BONOS Y OTROS VALORES 6.

1 INTRODUCCIN
Una de las principales aplicaciones de la teora del inters es la determinacin de los precios y valores de los bonos y otros valores, tales como acciones preferentes y acciones comunes. Hay tres cuestiones principales que considera el captulo 6: 1. Teniendo en cuenta la tasa de rendimiento deseado de un inversor, qu precio debe ser pagado por un determinado valor? 2. Teniendo en cuenta el precio de compra de un ttulo, cul es la tasa de rendimiento resultante para un inversionista? 3. Cul es el valor de un ttulo en una fecha determinada despus de que se ha comprado? Cabe sealar que existen principios bsicos nuevos se introducen en este captulo. Sin embargo, varios nuevos trminos y las frmulas se introducen para manejar eficientemente los clculos financieros que implican este tipo de valores.

6.2 TIPOS DE VALORES

Seccin 6.2 considera tres tipos comunes de valores tradicionales que se han generalizado en los mercados financieros. Esta seccin no debe ser considerada como una discusin completa de estos ttulos, ya que slo una descripcin muy breve se presenta. Para una discusin ms completa se anima al lector para referirse a cualquiera de los varios libros de texto sobre finanzas o en valores. La descripcin de los valores de este captulo refleja las caractersticas de los valores en que se emiti en los Estados Unidos. Las variaciones de las caractersticas recogidas en este documento pueden existir para los valores emitidos en otros pases. En los ltimos aos ha habido una proliferacin de nuevos instrumentos financieros, los ms exticos. Estos no se discuten en esta etapa, ya que es importante para tratar con los fundamentos primero. Sin embargo, estos instrumentos financieros se discuten en la Seccin 8.8. Las tres principales categoras de valores que se tratan en este captulo son: (1) bonos, (2) acciones preferentes, y (3) acciones ordinarias.

BONOS
Una fianza es una garanta que devenga intereses, que se compromete a pagar

una cantidad determinada (o cantidades) de dinero en una fecha futura (o fechas). Se trata de un certificado oficial de la deuda emitida por el prestatario, por lo general durante un nmero redondo como $ 1000 o $ 5000. Los bonos son comnmente emitidos por las empresas y las unidades gubernamentales, como medio de obtencin de capital. Los bonos son redimidos por lo general al final de un perodo fijo de tiempo. Este perodo de tiempo se denomina trmino de la fianza. El final del plazo de un bono que se llama la fecha de vencimiento. En ocasiones, los bonos con un plazo infinito, se emiten, por ejemplo, los britnicos consols. Dichos bonos se llaman perpetuas. Tambin bonos pueden ser emitidos con un plazo que vara segn el criterio de que el prestatario o el prestamista. Un bono amortizable podr ser amortizado anticipadamente, a discrecin del prestatario, mientras que un bono computable podr ser amortizado anticipadamente, a discrecin del prestamista. Cualquier fecha antes de, o incluso, la fecha de vencimiento en la que se puede canjear un bono que se llama una fecha de rescate. Los bonos se pueden clasificar de varias maneras diferentes. Una de las clasificaciones es la diferencia entre los bonos de acumulacin y los bonos de descuento. Los cupones son los pagos peridicos realizados por el emisor del bono antes de su redencin. Una fianza de acumulacin es aquella en la que el precio de rescate incluye el prstamo original ms todos los intereses acumulados. Los Bonos de Ahorro de la Serie E emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos son un ejemplo tradicional de este tipo de bonos. Ms recientemente, los llamados bonos de cupn cero se han hecho populares entre los inversores. Sin embargo, la mayora de los bonos tienen cupones pagaderos peridicamente, y esto va a suponer menos que se indique lo contrario. En este captulo en gran medida se limitar a los bonos de cupn, ya que la acumulacin de los bonos cupn cero o puede ser fcilmente manejado con tcnicas bsicas ya comentadas en captulos anteriores. Una segunda clasificacin es la diferencia entre los bonos registrados y los bonos no registrados. Un bono social es aquella en la que aparece en la lista el prestamista en los registros del prestatario. Si el prestamista decide vender el bono, el cambio de titularidad debe ser reportado al prestatario. Los pagos de cupones peridicos son pagados por el prestatario a los propietarios registrados en cada fecha de pago de cupn. Una fianza no registrada es aquella en la que el prestamista no est incluido en los registros del prestatario. Dado que el enlace pertenece a quien tiene la posesin legal de los mismos, una unin registrada es a menudo llamada un ttulo al portador. Una tercera clasificacin se hace segn el tipo de seguridad detrs de la unin. Un bono hipotecario est garantizado por una hipoteca sobre un bien inmueble denominado colateral. Un bono es una obligacin asegurada solamente por el crdito general del prestatario. Las variaciones dentro de estas dos grandes clasificaciones existen. En general, los bonos hipotecarios tienen un mayor grado de seguridad que los bonos de obligaciones, ya que los prestamistas pueden embargar los activos de garanta en el caso de impago de un bono hipotecario. Un tipo de vnculo con un alto grado de riesgo para el prestamista es el vnculo de la renta o la fianza de ajuste. En virtud de este tipo de bono,

los cupones peridicos se les pagan slo si el prestatario ha obtenido ingresos suficientes para pagarlos. Bonos de ingresos una vez fueron muy comunes, pero han desaparecido en gran medida en los ltimos aos. La versin ms moderna de un bono de alto riesgo a menudo se denomina "basura" de bonos. Estos bonos son emitidos por las corporaciones, a menudo en relacin con las fusiones de empresas, adquisiciones o absorciones de otros. Ellos tienen un riesgo significativamente mayor de incumplimiento en los pagos que los bonos corporativos en general. En consecuencia, deben pagar las tasas proporcionalmente ms altas de inters a los prestamistas para asumir este mayor riesgo. Como resultado, estos bonos tambin se conocen como bonos de alto rendimiento. Estos bonos son a veces caracterizados como por debajo del grado de inversin. La frase "grado de inversin" se refiere a un programa de clasificacin de calidad para los diferentes bonos ofrecidos por las agencias de calificacin determinados. Clculos financieros relacionados con el riesgo de incumplimiento no sern cubiertos en este captulo, sino que se trata en la seccin 9.8. Un tipo de enlace que es algo de un hbrido es el bono convertible. Este tipo de enlace se puede convertir en acciones ordinarias de la sociedad emisora en una fecha futura, en determinadas condiciones, a eleccin del titular de la fianza. Los bonos convertibles son por lo general los bonos de obligaciones. Estos bonos ofrecen un inversionista una oportunidad de continuar con la seguridad como un bono o de ponerlo en acciones ordinarias, dependiendo del desempeo de la corporacin en el futuro. Un prestatario en la necesidad de una gran cantidad de fondos no puede ser capaz de emitir bonos con un vencimiento comn. Un gran volumen de endeudamiento con vencimiento al mismo tiempo puede presentar problemas en la redencin o refinanciacin de la deuda. Por esta razn, algunos prestatarios se dividen en un gran problema de los bonos por lo que los bonos individuales tendrn una serie de fechas de amortizacin escalonada. Este tipo de bonos se llaman bonos de serie. Un enfoque alternativo es que los prestamistas exigen el establecimiento de un fondo de amortizacin para acumular la cantidad necesaria para pagar la deuda de una gran emisin de bonos. Los problemas de endeudamiento en tesorera de Estados Unidos, con una amplia gama de vencimientos. Deuda a largo plazo de siete o ms aos de duracin se emite en forma de bonos del Tesoro. Deuda a corto plazo se emite en forma de bonos del Tesoro, a menudo llamados 'bonos del Tesoro. "Estas son emitidas con un descuento para los vencimientos de 13, 26 o 52 semanas, y se menciona brevemente en la Seccin 2.7. La deuda de una duracin intermedia, es decir, de uno a siete aos, se emiten normalmente en forma de bonos del Tesoro Aunque llamados "notas", estos valores son matemticamente equivalentes a los bonos;. El trmino es ms corto. Clculos con bonos del Tesoro tienen algunas diferencias significativas con los de valores a largo plazo del Tesoro. Estas diferencias son exploradas en el Ejemplo 6.2. Valores del Tesoro a veces se empaquetan como bandas ("Venta separada del

inters y el principal de los valores"). Cuando estructurado de esta manera, los cupones se "extirpan" de la fianza y son reenvasados en ttulos separados. Estos valores, junto con el valor al vencimiento, son funcionalmente equivalentes a una serie de bonos de cupn cero con fechas de vencimiento diferentes. En los ltimos aos los valores del Tesoro se han convertido tambin disponibles como TIPS ("Tesoro de Valores de proteccin de la inflacin"). Esta es una nueva clase de seguridad en el que se indexan el valor nominal y cupones para los futuros cambios en el ndice de Precios al Consumidor (IPC), un ndice que mide la inflacin importante en la economa. Clculos financieros involucrando propinas, y la inflacin de manera ms general, no sern cubiertos en este captulo, sino que se trata en la seccin 9.4.

ACCIONES PREFERENTES
Las acciones preferentes son un tipo de seguridad que ofrece una tasa fija de rendimiento similar a los bonos. Sin embargo, se diferencia de una fianza, ya que tcnicamente es una seguridad de la propiedad en lugar de un ttulo de deuda, es decir, el dueo de las acciones preferentes es dueo de parte de la sociedad emisora, mientras que el propietario de bonos es un acreedor de la corporacin. A pesar de ser un tcnico de seguridad de propiedad, accionista preferido por lo general tienen derechos limitados de voto, o quiz ninguno en absoluto. En general, las acciones preferentes no tienen fecha de vencimiento, aunque en ocasiones acciones preferentes con una disposicin se emite la redencin. Sin embargo, las acciones preferentes a menudo son exigible y puede ser redimido por el prestatario bajo ciertas condiciones. El pago peridico de las acciones preferentes se suele llamar un dividendo, ya que se paga a un propietario. En cuanto al grado de seguridad, se ubica detrs de las acciones preferentes bonos y otros instrumentos de deuda, ya que todos los pagos de la deuda debe hacerse antes de las acciones preferentes recibe un dividendo. Sin embargo, las acciones preferentes han puesto delante de las acciones ordinarias en el grado de seguridad que implica, ya que los dividendos de acciones preferentes deben ser pagados antes de dividendos de acciones ordinarias pueden ser pagados. Para aumentar el grado de seguridad detrs de las acciones preferentes, algunas empresas han emitido acciones preferentes acumulativas. Este tipo de acciones preferentes tiene la caracterstica de que los dividendos que la sociedad no es capaz de pagar se prorrogarn a ejercicios futuros, cuando presumiblemente se le pagar. Por ejemplo, si una empresa tiene acciones preferidas en el que est pagando un dividendo de $ 5 por accin y se puede hacer slo un pago de $ 3 en un ao, el saldo de $ 2 se lleva hacia adelante (tal vez sin intereses) a los prximos aos. Todos los atrasos de las acciones preferentes deben ser pagados antes de que los dividendos de las acciones ordinarias puedan ser pagados. Algunas acciones preferentes reciben un porcentaje de las ganancias por encima

del dividendo regular si los ingresos estn en un nivel suficiente. Este tipo de acciones preferentes se conoce como la participacin de acciones preferentes, ya que participa en las ganancias con las acciones ordinarias. La participacin de valores preferido se ha convertido en relativamente poco comn. Algunos de acciones preferentes convertibles tienen un privilegio similar a los bonos convertibles y se llama acciones preferentes convertibles. Los propietarios de este tipo de acciones preferentes tienen la opcin de convertir sus acciones preferentes en acciones comunes bajo ciertas condiciones.

LAS ACCIONES ORDINARIAS

Las acciones comunes es un tipo de seguridad de la propiedad, al igual que las acciones preferentes. Sin embargo, no se gana una tasa de dividendo fija en acciones preferentes no. Dividendos de acciones ordinarias se pagan slo despus de que los pagos de intereses sobre todos los bonos y otras deudas y dividendos de las acciones preferentes se pagan. La tasa de dividendo es completamente flexible y se puede establecer por la junta directiva de la corporacin de los directores, a su discrecin.

Dado que las tasas de dividendos sobre acciones ordinarias son variables, los precios de las acciones comunes tienden a ser mucho ms voltiles que las emisiones de bonos o acciones preferentes. Sin embargo, todos los beneficios residuales despus de dividendos a los accionistas preferentes pertenecen a los accionistas comunes. Por otra parte, los accionistas comunes tienen derecho a voto para la junta de la corporacin de los directores y algunos asuntos importantes. Los accionistas comunes son, en realidad, los verdaderos dueos de la corporacin.

Ejemplo 6.1 Un bono cupn cero tendr que pagar $ 1000 a finales de los 10 aos y actualmente se vende por $ 400. Encontrar el convertible tasa de rendimiento semestral que se gan por un comprador.
Sea j la tasa de rendimiento por medio ao. La ecuacin de valor es
400(1 + j)* = 1000

o
(1 + 7)= 2.5

que da j= 0.0469. As, la convertible tasa de rendimiento es igual a dos veces al ao 2 (0.0469) = 0.0938, o 9.38%.

