Riesgos de Mercado-JMogrovejo

GESTIN DE RIESGOS DE MERCADO
Gestin integral de riesgos en el marco del Nuevo Acuerdo de Capital Basilea II Cuzco, 19 y 20 de octubre de 2006
Gestin de riesgos de mercado Supervisin de riesgos de mercado Riesgo cambiario Inversiones Instrumentos financieros derivados Cobertura del riesgo cambiario Cobertura del riesgo de tasa de inters Supervisin de riesgos de mercado en las empresas microfinancieras Observaciones ms frecuentes realizadas en las empresas microfinancieras
SAR - Departamento de Evaluacin de Riesgos de Mercado, Liquidez e Inversiones
SUPERVISIN DE RIESGOS DE MERCADO
Riesgos de mercado
Riesgo de que movimientos adversos en los precios de mercado afecten adversamente el valor de las posiciones dentro o fuere de balance. Estos movimientos pueden ocurrir en: Tasas de inters Tipos de cambio Precios de acciones Precios de commodities
Proceso de Administracin de Riesgos

Ratificacin?
Identificacin
Cuantificacin Duracin Convexidad Peor escenario Anlisis retrospectivo Sensibilidad VaR
Modificacin?
Eliminacin?
Proceso de Administracin de Riesgos

Transacciones
Cartera de Inversiones
Factores de Riesgo
Valorizacin de posiciones (MtM) Prdidas
Precios y t.i. (curvas)
Medicin de Riesgos
Volatilidad y Correlaciones
Ganancias
VaR
Importancia de la Administracin de Riesgos

Definicin de Polticas de Administracin de Riesgos: Registro a valor de mercado. Desarrollo de modelos de medicin de riesgos. Estructura de lmites de tolerancia al riesgo. Nuevos Productos.
Alta Direccin
Reportes
Generacin de Reportes de Riesgos: Medicin de Riesgos. Prdidas y Ganancias realizadas y no realizadas. Cumplimiento de lmites.
Administracin de Riesgos
rea de Negocio (Front Office)
Conciliacin de posiciones
rea de Registro (Back Office)
Reglamento de Supervisin de Riesgos de Mercado Res. SBS N 509-98

Las empresas del sistema financiero se encuentran facultadas para realizar operaciones que se encuentran expuestas a riesgos de mercado. Existe responsabilidad de identificar y administrar adecuadamente estos riesgos. El Directorio es el encargado del cumplimiento de polticas y procedimientos para la identificacin y administracin de los riesgos que enfrenta la empresa.
Requerimiento Mnimos Res. SBS N 509-98

Org., funciones y respons. delimitadas Comit de Riesgos Unidad de Riesgos Manuales de pols. y procedimientos Funcionarios y profesionales idneos Reportes y remisin de informacin Mtodos medicin de riesgos de mcdo. Registro a valor de mercado Lmites x exposicin a riesgos de mcdo. Sistemas informticos adecuados Asignacin de patrimonio efectivo Esquema de organizacin, funciones y responsabilidades Establece pols. de identif. y adm. riesgos de mcdo. Verifica cumplimiento de pols. Indep. de front y back office Para las operaciones afectas a riesgos de mercado Adecuada formacin, conocimiento y experiencia Sern remitidos a la SBS a cargo de la Unidad de Riesgos Deben ser apropiados. Stress testing y back testing Diariamente para todos los instrumentos, inc. derivados Lmites internos x tipo de instr. y tipo de riesgo mcdo. Con apropiados mecanismos de seguridad Conforme al mtodo estandarizado planteado x la SBS
RIESGO CAMBIARIO
Riesgo cambiario Riesgo de que las fluctuaciones en los tipos de cambio impacten adversamente en el valor de las posiciones de las instituciones financieras. El riesgo cambiario tiene su origen en las posiciones spot en ME, en las posiciones forward en ME, futuros ingresos / gastos o cualquier otro item que represente una ganancia o prdida en ME.
Origen del riesgo cambiario: descalce de monedas

DEPSITOS EN MN PRSTAMOS EN ME
DEPSITOS EN ME
PRSTAMOS EN MN
RIESGO CAMBIARIO
Descalce de monedas
ACTIVOS USD 100 MM
SOBRECOMPRA
RIESGO: TC PEN/USD
PASIVOS USD 80 MM
USD 20 MM de los activos se financian en PEN
ACTIVOS USD 80 MM
SOBREVENTA
RIESGO: TC PEN/USD
PASIVOS USD 100 MM
La institucin financiera est expuesta al riesgo de tener que cerrar una posicin larga (sobrecompra) o una posicin corta (sobreventa) asumiendo una prdida, debido a movimientos adversos en el tipo de cambio.
Posicin de balance & posicin global
Posicin _ global = Act _ ME Pas _ ME + Comp _ derivados _ ME Vtas _ derivados _ ME
Posicin de balance
Posicin neta en derivados
Posicin global (+)
Sobrecompra Sobreventa
Posicin global (-)
Lmites a la posicin global

