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Industrial / Per Anlisis de Riesgo
Rating

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Unin Andina de Cementos S.A.A. (UNACEM)

Mayo 2013

Fundamentos Las clasificaciones otorgadas se fundamentan principalmente en: Liderazgo.- UNACEM cuenta con una significativa participacin de mercado (mayor al 50%); una estructura de costos competitiva, que le permite lograr amplios mrgenes; y, una estrategia de expansin para mantener capacidad instalada y afrontar los crecimientos futuros esperados en el sector. Adems, la ubicacin geogrfica de su planta principal en Lima, donde se concentran la mayora de proyectos de construccin del pas y la mayor densidad poblacional, le otorga una ventaja competitiva. Inversiones.- El significativo Plan de Inversiones de la Compaa, el cual result superior a lo inicialmente planeado, bsicamente en subsidiarias, incidi en un notable aumento de deuda y en un perfil financiero ms apalancado. Entre el 2008 y el 2012, UNACEM invirti alrededor de US$1,000 millones, financiados principalmente con deuda. No obstante, para el 2013 se proyecta un capex ms moderado (aprox. US$60 MM), destinado principalmente a la ampliacin de su capacidad de planta, con lo cual terminara el ciclo de inversiones mayores. Una desviacin en dicha estrategia, y por lo tanto, un mayor apetito por adquisiciones y/o nuevas inversiones, podra implicar una revisin de los ratings. Apalancamiento acorde con ratings y con cementeras pares.- La calificacin se encuentra limitada por el importante nivel de apalancamiento de la Compaa. En ese sentido, para el 2013 la Clasificadora proyecta niveles de apalancamiento similares a los del ejercicio anterior. Sin embargo, se espera que los indicadores de endeudamiento registren una mejora a partir del 2014, con niveles para el ratio Deuda Neta / EBITDA en alrededor de 2.5x. Asimismo, segn estimaciones del BCRP, el sector construccin crecera en el 2013 alrededor de un 10.5%. La posicin de liquidez es ajustada.- A marzo 2013 su liquidez corriente era de 0.7x, manteniendo una liquidez menor a 1.0x desde el 2010. En ese sentido, la liquidez podra verse presionada por un crecimiento de los ingresos menor al estimado, requerimientos mayores de gastos e inversiones en el corto plazo, la forma en que se reestructure su deuda a largo plazo y/o aumento de las tasas de inters en el sistema. As, debido a los posibles riesgos existentes, la Gerencia de UNACEM ha decidido retornar a su poltica interna de ratio de liquidez por encima de 1.0x, en lnea con las clasificaciones de riesgo otorgadas. Para fin de ao la Compaa proyecta alcanzar este nivel a travs de la sustitucin de los sobregiros y prstamos de corto plazo con bonos y financiamiento bancario de largo plazo. Cabe notar que UNACEM cuenta con un amplio acceso a lneas de crdito.

Rating Rating Fecha Actual Anterior Cambio Primer Programa de Emisin de Bonos Corp. e Instrumentos de Corto Plazo Bonos Corp. AA+(pe) N.M.

Segundo Programa de Emisin de Instrumentos de Deuda Bonos Corp. AA+ (pe) N.M. Primer Programa de Bonos Corp. Cemento Cemento Andino Bonos Corp. Acciones Comunes
AA+ (pe) 1 (pe)

AA(pe) N.M.

16/10/12

* Informe con cifras auditadas a diciembre 2012 y no auditadas a marzo 2013. NM: No modificado anteriormente

Perspectiva Estable

UNACEM - Indicadores Financieros

Cifras en S/. MM (*) EBITDA (**) Flujo de Caja Operativo (CFO) Deuda Financiera Total Caja y Valores Deuda Financiera / EBITDA (x) Deuda Financiera Neta / EBITDA (x) EBITDA / Gastos Financieros (x)
(*) Cifras Proforma (**) No incluy e Otros Ingresos y Egresos; s incluy e Reembolso del Seguro e Ingresos por Bonos de Carbono.

12M mar-13 624 137 2,203 191 3.5 3.2 9.1

2012 610 221 1,943 74 3.2 3.1 9.1

2011 561 450 1,765 64 3.1 3.0 8.6

Analistas
Sergio Castro Deza sergio.castro@aai.com.pe (511) 444-5588 Mara Delia Linares B. mariadelialinares@aai.com.pe (511) 444 5588

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Acontecimientos Recientes En el 2012 se aprob la renovacin del Segundo Programa de Instrumentos de Deuda de UNACEM por un monto mximo de circulacin de US$150 millones o su equivalente en moneda nacional. De esta manera, en marzo 2013 se colocaron dos emisiones a diez aos bullet por S/. 60.0 millones cada una. Asimismo, en abril 2013 el Directorio aprob efectuar la Tercera y Cuarta Emisin por S/. 60.0 millones cada una. Adicionalmente, el Directorio aprob adquirir un financiamiento con el Interbank por el equivalente a US$70 millones a seis aos. El objetivo es emplear estos recursos para reemplazar obligaciones de corto plazo. Adems, en mayo 2013 el Directorio acord adquirir un financiamiento con el Scotiabank por US$50.0 millones a cinco aos. Cabe recordar que en Junta General de Accionistas realizada en julio 2012 se aprob la Fusin por absorcin de Cementos Lima S.A.A. y Cemento Andino S.A. (empresa absorbida), cuyo objetivo principal es aprovechar las sinergias de comercializacin y mercadeo de la operacin conjunta de las plantas de ambas empresas. Asimismo, la Compaa adopt la denominacin de Unin Andina de Cementos S.A.A. (UNACEM S.A.A). La fecha efectiva de la fusin fue el 1ero de octubre del 2012 y, como consecuencia, la empresa absorbida transfiri a UNACEM el integro de su patrimonio y se extigui sin disolverse ni liquidarse. Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) estima que los principales efectos de la fusin son: i) una posicin de mercado dominante, ms del 50% de participacin en el total de despachos locales; ii) un ligero aumento del endeudamiento, sin considerar las posibles sinergias para los dos primeros aos; iii) una diversificacin geogrfica en las ventas; y, iv) una optimizacin en la comercializacin de sus productos. En octubre 2011, Unin de Concreteras S.A., subsidiaria de UNACEM, oficializ la adquisin por S/. 156 millones de Firth Industries Per S.A., entidad que ocupaba el tercer lugar en el mercado de concreto pre-mezclado peruano. Perfil Unin Andina de Cementos S.A.A. (antes Cementos Lima S.A.A.) fue constituida en 1967, siendo subsidiaria de Sindicato de Inversiones y Administracin S.A., que posee el 43.4% de su capital social. UNACEM se dedica principalmente a
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la produccin y/o comercializacin de cemento, clinker y otros materiales para construccin. Asimismo, desde marzo 2010 a travs de su subsidiaria CELEPSA participa en el negocio de generacin elctrica. A diciembre 2012 contaba con una capacidad anual de produccin de clinker de 5.5 millones de TM y de produccin de cemento de 6.6 millones de TM. Cabe sealar que UNACEM espera culminar en el segundo trimestre del 2013 la ampliacin del Horno I de su planta en Atocongo. En esta ampliacin se han invertido hasta diciembre 2012 alrededor de US$197 millones y en el 2013 se desembolsaran unos US$40 millones adicionales, con lo cual totalizara una inversin de aproximadamente US$237 millones. Por otro lado, ya se cuenta con un molino adquirido para la planta de Condorcocha (Junn) que operar a partir del 2015. En consecuencia la nueva capacidad de produccin de clinker y de molienda de cemento aumentar a 6.7 y 7.6 millones de TM anuales, respectivamente.
Capacidad Instalada UNACEM (miles de TM)
2011 2012 2013 (*)

Planta Atocongo Clinker Cemento Planta Condorcocha Clinker Cemento Total Clinker Cemento
Fuente: UNACEM

3,600 4,500 1,180 1,500 4,780 6,000

3,600 4,500 1,880 2,100 5,480 6,600

4,800 5,500 1,880 2,100 6,680 7,600

(*) Incluye ampliaciones proyectadas

Es importante indicar que UNACEM ha venido desarrollando diversos proyectos. As, en noviembre 2005, en Junta General de Accionistas se aprob la inversin en la Primera Etapa del proyecto El Platanal, el cual comprenda la construccin y operacin de una central hidroelctrica de 220 MW, ubicada en la cuenca del ro Caete. Para tal fin se constituy la empresa Compaa Elctrica El Platanal S.A. (CELEPSA) cuyo accionariado est compuesto en 90% por UNACEM S.A.A. y 10% por Corporacin Aceros Arequipa S.A. La inversin total del proyecto ascendi aproximadamente US$350 millones (inicialmente calculada en US$210 millones), habindose incrementado, por el mayor costo de las obras subterrneas y el aumento del precio de los suministros.

