Estrategia de Inversin 2013

Estrategia de Inversin 2013

rea de Inversiones y Estrategias

Racionalidad de la Inversin
ENTORNO LOCAL. Panorama favorable para el mercado de acciones local aunque el proceso de escogencia de activos representa un reto ya que ciertos emisores se encuentran en con poco espacio de valorizacin. A Aspectos fundamentales es de la economa loca local deberan an impulsar el apetito por Renta Variable buscando la exposicin a sectores lderes en 2013. ENTORNO INTERNACIONAL. INTERNACIONAL Esperamos una recuperacin en los volmen volmenes de negociacin y mayor participacin de inversionistas estructurales. ucturales. Se buscar la inversin direccional en las compaas que proyecten un mejor desempeo que su sector s y se disminuirn los flujos hacia inversiones indexadas (ETF, Futuros y Opciones sobre ndices). ndi MERCADOS DE DEUDA. En el mercado internacional pasaremos de una tensa calma a la posible consolidacin co de una recuperacin; muy uy pronto para una gran rotacin. rotacin En Colombia el l contexto de tasas bajas, inflacin controlada y liquidez del mercado impulsar las valorizaciones en el extremo largo de la Curva de Rendimientos haciendo las inversiones en renta fija atractivas para el primer semestre semestr de 2013.

Estrategia de Inversin 2013 Renta Fija Local

El contexto colombiano de tasas bajas, inflacin controlada y liquidez del mercado impulsar las valorizaciones en el extremo largo de la Curva de Rendimientos. Jos Mauricio Celis Durante el primer semestre de 2013, se esperan valorizaciones importantes en los ttulos de renta fija local, en particular, en aquellos de mayor duracin. Esto dado un buen desempeo fiscal del Gobierno, un contexto de inflacin controlada, posibles recortes de 25 - 50 puntos bsicos en la tasa de referencia del Banrep y altos niveles de liquidez del mercado. El buen desempeo fiscal del pas durante el ltimo ao, as como la aprobacin de la reforma tributaria a finales de 2012, ratifican los buenos fundamentales del pas para 2013. En lnea con esto, a cierre de 2012, el Gobierno logr un dficit fiscal de 2.4% como porcentaje del PIB, equivalente $16.1 billones, muy similar al 2.2% de 2011. Esto podra traer consecuencias positivas para el Gobierno en trminos de calificacin y adems representara un factor fundamental que influenciara positivamente las inversiones en renta fija. Para 2013, segn el Plan Financiero del MHCP de enero de 2013, se espera que nuevamente el dficit se ubique en 2.4%, debido a ingresos tributarios estimados en $100.3 billones y un incremento en el gasto del Gobierno por inversin de $3.5 billones llegando a $23.8 billones. Durante el 2012, el recaudo tributario creci alrededor de 14.6% y alcanz $99.2 billones, superando todas las expectativas. Esto favoreci los resultados fiscales durante 2012, influyendo de forma importante en las valorizaciones de los ttulos renta fija el ao que termin.

De otro lado, la Reforma Tributaria aprobada en diciembre de 2012, tiene como objetivo principal reducir los niveles de desigualdad tributaria e incrementar el empleo y su formalizacin. Esta reforma presenta algunos cambios estructurales como: Impuesto mnimo alternativo (IMAN): genera una curva progresiva de tributacin, es decir, que las personas naturales paguen impuestos de acuerdo a sus ingresos. Con esta medida el Gobierno no espera incrementar el recaudo, sino lograr ms equidad en la tributacin y establecer un margen mnimo de recaudo de impuesto. Contribucin Redistributiva para la Equidad (CREE): reemplazar los impuestos a la nmina (ICBF y SENA, no tocara los aportes a las Cajas de Compensacin) con el objetivo de disminuir la carga tributaria en la contratacin e incrementar el empleo formal. De esta manera, las empresas que pagan impuesto de renta de 33% pasarn a pagar 25% y un 9% de CREE. De esta manera, se reduce la carga tributaria a la nmina en casi 13%. IVA: Con la nueva reforma, se pasa de 7 tarifas de IVA a 3 (0%, 5% y 16%). La tarifa de 0% aplicar para los productos de la canasta bsica, la de 5% aplicar para insumos de agropecuarios y la del 16%

Este material no representa una oferta solicitud de compra o venta de ningn instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Helm Comisionista de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transaccin. El presente documento constituye la interpretacin del mercado por parte del rea de Investigaciones Econmicas. La informacin contenida se presume confiable, pero Helm Comisionista de Bolsa S.A no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido el alcance o la certeza de la informacin pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye nicamente con propsitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en esta informacin, no son responsabilidad de Helm Comisionista de Bolsa.

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corresponder a la tarifa general de IVA. Adicional a esto, se crea el Impuesto al consumo del 8%, que aplicar para los restaurantes y el impuesto al consumo de los bienes de lujo. Inversiones provenientes del extranjero: la nueva reforma reduce el impuesto de renta para inversionistas extranjeros de 33% a 14% si los recursos provienen de pases que no son considerados como parasos fiscales. Como consecuencia, los TES tasa fija se han valorizado incorporando en su precio un posible aumento de inversin de portafolio para 2013 en el pas. Esto llevara a que durante los primeros meses del ao se viera un flujo comprador importante que contribuira a valoraciones adicionales a lo largo de las curvas deuda pblica y privada.

Grfico 1 Inflacin Colombia

Banrep. Clculos HCB.

Adicionalmente, se espera que esta reforma ayude a mantener la inflacin controlada ya que impactara en la reduccin del precio de algunos productos, lo que se vera reflejado en el IPC durante el primer semestre de 2013, beneficiando las rentabilidades de tenencia de los ttulos de la parte larga de la curva de rendimientos. El IPC sigue mostrando un comportamiento controlado, y por este motivo las expectativas de inflacin siguen ancladas para el 2013. El IPC de 2012 se ubic en 2.44%, inferior en 1.29% frente al 2011, el menor nivel desde 2009. De esta forma, por segundo ao consecutivo se ubic dentro del rango meta del Banco de la Repblica y le ha otorgado credibilidad a la autoridad monetaria en el cumplimiento de sus objetivos. Ver Grfico 1.

Esta reduccin en la inflacin fue producto del incremento de la tasa de referencia del Banrep en febrero de 2012, as como de la menor dinmica de la economa colombiana que ha visto mermado el ritmo de crecimiento de la demanda interna. Esto implica que los bonos en pesos tienen una tasa real alta, que hacen atractiva la inversin en renta fija frente a otro tipo de inversiones. Para el primer semestre de 2013, se espera que la inflacin llegue a su punto ms bajo del ao, lo que implicara potencial de valorizacin de los ttulos, en particular los de mayor duracin. Durante la primera reunin del ao el Banrep realiz una reduccin de 25 puntos bsicos en su tasa de intervencin. Para el resto de 2013, se espera una reduccin de 25 50 puntos bsicos para la primera mitad del ao y, una posible subida de 25 puntos bsicos para la segunda mitad, dependiendo de cmo sea el comportamiento de la economa durante los primeros seis meses y la informacin disponible con que se cuente. Las posibles reducciones de tasa de inters por parte del Banrep durante la primera mitad del ao, se traduciran en valorizaciones a lo largo de toda la curva, tanto deuda privada como deuda pblica. Esto sera posible, teniendo en cuenta un

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escenario con expectativas de inflacin ancladas y con leves presiones alcistas sobre el IPC durante todo el 2013.
Grfico 2 Tasa Banrep

emisiones nuevas y opciones en el mercado secundario, lo cual seguir beneficiando las valorizaciones de la deuda como hasta ahora ha sucedido; es importante considerar que dado el contexto de bajas tasas, la mayora de los inversionistas tendr preferencia por el largo plazo de la curva de rendimientos. Para el resto de 2013, el Gobierno utilizar el nuevo esquema de colocacin de deuda, definido en 2012, el cual establece ttulos de referencia (5, 10 y 15 aos) sobre la curva de los TES tasa fija y UVR. De esta manera, el Gobierno emitir tres nuevas referencias: Noviembre 2018 y Abril 2028 ambos en denominados en pesos, y los Marzo 2033 en UVR, para cada una de estas referencias se espera emitir $1.5 bn, $1.5bn y $1bn respectivamente. Con esto, se espera que el Gobierno logre un perfil de vencimientos de deudas ms uniforme. En general, las condiciones en trminos de fundamentales del pas, as como las condiciones de mercado, estn dadas para que se presenten valorizaciones a lo largo de toda la curva, lo importante es escoger un ttulo con una duracin que maximice el retorno del inversionista hacindolo consistente con su perfil de riesgo. Consideramos los bonos subordinados bancarios con un plazo superior a 7 aos con potencial de ofrecer rentabilidades de tenencia importantes si se comparan frente a bonos ordinarios del mismo plazo. La racionalidad de la inversin, se fundamenta en que la prima con la cual se negocian los bonos subordinados frente a los ordinarios se reduzca; en 2012 sta pas de 50 puntos bsicos a 30. Dada la liquidez de mercado, la bsqueda de los agentes del mercado por rentabilidad y el buen desempeo del sistema financiero durante el 2012, as como sus buenos fundamentales, generaran una reduccin en el spread de negociacin llevando

Banrep. Clculos HCB.

