeros al igual que los Bancos Centrales extranjeros mantienen saldos
'-'

PARIE V

FUNDAMBNTOS DE ECONOMA MONETARIA INTERNACIONAL

Crdito: C81cgora 1, Exportaciones de bienes, +US$l,OOO DbiJo: Categora 1, transferencias unilaterales realizadas, -US$I,OOO T'rtmsacct61J 4. Las firmas del pafs A ofrecen servicios de embarque por valor de US$2,OOO a las firmas del pa B, las cuales pagan por estos servicios transfiriendo parte de sus dep6sitos en cuenta corriente en los bancos del pa(s A a las cuentas de las firmas de embarque del pa A en los,bancos del pa(s A. La transacQin se registra como: Crdito: Categora I,Exportacin de servicios, + US$2,OOO Dbito: C81cgora m. Disminucin en 108 activos privados extranjeros a corto plazo en el pas A. - US$2,000

El registro dbito se explica por el hecho de que las fumas extranjeras han reducido sus cuentas' bancarias en los bancos del pas dom6stico y por lo tanto tienen menos activos en el pasA. Transacci6n 5. Una firma del pa B envJ dividendos por valor de US$2.500 a sus accionistas en el pafs A. El pago lo realiza la firma del pa B que expide cheques sobre su cuenta bancaria en un banco del pa(s A. Esta transaccin se registra de la siguiente manera:
Crdito: C81cgora 1, Recibo de ingreso de inversin (o de factores) del exterior, + US$2,SOO Dbito: Categora m, Disminucin en los activos privados extranjeros a corto plazo en el pas A, - US$2,SOO

El registrod6bito ocurre porque la firma extranjera ahora ha reducido sus activos en el pas dom6stico. T'rtmsacci6n 6. Un ciudadano del pa A compra un bono corporativo a largo plDz.o por US$5.000 emitlo por una compaifJa del pa B. El pago lo efectda el ciudadano de A deduciendo esta cantJmJ de su cuenta bancaria en el pa(s A y transfiriendo los fondos a la cuenta bancaria en el pa(s A de la firma del pa(s B. Esta transaccin es un intercambio de activos y no participan bienes. Los registros contables reconocen que un activo financiero a largo plazo (el bono) es adquirido por el ciudadano del pas anfitrin a cambio de un activo a corto plazo (el depsito en cuenta corriente).
Dbito: Categora n. Aumento en los activos a lugo plazo en el exterior, '.

,Crdito: Categora llI, Aumento en los activos privados extranjeros a corto plazo en el pas A, +US$S,OOO T'rtmsacci6n 7. Esta transaccin visualiza la operacin de un mercado de divisas cuando el Banco Central de un pas participa en el mercado. Suponga que los bancos comerciales (que son considerados "ciudadanos privados") del pas B desean disJDinuir sus saldos de moneda A (por ejemplo. dlares estadounidenses) en los bancos del pas A convirtiendo parte de ellos a la moneda de su propio pas (por ejemplo, libras esterlinas),' Este deseo de sustituir dlares puede reflejar, por ejemplo, la anticipaci6n por parte de los bancos 'comerciales de un valor del dlar futuro ms bajo. Un m6todode reducir la posesin de dlares es venderlos (a cambio de libras) al Banco de Inglaterra, y 6ste debe comprarlos si se ha comprometido, como sucede en los , sistemas de tipos de cambio fijos, a evitar que el valor del dlar disminuya frente a otras monedas. La transaccin 7 comprende la venta de US$800 al Banco Central del pa B por parte de los bancos comerciales del paB. Las cuentas en d6lares del Banco Cenfiw extranjero en los bancos del pa A aumentan y los bancos comerciales extranjeros red#cen sus ,saldos en d6lares en los bancos del pa A. Este htercambio de posesin de dlares en cuenta ,en los bancos del pas A puede ocurrir, Yocurre, si el pas A es Estados Unidos, puesto que los , bancos comerciales extranjeros al igual que los Bancos Centrales extranjeros mantienen saldos

CAPtruLo 20

CUENTAS DBLA. BALANZA DB PAGOS

40'7/

en los bancos de Nueva York. El.contador de la balanza de pagos del pas A registra este cambio en la propiedad de los activos en dlares de la siguiente manera:

Dbito: Categora m, Disminucin de los activos privados extranjeros a corto plazo en el pas A, - USS800 Crdito: Categora IV, Aumento de los activos oficiales extranjeros a corto plazo en el pas A, +USS800 .
No hay cambio en el total de las posesiones extranjeras de activos en dlares, pero la distribuci6n de las mismas entre los sectores privado y pblico externo se modific6.

EI,.ABORACIN DE UN ESTADO DE RESULTADOS DE LA BALANZA DE PAGOS

Consideremos ahora la elaboraci6n del estado resumen de la balanza de pagos del pas A. En el mundo real existen millones de transacciones de un pas como Estados Unidos en un afto dado. Pero supongamos que las siete transacciones que trabajamos constituyen todo el conjunto de transacciones internacionales en un ao dado, y que a partir de stas se elabora el estado de resultados de la BP. Primero se enumeran en forma de cuenta T en la tabla 3 las partidas dbito y crdito enumeradas en la secci6n anterior. Los nIDeros entre parntesis de la columna izquierda indican los nmeros de la transaccin. A partir de estas entradas. se elabora ahora el estado de resultados de la BP en la tabla 4 y se trabaja sobre l. Al mirar primero las exportaciones y las importaciones de bienes. se observa que el pas ha importado USSS,OOO ms de bienes de lo que ha exportado (US$7.000 de exportaciones, US$12,OOO de importaciones). Al sumar las exportaciones (+) y las importaciones de bienes (-) (o al restar las importaciones de las exportaciones de bienes) se obtiene la balanza comerdaI o baJanzacomerdalde mercandu. Cuando 6ita es positiva, el resultado se denomina supenl'flt en la baIaDza comerdal o mpeni'flt en el comercio de mereancfas; cuando es neptive..ie denomina d4ftdt en la balanza comerdal o d8ld.t en el comerdo de mereancfas. Porcoav.encin, con freeuencia _hace referencia a un supervit como balanza comerdaI favorable, y a un dficit. como a una balanza comerdal desfavorable; estos t&minos proYienendel periodo mercantilista (analizado en el captulo 2). La balanza comercial o balanza de comercio de mercancas generalmente se nombra en los peridicos y en los noticieros nacionales de radio y televiSiD y la cifra se difunde mensualmente. Sin embargo, usted debe
TABLA 3

1'raDIac:d0DellntemaeloDales, pas A
DIIIIto,(-)

Cr4IJtoI (+)
-US$ 6,(0) -uss 12,000 -USS 1,(0) -USS 2,000 -USS 2,500 -US$ ,,(O) - US$ 800 - US$29.300
Exportacin de bieDea

1) AUD'IeIIto ea 101 activos privadot a corto plazo ea el exterior

2)
3)

+USS

6,000

Jqxmci6Dde bieIIII 1'nmsfemIcias UDilateraIl!I hecbaJ

Aumento ea Jos acli.vosprivadoI extranjeros acorro plazo ea el pafJA

ExportacloDes de hieoes
Exportaciones de serviciOl

+USS 12,000 +uss +US$ +US$ +USS 1,(0) 2,000 2.'00 ',000

4) S)

Di8llDuciD en 101 activOl privadot extnmjeros a corto plazOen el pala A

DiaminuciD en 101 activos privadot extranjeros a corto plazo en el pala A 6) AUD'IeIIto en 101 activOl a laro plazo ea el exterior

Recibos de iDgreso deinversi6n delextmior

Aumento ea Josacli.vos pivadol c;xtllqerosacorroplazoea el pafJA

7) DilmiDucin ea loa activos privados

eItr'III,jeroI a corto plazo en el pafa A

Aumento en 108 activos oficiala +US$ 800 extranjeros a corto plazo en el pala A +US$29,300

