Teora y mercados cambiarios MBAG XVIII Grupo 3 El presente ensayo tiene por finalidad dar una descripcin concisa

a del mercado cambiario y las teoras que se desarrollan en torno a este tema que tiene una importancia muy relevante para las finanzas internacionales, desde una persona natural hasta una empresa que opera internacionalmente a travs de cualquiera de sus formas. La estructura del ensayo se inicia con la descripcin del (a) mercado cambiario y sus caractersticas, posteriormente (b) las condiciones de paridad internacional, para luego pasar a describir (c) los instrumentos derivados de divisas extranjeras, luego (d) tasas de inters y swaps de divisas, enseguida la (e) determinacin y pronstico del tipo de cambio de las divisas y finalmente un caso de la realidad latinoamericana que involucra a Argentina. El mercado cambiario est dado el marco organizacional dentro del cual los bancos, las empresas y los individuos compran y venden monedas extranjeras, a las cuales se les denomina divisas, asimismo incluye la estructura fsica e institucional mediante la cual un pas puede cambiar su moneda por la de otro pas, determinndose el tipo de cambio entre las divisas y las transacciones que se realizan de manera fsica y electrnica. Actualmente el mercado de divisas es tambin conocido como Foreign Exchange (FOREX). Los mercados cambiarios cuentan con ciertas caractersticas como la extensin geogrfica, la cual a partir de la difusin de las telecomunicaciones cuenta con carcter totalmente globalizado, esto implica que tenga un funcionamiento de 24 horas al da, debido al posicionamiento geogrfico de los mercados de divisas ms grandes del planeta. Las funciones del mercado cambiario son tres principalmente, la primera es la transferencia de poder adquisitivo entre pases, haciendo posible de esta manera el comercio

2 internacional. La segunda funcin es la de brindar instrumentos y mecanismos para financiar el comercio internacional adems de las inversiones; y la tercera funcin consiste en proporcionar facilidades para la administracin de riesgo y especulacin mediante la cobertura para la transferencia del riesgo cambiario hacia alguien que est dispuesto a aceptar dicho riesgo. Los participantes del mercado cambiario es otra de sus caractersticas, y ste cuenta con dos niveles: (a) el mercado interbancario o mayorista y (b) el mercado cliente o minorista. Sin embargo dentro de cada nivel funcionan cuatro categoras generales que se detallan lneas abajo. Los operadores de cambio, los bancos y algunos operadores no cambiarios operan tanto en el mercado interbancario como en el mercado minorista, donde el beneficio se da mediante diferencia entre el precio de compra llamado bid y el precio de venta conocido como ask. Debido a que la competencia es muy amplia, genera una eficiencia de mercado cambiario y por ende el mercado de valores. Los particulares, empresas que realizan transacciones comerciales y de inversin son otra categora del mercado cambiario y la conforman importadores, exportadores, inversionistas, empresas multinacionales, turistas entre otros que usan el mercado cambiario para facilitar la ejecucin de transacciones comerciales y de inversin. Por otro lado los especuladores y rbitros conforman otra categora y ellos operan por inters propio sin ninguna necesidad de atender a clientes o con la finalidad de asegurar la continuidad del mercado, pues los rbitros intentan obtener utilidades de las diferencias que se dan en los distintos mercados cambiarios de manera simultnea. Las entidades bancarias funcionan como operadores cambiarios y al mismo tiempo como rbitros y especuladores aunque no lo admitan pblicamente. Otros participantes importantes son los bancos centrales y tesoreras, pues usan el mercado cambiario en sus operaciones diarias con la finalidad de movilizar las reservas del pas

