LECCIN 1 Compra / venta de acciones

Las operaciones burstiles se realizan a travs de un intermediario financiero : bien un banco o una casa de bolsa. Estas operaciones de compra / venta de acciones cabe realizarlas de dos maneras posibles: Operaci n al contado: en el momento en el que se realiza la transaccin, el comprador entrega el dinero y el vendedor entrega las acciones. Operaci n a plazo: le dedicaremos ms adelante una leccin a este tipo de operacin, pero en principio se caracteriza porque se acuerda que una de las partes aplace el cumplimiento de su contraprestacin: Compra a plazo: el comprador recibe la accin pero no tiene que entregar el dinero hasta una fecha futura establecida. enta a plazo: el vendedor recibe el dinero pero no tiene que entregar las acciones hasta una fecha futura establecida. Cuando se va a realizar una operacin de compra o venta de acciones se le da al intermediario unainstrucci n determinada: !Orden por lo me"or!: no se establece ning!n limite de precio a la compra o a la venta, por lo que el intermediario la e"ecutar lo antes posible, al precio que en ese momento haya en el mercado. Este tipo de orden tiene la venta"a de que se e"ecuta inmediatamente, pero presenta el problema de que puede haber !sorpresas! desagradables: #i se compra por lo me"or y el precio de la accin se dispara, puede que la compra resulte ms cara de lo previsto. #i se vende por lo me"or y el precio se derrumba puede que se reciba menos dinero del estimado. Ordenes limitadas: se fi"a un precio que sirve de l$mite a la hora de realizar la operacin: #i es una operacin de compra, se fi"a el l$mite m%imo al que se est dispuesto a realizar la adquisicin. #i es una operacin de venta se fi"a el l$mite m$nimo al que se est dispuesto a vender las acciones. &iene la venta"a de que elimina el factor !sorpresa!, pero, por el contrario, puede que la orden tarde alg!n tiempo en e"ecutarse, hasta que se de la condicin establecida. Ordenes !#l $arn!: se acuerda con el intermediario en que el precio al que se realice la operacin sea el cambio medio del d$a en que se e"ecuta la orden.

LECCIN % &alor de una acci n

Cuando se va a comprar o vender una accin interesa conocer cul es su valor' para ver en que rangos de precio conviene moverse 'tratando de evitar comprar caro o vender barato(. )a respuesta a esta pregunta es mu( comple"a y slo la evolucin futura de la cotizacin nos dir si compramos o vendimos a un buen precio. *e todos modos, se puede hablar de diferentes valores de la acci n' que hacen referencia a distintos conceptos y que pueden ser ms o menos !tiles como referencias: &alor nominal de la acci n: como t$tulo representativo del capital de una empresa, la accin se emite con un valor nominal que indica la parte del capital que representa. Este valor nominal en nin)*n modo determina el valor real de la acci n . &an slo en el momento de constitucin de la sociedad servir$a como apro%imacin al valor real de la accin. *e todos modos, el valor nominal s$ tiene importancia ya que el porcenta"e que represente del capital de la empresa determina los derechos de voto de cada accin, as$ como el porcenta"e de los dividendos que le corresponden. &alor contable de la acci n: se calcula a partir del patrimonio neto de la empresa 'activo de la sociedad menos pasivo e%igible( dividido por el n!mero de acciones en circulacin. +ampoco este valor es una buena apro,imaci n al valor real de la acci n , ya que los activos de la sociedad figuran registrados a sus precios de adquisicin, que pueden estar muy ale"ados de sus precios reales. E"emplo: una empresa compr hace a+os unos terrenos que figuran en sus libros contables al precio de adquisicin, cuando el valor actual de esos terrenos puede ser muy superior. &alor econ mico de la acci n: este valor si ser$a un buen indicador del valor real de la accin. #e calcula a partir del valor estimado de la empresa dividido por el n!mero de acciones. ,o obstante, tambi-n tiene serias limitaciones: En primer lugar, no siempre vamos a conocer en cuanto se valora una empresa. En segundo lugar, y lo que es ms grave, para valorar una empresa el analista tiene que realizar numerosas hiptesis 'crecimiento del sector, evolucin de su cuota de mercado, comportamiento de los tipos de inter-s, proyeccin de beneficios a . o ms a+os vistas, etc.(, lo que hace que las valoraciones terminen siendo muy sub"etivas. *ificilmente dos analistas financieras coincidirn en el valor estimado de una empresa. )o ms probable es que sus estimaciones sean muy diferentes. &alor de mercado de una acci n: es el precio al que cotiza la accin en bolsa y es la me"or indicacin de a que precio se debe comprar o vender.

/ero tambi-n hay que tener en cuenta que la accin puede estar sobrevalorada o infravalorada en bolsa.#i el valor de mercado estuviera muy por encima de su valor econmico la accin estar$a sobrevalorada, y si estuviera muy por deba"o,infravalorada. /or lo tanto, los diversos valores se-alados pueden servir de referencias , pero poco ms. Es importante buscar informacin complementaria: opinin de los analistas, evolucin histrica de la accin, ratios burstiles a los que cotiza, etc.

LECCIN . /atios burstiles 0I1

En 0olsa se utilizan una serie de ratios burstiles que permiten valorar si la cotizacin de la accin se encuentra alta, en un nivel medio o ba"a. 1 continuacin vamos a ver aquellos ratios ms utilizados: 2eneficio por acci n El beneficio por accin '0/1( calcula el beneficio que corresponde a cada accin: 23# 4 2eneficio de la empresa / n5 acciones E"emplo: una empresa obtiene un beneficio en el e"ercicio de .22 millones de ptas. El n!mero de acciones es de 3.222.222. Calcular el 0/1 0/1 4 05 / n5 acciones 4 .22.222.222 / 3.222.222 4 .22 ptas./accin )a cotizaci n de una accin depende en gran medida de c mo se comporta el 23#: si -ste presenta un buen crecimiento, su cotizacin tender a subir, y viceversa. /ara el inversionista es ms si)nificativo el crecimiento del 23# 6ue el del beneficio de la empresa. 6/or qu-7 porque el beneficio de la empresa puede crecer mucho, pero si resulta que el n!mero de acciones tambi-n ha aumentado 'ha habido ampliaciones de capital(, la evolucin del 0/1 puede no haber sido tan positiva. E"emplo: vamos a comparar el comportamiento de dos empresas: Empresa 1: en 3888 ha obtenido un beneficio de 3.222 millones de pesetas y en el a+o 9222 de 3.:22 millones de pesetas. En el e"ercicio 9222 el n!mero de acciones no ha variado 'sigue siendo de 3.222.222 de acciones(. Empresa 0: en 3888 ha obtenido un beneficio de 3.222 millones de pesetas y en el a+o 9222 de 3.;22 millones de pesetas. En el e"ercicio 9222 ha realizado una ampliacin de capital por lo que el n!mero de acciones se ha incrementado de 3.222.222 '<3/39/88( a 3.;22.222 '<3/39/22(. Calcular el crecimento del beneficio y del 0/1,. 6=u- empresa ha tenido un me"or comportamiento para el accionista7

Empresa 1: Crecimiento del beneficio: 3.:22.222.222 / 3.222.222.222 4 92> 0/1 de 3888: 3.222.222.222 / 3.222.222 4 3.222 /tas. / accin 0/1 de 9222: 3.:22.222.222 / 3.222.222 4 3.:22 /tas. / accin Crecimiento del 0/1: 92> Empresa 0: Crecimiento del beneficio: 3.;22.222.222 / 3.222.222.222 4 :2> 0/1 de 3888: 3.222.222.222 / 3.222.222 4 3.222 /tas. / accin 0/1 de 9222: 3.;22.222.222 / 3.;22.222 4 3.222 /tas. / accin Crecimiento del 0/1: 2> /or tanto, para el accionista el comportamiento de la Empresa # $a sido superior, #u 0/1 se ha incrementado ms, a pesar de que su beneficio ha crecido menos. *e hecho, cuando se realiza una ampliaci n de capital puede afectar negativamente al 0/1 'ya que se incrementa el n!mero de acciones(, lo que se traduce muchas veces en una ca7da en la cotizaci n.

8ield Es un ratio burstil que mide la rentabilidad que obtiene el accionista por los dividendos recibidos: 8ield 4 9ividendos por acci n / cotizaci n de la acci n /or facilidad de clculo se suele tomar la cotizacin de cierre de e"ercicio, aunque ser$a ms correcto tomar la cotizacin media del periodo. Este ratio mide la rentabilidad que obtiene el accionista, sin considerar lo que pueda ganar 'o perder( por el comportamiento de la cotizacin. El (ield se podr7a considerar como una renta fi"a que obtiene el inversor, ya que las empresas suelen mantener una pol$tica de dividendos ms o menos estable de un e"ercicio a otro. 1lgunas empresas 'por e"emplo, ciertas el-ctricas( dan una rentabilidad por dividendo similar a la que se podr$a obtener en t$tulos de renta fi"a y, aparte, el inversor puede obtener un beneficio adicional por la revalorizacin de la accin. #eg!n el perfil del accionista le convendra invertir en t$tulos con mayor o menor yield:

Inversor conservador: deber$a seleccionar t$tulos con elevado yield, aunque la revalorizacin esperada de la cotizacin no sea muy alta. Inversos a)resivo: deber$a elegir t$tulos con elevadas e%pectativas de repreciacin, aunque su yield no sea muy elevado. En teor$a hay una relaci n inversa entre (ield ( revalorizaci n del t7tulo 'aunque con matizaciones(: ?n yiel elevado significa que la empresa reparte un porcenta"e elevado de sus beneficios en forma de dividendo, por lo que retiene poco beneficio para invertir y crecer. ?n yield ba"o significa que la empresa apenas reparte dividendos y retiene gran parte de su beneficio para poder invertir en nuevos proyectos, por lo que su potencial de crecimiento suele ser mayor. LECCIN : /atios burstiles 0II1

3E/ Es el ratio burstil ms utilizado, su calculo es: 3E/ 4 Cotizaci n de la acci n / 23# El /E@ es el n5 de veces 6ue el precio de la acci n es ma(or 6ue el beneficio por acci n . &ambi-n se puede interpretar como el n!mero de a+os necesarios para que el beneficios acumulado sea igual al precio de la accin. En principio, el 3E/ tiene la si)uiente lectura: 3E/ alto: el precio de la accin est caro. 3E/ ba"o: el precio de la accin est barato. /or tanto: El inversionista deber$a comprar cuando el /E@ sea ba"o y vender cuando el /E@ sea alto. Esta afirmacin la matizaremos ms adelante. /ero, ;cundo se puede considerar 6ue el 3E/ es ba"o ( cundo es alto< ?n mismo nivel de /E@ puede ser ba"o para una accin y alto para otra. ,o obstante, se pueden utilizar algunas referencias para valorar el nivel del /E@: a1 Comparar con el 3E/ $ist rico de la acci n : si una accin ha presentado histricamente un /E@ entorno a 32 y su /E@ actual es de 92, quiere decir que la accin est cara.

