Libro de Administracion Financiera II

Unidad I.
Mercado de Capitales

Documento base para los temas:
1. Aspectos bsicos del mercado de capitales
2. Bolsa de valores

Versin PDF Unidad I Mercado de Capitales Pg. 2

Universidad Dr. Rafael Belloso Chacn
1ra. Edicin

Queda prohibida la reproduccin o transmisin total o parcial del texto de la
presente obra bajo cualquier forma, electrnica o mecnica incluyendo el
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informacin, o el grabado, sin el consentimiento previo y por escrito del
editor.

Contenido >> Jinett Matheus Urdaneta
Diseo Instruccional >> Michell Villaruel
Diseo Grfico >> Erwin Aguirre
Diagramacin >> Mara Jos Viloria

Maracaibo, Venezuela, 2010.

CONTENI DO
CONTENIDO ........................................................................................... 3
INTRODUCCIN ....................................................................................... 4
OBJETIVO ............................................................................................. 4
TEMA 1. ASPECTOS BSICOS DEL MERCADO DE CAPITALES .................................. 5
1.1. Definicin de mercado de capitales .............................................. 5
1.2. Caractersticas de mercado de capitales ......................................... 6
1.3. Clasificacin del mercado de capitales ........................................... 6
1.3.1. Mercado primario ........................................................... 7
1.3.2. Mercado secundario ........................................................ 7
1.4. Base legal del mercado de capitales .............................................. 8
1.4.1. Comisin Nacional de Valores (CNV) .................................... 8
1.5. Instituciones del mercado de capitales ......................................... 10
TEMA 2. BOLSA DE VALORES .................................................................... 12
2.1. Definicin de bolsa de valores .................................................... 12
2.2. Caractersticas de la bolsa de valores ........................................... 14
2.3. Negociaciones en la bolsa ......................................................... 14
2.3. Clases de operaciones en la bolsa de valores .................................. 15
2.3.1. Clasificacin de los instrumentos de inversin en el
mercado de capitales .................................................... 16
SINOPSIS ............................................................................................. 21
REFERENCIAS BIBLIOGRAFICAS .................................................................. 22

I NTRODUCCI N

En materia econmica un mercado es el lugar o rea donde se renen compradores y
vendedores para realizar operaciones de intercambio. Por lo tanto, los mercados
financieros pueden ser: mercados monetarios y mercados de capitales.

Los mercados monetarios estn integrados por las instituciones financieras, que
proporcionan el mecanismo para transferir o distribuir capitales de la masa de
ahorradores hacia los demandantes (prestatarios). En tal sentido, en Venezuela el
mercado monetario est regulado por la Superintendencia de Bancos y Otras
Instituciones Financieras, mediante la Ley General de Bancos.

Asimismo, los mercados de capitales estn integrados por una serie de participantes
que, compra y vende acciones e instrumentos de crdito con la finalidad de que los
financistas cubran sus necesidades de capital y los inversionistas coloquen su exceso de
capital en negocios que generen rendimiento. En cuanto al mercado de capitales en
Venezuela est regulado por la Comisin Nacional de Valores, a travs de la Ley de
Mercado de Capitales. Esta Ley regula la oferta pblica de valores, cualquiera que stos
sean, estableciendo a tal fin los principios de organizacin y funcionamiento, las normas
rectoras de la actividad de cuantos sujetos y entidades intervienen en ellos y su rgimen
de control.

Es por ello, que en esta unidad se abordarn los aspectos bsicos del mercado de
capitales y bolsa de valores, que son de gran importancia dentro del mismo.

OBJ ETI VO

Describir los fundamentos bsicos y los instrumentos de inversin utilizados en el
mercado de capitales, para la toma de decisiones financieras de una empresa.

TEMA 1. ASPECTOS BSI COS DEL
MERCADO DE CAPI TALES

Los mercados de capitales son de gran importancia en el mundo empresarial, es por ello,
que los gerentes financieros siguen de cerca su funcionamiento por varias razones, entre
las que se puede mencionar la cantidad de transacciones directas con los mercados
financieros, como cuando emiten sus propios valores, liquidan o recuperan sus propios
valores, o reinvierten en los valores de otras compaas, as como que muchos de los
conceptos y principios que se aplican a los mercados financieros, son conceptos y
principios que los gerentes financieros aplican al manejo de los activos reales de la
compaa.

1.1. Def i ni c i n de Mer c ado de Capi t al es

A continuacin, en el siguiente cuadro se presentan algunas definiciones de mercado de
capitales dada por los autores: Gitman y Van Horme y Col.

Cuadro I.1. Definicin de Mercado de Capitales.
Autores Definiciones
Gitman (2007) Es aquel mercado que permite realizar transacciones a proveedores
y solicitantes de fondos a largo plazo.
Van Horme y Col
(2002)
El mercado de capitales consiste en un mercado de instrumentos
financieros de plazo relativamente largo (con vencimientos original
de ms de un ao).

Tomando en cuenta las definiciones citadas anteriormente, el mercado de capitales
puede definirse como el punto de concurrencia de fondos provenientes del ahorro y de
demandantes que los solicitan, a fin de destinarlos a inversiones de corto y mediano
plazo.

1.2. Car ac t er st i c as de Mer c ado de Capi t al es

Algunas de las caractersticas que posee el Mercado de Capitales son:
Aglomera los recursos de los ahorradores.
Ofrece numerosas alternativas de inversin a corto y largo plazo.
Reduce los costos de transaccin por economas de escala en la movilizacin de
recursos.
Las entidades partcipes constantemente reportan informacin, facilitando la
toma de decisiones y el seguimiento permanente.
El ofrecimiento de un mayor nmero de alternativas de inversin reduce los
riesgos y diversifica el portafolio.
El Mercado de capitales dentro del mercado de valores, es el principal motor de
crecimiento. Entre ms eficiente sea la transferencia de recursos, habr mayor
crecimiento.
Mejor manejo de los ciclos de liquidez e iliquidez.
Permite acceder a montos importantes de financiamiento.

1.3. Cl asi f i c ac i n del Mer c ado de Capi t al es

Segn Hernndez (2004) el Mercado de Capitales se clasifica en: mercado primario y
secundario, este ltimo contempla el mercado burstil y el extraburstil, como se
muestra en el siguiente grfico.


Grfico I.1. Clasificacin del mercado de capitales.

Partiendo del grfico anterior, se describen brevemente los mercados que contempla la
clasificacin del mercado de capitales.

1.3.1. Mer c ado pr i mar i o

Es aquel donde se realiza la venta inicial de una emisin de valores, conocido tambin
como colocacin primaria, por lo que se negocian en este mercado una sola vez.

1.3.2. Mer c ado sec undar i o

Es aquel donde los valores colocados previamente en el mercado primario se negocian
con el objeto de obtener liquidez, es pues un mercado de segunda mano o mercado de
reventa. Este contempla: el mercado burstil y el extraburstil; los cuales se describen
a continuacin.

Mercado burstil: son aquellas negociaciones de valores de renta fija y renta
variable admitidos a cotizacin oficial en la bolsa.
Mercado extraburstil: son las negociaciones fuera de bolsa (over the counter
market).

