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Pnico, crisis y alternativas en Estados Unidos y el Per

Pnico, crisis y alternativas en Estados Unidos y el Per


Javier M. Iguiz Echeverra Lo inconcebible se ha vuelto inevitable, afirm a fines de octubre Lawrence Summers, que fue secretario del Tesoro en los tiempos de Clinton. De crisis como stas no slo emergen nuevos diagnsticos y polticas, sino tambin pueden surgir nuevas teoras. Pero eso toma tiempo, pues el proceso de aprendizaje incluye experimentacin con medidas insospechadas, espera de resultados difciles de predecir y, slo luego, sistematizacin de la experiencia en modelos matemticos para nuevas polticas pblicas. En ese proceso de manotazos de ahogado, pblicos y privados, los intereses de los grupos de poder se hacen ms visibles, los pedidos de apoyo pblico ms desembozados, la desaparicin de empresas poderosas ms comn y comienza la emergencia de nuevos protagonistas en los mercados. En medio de grandes reacomodos de empresas y pases, se desembolsan cifras inimaginables para evitar el colapso sistmico, como casi ocurre estas semanas pasadas. Son cifras muchsimas veces superiores a las puestas a disposicin de los programas contra el hambre en el mundo. En los pases, los intereses de los ciudadanos de a pie se dejan de lado ante el peligro de conjunto. Slo la democracia hace posible su presencia indirecta en el diseo de nuevas polticas y medidas ad-hoc. En el Per, la actitud dominante en el gobierno es la de mantener el nimo empresarial declarando que la economa del pas est blindada contra los ataques de la economa mundial, recogiendo la tesis de que es posible desacoplarse de lo que sucede en los pases ricos en base a reservas y fondos que pueden neutralizar los embates de una crisis recesiva en los pases ricos, que ya est en curso en el momento de entregar este artculo. As, en los mismos expertos, junto a la prdica a favor de la apertura de todos los mercados (menos el laboral) y la conexin internacional a toda costa, est el reconocimiento de la peligrosidad de hacerlo y la consecuente necesidad de separar de los circuitos econmicos enormes cantidades de dinero como garanta de defensa respecto de aquello que se considera incuestionablemente valioso. Junto al elogio de toda forma de sofisticacin financiera est el reconocimiento de que el retraso en la adopcin de nuevas modalidades de financiamiento termina siendo una proteccin conveniente. Debido a eso, se consign no pagar un precio demasiado alto por la defensa de la economa contra los mecanismos que se admiraban. En el Per, la pretensin de fortaleza choca con deterioros ya en curso en el mbito de la nutricin y del poder adquisitivo, pero, ante la magnificencia del fenmeno mundial, resultan noticia de segunda pgina. Como en el mundo, el riesgo sistmico hace de las personas especficas un asunto menor frente al peligro para la especie. Los impactos ya estn llegando. El deterioro de los precios de las materias primas y de la recaudacin fiscal ya est en curso, salen capitales, bajan las reservas y las tasas de inters suben, se acaban de perder 83,000 empleos industriales en Lima en un trimestre. En lo que sigue, vamos a presentar algunos rasgos econmicos de la crisis en Estados Unidos, dibujar el escenario que recibe a Obama y recoger de diversos expertos la agenda por delante. En la segunda parte haremos algo parecido para el caso del Per, pensando en el escenario que se abre para el 2009 y 2010, entrando ya a la prxima campaa electoral. I. DE RIESGO DE COLAPSO A CRISIS GENERAL Y A NUEVAS OPORTUNIDADES Como hemos indicado, estamos en medio de una situacin econmica en gran medida desconocida y en un momento difcil de definir. Padecemos una gigantesca crisis financiera que ha dado lugar a medidas como estatizaciones que hace pocos meses se consideraran una locura. Hoy, slo ese tipo de locuras genera la confianza de las empresas privadas. Esa crisis est paralizando, literalmente, el dinamismo de casi todas las economas de pases desarrollados y de muchos subdesarrollados. Al da de hoy, es clara la recesin, esto es, tasas negativas de crecimiento por varios semestres. Al momento de escribir este artculo, no sabemos si las medidas puestas en marcha, como el salvataje o rescate de empresas financieras y la inyeccin de liquidez por bancos centrales de muchos