Las instituciones financieras estn sujetas a los siguientes lmites:
Posicin global de sobreventa: 10% del patrimonio efectivo
Posicin global de sobrecompra: 100% del patrimonio efectivo

Lmite establecido en el Artculo 6 de la Resolucin SBS N 1455-2003
VAR Regulatorio
Modelo de varianzas y covarianzas Se asume correlacin cero entre divisas Nivel de confianza: 99% Periodo de liquidacin: 10 das Muestra: 252 observaciones diarias
VAR por divisa:
VARi = posicin _ global i 2.33 10 volatilida di

VAR total:
n
VARTOTAL =
2 i VAR 3 i =1
Los bancos deben contar con un modelo interno VAR para medir el riesgo cambiario, adicional al modelo regulatorio. El clculo del VAR regulatorio es para fines informativos.
Requerimiento patrimonial por riesgo cambiario: Mtodo estandarizado

Divisa Dlar americano Libra esterlina Yen japons Dlar canadiense Euro Pos. global 1,000 1,000 1,000 -1,000 -1,000
Posiciones cortas 2,000 Posiciones largas 3,000 x 9.1% Requerimiento patrimonial
273
Se toma cada posicin global por divisa (excepto el oro). Se suman por separado las posiciones largas y las posiciones cortas. Se obtiene una posicin agregada larga y otra corta. Se aplica un 9.1% de requerimiento patrimonial al valor absoluto de la mayor posicin agregada (larga o corta). El requerimiento patrimonial por riesgo cambiario actualmente no es aplicado en las empresas microfinancieras.
Evolucin del tipo de cambio PEN / USD Fuente: Reuters
INVERSIONES
En que invierten las empresas del sistema financiero?

Bonos: Instrumentos representativos de deuda en el que el inversionista presta dinero a una entidad (empresa o gobierno) por un periodo de tiempo y a una determinada tasa de inters. Acciones: Instrumentos representativos de capital que implican la propiedad de una empresa y representan derechos sobre parte de sus activos y ganancias. Fondos mutuos: Patrimonio integrado por la suma de aportes voluntarios de personas que comparten un mismo objetivo de inversin, administrado por una sociedad administradora de fondos mutuos.
Clasificacin de inversiones
Trading
A vencimiento
Inversiones
Permanentes
Disponible para la venta
Trading Instrumentos representativos de deuda o capital que son adquiridos con la intencin de negociarlos y generar beneficios por diferencias de precios en el corto plazo. Sus precios figuran en fuentes de libre acceso. Su frecuencia y volmenes de negociacin permiten considerarlos como lquidos. No pueden permanecer en esta categora por un plazo mayor a 6 meses. Se contabilizan a valor de mercado. Las prdidas o ganancias afectan los resultados del ejercicio. Disponible para la venta Instrumentos que no se encuentren clasificados como inversiones en trading, a vencimiento o permanentes. Se contabilizan de acuerdo al mtodo de costo o mercado, el menor. Se realiza una provisin en base a la cartera global. La provisin se registra en una cuenta patrimonial.
A vencimiento Instrumentos representativos de deuda adquiridos con la intencin de mantenerlos hasta su vencimiento. Debe tener un vencimiento residual mayor a un ao al momento de registrarlo en la categora. Deben estar clasificados por al menos dos empresas clasificadoras de riesgo. No se afecta el resultado del ejercicio para reconocer ganancias. Se realizan provisiones de acuerdo a los descensos en la clasificacin de riesgo del valor. Las provisiones afectan a los resultados del ejercicio. Est prohibido el traspaso hacia otra categora. Permanentes Instrumentos representativos de capital adquiridos con el fin de participar patrimonialmente y tener control o vinculacin con otras empresas o instituciones. Se contabilizan de acuerdo al mtodo de participacin patrimonial. Se realizan provisiones cuando el valor patrimonial no refleje el valor razonable de la empresa.
Valorizacin de un bono
Donde: P: precio del bono c: cupn R: valor de redencin y: rendimiento (yield to maturity) n: nmero de periodos de pago de cupones
Riesgos de las inversiones en bonos
Tasa de inters
Cambiario
Curva de rendimiento
Riesgos Liquidez Call risk
Crdito
Reinversin

Riesgo de tasa de inters
El rendimiento (yield) de un bono es la tasa de retorno anual de la inversin.
Relacin inversa entre precio y rendimiento
y
y
P
P
El riesgo que enfrenta un inversionista es el de que el precio de un bono que mantenga en su portafolio decline si las tasas de inters suben. El riesgo de tasa de inters es el principal riesgo que enfrentan los inversionistas en el mercado de bonos.