Ejemplo 6.2 Un proyecto de ley de 13 semanas del Tesoro de vencimiento por $ 10.000 y se compra en el descuento para dar 7,5%. Encontrar el precio que debe pagarse.
Como se seal en la seccin 2.7, T-Bill rendimientos se calculan las tasas de descuento en lugar de tasas de inters. Estos rendimientos se calculan sobre una base de descuento simple, que, en efecto, los resultados en una tasa de descuento convertible en la misma frecuencia que el trmino de la T- factura. Adems, es necesario conocer la base para medir perodos de tiempo como se describe en la Seccin 2.6. La base suele utilizar para las letras del Tesoro es actual/360. A la semana 13-T-proyecto de ley tiene un plazo de 13x7 = 91 das. Sobre esta base, el precio sera de
91 - $9810.42.
10,000

Cabe destacar que la base para determinar los perodos de tiempo ms largo plazo valores del Tesoro es real / real en lugar de actual/360 y que las tasas de inters se utilizan en lugar de las tasas de descuento.

6.3 PRECIO DE UN BONO

Como se mencion en la seccin 6.1, una de las tres cuestiones principales que se examinan en este captulo es la determinacin de un precio de compra que se va a producir una tasa de rendimiento le da a un inversor. En esta seccin se considera que esta cuestin de los bonos. Los siguientes supuestos: 1. Todas las obligaciones sern pagados por el emisor del bono en las fechas especificadas de pago. Los precios de mercado de los bonos variarn en funcin de la probabilidad de incumplimiento en los pagos, pero vamos a ignorar cualquier posibilidad de incumplimiento en este captulo. Clculos financieros que reflejan la probabilidad de incumplimiento se discute en la Seccin 9.8. 2. El bono tiene una fecha fija de vencimiento. Bonos sin fecha de vencimiento es matemticamente equivalente a las acciones preferentes y se consideran en la Seccin 6.10. Bonos redimibles o computables con fechas de amortizacin opcionales se consideran en la seccin 6.7. 3. El precio del bono se desea inmediatamente despus de una fecha de pago de cupn. El precio de un bono entre dos fechas cupn de pago se considera en la seccin 6.5. Los siguientes smbolos se utilizan en conexin con los enlaces en esta seccin y sucesivas:

P = el precio de un bono. F = el valor nominal o valor nominal de un bono. Este valor est impreso en la parte
delantera de la fianza y con frecuencia es la cantidad a pagar en la fecha de vencimiento. Su nico propsito es definir la serie de pagos a ser realizados por el prestatario. No es una medida del precio o el valor de un enlace antes de la madurez. Se acostumbra a citar a los precios de los bonos en trminos de un valor nominal de $ 100, a pesar de que rara vez son bonos emitidos en tales billetes pequeos, y esto va a suponer menos que se indique lo contrario. C= el valor de reembolso de un bono, es decir, la cantidad de dinero que se paga en una fecha de rescate a la titular de la fianza. A menudo, C es igual a F, por ejemplo, el caso comn de un bono redimido a su vencimiento por su valor nominal. Es posible para C difieran de Fen los casos siguientes: (1) un enlace que madura para una cantidad no es igual a su valor nominal, o (2) una unin que tiene una fecha de rescate antes de la fecha de vencimiento en la que el bono es redimido por un monto no es igual a su valor nominal. Se supondr que un bono es redimible a la par, a menos que se indique lo contrario. t- la tasa de cupn de un bono, es decir, la tasa por perodo de pago de cupn utilizado

para determinar el monto del cupn. La frecuencia ms comn para los cupones de los bonos en los Estados Unidos es semestral. Por ejemplo, un enlace 8% con cupones semestrales tiene r= 0,04. En los mercados financieros internacionales frecuencias de descuento se pueden encontrar. Se supone que los cupones son constantes. El caso de cupones variables se considera en la Seccin 6.9. Fr = la cantidad del cupn. g = tasa de modificar el cupn de un bono. La tasa g se define por el P. = Cg o g = F r / C , es decir, g es la tasa de inters nominal por unidad de valor de rescate en lugar de por unidad de valor nominal. Cabe sealar que g siempre ser convertible en la misma frecuencia que r. En la prctica, g a menudo ser igual a r, que es el caso cuando C es igual a F. i = tasa de rendimiento de un bono, llamado a menudo el rendimiento al vencimiento, es decir, el tipo de inters realmente percibido por el inversionista, suponiendo que el bono se mantiene hasta que es rescatado o madura. Es habitual que las tasas de rendimiento se pueden convertir en la misma frecuencia que la tasa de cupn, y esto se asume menos que se indique lo contrario. El caso en que el perodo de pago del cupn y el perodo de conversin de tasa de rendimiento no son guales se considera en la Seccin 6.9. Tambin se supone que la tasa de rendimiento es constante. El caso en que esto no es cierto tambin se discute en la Seccin 6.9. n = nmero de perodos de pago de los cupones a partir de la fecha de clculo de la fecha de vencimiento, o una fecha de rescate. K = el valor presente, calculado a la tasa de rendimiento, del valor de reembolso en la fecha de vencimiento, o una fecha de redencin, es decir K = C v n en la tasa de rendimiento /'. G = importe de la base de un bono. El G cantidad se define por el Gi = Fr o por G=Fr /i. Por lo tanto, Ges la cantidad que, si se invierte a la tasa de rendimiento i, se producen pagos peridicos de intereses guales a los cupones en el vnculo. La Figura 6.1 muestra los flujos de efectivo de un bono usando los smbolos que acabamos de definir.

Precio:
Tiempo:
Cupones:

l 2 Fr Fr
Fr

n
Fr

C t Valorde rescate: Figura 6.1 Flujos de efectivo de un bono cupn estndar

El lector debe ser consciente de que en el negocio todos los das y el uso econmico que hay tres diferentes "rendimientos" asociados con un enlace: 1 .Rendimiento nominales simplemente la tasa de cupn anual del bono. Por ejemplo, si un bono de valor nominal $ 100 tiene cupones de un total de $ 9 por ao, entonces el rendimiento nominal del bono es de 9% anual. El lector debe notar que el uso de la palabra "nominal" en este contexto es diferente del significado en la Seccin 1.8 y que todava tiene otro significado que se present en la seccin 9.4, que es una fuente desafortunada de la ambigedad. 2. Rendimiento actual es la relacin entre el cupn anualizada para el precio original de la unin. Por ejemplo, si el vnculo se ha descrito anteriormente es la venta por 90 dlares en el mercado, entonces el rendimiento actual del bono es de 10% anual. Tenga en cuenta que el rendimiento actual no refleja ninguna ganancia

o prdida cuando el bono se vende, se amortiza o se madura.

3. Rendimiento al vencimiento es la tasa real de rendimiento anualizada, es decir, la tasa de nivel de los intereses devengados durante la vigencia del bono que refleja el precio original y todos los pagos realizados por el prestatario. La determinacin de un rendimiento desconocido hasta la madurez se discute en la Seccin 6.6. Vamos a utilizar la expresin "tasa de rendimiento" para referirse slo a la tercera parte de estos significados. Sin embargo, una vez ms se recuerda al lector que en las aplicaciones prcticas no todo el mundo usa trminos con precisin los libros de texto, y es importante para determinar exactamente qu se entiende por el usuario cuando se encuentran trminos como el "rendimiento" de un bono. El lector debe ser consciente de que F, C, R, g, ynson dados por los trminos de una fianza y permanecer fijo durante toda su vida. En esencia, estos parmetros definen exactamente lo que los pagos se realizarn por el prestatario. Por otro lado, P y que variar a lo largo de la vida de la unin. El precio y la tasa de rendimiento tiene una relacin precisa inversa a cada es decir, otros, como el precio aumenta la tasa de rendimiento cae, y viceversa. Las tasas

de rendimiento de los bonos fluctuarn con las tasas de inters prevalecientes en los mercados financieros para los valores de un tipo similar. Fluctuaciones en la tasa de inters de mercado lo que dar lugar a fluctuaciones de precios de los bonos. Sin embargo, estas fluctuaciones de precios de los bonos no suelen reflejar cualquier aumento o disminucin en el grado de seguridad o la proteccin atribuida a la fianza, sino que reflejan cambios en las tasas de inters en los mercados de valores. Esta relacin inversa entre el precio de los bonos y las tasas de rendimiento no siempre ha sido entendido por los tenedores de bonos no sofisticados, que, en perodos de aumento de las tasas de inters, han atribuido el descenso de los precios de sus bonos a un deterioro en la calificacin crediticia del prestatario, cuando este era no es un factor en absoluto. Hay cuatro tipos de frmulas que se pueden utilizar para encontrar el precio de un enlace. La primera de ellas, llamada la frmula bsica, es el ms sencillo. De acuerdo con este mtodo, el precio debe ser igual al valor presente de los cupones futuros ms el valor actual del valor de rescate P = Fra.+Cv" - Fra~+ K

(6-1)

donde las funciones de inters se calculan a la tasa de rendimiento /'. La segunda frmula, llamada la frmula prima / descuento, puede obtenerse a partir de la frmula (6,1)
P = ra.+tV1

rjl

= Fmi+ C(l-wn|)
= C +(Fr-Ci)a.

La razn para el nombre de este mtodo se har evidente en la seccin 6.4. La tercera frmula, llamada la frmula cantidad base, tambin puede obtenerse a partir de la frmula (6,1)
P = Fra- +Cvn

= Gia-+Cv" = G(l-v*) + Cvn = G +(C -G) v"

(6.3)

Frmula (6,3) es fcil de calcular, ya que la funcin de inters slo en la frmula es

La frmula cuarta, llamada la frmula Makeham (despus de un actuario britnica del siglo 19), tambin puede obtenerse a partir de la frmula (6,1)
P = Cvn + Fra

\\-vn
= Cv* + CR = C\T + l ( C - C v n ) = K + 2-(C-K). i

(6.4)

Makeham frmula tiene una interpretacin verbal interesante. De la frmula bsica, el precio de un enlace debe ser igual al valor actual del valor de rescate ms el valor presente de los cupones futuros. K es el valor actual del valor de rescate. Si la tasa de cupn modificado g es igual a la tasa de rendimiento i, entonces el bono se vender a su valor de rescate C, por lo que C - Kes el valor presente de los cupones futuros. Sin embargo, si la tasa de cupn g modificado es diferente que la tasa de rendimiento i, entonces el valor presente de los cupones futuros ser proporcionalmente mayor o menor, es decir,
(C-K).

ser igual a ' Calculadoras financieras tambin se puede utilizar para determinar los precios de bonos o valores, si la tasa de rendimiento se da. Sin embargo, la entrada de datos necesaria es significativa y que son menos eficientes que las frmulas dadas anteriormente para los precios de clculo o los valores o las fechas de pago de cupones. Calculadoras financieras no ofrecen una ventaja computacional de precios de los bonos de computacin o los valores entre las fechas de pago del cupn y para determinar el rendimiento al vencimiento, cuando el precio del bono o valor se le da. Estas dos aplicaciones se demostrarn en las secciones 6.5 y 6.6, respectivamente.

Ejemplo 6.3 Encuentre la OFA precio de $ 1000 de valor nominal a 10 aos con cupones en el 8,4% pagadero semestralmente, que ser redimido en $ 1050. El bono se compra para obtener un 10% convertible semestralmente. Utilice las cuatro frmulas.

En este ejemplo tenemos:

F ~ 1000 C = 1050

, - S * , .042 2
g = (.042) = .04 1050 i = = .05 2
v

n = 20

AT = 1050(1.05) " = 395.7340 042 G = ^-(1000) = 840.

1.

-Frmula

bsica:
P = Frfll+ K

= 42aam+ 395.7340 = (42)(12.4622)+ 395.7340 = $919.15.

2. -

Prima/descuento frmula:
P = C -t-(fr-Ci)a^

= 1050 +(42-52.50) a_M = 1050 +(42 - 52.50)( 12.4622) = S919.15.

3. -

Base frmula de cantidad:

P = G +(C-G)v"

= 840+(1050 - 840)( 1.05) 30 = 840+(1050 - 84*1)^,37689) = 59!9.5.

