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MERCADOS FINANCIEROS
1. DEFINICION DE MERCADO DE CAPITALES.Es el mercado de desintermediacin bancaria, donde se negocian instrumentos financieros que NO pasan por la intermediacin de las empresas del sistema financiero. CONTEXTO PERUANO Negociacin de instrumentos a CORTO Y LARGO PLAZO que no pasan por la intermediacin de empresas del sistema financiero. A NIVEL INTERNACIONAL Negociacin de instrumentos a largo plazo, (bonos y acciones) que no pasan por la intermediacin. Los instrumentos a corto plazo, pertenecen a MONEY MARKET 2. ESQUEMA DE REPARTICION DE LOS INTRUMENTOS FINANCIEROS Y SUS CARACTERISTICAS.-
Instrumentos financieros
Mercado de capitales
Derivados
Dentro del mercado de capitales tenemos: VALORES REPRESENTATIVOS DE DEUDA: RENTA FIJA.- bonos y papeles comerciales VALORES REPRESENTATIVOS DE PATRIMONIO RENTA VARIABLE.- Acciones
3. ALGUNOS CONCEPTOS
Sociedad agente de bolsa (SAB).- Institucin encargada de intermediar las compras y ventas de valores de sus clientes (comitentes). Investigacin econmica (RESEARCH).- Actividad de investigacin econmica y pronsticos realizada por un banco o una S.A.B. Banca de inversin.Actividad bancaria relacionada con operaciones en Mercado de Capitales (asesoras, subsidiarias especializadas). Intermediacin.- Realizacin habitual, por cuenta ajena, de operaciones de compra o venta de instrumentos financieros. (art. 6 LMV). Valores mobiliarios.-valores negociable. emitidos en forma masiva y libremente
4. MERCADOS PRIMARIOS Y SECUNDARIOS El mercado primario se denomina as porque all se negocian las primeras emisiones de ttulos representativos de deuda o de capital que son emitidas por las empresas que buscan financiamiento. La emisin se realiza a travs de la oferta pblica primaria (mercado primario). Oferta y Demanda de Valores ya emitidos, transados entre inversionistas; los fondos provenientes de la transaccin van al inversionista vendedor. La transaccin no tiene nada que ver con la empresa emisora, salvo en el caso de recompras anticipadas, se refiere al mercado secundario.
5. Caractersticas de los principales instrumentos financieros. Los bonos son instrumentos de renta fija a largo plazo (ms de un ao), representativos de deuda. Las acciones son representativas de participacin en el patrimonio. Los papeles comerciales son instrumentos de renta fija a corto plazo (menos de un ao), representativos de deuda. 6. Evolucin y situacin actual del mercado de capitales peruano.
Problemas!
Uno de los problemas del mercado de capitales peruanos es la falta de liquidez de los mercados secundarios para muchos valores. La BVL dentro de su tamao actual (sin MILA) todava no puede absorber montos muy grandes de emisiones.
7. RENTABILIDAD Y RIESGO
Tipos de riesgo. Riesgo crediticio: insolvencia Riesgo de mercado: fluctuaciones de precios, liquidez Liquidez: facilidad de comprar o vender valores, si hay falta de liquidez, entonces hay precios menos objetivos, Riesgo legal: accionistas minoritarios 8. TRANSPARENCIA DE MERCADO
La transparencia del mercado es una condicin fundamental para el adecuado funcionamiento del mercado de valores; que conlleva, que los participantes en ste accedan en forma oportuna, completa, fidedigna y clara a la informacin relativa a los aspectos relevantes de las sociedades emisoras y de los valores emitidos por ellas, de manera que puedan tomar adecuadamente sus decisiones de inversin.
