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GT21. IMPLICACIONES ECONMICAS DE LAS ESTRATEGIAS AMBIENTALES EN LA EMPRESA Participantes en el Grupo de Trabajo Relatores Noelia Romero Castro Dpto de Economa Financiera y Contabilidad. Universidad de Santiago de Compostela. Julio C. Arca RuibalDpto de Edafologa y Qumica Agrcola. Universidad de Santiago de Compostela. Colaboradores Tcnicos Dpto de Ingeniera Qumica. Universidad de Santiago de Compostela. Enrique Roca Bordello Centro de Desarrollo Sostenible. Consellera de Medio Ambiente. Xunta de Galicia. Jacobo Fes Vzquez Escuela Universitaria de Relaciones Laborales de Lugo. Universidad de Santiago de Compostela. Ilduara Busta Varela Dpto de Economa Financiera y Contabilidad. Universidad de Santiago de Compostela. Julin Gonzlez Gmez Platero Proytec20 SL. Proyectos y Tecnologas del Medio Ambiente Martn Silvn Gutirrez-Cortines Cmara de Comercio de Cantabria. Valentn Alfaya Arias Ferrovial Agroman S.A. Patricia Porto Pedrido Consultora de medio ambiente y administraciones pblicas. Virginia Serrano Blzquez Consultora de medio ambiente. Coordinador Juan Pieiro Chousa Consejo General de Economistas. Departamento de Economa Financiera y Contabilidad. Universidad de Santiago de Compostela.

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1. LA RELACIN EMPRESA-MEDIO AMBIENTE Muchas empresas dentro de todos los sectores de la economa han empezado a darse cuenta de que su actitud frente al medio ambiente ha adquirido carcter de decisin estratgica, en la medida en que el entorno econmico, poltico y social que se ha ido forjando en los ltimos aos ha convertido a la cuestin medioambiental en un factor estratgico relevante condicionante tanto de la capacidad de una empresa de generar valor para sus accionistas como de su habilidad para gestionar los riesgos que rodean a dicha capacidad. As, la toma de decisiones sobre el desempeo medioambiental de las empresas no difiere sustancialmente de los procesos de decisin a los que se enfrenta cualquier clase de organizacin. Cada vez es ms patente que el impacto de las empresas sobre el medio ambiente puede dar origen a riesgos que pueden, a su vez, generar un importante impacto en el desempeo econmico-financiero de las mismas. Con frecuencia se piensa en la gestin medioambiental en trminos de su impacto sobre la reputacin de la empresa. Sin embargo, sin restar importancia a este intangible, desde la funcin de aprovisionamiento de una empresa hasta la entrega del producto o servicio, e incluso despus, surgen riesgos relacionados con el medio ambiente que pueden afectar directamente a otros elementos, como las ventas, los costes, la calidad y dems aspectos claves del desempeo de una empresa. Figura 1: Relacin empresa-medio ambiente.
INDUCTORES DEL CAMBIO Regulacin Instrumentos econmicos Responsabilidad legal Presin del consumidor Presin del accionistas Presin de mercados financieros Cambio tecnolgico EMPRESA Estrategia medioambiental Eco-eficiencia Gestin medioambiental Anlisis del ciclo de vida Gestin del riesgo IMPACTO MEDIOAMBIENTAL Cambio climtico Contaminacin Escasez de recursos Prdida de biodiversidad Perjuicio para la salud

IMPACTOS FINANCIEROS
EMPRESA VERDE Menores costes? Menores responsabilidades Mayores ventas? Menor riesgo Creacin de valor? OTRAS EMPRESAS Mayores costes? Mayores responsabilidades Menores ventas? Mayor riesgo Destruccin de valor?

Los riesgos medioambientales pueden derivar en impactos puramente financieros, como las multas y sanciones derivadas del incumplimiento de la legislacin, o pueden tener consecuencias con un carcter menos visible, como la posibilidad de perder ventas o soportar mayores costes. Otros factores de riesgo afectan al valor de la empresa de forma menos directa, como la existencia de problemas de captacin y retencin del personal, de pobres relaciones con los

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proveedores o de una escasa fidelidad de los clientes, como consecuencia de la actitud adoptada por la empresa frente al medio ambiente. La figura 1 trata de reflejar la relacin empresa-medio ambiente en trminos de las diversas fuentes de presin que obligan a la empresa a asumir un compromiso medioambiental y del impacto financiero de las posibles acciones adoptadas para ello. La decisin de gestionar o no esos riesgos compete nica y exclusivamente a las empresas, si bien distintos elementos de los sistemas econmicos, tales como la actitud de los gobiernos o el papel del sistema financiero, pueden crear las condiciones necesarias para que tales decisiones sean las adecuadas, permitiendo compatibilizar el objetivo clsico de creacin de valor para el accionista con objetivos de proteccin medioambiental. En concreto, y a la vista de los ltimos desarrollos en materia de promocin de la inversin medioambiental de las empresas y de la incapacidad que en muchas ocasiones han demostrado los gobiernos para lograr este objetivo, el papel del sector financiero en el mbito de la proteccin del medio ambiente se revela como una piedra angular en el proceso de cambio de las culturas empresariales hacia el desarrollo sostenible, capaz de generar un entorno econmico propicio. 2. LA INCORPORACIN DEL MEDIO AMBIENTE AL MBITO DE LAS FINANZAS De lo que no cabe duda es que la preocupacin por el medio ambiente est influenciando y condicionando los procesos de toma de decisiones financieras de empresas, inversores e instituciones financieras. Aunque tradicionalmente la respuesta empresarial a las nuevas exigencias de responsabilidad medioambiental se ha caracterizado por considerarlas como una amenaza para sus mrgenes y su capacidad de generar valor, en los ltimos aos han empezado a proliferar estudios que han tratado de poner de manifiesto la posibilidad de que la inversin y la actividad empresarial medioambientalmente responsables puedan derivar impactos financieros positivos y, por lo tanto, encerrar oportunidades de generacin de valor para todos los participantes en los mercados financieros. No slo las empresas no financieras, sino tambin el sector financiero, se han percatado de que tales oportunidades existen y de que no sera racional desaprovecharlas, ni desde un punto de vista econmico ni, y aqu radica la principal novedad, desde un punto de vista tico. En la medida en que, como hemos sealado, todo el sector financiero (empresas, inversores e intermediarios financieros) puede jugar un papel fundamental en el terreno del medio ambiente, y en que las cuestiones medioambientales parecen cada vez ms directamente relacionadas con los resultados econmico-financieros de sus agentes, se nos plantea la necesidad de incorporar el medio ambiente a la teora financiera moderna y de analizar cmo se est produciendo esa integracin en todos los mbitos del sector financiero. Los objetivos financieros siguen constituyendo el principal punto de referencia para valorar en el largo plazo si se est creando valor, a la vez que en el corto plazo continan siendo necesarios para evaluar la viabilidad y la correcta ejecucin de la estrategia medioambiental, junto con las dems perspectivas de orden interno que contribuyen a la generacin de valor. La incorporacin de objetivos medioambientales pasa por integrarlos en las herramientas tradicionales de gestin financiera destinadas a realizar un anlisis y una valoracin de las principales variables representativas de la situacin econmico-financiera de una empresa.