pases del mundo, han evitado ya un colapso financiero que recortara drstica y abruptamente el crdito y el nivel de actividad. Ese colapso se avizor varias veces; por ejemplo, cuando los bancos frenaron drsticamente los crditos que se otorgan entre ellos para cubrir faltantes y las tasas de inters que se cobraban entre s se elevaron mucho por la desconfianza existente en el mundo financiero sobre su propia solidez. Por el momento, por lo menos, el agua ha bajado de nivel y las tasas interbancarias han bajado. La duda sobre si ya se puede pensar en la crisis y en la poltica a seguir en trminos ms normales se debe a que el terremoto financiero puede tener rplicas muy fuertes y devolvernos al filo del precipicio. Un factor que contribuye a ello es que los nuevos rescates financieros, que se consideran imprescindibles, tendran que hacerse en primer lugar en medio de una economa paralizada, en recesin y, adems, sin sistemas de regulacin ya establecidos. La ausencia de nuevas reglas regulatorias del sistema financiero impide saber la solidez de las empresas en general y, en especial, de aquellas que se rescatan porque tal solidez depende en parte del tipo de regulacin que se establezca. Mientras tanto, el sector real (industria, comercio, etc.) de las economas tendr que liderar la reactivacin, cuando se haya tocado fondo. Todo apunta a que el proceso de recuperacin econmica ser lento. Lo ms probable, nunca se pueden tener certezas y menos en estas circunstancias , es que tengamos una crisis mundial tipo U, que es distinta de las tipo V, esto es, de rpida recuperacin, incluso se grafica el problema con una L . En la discusin internacional se alude a tres elementos que hacen del sistema bancario un lastre para una futura reactivacin de la actividad empresarial y del empleo. Primero, el costo que va a significar para las economas de los pases ricos ir cubriendo los dficits resultantes de lo gastado en los pasados y futuros rescates. Segundo, el recelo de los bancos y el consiguiente movimiento pendular retractivo en el otorgamiento de ms y ms baratos crditos, tras haberse excedido en direccin contraria hasta hace muy poco. Tercero, la mencionada falta de reglas har que muchas empresas esperen a su elaboracin para saber qu riesgos asumir y volver a ser promotores de expansin econmica. Qu hacer? Nos concentraremos en las propuestas que se presentan en Estados Unidos. El cambio de gobierno es inminente y, sin embargo, parece lejansimo ante la actual emergencia. La crisis en ese pas impone medidas de poltica econmica a muy corto plazo, pero stas no pueden aplicarse a la manera de siempre porque, como mostraremos a continuacin, no hay mrgenes de maniobra para ello tras el gasto necesario para apagar el incendio. Al revs, paradjicamente, la crisis crea espacio poltico para enfrentar problemas antiguos, del mismo modo que los pacientes escuchan distinto el consejo de hacer dieta y ejercicio tras un ataque al corazn, dice Summers. Por eso, est e economista dir que los eventos recientes deberan hacer posible a la siguiente administracin de Estados Unidos lograr ms de lo que previamente se podra haber imaginado posible. Del pnico mismo surge como inevitable una radical reforma en la regulacin de la actividad financiera que, adems, tendr que ser coordinada con otros bloques de pases. Esta es la principal agenda de la reunin de pases en noviembre y de las que seguirn. Tambin es muy importante la inyeccin directa de liquidez a los bancos para que no corten las lneas de crdito. En la misma direccin apuntan las garantas a los depositantes, para que no saquen sus ahorros en despavorida y contribuyan a una crisis del sistema bancario. Pero empecemos por las medidas inmediatas en el campo monetario y fiscal. En Estados Unidos, un problema grave, en cuanto a las herramientas de poltica econmica para salir de la crisis, es que las opciones de accin convencional son mnimas en el caso de la poltica monetaria y no son fciles, por lo arriesgado, en el lado fiscal. Es un escenario de manos atadas a finales del gobierno de Bush y comienzos del de Obama. El estmulo crediticio basado en bajar las tasas de inters para que haya ms solicitudes de crdito y un mayor consumo e inversin se ha utilizado ya casi completamente al adelantarse la Reserva Federal, de manera preventiva, en la reduccin de dichas tasas. No slo el costo del crdito es muy bajo ya, sino que de hecho es negativo, pues la inflacin es mayor que la tasa de inters. El crdito es ms barato que gratis, pero eso no es suficiente en momentos de desconcierto como el actual. El problema de crisis como sta es que los bancos no quieren dar crdito aunque haya quien lo demande, en parte porque muchas cosas, pensemos en las casas, pierden valor en vez de mantenerlo. Mientras no se frene la crisis inmobiliaria ser difcil que se otorgue crdito en una economa en la que las garantas son la condicin para recibirlo. De ah la insistencia en que se arregle no slo la situacin financiera de los bancos, sino la de los dueos de casas en problemas hipotecarios.

