FIJACIN DE PRECIOS FORWARDS SOBRE TRM

Por:

BLANCA ARACELLY GIRALDO YEPES HILDA CARVAJAL CARVAJAL MARTHA SILVIA ARISTIZBAL GMEZ DIEGO DE JESS RUIZ ARREDONDO

Trabajo de grado para optar el ttulo en Ingeniera Financiera y Administracin de Empresas

FUNDACIN UNIVERSITARIA CEIPA PROYECCIN PROFESIONAL MEDELN 2002

TABLA DE CONTENIDO

AGRADECIMIENTOS........................................................................................ 4 INTRODUCCIN............................................................................................... 7 1. IDENTIFICACIN......................................................................................... 1.1. DURACIN................................................................................................. 1.2. SNTESIS DEL ESTUDIO....................................................................... 1.3 LIMITACIONES DEL ESTUDIO.............................................................. 2. EL PROBLEMA............................................................................................ 2. 1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIN..................................................... 3. OBJETIVOS................................................................................................ 3.1 GENERAL.................................................................................................. 3.2 ESPECIFICOS........................................................................................... 4. JUSTIFICACIN........................................................................................ 10 10 10 11 12 12 14 14 14 15 16 16 29 32 36 36 38 39 39 41 44 44 2

5. MARCO DE REFERENCIA......................................................................... 5.1. GLOSARIO................................................................................................. 5.2 ANTECEDENTES....................................................................................... 5.3 MARCO LEGAL.......................................................................................... 5.4.BASES TERICAS...................................................................................... 5.4.1. Introduccin Al Mercado De Derivados.................................................... 5.5. CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE SE NEGOCIAN EN BOLSA......................................... 5.6. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE SE COTIZAN EN BOLSA.................................................................................................. 5.6.1. Contratos De Futuros................................................................................ 5.6.2. Contratos De Opciones............................................................................ 5.7. CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE SE NEGOCIAN SOBRE EL MOSTRADOR (over the counter). 5.8. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE OPERAN SOBRE EL MOSTRADOR (over the counter).............................................

5.8.1.Operaciones Swaps.................................................................................... 45 5.8.2.Contratos Forward..................................................................................... 46 6. ASPECTO METODOLOGICO....................................................................... 6.1. TIPO DE ESTUDIO.................................................................................... 6.2.FUENTES DE INFORMACIN................................................................... 6.3. DESCRIPCIN DE LA POBLACIN Y MUESTRA................................... 6.4. FORMATO DE ENTREVISTA................................................................... 6.5 DESARROLLO DE LAS ENTREVISTAS................................................. 7. RESULTADOS DEL ESTUDIO.................................................................... 7.1 SECTORES DE LA ECONOMA QUE NEGOCIAN LOS FORWARDS SOBRE TRM.. 7.1.1. Importadores De Bienes Y Servicios:..................................................... 7.1.2. Exportadores De Bienes Y Servicios:..................................................... 7.1.3.Deudores De Obligaciones En Divisas:................................................... 7.1.4. Otros Agentes:........................................................................................ 7.2. RAZONES POR LAS CUALES EL CLIENTE REALIZA EL FORWARD EN COLOMBIA..................................................................... 7.2.1. Seguridad .......................................................................................... 7.2.2. Especulacin........................................................................................... 7.2.3. Ingresos Al Estado.................................................................................. 7.2.4. Sucesos Internacionales......................................................................... 7.3 CRITERIOS UTILIZADOS POR LAS ENTIDADES FINANCIERAS PARA LA FIJACIN DEL PRECIO A IMPORTADORES Y EXPORTADORES..................................................................................... 7.4 VARIABLES QUE INTERVIENEN EN LA FIJACIN DE PRECIOS........ 7.4.1. Precio Spot (S)... 7.4.2.Inters Domestico (Id)............................................................................... 7.4.3. Tiempo (N)................................................................................................ 7.4.4. Inters Externo (Ie)................................................................................... 7.5 PROCEDIMIENTO DE NEGOCIACIN DE LOS FORWARDS SOBRE TRM.............................................................................................. 7.6 FUENTE DE INFORMACIN UTILIZADA POR LAS ENTIDADES FINANCIERAS PARA DETERMINAR EL PRECIO SPOT DE LA TRM................................................................................................. 7.7 FORMULA UTILIZADA PARA DETERMINAR EL PRECIO FORWARD SOBRE TRM... 7.8 APLICACIN PRACTICA PARA FIJACIN DEL PRECIO DE FORWARDS PESO / DLAR..................................................................... 69 69 69 70 71 72 74 74 74 75 75 75 76 77 77 77 78 94 95 95 96 96 96 97 100 100 102

CONCLUSIONES................................................................................................ 110 3

RECOMENDACIONES....................................................................................... 113 BIBLIOGRAFIA.................................................................................................... 115

AGRADECIMIENTOS

Transcurrieron casi cinco meses desde la concepcin de esta idea hasta su terminacin. Fue una labor ardua y placentera a la vez, requiri de esfuerzos conjuntos de muchas personas. Deseamos agradecer especialmente a las siguientes:

A nuestras familias: que con su paciencia y tolerancia supieron comprender nuestros largos periodos de ausencia hasta pronunciadas horas de la noche. Gracias Hugo Holgun, Melissa Holgun, Kelly Holgun, Olga Gmez, Jos Aristizabal, Oscar Guiral, Lucelly Yepes, Ivn Giraldo, Teresita Zapata, Mateo Ruiz; David Ruiz, Belarmina Arredondo.

Carlos Fernando Arboleda: por su acompaamiento y asesora constante entendiendo cada una de nuestras falencias en este proceso final de nuestra formacin profesional. Gracias Carlos.

Jorge Calle: Por ayudarnos a concebir nuestra idea en forma prctica direccionndola hacia nuestro objetivo. Gracias Jorge. 5

Gonzalo Jaramillo: Por su aporte en un momento de desconcierto, dndonos luz verde al recomendarnos la asesora de una persona con conocimientos sobre el tema de nuestra investigacin. Gracias Gonzalo.

Ejecutivos de las mesas de dinero de Bancolombia, Banco de Occidente, Corfinsura que con su informacin permitieron el desarrollo de nuestro trabajo. Gracias seores ejecutivos.

Fundacin Universitaria CEIPA: Por

brindarnos el conocimiento basado en una

formacin Integral y comprometido con el desarrollo de la comunidad

INTRODUCCIN

La economa Colombiana y su infraestructura financiera en los ltimos diez aos han presentado una serie de transformaciones que han modificado sustancialmente su desempeo en el mbito local e internacional. El primer elemento que ha generado modificaciones en el mercado financiero ha sido sin lugar a dudas la apertura

econmica y la internacionalizacin a partir del gobierno de Cesar Gaviria, hecho que cambi la perspectiva del mercado financiero de un paradigma proteccionista a una nueva dinmica de mercado abierto a la competencia internacional. El segundo elemento con un impacto quizs de mayor nivel, es el proceso evolutivo de orden pblico que ha tenido el pas en los ltimos dos gobiernos generando un incremento en los niveles de riesgo para inversionistas, una inestabilidad en materia cambiaria y una amenaza permanente a la infraestructura productiva, lo que hace que el pas se sumerja en un ambiente de crisis institucional y poltica permanentemente.

Los mercados orientados principalmente hacia el cubrimiento de riesgo por fluctuaciones en los precios de acciones y de fluctuaciones en las tasas de inters o de cambio, dan lugar a una rama de la ingeniera financiera conocida como "Cubrimiento". 7

La rpida y permanente innovacin, han caracterizado a los mercados financieros de los ltimos aos y dentro de estos un rea de importante crecimiento ha sido la de instrumentos derivados. Las empresas y los inversionistas suelen usarlos para reducir su exposicin a las situaciones adversas de factores financieros y de mercados ajenos a su control. Los instrumentos de mayor aplicacin son los swaps, futuros, opciones y forwards.

Con este trabajo pretendemos mostrar de una forma sencilla y clara los aspectos que se tienen en cuenta para la fijacin de los precios Forwards sobre TRM. Se comienza mostrando la legislacin colombiana vigente para negociaciones de Fowards. Se

contina hablando sobre los mercados de derivados en general, definiendo los conceptos de futuros, opciones, swaps y forward. Luego entrando en el tema se

definen los conceptos bsicos para la fijacin de los precios forward sobre TRM, explicando mediante ejemplos.

Es un estudio realizado por cuatro estudiantes de pregrado de Ingeniera Financiera y Administracin de Empresas de La Fundacin Universitaria Ceipa en el Ncleo Temtico Proyeccin Profesional. La metodologa empleada fue la recopilacin de

informacin mediante entrevistas a personas encargadas de operar con forward sobre divisas en tres entidades financieras: Bancolombia, Banco de Occidente y Corfinsura, 8

las cuales fueron tomadas como referencia porque son las que tienen el mayor nmero de transacciones con este tipo de productos en nuestro pas, de acuerdo con informes del Banco de la Repblica.

Con este estudio se busca que docentes, estudiantes y personas que estn interesadas en el tema de los mercados a plazos forward, conozcan los aspectos que en la prctica, las entidades autorizadas para operar en estos mercados utilizan para la fijacin de precios de los Forwards sobre TRM.

1. IDENTIFICACIN

1.1. DURACIN

El desarrollo de nuestra investigacin tuvo una duracin de 8 de semanas.

1.2.

SINTESIS DEL ESTUDIO

Este estudio se realiz a raz de las inquietudes que tenamos frente al tema de los mercados a plazos forwards, el cual se vea intangible a nuestro alrededor, pero cuando iniciamos la bsqueda bibliogrfica y el apoyo de personas conocedoras y que manejan da a da operaciones de cubrimiento en el mercado, tuvimos la idea de elaborar una investigacin terico-practica acerca de la fijacin de los precios forward sobre TRM. Para esto realizamos entrevistas a operadores de las mesas de dinero en tres reconocidas entidades financieras (Bancolombia, Banco de occidente y Corfinsura) que manejan la cotidianidad en el tema y as lograr una informacin confiable.

Nuestro propsito final es que personas que se inician en el proceso de aprendizaje de materias financieras o afines a estas, puedan apoyarse en este material. 10

1.3

LIMITACIONES DEL ESTUDIO

El grado de confidencialidad de la informacin por parte de las entidades financieras hace que sta sea de difcil obtencin ya que solo es conocida por las personas que operan en las mesas de dinero de cada una de stas.

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2. EL PROBLEMA

2. 1. PLANTEAMIENTO Y FORMULACIN

En los mercados de valores mundiales, se ha tomado una idea muy antigua como es la de negociar contratos de compra y venta de activos a un plazo cierto en el futuro con el objetivo de disminuir el riesgo por fluctuaciones inesperadas en el precio del bien transado. Esto se conoce como mercado de derivados, cuyo objeto es ofrecer

cobertura a travs de sus productos (los forwards, futuros, opciones y swaps).

En Colombia se han venido realizando operaciones de esta ndole a partir de la resolucin 51 de diciembre de 1992 cuando se autoriz a las entidades financieras a operar dentro del mercado forward peso dlar. En septiembre de 1994 con la

Resolucin 21 se dio va libre al manejo de todos los derivados mencionados anteriormente tanto en el mercado nacional como en el mercado internacional.

La aceptacin de este tipo de mercados ha sido tal que ha superado las operaciones de contado, el informe semanal de la Revista "semana econmica" en su publicacin de diciembre de 2001 indica que en 1996 se negociaron futuros por valor de US$180 millones y a finales del 2001 se estaban negociando contratos por cerca de US$1.500 12

millones, crecimientos que muestran claramente el nivel de importancia y aceptacin que ha ido generando este mercado.

Ante la situacin actual del pas donde a diario se presentan hechos de orden pblico, que afectan la economa y por ende provocan fluctuaciones constantes de la tasa de cambio (TRM), algunos de los empresarios e inversionistas que operan con dlares se estn protegiendo del riesgo cambiario mediante la negociacin de la divisa (dlar) a travs de los mercados a plazo forward. Motivados por este panorama es importante que los usuarios actuales y potenciales de esta herramienta financiera conozcan la dinmica y la forma en que es establecido el precio en las entidades financieras

autorizadas para operar con este tipo de productos y as poder determinar sus flujos de caja permitindoles establecer un margen de rentabilidad confiable a futuro, dado esto, queremos plantear como pregunta de investigacin: cul es el mecanismo utilizado por las instituciones financieras Colombianas para la fijacin de precios en los contratos Forward sobre divisas (TRM), que permita a sus clientes un futuro seguro en sus inversiones?

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3. OBJETIVOS

3.1 GENERAL Determinar los parmetros utilizados en Colombia para la fijacin de los precios en los contratos a plazos forward sobre TRM.

3.2 ESPECIFICOS Realizar bsqueda bibliografca sobre los mercados a plazos forward. Establecer las variables que intervienen en la fijacin de los precios en los

contratos a plazo "Forward" sobre TRM en Colombia Describir el procedimiento de negociacin de un contrato a plazos forwardsobre TRM identificando las partes que intervienen en l. Mostrar la Legislacin existente en Colombia para la regulacin de los Mercados a plazo "forward" sobre TRM.

Establecer las diferencias en la fijacin de los precios en los contratos a plazos forward sobre TRM tanto para importadores como exportadores.

Realizar entrevistas que provean informacin de la fijacin de precios forwards sobre TRM en Colombia. 14

4.

JUSTIFICACIN

Despus de analizar los temas relacionados con los mercados de futuros, decidimos elaborar un trabajo donde se explicara de una forma sencilla y clara el procedimiento utilizado por las entidades financieras, para la fijacin de los precios forward sobre TRM en nuestro pas. Consideramos que es un tema de mucha importancia, ya que a diario se presentan sucesos de orden poltico, econmico y social que hacen que la TRM flucte constantemente, lo que ha llevado a inversionistas y empresarios que operan con dlares a cubrirse del riesgo cambiario, mediante la utilizacin de esta herramienta financiera. Adems es un tema obligado para los estudiantes universitarios en carreras financieras, por lo tanto este trabajo les servir de gua de estudio, igual que a docentes financieros y dems personas interesadas en el tema.