408
TABLA 4
1

PAR.TE v

FUNDAMBNTOS DB ECONOMA MONETAlUA JNI'BRNAClONAL

Estadode nmltadoa de Ja:blIaDza de .,..., Paf& A

+ + US$ 7.000 US$12.000 US$ S.OOO US$ 2.000 O - US$ 3.000 + US$ 2.S00 + + + + US$

11

III

IV

Bxportaciones de bienes (+US$6.000 + US$l.OOO) Imponaciones de bienes Balanza comercial (balanza comercial de mercancas) Bxponaciones de servicios Imponaciones de servicios Balanza de bienes y servicios Recibo de mansos de inversin del exterior PalO de inresos de inversin al exterior Balanza de bienos. servicios e inanso de inversin Transferenci,. Wlilateralos recibidas Transferenctas unilaterales bochas Balanza en cuenta corriente Aumento neto (+) en los activos extranjeros a la,rlo plazo en el pas A Aumento neto (-) en los activos a laro plazo en 01 exterior Balanza de cuenta corriente y activos a laro plazo (balanza bsica) Aumento neto (+) en 101 activos privados extranjeros a corto plazo en el pas A (+US$12,OOO + US$S.OOO - US$2.000 - US$2.S00 - US$800) Aumento neto (-) en los activo privados a corto plazo en el exterior Balanza de transacciones de reservas oficiales (balanza Iloba!) Aumento neto (+) en los activos oficiales extranjeros a corto plazo en el pas A Aumento neto (-) en los activos de reservas oficiales o activos oficiales en el exterior

O SOO

O US$ 1,000 USS I,SOO O USS S ,000 US$ 6.S00

USSll.700 US$ 6.000 US$ 800 US$ 800 O USS O

observar que esta es una medida muy incompleta de la balanza de pagos, puesto que omite muchas otras partidas. La balanza comercial de mercancas es apenas una de las muchas balanzas que pueden las otras balanzas y un cuadro identificarse en un estado de la balanza de pagos. Para m amplio de las transacciones internacionales de un plfs, deben agregarse otras partidas de las transacciones a la tabla 3. El siguiente paso es agregar servicios a la balanza comercial de mercancas. Como el pas A export US$2,OOO en servicios y no import ninguno, la cuenta de servicios tiene un supervit de US$2,OOO que se contrapone al dficit de USSS,OOO en la balanza comercial. La balanza de bienes y servidos resultante de - USS3,OOO da el flujo neto de pagos asociado con transacciones de bienes y servicios con otros paseS durante el periodo. A partir de enero de 1994, esta balanza se publica mensualmente en Estados Unidos, mientras que otras balanzas de las mencionadas a continuacin estn disponibles slo trimestra1mente. Continuando con las partidas de la categora I. agregamos abora los recibos y los pagos de ingresos de inversin (o de factores). Cuando se registra el recibo de ingresos por valor de +USS2,sOO (no hubo pagos de ingreso de inversin a los otros pases en nuestro ejemplo) se obtiene, la balanza de bienes, servidos e iqreso de inveni6nlfactores de - USSSOO. La partida siguiente que se incluye en nuestro estado de la balanza de pagos comprende las transferencias unilaterales. Cuando se agregan transferencias de - USSl,OOO a la balanza de bienes y servicios e ingreso de inversin. se obtiene la balanza de cuenta comente de -USS1,SOO. La balanza de cuenta corriente es importante porque refleja en esencia las fuentes y los usos del ingreso nacional. Las exportaciones de bienes y servicios generan ingreso, y las donaciones y el ingreso de inversin recibidos del exterior son tambin una fuente de ingreso en el periodo actual. De igual modo, los ciudadanos y el gobierno del pas anfitrin utilizan el ingreso real para comprar importaciones de bienes y servicios y para hacer donaciones y pagos de ingreso de inversi6n en el exterior.

cAPfnlLo 20

CUENTAS DB LA BALANZA. DB PAGOS

Otra forma de considerar la balanza en cuenta corriente es relacionarla con el ingreso global y el gasto. Recuerde la siguiente identidad macroeconmica bica:
y = C + 1 + G + (X - M)
[1]

'.

donde Y ingreso total, C gasto de consumo, 1 gasto de inversin en planta, equipo, etc., G = gasto del gobierno en bienes y servicios, X = exportaciones y M importaciones. En realidad, X comprende todas las partidas crdito en la cuenta corriente, no slo exportaciones, . porque todas ellas generan ingreso. Adems, M est compuesta de todas las partidas dbito en cuenta corriente, que son los usos del ingreso real, no slo las importaciones. Ahora ordene nuevamente la identidad:

Y- (C+ 1+ G) =(X- M)

(2)

Este reordenamiento indica que la balanza d cuenta corriente es simplemente la diferencia entre el ingreso del pas y (C + 1 + G). Esta ltima expresin constituye el gasto por parte de los residentes del pas durante el periodo. Si un pas tiene un dficit en cuenta corriente {(X - M) es negativo], esto significa que (C + 1 + G) es mayor que Y, y el pas gasta m que su ingreso y vive por encima de sus recursos. ste ha sido el caso de Estados Unidos desde 1982. En efecto, si un pas tiene un supervit en cuenta corriente {(X - M) es positivo], significa que gasta menos que su ingreso; ste ha sido el caso de Japn desde 1981. Esta relacin entre la balanza de cuenta corriente y la macroeconoma se puede desarrollar aD m. Adem de la expresin {l], el ingreso puede escribirse como: Y=C+S+T

{3]

10 cual que el ingreso puede ser utilizado slo para fines de consumo (incluidas importaciones y transferencias al exterior), ahorro y pago de impuestos. Si utilizamos las expresiones {l] y {31, recordando que stas muestran igualdades de variables con Y, se obtiene:
, C + 1 + G + (X- M) = C + S + T
o

(X-M)=S+(T-G)-1

{4]

privado y (T - G) es el ahorro del gobierno (el cual puede ser'negativo), entoBceslabalanza de cuenta corriente es la diferencia entre el ahorro de un pafsy su iJrt1ersin. Porlotanto,un dficit en cuenta corriente [(X - M) es negativo] significa queelpls est ciorfrJlfdommos.1o que invierte (es decir, el pas no est "ahorrando 10 suficiente"}. sta es otra bnplici6tt del dficit en cuenta corriente de Estados Unidos 1982. ParsuPresw, un supervit en cuenta corriente {(X - M) es positivo] indica que el pas est horrando ms (fe 10 que invierte. (Viase el recuadro 1). Ahora consideremos las categoras n, m y IV en la BP en la tabla 4. Un punto importante de anotar es que, como las partidas de cuenta corriente suman - US$I,SOO, la suma de estas partidas en, cw,mta nn.nciera por s mismas deben ser + US$I,SOO. Por qu? Porque la suma de los (con sipo m) y los dbtos totales (con signo menos) de todas las partidas de la pagos debo ser cero debido a la naturalzade.la contabilidad por partida doble. ..for lOilanto, cuando alguien habla de un "dficit en la balanza de pagos", no puede estar , todas las partidas de la balanza de pagos, por cuanto todas deben sumar cero. En general, el. trmino djfcIt en la balt:lnzJl pagos se refiere slo a una parte de la balanza de pilos. no a toda la balanza. Esta parte, por ejemplo, podra ser slo la balanza comercial, o la o la balanza en cuenta corriente. El trmino dficit en la balanza blanza de bienes y pagos es deficiente porque le falta precisin al indicar cules partidas de la cuenta estn las partidas de la balanza de pagos. siendo analizadas, y no tendra sentido si se refiere a

410

PARTE V

FUNDAMENTOS DE ECONOMA MONETARIA INTERNACIONAL

Ahora retomemos a nuestras muestras de registro agregando la categora 11, la cuenta de activQS a largo plazo. Como hubo una salida financiera a largo plazo de US$S,OOO y no hubo entradas financieras a largo plazo, el valor de la categora n en s mismo es - US$S,OOO. Cuando esto se suma a la cifra de cuenta corriente de -US$l,SOO, se obtiene una nueva balanza (de - US$6,SOO), la balanza de cuenta corriente y activos a largo plazo. Esta expresin tan larga con frecuencia se abrevia como balanza bsica, para enfatizar que las primeras dos categoras de la balanza de pagos reflejan las fuerzas bsicas a largo plazo en la economa de un pas. La balanza en cuenta corriente refleja influencias en la balanza de pagos, como el ingreso nacional y su crecimiento, los hbitos de gasto y la competitividad internacional; adicionalmente, los flujos de activos a largo plazo reflejan los juicios de los inversionistas a largo plazo sobre la