Dados los buenos resultados del Gobierno en materia fiscal en 2012, y los ajustes hechos durante los ltimos aos, se considera probable que al menos una de las tres calificadoras eleve la calificacin crediticia del pas; escenario que a nuestro juicio ya ha sido incorporado, en su mayor proporcin, en los precios de los TES, por lo cual, no debera tener una mayor repercusin sobre el desempeo de la deuda pblica durante el presente ao. Durante el primer semestre de 2013 el mercado vivir un ambiente enmarcado por alta liquidez, generada por los vencimientos de deuda pblica y privada de final de 2012 y los primeros meses de 2013, as como por los depsitos por cesantas que se realizarn en febrero. Para los primeros cuatro meses de 2013, habr vencimientos de deuda pblica por $12.85 billones, a lo que se sumarn $1.47 billones de vencimientos en deuda corporativa durante los primeros tres meses del ao. Adems, se espera que el monto que ingrese por concepto de cesantas a los fondos de pensiones en febrero sea de alrededor de $4.8 billones. De esta manera, el sistema financiero tendr importantes redenciones que llevarn probablemente a un inters por

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posiblemente a 12 15 puntos bsicos. Ver Tabla 1.
Grfico 3 TES Tasa Fija. Curva de Rendimientos

Los bonos ordinarios bancarios y de sector real con duraciones mayores a ocho aos representan una oportunidad para 2013 dado un posible aplanamiento en las curvas de deuda privada. As, en el evento que los datos de inflacin continen sorprendiendo al mercado de manera positiva, como sucedi durante el ltimo trimestre de 2012, y el Banrep reduzca la tasa de inters en 25 50 puntos bsicos, como lo esperamos en Helm Comisionista, estos bonos presentaran rentabilidades atractivas para los inversionistas con estas posiciones. Ver Tabla 1. En cuanto a inversiones en TES vemos conveniente la toma de posiciones para estrategias especulativas, consideramos que este tipo de ttulos tendran potencial de valorizacin, siempre y cuando se aprovechen niveles de entrada y salida as como rebotes tcnicos causados por la cotizacin de los ttulos en niveles mnimos histricos. En particular, recomendamos ttulos de la parte larga de la curva de TES tasa fija, especficamente, con vencimientos en 2024, 2026 y 2028 los cuales seran los mayores beneficiados por datos positivos del IPC, as como por reducciones en la tasa de inters del Banrep y por el aumento de flujos internacionales dadas las modificaciones de la reforma tributaria. Vemos la deuda pblica de la parte larga con posibilidad de ofrecer rentabilidades atractivas para inversionistas, pero la consideramos como una inversin especulativa que estar afectada por datos y noticias de mercado. Ver Grfica 3.

Bloomberg. Clculos HCB.

Para inversiones en el corto plazo, consideramos que posiciones en tasa fija hasta dos aos son las ms adecuadas dado el nivel de tasas de mercado y una expectativa de reduccin en la tasa del Banrep. Dado el aplanamiento de la curva, consideramos que no es conveniente en estos momentos tomar posiciones estructurales a un plazo mayor de dos aos, debido a que el potencial de valorizacin de estos ttulos es limitado. Las inversiones en IBR pueden golpear la rentabilidad de tenencia de los inversionistas, ya que consideramos que una bajada de tasa de inters del Banrep entre 25 50 puntos bsicos, no est totalmente incorporada en la IBR, de esta manera, los ttulos podran reducir el valor de su cupn perjudicando la rentabilidad de los ttulos. Consideramos que ttulos en DTF pueden ser tiles para el manejo de liquidez del corto plazo (90 das), dado que su primer cupn se paga con la DTF del inicio. Esto ayuda a fijar parte de la rentabilidad de tenencia para los primeros 90 das. Sin embargo, al igual que con los ttulos en IBR, consideramos que la DTF sigue estando alta frente a la tasa de inters del Banrep, y que los ttulos con este tipo de indexacin se vern perjudicados en trminos de cupn. Sin embargo, preferimos las inversiones en DTF que en IBR, dado que

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la primera tasa tiene un importante frente a la tasa repo.
Grfico 4 IBR, DTF y Spread IBR-DTF

rezago

Bloomberg. Clculos HCB.

Tabla 1.

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Renta Fija Internacional

De una tensa calma a la posible consolidacin de una recuperacin. Muy pronto para una gran rotacin. Alejandro Arbelez Echeverri Estructurador Senior Renta Fija Internacional ESTADOS UNIDOS En Estados Unidos las condiciones para la deuda corporativa siguen estabilizndose y continuamos con tasas de default en mnimos histricos de 8 aos. A pesar de que en el 2013 puede presentarse un aumento y ubicarse en cerca de 3,5%, consideramos que siguen siendo niveles bajos (los tipos de inters que presenta actualmente el mercado hacen que cualquier proceso de refinanciacin de crditos, se pueda negociar a tasas atractivas para los corporativos, por lo tanto un evento de incumplimiento es una medida poco factible). Un hand off de la produccin de gobierno hacia la empresa privada, fue un escenario que se descontaba como improbable a lo largo del ao 2012, y se consideraba factible en la primera mitad del 2013; sin embargo, las condiciones de la industria Norteamericana no nos permiten ver que cuente con la fuerza suficiente para mantener y consolidar este impulso en crecimiento sin el soporte de las polticas expansionistas de la FED. Si bien es cierto, los indicadores presentan mejoras y algunos sectores muestran cifras slidas en sus resultados, consideramos que el estmulo de la FED con sus mltiples programas de inyeccin de capital seguirn siendo el verdadero catalizador del crecimiento. Slo una consolidacin adecuada de sectores clave (Energtico, Construccin y Manufactura) podr darle paso a ese tan esperado hand off y, de esa forma, retirar cerca de 80 billones de USD que mensualmente y a travs de un sinnmero de programas sostienen la cifras de consumo de la principal economa del planeta. En el 2013, nos enfrentamos a la paulatina necesidad de la Casa Blanca y la FED de retirar sus estmulos y disminuir el dficit. Por lo tanto, la transicin hacia la nueva administracin del banco central (2013 ltimo perodo de Ben Bernanke como Chairman de la FED) y las negociaciones entre el legislativo y el ejecutivo estarn encaminadas a generar un ambiente propicio en el cual el gasto se vea reducido anualmente en cerca de $600 billones de USD, sin que eso signifique poner en riesgo las tareas realizadas a lo largo de los ltimos 4 aos para reactivar la economa. De esta manera, esperamos cambios claros pero no drsticos, donde la principal herramienta sea el aumento de la base gravable y no la disminucin inmediata de subsidios.
Grfico 5 Dficit/Supervit Estados Unidos (% del PIB)

Fuente: Bloomberg, Clculos: HCB

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Un evento que deber marcar el comportamiento de la deuda corporativa y soberana para el 2013, es sin duda la eventual baja en calificacin de riesgo de USA por parte de las principales agencias calificadoras. Si bien es cierto el mercado la descuenta anticipadamente, pues la proximidad de la decisin es inminente, la liquidez reinante en el mercado y la necesidad de alocacin de recursos por parte de los mercados pueden llevar a que la recuperacin posterior a la noticia se d con mayor celeridad a la presentada en eventos similares anteriores. Vemos posibilidades interesantes en sector financiero (mid cap y large cap). En sector inmobiliario empiezan a presentarse datos muy positivos respecto a reactivacin del sector. Las altas tasas que siguen pagando este tipo de activos a raz de la crisis generada en el 2008, hacen posible una estrategia atractiva sacrificando un poco de yield por el pago de una cobertura, ya sea a travs de corporativos o a travs de productos estructurados. En conclusin, esperamos que los treasuries se mantengan en los mismos niveles actuales, teniendo en cuenta la poltica expansionista de la FED. discurso que afect de forma positiva la zona con la llegada a la direccin del ECB del italiano Mario Draghi. El ECB en su funcin reguladora y rectora de la poltica monetaria de la zona, ratific su compromiso con la crisis y tom medidas que dieron claras seales de unidad que el mercado reclamaba de forma desesperada. El 24 de Octubre en una declaracin que puede considerarse como un punto de inflexin de la situacin fiscal griega, Mario Draghi se refiere por primera vez en forma clara a la posibilidad de emitir eurobonos que sean canjeables por deuda soberana a modo de respaldo. Cuatro das despus se refieren a la creacin de un fondo inicial de $ 600 Billones de Euros para recomprar deuda soberana de pases de Europa Perifrica que necesiten solicitar rescate, y en una ltima medida que sorprendi al mercado y confirm la solidez y compromiso de la institucin con la recuperacin, el ECB crea un fondo de estabilizacin para los bancos privados que necesiten recursos y que no estn en capacidad para cumplir de forma independiente los compromiso del pacto de Basilea para la estabilidad financiera de la Euro Zona. Esperamos con optimismo nuevas Operaciones de Mercado Directas por parte del Banco Central Europeo a travs de compras directas de Eurobonos para hacer canje con deuda soberana y, por otra parte, una reduccin en las tasas de inters. Por primera vez desde el inicio de la crisis no todas las miradas para la solucin estaban puestas sobre Alemania. Por primera vez exista una autoridad con la capacidad para tomar el liderazgo e incluso exigir a Alemania ms compromiso frente al tema fiscal europeo. En 2013, esperamos ver un comportamiento negativo en la cifras de

EUROPA El 2012 se consider el ao de la espera. A lo largo del ao el mercado esper con atencin cualquier anuncio por parte de las autoridades europeas que diera claridad sobre el rumbo de la zona y sobre las medidas a tomar para resarcir la crisis. A pesar de que las medidas no llegaron con la celeridad esperada y el compromiso de las autoridades de la zona, se expres con claridad en los meses finales del ao, es importante recalcar el cambio de