En cuanto a la poltica fiscal norteamericana, el aumento del gasto y no la reduccin de impuestos a los de arriba, segn costumbre de Bush, es la propuesta de economistas com o Krugman o Summers. Esta recomendacin es considerada arriesgada, pero imprescindible. El peligro es que explote el dficit, ya muy alto antes de la crisis y agravado an ms por los rescates financieros. Por eso mismo, para fundamentar la necesidad de un mayor dficit, se hace necesario insistir en una mayor exigencia en cuanto a la calidad del gasto pblico. Para ello se recomienda, por ejemplo, un gasto en inversin que, a la vez, alivie la situacin inmediata de las familias, sea redistributivo y siembre futuro, esto es, gaste en infraestructura, educacin, tecnologa y eficiencia energtica. Se trata, dirn los economistas ms crticos de la gestin anterior, de reactivar, superar por lo menos en parte la poltica de privatizacin de ganancias y socializacin de prdidas y ponerse al da en los rubros tecnolgicos en los que hay rezago. Estos son objetivos simultneos, pero tambin secuenciales. Parte de esa mejora de calidad del gasto consistira en apoyar desde el gobierno federal a los gobiernos estaduales y locales cuyas recaudaciones estn hundindose. As se sostendran y mejoraran los servicios bsicos, bastante deteriorados. Estas medidas son un ejemplo de lo que se llama una economa de demanda o keynesiana, que se contrapone, como en la ca mpaa electoral pasada, al recorte de impuestos a los ricos con el fin de incentivarlos a invertir y lograr as que aumente la oferta. sta es la denominada economa de oferta, que ahora est en serio cuestionamiento tras un dominio arrollador en las dc adas pasadas. Las opciones de poltica de Estados Unidos son entonces muy limitadas y es justo en un momento as que, paradjicamente, se airean propuestas ambiciosas. Por lo tanto, se requiere de mucha creatividad para buscar nuevas herramientas poderosas. Una novedad conocida es la coordinacin de las polticas por las principales economas del mundo. El 8 de octubre se produjo la primera reduccin concertada de tasas de inters de referencia por muchos bancos centrales del mundo. Pero, pensando ms hacia el futuro, qu oportunidades hay que aprovechar? Es cierto que los ms convencidos del curso anterior de la economa y de las polticas de oferta estn paralizados todava, mientras que los que eran crticos estn, como es natural, ms listos para aprovechar la nueva oportunidad con planteamientos que no eran aceptados hasta hace poco y que ahora son escuchados con atencin por gobiernos, empresas y ciudadanos. Tres seran los momentos de la poltica econmica que se pueden venir tras el conjunto de medidas para apagar el incendio, cosa que, insistimos, no sabemos si ya se logr del todo. Establecer tales momentos es una manera de establecer retos para un gobierno nuevo como el de Obama. Esos posibles momentos se entrecruzan, pero hay una secuencia inevitable, porque el paso anterior es condicin para entrar de lleno al siguiente. El primero es el ya resumido en prrafos anteriores y es el de estabilizacin, que consiste en utilizar los estrechos mrgenes de accin de la poltica monetaria y fiscal. Seguramente veremos durante el 2009 cmo esos mrgenes fiscales se sobrepasan como cuando se exprime el limn ms all del lmite. Adems, ya se habla, como indicamos arriba, de dirigir la ampliacin de gasto hacia gobiernos estaduales y locales. Quiz emerja una poltica fiscal ms descentralizada, con gasto ms aplicado a necesidades cotidianas. Habr que estar tambin atentos a nuevas modalidades de estmulo a la economa que sean menos dependientes del sistema financiero. El segundo momento es el del crecimiento econmico. ste tiene que lograrse cuanto antes, cosa que no es fcil; de ah el recurso a la L para sugerir que no se sabe cunto demorar el retorno al crecimiento. A la vez, ese