4. Frmula Makeham:
P = K + -{C-K'}

04 = 395,7340 +-(1050 - 395,7340) = $9)9.15. .05'

6.4 PRIMA Y EL DESCUENTO

Si el precio de compra de un bono excede su valor de reembolso, es decir, si P> C, entonces el vnculo se dice que venden con una prima y la diferencia entre P y C se llama la "prima". Del mismo modo, si el precio de compra es menor que el valor de reembolso, es decir, si P <C, entonces el vnculo se dice que venden con un descuento, y la diferencia entre C y P s e llama el "descuento". El lector debe notar que este es otro significado de la palabra usado en exceso "descuento", adems de los diversos significados que figuran en el captulo 1. Podemos derivar las expresiones de la prima y el descuento de la frmula (6,2):

Prima= P~C = '<Fr~Ci)a^> = C ( s _ K ,

if

8> (6.5)

Descuento=

C - P - ( C i - F r ) }a ~ C ( i ~ g ) a if i > g (6.6) "' 1

Est claro que la prima y el descuento, aunque con nombres diferentes, son esencialmente el mismo concepto, ya que de descuento no es ms que una prima negativa. Tambin debe tenerse en cuenta que en muchos casos F = C y por lo tanto, g = r. Sin embargo, las frmulas (6,5) y (6,6) puede manejar los casos en que esto no es cierto. El precio de un bono depende de dos cantidades, el valor presente de los cupones futuros y el valor actual del valor de rescate. Dado que el precio de compra de un bono es generalmente menor o mayor que el valor de rescate, habr un beneficio (igual a la de descuento) o una prdida (igual a la prima) a la fecha de rescate. Esta ganancia o prdida se refleja en la tasa de rendimiento para el bono, cuando se calcula como el rendimiento al vencimiento. Sin embargo, como resultado de esta ganancia o prdida en la fecha de amortizacin, el monto de cada cupn no debe ser considerado como ingresos por intereses para el inversor. Ser necesario dividir cada cupn en los intereses devengados y las partes principales de ajuste similares a la separacin de los pagos de un prstamo entre los intereses y el principal en el captulo 5. Cuando se utiliza este enfoque, el valor del bono se ajusta continuamente a partir del precio en la fecha de compra para el valor de reembolso en la fecha de redencin. Estos valores ajustados de la fianza se llaman los valores contables de la fianza. Los valores contables de proporcionar una serie suave de los valores de los bonos e histricamente han sido utilizados por algunos inversores, como las compaas de seguros y fondos de pensiones, al informar de los valores de los activos de los bonos para los estados financieros. La determinacin de los valores de los activos de los bonos y otros valores se tratar ms adelante en la Seccin 6.11. El lector debe tener cuidado de notar, sin embargo, que el valor en libros despus de la compra ser diferente del valor de mercado, es decir, precio de la fianza si el bono se compr nuevo. El valor de mercado del bono variar a medida que cambian las tasas de inters vigente. Sin embargo, los valores contables seguirn una progresin suave, ya que se basan en la tasa de rendimiento original a la compra. Vamos a utilizar la notacin similar para los bonos a los que se desarroll en el captulo 5 para los prstamos. Por lo tanto, los perodos de valor contable t despus de la compra se denota p o r f a l a cantidad de intereses devengados en el cupn de RTH por 11, y la cantidad de ajuste de capital en el cupn de FTH p o r P f . E l cupn nivel seguir siendo denotado por Fr, Tenga en cuenta que el precio P es igual a B o, mientras que el

C el valor de reembolso es igual a 6. Un plan de amortizacin de bonos es una tabla que muestra la divisin de cada cupn a su intereses devengados y el principal porciones de ajuste, junto con el valor en libros despus de cada cupn se paga. Consideremos un enlace para que C es igual a 1, el cupn es igual a g, y el precio es igual a 1 + p (donde p puede ser positivo o negativo). Tabla 6.1 es un programa de amortizacin de bonos de este bono. Tenga en cuenta el perodo del primer cupn del bono. Al final del perodo del cupn primero los intereses devengados por el saldo al inicio del perodo es /, = i [i + El resto del cupn total de g, es decir

= 8-i [' +(g-*X,,] = (r-OO-fcfci)* U-'K

debe ser utilizado para ajustar el valor contable. El valor en libros al final del perodo es igual al valor en libros al comienzo del perodo menos el monto de ajuste de capital, es decir, B = [l +(-f)fla|]_(-f)v" = 1 + (g-ija-j..

El mismo razonamiento se aplica para cada lnea sucesiva de la programacin.

Tabla 6.1 Tabla de Amortizacin de bonos por un bono de $ 1 n-perodo con los cupones a una tasa g Comprado para conocer el rendimiento i.

| Pcriad 1
0

Coupon

Interest earned

Principal adfustment

Dook valu
l+/> = l+S-'H,

1 2

K ft

[i-Hs-'te,]

^-[ I +(^-t)o j( ]=(^-/)V n

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Total

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*- [ I +(*-*K,]"( -O V (*-<)

ng~p

Varias observaciones adicionales son posibles. En primer lugar, debe sealarse que los valores de libros sobre cada lnea de acuerdo con los precios dados por la frmula (6,2) calculada en la tasa de rendimiento original. En segundo lugar, la suma de la columna de ajuste de capital es igual a P, el importe de la prima o descuento. En tercer lugar, la suma de los intereses obtenidos columna es igual a la diferencia entre la suma de los cupones y la suma de la columna de ajuste de capital. En cuarto lugar, la columna de ajuste de capital es una progresin geomtrica con razn comn 1 +/'. As, es un asunto sencillo para encontrar cualquier cantidad conociendo un ajuste de capital de cualquier otra cantidad de ajuste de capital y la tasa de rendimiento. Cuando un bono se compra con una prima, el valor en libros poco a poco se ajust a la baja. Este proceso se llama amortizacin de la prima escribir. En estos casos, el monto de ajuste de capital es a menudo llamado "el importe de la amortizacin de la prima." Cuando un bono se compra con un descuento, el valor en libros poco a poco se ajustar hacia arriba. Este proceso se llama acumulacin de descuentos o de redaccin. En estos casos, el monto de ajuste de capital es a menudo llamado la "cantidad de acumulacin de descuento." Cabe sealar que la Tabla 6.1 se basa en un valor de C = 1. Los valores en la tabla son proporcionales para otros valores de C. En cualquier caso particular, el plan de amortizacin enlace puede ser construido a partir de principios bsicos. Como ejemplo de un bono comprado a una prima, tenga en cuenta un valor nominal $ 1,000 de dos aos de bonos del 8% con cupones semestrales compr para producir 6% convertible semestralmente. El precio del bono se calcula a ser $ 1037,17. El cupn semestral es de $ 40.Tabla 6.2 es un programa de amortizacin de bonos para este ejemplo.

Tabla 6.2 Tabla de Amortizacin de bonos por $ 1000 de dos aos de Bonos con cupones del 8% pagaderos semestralmente Comprado para producir 6% convertible Semestralmente
Medio ao cupn 1 nters ganado Importe para amortizacin de la nri ma Valordel libro

I
2 3

4 Tola!

40,00 4000 4ono 40.00 160.00

31.12 30,85 30.57 30.29 122.83

8.88 9.15 9.43 9.71 37.17|

1037.17 1028,29 1019.14 1009.71 1000.00

En la primera lnea de la tabla 6.2 tenemos los siguientes clculos. El inters ganado porcin del primer cupn es

/, = iB0 = .03(1037.17) = 31.12.

La porcin de ajuste de capital del primer cupn es

= br-l\ = 40.00-31.1(2 = 8.88.

El valor contable al final del primer perodo es

= Bt~P, = 1037.17-8.88 = 1028.29.

Cada lnea sucesiva de la programacin se calcula de manera similar. Como ejemplo de un bono comprado con descuento, tenga en cuenta el mismo valor de 1000 dlares la par de dos aos de bonos del 8% con cupones semestrales compr para producir el 10% convertible semestralmente. El precio del bono se calcula a ser $ 964,54. El cupn semestral es de $ 40. Tabla 6.3 es un programa de amortizacin de bonos para este ejemplo. El lector debe verificar las entradas en la tabla 6.3. Cabe sealar que los montos para la acumulacin de los descuentos son realmente los aspectos negativos de los nmeros que se muestran en la Tabla 6.3, es decir, son incrementos en el valor en libros en lugar de decrementos. Sin embargo, generalmente se escribe como nmeros positivos para evitar signos menos. De este modo, el lector debe tener cuidado para determinar en cualquier plan de amortizacin de bonos si el bono se vende con una prima o un descuento, por lo que las entradas de la columna de ajuste de capital puede interpretarse adecuadamente. Tabla 6.3 Tabla de Amortizacin de bonos por $ 1000 de dos aos de Bonos con cupones del 8% pagaderos semestralmente Comprado en el Rendimiento del 10% convertible Semestralmente
HaljCoupor^

yedr 0 1 2 3 4 Total

Inferen camed

Amourufr accumulanw discounl

of

Boftk VJue

40.00 40.00 40.00 40.00 160.00

48.23 48.64 49.07 49.52 195 46

8.23 8.64 9,07 9.52 35.40

5JM.54 972.77 981.41 99tl,48 1000.00

Tambin debe tenerse en cuenta que si se desea encontrar el inters ganado o porcin de ajuste de capital de cualquier cupn uno, no es necesario construir el programa enlace amortizacin entero. El valor contable al comienzo del perodo en cuestin es igual al precio en ese punto computado a la tasa de rendimiento original (que es casi seguro que difieren del precio de mercado actual) y puede ser determinada por los mtodos de la seccin 6.3. Luego de que una lnea del programa se puede calcular. El plan de amortizacin de bonos discuten en esta seccin est estrechamente

relacionado con el plan de amortizacin del prstamo descrito en el captulo 5. De hecho, la nica diferencia conceptual es que en el plan de amortizacin de bonos los valores intermedios se amortizan a un valor final igual al valor de reembolso de la fianza, mientras que en el plan de amortizacin del prstamo valores intermedios se amortizan a un valor final de cero. Penetracin adicional en el plan de amortizacin enlace tambin puede obtenerse a partir del mtodo fondo de amortizacin. Por ejemplo, en el cuadro 6.2 del inversor puede ser considerado como inversin de 1037.17 en el que hay un retorno semestral de 31.12. Esto deja a 8.88 cada perodo para colocar en un fondo de amortizacin para remplazar a la prima pagada por el bono, ya que habr una prdida de la prima en la redencin. Si el fondo de amortizacin puede ser invertido en la tasa de rendimiento, entonces el saldo en el fondo de amortizacin al final de dos aos es

8.88 s0 = (8.88)(4.1836) = 37.15

que es el importe de la prima (con error de redondeo 0,02). Ejemplo 6.4 lustra una situacin en la que el fondo de amortizacin gana una tasa de inters diferente a la tasa de rendimiento. Del mismo modo, en la tabla 6.3 tenemos

8.23s4,05= (8.23)(4.3101) = 35.47

que es la cantidad de descuento (con error de redondeo, 01). Cabe sealar que el fondo de amortizacin en este caso es un fondo de amortizacin negativa. Otro mtodo de redactar o escribir los valores contables de los bonos es el mtodo de lnea recta. Este mtodo no produce resultados que son consistentes con la teora del inters compuesto. Sin embargo, el mtodo es muy simple de aplicar y el lector es probable que se encuentre en la prctica.

En el mtodo de lnea recta, los valores en libros son lineales, la clasificacin de la categora P = Bo yC = B n. As, la columna de ajuste de capital es constante (6.7) P-C Pf - for t = 1,2,. . ..n. n Tenga en cuenta q u e P > 0 para los bonos de primera calidad y Pt <0 para los bonos de constante descuento. Los intereses devengados columna tambin es 1, - Fr-P, for i = |l,2,...,n.

(6.8)

Algunas propiedades adicionales de la lnea recta, se exploran en los ejercicios. Por lo general, cuanto mayor sea el importe de la prima o descuento y el ms largo el plazo del bono, mayor ser el error en el uso de este mtodo.

Ejemplo 6.4 Encuentre el precio de un valor nominal de $ 1000 de dos aos de bonos del 8% con cupones semestrales compr para producir 6% convertible semestralmente, si el inversionista puede sustituir a la prima por medio de un fondo de amortizacin gana el 5% convertible semestralmente.
El bono se vender con una prima, es decir, P> 1000. El cupn semestral es de $40, y los intereses devengados es 0,03 p La diferencia se coloca en el fondo de amortizacin que se debe acumular a la cantidad de la prima. As, en general, la ecuacin fundamental de valor es
(Cg-iP)%. = P-C

que se convierte (40-.03/)*as- '-IMO O

P

1000 + 40^OJ, 1000 + (40)(4.152.5) SI 036.93. + .03 ~ 1 + (03)(4.1525)

Este precio es menor que el vnculo en el cuadro 6.2, el lector deber demostrar que la magnitud relativa de los dos precios de razonamiento general. En general, el precio de un enlace bajo estas condiciones est dada por

(6.9) donde i es la tasa de rendimiento de inters y la tasa de y fondo de amortizacin de intereses. Tenga en cuenta que la frmula (6.9) se reduce a la frmula (6,1) si /' = j.