#i, por el contrario, esta accin se ha movido histricamente con un /E@ de <2 y actualmente su /E@ es de 92, entonces la accin est barata. b1 Comparar con el 3E/ medio del sector: si, por e"emplo, las empresas constructoras presentan un /E@ medio de 3., y una de ellas cotiza con un /E@ de 9., quiere decir que comparativamente esta accin est cara. Otra comparaci n del 3E/ es con el tipo de inters del mercado : El inverso del /E@ 'es decir, beneficios por accin / cotizacin( equivale a la rentabilidad terica que ofrece la accin 'decimos terica, porque la rentabilidad real depender de como se comporte el precio de la accin(. E"emplo: un /E@ de 92 equivale a una rentabilidad implicita de .> '4 3 / 92(. /odr$amos comparar este .> con el tipo de inter-s de la *euda /!blica 'renta fi"a(. )a renta variable, al implicar un mayor riesgo que la renta fi"a, debe ofrecer, en principio, un tipo de inter-s superior. El inversor debe evaluar si la diferencia que presenta sobre el rendimiento de la renta fi"a es lgica 'la accin est bien valorada(, es peque+a 'la accin est barata(, o es e%cesiva 'la accin est cara(. E"emplo: #upongamos que el tipo de inter-s de la *euda /!blica es actualmente del :>. #i una accin cotiza con: ?n /E@ de 32: implica una rentabilidad implicita del 32> '4 3 / 32( ?n /E@ de 92: implica una rentabilidad implicita del .> '4 3 / 92( ?n /E@ de :2: implica una rentabilidad implicita del 9,.> '4 3 / :2( /ara evaluar si estos niveles de rentabilidad impl$cita son lgicos en relacin con el tipo de la *euda /!blica, el inversor podr$a analizar cual ha sido histricamente la diferencia de rentabilidad que ha venido ofreciendo la accin frente al tipo de inter-s de la *euda /!blica en cada momento. ,o obstante, el 3E/ tiene otra lectura: 3E/ alto: significa que los accionistas estn dispuestos a pagar mucho por la accin porque esperan que los beneficios de la empresa crezcan sustancialmente en el futuro. 3E/ ba"o: los accionistas pagan poco por la accin porque no esperan que los beneficios de la empresa crezcan demasiado. eamos un e"emplo: )a cotizacin de una accin es de 3.222 ptas. y el 0/1 es de 92 ptas., por lo que su /E@ es de .2 '4 3.222 / 92(. Este /E@ es muy elevado, pero si el 0/1 estimado para el pr%imo a+o es de :2 ptas., el /E@ de esta inversin se reducir '3.222 / :2 4 9.(. En definitiva, se compra a un 3E/ elevado' anticipando un fuerte crecimiento en beneficiosque reba"e el /E@ futuro de la inversin. 6A por qu- no esperar a comprar al pr%imo a+o cuando el /E@ se haya reducido7 /orque, probablemente, si los beneficios siguen creciendo, la cotizacin de la accin ya no sea de 3.222 ptas., sino sustancialmente ms elevada.

/or tanto, un /E@ alto es t$pico de empresas con fuertes crecimientos de beneficios, mientras que un /E@ ba"o es t$pico de empresas con beneficios estancados. E"emplo: hay una empresa que cotiza en la 0olsa de Badrid, Celtia, que e%periment una fuerte subida, llegando a cotizar con un /E@ de .2, el ms alto de todo el mercado. #i se hubiera seguido el principio de que un /E@ alto indica que la accin est cara y que, por lo tanto, hay que vender, se deber$a haber vendido esta accin. @esulta que el /E@ era muy alto porque el mercado preve$a un fuerte crecimiento de sus beneficios. *e hecho, esta accin continu subiendo, llegando a revalorizarse un 922> adicional.

3recio / valor contable Es otro indicador que se utiliza y que se calcula dividiendo la cotizaci n de la acci n por su valor contable. El valor contable, como ya vimos en la leccin anterior, se calcula dividiendo el patrimonio neto de la empresa entre el n!mero de acciones. E"emplo: una empresa tiene un 1ctivo de 3.222 millones de ptas. y un /asivo 'e%igible( de :22 millones de ptas. El n!mero de acciones es de 3.222.222. Calcular el valor contable de esta accin: alor contable de la accin 4 /atrimonio neto / n5 de acciones alor contable de la accin 4 '3.222.222.222 D E22.222.222 ( / 3.222.222 /or tanto, el valor contable de esta accin es de E22 ptas. 1hora, comparamos su cotizacin con este valor contable. #upongamos que la accin cotiza a 3.922 ptas. /recio / alor contable 4 3.922 / E22 4 9 Es decir, se estar$a pagando en bolsa dos veces el valor contable de la accin. Cuanto ma(or sea este ratio ms caro est el valor de la acci n . *e todos modos, ya vimos en la leccin anterior que el valor contable de la empresa es poco representativo de cul es el verdadero valor de la empresa.

; Los distintos ratios son siempre coincidentes en se-alar si la acci n est cara o barata < No necesariamente, de hecho puede ocurrir, por e"emplo, que el /E@ sea elevado, mientras que el /recio / alor contable sea ba"o, o que el /E@ suba mientras que el 0/1 ba"e. ;C mo actuar en estas circunstancias< El ratio ms representativo y al que hay que darle mayor relevancia es al /E@.

*e todos modos, la informaci n 6ue facilitan los ratios burstiles $a( 6ue tomarla a t7tulo indicativo 'no son leyes matemticas: un /E@ alto no necesariamente indica que la accin est cara(. =a( 6ue tratar de conocer el por 6u de los valores de estos ratios , a qu- responden: 6est la empresa en fase de e%pansin7, 6ha e%perimentado la accin una fuerte subida porque se estespeculando7, 6hay alg!n inversor que est- acumulando t$tulos con vistas a una posible fusin7, etc. LECCIN > Operaciones a plazo

En las operaciones a plazo, una de las partes realiza su contraprestacin en un momento futuro determinado: Compras a plazo 'por e"emplo a 3 mes(: el comprador recibe los t$tulos adquiridos el d$a de cierre de la operacin, pero no tiene que realizar el pago hasta dentro de 3 mes. &entas a plazo 'por e"emplo a 3 mes(: el vendedor recibe el dinero de la venta el d$a de cierre de la operacin, pero no tiene que realizar la entrega de los t$tulos hasta dentro de 3 mes. ;C*ando se realizan operaciones a plazo< Compras a plazo: el comprador espera que el precio futuro de la accin suba. E"emplo: Compra una accin de &elefnica por 9.222 ptas. teniendo que realizar el pago de la opeacin dentro de 3 mes. El comprador espera que dentro de 3 mes ese t$tulo valga, por e"emplo, 9..22 ptas., por lo que podr$a venderlo, pagar las 9.222 ptas. que debe y quedarse con las .22 ptas. restantes. *e esta manera ganar$a dinero sin haber invertido nada. &enta a plazo: el vendedor espera que el precio de la accin ba"e. E"emplo: ende a plazo t$tulos de &elefnica por 9.222 ptas. esperando que dentro de 3 mes slo valgan, por e"emplo, 3..22 ptas. El vendedor recibir ahora 9.222 ptas. y dentro de 3 mes, cuando tenga que entregar las acciones, espera poder comprarlas en el mercado por 3..22 ptas, ganando la diferencia. En operaciones a plazo, el inversor 'ya sea comprador o vendedor( tendr que entre)ar una )arant7a 'hasta un .2> del precio de la operacin( para responder del cumplimiento de su obligacin futurua. ;Cul es el ries)o de esta operatoria< que el precio de la accin evolucione en sentido contrario al que espera el inversor. Compra a plazo: si dentro de 3 mes, las acciones de &elefnica en lugar de 9..22 ptas. slo valen 3..22 ptas., el comprador, adems de vender los t$tulos para pagar su deuda, tendr que poner dinero adicional.

&enta a plazo: si dentro de 3 mes, las acciones de &elefnica en lugar de 3..22 ptas. valen <.222 ptas., al vendedor le saldra la operacin ms cara de lo previsto, perdiendo dinero. LECCIN ? Operaciones a crdito

)as operaciones a crdito funcionan como una operaci n al contado: En el d$a de cierre de la operacin, el comprador entrega el dinero y el vendedor entrega los t$tulos. )a diferencia radica en que una de las partes realiza su contraprestacin gracias al cr-dito que recibe de la entidad financiera que intermedia la operacin: Compras a crdito: el comprador recibe un cr-dito de la entidad intermediadora con el que paga la compra de las acciones. &entas a crdito: el vendedor recibe prestado de la entidad intermediadora las acciones que entrega al comprador. En estas operaciones, al igual que en las operaciones a plazo, el inversor tiene que entre)ar una )arant7a que puede oscilar entre el 32> y el .2> del importe de la operacin. 1dems: En las compras a crdito, las acciones compradas quedan garantizando el buen fin de la operacin. En las ventas a crdito, el importe recibido queda garantizando el buen fin de la operacin. Estas )arant7as constituidas puede que haya que ir incrementndolas: En las compras a crdito hemos visto que las acciones garantizan la operacin, por lo que si su cotizacin ba"a el comprador tendr que aportar garant$as dinerarias adicionales. En las ventas a crdito, el dinero recibido garantiza la compra futura de las acciones que hay que devolver, por lo que si el precio de la accin sube el vendedor tendr que aportar dinero adicional para recomponer su garant$a. &enta"as de la operaci n: El inversor multiplica el volumen de la operacin que puede realizar: E"emplo: si un inversor tiene un millon de pesetas y quiere comprar t$tulos de Fiat que cuestan 3.222 ptas., podr comprar al contado 3.222 t$tulos. #i realiza esta operacin a cr-dito y tiene que constituir una garant$a del .2>, podr$a entrar en un operacin de 9.222.222 ptas., comprando 9.222 acciones. *e esta manera, el inversor multiplicar$a por 9 el posible beneficio 'aunque tambi-n multiplicar$a por 9 la posible p-rdida(.

