UNIVERSIDAD DE SAN CARLOS DE GUATEMALA FACULTAD DE CIENCIAS ECONOMICAS ESCUELA DE ADMINISTRACIN DE EMPRESA ESPECIALIDAD REA FINANCIERA CURSO.

ANALISIS ESTRTEGICO FINANCIERO LICDA. ELISA ROJAS BARAHONA

APALANCAMIENTO DE OPERACIN
Grado en que los costos fijos se utilizan en las operaciones de una empresa. Si los costos fijos son demasiado elevados se dice que hay un gran nivel de apalancamiento de operacin. Un fuerte apalancamiento de operacin significa que una fluctuacin relativamente pequea de las ventas produce un cambio considerable en el rendimiento del valor fijo. EJEMPLO DE APLANCAMIENTO DE OPERACION (pag. 483)

PLAN A
PRECIO DE VENTA COSTOS VARIABLES COSTOS FIJOS ACTIVO TASA TRIBUTARIA

PLAN B
$2.00 1.50 20,000 200,000 40% $2.00 1.00 60,000 200,000 40%

Precio 2.00 Costo variable 1.50 Cfijos 20,000 Activo 200,000

PLAN A
DEMANDA PROBAB UNIDADES VENTAS EN $ ILIDAD VENDIDAS COSTOS DE UTILIDADE UTILIDAD ROE OPERACI S DE NETA (uti/activo) N OPERACI N (UAII) 20,000 (20,000) (20. x 10.40) (12,000) 18,000 36,000 48,000 18,000 -6.00%

TERRIBLE

0.05

BAJA NORMAL BUENA EXCELENTE VALOR ESPERADO DESVIACIN ESTANDAR

0.20 0.50 0.20 0.05 100.0%

40,000 100,000 160,000 200,000 100,000

(2x40)80,000 200,000 320,000 400,000 200,000 9,760,000,000.0 98,793

(1.50x40+20) 80,000 170,000 260,000 320,000 170,000

30,000 60,000 80,000 30,000 24,698

0.00% 9.00% 18.00% 24.00% 9.00% 0.55% 7.41% 0.82

COEFICIENTE DE VARIACIN

0.82

Precio 2.00

Costo variable 1.00, Cfijos 60,000

Activo 200,000 PLAN B

DEMAND PROBABILIDAD UNIDADES VENTAS EN $ A VENDIDAS

COSTOS DE OPERACIN

UTILIDADES DE OPERACIN (UAIT)

UTILIDAD NETA

ROE (Uti/activo)

TERRIBLE BAJA NORMAL BUENA EXCELENTE

0.05 0.20 0.50 0.20 0.05

40,000 100,000 160,000 200,000 100,000

(40, x 2) 80,000 200,000 320,000 400,000 200,000 9,760,000,000.0 98,793

60,000 (40 x 1+60) 100,000 160,000 220,000 260,000 160,000.00

(60,000) (60 x 1-0.40) (36,000) (12,000) (20,000) 40,000 100,000 140,000 40,000.00 49,396 1.23 24,000 60,000 84,000 24,000.00

-18.0% -6.0% 12.0% 30.0% 42.0% 12.00% 2.20% 14.82% 1.23

VALOR 100.0% ESPERADO DESVIACIN ESTANDAR COEFICIENTE DE VARIACIN

El apalancamiento operacional refleja el alcance con que se utilizan los activos y los costos fijos asociados a ellos.

PUNTO DE EQUILIBRIO DE OPERACIN: Cantidad de produccin en que UAII= 0

UAII= PQ-VQ-F = 0
Donde: P= Precio promedio de ventas por unidad Q= Unidades de produccin V= Costo Variable F= Costos fijos. De donde se derivan la ecuacin para determinar la cantidad del punto de equilibrio (Qbe).

Qbe=

F P-V

Plan A = 20,000 = 40,000 unidades 2 - 1.50 Plan A = 60,000 = 60,000 unidades 2 - 1.00

El apalancamiento de operaciones es cuando se usan los activos fijos en las operaciones. Cuando los dems factores no cambian, un gran apalancamiento significa que un cambio relativamente pequeo de las ventas altera de manera considerable el rendimiento sobre el capital (ROE)

GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO. El cambio porcentual en la utilidad en operacin que ocurre como resultado de un cambio porcentual en las unidades vendidas.