6.5 VALORACIN DE ENTRE FECHAS PAGO DE CUPN

Las secciones precedentes han supuesto que el precio o valor en libros de un bono se calcula justo despus de un cupn ha sido pagada. Queda por considerar la determinacin de los precios y los valores de libros entre las fechas de pago de los cupones. Sea Bty Bt+i son los precios o valores en libros de un bono en dos fechas consecutivas cupn de pago. Que Fr el importe del cupn. Una frmula de recurrencia que conecta estos dos valores se da por

= B,(\+)-Fr

(6.10)

suponiendo una tasa de rendimiento constante/'sobre este intervalo. Esta frmula es anloga a la frmula (5.3) que conecta los saldos sucesivos de prstamo y puede ser interpretado por el razonamiento general. Se puede ser fcilmente derivado algebraicamente de las relaciones mostradas en la Tabla 6.1. Ahora tenemos que analizar el comportamiento de Bt+k para 0<k<1. Cuando se compra un bono entre las fechas de pago de los cupones, es necesario asignar el cupn para el perodo en curso entre el propietario anterior y el nuevo propietario. Dado que el nuevo propietario recibir el cupn entero en el final del perodo, el precio de compra debe incluir un pago al propietario antes de la parte del cupn atribuible al perodo comprendido entre la fecha de cupn de pago antes de la fecha de compra. Este valor se denomina el cupn corrido y se denota porf>/( Claramente, en los puntos extremos del intervalo tendramos Fro = 0 y F r i=F r , donde F r i, se calcula justo antes del cupn se paga. Se define la tarifa plana de un bono como el dinero que en realidad cambia de D/ manos en la fecha de venta y se denota por ** .Se define el precio de mercado de un bono como el precio sin cupn corrido, y se denota por . Tenemos, pues,
B

L = % + Frk for 0 < * < 1 . (6.11)

En la prctica, los precios de los bonos se cotizan como precio de mercado ms cupn corrido. Como veremos, esto conduce a una progresin suave de los precios de mercado (asumiendo una tasa de rendimiento constante i). La relacin entre el precio plana y el precio de mercado se lustra en la Figura 6.2. Esta figura utiliza los valores contables de la fianza en la Tabla 6.3, como los precios. El precio fijo se denota por la lnea continua, mientras que el precio de mercado se denota por la lnea punteada. El cupn corrido en cualquier fecha es igual a la distancia vertical entre la lnea continua y la lnea discontinua. El valor en libros de un bono puede ser considerado como un valor de los activos asignados a una unin despus de su compra. Histricamente, ha sido una prctica comn para los valores de libros a ser igual a los valores de mercado computado a la tasa de rendimiento inicial en la fecha de compra. Por supuesto, estos valores son bastante probable que difiera del precio de mercado actual, si el vnculo eran para comprar de nuevo.Dado que los dos valores contables y los valores del mercado no incluyen los cupones devengados, cualquier cupn corrido debe ser manejado como un tema separado en los estados financieros del titular de la fianza.

Figura 6.2 Comparacin de precio fijo y precio de mercado

Hay tres mtodos utilizados para calcular los valores en la frmula (6,11). Tenga en cuenta que los valores en las fechas de pago del cupn se conocen, por lo que las diferencias entre los tres mtodos slo surgen para los valores intermedios entre las fechas de pago de cupones. El primer mtodo es un mtodo exacto basado en el inters compuesto y se llama a menudo el mtodo terico. El precio fijo en la fecha provisional es el valor en la

fecha del cupn anterior con el inters compuesto acumulado en la tasa de rendimiento para el perodo fraccional

(6.12)
El cupn corrido se calcula como en la frmula (3,20)

Fr k = Fr
El valor de mercado puce o un libro es entonces la diferencia

(6.13)

fi,:* = ,(!+ t f - F r

(+O*->

(6.14)

E l segundo mtodo es un mtodo aproximado basado en el inters simple para el perodo de transicin ya menudo se llama el mtodo prctico. El precio fijo se determina a partir de la aproximacin a la frmula de inters simple (6.12) BL = B, (1+t)

(615)

Un enfoque alternativo que podra ser utilizado es realizar una interpolacin lineal entre el valor en el inicio del intervalo B, y el valor al final del intervalo justo antes de la siguiente cupn se paga, es decir, B t +1 + F r. Entonces tendramos que

(6.16)
Se puede demostrar algebraicamente que las frmulas (6,15) y (6,16) son equivalentes. El cupn corrido se calcula como la parte proporcional del cupn Fr k = k F r . (6.17) El precio de mercado o valor en libros es entonces la diferencia

Btm+k = B, (1 + ki)-kFr = (1 - k ) B , + kB t ^.

(6.18) (6.19)

Frmula (6,18) se basa en la frmula (6,15), mientras que la frmula (6,19) se basa en la frmula (6,16). El tercer mtodo es una mezcla de los dos primeros mtodos ya menudo se llama el mtodo semi-terico. Segn este mtodo, el precio plana es el mismo que el mtodo terico
, {. =
B

-(>+')* <

6 I 2

>

Sin embargo, el cupn corrido es el mismo que el mtodo prctico Fr,* = Jk F r , El precio de mercado o valor en libros es entonces la diferencia (6 17)

B k = B,(\ + i)' -k Fr.

(6.20)

En esencia, en virtud de este mtodo de valor en libros se calculan sobre una base de inters compuesto, pero el cupn corrido se calcula en una escala lineal proporcional, es decir, el inters simple base. El mtodo semi-terico tiene una aberracin significativa. Considere la posibilidad de un vnculo para el cual /' = g y P = C. Entonces no hay amortizacin de la prima o la acumulacin de descuentos, de modo que los valores contables en todas las fechas de descuento son guales. Parece lgico que todos los valores contables intermedios tambin debe ser igual a ese mismo valor para dicha unin. Esta propiedad es vlida para cualquiera de los dos primeros mtodos, pero no para el mtodo semi-terico. A pesar de las inconsistencias conceptuales en el mtodo semi-terico, es el mtodo ms ampliamente utilizado en la prctica. La Industria de Valores y Asociacin de Mercados Financieros (anteriormente Asociacin de la Industria de Valores) ha publicado un manual titulado Clculo de Mtodos de Valores Estndar. El propsito de este manual es la estandarizacin de los algoritmos de clculo de los precios y los rendimientos de los ttulos. En este manual se sanciona el uso del mtodo semi-terico para el clculo de los bonos con ms de seis meses a su vencimiento. Para tener una referencia conveniente, la Tabla 6.4 se resumen las frmulas de los tres mtodos. Tabla 6.4 Valores de los bonos entre fechas de pago de cupn en tres bases diferentes Fitl pri ce At-emed ixupon Fr. til. ( + ')*-l B, (] * i) Fi '1 I
.it _

Mnrksi pritt B:.

B, (! )* - Fr
5, (I + ir) - kFr

TllCDIEtSHl

ntcHxi
Scmi-

. ,

kFr

it

ItieorelicLil r0
PriaicaJ

*)

ntclhud

k Fr

B,*+)-kFr

mediod En el clculo de precios de los bonos en los mercados financieros, el valor d e / e s e basa en un conteo real de das, tal como se describe en la Seccin

2.6. Mtodos Tanto el real / real y 30/360 se utilizan en funcin del tipo de bono en cuestin. El lector debe notar que la figura 6.2 se dibuja para adaptarse a la forma prctica, es decir, tanto los precios de los pisos y los precios de mercado son lineales en cada perodo de pago de cupn (este ltimo es lineal a trozos durante todo el plazo del bono). Los grficos para los otros dos mtodos que difieren ligeramente, aunque los valores en las fechas de pago del cupn sera idntico. Otra cuestin a considerar es la cantidad de la prima o descuento entre las fechas de pago de los cupones. Es evidente que estos valores deben basarse en el precio de mercado o valor contable en lugar de en el precio plana. Por ejemplo, un bono de valor nominal $ 1000 con un valor de mercado de $ 980 y cupn corrido de los 30 dlares es todava un bono de descuento a pesar del hecho de que se est vendiendo por $ 1010. As tenemos

Premium = B k - C if g > i ' Discount =: C - B " t if i > g

rjm

(6.21) (6.22)

para +t se puede calcular por cualquiera de los tres mtodos descritos anteriormente. Calculadoras financieras suelen tener una subrutina especial o hoja de clculo para los clculos de bonos. Esta caracterstica se puede utilizar para encontrar los precios o valores entre las fechas de descuento. La entrada de datos se requiere lo siguiente: Compra (valoracin) Fecha Redencin (madurez) la fecha El mtodo actual / actual o 30/360 Redencin de valor (por 100) tasa de inters nominal anual (100) La tasa de frecuencia de descuento (por ejemplo, semestrales) La tasa de rendimiento anual (misma frecuencia que la tasa de cupn)

El precio de mercado se calcula a partir de estos insumos. El cupn corrido tambin se muestra de modo que el precio plana se puede determinar fcilmente. Los lectores que deseen utilizar una calculadora financiera para el clculo de los bonos se refieren el manual del propietario o instrucciones de otros, por la

calculadora de concreto que se utilice. Los pasos detallados para realizar las operaciones anteriores varan calculadora de forma calculadora.

Ejemplo 6.5 Calcule el precio fijo, los Intereses devengados, y el precio de mercado (valor contable) cinco meses despus de la compra del bono en el cuadro 6.2. Utilice los tres mtodos.
Para mayor comodidad en la ilustracin de los tres mtodos, vamos a configurar k = 5/6. Para el mtodo terico, tenemos: B'l6 = 1037.17 (1.03)VS = 1063.04
= 40

(l.03)5/6-l xrT

= 33.25

B}m,b = 1063.04-33.25 = 1029.79.

Para el mtodo de prctica, tenemos:

B'6 = 1037.17

l + -(.3)

= 1063.10

=33 33

B;;b= 1063.10-33.33 = 1029.77.

Para el mtodo semi-terico, tenemos:

B/t= 1063.04 Fr= 33 J 3

B;;6=

1029.71.
En la prctica, las fechas exactas del calendario se utilizan en lugar de contar los meses del calendario. En aras de la ilustracin, suponga que el enlace tiene 01 de enero fecha de otorgamiento y reembolso y se est comprando el 1 de junio. Suponga que la base de cmputo de das es real / real. Una calculadora financiera le da las siguientes respuestas a esta pregunta:

= 1063.06 Frk = 33.37 B 1029.69.

El nmero de das en los primeros cinco meses del ao es de 151, mientras que el nmero de das en los primeros seis meses del ao es de 181.El lector

debe verificar que el uso d e / c = 151/181 en las frmulas para el mtodo semi- terico produce las respuestas dadas por la calculadora financiera.

6.6 DETERMINACIN DE LAS TASAS DE RENDIMIENTO

Como se mencion en la seccin 6.1, una de las tres cuestiones principales que se examinan en este captulo es la determinacin de la tasa de rendimiento para el inversor, dado el precio de compra de una garanta. En esta seccin se analiza esta cuestin para los bonos. La determinacin del rendimiento al vencimiento de un bono es similar a la determinacin de una tasa de inters desconocida de una anualidad, discutido en la Seccin 3.7. Al igual que en la seccin 3.7, la mejor manera de determinar un rendimiento desconocido hasta el vencimiento de un bono es el uso de una calculadora financiera. El proceso es idntico al descrito en la Seccin 6.5, excepto en el ltimo paso. En la seccin 6.5 en el ltimo paso que entramos en la tasa de rendimiento y la calculadora a continuacin, calcula el precio. Aqu se invierte el orden y entrar en el precio. La calculadora a continuacin, calcula la tasa de rendimiento. Esta tcnica se lustra en los Ejemplos 6.6 y 6.7. El enfoque de las obras que acabamos de describir para cualquier fecha. Sin embargo, existe un procedimiento ms sencillo para la determinacin de una tasa de rendimiento desconocido en una fecha de pago de cupn. Este procedimiento alternativo se basa en la funcionalidad anualidad y evita la funcionalidad enlace ms complejo. El procedimiento consiste en establecer N = n plazo de bonos, el nmero de cupn PV = precio P (negativo) PMT = P. monto del cupn VF = C valor de rescate Y a continuacin, calcular la tasa de rendimiento i, es decir,

CPTI
Este procedimiento alternativo se lustra en el ejemplo 6,6. Como en la seccin 3.7, una frmula simple de aproximacin que se puede calcular a mano est disponible. Esta frmula produce respuestas razonables sin necesidad de una calculadora financiera u otro mtodo de iteracin complejo si los altos niveles de precisin no son necesarios. Definimos k por

P-C
La frmula aproximada para dada determinar el rendimiento al vencimiento viene

k=

k i~

n
1+ -k 1 n
donde todos los otros smbolos se definen en la Seccin 6.3. La derivacin de la frmula (6.24) se da en el Apndice 6 al final del captulo. Frmula (6,24) tiene una interpretacin verbal interesante. La cantidad por la cual el valor de la unin tiene que ser amortizado es k por unidad de valor de rescate.. Dado que el nmero de perodos es n, el importe medio de ajuste de capital por unidad de valor de amortizacin de cada perodo es k/n de este modo, la porcin de cada cupn, que es de inters es de aproximadamente g- k/n. Por unidad de valor de reembolso, el importe medio invertido es el promedio del valor contable inicial para cada perodo, es decir f 2 ' 1 + - + f 1 'l 1 + \ *\i + " * k k n n = + " + + \ 1 n > V. n y L) n inters Por lo tanto, la frmula (6.24) puede ser interpretado como el regreso 2 de promedio, dividido por el importe medio invertido. Desde otro punto de vista, la interpretacin verbal de la frmula (6.24) por encima de los valores en libros considera que es lineal. Este es el mismo supuesto que el mtodo de lnea recta de escribir los valores de los bonos arriba o hacia abajo se describe en la seccin 6.4. Frmula (6,24) forma la base de un mtodo an ms sencillo para el clculo de las tasas aproximadas rendimiento llamados mtodo el vendedor bono. Como aplica generalmente, el mtodo vendedor bono sustituye (n + 1) / 2ncon 1/2 en la frmula (6,24) para obtener

(6.25)

8-

4*

JL

En general, la frmula (6.25) produce resultados menos precisos que con la frmula (6.24).