Con la presentacin de este trabajo estamos cumpliendo con uno de los requisitos exigidos por la Fundacin Universitaria CEIPA para obtener el ttulo Financiera y Administracin de Empresas. en Ingeniera

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5. MARCO DE REFERENCIA

5.1. GLOSARIO

A continuacin desglosaremos en orden alfabtico los trminos ms relevantes en la lectura de esta investigacin, que ayudarn a un mejor entendimiento de ella. ACTIVO SUBYACENTE: Activo fsico, o ndice de activos financieros que son objeto de un contrato de los negociados en el mercado de opciones y futuros.

ACTIVO FINANCIERO: Cualquier ttulo de contenido patrimonial, crediticio o representativo de mercancas.

ACTIVO FISICO: Todo objeto o bien que posee una persona natural o jurdica, tales como maquinarias, equipos, edificios, muebles, vehculos, materias primas, productos en proceso, herramientas, etc.

AGENCIA DE CORRETAJE: Es una entidad que se encarga de comprar y vender ttulos valor. 16

APALANCAMIENTO : La relacin entre la aportacin inicial mnima requerida por la Cmara de Compensacin y el valor total del contrato operado

ARBITRAJE : Comprar en un mercado un valor o activo y venderlo en otro, cuando existe diferencia de precio entre los dos mercados. El arbitraje tiende a reducir o eliminar las diferencias de precios entre mercados.

BALANZA COMERCIAL: Parte de la Balanza de Pagos que registra slo las transacciones de bienes de un pas con el resto del mundo durante un periodo determinado. Cuando el valor de las importaciones excede el valor de las exportaciones, se dice que la balanza comercial est en dficit. Cuando la situacin es a la inversa, se dice que la balanza comercial tiene supervit.

BROKER: Es la persona que cotiza telefnicamente en el mercado la mejor tasa de colocacin para los pesos, al plazo requerido para el cumplimiento del Forward.

BOLSA DE FUTUROS Y OPCIONES:

Es una entidad

autorizada para realizar

operaciones de futuros, en Colombia no existe este tipo de Bolsa. En EEUU existe la Bolsa de Chicago entre otras.

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BOLSA DE VALORES: Establecimiento privado autorizado por el Gobierno Nacional donde se renen los miembros que conforman la Bolsa, con el fin de realizar las operaciones de compra-venta de ttulos valor, por cuentas de sus clientes, especialmente.

CMARA DE COMPENSACIN: Organismo que asegura la integridad de la compraventa de contratos de futuros y opciones, y se encarga de liquidar las transacciones efectuadas en la Bolsa de Futuros. Calcula diariamente las ganancias o prdidas de cada transaccin de las empresas miembros de dicha Cmara.

CANASTA DE ACCIONES: Conjunto de acciones de diferentes series y emisoras que constituye una unidad de referencia para la emisin de contratos de derivados.

CAPITAL: Stock de recursos disponibles en un momento determinado para la satisfaccin de necesidades futuras. Es decir, es el patrimonio posedo susceptible de generar una renta. Constituye uno de los tres principales elementos que se requieren par a producir un bien o servicio.

CAPS: Es el techo o tope mximo de las tasas de cambio en cada pas

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CERTIFICADOS DE DEPSITO A TRMINO (CDT): Instrumento de captacin de ahorro nominal, de libre negociacin. Los CDT pueden ser emitidos por las Compaas de Financiamiento Comercial y por las Corporaciones Financieras y su plazo de vencimiento puede ir desde 30 das hasta ms de 360 das.

CERTIFICADO DE TESORERA: Son ttulos de crdito al portador en los que se consigna la obligacin de su emisor (el gobierno), de pagar una suma fija de dinero en una fecha predeterminada.

COBERTURA: Tcnica mediante la cual se intenta reducir el riesgo de prdida debido a movimientos desfavorables del mercado. Consiste en tomar una posicin a plazo opuesta a otra posicin existente o prevista sobre el mercado a contado.

COMMODITIES: Bienes primarios que se transan internacionalmente. Por ejemplo: granos, metales, productos energticos (petrleo, carbn, etc.) y suaves (caf, algodn, etc.).

COMPAAS DE FINANCIAMIENTO COMERCIAL: Son aquellas instituciones que tienen por funcin principal captar recursos mediante depsitos a trmino, con el objeto primordial de realizar operaciones activas de crdito para facilitar la comercializacin de

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bienes y servicios. Estas compaas estn vigiladas por la Superintendencia Bancaria y necesitan para su constitucin un capital mnimo de mil quinientos millones de pesos.

CONTRATO DE FUTUROS: Es un contrato que obliga a las partes adquirientes a entregar un producto en un lugar y plazo determinados, con calidad y cantidad estandarizadas. Este contrato es negociado en una Bolsa de Futuros y el precio se determina a viva voz en el momento de la transaccin.

DATATEC: Sistema por el cual estn interconectadas las entidades financieras para efectuar la compra y la venta de divisas entre ellas mismas y sus clientes. Este sistema inicia operaciones a las ocho de la maana y cierra a la una de la tarde, por tanto el valor de la divisa cambia cada segundo.

DEPOSITO INTERBANCARIO: Operacin realizada entre dos entidades financieras para realizar cubrimientos de momento o a futuro.

DERIVADOS :Operaciones de cubrimiento de riesgo a futuro.

DEVALUACION: Disminucin en el valor de la moneda nacional respecto de alguna(s) moneda extranjera. Los tipos de cambio expresan la relacin de valor entre las monedas de distintos pases, de modo que la devaluacin se manifiesta como un 20

aumento del tipo de cambio. Vale decir, se requieren ms unidades monetarias nacionales para comprar una unidad de moneda extranjera.

DIVISA: Moneda extranjera que utilizan los residentes de un pas para efectuar las transacciones econmicas internacionales. Para cumplir con este fin, dichas monedas como medios de pago deben gozar de aceptacin internacional generalizada, es decir, deben ser monedas duras. Slo las monedas de algunos pases cumplen con este requisito.

DTF: Depsito a Termino Fijo, es una tasa de inters calculada como un promedio ponderado semanal por monto, de las tasas promedios de captacin diarias de los CDTs a 90 das, pagadas por los bancos, corporaciones financieras, de ahorro y vivienda y compaas de financiamiento comercial. La calcula el Banco de la Repblica con la informacin provista por la Superintendencia Bancaria hasta el da anterior. La DTF tiene vigencia de una semana.

ENTIDAD FINANCIERAS: Son aquellas instituciones financieras que tienen por funcin principal la captacin de recursos a trmino, a travs de depsitos o de instrumentos de deuda a plazo, con el fin de realizar operaciones activas de crdito y efectuar inversiones, con el objeto primordial de fomentar o promover la creacin, reorganizacin, fusin, transformacin y expansin de empresas. 21

ESPECULACIN: Intento de realizar ganancias de los movimientos de los precios en los bienes tangibles a travs de la compra y venta de los mismos. Durante este proceso, el especulador asume el riesgo que el asegurador est transfiriendo, y provee liquidez al mercado.

ESPECULADOR: Una persona que compra y vende acciones, bonos, etc., arriesgando su capital con el objetivo de realizar una ganancia por los cambios en los precios. A diferencia de los jugadores, los especuladores entienden y evalan los riesgos del mercado con respecto a su experiencia e informacin, mientras que los jugadores son los que buscan riesgos humanos o "invierten" en tiro de dados.

FINANZAS: Rama de la administracin de empresas que se preocupa de la obtencin y determinacin de los flujo de fondos que requiere la empresa, adems de distribuir y administrar esos fondos entre los diversos activos, plazos y fuentes de financiamiento con el objetivo de maximizar el valor econmico de la empresa.

FLOOR DE TASA DE INTERS: Se utiliza para fijar un nivel mnimo de tasa de inters. El comprador de este tipo de contrato es compensado si la tasa de inters disminuye ms all de un cierto nivel preestablecido.

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FLUCTUACIN: Alza y descenso de los precios.

FORWARD: Es un contrato que obliga a su poseedor (el comprador) a comprar una determinada cantidad de cierto activo, en una fecha futura especificada, pagando una cantidad prefijada.

FUTUROS FINANCIEROS: Los futuros financieros son contratos en los cuales se pacta la entrega o el recibo de un bien especfico, a un precio y a una fecha determinados, pudiendo ser transferidos antes del vencimiento de los mismos. De hecho, un anlisis del mercado muestra cmo slo una mnima parte de los contratos a futuro son realmente cumplidos en forma fsica.

NDICES BURSTILES: Se define como el indicador burstil del mercado ordinario de las bolsas de Bogot (IBB), Medelln (IBOMED) y Occidente (IBO), respectivamente. Refleja las fluctuaciones que, por efectos de oferta y demanda o por factores externos del mercado, sufren los precios de las acciones. Es el instrumento ms representativo, gil y oportuno para evaluar la evolucin y tendencia del mercado accionario. Cualquier variacin de su nivel es el fiel sinnimo del comportamiento de este segmento del mercado, explicando con su aumento las tendencias alcistas en los precios de las acciones y, en forma contraria, con su reduccin la tendencia hacia la baja de los mismos. 23

INGENIERIA FINANCIERA: Es la parte de la gestin financiera que trata de la combinacin de instrumentos de inversin y financiacin, en la forma, ms adecuada para conseguir un objetivo establecido.

INTERMEDIACIN: Situacin en la cual las relaciones entre los agentes que tienen necesidad de financiacin y los que tienen capacidad de otorgarla son indirectas. Est unida con la presencia creciente de los bancos sobre los mercados.

INVERSIN: Es el flujo de producto de un perodo dado que se usa para mantener o incrementar el stock de capital de la economa. El gasto de inversin trae como consecuencia un aumento en la capacidad productiva futura de la economa. La inversin bruta es el nivel total de la inversin y la neta descuenta la depreciacin del capital. Esta ltima denota la parte de la inversin que aumenta el stock de capital. En teora econmica el ahorro macroeconmico es igual a la inversin.

INSTRUMENTOS FINANCIEROS: Conjunto de productos financieros que hacen parte de los portafolios de inversin

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IMPORTACIN: Accin de introducir en el pas bienes producidos en el extranjero para su uso o consumo interno.

LIBOR (LONDON INTERBANK OFFERED RATE): Tipo de inters que cobran los bancos a otros bancos por sus crditos, en el mercado de Londres. El carcter central es el mercado, su amplitud, su volumen de operaciones, etc., hacen de este tipo de inters un indicador internacional, por lo que se usa como base para los prstamos a tipo de inters variable.

MERCADO DE CAPITALES: Conjunto de instituciones financieras que canalizan la oferta y la demanda de prstamos financieros. Muchas de estas instituciones son intermediarios que hacen de puente entre los mercados de corto plazo actuando como mayoristas en la emisin ten y venta de nuevos ttulos, o como "manipuladores" en la adaptacin de ofertas de ttulos financieros para satisfacer la demanda. Los productos con los que trata son ttulos financieros de todo tipo o tamao, nuevos o de segunda mano. Las empresas son bancos comerciales, bolsas de valores, etc.

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MERCADO FINANCIERO: Designa no slo el mercado burstil, en el que se intercambian esencialmente acciones y obligaciones, sino tambin el mercado del dinero a largo plazo, es decir, el conjunto de intercambio de capitales de largo plazo.

MERCADOS PRIMARIOS: Mercado en el cual se efectan las ventas de ttulos recin emitidos, a los compradores originales.

MERCADOS SECUNDARIOS: Mercado en donde se transan valores o ttulos que ya han estado en posesin de otros.

NEGOCIACIN: Proceso interactivo mediante el cual, dos o ms actores en una situacin de interdependencia y con intereses en conflicto, buscan maximizar sus beneficios individuales a travs de un acuerdo.

OVER THE COUNTER (OTC): Es el trmino que se utiliza para denominar a todas aquellas operaciones o productos que se negocian fuera de una bolsa organizada de valores.

PERMUTA FINANCIERA: (Swap) Transaccin financiera en la que dos partes contractuales acuerdan intercambiar flujos monetarios en el tiempo. 26

PRIMA: (Valor de una opcin) Precio de un contrato de una opcin. Se determina por llamada a viva voz entre los compradores y los vendedores en el piso de remates de una bolsa. La prima no incluye las respectivas comisiones por corretaje. Es la cantidad mxima de prdida posible a la cual se puede ver sujeto el comprador de una opcin.

PRIME: Intereses cargados por los bancos de los Estados Unidos a sus mejores clientes sobre los prstamos considerados ms seguros desde el punto de vista crediticio. Se diferencia de la LIBOR, porque aunque a veces tambin es aplicada a transacciones interbancarias, es bsicamente una tasa para clientes. Adems, que es una tasa establecida por propia decisin de cada banco individualmente.

PRIME RATE: En Estados Unidos, es la tasa aplicada por los bancos a los crditos a corto plazo concedidos a los clientes de primera fila.

REPOS: Acuerdo o contrato de compra-venta de ttulos mediante el cual el comprador adquiere la obligacin de transferir nuevamente al vendedor inicial la propiedad de los ttulos negociados ya sean los mismos u otros de la misma especie, dentro de un plazo y bajo las condiciones fijadas de antemano en el negocio inicial. Es un vehculo para un crdito a corto plazo, en el cual la propiedad del ttulo es temporalmente trasladada a

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quien recibe el crdito. Este mecanismo es usado por el Banco de la Repblica para el manejo de la base monetaria en el corto plazo.

TASA DE INTERS: Precio de la remuneracin de un capital prestado o recibido en prstamo. Es el precio de la renuncia a la liquidez del ahorro.

TASA DE INTERS DE CAPTACIN: Tasa de Inters que paga el intermediario financiero a los individuos que depositan sus recursos en dicha entidad. Tambin se conoce como tasa de inters pasiva.

TASA DE INTERS DE COLOCACIN: Tasa de Inters que cobra el intermediario financiero a los demandantes de crdito por los prstamos otorgados. Esta tasa de inters tambin es conocida como tasa de inters activa.

TASA DE INTERS INTERBANCARIA: Es el precio de las operaciones realizadas en moneda domstica por los intermediarios financieros para solucionar problemas de liquidez de muy corto plazo. Dicha tasa de inters se pacta para operaciones de un da y es calculada como un promedio ponderado entre montos (de captacin y colocacin) y tasas reportadas por las entidades financieras.