HECHOS DE IMPORTANCIA De acuerdo a lo establecido en el Reglamento de Hechos de Importancia, Informacin Reservada y Otras Comunicaciones (Resolucin CONASEV N107-2002-EF/94.10), se consideran Hechos de Importancia: 1. Los actos, hechos, decisiones y acuerdos que puedan afectar a un emisor y sus negocios, as como a las empresas que conforman su grupo econmico. 2. La informacin que afecte en forma directa o pueda afectar significativamente en la determinacin del precio, la oferta o la negociacin de los valores inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores. 3. En general, la informacin necesaria para que los inversionistas puedan formarse una opinin acerca del riesgo implcito de la empresa, su situacin financiera y sus resultados de operacin, as como los valores emitidos. INFORMACION PRIVILEGIADA Informacin Privilegiada es cualquier informacin proveniente de un emisor siempre que sea: relativa a ste, a sus negocios o a uno o varios valores por l emitidos o garantizados; no divulgada al mercado; su conocimiento pblico es capaz de influir en la liquidez, el precio o la cotizacin de los valores emitidos;
Se considera tambin informacin privilegiada: la informacin reservada; la que se tiene de las operaciones de adquisicin o enajenacin a realizar por un inversionista institucional en el mercado de valores; la informacin referida a las ofertas pblicas de adquisicin
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INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
Factor importante de desarrollo de Mercado de Capitales Instituciones que invierten en forma profesional por su cuenta o cuenta de terceros. Tenemos: AFP, ONP, SAFM, C. de Seguro, Bancos, ESSALUD, etc. 13. MERCADOS COMPLEMENTARIOS
Se trata de mercados de compra y venta de valores que pueden ser anexos o independientes de una bolsa.
El Mercado Alternativo de Valores (MAV) es un segmento de la bolsa dirigido a las pequeas y medianas empresas peruanas, que facilita el acceso a financiamiento en el mercado burstil a menores costos y con menores requerimientos y obligaciones de informacin.
El
Mercado
inversionistas
acreditados
Incluye
los
inversionistas
institucionales (AFP, bancos, compaas de seguros y fondos mutuos), otras instituciones financieras, Essalud, ONP y las sociedades titulizadoras. Tambin se incluye a aquellas personas naturales y jurdicas con operaciones habituales en el mercado de valores, que acrediten cumplir previamente con requisitos patrimoniales y de conocimientos mnimos, as como a los fondos o patrimonios autnomos administrados por las personas jurdicas que acrediten la debida experiencia. 14. MERCADOS DE CAPITALES Y TICA
B) MANIPULACIN DE MERCADO. Los precios de los valores, COMMODITIES, divisas o derivados deben surgir del libre movimiento de la oferta y demanda. Un ejemplo de manipulacin de precios es cuando un inversionista acapara una importante parte de las reserves fsicas de un COMMODITY y logra a influir indebidamente sobre los precios provocando una burbuja (ejemplo de la manipulacin del mercado de la plata en 1980 por los hermanos HUNT). VER ARTCULO 195 PUNTO G LEY DE MERCADO DE VALORES.
C) TRATAMIENTO PERJUDICIAL DEL CLIENTE. Una institucin financiera o un asesor no divulga en forma objetiva los riesgos involucrados en una operacin financiera, por ejemplo en inversiones en valores, divisas, COMMODITIES o derivados. Otro caso sera privilegiar indebidamente a ciertos clientes (por ejemplo, MARKET TIMING TRADING). Se trata tambin de evitar el mal trato de pequeos clientes.
D) ESCONDER EL RIESGO MEDIANTE ESTRUCTURACIONES COMPLEJAS. Se trata tambin de una forma de engao. Un ejemplo sera el hecho que un banco transfiere los riesgos asociados a una cartera crediticia a una subsidiaria. Otro ejemplo sera crear instrumentos estructurados sumamente complejos donde el riesgo ya no es evidente.
E) TEMA DE LAS BONIFICACIONES. Pago de bonificaciones excesivas a ejecutivos para recompensar tomas de riesgos y apuestas a corto plazo.
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Sociedad agente de bolsa Administradora de fondos mutuos y afps Inst. Compensacin y liquidacin de valores Corredoras BPL Clasificadoras de riesgo EPP Sociedades titulizadoras Valorizadoras, estructuradoras
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Emisin de oferta publica.- Se trata de una oferta de valores masiva, con informacin mediante un prospecto a disposicin de todos Prospecto.- El Prospecto debe presentar en forma transparente y objetiva la informacin en relacin con la emisin y contener, entre otros un captulo sobre riesgos. 17.