GAO=

Cambio porcentual Cambio porcentual

en la utilidad en operacin en el volumen de ventas

O bien
GAO= Margen de contribucin = ventas -costo variables Utilidad operativa ventas -costo variables-costos fijos

PALANQUEO OPERACIONAL: El cambio del porcentaje resultante de UAII dividido entre el cambio porcentual en la produccin

PLAN A
UTILIDADES DE COSTOS COSTOS OPERACIN Margen de VARIABLES FIJOS (UAII) contribucin 20,000 (20,000) 60,000 20,000 20,000 50,000 150,000 20,000 30,000 240,000 20,000 80,000 60,000 300,000 20,000 100,000 80,000 155,000 30,000 50,000

UNIDADES
DEMANDA PROBABILIDAD VENDIDAS

TERRIBLE BAJA NORMAL BUENA EXCELENTE VALOR ESPERADO

0.05 0.20 0.50 0.20 0.05 100.0%

40,000 100,000 160,000 200,000 100,000

VENTAS EN $ 80,000 200,000 320,000 400,000 200,000

GAO 0.00% 0 1.67 1.33 1.25 116.25%

COMPRABACION UNIDADES NUEVO UAII (Y) UAII= U ( P-CV)-CF Porcentaje de UAII=

100,000 =101,000 Y Y

INCREMENTO 1% 101,000.00 (2.00-1.50) 30,500-30.000 30,000.00 20,000.00 500.00 30,000.00 30,500 0.0167

PLAN B
UTILIDADES DE Margen de OPERACIN contribucin (UAIT) (vtas-cv) GAO 0.00% 60,000 40,000 0 (20,000) 100,000 2.50 40,000 100,000 160,000 1.60 200,000 1.43 140,000 46,000.00 100,000.00 164.14%

DEMANDA

TERRIBLE BAJA NORMAL BUENA EXCELENTE VALOR ESPERADO

UNIDADES COSTOS VENTAS EN $ VARIABLES PROBABILIDAD VENDIDAS 0.05 0.20 40,000 80,000 40,000 0.50 100,000 200,000 100,000 0.20 160,000 320,000 160,000 0.05 200,000 400,000 200,000 100.0% 100,000 200,000 100,000.00

INTEI

COMPRABACION UNIDADES NUEVO UAII (Y) UAII= U ( P-CV)-CF Porcentaje de UAII= Y Y

160,000

INCREMENTO 1% 161,600.00 60,000.00 1,600.00 100,000.00 101,600 0.0160

161,600 (2-1.00) 100,000-101,600 100,000.00

INTERPRETACION FUNDAMENTAL: El coeficiente de palanqueo operacional es el cambio de porcentaje de UAII que se deriva de un 1% de cambio en el nivel de produccin

INTERPRETACIONES DEL APALANCAMIENTO OPERACIONAL.

Un coeficiente positivo indica que el palanqueo operacional se calcula aun nivel de produccin mayor que el punto de equilibrio operacional, en esta situacin UAII cambiar en la misma direccin que el cambio en la produccin. Un coeficiente negativo del palanqueo operacional indica que el palanqueo se calcula a un nivel de produccin por debajo del punto de equilibrio operacional. En esta situacin el UAII cambiar en direccin opuesta al cambio en la produccin. Un alto valor absoluto del palanqueo operacional (sin juzgar su signo algebraico) indica que la produccin est cerca del punto de equilibrio operacional y que la cuanta absoluta de UAII es relativamente pequea. Un coeficiente positivo del palanqueo operacional cerca de 1.0 indica que la produccin est relativamente lejos del punto de equilibrio operacional y que la cantidad de UAII es relativamente grande.

Apalancamiento operativo
Se deriva de la existencia en la empresa de costos fijos de operacin, que no dependen de la actividad. De esta forma, un aumento de ventas supone un incremento de los costes variables, pero no de los costes fijos, por lo que el crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos, con lo que el beneficio aumenta de forma mucho mayor a como lo hara si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costes variables). El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre la tasa de crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas. El apalancamiento operativo se refiere a las herramientas que la empresa utiliza para producir y vender, esas herramientas son las maquinarias, las personas y la tecnologa . Las maquinarias y las personas estn relacionadas con las ventas, si hay esfuerzo de marketing y demanda entonces se contrata ms personal y se compra mayor tecnologa o maquinaria para producir y satisfacer las demandas del mercado. Cuando no existe apalancamiento, se dice que la empresa posee capital inmovilizado, eso quiere decir, activos que no producen dinero

Cmo afecta el riesgo de negocios el apalancamiento de operacin? En igualdad de condiciones, cuanto ms alto
sea el apalancamiento de operacin de la compaa mayor ser su riesgo de negocios. (Ver figura 13-3 pg. 485) La misma distribucin de probabilidad depende de cunto vare la demanda del producto, no de si se fabrica conforme a uno de los planes.