crecimiento tiene que ser distinto de los anteriores, ya que se requerir un alto nivel de ahorro para tapar los enormes huecos del gasto para apagar el incendio original. Una sociedad como la de Estados Unidos, que consuma por encima de sus ingresos y se endeudaba con todo el mundo, no debe volver al pasado y no es seguro que sea capaz de evitarlo. La crisis tendra que ser realmente traumtica, del tipo guerra europea, para que las pautas culturales consumistas se cambiaran rpidamente por otras ms austeras. Ayudar a ello la cautela del sistema financiero para prestar, pero el problema es ms complejo que el de dejar de recurrir a las tarjetas de crdito. Pero, adems, se dice con razn que hace falta ahorro para invertir, no de cualquier manera, sino para volver a elevar el ritmo de crecimiento de la productividad, clave en la competitividad del pas y en la reduccin de los dficit externos y del gigantesco endeudamiento externo. No se puede esperar a

que el problema de la competitividad se resuelva solamente por medios cambiarios y que el anunciado ataque mortal y desordenado contra el dlar como divisa, en los trminos de Samuelson, haga el trabajo de abaratar las exportaciones de ese pas y restaurar los equilibrios comerciales. El tercer momento, se dir, debe ser el gasto paulatino de enormes cantidades de dinero, producto del ahorro resultante del nuevo crecimiento en inversiones transformadoras de una estructura econmica que, se considera, conduce a la declinacin del poder econmico de Estados Unidos. A su vez, que la productividad futura y la redistribucin, en sentido contrario a la de Bush y los neoliberales, ocupen un lugar importante supone un nuevo sistema de administracin pblica, ms y nueva planificacin, quiz coordinada entre el Estado y las empresas. La orientacin ms mencionada por demcratas y republicanos, y por diversos economistas de talla, es la que dirige el gasto hacia la creacin de nuevas fuentes de energa. La sociedad de Estados Unidos ha terminado asociando sus problemas econmicos y polticos con el factor energtico, siendo una de las consecuencias la guerra de Irak. Otros campos son la aplicacin de la biotecnologa a mltiples usos en la economa y el gasto social, y as otros rubros en los que ese pas siente estar rezagado. Detenerse en el primer momento sera equivalente a salir del hoyo pero acelerar la declinacin del poder econmico de Estados Unidos en el mundo. Un crecimiento con mayores niveles de ahorro supone una revolucin cultural, cosa a la que un sistema bancario en crisis podra contribuir, pero que requerira algn gran proyecto o alguna gran amenaza que movilice a la sociedad. Una inversin en la creacin y aplicacin de nuevas tecnologas es establecer nuevas maneras de competir que aceleraran la crisis y eventualmente el renacimiento de industrias tradicionales como la automotriz. II. EL IMPACTO DE LA CRISIS SOBRE LA ECONOMA INTERNA Los pases subdesarrollados emergentes y no emergentes estn ya sintiendo el impacto de la crisis por diversos canales. En el Per, ese impacto tiene caractersticas similares a la de varios otros pases latinoamericanos. Es cierto que las reservas son importantes, que no hay, todava, dficit externos y que hay superavit fiscal, as como fondos para una poltica fiscal expansiva, esto es, contracclica. Todo esto es muy bueno, pero la magnitud de la crisis mundial y de sus efectos en los pases es tal que todo ello no supone tranquilidad. Una crisis en toda regla arrasa lo que encuentra, malo y bueno. La evolucin internacional amenaza con unos efectos serios sobre la economa domstica por medio de la reduccin de: a) los precios de materias primas, que ya est ocurriendo desde antes de las quiebras y rescates financieros; b) el nivel de las bolsas en el mundo y en el pas; c) los impuestos y el gasto fiscal; d) las lneas de crdito externas a los bancos y el