3 e incluso influyen en el precio al que se negocia su moneda, no con la finalidad de generar utilidades, sino con la intencin de beneficiar los intereses de los ciudadanos. No podemos dejar de lado a las telecomunicaciones como participante esencial del mercado cambiario globalizado, pues gracias a ellas ahora las transacciones se realizan de manera electrnica y en tiempo real; finalmente el sistema regulador llamado Continuos Linked Settlement (CLS) ayuda a contrarrestar los posibles fraudes que se puedan dar en el mercado cambiario. Otra caracterstica del mercado cambiario son los tipos de transacciones que se pueden realizar, y stas se pueden ejecutar bajo tres modalidades. La modalidad spot requiere la entrega casi inmediata de la divisa, la modalidad forward plantea la entrega de la divisa en una fecha futura pactada y puede ser directa o mediante un contrato de futuros, la modalidad swap implica el intercambio simultneo de una divisa por otra. En cuanto al tamao del mercado cambiario cabe mencionar que asciende a la suma de USD 3.8 billones operados diariamente, es el mercado ms grande en cuanto a operaciones diarias. En cuanto a los tipos de cambio y las cotizaciones de divisas, se debe sealar la diferencia entre ambas, pues el tipo de cambio es el precio de una divisa expresada en trminos de otra divisa, mientras que la cotizacin de divisa o tambin llamada presupuesto de divisa expresa la voluntad de comprar o vender alguna divisa a un tipo de cambio dado. Existen dos mtodos para expresar las cotizaciones de divisas, uno de ellos es el mtodo en trminos europeos que expresa el precio en moneda extranjera de un dlar americano, ste mtodo es el ms utilizado en toda Latinoamrica, sin embargo el segundo mtodo es expresado en trminos americanos, que no es otra cosa que la inversa del mtodo anterior, expresa en dlares americanos una unidad de divisa extranjera. Se debe tener en cuenta que existen las cotizaciones directas e indirectas, en el caso de la directa, es el precio expresado en moneda local de una unidad de moneda extranjera, mientras

4 que la indirecta es el precio expresado en moneda extranjera de una unidad de moneda local. Existe un tipo de cambio denominado cruzado, que implica la negociacin de divisas de manera inactiva, de modo tal que el tipo de cambio se determina con base en su relacin con una tercera divisa de uso comn en las transacciones bancarias, por ejemplo para pasar el PEN a MXN se debe recurrir al USD como moneda de relacin. Este tipo de cambio permite verificar oportunidades de arbitraje entre mercados, aunque las telecomunicaciones juegan un rol muy importante en estos casos. La eficiencia del mercado cambiario se debe a la informacin en tiempo real que deben tener los participantes del mercado, en nuestros das gracias a la evolucin de las telecomunicaciones, se puede participar en el mercado cambiario teniendo la informacin en tiempo real a travs de una conexin a internet. Continuando con la estructura del ensayo, haremos una descripcin de las condiciones de paridad internacional como parte fundamental del mercado cambiario, pues las teoras econmicas existentes que vinculan los tipos de cambio, niveles de precios y tasas de inters se les denomina condiciones de paridad internacional, siendo stas la parte principal de la teora financiera de la que se ocupan las finanzas internacionales. La ley de un precio indica la posibilidad de vender un producto idntico en dos mercados diferentes sin restricciones de costos de venta o transporte, a un mismo precio en los dos mercados, entonces tomando en cuenta este supuesto, la paridad del poder adquisitivo (PPA) podra calcularse con un conjunto de precios cualquiera, y adems la PPA absoluta establece que el tipo de cambio spot se llega a determinar con base en los precios relativos de canastas de bienes similares. Un ndice popular que intenta medir de cierta forma la PPA es el Big Mac, que lo publica la revista The Economist, pues sirve para comparar si las divisas se vienen negociando a tipos de mercado que estn cerca al tipo de cambio que implican la famosa hamburguesa en la