Riesgo de la curva de rendimiento
La curva de rendimiento es un grfico que muestra la estructura temporal de las tasas de inters. Se construye graficando los rendimientos de instrumentos financieros del mismo riesgo pero con vencimientos diferentes, desde el corto plazo hasta el largo plazo. La curva resultante muestra si es que las tasas de inters de corto plazo son mayores o menores que las de largo plazo.
Curva cupn cero de bonos soberanos PEN
Programa de Creadores de Mercado

Programa cuyo objetivo es promover el desarrollo del mercado domstico de deuda pblica, fundamentalmente con instrumentos a tasa fija y en MN. La Unidad Responsable (MEF) selecciona anualmente Creadores de Mercado y Aspirantes a Creadores de Mercado. Los Creadores de Mercado y los Aspirantes deben: Contribuir al desarrollo del mercado secundario de bonos soberanos. Cotizar permanentemente y simultneamente precios (rendimientos) de compra y venta. Generar referencias (benchmark) en los distintos plazos de la curva de rendimiento. Participantes del programa 2006 BCP Interbank Scotiabank Banco Continental Citibank Cofide Creador Creador Creador Creador Creador Aspirante
Riesgo de la curva de rendimiento

Un portafolio de bonos es un conjunto de bonos que, usualmente, tienen vencimientos diferentes. Cuando las tasas de inters cambian, el precio de cada bono y el valor del portafolio tambin cambian. Las tasas de inters, generalmente, no cambian en la misma magnitud para todos los vencimientos. El riesgo de la curva de rendimiento se origina cuando cambios no anticipados en la pendiente y forma de la curva de rendimiento tienen efectos adversos en los ingresos o en el valor econmico de la institucin financiera. Curva USD swap

Call Risk
Algunos bonos le dan la opcin al emisor de redimir toda o parte de una emisin antes de su fecha de vencimiento (call option). A estos instrumentos se les denomina callable bonds. Desde la perspectiva del inversionista las desventajas de estos instrumentos son: Los flujos de caja no se conocen con certeza. Generan exposicin al riesgo de reinversin. El rendimiento esperado de un callable bond es mayor que el de un bono sin opcin con similares caractersticas.

Riesgo de reinversin
Riesgo de que los fondos disponibles para ser reinvertidos (por ejemplo: los cupones) se tengan que reinvertir a una tasa de inters menor que el rendimiento del bono. Esta presente en los callable bonds, dado que es ms probable que el emisor redima los bonos cuando las tasas de inters estn en un nivel inferior a la tasa cupn.

Riesgo de crdito
Default risk Riesgo de que el emisor no cumpla con pagar puntualmente los intereses y el valor nominal del bono. Downgrade risk Riesgo de una rebaja en la clasificacin de riesgo de un bono o su emisor (downgrade). La rebaja en la clasificacin de riesgo se produce como consecuencia de un deterioro de la capacidad del emisor de cumplir con sus obligaciones. Una rebaja no anticipada en la clasificacin de riesgo tiene como consecuencia una cada en el precio del bono.

Riesgo de liquidez
Riesgo de que un inversionista tenga que vender el bono a un precio inferior a su valor real, tomando como referencia los precios de transacciones recientes. Una medida del riesgo de liquidez de un bono es el spread entre el precio bid (precio al que un inversionista est dispuesto comprar el bono) y el precio ask (precio al que un inversionista est dispuesto a vender el bono), al que se denomina bid-ask spread. Mientras ms amplio sea el bid-ask spread, mayor es el riesgo de liquidez. Una institucin financiera que se vea obligada a vender bonos para obtener fondos y afrontar un problema de liquidez va a estar expuesta a este riesgo.
Negociacin de bonos soberanos en Datatec

Riesgo cambiario
Riesgo de que las fluctuaciones en los tipos de cambio impacten adversamente en el valor de una inversin.
Medicin del riesgo de tasa de inters

Duracin de Macaulay
Es una medida del vencimiento promedio del bono, que toma en cuenta los flujos de caja intermedios que genera.
Ct (1 + y ) t t =1 Duracin _ Macaulay = N Ct t t =1 (1 + y )
Donde: t: periodo del flujo de caja Ct:flujo de caja recibido en el periodo t y: rendimiento del bono
CF1
CF2
CF3
CFn

Duracin de Macaulay
Bono: Valor nominal S/. 100 Vencimiento 7 aos Cupn anual 8% Rendimiento 5%
120 Flujos de caja (soles) 100 80 60 40 20 0 1 2 3 4 5 6 7 Periodo (aos)
Duracin = 5.74 aos La sensibilidad ante cambios en las tasas de inters de este bono es similar a la de un bono cupn cero (p.e. CD BCRP) con un vencimiento de 5.74 aos.
Duracin = 5.74 aos


Duracin Modificada
Duracin _ Modificada =
Duracin _ Macaulay (1 + y)
Bono: Valor nominal S/. 100 Vencimiento 7 aos Cupn anual 8% Rendimiento 5% Precio de mercado 117.36 Duracin de Macaulay 5.74 aos
Medida de la sensibilidad de un bono ante cambios en las tasas de inters. Es una aproximacin del cambio porcentual en el precio de un bono dado un cambio en las tasas de inters de 1%.
Duracin Modificada = 5.47 Si el rendimiento del bono aumenta en 1%, su precio disminuir en 5.47% aproximadamente.
Estimacin del cambio en el precio del bono
P = P Duracin _ Modificada y P = 117.36 5.47 0.01 = 6.42
P = 117.36 6.42 = 110.94