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A marzo 2013, UNACEM registraba una inversin en dicha subsidiaria de S/. 567.8 millones. Cabe sealar que a fines de marzo 2010, la central hidroelctrica inici sus operaciones comerciales. En el 2012, las ventas y EBITDA de CELEPSA totalizaron S/. 218.9 millones y S/. 102.3 millones, respectivamente. Durante el 2012, CELEPSA pag por concepto de regalas a UNACEM S/. 5.7 millones, (S/. 5.3 MM en el 2011). Por su parte, a marzo 2013 UNACEM garantizaba financiamientos otorgados por diversas entidades financieras a CELEPSA por unos S/. 339 millones. Dichos financiamientos corresponden a los arrendamientos financieros y al prstamo sindicado otorgados para la construccin de la Central Hidroelctrica El Platanal. A pesar que CELEPSA viene generando los flujos necesarios para asumir sus propias obligaciones, por un tema de costos financieros, la garanta an se mantiene vigente. De otro lado, en sesin de Directorio celebrada en febrero 2007, se aprob una inversin inicial de hasta US$40 millones para participar en el proyecto denominado Drake Cement LLC (Drake). Este proyecto consisti en la construccin y puesta en operacin de una planta de cemento con una capacidad de 660,000 TM anuales, en Arizona EE.UU. El costo total del proyecto fue de aproximadamente US$316 millones (inicialmente estimado en US$240 MM). La construccin culmin en enero 2011 y el inicio de las operaciones comerciales se dio en setiembre 2011. UNACEM participa como accionista mayoritario con el 84.6% de Skanon Investments, Inc. (Skanon) de Arizona, EE.UU. Esta ltima es socia mayoritaria con el 93.6% de Drake, cuyos socios minoritarios son la nacin Yavapai - Apache y Mineral & Fuel. A marzo 2013, el saldo de la inversin en Skanon totaliz S/. 878.9 millones. Cabe sealar que, en noviembre 2010, Drake emiti bonos por US$40 millones con vencimiento en 2035, que fueron adquiridos por la Autoridad de Desarrollo del Condado de Yavapai - Arizona. Adems, a diciembre 2011 registraba un financiamiento por US$52 millones con el BBVA (NY) con vencimiento en el 2018. Por su parte, al cierre del 2012, su deuda total ascenda a unos US$114 millones. Si bien la Compaa estima que Drake registrar prdidas hasta el 2015, considera que a partir del 2014 generar un flujo de caja libre positivo. En opinin de la Clasificadora, de ser el caso, en un escenario en el que Drake no alcance a cubrir su servicio de deuda para los prximos aos, el apoyo
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financiero que requerira de UNACEM representara una salida de flujos material. no

As, debido principalmente al complejo escenario que registra actualmente el sector construccin en EE.UU., en el 2012 los ingresos de Skanon alcanzaron los US$51 millones, registrando una prdida de US$21 millones, ya que la recuperacin del sector en dicho mercado contina siendo dbil. De otro lado, en sesin de Directorio realizada en julio 2008, se autoriz la inversin de hasta US$24 millones para participar en el proyecto de Staten Island Terminal LLC en Nueva York - EE.UU., consistente en la construccin y operacin de un terminal martimo para la descarga, almacenamiento y despacho de cementos y agregados. El costo total del proyecto ascenda a US$50 millones y Transporte Lurn S.A., subsidiaria de UNACEM, era el socio principal con 80% de participacin (100% a dic-2012). Sin embargo, ante la desaceleracin del sector construccin en EE.UU., se decidi posponer el proyecto. A marzo 2013 se registr una provisin por desvalorizacin sobre la inversin en esta subsidiaria por unos US$11 millones, debido a que la empresa se encuentra inoperativa. Gobierno Corporativo Como parte de las prcticas de Buen Gobierno Corporativo que sigue la Compaa, en abril 2006, el Directorio aprob, entre otros, la constitucin y el Estatuto del Comit de Auditora. En este sentido, se estableci que el Comit estar integrado por tres miembros del Directorio (dos de ellos debern ser directores independientes), quienes sern elegidos anualmente por dicho Directorio. Cabe sealar que el Directorio de la Compaa est compuesto por 12 miembros (3 son independientes). Asimismo, la empresa encargada de la auditora externa es Medina, Zaldvar, Paredes & Asociados Sociedad Civil (firma miembro de Ernst & Young). Estrategia Las principales estrategias de la Compaa consisten en: (i) mantener sus plantas con tecnologa de ltima generacin, que le permita obtener ptimos costos de produccin; (ii) conservar el liderazgo en el mercado local; (iii) austeridad en los gastos y racionalidad en el desarrollo de proyectos, para lograr reducir costos por mayores eficiencias; y, iv) priorizar el abastecimiento del mercado interno. Adems, UNACEM decidi ingresar al mercado de generacin elctrica (a travs de su subsidiaria CELEPSA) y al mercado cementero de Arizona en EE.UU (a travs de su subsidiaria Skanon). As, para 3

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el periodo 2008-2011 ejecut un plan de inversiones superior a los US$560 millones. Por su parte, en el 2012 las inversiones se concentraron principalmente en la ampliacin de la capacidad instalada de Atoncongo y la culminacin de las obras de ampliacin en la planta de Condorcocha. Para el 2013 UNACEM tiene programado invertir unos US$58 millones, de los cuales unos US$40 millones se destinarn para culminar la ampliacin del Horno I (cuya inversin total sera de alrededor de US$230 MM). Operaciones UNACEM es el principal productor de cemento en Per, con una participacin mayor al 50%. Dentro de los principales productos que ofrece la Compaa en el mercado local se tiene: Portland Tipo I (83%) de las ventas, Portland Tipo V (5%), Portland Tipo IPM (6%) y Portland Puzolnico Tipo IP con (6%). Las marcas que comercializa en Lima son principalmente Cementos Sol y Supercementos Atlas, mientras que en la sierra central es Cemento Andino. Con respecto a la produccin de clinker, en el 2012 sta totaliz 4.36 millones de TM (4.26 MM en el 2011). Por su parte, la produccin de cemento fue 5.36 millones de TM, siendo 13.2% superior a la registrada en 2011. En lnea con lo anterior, los despachos locales se incrementaron en 12.9% por la reactivacin del sector construccin, luego de haberse disipado la incertidumbre vinculada al proceso electoral del 2011 y reactivado el gasto pblico. En el 2012 los niveles producidos representaron cerca del 80 y 81%, respectivamente, de la capacidad anual de los procesos de clinkerizacin y elaboracin de cemento. Considerando el actual nivel de produccin de la Compaa en cada planta, las reservas de piedra caliza existentes en su cantera de Atocongo le permitiran abastecer a dicha planta por ms de 50 aos, mientras que para el caso de Condorcocha sus reservas podran abastecerla por ms de 115 aos. Otras canteras de la Compaa podran abastecer a la planta de Atocongo entre 30 y 50 aos adicionales. Posicin Competitiva El mercado local de cementeras est compuesto fundamentalmente por cuatro grupos empresariales distribuidos en seis empresas productoras de cemento: i) UNACEM, que atienden principalmente a las regiones del centro del pas y que pertenece al Grupo Rizo-Patrn; ii) Cementos Yura y Cementos
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Sur, que operan en el sur del Per y estn vinculadas al Grupo Rodrguez Banda; iii) Cementos Pacasmayo y Cementos Selva, las cuales atienden principalmente a las regiones del norte del pas y pertenecen al Grupo Hochschild; y, iv) Cementos Inca, la cual destina su produccin a la zona centro y pertenece a la familia Choy. El nivel de competitividad de las cementeras depende, bsicamente, de su estructura de costos, la cual est en funcin del costo de la energa, combustibles, costos de materias primas y de transporte. Sin embargo, las empresas cementeras del pas slo compiten en las zonas lmites de su radio de accin debido a su distribucin geogrfica. Entre las caractersticas del sector destacan: Limitado poder de negociacin de los clientes, ante la escasez de una base consolidada de ellos y de empresas que produzcan bienes con mayor valor agregado a base de cemento. Reducido poder de negociacin de proveedores debido al bajo costo de los principales insumos. Baja rivalidad entre las empresas competidoras debido a la exclusividad geogrfica actual. Alta correlacin con la autoconstruccin, y con la inversin pblica y privada. Existencia de barreras de entrada, debido a la alta capacidad instalada, requerimientos de inversin en activo fijo, costo de transporte y necesidad de una red de distribucin. Es importante mencionar que en enero 2011, el Gobierno tom la decisin de reducir de 12 a 0% el arancel para cemento y clinker, con el objetivo de que se genere una reduccin en los precios del mercado interno. Sin embargo, cuando dicha medida estuvo vigente entre octubre 2007 y marzo 2010, los precios no registraron variaciones significativas. Adems, las empresas del sector consideran que la medida no tendr un impacto significativo en los precios, pues la demanda de cemento ha mantenido un fuerte crecimiento y porque los precios nacionales todava resultan bastante competitivos frente a los precios internacionales.
Variacin % - PBI Global y PBI Sector Construccin
20.0% 17.5% 15.0% 12.5% 10.0% 7.5% 5.0% 2.5% 0.0% Constr. PBI 2006 14.8% 7.7% 2007 16.6% 8.9% 2008 16.5% 9.8% 2009 6.1% 0.9% 2010 17.4% 8.8% 2011 3.4% 6.9% 2012 15.2% 6.3%