5 moneda local, permitiendo calcular si la moneda en evaluacin esta subvaluada o sobrevalorada frente al dlar americano, haciendo la salvedad que ste ndice no cuenta con ninguna precisin sino ms bien es una gua informal que determina si las monedas estn dentro de su nivel a largo plazo. Segn Eiteman (2011) la principal justificacin de la paridad del poder adquisitivo es que si un pas experimenta tasas de inflacin mayores que las de sus principales socios comerciales y su tipos de cambio no vara, sus exportaciones de bienes y servicios se vuelven menos competitivas con respecto a los productos comparables producidos en cualquier otra parte, Las importaciones se vuelven ms competitivas en precio con respecto a los productos domsticos mas catos. Estos cambios en los precios conducen a un dficit en la cuenta corriente de la balanza de pagos, a menos que se compensen mediante flujos de capital y financieros. Los pases utilizan adems de las desviaciones del PPA, el tipo de cambio real como herramienta administrativa al momento que se hace un pronstico de la balanza de pagos y el tipo de cambio, ya sea hacia el alza o la baja de ambos, asimismo es un indicador de deseos por parte del pas para exportar. Hay que considerar que el grado en que los cambian los bienes tanto importados como exportados, se deben a las variaciones en el tipo de cambio, a lo cual se denomina transferencias, siendo estas transferencias completas cuando el precio en dlares aumenta en la misma proporcin porcentual que aumenta el tipo de cambio; y se consideran parciales cuando el precio en dlares se eleva menos que el tipo de cambio porcentual y cuando stas son incompletas o parciales son la razn por la cual el ndice de tipo de cambio real de un pas puede desviarse durante periodos prolongados del nivel de PPA. Para evaluar la relacin existente entre la tasa de inters y los tipos de cambio, no se puede pasar por alto la afirmacin dada por Irving Fisher y que se conoce mundualmente como el Efecto Fisher, donde indica que las tasas de inters nominales de cadad pas son iguales a la

6 tasa de rendimiento real requerida mas una compensacin por la inflacin esperada, siendo esta compensacin desestimada por su valor relativamente menor, entonces de forma aproximada se puede indicar la siguiente expresin: i = r + El efecto Fisher internacional o tambin llamado abierto, afirma que el tipo de cambio spot debe variar en una cantidad igual, pero en sentido opuesto a la diferencia de tasas de inters entre dos pases, la justificacin de esta afirmacin es que se requiere premiar o castigar a los inversionistas para compensar el cambio esperado por los tipos de cambio. Por otro lado se encuentra la teora de la paridad de las tasas de inters (PTI) que vincula los mercados cambiarios con los mercados de dinero internacionales, la que indica que la diferencia en las tasas de inters nacionales de los ttulos con riesgo y vencimiento similares deben ser igual pero con signo contrario, al descuento o prima de la tasa a plazo de la divisa, sin tomar en cuenta los costos de transaccin. Esto nos lleva a revisar el arbitraje de inters cubierto (CIA) pues cuando el mercado de divisas no est en equilibrio, existe la posibilidad de generar una ganancia sin riesgo, invirtiendo en cualquier moneda que ofrezca mayor rendimiento sobre una base cubierta. Sin embargo tambin existe el arbitraje descubierto que consiste en prestar dinero en pases y monedas que cuentan con tasas de inters bajas para convertirlas en monedas que ofrecen tasas de inters mucho ms altas, asumiendo el riesgo hasta finalizar el periodo. Entrando a los pronsticos, cabe resaltar que algunos pronosticadores consideran que los mercados flotantes de las principales monedas son eficientes y que los tipos de cambio a plazo son pronosticadores insesgados de los tipos de cambio spot futuros, aunque stos pueden diferir de la expectativa implcita en la cotizacin actual del mercado a plazo, no se puede saber hoy como van a diferir las cotizaciones futuras de los tipos a plazo actuales, entonces si el valor