de ROAD SHOW
Road show.- Una presentacin de un emisor de valores a los compradores potenciales. Road shows se refieren a cuando la direccin de una empresa que emite ttulos o hacer una oferta pblica inicial (IPO), viaja por todo el pas para dar presentaciones a analistas, gestores de fondos y los inversores potenciales. La gira tiene por objeto generar entusiasmo e inters en el tema o salida a bolsa, y es a menudo crucial para el xito de la oferta. Un road show no mucho ocurre donde los ejecutivos sostienen conversaciones con inversionistas actuales y potenciales, pero no se pongan a la venta. 16. EL PREPAGO SINKING FUNDS.- La particularidad que tiene este instrumento, es que va retornando
el nominal o capital adeudado en cuotas o mediante un programa de amortizaciones. A medida que se concretan las amortizaciones, el nominal va disminuyendo al igual que los intereses ya que los mismos, siempre se calculan sobre nominal o capital adeudado o residual
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Los resguardos son compromisos del emisor de hacer o no hacer algo durante la vigencia de los bonos. Un ejemplo podra ser no pagar dividendos a los accionistas. Otro ejemplo es respetar ciertos ratios contables, tal como mantener la relacin activos circulantes entre pasivos circulantes por encima de 1.
EJEMPLO: Se han incluido una serie de compromisos de la empresa en el Prospecto, entre otros: el ratio que resulte dividir el activo corriente entre el pasivo corriente deber ser mayor a 1.0.
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Cupn fijo. Ejemplo: Primer Programa Edegel: o 1ra emisin (Jun 99) a 7 aos 8.625% TEA o 2da Emisin (Feb 00)a 7 aos 8.406% TEA
Cupn fijo/capital reajustable. Ejemplo: Primer Programa Cofide (sobre reajuste VAC): o 2da emisin (Ago 99) a 5 aos 7.1875% TNA o 3ra Emisin (Ene 00) a 6 aos 7.3750% TNA
Cupn flotante
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CATEGORIAS DE BONOS
Soberanos
Bonos emitidos por entidades privadas, incluyendo bancos. Sin embargo, no se incluyen bonos subordinados, bonos de arrendamiento financiero y bonos hipotecarios).
Bonos corporativos
Bonos respaldados en forma exclusiva por activos transferidos en un patrimonio autnomo (patrimonio fideicometido o en una sociedad de propsito especial). Bonos emitidos por el Gobierno americano (Tesoro) con plazos hasta 30 aos. Las denominaciones son en US$ 1000 o ms y los intereses se suelen pagar semestralmente. Los tenedores tienen la opcin de cambiar cada bono por un nmero especfico de acciones de la empresa emisora. El ratio de conversin indica la relacin entre el nmero de acciones por cada bono. Bonos emitidos por una entidad proveniente de otro pas. El bono se emite en la moneda del pas de colocacin. Por ejemplo, una empresa peruana emite bonos en US$ en EE.UU (caso de SENIOR NOTES). Mencionamos tambin los bonos YANKEE y los bonos SAMURAI. Bonos inscritos simultneamente en bolsas de diversos mercados alrededor del mundo. Bonos denominados en una moneda diferente a la del mercado de colocacin. Por ejemplo, bonos en US$ emitidos en Europa. El valor del principal est ligado al movimiento de un ndice. Por ejemplo, los bonos soberanos en el Per que se ajustan al Valor de Actualizacin Constante. Bonos que no pagan ningn cupn sino se colocan fuertemente bajo la par (al descuento). Bonos con calificacin menor a BBB- segn nomenclatura de Standard & Poors. Bonos que pagan un retorno en funcin a la evolucn de una canasta de valores. Un ejemplo es los bonos emitidos por Backus (1997 2000) que ofrece un retorno variable en base a una canasta de acciones (Backus 25%, TDP ADR 20%, Credicorp 15%, Cementos Lima 15%, Buenaventura ADR 12.5%, SPC 12.5%). Si el valor de la canasta es mayor en la fecha de redencin que en la fecha de
Bonos de titulizacin
Bonos convertibles
Bonos extranjeros
Bonos globales
Eurobonos
Bonos basura
Bonos
colocacin se paga un retorno en funcin al porcentaje de incremento y a un factor multiplicador; en caso contrario no se paga ningn retorno.
estructurados
Bonos en los cuales se han separado los flujos de cobros: por una parte el principal (cupn cero) y por otra parte el flujo de intereses.
Bonos segregables
21. Underwriting.-
Es un compromiso de la entidad estructurada (en este caso de Banco Continental) o de otra(s) entidad(es) de adquirir parte o totalidad de la emisin y asumir el riesgo de no colocacin por el monto considerado.
Representante de los obligacionistas.Conforme a los requisitos de la Ley y del Contrato de Emisin, defender los intereses de los tenedores de bonos (inversionistas), tal como control de la constitucin de garantas, convocacin a las asambleas de los bonistas, verificacin del cumplimiento de los resguardos, etc
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Strips: Un bono normal que paga cupones puede desagregarse en un bono cupn cero y el flujo de intereses llamado STRIP.