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TTULOS DE TESORERA (TES): Los ttulos de tesorera creados en la ley 51 de 1990 son ttulos de deuda pblica interna emitidos por el Gobierno Nacional. Existen dos clases de ttulos: clase A y clase B. Los primeros fueron emitidos con el objeto de sustituir la deuda contrada en las operaciones de mercado abierto realizadas por el Banco de la Repblica. Los segundos se emiten para obtener recursos para apropiaciones presupuestales y efectuar operaciones temporales de la Tesorera del Gobierno Nacional. En la actualidad solamente se emiten los ttulos de clase B. El plazo se determina de acuerdo con las necesidades de regulacin del mercado monetario y de los requerimientos presupuestales o de tesorera, y flucta entre 1 y 7 aos. El rendimiento de los ttulos lo determina el Gobierno Nacional de acuerdo con las tasas del mercado para el da de colocacin de los mismos.

VOLATILIDAD: Fluctuacin que manifiesta el precio del subyacente a travs del tiempo.

5.2 ANTECEDENTES

A diferencia de otras pocas donde las alternativas de inversin y de cubrimiento de riesgo eran mnimas, ya que solo se pensaba en cubrirse por ese momento y no a futuro, en la actualidad, el inversionista tiene una gran variedad de alternativas para protegerse del riesgo. Si un inversionista o empresario no desea correr cierto tipo de riesgo, puede disminuirlo mediante la utilizacin de diferentes productos financieros 29

que le permiten la cobertura contra este. El riesgo tiene que ver con las fluctuaciones de las tasas de inters, con los tipos de cambio, con el precio de acciones o con el precio de mercancas. Estos productos se pueden negociar en mercados abiertos, como las Bolsas de Valores o en el mercado secundario, donde los contratos se disean y negocian de manera individual con una entidad financiera.

Los primeros intentos de administrar los riesgos implcitos en las fluctuaciones de precios de las materias primas, se remontan a 1.780, con la creacin de contratos al arribo en el mercado de algodn de Liverpool, en los cuales las partes involucradas en el acuerdo se comprometan a aceptar los trminos de una venta que seran realizados al arribo de la mercanca.

Los contratos de futuros que existen actualmente, tienen ms de un siglo en operaciones confiables en la cobertura de riesgos de precios. La incertidumbre sobre cual sera el precio de venta de un producto agrcola al momento de la venta de la cosecha, por ejemplo, haca que el agricultor, no estuviera en condiciones de estimar razonablemente que inversin debera comprometer en el momento de la siembra.

El crecimiento ms importante del negocio de futuros se ha dado en las ltimas tres dcadas con el desarrollo de los contratos de futuros financieros, dndose las primeras negociaciones a principios de los aos 70. 30

Este desarrollo ha permitido a los mercados de futuros actuar como instrumentos para neutralizar los impactos negativos de variables exgenas a la economa en los pases en desarrollo, Algunas de estas variables son: Las fluctuaciones en los precios

internacionales de bienes primarios, las tasas de inters y las tasas de cambio.

En cuanto a las tasas de cambio, despus de 1973, se instaur un sistema cambiario internacional flotante lo que increment la variabilidad de las mismas.

Desde septiembre de 1999 el Banco de la Repblica de Colombia opto por un nuevo esquema cambiario en el cual la tasa de cambio se mueve libremente segn las fuerzas del mercado. Bajo este nuevo arreglo el precio del dlar puede subir o bajar segn la oferta de divisas sea mayor o menor que la demanda1.

El impacto de esta variabilidad sobre los trminos de intercambio de los pases en desarrollo, est en funcin no solo de los movimientos de las tasas de cambio de las divisas, sino tambin de la balanza comercial. La incertidumbre existente respecto a las tasas de cambio, dificulta realizar proyecciones de comercio internacional y planes para la asignacin de recursos a nivel macro y microeconmico.

Informe Semana Econmica No.342

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En el contexto de transformacin global en el que se encuentra la economa internacional, los pases en desarrollo afrontan una serie de desafos sin precedentes al convertirse de manera creciente en agentes activos de la economa mundial. Ellos han iniciado un proceso de transformacin estructural, en el cual la apertura a la economa mundial y el modelo de libre oferta y demanda juegan un papel preponderante. Esta nueva situacin implica una serie de riesgos y de oportunidades que requieren un programa de administracin eficiente de los mismos. Por esto los mercados a plazos forwards toman gran fuerza como instrumentos eficientes para la cobertura del riesgo.

5.3 MARCO LEGAL

Las operaciones forward peso / dlar en Colombia estn reglamentadas por la Superintendencia Bancaria mediante la CIRCULAR 21 DEL BANCO DE LA REPBLICA.

A continuacin se enuncian los artculos que hacen parte de esta circular.

Artculo 47. Autorizacin: Se autoriza a los residentes en el pas que por la naturaleza de sus actividades tengan la necesidad de proteccin frente a variaciones en las tasas de cambio o en las tasas de inters para celebrar operaciones de cobertura. 32

El Artculo 48. Agentes autorizados para proveer cobertura: Las operaciones de cobertura a que se refiere este articulo slo podrn contratarse con:

1. Intermediarios del mercado cambiario; Como Bancos comerciales, Compaas de Financiamiento Comercial.

2. Corredores miembros de las Cmaras de Compensacin de las bolsas de futuros y opciones del exterior, calificados como de primera categora, segn reglamentacin de carcter general que adopte el Banco de la Repblica.

3. Entidades financieras del exterior calificadas como de primera categora, segn reglamentacin de carcter general que adopte el Banco de la Repblica.

Artculo 49. instrumentos de cobertura:

los instrumentos de cobertura autorizados,

comprenden: los contratos de futuros, los contratos de entrega futura (forwards), las permutas (swaps) financieras, de energa y de productos bsicos, los contratos de opciones, cualquier combinacin de las anteriores, y los productos denominados "caps" (techos), "floors" (pisos) y "collars" (collares).

33

Estos instrumentos solo podrn utilizarse para obtener cobertura con respecto a tasas de cambio de las divisas convertibles (Bolvar de Venezuela, sucre de Ecuador, unidad de Moneda Europea, etc.).

Articulo 50 Limitaciones a los intermediarios del mercado cambiario: las operaciones de cobertura desarrolladas por los intermediarios del mercado cambiario estn limitadas a ser exclusivamente de intermediacin. Por lo tanto las posiciones asumidas por este con los sujetos autorizados deben cruzarse con operaciones pactadas con proveedores autorizados del exterior o con otros intermediarios.

El Artculo 51. Limitacin General:

los giros y reintegros totales de los sujetos

autorizados para obtener cobertura no deben superar el monto de la operacin original ms el resultado neto de la operacin de cobertura.

El Artculo 52. Contratos a Futuro Peso-Dlar:

Autoriza a

personas naturales y

jurdicas, entidades pblicas residentes y no residentes en el pas para celebrar operaciones a futuro en relacin con la tasa de cambio del peso frente al dlar de los Estados Unidos de Amrica con los intermediarios del mercado cambiario y en las bolsas de valores del pas.

34

En bolsa: Contratos de futuros y opciones de compra (call) y de venta (put); Sobre el mostrador: Contratos de entrega a futuro (forwards), permutas financieras (swaps) y opciones de compra (call) y de venta (put). Se entienden como contratos a futuro peso-dlar, aquellos pactados con vencimiento a ms de tres (3) das.

Artculo 53. Operaciones de Entidades pblicas:

las entidades pblicas podrn pactar

libremente operaciones a futuro peso-dlar a travs de las bolsas de valores y con los intermediarios del mercado cambiario. No obstante cuando el ao calendario anterior al de la fecha en que se celebren dichas transacciones hubieren realizado operaciones

de cambio por un monto superior a trescientos millones de dlares, estas operaciones requerirn previa aprobacin de la Junta Directiva del Banco de la Repblica. Para el efecto, dichas entidades debern: 1. Demostrar la existencia de un riesgo subyacente a la operacin de cobertura. 2. Presentar un presupuesto semestral a la Junta Directiva del Banco de la Repblica en el cual se identifiquen las operaciones a cubrir y los montos deseados, sin que estos ltimos puedan superar el valor de los riesgos subyacentes que se proyecten cubrir.

Artculo 55. Liquidacin de los Contratos a Futuro: Estos podrn realizarse en dlares de los Estados Unidos de Amrica, solamente cuando el contrato haya sido suscrito con residentes en el pas y residentes en el exterior que tengan una obligacin pendiente con el exterior y se haya pactado entre las partes la entrega de las divisas. En caso 35

contrario no se podr pactar la entrega de las divisas y la liquidacin del contrato deber realizarse en moneda legal colombiana, a la tasa de referencia acordada o en su defecto a la tasa de cambio representativa del mercado del da del pago.

La liquidacin de los contratos a futuro peso-dlar transados en las bolsas de valores del pas y los pagos correspondientes a primas, comisiones, mrgenes, depsitos colaterales y dems ingresos y egresos asociados a las operaciones a futuro pesodlar, deber realizarse en moneda legal colombiana, a la tasa de referencia acordada o en su defecto a la "tasa de cambio representativa del mercado" del da del pago2.

5.4.BASES TERICAS

A continuacin nos adentraremos en la conceptualizacin y explicacin del mercado de derivados, lo que permitir el entendimiento del tema objeto de investigacin.

5.4.1. INTRODUCCIN AL MERCADO DE DERIVADOS

Circular 21 extractada del Banco de la Repblica

36

Los instrumentos financieros derivados son contratos cuyo precio depende del valor de un activo, el cual es comnmente denominado como el "subyacente" de dicho contrato. Los activos subyacentes pueden ser a su vez instrumentos financieros, por ejemplo una accin individual o una canasta de acciones; tambin pueden ser bienes como el oro y la gasolina; o indicadores como un ndice burstil o el ndice inflacionario; e incluso el precio de otro instrumento derivado.

La finalidad del mercado de derivados es distribuir el riesgo que resulta de movimientos inesperados en el precio del subyacente entre los participantes que quieren disminuirlo y aquellos que deseen asumirlo. En el primer caso, se encuentran los individuos o empresas que desean asegurar el da de hoy el precio futuro del activo subyacente, as como su disponibilidad. En el segundo caso, se trata de individuos o empresas que buscan obtener la ganancia que resulta de los cambios abruptos en el precio del activo subyacente.

Los dos principales mercados donde se llevan a cabo operaciones con instrumentos financieros derivados son:

Bolsas de Valores Sobre el Mostrador (Over The Counter)

37

A continuacin se relacionan las caractersticas y los derivados que se negocian en cada uno de estos mercados:

instrumentos financieros

5.5. CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE SE NEGOCIAN EN BOLSA

Los instrumentos financieros derivados que se negocian en Bolsa cuentan con las siguientes caractersticas: No pueden ser modificadas las condiciones respecto a su fecha de vencimiento, monto del subyacente amparado en el contrato, condiciones de entrega y precio. Cuentan con el respaldo de una Cmara de Compensacin la cual hace las veces de comprador ante todos los vendedores y viceversa, rompiendo as con el vnculo entre comprador y vendedor individual. La intervencin de la Cmara de Compensacin garantiza que se lleve a buen trmino el contrato respectivo ya que en caso de incumplimiento de cualquier participante, la contraparte no dejar de recibir lo acordado.

38

5.6. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE SE NEGOCIAN EN BOLSA

Los instrumentos financieros derivados que se negocian en Bolsa, son los siguientes:

5.6.1. CONTRATOS DE FUTUROS

Los contratos de futuros se crearon inicialmente para suplir necesidades de agricultores y comerciantes y han ido creciendo a una alto ritmo en el mundo de las finanzas y la inversin financiera.

Es un acuerdo estandarizado entre dos partes mediante el cual se comprometen a intercambiar un activo fsico, o financiero a un precio determinado y en una fecha futura establecida. En el caso de futuros financieros, la mercanca es un valor, las

transacciones se llevan a efecto en un mercado de valores o por medio de un banco de inversin lo que se conoce como mercado secundario. Cuando se realiza una transaccin en el mercado de valores, la Cmara de Compensacin del Mercado de valores, se interpone entre el comprador y el vendedor.

El precio acordado se llama precio de futuro y esta determinado por las leyes de oferta y demanda existentes. El invensor que realiza la compra se encuentra en lo que se

39

llama posicin larga en futuros y el invensor que vende se encuentra en la posicin corta en futuros.

Al negociar un contrato de futuros, se debe aportar un margen como depsito de valores. El mercado de valores fija un requerimiento mnimo de margen, pero una agencia de corretaje puede pedir ms. Slo la competencia limita la cantidad de

margen que exige una compaa. En general, mientras ms voltil sea el mercado de futuros para un instrumento especfico, mayor ser el margen que se exige. Al

establecer el margen, se puede utilizar efectivo o un valor que genere intereses, como los certificados de tesorera.

Los contratos futuros pueden clasificarse de acuerdo al tipo de activo subyacente que lo conforma, as:

Futuros sobre activos fsicos Los activos fsicos o reales en los contratos de futuros provienen de dos grandes grupos: productos agrcolas principales metales.

40

Futuros sobre instrumentos financieros Los futuros sobre instrumentos financieros comenzaron a negociarse a partir de los aos 70 y por orden de aparicin, los activos en los que se basan son los siguientes: Divisas Tipos de inters (instrumentos de deuda y depsitos interbancarios) ndices burstiles

5.6.2. CONTRATOS DE OPCIONES

Los Contratos de Opciones son contratos que otorgan a su tenedor el derecho de comprar (opcin de compra o Call) o de vender (opcin de Venta o Put) cierta cantidad de un activo subyacente, a un precio y durante un plazo previamente convenidos. Por ese derecho el comprador de la opcin paga una prima. La contraparte recibe la prima y se compromete a realizar la compra o venta del activo subyacente en las condiciones pactadas.

Al igual que en el contrato de futuros existen posiciones cortas (vendedor) y posiciones largas (comprador)

41

Cuando la opcin se puede ejercer en cualquier momento desde la fecha de adquisicin hasta la fecha de ejercicio, se dice que la opcin es americana. Cuando la opcin solo se puede ejercer en una fecha determinada se trata de una opcin europea.

TIPOS DE OPCIONES

De acuerdo con los derechos que otorgan, existen dos tipos de opciones:

5.6.2.1. Opcin de Compra o Call Le otorga a quien lo adquiere el derecho, ms no la obligacin, de comprar un activo subyacente especfico a un precio fijo, dentro de un plazo establecido. Este tipo de opciones permite al adquirente beneficiarse si aumenta el precio del activo subyacente, limitando al mismo tiempo su prdida al monto de la prima si dicho precio disminuye.