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crecimiento de la Eurozona en el primer trimestre, con leves repuntes en algunos indicadores a lo largo del segundo trimestre (confianza inversionista, dficit fiscal y ratios de calidad de cartera) y con una situacin distinta para la segunda mitad del ao. Las ltimas cifras muestran cambios en tendencias y, los planes de ajustes fiscales individuales, deben empezar a dar resultados palpables, por lo cual no es descartable tener cifras positivas en algunos pases de Europa Perifrica (Italia, Espaa y Portugal) para el ltimo semestre del 2013. En Italia esperamos que las tensiones generadas por las elecciones del poder ejecutivo generen cierta incertidumbre, pero las medidas que vienen tomndose desde el mes de Octubre (reduccin del gasto por pensiones y recortes al sistema de salud) deben cumplir con las expectativas impuestas desde Bruselas. La reactivacin del sistema productivo italiano es un proceso que empieza a mostrar resultados exitosos (FIAT, INTESA SAN PAOLO, MONDADORI). Por lo tanto, la bsqueda de activos cuyas valoraciones se encuentren en niveles atractivos, es una tarea que se podr realizar a lo largo del ao a medida que las condiciones polticas vayan dando claridad sobre el futuro inmediato. En Espaa, el escenario puede ser aun ms interesante. Si bien es cierto que es la economa de la regin que presenta datos macroeconmicos ms retadores y poco halagadores, es tambin la economa de la zona que presenta la mayor cantidad de opciones de inversin con perspectivas de valorizacin positivas.
Grfico 6 Desempleo Espaa

Fuente: Bloomberg, Clculos: HCB

Grfico 7 Dficit/Supervit Espaa (% del PIB)

Fuente: Bloomberg, Clculos: HCB

Espaa es una economa relativamente joven. Slo hasta el final de la dictadura en 1975 se abri al mundo y su aparato productivo empieza a posicionarse y a modernizarse para competir por un puesto entre las economas del primer mundo. Pero el hecho de venir de 40 aos de atrasos y con unas lites enquistadas en los principales sectores, hacen que esa transicin se dificulte y que la competencia entre las compaas por posicionarse (caso RUMASA) le den la ventaja a empresas de otras nacionalidades. El proceso de las compaas espaolas cambia radicalmente cuando redescubren en Amrica Latina a un mercado natural para sus intereses de expansin. Es gracias a eso que hoy gran parte de las principales empresas espaolas generen un gran porcentaje de sus ingresos por fuera de la pennsula y de esa forma, a pesar de que sus valoraciones han sido castigadas por su nacionalidad,

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cuentan con una cobertura frente a los riesgos de mercado que, implcitamente, representa la Eurozona. Por lo tanto vemos posibilidades interesantes en corporativos espaoles (sectores financieros, energas renovables, industria e infraestructura) as como en soberano de mediano plazo que cotizan con spreads significativos frente al resto de las economas del primer mundo. En Alemania, consideramos que las tasas a las cuales se estn financiando no permiten ningn nivel de valorizacin en el corto, mediano y largo plazo (no descuentan inclusive la inflacin proyectada anual). Por lo tanto, a pesar de que seguir siendo considerado el cero riesgo y continuar presentando resultados macroeconmicos positivos, la alocacin de recursos en activos alemanes podra suponer rentabilidades negativas para el cierre de 2013.
Grfico 8 Inflacin Alemania

tasas que anteriormente eran exclusivas de los pases desarrollados. Este hecho llevo a un boom de emisiones corporativas de compaas y naciones latinoamericanas y a una valorizacin que contina llevando las tasas a niveles cada vez ms bajos. Este escenario tan positivo para los emisores puede convertirse en panorama muy riesgoso para el inversor, pues este cada vez encuentra mayor dificultad por encontrar una tasa razonable a la cual invertir y generalmente se ve abocado a exponerse a niveles donde un evento de devolucin de mercado pueda provocar serias prdidas al portafolio. Vemos con mucha tranquilidad los balances financieros de los corporativos Latinoamericanos. Las condiciones de crecimiento en casi todos los pases, las mejoras en gobiernos corporativos, la mayor exposicin a mercados internacionales y los surgimientos de nuevas y slidas multilatinas hacen que en el mercado existan oportunidades atractivas por fundamentales econmicos. Sin embargo, slo hasta cuando una correccin en las tasas de los crditos y una reacomodacin del mercado ofrezcan niveles justos de entrada podremos considerar re-alocar recursos en estos mercados. En soberanos, las curvas de rendimientos se encuentran en sus mnimos histricos de spread entre mercados emergentes y economas desarrolladas, borrando e incluso en muchos casos invirtiendo el spread que estadsticamente se manejaba, de tal forma que hasta que el mercado no se normalice y volvamos a niveles donde exista prima de riesgo es muy difcil poder crear una estrategia sin sobresaltos.

Fuente: Bloomberg, Clculos: HCB

MERCADOS EMERGENTES Latinoamrica Los mercados de deuda latinoamericanos estuvieron beneficiados a lo largo del 2012 por algunos fenmenos que fueron sostenibles gracias a la coyuntura de crisis de los pases desarrollados. Las bajas tasas de inters en los mercados desarrollados han hecho que los emisores decidan ampliar sus bases de deuda y financiarse a

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Tabla 2 Rendimientos a 10 Aos en dlares

a una inversin tctica en algn emisor especfico.

Fuente: Bloomberg, Clculos: HCB * Tasa en Euros ** Tasa en Libra Esterlina *** Tasa en Yenes

CHINA Reconocemos la mejora en las condiciones y expectativas de la economa China para el ao 2013. El mercado ve con optimismo las medidas tomadas por el nuevo gobierno chino en cuanto a transparencia y gobierno corporativo de sus compaas estatales. El enfoque y la formacin acadmica pro occidente de sus lderes dan cierta tranquilidad al mercado as como los recientes datos de crecimiento econmico publicados, donde se puede ver que los avances se han dado por un crecimiento sostenido de la demanda interna ms que por las exportaciones. Sin embargo, la amplia diferencia en sus mtodos contables con la metodologa usada en los pases occidentales, hace ms conveniente realizar una exposicin a su mercado a travs de fondos con correlacin a toda la economa China que

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Tabla 3 Portafolio Sugerido Helm Comisionista de Bolsa

Activos Corporativos BBB Mercados Desarrollados Corporativos BBB Mercados Emergentes Soberanos Europa Perifrica Corporaticos High Yield USA Productos Estructurados (CDO, CLO) Fondos de Inversin

Participacin 40% 20% 5% 10% 15% 10%

Grfico 9 Portafolio Sugerido Helm Comisionista de Bolsa

Corporativos BBB Mercados desarrollados 10% 15% 10% 5% 20% 40% Corporativos BBB Mercados emergentes Soberanos Europa Periferica Corporativos High Yield USA Productos estructurados (CDO, CLO) Fondos de inversin

Tabla 4 Top Picks Renta Fija Internacional

Emisor VTB Perfil General Principal banco ruso especializado en financiamiento corporativo. Opcin de Inversin Vencimiento Cupn Tipo Deuda 17-oct-22 6.95% S.V. Subordinated

Perfil de Riesgo Moderado

Bono VTB 2022

Tamao Emisin USD 1.500 mm

Calificacin BBB-

Banco suizo dedicado a servicios financieros. Es el sptimo banco por rentabilildad en el mundo. Compaa dedicada a servicios Barclays financieros. Es el banco ms grande del Reino Unido. UBS Es la economa de la Eurozona que Espaa presenta la mayor cantidad de opciones de inversin con perspectivas de valorizacin positivas.

Conservador

UBS 2022

17-ago-22

7.625% S.V. Subordinated

USD 2.000 mm

BBB-

Conservador

Barclays 2022

21-nov-22

7.625% S.V. Subordinated

USD 3.000 mm

BBB-

Arriesgado

SPGB 2037

31-ene-37

4.2% A.V.

Sr Unsecured

EUR 15.994,32 mm

BBB

Fuente: Bloomberg, Clculos: HCB

Estrategia de Inversin 2013 Renta Variable Local

Panorama alentador para el mercado de acciones local aunque el proceso de escogencia de activos representa un reto ya que ciertos emisores se encuentran con poco espacio de valorizacin. Luisa Fernanda Gutirrez Estructurador Senior Renta Variable Las acciones en Colombia sorprendieron positivamente en el 2012, especialmente en el segundo semestre del ao, y a pesar de materializarse muchos de los riesgos que se prevean como la complicada situacin fiscal de la Zona Euro y Estados Unidos, los retrocesos en los ndices burstiles estadounidenses luego de las elecciones presidenciales y, la desaceleracin en el crecimiento de China y de las economas desarrolladas; las acciones locales avanzaron y recuperaron las prdidas observadas en 2011. As, en los ltimos 24 meses finalizados en diciembre 2012 el COLCAP present una apreciacin de 0,50%, siendo superado nicamente por Estados Unidos (Nasdaq +13.8% y S&P500 +13.8%), Mxico (Mexbol+13.4%) y Alemania (DAX +10,1%). El positivo balance de la renta variable en Colombia en 2012 (Colcap +16.62%), respondi principalmente a las reformas estructurales macroeconmicas que se han implementado en el pas, generando un mayor ingreso de inversionistas extranjeros (compradores netos durante el ao por COP 3.38 billones en acciones) y, al fortalecimiento patrimonial derivado del continuo crecimiento en las utilidades de las compaas colombianas desde el ao 2009. A pesar de proyectar para 2012 y 2013 una desaceleracin en el ritmo de crecimiento de nuestra economa, Colombia contina perfilndose como un pas lder de la regin. Bajo el mtodo de anlisis topdown, aspectos como la fuerte IED que contina recibiendo el sector minero energtico, la recuperacin estimada para segundo semestre de la demanda internacional impulsando las exportaciones de productos tradicionales, el repunte esperado de la inversin gubernamental y privada, especialmente en infraestructura y, la mayor penetracin del crdito gracias a la poltica de reduccin de tasas del Banco de la Repblica, soportan la inversin en activos de renta variable en Colombia. As mismo, algunos riesgos locales como la desaceleracin del sector industrial colombiano y, otros riesgos externos como el aplazamiento de las decisiones sobre el techo de la deuda y el debate sobre el fiscal Cliff en Estados Unidos, junto con la posible profundizacin de la crisis en Francia podran generar una volatilidad adicional a las variaciones propias del mercado accionario durante algunos periodos del ao. Para 2013 esperamos un horizonte de valorizacin del 10.2%1 en el mercado accionario local, potencializando la
1

Clculos HCB por anlisis tcnico y valor justo mltiplos.