#i la garant$a que tuviera que constituir fuera del 9.>, podr$a realizar una operacin de :.222.222 ptas. 'compra de :.222 acciones(, multiplicando por : el posible beneficio, as$ como la posible p-rdida. Otras consideraciones: )as operaciones a cr-dito no se pueden realizar con cual6uier acci n, sino slo con aquellas que autoriza el organismo recto de la bolsa 'que sern los t$tulos ms l$quidos del mercado(. )as operaciones a cr-ditos se suelen realizar por un plazo de 1 a @ meses, aunque podr$an ser a mayor plazo. ECCIN A Obli)aciones convertibles

)as obli)aciones convertibles son, como su propio nombre indica, obli)aciones: +7tulos de renta fi"a que ofrecen al inversor una rentabilidad determinada hasta su vencimiento. /ero son tambi-n convertibles: El inversor podr en determinadas fechas optar por cambiar estas obli)aciones por acciones de la empresa emisora. )a posibilidad de conversin se puede e"ercer en determinadas fec$as prefi"adas: por e"emplo, al a+o de la emisin, a los 9 a+os y a los < a+os. 1 cambio de ofrecer esta posibilidad de conversion, las obligaciones convertibles ofrecen un tipo de inters inferior al de las obligaciones ordinarias. )as obli)aciones convertibles, como el resto de obligaciones, cotizan en el mercadoB

;3or cuntas acciones se puede can"ear cada obli)aci n< En el momento de emisin de estas obligaciones no se conoce el n!mero e%acto de acciones por las que se podrn can"ear en cada fecha, lo que si est establecido es el sistema que se va a utilizar para su clculo. )a formula de clculo suele ser la siguiente: alor nominal de la obligacin dividido por la cotizacin media de la accin durante un periodo determinado antes de la fecha de conversin 'por e"emplo, durante el mes previo(. 1 la cotizacin media de la accin se le suele aplicar un descuento 'entre un .> y un 92>( para hacer la conversin ms atractiva. E"emplo: supongamos una obligacin convertible cuyo valor nominal es de 3.222 ptas. )a cotizacin media de la accin en el mes previo a la fecha de conversin es de 39. ptas. 1 este precio se le aplica un descuento del 92>

N5 de acciones 4 1BCCC / 01%: D C'AC1 4 1C acciones Es decir, por cada obligacin se recibirn 32 acciones de la empresa.

;Cundo ser interesante optar por la conversi n< El inversor deber comparar el precio de cotizacin de la obligacin convertible con el valor de mercado de las acciones que puede recibir a cambio: E"emplo: supongamos que la obligacin convertible cotiza en la fecha de conversin a 3.922 ptas., mientras que la accin cotiza a 3<2 ptas. En este caso, el valor de las 32 acciones a recibir '3.<22 ptas.( es mayor que el valor de cotizacin de la obligacin por lo que conviene convertir. #i, por el contrario, las acciones cotizan a 332 ptas. entonces el valor de las 32 acciones es 3.322 ptas., inferior al la cotizacin de la obligacin, por lo que no interesa convertir. LECCIN E Obli)aciones con Farrants

#on obli)aciones normales que llevan incorporadas un t7tulo adicional que se denomina GHarrantG. El Harrant es un derecho a comprar en un momento futuro un n!mero determinado de acciones a un precio fi"ado. Es un derecho y no una obligacin: el inversor podr optar por e"ercitar dicho Harrant 'y comprar las acciones( o por no e"ercitarlo, de"ndolo vencer. La obli)aci n ( el Farrant, aunque se emiten "untos, son dos t7tulos independientes: el obligacionista podr mantener los dos, vender uno de ellos, o vender los dos. 1mbos t$tulos cotizan en la bolsa. )a obli)aci n con Farrant tiene cierto parecido con la obli)aci n convertible, pero hay algunas diferencias importantes: En la obligacin convertible no se conoce en el momento de su emisin el precio al que se valorarn las acciones. En el Harrant este precio s$ est determinado 'por e". 3..22 ptas.(. )a obligacin convertible es un !nico t$tulo 'si el inversor acude a la conversin de"a de ser obligacionista y se convierte en accionista(. En las obligaciones con Harrants, si el inversor e"ercita el Harrant ser al mismo tiempo obligacionista y accionista. En las obligaciones convertibles el inversor podr tan slo en fechas muy determinadas optar por la conversin 'por e". al a+o de la emisin, a los 9 y a los < a+os(. El Harrant se puede e"ercitar durante un periodo ms o menos e%tenso 'por e"emplo, durante todo el 95 a+o de vida de la obligacin(.

;Cundo se e"ercitar el Farrant< cuando el precio al que permita comprar las acciones sea inferior a su precio de mercado E"emplo: ?na obligacin de olIsHagen lleva un Harrant que permite comprar . acciones de esta sociedad a 92 euros cada una. Este Harrant se puede e"ercitar durante el <5 a+o de vida de la obligacin. #i durante ese a+o en alg!n momento las acciones de esta empresa cotizan por encima de los 92 euros, interesa e"ercitar el Harrant, ya que permite comprar acciones a 92 euros y acto seguido venderlas en el mercado ganando la difrencia. #i, por el contario, durante todo ese a+o estas acciones cotizan por deba"o de 92 euros no se e"ercitar el Harrant: para qu- comprar acciones a 92 euros si se pueden comprar en el mercado ms baratas. )as obli)aciones con Farrants ofrecen, por tanto, un atractivo adicional frente a las obligaciones normales, de ah$ que su tipo de inters sea inferior al de estas !ltimas. LECCIN 1C Opciones La opci n es un t7tulo 6ue da a su poseedor el derec$o a comprar o vender una acci n a un precio fi"ado, en una fecha futura determinada. El precio de la opcin se denomina prima. Jay dos tipos de opciones: Opci n de compra: se denomina GcallG y da derecho a comprar una accin en una fecha futura a un precio determinado. El que ha vendido la opcin estar obligado, en su caso, a vender la accin al que e"ercita la opcin. Opci n de venta: se denomina GputG y da derecho a vender una accin en una fecha futura a un precio determinado. El que ha vendido la opcin estar obligado, en su caso, a comprar la accin al que e"ercita la opcin. Es importante subrayar que la opci n otor)a un derec$o' no una obli)aci n: su poseedor podr e"ercitarla o no. En la bolsa se ne)ocian opciones sobre acciones concretas o sobre 7ndices 'por e"emplo sobre el Kbe%D<.(. ;Cundo se e"ercita la opci n< Opci n de compra: se e"ercita cuando el precio de e"ercicio de la opcin es inferior al precio de la accin en el mercado. E"emplo: se compra una opcin que permite comprar una accin de 00 1 el <3 de marzo del 9223 a <.222 ptas. #i llegado este d$a la accin de 00 1 cotiza a un precio superior se e"ercita la opcin: se compra a <.222 y se vende en el mercado a un precio superior, ganando la diferencia.

#i la accin de 00 1 cotiza ese d$a por deba"o de <.222 ptas. la opcin no se e"ercita y vence sin tener ning!n valor 'para que comprar a <.222 ptas si se puede comprar en el mercado a un precio inferior(. Opci n de venta: se e"ercita cuando el precio de e"ercicio de la opcin es superior al precio de la accin en el mercado. E"emplo: se compra una opcin que permite vender una accin de 00 1 el <3 de marzo del 9223 a <.222 ptas. #i llegado este d$a la accin de 00 1 cotiza a un precio inferior se e"ercita la opcin: se compra la accin en el mercado y se vende a <.222, ganando la diferencia. #i la accin de 00 1 cotiza ese d$a por encima de <.222 ptas. la opcin no se e"ercita 'para que vender a <.222 ptas si se puede vender en el mercado a un precio superior(. ;3or 6u se comercializan opciones< Operaciones de cobertura: permite eliminar el riesgo de fluctuacin de las cotizaciones en operaciones de ingenier$a financiera. Especulaci n: permite lograr unos beneficios muy superiores que si se compra directamente la accin. E"emplo: la accin de&elefnica cotiza en la actualidad a <.222 ptas y tambi-n se pueden comprar opciones a e"ercitar dentro de 3 mes que permiten comprar esta accin a <.222 ptas. El precio de la opcin es de .22 ptas. #i nuestro presupuesto es de <.222 ptas. podemos comprar 3 accin o comprar E opciones. #i dentro de un mes la accin de &elefnica cotiza a :.222 ptas., si hubi-ramos comprado 3 accin habr$amos ganado 3.222 ptas, pero si hubi-ramos comprado E opciones las ganancias ser$an de <.222 ptas. '.22 ptas. por cada opcin: 3.222 ptas. por la diferencia entre el precio al que se compra y se vende la accin, menos .22 ptas. del precio de la opcin(. /ero no todos son venta"as, las opciones implican un rie)o muc$o ms elevado: si dentro de 3 mes la accin de &elefnica sigue a <.222 ptas, si hubi-ramos comprado la accin no habr$amos ganado ni perdido nada, pero si hubi-ramos comprado las E opciones, estas no tendr$an ning!n valor y habr$amos perdido todo el importe de nuestra inversin. ;Cundo se compran opciones< Opciones !call!: cuando se espera que la cotizacin de la accin va a subir Opciones !put!: cuando se espera que la cotizacin de la accin va a ba"ar. ;Guienes compran ( venden opciones< compran opciones los particulares, las empresas o cualquier entidad interesadaL venden opciones las entidades financieras. Hec$a de e"ercicio de la opci n: hay dos modelos: Opci n americana: se puede e"ercer durante todo el tiempo que va desde que se compra hasta su fecha de vencimiento.