Fuente: BCRP

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Durante el 2012 el PBI construccin creci 15.2% (3.4% en el 2011). Esta aceleracin en el crecimiento se debi principalmente a la mayor inversin privada y pblica registrada, la primera de las cuales registr un crecimiento del 13.6%. As, entre los factores que impactaron en el ritmo de crecimiento del sector figuraban: i) el aumento del consumo interno y de la autoconstruccin; ii) el desarrollo de viviendas, oficinas y centros comerciales, entre otros; y, iii) el avance fsico de obras pblicas, impulsado por la continuidad en la expansin y mejora de la red vial nacional. El sector experiment un crecimiento continuo durante el primer semestre, alcanzando su punto mximo en el mes de julio. A partir de agosto se produjo una desaceleracin en la velocidad del crecimiento. No obstante, se registraron niveles elevados de crecimiento, por encima de lo esperado durante esos meses del ao.
Despachos Locales de Cemento - Prod. Locales (Var % respecto al mismo mes del ao anterior)
30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D E F M A M J J A S O N D

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Variacin Despachos Totales de Cemento* (2012 vs. 2011)
60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0%
17.0% 14.6% 2.0% 12.9% 34.1%

51.1%

(* ) Incluye exportaciones Fuente: INEI

Cabe sealar que en trminos de participacin en los despachos totales de los productores locales de cemento en TM, a diciembre 2012 UNACEM registr la mayor participacin con aproximadamente un 53.8%. Por su parte, Cementos Yura registr un aumento en su participacin, pasando de 14.9% a diciembre 2011, a 17.0% al cierre del 2012.
Participacin de los Despachos Totales Productores Locales - Dic-12 (TM)*
C. Yura 17.0% C. Sur 5.2% C. Selva 2.0% CC Inca 1.6%

2010 - 8,195 miles de TM Fuente: INEI

2011 - 8,398 miles de TM

2012 - 9,720 miles TM

Pacasmayo 20.6%

UNACEM

Pacas.

Selva

Sur

Yura

Inca

UNACEM 53.6%
* Incluye exportaciones Fuente: INEI

A diciembre 2012 los despachos totales de cemento de las fbricas peruanas, incluidas las exportaciones, ascendieron a 9.9 millones de TM, mostrando un crecimiento anual de 17.2% (+3.1% en el 2011). Cabe recordar que el menor crecimiento del sector en el 2011 se debi, entre otros, a la incertidumbre asociada a los procesos electorales registrados ese ao y al cambio de autoridades que retras la ejecucin de proyectos pblicos. Por su parte, en el 2012 las exportaciones realizadas por los productores locales totalizaron 0.2 millones de TM. En el 2012 se observ un mayor dinamismo en el sector en todo el pas. En ese sentido, los principales propulsores de tal crecimiento en trminos relativos fueron Cementos Inca y Cementos Yura, con variaciones anuales de 51.1 y 34.1%, respectivamente. Por su parte, UNACEM registr un crecimiento de 12.9%. Sin embargo, fue la cementera que registr el mayor crecimiento en trminos absolutos (0.6 millones de TM).

Es importante notar que por la distribucin geogrfica de la oferta, la variacin en las participaciones no responde tanto al desplazamiento de una empresa por parte de otra, sino a las fluctuaciones de la demanda en cada zona geogrfica en la cual est ubicada cada cementera. De otro lado, si bien las importaciones de cemento an no son significativas con respecto al total de despachos registrados en el mercado peruano, stas vienen registrando un crecimiento importante. As, en el 2012 se importaron aproximadamente 439 mil TM de cemento gris (432 mil TM y 314 mil TM en el 2011 y 2010, respectivamente), siendo Cemex el principal importador. Si se consideran los despachos de empresas (neto de exportaciones) ms importaciones, se tiene que el total de importaciones tendra una participacin estimada de aprox. 4.3% (4.5% a dic-2011) y con ello la participacin de UNACEM estara en torno al 52%, ya que las importaciones se concentran en la regin central del pas. 5

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En los ltimos aos, diversas empresas anunciaron su inters de ingresar al mercado peruano. Entre ellas figura la mexicana Cemex, la cual invertira US$230 millones en la construccin de una planta ubicada a 90 km al sur de Lima, sin embargo el proyecto an no se ha concretado. Actualmente Cemex participa en el mercado peruano importando cemento (aprox. 403 mil TM en el 2012). Adems, la brasilea Votorantim junto con la chilena Bo Bo buscan desarrollar una planta cementera en Pachacamac, al sur de Lima, con una inversin estimada de US$119 millones. Asimismo, las perspectivas favorables del sector impulsaron a las empresas locales a realizar nuevas inversiones para atender la demanda. En ese sentido, UNACEM est concluyendo la ampliacin de su planta Atocongo, que entrara en operacin durante el segundo trimestre del 2013 (con una inversin total de alrededor de US$230 MM). Adems, antes de la fusin, Cemento Andino ya haba invertido unos US$187 millones la ampliacin de su capacidad productiva. De otro lado, Cementos Pacasmayo realiz a principios del 2013 una emisin de bonos por US$300 millones para financiar la construccin de una planta en Piura, la cual contara con una capacidad de produccin de cemento de 1.6 millones de TM/ao. Respecto a Cementos Yura, en 2011 culmin inversiones por US$270 millones, con lo que ampli su capacidad de produccin de clinker de 1.2 a 2.0 millones de TM y de cemento, de 1.8 a 3.0 millones de TM. Asimismo, en el 2013 iniciar la instalacin de una nueva lnea de cemento y recientemente ha anunciado entre sus proyectos la instalacin de una nueva fbrica de cemento en Cusco por US$250 millones. Para 2013, de acuerdo a las estimaciones del BCRP, el crecimiento del sector construccin se ubicara en torno al 10.5%. As, se mantienen las perspectivas favorables de crecimiento, impulsado por la inversin pblica, principalmente en transporte, educacin y saneamiento. Por su parte, tambin se espera un importante dinamismo en el sector privado, debido a una mayor inversin en proyectos inmobiliarios (construccin de viviendas, centros comerciales y oficinas) y a la autoconstruccin. Para los sectores de minera, energa e infraestructura se esperan importantes flujos de inversin para los prximos dos aos. Sin embargo, el desarrollo y puesta en marcha de los proyectos depender de que se mantengan las condiciones econmicas favorables y de la eficiencia en la obtencin de licencias y permisos, entre otros. Desempeo Financiero

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Las ventas de compaas cementeras se caracterizan por la elevada dependencia del nivel de actividad econmica y del desarrollo del aparato productivo del pas. Por ello, la demanda de cemento presenta una fuerte relacin con el nivel de gasto pblico, la inversin privada y la autoconstruccin. Esta ltima actividad representa aproximadamente entre el 60 y 70% del mercado de cemento. Durante el 2012 UNACEM registr ventas por S/. 1,725.9 millones, mostrando un aumento de 14.0% con respecto al 2011. Lo anterior se debi a la reactivacin de la inversin privada y al efecto rebote en gasto pblico, luego que en el 2011 ste fuese afectado por la incertidumbre relacionada al proceso electoral y por el cambio de autoridades locales que retras la ejecucin de obras pblicas ese ao. Asimismo, la favorable situacin econmica, el avance de los crditos y el crecimiento del consumo interno impulsaron las ventas durante el 2012.
Ventas y Despachos Totales Cemento* UNACEM (MM S/. y Miles TM)
Cementos Lima UNACEM

MM S/.

Miles TM

1,900 1,700 1,500 1,300 1,100 900 700 500 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 12M Mar13
(*) Incluye exportaciones Dic11: Proforma UNACEM.

6,000 5,000 C.And. 445 4,000 1,726 1,758 3,000 2,000 970 945 1,076 1,068 1,000 0

Fuente: UNACEM S.A.A.