7 medio esperado de la desviacin es cero, nos permite determinar que el tipo a plazo es un estimador del tipo de spot futuro. Bajo el esquema del presente ensayo, se van a determinar las caractersticas de los instrumentos derivados de la moneda extranjera, teniendo en primer lugar a los futuros, que viene a ser un contrato a futuro en moneda extranjera es un acuerdo de intercambio de moneda que requiere la entrega futura de una cantidad estndar de la moneda extranjera en una fecha, lugar y precios determinados, y tiene como funciones la reasignacin del riesgo cambiario entre diferentes agentes econmicos, el pronstico no sesgado del tipo de cambio futuro y la reduccin de la variabilidad de los tipos de cambio. Adems de los futuros se cuentan con las opciones, que es un contrato que confiere al comprador el derecho, pero no la obligacin, de comprar o vender una cantidad determinada de moneda extranjera a un precio fijo durante un periodo especfico (hasta la fecha de expiracin). Cada opcin tiene tres elementos propios que son el precio fijado, que es el precio al que se comprar (call) o vender (put) la divisa; luego se tiene la prima que es el costo, precio o valor de la opcin, y el tipo de cambio spot subyacente o real en el mercado. Este tipo de derivados nos llevan a evaluar la posicin de especulacin que en pocas palabras es un intento de obtener ganancias haciendo transacciones que se basan en las expectativas acerca de los precios en el futuro, normalmente en el mercado de divisas se toman posiciones sin cobertura y se cierran luego que el precio se mueve en la direccin deseada. Sin embargo para usar con eficiencia las opciones de divisas, ya sea desde una postura especulativa o de administracin de riesgo, es importante saber cmo reaccionan los valores de las opciones frente a sus componentes como son el impacto de cambiar los tipos a plazos, al cambio de los tipos spot, al tiempo faltante para su vencimiento, al cambio de la volatilidad, al cambio de los diferenciales de inters e incluso a las alternativas de precios de ejercicio de la opcin.

8 Ya es conocido que realizar transacciones con futuros y opciones, forman parte de las finanzas de las empresas multinacionales, sin embargo la prudencia debe mantenerse siempre presente en toda transaccin que se realice, pues los grandes desastres financieros corporativos que se relacionan con los derivados financieros siguen siendo un problema en los negocios globales. Ahora veamos cmo afectan las tasas de inters a las empresas que operan internacionalmente, pues las herramientas usadas para la administracin del riesgo son las tasas de inters y los swaps de divisas. Todas las empresas son susceptibles a los movimientos de las tasas de inters de alguna manera y el riesgo ms grande debido a tasas de inters para una empresa no financiera, es el servicio de la deuda que se encuentra establecida a diferentes plazos, tasas e incluso monedas, otro riesgo con el que cuentan las empresas que operan internacionalmente es la de los ttulos sensibles a cambios en la tasa de inters. Para tener una referencia acerca de las tasas de inters se utiliza la tasa de referencia, que viene a ser la tasa de inters que se usa en una cotizacin estandarizada, contrato de prstamo o valuacin de un derivado financiero; como se indic lvarez (2013) las tasas en las que una empresa multinacional sebe fijarse deben ser la LIBOR de Londres (tasa interbancaria) y la Prime Rate de Estados Unidos. Sin embargo como todo en el mundo de las finanzas est ligado al riesgo, existe el riesgo crediticio que viene a ser la posibilidad existente por parte del prestamista para hacer una nueva evaluacin que reclasifique la solvencia de la empresa; mientras que el riesgo de reajuste de precios sucede cuando existe un registro de cambios en las tasas de inters cobradas al momento de replantear la nueva tasa de un contrato financiero. Es aqu donde entra a tallar la administracin del riesgo donde entra a tallar el gerente financiero, para resolver el dilema del equilibrio entre riesgo y rendimiento. El manejo del riesgo cambiario y de las tasas de inters debe fijarse en administras la exposicin de flujos existentes o