Opci n europea: slo se puede e"ercer en la fecha de vencimiento LECCIN 11 Huturos

El futuro es un contrato por el 6ue se acuerda comprar o vender una acci n a un precio fi"ado, en una fecha futura determinada. )a diferencia con la opci n es que mientras -sta representa un derecho, que se podr e"ercitar o no, el futuro es una obligacin, es decir, llegada la fecha de vencimiento del contrato hay que comprar 'o vender( la accin. El inversor puede contratar un futuro como comprador o como vendedorB En los mercados se negocian futuros sobre determinadas acciones 'las de mayor contratacin(( sobre 7ndicesB Ion contratos estndares: por e"emplo, en el mercado de futuros de Espa+a 'BEFF( se negocian futuros sobre determinadas acciones y, en cada momento, para : vencimientos distintos 'el <5 viernes de los meses de marzo, "unio, septiembre y diciembre(. 1unque los futuros tengan un vencimiento determinado, el inversor puede des$acer su posici n en cual6uier momento, realizando la operacin contraria: E"emplo, compro a principios de enero un futuro sobre &elefnica con vencimiento 93 de "unio. #i en febrero quiero deshacer esta posicin slo tengo que vender un futuro sobre &elefnica con el mismo vencimiento y las dos operaciones se anulan. Cuando se contrata un futuro no hay que pagar nada, !nicamente entre)ar una )arant7a que viene a oscilar entre el 3.> y el 92> del precio del futuro. El precio del futuro se mueve en paralelo con el de la accin y responde a la siguiente frmula: 3recio del futuro 4 precio de la accin M intereses por ese importe hasta la fecha de vencimiento D dividendos estimados que vaya a pagar la accin durante ese periodo. Los futuros se utilizan, al igual que las opciones, para: Operaciones de cobertura, eliminando el riesgo de fluctuacin de la cotizacin. Especular, ya que, cmo slo e%ige entregar en garant$a un porcenta"e de su precio, permite multiplicar el volumen de la posicin y, por tanto, el posible beneficio o la posible p-rdida. E"emplo: una accin de &elefnica vale 3.222 ptas. y la compra de un futuro sobre esta accin e%ige una garant$a del 92> de su valor 'que suponemos que en ese momento tambi-n es de 3.222 ptas.(. #i tengo un presupuesto de 3.222 ptas. puedo comprar una accin o . futuros. #i llegado el vencimiento del futuro la accin vale 3..22 ptas. entonces si hubiera comprado 3 accin habr$a ganado .22 ptas. pero si hubiera comprado . futuros habr$a ganado 9..22 ptas.

#i, por el contrario, en dicho vencimiento la accin valiera .22 ptas, entonces si hubiera comprado 3 accin habr$a perdido .22 ptas y si hubiera comprado . futuros mi p-rdidas ser$an de 9..22 ptas. /or tanto, operar con futuros e,i)e muc$a precauci n , por lo que slo se recomienda a inversores e%pertos. LECCIN 1% #mpliaci n de capital

)as ampliaciones de capital pueden ser: Liberadas: el accionista no tiene que desembolsar nada, ya que se hacen con cargo a las reservas de la empresa 'hay un traspaso contable de reservas a capital(L la empresa emite nuevas acciones que entrega a los accionistas antiguos en proporcin a su participacin. # la par: #e emiten por su valor nominal 'si las acciones tienen un valor nominal de 3.222 ptas. se emiten por dicho importe(. Con prima: se emiten por encima de su valor nominal 'por e"emplo, acciones con valor nominal de 3.222 ptas. se emiten por un precio de 3..22 ptas(. Cuando una empresa realiza una ampliacin de capital, los accionistas anti)uos tienen derec$o de suscripci n preferente: /ueden suscribir las nuevas acciones, con preferencia sobre terceros inversores, en proporcin a su participacin. En situaciones muy concretas los accionistas pueden renunciar en Nunta Oeneral de 1ccionistas a estos derechos 'por e"emplo, cuando la empresa adquiere otra sociedad y paga la adquisicin con acciones de nueva emisin(. El derec$o de suscripci n preferente defiende los intereses de los accionistas actuales'evitando que pierdan valor con la ampliacin de capital: E"emplo: una sociedad tiene 322 acciones emitidas, con un valor nominal 3.222 ptas y su cotizacin en el mercado es de ..222 ptas. @ealiza una ampliacin de capital emitiendo 322 nuevas acciones a su valor nominal. &ras la ampliacin, el valor de la empresa ser igual a su valor anterior '.22.222 ptas.( ms el importe de la ampliacin '322.222 ptas.(, en total E22.222 ptas. ;Cul ser a$ora el valor de cada acci n< ser igual al valor de la empresa 'E22.222 ptas.( dividido por el n!mero de acciones '922(L es decir, cada accin valdr <.222 ptas. El accionista antiguo ha visto disminuir el valor de su accin de ..222 ptas. a <.222 ptas., y este descenso de valor se compensa con el derecho de suscripcin preferente. ;Gu se puede $acer con los derec$os de suscripci n preferentes<

E"ercitarlos, adquiriendo las nuevas acciones a las que den derecho. &enderlos en el mercado, ya que estos derechos cotizan durante el periodo de suscripcin. ?n inversor que no sea accionista y que quiera comprar acciones nuevas tendr primero que adquirir los derechos de suscripcin necesarios. ;C mo se calcula el valor de estos derec$os de suscripci n preferente< #u valor ser igual a la diferencia entre el valor de la accin antes de la ampliacin de capital y despu-s. E"emplo: una sociedad tiene en circulacin .22 acciones, de valor nominal 922 ptas., que cotizan en bolsa a 3.222 ptas. El valor de la empresa es, por tanto, de .22.222 ptas. @ealiza una ampliacin de capital, emitiendo 322 nuevas acciones, con un valor de emisin de :22 ptas. cada una. &ras la ampliacin, el valor de la empresa ser de .22.222 M '322 P :22( 4 .:2.222 ptas. A el valor de cada accin ser .:2.222 / E22 4 822 ptas. /or tanto, el derec$o de suscripci n preferente ser 1CCC J ECC 4 1CC ptasB *e esta manera, el accionista anti)uo no se ve per"udicado: 1ntes ten$a una accin que val$a 3.222 ptas., y con la ampliacin de capital tendr una accin que valdr 822 ptas. y un derecho de suscripcin preferente valorado en 322 ptas. ;Cuntos derec$os de suscripci n preferentes son necesarios por cada acci n nueva< El n!mero de derechos necesarios viene dado por la proporcin entre el n!mero de acciones vie"as y el n!mero de acciones nuevas. En el e"emplo anterior, la proporcin entre acciones vie"as y acciones nuevas es de . a 3 'hab$a .22 acciones vie"as y emiten 322 acciones nuevas(, por tanto, para adquirir una accin nueva hay que tener . derechos de suscripcin preferente. ;Cunto pa)ar el nuevo inversor< pagar el valor de la nueva accin ':22 ptas.(, ms el importe de . derechos de suscripcin '.22 ptas(L en total pagar 822 ptas, que es "ustamente el valor que van a tener las acciones tras la ampliacin. ?n accionista antiguo que tuviera . acciones slo tendr que pagar el valor de emisin de la nueva accin ':22 ptas.(, ya que posee los derechos de suscripcin necesarios. LECCIN 1@ Cotizaciones ( tipos de inters

E%iste una relaci n inversa entre cotizaciones ( tipos de inters : #i los tipos de inter-s suben las cotizaciones tienden a ba"ar.

#i los tipos de inter-s ba"an, las cotizaciones tienden a subir. ;# 6u responde esta relaci n< Jay varias e%plicaciones, pero la principal es el "uego de los tipos de inter-s en los modelos de valoracin de las acciones. El mercado valora una accin descontando al momento actual los dividendos futuros que espera que va a recibir dicha accin. Este valor actual disminuye en la medida que aumente el tipo de descuento que se aplique a los dividendos, y este tipo de descuento depende en gran medida de los tipos de inter-s del mercado. E"emplo: El dividendo esperado por una accin para el pr%imo a+o es de 3.222 ptas. 6Cul es el valor actual de este dividendo< *epender del tipo de descuento que se aplique: #i se aplica un .>, el valor actual ser 3.222 / 3,2. 4 8.9 ptas. #i se aplica un ;>, el valor actual ser 3.222 / 3,2; 4 892 ptas. #i se aplica un 39>, el valor actual ser 3.222 / 3,39 4 ;8< ptas. #e puede ver, por tanto, cmo al aumentar el tipo de descuento disminuye el valor actual del dividendo del a+o 3. Como el valor de una accin es la suma de todos sus dividendos futuros descontados, al subir los tipos de inter-s la cotizacin tender a ba"ar. +ambin $a( otras razones que e%plican esta relacin inversa entre tipos de inter-s y cotizaciones: #i suben los tipos de inter-s aumenta la rentabilidad de los t$tulos de renta fi"a, se hacen ms atractivos, por lo que muchos inversores vendern acciones y comprarn renta fi"a, haciendo caer las cotizaciones. #i suben los tipos de inter-s aumenta la carga financiera de las empresas, lo que hace disminuir sus beneficios, afectando negativamente a la cotizacin. LECCIN1. Cotizaciones e inflaci n

La inflaci n ( las cotizaciones tambin evolucionan de manera inversa : #i la inflacin sube las cotizaciones tienden a ba"ar #i la inflacin ba"a las cotizaciones tienden a subir Jay diversas razones que e%plican esta relacin contraria:

#i sube la inflacin las autoridades monetarias elevarn los tipos de inter-s para tratar de controlar esta subida de precios, y ya hemos visto en la leccin anterior como el aumento de los tipos de inter-s afecta negativamente a las cotizaciones. El aumento de la inflacin repercute en un incremento de los costes de las empresas con el consiguiente impacto negativo en sus beneficios. Esto se traduce en una ca$da en las cotizaciones. 1l aumentar la inflacin la capacidad adquisitiva de las familias se resiente, por lo que disminuye su ahorro y, por tanto, la posibilidad de destinar fondos e%cedentarios a invertir en bolsa. 1l elevarse la inflacin disminuye la rentabilidad real de las acciones, reduci-ndose su atractivo para el inversor. amos a ver con ms detalle el concepto de rentabilidad real: )a rentabilidad que ofrece cualquier inversin 'en este caso, acciones( se denomina rentabilidad nominal: E"emplo: se adquiere una accin de &elefnica por 3.222 ptas. &ranscurrido un a+o se han recibido .2 ptas. de dividendos y la accin cotiza a 3.322. /or tanto, se han ganando 3.2 ptas, lo que implica una rentabilidad nominal del 3.> '4 3.2 / 3222(. /ero los precios de los productos tambi-n aumentan con el tiempo: #upongamos que al cabo del a+o la subida de precios 'inflacin( ha sido del 32> 'lo que antes val$a 322 ptas. ahora vale 332 ptas.(. )a rentabilidad real es la diferencia entre la rentabilidad nominal y la inflacin: En el e"emplo, la rentabilidad real es del .> '3.> D 32>(. Esta rentabilidad real es la 6ue interesa al inversor ya que es la que determina si ha habido un incremento de su riqueza y en qu- cuant$a. /or tanto, el aumento de la inflacin hace disminuir la rentabilidad real y, con ello, el atractivo de cualquier inversin. #i en el e"emplo anterior, la inflacin es del 92> en lugar el 32>, entonces la rentabilidad real de esta accin ser$a negativa 'D.>(, por lo que no tendr$a ning!n inter-s para un inversor.