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Devolucin Principal
Se asume un bono normal que paga un cupn de 6% TNA, tiene un plazo restante de 2 aos, un valor nominal de US$ 100 y pagos de intereses semestrales. El valor actual de este bono a una tasa de rendimiento al vencimiento de 7.09% TNA corresponde a US$ 98 o 98%. 98 = 3 / (1+0.03545)1 + 3 / (1+0.03545)2 + 3 / (1+0.03545)3 + 103 / (1+0.03545)4
Calcular el valor actual (valor de mercado) del bono cupn cero y del flujo de cupones (STRIP) en caso de desagregar el bono antes mencionado. La suma de los dos valores actuales debe darles 98. Se debe indicar la frmula. Valor actual bono cupn cero: 98 = 100 / (1+0.03545)4 Valor actual STRIP: 98 = 3 / (1+0.03545)1 + 3 / (1+0.03545)2 + 3 / (1+0.03545)3+ 3 / (1+0.03545)4
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El valor de mercado mnimo que puede tener un bono es cero. Indicar cul sera tericamente el valor mximo de un bono. Sera el flujo del bono descontado a la tasa de 0%. Por ejemplo, para el bono US$ con cupn 6% TNA, plazo restante 4 semestres y valor nominal US$ 100, el valor mximo terico ser: 3+3+3+103=112
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CLEAN PRICE.- El precio limpio es el precio que se paga por un bono al ser ofrecido por primera vez sin sus intereses, es decir el precio limpio no reserve los intereses acumulados. Los mediadores que cotizan precios de bonos por lo general cotizan precios limpios. DIRTY PRICE.- Tambin conocido como precio completo. ste es el valor real de un bono incluyendo el valor de cualquier inters acumulado. Esto contrasta con el precio limpio, que no incluye los intereses acumulados. Los mediadores que cotizan precios de bonos por lo general cotizan precios limpios. ACCRUED INTEREST.- Son los intereses devengados entre el momento actual y la fecha del ltimo cupn pagado. Por lo tanto, en el momento de inicio de cada perodo de renta, los intereses corridos son iguales a cero: Intereses corridos = Intereses del perodo * (das corridos en el perodo/cantidad de das del perodo corriente (das del ao))
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TITULIZACION DE ACTIVOS
La empresa RZ decide financiarse mediante un proceso de titulizacin de sus cuentas por cobrar actuales y futuras provenientes de ventas a plazos de autos. RZ entregar estos activos en fideicomiso a una sociedad titulizadora (ST), crendose un patrimonio autnomo (patrimonio fideicometido). La ST es el fiduciario. Por cuenta y con el respaldo de este patrimonio autnomo, la ST realiza una emisin de bonos de oferta pblica. La ST entregar el producto de la colocacin de los bonos a la empresa RZ, que es el Originador. Los intereses y amortizaciones que deben pagarse a los inversionistas sern cubiertos por los ingresos de caja (cobros a los compradores de autos en relacin con las acreencias cedidas) dentro del Patrimonio Fideicometido.
Durante la vida de la emisin, se trata de reservar los fondos para el pago de intereses y amortizaciones a los inversionistas en cada Fecha de Transferencia as como los gastos del Patrimonio Fideicometido (principalmente la Comisin del Fiduciario). Los cobros a los compradores de auto cedidos se abonan en una cuenta de recaudacin. Estos abonos se acumulan hasta cubrir el monto correspondiente al pago intereses y amortizaciones de la siguiente Fecha de
Transferencia, as como los gastos generados por el Patrimonio Fideicometido. Una vez alcanzado este monto, el importe debido a los inversionistas se transfiere en la cuenta de pagos a los inversionistas. Todo exceso de liquidez sobre el monto transferido se devuelve a RZ contra entrega de nuevas c uentas por cobrar determinadas segn los mismos criterios de elegibilidad.
Ventajas: Conseguir liquidez hoy empaquetando cobros futuros. Mejor el balance: reestructurar pasivos (corto a largo plazo), en algunos casos no representa incremento de pasivos, sino sustitucin de activos. Puede mejorar clasificacin y abaratar costos financieros. Facilita el proceso de ms empresas a financiaciones burstiles. Flexibiliza polticas de ventas.