Ejemplo 6.6. Un valor de $ 100par bono a 10 aos con cupones semestrales al 8% se vende a $ 90. Encontrar el convertible tasa de rendimiento semestral.
Vamos a lustrar los diferentes 90-100 mtodos discutidos en esta seccin. Tenemos

100

1. E I mtodo del vendedor de bonos, la frmula (6.25), dicta la siguiente proporcin aproximada del rendimiento semianual

es decir, 4,74%, o 9,48% convertible semestralmente.

2. La versin ms refinada del mtodo de vendedor de bonos, la frmula (6.24), da

0475

es decir, 4,75% o 9,50% convertible semestralmente, lo que debera estar ms cerca de la tasa de rendimiento real. 3. Nosotros usamos la funcionalidad de bonos en una calculadora financiera con las siguientes entradas: Fecha de compra y de la redencin la fecha 10 aos de diferencia (use las fechas) Ya sea real / real, o 30/360 (no importa en este caso) La tasa de descuento de 8% La frecuencia de cupn es semestral Precio = 90

A continuacin, calcular el rendimiento al vencimiento de la obtencin de 9,5761 %. Tenga en cuenta que la versin refinada del mtodo de vendedor de bonos, la frmula (6.24), da una aproximacin razonable. 4. Nosotros usamos la funcionalidad de la anualidad en una calculadora financiera con las siguientes entradas: N = 20 PV = -90 PMT = 4 FV = 100 CPTI para obtener i = 0,0478807. El convertible tasa nominal anual semestralmente es 2 (.0478807) = 0,095761, o 9,7561%, la misma que la respuesta obtenida en la parte 3 anterior.

Ejemplo 6.7 Supongamos que el enlace en el Ejemplo 6.6 se public el 1 de marzo. Un poco ms de dos aos ms tarde, el 15 de mayo el precio de mercado del bono es de 88, calcule la tasa de rendimiento si el bono se compra en esa fecha.
Una calculadora financiera produce la respuesta 10,2694%. Haremos lo posible para confirmar esta respuesta. El precio del bono en el inmediatamente anterior 1 de marzo en una tasa de rendimiento de 10.2694% convertible semestralmente se calcula como 87,8194. El nmero de das 1 de marzo al 15 de mayo es 75, mientras que el nmero de das 1 de marzo al 1 de septiembre es 184. Utilizando la frmula (6,20), el mtodo semi-terico produce

* I84

lo que confirma el precio de 88 con un error de redondeo de .0002

6.7 BONOS REDIMIBLES Y COMPUTABLES

Un bono es un bono que se puede llamar para que el emisor (prestatario) tenga una opcin para redimir antes de la fecha de vencimiento normal. La primera techa de dicha convocatoria en la que se puede canjear el bono ser generalmente varios aos despus de la fecha de emisin. Un bono computables (o acaba de poner de bonos) es un vnculo para el cual el dueo (el prestamista) tiene una opcin para redimir antes de la fecha de vencimiento normal. Una vez ms antes de la fecha de tal puesto en el que se puede canjear el bono

ser generalmente varios aos despus de la fecha de emisin. El trmino exigible y computable" puede parecer pintoresca en un primer momento. En el caso de un bono amortizable, el emisor (deudor) tiene el derecho a "llamar" a la espalda del vnculo temprano de su propietario (el prestamista). En el caso de un "computables" de bonos, que es el dueo (el prestamista) de la unin que tiene el derecho a "poner" la parte de atrs de bonos para el emisor (prestatario). En realidad, las palabras "llamada" y "poner" estn bien establecidos los trminos para los dos tipos principales de opciones que se han generalizado en los mercados financieros en los ltimos aos. Los lectores que no tienen antecedentes en las opciones se les animan a leer el prrafo breve de la seccin 8.8 que proporciona un carcter no tcnico, la introduccin de definiciones de la terminologa opcin. Las opciones se discuten en un nivel ms tcnico en el captulo 13. Bonos redimibles son bastante generalizados en los mercados financieros. De hecho, la mayora de los bonos emitidos por las corporaciones y entidades gubernamentales estatales y locales son rescatables. En contraste, los bonos emitidos por el Tesoro de los EE.UU. por lo general no se pueden llamar. Bonos computables son mucho menos comunes que los bonos redimibles o bonos "regulares" que no tienen caractersticas opcionales disponibles para cualquiera de las partes. Sin embargo, no existen y los lectores deben ser conscientes de ellos y sus propiedades. Un bono redimible se vender a una tasa de rendimiento ms alto (es decir, el precio ms bajo) que una por lo dems idntico no se puede llamar de bonos debido a la incertidumbre asociada a la expresin final de la unin. Por qu un tema prestatario una garanta a la que van a recibir un precio inicial ms baja y / o pagar una tasa de cupn ms alto? Una posible razn es para obtener la flexibilidad necesaria para pagar la deuda a tiempo y evitar el pago del cupn despus de la unin se llama. Una posible razn segunda es que si las tasas de inters bajan, que puede ser capaz de llamar a una emisin de bonos temprano y luego refinanciar la deuda a una tasa menor. Por el contrario, un bono computables se vender a una tasa de rendimiento ms bajo (es decir, mayor precio) de una por lo dems idntico no computables de bonos. Por qu el emisor del bono (prestatario) estar dispuesto a crear incertidumbre por s mismo mediante la concesin el dueo (el prestamista) esta opcin? La razn ms comn es que permite que el emisor (prestatario) para emitir deuda y recibir un precio inicial ms alto y / o pagar una tasa de cupn ms bajo. Bonos redimibles y computables presentar un problema en el clculo de los precios y las tasas de rendimiento, debido a que el plazo del bono es incierto. Consideremos primero el bono amortizable. Dado que el prestatario tiene la opcin de si debe o no llamar a la unin, el prestamista debe asumir que el prestatario se ejercita la opcin en detrimento de la entidad financiera y debern calcular el precio o rendimiento en consecuencia. Este principio es relativamente simple de aplicar, si los valores de reembolso en todas las fechas de amortizacin, incluyendo la fecha de vencimiento, son guales. Las siguientes reglas generales se mantendrn si este es el caso:

1. Si la tasa de rendimiento es menor que la tasa de inters nominal modificada, es decir, si el bono se vende a una prima, se debe asumir que la fecha de amortizacin ser la fecha ms temprana posible. 2. Si la tasa de rendimiento es mayor que la tasa de cupn modificado, es decir, si el bono se vende a un descuento, se debe asumir que la fecha de amortizacin ser la ltima fecha posible. La justificacin de las reglas anteriores debe ser claro. En el caso 1, habr una prdida en la redencin, ya que el bono fue comprado en un premio. La situacin ms desfavorable para la entidad crediticia se produce cuando la prdida es tan pronto como sea posible. En el caso 2, habr un aumento en el rescate, ya que el bono se compr con un descuento. La situacin ms desfavorable para el prestamista se produce cuando la ganancia es lo ms tarde posible. Si los valores de reembolso en todas las fechas de amortizacin, incluyendo la fecha de vencimiento, no son guales, entonces el principio de arriba es ms difcil de aplicar. En general, puede ser necesario hacer algunos clculos de prueba en las fechas de amortizacin diferentes posibles para ver cul es la ms desfavorable para el prestamista. La fecha ms desfavorable no necesariamente ser la primera fecha de las ltimas o redencin posible. La fecha de la llamada ms desfavorable es el que produce el precio de compra ms pequea en la tasa de rendimiento. Ejemplo 6.8 se lustran esta situacin. Como era de esperar, las reglas se invierten para los bonos computables. La fecha ms desfavorable de venta es la que produce el precio de compra ms grande en la tasa de rendimiento. De esta manera, el prestatario tiene la seguridad de pagar ninguna tasa ms alta de su endeudamiento, independientemente de lo que el prestamista lo hace. Cabe sealar que, si un enlace se puede llamar o computables es redimido en una fecha que no sea asumida inicialmente, la tasa de rendimiento, despus del hecho, es mayor que inicialmente calculado. Sin embargo, en esta situacin, el precio de compra original y el trmino se fija de modo que tanto los mtodos de la seccin 6.6 se puede aplicar directamente para determinar la tasa de rendimiento del inversor realmente ganado. El enfoque adoptado en esta seccin no introduce ninguna nueva teora para analizar los bonos redimibles y computables. Ms bien se adopta un "peor de los casos" para determinar las tasas de rendimiento y los precios. Este tipo de enfoque se denomina a veces a peor rendimiento en la literatura financiera. Un enfoque ms sofisticado para analizar los bonos redimibles y computables existe. Sin embargo, se basa en la teora de valoracin de opciones a ser introducidos en el captulo 13.

Ejemplo 6.8 Considere la posibilidad de un bono de valor nominal $ 100 4% con cupones semestrales se puede llamar a $ 109 en cualquier fecha de cupn a partir de 5 aos despus de su emisin para los prximos 5 aos, a 104,50 dlares a

partir de 10 aos despus de su emisin para los prximos 5 aos, con vencimiento en $ 100 en el final de los 15 aos. Encontrar el precio ms alto que un inversor puede pagar y aun as tener la certeza de un rendimiento de: (1) 5% convertible semestralmente. (2) convertibles al 3% semestral.
1. Si la tasa de rendimiento es del 5%, entonces la ltima fecha de amortizacin sea posible es menos favorable para el inversionista, ya que el bono se vende con un descuento. As, el precio es

m + (2-2.50 100-(*30)(20-3303) = $89-53 .

2. Si la tasa de rendimiento es del 3%, entonces no es claro de inmediato que la fecha de rescate es menos favorable, ya que el bono se vende con una prima. El precio sera:
109.0 +(21.6350)0^, for n - 10,11,....19 104.50 + (21.5675)0^, for n = 20.21 .......................................... 29 100.0 + ( 2 - 1 . 5 0 0 0 ) a - f o r n = 3 0 .

El precio ms bajo en cada categora tendr lugar cuando el menor valor de n se utiliza, es decir, n = 10, 20 y 30. As, los precios a comparar son:
109-00-*- (.3650)a(00|j = 104.00+(.3650) (3.222 2) = $112.37 104.50+(.4325)0^ = 104.50+(.4325)(l7.1B&) = 5111.93 L00.00+ (.5000)^,, = 100.00 t f.5000)(24.0158) - Si 12.01

El precio ms bajo $ 111,93 ocurre para n = 20, es decir, para la redencin 10 aos despus de su emisin. Este ejemplo lustra que la menos favorable de fecha de rescate se puede producir entre las fechas de amortizacin ms tempranas y cuando los posibles valores de reembolso no son guales en todas las fechas de amortizacin posibles. Es bastante comn en la prctica para un bono redimible a tener valores de reembolso, que disminuyen a medida que el trmino de los aumentos de los bonos, como en este ejemplo. El exceso del valor de rescate sobre el valor nominal, es decir, $ 9 y $ 4.50 en este ejemplo, a menudo se llama la prima de llamada.

Ejemplo 6.9 Considere la posibilidad de un valor nominal $ 100 bono a 10 aos con cupones del 6% pagadero semestralmente compr al rendimiento del 8% convertible semestralmente. Si el bono es computables en cualquier momento a partir de 5 aos despus de su emisin, lo que ser el precio?

Dado que el bono se vende con un descuento, el precio ms alto posible, se producir cuando la fecha de rescate es la fecha ms temprana posible, es decir, al final de los 5 aos. As, el precio es

= 1D0-S.1109 = S9I.89.