LECCIN1: &olatilidad de la acci n

)a volatilidad de una acci n hace referencia a las oscilaciones que presenta su cotizacin:

El grado de oscilacin que presenta una accin se mide con un indicador denominado 2E+#: Este indicador compara la volatilidad de la accin con la que presenta la bolsa en su con"unto. )a 2E+# es la covarianza de la cotizacin de la accin 'variable Q( y de un $ndice representativo del mercado, por e"emplo el Kbe%D<., 'variable A(, dividida por la varianza de la variable G%G.

*onde: Qi es la cotizacin de la accin en cada momento del periodo considerado Qm es la media de la cotizacin de la accin en dicho periodo Ai es el valor que toma el $ndice del mercado en cada momento del periodo Am es la media de dicho $ndice durante el periodo considerado ;C mo se calcula< #e toma un periodo histrico relativamente amplio, por e"emplo . a+os. #e toma la cotizacin de la accin y el valor del $ndice del mercado en cada d$a de dicho periodo. #e calculan sus valores medios y se aplica la frmula anterior. La 2E+# puede tomar valores positivos ( ne)ativosK 2E+# L 1: accin de elevada volatilidad, var$a ms que el mercado

E"emplo: una accin con una beta del 3,. significa que histricamente ha oscilado un .2> ms que el mercado, tanto en subidas como en ba"adas: si el mercado ha subido un 32>, esta accin ha subido un 3.>, y si el mercado ha ba"ado un 32>, esta accin lo ha hecho en un 3.>. 2E+# 4 1: accin con la misma volatilidad que el mercado. E"emplo: si el mercado ha subido un 32>, esta accin ha subido otro 32>, y si el mercado ha ba"ado un 32>, esta accin ha ba"ado lo mismo. 2E+# M 1: accin de poca volatilidad, var$a menos que el mercado E"emplo: una accin con una beta del 2,< significa que dicha accin ha oscilado histricamente un <2> de lo que lo ha hecho el mercado: si el mercado ha subido un 32>, esta accin ha subido un <>, y si el mercado ha ba"ado un 32>, esta accin ha ba"ado un <>. 2E+# M C: es una situacin poco habitual pero que se puede presentarL significa que la accin var$a en sentido contrario a lo que lo hace el mercado: si el mercado sube la accin ba"a y viceversa. #e podr$an distinguir tambi-n los tres casos anteriores: J1 M 2E+# M C : la accin var$a en sentido contrario al del mercado, pero con menor intensidad: E"emplo: una accin con una 0eta de D2,: significa que si el mercado ha subido un 32> esta accin ha ba"ado un :>, y si el mercado ha ba"ado un 32>, esta accin ha subido un :>. 2E+# 4 J1 : la accin oscila igual que el mercado pero en sentido contrario. 2E+# M J1 : la accin oscila ms que el mercado y en sentido opuesto: E"emplo: una accin con una 0eta de D3,;> significa que si el mercado ha subido un 32> esta accin ha ba"ado un 3;>, y si el mercado ha ba"ado un 32>, esta accin ha subido un 3;>. LECCIN1> #nlisis tcnicoK Introducci n

En el estudio del comportamiento de las acciones, con vistas a tratar de predecir su evolucin futura, se utilizan dos tipos de anlisis: #nlisis fundamental #nlisis tcnico a1 #nlisis fundamental #e basa en el estudio de toda la informacin econmicaDfinanciera disponible sobre la empresa 'balance, cuenta de resultados, ratios financieros, etc.(, as$ como de la informacin del sector, de la coyuntura macroeconmica, etc. En definitiva, se estudia cualquier informacin que pueda servir para tratar de predecir el comportamiento futuro de la empresa.

Con este anlisis se determinan los puntos fuertes ( dbiles de la empresa , por e"emplo: #olidez financiera 'peso del patrimonio neto dentro del pasivo(. )iquidez 'si la empresa dispone de los fondos suficientes con los que ir atendiendo sus pagos(. Oastos 'viendo si la empresa es cada vez ms eficiente y viene reduciendo sus gastos o si, por el contrario, sus gastos estn descontrolados(. @entabilidad 'sobre volumen de venta, sobre fondos propios, etc.( El anlisis fundamental estudia c mo viene evolucionando la empresa en estos y otros conceptos, y c mo compara con la media del sector. 1 partir de ah$, estima el comportamiento futuro de los beneficios' lo que determinar la posible evolucin de la accin. #i los beneficios van a crecer, incluso ms que la media del sector, lo lgico es que la accin se vaya revalorizando, mientras que si los beneficios estn estancados o disminuyen, la cotizacin ir cayendo. b1 #nlisis tcnico Considera que el mercado proporciona la me"or informaci n posible sobre el comportamiento de la acci n. 1naliza como se ha comportando -sta en el pasado y trata de proyectar su evolucin futura. El anlisis t-cnico se basa en tres premisas: )a cotizacin evoluciona siguiendo unos determinados movimientos o pautas. El mercado facilita la informacin necesaria para poder predecir los posibles cambios de tendencia. )o que ocurri en el pasado volver a repetirse en el futuro El anlisis t-cnico trata de anticipar los cambios de tendenciaK #i la accin est subiendo busca determinar en que mom-nto est subida va a terminar y va a comenzar la ca$da, y lo mismo cuando la accin est cayendo. El anlisis t-cnico utiliza c$arts 'grficos de la evolucin de la cotizacin( y diversosindicadores estad7sticos que analizan las tendencias de los valores. LECCIN1? +endencias

El #nlisis +cnico parte de que las cotizaciones se mueven por tendencias: )as cotizaciones puede refle"ar muchos movimientos de zigDzag, pero en el fondo siguen una direccin 'tendencia(.

El #nlisis +cnico trata de detectar cual es esta tendencia y busca anticiparse a los posibles cambios de la misma. )a +eor7a 9oF 'desarrollada por el analista que lanz el $ndice *oHDNones( habla de tres tipos de tendenciasK +endencia principal: es la tendencia bsica, la que marca la evolucin del valor a largo plazo y cuya duracin puede superar el a+o. /ara el 1nlisis &-cnico esta tendencia es la que tiene mayor importancia.

)a tendencia principal puede ser: 1lcista 'bull marIet( 0a"ista 'bear marIet( )ateral u horizontal, en este caso se dice que la cotizacin se mueve sin una tendencia definida. Cuando esto ocurre, el 1nlisis &-cnico aconse"a no tomar decisiones hasta que no se manifieste nuevamente una tendencia. +endencia secundaria: su duracin oscila entre varias semanas y <D: meses, y son movimientos que tienen lugar dentro de la tendencia principal.

+endencias menores: son movimientos a corto plazo, con una duracin entre un d$a y varias semanas. /ara el 1nlisis &-cnico tienen menor importancia ya que son ms errticas y dif$ciles de predecir.

Las tendencias se desarrollan unas dentro de otras: )a cotizacin sigue una tendencia principal, pero dentro de ella se desarrollan tendencias secundarias, y dentro de -stas hay movimientos a corto plazo. El #nlisis +cnico trata de identificar estas distintas tendencias , de manera que le permita estimar la evolucin de la accin a largo plazo, as$ como cuando dicha evolucin puede cambiar. LECCIN1A Ioportes ( resistencias

?n soporte es un nivel de precios en el que se detiene la ca$da de la cotizacin y -sta rebota nuevamente al alza El mercado, entendido como la voluntad de millones de inversores, considera que es un nivel de precios muy ba"o, por lo que cuando la cotizacin alcanza ese valor, las compras se disparan.

?na resistencia es un nivel de precios en el que se detiene la subida de la cotizacin y -sta rebota hacia aba"o. El mercado considera que es un nivel de precios muy alto, por lo que cuando la cotizacin alcanza ese valor, las ventas se disparan.

;Guin fi"a los soportes ( las resistencias< El propio mercadoL no es que los inversores se pongan de acuerdo, simplemente que coinciden en la valoracin que realizan, al entender que un precio es muy elevado 'resistencia(, o que un precio es muy ba"o 'soporte( )os soportes y las resistencias se detectan al analizar el grfico de la evolucin de la cotizacin, donde se puede ver como hay niveles donde la subida de la cotizacin se detiene y otros en los que se frena la ca$da. )os soportes y resistencias tienen una duracin determinada, ya que llega un momento donde la cotizacin termina superndolos. #i la tendencia es alcista los soportes ( resistencias sern cada vez ms altosB

Bientras que si la tendencia es ba"ista los soportes ( resistencias sern cada vez ms ba"osB

Cuando los soportes ( las resistencias son atravesados con cierta fuerza suelen cambiar de papel: el soporte se convierte en resistencia y viceversa.

)os soportes ( las resistencias son ms s lidos en la medida que: Jayan venido actuando durante ms tiempo. #ean mayores los vol!menes de contratacin que dan origen al rebote de la cotizacin. ;Gu ocurre cuando se superan estos niveles< Cuando se perfora un soporte, a continuacin la cotizacin suele caer con fuerza: la accin ha roto una barrera que se ha encontrado en su ba"ada, y una vez superada -sta, cae libremente. Cuando se supera una resistencia, la cotizacin tambi-n suele subir con fuerza. LECCIN1E L7neas de tendencia

?na l7nea de tendencia es una l$nea recta que se traza uniendo: #ucesivos m$nimos, si se trata de una tendencia alcista. #ucesivos m%imos, si se trata de una tendencia ba"ista.

/ara poder dibu"ar una l$nea de tendencia se tiene 6ue cumplir: #i es una tendencia alcista: deben e%istir dos m$nimos consecutivos, de tal manera que el segundo m$nimo sea superior al primero.

)a l$nea de tendencia as$ dibu"ada se confirma si se vuelve a producir un tercer m$nimo que toca la l$nea que se ha dibu"ado.

#i es una tendencia ba"ista: deben e%istir dos m%imos consecutivos, de tal manera que el segundo m%imo sea inferior al primero.

Esta l$nea se confirma si se produce un tercer m%imo que toca nuevamente la l$nea dibu"ada.

)a ruptura de una l$nea de tendencia normalmente anticipa un cambio de tendencia.

)a importancia de una l$nea de tendencia es mayor en la medida en que: Ja permanecido durante un mayor tiempo sin ser perforada.