1.4. Base l egal del Mer c ado de Capi t al es

En Venezuela, el funcionamiento del mercado de capitales se rige por la Ley de Mercado
de Capitales (Vnculo: http://www.cnv.gob.ve/LeyesNormas/Leyes/ley_mdc.pdf ),
promulgada por vez primera el 31/31/1973, y modificada por el Decreto presidencial 882
del 29/04/1975. Esta ley persigue en esencia la proteccin de los inversionistas, para lo
cual incluye expresamente la creacin de la Comisin Nacional de Valores (CNV), como
ente encargado de dictar las normas de emisin y colocacin de cualquiera de los ttulos
o derechos que se oferten pblicamente, no regulados por otras leyes especiales.

1.4.1. Comi si n Nac i onal de Val or es (CNV)

La Comisin Nacional de Valores (CNV) (Vnculo: www.cnv.gov.ve), es el organismo
pblico adscrito al ministerio del poder popular para las finanzas, creado por mandato
de la Ley de Mercado de Capitales en 1973, ley que regula la oferta pblica de valores
privados en Venezuela. Asimismo, la CNV tiene la responsabilidad de regular todo lo
concerniente al mercado de capitales: bolsa de valores, empresas emisoras,
calificadores del riesgo, agentes de traspaso, cajas de valores e intermediarios; los
cuales se visualizan en el siguiente grfico.


Grfico I.2. Comisin Nacional de Valores (CNV)

A continuacin, se presenta un grfico correspondiente a la estructura organizacional de
la Comisin Nacional de Valores.


Grfico I.3. Estructura organizacional de la Comisin Nacional de Valores.

Para tener una comprensin amplia acerca de la comisin nacional de valores revise el
siguiente link www.cnv.gob.ve

1.5. I nst i t uc i ones del Mer c ado de Capi t al es

Dentro de las instituciones del Mercado de Capitales se encuentran: bolsas de valores,
casas de bolsas, corredores pblicos, sociedades calificadoras de riesgo, asesores de
inversin; los cuales se describen en el siguiente cuadro.

Cuadro I.2. Instituciones del mercado de capitales.
Instituciones Descripcin
Bolsas de valores Instituciones financieras donde las casas de bolsa y corredores pblicos
de ttulos valores que tienen puestos de bolsa negocian valores por
orden de los clientes. Una bolsa de valores es un mercado localizado
fsicamente, donde las negociaciones se realizan por va telefnica o
informtica sin la presencia del pblico. En Venezuela es la bolsa de
valores de caracas www.caracasstock.com
Casas de bolsas Instituciones financieras autorizadas por la comisin nacional de
valores para realizar operaciones de intermediacin de valores.
Corredores
pblicos
Son personas naturales o jurdicas autorizadas por la comisin nacional
de valores para realizar actividades de intermediacin de acciones,
bonos y otros ttulos valores, dentro o fuera de la bolsa.
Sociedades
calificadoras de
riesgo
Son las encargadas de establecer los niveles de riesgo de los diversos
instrumentos que se negocian en el mercado de capitales. Dentro de
sus objetivos se encuentran:
Mostrar al inversionista el nivel de riesgo de las obligaciones del
emisor.
Generar un ambiente de competencia en el mercado.
Ofrecer informacin que explique fortalezas y debilidades del emisor.
Profundizar y hacer ms eficiente el mercado.
Asesores de
inversin
Son las personas naturales y jurdicas que tienen como objeto
principal asesorar al pblico en cuanto a las inversiones en el mercado
de capitales, con autorizacin y supervisin de la comisin nacional de
valores.

TEMA 2. BOLSA DE VALORES

El mercado de capitales se desarrolla en las Bolsas de Valores, de acuerdo con la ley de
Mercado de Capitales (Vnculo: http://www.cnv.gob.ve/LeyesNormas/Leyes/ley_mdc.pdf)
en su artculo 86, las bolsas de valores son instituciones abiertas al pblico, que tienen
por objeto la prestacin de todos los servicios necesarios para realizar en forma continua
y ordenada las operaciones con ttulos valores, objeto de negociacin en el mercado de
capitales, con la finalidad de proporcionarles adecuada liquidez. Asimismo, la ley
tambin expresa la labor que tienen las bolsas en cuanto a establecer los sistemas y
mecanismos necesarios para la pronta y eficiente realizacin de dichas transacciones.

2.1. Def i ni c i n de Bol sa de Val or es

A continuacin, en el siguiente cuadro se presentan algunas definiciones de Bolsa de
Valores dada por los autores: Gitman y Martnez.

Cuadro I.3. Definicin de bolsa de valores.
Autores Definiciones
Gitman (2007) Las bolsas de valores proporcionan el mercado donde las empresas
acuden para obtener fondos a travs de la venta de nuevos valores y
los compradores de valores los revenden fcilmente cuando sea
necesario.
Martnez (2000) Las bolsas de valores son el mercado en que se compran y venden
acciones. En la cual concurren los inversionistas y los intermediarios
financieros y el cual se encuentra abierto a todo tipo de individuos e
instituciones y es regulado por entes oficiales

En tal sentido, las bolsas de valores constituyen un mercado donde se negocian
principalmente activos de renta variable como lo son: las acciones, as como tambin
los de renta fija como lo son los bonos y las obligaciones, y otros activos financieros. Es
por ello, que los participantes en estas operaciones son generalmente los demandantes
de capital, quienes acuden a los intermediarios acreditados para realizar operaciones de
este tipo a travs de la Comisin Nacional de Valores (CNV).


Ejemplo I.1. Bolsa de Valores

2.2. Car ac t er st i c as de l a Bol sa de Val or es

Dentro de las caractersticas de la Bolsa de Valores se encuentran: equidad, seguridad,
liquidez y transparencia; las cuales se describen en el siguiente cuadro.

Cuadro I.4. Caractersticas de la bolsa de valores.
Caractersticas Descripcin
Equidad Facilita los mecanismos de informacin y negociacin para que todos
los participantes de los mercados cuenten con igualdad de
condiciones.
Seguridad Se cuenta con un marco jurdico que regula los roles de los
participantes, exigindoles el cumplimiento de normas que
garanticen la eficiente y eficaz operacin del mercado de valores.
Liquidez Los Ttulos valores que se negocian en Bolsa, tienen la facilidad de
venta y colocacin en el mercado secundario, es decir permite la
transformacin de sus Ttulos valores en efectivo cuando se requiera.
Transparencia A travs de la eficiente difusin de informacin, se garantiza que
todos los participantes fundamenten sus decisiones en el pleno
conocimiento de las condiciones del mercado.

2.3. Negoc i ac i ones en l a bol sa

Es cuando una persona decide invertir, tomando en cuenta la decisin de poner sus
ahorros a producir. En este sentido, es importante entender las fuerzas que actan en el
mercado de valores, en especial las fuerzas que interactan en el mercado accionario a
fin de comprender el porqu algunas veces los valores suben o bajan de precio, de
acuerdo a las tendencias que se manifiesten durante una sesin o durante diferentes
sesiones de mercado. Es por ello, que el mercado accionario sigue los principios y
fundamentos constituidos en el libre mercado; es decir, la libre oferta y la libre
demanda.


Ejemplo I.2. Negociaciones en la bolsa

2.3. Cl ases de oper ac i ones en l a Bol sa de Val or es

De acuerdo a su liquidacin se clasifican en: de entrega regular y a plazo; los cuales se
describen a continuacin.
De entrega regular: siendo estas las operaciones que deben ser liquidadas al
tercer (3er) da hbil burstil siguiente a su celebracin. Cualquier modificacin
de este plazo, ser notificada en su debida oportunidad a travs de circulares.
A plazo: siendo estas las operaciones cuyo perodo de liquidacin es diferente al
convenido en las operaciones regulares. El perodo puede estar comprendido
entre uno (1) y sesenta (60) das hbiles burstiles, contados a partir del da de la
celebracin de la operacin, el cual debe ser especificado al momento de
ingresar la orden en el sistema.