CAPTULO 20

CUENTAS DE LA BALANZA DE PAGOS

411

rentabilidad relativa de invertir en el exterior en lugar de hacerlo en el pas domstico. Estas decisiones supuestamente comprenden una visin a largo plazo del futuro econ6mico de industrias y pases particulares. Las relaciones a largo plazo que influyen sobre la balanza de pagos deben distinguirse de las fuerzas a ms corto plazo, como los cambios repentinos en las tasas de inters o los movimientos anticipados del tipo de cambio. Es probable que estas fuerzas a trmino ms corto se reflejen en los movimientos financieros de capital a corto plazo en la categora Ahora miremos la categora III, que cubre los flujos de activos privados a corto plazo. Esta categora tiene una alta proporcin de entradas en el mundo real, porque las partidas en sta reflejan las partidas de "financiacin" de transacciones en las categoras 1 y 11 Y de las transacciones de capital financiero a corto plazo iniciadas por su cuenta. Ha habido un aumento neto en los activos privados extranjeros a corto plazo (partida crdito) en el pas A de US$11,700 (= US$12,OOO + US$5,OOO - US$2,OOO - US$2,500 - US$800) y una partida dbito de un aumento en los activos privados extranjeros a corto plazo de - US$6,OOO. Por lo tanto, la categora m en s misma tiene un valor de + US$5, 700 (= US$ll,700 - US$6,OOO). Finalmente, la balanza acumulativa despus de considerar las categoras 1 a m Oa cuenta corriente, flujos de activos a largo plazo y flujos de activos privados a corto plazo) es - US$SOO. A esta balanza generalmente se refieren los economistas cuando utilizan el tnnino dficit (o supervit) en la balanza de pagos. Una formulacin ms precisa es "Balanza despus de considerar bienes, servicios, ingreso de inversin, transferencias unilaterales. flujos de activos a largo plazo y flujos de activos privados a corto plazo". Por simplicidad, sin embargo, sta se llama Balanza de transacciones de reservas oficiales o balanza global, que refleja el efecto neto de todas las transacciones con otros pases durante el periodo considerado, pero que excluye las transacciones financieras a corto plazo del gobierno ("transacciones de reservas oficiales"). Como que las categoras 1 a III suman - US$SOO, la categora N debe tener un valor de + US$SOO; la actividad gubernamental fue necesaria para cubrir o "acomodar" la balanza neta de las transacciones anteriores. Estos US$800 son esencialmente una medida del grado de participacin o intervencin de las autoridades monetarias oficiales en el mercado de divisas, las compras de dlares del Banco Central de B en el ejemplo. En este contexto, los economistas algunas veces utilizan las frases partidas autnomas de la balanza de pagos y partidas de ajuste de la balanza de pagos. La expresin partidas autnomas de la balanza de pagos se refiere a las transacciones econmicas internacionales que tienen lugar en la bsqueda de metas econmicas ordinarias, como la maximizaci6n de utilidades por parte de las firmas y de los individuos. Estas transacciones se realizan independientemente del estado de la balanza de pagos del pas y se reflejan en las categoras 1 a III en la BP. La expresin Partidas de ajuste de la balanza de pagos se refiere a las transacciones que ocurren debido a otra actividad en la balanza de pagos, es decir, las partidas del gobierno en la categora N. Ahora hemos utilizado todas las muestras de registros en las cuentas de la balanza de pagos del pas A, y no debe sorprender que el resultado neto de todas las entradas sea una balanza de US$O. Las categoras 1 a IV como un todo deben sumar cero puesto que cada transaccin en cada categora ha sido registrada dos veces, una como crdito y otra como dbito. Adems, la balanza de cuenta corriente (categora 1) debe ser igual, pero de signo contrario, al saldo de las cuentas financieras (categoras 11, 111, IV) por s mismas. Esto, obviamente, tambin es un resul. tado de la contabilidad por partida doble. Por lo tanto, nuestra balanza de cuenta corriente en el ejemplo (- US$I,500) corresponde a la suma de las categoras 11 a N por s mismas:

m.

Categora 11 Categora III Categora N Balanza de cuenta financiera

- US$5,OOO

+
+

US5,700 USSOO

+ US$1,500

412

PARTE V

FUNDAMBNTOS DE ECONOMA MONETARIA INTERNACIONAL

Esta balanza de cuenta ftDanclera constituye una medida adicional de "balance" en la balanza de pagos que ha recibido atencin sustancial en Estados Unidos. Al estructurar la balanza de pagos se han identificado, por lo tanto, siete medidas diferentes de balanza. Estas balanzas tienen valores monetarios diferentes y es imperativo, cuando usted escuche o lea sobre la "balanza de pagos" de un pas, entender cul balanza est analizndose. Las balanzas en nuestro ejemplo numrico fueron: Balanza comercial (balanza comercial de mercancas) Balanza de bienes y servicios Balanza de bienes, servicios e inversi6n o ingreso de factores Balanza de cuenta corriente Balanza de cuenta corriente y activos a largo plazo (balanza bsica) Balanza de transacciones de reservas oficiales (balanza global) Balanza de cuenta financiera - US$S,OOO - US$3,OOO US$SOO S$I,SOO - US$6,SOO US$800

+ US$1,SOO

En la prctica, la decisi6n de en cul balanza se debe hacer nfasis refleja las partidas No particulares que el analista tiene en mente por razones de poltica o inters existe una verdadera medida de la balanza de un pas; las diferentes balanzas reflejan la concentraci6n en diferentes partidas de la balanza de pagos. Por ejemplo, la balanza comercial puede ser el punto central al estudiar s610 la competitividad internacional de bienes. La balanza en cuenta corriente puede ser el punto central al examinar la relaci6n entre el ingreso nacional y el gasto nacional de un pas. Adems, la balanza de transacciones de reservas oficiales puede ser el punto central si el inters se enfoca al grado de intervenci6n del gobierno en los mercados de divisas. Independientemente del enfoque, la estructuraci6n de la BP completa es necesaria si se van a analizar e interpretar las transacciones econ6micas internacionales de un pas con el resto del mundo durante cualquier periodo particular.

VERIFICACIN DE CONCEPTOS

1. Q representa una balanZa de pagos? Por qu6 la BP est siempre en equflibrio? 1. Cules la diferencia entre la balanza de cuenta corriente y la balanza comercial?

3. Qu6 regla siguen los contadores al registrar las transacciones en la balanza de pagos? En qu6 forma debe registrarse una exportacin de trigo? Una compra de acciones extranjeras?

ESTADO DE RESULTADOS DE LA BALANZA DE PAGOS DE ESTADOS UNIDOS

Despus de tratar ampliamente la muestra de registro de transacciones y el proceso de elaboraci6n de un estado de resultados de la balanza de pagos de un pas hipottico, presentamos ahora la balanza de pagos de Estados Unidos en 1999 (vase la tabla S). La primera observaci6n acerca de esta tabla es que no se ajusta exactamente a la situaci6n que acabamos de analizar. Durante los ltimos 30 aos, aproximadamente, Estados Unidos no ha presentado las partidas de la cuenta financiera en el formato de la categora n (cuenta de activos a largo plazo) ni de la categora ID (cuenta de activos privados a corto plazo). La.

3 Las razones para este cambio en la presentacin oficial comprenden el movimiento de tipos de cambio relativamente fijos a tipos de cambio flotantes en 1973 y no deben preocuparnos en este punto.

412

PARTE V

FUNDAMENTOS DE ECONOMA MONETARIA INTf!.RNAClONAL

Esta balanza de cuenta financiera constituye una medida adicional de "balance" en la balanza de pagos que ha recibido atenci6n sustancial en Estados Unidos. Al estructurar la balanza de pagos se han identificado, por lo tanto, siete medidas diferentes de balanza. Estas balanzas tienen valores monetarios diferentes y es imperativo, cuando usted escuche o lea sobre la "balanza de pagos" de un pas, entender cul balanza est analizndose. Las balanzas en nuestro ejemplo numrico fueron: Balanza comercial (balanza comercial de mercancas) Balanza de bienes y servicios Balanza de bienes, servicios e inversi6n o ingreso de factores Balanza de cuenta corriente Balanza de cuenta corriente y activos a largo plazo (balanza bsica) Balanza de transacciones de reservas oficiales (balanza global) Balanza de cuenta financiera - USSS,OOO - US$3,OOO US$SOO S$I,'OO - USS6,'OO US$800

+ US$I,'OO

En la prctica, la decisi6n de en cul balanza se debe hacer nfasis refleja las partidas particulares que el analista tiene en mente por razones de poltica o inters acadmico. No existe una verdadera medida de la balanza de un pas; las diferentes balanzas reflejan la concentraci6n en diferentes partidas de la balanza de pagos. Por ejemplo, la balanza comercial puede ser el punto central al estudiar s6lo la competitividad internacional de bienes. La balanza en cuenta corriente puede ser el punto central al examinar la relaci6n entre el ingreso nacional y el gasto nacional de un pas. Adems, la balanza de transacciones de reservas oficiales puede ser el punto central si el inters se enfoca al grado de intervencin del gobierno en los mercados de divisas. Independientemente del enfoque. la estructuraci6n de la BP completa es necesaria si se van a analizar e interpretar las transacciones econ6micas internacionales de un pas con el resto del mundo durante cualquier periodo particular.

VERIFICACIN DE CONCEPTOS

1. Qu6 representa una balanza de pagos? Por la BP est siempre en equilibrio? 2. Cul es la diferencia entre la balanza de cuenta con:iente y la balanza comercial?