En conclusin: La misma distribucin se aplica a ambos planes: se prevn ventas por $200,000 y flucta entre cero a
aproximadamente $400,00 con una desviacin estndar de ventas de $98,793. La distribucin de probabilidades de ventas, junto con los costos de operacin en los diversos niveles de ventas, sirve para construir las grficas de la distribucin del rendimiento del valor fijo conforme a los planes A y B. El plan B tiene ms alto rendimiento esperado del valor fijo, slo que entraa muchas ms probabilidades de prdida. Desde luego ser ms riesgoso el Plan B, con ms costos fijos y mayor apalancamiento de operacin. En trminos generales, si mantenemos constantes los otros factores, cunto ms alto sea el apalancamiento de operacin mayor ser el riesgo de los negocios de la compaa. Si la empresa Bigbee decide proseguir con el plan B, es porque est convencida que el rendimiento esperado ms grande bastar para compensar el aumento del riesgo. Mediante las decisiones de presupuestacin de capital una empresa puede influir en el apalancamiento de las operaciones y por lo tanto, en el riesgo de los negocios. Una vez establecido el apalancamiento de operaciones, ste influye en la seleccin de la estructura de capital.

RIESGO FINANCIERO
Es aquel adicional que se asigna a los tenedores de acciones comunes luego, de decidir financiarse mediante endeudamiento. Es aumento del riesgo de los accionistas por arriba del riesgo bsico de negocios debido al uso del apalancamiento financiero, es decir, el uso de los valores de renta fija (duda y acciones preferentes) en la estructura de capital de una compaa.

EJEMPLO:
Si una empresa recurre al endeudamiento (apalancamiento financiero), concentrar el riesgo de negocios en los tenedores de acciones comunes. Supongamos que 10 personas deciden fundar una empresa que fabrique unidades de disco. El proyecto entraa cierto riesgo de negocios. Si la compaa se capitaliza exclusivamente con capital y si cada inversionista comprar 10% de las acciones, todos participan en el riesgo de negocios en la misma proporcin. Pero si se capitaliza con 50% de deuda y con 50% de capital accionario: 5 de ellos aportan capital en forma de deuda y los 5 restantes, en forma de capital. En este caso los 5 ltimos (en forma de capital) te ndrn que asumir todo el riego de negocios; as que las acciones comunes tendrn el doble de riesgo que en el caso de la compaa que se hubiera financiado con slo capital. Por tanto, el uso de la deuda, o apalancamiento financiero, concentra el riesgo de negocios en los accionistas. Esto se debe a que los que reciben un pago fijo de intereses no asumen ningn riesgo de negocios.

EJEMPLO DE CONCENTRACION DE RIESGO EN LOS NEGOCIOS. Si Bibbee Electronics nunca ha recurrido al endeudamiento, pero el Tesorero o Gerente Financiero estudian modificar la estructura de capital. Los cambios en el uso de la deuda provocarn fluctuaciones en las utilidades por accin (UPA) y tambin en las del riesgo; unas y otras incidirn en el precio de las acciones.

Capital Deuda Nmero de acciones en circulacin Precio de las acciones comunes Capital Activo

A 100% 10,000 20.00 200,000 200,000

B 50% 100,000 50% 5,000 20.00 100,000 200.00

Se supone que debe tener prstamos incrementales de $20,000 y que la compaa no puede conseguir ms de $120,000, o sea solo el 60% de sus activos

RELACIN ENTRE APALANCAMIENTO FINANCIERO Y UTILIDADES POR ACCIN. MONTO DEL PRESTAMO RAZN DE PASIVO/ACTIVO TASA DE INTERS, kd, DE TODA LA DEUDA $20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 10% (20,000/200,000) 20 30 40 50 60 8.0% 8.3 9.0 10.0 12.0 15.0

A un mayor porcentaje de deuda, el riesgo de la deuda se eleva, y por lo mismo la tasa de inters que cobren los prestamistas ser ms alta. Ahora si se consideran slo dos opciones, 1. Mantener el nivel de capital en un 100% 2. Adoptar en nivel de 50% de capital y 50% de deuda.

Veamos los efectos de apalancamiento. La compaa eligi el plan B respecto a su apalancamiento financiero. Las ventas y los costos de operacin no se ven afectados por la decisin financiera.