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El propsito de este esfuerzo de medicin financiera que permita a la empresa y a los analistas e inversores hacer un diagnstico de su situacin y las posibilidades que ofrece para crear valor empresarial puede concretarse en una serie de objetivos: Demostrar la capacidad de la empresa medioambientalmente responsable para crear valor. Centrar la atencin de la gestin en las actividades que generan beneficios sustanciales, financieros y no financieros. Identificar las oportunidades ms significativas para incrementar el valor empresarial (por ejemplo, el ahorro de costes mediante medidas de eco-eficiencia). Integrar las consideraciones financieras en todos los procesos de toma de decisiones relacionadas con el medio ambiente. Proporcionar el soporte de informacin necesario para desarrollar una mejora continua. En cualquier organizacin existen diferentes grupos individuales de decisin con intereses diferentes y, por tanto, con objetivos diferentes en la utilizacin del anlisis financiero. Pero adems de estos grupos, pertenecientes a la organizacin, existen otros grupos con los que se relaciona, clientes, comunidad local, proveedores, con poder de decisin, objetivos e intereses diferentes. Estos objetivos dependen bsicamente de la relacin de dichos grupos con la organizacin, pudiendo diferenciarse bsicamente los grupos siguientes: Los inversores actuales cuyos objetivos se centran en el anlisis de la rentabilidad de la empresa. Los inversores potenciales y analistas interesados en la rentabilidad, pero adems en conocer el futuro potencial de la empresa. La propia empresa, de manera global, para conocer su posicin financiera en aras a corregir su trayectoria. Los auditores, tanto en la revisin de todas las operaciones realizadas de acuerdo con los principios contables generales como en la preparacin de informes de opinin.1. Los empleados interesados en la evaluacin financiera de su empresa para asegurar la continuidad de sta en el tiempo y permitir la comparacin con empresas del sector. Las entidades financieras preocupadas por la capacidad de devolucin de la deuda. Existen adems otra serie de grupos interesados en el anlisis financiero, tales como Agencias Gubernamentales para la captacin de impuestos, as como para la concesin de subvenciones, y no gubernamentales tales como los clientes de la empresa - sobre todo en situaciones en las que existe una gran dependencia y la comunidad local.

Real Decreto 1636/1990, de 20 de diciembre, por el que se aprueba el reglamento que desarrolla la Ley 19/1988, de 12 de julio, de Auditora de Cuentas.

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3. LA CREACIN DE VALOR MEDIOAMBIENTAL FINANCIERO DE LA SOSTENIBILIDAD Y EL DIAGNSTICO La organizacin SustainAbility (2001) ha identificado seis indicadores o inductores financieros clave de cara a evaluar y gestionar lo que podramos denominar la creacin de valor medioambiental: la atraccin del consumidor, el valor de marca y la reputacin, el capital humano e intelectual, el perfil de riesgo medioambiental, la capacidad de innovacin y el derecho de la empresa a seguir desarrollando su actividad (licencia para operar). As, podemos integrar estos seis indicadores en el modelo de creacin de valor de Rappaport (1998), de modo que se evidencien las relaciones entre la gestin medioambiental y la capacidad de crear valor empresarial (figura 2). Figura 2: Inductores medioambientales de creacin de valor para el accionista.
OBJETIVO FINANCIERO Valor aadido para el accionista Rendimiento del accionista Dividendos Ganancias de capital

COMPONENTES DE LA VALORACIN

Flujo de fondos de las operaciones

Tasa de descuento

Deuda

GENERADORES DE VALOR PARA EL ACCIONISTA

Perodo de ventaja competitiva

C recimiento de ventas Margen de beneficio Tipo impositivo

Gestin de circulante Gestin de activo fijo

Coste del capital

DECISIONES GENERADORES DE VALOR MEDIOAMBIENTAL

OPERATIVAS Atraccin del consumidor Valor de marca y reputacin Licencia para operar

INVERSIN

FINANCIAC IN

C apital humano e intelectual Innovacin

Perfil de riesgo

Fuente: Elaboracin propia a partir de Rappaport (1998) y SustainAbility (2001). Schaltegger y Figge (1998) tambin parten del modelo de creacin de valor de Rappaport para proponer un nuevo indicador financiero: el valor medioambiental para el accionista (VMA). Podemos ver cmo los inductores de valor identificados por Rappaport son afectados por cuestiones medioambientales: 1. Gestin de circulante e inmovilizado: las decisiones de inversin son extremadamente importantes en el contexto de la gestin medioambiental, pues comprometen una gran cantidad de capital, e incorporan un condicionante estructural a largo plazo en lo que se refiere a los mtodos de produccin y, por tanto, en los procedimientos de trabajo, vas de decisin, habilidades de los trabajadores, etc. Adems, las inversiones en inmovilizado siempre reflejan la valoracin que hace la empresa de las oportunidades y amenazas futuras que se asocian con la evolucin de las cuestiones medioambientales. Por lo general, inversiones intensivas en tecnologas o procesos fin de lnea reducen el valor para el accionista, pues requieren una gran inversin de capital y normalmente conllevan elevados costes operativos y no suelen generar ningn ingreso. En lo que se refiere al activo circulante, es una partida especialmente importante cuando se aplican procesos de prevencin integral de la contaminacin: si se puede

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obtener un incremento en la productividad mediante una reduccin en el consumo de materias primas, se estar incrementando la eficiencia medioambiental y la econmica. As pues, las inversiones ms atractivas de acuerdo con el enfoque en el valor para el accionista son aquellas que no son intensivas en capital pero permiten incrementar la eficiencia o productividad de los procesos de produccin. 2. Gestin operativa: crecimiento de ventas y margen de beneficio operativo. El crecimiento en las ventas y el margen de beneficio operativo estn condicionados por el desarrollo general del sector y la posicin competitiva de la compaa. Tradicionalmente se han distinguido dos estrategias fundamentales: Liderazgo en costes: con la creciente internalizacin de los costes medioambientales externos y la tendencia hacia la equiparacin de los costes totales de la sociedad con los costes de la empresa, la meta empresarial de reduccin de costes se va alineando con la meta ecolgica de reducir la carga sobre el medio ambiente (minimizacin de residuos, ahorro de energa, agua). Liderazgo en diferenciacin: los consumidores estn cada vez ms preparados para pagar ms por productos respetuosos con el medio ambiente. La diferenciacin verde es, pues una estrategia viable en algunos mercados.