5.6.2.2. Opcin de Venta o Put Le otorga a quien lo adquiere el derecho, ms no la obligacin, de vender un activo subyacente especfico a un precio fijo, dentro de un plazo establecido. Este tipo de opciones permite al adquirente beneficiarse si disminuye el precio del activo subyacente, limitando al mismo tiempo su prdida al monto de la prima si dicho precio aumenta en el momento de la compra. 42

Existen cuatro operaciones bsicas en los mercados de opciones: Comprar una opcin Call: Adquiere un derecho a comprar Vender una opcin Call: Adquiere una obligacin de vender Comprar una opcin Put: adquiere un derecho de venta Vender una opcin Put: Adquiere una obligacin de comprar3

OPERADORES DE LOS MERCADOS DE OPCIONES Y FUTUROS

En los Mercados de Opciones y futuros se identifican tres tipos de operadores que de acuerdo con categoras: su posicin frente al mercado, toma cualquiera de las siguientes

1- Cobertura: El propsito es reducir la exposicin al riesgo protegindose de cambios inesperados en los precios. El costo o precio recibido por el activo subyacente esta garantizado pero no existe la seguridad de que el resultado sea mejor o peor que sin cobertura.

2- Especulacin: El propsito es obtener utilidades y asume el riesgo que esta tentativa conlleva. El especulador compra o vende contratos de futuros con base en sus

Intoduccin a los mercados de futuros y opciones3 John C. Hull pgina 5

43

expectativas sobre los precios.

El Mercado de futuros permite que el especulador se

favorezca de un efecto de apalancamiento.

3- Arbitraje:

Supone la obtencin de un beneficio libre de riesgo por medio de

transacciones simultneas en dos o ms mercados, estn en mercado para beneficiarse de las posibles discrepancias entre los precios de dos mercados distintos4.

5.7.CARACTERSTICAS DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE SE NEGOCIAN SOBRE EL MOSTRADOR (OVER THE COUNTER)

Los instrumentos financieros que se negocian sobre el mostrados (over the counter) presentan las siguientes caractersticas:

No son estandarizados, estos se disean por instituciones financieras de acuerdo con las necesidades especficas de cada cliente. No tiene el control de la Cmara de Compensacin.

5.8. INSTRUMENTOS FINANCIEROS DERIVADOS QUE SE NEGOCIAN SOBRE EL MOSTRADOR (OVER THE COUNTER)

Los siguientes son los productos derivados que se negocian sobre el mostrador: 44

5.8.1.OPERACIONES SWAPS

Las operaciones Swaps son transacciones financieras entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de dinero durante un periodo determinado siguiendo unas reglas pactadas. Con estas operaciones se busca contrarrestar las oscilaciones de las

monedas y de los tipos de inters. Se utilizan normalmente para evitar el riesgo asociado a la concesin de un crdito, a la suscripcin de ttulos de renta fija, (siendo el inters fijo o variable), o al cambio de divisas. Las tcnicas de intercambio que proporcionan las operaciones Swap permiten a dos o ms partes intercambiar el beneficio de las respectivas ventajas que cada una de ellas puede obtener sobre los diferentes mercados.

PRINCIPALES OPERACIONES SWAPS

5.8.1.1. SWAP DE TIPOS DE INTERS

Es un acuerdo entre dos partes para intercambiar el riesgo que presenta

las

fluctuaciones de la tasa de inters permitiendo cambiar las tasas de tipos fijos a tasas variables y viceversa.
4

Introduccin a los Mercados de Futuros y Opciones, John C. Hull, p. 6

45

5.8.1.2. SWAP DE DIVISAS: Contrato financiero entre dos partes que desean intercambiar su capital en diferentes monedas, por un periodo de tiempo acordado. Al vencimiento los capitales se devuelven al tipo original de contado. Durante el periodo del acuerdo, las partes pagan intereses recprocos.

5.8.2. CONTRATOS FORWARD

Un contrato forward es un acuerdo entre dos partes, hecho a la medida de sus necesidades y por fuera de bolsa, para aceptar o realizar la entrega de una cantidad especfica de un producto o subyacente con

especificaciones definidas en cuanto al precio, fecha, lugar y forma de entrega. Generalmente, en la fecha en que se realiza el contrato no hay intercambio de flujo de dinero entre las partes.

Desde el punto de vista contable, un forward es un juego que tiende a ser de suma cero ya que en el momento de valorar el contrato contra el mercado una de las partes registra ganancia, mientras que la otra registra una prdida de igual magnitud 5.

46

CARACTERSTICAS DEL FORWARD

Las siguientes son las caractersticas que identifican un contrato Forward:

No exige ningn desembolso inicial de dinero, ya que el precio lo fijan las dos partes de mutuo acuerdo. Esta caracterstica hace atractivo este instrumento porque para contratarlo solamente se requiere de una o dos llamadas telefnicas y despus se legaliza con un contrato por escrito, generalmente va fax. nicamente al vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor del "ganador". Por lo tanto, el valor del contrato tan solo se define al final. El forward no permite cancelar el contrato antes de su vencimiento, como se pacta al inicio as se finaliza. El contrato forward no es negociable despus del cierre porque no existen mercados secundarios donde puedan negociarse. nicamente los forwards de tipo de inters pueden ser transferidos. Los forwards de divisas, no son transferibles y generalmente se espera que al vencimiento se liquiden con la entrega efectiva de las divisas convenidas. El riesgo de crdito en un contrato forward puede llegar a ser bastante grande y adems, es siempre bilateral: el "perdedor" puede ser cualquiera de las dos partes.

Documento Capitulo 18 de Superbancaria

47

LIQUIDACIN DE LOS FORWARDS

Existen dos formas para liquidar un contrato forward y son:

FORWARD DELIVERY

En este tipo de liquidacin se hace entrega fsica del dinero o del activo objeto de contrato en la fecha de cumplimiento.

Ejemplo de un contrato Delivery de compra y venta de divisas

El da 15 de marzo se compra un forward a un plazo de 30 da

por

US$100 Delivery a una tasa en pesos (TRM) de $2.280, esto implica que el da 15 de abril (fecha de vencimiento), recibimos US$100 y tenemos que entregar $2.280 por cada dlar o sea $228.000.

Modelo de contratos Forward DELIVERY utilizados por una entidad financiera X

48

A continuacin se muestra un formato de un contrato Forward de compra de divisas.

No 57278 Medelln, Febrero 07 de 2002

Seores: SUPER DE ALIMENTOS S.A.

REF: Contrato Forward de Compra de Divisas Posicin Vendedora: SUPER DE ALIMENTOS S.A. Posicin Compradora: ENTIDAD FINANCIERA X

ENTIDAD FINANCIERA X ha convenido hoy con SUPER DE ALIMENTOS S.A., que el da 07 de Marzo de 2002 ENTIDAD FINANCIERA X comprar a SUPER DE ALIMENTOS S.A. la cantidad de CINCUENTA MIL DOLARES (USD 50.000,00) de los Estados Unidos de Amrica a un precio de DOS MIL TRESCIENTOS DOS PESOS (2.302.OO) por cada dlar.

49

El da 07 de Marzo de 2002 ENTIDAD FINANCIERA X, pagar por dicha operacin a SUPER DE ALIMENTOS S.A., la suma de CIENTO QUINCE MILLONES CIEN MIL PESOS (115.100.000.OO) en moneda legal colombiana y ENTIDAD FINANCIERA X deber recibir de SUPER DE ALIMENTOS S.A. los dlares comprados. El cumplimiento de esta obligacin es de carcter irrevocable.

Si se presenta incumplimiento de este contrato por cualquiera de las partes, originado en casos de fuerza mayor o caso fortuito (actos de autoridad, leyes, decretos o normas, motines, conmociones, etc.), cada parte se obliga a reconocer en favor de la otra, si hubiere lugar, las sumas resultantes, luego de aplicar la siguiente frmula de compensacin, as:

* En caso de que la tasa Representativa del mercado del da fuere superior a la tasa de cambio aqu convenida, SUPER DE ALIMENTOS S.A. pagar a ENTIDAD FINANCIERA X el da la diferencia en pesos resultante, multiplicada por el nmero de unidades en moneda extranjera vendidas.

* En caso de que la tasa Representativa del mercado del da fuere menor a la tasa de cambio aqu convenida, ENTIDAD FINANCIERA X pagar a SUPER DE ALIMENTOS S.A. la diferencia en pesos resultante, multiplicada por el nmero de unidades en moneda extrajera vendidas. 50

Este convenio est exento del impuesto de timbre de conformidad con el Decreto 847 de 1996

En seal de aceptacin se firma por las partes, en la ciudad de Medelln, a los 07 das del mes de febrero de 2002.

El presente documento se extiende en dos ejemplares firmados autgrafamente con igual valor de original, destinados a cada una de las partes.

Corporacin financiera sper alimentos S A. Entidad financiera X Representante Legal.

Representante Legal

51

A continuacin se muestra un formato de un contrato forward de venta de divisas.

Medelln, Febrero 07 de 2002 No 54175

Seores: ABN AMRO BANK

REF: Contrato Forward de Venta de Divisas Posicin Vendedora: ENTIDAD FINANCIERA X Posicin Compradora: ABN AMRO BANK

ENTIDAD FINANCIERA X ha convenido hoy con ABN AMRO BANK, que el da 07 de Marzo de 2002 ENTIDAD FINANCIERA X vender a ABN AMRO BANK la cantidad de CINCUENTA MIL DOLARES (US$50.000,00) de los Estados Unidos de Amrica a un precio de DOS MIL TRESCIENTOS TRECE PESOS (2.313.OO) por cada dlar. El da 07 de Marzo de 2002 ABN AMRO BANK, pagar por dicha operacin a ENTIDAD FINANCIERA X, la suma de CIENTO QUINCE MILLONES SEISICIENTOS

CINCUENTA MIL PESOSML.(115.650.000.OO) moneda legal colombiana y ABN AMRO BANK deber recibir de ENTIDAD FINANCIERA X los dlares comprados. El cumplimiento de esta obligacin es de carcter irrevocable.

52

Si se presenta incumplimiento de este contrato por cualquiera de las partes, originado en casos de fuerza mayor o caso fortuito (actos de autoridad, leyes, decretos o normas, motines, conmociones, etc.), cada parte se obliga a reconocer en favor de la otra, si hubiere lugar, las sumas resultantes, luego de aplicar la siguiente frmula de compensacin, as: * En caso de que la tasa DATATEC de las 10 AM del da 07 de Marzo de 2002 fuere superior a la tasa de cambio aqu convenida, ENTIDAD FINANCIERA X pagar al Cliente el da 07 de Marzo de 2002 la diferencia en pesos resultante, multiplicada por el nmero de unidades en moneda extranjera vendidas. * En caso de que la tasa DATATEC de las 10 AM del da 07 de Marzo de 2002 fuere menor a la tasa de cambio aqu convenida, ABN AMRO BANK pagar a ENTIDAD FINANCIERA X la diferencia en pesos resultante, multiplicada por el nmero de unidades en moneda extrajera vendidas.

Cualquier impuesto que se cause con ocasin del presente contrato ser cubierto por ABN AMRO BANK. Este convenio est exento del impuesto de timbre de conformidad con el Decreto 847 de 1996

En seal de aceptacin se firma por las partes, en la ciudad de Medelln, a los 07 das del mes de Febrero de 2002.

53

El presente documento se extiende en dos ejemplares firmados autgrafamente con igual valor de original, destinados a cada una de las partes

Corporacin financiera ABN AMRO BANK ENTIDAD FINANCIERA X

Representante Legal

Representante Legal FORWARD NON DELIVERY

En el Contrato de forward

Non Delivery no se hace entrega fsica del La cancelacin de la obligacin se hace

activo al que se refiere ste,

mediante la comparacin con un ndice, el cual puede ser la DTF en el caso de contratos forward sobre tasas de inters, o la TRM en el caso de contratos forward sobre peso/dlar. En estos casos las partes se obligan a entregar o a recibir en pesos la diferencia entre el valor de la tasa pactada (de inters o cambio) y el valor de la tasa de referencia vigente en la fecha de cumplimiento. 54

Este tipo de forward se puede cambiar a Delivery en el momento del vencimiento.

EJEMPLO: Continuando con el ejemplo anterior compramos US$100 a 30 das Non delivery a una tasa en pesos de $2.307. Se pacta como ndice la TRM del da del vencimiento $2.320 por lo tanto la cancelacin de este tipo de forward, se hace de la siguiente manera: Se calcula el diferencial entre las dos tasas (TRM y forward) $2.320-

$2307=$13 este resultado se multiplica por el monto de las divisas transadas inicialmente en el contrato, as: US$100X13= $1.300 los cuales se pagan de la siguiente manera, si la TRM es mayor que la tasa forward, el vendedor paga la diferencia de $1.300 (Caso del ejemplo), si por el contrario la TRM es menor que la tasa pactada , el comprador es quien paga.

55

A continuacin un ejemplo de un contrato Forward Non Delivery de compra.

No 59624

Contrato forward Non Delivery.

Entre los suscritos, a saber Alba Luz Hoyos Naranjo, mayor de edad, vecina de Medelln, identificada con la cdula de ciudadana que aparece al pi de su firma, obrando en su calidad de Suplente del presidente por falta temporal de ste, con la representacin legal "ENTIDAD FINANCIERA X " establecimiento de Crdito con domicilio principal en la ciudad de Medelln, segn lo acredita con certificacin de la Superintendencia Bancaria, quien en adelante y para efectos de este contrato se denominar ENTIDAD FINANCIERA X de una parte, y de la otra , mayor de edad, identificado (a) con la cdula de ciudadana que aparece al pi de su firma, obrando en nombre y representacin de INGENIO RISARALDA S.A. en su calidad de quien en adelante se denominar EL CLIENTE, convienen en celebrar el presente Contrato Forward Non Delivery, que se regir por las siguientes clusulas, y en lo previsto en ellas, por las normas legales vigentes sobre la materia:

1. OBJETO: El objeto del presente contrato es cubrir el riesgo cambiario originado en el comportamiento de la Tasa de Cambio del Peso Colombiano frente al Dlar Americano. 56

2. BASE DE CALCULO: El riesgo cambiario que se cubre mediante este contrato, est referido a los siguientes valores y Tasas de Cambio:

* MONEDA: USD * UNIDADES EN MONEDA EXTRANJERA NEGOCIADAS: 500.000,00 * TASA DE CAMBIO: 2.302.oo Pesos/por cada dlar * FECHA DE EJECUCION DEL CONTRATO: FEBRERO 07 DE 2002

1. La liquidacin del presente contrato se har en la siguiente forma, tomando como referencia la TRM Publicada el da 08 de FEBRERO DE 2002 :

* En el evento en que dicha Tasa Representativa del Mercado sea inferior a la Tasa Base de Clculo, ENTIDAD FINANCIERA X pagar a EL CLIENTE la diferencia en pesos colombianos entre sta y aquella, multiplicada por el nmero de unidades en moneda extranjera negociadas. * En el evento en que dicha Tasa Representativa del Mercado sea superior a la Tasa Base del Clculo, EL CLIENTE pagar a ENTIDAD FINANCIERA X la diferencia en pesos colombianos entre sta y aquella, multiplicada por el nmero de unidades en moneda extranjera negociadas.