Cabe sealar que en el 2012 slo se registraron exportaciones por S/. 1.7 millones (S/. 6.4 MM en el 2011). La decisin de atender prcticamente en forma exclusiva al mercado local, se revertira en 2013, una vez completada la ampliacin del Horno I. Asimismo, el mayor volumen de despachos fue acompaado por un mayor precio promedio por TM. En el 2012 el precio promedio del cemento vendido fue de S/. 320.9 (S/. 317.1 a dic-2011).
25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Dic-07 Dic-08 Dic-09 Dic-10 Dic-11 Dic-12 Miles S/.
Fuente: UNACEM S.A.A.

Participacin Ventas al Exterior UNACEM

22% 13% 12% 6%

TM

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De otro lado, durante los tres primeros meses del 2013 la Compaa registr ingresos totales por S/. 433.6 millones, siendo superiores en 8.0% a los registrados en el primer trimestre del 2012 producto de los mayores volmenes despachados de cemento (+8.6%). Por su parte, a diciembre 2012 el costo de ventas represent el 57.3% de los ingresos (56.3% al cierre del 2011). Lo anterior se debi, entre otros, a los mayores gastos de fabricacin, incremento de los combustibles y al mayor costo del clinker importado.
Estructura Costo Ventas - Dic-2012 (en MM de S/.)
740 650 560 470 380 290 200 110 20 -70 -160 -250
Gst. Fabricacin Materia Prima Envases Mano Obra Combustible Electricidad Depreciacin Margen Bruto

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Por su parte, en trminos absolutos las mayores ventas generaron un aumento en el EBITDA (excluye otros ingresos y egresos; s incluye reembolso del seguro por lucro cesante e ingresos por bonos de carbono). As, en el 2012 el EBITDA alcanz los S/. 609.6 millones (S/. 560.7 MM en el 2011). Sin embargo, el margen EBITDA disminuy de 37.0 a 35.3% explicado principalmente por un reembolso del seguro (lucro cesante) que favoreci el margen EBITDA en el 2011 (si no se hubiese incluido ste hubiese sido a 36.0%) y al mayor costo del clinker importado. Cabe resaltar que el margen EBITDA muestra valores promedio que se comparan por encima de los promedios de la industria cementera en Amrica Latina. De otro lado, durante los ltimos 12 meses a marzo 2013 el EBITDA mostr una leve recuperacin, ascendiendo a S/. 623.9 millones, registrando un margen similar al del ejercicio 2012 (35.5%).
Evolucin EBITDA y Margen EBITDA * (MM de S/. y %)
Mg. EB.

737

Dic-12

EBITDA

-91 -249 -231 -245

-59

-86

-93
Fuente: UNACEM S.A.A.

UNACEM, como parte de su poltica estratgica, ha venido aplicando medidas de control y reduccin de costos, como son: i) la mezcla de combustibles en su proceso productivo (carbn, petcoke, gas natural, etc.), lo cual le permite mitigar parcialmente las variaciones en el costo energtico internacional; ii) una mejor combinacin de las materias primas de sus diferentes canteras, obteniendo una reduccin de su costo en la produccin de clinker; y, iii) el ajuste del programa de produccin, permitiendo incrementar la continuidad del proceso y productividad de los hornos, logrando una reduccin de los costos de petrleo en la produccin de clinker. En el 2012 la utilidad bruta fue de S/. 737.3 millones (S/. 661.7 MM en el 2011). As, el margen bruto pas, de 43.7% en el 2011, a 42.7% en el 2012. Asimismo, los gastos de ventas crecieron 3.2%, totalizando S/. 82.5 millones, debido principalmente al aumento de las comisiones por venta. Adems, los gastos de administracin crecieron un 6.7%, ascendiendo a S/. 171.1 millones, como resultado especialmente de un aumento en los gastos por servicios de gerencia y gasto de personal. Sin embargo, como porcentaje de las ventas los gastos se redujeron. As, entre 2011 y 2012 los gastos de ventas pasaron de representar el 5.3% al 4.8% de los ingresos, mientras que los gastos de administracin pasaron del 10.6 a 9.9%, lo cual favoreci al margen operativo.
UNACEM Mayo 2013

610 550 490 430 370 310 250 190 EB Mg EB

42%
Cementos Lima

38% 34% 30%

Dic-10 417.0 38.7%

Dic-11 408.1 38.2%

Dic-10 585.4 38.8%

Dic-11 560.7 37.0%

Dic-12 609.6 35.3%

12M Mar13 623.9 35.5%

(*) EBITDA: No incluye Otros ingresos y egresos; si incluye reembolso del seguro e ingresos por bonos de carbono. Fuente: UNACEM

A diciembre 2012, la Compaa alcanz una cobertura EBITDA / Gastos Financieros de 9.1x y una relacin Deuda Financiera Neta / EBITDA de 3.1x (8.6x y 3.0x a dic-2011). Cabe sealar que para el ao mvil finalizado en marzo 2013 los ratios de cobertura de gastos financieros y de apalancamiento financiero neto fueron similares a los registrados al cierre del 2012 (9.1 y 3.2x). De otro lado, como resultado de la apreciacin del Nuevo Sol, UNACEM registr una mayor diferencia en cambio neta positiva (S/. 76.0 MM en el 2012 vs. S/. 34.8 MM en el 2011), lo que favoreci el resultado no operativo. Por lo anterior, la utilidad neta obtenida en el 2012 ascendi a S/. 359.8 millones (+16.7% con respecto al 2011). As, a diciembre 2012 UNACEM registr un ROE promedio de 11.4% (10.6% en el 2011). Por su parte, en el 2012 el Flujo de Fondos de las Operaciones (FFO) totaliz S/. 259.9 millones. Asimismo, la Compaa present una variacin de capital de trabajo negativa por S/. 38.7 millones, lo 7

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que se tradujo en un Flujo de Caja Operativo (CFO) de S/. 221.2 millones (S/. 449.5 MM en el 2011). Si al saldo anterior se le deducen inversiones en activo fijo por S/. 272.5 millones y dividendos pagados por S/. 85.8 millones, se obtiene un Flujo de Caja Libre (FCF) negativo de S/. 137.1 millones. As, durante el 2012 se requiri endeudamiento adicional neto por S/. 158.7 millones, para financiar ese dficit y otras inversiones netas por S/. 89.2 millones, de los cuales S/. 48.9 millones fueron destinados a subsidiarias. Lo anterior, sumado al efecto positivo de la diferencia en cambio neta por S/. 76.0 millones, permiti que el saldo caja-bancos se incremente en S/. 10.7 millones. Por lo anterior el saldo caja bancos e inversiones corrientes ascendi a S/. 74.2 millones, siendo equivalente slo al 8.5% de la deuda de corto plazo. En opinin de la Clasificadora, dicho nivel de caja-bancos era muy bajo para el tamao de la Compaa y para el nivel de las obligaciones de corto plazo que registra. As, se esperara un aumento del mismo a niveles ms razonables y acordes con los ratings asignados. Es de esperar que la liquidez mejore durante el 2013 y 2014, teniendo en cuenta: i) el reperfilamiento de parte de su deuda financiera de corto a largo plazo, a travs de la emisin de bonos corporativos (US$150 MM) y la obtencin de financiamiento bancario a largo plazo; ii) la finalizacin de su ciclo de inversiones mayores en la Compaa y sus subsidiarias; y, iii) las favorables expectativas que mantiene el sector construccin. Cabe notar que FCF no considera Otras inversiones netas, las cuales incluyen, entre otros, inversiones en subsidiarias y financieras, que en el 2012 totalizaron S/. 89.2 millones (S/. 162.7 MM en el 2011 y S/. 493.1 MM en el 2010). En el siguiente grfico se puede apreciar la disminucin registrada en las inversiones en subsidiarias, observndose a partir del 2011 un capex enfocado principalmente en la ampliacin de su capacidad de produccin. Estructura de Capital

Empresas
A marzo 2013, los activos de UNACEM ascendieron a S/. 6,264 millones, siendo mayor a los S/. 5,632 millones registrados al cierre del 2011. Asimismo, respecto a la composicin del total de activos, las inversiones en subsidiarias y el activo fijo neto representaron el 25.1 y 58.0%, respectivamente (26.7 y 59.4% a dic-2011). Por su parte, a marzo 2013 el saldo de las inversiones en subsidiarias ascendi a S/. 1,574 millones, siendo mayor a los S/. 1,503 millones registrados a fines del 2011. Lo anterior se debi especialmente al aumento en S/. 44.4 millones registrado en el saldo de las inversiones en Skanon y en S/. 19.8 millones, en Transportes Lurn. Esta ltima empresa compr la participacin de un socio minoritario y un terreno para su subsidiraria Staten Island Terminal LLC, la cual a la fecha no est operativa.
Saldo Inversin en Subsidiarias - UNACEM
S/.MM 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2008 2009 2010 2011
Fuente: UNACEM - Elaboracin: AAI

