La investigacin acadmica sugiere que existe un margen de estructura de capital ptima.

An no es posible proporcionar a los gerentes financieros una metodologa especfica para determinar la estructura de capital ptima de una empresa. No obstante, la teora financiera s ayuda a comprender !a manera en que la mezcla de financiamiento elegida afecta el valor de la empresa. El resultado es una estructura de capital ptima terica que se basa en el equilibrio de los beneficios y costos del financiamiento de deuda. El principal beneficio del financiamiento de deuda es la proteccin fiscal, que permite deducir los pagos de intereses al calcular el ingreso gravable. Los costos del financiamiento de deuda se derivan de: 1) el aumento de la probabilidad de quiebra debido a las obligaciones de la deuda. 2) los costos de agencia generados por los lmites que el prestamista impone a las acciones de la empresa. 3) los costos relacionados con la situacin de que los administradores tienen ms informacin sobre las perspectivas de la empresa que los inversionistas. Beneficios fiscales: Permitir a las empresas la deduccin del pago de intereses de la deuda al calcular el ingreso gravable reduce el monto de las ganancias de la empresa que se usan en el pago de impuestos, aumentando as las ganancias disponibles para los tenedores de bonos y los accionistas. La deduccin de intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la deuda. 1.- Probabilidad de quiebra: La posibilidad de que la empresa quiebre debido a una incapacidad para cumplir con sus obligaciones a medida que stas se vencen depende principalmente de su nivel de riesgo tanto de negocio como financiero. Riesgo de negocio, Es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cubrir sus costos operativos. En general, cuanto mayor sea el apalancamiento operativo de la empresa (el uso de los costos operativos fijos), mayor ser su riesgo de negocio.

Aunque el apalancamiento operativo es un factor importante que afecta al riesgo de negocio, otros dos factores tambin lo afectan: la estabilidad de los ingresos y la estabilidad de costos. La estabilidad de los ingresos, refleja el grado de variacin relativo de los ingresos por ventas de la empresa. Las empresas con niveles de demanda razonablemente estables y productos con precios estables tienen ingresos estables. El resultado es un nivel bajo de riesgo de negocio. Las empresas con demanda de productos y precios altamente voltiles tienen ingresos inestables que generan un nivel alto de riesgo de negocio. La estabilidad de, costos, refleja la previsibilidad relativa de Ios precios de entrada, como los de la mano de obra y materiales. Cuanto ms previsibles y estables sean estos precios de entrada, menor ser el riesgo de negocio; cuanto menos previsibles y estables sean, mayor ser el riesgo de negocio. Por lo tanto, las empresas con un riesgo de negocio alto prefieren estructuras de capital menos apalancadas; las empresas con un riesgo de negocio bajo prefieren estructuras de capital ms apalancadas. Riesgo financiero, es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con las obligaciones financieras requeridas. La sancin por no cumplir con las obligaciones financieras es la quiebra. Cuanto ms financiamiento de costo fijo (deuda, incluyendo arrendamientos financieros y acciones preferentes) tenga una empresa en su estructura de capital, mayor ser su apalancamiento y riesgos financieros. El riesgo total de una empresa (el riesgo de negocio y financiero en conjunto) determina su probabilidad de quiebra. 2.- Costos de agencias que imponen los Prestamistas: Los administradores actan como agentes de los propietarios (los accionistas). Reciben autoridad de parte de los propietarios para dirigir la empresa en beneficios de estos. Cuando un prestamista proporciona fondos a una empresa, la tasa de inters cobrada se basa en la evaluacin que este hace del riesgo de la empresa. Por lo tanto, la relacin prestamista-propietario depende de las expectativas del prestamista sobre el comportamiento subsiguiente de la empresa. Despus de obtener un prstamo a cierta tasa, la empresa podra aumentar su riesgo al invertir en proyectos arriesgados o incurrir en deuda adicional. En otras palabras, si las inversiones arriesgadas son rentables, los propietarios reciben todos los beneficios y si las inversiones arriesgadas no son rentables, los prestamistas comparten los costos.