9 previstos de la empresa, por fortuna las tasas de inters han tenido histricamente menor volatilidad que los tipos de cambio; adems que el manejo de las tasas de inters se vuelva ms fcil por la presencia de varios instrumentos derivados de tasas de inters como las contratos de tasas a plazo o forward rate agreement (FRA), que es un contrato de negociacin interbancaria para comprar o vender pagos de tasas de inters que se generar a partir del monto incial, llamado principal; quien compra un FRA tiene el derecho que le permite asegurar la tasa de inters durante un plazo y que inicia en una fecha futura, la contraparte de este instrumento es que no es muy popular fuera de grandes economas, sin embargo los futuros de tasas de inters son de uso ms extenso por gerentes financiero de empresas no financieras, y su popularidad como lo indica Eiteman (2011) se debe a la liquidez relativamente elevada de los mercados futuros de tasas de inters, su simplicidad de uso y las exposiciones bastante estandarizadas a las tasas de inters que tienen la mayora de las empresas, dada esta premisa es previsible entonces que en el mercado existan los swaps de tasas de inters; asimismo, se tienen los swaps de divisas que se basan en el rendimiento obtenido por los ttulos que emite el gobierno de cada pas dueo de su divisas, al cual se le agrega un margen de crdito a los prestatarios con grado de inversin en los respectivos mercados, el motivo ms comn para adquirir un swap de divisas es la intencin de sustituir los flujos proyectados en una divisa no deseada por otra divisa deseada, la cual en teora debera ser la divisa en la que la empresa genera sus ingresos, logrando de esta manera calzar su moneda. Para que estas alternativas puedan funcionar no debemos perder de vista el riesgo de la contraparte, es decir la exposicin al no cumplimiento de la otra parte de las obligaciones estipuladas en el contrato. Ya que el mercado no se encuentra regulado, siempre se debe tener mucha cautela en el mercado de los derivados, sin embargo la tasa de incumplimiento hasta ahora ha sido bastante baja, a pesar de como ya se indic, no se encuentra regulado.

10 Como parte final del tema que se trata en el presente ensayo se concibe la descripcin de la determinacin y pronstico del tipo de cambio de divisas, de por si solo ya es bastante complejo, sin embargo de acuerdo a las tres principales escuelas de pensamiento, designas tres factores determinantes del tipo de cambio (a) las condiciones de paridad, en los que el tipo de cambio queda definido en largo plazo por la relacin entre los precios internos y externos, (b) la balanza de pagos, que hace referencia a la oferta y demanda de monedas en el mercado cambiario registrndolos en la cuenta corriente y la cuenta financiera y (c) el mercado de activos, que argumenta que los tipos de cambio estn determinados por la oferta y la demanda de una amplia variedad de activos financieros, dando a entender que entre ellas se complementan en la determinacin del tipo de cambio; a los cuales se aaden los mtodos monetarios y el anlisis tcnico. Sin embargo ante todos los mtodos de pronostico y determinacin del tipo de cambio, aparece el desequilibrio producto de los mercados pequeos y menos lquidos, que aparentemente contradicen la teora planteada por las tres corrientes de pensamiento, pues la distorsin radica en los supuestos que la teora aplica, pues un anlisis a los mercados emergentes nos brinda una serie de contradicciones a los supuestos planteados. Las crisis asitica y del vecino pas del sur, Argentina provocaron una fuga inmediata de capitales y la consecuente especulacin internacional que afecta en el corto plazo al mercado de divisas y valores. Queda claro entonces que a pesar de existir las teoras que se cumplen en mercados desarrollados, los mercados emergentes suelen ser una excepcin a la regla, entonces resulta fascinante el realizar pronsticos de manera prctica y esto implica hacer un seguimiento da a da al tipo de cambio y ver su comportamiento histrico, pues los movimientos del tipo de cambio son muy parecidos al movimiento del precio de las acciones y pueden dividirse en tres periodos, el diario que aparentemente es aleatorio, el de corto plazo que abarca desde varios das

11 hasta varios meses y finalmente el de largo plazo que se caracteriza por la tendencia ya sea al alza o la baja en el largo plazo. Un punto de importancia para los gerentes financieros consiste en pronosticar el tipo de cambio de su moneda nacional en el grupo de pases en los que opera la empresa, como parte integral de la preparacin de presupuestos anuales de operacin en los distintos pases, con los cuales se evaluar el desempeo de los gerentes de cada subsidiaria.