Cementos Lima

UNACEM

2012

Mar-13

Cementos Lima

UNACEM

200.0% 175.0% 150.0% 125.0% 100.0% 75.0% 50.0% 25.0% 0.0%

Cabe resaltar que para el 2012 UNACEM haba considerado el fin del ciclo de sus inversiones en dichas subsidiarias, sin embargo, stas han continuando aunque en menor medida. Teniendo en cuenta la situacin actual del sector inmobiliario en EE.UU. es probable que Drake (subsidiaria de Skanon) requiera de recursos adicionales en el 2013 y 2014. En el primer trimestre 2013, UNACEM hizo un aporte de US$6.0 millones (equivalente a S/. 15.5 MM) en Skanon Investments. Se espera que estos aportes en el 2013 lleguen hasta US$20.0 MM. Por su parte, en el 2013 se culminara la ampliacin de la capacidad instalada de la planta de Atocongo (Horno I), para lo cual se desembolsaran unos US$40 millones, pero que no implicaran mayores niveles de endeudamiento. Si bien las inversiones de la Compaa en sus subsidiarias diversifican sus ingresos por sector (ya que ha ingresado al negocio de generacin elctrica a travs de CELEPSA) y geogrficamente (a travs 8

2008

2009
Capex / CFO

2010

2011

2012

(Capex + Inversin en Subsidiarias*) / CFO

Fuente: UNACEM S.A.A. Elaboracin: AAI. * Co mpra y Venta de Inversin en Valores.

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de Drake Cement en EE.UU.), es de esperar que durante los siete primeros aos de funcionamiento, dichas subsidiarias (operativas a partir del 2010 y del 2011, respectivamente) no generen dividendos para la Compaa ya que los flujos generados inicialmente sern utilizados para atender sus propias obligaciones financieras. Sin embargo, en opinin de la Clasificadora, la adquisicin de negocios concreteros en EE.UU., an considerando la difcil coyuntura por la que actualmente atraviesa ese pas, debera contribuir en el largo plazo a que la Compaa obtenga menor volatilidad en sus flujos, toda vez que diversifica geogrficamente sus ingresos y le otorga presencia en mercados desarrollados.
Resumen Indicadores - Principales Subsidiarias Unin Andina de Cementos (S/. MM)
UNACEM y Subsidiarias Dic-12 Deuda Consolidada EBITDA Consolidado 2,819 850

Empresas
Al cierre del 2012, a pesar del mayor endeudamiento, la Compaa registraba un ratio Deuda Financiera Neta / EBITDA de 3.1x, siendo similar al registrado a fines del 2011, producto de su mayor generacin. A marzo 2013 el endeudamiento alcanz los S/. 2,202.7 millones y registr un saldo de caja-bancos de S/. 190.6 millones. Sin embargo, segn sus proyecciones, la Compaa proyecta una reduccin de la deuda neta, la cual a diciembre 2013 sera de alrededor de S/.1,920 millones con lo cual el ratio de Deuda Financiera Neta / EBITDA sera similar al registrado a fines del 2012. UNACEM registra dos Programas de Instrumentos de Deuda con emisiones vigentes. El Primer Programa fue aprobado por la Ex - Cementos Lima hasta por US$150 millones y fue utilizado en su totalidad. A marzo 2013, dicho Programa tena un saldo en circulacin equivalente a S/. 385.0 millones. Asimismo, la Compaa registra otro Programa que fue aprobado por la Ex - Cemento Andino hasta por US$40.0 millones, registrando un saldo en circulacin equivalente a S/. 72.5 millones. Cabe sealar que con la fusin, la principal obligacin asumida de la Ex - Cemento Andino fue el contrato de arrendamiento financiero destinado a la ampliacin de la planta de Condorcocha, cuya monto total ascendi a US$187.0 millones. A diciembre 2012 se haba recibido la totalidad del financiamiento, equivalente a unos S/. 476.1 millones (S/. 415.2 MM a dic-2011). Este financiamiento contaba con un fondo de garanta por S/. 132.5 millones (que fue aplicado al pago de la pre-cuota inicial), por lo que la deuda neta era equivalente a S/. 343.6 millones. Asimismo, a marzo 2013 dicha deuda disminuy a S/. 349.5 millones. En el 2012 UNACEM obtuvo un prstamo del Bank of Nova Scotia por US$50 millones, con vencimiento en el 2018, el cual fue utilizado para cancelar prstamos de corto plazo y cuenta con una garanta sobre bienes inmuebles en Lurn y Pachacamac. A marzo 2013 el saldo de dicho prstamo era equivalente a S/. 118.7 millones. Adems, la Compaa contaba con otro financiamiento de esa institucin, cuyo saldo era equivalente a S/. 77.7 millones y con vencimiento en el 2015. Este prstamo fue utilizado para financiar los aportes de capital de la subsidiaria Skanon en Drake y cuenta con hipoteca minera sobre la concesin Atocongo hasta por US$75 millones.

Deuda / EBITDA (x) Deuda Neta /EBITDA (x) 84.6% SKANON Dic-12 Ventas Deuda Caja EBITDA D/EB (x) 129 290 3 (12) (23.8) Ventas Deuda Caja EBITDA D/EB (x) UNACEM

3.3 3.1 90.0% CELEPSA Dic-12 1,726 1,943 74 610 3.2 Ventas Deuda Caja EBITDA D/EB (x) Dic-12 219 387 24 102 3.8

Fuente: UNACEM S.A.A. / Elaboracin: AAI

De otro lado, a diciembre 2012 la deuda financiera continu incrementndose respecto al cierre del 2011 (S/. 1,943.0 MM vs S/. 1,765.4 MM). Este incremento en el endeudamiento se dio bsicamente por el aumento de las obligaciones de corto plazo en S/. 136.5 millones. As el 45% de sus obligaciones financieras (incluida la parte corriente de la deuda de largo plazo) tena vencimiento en el corto plazo, lo cual se traduce en indicadores de liquidez ms ajustados. No obstante, en el 2013 la Compaa estima que efectuara emisiones de bonos por unos S/. 240.0 millones, en el marco de su Segundo Programa de Instrumentos de Deuda hasta por US$150 millones, con lo cual, entre otros, se sustituira parte de la deuda de corto plazo, mejorando su liquidez. A marzo 2013, en el marco de dicho Programa, se colocaron dos emisiones por S/. 60.0 millones cada una. Adems, en abril 2013 el Directorio aprob realizar la Tercera y Cuarta emisin, ambas por S/. 60.0 millones cada una.
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Asimismo, UNACEM registraba, entre otros, diversos financiamientos con el BBVA Banco Continental por el equivalente a S/. 242.4 millones, con vencimientos entre el 2015 y 2017. Estos recursos se destinaron, bsicamente, a la refinanciacin de las deudas de corto plazo y a la financiacin del programa de inversiones de la Compaa. Dichas obligaciones cuentan con hipotecas mineras sobre las concesiones Atocongo hasta por S/. 149.4 millones y Cristina hasta por US$94.0 millones.

Empresas
En ese sentido, la Gerencia de la Compaa ha decidido retornar a su poltica interna con ratios de liquidez corriente superiores a la unidad para fines del 2013. As, se espera que mediante la emisin de bonos por unos US$150 millones durante el 2013 y 2014, la obtencin de financiamientos bancarios de largo plazo y la generacin de la Compaa, permitan reducir las obligaciones de corto plazo, mejorando su ratio de liquidez. Del mismo modo, se espera que el ratio Deuda Neta / EBITDA se ubique en alrededor de 2.5x para fines del 2014; y hacia adelante registre una reduccin, al haber culminado el ciclo de inversiones mayores.
Evolucin Ratios Fin. - UNACEM
Eb./GF 13.5x 11.1x 8.7x 6.3x 3.9x 1.5x 2010 2011 EBITDA/GF
Fuente: UNACEM S.A.A., Estimados AAI

Perfil de Amortizacin de la Deuda UNACEM S/. MM - Dic-2012

Caja 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 Caja + CFO De uda Ajustada < 1 ao 2013 2014 2015 2016+ Le asing Bonos Pr stamo s Local Oblig. Finan. Ctes. Sobre giros

D/Eb. 4.0x 3.5x 3.0x 2.5x 2.0x 1.5x 1.0x 0.5x

2012

2013(p)

2014(p)

Deuda / EBITDA

Fuente: UNACEM. Elaboracin AAI.