6.8 BONOS ENSERIE

Como se mencion en la seccin 6.2, un prestatario en la necesidad de una gran cantidad de fondos puede emitir una serie de bonos con la redencin escalonada las fechas en lugar de utilizar una fecha de vencimiento comn. Este tipo de bonos se llaman bonos de serie y se consideran ms adelante en esta seccin. Si la fecha de reembolso de cada bono individual que se conoce, a continuacin, la valoracin de cualquier bono que uno puede ser realizada por mtodos ya descritos. El valor de toda la cuestin de los bonos no es ms que la suma de los valores de los bonos individuales. Se ver que el valor de toda la emisin de bonos a menudo se puede encontrar ms eficientemente que sumando los valores de bonos individuales, sin embargo. En algunos casos, los bonos a ser canjeados en cada fecha de rescate sucesivo no se conocen de antemano sino que son elegidos al azar. El valor de cualquier bono es imposible de determinar de antemano con certeza, ya que su fecha de amortizacin depende de la suerte. Sin embargo, el valor de toda la emisin de ttulos se puede determinar con certeza. Por supuesto, los valores para cualquier enlace uno puede determinarse sobre la misma base que se utiliza para bonos redimibles en la Seccin 6.7. Adems, la tasa de rendimiento realmente se dio cuenta despus de la redencin puede ser determinada. La valoracin de una emisin de bonos de serie puede ser realizada ms eficientemente utilizando la frmula de Makeham

P = a: + i (C - K ).
i

(6.4)

Supongamos que los bonos de serie se pueden canjear en las fechas de reembolso diferentes m. Que el valor del precio de compra, valor de rescate, y el presente del valor de rescate para la primera fecha de amortizacin se denota p o r P f , Ci, y Ki para la segunda fecha de rescate por P 2, C 2, y K 2, y as sucesivamente hasta la fecha de amortizacin pasado, cuando se tiene que Pm Cm, y K m. As pues, tenemos

P , = K l+ j - (C, - K t)

K =*+f

y sumando, obtenemos
P'= K'+$r(C'-K')
(6.26)

donde r- - C-= C, K = Y K,
r-l
I-i r-l

Por lo tanto, el precio de una edicin completa de los bonos de serie se denota por P y est dada por la frmula (6.26). Esta frmula suele ser ms eficiente que la suma de los precios de cada bono individual, ya que C y K s o n a menudo bastante fcil de obtener. La suma de C n o e s ms que la suma de los valores de rescate de todo el tema de los bonos, una cifra fcilmente obtenible. La suma K e s de forma sencilla si los bonos son redimidos de acuerdo a un patrn sistemtico a intervalos regulares. En este caso, K ' e s algn tipo de anualidad para que una expresin simple es posible. 6,10 Ejemplo lustra esta tcnica.

Ejemplo 6.10 Encuentre el precio de una emisin de $ 1000 de bonos de 51/4% con cupones anuales, que sern redimidos en 10 cuotas anuales Iguales, al final de la 11 a travs de los aos 20 a partir de la fecha de emisin a 105. Los bonos se compran para un rendimiento del 7% de efectividad. En este ejemplo tenemos: /=* = ioo
C = 105 r = .0525 = -(.0525) = .05 105 i = J O 7 C" = 1050 K ' = 105(vm + v n ++ i'M)

= 105(10.59401-7.02358) = 374.895

de manera que el precio es

P ' = 374 895 + ^ (1050 - 374.895)

= $857.11.

6.9 ALGUNAS GENERALIZACIONES

Varias generalizaciones de las frmulas de los bonos ya discutidos son posibles. En esta seccin se describen tres de estos. Cabe destacar que un tipo ms general de la unin siempre puede ser manejado por la frmula generalizadora (6,1), es decir, encontrar el valor presente de los cupones futuros y el valor actual del valor de rescate por separado y sumar los dos. Las tres generalizaciones consideradas en esta seccin son los siguientes: (1) tasa de rendimiento y tasa de cupn en diferentes frecuencias, (2) tasa de inters nominal no es constante, y (3) tasa de rendimiento no es constante.

RENDIMIENTO Y TASA DE CUPN EN DIFERENTES FRECUENCIAS

El enfoque en esta situacin es anlogo a la contenida en las secciones 4.2 y 5.5. Una vez ms, tenemos un proceso de dos pasos: 1. Encuentra el tipo de inters, convertible en la misma frecuencia que los cupones se pagan, que es equivalente a la tasa de rendimiento dado. 2. El uso de este nuevo tipo de inters hacer lo que los clculos son necesarios para el problema en cuestin utilizando tcnicas cubiertas en este captulo. Este enfoque se lustra en el ejemplo 6,11.

EL CUPN NO CONSTANTE DE VELOCIDAD

Si la tasa de cupn no es constante, entonces los cupones constituyen una anualidad variable. Esta anualidad variable a menudo puede ser evaluada utilizando los enfoques desarrollados en las secciones 4.6 y 4.7. El precio del bono es el valor presente de los cupones futuros ms el valor actual del valor de rescate. Este enfoque se lustra en el ejemplo 6,12.

RENDIMIENTO TASA NO ES CONSTANTE

Si la tasa de rendimiento no es constante, entonces este cambio en la tasa debe reflejarse en el clculo de los valores actuales de los cupones futuros y el valor de la redencin. El valor presente de los cupones futuros se calcula utilizando el mtodo desarrollado en la Seccin 3.8. Del mismo modo, el valor actual del valor de rescate se calcula utilizando el mtodo desarrollado en la Seccin 1.10. El precio del bono es el valor presente de los cupones futuros ms el valor actual del valor de rescate. Este enfoque se

lustra en el ejemplo 6,13.

Ejemplo 6.11 Un Inversionista est considerando un nmero de diferentes tipos de Inversiones. El Inversor no est dispuesto a invertir en cualquiera de estas inversiones a menos que una tasa anual de rendimiento efectivo de al menos el 7% se puede lograr. Una de las inversiones que se barajan es la unin en el Ejemplo 6.3. Encontrar el precio mximo que este inversor est dispuesto a pagar.
El vnculo en el ejemplo 6.3 tiene los cupones semestrales habituales. Por lo tanto, debemos convertir la tasa del 7% de rendimiento efectivo a una tasa nominal convertible semestralmente. Tenemos

O
Ia'- 2|Y075 -l] = .06382

o 3,441 % por semestre. El precio mximo que el inversor est dispuesto a pagares
1050 + [42 - (1050) (.03441)] aa.0j*ti - 1050+(5.8695)(l 4.2886) = SI 133.87.

Ejemplo 6.12 Una corporacin decide emitir un bono ajustado por inflacin, con un valor nominal de $ 1000 y con cupones anuales al final de cada ao durante 10 aos. La tasa de cupn inicial es 7% y cada cupn es 3% mayor que el cupn anterior. El bono es redimido por $ 1200 al final de 10 aos. Encontrar el precio que un inversor debe pagar para producir una tasa de rendimiento de 9% de efectividad.
Utilizando la frmula (4.29), el valor presente de los cupones futuros es
70J ,09-03 ^ 504.368

El valor actual del valor de rescate es

1200(1.09) 10 =r 506.893

As, el precio de la unin es

504.368 + 506.893 = $10] 1.36.

Ejemplo 6.13 Encuentre el precio del bono en el Ejemplo 6.3, si la tasa de

rendimiento es del 10% convertible semestralmente durante los primeros cinco aos y el 9% convertible semestralmente durante los prximos cinco aos. El valor presente de los cupones futuros es

=42[ 7.T2I7 + (.6]391)(7.9127)] =528,334.

El valor actual del valor de rescate es

1050(1.05) 10 (1.045) 10 = 415.082.

Por lo tanto, el precio del bono es 528.334 + 415.082 = $ 943.42. El precio es ms alto que en el Ejemplo 6.3, como cabra esperar, puesto que la tasa de rendimiento es menor para los ltimos cinco aos en el trmino de la unin.

6.10 OTROS VALORES

En las secciones anteriores se han dedicado a la discusin de los bonos rescatables. Esta seccin se refiere a los otros dos otros tipos de valores introducidos en la seccin 6.2: (1) acciones preferentes y bonos perpetuos, y (2) acciones ordinarias.

LAS ACCIONES PREFERENTES Y BONOS PERPETUOS

Las acciones preferentes y bonos perpetuos son similares en que ambos son tipos de valores de renta fija, sin fechas de amortizacin fija. Por lo tanto, el precio debe ser igual al valor presente de los dividendos futuros o cupones para siempre, es decir, los dividendos o cupones perpetuidad formulario. La versin de la frmula (6,1) para la situacin sera

P=5 i utilizando una aplicacin directa de la frmula (3,18).

(6.27)

El lector debe ser consciente de que algunos de acciones preferentes se emiten con una fecha de rescate. Las acciones preferentes Tal puede ser manejado exactamente igual que un bono, tal como se describe en las secciones anteriores. Adems, algunas acciones preferentes es exigible y puede ser analizado en el marco que se presenta en la seccin 6.7. LAS ACCIONES ORDINARIAS Las acciones ordinarias se presentan un problema diferente, ya que no es una garanta de renta fija, es decir, los dividendos no se conocen de antemano, ni son de nivel.

En la prctica, los precios de acciones comunes fluctan ampliamente en el mercado de valores, a menudo por una razn aparente poco. Segn una teora, los precios de las acciones ordinarias que representan el valor presente de los dividendos futuros. Los valores calculados de esta manera se pueden caracterizar por estar basada en el modelo de descuento de dividendos. Por supuesto, este clculo debe tener en cuenta los cambios previstos en la escala de dividendos. Considere una situacin en la que una empresa tiene la intencin de pagar un dividendo de D al final del perodo actual. Supongamos que los dividendos se prev que cambie geomtricamente con razn comn 1 + k por tiempo indefinido y que el stock se compra para que el rendimiento por perodo, donde -1 <k </'. Entonces, el precio terico del stock se obtiene de la frmula (4.29), que da

P = Jlr i-k

(6 28)

Un clculo de este tipo se lustra en el ejemplo 6,14. Es probablemente poco realista para proyectar los aumentos constantes en los dividendos porcentuales indefinidamente en el futuro. Medida que las empresas aumentan de tamao y se vuelven ms maduros, la tasa de crecimiento por lo general se ralentizar. Una ilustracin del modelo de descuento de dividendos aplicado en estas condiciones se da en el Ejemplo 6,15. En la prctica, la frecuencia ms comn de los pagos de dividendos sobre acciones preferentes y comunes tanto en los Estados Unidos es trimestral. Esto est en contraste con la frecuencia tpica semestral de pago de cupones de los bonos. La frecuencia trimestral tpica de los dividendos en acciones comunes nos lleva a otra complicacin cuando los futuros aumentos de dividendos se estn proyectando. Sera muy raro que una empresa para aumentar su dividendo cada trimestre. Un patrn mucho ms comn seran los pagos trimestrales con los aumentos que se producen anualmente. Este patrn se requiere un ajuste a la frmula (6,28). Ejemplo 6.16 proporciona una ilustracin de cmo ese ajuste se poda hacer.

Ejemplo de 6,14 acciones ordinarias de la actualidad que gana US $ 4 por accin y pagar 2 dlares por accin en dividendos al final del ao en curso. Suponiendo que los ingresos de la empresa aumentar un 5% anual

de forma indefinida y que a empresa tiene previsto continuar a pagar ei 50% de sus ganancias como dividendos, encontrar el precio terico de ganar un inversionista una tasa anual de rendimiento efectivo de: (1) 10%. (2) 8%. (3) 6%.
1. Utilizando la frmula (6.28) el valor presente de los dividendos se

Por lo tanto, el precio terico es de 10 veces las ganancias actuales. 2. El valor presente de los dividendos es

Por lo tanto, el precio terico es de 16 2/3 veces las ganancias actuales. 3. El valor presente de los dividendos es (i' 2 ----- l = $200.
{.06-JOS)

Por lo tanto, el precio terico es de 50 veces las ganancias actuales.

Ejemplo 6.15 Ejemplo 6.14 Retrabajo el supuesto de que la tasa de aumento en los ingresos es del 5% durante los primeros cinco aos, 2 1/2% para los segundos cinco aos, y de 0% a partir de entonces. Suponga una tasa anual de rendimiento efectivo del 10%.
Las sucesivas aplicaciones de la frmula (4.29) dan 1- 1.10 J
.10-.05 1.025 y

(1.10) .10 " es decir, aproximadamente 64% de la respuesta obtenida en el Ejemplo 6.14 (1) suponiendo que aumenta el nivel porcentual de forma indefinida. En este caso el precio terico es 6.43 veces los ingresos actuales.
.10-.025

+2

2(1.05)5(1.025)5 1 ----- = $25.72

Ejemplo 6.16. Ejemplo re trabajado 6,14 (1) si el dividendo es pagadero en cuotas trimestrales al final de cada trimestre, pero los aumentos se producen anualmente.
El dividendo de $2 al final del primer ao en el ejemplo 6,14 se convierte en un dividendo de 0,50 al final de cada trimestre. Un dividendo de 0,50 pagados los tiempos t = 0.25, 0.50, 0.75, y 1.00 es equivalente a un dividendo de
.50[(l .l)W +(1.1)" +(l .l)35+l]
= ,50-jr- = 2,0735

0-0*-I
pagado al final del ao en la acumulacin de cada pago a la tasa de rendimiento al final del ao. El mismo razonamiento se aplica a cada ao posterior, ya que el 5% incrementos se producen anualmente. Por lo tanto, podemos aplicar la frmula (6.28) directamente para obtener un precio terico de
2 0715 = $41.47 .10-05

Esta respuesta es ligeramente superior a los $ 40 obtenido en el Ejemplo 6.14 (1) refleja el pago anticipado de dividendos.