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rentabilidad de los exposicin al pas. portafolios con En trminos de valor relativo el mercado local tomado las compaas que integran el IGBC presenta un espacio de apreciacin del 16%, tanto el mltiplo RPG como el EV/EBITDA se encuentran por debajo de su promedio histrico, sin embargo al realizar el mismo ejercicio en con el COLCAP se observa que el mercado local est ajustado en trminos relativos a sus valores promedio de largo plazo (ver Grfico 11).
Grfico 11 Mltiplos RPG, PVL y EV/EBITDA del IGBC
35 30 25 20 15 10 0.5 5 0 Apr-03 Apr-05 Apr-07 Apr-09 Apr-11 0 1.5 RPG EV/EBITDA PVL (eje der) 2.5

Se propone un portafolio enfocado principalmente en estrategias de inversin estructurales basadas en los fundamentales de las compaas con un horizonte de tiempo de 6 a 12 meses. ESTRATEGIA Luego de la valorizacin de 16.62% observada en 2012 y una ralentizacin en el crecimiento de la UPA en la mayora de las compaas, el proceso de escogencia de activos representa un reto para los inversionistas ya que ciertos emisores se encuentran con poco espacio de valorizacin, en especial teniendo en cuenta que este se ampliara en ciertos emisores solo s reportan resultados financieros muy positivos que generen un fortalecimiento patrimonial en las compaas (ver Grfico 10). Es por esto que se debe realizar un anlisis riguroso a nivel fundamental y de valor relativo de las compaas para identificar las oportunidades.
Grfico 10 Mltiplo RPG. IGBC y Utilidad por Accin 12M base 100=abril 30 de 2003.

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

La estructuracin del portafolio propone estar principalmente expuestos a los sectores Financiero, Construccin y Petrolero por medio de la inversin en Grupo Argos, Grupo Sura, Davivienda, Pacific Rubiales y Conconcreto. El retorno esperado es de 12.90%. FACTORES FUNDAMENTALES Se espera observar una reactivacin en el subsector de obras civiles no solo por la inversin que piensa realizar el gobierno en infraestructura vial sino por la revolucin que implica el nuevo marco de concesiones de Cuarta Generacin y la alta ejecucin del presupuesto en periodos preelectorales.

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Estrategia de Inversin 2013

Se podra evidenciar riesgos en el sector construccin principalmente por la demora en el otorgamiento de licencias ambientales, los problemas con las redes de servicios pblicos, la dificultad al adquirir de predios y conflictos de tipo jurdico. El sector financiero se ver beneficiado por una mayor colocacin de crditos, especialmente de consumo y comercial por la diminucin en la tasa de referencia y por una mayor necesidad de financiacin para las obras de infraestructura que queden adjudicadas bajo el marco de las Concesiones de Cuarta Generacin. El reto en 2013 de las compaas financieras est en saber sortear la estreches en los mrgenes de intermediacin, debido a menores tasas de colocacin y, lograr un nivel de competitividad en el que se sientan cmodas ante la llegada de competidores extranjeros atrados por la baja profundizacin financiera del pas (36.7%) medida como Total Cartera / PIB. An cuando no se esperan mayores sorpresas del sector de hidrocarburos, ste seguir atrayendo importantes flujos de inversin extranjera directa y mantendr su importancia en las exportaciones (51%) y en el PIB (8%). El Gobierno Nacional esta encaminando sus esfuerzos a incrementar la vida til de sus reservas (petrleo + gas) que actualmente es de 7 aos y en los 90s era tres veces mayor. Las compaas del sector hidrocarburos deben encontrar nuevas tecnologas y mayores eficiencias con el fin de lograr una tasa de recobro mayor. El descubrimiento del shale gas/oil como sustituto a los combustibles convencionales (petrleo y gas) constituye un factor importante de monitorear.

STOCK PICKING Grupo Argos Ofrece exposicin y diversificacin en sectores con atractivas perspectivas de crecimiento para los prximos aos. La holding posee un portafolio de inversin concentrado en compaas cementeras (Cementos Argos), generadoras de electricidad (Celsia y EPSA) y compaas del sector financiero (Grupo Sura y Bancolombia); otros activos del grupo que no se encuentran listados en bolsa son los portuarios, inmobiliarios y carbonferos sobre los cuales se presenta una gran expectativa en el largo plazo. En cuanto a la inversin en Cemargos (posee el 60.68% de la sociedad) consideramos que la fortaleza en la demanda de cemento futura (ver Grfico 12) ya est incorporada en el precio de la accin de la cementera pero an no se ha liberado completamente en el precio de la holding.
Grfico 12 Demanda de Cemento Gris en Colombia.

Fuente: Informe Cementos Argos.

Estrategia de Inversin 2013

El precio libre de arbitraje de la accin a precios de mercado es COP $ 24.817, teniendo en cuenta que la cotizacin actual del ttulo es COP $23.380 se presenta una oportunidad de arbitraje de 6.15%. Conconcreto Luego de fusionarse con Inversiones Conconcreto se convirti en una holding con exposicin directa al sector construccin y adicional cuenta con proyectos inmobiliarios, bodegas y concesiones viales de primera generacin (aseguran un nivel mnimo de ingresos) que le generan rentas de largo plazo. La compaa presenta uno de los backlog ms grandes de la industria acercndose a los COP $2 billones y cuenta con contratos por ejecutar en 2013 que ascienden a COP $645 MM que le permitirn duplicar los m2 construidos a 295,679 m2. Para 2013 y los aos venideros, se espera que las obras de infraestructura aumenten su participacin en los ingresos (90% proviene de Colombia) mejorando los mrgenes de rentabilidad (margen EBITDA de 20.6% a 23.5% en 2013), especialmente por el segmento de concesiones viales que presenta un margen neto promedio de 45%. Por anlisis de mltiplos, Conconcreto presenta un abaratamiento relativo frente a sus pares latinoamericanos por PVL y RPG.
Grfico 13 Mltiplos comparables compaas de infraestructura en Latinoamrica

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB

Actualmente, la compaa ejecuta ms de 20 proyectos entre los que se destaca la Ruta del Sol (25% en consorcio Helios), 2 Centros Comerciales en convenio con xito (Gran Plaza del Sol y Gran Plaza Florencia), la Hidroelctrica Cucuana (Tolima), el Complejo empresarial Bur 26 en Bogot, el Proyecto Hidroituango (35% en Consorcio CCC Ituango) y la Hidroelctrica Bonyc en Panam. Davivienda Davivienda cuenta con un slido posicionamiento ubicndose como el tercer banco del pas. La compaa ha logrado aumentar ligeramente su posicin de mercado de crdito (cartera/activos=70%) y es uno de los bancos con mayor generacin de ingresos netos por intereses en relacin con sus activos (35%). Presenta la mayor ponderacin en ttulos de deuda en el total de inversiones del total de bancos, beneficindose de los movimientos positivos que presenten los TES durante el ao. Actualmente, la accin de Davivienda presenta un descuento en su mltiplo PVL

Estrategia de Inversin 2013

respecto a sus pares de Latinoamrica y a nivel local tanto el RPG como el PVL sealan un potencial de valorizacin de la compaa de 13% y 9% respectivamente (ver Tabla 5).
Tabla 5 Comparacin mltiplos principales bancos LATAM Especie Pas Yield (%) PVL RPG

diferidos, por lo que se espera un debilitamiento de su relacin de solvencia aproximadamente en 300pbs situndose en 14.8%. Grupo Sura Grupo Sura ofrece una opcin interesante para obtener exposicin al sector financiero en Latinoamrica por medio de Sura Asset Management (22% del portafolio), segmento que sorprendi positivamente en materia de utilidades. En Colombia los activos del portafolio de inversiones del holding permiten una inversin indirecta en bancos (Bancolombia), cementeras y generadoras de energa (Grupo Argos), compaas de consumo (Nutresa), aseguradoras (Suramericana) y fondos de pensiones (Proteccin). La diversificacin regional y sectorial de su portafolio de inversin genera una disminucin del riesgo sistemtico. Su importante participacin en los ndices de referencia locales (13.1512% en COLCAP) y en el MCSI se traducen en liquidez y dinamismo en la accin. El precio libre de arbitraje de la accin a precios de mercado es COP $ 42.100, teniendo en cuenta que la cotizacin actual del ttulo es COP $37.240 se presenta una oportunidad de arbitraje de 13%. Entre los principales riesgos asociados a la compaa se encuentran el posible deterioro de la calidad de la cartera de crdito, la tendencia alcista en la prima del seguro previsional para el negocio de pensiones y la debilidad de la operacin de Cementos Argos en Estados Unidos.