3. Tipo impositivo: los aspectos medioambientales pueden tener un impacto sustancial sobre la carga fiscal de las empresas. Todava no se ha incorporado el medio ambiente a impuestos como el impuesto sobre el beneficio, lo cual podra tener un fuerte impacto discriminante entre las empresas ms y menos comprometidas con el medio ambiente si se contemplasen incentivos a favor de las primeras. 4. Perodo de ventaja competitiva: puede verse afectado por cuestiones medioambientales, como la posibilidad de que productos que hoy permiten a una empresa alcanzar rendimientos por encima de la media del sector pueden crear problemas medioambientales que les impidan seguir contribuyendo a la creacin de valor en el futuro. 5. Coste de capital medio ponderado: la consideracin del riesgo medioambiental por parte de los mercados financieros afectar al coste de la financiacin de la empresa. El sentido del impacto podr ser positivo si se exige una menor prima de riesgo como consecuencia del compromiso medioambiental de la empresa (Schaltegger y Figge se refieren a esta reduccin como bonus verde), o negativo, cuando el mal desempeo medioambiental incrementa la prima de riesgo. El modelo de creacin de valor medioambiental para el accionista, adolece, sin embargo, de importantes limitaciones relacionadas con las propias caractersticas del anlisis, fundamentalmente la ausencia de un valor estratgico claro de cara a la planificacin y control, en la medida en que no se presta atencin a las relaciones entre los distintos indicadores de la situacin econmico-financiera de una empresa. Por ello, parece adecuada una metodologa de anlisis financiero de la creacin de valor sostenible basada en la aplicacin de ratios financieros vinculados entre s a travs del establecimiento de relaciones de causa-efecto. El anlisis de ratios es una de las tcnicas ms utilizadas y discutidas del anlisis financiero tradicional. Estos ratios se han ido desarrollando con el tiempo y la lista es, ms que completa, extremadamente larga, lo que la hace a menudo poco operativa. Los ratios pueden dividirse en ratios de causa y ratios de efecto y de este modo, a travs de un conjunto reducido, podemos suministrar la informacin necesaria acerca

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del desarrollo de las operaciones de la empresa, los problemas causales y el reflejo de las conclusiones fundamentales . Se han desarrollado en los ltimos aos diversas alternativas que han tratado de crear un marco comn de medicin y comunicacin del desempeo medioambiental de las empresas, generalmente basadas en la construccin de indicadores. No cabe dudad de que estas iniciativas, entre otras, son necesarias y su aportacin es un paso adelante en la recopilacin de informacin desde la perspectiva medioambiental y social en el seno de la empresa. Sin embargo en estos modelos no se aporta un razonamiento de los indicadores utilizados ni su posible relacin causa-efecto con el desarrollo global de la empresa. Una visin alternativa propone el uso de la metodologa y las fuentes de informacin ya existentes que parten de la base de una harmonizacin preestablecida y que son fcilmente identificables a cualquier nivel, incluyendo los efectos ambientales y sociales cuantificables, y que podran ser entre otros: Responsabilidades ambientales y sociales. Capitalizacin de gastos en materia ambiental y social. Costes sociales y ambientales.

Es evidente que todos estos aspectos influyen de algn modo en los intereses de los grupos citados anteriormente y su inclusin en el anlisis financiero cambiara, sin duda, la percepcin que tienen de cada empresa. Otros aspectos que tambin podran ser tenidos en cuenta son las responsabilidades potenciales, la capitalizacin de los activos ambientales, la contabilizacin de activos intangibles o la utilizacin de precios sombra en aquellos de difcil cuantificacin. Sin embargo, la evaluacin del rendimiento de la empresa y de sus riesgos exige la utilizacin de indicadores que desbordan el campo de la informacin contable y que, a menudo, son de carcter atributivo. Factores de tipo cualitativo como el potencial tcnico, la calidad de los equipos, el nivel de experiencia, las inversiones en investigacin y desarrollo, en medioambiente, la cualificacin del personal, el nivel de productividad, difcilmente se prestan a una evaluacin contable, aunque algunos de ellos puedan ser captados gracias a indicadores cuantitativos y a veces monetarios. Destacamos en este sentido: La calidad de los equipos productivos puede ser obtenida a travs de la edad de los mismos, lo que nos puede dar una idea de su envejecimiento, de su potencial ecolgico, de su riesgo de ruptura, aunque no de su obsolescencia. Del mismo modo, podemos conocer el nivel de cualificacin de los empleados a travs de un estudio estadstico, indagando acerca de su dinmica evolutiva, etc. La evaluacin del potencial comercial, permite jugar con las ventas, los mrgenes, los plazos de demora acordados, los descuentos, etc. Sin embargo, la aproximacin contable del potencial comercial se nos antoja excesivamente parcial. La calidad y la gama de los diferentes productos, su red de distribucin, la posicin de cara a la concurrencia de mercado, el nivel relativo de precios, los resultados de la plantilla de ventas, las relaciones con la clientela, la calidad de imagen verde de la empresa y de sus productos, el carcter de la comunicacin publicitaria no se reflejan ms que de forma imprecisa.

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La calidad de la organizacin, las capacidades del equipo de direccin, la adecuacin del sistema de gestin, la calidad de las relaciones de trabajo se escapan por todas partes a la aprehensin por parte de la contabilidad general. Por lo tanto, aun cuando la contabilidad general concede un marco de referencia indispensable, los datos cualitativos deben ser tomados en consideracin a pesar de las dificultades de evaluacin y de la necesidad de una informacin extra-contable.

4. EL RIESGO MEDIOAMBIENTAL El reto ms difcil, y quizs el ms importante, es la creacin de un indicador financiero que se levante sobre la medicin del riesgo medioambiental de la empresa y su impacto sobre el valor de la misma. A pesar de la proliferacin en los ltimos aos de tcnicas y herramientas de medicin, las empresas siguen utilizando las referencias financieras de siempre para evaluar el desempeo empresarial. Ya sea la rentabilidad financiera, el cash flow o cualquier medida similar, estos siguen siendo los principales pilares de los procesos de toma de decisiones de la mayora de las empresas. Es imprescindible que, de algn modo, indicadores de desempeo financiero y medioambiental sean desarrollados y utilizados por las empresas como uno de sus principales indicadores de gestin.

Desde el punto de vista de la gestin econmico-financiera empresarial, el riesgo ha de ser entendido en su doble vertiente de oportunidad y amenaza. De forma habitual y casi automtica se asocia el concepto de riesgo empresarial a la existencia u ocurrencia probable de elementos o acontecimientos adversos que impacten de forma negativa el desempeo y resultados empresariales. Sin embargo, dentro de la definicin cientfica del riesgo ha de incluirse tambin la posibilidad de que se presenten para la empresa oportunidades que tengan un efecto positivo sobre sus beneficios y su creacin de valor. Podemos decir que todo riesgo esconde una oportunidad y, al mismo tiempo, toda oportunidad entraa un riesgo. As pues, asociaremos el trmino riesgo en el contexto de la empresa a la probabilidad de que el resultado empresarial o de un proyecto concreto o inversin no sea el esperado. Cuanto ms diverjan los posibles resultados y menos probable sea que se consiga el resultado deseado, mayor ser el riesgo. En la especificacin del riesgo medioambiental como riesgo empresarial resulta esencial concretar en qu efectos econmico-financieros se puede traducir la materializacin de una fuente de riesgo bajo un factor de riesgo determinado. En general, podemos distinguir dos tipos de efectos: aquellos que tienen un reflejo en el balance y la cuenta de resultados, y aquellos no reconocidos en ninguno de estos estados financieros. Se trata bsicamente de partidas de gasto o ingresos que se ven afectadas o se derivan directamente de la ocurrencia de un acontecimiento adverso relacionado con el medio ambiente. En cada uno de los dos apartados mencionados podramos destacar los siguientes efectos econmico-financieros del riesgo medioambiental: 1. Efectos con reflejo en el balance y cuenta de resultados: a. Gastos medioambientales: segn la Comisin Europea, el concepto de gasto medioambiental engloba el coste de las medidas adoptadas

