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\
|
+
+ |
.
|
\
|
+
=
1
1
1
1
1
| |
n
n
Kb M
Kb
Kb
I Bo
+ +
|
|
.
|
\
| +
= ) 1 (
) 1 ( 1
Ejemplo 1: Una compaa ha emitido bonos, para refinanciar su pasivo de corto plazo. El
valor nominal de cada bono es de $1 000 cada uno y ofrece una TEA por
cupn anual del 15%, su fecha de redencin es de 15 aos. La tasa del
mercado es una TEA 15%.
I = 15% (1 000) = 150
M = 1 000
Kb = 15%
15
15
) 15 . 0 1 ( 000 1
15 . 0
) 15 . 0 1 ( 1
150
+ +
(
+
= Bo
Bo = 150 (5.8474) + 1 000 (0.1229)
UNIVERSIDAD JOS CARLOS MARIATEGUI
EDUCA INTERACTIVA Pg.
91
Bo = 877.10 + 122.9
Bo = $1000.01 $ 1 000
Ejemplo 2: Considerando los datos del Ejemplo (1) K
b
(costo de oportunidad de
alternativas del mercado de similar riesgo) permanece constante a una TEA del 15%
cul debera ser el valor del bono un ao despus?
Bo =
+
(
+ +
150
1 1 015
015
1000 1 015
14
14
( . )
.
( . )
Bo = 150 (5.7245) + 1 000 (0.1413)
Bo = 999.98 1 000
Ejemplo 3: Con los mismos datos del Ejemplo 1.
La tasa de inters de la economa cae despus que los bonos fueron emitidos y
como resultado Kb cae de 15% a 10%
14
14
) 10 . 0 1 ( 000 1 $
10 . 0
) 10 . 0 1 ( 1
150 $
+ +
(
+
= Bo
Bo = $150 (7.3667) + $1 000 (0.2633)
Bo = $1105.01 + $263.30
Bo = $1368.31
Ejemplo 4: Asumamos que la tasa del mercado de alternativas de similar riesgo el
inters permanece constante a una TEA 10% ara los prximos 13 aos. Qu pasar con
el precio de los Bonos?
13
13
) 10 . 0 1 ( 000 1 $
10 . 0
) 10 . 0 1 ( 1
150 $
+ +
(
+
= Bo
Bo = $150 (7.1034) + $1 000 (0.2897)
Bo = $1 355.21
El valor del bono cay en $1 368.31 - $1 355.21 = $13.10
Si UD. compra el bono al precio de $1 368.31 y lo vende un ao ms tarde, Ud. recibe
$150 de ingresos por intereses, pero UD. perdera el capital $13.10 un retorno total de
$136.90
Inters o rentabilidad ganado $150 / $1 368.31 = 0.1096 = 10.96%
Capital ganado $ 13.10 / $1 368.31 = .0096 = -0.96%
Total Tasa de retorno $136.90 / $1 368.31 = 0.100 = 10.00%
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CLCULO TASA DE INTERS DEL BONO
Ejemplo: UD. tiene un bono que se redime a 14 aos a una TEA del 15% de inters por
cupn, al valor par $1 000; el precio del bono es $1 368.31. Cul es la tasa de
inters que UD. ganara si mantuviera en su poder el bono hasta su
maduracin?
14 14 2 1
) 1 (
000 1
) 1 (
150
...
) 1 (
150
) 1 (
150
31 . 368 1
Kb Kb Kb kb
Bo
+
+
+
+ +
+
+
+
= =
( )
| |
=
+
(
(
+ +
150
1 1
100 1
14
14
Kb
Kb
Kb
Kb ( )
Lo que tenemos que hallar es Kb.
Cuando no se cuenta con una calculadora financiera, ni alguna frmula de aproximacin
se tendra que hallar el valor tanteando.
Ejemplo:
Empecemos con 12%
$1 368.31 = 150
1 1 12
012
000 1 012
14
14
+
(
+ +
( . )
.
$1 ( . )
$1 368.31 = 150 (6.6262) + $1 000 (0.2046)
$1 368.31 = $1 198.83 por lo tanto no es 10%
Calculemos con 10%
$1 368.31 = 150
14
14
) 10 . 0 1 ( 000 1
10 . 0
) 10 . 1 ( 1
+ +
(
+ +
$1 368.31 = $1 368.31
Hay una frmula que nos puede ayudar a aproximar.