3. Qu6 regla siguen los contadores al registrar las transacciones en la balanza de pagos? En qu6 fonna debe registrarse una exportacin de mgo? Una compra de acciones extranjeras?

ESTADO DE RESULTADOS DE LA BALANZA DE PAGOS DE ESTADOS UNIDOS

Despus de tratar ampliamente la muestra de registro de transacciones y el proceso de elaboraci6n de un estado de resultados de la balanza de pagos de un pas hipottico, presentamos ahora la balanza de pagos de Estados Unidos en 1999 (vase la tabla S). La primera observaci6n acerca de esta tabla es que no se ajusta exactamente a la situacin que acabamos de analizar. Durante los ltimos 30 ai'ios, aproximadamente, Estados Unidos no ha presentado las partidas de la cuenta financiera en el formato de la categora n (cuenta de activos a largo plazo) ni de la categora m (cuenta de activos privados a corto plazo), La

] Las razones para este cambio en la presentacin oficial comprenden el movimiento de tipos de cambio relativamente fijos a tipos de cambio flotantes en 1973 y no deben preocuparnos en este punto.

l'truLo 20

CUENTAS DE LA BALANZl\ DB PAOOS

413

TABLA 5

ldeo....... deJf. . . . UnIdos, 1999(lIIDade mIlIoaes,de d61ares)

+ 683.0
-1030 - 347.1 + 277.1 197.5 267.5 + 273.9
221.6

Cuenta corriente: Exportaciones de bienes Importaciones de bienes Balanza comen:ial. de mercancas . Exportaoiones de servicios Importacio.nes de servicios Balanza de bienes y servicios Entradas de ingreso del exterior PalOS de .inreso a extranjeros Balanza de bienes, servicios e ingreao Transferencias unilaterales, netas (Gobierno -USS7;2) (Privado -USS29.4) Balanza de cuenta corriente Cuenta de capital Y financiera: Transacciones en cuenta de capital. netas Activos de reservas oficiales de Estados Unidos, netos (aumento, -) Activos del lobiemo de Estados lidos en el exterior diferentes de los activos de reservas oficiales, neto (aumento, -) Activos privados de Estacfos'Unidos en el exterior, netos (aumento, -) Activos oficiales extranjeros en Estados Unidos. netos (aumento, +) Otros activos extranjeros en Estados Unidos. (aumento, +') Discrepancia estadstica . Nota: Loa componen" pueden no lumarlos totales debido las aprolDWlionel

292.3 46.6

338.9
0.2
8.7 0.4

+
-

+
+

381.0
44.6

706.2 39.1

Fuente: Departamento de Comercio de Estados Unidos, Survey 01 Currelll BU8IMI" abril 2000. p. 174. Datos preliminares..

categora IV (euenta de activos oficiales a corto plazo) an DO. ha sido enumerada pero puede deducine3 Bstecambio en la presentaci6n significa que de las diversas balanzas anteriores, 8610 la balaDp. comercial de la balanza de bienes y servieios,labalanza de bienes. servicios e inJfeso, de invctsin. y la. balanza de cuenta corriente est4n. disponibles en las " publicaciones gubentamentales. Antes del cambio, tambin se daban medidas oficiales de la balanza b4sica y de la. balanza de transacciones de reservas oficiales. (La ba:Ianz& de cuenta financiera nunca se ha pubUcado oficialmente). La balanza de tnmsacciones de reservas oticiales y la balanza de.cuenta.tinancierapuedendeducltse de las cifnts. pero la balanza bsica DO. A pesar de que los datos oficiales de Estados Unidos DO conct.J.CrWu con nuestrap:esenqw6n terica, a'linpodemos aDaJimlosde rnaneraruon,able con ese marco. . . En la parte superior de la tablaS, se observa que Estados U.nidos tuvo un gran d6ficit comercial de mercancas de US$347.iOO millones en 1999. Excepto en 1973 y 1975.este pas ha tenido d6ticits COJllCICiales de mercancas todos los afios a partir de 1971. cuando ces el tradicional supervit de mercandas que haba tenido desde finales de la Segunda Guerra Mun. dial. (para una discusin del d6ficit cometcial con pases determinados, vase el Estudio de
caso 1). El d6ticit comercial de mercancas fue de alguna manera compensado por un supervit en el comereio (exportaciones de servicios de

US$217.100mil1onesmenolcimpo1'taciones,de serviciosdeUS$J.97.SOO millones). Las partidas impol1antesde servioiossonlos gastosyentradas.por"nuUmo.lasregalas y licencias,los

cargos de telecomunicaclooe8.ta banca, los seguros. de ingresos .del exterior (U8$273.900 millones) y los pasos de ingtesos de invorsi6n/t'aa.ores (principalmente ingreso de invetsiones)aextraDjers resultado una cifra negativa . de caca .'US$2S'E millf.lna.S61odestle J994,. las salidas de inJfeSO de inversi6n bu excedidf.llasentr.ad8s'deiDJ.wo4emvetsiJun;tod elperiedoposterior a la Segunda Guara Mndial. La de bienes y servicies {-USS26?500 millones) y la balanza de ...... seriieioS einareso .;tJJlona) mostraron en 1999 d6ticits menores que el la balanzecomeJcial. "J:IlCftIM8S.

(-U._.

414
ESI'UDIO DE CASO 1

PARTE

PUNDAMBNTOS DB ECONOMA MONETARIA INTBRNAClONAL

DFICITS COMERCIALES DE ESTADOS UNIDOS CON JAPN, CHINA Y LA OPEP

periodo 1985-1999 de U8$357.100 millones (cerca de U8$24,000 millones en promedio anual, con U8$40,OOO millones en 1996, U8$'50,OOO millones en 1997, U8$57,000 millones en 1998 y U8$69,OOO millones en 1999). Esto es cerca del 15% del dficit total acumulado de Estados Unidos de 1985 a 1999; por lo tanto, 1apn y China juntos representaron la mitad del dficit total acumulado de Estados Unidos, y en 1991 representaron el 78%. El comercio de Estados Unidos con los pases de la OPEP (actualmente Argelia, Indonesia, Irn, Iraq, Kuwait, Libia, Nigeria, Qatar, Arabia 8audita, Emiratos rabes Unidos, Venezuela) ha generado dficits menores que el comercio con 1apn y China. 8in embargo, durante el periodo 1985-1999, el dficit acumulado fue de U8$232.100 millones o cerca del 10% del dficit total de Estados Unidos. El rango de las cifras anuales ha sido de U8$9,OOO millones a U8$23,OOO millones. Finalmente, otro pas (que no se muestra) con el cual Estados Unidos ha tenido un dficit continuo en el periodo 1985-1999 fue Canad. Aunque este dficit fue slo 9.5% del dficit acumulado, en comparacin con el 35% con 1apn y el 15% con China, ha sido cuantioso en trminos absolutos (U8$228,000 millones durante 15 ados). De igual modo, ha habido algunos pases, que tampoco se muestran, con los cuales Estados Unidos ha tenido un supervit comercial de mercancas continuo durante el periodo 19851999: Australia, Blgica-Luxemburgo y Holanda. En general, la cifra m importante desde la perspectiva de un diseftador de poltica es el dficit total, nO el dficit con pases particulares. 8in embargo, cuando los dficits son tan grandes como los que tiene con 1apn y China, llaman la atencin del pblico, y los diseftadores de poltica pueden verse presionados a irse lanza en ristre contra la poltica comercial de Estados Unidos con esos pases.

Como se observ en el texto, Estados Unidos ha tenido un dficit comercial desde 1971 (excepto en 1973 y 1975). Una observacin importante con respecto a esta cadena de dficits es que ellos se han concentrado relativamente en pocos pases. En la figura 1 se grafican, para el periodo 1985-1999. las balanzas comerciales de mercancas de Estados Unidos con 1apn, China y los miembros de la Organizacin de Pases Exportadores de Petroleo (OPEP). Los dficit comerciales de mayor tamaflo han sido con 1apn (analizado m adelante en el Estudio de caso 2 en este captulo). 1apn es el tercer comprador m grande de exportaciones de Estados Unidos (despus de Canad y Mxico) y el segundo proveedor m grande de importaciones de Estados Unidos (despus de Canad). 8in embargo, la balanZa est muy desequilibrada, como puede verse en la figura. Durante todo el periodo 1985-1999, el dficit acumulado de Estados Unidos con 1apn fue de U8$830,000 millones, casi el 35% del dficit total acumulado de Estados Unidos de U8$2.403 billones (U8$2.4 billones). El dficitpromedio con 1apn fue de U8$55,000 millones anualmente durante este periodo de 15 ados, con un rango entre U8$43,000 millones en 1990 YU8$75,OOO millones en 1999. El comercio de Estados Unidos con China realmente mostro wi pequello excedente de U8$30 millones en 1985. 8in embargo, desde esa poca. ha habido dficits continuos, casi comparables con los dficits con 1apn en los ltimos ados. China es el cuarto proveedor ms grande de importaciones de Estados Unidos (muchas de las cuales son, al estilo de Heckscher-Ohlin, bienes intensivos en trabajo), pero slo llega a ser el decimotercer comprador de las exportaciones de Estados Unidos. Como resultado, ha habido un dficit acumulado de Estados Unidos con China durante el

Fuentea de datos: D!lpartamento de Comercio de Estados Unidos. oficina de anAlis. ecOllmiCO. Survey 01 Current Businesl. julio 1999, p. 96 Y abril 2000, p. 176.