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cuya finalidad principal sea evitar, reducir o reparar daos al medio ambiente que resulten de sus actividades ordinarias. Estos gastos incluyen, entre otros, la gestin de residuos, la proteccin del suelo y de las aguas superficiales y subterrneas, la proteccin del aire libre y el clima, la reduccin del ruido y la proteccin de la biodiversidad y el paisaje. Activos medioambientales o gastos capitalizados relacionados con el medio ambiente: los gastos medioambientales pueden capitalizarse si se han llevado a cabo para reducir o evitar daos futuros o conservar recursos, si estn relacionados con beneficios econmicos futuros y si prolongan la vida, aumentan la capacidad o mejorar la seguridad o eficacia de otros activos propiedad de la empresa. Provisiones: obligaciones o prdidas futuras que son prcticamente ciertas en cuanto a su realizacin pero que encierran problemas en cuanto a la determinacin de su cuanta, tales como obligaciones futuras de limpieza, reparacin o acondicionamiento derivadas de un dao medioambiental causado en el pasado. Depreciacin de activos por razones medioambientales. Pasivos medioambientales: obligaciones ciertas y determinadas, cuyo cumplimiento puede venir exigido por organismos pblicos, asociaciones, particulares y, en general, avaladas por algn tipo de resolucin legal o judicial. Fuentes de financiacin obtenidas como consecuencia del compromiso medioambiental. Gastos de I+D medioambiental y posibilidad de deduccin y subvenciones. Prdidas extraordinarias por accidentes (prdidas de inmovilizado, existencias, etc.) o sanciones, multas Deducciones por inversin en elementos de inmovilizado material destinados a la proteccin del medio ambiente.

b.

c.

d. e.

f. g. h. i.

2. Efectos no reconocidos en el balance y cuenta de resultados: a. Riesgos o contingencias que no han sido objeto de provisin: i. Incumplimiento de la normativa vigente y/o cambios en la normativa. ii. Riesgos por accidentes no cubiertos por seguros. iii. Viabilidad de la compaa, productos y procesos. iv. Publicidad negativa u otras tendencias y reacciones del mercado. v. Demandas o contenciosos en curso. vi. Gastos de capital y de explotacin previstos en el futuro. vii. Relacin de daos medioambientales causados a los largo del ejercicio o efectos de paradas, reparaciones, etc. b. Cuantificacin de ahorros obtenidos o mejoras medioambientales conseguidas. c. Precio de venta. Teniendo en cuenta estos posibles efectos del riesgo medioambiental, podemos obtener una clasificacin del mismo que atienda a su potencial impacto sobre el valor para el accionista (CERES, 2002): v Riesgos de balance: responsabilidades histricas y contingentes que deterioran el valor del activo neto e incluso su valor de mercado.

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v Riesgo de reputacin/mercado: que condiciona la licencia para operar de la empresa. v Riesgo de coste de capital: gastos de control de la contaminacin, rediseo de productos y otros gastos derivados de la existencia de estndares y regulaciones medioambientales. v Riesgo operativo: emisiones, residuos, responsabilidad asociada al producto/servicio, permisos e impuestos, retrasos o cancelaciones en aprovisionamientos, desinversiones que comprometen recursos financieros y de gestin. v Riesgo de sostenibilidad de la empresa: sostenibilidad de sus productos y servicios. Una vez identificados los elementos de riesgo medioambiental y su traduccin en trminos econmico-financieros, se plantea la tarea de gestin del riesgo. Para ello, los instrumentos a disposicin de las empresas son los mismos que se emplean en la cobertura de otros tipos de riesgo, y tambin es igual el planteamiento que subyace en su aplicacin, garantizar que acontecimientos adversos no minen la rentabilidad de la empresa. Las diversas estrategias de gestin del riesgo empresarial pueden tomar, fundamentalmente, las siguientes formas: a) Reducir el llamado valor en riesgo, que es la mxima prdida en que el proyecto o la empresa pueden incurrir como consecuencia del riesgo medioambiental. b) Implementar medidas de proteccin contra las amenazas identificadas. c) Transferir parte del riesgo a terceros. d) Aislar los riesgos (independencia financiera de proyectos arriesgados). e) Compensar los riesgos (equilibrar proyectos con distintos perfiles de riesgo entre s). f) Evitar o eliminar los riesgos. g) Retener los riesgos (cuando las ganancias potenciales superan a las prdidas potenciales y la mxima prdida se considera sostenible por la empresa). h) Diseminar los riesgos (por ejemplo, diversificar el tipo de inputs del proceso). As pues, la empresa se ve incentivada a gestionar sus riesgos medioambientales tanto por las oportunidades de obtener menores costes y mayores ingresos como consecuencia de la asuncin de su responsabilidad medioambiental (mejora de la eficiencia operativa, nuevos productos y servicios, reduccin de la posibilidad de enfrentarse a litigios, multas, indemnizaciones), como por las expectativas de los miembros de los mercados financieros, que se muestran dispuestos a recompensar la adopcin de compromisos medioambientales por parte de las empresas escogindolas como destino de su inversin, o favorecindolas con menores costes de financiacin, aseguramiento, etc. Sin embargo, la ausencia de herramientas apropiadas de valoracin del riesgo medioambiental por parte de los agentes del mercado puede desembocar en que los esfuerzos por parte de las empresas para reducir sus riesgos medioambientales puedan ser, por este mismo motivo, infravalorados por los mercados financieros y, as, desincentivados. La informacin asimtrica sobre el grado de exposicin al riesgo medioambiental de las empresas crea conflictos propiedad/agentes, tal y como sealbamos en las primeras lneas de este trabajo. Si los inversores, agentes externos, no pueden valorar adecuadamente el riesgo de las empresas ni sus inversiones para controlar el impacto medioambiental de su actividad, los directivos

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pueden encontrar en ello un aliciente para desestimar la realizacin de tales inversiones e inflar, as, el precio de sus acciones en busca de ganancias a corto plazo. De ah la importancia de instrumentar mecanismos y metodologas de anlisis y valoracin que permitan hacer visible, cuantificable y gestionable el riesgo medioambiental de una empresa tanto para sus agentes como para sus propietarios y proveedores de financiacin y cobertura aseguradora.