2.3.1. Cl asi f i c ac i n de l os i nst r ument os de i nver si n en el Mer c ado
de Capi t al es

Dentro de la clasificacin de los instrumentos de inversin en el Mercado de Capitales se
encuentran: la renta variable el cual contempla: las acciones y ADR-GDR y fija que
contempla: las obligaciones, papeles comerciales, titularizacin de activos y bonos
pblicos; los cuales se visualizan en el siguiente grfico.

A continuacin, se muestra de manera grfica la clasificacin de los diversos
instrumentos de inversin que pueden ser utilizados por personas naturales o jurdicas a
fin de obtener financiamiento.

Grfico I.4. Clasificacin de los instrumentos de inversin en el mercado de capitales.

Partiendo del grfico anterior, se describe la clasificacin de los instrumentos de
inversin en el mercado de capitales mencionados en el mismo.

2.3.1.1. Rent a var i abl e

Se refiere al rendimiento de un ttulo valor, principalmente de acciones, para el cual su
remuneracin anual depende de los resultados de la empresa. t.i variable yield. (Renta
variable). Dentro de la renta variable se encuentran: acciones y ADR-GDR; los cuales se

Acciones: son ttulos valores que representan una parte del capital de la empresa
que las emite, convirtiendo a su poseedor en co-propietario de la misma en la
medida de su inversin. Para el inversionista las acciones representan un activo
en su patrimonio y puede negociarlas con un tercero a travs de las bolsas de
valores. Asimismo, las acciones son negociadas en el mercado secundario por
organizaciones especializadas. Es por ello, que por instrumentos de renta fija:
son aquellos instrumentos financieros que se puede adquirir en el Mercado
Financiero Venezolano y que garantizan sobre la inversin el conocimiento previo
de rentabilidad y tiempo de la misma, es decir, son aquellos instrumentos que
cuando se adquiere se sabe con anterioridad cunto va a ser la ganancia y en
qu tiempo.
ADR'S ( American Depositary Receipts): Los recibos de depsitos americanos
(ADRS) y los globales (GDRS) son certificados negociables que se cotizan en uno
o ms mercados accionarios y constituyen la propiedad de un nmero
determinado de acciones. Fueron creados por Morgan Bank en 1927 con el fin de
incentivar la colocacin de ttulos extranjeros en Estados Unidos.
GDSs (Global Depositary Shares): cada unidad de este ttulo representa un
nmero determinado de acciones de la empresa. Se transan en dlares a nivel
internacional. Son emitidos por un banco extranjero, sin embargo las acciones
que representan estn depositadas en un banco localizado en el pas de origen de
la compaa.
Acciones comunes
Los accionistas son los dueos de la firma.
Los accionistas son demandantes residuales.
Los accionistas tienen derecho a: votar en las asambleas, dividendos y otras
distribuciones, vender sus acciones.

los accionistas se benefician de dos (2) formas: dividendos, ganancias de
capital.
Las acciones son emitidas por entidades corporativas para inversiones
financieras.
Las acciones inicialmente son emitidas en el mercado primario.

2.3.1.2. Rent a Fi j a

Son todos aquellos instrumentos financieros que se pueden adquirir en el Mercado
Financiero Venezolano y que garantizan sobre la inversin el conocimiento previo de
rentabilidad y tiempo de la misma; es decir, son aquellos instrumentos que cuando se
adquieren se sabe con anterioridad cunto va a ser la ganancia y en qu tiempo.

En tal sentido, los bonos de la deuda pblica nacional son instrumentos emitidos por el
Estado Venezolano para atender sus compromisos de pago inversin en el sector
pblico. Para el caso de los VEBONOS, el Estado Venezolano ha utilizado estos
instrumentos para pagar una deuda contrada con los empleados universitarios,
financindola a travs de la emisin de este tipo de instrumentos. Es por ello, que los
bonos de la deuda pblica nacional son instrumentos de largo plazo cuya duracin puede
variar segn lo estime el Estado Venezolano (para el caso de los VEBONOS el plazo del
instrumento es de 3.5 y 4 aos respectivamente. Siguiendo con la misma idea, en la
renta fija se encuentran: el papel comercial, titularizacin de activos y bonos
pblicos; los cuales se describen a continuacin.

Papel comercial: son efectos comerciales que reconocen una deuda en concepto
de enajenacin de bienes o de prestacin de servicios.

Titularizacin de activos: el proceso de la titularizacin de activos puede
entenderse como aquel en virtud del cual se expiden documentos que
representan o incorporan fracciones de los derechos que poseen una o varias
personas sobre uno o varios bienes que tienen la capacidad de generar flujo de
caja. Lo antes expuesto puede explicarse a travs de un ejemplo: una entidad

bancaria tiene en su activo una serie de prstamos vivos que ha ido concediendo
en distintos momentos del tiempo.

Cada uno de estos prstamos genera unos flujos, a lo largo del tiempo, para dicha
entidad en la forma de amortizacin del capital y de intereses devengados. En caso de
que la entidad prestamista quiera aumentar su liquidez puede desprenderse de su
cartera de prstamos hipotecarios mediante su venta a un fondo de titularizacin, el
cual crea un conjunto de ttulos (bonos) que coloca entre los inversores. La rentabilidad
de dichos ttulos est basada en los intereses de la cartera de prstamos cedida. En tal
sentido, en la siguiente grfica se visualiza el esquema de la titularizacin de activos.

Grfico I.5. Titularizacin de activos.

Bonos pblicos: los instrumentos de renta fija soberanos disponibles en el
mercado son: letra del tesoro y bono deuda pblica nacional (DPN); los cuales
se describen a continuacin.

Letra del Tesoro: es una obligacin al portador emitida por la Repblica de
Venezuela a corto plazo, destinada a mantener la regularidad de los pagos de
la Tesorera Nacional. Se emite en forma masiva. En caso que estas
obligaciones generen intereses, stos son libres de impuesto para los entes
financieros.

Bonos deuda pblica nacional (DPN): son emitidos al portador por
organismos descentralizados, a travs del Ministerio de Finanzas, con el
objeto de cancelar sus pasivos o financiar sus proyectos. Tienen un
vencimiento que va de 3 a 15 aos, siendo el plazo de 7 a 10 aos el ms
comn.

SI NOPSI S

En esta unidad se abordaron temas como: aspectos bsicos del mercado de capitales y la
bolsa de valores; es a travs del mercado de capitales donde las empresas y los
inversionistas tienen mejores oportunidades de negocios con su dinero. Las empresas
acuden a dicho mercado, especficamente a la bolsa de valores, para buscar
financiamientos mucho ms econmico de los que le pueden ofrecer la banca
tradicional; por su parte los inversionistas acuden a este mercado buscando mejores
rendimientos que los ofrecidos por el mercado monetario, a pesar que asumen un riesgo
mayor en su inversin.

Siguiendo con la misma idea, es por ello, que a travs del mercado de capitales se logra
desarrollar cualquier nacin o pas, fomentando la inversin e incrementado la
produccin y el empleo, e invitar a nuevos inversionistas tanto nacionales como
extranjeros a que hagan lo mismo en dicho pas.


REFERENCI AS BI BLI OGRAFI CAS

Gitman, Lawrence. (2003). Principios de Administracin Financiera. Pearson,
Mxico: Addison Wesley.