Multitud de posibilidades.
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Patrimonio autnomo.- la titulizacion de activos es la modalidad jurdica que permite crear un patrimonio autnomo que tiene como propsito exclusivo respaldar el pago de los derechos conferidos a los titulares de valores, emitidos con cargo a dicho patrimonio.
La sobrecolaterizacin es una medida de mejoramiento dentro de un proceso de titulizacin que consiste en transferir ms activos en el patrimonio autnomo que el monto de la emisin de bonos (diferencia entre activos transferidos y monto de la emisin). Los Triggers son lmites preestablecidos; si se exceden estos lmites (por ejemplo 10% de morosidad) se toman medidas adicionales de seguridad.
Sobrecolaterizacion.- La Sobrecolaterizacin (margen de exceso de activos sobre el monto de los valores en circulacin). Este margen no puede ser inferior a 50% en ningn momento durante la vida de la emisin. LOS TIGGERS.- En caso que se excedan ciertos lmites definidos sobre la calidad y rentabilidad de las cuentas por cobrar integrantes del Patrimonio Fideicometido, la ST no podr liberar a favor del Originador ningn exceso de cobro abonado en la Cuenta de Recaudacin, incluyendo el Excess Spread. Estos fondos se aplicarn en su totalidad a amortizar la emisin (despus de haber cumplido con el pago de los gastos e intereses)
en las Fechas de Transferencia, hasta que la situacin de estos lmites se regularice. Estos TRIGGERS son los siguientes: El monto total de los prstamos no vencidos y no refinanciados cae por debajo del 90% del Patrimonio Fideicometido. El margen entre la rentabilidad del Patrimonio Fideicometido (representado por los intereses sobre las cuentas por cobrar cedidas vigentes) y la tasa de rentabilidad de los bonos sea inferior a 5 puntos porcentuales positivos en base anual.
BANKRUPTCY- REMOTE.Que pasa con el patrimonio autnomo en caso de una quiebra del originador? Un proceso legalmente bien estructurado asegura que los activos del patrimonio autnomo se mantengan exclusivamente para los inversionistas, sin que a acreedores ordinarios del originador tengan derechos sobre ellos. 27.
Perodo Saldo inicial Patrim. 54 52.5 51
FLUJOS DE PAGOS
Amort. Inters + Amort. 1.36 1.35 1.34 Saldo final Patrim. 52.5 51 49.5 Saldo final Emisin 35 34 33
1 2 3
1 1 1
4 5 6
49.5 48 46.5
33 32 31
1 1 1
48 46.5 45
32 31 30
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PAPELES COMERCIALES
Instrumentos de Corto Plazo Plazos menores a 365 das Modalidad principal de clculo de intereses: Sistema de descuento (cupn cero) Pueden aprobarse Programas de Emisiones
EJEMPLO:
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Blue Chips.- Las blue chips representan a las acciones de empresas que son nacionalmente reconocidas, y cuentan con una posicin financiera slida y estable.
En general, venden productos o servicios de alta calidad y amplia aceptacin en el mercado. Small cap.Acciones de corporaciones que cotizan relativamente poco en la bolsa. El Russell 2000 es el ndice ms conocido extensamente. Rastrear el movimiento de precio de 2000 acciones de pequea capitalizacin, muestra como el segmento de pequea capitalizacin se desarrolla en conjunto.
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31.
Necesidad de anlisis fundamental y de los indicadores financieros. (s no hay tiempo) El anlisis tcnico ayuda tambin. Aceptar el riesgo. Necesidad de diversificacin. (Si los fondos por invertir no alcanzan) Reservas flexibles en instrumentos lquidos. No tener lmite en el tiempo. En el anlisis, mirar al futuro (perspectivas)
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BOLSAS E NDICES
Cul es el ndice ms famoso de la NYSE, compuesto de 30 acciones? Indica dos otros importantes ndices de acciones de los EE.UU.
Indica los dos principales ndices de la Bolsa de Valores de Lima Cmo se llama la bolsa donde se transan las acciones en el Per?
IGBVL, ISBVL
BVL
Quien es la propietaria de las bolsas de Nueva York, Paris, msterdam, Bruselas, Lisboa y LIFFE (derivados)? Cul es la bolsa electrnica de los EE.UU. donde se concentran las acciones de la nueva economa (alta tecnologa, INTERNET, telecomunicaciones, biogentica, etc.)?