Ja sido probada en ms ocasiones, es decir, son numerosas las veces en las que la cotizacin ha rebotado al tocar dicha l$nea. Cuando una l7nea de tendencia es perforada con fuerza, suele cambiar su papel: )a que ven$a actuando de soporte se convierte en resistencia y viceversa.

LECCIN%C Canal

El canal son dos l7neas paralelas en las que una act!a como soporte y otra como resistencia. )os canales pueden ser: #lcista

2a"ista

?na estrate)ia que se puede utilizar si el canal es de suficiente amplitud es comprar cuando el valor est cerca de la base y vender cuando est cerca del techo.

En un canal alcista, cuando la accin no toca su techo puede ser indicio de un futuro cambio de tendencia.

)o mismo ocurre en un canal ba"ista, cuando la cotizacin no llega a tocar la base.

?n principio que se cumple a menudo es que cuando una cotizacin sale de un canal por cualquiera de sus l$mites, dicha cotizacin avanza en la direccin de la ruptura en una cuant$a igual a la anchura del canal que acaba de perforar.

LECCIN%1 Ie-ales de cambio de tendenciaK doble pico ( doble valle

)as figuras de 9oble pico o 9oble valle son dos de las figuras ms t$picas de cambio de tendenciaK 9oble pico: se produce cuando hay una tendencia alcista. En este caso los m%imos son cada vez ms altos, pero si en un momento dado un m%imo no supera el m%imo anterior, esto es se+al de que se puede producir un cambio de tendencia. Esta figura se confirma cuando la cotizacin cae por deba"o del !tltimo m$nimo, es decir, de aquel que se form entre los dos m%imos anteriores.

9oble valle: se produce cuando hay una tendencia ba"ista. )os m$nimos son cada vez menores, pero si en un momento dado un m$nimo no supera el m$nimo anterior, esto es se+al de que se puede producir un cambio de tendencia. Esta figura se confirma cuando la cotizacin supera el !ltimo m%imo, es decir, aquel que se form entre los dos m$nimos anteriores.

;Cunto dura la formaci n de estas fi)uras< ,o hay una regla general, pero es frecuente que entre los dos picos o los dos valles transcurran entre 1 o % meses. En todo caso hay que tener presente que:

)as figuras que indican un cambio de tendencia alcista a ba"ista se forman con mayor rapidez que las que indican un cambio de tendencia ba"ista a alcista. LECCIN%% Ie-ales de cambio de tendenciaK cabeza ( $ombros

)a figura de Cabeza ( =ombros es probablemente una de la ms fiable a la hora de predecir un cambio de tendencia. Esta figura anticipa una ba"ada tras un periodo alcista. ;C mo se forma esta fi)ura<

)a cotizacin va subiendo, dentro de su tendencia alcista, y toca un m%imo. 1 continuacin retrocede ligeramente. *e esta manera se dibu"a el hombro izquierdo. 1 cotinuacin, la accin vuelve a subir, alcanzando un nuevo m%imo superior al anterior, tras lo cual retrocede hasta un m$nimo similar al anterior. #e ha dibu"ado lacabeza. )a accin vuelve a subir hasta un nivel similar al del m%imo del primer hombro, y a partir de entonces comienza a caer. #e ha dibu"ado el hombro derecho. 1 partir de entonces, la accin sigue cayendo. Esta figura se confirma cuando en esta !ltima caida, la cotizaci n cae por deba"o de la l$nea que une los dos m$nimos situados entre los hombros y la cabeza 'l7nea de cuello(.

)a ba"ada que se produce desde la l$nea de cuello suele ser similar a la distancia 6ue $a( entre esta l7nea ( el m,imo de la cabeza.

;C mo evoluciona el volumen de contrataci n< El volumen cae tras el m%imo del primer hombro, como si se tratara de una correccin t-cnica. 1umenta en la subida que dibu"a la cabeza y cae nuevamente en la ba"ada que le sigue. El volumen es muy d-bil en la !ltima subida, la que describe el hombro derecho, y se incrementa sustancialmente en la ba"da siguiente, la que confirma la nueva tendencia ba"ista. Esta figura se suele completar en un periodo 6ue puede ir desde 1 mes $asta ms de 1 a-oB )a misma fi)ura invertida anticipa una subida, al final de una fase ba"ista.

)a subida que anticipa es similar a la distancia que hay entre el m$nimo de la cabeza invertida y la l$nea del cuello LECCIN%@ Ie-ales de cambio de tendenciaK cresta circular ( fondo redondeado

Estas dos figuras anticipan un cambio mu( lento de tendencia. #on figuras que se dan con poca frecuencia, especialmente la cresta circular. 1parecen, en todo caso, en valores con poco nivel de contratacin. En ambos casos, la tendencia 6ue si)ue a continuaci n suele ser firme ( duradera . Cresta circular )os precios van describiendo una curva lenta, como una ? invertida, y anticipan el paso de una tendencia alcista a una tendencia ba"ista.

Hondo redondeado

)os precios van describiendo una curva lenta, en forma de ?, anticipando el paso de una tendencia ba"ista a una tendencia alcista.

En ambas figuras el volumen de contrataci n si)ue la misma evoluci n: a descendiendo a medida que avanza la formacin de la figura, hasta situarse en unos niveles muy ba"os a mitad de la curva. En la segunda mitad de la curva, cuando se va acentuando el cambio de direccin, el volumen de contratacin aumenta sustancialmente.

LECCIN%. Ie-ales de continuaci n de tendenciaK trin)ulos

)as fi)uras de continuaci n de tendencia vienen a ser GdescansosG que se toma la accin dentro de una fase alcista o ba"ista. Estas figuras se suelen formar en un periodo de tiempo menor que las de cambio de tendencia.

?na de las figuras ms t$picas es el trin)ulo, que puede ser: #scendente 9escendente Iimtrico

/ara que se forme un tringulo hace falta al menos cuatro puntos de rebote: *os en el l$mite superior y dos en el inferior. )a l$nea que une los dos rebotes superiores y la que une los dos rebotes inferiores tienen que converger, formando el vrtice del trin)uloB

?na vez que se termina de formar el tringulo, la cotizaci n tender a ser)uir en la misma direcci n que tra$a antes de iniciarse la figura. *espu-s de un tringulo sim-trico la cotizacin puede seguir indistintamente una direccin alcista o ba"ista, aunque con mayor probabilidad seguir aquella que tra$a. El tringulo puede tardar varias semanas en completarse y mientras se forma el volumen de contrataci n suele descender notablemente' a medida que la cotizacin se va acercando al v-rtice del tringulo. #in embargo, la ruptura de esta figura vendr acompa+ada por un fuerte incremento de dicho volumen de contratacin. )a zona pr%ima al v-rtice del tringulo se denomina zona de con)esti n y mientras ms tiempo permanezca ah$ la cotizacin, ms fuerte ser el salto que de en la ruptura de la figura.

)a amplitud del movimiento alcista o ba"ista que sigue a la ruptura de esta figura suele coincidir con la amplitud del tringulo al comienzo de su formacin.

LECCIN%: Ie-ales de continuaci n de tendenciaK banderas

)a bandera es otra figura de continuacin de tendencia. Es la fi)ura ms fiable de continuacin de tendencia, ya que en muy pocas ocasiones va seguida de un cambio de la misma. )as banderas suelen aparecer tras periodos de subidas o ba"adas mu( rpidas.

El tiempo de formaci n de esta figura varia entre al)unos d7as ( @/. semanasB Bientras se forma la bandera suele disminuir el volumen de contrataci n, que vuelve a repuntar tras la ruptura de la figura. )a bandera se suele formar en un momento intermedio de una fase de subida o de ba"ada , lo que permite estimar la amplitud del movimiento de la cotizacin que vendr a continuacin:

)a amplitud de la subida o ba"ada que sigue a la ruptura de esta figura suele coincidir con la distancia que hay desde el inicio de la fase alcista o ba"ista hasta la formacin de la bandera.

LECCIN%> Ie-ales de continuaci n de tendenciaK cu-as

Es una fi)ura de continuaci n de tendencia similar al trin)ulo, aunque con una diferencia: En la cu+a las dos l$neas que van delimitando esta figura tienen la misma direccin 'alcista o ba"ista( aunque con distinta pendiente. La cu-a se forma en direcci n contraria a la tendencia : #i la tendencia es alcista, la cu+a que se forme tendr una pendiente ba"ista, pero una vez que se rompa la figura, la tendencia seguir siendo alcista.

#i la tendencia es ba"ista, la cu+a tendr una pendiente alcista, pero cuando se rompa esta figura, la tendencia seguir siendo ba"ista.

Bientras se forma la cu+a suele ir disminu(endo el volumen de contrataci n, que volver a incrementarse en el momento en que se rompa la figura. El tiempo de formaci n de la cu+a suele oscilar entre @ semanas ( un mes. LECCIN%? Nedias m viles

)as medias m viles son grficas formadas por los valores medios de una cotizacin durante un periodo determinado. )as medias mviles ayudan a determinar la tendencia de un valor, eliminando la dificultad que plantea la erraticidad diaria de la cotizacin.

Jay una diferencia fundamental entre los )rficos que hemos visto en las lecciones anteriores ( las medias m viles: )os grficos permiten anticipar un futuro cambio de tendencia. )as medias mviles no anticipan cambio de tendencia, simplemente la detectan una vez que se ha producido. ;C mo se calculan< #e suman las cotizaciones de todos los d$as del periodo considerado y se divide esta suma por el n!mero de d$as de dicho periodo. E"emplo: Bedia mvil de 32 sesiones: se suman las cotizaciones de los !ltimos 32 dias y la suma se divide por 32. Cada d$a se realiza este clculo y de esta manera se va obteniendo un valor diario para esta media mvil. )as medias m viles se pueden calcular utilizando distinta lon)itud de periodo: Nedias m viles a corto plazo: se calculan para periodos que van entre . y 92 d$as. Nedias m viles a medio plazo: se calculan para periodos que van entre 92 y R2 d$as. Nedias m viles a lar)o plazo: se calculan para periodos que van entre R2 y 922 d$as.

Nientras ms lar)o sea el periodo ms fiable es la informaci n que facilita la media mvil sobre la tendencia de la cotizacin, pero ms tarda en refle"ar los cambios de tendencia , pudiendo suceder que cuando reco"a dicho cambio ya sea tarde para tomar decisiones. )as medias mviles avisan de cambios de tendencia, que pueden interpretarse como se-ales de compra o de venta: Cuando la cotizacin corta una media mvil es un aviso de cambio de tendencia: #i la cotizacin va por encima de la media y la corta hacia aba"o es indicio del inicio de una tendencia ba"ista 0se-al de venta1.