Por su parte, a marzo 2013 la Deuda Ajustada Total de UNACEM ascendi S/. 2,541 millones (S/. 2,187 MM a dic. 2012), la cual incluye la deuda financiera de CELEPSA que la Compaa garantizaba mediante su fianza solidaria y que equivala al 90% de los financiamientos obtenidos por dicha subsidiaria. En cuanto a la liquidez corriente, a marzo 2013 la Compaa cubra slo en 0.69x sus obligaciones de corto plazo con sus activos corrientes (0.91x a dic. 2010). El deterioro en este indicador en los ltimos aos se produjo, entre otros, porque las condiciones de mercado le permiten a la Compaa obtener tasas de inters de corto plazo considerablemente menores que las de largo plazo. En ese sentido, UNACEM decidi financiar temporalmente parte de sus obligaciones financieras con lneas revolventes de corto plazo. A pesar que UNACEM cuenta con un amplio acceso al crdito en el sistema financiero y que posee lneas disponibles, la Clasificadora considera que esta estrategia financiera implica riesgos, toda vez que se utilizan, en parte, recursos de corto plazo para financiar inversiones de largo plazo. En ese contexto, un cambio en las condiciones de mercado podra significar para la Compaa asumir gastos financieros adicionales y/o condiciones menos favorables en trminos de plazos, que pudieran significar mayores presiones a su flujo de caja.
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Caractersticas de los Instrumentos Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo En Junta General de Accionistas (JGA), celebrada en mayo 2006, se autoriz el Primer Programa de Instrumentos de Deuda hasta por US$150 millones o su equivalente en Nuevos Soles. De esta manera, la Compaa podr mantener en circulacin bonos emitidos dentro del Programa hasta por US$150 millones e instrumentos de corto plazo hasta por US$50 millones. La emisin de los valores no podr exceder el monto mximo en circulacin del Programa. Los recursos obtenidos por la emisin de los valores se utilizaron para el financiamiento de inversiones y/o el refinanciamiento de la deuda existente. A marzo 2013, la Compaa mantena vigentes las siguientes emisiones del Primer Programa:
BONOS CORPORATIVOS
Emisin 1ra. 2da. 3ra. 4ta. 6ta. 7ta. 8va.
Fuente: UNACEM

Serie Unica Unica Unica Unica Unica Unica Unica

Plazo (Aos) 8 8 7 5 5 4 5

Vcto. 19/01/2015 23/03/2015 22/06/2014 23/05/2013 16/04/2014 25/06/2013 23/10/2014

Importe (S/. MM) S/. 50.0 S/. 50.0 S/. 60.0 S/. 60.0 S/. 55.0 S/. 55.0 S/. 55.0

Tasa Efect. 6.125% 5.906% 5.938% 6.719% 6.813% 6.594% 6.344%

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Estas emisiones sern canceladas en un solo pago a la fecha de su respectivo vencimiento y sus intereses sern pagados semestralmente. Segundo Programa de Emisin de Instrumentos de Deuda En JGA realizada en abril 2010 se autoriz el Segundo Programa de Emisin de Instrumentos de Deuda hasta por un monto mximo en circulacin de US$150 millones o su equivalente en moneda nacional. En ese sentido, la Compaa podr mantener en circulacin bonos emitidos dentro del Programa hasta por US$150 millones e instrumentos de corto plazo hasta por US$50 millones. La emisin de los valores no podr exceder el monto mximo en circulacin del Programa. El plazo de los bonos ser de hasta 20 aos y el de los instrumentos de corto plazo, de hasta un ao, lo cual ser establecido en los respectivos Contratos Complementarios. Los recursos obtenidos sern utilizados indistintamente por el Emisor para el financiamiento de cualesquiera de sus obligaciones, incluyendo el financiamiento de inversiones y el refinanciamiento de deuda existente. Transitoriamente los recursos podrn ser utilizados para atender necesidades financieras del Emisor relacionadas al manejo eficiente de su tesorera. Durante la vigencia del Primer y Segundo Programa, la Compaa se compromete, entre otros, a: No realizar leasebacks, fideicomisos, ni otorgar garantas a favor de terceros gravando sus activos (salvo en garanta de prstamos obtenidos para la adquisicin de dichos activos, y/o reemplazo de garantas) si estas operaciones generan que la relacin entre sus activos (a valor contable) no gravados con garantas especficas (activos libres), sobre el total de su deuda financiera, sea igual o inferior a 1.2x, siempre y cuando ello genere un Efecto Sustancialmente Adverso o un Evento de Incumplimiento. Estn exceptuados de dicha limitacin: (i) bienes obsoletos, sin valor residual en libros; y, (ii) activos intangibles. Mantener un ndice de Endeudamiento (Pasivo Total / Patrimonio Neto) no mayor de 1.50x segn EE.FF. individuales. El clculo se realizar trimestralmente, incluir la deuda de subsidiarias garantizada por el Emisor y no incluir la provisin por impuestos diferidos.

Empresas
Que el importe total de sus cuentas por cobrar a vinculadas no exceda el equivalente al 8.0% del total de sus activos. No acordar un orden de prelacin para sus futuras emisiones de obligaciones fuera de los Programas, que modifique la prelacin de las Emisiones que se realicen dentro de los Programas. No permitir que los valores se subordinen a cualquier crdito o endeudamiento que asuma luego de suscribir los Contratos Marcos. Primera Emisin del Segundo Programa En marzo 2013 se emiti la Serie A de la Primera Emisin por S/. 60.0 millones, a siete aos bullet, con pago semestral de intereses, a una tasa de inters nominal anual fija de 4.9375%. Segunda Emisin del Segundo Programa En marzo 2013 se emiti la Serie A de la Segunda Emisin por S/. 60.0 millones, a diez aos bullet, con pago semestral de intereses, a una tasa de inters nominal anual fija de 5.15625%. Tercera Emisin del Segundo Programa La Tercera Emisin ser hasta por S/. 60.0 millones, a diez aos bullet, con pago semestral de intereses, a una tasa de inters fija. Cuarta Emisin del Segundo Programa La Cuarta Emisin ser hasta por S/. 60.0 millones, a 15 aos bullet, con pago semestral de intereses, a una tasa de inters fija. Primer Programa de Bonos Corporativos (BC) Cemento Andino En JGA celebrada en marzo 2009, se aprob el Primer Programa de Bonos Corporativos Cemento Andino hasta por US$40 millones o su equivalente en moneda nacional. Durante la vigencia de los valores a ser emitidos dentro del Programa, el Emisor deber cumplir con una serie de restricciones, segn lo definido en el Contrato Marco, entre las cuales se encuentran: i) Mantener una Cobertura de Intereses (EBITDA / Gastos financieros netos) mayor a 4.00x. Mantener una Cobertura de Servicio de Deuda Total [(EBITDA Capex neto Impuesto a la renta Participacin de trabajadores) / Servicio de deuda total] mayor a 1.25x.

ii)

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iii) Mantener un Ratio de Liquidez (Activo corriente / Pasivo corriente) mayor a 1.00x. iv) Mantener un Ratio de Apalancamiento [(Pasivo total Pasivos diferidos) / (Patrimonio neto + Inters minoritario)] menor a 1.50x.

Empresas
de canje de 384 nuevas acciones de Cementos Lima de un valor nominal de S/. 1.0 cada una, por cada accin emitida por Cemento Andino de un valor nominal de S/. 261.1 cada una. Asimismo, se aprob el cambio de denominacin social de Cementos Lima S.A.A. a Unin Andina de Cementos S.A.A. UNACEM. La fecha de entrada en vigencia de la fusin fue el 01 de octubre del 2012. De esta forma, producto de la fusin se dio un aumento de capital de S/. 460.8 millones, mediante la emisin de 460.8 millones de nuevas acciones comunes con un valor nominal por accin de S/. 1.0, considerando el capital de la empresa absorbida y la capitalizacin de resultados acumulados. Por su parte, segn facultades delegadas por la JGA de mayo 2011, en sesiones de Directorio realizadas en agosto y setiembre 2011, se acord aumentar el capital social en S/. 135.6 millones, como resultado del canje de acciones de inversin por acciones comunes. Respecto a las acciones comunes, al cierre de marzo 2013, UNACEM registraba una capitalizacin burstil de S/. 6,092.1 millones. Asimismo, durante los ltimos 12 meses terminados al 31.03.2013, la Compaa registr una frecuencia de negociacin de la accin o indicador de presencia de aproximadamente un 99% y un volumen negociado de S/. 279.0 millones. De otro lado, en el perodo analizado se registr una rotacin (monto negociado / capitalizacin burstil) de 4.6%. Cabe recordar que en JGA realizada en marzo 2009, se acord modificar la poltica de dividendos y se deleg en el Directorio la facultad de distribuir dividendos trimestrales en efectivo en un rango de 30 a 60% de las utilidades de libre disposicin acumuladas al cierre del respectivo trimestre calendario anterior. En ese sentido, en sesiones de Directorio realizadas en enero, abril, julio y setiembre 2012, se aprobaron la distribucin de dividendos con cargo a las utilidades de libre disposicin por aproximadamente S/. 84.5 millones. Asimismo, en enero y abril 2013 se acord distribuir dividendos por S/. 28.0 millones y S/. 21.4 millones, respectivamente.