57

1. Si la liquidacin de este contrato resulta a favor del CLIENTE, ENTIDAD FINANCIERA X aplicar la Retencin en la fuente conforme a las normas tributarias vigentes.

2. Si LA PARTE obligada incumple con el pago, reconocer y pagar intereses moratorios sobre la suma adeudada, a la tasa mxima legalmente permitida, hasta el da en que se efecte el pago.

El presente documento se extiende en dos ejemplares firmados autgrafamente con igual valor de original, destinados a cada una de las partes.

El presente contrato no est sujeto al pago del impuesto de timbre, de conformidad con lo establecido en el numeral 9. del articulo 530 del Estatuto Tributario.

En constancia, se firma en la ciudad de Medelln. a los 07 das del mes de Febrero de 2002

c.c. c.c. REPRESENTANTE LEGAL ENTIDAD FINANCIERA X

58

A continuacin se muestra un formato de un contrato forward Non Delivery de venta.

No 54176

Contrato forward Non Delivery.

Entre los suscritos, a saber Alba Luz Hoyos Naranjo, mayor de edad, vecina de Medelln, identificada con la cdula de ciudadana que aparece al pi de su firma, obrando en su calidad de Suplente del presidente por falta temporal de ste, con la representacin legal "ENTIDAD FINANCIERA X " establecimiento de Crdito con

domicilio principal en la ciudad de Medelln, segn lo acredita con certificacin de la Superintendencia Bancaria, quien en adelante y para efectos de este contrato se denominar ENTIDAD FINANCIERA X de una parte, y de la otra , mayor de edad, identificado (a) con la cdula de ciudadana que aparece al pi de su firma, obrando en nombre y representacin de BANCO GANADERO. en su calidad de quien en adelante se denominar EL CLIENTE, convienen en celebrar el presente Contrato Forward Non Delivery, que se regir por las siguientes clusulas, y en lo previsto en ellas, por las normas legales vigentes sobre la materia:

59

1. OBJETO: El objeto del presente contrato es cubrir el riesgo cambiario originado en el comportamiento de la Tasa de Cambio del Peso Colombiano frente al Dlar Americano. 2. BASE DE CALCULO: El riesgo cambiario que se cubre mediante este contrato, est referido a los siguientes valores y Tasas de Cambio:

* MONEDA: USD * UNIDADES EN MONEDA EXTRANJERA NEGOCIADAS: 1.000.000 * TASA DE CAMBIO: 2.313.oo Pesos/por cada dlar * FECHA DE EJECUCION DEL CONTRATO: FEBRERO 07 DE 2002 * * La liquidacin del presente contrato se har en la siguiente forma, tomando como referencia la Tasa Representativa del Mercado Publicada el dia 08 DE Febrero de 2002: * En el evento en que dicha Tasa sea superior a la Tasa Base de Clculo, ENTIDAD FINANCIERA X pagar a EL CLIENTE la diferencia en pesos colombianos entre sta y aquella, multiplicada por el nmero de unidades en moneda extranjera negociadas. * En el evento en que dicha Tasa sea inferior a la Tasa Base del Clculo, EL CLIENTE pagar a ENTIDAD FINANCIERA X la diferencia en pesos colombianos entre sta y aquella, multiplicada por el nmero de unidades en moneda extranjera negociadas.

60

1. Si la liquidacin de este contrato resulta a favor del CLIENTE, ENTIDAD FINANCIERA X aplicar la Retencin en la fuente conforme a las normas tributarias vigentes.

2. Si LA PARTE obligada incumple con el pago, reconocer y pagar intereses moratorios sobre la suma adeudada, a la tasa mxima legalmente permitida, hasta el da en que se efecte el pago.

El presente contrato no est sujeto al pago del impuesto de timbre, de conformidad con lo establecido en el numeral 9. del articulo 530 del Estatuto Tributario. El presente documento se extiende en dos ejemplares firmados autgrafamente con igual valor de original, destinados a cada una de las partes.

En constancia, se firma en la ciudad de Medelln. a los 07 das del mes de Febrero de 2002

c.c. c.c. REPRESENTANTE LEGAL ENTIDAD FINANCIERA X

61

TIPOS DE FORWARD Existen varios tipos de forward, entre ellos estn:

5.8.2.1. FORWARD SOBRE VENTA DE DIVISAS

Un contrato forward sobre venta de divisas es un acuerdo legal y obligatorio entre dos partes para aceptar o realizar la entrega de una cantidad especfica de una divisa por otra en una fecha y un lugar determinado.

Los forward sobre divisas se clasifican en: Forward dlar americano vs. Divisa x y Forward dlar americano vs peso colombiano

FORWARD DOLAR AMERICANO VS. DIVISA X.

En este tipo de contratos una de las divisas es el dlar americano. Una entidad puede realizar este tipo de contratos a trmino con el fin de comprar o vender una divisa X por dlares americanos, o de comprar o vender dlares a cambio de una divisa X. La divisa X es cualquier moneda diferente a la moneda del lugar en el cual se realice la negociacin 62

FORWARD DOLAR AMERICANO VS. PESOS COLOMBIANOS. Un contrato forward sobre dlares vs. pesos es un acuerdo legal y obligatorio entre dos entidades para aceptar o realizar entrega de una cantidad especfica de dlares por pesos en una fecha y un lugar determinado.

En este contrato se deben definir claramente los siguientes aspectos:

a) El monto en dlares (US$N). b) La tasa de cambio fijada (TRM) dada en pesos por dlar.

c) La fecha de cumplimiento, fecha en que se liquidar el contrato y se hace el intercambio de las respectivas monedas por parte de las entidades. d) La entidad A que recibir el monto en pesos y dar el monto en

dlares (US$N). La entidad B que recibir el monto en dlares y dar el monto en pesos.

5.8.2.2. FORWARD SOBRE UNA TASA DE INTERES

63

Es un contrato forward donde el subyacente es una tasa de inters variable. Su liquidacin se realiza contra el comportamiento de una tasa de inters.

En este contrato se deben definir claramente los siguientes aspectos:

a) b) c)

Capital sobre el cual se calculan los intereses. El perodo de duracin del contrato. . La tasa de inters variable de referencia que pueden ser DTF, LIBOR y PRIME

d) e)

La tasa de inters fija, es la tasa de captacin La entidad A que asumir el pago de los intereses calculados a partir del valor que tenga la tasa variable en la fecha de

cumplimiento. La entidad B que asumir el pago de los intereses calculados a partir de la tasa fija. f) La fecha de cumplimiento, fecha en que se liquidar el contrato.

La parte que al final del contrato tenga un neto de la operacin negativo deber cancelar en efectivo ese valor a la contraparte.

64

5.8.2.3. FORWARD SOBRE TTULOS DE RENTA FIJA

Un contrato a trmino sobre un ttulo de renta fija es un acuerdo legal y obligatorio entre dos entidades para aceptar o realizar entrega de ese ttulo por un valor y en una fecha determinada. En este tipo de contratos hay traspaso y entrega fsica del ttulo en la fecha de cumplimiento.

El ttulo en cuestin debe estar en circulacin. O sea que no se pueden realizar forward sobre ttulos que todava no han sido emitidos, y por lo tanto existe la posibilidad que no se emita un ttulo de idnticas caractersticas al pactado. Sin embargo, puede ser que una entidad se comprometa a vender un ttulo que an no posee, en este caso el ttulo debe ser negociable, o transable, en el mercado secundario para que la entidad pueda adquirirlo antes de que deba cumplir con el contrato forward. En el caso particular de los TES clase B, emitidos por la Nacin, pueden ser el subyacente de operaciones forward sobre ttulos antes de su expedicin una vez se conozcan los montos y condiciones financieras establecidas por el Ministerio de Hacienda para su subasta.

65

DIFERENCIA ENTRE FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES

A continuacin se presenta cuadro donde se establecen las diferencias entre las operaciones Forwards, Futuros y Opciones.

66

DIFERENCIAS ENTRE FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES Forward Contrato Operacin a plazo que obliga a comprador y a vendedor Determinado segn transaccin y las necesidades de las partes contratantes Determinada segn la transaccin Futuros Operacin a plazo que obliga a comprador y a vendedor Estandarizado Opciones Operacin a plazo que obliga al vendedor. El comprador tiene la "opcin", pero no la obligacin Estandarizado

Tamao

Estandarizada

Fecha Vencimiento

Contratacin y negociacin Mtodo de directa entre transaccin comprador y vendedor No existe. Resulta muy difcil deshacer la operacin; Aportacin beneficio o garantas prdida al vencimiento del contrato

Estandarizada, si bien en muchos casos (opciones americanas) pueden ejercerse durante un determinado perodo sin esperar a vencimiento. Se denominan opciones europeas aquellas con fecha de ejercicio el ltimo da del perodo Actuacin y Actuacin y cotizacin abierta cotizacin abierta en en el mercado el mercado El margen inicial lo efectan ambas partes contratantes, si bien los complementarios se llevarn a cabo en funcin de la evolucin de los precios de mercado. El tomador del contrato pagar una prima que a su vez cobrar el vendedor del mismo. El vendedor aportar un margen inicial y otros complementarios en funcin de la evolucin de los mercados. Tambin puede aportar como garanta el activo subyacente

67

DIFERENCIAS ENTRE FORWARD, FUTUROS Y OPCIONES Forward No existe. Resulta muy difcil deshacer la operacin; Mercado beneficio o secundario prdida al vencimiento del contrato Institucin Los propios contratantes garante Mediante la entrega por diferencias Cumplimiento del contrato Futuros Mercado organizado "Bolsa de Futuros". Posibilidad de "deshacer" la operacin antes de su vencimiento. Beneficio o prdida materializable en cualquier momento. Cmara de Compensacin Posible entrega al vencimiento, pero generalmente se cancela la posicin anticipadamente con una operacin de signo contrario a la previamente efectuada. Tambin se puede liquidar por diferencias. Opciones Mercado organizado "Bolsa de Opciones". Posibilidad de "deshacer" la operacin antes de su vencimiento; beneficio o prdida materializable en cualquier momento.

Cmara de Compensacin Posible entrega por ejercicio de la posicin "larga", o bien por liquidacin al vencimiento por diferencias, pero generalmente se cancela la posicin anticipadamente por estar "out of the money" para la posicin larga.

Este

cuadro

fue

extractado

de

la

pgina

de

internet

(meffrv.es/instituto/futuros/sindex.htm).

68

6.

ASPECTO METODOLOGICO

6.1. TIPO DE ESTUDIO

El estudio realizado es de carcter descriptivo, cuyo propsito es la delimitacin de los hechos que conforman el problema de investigacin, para ello acudimos a tcnicas de recoleccin de la informacin como la entrevista guiada por un cuestionario.

6.2.FUENTES DE INFORMACIN

La informacin primaria recopilada en el desarrollo de la investigacin es de carcter cualitativo

Se recolect a travs de una entrevista desarrollada con el fin de conocer la forma en que son fijados los precios de los forward sobre TRM por las entidades financieras en nuestro pas.

69

6.3. DESCRIPCIN DE LA POBLACIN Y MUESTRA

Dada la complejidad del estudio y las restricciones al acceso de la informacin por su grado de confidencialidad en las entidades prestadoras de este servicio se recurri al muestreo no probabilstico, para ser ms exactos al muestreo intencional.

Se tom como muestra las siguientes entidades financieras: Bancolombia, Corfinsura y Banco de Occidente teniendo en cuenta que son las entidades que registran un mayor ndice de transacciones con contratos forward sobre TRM segn informes del Banco de la Repblica, adems estn bien calificadas por las empresas calificadoras de riesgo6, poseen un patrimonio solvente, tienen good will en el mercado financiero nacional. Tambin las que aceptaron la propuesta de la entrevista ya que fue un proceso de difcil acceso por factores como: tiempo, disponibilidad de los ejecutivos, hermetismo en la informacin etc.

A continuacin aparece una muestra de la entrevista realizada a las entidades financieras.

Duff and Phelps de Colombia S.A. Calificacin AAA para las tres compaas Bank Watch Rating de Colombia S.A. Calificacin AAA para las tres compaas

70

FORMATO DE ENTREVISTA

La entrevista est dirigida a las personas que operan en la mesa de dinero de Bancolombia, Banco de Occidente y Corfinsura, con ella se pretende obtener informacin sobre el manejo que le dan las estas entidades financieras a las negociaciones de forward sobre TRM.

Las siguientes son las preguntas:

1. Qu sectores de la economa negocian los forwards sobre TRM Cules son las razones por las que el usuario solicita una operacin con Forward 2. Qu criterio se maneja para asignar la tasa de negociacin del forward teniendo en cuenta importadores y exportadores 3. Cules son las variables que intervienen en la fijacin de los precios de los forwards sobre TRM. 4. En que forma realizan la negociacin del forward con sus clientes 5. Cul es la fuente utilizada por ustedes para obtener informacin sobre el precio de la TRM en el momento de la negociacin de un forward 6. Cul es la frmula utilizada por la entidad para fijar el precio del forward

71

DESARROLLO DE LAS ENTREVISTAS

A continuacin describiremos como fue el proceso de las entrevistas en cada entidad financiera, haciendo un recuento de la experiencia en cada una de ellas.