Brasil BANCO DO BRASIL Brasil ITAU UNIBAN Brasil BRADESCO Chile BANCO SANTANDER Chile BANCO DE CHILE Chile BANCO DE CREDITO E INV Chile SM-CHILE SA-B Chile CORPBANCA Colombia BANCOLOMBIA Colombia PFBCOLOMBIA Colombia BANCO DAVIVIENDA Colombia BANCO BOGOTA Colombia BBVA COLOMBIA Colombia AVAL Colombia PFAVAL Colombia HELM BANK Colombia BANCO OCCIDENTE GRUPO FINANCIERO Mxico BANORTE Per CREDICORP
Promedio Colombia

1,68 0,50 0,56 3,87 3,77 2,30 1,59 7,35 2,31 2,28 2,18 3,45 7,13 3,78 3,75 3,88 4,42 0,62 1,48
3,69

1,14 2,16 2,18 3,28 3,74 2,78 2,69 2,16 2,32 2,32 2,06 2,18 1,32 2,68 2,68 1,77 1,55

6,49 12,08 12,85 17,91 16,03 13,77 30,72 17,27 14,51 14,51 14,05 18,26 6,73 16,93 16,93 17,76 10,59

2,63 18,89 3,09 15,90

2,10 14,47

Promedio Latam 2,99 2,35 15,38 Fuente: Bloomberg, Clculos HCB

Con el fin de comparar el abaratamiento o enriquecimiento relativo de una accin (PVL) respecto a su calidad (ROE) utilizamos la desviacin frente al promedio mvil de la razn PVL/ROE y, al aplicarlo a las compaas financieras en Colombia se evidencia que especies como Davivienda mantienen su potencial de valorizacin cercano a 6%. El reto principal de Davivienda en 2013 ser la mayor exigencia de capital por los cambios regulatorios estipulados en Basilea III que implican el retiro de partidas como el goodwill y algunos cargos

Estrategia de Inversin 2013

y las sinergias con C&C y Petromagdalena con el propsito de disminuir los costos de transporte usando como diluyentes la produccin de estos campos. El incremento de la produccin generador de mayor flujo de caja, ha impulsado el consumo de reservas, disminuyendo la vida de las mismas, esto se traduce en una liberacin de valor en el corto plazo pero reta a la compaa en su misin de adicionar reservas pensando en el largo plazo. Analizando las relaciones EV/1P2 y EV/2P3 se observa que Pacific Rubiales frente a compaas comparables de Latinoamrica tiene un potencial de apreciacin de 28% y 11%, respectivamente. RETORNO POR DIVIDENDOS El retorno por dividendos finaliz 2012 en un mximo histrico de 2.9%, el promedio histrico observado es de 1.8% (ver Grfico 15).
Grfico 15 ROE y Retorno por Dividendo del IGBC
30 25 20 15 10 5 0 6 5 4 3 2 1 0

Pacific Rubiales Entre las compaas con mayor rezago y potencial de valorizacin para 2013 se encuentran Pacific Rubiales, Canacol, Petrominerales y Avianca Taca. En el Grfico 14 se observa la relacin Riesgo Restorno de las compaas, el riesgo es medido como la correlacin de la especie con el mercado (IGBC) y el potencial de valorizacin corresponde al upside esperado para 2013.
Grfico 14 Relacin Riesgo ()- Retorno (Potencial de Valorizacin)
2.00 PREC 1.80 1.60 PMGC CNEC

Beta diario (2Y)

1.40 1.20 1.00 ECOPETROL 0.80 0.60 0.40 0.20 PFBCOLOM BVC GRUPOARGOS PFAVTA CEMARGOS ISA ISAGEN NUTRESA PFAVAL EXITO PFHELM PFGRUPSURA PFDAVVNDA CLH CORFICOLCF EEB -18% -8% 2% 12% 22% 32% 42% 52%

62%

72%

Potencial de valorizacin

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Pacific Rubiales contina generando slidos flujos de caja y ha diversificado su produccin en distintos campos, relevando su dependencia del campo Rubiales, adicional a lo anterior, la compaa ha realizado inversiones estratgicas en Per, Brasil, Guyana y Papa Nueva Guinea, generando expectativas positivas para nuevos hallazgos. Actualmente en Colombia, existe una alta expectativa por la produccin que se podra obtener Pacific Rubiales del bloque CPE6, los mejores niveles de recobro gracias a la aplicacin de la tecnologa STAR

ROE Yield Dividendo 12M % (eje der)

Sep-03 Jan-05 May-06 Sep-07 Jan-09 May-10 Sep-11

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Reservas 1P corresponde a las reservas probadas de crudo y gas de la compaa certificadas por una entidad especializada. 3 Reservas 2P corresponde a las reservas probadas y probables de crudo y gas de la compaa certificadas por una entidad especializada.

Estrategia de Inversin 2013

Cuando el potencial de apreciacin de una parte importante del mercado es limitado y dada la poltica actual de reduccin de tasas del Banco Central, los portafolios deben buscar un alto retorno por dividendos. En este punto se destaca la inclusin de emisores como Corficolombiana y Ecopetrol en las estrategias de inversin con este fin. Existen otros emisores que proporcionan un yield por dividendo alto como Banco de Bogot y Grupo Aval pero que por razones fundamentales, de mercado y de valor relativo no recomendamos (ver Grfico 16)
Grfico 16 Rentabilidad del Dividendo Ordinario Volatilidad 30 das

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Tabla 6 Top Picks Renta Variable Local

LTIMO PRECIO PRECIO OBJETIVO POTENCIAL VALORIZACIN 10.02% 8.64% 9.75% 22.26% 13.67% YIELD DIVIDENDO BETA % 1.93 0.51 8.70 0.60 0.88 0.80 0.83 0.86 1.83 1.59 0.69 0.72

COMPAA BANCO DAVIVIENDA CORFICOLOMBIANA GRUPO ARGOS SA SURAMERICANA PACIFIC RUBIALES CONCONCRETO SA

RPG 14.36 8.50 35.42 63.56 10.76 21.22

PVL 2.11 2.40 1.34 1.15 2.04 0.96

ROE 16.57 24.30 4.08 1.85 20.91 6.25

24,540 27,000 35,000 NA NA 23,380 25,400 37,540 41,200 42,940 52,500 1,390 1,580

Fuente: Bloomberg, Clculos: HCB

Estrategia de Inversin 2013 Renta Variable Internacional

Esperamos una recuperacin en los volmenes de negociacin y mayor participacin de inversionistas estructurales. Se buscar la inversin direccional en las compaas y disminuirn los flujos hacia inversiones indexadas (ETF, Futuros y Opciones sobre ndices). Luisa Fernanda Gutirrez Estructurador Senior Renta Variable ESTADOS UNIDOS Los ndices accionarios en Estados Unidos alcanzaron nuevamente los niveles observados en 2007, en esta oportunidad acompaados de una evolucin positiva en la generacin de utilidades a los accionistas (ver Grfico 17), por lo tanto, un posible retroceso en los precios estara principalmente determinado por un incremento en la aversin al riesgo por eventos macroeconmicos. El consenso de los analistas espera en 2013 una valorizacin promedio de 7.55% para el S&P500, ubicndose en 1.534 puntos al cierre del ao y un crecimiento de las UPA de 5.45% a USD106.72, lo implica un RPG de 14.37x (diciembre 31 de 2012: 14.15x).
Grfico 17 Mltiplo RPG. S&P500 y Utilidad por Accin 12M base 100=enero 30 de 1960.
2600
150 130
UPA 12 M SPX RPG

El comportamiento del S&P500 observado desde 2009 puede compararse con el periodo 1982 - 1987 donde el mercado presentaba una tendencia alcista que dur 60 meses. Este sera el quinto ao de la recuperacin actual y si se comporta similar al ao 1987 obtendramos un primer semestre lateral y un muy buen comportamiento en el segundo semestre generando un balance positivo para el ao 2013 (ver Grfico 18).
Grfico 18 S&P500. Comparando comportamiento actual con el observado en 1982-1987
400 1800 1600 1400 1200 1000 100 800
37

350 300 250 200 150 S&P500 2009-2014 S&P500 1982-1987 50 0 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14

25 20 15 10 5 0

UPA 12 M SPX RPG (eje der) 32 27 22 17 12

600 Jan-09

2100

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

110 90

1600

70 50

1100

Jan-06 Jun-07 Nov-08 Apr-10 Sep-11

600 7 100 2
01-ene-60 01-oct-61 01-jul-63 01-abr-65 01-ene-67 01-oct-68 01-jul-70 01-abr-72 01-ene-74 01-oct-75 01-jul-77 01-abr-79 01-ene-81 01-oct-82 01-jul-84 01-abr-86 01-ene-88 01-oct-89 01-jul-91 01-abr-93 01-ene-95 01-oct-96 01-jul-98

-400

-3

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Si se observa el TED spread, diferencia entre las tasas de inters de prstamos interbancarios y la deuda de corto plazo del gobierno de Estados Unidos, los ltimos movimientos indican un incremento en la liquidez asociado a salida de flujos en activos de corto plazo y cuentas Money market para inversin en activos de mayor plazo (ver Grfico 19).