6.11 VALUACIN DE TTULOS VALORES

Como se mencion en la seccin 6.1 una de las tres cuestiones principales que se examinan en este captulo es la valoracin de una fianza despus de haber sido comprado. Este tema se discute en esta seccin. Los inversores institucionales, como compaas de seguros y fondos de pensiones, que invierten en valores, deben asignar valores a los valores que posean para los estados financieros. La determinacin de los valores de los activos apropiados para estos valores es un tema en el que un acuerdo universal no existe. La determinacin de los valores de los activos a menudo refleja los principios de contabilidad aplicables, las restricciones legales, y la tradicin, as como consideraciones tericas. Mtodos de valoracin a menudo varan dependiendo de la situacin en cuestin. Por ejemplo, valores idnticos pueden tener diferentes valores de los activos reportados para un fondo de pensiones, en comparacin con una compaa de seguros.Tambin los mtodos de valoracin a menudo variar dependiendo del tipo de seguridad objeto de valoracin. Por ejemplo, un mtodo apropiado para los bonos pueden diferir de un mtodo apropiado para las acciones ordinarias. En la prctica, tres mtodos principales para la determinacin del valor de los activos se han desarrollado. Cada enfoque est sujeto a diversas mejoras y

modificaciones. Los tres mtodos son de uso corriente para la valoracin de los valores en diferentes situaciones. No es la intencin de esta seccin para dar una descripcin completa de todas las modificaciones de los diversos mtodos, ni es dentro del alcance de esta seccin para intentar determinar qu mtodo debe ser usado en cualquier situacin dada. Ms bien, el propsito de esta seccin es dar a conocer brevemente al lector con estos tres enfoques principales que se encuentran en la prctica.

MTODO DE VALOR DE MERCADO

El primer enfoque consiste en utilizar el valor de mercado como medida del valor de los activos. Hay una escuela de pensamiento que considera que el valor de mercado es la nica medida real del valor actual de una garanta. Este punto de vista se ha fortalecido con una serie de audiencias en los ltimos aos. Adems, se sostiene que el valor de mercado es objetivo y se entiende fcilmente. El lector debe notar que el trmino "valor de mercado" se est utilizando de manera diferente en esta seccin que en la seccin 6.5. Una desventaja de valor de mercado es que a menudo exhibe fluctuaciones ms marcadas. Esta falta de estabilidad en el valor de los activos a menudo crea problemas. Por esta razn modificada los mtodos de valor de mercado se han desarrollado. Estos mtodos intentan suavizar parte de los picos y valles en el enfoque de valor de mercado puro. Por supuesto, cualquier mtodo modificado tal valor de mercado introduce un elemento de arbitrariedad y resulta en una prdida de la simplicidad. Una segunda desventaja del valor de mercado de determinados valores es que un mercado puede no existir. Un ejemplo sera una colocacin privada de bonos o hipotecas que nunca se negocian abiertamente en el mercado. Los enfoques creativos han desarrollado intento de reproducir lo que el valor de mercado sera si exista un mercado.

MTODO DEL COSTO

El segundo enfoque es el uso de su costo original, como una medida del valor del activo. Para los bonos rescatables, un mtodo de costos ajustados se utiliza a menudo. Este mtodo de costo ajustado es equivalente al valor de amortizacin resultante de la amortizacin de la prima o la acumulacin de descuentos, como se describe en la Seccin 6.4. El costo real o costo ajustado de un activo a menudo se llama el valor en libros del activo, ya que este es el valor asignado a los activos en los libros del inversionista. Cualquier exceso del valor de mercado sobre el valor contable que se denomina una ganancia de capital no realizadas, mientras que el exceso del valor contable sobre el valor de mercado que se denomina una prdida de capital no realizadas. Si se vende un activo a un precio superior al valor contable, el beneficio que se denomina un se dio cuenta de ganancias de capital, mientras que si el precio es menor que el valor en libros,

la prdida que se denomina una prdida de capital se dio cuenta. Las ganancias no realizadas y prdidas de capital de los bonos amortizados a veces son ignoradas en los libros de los inversores en virtud de la teora de que los bonos suelen ser mantenidos hasta su vencimiento. En los perodos de altos valores de las tasas de inters de los bonos de libros, adquiridos cuando las tasas de inters eran ms bajas, son sustancialmente superiores a los valores de mercado, mientras que lo contrario es cierto en los perodos de bajas tasas de inters de los bonos adquiridos cuando las tasas de inters eran ms altos. La distincin entre las ganancias de capital no realizadas, y se dio cuenta de prdidas y es importante, ya que los dos pueden ser tratados de forma diferente a efectos fiscales. Por ejemplo, en los Estados Unidos se dio cuenta de las ganancias de capital y las prdidas se reflejan en la declaracin de impuesto sobre la renta de un sujeto inversor a impuesto sobre la renta, mientras que las ganancias no realizadas y prdidas de capital no lo son. El valor contable produce valores de los activos que son bastante estables, objetivas y de fcil comprensin. Tambin el valor en libros produce un elemento de conservadurismo, si el valor de mercado es mayor que el valor en libros. Sin embargo, el valor en libros se tiende a convertirse en una medida cada vez menos realista del valor del activo si el valor de mercado y valor contable divergen y no es conservador si el valor en libros es mayor que el valor de mercado.

MTODO DEL VALOR ACTUAL

El tercer enfoque puede ser descrito como un mtodo de valor presente. De acuerdo con este mtodo el valor del activo es igual al valor actual de todos los pagos futuros bajo la seguridad, donde se toma el valor presente en algn tipo de inters apropiado. Los clculos de este tipo se han lustrado en este captulo para los bonos, acciones preferentes y acciones comunes. El mtodo del valor presente tiene la ventaja de que toda una cartera puede ser valorado de manera consistente, ya que las tasas de inters constantes se pueden utilizar en la toma de todos los valores actuales. Esto es especialmente importante cuando las tasas de inters se supone que en el clculo de los valores de los pasivos que compensan los activos. Ejemplos de este tipo seran las empresas de seguros y fondos de pensiones, que suponen las tasas de inters en el clculo de muchos de sus valores de responsabilidad. La relacin entre activos y pasivos es una cuestin importante que se discute en el captulo II. El mtodo del valor actual es muy sensible a la eleccin de la tasa de inters utilizada en la toma de los valores actuales. Esto puede ser una ventaja y una desventaja del mtodo. El mtodo es flexible, pero tiene un grado de arbitrariedad en relacin con la eleccin del tipo de inters para utilizar en el clculo de los valores actuales. El mtodo del valor actual puede producir valores de los activos que son

significativamente diferentes del valor del mercado ni en el valor en libros .Adems, el mtodo es menos fcil de entender que el valor del mercado ni en el valor en libros. En resumen, no existe un mtodo de valoracin de los ttulos que se utiliza en todas las situaciones. El lector debe tener cuidado cuando se encuentran valores de los activos en situaciones prcticas para determinar el mtodo de valoracin.

ANEXO 6
Derivacin de la frmula del vendedor de bonos de
Comenzamos con la frmula (6.2)
P = C+(Fr-Ci)a
C + C(g-)o^

(6.2)

Desde
k =

P-C C

(6.23)

tenemos
P-C

= k

i - g-------a-

Para resolver la frmula (6.29) para i, podemos utilizar la serie

I

expansin de la
(6.29)

, n 1 . n 1 .2 1+ ---- /+ ------- 1 +
-

12

Si hacemos caso omiso de los trminos ms alto que el primer grado en i, entonces la frmula (6.29) se convierte en
g n k

. n + * i 1+ k

(6.24) 2/i

y resolviendo para i

2n

1+ k

(6.24)

donde todos los otros smbolos se definen en la Seccin 6.3.

Otra observacin sobre la frmula (6.24) es muy instructiva. La frmula est estrechamente relacionada con la frmula (3,21)

(3 21)

utilizado para aproximar una tasa desconocida de inters para resolver ^ = K. Al dividir el numerador y el denominador por 2n, la frmula (3.21) se convierte en i-*
k

~~ ,

!i

(3.21 a )
k

2n

La frmula (3.21a) tiene una interpretacin verbal en relacin con el plan de amortizacin de un prstamo de = K que se amortizar con el pago de 1 al final de cada perodo de n perodos anlogos a la interpretacin verbal de la frmula (6.24) en la seccin 6.6.

EJERCICIOS
6.2 Tipos de valores
1. Encontrar el precio que debe pagar por un bono cupn cero con vencimiento p o r $ 1000 en 10 aos para dar: a) 1 0% de efectividad. b) 9% de efectividad. c) Por lo tanto, una reduccin del 10% en la tasa de rendimiento hace que el precio aumente en qu porcentaje? 2. Un bono de acumulacin de 10 aos con un valor nominal inicial de 1.000 dlares gana un inters del 8% compuesto semestralmente. Encuentre el precio para un rendimiento de un inversionista 10% de efectividad. 3. A 26 semanas del Tesoro se compr por 9,600 dlares en cuestin y se maduran p o r $ 10.000. Encuentre la tasa de rendimiento calculada como: a) Una tasa de descuento, utilizando el mtodo tpico para contar los das en un Tbill. b) una tasa efectiva anual de inters, asumiendo que el perodo de inversin es exactamente la mitad de un ao.

6.3 Precio de un bono

4. Un bono a 10 aos $ 100 de valor nominal con una tasa de cupn de 10% pagadero semestralmente y redimibles a $ 105 se compra al rendimiento del 8% convertible semestralmente. Encontrar el precio. Verifique que todas las cuatro frmulas de producir la misma respuesta. 5. Dos bonos de $ 1000 redimibles a la par en el extremo de la misma poca se compran para producir 4% convertible semestralmente. Un vnculo cuesta $ 1136,78 y tiene una tasa cupn de 5% a pagar semestralmente. El otro vnculo tiene una tasa de cupn de 2 1/2% pagadero semestralmente. Encontrar el precio del segundo enlace. 6. Un bono de $ 1000 con una tasa cupn de 9% pagadero semestralmente se puede canjear despus de un nmero indeterminado de aos en $ 1125. El bono se compra para obtener un 10% convertible semestralmente. Si el valor actual del valor de reembolso es de $ 225 en este tipo de rendimiento, encontrar el precio de compra. 7. Un valor de $ 1.000 nominal n aos de bono con vencimiento a la par con $ 100 cupones anuales se compra por $ 1110. Si K =$ 450, encontrar la cantidad base

de G. 8. Un inversionista es dueo de un bono a la par valor de $ 1000 10% con cupones semestrales. El bono vencer a la par en el extremo de 10 aos. El inversionista decide que un enlace de 8 aos sera preferible. Las actuales tasas de rendimiento son el 7% convertible semestralmente. El inversor utiliza los ingresos de la venta del bono del 10% al comprar un bono del 6% con cupones semestrales, con vencimiento a la par en un plazo de 8 aos. Encuentra el valor nominal de las 8 - bonos al ao. Respuesta al dlar ms cercano. 9. Un n-ao de bonos $ 1000 de valor nominal madura a la par y tiene una tasa de cupn del 12% convertible semestralmente. Se compr en un precio para un rendimiento del 10% convertible semestralmente. Si el plazo del bono se duplica, el precio se incrementar en $ 50. Encuentre el precio del bono de n-ao. 10. Para el bono en el ejemplo 6.3, determine lo siguiente: a) el rendimiento nominal, basado en el valor nominal. b) el rendimiento nominal, basado en el valor de rescate. c) el rendimiento actual. d) Ceder el paso a la madurez. e) 6.4 Premium y descuentos 11. Para una fianza de $ 1, la tasa de inters nominal es del 150% de la tasa de rendimiento y de la prima es p. Por otra fianza de $ 1 con el mismo nmero de cupones y la tasa de rendimiento, la tasa de cupn es del 75% de la tasa de rendimiento. Expresar el precio de la segunda unin como una funcin de p 12. Durante cierto tiempo un plan de amortizacin de bonos muestra que la cantidad en concepto de amortizacin de la prima es de $ 5 y que el inters requerido es del 75% del cupn. Encuentra el importe del cupn. 13. Un bono a 10 aos con cupones semestrales se compr con un descuento para producir el 9% convertible semestralmente. Si la cantidad de acumulacin de descuento en el siguiente cupn a la ltima es de $ 8, encontrar la cantidad total para la acumulacin de descuento durante los primeros cuatro aos en el calendario de amortizacin de bonos. 14. Un valor de $ 1.000 nominal de cinco aos de bonos con una tasa cupn del 10% pagadero semestralmente y redimible a la par que se compra para obtener un 12% convertible semestralmente. Encuentre el total de los intereses pagados columna en la tabla de amortizacin de bonos.