I. DEUDA CERO Razn de pasivo Activo Pasivo Acciones en circulacin

0% 200,000 0 10,000

DEUDA CERO
UTILIDA DES DE OPERACI N IMPUESTOS UTILIDA ROE (utilidad (UAIT) INTERESES (40%) D NETA neta/capital PROBABILIDAD 0.05 (60,000) 0 (24,000) (36,000) -18.00% 0.20 (20,000) 0 (8,000) (12,000) -6.00% 0.50 40,000 0 16,000 24,000 12.00% 0.20 100,000 0 40,000 60,000 30.00% 0.05 140,000 0 56,000 84,000 42.00% 100.0% 40,000 DESVIACIN ESTANDAR COEFICIENTE DE VARIACIN 0 16,000 24,000 12.00%

DEMANDA DEL PRODUCTO

TERRIBLE BAJA NORMAL BUENA EXCELENTE VALOR ESPERADO

UPA (3.60) (1.20) 2.40 6.00 8.40 2.40

2.20% 8.78 14.82% 2.96 1.23 1.23

II. CON 50% de DEUDA Razn de pasivo 50% Activo 200,000 Pasivo 100,000 Tasa de Inters 12% Capital Social 100,000 Acciones en circulacin 5,000

50% DEUDA
DEMANDA DEL PRODUCTO PROBABI LIDAD

TERRIBLE BAJA NORMAL BUENA EXCELENTE VALOR ESPERADO

0.05 0.20 0.50 0.20 0.05 100.0%

UTILIDADES DE OPERACIN (UAIT) (60,000) (20,000) 40,000 100,000 140,000 40,000 -

INTERES ES 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 12,000 -

Utilidad antes de impuesto (72,000) (32,000) 28,000 88,000 128,000

IMPUESTOS UTILIDAD (40%) NETA (28,800) (43,200) (12,800) (19,200) 11,200 16,800 35,200 52,800 51,200 76,800 11,200 16,800

ROE (utilidad neta/capital) -43.20% -19.20% 16.80% 52.80% 76.80% 16.80%

UPA (8.64) (3.84) 3.36 10.56 15.36 3.36

28,000

8.78% 35.14 29.64% 5.93 1.76 1.76

DESVIACIN ESTANDAR COEFICIENTE DE VARIACIN

Todas las prdidas pueden arrastrarse hacia atrs para equilibrar el ingreso del ao anterior. Por lo regular el financiamiento con deuda aumenta la tasa esperada de rendimiento de una inversin, pero tambin acrecienta el riesgo para los dueos de la compaa. En los cuadros anteriores se cumple cuando observamos que el apalancamiento financiero aumenta el rendimiento esperado del capital de 12 a 16.8%, aunque tambin de 1.23 a 1.76 el riesgo de la inversin medida por el coeficiente de variacin.

APALANCAMIENTO FINANCIERO:
Uso de los valores de renta fija (deuda y acciones preferentes) en la estructura de capital de una compaa. El riesgo financiero se suma al riesgo de los accionistas a raz del apalancamiento financiero.

PALANQUEO FINANCIERO. Mide la relacin entre la UAII y las ganancias por accin UPA. (Y I )(1 t ) D N
Donde: Y= UAII I= Inters sobre deuda t= tasa de impuestos D= Dividendos en acciones preferentes N= Nmero de acciones emitidas

Cuando el nivel de UAII cambia de su valor inicial, el valor inicial de las ganancias por accin tambin cambia. El palanqueo financiero se define entonces como el cambio porcentual resultante en las ganancias por accin dividido entre el cambio porcentual en UAII. EJEMPLO: El inters pagado sobre la deuda (I) es de Q.100,000, la tasa de impuestos (t) 0.50, los dividendos en acciones preferentes (D)= Q.80,000, en nmero de acciones emitidas (N)= 60,000 y UAII= Q.500,000. Las ganancias o utilidades por accin a este nivel de UAII son:

Relacin del estado de ingreso es: UPA (Y I )(1 t ) D

N

UPA=

(500,000 100,000)(1 0.50) 80,000 120,000 Q.2.00 60,000 60,000

Si UAII se incrementa de 500,000 a 600,000 las ganancias por accin resultantes serian. El inters pagado sobre la deuda (I) es de Q.100,000, la tasa de impuestos (t) 0.50, los dividendos en acciones preferentes (D)= Q.80,000, en nmero de acciones emitidas (N)= 60,000 y UAII= Q.600,000. Las ganancias por accin a este nivel de UAII son:

(600,000 100,000)(1 0.50) 80,000 170,000 Q.2.833 60,000 60,000

El COEFICIENTE DE PALANQUEO FINANCIERO

El palanqueo financiero se expresa as: GAF=
GPA P (GPA) GPA GAII P (GAII ) GAII

GPA P(GPA) GAF GPA P(GAII ) GAII GAII

0.833 P(GPA) 0.4165 2.00 2.08 P(GAII ) 100,00 0.20 500,000

Un 1% de cambio en UAII a partir de un valor inicial de 500,000 producen un cambio de 2.08% en las ganancias por accin.