(Conttnlla)

Prosiguiendo en la tabla 5 con las transferencias unilaterales de Estados Unidos, el resultado neto en 1999 fue un dbito (o salida neta) de U8$46,600 millones. Al unir este dficit con el de bienes, servicios e ingreso de inversiones, el resultado fue un dficit en cuenta corriente de U8$338,900 millones, el ms grande en la historia. Cmo es econmicamente posible que el saldo en cuenta corriente sea negativo? La respuesta es que las cuentas de la balanza de pagos deben tener un supervit en cuenta de capital y financiera igual y compensador, es decir, una entrada neta de fondos del exterior. Ahora consideremos las cuentas de capital de Estados Unidos en 1999 para examinar esta entrada de capitales financieros netos. . Aunque las cuentas de la balanza de pagos oficiales de Estados Unidos ya no enumeran las partidas correspondientes a los flujos financieros de capitales de manera sistemtica en el marco

CAPtruLo 20

CUENTAS DE LA BALANZA DE PAGOS

415

DFI<;ITS COMERCIALES DE EE.UU. CON JAPN, CHINA Y LA OPEP (CONTINUACIN)

FIGURA 1
Balanza comerclal total y ballIDZ8I comerciales con ChIna, Japn y la OPEP, 19851999
Mil de millones de US$

2.5

o
-25

... - - ....... -. - _............. - - ..

,.".

....

- .... - .......-

- ........ - - ............. - - ..

,."....

....

......

-ao
-75 -100

-125
-150 -175
-200 -225

-250 -275
-300 -325

-350
- __ Balanza comercial de mercanclas Japn China OPEP

n.

de nuestras categoras ID y rv. an puede recogerse informacin financiera til de la presentacin actual de Estados Unidos (que sigue a la presentacin del FMI). Primero, como se hizo referencia en la nota de pie de pgina 2 de este captulo (pgina 406), una partida pequefta de la cuenta de capitales (llamada de manera oficial "transacciones de la cuenta de capital, netas") aparece bora en las cuentas. Esta partida refleja transacciones especiales que se presentan una sola vez, como las reducciones de la deuda externa oficial o las transferencias internacionales de activos hechos por migrantes, pero no las transacciones financieras tpicas. Las dem partidas de la cuenta financiera representan nuestras categoras n, ID yrv. pero las partidas en las categoras n y ID se combinan y no se enumeran por separado. Considere los dos encabezamientos "Activos del gobierno de Estados Unidos en el exterior, diferentes de los activos de reservas oficiales" y "Activos privados de Estados Unidos en el exterior". Las transacciones de activos del gobierno son aquellas que no comprenden los activos Hquidos a corto plazo de nuestra categora IV: La categora de activos privados de Estados Unidos contiene compras y ventas de activos a largo -plazo Y a corto plazo, incluidos inversiones directas a largo plazo, las transacciones de Estados Unidos de valores extranjeros con diversos vencimientos y a corto plazo en posesin de bancos Y fumas no bancarias estadounidenses. Los dos rubros extensos representan el valor dbito del "aumento en los activos de Estados Unidos en el exterior" (salidas), a largo plazo ya corto plazo al mismo tiempo, del tipo no oficial de las categoras n y ID. El resultado en 1999 fue un valor dbito neto de -U8$400 millones -U8$381,OOO millones = -U8$381.400 millones.

---

--- ---------.

---

---------- ---

416

PARTE V

FUNDAMBNTOS DB BCONOMiA MONErARIA INTERNACIONAL

Considere ahora "Otros activos extranjeros en Estados Unidos", que indica el cambio en los activos en Estados Unidos en poder de extranjeros; sin embargo, esto tambin es una consolidacin de flujos a largo plazo, al igual que los flujos privados a corto plazo. En 1999 hubo un valor crdito neto sustancial de US$706,200 millones para Estados Unidos. Finalmente, observe las dos partidas restantes de la cuenta financiera, "Activos de reservas oficiales de Estados Unidos" y oficiales extranjeros en Estados Unidos". Estas parti- . das corresponden a nuestra categora IV (cuenta de activos oficiales a corto plazo). El registro ''Activos oficiales de reserva de Estados Unidos" tiene signo menos si hay un aumento neto en los activos de reserva (puesto que el aumento es una partida dbito) y signo ms si hay una disminucin neta. En 1999 hubo una disminucin de US$8,700 millones. "Activos oficiales extranjeros en Estados Unidos" indica el cambio en II! propiedad de activos en Estados Unidos de los bancos centrales extranjeros (+ si es un aumento, - si es una disminucin). La entrada crdito de 1999 indica que las autoridades monetarias etiranjeras aumentaron su tenencia de activos de Estados Unidos en US$44,600 millones. Por lo tanto, cuando la categora IV se considera en su conjunto se obtiene una cifra de +US$53,300 millones = +US$8,700 millones +US$44,600 millones. Por lo tanto, debido a la contabilidad por partida doble,la suma de las categorlas 1 a III de Estados Unidos debe haber sido - US$53.300 millones. En consecuencia, la balanza de tranSacciones de reservas oficiales de Estados Unidos en 1999 tuvo un dficit de US$53,300 millones4 . Al observar de nuevo la tabla 5 en su conjunto, recuerde que la balanza,de cuenta corriente fue de - US$338.900 millones (un dficit en cuenta corriente de US$338.900 millones). Puesto que la contabilidad por partida doble significa que las cuentas de capital y financiera deben sumar US$338.900 millones, verifiquemos este resultado. Las partidas de la cuenta financiera y sus valores netos dbitos o crditos (en miles de millones) que hemos identificado son los siguientes: Transacciones en cuenta de capital netas Activos del gobierno de Estados Unidos en el exterior diferentes de los activos de reservas oficiales, netos Activos privados de Estados Unidos en el exterior netos Otros activos extranjeros en Estados Unidos, netos Activosde reservas oficiales de Estados Unidos, netos Activos oficiales extranjeros en Estados Unidos, netos S$O.2 US$O.4

-US$381.0 +US$706.2 + US$8.7 + US$44.6 +US$377.9

est mal aqu? Por qu las partidas de la cuenta financiera suman +US$3n.900 millones en lugar de + US$338.900 millones? La razn es que las autoridades estadounidenses utilizan datos incompletos al compilar la balanza de pagos. Los contadores no logran obtener suficiente informacin para hacer todas los registros dobles en el marco de la contabilidad por doble. Los datos sobre comercio provienen de la informacin de aduana a medida que los blenes entran y salen de Estados Unidos, pero los datos sobre financiamiento del comercio y sobre los flujos financieros se obtienen de los bancos comerciales y de otras instituciones. Algunas transacciones escapan por completo del registro y del esquema contable; en efecto, esto se aplica al al lavado de <f!nero y a algunas transacciones Adems, los momentos de los reglStros de la cuenta comente y de los flujos afines de la cuenta financiera no coinciden exactamente con el mismo afio calendario. Por lo tanto, el contador crea una catego4

Batamoa ignorando

UD

pequeAo procedimiento detallado que hace que el

lea ligeramente menor.