15. Se le da: Un bono a 10 aos 8% cupn semestral se compra con un descuento deX. (Ella) Un bono a 10 aos 9% cupn semestral se compra con un descuento de Y. (lii) Un bono a 10 aos 10% cupn semestral se compra con un descuento de 2X. (Iv) Todos los bonos fueron adquiridos en la misma tasa de rendimiento y tienen valores de paridad de $ 1000. Calcular Y. 16 .a) Hallar tos valores en libros para el vnculo en el cuadro 6.2 mediante el mtodo de lnea recta. b) Determinar los valores contables de la unin en la tabla 6.3 por el mtodo de lnea recta. c) Qu se puede concluir de la comparacin de las respuestas en (a) y (b) con los verdaderos valores de los Cuadros 6.2 y 6.3?

6.5 Valoracin entre las fechas de pago de los cupones

17. Organizar en orden creciente de magnitud para los tres mtodos provisionales de los bonos de los precios: a) precio de plano. b) Precio de mercado (valor contable). 18. Encuentre el precio fijo, los intereses devengados, y el precio de mercado (valor contable) dos meses despus de la compra del bono en la Tabla 6.3. Utilice los tres mtodos. 19. Un bono de $ 1000, con cupones semestrales en i (2) = 6% madura a la par, el 15 de octubre, Z de 15 aos. El bono se compra el 28 de junio, Z para producir el inversor i ( 2 ) = 7%. Cul es el precio de compra? Supongamos que el inters simple entre las fechas de cupn de los bonos y utilizar una cuenta de das exactos (ver Apndice A).

6.6 Determinacin de las tasas de rendimiento

20. El valor nominal de $ 100 12 aos de bonos con cupones semestrales el 10% se vende a $ 110. Encontrar el convertible tasa de rendimiento semestral: a) Utilizando el mtodo exacto. b) Utilizacin de la versin refinada del mtodo de vendedor de los bonos. 21. Un inversor compra dos bonos a 20 aos, cada uno con cupones semestrales y cada uno con vencimiento a la par. Para cada enlace el precio de compra produce la tasa de rendimiento mismo. Un bono tiene un valor nominal de $ 500 y un

cupn de $ 45. El otro vnculo tiene un valor nominal de $ 1000 y un cupn de $ 30. El monto en dlares de la prima en el primer bono es dos veces tan grande como la cantidad en dlares de descuento en el segundo enlace. Encontrar el convertible tasa de rendimiento semestral. 22. Un bono de $ 100 con cupones anuales se puede canjear a la par en el extremo de 15 aos. A un precio de compra de $ 92, la tasa de rendimiento es exactamente un 1% ms que la tasa de cupn. Encontrar la tasa de rendimiento del bono. 23. Un n-ao de bonos $ 1000 de valor nominal, con cupones del 4,20% anual se compra en un precio para rendir una tasa efectiva anual de /' que le den.: i) Si la tasa de inters nominal anual haba sido del 5,25% en lugar del 4,20%, el precio del bono se habra incrementado en $ 100. ii) En el momento de la compra, el valor presente de todos los pagos de cupn es igual al valor presente del valor de la redencin del bono de $ 1000. Calcular /'.

6.7 Bonos redimibles y computables

24. Un bono de valor nominal $ 1000 tiene 8% de los cupones semestrales y es exigible al final de la 10 a a travs de los aos 15 a la par. a) Determinar el precio para un rendimiento del 6% convertible semestralmente. b) Determinar el precio para un rendimiento del 10% convertible semestralmente. c) Si el bono en (b) se llama en realidad al final de 10 aos, encontrar la tasa de rendimiento. d) Si el bono es computables en lugar de reproceso que se puede llamar, (a). e) Si el bono es computables en lugar de reproceso que se puede llamar, (b). 25. Un bono de valor nominal $ 1 000 del 8% con cupones trimestrales es exigible cinco aos despus de su emisin. El bono vence por $ 1000 al final de diez aos y se vende para obtener una tasa nominal del 6% trimestral convertible en el supuesto de que la fianza no ser llamado. Encontrar el valor de rescate al final de cinco aos que proporcionarn al comprador la tasa de rendimiento mismo. Respuesta al dlar ms cercano. 26. Un bono de valor nominal $ 1 000 del 4% con cupones semestrales vence al final de los 10 aos. La fianza es exigible en $ 1050 a los extremos de 4 a 6 aos, a $ 1025 en los extremos de 7 a 9 aos, y en $ 1000 al final del ao 10. Encontrar el precio mximo que un inversionista puede pagar y an as tener la certeza de una tasa de rendimiento de los convertibles del 5% dos veces al ao.

27. Un bono de valor nominal $ 1000 con cupones en 9% pagadero semestralmente se pidi $ 1100 antes de su vencimiento. El bono fue comprado por $ 918 inmediatamente despus de un pago de cupn, y se llev a cabo para llamar. El convertible de rendimiento tasa nominal cada seis meses fue del 10%. Calcular el nmero de aos se celebr el enlace. Respuesta al entero mas cercano 28. Un bono de valor nominal $ 1000 paga cupones anuales de $ 80. El bono es redimible a la par en 30 aos, pero es que se puede llamar en cualquier momento desde el final del ao 10 a $ 1050. Con base en la tasa de rendimiento deseada, un inversor calcula el siguiente potencial de compra los precios P: i) Suponiendo que el vnculo se llama al final del ao 10, P = $ 957. i) Suponiendo que el vnculo se mantiene hasta su vencimiento, P= $ 897.

El inversor compra el bono al precio ms alto que garantiza la tasa de rendimiento deseado, independientemente de cuando el enlace se llama. El inversor mantiene el bono de 20 aos, tras lo cual el vnculo se llama. Calcular la tasa de rendimiento anual que el inversor gana

6.8 Bonos serie

29. Una fianza de 10.000 dlares de serie es para ser redimidos en cuotas de $ 1.0 de capital por semestre durante los prximos cinco aos. Inters a la tasa anual del 12% se paga dos veces al ao sobre el saldo pendiente. Cunto se debe pagar un inversionista de este bono a fin de producir una tasa de rendimiento del 8% convertible semestralmente? Respuesta al dlar ms cercano. 30. Una fianza de 10.000 dlares de serie es para ser redimidos en cuotas de $ 500 de capital al final de la sexta a travs de los aos 25 a partir de la fecha de emisin. Inters a la tasa del 6% se paga anualmente sobre el saldo pendiente. Cul es el precio para un rendimiento de un inversionista 10% de efectividad? Respuesta al dlar ms cercano. 31. Encontrar una expresin para la cuestin de valor de la OFA presente 100.0 dlares de los bonos de serie, si se sabe que la tasa de rendimiento es del 125% de la tasa de inters nominal y que los bonos son amortizables a la par, de acuerdo con el siguiente calendario:
End !' Ycars

5,an u 14. 17
20

AnuciCiiit RedcfcniabLc $10,(XX>

20,(0]
30,000

Todas las tarifas son semestrales. Exprese su respuesta estrictamente en funcin de la para diversos valores de n.

6.9 Algunas generalizaciones

32. El precio de un bono de 100 dlares, con vencimiento en el ao n por $ 105, cuenta con cupones semestrales de $ 4, y se compra para obtener una tasa efectiva /, se puede expresar como

AS + B
Encontrar A y B

33. El valor nominal de $ 1000 20 aos de bono con vencimiento a la par, tiene cupones anuales del 5% para los primeros 10 aos y 4% para los segundos 10 aos. Encuentre el precio del bono comprado para producir 6% de efectividad. 34. El valor nominal de $ 1000 20 aos de bonos con cupones anuales y valor de rescate $ 1050 se compra para P para producir una tasa efectiva anual de 8.25%. El primer cupn es de $ 75. Cada cupn posterior es 3% mayor que el cupn anterior. Determine Pal dlar ms cercano.

6.10 Otros ttulos

35. Las acciones preferidas paga un dividendo de $ 10 al final del primer ao, con cada dividendo anual sucesivo de ser un 5% mayor que el anterior. Qu nivel de dividendo anual sera equivalente, si /' = 12%? 36. Las acciones ordinarias de dividendos anuales al final de cada ao. Las ganancias por accin en el ao que acaba de terminar fue de $ 6. Las ganancias se supone que crezca al 8% anual en el futuro. El porcentaje de los ingresos pagados como dividendo ser del 0% para los prximos 5 aos y un 50% a partir de entonces. Encontrar el precio terico de las acciones para dar un inversionista 15% de efectividad. 37. La accin comn se compra a un precio igual a 10 veces las ganancias actuales. Durante los prximos 6 aos la poblacin no paga los dividendos, pero los ingresos aumentan un 60%. Al final de 6 aos, la accin se vende a un precio igual a 15 veces las ganancias. Encontrar la tasa efectiva de rendimiento anual de ganado de esta inversin. 38. El valor par de $ 100 10% de acciones preferentes con dividendos trimestrales se compra para obtener unos 8% trimestrales convertibles en perpetuidad. Sin embargo, las acciones preferentes se llama en realidad a finales de los 10 las lgrimas a la par. Encuentre el rendimiento trimestral de la tasa nominal convertible que un inversor en realidad ganar ms del 1 0 aos.

6.11 Valoracin de los ttulos 39. Hace cinco aos un fondo de pensiones invertido $ 1.000.000 en bonos corporativos y 1.000.000 dlares en acciones preferentes. La inversin en bonos fue una compra de bonos con vencimiento en 1000 de 20 aos, cada uno con un valor nominal de $ 1000 y que lleva cupones anuales del 4%. La inversin en acciones preferentes fue la compra de 10.000 acciones, cada una con un valor nominal de $ 100 y teniendo dividendos anuales de 6%. Los bonos se venden ahora por 900 dlares por bonos y

las acciones preferentes se vende a 115 dlares por accin. Encuentra el valor de los activos del fondo de pensiones en la actualidad, en el supuesto de que no ha habido cambios en la cartera de inversiones en los ltimos cinco aos, y que toda la cartera de inversin en los ltimos cinco aos y que todos los ingresos de las inversiones fue retirado del fondo de lo devengado, si: a) Todos los activos se les asigna el valor de mercado. b) Todos los activos se les asigna el valor en libros. c) Los bonos se asigna el valor en libros y las poblaciones se les asigna el valor de mercado. d) Todos los activos se valan por el mtodo de valor presente a una tasa de rendimiento de 5% de eficacia.

Varios problemas
40. El valor nominal de $ 100 12 aos de bono tiene cupones en la tasa anual de 9% a pagar de forma continua. Si el bono se compra para producir la fuerza de S intereses, encontrar el precio del bono expresado estrictamente en funcin de ^ 41. Un bono con valor nominal 1 se vende por 1 + p en una tasa de rendimiento fijo determinado. Si la tasa de cupn del bono se reduce a la mitad, el precio sera de 1 + q. Si la tasa de cupn del bono se duplicaron, el precio se puede expresar como 1 + Ap + Bq. Encontrar Ay B. 42. Una corporacin tiene una emisin de bonos con cupones anuales del 6% con vencimiento en cinco aos, que se citan a un precio que rinde un 4% de efectividad. Se propone sustituir esta emisin de bonos con una emisin de bonos a 5% con cupones anuales. Hasta cundo la nueva edicin de ejecutar de manera que los tenedores de bonos an se dar cuenta de un 4% eficaz? Respuesta a la ms cercana al ao. 43. Los intereses pagados durante el ao 20 en un bono a 20 aos $ 1000 con cupones anuales para ser canjeados a la par, es igual al 70% del ajuste de capital durante el mismo ao. Si r = i + 0,03, donde res la tasa de inters nominal y la /'es la tasa de rendimiento, encontrar el precio original de la fianza. 44. Una empresa ha propuesto la restructuracin siguiente para uno de sus bonos a la par de $ 1000 de valor. El vnculo en la actualidad tiene 10 aos restantes hasta su vencimiento. La tasa de cupn del bono existente es del 6.75% anual, pagaderos semestralmente. El actual rendimiento nominal semestral sobre el vnculo es 7.40%. La empresa propone suspender los pagos de cupones por cuatro aos con los pagos de cupones que se amortizar en suspensin, con los intereses devengados, cuando el

bono vence. Los intereses devengados se calculan utilizando una tasa nominal semestral de 7.40%. Calcular el valor de mercado de los bonos restructurados al dlar ms cercano. 45. Usted ha decidido a invertir en dos bonos. Bond X es un enlace n-aos con cupones semestrales, mientras Bond Y es un enlace de acumulacin redimibles en n /2 aos. La tasa de rendimiento deseado es el mismo para ambos enlaces. Usted tambin tiene la siguiente informacin: (I) Garanta d e X : E l valor de P a r e s de $ 1000. La proporcin de la tasa del bono semestral a la tasa de rendimiento deseada semestral, r / i , es 1,03125. El valor actual del valor de reembolso es $ 381,50. (ii) Bonos Y: El valor de redencin es el mismo que el valor de rescate de Bonos X. El precio para rendir es $ 647,80. 46. a) Cul es el precio de x Bond al dlar ms cercano?
*-l

P + fl, = n - F r + C .

b) Demostrar que verbalmente interpretar el resultado obtenido en (a). 47. Si Pes el precio de un bono dado por la frmula (6, 1), muestran que:

<*) +nv'1]- m dP r
b) = C o-,
df\ *
.