crdito en el pas; e) las remesas de migrantes; f) inversin en actividades exportadoras; g) la demanda por cocana y, ms visiblemente, otras exportaciones no tradicionales. Todo eso junto sera demoledor y producira una crisis que nos colocara en larga recesin y no simple desaceleracin. En esta parte del artculo vamos a analizar los mrgenes de maniobra en el Per. El efecto inmediato ms preocupante, por lo peligroso en trminos de su potencial para producir un colapso tambin en pases subdesarrollados, es el recorte de crdito por los sistemas bancarios domsticos. En el mejor de los casos, si se evita lo peor con polticas que aumenten la liquidez del sistema, de todos modos se frenar el crecimiento de la economa y aumentar el desempleo, como ya ha empezado a ocurrir a pesar del todava alto crecimiento de la economa. Pero, en vez de adelantarse a los impactos ms fuertes y acumulativos, hasta la fecha el gobierno est paralizado, poniendo parches por si ellos fueran suficientes y todo pudiera seguir igual. La razn puede ser que, para el gobierno, el diagnstico de la situacin incluye dos elementos que empujan en direccin contraria a la poltica econmica y que mantienen a sta sin orientarse a contrarrestar la crisis recesiva francamente. Ellos son: una elevacin de la inflacin, sobre la que se ha escrito mucho hace unos meses, y la previsible reduccin del ritmo del crecimiento econmico. Por un lado, la reduccin de la inflacin es un objetivo sobre cuya importancia coinciden el presidente Garca y el FMI, cuyo aval busca el gobierno para auyentar el pasado. Por el otro, la reduccin del crecimiento va en contra de la ilusin gubernamental expresada en alcanzar a Chile, en asemejarse a China.

En la cultura fondomonetarista, estos dos rasgos de la realidad, inflacin creciente y recesin, impulsan polticas inversas. Una, a frenar la economa para que los precios bajen; otra, a unas medidas anticclicas expansivas y de emergencia para sostener el crecimiento. Cul de los rasgos se considere principal determinar la accin ms determinada del gobierno. Ello depender de la secuencia de los acontecimientos, pero, por el momento, domina la estrategia de esperar a que llegue la tormenta al sector real y probar en ese momento lo slido de nuestras defensas. El blindaje para el gobierno no supone que la crisis no va a llegar; ms bien, que el fortn de reservas servir para que la economa siga creciendo ms o menos inmune a la crisis mundial. Por eso se habla tanto de fondos disponibles para el caso en que sea necesario utilizarlos. Ese esperar se refleja en el presupuesto 2009, en discusin hoy. Ante la indefinicin, cunde la confusin. De un inicio, en el que se anunciaron recortes drsticos en el gasto del Gobierno central, se ha pasado a una mezcla de aumentos y disminuciones que son materia de confusin para los agentes econmicos, ms all de lo que los discursos griten, y que dan lugar a los reclamos de los directamente afectados. De seguir as, la catstrofe financiera internacional y sus consecuencias nos encontrar en la ambivalencia y la indefinicin. Puede haber un pnico financiero en el Per? S, pero no es probable. El pnico consistira en un cierre del crdito bancario y una reduccin a su mnima expr esin de la actividad empresarial moderna. Hay razones y recursos para suponer que se puede evitar esa situacin. Adems, en el Per todava mucha gente opera parcialmente fuera del sistema bancario; la intermediacin financiera es, pues, bastante baja, y ello protege algo a una parte de la economa real de un evento as. Son las ventajas del subdesarrollo financiero. Adems, habiendo salido buena parte de la inversin de corto plazo, que es lo que empuj al dlar al alza y redujo nuestras reservas, no hay suficiente capital de corto plazo en el Per como para que su salida d lugar a un pnico. Vamos a suponer, pues, que se evita el pnico y que