Value at Risk - VAR

Es un mtodo para calcular y reportar la exposicin a los riesgos de mercado. El VAR es una estimacin de la mxima prdida esperada de un portafolio en un horizonte de tiempo determinado y a cierto nivel de confianza. El VAR es un clculo de la mxima prdida esperada como resultado de cambios adversos en los factores de riesgo: tasas de inters, tipos de cambio, precios de las acciones, etc. Los tres mtodos ms conocidos para calcular el VAR son: Varianzas y Covarianzas Simulacin Histrica Simulacin de Monte Carlo
VAR : Varianzas y Covarianzas

Tambin se conoce como el mtodo paramtrico. Es el mtodo utilizado en RiskMetrics, un servicio desarrollado originalmente por el banco de inversin JP Morgan, el cual es conducido actualmente por una compaa independiente llamada RiskMetrics. Involucra el uso de volatilidades y correlaciones. Se asume que los retornos de los activos del portafolio siguen una distribucin normal.
VAR : Simulacin Histrica

Este mtodo utiliza retornos histricos diarios reales de los activos del portafolio para calcular prdidas potenciales. Evita asumir que los retornos de los activos del portafolio estn normalmente distribuidos (como es el caso del mtodo de varianzas y covarianzas). Con los retornos histricos se elaboran escenarios, de donde se obtiene el VAR. Es un mtodo conceptualmente simple y relativamente fcil de implementar.
VAR : Simulacin de Monte Carlo

Se simula el comportamiento aleatorio de los precios de los activos financieros de un portafolio. Cada simulacin resulta en un posible valor para el portafolio. Despus de un suficiente nmero de simulaciones, la distribucin simulada de los valores del portafolio converge con la distribucin real desconocida.
INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS
COBERTURA DE LOS RIESGOS DE TASA DE INTERS Y DE TIPO DE CAMBIO
COBERTURA DEL RIESGO DE TIPO DE CAMBIO
Origen del riesgo cambiario

El riesgo cambiario se origina en el descalce de monedas. Veamos el caso de la empresa AAA, que presenta una posicin de cambio sobrevendida:
Saldos en USD M Jun-06 Activos Caja y Bancos Cuentas por cobrar 400 2,000 2,400
Pasivos Cuentas por pagar Deuda a largo plazo
Esta empresa est expuesta a una depreciacin del nuevo sol. Esta exposicin es causada por una deuda a LP en USD.
2,400 10,000 12,400 (10,000)
Posicin de cambio
Cobertura del riesgo cambiario

Alternativa 1: Obtener una deuda en PEN y usar ese dinero para precancelar la deuda en USD.

Alternativa tradicional. Implica una negociacin con el acreedor, as como con la parte que financiar el crdito en PEN. Puede haber penalidades por pre-cancelacin y/o gastos asociados a trmites. Las tasas para el nuevo financiamiento pueden haberse movido en contra del cliente.
Cobertura del riesgo cambiario