Bancolombia: En esta entidad fuimos atendidos por uno de los ejecutivos de su mesa de dinero, el cual nos brind informacin clara en forma y rpida, all se nos permiti conocer el funcionamiento del sistema DATATEC en el cual se consulta la tasa SPOT, observamos que la tasa de inters domstico aplicada por esta entidad es ms baja. que la utilizada por las otras dos entidades

Corfinsura: Entidad filial de Bancolombia lo que hace que trabajen de la mano, el ejecutivo que nos atendi fue claro con la informacin suministrada. Observamos la simulacin del manejo de la fijacin del precio en su sistema DATATEC con los clientes en lnea, adems explic como afectan los diferentes sucesos (polticos, sociales, etc) el comportamiento de la economa, afectando la TRM.

Banco de Occidente: La ejecutiva de mesa de dinero explic como aplican en su entidad la frmula de la fijacin del precio en la calculadora financiera, observamos que manejaban un mercado de clientes mas exclusivo, es decir empresas con movimientos muy grandes, y realizan menos operaciones que las otras dos entidades, la tasa de 72

inters domestico que utilizan es ms alta que la utilizada por las dos entidades anteriores

Las tres entidades ratificaron que este tipo de operaciones cada vez crece ms, porque en un porcentaje muy alto aseguran el riesgo del contratante.

73

7. RESULTADOS DEL ESTUDIO

Una vez realizada la investigacin se obtuvo el siguiente resultado, el cual nos permite establecer el procedimiento realizado por las entidades financieras para la fijacin de los precios de los forwards sobre TRM, logrando determinar las variables que intervienen en l, las razones por las cuales un cliente realiza forward en Colombia, las entidades autorizadas para operar en este mercado, la descripcin general del mercado, etc. ,.

A continuacin se detallan los sectores de la economa que negocian los forward sobre TRM

7.1 TRM

SECTORES DE LA ECONOMA QUE NEGOCIAN LOS FORWARDS SOBRE

El mercado de forward peso/dlar en nuestro pas, lo manejan los usuarios convencionales de divisas que son:

7.1.1. IMPORTADORES DE BIENES Y SERVICIOS:

74

En el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a cancelar en una fecha futura, por recibir mercancas o servicios de otro pas.

7.1.2. EXPORTADORES DE BIENES Y SERVICIOS:

En el curso normal de sus operaciones realizan transacciones que se pactan por determinada cantidad de una divisa (o de varias) a recibir en una fecha futura, por enviar mercancas o prestar servicios a otro pas.

7.1.3.DEUDORES DE OBLIGACIONES EN DIVISAS:

Son las empresas que adquieren crditos en cualquier otra moneda diferente a la colombiana y/o de operacin pagaderos a futuro.

7.1.4. OTROS AGENTES:

Empresas

Privadas

Pblicas,

Inversionistas

Institucionales,

Inversionistas

Particulares, etc., que por la naturaleza de sus actividades estn expuestos a la variacin en las tasas de cambio o en las tasas de inters.

75

Los anteriores agentes realizan negociaciones de forward sobre TRM en las entidades autorizadas para operar con este tipo de productos en el pas como son: Los bancos comerciales y compaas de financiamiento comercial, por ejemplo: BANCOLOMBIA CORFINSURA, CITIBANK, BANCO DE OCCIDENTE.

7.2.

RAZONES POR LAS CUALES EL CLIENTE REALIZA EL FORWARD EN

COLOMBIA

El cliente realiza forward en Colombia para cubrirse del riesgo de las fluctuaciones de la TRM, generada por los siguientes factores: Cambios bruscos de la economa, por razones de seguridad, los ingresos al gobierno por crditos del exterior, los ingresos por ventas de petrleo, los ingresos al tesoro nacional, los acuerdos cancelaciones de convenios con grupos al margen de la ley, etc., son estos un sinnmero de variables que hacen que todos los empresarios e inversionistas decidan asegurar los precios con los que compran o venden sus productos; y as tener un flujo de caja muy bien planeado en su futuro cercano.

El importador efecta las operaciones forward para cubrirse de las fluctuaciones alcistas de la tasa de cambio (TRM), y el exportador se cubre contra el riesgo de que la divisa tienda a la baja.

76

Es por eso que la tasa de cambio juega un papel muy importante en cualquier negociacin de un forward; ac enunciaremos en forma leve como cualquier situacin que suceda en el pas o en el exterior afecta el valor de la TRM.

1. SEGURIDAD Las masacres guerrilleras, las extorsiones, los secuestros, los atentados de todo orden y la incertidumbre por el futuro de la zona de despeje, son manifestaciones de horror y de violencia que obviamente han ayudado a empujar al peso colombiano hacia el abismo de la depreciacin.7

2. ESPECULACIN Los comentarios acelerados de personas que manejan poder e influencias en el mbito poltico y econmico del pas.

3. INGRESOS AL ESTADO Cuando el ministerio de Hacienda recibe ingresos por crditos de bancos del exterior, la entrada de estas divisas genera una baja en el precio del dlar porque se inunda el mercado, los ingresos por las ventas de petrleo tambin producen el mismo efecto.

77

4. SUCESOS INTERNACIONALES Situaciones como la ocurrida el 11 de septiembre generan pnicos financieros que afectan de inmediato cualquier decisin de tipo cambiario que se quiera tomar.

A continuacin mostramos artculos tomados de algunos diarios donde se hacen anlisis puntuales de lo que est sucediendo en ese momento o puede llegar a suceder con la tasa de cambio.

Los operadores de mesas de divisas no se atreven a pronosticar qu rumbo podra tomar la moneda estadounidense, pues el mercado contina, no slo a la espera del desenlace de los acercamientos entre el Gobierno Nacional y la guerrilla de las FARC, sino tambin a las jugadas y movimientos de los actores del mercado cambiario.

El ministro de Hacienda, Juan Manuel Santos, reiter que mantendr en el exterior 1.900 millones de dlares, que corresponden a recursos de financiacin internacional, en un intento de frenar una progresiva valorizacin del peso, que se ha colocado en su nivel ms alto de los ltimos diez meses frente al dlar. La medida fue adoptada para evitar presiones de especuladores que estn apostando a que el ingreso al pas de los dlares conseguidos por el Gobierno provoque un mayor descenso en el tipo de cambio.

Pgina Web, lanota.com

78

Santos seal que el Gobierno mantiene una proyeccin de devaluacin del peso de un 8% durante el 2002 y tomar medidas para lograr esa meta. 8

El nerviosismo y el temor que se generaron con la crisis del proceso de paz llevaron a muchos operadores a demandar ms dlares, lo que gener una tendencia alcista en el precio de la divisa en las primeras horas de la maana.

La cotizacin, que abri en $2.306, lleg a subir incluso a $2.319 hacia el medioda cuando se conoci otra mala noticia: la degradacin de la deuda colombiana por parte de la firma calificadora de riesgo Fitch (calificadora de riesgo en EE UU.

Sin embargo, la tendencia alcista retrocedi hacia la 1:00 p.m. empujada por una valoracin ms serena de los acontecimientos polticos y por el ingreso de divisas de algunas empresas del sector real (industria), que decidieron cambiar dlares aprovechando los buenos niveles de precio de esa moneda.

"Antes en el mercado, cuando ocurran este tipo de hechos, se registraba mucha especulacin, el dlar poda subir hasta $25 pesos. Pero el mercado ha madurado y la situacin de hoy no fue tan traumtica", explic un operador de una mesa de dinero.
9

8 9

Diario el Pas, enero 11 de 2002 Diario el Pas enero 11

79

A continuacin se muestra grficamente por semestres las diferentes fluctuaciones que ha tenido la TRM desde enero de 2001 hasta marzo de 2002. Se adjuntan las tablas que soportan la informacin.

Tasa Representativa del Mercado, ao 2001, primer semestre Informacin suministrada por la Superintendencia Bancaria (Pesos colombianos por Dlar de los Estados Unidos) DIAS ENERO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 2,229.18 2,229.18 2,219.60 2,224.38 2,239.89 2,243.16 2,243.16 2,243.16 2,243.16 2,235.43 2,230.14 2,246.58 FEBRERO MARZO 2,242.08 2,240.04 2,242.20 2,242.20 2,242.20 2,238.35 2,235.03 2,238.09 2,242.68 2,237.58 2,237.58 2,237.58 2,259.64 2,265.44 2,264.09 2,264.09 2,264.09 2,259.07 2,260.33 2,262.06 2,262.55 2,264.01 2,264.01 2,264.01 ABRIL 2,310.57 2,310.57 2,304.19 2,308.64 2,315.81 2,317.46 2,318.58 2,318.58 2,318.58 2,315.21 2,309.84 2,314.07 MAYO 2,341.09 2,341.09 2,345.96 2,349.95 2,354.47 2,354.47 2,354.47 2,359.54 2,359.22 2,359.98 2,359.79 2,367.30 JUNIO 2,327.25 2,319.16 2,319.16 2,319.16 2,296.88 2,303.37 2,303.38 2,303.41 2,296.31 2,296.31 2,296.31 2,309.06 80

DIAS ENERO 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 2,251.75 2,251.75 2,251.75 2,248.61 2,245.89 2,236.46 2,246.74 2,244.59 2,244.59 2,244.59 2,240.02 2,255.82 2,254.35 2,250.03 2,245.46 2,245.46 2,245.46 2,240.56 2,240.80

FEBRERO MARZO 2,229.59 2,237.37 2,239.03 2,238.61 2,238.51 2,238.51 2,238.51 2,245.16 2,247.09 2,252.65 2,252.86 2,257.70 2,257.70 2,257.70 2,256.42 2,257.45 ... ... ... 2,275.98 2,275.92 2,282.01 2,281.02 2,282.96 2,282.96 2,282.96 2,282.96 2,282.17 2,284.04 2,290.02 2,295.74 2,295.74 2,295.74 2,293.99 2,299.68 2,303.86 2,309.83 2,310.57

ABRIL 2,314.07 2,314.07 2,314.07 2,314.07 2,320.18 2,319.57 2,316.91 2,327.08 2,329.73 2,329.73 2,329.73 2,334.38 2,339.16 2,345.21 2,345.57 2,346.73 2,346.73 2,346.73 ...

MAYO 2,367.30 2,367.30 2,371.58 2,376.93 2,378.21 2,378.41 2,348.88 2,348.88 2,348.88 2,314.75 2,316.72 2,295.23 2,310.64 2,339.98 2,339.98 2,339.98 2,339.98 2,331.91 2,324.98

JUNIO 2,313.74 2,302.16 2,300.18 2,303.13 2,303.13 2,303.13 2,303.13 2,307.78 2,305.35 2,300.46 2,298.88 2,298.88 2,298.88 2,298.88 2,304.68 2,307.03 2,305.33 2,298.85 ...

81

2 ,2 0 0 01/01/01 01/08/01 01/15/01 01/22/01 01/29/01 02/05/01 02/12/01 02/19/01 02/26/01 03/05/01 03/12/01 03/19/01 03/26/01 F E C HA 04/02/01 04/09/01 04/16/01 04/23/01 04/30/01 05/07/01 05/14/01 05/21/01 05/28/01 06/04/01 06/11/01 06/18/01 06/25/01

2 ,2 2 0

2 ,2 4 0

2 ,2 6 0

2 ,2 8 0

2 ,3 0 0

2 ,3 2 0

2 ,3 4 0

2 ,3 6 0

2 ,3 8 0

F L U C T U A C IO N E S T R M P R IM E R S E M E S T R E 2 0 0 1

ANLISIS PRIMER SEMESTRE DEL 2001

El tipo de cambio del Peso colombiano respecto al Dlar, medido por la Tasa Representativa del mercado, TRM, pas de $2,229.18 el 31 de diciembre del ao 2000 a $2,298.85 el 31 de junio de 2001, aumentando en $69.67 por Dlar. Es decir, el Peso colombiano, en este perodo, sufri una devaluacin nominal del orden del .10%, mientras que en ao completo fue del 5.78%.

Esta baja devaluacin nominal encuentra sus razones, entre otros factores, en: 1)las expectativas que tiene el mercado por la entrada de divisas al pas provenientes del Plan Colombia; 2) los altibajos que ha sufrido el proceso de negociacin con la guerrilla colombiana; 3) la intervencin del gobierno, mediante la venta de divisas por parte de la Tesorera General de la Nacin; las medidas de la Superintendencia Bancaria tendientes a limitar la exposicin al riesgo de los fondos de pensiones y cesantas, los cuales debieron vender a futura parte de su portafolio en moneda extranjera.

El ndice de Tasa de Cambio Real, ITCR, para junio alcanz 117.9, presentndose una revaluacin real anual del 0.5%. Este nivel de revaluacin real significa una menor competitividad externa, que se refleja en un leve desmejoramiento del sector exportador.

Tasa Representativa del Mercado, ao 2001, segundo semestre Informacin suministrada por la Superintendencia Bancaria (Pesos colombianos por Dlar de los Estados Unidos)

DIAS JULIO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

AGOSTO SEPT.

OCT.

NOV.

DIC.