3.- Informacin Asimtrica: Ocurre cuando los administradores de una empresa tienen ms informacin sobre las operaciones y las perspectivas futuras que los inversionistas. Las empresas deben conservar cierta capacidad de endeudamiento de reserva manteniendo niveles bajos de deuda. Esta reserva les permite aprovechar las buenas oportunidades de inversin sin tener que vender las acciones a un valor bajo y enviar as seales que influyan indebidamente en el precio de mercado de las acciones. La Estructura de Capital ptima Por lo general, se cree que el valor de la empresa se incrementa al mximo cuando se disminuye al mnimo el Costo de Capital. V = UAII x (1 t) CCPP Por lo general, cuanto menor sea el CCPP de la empresa, mayor ser la diferencia entre el rendimiento de un proyecto y el CCPP, y por lo tanto, mayor ser el rendimiento de los propietarios. En pocas palabras, disminuir al mnimo el CCPP permite a la administracin llevar a cabo un nmero mayores de proyectos rentables, aumentando as el valor de la empresa. Pero, en la prctica no existe ninguna forma de calcular la estructura de capital ptima, por eso las empresas solo tratan de operar en un margen que las coloque cerca de lo que consideran como la estructura de capital optima. EL METODO: UAII UPA PARA SELECCIONAR LA ESTRUCTURA DE CAPITAL La meta del Gerente Financiero es incrementar al maximo la riqueza de los propietarios, es decir, el precio de las acciones de la empresa. Una de las variables que recibe mucho seguimiento y que afecta el precio de las acciones de la empresa esta constituida por sus ganancias, las cuales reperesentan los rendimientos obtenidos para los propietarios. El metodo: UAII- UPA, implica la seleccin de la estructura de capital que incremente al maximo las UPAs sobre el limite esperado de las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII). Ejemplo N 01: La estructura de Capital actual de J&B COMPANY se presenta a continuacion. Observe que la estructura de capital de J&B contiene actualmente

slo capital en acciones comunes; la empresa no tiene deuda ni acciones preferentes. Su ndice de endeudamiento (total de pasivos = total de activos) es actualmente de 0% ($. 0 dlares = $. 500,000 dlares); por la tanto, tiene un apalancamiento financiero de cero. Tambin se asume que la empresa se encuentra en un nivel fiscal del 40%. Estructura de capital actual Deuda a largo plazo $ 0 Capital en acciones comunes (25,000 acciones a $. 20 dlares c/u) 500,000 Capital Total (Activos) $. 500,000 Para graficar un plan de financiamiento, debemos conocer por lo menos dos coordenadas: UAII- UPA. Si usamos arbitrariamente UAII de 100,000 y 200,000 dlares. UAIIs $100,000 $. 200,000 - Intereses (tasa x 0 dlares de deuda) 0 0 Utilidad neta antes de impuestos $100,000 $. 200,000 - Impuestos (T= 0.40) 40,000 80,000 Utilidad neta despus de impuestos $ 60,000 $. 120,000 UPAs 60,000 = $. 2.40 120,000 = $. 4.80 25,000 acc. 25,000 acc. Teniendo las coordenadas UAII-UPA, obtenidas: 1).- UAII = 100,000 dlares y UPA = 2.40 dlares. 2).- UAII = 200,000 dlares y UPA = 4.80 dlares.

Podemos representarlo grficamente, visualizar y comparar cada plan de financiamiento con apalancamiento cero: Ejemplo N 02: J&B COMPANY, planea desplazar su estructura de capital a una de 2 posiciones apalancadas. La empresa para mantener sus 500,000 dlares de capital total, se desplazara a un mayor apalancamiento por medio de la emisin de deuda y el uso de los beneficios para retirar un monto equivalente de acciones comunes. Las 2 estructuras de capital alternativas generan ndices de endeudamiento del 30% y 60%, respectivamente. Estructura de Capital de J&B Actual y Alternativas: (1) (2) (3) (4) (5) (6) (7) ndice de Total de Capital Tasa de Inters Intereses Acc.Com. Endeud. Activos Deuda Propio de la deuda Anuales en Circul. (1 x 2) (2 3) (3 x 5) (4 / $. 20) 0% $. 500,000 0 500,000 0% 0 25,000 30% 500,000 150,000 350,000 10% 15,000 17,500 60% 500,000 300,000 200,000 16.5% 49,500 10,000 Si utilizamos estos datos y los combinamos con los valores de UAII DE 100,000 y 200,000 dlares, podemos calcular las coordenadas necesarias para graficar las estructuras de capital alternativas con una deuda del 30% y 60%. Estructura de Capital de J&B ndice de endeudamiento del 30% del 60% UAII 100,000 200,000 100,000 200,000 (-)Intereses 15,000 15,000 49,500 49,500 U antes de Imp. 85,000 185,000 50,500 150,500