#i la cotizacin va por deba"o de la media y la corta hacia arriba es indicio del inicio de una tendencia alcista 0se-al de compra1.

El corte debe ser significativo, la cotizazin debe rebasar hacia arriba o hacia aba"o a la media mvil en al menos un .>. El indicio de cambio de tendencia se ver reforzado si la propia media mvil refle"a un cambio de tendencia. El corte de dos l$neas de medias mviles, una de corto plazo y otra de mayor plazo, tambi-n anuncia un cambio de tendencia: #i la de corto plazo cruza hacia aba"o a la de mayor plazo, es indicio del inicio de una tendencia ba"ista 0se-al de venta1.

#i la de corto plazo cruza hacia arriba a la de mayor plazo, es indicio del inicio de una tendencia alcista 0se-al de compra1.

LECCIN%A Oscilador /II

)os osciladores son unos ratios que se calculan a partir de la evolucin de las cotizaciones y que nos indican si la acci n est sobrevalorada 'y habr$a que pensar en vender( o infravalorada'y ser$a el momento de comprar(. ?no de los osciladores ms utilizados es el /II '@elative #trenght Knde%(. En su clculo se suelen utilizan datos de 3. sesiones, aunque se podr$an utilizar datos de ms sesiones. Este oscilador se calcula de la siguiente manera:

*onde: #O: Kncremento medio de aquellas sesiones en los que la accin ha cerrado con subida. #9: *escenso medio de aquellas sesiones en los que la accin ha cerrado con p-rdidas. El oscilador /II puede tomar valores entre C ( 1CCB #i el valor de /II supera ?C la accin est sobrevalorada 'se+al de venta(. #i su valor es inferior a @C la accin est infravalorada 'se+al de venta(. E"emplo: #upongamos que en las !ltimas 3. sesiones una accin ha tenido el siguiente comportamiento:

Ja habido ; d$as en los que la accin ha cerrado con ganancias, siendo la subida media del 2,8.>, y R d$as en los que ha cerrado con p-rdidas, siendo la ca$da media del D2,;8> 1plicamos la frmula:

/or lo tanto el valor del @#K se encontrar$a en una posicin media, le"os de la zona de sobrevaloracin y de infravaloracin. LECCIN%E Oscilador de Pilliams

El oscilador de Pilliams tambi-n permite detectar si una accin est sobrevalorada o infravalorada. Este oscilador se suele aplicar tomando periodos de 1: sesiones, aunque tambi-n cabr$a tomar periodos ms cortos o ms largos. #u f rmula es la siguiente:

*onde: #: )a cotizacin ms elevada del periodo considerado. C: la cotizacin de cierre. 2: )a cotizacin ms ba"a del periodo. El oscilador de Silliams puede tomar valores entre C ( 1CCB

#i el valor de /P supera AC la accin est sobrevalorada 'se+al de venta(. #i el valor de /P es inferior a %C la accin est infravalorada 'se+al de compra(. E"emplo: #upongamos que en las !ltimas 3. sesiones una accin ha tenido el siguiente comportamiento:

)a cotizacin m%ima ha sido ::., la cotizacin m$nima :32 y la cotizacin de cierre :9.. Con estos datos aplicamos la frmula:

/or lo tanto el valor del @S se encuentra cerca de la media y, por tanto, ale"ado tanto de la zona de sobrevaloracin como de infravaloracin. LECCIN@C Nomento

El momento es un indicador de la velocidad de subida o ba"ada de la cotizacin: #i la velocidad de subida o ba"ada se va acelerando indica que la tendencia se va fortaleciendo. #i esta velocidad se va desacelerando es se+al de que la tendencia se est debilitando, por lo que se podr$a producir en breve un cambio de la misma. ;C mo se calcula< /ara su clculo se utiliza la siguiente frmula: B '.( 4 C ',( D C ', D .( *onde: B '.(: momento de orden .. El n!mero entre par-ntesis indica la amplitud del periodo considerado. C ',(: cotizacin de cierre del !ltimo d$a del periodo

C ', D .(: cotizacin de cierre de hace . sesiones #e suelen tomar periodos entre : ( 1C sesiones, aunque cabr$a utilizar periodos ms largos. El valor de este momento se va calculando diariamente, lo que nos permite obtener una grfica con la evolucin de dicho indicador. Cmo la cotizaci n diaria suele ser volatil, lo que se termina trasladando al momento, dificultando su interpretacin, se puede susitituir dic$a cotizaci n por una media m vil de corto plazo '32 D 3. sesiones(, eliminando buena parte de esta erraticidad. ; C mo se interpreta<

#i el valor del momento va creciendo, signo de tendencia alcista, tanto ms slida cuanto mayor sea la pendiente de esta subida. 0se-al de compra1 #i va disminuyendo, se+al de tendencia ba"ista, tanto ms fuerte cuanto mayor sea la pendiente de ca$da. 0se-al de venta1 #i la pendiente 'tanto de subida como de ba"ada ( se va desacelerando, se+al dedebilitamiento de la tendencia y posible cambio de la misma a corto plazo.

LECCIN@1 &ol*menes

El volumen de los t7tulos negociados en cada sesin informa sobre el fortalecimiento o debilitamiento de la tendencia que est- siguiendo el valor 'sea alcista o ba"ista(. )a relaci n entre volumen ( tendencia es la siguiente: +endencia alcista s lida: el volumen sube mientras la cotizacin sigue subiendo. +endencia alcista dbil: la cotizacin sube pero el volumen va disminuyendo.

+endencia ba"ista fuerte: el volumen sube mientras que la cotizacin sigue ba"ando. +endencia ba"ista dbil: la cotizacin ba"a pero el volumen se va reduciendo. Jay distintos indicadores de v lumenes, entre ellos el ms utilizado se denomina !2alance de vol*menes!. Este indicador funciona de la siguiente manera: Cada d$a se suma el volumen de acciones negociadas si el precio cierra al alza, y se resta si el precio ba"a. #i el balance de volumen va subiendo es debido a que la tendenca alcista predomina 0se-al de compra1. #i el balance del volumen va ba"ando es porque predomina la tendencia descendente 0se-al de venta1. eamos un e"emplo:

'P( En ro"o se se+alan aquellos d$as que la accin cierra a la ba"a y que, por tanto, el n!mero de t$tulos negociados se resta del 0alance de volumen. En todo caso, los indicadores de vol*menes $a( 6ue interpretralos con"untamente con la )rfica de preciosB eamos el grfico del e"emplo anterior:

En este caso la tendencia ba"ista se va consolidando: ba"an los precios y el balance de volumen va disminuyendo cada vez ms.

LECCIN@% #nlisis fundamentalK Introducci n

El anlisis fundamental se basa en que la cotizacin de una accin depende de la evolucin futura de los resultados de la empresa y cmo compararn con los de los competidores. /or tanto, habr$a que estimar cul puede ser el comportamiento futuro de estos resultados. /ara realizar esta estimacin, hay que analizar: )a trayectoria que viene siguiendo la empresa. El comportamiento de los competidores 'me"or o peor que el de la empresa( )a situacin econmica y pol$tica del pa$s, en la medida en que pueda afectar a los resultados de la empresa. )a situacin de otros pa$ses que sean mercados relevantes para la empresa. En este anlisis hay que realizar un estudio en profundidad del balance y de la cuenta de resultadosK El balance nos dir: #i la empresa est suficientemente capitalizada o no. #i su nivel de endeudamiento es elevado o reducido. #i su liquidez es holgada o si, por el contrario, podr$a tener problemas para atender sus pagos.

Oestin de sus e%istencias, plazo de pago de los clientes, si la empresa es puntual o se retrasa en el pago a sus proveedores, etc. )a cuenta de resultados nos dir: Cmo evolucionan la ventas, si se gana o se pierde cuota de mercado. Cmo evolucionan los gastos, si crecen ms o menos que las ventas: en definitiva, si la empresa es cada vez ms eficiente o no. Estructura de la cuenta de resultados: 6dnde gana dinero la empresa, en su actividad ordinaria o en partidas de carcter e%traordinario7 0eneficios: 6cmo evolucionan7, 6cul es la rentabilidad que obtiene la empresa7 En el estudio de estos aspectos, se utilizan ratios o indicadores financieros: #e puede utilizar cualquier ratio que uno considere conveniente, relacionando las partidas de balance y cuenta de resultados que puedan aportar informacin sobre la evolucin de la empresa. Jay innumerables ratios, los fundamentales son los que veremos a continuacin. En algunos manuales de anlisis financieros se facilitan valores GidealesG para estos ratios. ,o obstante: Cada sector econmico tiene sus propias particuliaridades, por lo que estos valores GidealesG var$an significativamente de un sector a otro. )o relevante no es, por tanto, comparar los ratios de la empresa con unos valores ideales, sino analizar la evolucin histrica que vienen presentando, as$ como compararlos con los ratios medios de lacompetencia. ;Gu informaci n se utiliza en este anlisis< Informaci n anual que est obligada a presentar las empresas: auditor$a de sus cuentas 'incluye balance y cuenta de resultados del e"ercicio(. Informaci n trimestral que toda empresa que cotiza tiene que presentar ante las autoridades burstiles 'en el caso de Espa+a, ante la Comisin ,acional del Bercado de alores, informacin que es disponible en Knternet(. Noticias en prensa de la empresa, de la competencia, del sector, de la situacin econmica general 'tanto de Espa+a, como de otros pa$ses donde la empresa tenga actividad(. =ec$os si)nificativos 'ampliaciones de capital, renovacin del equipo directivo, cambio en la estructura accionarial, nuevos contratos firmados, lanzamiento de nuevos productos..( y que la empresa est obligada a comunicar a las autoriaddes burstiles 'en Espa+a, esta informacin es disponible en la Heb de la C,B (. LECCIN@@ /atios 0I1