2,298.85 2,293.25 2,296.85 2,332.19 2,309.12 2,303.35 2,298.85 2,295.19 2,296.85 2,338.45 2,309.89 2,303.35 2,298.85 2,298.91 2,296.85 2,334.24 2,309.42 2,303.35 2,300.02 2,295.72 2,305.15 2,336.18 2,309.42 2,304.13 2,303.26 2,295.72 2,305.28 2,336.28 2,309.42 2,314.76 2,303.36 2,295.72 2,312.87 2,331.03 2,309.42 2,315.36 2,304.75 2,291.46 2,317.02 2,331.03 2,309.22 2,314.89 2,304.75 2,291.46 2,320.09 2,331.03 2,306.57 2,310.9 2,304.75 2,295.05 2,320.09 2,331.02 2,307.24 2,310.9 2,305.37 2,291.50 2,320.09 2,328.91 2,303.68 2,310.9 2,306.16 2,288.03 2,324.78 2,320.41 2,303.68 2,308.41 2,312.21 2,288.03 2,341.28 2,312.33 2,303.68 2,306.56 2,323.99 2,288.03 2,341.14 2,314.74 2,303.68 2,307.12 2,317.92 2,284.90 2,337.25 2,314.74 2,300.69 2,312 2,317.92 2,284.98 2,342.44 2,314.74 2,302.81 2,318.67 2,317.92 2,291.41 2,342.44 2,314.74 2,311.57 2,318.67

84

17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31

2,302.56 2,288.18 2,342.44 2,303.3

2,314.33 2,318.67

2,298.76 2,285.06 2,342.18 2,300.01 2,314.33 2,310.58 2,298.63 2,285.06 2,338.39 2,313.24 2,314.33 2,306.82 2,301.67 2,285.06 2,342.04 2,315.26 2,310.9 2,307.1

2,301.67 2,285.06 2,341.68 2,315.26 2,314.86 2,306.88 2,301.67 2,283.86 2,342.18 2,315.26 2,319.34 2,303.15 2,301.67 2,279.25 2,342.18 2,318.47 2,317.57 2,303.15 2,302.26 2,275.07 2,342.18 2,316.14 2,316.4 2,301.56 2,273.50 2,329.70 2,319.53 2,316.4 2,302.70 2,273.50 2,327.09 2,316.68 2,316.4 2,301.53 2,273.50 2,328.49 2,314.5 2,301.70 2,282.56 2,328.75 2,314.5 2,301.70 2,290.57 2,332.19 2,314.5 2,303.15 2,297.59 2,297.59

2,313.26 2,297.17 2,312.9 2,301.33

2,310.97 2,291.18

2,301.70 2,297.24 2,332.19 2,311.42 2,308.59 2,291.18 2,298.27 2,301.23 2,310.02 2,291.18

85

PESOS

2,360

2,340

2,320

2,300

2,280

2,260

2,240

2,220

FLUCTUACIONES TRM SEGUNDO SEMESTRE 2001

FECHA

07 /0 1/ 01 07 /0 8/ 01 07 /1 5/ 01 07 /2 2/ 01 07 /2 9/ 01 08 /0 5/ 01 08 /1 2/ 01 08 /1 9/ 01 08 /2 6/ 01 09 /0 2/ 01 09 /0 9/ 01 09 /1 6/ 01 09 /2 3/ 01 09 /3 0/ 01 10 /0 7/ 01 10 /1 4/ 01 10 /2 1/ 01 10 /2 8/ 01 11 /0 4/ 01 11 /1 1/ 01 11 /1 8/ 01 11 /2 5/ 01 12 /0 2/ 01 12 /0 9/ 01 12 /1 6/ 01 12 /2 3/ 01 12 /3 0/ 01

ANLISIS SEGUNDO SEMESTRE DE 2001

La primera mitad del segundo trimestre del 2001 estuvo dominada por demandas generadas por prepago de deuda externa y compra de inversiones en moneda extranjera por parte de inversionistas locales, ante el nivel de la tasa de cambio y la expectativa de devaluacin en el ao, tratando de encontrar una mejor rentabilidad, debido a las bajas tasas de inters locales, el alto diferencial de rentabilidad de deuda soberana en moneda extranjera, la incertidumbre generada nuevamente por los mercados emergentes (ante una inminente crisis Argentina) y los ya conocidos problemas de inestabilidad poltica, econmica y de orden publico que sufre el pas.

Sin embargo, las emisiones realizadas en moneda extranjera por la nacin (Bonos Yankees/Tes TRMs), generaron una oferta por parte del gobierno a travs de la Direccin del Tesoro Nacional (alrededor de USD 500MM), al monetizar este dinero para controlar la devaluacin de la tasa de cambio y ayudar al presupuesto de la nacin.

Este flujo se vio acompaado de 2 noticias, en donde el gobierno anunciaba la monetizacin de USD 1.000MM en el resto del ao y posiblemente el reintegro de USD 2.500 MM para pago de parte del rezago presupuestal. Lo anterior

asociado al xito del canje de deuda interna de corto plazo, la posible implementacin de la figura de canje de deuda externa y las nuevas

regulaciones en materia de riesgo cambiario para algunos de los mas importantes actores del mercado, generaron la liquidacin de posiciones del sector financiero, llevando la tasa de cambio hasta 2300 alcanzando la estabilidad de la misma.

En el corto plazo, se esperaba una estabilidad en la tasa de cambio, bsicamente por ausencia de demanda, anticipada en el recorrido de la divisa americana a la baja y por algunos reintegros puntuales. Despus de este, la divisa debera retomar paulatinamente su camino al alza, mas aun despus del recorte de la meta de crecimiento de 3.8% a 2.4% y la cada en la balanza comercial (que muestra nuevamente dficit), pues esto confirma, que los pocos logros del gobierno, como la baja inflacin, son mas producto de una economa rezagada, que de virtudes de la misma10.

10

Pgina Econmica del Banco de Occidente, internet

88

Tasa Representativa del Mercado, ao 2002, primer semestre Informacin suministrada por la Superintendencia Bancaria (Pesos colombianos por Dlar de los Estados Unidos) DIAS ENERO 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 2,291.18 2,291.18 2,289.42 2,289.91 2,295.59 2,295.59 2,295.59 2,295.59 2,306.31 2,306.35 2,311.57 2,304.54 2,304.54 2,304.54 2,297.31 2,280.73 2,265.66 FEBRERO MARZO 2,265.99 2,267.33 2,267.33 2,267.33 2,266.61 2,259.81 2,254.98 2,260.17 2,272.76 2,272.76 2,272.76 2,283.14 2,290.19 2,309.27 2,312.03 2,288.54 2,288.54 2,306.45 2,306.33 2,306.33 2,306.33 2,299.15 2,293.6 2,290 2,289.83 2,283.83 2,283.83 2,283.83 2,269.88 2,269.17 2,270.66 2,272.27 2,278.56 2,278.56 ABRIL MAYO JUNIO

89

DIAS ENERO 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 2,265.01 2,269.76 2,269.76 2,269.76 2,259.24 2,247.29 2,239.92 2,231.98 2,242.67 2,242.67 2,242.67 2,252.37 2,262.45 2,264.82

FEBRERO MARZO 2,288.54 2,288.98 2,280.98 2,282.94 2,309.45 2,307.75 2,307.75 2,307.75 2,310.21 2,313.13 2,309.82 2,278.56 2,282.25 2,274.53 2,279.60 2,280.00 2,274.47 2,274.47 2,274.47 2,274.47 2,261.37

ABRIL

MAYO

JUNIO

90

PESOS 2,320 2,310 2,300 2,290 2,280 2,270 2,260 2,250 2,240 2,230

FLUCTUACIONES TRM ENERO-FEBRERO-MARZO DE 2002

FECHA

01 -E n 05 e-0 -E 2 n 09 e-0 -E 0 n 13 e-0 -E 0 n 17 e-0 -E 0 n 21 e-0 -E 0 n 25 e-0 -E 0 n 29 e-0 -E 0 n 02 e-0 -F 0 e 06 b-0 -F 0 e 10 b-0 -F 0 e 14 b-0 -F 0 e 18 b-0 -F 0 e 22 b-0 -F 0 e 26 b-0 -F 0 e 01 b-0 -M 0 a 05 r-0 -M 0 a 09 r-0 -M 0 a 13 r-0 -M 0 a 17 r-0 -M 0 a 21 r-0 -M 0 a 25 r-0 -M 0 ar -0 0

ANLISIS PRIMER SEMESTRE 2002

En el periodo comprendido entre enero 02 de 2002 a enero 10 de 2002: Se presenta un componente de especulacin de oferta y demanda, situacin normal de los inicios de ao, su efecto fue que la TRM iniciara un ascenso.

Entre enero 11 de 2002 a enero 24 de 2002: Los fondos de pensiones y cesantas debieron asegurar por ley, una tasa de recompra a futuro, para al menos el 20% de sus posiciones en dlares y hubo vencimientos generalizados de estas operaciones, que son conocidas como los forward non delivery, su efecto fue que la TRM bajara.

Entre enero 26 de 2002 a febrero 15 de 2002: El hecho anterior hace que los bancos salgan a cubrirse, y tienen a su vez que deshacerse de sus activos en moneda extranjera, en respuesta a la cada del precio de la divisa generado por el exceso de oferta de los fondos de pensiones, pues cuando los bancos salieron a vender sus dlares, se amplio el exceso de oferta de la moneda extranjera, que solo se calmo cuando cubrimiento e inicio un ascenso en la TRM. culminaron las operaciones de

Entre febrero 17 de 2002 a febrero 20 de 2002: Se generan gran cantidad de problemas de orden pblico, lo que hace que la TRM tienda a la baja en su cotizacin.

Entre febrero 20 de 2002 y febrero 21 de 2002: Se da la ruptura por parte del Seor Presidente Doctor Andrs Pastrana del proceso de paz con las Farc, lo que genera una fuga de divisas el da 21 estabilizndose al cierre de operaciones.

Entre febrero 23 de 2002 a marzo 07 de 2002: La cancelacin de los dilogos con las Farc produce un efecto de optimismo en los empresarios lo que produce un efecto de estabilizacin en la divisa11.

11

Boletn Actualidad Econmica No.40 del Banco de Occidente

93

7.3 CRITERIOS UTILIZADOS POR LAS ENTIDADES FINANCIERAS PARA LA FIJACIN DEL PRECIO A IMPORTADORES Y EXPORTADORES

De acuerdo a estadsticas del Banco de la Repblica el dlar tiende ms al alza que a la baja debido a la continua devaluacin frente al dlar, por lo tanto la tasa de inters aplicada al importador es la tasa real de devaluacin o superior, segn la entidad financiera. Adems el banco es a quien le pagan porque el cliente debe comprar los dlares para pagar su compromiso en el exterior, es decir debe girar a su proveedor del exterior una suma X, y todo negocio es al ganar . A la entidad financiera le interesa que el importador le de siempre muchos mas pesos por cada dlar; y al importador le interesa cubrirse frente al riesgo del alza y proyectar de una vez su flujo de caja para saber a como va a vender en el futuro lo que esta importando hoy, con cero riesgo.

Al exportador se le negocia con la tasa de devaluacin mas baja que la real debido a que el riesgo es mas bajo, ya que la TRM casi siempre tiende a la alza. En este caso la entidad financiera entrega pesos a cambio de dlares, es decir al exportador le envan sus divisas del exterior para pagarle su mercanca., ste negocia con el banco el precio de la divisa. Como es de esperarse al banco le interesa pagar siempre lo menos posible por cada dlar, al exportador le interesa saber que a la mercanca que envo hoy; le asegur un margen de rentabilidad de X pesos. Entonces la tasa a la que el banco negociara seria a una tasa domestica del 3 4 por ciento. 94

Una ejemplo clsico es que una entidad financiera (al momento de esta investigacin) al importador le negociara un forward a una tasa de cambio de 2.313.oo a 60 das; y a un exportador le negociara a 2.302.oo

7.4

VARIABLES QUE INTERVIENEN EN LA FIJACIN DE PRECIOS

7.4.1. PRECIO SPOT (S) Es el valor de la TRM en el momento exacto de la negociacin del forward. Segn el sistema DATATEC, esta tasa es el punto clave para el manejo del forward. TRM (Tasa representativa del mercado). Es regulada por el Banco de la Repblica, teniendo en cuenta la oferta y la demanda de divisas (dlares) en todo el pas: Todas las entidades financieras autorizadas para manejar el sistema DATATEC, despus del cierre de sus operaciones, envan al Banco de la Repblica por este medio un consolidado tanto de compra como de venta, y la respectiva tasa promedio de sus negocios realizados. El Banco de la Repblica unifica todas las tasas que reportaron las diferente entidades y expide el comunicado de prensa donde informa la tasa representativa del mercado con que se iniciaran labores al da hbil siguiente.

95

7.4.2.INTERS DOMESTICO (ID) (Inters en pesos), Este inters es la devaluacin estimada en Colombia durante el ao (7%, para el 2002). Segn los boletines econmicos expedidos por el Ministerio de Hacienda y las entidades financieras, se aplican diferentes tasas a importadores y exportadores ya que se trata de riesgos diferentes.

7.4.3. TIEMPO (N) (Das). Es el plazo al cual se realiza el contrato forward.

7.4.4. INTERS EXTERNO (IE) (Inters en dlares). Es el inters reconocido en el exterior por tener una cantidad de dinero depositado en una entidad Financiera. Al momento en que se realiz esta investigacin la tasa de externa estaba en el 4.75%. Es la tasa de captacin y/o colocacin de afuera, es un promedio; ya sea el inters que me pagan por los recursos que yo tenga afuera; o lo que me cuesta conseguir esos recursos afuera. (Es importante tener en cuenta que en el exterior para que el tener los recursos sea un ingreso en intereses y no un gasto en comisiones; hay un mnimo que al momento de esta investigacin estaba en tres mil dlares).

Las tasas de inters externo utilizadas son:

96

7.4.4.1.LA TASA PRIME Es la tasa de inters internacional para crditos en moneda extranjera fijada la bolsa de New York; es una tasa variable expresada en trminos nominales a 180 das (en el exterior no existen tasas efectivas) y al momento de esta investigacin estaba al 4.75%.

7.4.4.2.TASA LIBOR Es la tasa de inters internacional para crditos en moneda extranjera fijada por el Banco Central de Londres. Es una tasa de inters fija nominal a 180 das. Al momento de esta investigacin estaba al 1.93%.

7.5 TRM

PROCEDIMIENTO DE NEGOCIACIN DE LOS FORWARDS SOBRE

El procedimiento de negociacin de los forward sobre divisas se realiza de la siguientes manera: El interesado en una transaccin de FORWARD contacta a su agente financiero (Trader o Broker) normalmente por telfono o internet. Estos pactan el tipo de operacin a realizar (delivery Non delivery), acuerdan una tasa de inters, la base para la tasa flotante (TRM), el tiempo, fecha de inicio, fecha de vencimiento, cantidad de dlares a negociar, etc. Despus de todo esto el negocio es cerrado.

97

La transaccin se confirma inmediatamente mediante telex o fax seguido de una confirmacin escrita.

Despus de cerrar el negocio, la entidad financiera se cubre realizando cualquiera de las siguientes operaciones:

Cubrimiento mediante la realizacin de una operacin contraria: Quiere decir que toda operacin de compra (o venta) es inmediatamente cerrada con la operacin contraria guardando simetra exacta tanto en la fecha de vencimiento como en el monto de la operacin. Estos tipos de operaciones son limitados ya que son pocos los participantes del mercado, poco gil ya que se debe tener la contra parte lista en el telfono, no se negocia de acuerdo con expectativas de mercado. El riesgo que corre la Entidad Financiera es que no se pueda cerrar el negocio con la contraparte inmediatamente y que flucte la tasa de cambio en le momento del cierre de alguna de las puntas de la operacin.