Caso Aplicativo: Compra Cartavio S.A.A. Para el caso aplicativo se evala la compra de la empresa Cartavio S.A.A. por parte de inversores chinos, para esto se realizado la valoracin de la empresa por el mtodo del FCC. El inters de los inversores chinos se debe a que hay una tendencia del gobierno chino de generar grandes stocks de productos crticos generando que los precios de los mismos se eleven. Teniendo en cuenta lo anterior la compra de la empresa sera una decisin ms estratgica que financiera. A continuacin se presentan los flujos de efectivo de Cartavio S.A.A.

Flujo de Caja Libre Proyectado

Ao 1 Precio Bolsa 50 Kg Produccion Bolsas x Ha Ingresos Costo de Cultivo Costo de Transformacion Costo Transporte Margen bruto Gastos Administrativos Gastos de Ventas Otros Gastos EBITDA Depreciacin EBIT Impuestos Depreciacion NOPAT CAPEX Inv k de w Perpetuidad FCF (38,640,538) Ao 9 Precio Bolsa 50 Kg Produccion Bolsas x Ha Ingresos Costo de Cultivo Costo de Transformacion Costo Transporte Margen bruto Gastos Administrativos Gastos de Ventas Otros Gastos EBITDA Depreciacin EBIT Impuestos Depreciacion NOPAT CAPEX Inv k de w Perpetuidad FCF 44,617,977 60,467,766 78,211,635 98,038,618 120,155,346 144,787,632 114 623 561,645,215 53,735,776 228,994,365 118,303,994 160,611,079 16,322,982 17,484,120 23,126,219 103,677,758 29,274,566 74,403,192 22,320,957 29,274,566 81,356,801 6,776,520 29,962,304 (178,741,717) Ao 10 119 648 610,396,019 55,347,849 240,444,083 124,219,194 190,384,893 16,486,212 19,001,742 25,133,575 129,763,364 29,545,627 100,217,737 30,065,321 29,545,627 99,698,043 6,776,520 32,453,757 (19,416,938) Ao 11 124 674 663,378,394 57,008,285 252,466,288 130,430,154 223,473,668 16,651,074 20,651,093 27,315,170 158,856,332 29,816,688 129,039,644 38,711,893 29,816,688 120,144,439 6,776,520 35,156,283 (11,778,027) Ao 12 130 700 720,959,639 58,718,534 265,089,602 136,951,661 260,199,842 16,817,585 22,443,608 29,686,126 191,252,523 30,087,749 161,164,775 48,349,432 30,087,749 142,903,091 6,776,520 38,087,953 (3,083,466) Ao 13 136 728 783,538,935 60,480,090 278,344,082 143,799,244 300,915,519 16,985,761 24,391,713 32,262,882 227,275,164 30,358,810 196,916,354 59,074,906 30,358,810 168,200,258 6,776,520 41,268,392 6,776,946 Ao 14 142 758 851,550,115 62,294,492 292,261,286 150,989,207 346,005,130 17,155,618 26,508,913 35,063,300 267,277,298 30,629,870 236,647,428 70,994,228 30,629,870 196,283,070 6,776,520 44,718,917 17,923,870 Ao 15 148 788 925,464,665 64,163,327 306,874,350 158,538,667 395,888,320 17,327,174 28,809,887 38,106,795 311,644,464 30,900,931 280,743,533 84,223,060 30,900,931 227,421,404 6,776,520 48,462,684 1,869,866,787 2,042,048,987 30,489,375 80 455 288,579,200 42,419,518 154,992,400 80,072,800 11,094,482 15,074,000 8,983,524 11,882,494 24,845,536 27,106,080 51,951,616 15,585,485 27,106,080 9,260,051 6,776,520 22,603,967 Ao 2 84 473 313,627,875 43,692,103 162,742,020 84,076,440 23,117,311 15,224,740 9,763,294 12,913,894 14,784,617 27,377,141 42,161,758 12,648,527 27,377,141 2,136,090 6,776,520 169,829,107 Ao 3 87 492 340,850,774 45,002,867 170,879,121 88,280,262 36,688,524 15,376,987 10,610,748 14,034,821 3,334,031 27,648,202 30,982,233 9,294,670 27,648,202 5,960,639 6,776,520 18,601,056 Ao 4 91 512 370,436,621 46,352,953 179,423,077 92,694,275 51,966,317 15,530,757 11,531,761 15,253,043 9,650,755 27,919,262 18,268,507 5,480,552 27,919,262 15,131,308 6,776,520 20,132,815 Ao 5 95 532 402,590,520 47,743,541 188,394,231 97,328,989 69,123,759 15,686,065 12,532,718 16,577,007 24,327,969 28,190,323 3,862,354 1,158,706 28,190,323 25,486,676 6,776,520 21,793,622 Ao 6 100 554 437,535,377 49,175,847 197,813,942 102,195,438 88,350,149 15,842,925 13,620,558 18,015,891 40,870,775 28,461,384 12,409,391 3,722,817 28,461,384 37,147,957 6,776,520 23,594,492 Ao 7 104 576 475,513,448 50,651,123 207,704,640 107,305,210 109,852,475 16,001,355 14,802,822 19,579,671 59,468,628 28,732,445 30,736,183 9,220,855 28,732,445 50,247,773 6,776,520 25,547,383 Ao 8 109 599 516,788,015 52,170,657 218,089,872 112,670,471 133,857,016 16,161,368 16,087,707 21,279,186 80,328,755 29,003,506 51,325,249 15,397,575 29,003,506 64,931,180 6,776,520 27,665,285