MEDICION DEL PALANQUEO FINANCIERO

Ecuacin para computar el coeficiente de Palanqueo Financiero con la relacin de estado de ingresos es: Con los mismos datos del ejercicio, se observa el mismo resultado
( PF / Y ) Y Y I D /(1 t )

( PF / Y )

500 ,000 2.08 500 ,000 100 ,000 80,000 /(1 0.50)

Cuando una empresa tiene varias emisiones de bonos y acciones preferentes pendientes, los valores de I (intereses) y D (acciones preferentes) son las cantidades totales de los intereses y los dividendos de las acciones preferentes que hay que pagar las que se toman. Una empresa produce y vende diferentes lneas de productos. Para financiar estas actividades la firma ha puesto dos emisiones de bonos y acciones preferentes, tiene un milln de acciones comunes pendientes.

Emisin Bonos A Emisin Bonos B Acciones Pref. A Acciones Pref. B

Q.10,000,000. A una tasa de inters del 8% Q.20,000,000. A una tasa de inters del 10% 200,000 dividendo por accin. Q. 4.50 300,000 dividendo por accin. Q. 7.00

I= 0.8(10,000,000)+0.10(20,000,000) = Q.2,800,000. D=Q.4.50(200,000) +Q.7.00 (300,000) = Q.3,000,000

Al nivel de las UAII de Q.10,000, las UPA son:

(Y I )(1 t ) D N

UPA=(10,000,000-2,800,000)(0.5)-3,000,000 = Q.0.60 1,000,000

Palanqueo financiero dado el valor de UAII

PF / 10,000,000)

( PF / Y )

Y Y I ( D /(1 t ))

10,000,000 8.3 10,000,000 2,800,000 (3,000,000 /(0.50))

La interpretacin fundamental del coeficiente de Palanqueo Financiero es: el cambio porcentual en UPA que se producen como resultado de un cambio de 1% en UAII. Ejemplo: Suponiendo inters pagado (I) de Q.1,000,000 Dividendos preferentes (D)Q.500,000, impuestos (t) 0.50 y acciones comunes (N)100,000, cuando el nivel de UAII (Y) es de Q.4,000,000, los valores de UPA y el (Y I )(1 t ) D Coeficiente de palanqueo financiero son
N

GPA
UPA

(Y I )(1 t ) D N

(4,000,000 1,000,000)(1 0.50) 500,000 Q.10.00 100,000

Coeficiente de palanqueo financiero

( PF / Y ) Y Y I ( D /(1 t ))

( PF / 4,000,000)

4,000,000 2 4,000,000 1,000,000 (500,000 /(1 0.50))

Es el cambio porcentual en UPA, que se produce como resultado de un cambio de 1% en UAII

UPA (3,960,000 1,000,000)(1 0.50) 500,000 Q.9.80 100,000

Si UAII disminuye en 1% la interpretacin fundamental dice que UPA caer en 2%. Veamos.

La interpretacin fundamental del Palanqueo Financiero puede generalizarse de la manera siguiente: El cambio porcentual en UPA que se deriva de un cambio porcentual dado en UAII es igual al valor del Palanqueo Financiero en el valor inicial de UAII multiplicado por el cambio y porcentual en UAII. Ejemplo: usando la informacin del ejercicio anterior. Suponga que el valor inicial de UAII se incrementa en un 10% (400,000 a 4400,000). El cambio porcentual resultante en UPA es (2) (0.1) = 0.2 20%. Este incremento en el porcentaje puede ser verificado calculando el valor de UPA cuando UAII= 4,400,000 y el cambio porcentual resultante en UPA.
(4,400,000 1,000,000)(1 0.50) 500,000 Q.12.00 100,000

PA

El cambio porcentual en UPA es: 12.00-10.00 = 0.2 20% 10.00

BIBLIOGRAFIA 1. http://www.wikilearning.com/curso_gratis/administracion_financiera-tecnicas_del_presupuesto_del_capital/13153-13 2. Brigham Eugene F, Houston Joel F, Fundamentos de Administracin Financiera, dcima edicin, Thomson, Mxico 3. Block Stanley B, Hirt Geoffrey A, Fundamentos de Gerencia Financiera, novena edicin, McGraw Hill 4. Van Horne James C, Wachowicz John M, Jr, Fundamentos de Administracin Financiera, undcima edicin, Prentice Hall.