(-) Impuestos) 34,000 74,000 20,200 60,200 Util neta desp de Imp. 51,000 111,000 30,300 90,300 UPA = $. 2.91 $. 6.34 $. 3.03 $. 9.03 Si graficamos estas coordenadas UAII-UPA, obtenemos: Observamos que: Cada estructura de capital es superior a las dems en cuanto a incrementar al mximo las UPAs sobre ciertos lmites de UAII. La estructura de capital con apalancamiento cero es superior a cualquiera de las dems estructuras de capital para niveles de UAII entre 0 y 50,000 dlares. Entre 50,000 y 95,500 dlares de UAII, se prefiere la estructura de capital relacionada con un ndice de endeudamiento del 30%. Y en un nivel de UAII mayor de $. 95,500 dlares la estructura de capital con un ndice de endeudamiento del 60% proporciona el nivel ms alto de ganancias por accin. Desventaja del mtodo UAII-UPA: ESTA TECNICA BUSCA INCREMENTAR AL MAXIMO LAS GANANCIAS, ms que incrementar al mximo la riqueza de los propietarios, reflejada en el precio de las acciones de la empresa. Este mtodo ignora el riesgo. Por eso, incrementar las UPAs no nos garantiza incrementar la riqueza de los propietarios y es necesario integrar a este mtodo el riesgo y el rendimiento. Seleccin de la estructura de capital ptima Para incrementar al mximo la riqueza que se usara en la toma de decisiones sobre la estructura de capital debe incluirse los 2 factores claves: rendimiento y riesgo. Para determinar el valor de la empresa bajo estructuras de capital alternativos, la empresa debe calcular el nivel de rendimiento que debe ganar para compensar a los propietarios por el riesgo asumido. Ejemplo N03: Si continuamos con el ejemplo de J&B COMPANY, y asumimos que la empresa intenta elegir la mejor de las 7 estructuras de capital alternativas, con ndices de endeudamiento de: 0%, 10%, 20%, 30%, 40%, 50% y 60%. Para cada una de las estructuras la empresa calculo: las UPAs, el coeficiente de variacin de las UPAs y los rendimientos requeridos. Y lo mostramos en el siguiente cuadro: Calculo del Valor por Accin de J&B.

Coeficiente de ndice de UPAs variacin de Rendimiento Valor de las Endeud. Esperadas UPA estimado requerido(Ks) Acciones. 0% $. 2.40 0.71 0.115 $. 20.87 10% 2.55 0.74 0.117 21.79 20% 2.72 0.78 0.121 22.48 30% 2.91 0.83 0.125 23.28 40% 3.12 0.91 0.140 22.29 50% 3.18 1.07 0.165 19.27 60% 3.03 1.40 0.190 15.95 Observamos que: las UPAS se incrementan al mximo a un ndice de endeudamiento del 50%, el riesgo de las UPAs medido por su coeficiente de variacin aumenta constantemente. El rendimiento requerido como es natural aumenta a medida que aumenta el riesgo. Con grados de apalancamientos financieros altos, los propietarios requerirn mayores tasas de rendimientos. Con todos estos datos, podemos hallar el valor por accin de la empresa J&B, utilizando uno de los modelos de valoracin estndar para un nivel esperado de UPA y el rendimiento requerido relacionado (Ks): Po = UPA Ks Y como podemos observar: el valor por accin mximo ocurre en la estructura de capital relacionada con un ndice de endeudamiento del 30%. Si graficamos las coordenadas obtenidas en el siguiente cuadro para cada alternativa de financiamiento, obtenemos:

El presente grafico nos muestra claramente que aunque las utilidades de la empresa (UPAs) se incrementan al maximo a un indice de endeudamiento del 50%, el valor por accion se incrementa al maximo a un indice de endeudamiento del 30%. Por tanto, la estructura de capital preferida seria la que asume un indice de endeudamiento del 30%. Podemos concluir diciendo y manifestando: que la meta del Gerente Financiero es incrementar al maximo las riqueza de los propietarios, no las utilidades. Aunque existe cierta relacion entre la utilidad esperada y el valor, no hay razon para creer que las estrategias de incrementar al maximo las utilidades dan necesariamente como resultado el incremento al maximo de la riqueza. Por tanto, la riqueza de los propietarios, reflejada en el valor de las acciones, es la que debe servir como el criterio para seleccionar la mejor estructura de capital.