TIR CCPP VAN PAS IVO LP N Acciones Valor Fundamental Valor de Mercado

0.22 10.60% 434,233,585 172,211,000 20,676,000 12.67 16

Anlisis de Sensibilidad
Costo Cultivo -4.00% -2.00% -1.00% 1.00% 2.00% 4.00% Valor Fundamental 12.67 19.13 17.70 16.88 14.98 13.88 11.34 Valor Fundamental 12.67 44.05 41.32 38.32 31.38 27.37 18.06 Precio S aco 50 Kg -40% -30% -20% 10% 15% 20% Valor Fundamental 12.67 (119.02) (114.19) (105.29) 108.72 257.89 504.96 Valor Fundamental 12.67 28.88 27.47 25.92 22.34 9.60 6.21 S acos 50 Kg x Ha -2% -1% 2% 3% 5% 6% Valor Fundamental 12.67 (45.6) (38.2) (10.9) 0.3 26.4 41.7 Valor Fundamental 12.67 15.87 14.76 13.70 10.74 9.82 8.94

Costo Transformacion -3.00% -2.00% -1.00% 1.00% 2.00% 4.00%

Costo Transporte -3.00% -2.00% -1.00% 1.00% 6.00% 7.00%

Costo Deuda 5.00% 6.00% 7.00% 10.00% 11.00% 12.00%

Valor Fundamental S/. 12.67

-20.00% -10.00% -64.95 -60.11 -51.21 162.79 311.97 559.04 -74.28 -69.44 -60.54 153.46 302.64 549.71

Costo Transformacion -1.00% -93.37 -88.54 -79.64 134.37 283.54 530.61

3.00% -108.75 -103.92 -95.02 118.99 268.16 515.23

6.00% -124.97 -120.14 -111.24 102.77 251.94 499.01

20.00% -314.24 -309.41 -300.51 -86.50 62.67 309.74

Precio Saco 50 Kg

-40% -30% -20% 10% 15% 20%

14 Referencias lvarez, C. (16 de Setiembre de 2013). Sesin de Finanzas Internacionales [Cinta de audio]. Profesor de CENTRUM Catlica, Lima, Per. Dabs, M. (2013). El proteccionismo en el G-20, en la Argentina, en Estados Unidos y la Escuela Americana de Economa. Eiteman, D., Stonehill, A., & Moffett, M. (2011). Las finanzas de las empresas multinacionales (12 ed.). Naucalpan de Jurez, Mxico: Pearson.