Alternativa 2: Pactar un swap de monedas por el cual la empresa pagar PEN y recibir USD.
Se convierte el monto nominal y las amortizaciones de la deuda en USD a PEN usando el tipo de cambio spot del da de la cotizacin. Se calcula una tasa de inters para el flujo en PEN. El cliente pasar a pagar intereses con esta nueva tasa aplicada sobre el monto nominal en PEN. El banco le pagar los intereses y amortizaciones en dlares al cliente, los cuales sern usados para pagar la deuda en dlares que el cliente tiene. Los flujos futuros ya son conocidos y no hay exposicin a los movimientos futuros del tipo de cambio.
Swap de monedas
Caractersticas de la deuda de la empresa AAA: Monto nominal: USD 10 MM Tasa de inters: 6.0% Frecuencia de pago: semestral Inicio: 31-ene-2006 Fin: 31-ene-2010 Inicio de amortizaciones: 31-jul-2008 El flujo de la deuda en USD es el siguiente:
Inicio 31-Ene-06 31-Jul-06 31-Ene-07 31-Jul-07 31-Ene-08 31-Jul-08 31-Ene-09 31-Jul-09 Final 31-Jul-06 31-Ene-07 31-Jul-07 31-Ene-08 31-Jul-08 31-Ene-09 31-Jul-09 31-Ene-10 Nominal Amortizacin Intereses 10,000,000 - 300,000 10,000,000 - 300,000 10,000,000 - 300,000 10,000,000 - 300,000 10,000,000 2,500,000 300,000 7,500,000 2,500,000 225,000 5,000,000 2,500,000 150,000 2,500,000 2,500,000 75,000 Cuota 300,000 300,000 300,000 300,000 2,800,000 2,725,000 2,650,000 2,575,000
Swap de monedas
El banco cotiza un swap de monedas para convertir el flujo a PEN: Tipo de cambio de inicio del contrato (spot): 3.20 PEN/USD. Tasa de inters en PEN 7.00%. El flujo en PEN es el siguiente:
Inicio 31-Ene-06 31-Jul-06 31-Ene-07 31-Jul-07 31-Ene-08 31-Jul-08 31-Ene-09 31-Jul-09 Final 31-Jul-06 31-Ene-07 31-Jul-07 31-Ene-08 31-Jul-08 31-Ene-09 31-Jul-09 31-Ene-10 Nominal Amortizacin 32,000,000 32,000,000 32,000,000 32,000,000 32,000,000 8,000,000 24,000,000 8,000,000 16,000,000 8,000,000 8,000,000 8,000,000 Intereses 1,120,000 1,120,000 1,120,000 1,120,000 1,120,000 840,000 560,000 280,000 Cuota 1,120,000 1,120,000 1,120,000 1,120,000 9,120,000 8,840,000 8,560,000 8,280,000
Los nominales en PEN son los nominales en USD multiplicados por el tipo de cambio de inicio del contrato. Para las amortizaciones el tratamiento es el mismo.
Swap de monedas
Como resultado de la operacin pactada, el cliente pasa de pagar un flujo en USD a pagar uno en PEN.
USD Banco PEN Cliente
USD Acreedor
Forward de monedas
El forward de monedas es similar a un swap de monedas, pero se utiliza para cubrir un solo pago futuro (en lugar de un flujo de pagos). En el caso de un forward, el da de la negociacin se pacta el tipo de cambio al que se comprar o vender una moneda en una fecha futura determinada. La liquidacin se puede realizar con delivery (entrega fsica de las monedas) o mediante la modalidad non-delivery (se intercambia el diferencial entre el tc pactado y el tc de mercado).
Forward de monedas
La empresa A desea comprar USD 1 MM en 60 das para cumplir con una determinada obligacin. Decide eliminar su exposicin al tc PEN/USD fijndolo a travs de un forward. El banco le cotiza un tc forward de 3.23 PEN/USD.
USD 1 MM Banco PEN 3.23 MM Cliente
USD 1 MM Obligacin
Conclusiones
Mediante un swap de monedas o un forward de monedas una empresa puede mitigar su exposicin al riesgo cambiario, para el flujo o pago sujeto de la operacin. Tanto el swap de monedas como el forward de monedas se pueden realizar entre cualquier combinacin de monedas, no slo entre PEN y USD. Un swap de monedas puede convertir una deuda que estaba en tasa variable en una moneda a tasa fija en otras y viceversa. Dependiendo de las condiciones del mercado, puede ser ms barato endeudarse en una moneda y cambiarla a travs de un swap, que endeudarse directamente en la moneda que finalmente se desea. Los dos grandes factores que afectan el valor de los forwards y swaps de monedas son el tc de inicio del contrato y el diferencial de las tasas de inters.
COBERTURA DEL RIESGO DE TASA DE INTERS
Origen del riesgo de tasa de inters

El riesgo de tasa de inters se presenta en aquellas instituciones que se encuentran expuestas a movimientos de una tasa o ndice de referencia variable (p.e. LIBOR). Este riesgo se presenta tanto por el lado del pasivo como del activo. Empresa endeudada a tasa variable (pasivo). Inversionista institucional con inversiones a tasa variable (activo). La institucin puede elegir quedarse expuesta a este riesgo, pero tambin puede mitigarlo. Como en el caso del riesgo de tipo de cambio, el riesgo de tasa de inters se puede mitigar a travs de la pre-cancelacin/venta del pasivo/activo que genera esta exposicin, pero esto puede ser complicado y puede tener costos asociados. Una forma eficiente de eliminar este riesgo es a travs de un swap de tasas de inters.
Swap de tasas de inters

La empresa BBB tom un prstamo con las siguientes caractersticas: Inicio: 31-ene-2005 Plazo: 6 aos Nominal: USD 10 MM Amortizaciones: iguales a partir del 31-Jul-2006 Tasa: Libor 6 meses + 2.00% El flujo final de la deuda es el siguiente:
Inicio 31-Ene-05 31-Jul-05 31-Ene-06 31-Jul-06 31-Ene-07 31-Jul-07 31-Ene-08 31-Jul-08 31-Ene-09 31-Jul-09 31-Ene-10 31-Jul-10 Fin 31-Jul-05 31-Ene-06 31-Jul-06 31-Ene-07 31-Jul-07 31-Ene-08 31-Jul-08 31-Ene-09 31-Jul-09 31-Ene-10 31-Jul-10 31-Ene-11 Nominal Amortizacin Intereses 10,000,000 - L6M + 2.0% 10,000,000 - L6M + 2.0% 10,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 9,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 8,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 7,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 6,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 5,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 4,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 3,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 2,000,000 1,000,000 L6M + 2.0% 1,000,000 1,000,000 L6M + 2.0%
Evolucin de la tasa LIBOR 6M

Al momento del prstamo la tasa LIBOR de 6 meses estaba en 2.96%, por lo que para el clculo del primer pago de intereses se habra considerado una tasa de inters de 4.96% (LIBOR + 2.00%). Si el cliente se queda con la deuda en tasa variable, para el pago del 31-Jul-2006 la tasa habra sido de 6.81% (la LIBOR de 6 meses para ese pago hubiera sido 4.81%.