Jhon Wachowicz. (2000) Fundamentos de Administracin Financiera. Editorial
Prentice Hall Internacional.

Besley y Brigham. (2001). Fundamentos de Administracin Financiera. Mxico:
Mcgraw-Hill.

Bolten, Steven. (1987). Administracin Financiera. Mxico: Limusa.

Brigham y Houston. (2006). Fundamentos de Administracin Financiera. Mxico:
Thomson.

MOYER, Mcguigan y Kretlow. (2005) Administracin Financiera Contempornea.
Mxico: Thomson.

Van Horne y John Wachowicz. (1994). Fundamentos de Administracin
Financiera. Mxico: Prentice-Hall.

Unidad II. Riesgo y Rendimiento

1. Definiciones bsicas
2. Medidas de riesgo individual
3. Riesgo y rendimiento de cartera
4. Modelo de Asignacin del precio de los Activos de
Capital (Mapac)

Versin PDF Unidad II Riesgo y Rendimiento Pg. 2

1ra. Edicin

editor.

Contenido >> Jinett Matheus
Diseo Instruccional >> Michell Villaroel


CONTENI DO
CONTENIDO ........................................................................................... 3
INTRODUCCIN ....................................................................................... 4
OBJETIVO ............................................................................................. 4
TEMA 1. DEFINICIONES BSICAS .................................................................. 5
1.1. Riesgo ................................................................................. 5
1.2. Rendimiento .......................................................................... 6
1.3. Liquidez ............................................................................... 7
1.4. Aversin al riesgo .................................................................... 7
TEMA 2. MEDIDAS DE RIESGO INDIVIDUAL ....................................................... 9
2.1. Definicin de riesgo de un activo individual ..................................... 9
2.1.1. Anlisis de sensibilidad .................................................... 9
2.1.2. Desviacin Estndar ....................................................... 10
2.1.3. Coeficiente de variacin .................................................. 12
TEMA 3. RIESGO Y RENDIMIENTO DE CARTERA ............................................... 14
3.1. Correlacin .......................................................................... 14
3.2. Diversificacin ...................................................................... 16
TEMA 4. MODELO DE ASIGNACION DEL PRECIO DE LOS ACTIVOS DE CAPITAL (MAPAC)
........................................................................................................ 20
4.1. Modelo de asignacin del precio de los activos de capital ................... 20
4.2. Forma de aplicacin del modelo de asignacin de precio de los activos de
capital (MAPAC) .................................................................... 21
4.2.1. Coeficiente Beta () ....................................................... 21
4.2.2. Ecuacin del modelo ...................................................... 24
4.2.3. La Grfica. Lnea de Mercado de Valores (LMV) ...................... 26
4.2.4. Limitaciones del modelo .................................................. 27
SINOPSIS ............................................................................................. 28
REFERENCIA BIBLIOGRAFICA ..................................................................... 29

I NTRODUCCI N

La comprensin del riesgo constituye un paso esencial para lograr una inversin exitosa.
Asimismo, todas las inversiones conllevan algn riesgo de posible prdida. Por lo tanto,
las inversiones a diferencia de las cuentas de ahorro y cuentas corrientes en un banco,
no se encuentran protegidas por la garanta del gobierno contra las prdidas de
mercado, pero no todos los riesgos son iguales. En tal sentido, los tipos de riesgos varan
segn el tipo de inversin de que se trate. A la hora de escoger una inversin, los
inversores exitosos siempre analizan y evalan el riesgo en funcin del rendimiento
potencial que ofrece la inversin.

En esta unidad permite a los estudiantes conocer la relacin entre el riesgo y
rendimiento, los cuales representan elementos primordiales para la toma de decisiones
en el rea de inversiones.

OBJ ETI VO

Calcular el rendimiento y riesgo de un activo financiero y el riesgo y rendimiento de
cartera, con el propsito de tomar decisiones de inversin.

TEMA 1. DEFI NI CI ONES BSI CAS

La manera en que el administrador financiero puede lograr la meta de la empresa de
aumentar el precio de las acciones, en funcin del beneficio de los accionistas, es llevar
a cabo las acciones que obtengan rendimientos por lo menos en proporcin de los
riesgos, tomando en consideracin informacin de elementos bsicos tales como: riesgo,
rendimiento, liquides y aversin al riesgo.

1.1. Ri esgo

A continuacin, se presentan algunas definiciones de riesgo en la administracin
financiera segn diferentes autores: Gitman y Moyer y Col.

Cuadro II.1. Definicin de riesgo en administracin financiera.
Autor Definicin de riesgo
Gitman (2007) Expresa que el riesgo es la posibilidad de prdida financiera. Los activos
que tienen ms posibilidades de prdida son considerados ms arriesgados
que los que tienen menos posibilidades de prdida. En un trmino ms
formal los trminos de riesgo e incertidumbre se usan indistintamente para
referirse al grado de variacin de los rendimientos relacionados con un
activo especfico.
Moyer y Col (2005) Sealan que el riesgo es la posibilidad de que los rendimientos futuros sean
diferentes de los rendimientos esperados. Es por ello, que el riesgo es la
probabilidad de perder todo o parte de lo que se est invirtiendo.
Bsicamente, la fuente de riesgo es la incertidumbre, que proviene del
hecho de que no se puede saber exactamente lo que suceder en el futuro.
No se puede adivinar cul va a ser el precio del dlar o de una accin. Las
decisiones se toman con una expectativa de ganancias, que en el futuro se
pueden realizar o no.

Partiendo de lo antes planteado, se puede decir que el riesgo en la administracin
financiera es la posibilidad existente de que los rendimientos obtenidos en la inversin,
sean diferentes a los esperados, generando con ello la probabilidad de enfrentar la
prdida total o parcial del capital invertido.


1.2. Rendi mi ent o

A continuacin, se presentan algunas definiciones de rendimiento en la administracin
financiera segn diferentes autores: Gitman y Gordon y Col.

Cuadro II.2. Definicin de rendimiento en administracin financiera.
Autor Definicin de rendimiento
Gitman (2007)

Seala que el rendimiento es la ganancia o prdida total experimentada
sobre una inversin durante un periodo especifico.
Gordon y Col
(2003)
Expone que el rendimiento se refiere al aumento o disminucin del
poder adquisitivo que el inversionista ha recibido como resultado de
hacer una inversin particular.

Por lo tanto, el rendimiento es lo que uno espera obtener por encima de lo que se est
invirtiendo en el mercado. Asimismo, hay una relacin directa entre riesgo y
rendimiento, es decir, un activo financiero que ofrezca mayor riesgo, usualmente tiene
un mayor riesgo implcito (aunque no se perciba). El rendimiento se puede ver como el
incentivo que tienen que tener los agentes para vencer la natural aversin al riesgo.

A continuacin, se presenta la siguiente ecuacin para calcular el rendimiento.

Ecuacin II.1. Rendimiento
1
1
) (
+
=
t
t t t
P
I P P
R

Donde:

R= Rendimiento obtenido.
P
t
= Precio actual o de mercado
P
t-1
= Precio inicial.
I
t
= Ingreso recibido sobre la inversin.

1.3. Li qui dez

A continuacin, se presentan algunas definiciones de liquidez en la administracin
financiera segn diferentes autores: Moyer y Col, y Gordon y Col.