5. LA VALORACIN DEL RIESGO MEDIOAMBIENTAL En trminos estadsticos, que la representacin del riesgo se realiza tradicionalmente a travs de la varianza y, ms concretamente a travs de su raz cuadrada o desviacin tpica. La aplicacin prctica de estas medidas estadsticas como formas de valoracin del riesgo empresarial, sin embargo, queda limitada a la estimacin de la variabilidad del resultado sobre la base de los comportamientos histricos observados. Tomando, por ejemplo, como medida del resultado obtenido con un proyecto su valor actual neto2 (VAN), podramos calcular la desviacin tpica de los VAN histricos de dicho proyecto u otros similares como medida del riesgo del proyecto a travs de la siguiente formulacin:

(VANj VANx) 2
j =1

n 1

donde ? es la desviacin tpica, VANj el valor actual neto de cada observacin, VANX el valor actual neto promedio de las observaciones y n el nmero de observaciones. Para calcular la variabilidad de los resultados de una inversin de acuerdo con posibles escenarios futuros a los que se puede asignar una probabilidad de ocurrencia, el procedimiento para calcular la desviacin tpica empleara la frmula:
=

(VANs VANy ) p( s)
s =1

donde VANS ser el VAN esperado para cada escenario s, VANY el VAN promedio y p(s) la probabilidad asignada a cada escenario. Son evidentes las limitaciones de estos planteamientos. Diversos autores han propuesto distintos modelos para su aplicacin en la fase de valoracin del proceso de gestin del riesgo empresarial. Kangari y Riggs (1989) clasifican estos mtodos en dos categoras: por un lado, modelos clsicos de anlisis de probabilidad, simulacin de Monte Carlo, etc, y por otro, modelos conceptuales basados en aplicaciones fuzzy.
2

Valor presente de los flujos netos de caja del proyecto menos la inversin inicial, que se utiliza como medida de rentabilidad absoluta y como criterio de aceptacin o rechazo de proyectos de inversin. La tasa de descuento utilizada se asimila con la rentabilidad de inversiones similares en riesgo y horizonte temporal en el mercado. El valor actual de los flujos netos de caja del proyecto o inversin suele asociarse con el precio que estaramos dispuestos a pagar por ellos en un mercado de capitales competitivo

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Los mtodos probabilsticos se basan en la definicin de escenarios alternativos (por ejemplo, escenario psimo/escenario ptimo) con respecto a la evolucin previsible de los distintos factores de riesgo medioambiental identificados (posibilidad de sanciones, cambios en la regulacin, boicots de consumidores, etc.), asignando probabilidades a cada uno de los escenarios y tratando de valorar su impacto financiero, de cara a construir una distribucin de probabilidades de los posibles resultados financieros para la empresa bajo cada uno de los escenarios (por ejemplo, a travs del descuento de los flujos netos de caja futuros previstos para cada escenario). Repetto y Austin (2000) evalan los riesgos medioambientales a los que se enfrentan las principales empresas estadounidenses del sector del papel y la madera mediante el desarrollo de escenarios atendiendo a la evolucin probable de las distintas cuestiones medioambientales que podran afectar al sector en el futuro. Estos autores comprueban que las distintas empresas, an perteneciendo a la misma industria, presentan exposiciones diferentes a la mayora de las fuentes de riesgo medioambiental identificadas, y concluyen que los riesgos medioambientales pueden tener efectos materiales sobre los futuros gastos de capital, las ganancias y el valor del capital propio, por lo que crean incertidumbres financieras significativas para algunas empresas al hacer los costes futuros, las necesidades de capital y los ingresos dependientes de la evolucin de los distintos aspectos medioambientales. Kangari y Riggs sealan dos limitaciones fundamentales de los modelos probabilsticos: 1. Requieren informacin cuantitativa detallada, que no suele estar disponible en el momento del anlisis (previsiones de cara a la determinacin de los flujos de caja futuros). 2. Su aplicabilidad est limitada por la fuerte carga de subjetividad que acompaa a la valoracin del riesgo (asignacin de probabilidades). Un concepto que ha adquirido singular relevancia en la gestin del riesgo empresarial es el del llamado valor en riesgo (value at risk), al que comnmente se hace referencia de forma abreviada como VaR y que ha derivado en un concepto hermano especfico para el anlisis del riesgo en proyectos de inversin, el proyecto en riesgo (project at risk) o PaR3. Representa la mxima prdida en la que se puede incurrir por la realizacin de un determinado proyecto o inversin como consecuencia de la desviacin del resultado de lo esperado. Su determinacin suele implicar la necesidad de estimacin de las distribuciones de probabilidad de las diversas variables que definen el proyecto o inversin, y su posterior combinacin y tratamiento matemtico a travs de herramientas como la simulacin de Monte Carlo, en la que se realizan combinaciones aleatorias de las distribuciones de probabilidad individuales para obtener una nica distribucin de probabilidad que defina los posibles resultados del proyecto o inversin y su probabilidad. La seleccin de valores aleatorios4 otorga la posibilidad de que, al aplicarlos repetidas veces a las variables relevantes, se obtengan suficientes resultados de prueba para que se aproxime a la funcin de distribucin estimada. Este mtodo permite, as, definir el PaR directamente a partir de los percentiles estadsticos de dicha distribucin, es decir, escoger de forma matemticamente fundada una estimacin del resultado del proyecto bajo un
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Ver, por ejemplo, Yang-Cheng et alia (2000). Un nmero aleatorio es aquel que se genera de manera tal que la probabilidad de que aparezca es siempre la misma e independiente de los resultados previamente generados.

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determinado nivel de precisin, del mismo modo que descubrir el valor del resultado ms probable. Evidentemente, los resultados de la simulacin dependen de las condiciones establecidas en los parmetros de entrada al modelo: forma de las distribuciones de probabilidad, supuestos de lmites al rango de valores, etc. En un intento por proponer una medida alternativa del impacto de las cuestiones medioambientales sobre el valor y el riesgo, Feldman, Soyka y Ameer (1996) proponen un modelo conceptual para tratar de explicar cmo la gestin medioambiental puede traducirse en cambios en la valoracin de mercado de una empresa. Para ello, analizan una muestra de empresas computando la evolucin de su riesgo sistemtico para dos perodos de tiempo, medido a travs de la beta5, relacionando los cambios en dicha variable con un conjunto de indicadores financieros y medioambientales mediante un anlisis de regresin. Siguiendo el planteamiento reflejado en la figura 8, concluyen que las empresas pueden incrementar el valor para el accionista realizando inversiones medioambientales ms all de los requerimientos legislativos. Reed (1998) seala lo certero del enfoque utilizado por estos autores para demostrar la existencia de una relacin entre el desempeo financiero y el desempeo medioambiental de una empresa, al preguntarse qu dice el desempeo medioambiental de una empresa que todava no conocemos sobre su desempeo financiero, frente a otros estudios que tan slo han intentado analizar el resultado financiero de las actividades medioambientales de una empresa o el comportamiento de carteras de acciones pertenecientes a empresas con mayor o menor grado de compromiso medioambiental6. Lo verdaderamente importante es verificar si el conocimiento y la comprensin de la estrategia medioambiental de una empresa puede proporcionar nueva informacin a los gestores e inversores para incorporar a sus procesos de toma de decisiones. Sin embargo, este modelo analiza nicamente la componente sistemtica (aquella que afecta a todas las empresas del mercado) del riesgo medioambiental, cuando los inversores pueden tambin reclamar a la empresa una gestin activa de su riesgo medioambiental especfico (el propio de cada empresa particular) y, por lo tanto, exigir una remuneracin por el mismo. Por otro lado, el modelo adolece de la ausencia de un valor estratgico claro, y no permite obtener una valoracin del riesgo medioambiental a que est expuesta una empresa, a pesar de que los autores utilizan el modelo para estimar el impacto de distintas acciones medioambientales por parte de las empresas sobre su beta y, en consecuencia, sobre su coste de capital7. Un cuarto grupo de modelos que se han planteado para el anlisis y valoracin del riesgo medioambiental de las empresas son los basados en la aplicacin de la metodologa de elaboracin de ratings. El rating de empresas basado en criterios medioambientales precisa de un conjunto de indicadores contra los cuales valorar la bondad de la actuacin de las mismas, relativos a su impacto medioambiental, su
Coeficiente utilizado como medida del riesgo sistemtico o de mercado de una accin, que es aqul que afecta de forma general a todas las empresas del mercado y que, por lo tanto, no puede ser diversificado por el accionista. Mide la sensibilidad de la accin a fuentes de riesgo sistemtico con respecto a la volatilidad de la accin promedio del mercado. 6 Ver Pieiro Chousa y Romero Castro (2002a). 7 Bajo las hiptesis del modelo de valoracin de activos financieros (CAPM), la rentabilidad exigida por el accionista o coste del capital propio se define como:
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ke = Rf + (Rm Rf )

donde Rf es la tasa de rentabilidad libre de riesgo y Rm la rentabilidad del mercado o rentabilidad de la accin promedio del mercado.