Kb
Aprox
=
2
) (
) (
B M
n
B M
I
+
+
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EDUCA INTERACTIVA Pg.
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7I = $150 M = 1 000 Bo = 1 368.31 n = 14
Kb =
+
+
= =
150
1000 1368 31
14
1000 1368 31
2
01045 10 45%
( . )
( . )
. .
Usando las funciones de Excel, para hallar la TIR.
$ 150 $ 150 $ 150 $ 150 $ 150 $ 150 $ 150 1150
0 1 2 3 10 11 12 13 14
$ 1368,33
TIR = kb = 10%
CLCULO DEL VALOR DE UN BONO CON PAGOS PERIDICOS.
m
n
t
m
Kb
M
m
Kb
m
Bo
|
|
|
|
.
|
\
|
+
+
|
|
|
|
.
|
\
|
+
=
=
1
1
1
1
2
1
1
mn
mn
m
Kb
M
m
Kb
m
Kb
m
Bo
|
.
|
\
|
+ +
(
(
(
(
|
.
|
\
|
+
= 1
1 1
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EDUCA INTERACTIVA
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( )
) 15 ( 2
15 2
2
10 . 0
1 000 1 $
2
10 . 0
2
10 . 0
1 1
2
150 $
|
.
|
\
|
+ +
(
(
(
(
|
.
|
\
|
+
= Bo
Bo = $75 (15.3725) + 1 000 (0.2314)
Bo = $1 384.34
Ejemplo.: Una firma ha emitido una serie de bonos en enero del 2002. Los bonos fueron
vendidos a su valor par de $1 000, rinden un 12% por cupn y maduran en 30
aos.
El pago del inters de los cupones debe hacerse semestralmente (30 de junio y
31 de diciembre).
a) El bono fue vendido a la par, por lo tanto el rendimiento es 12%. Cul es el
rendimiento del bono al 1 de enero del 2002?
b) Cul fue el precio del bono en enero del 2027, 25 aos ms tarde,
asumiendo que la tasa de inters cay a 10%?
50
50
1
2
10 . 0
1
000 1
2
10 . 0
1
2
120
|
.
|
\
|
+
+
|
.
|
\
|
+
=
= t
t
Bo
Bo =
+
|
\
|
.
|
(
(
(
(
(
+ +
|
\
|
.
|
120
2
1 1
010
2
010
2
1000 1
010
2
50
50
.
.
.
Bo = 60 (18.2559) + 1 000 (0.0872)
Bo = $1 095.35 + $87.20
Bo = $1 182.55
c) Hallar el rendimiento corriente y el rendimiento del capital ganado del bono al
1 enero de 2027, dado el precio determinado en b.
Rendimiento Corriente = Pago cupn / precio
= 120 / 1 182.55
= 0.101476 10.15%
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Rendimiento Capital Ganado = Rendimiento Total Rendimiento
Corriente.
= 10% - 10.15% = - 0.15%
d) En julio del 2021, los bonos fueron vendidos en $896.64. Cul fue la tasa de
rendimiento a esa fecha?
$896.
$60 $1
64
1
2
000
1
2
1
1
10
19
=
+
|
\
|
.
|
+
+
|
\
|
.
|
=
Kb Kb t
19
19
2
1 000 1
2
2
1 1
2
120 $
64 . 869 $
|
.
|
\
|
+ +
(
|
.
|
\
|
+
=
Kb
Kb
Kb
Aproximacin:
2
) (
) (
B M
n
B M
Kb
+
+
=
Kb =
+
+
60
1000 896 64
19
1000 896 64
2
( . )
( . )
= 6.90% Kb 13.8%
Se puede tratar con 14%
Calculamos la TIR
$ 60 $ 60 $ 60 $ 60 $ 60 $ 60 $ 60 1000
0 1 2 3 15 16 17 18 19
$ 896,64
TIR = kb = 7%
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TIR
sem
= 0.07
K
b
= ( 1 + 0.07 )
2
1 = 14.5%
Comprobando:
896.64 = $60 1 + (1+0.07)
-19
+ 1000 (1+0.07)
-19
0.07
896.64 = $60 (10.3356) + $1 000 (0.2765)
= $620.14 + $276.50
= $896.64
Por lo tanto, el rendimiento anual efectivo es 14.5 %
e) Cul fue el rendimiento corriente y el capital ganado al 1/7/2021?