Cuadro II.4. Definicin de liquidez en administracin financiera.
Autor Definicin de liquidez
Moyer y Col
(2005)
Definen la liquidez como la capacidad que tiene una empresa o persona
para cumplir con sus obligaciones de efectivo en el momento en el que
estos vencen.
Gordon y Col
(2003)
La definen como la habilidad de los inversionistas para convertir valores a
efectivo a un precio similar al de la negociacin anterior del valor
asumiendo que no haya nueva informacin importante desde la
negociacin anterior. Esto es equivalente a la habilidad de vender
rpidamente un activo sin hacer una concesin sustancial en el precio.

En funcin de lo antes sealado, se puede decir que la liquidez es la velocidad con la
que un activo puede ser convertido en otro. El activo ms lquido es el dinero, el resto
de los activos tiene distinto grado de liquidez.

1.4. Aver si n al r i esgo

A continuacin, se presentan algunas definiciones de aversin al riesgo en la
administracin financiera segn diferentes autores: Gitman y Moyer y Col.

Cuadro II.5. Definicin de liquidez en aversin financiera
Autor Definicin de liquidez en aversin financiera
Gitman (2007) Es la actitud hacia el riego en la que se requerir un aumento del
rendimiento para un aumento del riesgo.
Moyer y Col (2003) Es la actitud hacia el riesgo, en la que exige un rendimiento ms alto por
aceptar un aumento especfico de riesgo.

Cabe destacar que luego de analizar los planteamientos realizados por ambos autores, se
puede definir la aversin al riesgo como la actitud que tienen los inversionistas hacia el
riesgo asociado, en funcin al rendimiento esperado sobre la inversin.

TEMA 2. MEDI DAS DE RI ESGO I NDI VI DUAL

El riesgo de un activo se mide de la misma manera que el riesgo de una cartera de
activos. Asimismo, el anlisis de sensibilidad, la desviacin estndar y el coeficiente de
variacin, se utilizan para evaluar el nivel general del riesgo de un activo.

2.1. Def i ni c i n de r i esgo de un ac t i vo i ndi vi dual

El riesgo de un activo individual puede ser evaluado utilizando mtodos de
comportamiento y puede ser utilizado procedimientos estadsticos tales como: anlisis
de sensibilidad, desviacin estndar y coeficiente de variacin; los cuales se

2.1.1. Anl i si s de sensi bi l i dad

El anlisis de sensibilidad es un mtodo de comportamiento que evala el riesgo
mediante varios clculos de rendimiento probable. Estos clculos proporcionan una idea
de la variabilidad de los resultados, tal como lo muestra el siguiente ejemplo.

Ejemplo II.1. Anlisis de sensibilidad

Asimismo, una empresa intenta elegir la mejor de dos alternativas, X y Y, cada una con
un desembolso inicial de Bs. F 10.000, y cada una ofrece una tasa anual de rendimiento
ms probable del 25%. Para evaluarlos la gerencia realiz clculos pesimistas y
optimistas de los rendimientos relacionados con cada inversin, llegando a los siguientes
resultados:

Acti vo X Acti vo Y
Inversin Inicial Bs. F 10.000 Bs. F 10.000
Tasa anual de rendimiento
Pesimista 17% 12%
Ms Probable 25 25
Optimista 30% 33%
Intervalo 17-30 = 13% 12-33 = 21%

En tal sentido, el activo menos riesgoso es el activo X con 13% de riesgo en contra del
activo Y con un 21%, a mayor intervalo mayor riesgo. Es necesario hacer notar que el
resultado no tiene signo negativo, ya que esto es una diferencia entre las variables del
riesgo no una suma algebraica.

2.1.2. Desvi ac i n Est ndar

La desviacin estndar es un indicador estadstico que mide el riesgo de un activo
considerando la dispersin alrededor del valor esperado. Es por ello, que se presenta la
siguiente ecuacin.


Ecuacin II.2. Desviacin estndar
=
=
n
i
i
i
i r
P r r
1
2
. ) (

Ejemplo II.2. Desviacin estndar
Medir el riesgo de inversin
Una empresa desea estudiar cual de dos alternativas de inversin es menos
riesgosa, empresas: Soles, CA y Lunas, CA con los siguientes datos:

Datos para calcular la desviacin estndar del rendimiento de Soles y Lunas

Aplico la frmula de valor esperado con probabilidades

Los resultados son iguales por lo cual se cumple la teora de que el valor ms
probable es el valor esperado. Asimismo, se calcula la desviacin estndar:
Calculo de la desviacin estndar del rendimiento de Soles y Lunas


Clculo de la desviacin estndar del rendimiento de Soles y Lunas

Por lo resultados obtenidos se puede afirmar que ser menos riesgoso invertir
en Los Soles, CA, ya que su desviacin estndar, 5.06%, es menor que Lunas
CA 13.91%.

2.1.3. Coef i c i ent e de var i ac i n

El coeficiente de variacin es una medida de dispersin relativa. Este procedimiento es
til para comparar el riesgo de activos con diferentes rendimientos esperados. Para
determinar el coeficiente se presenta la siguiente ecuacin.

Ecuacin II.3. Coeficiente de variacin
r
r
CV
=

Asimismo, se presenta el siguiente ejemplo del coeficiente de variacin.


Ejemplo II.3. Coeficiente de variacin
Activo X Activo Y
Rendimiento Esperado 12% 20%
Desviacin Estndar 9% 10%
Coeficiente de Variacin 0,75 0,50

TEMA 3. RI ESGO Y RENDI MI ENTO DE
CARTERA

La mayora de activos financieros no se mantienen aislados, ya se integran en cartera
diversificada, lo que realmente importa es su rendimiento sobre su cartera y el riesgo de
cartera, para analizar el riesgo y rendimiento de un valor individual, debe ser analizado
en trminos de cmo ese valor afecta al riesgo y rendimiento de la cartera en la que se
encuentra.

Siguiendo con la misma idea, el rendimiento esperado sobre una cartera es el promedio
ponderado de los rendimientos que se esperan sobre las acciones individuales que se
mantienen en una cartera. Por lo tanto, el riesgo por su parte no es el promedio
ponderado de las desviaciones estndar de los valores individuales que componen la
cartera, este es mucho ms pequeo, ya que se pueden combinar valores y no
representar riesgo. La razn por la que se pueden combinar acciones, se debe a que
cuando los rendimientos de una suben, los de la otra bajan y al combinarse quedan
libres de riesgos, este desplazamiento se le conoce como correlacin.

En tal sentido, el grado de riesgo de la cartera se reduce a medida que aumenta el
nmero de acciones de dicha cartera y dependiendo de la correlacin que tengan entre
ellas, para minimizar el riesgo las carteras deben diversificarse entre varias industrias.

3.1. Cor r el ac i n

Es una medida estadstica de la relacin, si existe, entre series de nmeros que
representan datos de cualquier tipo. Asimismo, se mide a travs del coeficiente de
correlacin, que es la medida del grado de relacin que existe entre dos (2) variables.
Este coeficiente puede variar desde +1 mostrando que las dos (2) variables se desplazan
en forma sincronizada hasta 1 donde las variables siempre se mueven en direcciones
exactamente opuestas. Un coeficiente de correlacin igual a cero indica que las
variables no estn relacionadas entre s, es decir, son totalmente independientes. Es por

ello, que la mayora de las acciones de la correlacin oscila entre el rango de +0.5 y +0.7
bajo tales condiciones la combinacin de acciones en carteras reduce el riesgo pero no
lo elimina por completo.

En tal sentido, en la correlacin se encuentran: positiva y negativa; los cuales se

Correlacin positiva: descripcin de dos (2) series que se desplazan en la misma
direccin.

Ejemplo II.4. Correlacin de dos series positiva

Correlacin negativa: descripcin de dos (2) series que se desplazan en
direcciones opuestas.