Cubrimiento con tasas de inters: Para compra de forwards: La entidad Financieras pide un prstamo en USD, lo monetiza en el mercado cambiario y lo invierte en pesos . Al vencimiento de la operacin recibe los dlares comprados a futuro y paga con ellos el prstamo que hizo de los mismos al comienzo del negocio. La inversin en pesos, sirve para pagar los dlares comprados y los intereses generados por los dlares. 98

Para venta de forwards: La entidad financiera pide un prstamo en pesos, los dolariza en el mercado cambiario y los invierte en USD. Al final se vence la inversin en dlares los cuales entrega al cliente como parte de pago de la venta y recibe los pesos necesarios para el pago de la captacin.

El riesgo que corre la entidad financiera es el incumplimiento de la contraparte tanto para las inversiones en pesos y dlares como para el cumplimiento de la operacin en el futuro.

Manejo de portafolio: Un portafolio es la combinacin de compras y ventas a futuro, a diferentes plazos y precios sin que necesariamente exista una simetra perfecta entre las compras y las ventas, posibilitando as tomar posicin y administrar los riesgos frente a los indicadores macroeconmicos (ej. tasa de cambio y tasa de inters) y ampliando la posibilidad de arbitraje, por la agilidad que brinda tomar posiciones abiertas en todo momento. Las entidades

financieras cuentan con clientes tanto importadores como exportadores, al tomar posiciones permite tener un stock de operaciones que permitan cotizar competitivamente a ambos, creando un valor agregado muy importante para las entidades.

99

Este tipo de negocios son de palabra y su perfeccionamiento se realiza mediante la firma del contrato por ambas partes de acuerdo con las polticas fijadas por cada entidad financiera.

7.6 FUENTE DE INFORMACIN UTILIZADA POR LAS ENTIDADES FINANCIERAS PARA DETERMINAR EL PRECIO SPOT DE LA TRM

La fuente de informacin utilizada es el Sistema DATATEC por el cual estn interconectadas las entidades financieras para efectuar la compra y la venta de divisas entre ellas mismas y sus clientes. Este sistema inicia operaciones a las ocho de la maana y cierra a la una de la tarde, por lo tanto el valor de la divisa cambia cada segundo de acuerdo con la oferta y la demanda.

7.7

FORMULA UTILIZADA PARA DETERMINAR EL PRECIO FORWARD

SOBRE TRM

Mediante un ejemplo mostraremos la frmula en la que coincidieron las tres entidades financieras consultadas para fijar la tasa de precios forward:

S: Precio Spot = $2.305.oo por dlar

ID: Inters Domestico = 7%

100

N: Plazo = 60 das

IE: Inters Externo: 4.75%

Tcnicamente las entidades financieras utilizan la siguiente frmula:

Precio spot x (int. en pesos - int en dlares) x das 360

Reemplazamos: 2.305x(0.07-0.0475)x60 = 8.64 360 Valor a cobrar por dlar mas la tasa spot

Precio de venta o compra de las divisas = $2.305+$8.64= $2.313.64 por dlar

Formula y aplicacin en calculadora financiera para editarla:

FWR: FWD = S * ((1 + ID * N / ( 360 * 100 )) / (1 + IE * N / ( 360 * 100 ) ) ) Reemplazamos:

FWR: FWD= 2.305 ((1+7* 60/ (360*100)) / (1 +4.75 * 60 / (360*100)))

101

Tasa de venta o compra de las divisas = $2.313.64 por dlar

7.8 APLICACIN PRACTICA PARA FIJACIN DEL PRECIO DE FORWARDS PESO / DLAR

En nuestro pas la fijacin de precios forward, se forma por la libre concurrencia de la oferta y la demanda, ejemplo: En enero 1 se quiere comprar 1.000 dlares para febrero 10 del mismo ao pero no se tiene dinero disponible. Mediante un banco se obtiene un prstamo para comprar los 1.000 dlares. Se debe hallar la rentabilidad que da la

inversin de la moneda comprada "dlar" y el costo de la vendida "pesos" o sea el resultado de comprar 1.000 dlares a 40 das al contado contra entrega de $2.280 hoy .

Para hallarlo se tiene en cuenta la tasa de inters de la deuda en dlares, supongamos 5% y la tasa de inters en pesos de 22%, se obtiene la siguiente relacin:

DLAR PESOS

1.000 X 5% X 40/360 = US$5.6 2.280 X 1.000 X 22% X 40 /360= $55.733

102

De este modo un dlar se convertir en 40 das en US$1.005,6 (1.000+5.6) dlares, en tanto que los $2.280.000 de hoy se convertirn en el mismo perodo en $2.335.733 ($2.280.000+55.733), implica que la cotizacin a plazo sera: $2.335.733/1.005,6 = 2.322,72

Para hallar lo que se denomina base (diferencial o tambin spread) entre el precio de hoy y el vencimiento de la operacin al 10 de febrero, se resta del precio de futuro el precio de contado o spot, as: $2.322,72 - $2.280 = $42,72

SENSIBILIZACIN

Que pasa si el dlar sube $3 pesos en enero 2: DLAR = 1.000 X 5% X 39/ 360 = US$5.4

PESOS = (2.280 + 3) X 22% X 39 / 360 = $54.410

COTIZACIN A PLAZO = $2.283.000 + $54.410 / 1000+5.4 = $2.324.85 DIFERENCIAL $2.324.85 - $2.283 = $41.85

El dlar comprado el primero de enero a $2.322,72, se puede vender en enero 2 a $2.324, 85, es decir ganando $2,13 por cada dlar

103

Qu pasa si el dlar baja $3 en enero 2 DLAR = 1.000 X 5% X 39/ 360 = US$5.4

PESOS = (2.280 - 3) x 1000 X 22% X 39 / 360 = $54.268

COTIZACIN A PLAZO = $2.277.000 + $54.268 / 1000+5.4 = $2.318,75 DIFERENCIAL $2.318,75 - $2.277 = $41.75

El dlar comprado el primero de enero a $2.322,72, se puede vender en enero 2 a $2.318,75 es decir perdiendo $3,97 por cada dlar.

EJEMPLO DE UNA NEGOCIACIN PESO / DLAR.

En este ejemplo la liquidacin del forward es delivery (hay entrega fsica del bien) la entidad financiera se cubre con tasas de inters.

CLIENTE Un cliente del sector real (importador), acude a un Banco colombiano el da 15 de marzo de 2002 solicitando que le vendan US$1.000.000 en una operacin forward el da 28 de marzo de 2002. Lo que el cliente desea es cerrar un trato en el da 15, que le permita saber cuantos pesos va a pagar por el milln de dlares el da 28, independientemente de la tasa a la cual est el mercado este ltimo da. 104

El importador realiza esta operacin con el fin de asegurar su flujo de caja de tal forma que habr cubierto el riesgo que generan las fluctuaciones de los precios en el mercado y a su vez podr realizar una operacin ms exacta con relacin a sus egresos futuros.

ENTIDAD FINANCIERA

El Banco har los siguientes clculos para poder darle un precio al cliente: Descomposicin de una operacin de venta Forward peso/dlar teniendo en cuenta todas las variables que de ella se desprende y cubriendo el riesgo del banco en mencin con tasas de inters: El banco calcular el nmero de das que hay entre la fecha de cierre del contrato y la fecha de venta de las divisas, para este caso son trece das. El banco buscar el precio SPOT de los dlares en el da 15 de tal forma que puede comprarlos en el mercado cambiario, para guardarlos en una cuenta en el exterior, y as poder disponer de ellos el da 28. Para este caso el banco compra el milln de dlares a un precio SPOT el da 15 de marzo a $2.280. Para poder comprar este milln de dlares, el banco necesit la suma de $2.280.000.000. Luego, necesita conseguir en el mercado de pesos esta suma prestada. Acude a otra entidad, la cual esta dispuesta a prestarle esta suma con un inters del 13% efectivo anual.

105

El Banco decide aceptar el prstamo y compra un milln de dlares a $2.280/US. Toma su dinero en dlares y va a colocarlos durante los 13 das a un banco en el extranjero que le pagar un inters en dlares equivalentes al 4% anual. Posteriormente el banco, quien tiene todas las variables que

necesita para la realizacin de sus clculos, buscar el valor a sumar al precio spot que no es ms que la diferencia entre el precio al cual vender las divisas en trece das (sin tener en cuenta el margen de utilidad) y el precio SPOT al cual ha comprado las divisas en el da 14 ($2.280) para hacer lo anterior utiliza la siguiente frmula: Precio spot x (int. en pesos - int en dlares) x das 360 Reemplazando, tenemos:

$2.280 (13% - 4%) x 13 = 360

$ 7,41Valor a cobrar por dlar ms el precio Spot

Tasa de venta de las divisas sin margen $2.280 +$7,41= $2.287,41

Margen de intermediacin (lo fija el Banco de acuerdo a su poltica)= $0.80

Tasa de venta= $2.287,41 +$0.80=$2.288,21

106

Asumiendo que el cliente acept la operacin, lo que pasara en el da 28 sera lo siguiente:

El Banco cancela el depsito en el Banco Internacional, el cual le produjo un 4% efectivo anual, por lo cual recibe US$1.000.000+Us$1.444,44 de intereses, para un total de US$1.001.444,44

Le vende US$1.000.000 al cliente a una tasa de $2.288,21/US$ que equivale a $2.288.210.000. Paga a la entidad que le prest los pesos la suma de

$2.280.000.000+$10.703.333,33 de inters, para un total de $2.290.703.333. La utilidad real del Banco est representada en:

Los intereses que recibi por la colocacin de los dlares (US$1.444,44), multiplicando por la tasa FORWARD ($2.288,21) lo cual nos da un valor de $3.305.182.,05 A lo anterior le adicionamos el resultado de la siguiente operacin: El ingreso ocasionado por venderle los dlares al cliente correspondientes a $2.288.210.000, menos el pago al Banco Colombiano por el prstamo que le hizo $2.280.000.000 menos el pago de inters por este prstamo

$10.703.333,33, lo cual da como resultado -$2.493.333, a este resultado se le

107

suma los intereses recibidos en el exterior, por lo tanto obtiene una ganancia de $811.848,72

7.9.

MONTOS DEL MERCADO FORWARD EN COLOMBIA DESDE 1996 A ENERO DE 2002

En este grfico se aprecia la evolucin que han tenido las negociaciones de los Forwards sobre TRM en Colombia desde el ao 1996 hasta el ao 2001. En el mes de enero del 2002 se negociaron forward por 2751.43 millones de dlares.

Monto forward Negociado Ao Millones Variacin de US$ 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2401.3 5024.79 109.25% 10630.52 111.56% 14368.84 35.17% 16952.02 17.98% 19395.98 14.42% Anual %

108

Evolucin del Forward en Colombia 20000 15000 10000 5000 0 1996 1997 1998 1999 2000 2001 Ao

Millones de US$

Fuente:Banco de la Repblica, Subgerencia Monetaria y de Reservas, Departamento de Desarrollo de Mercados.

109

CONCLUSIONES

En el trabajo se hizo una explicacin de la forma como operan los mercados a plazos forward sobre TRM, enfatizando en la fijacin de precios de los mismos.

La

importancia de estos temas en un contexto donde la incertidumbre

generada por la situacin econmica, social, poltica, y las posibilidades que se abren con la reforma cambiaria a las empresas para recurrir directamente los mercados financieros, requieren de instrumentos de cubrimiento frente a las fluctuaciones en las tasas de cambio.

La legislacin cambiaria colombiana se ha venido adaptando al contexto del mercado cambiario internacional y es as como a travs de diferentes resoluciones se han reglamentado las operaciones con los mercados a plazos forward.

El surgimiento del uso de derivados en un mercado de valores se interpreta como un indicador del grado de desarrollo y de innovacin hacindose muy atractivo para los grandes inversionistas y corporaciones que no desean correr riegos con sus flujos futuros de capital. 110

Los Forwards proporcionan un grado de cobertura tal que se convierten en un instrumento bsico para la elaboracin de presupuestos, de flujos de caja, de fijacin de precios y de inversiones futuras al interior de cualquier empresa que busque un manejo eficiente y seguro de tesorera.

El mercado a plazos forward en Colombia necesita de mayor desarrollo y divulgacin para que obtenga una mayor utilizacin por parte de las empresas e inversionistas que operan con dlares.

Los Forwards sirven para aquellas empresas con flujos de fondos significativos por concepto de importaciones y exportaciones ya sean multinacionales o pequeas empresas, as como tambin los pueden utilizar los fondos de inversin y las personas naturales con grandes capitales.

El valor de un forward no depende solamente de la TRM, sino tambin de las tasas de inters internas y externas, del plazo al vencimiento y del margen de intermediacin que aplican las entidades financieras.

Las fluctuaciones del precio SPOT de la tasa TRM es la variable ms significativa al momento de valorar un forward y puede ser predecida mediante el anlisis del comportamiento de sta en la economa colombiana, en el momento justo de la negociacin. 111

Los forwards son un juego de suma cero donde lo que uno gana, otro lo pierde, por eso debe ser cauteloso con su uso

Este trabajo puede llegar a ser muy valioso como documento de consulta para las personas que inician en el campo de las finanzas.

112

RECOMENDACIONES

Los encargados del manejo de tesorera en las empresas deben considerar las nuevas herramientas que ofrece el mercado de valores colombiano para realizar cobertura tales como el forward, las opciones los swap, etc.

La mejor forma de manejar el presupuesto es basarse en unos precios futuros ciertos que se pueden lograr utilizando mercados derivados, sin la necesidad de estar mirando cuanto se hubiera podido ganar la empresa si no los hubiera utilizado.

Se debe estar muy atento a las fluctuaciones del mercado y evaluarlas constantemente porque es el factor ms importante en la determinacin del valor de un forward. Tal como se observa en los grficos la TRM flucta constantemente por diversos factores que afectan la economa.

Los gerentes y administradores de las empresas importadoras y exportadoras del pas deben estar muy atentos de cualquier tipo de cambio en la economa , por mnimo que este sea, porque la volatilidad nuestra frente a los dems pases es muy alta. 113

Si no se tiene mucha experiencia en el campo de las finanzas, es importante que se asesore de una persona de confianza que domine la teora y el manejo de estos mercados para que le ayuden en la toma de decisiones. Las

empresas se pueden apoyar plenamente en las mesas de dinero de las entidades financieras donde posean sus cuentas.

114

BIBLIOGRAFIA

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116