CAPfnJLo 20

CUENTAS DB LA BALANZA DE PAGOS

417

EfTUDIO DE CASO 2. SUPERVITS COMERCIAL y EN CUENTA CORRIENTE DE JAPN

os en la balanza de transacciones de reservas oficiales indican grandes salidas de capital privado desde Japn y una actividad pequea del Banco Central japons en los mercados de divisas. Como lo indica el Estudio de caso 1, el supervit bilateral japons con Estados Unidos ha promediado cerca de U8$55,000 millones anuales desde 1985 Yfue de U8$75,000 millones en 1999. Este supervit bilateral ha sido de particular preocupaci6n para Estados Unidos, y los diseadores de poltica estadounidenses han urgido a Japn a crecer ms rpidamente debido a que los ingresos ms altos conduciran a ms compras japonesas de bienes de Estados Unidos. 8e han entablado discusiones entre Jap6n y Estados Unidos para alcanzar un acuerdo preciso sobre los pasos a seguir para reducir el supervit japons y sobre "objetivos" especficos para reducir el supervit. 8in embargo, en 1998, Japn import6 ms de U8$67,000 millones en bienes de Estados Unidos, muy por encima de las importaciones realizadas por Japn desde cualquier otro pas (China fue segundo con U8$37,000 millones). Japn tambin tiene dficit bilaterales continuos con algunos pases (por ejemplo, Australia, China e Indonesia). Adicionalmente, debido a su total dependencia del petrleo importado, Japn ha tenido dficits de ms de U8$19,000 millones anuales desde 1989 con los pases exportadores de petrleo.
(Contina)

Un IlUDto de considerable controversia en aftos recientes han sido los Jl'8Ddes y continuos supervits comerciales. Los diaotladores de poltica estadounidenses y los exportadores potenciales a Japn se han quejado amargamente de que estbs Jl'8Ddes supervits indican la naturaleza "cerrada" de la economa japonesa y que las balTeras formales e informales a las importaciones "injustas" son bastante frecuentes. La fiaura 2 muestra las balanzas comercial y de cuenta corriente de Japn de 1977 a 1998. La balanza comeJ:Cial OItUvo cercana a cero en 1979 y, 1980 (aunque antes fue m rancie). Lucgo empez a aumentar sustancialmente basta llo,ar al nivel ms alto de todos los tiempos: U5$I44.200 millones en 1994. La balanza de cuenta corriente ocasionalmente ha sido negativa y siempre ha sido IDIIIOI poIitiva que la balanza comercial durante el periodo, ret1ejIIlCIo la posicin de Japn como importador neto de 1OI'Yici0l, como transporte y gastos de viaje al exterior mayoreI que los lastos de viaje de los extranjeros en Japn. (Recuerde que la balanza comercial de mercancas no incluyo servicios). Ea interesante observar que la balanza de transacciones de reservas oficiales o balanza global (que no apIreco en la figUra 2) ha sido negativa o est en dficit en cerca de una tercera parte de los aftos y ha promediado slo +U8$9,000 millones anualmente. Los grandes supervits en cuenta corriente junto con supervits mucho ms pequc-

ra especial, discrepancia estadstica o errores y omisiones netos, para manejar el hecho de que la suma de los dbitos y los crditos realmente registrados no es cero en la prctica. En la tabla 5, usted observar que la partida de discrepancia estadstica tiene un valor de -U8$39,100 millones. (Con frecuencia se piensa que esta partida comprende sobre todo flujos de capital financiero a corto plazo no registrados; tambin puede comprender exportaciones no registradas, vlase Ott 1988). Cuando la cifra -U8$39,100 millones se suma con la cifra de la cuenta financiera de +U8$377,900 millones, se obtiene +U8$338.800 millones, una cifra que corresponde a la balanza de cuenta corriente de - U8$338,900 millones (la diferencia se debe a las aproximaciones). Esto completa la discusi6n de la contabilidad de la balanza de pagos, tal vez en una forma muy detallada para su gusto (!). 8in embargo, se piensa que es importante entender los conceptos fundamentales de las diversas balanzas y clasificaciones para comprender la balanza de pagos internacional, el mercado de divisas y las decisiones de polftica macroecon6mica. Aunque se han presentado datos reales de la BP de Estados Unidos, los conceptos y las clasificaciones se aplican a todos los pases. En el Estudio de caso 2, que analiza la balanza comercial y de cuenta corriente de Japn, puede verse una experiencia controversial de la balanza de pasos.

POSICIN DE INVERSIN INTERNACIONAL DE ESTADOS UNIDOS

Este captulo concluye analizando otra clase de informe que representa las relaciones econ6mi.internacionales de un pas, utilizando a Unidos como nuestro ejemplo. Este informe u;'dica la posicin de Inversin internacional de UD pafs o, algunas veces, si se presenta con el SlgnO opuesto, la posicin de endeudamiento externo de UD pafs.

418

PARTB V

FUNDAMENI'OS DE ECONOMA MONETARIA INTf!RNACIONAL

SUPER.t\V1TS COMERCIAL Y EN CUENTA CORRIENTE DE JAPN (CONTINUAON)

FIGURA 2
Balanza comerdal y de cuenta corriente de Japn, 19'77-1998

URes de millones de dlares

160

150
140

130
120

110
100
90

60 70
60
50
\

,
\

40

\" 1

de cuenta comenta

Balanza

30
20

10

o
-10

....
I

Moa

Puente.: Pondo Monetario Internacional, Dinctiolt 01 Trade Statistics Yearbook 1998. IMP, WuhiDgton, OC, 1998, pp. 271-273; FMI, Dinction olTrtltStatistics, diciembre 1999, pp. 134-135; FMI,lltternational F1Ia1tcial Statistics Yearbook 1999, IMP, WuhiDgton, OC: 1999, pp. 548-549.

La posicin de inversin internacional de un pas est relacionada con las cuentas de capital
y financieras que aparecen en la balanza de pagos, pero sta difiere en una fonna importante. Las cuentas de capital y fmancreras de la balanza de pagos muestran los flujos de capital

financiero durante el afio que est siendo examinado. En la terminologa de los economistas, la balanza de palOS es un concepto flujo, lo que significa que representa alJD tipo de actividad econmica durante un periodo especfico. Los conceptos flujo se encuentran con mucha frecuencia en el an4Iisis econmico, y los ejemplos m4s conocidos son el ingreso nacional durante un afto. el gasto de inversin por parte de las firmas durante un afio o las ventas de un bien durante un mes especfico. De igual modo. la posicin de inversin internacional es un concep-

CAPtruLo 20

CUENTAS DB LA. BALANZA DE PAGOS

419

TABLA

POIlcldn de la inversin Intemadonal de Estados Unidoa, dldembre 31, 1998 (mUes de millones de dlarel)
146.0 82.4 4,702.!i 1.123.4 561.8 1,407.1 1,610.1 4,930.9 836.1 5,334.0 878.7 727.3 228.3 900.7 1.121.1 1,479.9 6,170.1

A. AetlvOI de EatadoI UJddOl en el uterlor Activos de rellClrva oficiales de Estados Unidos Activos del aobierno de Batados Unidos en el exterior diferentes de 101 activos de rellClrYas oficiales Activos privados de Batado. Unidos en el exterior Inveflln directa en el exterior Bono. extranjero. AccionCII corporativa de extranjeros Derecho. de Batado. Unidos sobre extranjeros reportados por bancos y entidades no bancarias de Estados Unidos Activo. total.. de ltadol Unidos en el exterior B. AetivOl enra.lerOl en BltadOl UJddOl ActivOl extranjero. oficiales en Estados Unidos Otros activo. extranjeros en Estados Unidos Invel'li6n extranjera directa Valore. del TeIotO de Estado. Unidos Moneda de Batado. Unidos Bono. corporativos y otros bonos Accione. corporativas ObliaacionCII de E.tado. Unidos con extranjeros reportadas por bancos y entidad" no bancarias de Estados Unidos Activo. extranjero. totales en Estados Unidos Posici6n neta de inversione. internacionales de Estados Unidos = activos totales de BstadoI Unido. en el exterior menos activos totales de extranjeros en Batado. Unidos US$4,930.9 menos

6,170.1

-1,239.2

La inversin directa es valorada al costo actual. Notas: ti) Lo. datoon preliminares. b) Los componentes pueden no sumar los totales debido a aproximaciones.
Fuente: Departamento de Comercio de Estados Unidos,

$"rv" o/ C""'l'It

Busift"s. julio 1999, p. 44.