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compromiso con la conservacin del entorno, y la eficacia y eficiencia en la implementacin de las acciones de gestin medioambiental. La fijacin de tales medidas resulta harto difcil, sobre todo cuando se trata de conferir a la labor de rating con un carcter eminentemente prctico y operativo para los mercados de capitales, mediante la vinculacin del desempeo y nivel de compromiso medioambiental de las empresas con su capacidad de creacin de valor y con la valoracin del riesgo a que estn expuestas. En este sentido, Reed (1998) seala que los factores fundamentales para evaluar un sistema de rating medioambiental con relacin a su potencial para ligar los resultados medioambientales con la creacin de valor para el accionista deben ser el grado en que dicho sistema est orientado al futuro, basado en indicadores especficos para cada industria, transparente y fcilmente comprensible y capaz de aadir valor a los sistemas de valoracin existentes. Destaca tambin que ninguno de los sistemas de rating medioambiental por l analizados cumplen con todos estos factores. El departamento de investigacin de la entidad financiera alemana OEKOM BANK ha desarrollado un modelo de rating medioambiental que evala cuatro apartados fundamentales para el anlisis de la gestin medioambiental de la actividad empresarial (tabla 1): Tabla 1: Sistema de rating medioambiental de OEKOM. Anlisis. 1. Gestin medioambiental Poltica medioambiental y responsables medioambientales Poltica medioambiental Departamento medioambiental Composicin del departamento medioambiental Sistema de gestin medioambiental Cobertura y certificacin Programa medioambiental Elaboracin y difusin de informacin MA Contabilidad medioambiental Estndares medioambientales aplicados en instalaciones en el extranjero Cooperacin y personal Esponsorizacin de proyectos medioambientales Formacin medioambiental del personal Fomento del uso de transporte pblico Viajes de negocios Fomento de la participacin del personal en la mejora medioambiental Proveedores Requerimiento de sistemas de gestin medioambiental Control del desempeo medioambiental de proveedores 2. Productos y servicios Seguridad Instrucciones de transporte, almacenaje y manejo Seguridad de las instalaciones Accidentes medioambientales Logstica y empaquetado Sustancias y materiales Anlisis y evaluacin del riesgo Porcentaje de substancias peligrosas Substancias y materiales alternativos Anlisis del ciclo de vida Lista negra de substancias y materiales Compuestos clorados orgnicos

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CFCs/HCFCs y otros compuestos halgenos orgnicos Otras substancias o materiales problemticos Aditivos Eliminacin de metales pesados Degradabilidad de detergentes Disolventes orgnicos Uso deTCE en adhesivos Uso de fragancias bioacumulativas Drogas/Substancias bioactivas Seguridad en la eliminacin Uso de antibiticos en alimentacin animal Uso de hormonas en alimentacin animal Pesticidas/GMOs Produccin de pesticidas peligrosos Alternativas de proteccin de cultivos Implicacin en ingeniera gentica Pruebas con animales Poltica de experimentacin con animales Nmero de animales usados Mtodos alternativos de experimentacin Aspectos generales Optimizacin de procesos productivos Uso de recursos renovables Eco-etiquetas Circuitos cerrados de materiales Estrategias de provisin de servicios qumicos en lugar de productos qumicos Emisiones de agentes qumicos Agua Oxgeno qumico AOX Fosfatos Nitrgeno Metales pesados Aire VOC POP CFC/HCFCs 3. Informacin cuantitativa Valores absolutos y relativos Consumo energtico (GWh; KWh/X) Consumo de agua (m3; ml/X) CO2 (toneladas; g/X) SOx (toneladas; g/X) NOx (toneladas; g/X) Residuos totales (toneladas; ton/X%) Residuos reciclados (toneladas; ton/X%) Residuos peligrosos (toneladas; ton/X%) Grficos de evolucin temporal 4. Legislacin y riesgo medioambiental Leyes y normas medioambientales Cumplimiento Seguimiento de modificaciones y nueva normativa Multas y pagos derivados del incumplimiento

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Gestin del riesgo medioambiental Contaminacin de terrenos Procedimientos de deteccin Existencia de terrenos potencialmente contaminados a) Gestin medioambiental: apartado bajo el cual se analiza la profundidad y efectividad de la gestin medioambiental llevada a cabo por la empresa. b) Productos y servicios: descripcin cualitativa del impacto medioambiental de la produccin y provisin de bienes y servicios. c) Datos medioambientales: una relacin de datos cuantitativos sobre el valor o magnitud de tales impactos a lo largo de los ltimos aos. d) Riesgo medioambiental y cumplimiento con la legislacin: rea en la que se recaba informacin sobre las medidas adoptadas por la empresa para gestionar su riesgo medioambiental y sobre su comportamiento en materia de cumplimiento con la legislacin vigente. En cada rea de anlisis la informacin recogida es evaluada sobre una escala de doce puntos que abarca desde la combinacin de caracteres A+ hasta D-, correspondindose la primera con la calificacin de empresa puntera en el sector en cuanto a sus actividades medioambientales, y la ltima con la escasa o nula identificacin de actividades medioambientales relevantes. Finalmente, tambin se toma en consideracin la influencia del sector industrial en el que opera la empresa sobre su impacto medioambiental, distinguindose cinco categoras en funcin del impacto medioambiental de los productos y servicios generados por el sector y del impacto medioambiental de sus procesos productivos. Cada categora de sector industrial se vincula a unos determinados porcentajes de ponderacin aplicables a las tres primeras reas de anlisis que revisa el modelo, puesto que la ltima no es calificada, de cara a obtener la puntuacin final. La utilidad de los mtodos de rating puede traducirse en la posibilidad que ofrecen al analista financiero, gestor o inversor, de: 1. Identificar y evaluar el riesgo medioambiental en relacin con el valor de mercado de la empresa. 2. Identificar prioridades sobre las que centrar la gestin medioambiental. 3. Comparar el desempeo medioambiental de la empresa con el de sus competidores o el de otros sectores de actividad. 4. Obtener informacin estratgica que apoye la toma de decisiones del proceso de gestin del riesgo medioambiental. Como podemos ver, se han producido avances considerables en el terreno de la valoracin del riesgo medioambiental, si bien ninguno de ellos parece haber conseguido satisfacer las necesidades de los gestores y de los mercados de capitales. Los distintos modelos de valoracin revisados pecan unas veces de excesivamente complicados, otras de demasiado imprecisos. Se hace necesario encontrar modelos que utilicen el propio lenguaje de los mercados financieros y que permitan a sus participantes obtener informacin sobre el riesgo medioambiental que sea verdaderamente relevante y fcilmente incorporable a sus procesos de toma de decisiones8. Bajo la filosofa de nuestro grupo de trabajo, un modelo de valoracin del riesgo financiero asociado al riesgo medioambiental debera articularse en torno a la
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Ver Pieiro Chousa y Romero Castro (2002b).