Para efectos del ejemplo podemos ver el caso del cliente pactando el swap el 31-Ene-2006, un ao luego del inicio de la deuda. En este caso, el cliente fija la LIBOR de 6 meses en 4.954%, por lo que sus pagos de intereses seran los siguientes:
Inicio 31-Ene-05 31-Jul-05 31-Ene-06 31-Jul-06 31-Ene-07 31-Jul-07 31-Ene-08 31-Jul-08 31-Ene-09 31-Jul-09 31-Ene-10 31-Jul-10 Fin 31-Jul-05 31-Ene-06 31-Jul-06 31-Ene-07 31-Jul-07 31-Ene-08 31-Jul-08 31-Ene-09 31-Jul-09 31-Ene-10 31-Jul-10 31-Ene-11 Nominal Amortizacin Intereses 10,000,000 L6M + 2.0% 10,000,000 L6M + 2.0% 10,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0% 9,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0% 8,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0% 7,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0% 6,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0% 5,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0% 4,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0% 3,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0% 2,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0% 1,000,000 1,000,000 4.954% + 2.0%

A travs del swap, en cada fecha de pago el cliente pagar a su acreedor L6M + 2%, y le pagar al banco 4.954%. Asu vez, el cliente recibir del banco LIBOR 6 M, por lo que su costo final ser 4.954% + 2%. LIBOR 6M Banco 4.954% Cliente
LIBOR 6M + 2% Acreedor
Swaps de tasa de inters
Costo de fondeo: Empresa A: LIBOR 0.10% Empresa B: 6.30%

Forward de tasas de inters

El forward de tasas de inters (FRA) es similar al swap de tasas de inters, pero sirve para fijar la tasa de inters de un pago puntual en lugar de un flujo de pagos. Por ejemplo, un cliente necesita un prstamo de capital de trabajo por 180 das, pero recin en 60 das. El banco acreedor cotiza la tasa del prstamo como LIBOR 6M + 2% El cliente decide eliminar el riesgo de tasa de inters tomando un FRA El banco fija la LIBOR para ese pago en 5.4436% El costo final para el cliente es 7.4436% (5.4436%+2%) La liquidacin del FRA es usualmente al inicio del periodo de intereses LIBOR 6M Banco 5.4436%
LIBOR 6M + 2% Cliente Acreedor
Conclusiones
En la prctica, al momento del pago en un swap o forward de tasas de inters se utiliza el mtodo del neteo o compensacin, en lugar de intercambiar los dos flujos completos, ya que ambos flujos son calculados en la misma moneda. Dependiendo de las condiciones del mercado, puede ser ms barato endeudarse a tasa variable (fija) y cambiarla a travs de un swap, que endeudarse directamente a tasa fija (variable). Adems de poder usar un swap de tasas para eliminar el riesgo de tasa de inters, se puede utilizar para anticipar cambios en tasas, especialmente en el caso de inversionistas institucionales. Institucin con inversiones en LIBOR que espera que esta tasa baje: fijar tasa. Empresa con deuda a tasa fija que espera que las tasas bajen: volver a tasa variable.
OTC Market
Las operaciones con forwards y swaps se llevan a cabo como negociaciones OTC (over the counter). Los trminos y condiciones son negociados individualmente en cada operacin, de acuerdo a los requerimientos de los clientes. Es decir no son contratos estndares.
Riesgos de los forwards y swaps

Riesgo de crdito Riesgo de que una de las partes no cumpla con su parte del contrato del forward. Estn en riesgo las ganancias generadas por la operacin, si el valor de mercado fuera positivo. Settlement risk Riesgo de que una de las partes realice el pago en la moneda que le corresponde, pero que no reciba de su contraparte el pago en la otra moneda.
SUPERVISIN DE RIESGOS DE MERCADO EN LAS EMPRESAS MICROFINANCIERAS
Inversiones
Normas aplicables:
Reglamento para la Supervisin de Riesgos de Mercado (Resolucin SBS N 509-98 del 22 de mayo de 1998). Reglamento de Clasificacin, Valorizacin y Provisiones de las Inversiones de las Empresas del Sistema Financiero (Resolucin SBS N 1914-2004 del 23 de noviembre de 2004). Inversiones temporales que las Cajas Municipales de Ahorro y Crdito se encuentran facultadas a adquirir (Resolucin SBS N 879-2004 del 8 de junio de 2004). Inversiones que la Caja Municipal de Crdito Popular de Lima se encuentra facultada a adquirir (Resolucin SBS N 1809-2004 del 3 de noviembre de 2004). Artculos 287 y 288 de la Ley General: Cajas Rurales y Edpymes no estn autorizadas a adquirir, conservar y vender cualquier tipo de inversiones. (Excepcin Bonos RFA).
Riesgo de Tasa de Inters