Ejemplo II.5. Correlacin de dos series negativa

3.2. Di ver si f i c ac i n

Para reducir el riesgo general, es mejor combinar o agregar a la cartera activos que
posean una correlacin negativa (o una escasa correlacin positiva). La combinacin de
activos que tienen una correlacin negativa puede reducir la variabilidad general de los
rendimientos, es decir, el riesgo.


Ejemplo II.6. Diversificacin
Una empresa que muestra sus rendimientos de tres (3) activos X, Y, Z durante los
prximos cinco (5) aos, no le proporcionaron probabilidades y se le dijo que poda
crear dos (2) carteras: una integrada por X y Y, y la otra conformada por X y Z, se
inverta proporciones iguales, es decir 50% de cada uno de los dos activos.

Se pide:
a. Cul es el rendimiento de cada uno de los activos durante el perodo de los
cinco (5) aos?
b. Cul es la desviacin estndar del rendimiento de cada activo?
c. Cul es el rendimiento esperado para cada uno de las dos (2) carteras?
d. Cul es la desviacin estndar de cada una de las carteras?
e. Qu cartera recomendara y por qu?

Ao
Activos Carteras
X Y Z XY (50%X +
50%Y)
XZ (50%X +
50%Z)
2009 8% 16% 8% 12% 8%
2010 10% 14% 10% 12% 10%
2011 12% 12% 12% 12% 12%
2012 14% 10% 14% 12% 14%
2013 16% 8% 16% 12% 16%

Valor esperado K

12%

12%

12%

12%
12%
Desviacin
estndar

3.16%

3.16%

3.16%

0%

3.16%

Rendimientos pronosticados, valores esperados y desviaciones estndar de los
activos X, Y y Z, y de las carteras XY y XZ, se realizan a travs de las siguientes
frmulas:

Para obtener la desviacin estndar:
1
) (
1
2
=

=
n
K k
i
i
k

% 16 . 3
1 5
) 12 16 ( ) 12 14 ( ) 12 12 ( ) 12 10 ( ) 12 8 (
1
2 2 2 2 2
=
+ + + +
=

= i
Kx

% 16 . 3
1 5
) 12 8 ( ) 12 10 ( ) 12 12 ( ) 12 14 ( ) 12 16 (
1
2 2 2 2 2
=
+ + + +
=

= i
Ky

% 16 . 3
1 5
) 12 16 ( ) 12 14 ( ) 12 12 ( ) 12 10 ( ) 12 8 (
1
2 2 2 2 2
=
+ + + +
=

= i
Ky

Valor o rendimiento esperado de las carteras:

% 12
5
) 16 14 12 10 8 (
=
+ + + +
=
x
K

% 12
5
) 12 12 12 12 12 (
=
+ + + +
=
y
K

Para obtener la desviacin estndar:
1
) (
1
2
=

=
n
K k
i
i
K

% 0
1 5
) 12 12 ( ) 12 12 ( ) 12 12 ( ) 12 12 ( ) 12 12 (
1
2 2 2 2 2
=
+ + + +
=

= i
Kxy

% 16 . 3
1 5
) 12 16 ( ) 12 14 ( ) 12 12 ( ) 12 10 ( ) 12 8 (
1
2 2 2 2 2
=
+ + + +
=

= i
Kxz

La cartera XY, que se compone de 50% del activo X y 50% del activo Y, ilustra la
correlacin negativa perfecta porque estas 2 series de rendimientos se comportan de

manera absolutamente opuesta durante el perodo de 5 aos, por lo que el riesgo de
esta cartera, como se refleja por su desviacin estndar, se reduce a 0%, y el valor
del rendimiento esperado se mantiene en 12%. Esta es la combinacin ptima de
activos; correlacionados perfectos y negativos, en proporcin 50% y 50%, con el
mismo rendimiento.
La cartera XZ que se compone de 50% del activo X y 50% del activo Z, forma la
correlacin positiva perfecta porque estas dos (2) series de rendimientos se
comportan de manera idntica durante el perodo de cinco (5) aos. El riesgo de esta
cartera, no se ve afectado por esta combinacin, y el valor del rendimiento esperado
se mantiene en 12%.
En general, cuanto ms baja sea la correlacin entre los rendimientos de los activos
mayor ser la posible diversificacin del riesgo. Para cada par de activos hay una
combinacin que dar como resultado el riesgo ms bajo posible (desviacin
estndar). Cunto se pueda reducir el riesgo mediante esta combinacin, depender
del grado de correlacin.
En conclusin, la combinacin de la cartera XY, con 0% de riesgo es la ms favorable
para invertir.

TEMA 4. MODELO DE ASI GNACI ON DEL
PRECI O DE LOS ACTI VOS DE CAPI TAL
(MAPAC)

El aspecto ms importante del riesgo es el riesgo general de la empresa segn lo ven los
inversionistas. Por lo tanto, el riesgo general afecta significativamente las oportunidades
de inversin y, de manera ms importante, la riqueza de los propietarios.

4.1. Model o de asi gnac i n del pr ec i o de l os ac t i vos de
c api t al

Segn Gitman (2007) el modelo de asignacin del precio de los activos de capital
consiste en una teora financiera bsica que relaciona el riesgo y el rendimiento de los
activos. Por lo tanto, para la aplicacin del modelo de asignacin de precio de los
activos de capital (MAPAC) es importante conocer los tipos bsicos de riesgo entre los
que se encuentran: riesgo diversificable, no diversificable y total; los cuales se
Riesgo diversificable: corresponde a la porcin del riesgo de un activo que se
atribuye a causas fortuitas, especificas de la empresa (tales como huelgas,
demandas, regulaciones), el cual se puede eliminar a travs de la diversificacin,
el mismo es llamado tambin riesgo no sistemtico.
Riesgo no diversificable: corresponde a la porcin relevante del riesgo de un
activo atribuible a factores de mercado que afectan a todas las empresas tales
como: guerras, inflacin, incidentes internacionales, acontecimientos polticos,
entre otros; que no pueden ser eliminados a travs de la diversificacin, tambin
es llamado riesgo sistemtico.
Riesgo total: consiste en la combinacin del riesgo diversificable y no
diversificable de un activo.

A continuacin, se presentan de manera grfica los diversos tipos de riesgo antes
mencionados.


Grfico II.1. Tipos de riesgo.

4.2. For ma de apl i c ac i n del model o de asi gnac i n de
pr ec i o de l os ac t i vos de c api t al (MAPAC)

Segn Gitman (2007), para aplicar el modelo (MAPAC) se debe realizar en varias
secciones explicadas a continuacin:

4.2.1. Coef i c i ent e Bet a ()

El coeficiente Beta () es una medida relativa del riesgo no diversificable. Es un ndice
del grado de movimiento del rendimiento de un activo en respuesta al cambio en el

rendimiento del mercado. Para encontrar el coeficiente beta de un activo, se utilizan los
rendimientos histricos de este activo. El rendimiento de mercado es el rendimiento en
la cartera de todos los valores negociados.

4.2.2.1 Obt enc i n del c oef i c i ent e Bet a ()

Suponga que conoce los siguientes datos sobre un activo R y sobre el rendimiento del
mercado para el perodo de 2001 a 2008.

Ao R Mercado
2001 5% 7%
2002 45% 23%
2003 9% -7%
2004 -7% -8%
2005 17% 12%
2006 28% 22%
2007 29% 17%
2008 22% 9%

A continuacin, en el siguiente cuadro se presentan los pasos a seguir para la obtencin
del coeficiente Beta ().