Dichos indicadores sern calculados de manera trimestral. Para la revisin del Ratio Cobertura de Intereses y Ratio de Cobertura de Servicio de la Deuda Total se considerarn los 12 meses precedentes a la fecha de clculo. Como resultado de la fusin, a diciembre 2012 la nueva empresa fusionada no cumpla con el ratio de liquidez (0.61x). Sin embargo, la Compaa tiene previsto realizar emisiones de bonos durante el 2013 y 2014 para, entre otros, sustituir deuda de corto plazo, lo que permitir mejorar el indicador. Los recursos captados fueron utilizados por Cemento Andino para financiar aportes de capital en CELEPSA y para sustituir pasivos de corto plazo. Primera Emisin del Primer Programa de BC En enero 2010 se emiti la Serie A de la Primera Emisin por US$7 millones, con una tasa de inters nominal anual de 3.75%, a tres aos bullet, con pago semestral de intereses. Tercera Emisin del Primer Programa de BC En enero 2010 se emiti la Serie A de la Tercera Emisin por US$28 millones, con una tasa de inters nominal anual de 6.25%, a un plazo de ocho aos. El pago de intereses es semestral y la amortizacin de capital se realizar en diez cuotas semestrales lineales a partir del sptimo semestre. Es importante indicar que todos los valores emitidos se encuentran respaldados nica y exclusivamente con la garanta genrica del patrimonio de UNACEM. Para mayor detalle de las caractersticas de los Programas y/o de las Emisiones, se recomienda revisar los respectivos Contratos y Prospectos. Acciones Al 31.03.2013, estaban en circulacin 1,646503,408 acciones comunes con un valor nominal por accin de S/. 1.0. Las acciones logran la Categora I al analizar diversos indicadores como presencia, rotacin, dispersin y fundamentos de la Compaa. En JGA realizada en julio 2012 se aprob la fusin por absorcin de Cementos Lima S.A.A. y Cemento Andino S.A. (empresa absorbida) con una relacin
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Resumen Financiero - Unin Andina de Cementos S.A.A. (individual) (Cifras en miles de soles) ------------ UNACEM -------Tipo de Cambio S/. / US$ a final del Perodo 2.55 12M Mar-13 Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA FCF / Ingresos ROE (promedio) Cobertura EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Servicio de deuda FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Deuda ajustada total / EBITDA Deuda financiera total / Capitalizacin Deuda ajustada total / Capitalizacin ajustada Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda fuera de Balance Deuda ajustada total Patrimonio Total Capitalizacin Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo generado por las operaciones (FFO) Variacin de capital de trabajo Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en activo fijo Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Ventas de activo fijo Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Diferencia en cambio neta Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Intereses pagados Resultado neto Vctos. Deuda Fin. Largo Plazo al 31-12-2012 Principal (miles de S/.) Dic-12 ------ Proforma -------2.70 2.81 Dic-11 Dic-10

Empresas
-------- Ex-Cementos Lim a --------

2.70 Dic-11

2.81 Dic-10

2.89 Dic-09

623,875 35.5% -13.1% 10.3% 9.1 0.6 -0.2 0.0 0.5 3.5 3.2 4.1 39.8% 43.3% n.d. 47.0% 6,264,263 190,640 1,036,221 1,166,445 2,202,666 338,882 2,541,548 3,334,047 5,536,713 5,875,595 n.d. n.d. 136,752 -269,313 -98,225 -230,786 -103,602 247,920 -19,796 68,152 -38,112 1,758,122 1.9% 498,450 68,664 66,806 341,894 2014 405,908

609,584 35.3% -7.9% 11.4% 9.1 0.6 -0.1 -0.1 0.8 3.2 3.1 3.8 37.0% 41.0% 3.6% 45.0% 6,062,625 74,222 873,485 1,069,495 1,942,980 347,829 2,290,809 3,302,563 5,245,543 5,593,372 259,913 -38,741 221,172 -272,543 -85,772 -137,143 6,091 -89,163 158,674 -3,716 75,973 10,716 1,725,896 14.0% 484,137 67,125 66,479 359,794 2015 322,199

560,682 37.0% 7.3% 10.6% 8.6 0.9 0.2 0.3 1.8 3.1 3.0 3.9 36.9% 42.0% 3.6% 30.4% 5,632,719 63,643 537,070 1,228,313 1,765,383 422,011 2,187,394 3,023,549 4,788,932 5,210,943 423,454 26,049 449,503 -256,322 -82,348 110,833 2,159 -162,673 -182,636 -7,851 34,770 -205,398 1,513,521 0.2% 442,858 64,838 73,810 308,381 2016 175,393

585,372 38.8% 7.2% n.d. 9.5 0.9 0.2 0.6 1.8 3.1 2.7 4.0 39.6% 45.4% n.d. 33.7% 5,356,088 269,472 616,181 1,214,104 1,830,285 497,727 2,328,012 2,797,141 4,627,426 5,125,153 471,212 -41,429 429,783 -236,526 -83,835 109,422 1,162 -493,120 558,486 -3,892 12,436 184,494 1,510,156 n.d. 473,188 61,718 58,085 310,994 2017 + 165,995

408,130 38.2% 8.2% 11.8% 7.7 0.8 0.2 0.2 1.7 3.0 3.0 3.7 38.7% 43.7% 3.9% 34.6% 3,819,253 30,317 430,122 811,812 1,241,934 281,341 1,523,275 1,964,752 3,206,686 3,488,027 318,661 41,308 359,969 -213,857 -58,348 87,764 -40,574 -261,044 -7,851 29,522 -192,183 1,068,482 -0.7% 325,614 53,069 62,892 221,265

416,970 38.7% 8.5% 12.9% 8.0 0.7 0.2 0.5 1.9 3.5 3.0 4.3 44.9% 50.0% 4.3% 36.9% 3,761,928 222,500 541,205 926,151 1,467,356 331,818 1,799,174 1,801,458 3,268,814 3,600,632 339,211 -15,743 323,468 -171,766 -59,835 91,867 -403,571 465,410 -3,892 12,436 162,250 1,076,139 13.9% 338,102 52,007 53,884 221,507

377,446 39.93% 3.8% 14.4% 8.1 1.4 0.1 0.4 1.6 2.6 2.4 3.5 37.3% 44.8% 5.9% 22.5% 3,043,749 60,250 218,773 754,187 972,960 352,902 1,325,862 1,636,506 2,609,466 2,962,368 241,853 6,418 248,271 -155,496 -56,425 36,350 415 -375,467 392,041 53,339 945,156 -2.5% 294,520 46,333 45,709 190,549

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye Otros ingresos y egresos; a partir dic-10 incluye ingres os reembols o s eguro e ingreso bonos de carbono) + Depreciacin + Amortizacin Intangibles + Amortizacin Otros Activos (des broce) FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rs tdo. en Venta de Activos + Cas tigos y Prov. + Otros ajustes al Rs tdo. Neto + Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas .x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc. CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Invers in en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes Cargos fijos = Gas tos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos Deuda fuera de balance = Incluye avales, fianzas y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8 Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + inters minoritario (*) Dic-09: Balance General re-expresado segn NIIF. Estados Fin. de Ganancias y Prdidas, y Flujo de Efectivo s egn PCGA.

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Resumen Financiero - Unin Andina de Cementos S.A.A. y Subsidiarias (Cifras en miles de soles)
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Tipo de Cambio S/. / US$ a final del Perodo

2.55 Dic-12 NIIF

2.70 Dic-11 NIIF 748,763 36.0% -5.4% n.d. 6.0 0.9 -0.1 0.0 0.9 3.7 3.6 3.7 46.8% n.d. 26.7% 7,076,105 83,727 747,614 2,049,473 2,797,087 2,797,087 2,797,087 3,018,990 165,069 5,981,146 5,981,146 354,202 -384,641 -82,348 -112,787 32,497 -143,627 -108,929 -7,851 -21 57,997 -282,721 2,082,720 n.d 543,854 125,547 114,471 342,634

2.81 Dic-10 NIIF 536,797 33.8% -13.3% 12.3% 4.8 0.6 -0.3 0.1 0.7 4.4 3.8 4.4 52.2% 5.2% 30.4% 5,270,033 314,545 718,736 1,641,666 2,360,402 2,360,402 2,360,402 1,817,544 345,295 4,523,241 4,523,241 418,712 -569,789 -59,835 -210,912 -60,524 410,223 12,234 151,021 1,585,890 23.9% 376,616 112,621 60,097 212,964

2.89 Dic-09 NIIF 457,388 35.7% -41.8% 14.5% 8.7 1.2 -1.3 -0.9 0.4 4.3 3.9 4.3 50.1% 3.2% 17.7% 4,547,808 164,643 344,986 1,605,193 1,950,179 1,950,179 1,950,179 1,635,484 308,072 3,893,735 3,893,735 284,639 -762,637 -56,416 -534,414 -186,014 500,279 101,600 -118,549 1,280,033 -2.2% 338,454 52,506 190,549