to stock y no un concepto flujo. Un concepto stock examina el valor de una variable econmica particular en un punto en el tiempo. Por lo tanto, las existencias de capital fsico de un pas al final de un afto, el ntnero de autpm6viles en existencia al final de un mes dado y el tamao de la oferta monetaria al final del afto son conceptos stock. Aunque las cuentas de capital y financiera de la balanza de pagos muestran el tamafto de los flujos durante un afto, la posici6n de inversi6n internacional muestra el tamafto acumulado de los activos y pasivos de extranjeros en un pas en un punto dado en el tiempo (generalmente definido como al final de un afto particular). Los flujos de fondos durante el afto cambiarn el tamafto del stock acumulado y la posici6n de inversi6n internacional al final del ao refleja este flujo y los flujos anteriores. El informe sobre la posici6n de inversi6n internacional al final del afto permite al observador comparar el tamafto de los activos externos del pas con el de sus pasivos externos (es decir, los activos totales de pases extranjeros en este pas). Si los activos exceden los pasivos, es un pafs acreedor neto; si los pasivos exceden los activos, es un pafs deudor neto. Dados estos antecedentes, la tabla 6 muestra el estado de la posicin de inversi6n internacional de Estados Unidos al final de 1998. La parte A, "Activos de Estados Unidos en el exterior", indica los derechos de los ciudadanos y del gobierno estadounidenses sobre los extranjeros. (Algunos de los activos, como los certificados de acciones, pueden estar fsicamente en posesi6n de Estados Unidos). La primera partida, "Activos de reservas oficiales de Estados Unidos", representa el stock de activos de reservas internacionales en poder del gobierno de Estados Unidos, en contraste con los flujos de estos activos durante un afto dado indicados en la BP de Estados Unidos. La segunda partida, "Activos del gobierno de Estados Unidos en el exterior diferenteS de los activos de reserva oficiales", incluye sobre todo los prstamos del gobierno,de Estados Unidos a otros pases y fondos pagados por Estados Unidos como suscripciones de afiliaci6n a organizaciones internacionales, como el Fondo Monetario Internacional y el Banco Mundial. La categora de "Activos privados de Estados Unidos en el exterior' comprende

420

PARI'B V

FUNDAMBN1'OS DB ECONOMA MONETARIA IN'l13RNACIONAL

una diversidad de partidas, siendo las principales la inversi6n directa Estados Unidos en el exterior, posesi6n por parte de Estados Unidos de acciones extranjeras\ y derechos de Estados Unidos reportados por bancos y entidades no bancarias estadounidenses. (Esta partida de derechos de Estados Unidos. por ejemplo, refleja los depsitos realizados en instituciones financieras extranjeras por bancos y depositantes individuales estadounidenses). En aos recientes, la partida que ms rpido ha crecido en la categora de activos privados en trminos pon;entuales fue la posesi6n privada en Estados Unidos de acciones corporativas extranjeras (de US$26.000 millones en 1984 a US$1.4071 billones en 1998, una tasa promedio anual de aumento del 33%). El valor total de los activos externos de propiedad de ciudadanos y del gobierno de Estados Unidos al final de 1998 fue de US$4.9309 billones, o US$4.9 billones. . La parte B de la tabla 6 refleja la posesi6n extranjera de activos en Estados Unidos. La partida "Activos oficiales extranjeros en Estados Unidos" indica una construcci6n acumulada de posesiones por parte de Bancos Centrales extranjeros de instrumentos financieros, como valores del Tesoro de Estados Unidos y depsitos en bancos comerciales. El aumento total del 319% en estas posesiones de activos oficiales externas en aos recientes (de US$199,700 millones en 1984 a US$836,100 millones en 1998) fue menor que el enorme aumento en las posesiones privadas de los activos estadounidenses reflejados en la categora "Otros activos externos en Estados Unidos". La cifra de esta categora fue de US$829,300 millones en 1984 y su aumento a US$5.334O billones a finales de 1998 represent un incremento total del 543% de 1984 a 1998. Como Estados Unidos ha estado registrando grandes dficits en cuenta corriente, la contraparte ha sido esta entrada de fondos externos para financiarlos. La cantidad acumulada de inversiones extranjeras directas (a precios corrientes) en Estados Unidos, por ejemplo, se situ6 en US$208,400 millones en 1984 pero aument a US$878,700 millones a finales de 1998. La propiedad privada extranjera de valores del Tesoro de Estados Unidos durante el periodo 1984-1998 aument de US$62,100 millones a US$727,300 millones; las posesiones privadas extranjeras de los bonos corporativos y otros bonos estadounidenses aumentaron de US$32,400 millones a US$900,700 millones; la posesi6n de acciones corporativas por extranjeros privados aument6 de US$96,100 millones a US$1.121 1 billones; y la posesi6n de moneda estadounidense por parte de extranjeros pas6 de US$4O,800 millones a US$228,300 millones. Al final de 1998, las posesiones extranjeras totales (gobierno ms sector privado) de los activos estadounidenses fueron US$6.170 1 billones o US$6.2 billones. _ La cifra citada con ms frecuencia para la posicin neta de inversi6n internacional de un pas es simplemente la diferencia entre los activos del pas en el exterior y los activos de extranjeros en el pas. Esta cifra de Estados Unidos en 1998 se indica al final de la tabla 6, menos US$1.2392 billones. Ningdn pas en el mundo tiene una posici6n neta de inversi6n internacional negativa tan grande (es decir, una posici6n neta de endeudamiento externo)' Gertamente existen desventajas respecto a esa posici6n de Estados Unidos. Por ejemplo, en el futuro tendrn que pagarse intereses y dividendos a quienes posean documentos de deuda y a los accionistas (al igual que, probablemente, el capital de la deuda), que eventualmente comprende una transferencia de bienes e ingreso real al exterior. (Tambin existe preocupaci6n por una cantidad "demasiado grande" de activos en poder de individuos, firmas y gobiernos extranjeros que pueda implicar una p6rdida de soberana nacional). Sin embargo, las entradas financieras acumuladas, si se utilizan en forma productiva, podrn generar el ingreso con el cual se harn estos pagos futuros. Adicionalmente, algunos economistas piensan que la entrada de fondos extranjeros puede haber mantenido las tasas de inters de Estados Unidos ms bajas de 10 que habran estado de otra forma. Sin embargo, ms all de la consideraci6n de la posicin de

5 Cuando este libro estaba en su etapa final de preparaci6n, el Departamento de Comercio, en una nueva publicaci6n en su pilina electrnica, indic6 que a 31 de diciembre de 1999 la posici6n neta de inveni6n de Batados Unidos era -US$l,0825 billones. Bata cifra no es completamente comparable con las afru de esta secci6n y del Batudio de cuo 3 porque la invenin directa es14 valorada al costo corriente de 1m y no al costo corriente de 1998 de esta seccin. La posicin neta dada al costo corriente de 1999 para 1998 es -US$I,1118 b i l l o n e s . ' .

CAPtroLo 20

CUENTAS DB LA BALANZA DB PAGOS

421

e ,ESTUDIO DE CASO 3

TENDENCIAS EN LA POSICIN DE INVERSIN INTERNACIONAL DE ESTADOS UNIDOS

La posicin de inversin internacional de Estados Unidos US$208,OOO millones a US$879,OOO millones), pero las inse ha deteriorado de manera notable en dos recientes. Des- versiones directas de EstadosUnidos en el exterior aumentade el nivel de 1984 de +US$162,900 millones, la cifra se ron de US$337,000 millones a US$1.1230 billones, tom negativa en 1986 y luego alcanz el nivel de manteniendo, por lo tanto, la posici6n neta positiva que apa-US$I.2392 billones de la tabla 6, al final de 1998. La rece en la figura 3. En 1991, el Departamento de Comercio de posicin durante el periodo 1984-1998 se muestra grfica- Estados Unidos empez a valorar los activos de inversi6n mente en la figura 3. Recuerde que la posicin neta de in- directa aqu y en el exterior al costo de reposici6n actual versin internacional muestra el stock total de activps de (utilizado en este Estudio de caso), un mtodo que remplaz Estados Unidos en el exterior menos el stock total de acti- al de valorar los activos por su costo oriainal. El mtodo vos extranjeros en los Estados Unidos, y que una disminu- anterior gener una posicin neta de inversi6n directa ms las instalaciones de invercin en la posicin refleja flujos financieros netos hacia los baja de Estados Unidos, Estados Unidos (un supervit en cuenta financiera/dficit si6n directa del pas en el exterior provenan de una generaen cuenta corriente). El descenso dramtico en la posicin cin ms antigua que los activos de inversi6n extranjera directa de Estados Unidos puede considerarse como un reflejo de en Estados Unidos. Bajo la valoraci6n de costo original, el los dficits en cuenta corriente del pas. A su vez, como valor de estos activos ms antiguos no haban sido ajustados stos reflejaron mayor gasto que ingreso por parte de Esta- hacia arriba por la inflacin*. dos Unidos (o ahorro inadecuado para financiar inversin), Finalmente, la posicin neta de inversin internacional, otra forma de considerar la disminuci6n en la posici6n de en caso de ser negativa, implica que un pas es un deudor inversi6n internacional de Estados Unidos es que los ciuda- neto en la forma referida en el texto. Sin embargo, no con. danos, las instituciones y los gobiernos extranjeros han es- funda la posicin de deudor neto de Estados Unidos con el tado financiando el exceso de gasto con entradas de fondos trmino popular de deudo nacional (del orden de US$S bia los Estados Unidos. llones), el cual no es apropiado porque se refiere a la deuda El comportamiento de la posicin neta de inversi6n direc- del gobierno federal de Estados Unidos solamente, la mata se ha alejado notablemente del patrn de la posici6n neta yora de la cual (cerca del 80%) se debe a ciudadanos e de inversin internacional total. Esta categora comprende instituciones estadounidenses (no extranjeros), y es un actiadquisiciones e iniciacin de nuevas fbricas e instalaciones vo de los poseedores de bonos. Al evaluar los derechos relade produccin reales. A lo 1a:qo del periodo 1984-1988, el tivos de Estados Unidos versus los derechos de otras stock de activos de inversin directa de propiedad de Estados naciones sobre Estados Unidos, la posici6n neta de inverUnidoI en el exterior ha sido mayor que el stock de activos de sin internacional es una medida mucho ms apropiada que inveni6n directa de propiedad de extranjeros en Estados Uni- la de la deuda del gobierno federal. dos. El stock de inversiones extranj(mlS directas en Estados (Contina) UnidoI aument enormemente de 1984 a 1998 (al pasar de