Norma aplicable a las IMFNB:
Circular N CM-311-2003, CR-180-2003, EDPYME-103-2003 del 31 de octubre de 2003 Administracin del riesgo de tasa de inters y presentacin del Anexo N 7. Se estableci que las IMFs debern presentar a esta Superintendencia el Anexo N 7 Medicin del Riesgo de Tasa de Inters, sin incluir la seccin C, denominada Medicin de la exposicin de la empresa al riesgo de tasa de inters, aplicable nicamente a las empresas bancarias. En dicha seccin se calculan las ganancias y el valor patrimonial en riesgo por movimientos adversos en las tasas de inters.
Administracin del Riesgo de Tasa de Inters y Anexo N 7

Circular N B-2087-2001, aplicable a empresas bancarias
Cualitativas: Principios Generales para la administracin del Riesgo de Tasa de Inters. - Responsabilidad de las empresas. - Organizacin, Funciones y Responsabilidades Delimitadas. - Responsabilidad del Comit de Activos y Pasivos y Unidad de Riesgos. - Manual de Polticas y Procedimientos. - Monitoreo de Nuevos Productos y Operaciones. - Auditora interna y externa.
Administracin del Riesgo de Tasa de Inters y Anexo N 7 (Cont.)

Cuantitativas: Requerimientos de la SBS - Sistemas y modelos de medicin. - Simulacin de escenarios y pruebas de estrs. - Sistemas de Informacin e Informe sobre administracin del Riesgo de Tasa de Inters. - Lmites Operativos. - Medidas prudenciales adicionales (Req. Pat.). - Presentacin del Anexo 7.
Tabla de clculo de Ganancias en Riesgo, lmite de 5% del PE. Tabla de clculo de Valor Patrimonial en Riesgo.
Ganancias en Riesgo (GER) y Capital en Riesgo (CER)

GER: Impacto de movimientos adversos de las tasas de inters
en el margen financiero, en un horizonte temporal de 1 ao. Se produce por el descalce de reprecio entre activos y pasivos.
VPR: VPR Impacto de movimientos adversos en las tasas de inters

en el valor econmico del patrimonio, en todo el horizonte temporal del balance. Se produce por el descalce de reprecio entre activos y pasivos.
Clculo del GER (montos en PEN millones)

MONTO TOTAL 500 480 1-3 M 100 200 -100 -100 3-6 M 100 200 -100 -200 6M 1A 100 50 +50 -150
ACTIVOS PASIVOS A-P (DESCALCE) ACUMULADO
Por simplicidad, se Refinanciar 100 supone 150 a ser Refinanciar 100 += 200 refinanciados Se liberan 50 Refinanciar 150 durante el ao (dficit promedio) GER = 150 * 3% = PEN 4.5 MM
(shock)
Clculo del GER

GER = PEN 4.5 MM Patrimonio efectivo = PEN 112.5 MM GER / PE = 4% OK
Lmite regulatorio: 5%
Shocks de tasas MN VAC ME LIBOR 3.00% 1.00% 1.00% 0.50%
Forward compra Nominal USD 10 MM Inicio 12/07/2006 Vencimiento 06/09/2006 Tc forward 3.239
Derivados Anexo 8: Forward de monedas
Cuenta Contable
Por Cada Contrato u Operacin Vigente
Saldo Contable
Monto Descripcin de la Nominal Operacin Pactado (expresado en la moneda Moneda Moneda pactada) Entregada Recibida
Fecha de Inicio
Fecha de Vencimiento
Contraparte
7106.01.02
Compras a FuturoForwards
32,410,000
10,000,000
PEN
USD
12/07/2006
06/09/2006 Empresa ABC
Tipo de Cambio Spot
Inicial
Tipo de Cambio Al cierre Pactado Por Por Tipo en la Tasa de de fecha de Inters Cambio reporte
Valor de Mercado (Valor Actual) Cobertura del Instrumento Total Forma de Pago
Tasas Anuales de Inters Utilizadas al Fijar Precio
(A)
(B)
3.2395
3.241
3.239
3,010
14,987 17,997 Especulativa Sin delivery
5.63
5.52
Derivados Swap de tasas de inters Anexo 8: Swap de tasas de inters

Paga fijo recibe flotante Nominal USD 44 MM Inicio 01/02/2003 Vencimiento 01/02/2008 Frecuencia de pago trimestral
Cuenta Contable
Monto Nominal Por Cada Contrato Descripcin de la Operacin Pactado u Operacin Saldo Contable (expresado en la Tasa de inters Tasa de inters Vigente entregada moneda pactada) recibida
Moneda
Fecha de Inicio
Fecha de Vencimiento
8409.04.02
Swaps de Tasas de Inters
142,604,000
44,000,000 LIBOR 3M
Fija
USD
01/02/2003
01/02/2008
Contraparte
Tasa Anual Spot (A) Al cierre en Inicial la fecha de reporte
Tasa Anual Spot (B) Tasas Anuales Pactadas Al cierre en (A) (B) Inicial la fecha de Recibida Entregada reporte
Valor de Mercado (Valor Actual)
Cobertura del Instrumento
Forma de Pago
Banco ABC
1.35
5.49
5.31
5.49
5.31
3,350,243 Especulativa
Sin Delivery
(A) Moneda o tasa que se recibe, (B) moneda o tasa que se entrega
Reglamento para la ampliacin de operaciones de empresas distintas a las bancarias