3.14 Dic-08 PCGA 493,910 37.7% -48.1% 19.3% 13.5 2.0 -2.5 -1.4 0.4 2.7 2.2 2.7 57.5% 3.9% 15.7% 2,972,137 283,193 212,936 1,140,624 1,353,560 1,353,560 1,353,560 1,001,103 209,784 2,354,663 2,564,447 321,310 -846,578 -104,009 -629,277 -101,599 835,587 37,444 142,155 1,308,417 24.0% 366,672 36,635 187,933

Rentabilidad EBITDA Mg. EBITDA FCF / Ingresos ROE (promedio) Cobertura EBITDA / Gastos financieros EBITDA / Servicio de deuda FCF / Servicio de deuda (FCF + Caja + Valores lquidos) / Servicio de deuda CFO / Inversin en Activo Fijo Estructura de capital y endeudamiento Deuda financiera total / EBITDA Deuda financiera neta / EBITDA Deuda ajustada total / EBITDA Deuda financiera total / Capitalizacin Costo de financiamiento estimado Deuda financiera CP / Deuda financiera total Balance Activos totales Caja e inversiones corrientes Deuda financiera Corto Plazo Deuda financiera Largo Plazo Deuda financiera total Deuda financiera total con Equity Credit Deuda ajustada total Patrimonio neto (sin Inters Minoritario) Acciones preferentes + Inters minoritario Capitalizacin Capitalizacin ajustada Flujo de caja Flujo de caja operativo (CFO) Inversiones en activo fijo Dividendos comunes Flujo de caja libre (FCF) Ventas de activo fijo Otras inversiones, neto Variacin neta de deuda Variacin neta de capital Otros financiamientos, netos Diferencia en cambio neta Variacin de caja Resultados Ingresos Variacin de Ventas Utilidad operativa (EBIT) Gastos financieros Intereses pagados Resultado neto (atribuible a accionistas de la principal)

850,444 31.8% -0.1% 12.7% 6.3 0.7 0.0 0.2 1.2 3.3 3.1 3.3 44.9% 4.8% 35.6% 7,454,112 181,242 1,003,879 1,815,198 2,819,077 2,819,077 2,819,077 3,273,359 183,410 6,275,846 6,275,846 425,759 -343,051 -85,772 -3,064 10,060 -62,648 47,762 -2,533 2,742 105,333 97,652 2,674,696 28.4% 567,643 135,569 112,349 398,750

EBITDA = Ut. Operativa (no incluye otros ingresos y egresos; a partir dic-10 incluye ingresos reembolso seguro e ingreso bonos de carbono) + Deprec. + Amort. FFO = Rstdo. Neto + Deprec.+ Amort. + Rstdo. en Venta de Activos + Castigos y Prov. + Otros ajustes al Rstdo. Neto + Variacin en Otros Activos + Variacin de Otros Pasivos - Dividendos Preferentes Var. de Capital de Trabajo = Cambio en Ctas.x Cobrar Comerc.+ Cambio en Existencias -Cambio en Ctas.x Pagar Comerc. CFO = FFO + Variacin de capital de trabajo. // FCF = CFO + Inversin en Activo Fijo + Pago de Dividendos Comunes Cargos fijos = Gastos Fin. + Dividendos Pref. + Arriendos Deuda fuera de balance = Incluye avales, fianzas y arriendos anuales multiplicados por el factor 6.8 Servicio de deuda = Gastos Fin. + Deuda de Corto Plazo Capitalizacin ajustada: Deuda ajustada total + patrimonio total + acciones preferentes + inters minoritario (*) Dic-09: Balance General re-expresado segn NIIF. Estados financieros de Prdidas y Gaancias y Flujo de Efectivo segn PCGA.

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ANTECEDENTES
Emisor: Domicilio legal: RUC: Telfono: Unin Andina de Cementos S.A.A. Av. Atocongo 2440 - Villa Mara del Triunfo 20100137390 217-0200

RELACIN DE DIRECTORES*
Jaime Rizo Patrn Remy Ricardo Rizo Patrn de la Piedra Alfredo Gastaeta Alayza Diego de la Piedra Minetti Marcelo Rizo Patrn de la Piedra Jaime Sotomayor Berns Drago Kisic Wagner Roque Benavides Ganoza Martn Naranjo Landerer Leslie Pierce Diez Canseco Oswaldo Avilez DAcunha Hernn Torres Marchal Carlos Ugs Delgado Presidente Fundador Presidente Vice-Presidente Director Director Director Director Director Director Director Director Director Director

RELACIN DE EJECUTIVOS*
Carlos Ugs Delgado lvaro Morales Puppo Julio Ramrez Bardalez Vctor Cisneros Mori Juan Asmat Siquero Ricardo Ramrez Zurita Jeffery Lewis Arriaran Jorge Trelles Snchez Kurt Uztegui Dellepiane Pablo Castro Horna Gerente General Gerente Financiero y Desarrollo Corporativo Gerente Legal Gerente Central Gerente de Operaciones Atocongo Gerente de Operaciones Condorcocha Gerente de Ejecucin de Proyectos Gerente Administrativo Gerente Comercial Gerente de Recursos Humanos

RELACIN DE ACCIONISTAS COMUNES*

Sindicato de Inversiones y Administracin Inversiones Andino HO Fondo 2 RI- Fondo 2 RI- Fondo 3 Otros (*) Nota: Informacin a diciembre 2012 15 43.38% 24.29% 3.77% 3.56% 3.33% 21.67%

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CLASIFICACIN DE RIESGO
APOYO & ASOCIADOS INTERNACIONALES S.A.C. CLASIFICADORA DE RIESGO, de acuerdo a lo dispuesto en el Reglamento de Empresas Clasificadoras de Riesgo, aprobado por Resolucin CONASEV N 074-98-EF/94.10, acord la siguiente clasificacin de riesgo para los instrumentos de la empresa Unin Andina de Cementos S.A.A.: Instrumento - Acciones Comunes - Primer Programa de Emisin de Bonos Corporativos e Instrumentos de Corto Plazo de Cementos Lima S.A. Bonos Corporativos - Primer Programa de Bonos Corporativos Cemento Andino - Valores que se emitan en virtud del Segundo Programa de Emisin de Instrumentos de Deuda Bonos Corporativos Perspectiva Clasificacin* Categora 1a (pe)

AA+ (pe) AA+ (pe)

AA+ (pe) Estable

Definiciones CATEGORA 1a (pe): Acciones que presentan una excelente combinacin de solvencia, estabilidad en la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. CATEGORA AA (pe): Corresponde a una muy alta capacidad de pago oportuno de los compromisos financieros, reflejando un muy bajo riesgo crediticio. Esta capacidad no es significativamente vulnerable a eventos imprevistos.
( + ) Corresponde a instituciones con un menor riesgo relativo dentro de la categora. ( - ) Corresponde a instituciones con un mayor riesgo relativo dentro de la categora.

Perspectiva: Indica la direccin en que se podra modificar una clasificacin en un perodo de uno a dos aos. La perspectiva puede ser positiva, estable o negativa. Una perspectiva positiva o negativa no necesariamente implica un cambio en la clasificacin. Del mismo modo, una clasificacin con perspectiva estable puede ser cambiada sin que la perspectiva se haya modificado previamente a positiva o negativa, si existen elementos que lo justifiquen.
(*) Las clasificaciones de riesgo crediticio de Apoyo & Asociados Internacionales (AAI) Clasificadora de Riesgo, constituyen una opinin profesional independiente y en ningn momento implican una recomendacin para comprar, vender o mantener un valor, ni constituyen garanta de cumplimiento de las obligaciones del calificado. Las clasificaciones se basan sobre la informacin que se obtiene directamente de los emisores, los estructuradores y otras fuentes que AAI considera confiables. AAI no audita ni verifica la veracidad de dicha informacin, y no se encuentra bajo la obligacin de auditarla ni verificarla, como tampoco de llevar a cabo ningn tipo de investigacin para determinar la veracidad o exactitud de dicha informacin. Si dicha informacin resultara contener errores o conducir de alguna manera a error, la clasificacin asociada a dicha informacin podra no ser apropiada, y AAI no asume responsabilidad por este riesgo. No obstante, las leyes que regulan la actividad de la Clasificacin de Riesgo sealan los supuestos de responsabilidad que ataen a las Clasificadoras. Limitaciones- En su anlisis crediticio, AAI se basa en opiniones legales y/o impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como AAI siempre ha dejado en claro, AAI no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final de este informe, deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI, y no debe ser usado ni interpretado como una recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de AAI. Si los lectores de este informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta a contactar asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

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