deudor neto, un punto muy importante es que los enormes activos de Estados Unidos en el exterior por valor de USS4.9 billones y la enorme suma de activos en poder de extranjeros, de.; US$6.2 billones en Estados Unidos son un ndice impactante de la mayor movilidad del y de la mayor interdependencia de los pases en el mundo moderno. Ntese que la posici6n de deudor neto actual de Estados Unidos es un fen6meno reciente. En el Estudio de caso 3 se revisa la experiencia de este pas desde 1977.

VERIPICACIN DE. CONCEPTOS

1. Cmo describira usted la situacin actual de la . balanza de pagos de Estados Unidos? Cmo se ldaciona6sta con el reclamo acerca de que Estados Unidos ha estado dedicado al comercio como si poseyJ'a una tarjeta de ctUito internacional? 2. Por qu6la balanza de cuenta corriente actual no se compensa exactamente en la prctica con la

balanza de cuenta financiera? Qu.6nptroequilibra la BP? . . 3. Qu6 significa decir que Estados Unidos es un pas deudor neto? Durante culto tiempo ha . sido 6ste el caso?

411

PAIn'E v

FUNDAMENTOS DE ECONOMfA MONBTARIA JNTER.NAClONAL

TENDlNCIAS EN LA POSICIN DE INVERSIN INTERNACIONAL DE ESTADOS UNIDOS (CONTINUACIN)

FIGURA 3
PoIIdonet netas de lnvenl6D lntemadoDaI y directa de Eatados UDldoa, 1....1998

Miles de millones de US$

300
200 100

-tOO

-1000
-1100 -1200

-1300
PoIIci6n neta de II"MII'8I6n directa
PoM:t6n neta de lrMnII6n

E11)op1rtameato de Comercio de Balados Unidos tambi6n publica ahora una serie de clculos que utilizan la valoraci6n del mercado de activos oDluar del COIto de repotIiciD, perola serie de valoraci6n de mercado tiene mayores problella8.de medici6n. PueDteI: Datos del Departamento de Comen:io de Estados Unidos, SlU'Vey 01 Cumlll BlUiness. julio 1999, p. 46.

RESUMEN
Una balaDza de pagos resume las transacciones econmicas de un pas con los c:Ieo* pases durante un periodo determinado, genemlmente un aIIo. Do acuemo con las diversas convenciones contabIes, la balanza indica loa d6bitos YCl6titos en bienes y servicios y los flujos de ingresos de invera6n, las transferencias unilaterales, los flujos de capital financiero a laro pJazo.los flujos de capital financiero privado a corto plazo Y los flujos de activos a corto plazo, asociados con la actividad por parte de las autoridades monetarias del pas. La balanza se divide ampliamente en cuenta c:or:riimte y en cuenta financiera. Un desequilibrio en cuenta corriente debe hacerse corresponder con un desequilibrio iual en cuenta finaDc:iera (pero con signo opuesto); por ejemplo, loa pandea d6ficits en cuenta coniente de Estados Unidos
en aflos nlCentes se han hecho corresponder con grandessupedvits en la cuenta financiera. Las balanzas ms citadas de la balaDza de pagos son la balanza comercial de mercancas Yla balanza de cuenta corriente. &tu y otras balanzas (especialmente J balanza de t:nmsacclones de reservas oficiales cuando los Bancos Centrales participan en el mercado de divisas) son limes para interpretar los eventos econmicos y guiar las decisiones de los diseftadores de poltica. Fmalmente, el informe de la posicin neta de inversin internacional representa 108 activos totales del pas en el exterior y losactivos extranjeros totales en el pas domstico. Este informe iDQica ai un pas es un deudor neto o Un acreedor neto fnmte a pases extranjeros, en un momento determinado.


CAPtn.lLo 20
CUBNTAS DB LA BALANZA DB PAOOS

423

,
TRMINos CLAVE
balanza comercial (o balanza

comercial de mercancas)
balanza comercial desfavorable

balanza comercial favorable

balanza de bienes. servicios

e inreso de inversinffactores
balanza de bienes y servicios

balanza de tnmsacciones de reservas oficiales (o balanza global) balanza de cuenta corriente balanza de cuenta comente y activos a laro plazo (o balanza bsica).

balanza de cuenta financiera contabil,j.dad por partida doble cuentas de la balanza de pagos dficit en la balanza comercial (o dficit en el comercio de mercancas) discrepancia estadstica (o errores y omisiones netas) pas acreedor neto pas deudor neto partidas autnomas de la balanza de pagos

partidas crdito en las balanza de pagos partidas de ajuste de la bahmza de pagos partidas dbito en las cuentas de la balanza de pagos posicin de inversin internacional de un pas (o posicin de endeudamiento externo de un pas) supervit en la balanza comercial (o supervit en la balanza comercial de mercancas)

"

PREGUNTASY PROBLEMAS
1. Explique cmo deben registrarse las siguientes partidas en la balanza de pagos de Estados Unidos (el registro inicial): Un embarque de trigo para aliviar un desastre en
Bangladesh

Importaciones ,de, maquinaria textil La apertura deuna"CeDtblcaria de US$SOO en Zurich lJita'compra dbono,s del gobierno de EE.UU. por poi Parte de lapoo Gastoa, de hotel en Ginebra 'LaCOJl1l*a de un automvil BMW ,. anados en una cuenta bancaria en Londres La de una planta qumica francesa efectuada por Union Carbide Venta de enadera al lapn Embarque 'de vehculos Ford a Estados Unidos desde una planta de produccin mexicana; y remesas de utilidades desde esa misma planta. 2. Cudl es la difenmcia entre cuenta financiera y cuenta c()rriente? . . 3. Qu"sipifi.ca "posicin neta de inversin internacio,nal de:astados Unidos? Qu sucedera a esta posicin neta si Estados Unidos experimentaun supervit en cuen,.' fa ,corriente?,Por qu6? el supervit en cuenta 'comente de lapn ha sido1ll8llorque su supervit comercial en aftos recien. tea?, Explique por qu6 la balanza de transacciones de . retervll oficiales de lapn ha estado cercana a cero.
tt

5. Puesto que la balanza de cuenta financiera debe compensar exactamente la balanza de cuenta corriente, por qu los contadores del gobierno se toman la molestia de registrar la cuenta financiera? 6. Explique por qu un dficit en cuenta corriente indica que un pas est utilizando ms bienes y servicios que los que est produciendo. 7. "La inversin extranjera directa afecta con el tiempo la cuenta financiera y la cuenta corriente." Est usted de acuenlo? Explique. 8. Suponga que los dos eventos ocurren simultneamente: (i) Una firma en el pas A exporta bienes por valor de US$I,OOO al pas B Ya cambio recibe un depsito bancario de US$I,OOO en el pas B; y () un inmigrante en el pas A da USSSOO a un pariente en el pala B en forma de un depsito de US$SOO en la cuenta bancaria del pariente en el pas A.

CuS es el impacto de estos dos eventos en: a) la balanza comercial de mercancas del pas A; b) la balanza en cuenta corriente del pas A Ye) la,balanza de transaccio- .; nes de reservas oficiales del pas A? 9. Antes de que el gobierno de Estados Unidos empezara a manejar su supervit presupuestal reciente, los funcionarios japoneses sostuvieron que un paso clave para reducir el dficit en cuenta corriente de Estados Unidos no era que los mercados extranjeros se abrieran ms a las exportacioneS de' J3stadDs Unidos sino. ms bien, que el ,gobierno redujera su dficit presupuestal. Hasta aqu es vlido esto? Por qu?