1nalizaremos aqu$ los ratios ms significativos: IolvenciaK fondos propios / total pasivo Bientras mas elevado sea este ratio mayor es la solvencia de la empresa, por tanto, ms preparada est para poder atravesar situaciones de dificultad sin comprometer su viabilidad. ,o obstante, unos fondos propios e%cesivamente elevados penalizan sus ratios de rentabilidad, ya que habr$a que distribuir los beneficios entre un mayor volumen de fondos propios. El mercado penaliza esta situacin. Nivel de endeudamientoK endeudamiento bancario / total pasivo Bientras ms elevado sea este ratio ms inestable es la estructura finaciera de la empresa. El endeudamiento bancario tiene un coste, y si este endeudamiento es muy elevado, la empresa puede tener problemas para atender su pago en momentos de ca$da de ventas. 1dems, la empresa ser muy dependiente de la decisin de los bancos de renovar o no a su vencimiento los cr-ditos concedidos. #i un banco decidiera no renovar, la empresa podr$a tener serios problemas de financiacin. 1dems, hay que tener en cuenta que la banca suele retirar su apoyo en momentos de dificultades, "ustamente cuando ms necesitada est la empresa de financiacin. Li6uidezK activo circulante / pasivo circulante 1ctivo circulante: parte del activo que va rotando 'e%istencias, clientes, disponible, etc.(, generando liquidez con la que la empresa puede atender sus pagos. /asivo circulante: deudas de la empresa que vencen antes de 3 a+o. )a liquidez determina la capacidad que tiene la empresa de poder atender sus pagos. #i una empresa tuviera problemas de liquidez, podr$a no ser capaz de hacer frente a sus deudas, lo que le llevar$a a la suspensin de pagos. Este ratio debe ser mayor que uno 'el activo circulante mayor que el pasivo circulante(, e, incluso, la empresa debe disponer de alg!n margen de seguridad 'valor del ratio de 3,. o 9(. /otaci n de mercader7asK Coste de las ventas / e,istencias medias Coste de las ventas: es el coste de las e%istencias vendidas 'este dato figura en la cuenta de resultados(. E%istencias medias: es el volumen medio de e%istencias que mantiene la empresa a lo largo del a+o. Como este dato no se conoce hay que estimarlo: #i slo se disponen de datos de fin de a+o, se calcular$a sumando las e%istencias en balance al cierre del a+o anterior y las e%istencias en balance al cierre de este a+o, y dividiendo la suma entre dos.

Jabr$a que tener cuidado con la posible estacionalidad, ya que si, por e"emplo, las ventas de la empresa se concetran en el 35 trimestre, entonces es previsible que a diciembre tenga los almacenes repletos de e%istencias, por lo que al aplicar esta frmula se obtendr$a un volumen de e%istencias medias muy elevado, que no se corresponder$a con la realidad. Bientras mayor sea este ratio, ms eficazmente gestiona la empresa sus e%istencias. ,o hay que olvidar que las e%istencias tienen un coste de financiacin, luego, mientras ms rpido roten ms a"ustado ser el stocI que se tiene que financiar. ,o obstante, un almac-n e%cesivamente ba"o implica el riesgo de que la empresa reciba un pedido de un cliente y no sea capaz de atenderlo con la rapidez necesaria, perdiendo el pedido y, probablemente, el cliente. 3lazo de cobroK 0 saldo medio de clientes / cifra de ventas 1 D @>: El saldo medio de clientes se calcula de la misma manera que las e%istencias medias, sumando los importes de esta partida de balance al cierre del a+o anterior y de este a+o, y divididendo la suma entre dos. Jay que tener presente que lo importante no es slo vender, sino que hay que cobrar esas ventas. Es frecuente el caso de empresas que han desaparecido por incrementar mucho sus ventas y tardar en cobrarlas. ,o se olvide qe cualquier partida del 1ctivo tiene un coste de financiacin, por lo que un importe elevado de clientes implica un notable coste para la empresa. /or tanto, mientras ms corto sea el plazo de pago de nuestros clientes menor ser el coste de su financiacin. 3lazo de pa)oK 0 saldo medio de proveedores / compras del a-o 1 D @>: )a situacin aqu$ es "usto la contraria que en el caso anterior: los proveedores son una fuente de financiacin 'financian las materias primas y productos adquiridos(, normalmente ms barata que otras, por lo que mientras ms se tarde en pagarles, mayor ser su saldo y, por tanto, la empresa se beneficiar en mayor medida de esta financiacin. ,o obstante, el retardo en el pago tiene un l$mite: /or una parte, un retraso en el pago a los proveedores puede ser un indicio de que la empresa tiene problemas de liquidez que le lleva a retrasar sus pagos. /or otra parte, un retraso e%cesivo en el pago a proveedores podr$a llevar a -stos a de"ar de suministrar a la empresa. LECCIN@. /atios 0II1

Crecimiento de las ventas Jay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de a+os anteriores para ver si las ventas de la empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van ralentizando.

Cuota de mercado 4 ventas de la empresa / ventas del sector )o importante para una empresa no es slo cmo crecen sus ventas, sino cmo compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa est ganando cuota de mercado, fortaleciendo su posicin competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota. Composici n de las ventas por productos ,o slo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver su composicin: ,o es lo mismo una empresa que dependa de un slo producto, que en un momento dado puede fallar, que otra empresa que tenga una cartera diversificada de productos, de modo que si le fallara uno lo podr$a compensar con otro que evolucione bien. &ampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en plena fase de e%pansin, que si, por el contrario, provienen de un producto que se est quedando obsoleto y cuyas ventas tendern a ir disminuyendo. 1simismo, hay que ver si las ventas proceden de productos que de"an un alto margen, o si, por el contrario, son de productos con mrgenes muy a"ustados. Nar)en bruto / ventas El margen bruto es la diferencia entre los ingresos por ventas y el precio de coste de los productos vendidos 'datos que se obtienen de la cuenta de resultados(. Bientras mayor sea este ratio mayor ser el margen que est obteniendo la empresa de sus ventas. EficienciaK Qastos de e,plotaci n / mar)en bruto )os gastos de e%plotacin son todos aquellos gastos 'personal, alquileres, informtica, luz, seguridad, comunicaciones, etc.( que no estn imputados directamente al producto. 1quellos gastos que se imputan directamente al producto se recogen en el coste de los productos vendidos 'que hemos visto anteriormente(. /ara una empresa no es slo importante el cap$tulo de ingresos sino que igual importancia tiene el cap$tulo de gastos. /or tanto, es importante que este ratio se mantenga lo ms ba"o posible, presente una buena evolucin histrica y que compare bien con el de la competencia. ?na empresa con una estructura de gastos muy elevada corre el riesgo de que si caen sus ventas entre inmediatamente en p-rdidas, mientras que si sus gastos son ba"os podr$a Gcapear el temporalG ms facilmente. Car)a financiera / mar)en de e,plotaci n #i el endeudamiento de la empresa es elevado esto origina unos importantes gastos financieros, por lo que un porcenta"e considerable de su margen de e%plotacin tendr que destinarlo a atender estos gastos, en lugar de poder llevarlo a beneficios.

1dems, en un momento de ca$da de ventas y, por tanto, del margen de e%plotacin, la empresa podr$a tener dificultades en atender estos gastos de financiacin. 2#I / ventas El 01K es el beneficio antes de impuestos. Este ratio mide el porcenta"e de las ventas que, una vez atendido todos los gastos 'los de e%plotacin y los financieros(, la empresa consigue llevar a beneficios. Bientras ms elevado sea este ratio, ms rentable es la empresa. Evoluci n de los beneficios )o realmente importante para una empresa es cmo se comporta su cifra de beneficios. /or tanto: Jay que analizar si la empresa acelera, mantiene o disminuye el ritmo anual de crecimiento de sus beneficios. Jay que ver si los beneficios crecen ms o menos que los de la competencia. Jay que comprobar si el crecimiento de los beneficios ha estado a la altura de lo estimado por el mercado: #i el crecimiento fuera mayor, esto se podr$a refle"ar en un alza de la cotizacin. #i, por el contrario, el crecimiento del beneficio no respondiera a las e%pectativas, la cotizacin podr$a caer. /atios de rentabilidad Estos ratios relacionan los beneficios con diversas magnitudes y miden la rentabilidad de la empresa. Jay que analizar cual es la evolucin de estos ratios de rentabilidad y ver como comparan con los de la competencia. )os principales ratios de rentabilidad son: /O#K beneficios / activos medios )os activos medios se calculan de igual manera que hemos se+alado para las e%istencias medias. Este ratio pone en relacin el beneficio obtenido por la empresa con el tama+o de su balance. Bide si el tama+o creciente de la empresa va acompa+ado del mantenimiento de sus niveles de rentabilidad o si, por el contrario, este crecimiento est implicando un progresivo deterioro en sus niveles de rentabilidad. /OEK beneficios / fondos propios medios Este es el ratio de rentabilidad ms significativo, ya que mide el rendimiento que la empresa est obteniendo de sus fondos propios, es decir, de los fondos que los accionistas tienen comprometidos en la empresa.

)a evolucin de este ratio tendr un impacto significativo en la cotizacin de la accin. LECCIN@: E"ercicio

1 continuacin se presentan las cuentas de los : !ltimos a+os de una empresa: 2alance

Cuenta de resultados

#i calculamos los ratios que hemos estudiado en las lecciones anteriores obtenemos los siguientes valores:

)os aspectos ms relevantes que podemos se+alar: *eterioro de su estructura financiera: el endeudamiento bancario va ganando peso, mientras que los fondos propios representan un porcenta"e cada vez menor de su financiacin Esto se debe a que los fondos propios no mantienen el ritmo de crecimiento del balance. El crecimiento de las ventas se va ralentizando y, adems, viene acompa+ado de una menor rotacin del almac-n y de un alargamiento del plazo de cobro de los clientes 'el incremento de estas dos partidas de activo conlleva un creciente coste de financiacin(. /or otra parte, este crecimiento de las ventas va ligado con un deterioro del ratio Gmargen bruto / ventasG: las ventas van de"ando cada vez un menor margen. )os gastos tambi-n crecen significativamente y producen un deterioro del ratio de eficiencia.

)a carga financiera, por los motivos antes indicado, va creciendo y va suponiendo un porcenta"e creciente de la cifra de ventas. El menor margen bruto, el crecimiento de los gastos de e%plotacin y financieros determinan que el porcenta"e de las ventas que finalmente llega al 01K se vaya reduciendo notablemente. Esto se traduce en un deterioro progresivo de los ratios de rentabilidad '@T1 y @TE(. En resumen, la empresa presenta una evoluci n ne)ativa: Crecimiento cada vez menor. Fuerte deterioro de la estructura financiera. Kncremento en costes con deterioro de la rentabilidad. Con estos resultados las acciones de esta sociedad probablemente caer7an ya que el mercado penalizar$a la evolucin que viene presentando su balance y cuenta de resultados.