no se gastan muchos recursos en lograrlo. O sea, que uno no se queda herido de gravedad tras ese primer capitulo del combate; esto es, sin reservas internacionales netas (RIN) y con dficit fiscales y externos muy altos. En pases como el Per, para entender el futuro de la economa resulta crucial la situacin del sector externo. Cuando las restricciones llegan por ah, la consecuencia inevitable es la reduccin de la actividad econmica. Para algunos economistas, al llevar a una menor compra en el extranjero, un freno suficientemente fuerte, obligado o voluntario, fiscal y monetario, a la actividad interna podra evitar el dficit externo. Se pone el parche antes de que salga el grano. Para otros, este dficit no depende tanto del ajuste que se haga en el pas y ocurrir de todos modos por la cada del valor de las exportaciones y la inercia de las importaciones, obligando, ms bien, al ajuste interno. De hecho, en septiembre ya se registr un pequeo dficit comercial. En este caso, el grano sale y obliga a la curacin. En cualquier caso, la secuencia de eventos en el frente externo resulta crucial para determinar el curso de la poltica econmica, pero tambin ocurre a la viceversa. III. OPCIONES DE POLTICA Y ESCENARIOS EN EL PER Aunque el impacto de la crisis mundial ser importante de todos modos, conviene explorar los pequeos mrgenes de maniobra existentes en el manejo tradicional de la poltica econmica y sus efectos sobre la manera en que la crisis se desenvuelva en el pas. Dos simplificados escenarios y alguna combinacin de ellos estaran a la vista. En el primero es esperable un dficit externo sostenible, si es que la crisis en el 2009 es grande, debido, por ejemplo, a la drstica reduccin de las lneas de crdito externas al sistema bancario y del crdito interno a las empresas. Es cierto que el temor a una parlisis del crdito podra hacer que el BCR intervenga en caso de emergencia, pero que no haga nada importante si sta no viene. Con una ambivalencia del gobierno, como hasta ahora ocurre, respecto de qu objetivo es el prioritario, la inflacin o el crecimiento, la poltica monetaria sera bastante poco activa y el recorte del crdito bancario hara mucho dao muy pronto, lo que se reflejara en un mayor desempleo e informalidad. Es la situacin que prevn quienes pronostican una crisis recesiva rpida y drstica. En ese caso, el frente extern o se resolvera slo al bajar las importaciones, las presiones devaluatorias desapareceran y la inflacin subira poco o incluso bajara, mantenindose bastante estable el poder adquisitivo de las remuneraciones de quienes no han sido despedidos. La prioridad del objetivo antiinflacionario requiere una crisis fuerte y rpida. Pero hay otro escenario tambin posible que le da ms importancia al crecimiento inmediato. Es el que consiste en una prolongacin del crecimiento en el 2009 bajo el impulso de, por ejemplo, un mayor gasto

pblico que se alimente de una recaudacin tributaria todava importante, esto es, la dependiente de los precios internacionales promedio del 2008. Junto a una poltica fiscal que reduzca el supervit y una monetaria tambin contracclica permitira sostener el crecimiento ese ao. Es el escenario que puede dar lugar a un crecimiento del orden del 6-7% para el 2009, que es el que anuncia hasta ahora el gobierno. Pero el crecimiento sostenido no es gratis en la actual coyuntura internacional. Una simple desaceleracin del crecimiento durante el 2009, con los precios de las materias primas cayendo, provocara rpidamente un dficit externo importante, que resultara en presiones devaluatorias del nuevo sol, as como inflacionarias provenientes de ese origen cambiario. La postergacin de la crisis llevara a que ella transcurriera por otros canales; en concreto, ya no sera el canal crediticio externo e interno el gatillo, sino que el frente comercial externo tendra un mayor