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determinacin del nivel a partir del cual la probabilidad de ocurrencia de un evento medioambiental adverso podra desencadenar un proceso de destruccin de valor en la empresa, de forma que empresas y mercados financieros pudiesen incorporar la gestin del riesgo medioambiental en sus procesos de toma de decisiones para tratar de maximizar su rentabilidad y hacer compatibles el objetivo de creacin de valor y el objetivo de proteccin y conservacin del medio ambiente. De este modo, el valor de las empresas en el mercado se establecera de forma ms eficiente, reducindose la posibilidad de sobrevaloracin derivada de la no consideracin por parte de los inversores del riesgo medioambiental. Por otra parte, haciendo visibles las diferencias en el riesgo medioambiental de distintas empresas, se lograra que el mercado penalizase a aquellas con mayores exposiciones, que se veran, en consecuencia, obligadas a acometer inversiones para reducir su riesgo medioambiental. De esta forma sera el propio mercado el encargado de promover la adopcin de compromisos medioambientales por parte de las empresas. De forma intuitiva, podemos representar grficamente la lgica financiera que preside la gestin del riesgo medioambiental bajo nuestro enfoque, simplemente atendiendo a las posibilidades de beneficio o prdida que se pueden derivar del proyecto (las cuales sern recogidas por los flujos netos de caja), a la mnima rentabilidad que se le exige al proyecto para ser llevado a cabo (que se corresponde con el coste de capital medio ponderado que utilizamos en el clculo del VAN) y a la mxima prdida que la empresa considera aceptable. Las posibles ganancias y prdidas que puede generar el proyecto pueden ser combinadas a travs de una simulacin de Monte Carlo para dar lugar a una ganancia o prdida esperada. Para distintos niveles de riesgo, tendramos, pues, una posible ganancia, una posible prdida, y una ganancia o prdida esperada (figura 3). Figura 3: Determinacin por la empresa de su nivel de riesgo medioambiental
G a n a n c ias posibles G a n a n c ia o prdida esperada

Ganancia/Prdida

M nim a rentabilidad exigida A

N ivel de riesgo
B M x im a p r d i d a aceptable

Prdidas posibles

El punto A, donde la curva de ganancia/prdida esperada corta a la lnea de mnima ganancia requerida, representa el nivel mnimo de riesgo que la empresa debe asumir para cumplir con sus expectativas de beneficio. El punto B, donde la curva de prdidas posibles corta a la lnea de mxima prdida aceptable, es el mximo nivel de riesgo que la empresa puede asumir para no superar el importe de la prdida que ha considerado sostenible.

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En cualquier caso, la empresa debe ser consciente de que est jugando con expectativas, y de que asumir un riesgo a priori no significa que el resultado de la estrategia adoptada sea conocido y seguro. Al elegir el nivel de riesgo que queremos para nuestra empresa, no estamos gestionando el riesgo medioambiental, sino estableciendo los lmites de dicha gestin. 6. LA REVELACIN DE INFORMACIN MEDIOAMBIENTAL A LOS MERCADOS FINANCIEROS La medicin del desempeo medioambiental en trminos financieros no es una panacea, pero puede convertirse en una herramienta muy valiosa para los gestores medioambientalmente responsables. A medida que ms empresas asuman el uso estratgico de esos indicadores, la posibilidad de demostrar los beneficios econmicofinancieros de las acciones medioambientales se ir haciendo cada vez ms importante de cara a invertir en las mejores alternativas que permitan a la empresa lograr tanto sus objetivos econmico-financieros como sus metas medioambientales, y a los gobiernos identificar las medidas polticas adecuadas para promover e impulsar el compromiso empresarial con el desarrollo sostenible. Existe un creciente inters acadmico y poltico en el uso de la informacin como un mecanismo quasi-regulatorio. Ejemplos de esta reciente tendencia incluyen, en los EEUU, el requerimiento legal a las empresas del sector industrial para revelar sus cifras de emisin de productos qumicos txicos, la regulacin de las comisiones nacionales de mercados de valores que exigen la publicacin de determinadas responsabilidades medioambientales, o el mecanismo europeo de etiquetas verdes y la peticin de informacin sobre los criterios de inversin socialmente responsable de algunas de sus instituciones de inversin y financiacin. Han existido tambin numerosas iniciativas privadas que han tratado de fomentar esta mayor transparencia informativa, destacando la del Global Reporting Inititative, que ha redactado una gua para la elaboracin de memorias de sostenibilidad con la que se persigue lograr una provisin generalizada y estandarizada de informacin acerca de la actuacin social y medioambiental de las empresas, para lo cual se define un conjunto de medidas o indicadores que abarcan los distintos aspectos del comportamiento socialmente responsable de las mismas. La informacin medioambiental ha visto, as, incrementada su importancia, entre otras razones, por las posibles repercusiones financieras que sobre la empresa pudiera tener su actuacin medioambiental, lo que ha incrementado igualmente la preocupacin de los diferentes partcipes en la misma, sobre todo accionistas, anlistas e instituciones financieras, cuya influencia es cada vez mayor. Puesto que todava para muchos de ellos los informes financieros son la principal fuente de informacin, independientemente de su obligatoriedad, se deben incluir en aquellos los resultados materiales derivados de la actuacin de la empresa en el campo medioambiental y su repercusin econmico-financiera. En estos ltimos aos han ido surgiendo, en todo el mundo, distintas iniciativas para la elaboracin de memorias que vayan ms all de los aspectos puramente econmicos, incorporando puntos de vista sociales y ambientales. Esta coexistencia de distintos mtodos y criterios dificulta la posibilidad de comparacin, relevancia y fiabilidad. Aunque el Global Reporting Initiative aparece como la iniciativa unificadora ms importante y es utilizada como referente: EL GLOBAL REPORTING INITIATIVE (GRI)