Estrategia de Inversin 2013

Grfico 19 TED Spread
80 70 60 50 40 30 20 10 0 8/5/09 8/5/10 8/5/11 8/5/12

40%, se obtiene una situacin generada por un bajo volumen de negociacin, incertidumbre macroeconmica, declinacin en la participacin de inversionistas estructurales y salida de capitales. El contexto descrito anteriormente ha provocado que los inversionistas se indexen y aumenten los flujos hacia Futuros, ETFs y Opciones sobre ndices.
Grfico 20 VIX, en 2012 el mximo fue solamente 1.5 veces el promedio y la desviacin solo alcanz 2.7 puntos.
60 50 40 30 20 10 0 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB

Los bajos niveles de volatilidad en 2012 (14-20%) tomaron por sorpresa a los inversionistas que auguraban un ao con volatilidad similar a la observada en 2011 (31%). Mostrando un comportamiento contraintuitivo dada la incertidumbre sobre la situacin fiscal de EE.UU. y la falta de crecimiento en Europa, por primera vez en 7 aos no se observaron fuertes picos en el VIX (ver Grfico 20). Si al escenario anterior se adiciona un incremento en la correlacin entre las acciones, desde 20% a

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB

Tabla 7 Estrategia Renta Variable Estados Unidos

Factores Macro

En el primer semestre se espera una mayor desaceleracin de la economa, alcanzando un crecimiento de 1.50% y, reflejando parcialmente la ralentizacin del consumo y del gasto gubernamental. Para segundo semestre la recuperacin en el ritmo de crecimiento (2.6%) por una mayor confianza de los consumidores e inversionistas impulsaran la economa creciendo 2% (consenso del mercado). La viabilidad del dficit fiscal y decisiones sobre el incremento de los impuestos tanto a personas como a compaas podran generar una prdida de productividad. Mayor gasto del gobierno en programas Medicare por el incremento en la proporcin de la poblacin por encima de los 60 aos que alcanzara el 22% en 2020 (actualmente 18%). El menor consumo por la cada en el ingreso disponible y por tanto, las menores ventas de las empresas podran mermar el dinamismo observado en el mercado laboral. Aunque las compaas se encontraran en mayor capacidad de crear nuevos puestos de trabajo y

Estrategia de Inversin 2013

compensar en alguna medida el menor dinamismo. Efectos del QE3 podran ser pocos e inclusive el tono de la FED deja entrever que no consideran la extensin de este tipo de medidas. Aunque el ingreso personal ha crecido, los hogares mantienen su preferencia por el ahorro debido a la alta incertidumbre que generan las reformas adelantadas por el gobierno, especialmente en temas tributarios. Mercado de vivienda continuar recuperndose ayudado de las bajas tasas de financiacin. La correlacin observada del S&P500 y el indicador ISM (evala el estado de la industria estadounidense encuestando a ejecutivos sobre las expectativas de produccin en el futuro, nuevos pedidos, inventarios, empleo y entregas) podra ser favorable para la tendencia del mercado (ver Grfico 21). Podra verse amenazada la calificacin crediticia consolidndose un ambiente de incertidumbre poltica. El S&P est transando 2,3 puntos por debajo del RPG promedio de 10 aos y 0,50 puntos abajo del RPG promedio de 5 aos. Mientras que el crecimiento de la UPA (6.1% actual vs 3.4% promedio desde 1970), el ROE (19.4% actual vs 15.1% promedio desde 1970) y el nivel de cash son ms altos (11% de los activos actual vs 8 % promedio desde 1970). El crecimiento de las utilidades se encuentra por debajo de su nivel histrico, pero en 2013, se mantendr estable y ser de alta calidad por la fortaleza patrimonial y las eficiencias operacionales. Las compaas han tomado ventaja de las bajas tasas de inters y de los recortes en impuestos mejorando su generacin de flujo de caja, incrementando su productividad y optimizando la estructura de costos, todo esto ha mejorado el margen neto y lo ha mantenido en niveles mximos (ver Grfico 22). Se beneficiar del crecimiento en la demanda mundial La prima de riesgo permanece anormalmente alta para las acciones, actualmente la diferencia entre la tasa de rendimiento de las utilidades del S&P500 y el Tesoro a 10 aos se encuentra 100pbs por encima del promedio a 5 aos y 238pbs arriba del promedio a 10 aos. Dado que la calidad de las compaas contina siendo alta y los fuertes crecimientos en las utilidades reflejan balances apropiados esta prima de riesgo debera disminuir y permitir mayor valorizacin en las acciones y mayor flujo. Preferencia por sectores sensibles al ciclo econmico: Tecnolgico, Industrial, Energa y Materiales (ver Tabla 2). Mantener en el portafolio: Consumo Discrecional, Financiero, Salud Disminuir exposicin a sector: Consumo Bsico, Servicios Pblicos y Telecomunicaciones. Crecimiento de calidad y sostenible: compaas con baja desviacin de su crecimiento promedio y potenciales eficiencias operacionales. Dividendo: consistente crecimiento en el flujo de caja para mantener e inclusive incrementar dividendo. Un mayor nmero de compaas ha empezado a decretar dividendos. Resoluciones sobre el techo de la deuda y el fiscal Cliff, as como su

Valuation

Ganancias corporativas

Sentimiento de los Inversionistas

Composicin sectorial recomendada

Tesis de inversin

Principales

Estrategia de Inversin 2013

Riesgos

timming. Sobre-regulacin financiera La posibilidad que China se aleje de su senda de recuperacin. Elecciones en Europa. Eventos geopolticos. Salida fuerte de flujos en magnitud y en corto tiempo.

Grfico 21 S&P 500 vs Indicador ISM

0,5 0,4 0,3 0,2 0,1 0 -0,1 -0,2 -0,3 -0,4 S&P500 Y/Y% ISM 10 0 jul-99 may-02 mar-05 ene-08 nov-10 30 20 50 40 70 60

Grfico 22 Margen Neto S&P500

18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 Jul-91 Jul-94 Jul-97 Jul-00 Jul-03 Jul-06 Jul-09 Jul-12

-0,5 ene-91 nov-93 sep-96

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Tabla 8 En 2013, el crecimiento en UPA de los sectores cclicos ser superior en 500 pbs al de los sectores defensivos.

Cclicos Materiales Industrial C. Discrecional Tecnologa Energa Financiero Defensivos C. Bsico Salud Telecomunicaciones Serv. Pblicos S&P500

Consenso Bloomberg UPA USD Crecimiento Crecimiento 2013/2014 2012E 2013E 2014E 2012/2013 75.45 84.06 94.22 11.41% 12.09% 3.29 4.21 4.59 27.96% 9.03% 10.38 11.43 12.55 10.12% 9.80% 9.67 11.13 12.93 15.10% 16.17% 21.54 24.32 26.96 12.91% 10.86% 12.86 13.1 15.25 1.87% 16.41% 17.71 19.87 21.94 12.20% 10.42% 27.6 29.59 32.22 7.21% 8.89% 10.19 11.08 12.04 8.73% 8.66% 12.28 13.04 13.91 6.19% 6.67% 1.99 2.33 2.91 17.09% 24.89% 3.14 3.14 3.36 0.00% 7.01% 103.04 113.68 126.4 10.33% 11.22%
Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

RPG Actual 17.12 14.84 18.69 14.86 12.75 12.67 17.34 14.70 23.54 15.93 15.0141

Estrategia de Inversin 2013

Anlisis Sectorial: Materiales - Productos Bsicos:
Preferencia por bienes no agrcolas, especialmente aluminio, carbn y hierro que han sido los commodities ms rezagados. Si el dlar se mantiene dbil por el incremento en la liquidez y, la demanda por parte de emergentes se estabiliza, el oro podra alcanzar los USD 2.000 por onza. El petrleo tambin puede presentar un buen comportamiento producto de la aceleracin de la economa china y el mejor entorno global, se deben monitorear los eventos geopolticos que podran generarse especialmente en el Medio Oriente. Estados Unidos, gracias a la creciente produccin de shaleoil podra alcanzar la autosuficiencia energtica en menos de 20 aos, conteniendo la inflacin (energa ms barata), mejorando los mrgenes de las compaas e incrementando el disponible de los consumidores; as como, incrementando los ingresos por impuestos para el gobierno y por ende, mejorando la salud fiscal del pas. El consumo de bienes durables en EE.UU, la estabilizacin de China e inclusive la existente crisis europea son fundamentales que podran liberar valor en el sector.

se exponen a la volatilidad de la demanda global. Las empresas de EE.UU. pertenecientes a este sector se veran favorecidas por la reactivacin de la economa local. El alto nivel de caja que poseen puede implicar mayores dividendos, recompras de acciones o adquisiciones estratgicas (ver Grfico 23). Por mltiplos este sector se encuentra atractivo, RPG actual 8.7, RPG esperado 2013 10.4 y RPG promedio de largo plazo 14.8.
Grfico 23 Payout Ratio y Efectivo por Accin Compaas Sector Energtico
80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Payout Ratio(%) Cash por accin USD (eje der) 90 80 70 60 50 40 30 20 10

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Tecnologa:
Se ha observado fortaleza y estabilidad en las ventas, disipando los miedos por una posible desaceleracin de los mrgenes. Niveles de caja altos y el continuo desempeo positivo del sector puede promover las operaciones de M&A. (LBO de DELL) Bajos mltiplos (ver Grfico 24) a pesar de las fortalezas y estabilidad en ingresos y utilidades netas lo que implica espacio de valorizacin.