Rendimiento Corriente = $120 / $896.64 = 13.38%
RIESGO EN LA TASA DE INTERES.
El riesgo para los tenedores de Bonos derivado de las fluctuaciones de las tasas de
inters se denomina riesgo de la tasa de inters. La cantidad de riesgo de la tasa de
inters de un Bono depende de lo sensible que sea su precio ante los cambios en la tasa
de enteres. Esta sensibilidad depende directamente de dos elementos: el tiempo al
vencimiento y la tasa del cupn. Como veremos ms adelante, al considerar un Bono hay
que tener en cuente lo siguiente:
Si los restantes elementos permanecen constantes, cuando mayor sea el tiempo al
vencimiento, mayor ser el riesgo de la tasa de inters.
Si los restantes elementos permanecen constantes, cuando menor sea la tasa del
cupn, mayor ser el riesgo de la tasa de inters.
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En la figura, se da un ejemplo del primero de estos casos. Como se muestra, se calculan
y grafican los precios para diferentes escenarios de tasas de inters, para Bonos con
cupn del 10% con vencimientos de 1 ao y 30 aos. Obsrvese cmo la pendiente de la
lnea que une los precios es mucho ms pronunciada para el vencimiento a 30 aos que
para el vencimiento a un ao. Esto muestra que un cambio relativamente pequeo en las
tasas de inters podra dar lugar a un cambio importante en el valor del Bono. En
comparacin, el precio del Bono a 1 ao es relativamente insensible a los cambios en la
tasa de inters.
Intuitivamente, la razn por la que los Bonos a plazos ms largos tienen una mayor
sensibilidad a la tasa de inters es que una gran parte del valor del Bono proviene del
valor nominal de $ 1000. El valor presente de este importe no se ve significativamente
afectado por un pequeo cambio en las tasas de inters cuando el valor nominal se va a
recibir en un ao. Sin embargo, si se va a recibir en 30 aos, un cambio incluso pequeo
en la tasa de inters puede tener un efecto importante. Como consecuencia, el valor
presente del valor nominal ser mucho ms voltil en un Bono a largo plazo.
La razn por la que los Bonos con cupones menores tienen un mayor riesgo de tasa de
inters es esencialmente la misma. Como se estudio previamente, el valor de un Bono
depende del valor presente de sus cupones y del valor presente de su valor nominal. Si
dos Bonos con diferentes tasa del cupn tiene el mismo vencimiento, el valor de aqul
con el cupn ms bajo depende proporcionalmente ms del valor nominal a recibir en el
vencimiento. Como consecuencia de ello, si los restantes factores permanecen
constantes, el valor del Bono fluctuara ms conforme cambien las tasas de inters. Dicho
de otra forma, el bono con el cupn ms alto ofrece un flujo de efectivo mayor al principio
de su vida, por lo que su valor es menos sensible a los cambios en la tasa de descuento.
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2000
15000
1000
500
0 5 10 15 20
15% $ 956,52 $ 671,70
20% $ 916,67 $ 502,11
5% $ 1047,62 $ 1768,62
10% $ 1000,00 $ 1000,00
Tiempo hasta el vecimiento
Tasa de inters 1 Ao 30 Aos
Valores de los
Bonos $
Tasas de
inters $
Riesgo de tasas de inters y tiempo hasta el vencimiento
Valor de un Bono con una tasa del cupn de 10% para diferentes tasas de interes y
vencimientos.
$ 916,67
$ 502,11
$ 1768,62
$ 1047,62
Bono a 30 aos
Bono a 1 ao
EJERCICIOS SOBRE BONOS
1. Compaas Unidas emiti bonos por la suma de $2000 000, a un valor nominal de
US $ 1000 cada uno, ofrece un inters por cupn del 7% y le resta cinco aos para
su redencin.
a) Cul es el inters por cupn que reciben los bonistas
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( )
I = = 0 07 000 . $1 $70
b) Si los intereses se pagan anualmente, cul es el precio del bono, si alternativas
de bonos de similar riesgo ofrecen 9 %.
( )
( )
Bo
Bo
Bo
=
+
(
(
+
= +
=
$70
.
.
$1 .
$272. $649.
$922.
1 1 0 09
0 09
000 109
28 93
21
5
5
c) Si la rentabilidad del mercado del bono cae a 7% cul es el precio del bono?