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Es un esfuerzo internacional para crear un marco comn para la elaboracin de memorias econmicas, medioambientales y sociales integrando a las distintas partes interesadas que eleve las prcticas de elaboracin de memorias sostenibilidad en todo el mundo a un nivel equivalente al de los informes financieros. Los aspectos principales de esta propuesta se resumen en los siguientes: Visin: Apoyar el progreso global hacia el desarrollo sostenible, la Gua para la Elaboracin de Memorias de Sostenibilidad GRI se convertir en un marco global para preparar, comunicar y solicitar informacin sobre la actuacin empresarial. La Gua GRI no es un cdigo de conducta, pero puede ser usado para apoyar la adopcin de un determinado cdigo. Misin: El GRI promueve la harmonizacin internacional en la elaboracin de memorias que contienen informacin relevante y creble sobre actuaciones medioambientales, sociales y econmicas de modo que mejore el proceso de toma de decisiones responsable. El GRI persigue esta misin a travs de un proceso de dilogo abierto y colaboracin de las diversas partes interesadas en el diseo e implementacin de la gua global para la elaboracin de memorias de sostenibilidad. GRI no es un grupo de defensa de la sostenibilidad. Su principal objetivo se centra en elevar la calidad de las prcticas de elaboracin de memorias de sostenibilidad a un nivel equivalente al de los informes financieros. Alcance: Aunque hasta la fecha la mayora de corporaciones que usan la Gua GRI son compaas multinacionales, la Gua fue diseada para ser usada por organizaciones de todo tipo, tamao y lugar. Documentos: Hasta el momento el documento que constituye el principal logro del GRI es la Gua para la Elaboracin de Memorias de Sostenibilidad. Construida sobre la base del compromiso de las diversas partes interesadas, la Gua GRI surge como un estndar global de informacin para organizaciones que quieren medir, comunicar y reforzar su actuacin en cuanto a la sostenibilidad. La respuesta en todo el mundo por parte de compaas, gobiernos, ONGs, trabajadores, cuerpos de contabilidad y mercados de valores da fe del extendido apoyo a un marco de elaboracin de la informacin que consigue altos niveles de legitimidad y excelencia tcnica. La Gua: presenta los principios para la elaboracin de memorias y contenido especfico para orientar en la preparacin informes en la organizacin; ayuda a las organizaciones a presentar una imagen equilibrada y razonable de su actuacin, econmica, medioambiental y social; promueve la comparabilidad de las memorias de sostenibilidad, al tener en cuenta las consideraciones prcticas relacionadas con la revelacin de informacin a travs de una amplia variedad de organizaciones, muchas de ellas con operaciones extendidas por todo el mundo; sirve de apoyo al benchmarking y a la evaluacin de la sostenibilidad con respecto a los cdigos, estndares de actuacin e iniciativas voluntarias; facilita el compromiso de los stakeholders.

La ltima versin ha sido publicada en el presente ao con el nombre de Sustainability Reporting Guidelines. GRI 2002, siendo el resultado de dos aos de trabajo de revisin de la gua Sustainability Reporting Guidelines on Economic, Environmental and Social Performance publicada en junio de 2000.

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Hasta ahora, sin embargo, la informacin proporcionada a los mercados financieros sobre las cuestiones sociales y medioambientales que afectan a las empresas no ha sido diseada con el objeto de permitir una utilizacin efectiva por su parte. Es preciso proveer con datos concisos y tiles a los distintos agentes del sector financiero, que puedan ser usados por los analistas e integrados como parte de la evaluacin global de una empresa por los inversores y gestores. En este sentido, los indicadores han de referirse, directa o indirectamente, a la gestin empresarial, el balance, la cuenta de prdidas y ganancias o su valoracin por el mercado. Deben permitir vislumbrar lo que la empresa espera ganar o perder como consecuencia de su comportamiento social y medioambiental bajo condiciones del mercado presentes y futuras.

7. CONCLUSIONES Tradicionalmente la actividad financiera ha estado regida por el principio fundamental de maximizacin de la riqueza de los participantes en el mercado. Los mercados financieros han perseguido y defendido dicho objetivo en el contexto de una economa global, donde las nuevas tecnologas han incrementado la velocidad de la informacin y, por tanto el riesgo; la burbuja financiera ha demostrado ser insostenible. En este momento las estrategias de inversores, entidades financieras y empresas han visto comprometida su efectividad en los mercados y empiezan a cobrar importancia consideraciones que incorporan a la gestin de su actividad los objetivos de carcter social, y en concreto, medioambiental. A modo ilustrativo, si un accionista de la empresa que caus el desastre de las minas de Aznalcollar hubiese tenido en cuenta la posibilidad de desastre ambiental, le hubiese exigido a la empresa por soportar estos riesgos una rentabilidad infinitamente superior siguiendo la metodologa de valoracin propuesta Conclusiones: Toma de conciencia: Las empresas, inversores e instituciones del mercado de capitales han comprendido la relacin que existe entre los resultados ambientales y sociales de la actividad econmica y sus resultados financieros, y estn aprendiendo cmo gestionar dicha relacin mediante la identificacin de los principales inductores de creacin de valor empresarial. El papel de la administracin: La Administracin debe orientar su actuacin hacia aquellos aspectos verdaderamente condicionantes de la respuesta del sector econmico a las exigencias sociales y ambientales, ajustando la envergadura de las subvenciones y sanciones en trminos de su impacto sobre la rentabilidad y el riesgo de las empresas. De esta manera, determinara qu aspectos del desarrollo sostenible pueden ser gestionados de forma autnoma por las empresas y en cuales se requiere una mayor sensibilizacin administrativa. Motor de cambio: El sector financiero juega un importante papel en la promocin de actitudes empresariales ambientalmente responsables, gracias a su rol determinante en la capacidad de creacin de valor de las empresas a travs de la provisin de financiacin ajena a las mismas. Al mismo tiempo, para el sector financiero se abre un

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gran abanico de posibilidades en cuanto a la financiacin de los sectores ambientalmente ms arriesgados y la aparicin de nuevos productos financieros ad hoc para este tipo de empresas. Necesidad de elaborar modelos y metodologas: Surge as, la necesidad de, por una lado, articular modelos de anlisis y diagnstico del desempeo financiero y ambiental de las empresas, apoyndolas en sus procesos de toma de decisiones de cara a hacer efectivo ese rol de incentivadores de comportamientos ambientales. Por otro lado, se hace tambin precisa una metodologa de valoracin del riesgo ambiental que facilite la implantacin de tales decisiones. La importancia de la consideracin del riesgo ambiental: La valoracin del riesgo ambiental en trminos financieros se sustenta sobre la valoracin del impacto financiero derivado de la materializacin de diversas fuentes y factores de riesgo ambiental con relacin a la capacidad financiera de la empresa para absorber o soportar dichos impactos sin perjudicar a su creacin de valor. Necesidad de una informacin de calidad: En cuanto a la necesaria articulacin de herramientas de anlisis y diagnstico financiero que posibiliten fundamentar las decisiones de inversin y financiacin, el enfoque ms adecuado es aqul que permite obtener una visin global de la empresa. Para ello, es necesario descomponer las principales reas que condicionan el proceso de generacin de valor a lo largo de toda la actividad empresarial, teniendo en cuenta tanto factores internos a la organizacin como externos, entre los cuales el medio ambiente ocupa un lugar esencial. Por otro lado, es necesario definir las interrelaciones entre todos sus elementos, distinguiendo entre aquellos indicadores del desempeo empresarial (financiero o ambiental) que encierran las causas del mismo y los que tan slo recogen el efecto de estos. As, a travs del anlisis de un conjunto de indicadores clave y sus interrelaciones podemos extraer valiosas conclusiones no slo desde el punto de vista del diagnstico financiero, sino tambin desde la perspectiva de la gestin estratgica de los negocios.

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