Energa:
Las compaas de este sector estn buscando eficiencias operacionales pero

Este material no representa una oferta solicitud de compra o venta de ningn instrumento financiero y tampoco es un compromiso de Helm Comisionista de Bolsa S.A. para entrar en cualquier tipo de transaccin. El presente documento constituye la interpretacin del mercado por parte del rea de Investigaciones Econmicas. La informacin contenida se presume confiable, pero Helm Comisionista de Bolsa S.A no garantiza que sea completa o cierta. En ese sentido el alcance o la certeza de la informacin pueden cambiar sin previo aviso y se distribuye nicamente con propsitos informativos. Las interpretaciones y/o decisiones que se tomen con base en esta informacin, no son responsabilidad de Helm Comisionista de Bolsa.

Estrategia de Inversin 2013

Grfico 24 Crecimiento de la UPA 3Y % y Mltiplo RPG Compaas Sector Tecnolgico
3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 (0.50) (1.00) Mar-02 Oct-03 May-05 Jan-07 Aug-08 Mar-10 Oct-11 3Y Crecimiento UPA% RPG(eje der) 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Consumo discrecional:
Favorece al sector un buen comportamiento de indicadores como gasto de los consumidores (PCE), confianza del consumidor, crecimiento del crdito, incremento en los precios de la vivienda y creacin de empleos. El gasto en bienes durables representa el 21% del PIB actualmente y es el nivel ms bajo desde la II Guerra Mundial, el promedio desde 1951 es 24% y en los 90s cuando se observ la anterior cada solo retrocedi hasta 22%. La mayor debilidad se observa en vivienda, autos, CAPEX y construccin comercial. El CAPEX actualmente representa el 6.2% de las ventas, levemente por encima de los mnimos de 2009 (5%) y lejos de los niveles mximos (8%). La inversin residencial se increment en 2012 con ventas de nueva vivienda e inicios de vivienda aumentando ms de un 20%, aunque se mantiene en niveles histricamente bajos. La formacin de vivienda en los ltimos 20 aos ha sido de 1,2 millones de viviendas por ao, desde 2007 ese valor baj a la mitad (450-550 mil) y, sorpresivamente en 2012 el nmero de viviendas alcanz 1

milln, aun as, la demanda se encuentra reprimida y presenta una importante oportunidad para continuar jalonando dicho crecimiento. Esto ltimo es relevante para la economa dado lo intenso que es el sector construccin en mano de obra, por cada 250.000 inicios de construccin de vivienda se crea un milln de trabajos (US Census Bureau). Se estima que para 2013 los inicios de vivienda alcancen 1.3 a 1.8 millones. El ndice S&P/Case-ShillerComposite 20 muestra una recuperacin sostenida de los precios de la vivienda mejorando los balances de los bancos (activos en dacin de pago) e incrementando la riqueza de los hogares. La aceleracin de la demanda por bienes durables debe incrementar el RPG del sector (actual 18.68x vs promedio 5y 18.78x). Consumo bsico:
Parte esencial del PCE, el cual se espera siga creciendo. En periodos de aversin al riesgo este sector podra volverse relativamente ms atractivo que el sector consumo discrecional aunque por el momento los mltiplos de este sector se encuentran muy ajustados.

Financiero: Todava existen reformas pendientes. Los bancos deberan volver a su negocio principal como intermediarios del sistema financiero captando pero sobre todo colocando recursos. En este sector las compaas deben hacer realidad sus promesas de dividendos y recompra de acciones para

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generar ms confianza en inversionistas estructurales. Este sector ofrece las mejores estrategias bajo la metodologa de stock picking por lo selectivos que se debe ser al invertir. Relacin entre el ciclo alcista en el sector inmobiliario y la colocacin de crditos hipotecarios de los bancos: en los ltimos tres ciclos de la vivienda, los bancos vieron dinamizada la colocacin de crditos despus de 16-37 meses. Dado que la recuperacin de este sector se observa desde 2011 este ao podra representar una buena oportunidad para los bancos (ver Grfico 25). Soportando lo anterior, la participacin del servicio de la deuda de los hogares dentro del ingreso personal disponible se encuentra en niveles mnimos (ver Grfico 26). Preferencia por bancos regionales y administradores de activos.
Grfico 26 Participacin del servicio de la deuda de los hogares dentro del ingreso personal disponible
14.5 14 13.5 13 12.5 12 11.5 11 10.5 10 Jun-90 Jan-93 Jul-95 Jan-98 Jul-00 Jan-03 Jul-05 Jan-08 Jul-10

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Industrial:
Contina mejorando el ROE de las compaas pertenecientes al sector. El crecimiento de la produccin industrial se mantiene en la tendencia alcista de largo plazo y se beneficiar de la recuperacin en la demanda mundial. Por mltiplos relativos puede verse reprimido frente a su promedio histrico y teniendo en cuenta que este sector suele exceder al RPG del S&P500, an existe un espacio de valorizacin superior al 10% (ver Grfico 27). Los subsectores que mejor comportamiento pueden presentar son: vas frreas, camiones y compaas grandes con ingresos no concentrados en un pas especifico pero que s se puedan beneficiar de la mejor dinmica del sector manufacturero en EE.UU.

Grfico 25 Ciclo alcista de la vivienda vs el recrudecimiento en las restricciones para el otorgamiento de crditos hipotecarios.

Fuente: JP Morgan, Bloomberg.

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Grfico 27 RPG Sector Industrial vs RPG S&P500
30 25 20 15 10 5 RPG Industrial RPG S&P500

especialmente aquellos con presencia importante en mercados emergentes. Telecomunicaciones:

Servicios celulares se mantienen dbiles, el poder de fijacin de precios sigue deprimido por la demanda an incipiente. La exposicin a este sector debera hacerse por medio de compaas con alto crecimiento en los dividendos (flujo de caja en expansin).

0 ene-02 jun-03 nov-04 abr-06 sep-07 feb-09

jul-10

dic-11

Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

Salud:
Las medidas de valor relativo permanecen en sus niveles histricamente bajos. Signos de crecimiento se observan en farmacias, biotecnologa, investigacin y algunos aparatos especficos

Servicios pblicos:
Los niveles de caja se mantienen bajos, el crecimiento de los dividendos est muy pausado. Sector expuesto a cambios regulatorios o recortes en las tarifas para dinamizar la economa.

EUROPA
Tabla 9 Estrategia Renta Variable Europa

Factores Macro

Desaceleracin de las economas por dbil consumo de los hogares y baja inversin privada. En 2013, se debern observar los primeros efectos de las polticas de austeridad en las cifras de los gobiernos y en los niveles de confianza de hogares e inversionistas. Desde junio de 2012, tanto el BCE como los gobiernos perifricos han tomado medidas decisivas reduciendo significativamente el riesgo de cola de quiebra de los gobiernos, la ruptura del Euro y el contagio al resto de los mercados. Unificacin de poltica monetaria. Pese a la mejora en la consecucin de deuda, el crdito corporativo y el nivel de apalancamiento no han reaccionado. Preocupa la profundizacin de la crisis en Francia Altos niveles de desempleo en toda la zona (11.7%) excepto Alemania (6,9%). Elecciones en Italia, Alemania. Si el momento poltico sigue siendo positivo, podemos ver una aceleracin en la entrada de flujos de capital hacia Europa en 2013.

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La renta variable europea sigue siendo atractiva en trminos de RPG, en comparacin con su media histrica pero ms importante, frente al resto de mercados de renta variable (ver Grfico 28). La rentabilidad por dividendo de las acciones europeas sigue siendo ms atractiva que la de otro tipo de activos. A pesar del rally de 2012, sigue negociandose con un descuento importante en comparacin con la renta variable americana. El menor consumo que se puede presentar en Espaa, Italia, Portugal y otros pases de la periferia, podra impactar fuertemente los ingresos de las compaas. Las empresas no perciben una mejora sustancial de los negocios en el corto plazo. Decisiones de los lderes europeos para incentivar las industrias que requieren un bajo gasto del gobierno. Muchas de las empresas derivan la mayor parte de sus ingresos por ventas en otros mercados en crecimiento, como los emergentes. El consenso de crecimiento de dividendos para 2013 se encuentra entre un 5-9% y de crecimiento en la UPA se encuentra en 9%. Buen comportamiento de la renta variable europea en 2012, con una rentabilidad del MSCI Europe Index de +17.86%, por encima del S&P 500 y del MSCI ACWI Index (ndice global de acciones), muchos inversores vuelven a considerar la renta variable europea en sus carteras. Crecimiento de calidad y sostenible: compaas con baja desviacin de su crecimiento promedio y potenciales eficiencias operacionales. Dividendo: consistente crecimiento en el flujo de caja para mantener e inclusive incrementar dividendo. Un mayor nmero de compaas ha empezado a decretar dividendos.

Valuation

Ganancias corporativas

Sentimiento de los inversionistas

Tesis de inversin

Grfico 28 RPG vs PVL Mundial

30

Espaa
25

Taiwan Chile Mxico

20

15

Suiza Brasil Colombia Euro Stoxx 50 Australia UK India Sur Korea Canada Alemania EE.UU. Holanda China Francia Venezuela

RPG

10

Rusia
5

Argentina
0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50

PVL
Fuente: Bloomberg, Clculos HCB.