protagonismo. A la salida de capitales, que hasta ahora empujaba hacia la devaluacin, le sucedera el dficit comercial y en cuenta corriente. La respuesta a esa salida ha sido hasta ahora utilizar las reservas internacionales en el BCR y frenar la devaluacin y la inflacin. En el caso de que tales presiones cambiarias, debidas esta vez al dficit externo, duraran y, finalmente, no pudieran ser contrarrestadas por medidas como la venta de RIN por parte del BCR, se elevara ms el nivel de inflacin y bajara el poder adquisitivo de las remuneraciones. Por ese camino, llegara una crisis mayor, pero algo rezagada, el 2010. En ese escenario, y con el fin de mantener la capacidad de pago al exterior y el grado de inversin, el FMI diagnosticara que, de todos modos, hay un exceso de demanda interna y dira que es tiempo de frenar francamente el crecimiento de la economa y cuidar las RIN, por lo que recomendara que se recorte el gasto pblico. Para entonces, en el 2009-2010, el gasto en las regiones tambin disminuira, por el fin del canon. Estaramos as ante un ajuste por precios, pues la reduccin de la demanda interna vendra despus y ocurrira como consecuencia de la reduccin del poder adquisitivo de los salarios, que son, junto con el tipo de cambio, dos de los precios relativos clave en la economa. La secuencia va as del sector comercial externo al nivel de actividad interna, y no al revs, como en el primer escenario. En este caso, el ajuste por devaluacin del nuevo sol y cada de los salarios reales facilita el sostenimiento de las empresas en el mercado, tanto por la proteccin respecto de la competencia externa que la devaluacin produce como por la competitividad a corto plazo que la reduccin de los costos laborales produce cuando stos se elevan menos que los precios a los que pueden vender las empresas gracias a la proteccin indicada. Ello permite mantener el empleo ms de lo que ocurrira con el recorte crediticio y el consiguiente ajuste por cantidades e, igualmente, las reservas internacionales y la capacidad de pago al exterior se colocan en un lugar destacado. La crisis sera como la de los aos ochenta, aunque sin tan alta inflacin. En vista de los mrgenes de accin existentes, es muy difcil arriesgar un pronstico para el 2009 y 2010. Los cambios son tan rpidos e inesperados que resulta difcil recurrir a experiencias pasadas. Aun as, nos aventuramos a un prrafo final sobre esta preocupacin. Si en el 2009 el Estado cuenta con la recaudacin y al canon que corresponden a los precios en el 2008 y las regiones gastan una buena parte de lo ahorrado en el 2007 y 2008, puede pensarse en un impulso fiscal que atene los efectos de la crisis y sostenga una demanda de crdito al sistema bancario atendible con apoyo del BCR a dicho sistema. En ese caso, y por las razones mencionadas, lo grueso de la crisis se trasladara, en la medida en que es posible influir en ello, al 2010. Para entonces, quedar algo de impulso fiscal desde los gobiernos regionales, pero en ese ao es esperable el mayor recorte en recaudacin y gasto fiscal y la reduccin de los ingresos y gastos de las regiones y gobiernos locales beneficiados por el canon. Junto a una poltica econmica inspirada en el FMI que recorte an ms el gasto pblico, se declarara una crisis recesiva en regla. Justo cuando se adquiran en las regiones las destrezas para gastar ordenadamente, se acabaran los recursos para hacerlo. En una coyuntura poltica electoral, el clima poltico regional puede ser favorable al conflicto. La presin sobre el gobierno provendra simultneamente de la crisis internacional y de las regiones del pas. En resumen, hay un pequeo margen de maniobra para optar entre, por un lado, crecimiento hoy, crisis maana y, por otro, crisis hoy con estancamiento maana. Tambin entre desempleo y prdida de poder adquisitivo como manera de sufrir las consecuencias.