Resolucin SBS N 1122-2006, deroga la Resolucin SBS N 663-2005. En funcin del tipo de autorizacin que la empresa desee solicitar (estndar o especial) y el mdulo en el que se encuentren las operaciones solicitadas; se establecen requisitos de: i) Capital, ii) Clasificacin de riesgo y iii) Administracin y controles internos. Para la Autorizacin Especial deber i) Haber sido objeto de fusin o absorcin; o ii) Haber realizado incrementos de capital de al menos 50% de su capital social (3 ltimos aos). Tambin se establecen los requisitos y procedimiento para la autorizacin de operaciones que no se encuentran en el sistema modular. Ejm. Titulizaciones.
Reglamento para la ampliacin de operaciones de empresas distintas a las bancarias (Cont.)

Previa Autorizacin Especial, se podr realizar: Operaciones de toma de cobertura mediante futuros u otros productos financieros derivados. Para el caso de la toma de cobertura mediante productos financieros derivados se tendr en cuenta a los requisitos establecidos en el artculo 19 de la Resolucin SBS N 509-98, en lo que resulte aplicable. Dichas operaciones de cobertura podrn contratarse nicamente con entidades autorizadas por la Superintendencia para brindar cobertura va productos financieros derivados, con Bancos de primera categora del exterior incluidos en la lista que elabora el Banco Central o con instituciones multilaterales de crdito.
Derivados de Cobertura
El Manual de Contabilidad seala: Los contratos de cobertura (hedges) son aquellos tomados con el objeto de protegerse contra riesgos de variaciones de precio, tasas de inters, tipos de cambio, etc, cuando se identifica especficamente los instrumentos activos y pasivos -montos, plazos y tasas de inters correspondientes-, siempre y cuando exista una clara correlacin entre el valor del instrumento de cobertura y el instrumento cubierto y la exposicin a riesgo se vea disminuida como consecuencia de la operacin de cobertura. La cobertura es dada por un instrumento financiero derivado a un activo o pasivo registrado dentro del balance o viceversa, por un activo o pasivo registrado dentro del balance a un instrumento financiero derivado. Un instrumento financiero derivado no puede cubrir a otro instrumento financiero derivado.
Derivados de Cobertura
El exceso neto de un contrato de cobertura se considerar como un contrato especulativo. Si alguno de los instrumentos activos y pasivos sujetos a cobertura se liquidara antes de vencimiento, entonces el producto financiero derivado, inicialmente de cobertura, ser registrado a partir de esa fecha como uno con fines especulativos.
La SBS viene evaluando una nueva reglamentacin para derivados que incorpore lo sealado por la NIC 39. En lo referente a los derivados de cobertura se establecera: un mayor rango de tolerancia (80% a 125%) para evaluar la eficacia de las Coberturas Contables. documentacin de la estrategia de cobertura contable Si la documentacin de la estrategia es insatisfactoria o se encuentra debilidades en las metodologas empleadas, se dispondr el registro del derivado como de negociacin (especulativo)
OBSERVACIONES MS FRECUENTES REALIZADAS A LAS EMPRESAS MICROFINANCIERAS
Observaciones ms frecuentes
Inadecuada separacin de funciones entre las labores de toma, control y registro de los riesgos de mercado.
El Comit de Riesgos y/o Directorio no analiza adecuadamente la exposicin a los riesgos de mercado.
Insuficiente identificacin y monitoreo de las ganancias por operaciones de compra y venta de moneda extranjera.
Escaso control de las ganancias o prdidas producto de la diferencia por nivelacin de cambio de los saldos en moneda extranjera.
Inexistencia de modelos de valor en riesgo que permitan medir la exposicin de la empresa a las fluctuaciones del tipo de cambio.
No se utilizan los modelos de ganancias en riesgo (GER) y valor patrimonial en riesgo (VPR) para medir el impacto de movimientos adversos de las tasas de inters en el margen financiero y en el valor econmico de la empresa.
Inexistencia de lmites internos a los descalces de reprecio y a las ganancias en riesgo.
Conocimiento insuficiente sobre instrumentos de tesorera como: interbancarios, compra y venta de moneda extranjera, CD BCRP, bonos del gobierno, etc. Falta de polticas y procedimientos para la administracin adecuada de las inversiones.
GESTIN DE RIESGOS DE MERCADO
Gestin integral de riesgos en el marco del Nuevo Acuerdo de Capital Basilea II Cuzco, 19 y 20 de octubre de 2006

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