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CHINA
Tabla 10 Estrategia Renta Variable China

Factores Macro

Gobierno de Xi Jinping agresivo en la bsqueda de recuperar senda de crecimiento hacindola sostenible y de calidad. El gobierno busca incrementar la tasa de urbanizacin generando una oportunidad en trminos de crecimiento en consumo y sostenibilidad econmica. Inversin en infraestructura: nuevo aeropuerto, mayor red de autopistas, mayor capacidad en la generacin de energa, construccin de viviendas para personas de bajos ingresos. Datos econmicos recientes muestran que las ventas al por menor, la inversin en activos fijos, la produccin industrial, la creacin de crdito y las exportaciones se encuentran en un sendero de recuperacin. China presenta una recuperacin de su supervit comercial y de la fortaleza en el consumo interno, el nuevo Gobierno aplicar reformas que esperamos tengan el impacto positivo calculado por el mercado sobre la reactivacin de la construccin (especialmente obras civiles).

A continuacin se presenta la composicin geogrfica y sectorial del portafolio recomendado.

Grfica 29 Distribucin del Portafolio Internacional por Pas

EUROPA, 10% EE.UU, 70% CHINA, 10%

LATAM EX COLOMBIA, 10%

Fuente: Clculos HCB.

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Grfica 30 Distribucin del Portafolio por Sectores.

FINANCIERO, 11% INDUSTRIAL, 11% C. DISCRECIONAL; 18%

SALUD; 10% INDUSTRIAL, 10% ENERGA ; 9% MATERIALES ; 6% C. BSICO; 2%

TECNOLOGA; 23%
Fuente: Clculos HCB.

Tabla 11 Top Picks Renta Variable Internacional

CAP BURSTIL MILLONES USD 183,991.88 27,260.26 19,573.89 42,148.13 106,287.02 38,128.20 61,521.03 125,828.58 54,499.20 14,640.32 35,439.77 106,455.20 114,642.21 111,967.27 94,667.80 LTIMO PRECIO POTENCIAL PRECIO OBJETIVO VALORIZACIN 47.68 57.66 38.58 56.09 79.45 40.86 39.59 40.85 68.56 8.68 61.09 20.22 65.64 20.82 25.53 52.00 65.00 43.20 60.20 90.61 45.00 42.50 45.00 74.00 9.34 66.00 22.00 72.00 22.60 28.00 9.06% 12.73% 11.98% 7.33% 14.04% 10.13% 7.35% 10.16% 7.93% 7.60% 8.04% 8.80% 9.69% 8.55% 9.67% UPA 12 YIELD FLUJO MESES DIVIDENDO BETA CAJA POR USD % ACCIN 5.92 2.52 1.28 24.60 6.40 2.51 1.50 25.77 4.46 1.04 1.03 5.86 1.86 1.35 0.87 2.32 4.19 1.38 1.37 5.03 3.00 0.88 1.60 3.08 1.70 0.87 2.35 3.82 4.14 0.80 4.03 4.90 2.17 1.19 4.50 1.03 1.71 1.56 1.04 5.27 6.88 1.61 8.32 4.60 5.89 1.24 8.02 3.84 1.47 1.07 3.53 1.59 1.73 0.95 2.14 1.20 1.27 1.11 2.46

COMPAA JPMORGAN CHASE PRUDENTL FINL DISCOVER FINANCI STARBUCKS CORP SCHLUMBERGER LTD HALLIBURTON CO GILEAD SCIENCES MERCK & CO HONEYWELL INTL GERDAU-PREF LYONDELLBASELL-A VALE SA-PF QUALCOMM INC CISCO SYSTEMS AMERICA MOVIL-L

PAS EE.UU. EE.UU. EE.UU. EE.UU. EE.UU. EE.UU. EE.UU. EE.UU. EE.UU. BZ EE.UU. BZ EE.UU. EE.UU. MM

SECTOR Banco Seguros de Vida Servicios Financieros Consumo discrecional Distribucin y Servicios Petroleros Distribucin y Servicios Petroleros Farmacia & Biotecnologa Farmacia & Biotecnologa Industrial Materiales - Mineria Materiales - Quimicos Mineria Tecnologa, Hardware y Equipos Tecnologa, Hardware y Equipos Telecomunicaciones

RPG 8.05 9.01 8.65 30.16 18.96 13.62 23.29 10.69 13.99 17.01 11.59 8.44 17.09 13.09 13.50

PVL 0.93 0.69 2.08 8.13 3.04 2.41 6.30 2.23 4.11 1.09 3.15 1.22 3.19 2.10 4.20

ROE 10.71 3.32 26.67 28.85 16.63 18.20 31.82 12.21 24.52 6.61 26.21 15.57 20.73 16.73 30.54

Fuente: Bloomberg, Clculos: HCB

Tabla 12 Top Picks Fondos Mutuos

FECHA DE CREACIN 04/07/2009 29/12/2005 01/10/2002 01/09/1994 VALOR FONDO RENT. ANUAL USD DESDE INICIO MILLONES 684.00 242.00 1,056.87 2,354.00 4.20% -0.52% 8.75% 5.17% RENT. LTIMO ALFA RENT. UN MES AO ANUALIZADA 15.80% 21.00% 18.00% 5.65% 14.50% 1.15% 0.90% 1.59% 6.40% 5.80% 6.90% NA DESVEST RIESGO 10.8% 24.1% 10.5% 27.0% PRECIO NAV FEB 01 33.05 9.18 24.05 24.91

FONDO MUTUO Investec Global Franchise Fund Franklin Global Real Estate Fund MFS Meridian European Value Templeton China Fund

Fuente: Bloomberg, Clculos: HCB

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Anexo 1. Composicin de mejores ideas para 2013 Helm Comisionista de Bolsa

CAPITALIZACIN BURSTIL USD 113,013,109,375 49,017,707,031 183,991,875,000 42,148,125,000 3,493,313,477 106,287,023,438 38,128,195,313 29,435,128,906 61,521,027,344 42,137,996,094 22,406,685,547 14,640,321,289 35,439,773,438 102,338,710,938 26,993,048,828 106,455,203,125 27,260,255,859 41,593,171,875 19,573,890,625 114,642,210,938 252,807,265,625 111,967,265,625 YIELD DIVIDENDO % 2.88 1.53 2.48 1.35 0.94 1.37 0.88 0.71 2.48 1.71 6.81 1.55 1.00 5.89 2.48 2.52 1.02 1.45 1.71 LTIMO PRECIO 73.10 13.09 48.37 56.23 35.19 80.07 41.10 68.93 40.59 99.60 21.74 8.91 61.68 38.79 42.13 20.18 58.55 238.41 39.29 66.76 769.75 21.08

COMPAA PEPSICO INC FORD MOTOR CO JPMORGAN CHASE STARBUCKS CORP GNC HOLDINGS INC SCHLUMBERGER LTD HALLIBURTON CO NATL OILWELL VAR GILEAD SCIENCES CELGENE CORP CSX CORP GERDAU SA-ADR LYONDELLBASELL-A COMCAST CORP-A CBS CORP-B VALE SA-SP ADR PRUDENTL FINL BLACKROCK INC DISCOVER FINANCI QUALCOMM INC GOOGLE INC-CL A CISCO SYSTEMS

SECTOR Alimentos Autos Banco C. Discrecional Consumo Bsico Distribucin y Servicios Petroleros Distribucin y Servicios Petroleros Distribucin y Servicios Petroleros Farmacia & Biotecnologa Farmacia & Biotecnologa Industrial Industrial Materiales Media Media Mineria Seguros de Vida Servicios Financieros Servicios Financieros Tecnologa, Hardware y Equipos Tecnologa, Hardware y Equipos Tecnologa, Hardware y Equipos

RPG 17.49 9.35 8.17 30.23 16.22 19.11 13.70 11.68 23.88 25.54 12.14 17.10 11.70 20.63 20.35 8.36 9.15 17.40 8.81 17.39 22.81 13.25

PVL 5.30 2.67 0.94 8.15 4.16 3.06 2.42 1.44 6.46 7.37 2.49 1.09 3.18 2.11 2.61 1.21 0.70 1.59 2.12 3.24 3.54 2.12

ROE 26.39 142.46 10.71 28.85 25.47 16.63 18.20 13.16 31.82 28.29 21.30 6.61 26.21 12.50 15.37 15.57 3.32 9.33 26.67 20.73 16.54 16.73

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Inversiones y Estrategias Helm Comisionista

Contactos
Gerente de Inversiones Jos Germn Cristancho Herrera jose.cristancho@grupohelm.com Estructurador Senior Renta Variable Luisa Fernanda Gutirrez Valderrama
luisa.gutierrez@grupohelm.com

Estructurador Senior Renta Fija Internacional Alejandro Arbelez Echeverry

alejandro.arbelaez@grupohelm.com

Estructurador Renta Fija (Institucional) William Flrez Maestre william.florez@grupohelm.com Estructurador Renta Fija Local (Banca Privada) Jos Mauricio Celis Charry
jose.celis@grupohelm.com

Analista Senior de Valoracin Andrs Snchez Franco

edgar.sanchez@grupohelm.com

Analista de Renta Variable Laura Tatiana Salamanca Carrillo laura.salamanca@grupohelm.com Analista de Renta Fija y Macroeconoma Esteban Gonzlez Benavides esteban.gonzalezb@grupohelm.com Asistente de Estructuracin Renta Fija Juan Diego Dvila Meja juan.davila@grupohelm.com

Inversionesyestrategias@grupohelm.com Bloomberg HC <GO>