Cuadro II. 6. Pasos a seguir para la obtencin del coeficiente Beta ().
Paso Accin
1 Registrar las coordenadas del rendimiento del mercado y los rendimientos del
activo en diversos puntos del tiempo.
2 Obtencin mediante el uso de tcnicas estadsticas de la lnea caractersticas, la
cual explica la relacin entre las coordenadas del rendimiento del activo y el
rendimiento del mercado.

Luego de seguir los pasos antes explicados se obtiene como resultado:
La pendiente de esta lnea es el coeficiente beta.
Un beta ms alto indica que el rendimiento del activo es ms sensible a los
cambios del mercado, y por tanto ms riesgoso.

Grfico II.2. Expresin grafica del clculo de coeficiente Beta ()

Partiendo del grfico anterior, se considera que el coeficiente beta del mercado es 1, y
por tanto todos los dems coeficientes beta se comparan con 1. Los coeficientes beta
pueden ser positivos o negativos, aunque los positivos son los ms comunes. La mayora
se encuentran entre 0,5 y 2,0.

Cuadro II.7. Interpretacin del resultado del coeficiente Beta ()
Beta Comentario Interpretacin
2,0
Se desplaza en la misma
direccin que el mercado
Dos veces ms sensible que el mercado
1,0 Mismo riesgo que el mercado
0,5 La mitad del riesgo del mercado
0 El movimiento del mercado no lo afecta
-0,5
Se desplaza en direccin
opuesta al mercado
La mitad del riesgo del mercado
-1,0 Mismo riesgo que el mercado
-2,0 Dos veces ms sensible que el mercado

4.2.2. Ec uac i n del model o
La ecuacin proporciona el modelo de asignacin de precio de los activos de capital
(MAPAC) usando el coeficiente Beta proporciona () para medir el riesgo no
diversificable.

Ecuacin II.4. Ecuacin del modelo de asignacin de precio
de los activos de capital.

[ ] ) (
f m f i
R k b R k + =

Donde:
ki: tasa de rendimiento requerido sobre el activo.
Rf: tasa de rendimiento libre de riesgo.
b: coeficiente beta.
km: rendimiento del mercado.

El modelo expresa al rendimiento requerido sobre un activo como una funcin creciente
del coeficiente beta.

El modelo se divide en dos (2) partes: la tasa libre de riesgo y la prima de riesgo
(prima de riesgo del mercado); las cuales se describen a continuacin.
La tasa libre de riesgo: segn Gitman (2007) corresponde al rendimiento
requerido sobre un activo libre de riesgo.
La prima de riesgo: corresponde al monto por que cual la tasa de inters o
rendimiento requeridos sobre un valor excedente a la tasa libre de riesgo de una
participacin la cual varia con las caractersticas especificas del emisor y de la
emisin.

Ejemplo II.7. Aplicacin de la ecuacin del modelo de
asignacin de precio de los activos de capital.
Suponiendo que la tasa libre de riesgo es de 7%, el rendimiento sobre la
cartera de activos del mercado es del 11% y el coeficiente beta de
cierto activo es 1,5.
Entonces su tasa de rendimiento requerido es:
[ ] % 13 % 6 % 7 %) 7 % 11 ( 5 , 1 % 7 = + = + =
i
k
La lnea del mercado de valores es la representacin del modelo como
una grfica que refleja el rendimiento requerido en el mercado para
cada nivel de riesgo no diversificable (coeficiente beta). Es una recta
que representa en forma clara la relacin riesgo rendimiento.


La recta amarilla es la Lnea del Mercado de Valores (LMV).
La diferencia con respecto a la lnea roja (tasa libre de riesgo)
es la prima de riesgo.

4.2.3. La Gr f i c a. Lnea de Mer c ado de Val or es (LMV)
Cuando el modelo de asignacin de precio de los activos de capital (MAPAC) se
representa grficamente, se le denomina lnea de mercado de valores (LMV), la cual es
una lnea recta que refleja el rendimiento requerido en el mercado para cada nivel de
riesgo no diversificable (coeficiente beta). En dicha grafica, el riesgo medido con el
coeficiente beta, se registra sobre el eje x y los rendimientos requeridos sobre el eje y.
el intercambio entre riesgo y rendimiento se representa claramente por medio de la
lnea de mercado de valores (LMV)


4.2.4. Li mi t ac i ones del model o

Se basa en el supuesto de que todos los inversores tienen la misma opinin acerca de la
distribucin de las rentabilidades, es decir, todos estn de acuerdo en las caractersticas
- media - varianza - de la distribucin estadstica que genera las rentabilidades
esperadas.

Para poder contrastar esta teora, hay que suponer que los inversores no se equivocan de
forma sistemtica en sus creencias a priori. Ello implica, tal como seala Stephen A.
Ross (2001), que la distribucin ex - post de la que las rentabilidades son extradas es al
mismo tiempo la distribucin ex - ante sobre la que los inversores basan sus estrategias.
Esta es una limitacin importante del modelo. Si los inversores no tienen las mismas
creencias acerca del comportamiento futuro de las rentabilidades, o bien se equivocan
en sus predicciones, o bien dice muy poco acerca de cul ha sido el comportamiento de
los inversores.

En el modelo se presupone que el mercado de capitales se encuentra en equilibrio. Es
por ello, que como consecuencia de las limitaciones conceptuales del modelo, as como
los resultados empricos obtenidos, han llevado a los investigadores a desarrollar
modelos alternativos acerca del equilibrio en el mercado de capitales, y la consiguiente
valoracin de activos financieros.

SI NOPSI S

Una vez analizada la informacin relativa al riesgo y el rendimiento, se puede decir, que
ambos son de vital importancia para todas las decisiones, no solo financieras, sino
tambin en la vida en general.

Por lo tanto, riesgo se refiere a la probabilidad de que algo no suceda, por su parte el
rendimiento se refiere a la utilidad que se obtiene de lo que se hace, como el
rendimiento de una accin, el cual es el porcentaje extra que ha dado al costo original;
el rendimiento tambin puede ser aplicable a otros conceptos de la vida diaria, como el
rendimiento de un alumno, de un atleta, entre otros.

La razn por la cual se ligan ambos conceptos es por una sencilla frase muy conocida, a
mayor riesgo, mayor rendimiento y viceversa; para explicar mejor esta frase, es
necesario darse cuenta que las cosas ms riesgosas, as como pueden terminar en
tragedia, tambin pueden terminar en un gran xito.

REFERENCI A BI BLI OGRAFI CA

Gitman, Lawrence. (2003). Principios de Administracin Financiera. Pearson, Mxico:
Addison Wesley.

Mcgraw-Hill.

Thomson.

Moyer, Mcguigan y Kretlow. (2005) Administracin Financiera Contempornea. Mxico:
Thomson.

Van Horne y John Wachowicz. (1994). Fundamentos de Administracin Financiera.
Mxico: Prentice-Hall.

Unidad III. Valuacin de Bonos y
Acciones

1. Generalidades de la valuacin.
2. Valuacin de obligaciones o bonos

Versin PDF Unidad III Valuacin de bonos y acciones Pg. 2

1ra. Edicin

editor.