( )
( ) Bo
Bo
=
+
(
(
+
=
$70
.
.
.
$1
1
1 0 07
0 07
1 000 107
000
5
5
Se vende a la par.
2. Un Bono de Industrias Alfa que vence dentro de 5 aos, ofrece un inters por cupn
del 9% y se vende en US $ 1 082
a) Cul es la rentabilidad actual del Bono?
% 318 . 8 08318 . 0
1082 $
90 $
Re = = ntabilidad
b) Cul es la rentabilidad al vencimiento?
0 1 2 3 4 5
-1 082 $90 $90 $90 $90 $90
$1 000
TIR: = 6.6009 % Rentabilidad 6.6009 %
3. Un Bono de Industrias Alfa, tiene una rentabilidad al vencimiento del 9%, dentro de
un ao.
a) Cul ser el precio del bono?
El bono costar $ 1 000
b) Cul es la tasa de rentabilidad del bono?
Tasa de Retorno =
Interes Capital Ganado
ecio Original
+
Pr
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100
=
( ) $90 $1 $1
$1
.
+
=
000 082
082
0 00739
= 0.739%
c) Si la tasa de inflacin durante el ao fuera 5% Cul es la tasa de rentabilidad
del bono?
Tasa de Retorno Real =
1
1
1
+
+
Tasa de retorno nominal
Tasa de lacion inf
=
1 0 00739
1 0 05
1
+
+
.
.
= -0.04058 = -4.058%
4. Un bono de Minera Santa Rita, se cotiza hoy en US $1 092.46. Al bono le resta 6
aos y la rentabilidad al vencimiento 8% anual. Cul debe ser el tipo e inters por
cupn de estos bonos? El valor nominal del bono es $1000
$ 1 092.46 =
( )
( )
b
X
+
(
(
+
08 . 1 000 1
08 . 0
08 . 0 1 1
6
X = 100
5. Se ha adquirido un bono a $. 948.46 a la TEA de 6% de inters por cupn, con una
redencin de 3 aos.
a) Cul es la nueva rentabilidad al vencimiento del bono?
0 1 2 3
$ 948.46 60 60 $60
$1 000
TIR = 8.0184 %
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101
CASOS DE EMPRESAS.
CASO 1. MODERNIZACION DE LA FUNDICION.
La Empresa S.P.C.C., comprometido con el desarrollo de la Provincia de Ilo y
responsable por el no deterioro del medio ambiente y de la Capa de Ozono. Para el
presente ao ha decidido modernizar sus instalaciones para la produccin de Cobre, para
lo cual ha emitido Bonos por un valor de $10000 y esta ofreciendo un inters por cupn
de una TEA del 8%, los intereses se pagan semestralmente, el Bono se redime dentro de
cinco aos. Los Analistas Financieros esperan que a la emisin, los bonos se coticen a $
10180 cada uno. S.P.C.C., ofrece una prima a la redencin del 2%. Los cargos por
CAVALI, BVL, CONASEV y otras representan el 0.0365%, del valor de cotizacin. El
impuesto a la renta es del orden del 30%.
Calcular el costo financiero de la emisin del Bono de S.P.C.C.
CASO 2. SEGUNDA EMISION DE S.P.C.C.
S.P.C.C., En reunin de Directorio y por el sustento tcnico de su gerente de Finanzas, y
tras varios horas de discusin, han decidido emitir Bonos al Mercado por el Importe de 50
Millones de dlares, para financiar la ampliacin de su Planta de Refinado de Cobre, los
Bonos tienen un valor nominal de US$ 10000, y estn ofreciendo un inters por cupn de
una TEA del 7.8%, los intereses se pagaran trimestralmente. La Empresa ha prometido
una prima a la redencin del 2%. Los bonos sern redimidos dentro de cinco aos.
El Banco Latinoamericano, estructuradora de la operacin, ha estimado que los Bonos
podran colocarse en el mercado a una cotizacin de US$ 10230.00. Asimismo, ha
llegado a un acuerdo con la empresa, por la estructuracin y colocacin se cobrar 1.5%,
mientras los costos de flotacin (f) (CAVALI, BOLSA DE VALORES, CONASEV, etc.)
representan el 0.376% del valor nominal. Cul es el costo financiero de fondeo de
S.P.C.C. El impuesto a la renta es del 30%.