Contenido >> Jinett Matheus Urdaneta
Diseo Instruccional >> Michell Villaruel


CONTENI DO
CONTENIDO ........................................................................................... 3
INTRODUCCIN ....................................................................................... 4
OBJETIVO ............................................................................................. 4
TEMA 1. GENERALIDADES DE LA VALUACIN ................................................... 5
1.1. Definicin de valuacin ............................................................. 5
1.2. Factores importantes de la valuacin ............................................ 6
1.3. Modelo bsico de valuacin ........................................................ 6
1.3.1. Modelos de valuacin absolutos .......................................... 7
1.3.2. Modelos de valuacin relativos ........................................... 7
TEMA 2. VALUACIN DE OBLIGACIONES O BONOS ............................................. 9
2.1. Valuacin bsica de bonos ......................................................... 9
2.2. Valuacin semestral ................................................................ 10
2.3. Valuacin de acciones ............................................................. 11
2.4. Modelo bsico de valuacin de acciones ........................................ 12
2.5. Otros procedimientos para valuacin de acciones comunes ................. 12
2.5.1. Modelo de crecimiento cero ............................................. 12
2.5.2. Modelo de crecimiento constante ....................................... 13
2.6. Valor contable ...................................................................... 14
2.7. Valor de liquidacin ................................................................ 14
2.8. Razn precio / utilidad (P/U) ..................................................... 15
SINOPSIS ............................................................................................. 16

I NTRODUCCI N

Las inversiones a corto o a largo plazo, representan colocaciones que la empresa realiza
para obtener un rendimiento de ellos o bien recibir dividendos que ayuden a aumentar el
capital de la empresa. Asimismo, las inversiones a corto plazo son colocaciones que son
prcticamente efectivas en cualquier momento a diferencia de las de largo plazo que
representan un poco ms de riesgo dentro del mercado. Aunque el precio del mercado
de un bono puede fluctuar de un da a otro, se puede tener certeza de que cuando la
fecha de vencimiento llega, el precio de mercado ser igual al valor de vencimiento del
bono. Las acciones, por otro lado, no tienen valores de vencimiento, ya que cuando el
precio del mercado de una accin baja, no hay forma cierta para afirmar si la
disminucin ser temporal o permanente. Por esta razn, diferentes normas de
valuacin se aplican para contabilizar las inversiones en valores de deudas negociables
(bonos) y en valores patrimoniales negociables (acciones).

OBJ ETI VO

Analizar la valoracin de los bonos y acciones, utilizando los modelos existentes, con el
propsito de tomar decisiones de inversin.

TEMA 1. GENERALI DADES DE LA
VALUACI N

Las valoraciones son simplemente valoraciones del valor de caracterstica, y no
determinan la tarifa de mercado actual. Las tarifas de mercado indicadas con las
inspecciones que garantizan las condiciones, o implican garantas con respecto a la
condicin de la caracterstica. Las valoraciones no son a toda prueba, mientras que algo
son complejas; el valor verdadero depende de la condicin de la caracterstica, de las
condiciones de mercado actuales y de otros factores.

1.1. Def i ni c i n de val uac i n

La valuacin consiste en el proceso que relaciona el riesgo y el rendimiento para
determinar el valor de un activo. Asimismo, es un proceso relativamente sencillo que
puede aplicarse a las corrientes esperadas de los beneficios de los bonos, acciones,
propiedades de inversiones, entre otros.
Segn Gitman (2007) expresa que la valuacin es el proceso de estimar el valor de:
Un activo (por ejemplo: acciones, opciones, empresas o activos intangibles tales
como: patentes y marcas registradas).
Un pasivo (por ejemplo: ttulos de deuda de una compaa).

En tal sentido, el proceso de valuacin es importante en muchas situaciones incluyendo
el anlisis de inversin, presupuesto de capital, fusiones y adquisiciones, entre otros.
Es importante resaltar que la valuacin es tanto un arte como una ciencia porque
requiere del juicio del profesional interviniente. Generalmente, se utilizan varios
mtodos o modelos de valuacin en diferentes escenarios, obtenindose distintas
valuaciones del activo objetivo en funcin del mtodo empleado y el escenario elegido.

De esta forma, puede apreciarse al momento de la aplicacin de los mismos que los
mtodos de valuacin no son excluyentes entre s, sino que la utilizacin de ms de uno
de ellos, permite a los analistas ofrecer una opinin que contemple distintos puntos de
vista.

1.2. Fac t or es i mpor t ant es de l a val uac i n

Los factores que influyen en el valor del activo son tres (3): flujos de efectivo,
momento en que ocurren los flujos y rendimiento requerido (en funcin del riesgo);
los cuales se describen a continuacin.

Flujos de efectivo: es un estado contable bsico que informa sobre los
movimientos de efectivo y sus equivalentes, distribuidas en tres (3) categoras:
actividades operativas, de inversin y de financiamiento; las cuales se
Actividades operativas: corresponde a las actividades relacionadas con la
produccin y venta de los productos y servicios ofrecidos por la empresa.
Actividades de inversin: se encuentra relacionado con la compra y venta
tanto de activos fijos como de intereses empresariales.
Actividades de financiamiento: referidas a las actividades que se generan en
las transacciones de financiamiento con deuda y capital; incluyendo la
adquisicin y el reembolso de deuda, la entrada de efectivo por la venta de
acciones y las salidas para cancelacin de dividendos en efectivo o volver a
comprar acciones.
Momento en que ocurren los flujos: adems de analizar los diferentes flujos de
efectivo, es necesario conocer el tiempo en el cual ocurren los mismos.
Rendimiento requerido (en funcin del riesgo): por su parte el nivel de riesgo
relacionado con un flujo de efectivo especfico afecta significativamente su
valor. En general, cuanto mayor sea el riesgo de un flujo de efectivo, menor ser
su valor.

1.3. Model o bsi c o de val uac i n

Cada modelo de valuacin tiene un riesgo inherente de error, por esta razn, los
analistas utilizan generalmente ms de un mtodo en forma simultnea. De esta forma
se obtiene una serie de datos basados en diversos escenarios y metodologas que
posibilitan disminuir el riesgo de desvo y una valoracin ms precisa.

En tal sentido, en el modelo bsico de valuacin se encuentran: modelos de valuacin
absolutos y relativos; los cuales se describen a continuacin.

1.3.1. Model os de val uac i n absol ut os

Segn Gitman (2007) uno de los modelos de valuacin absoluto corresponde al mtodo
de flujos de fondos descontados (DCF por su sigla en ingls): consiste en calcular los
flujos de liquidez futuros ajustados segn su valor en el tiempo, descontados a una tasa
que represente el costo de oportunidad de obtencin del capital empleado. El valor total
de la empresa se compone del valor actual de los flujos de fondos dentro del perodo de
pronstico ms un valor de continuacin que represente los fondos de liquidez despus
del perodo del pronstico.

1.3.2. Model os de val uac i n r el at i vos

Este modelo determina el valor basado en los precios de mercado de activos similares,
asimismo, determina el valor de una compaa tomando como base el valor de una
compaa similar, para ello se basa en datos tales como:
El mltiplo ms ampliamente utilizado es el coeficiente precio-ganancias (PER
por Price Earnings Ratio) de una empresa similar que acte en la misma
industria.
Otros mltiplos: en sectores donde existe informacin general de varias
compaas comparables, suelen usarse mltiplos de indicadores de las empresas
del sector que relacionan el valor de la empresa (VA) con algn parmetro que se
estima relevante a efectos de valorar la compaa.
VA / Ventas Netas.
VA / EBITDA (Resultado antes de intereses, impuestos y amortizaciones)
VA / EBIT (Resultado antes de intereses e impuestos)
Tambin se utilizan mltiplos referidos a variables propias del mercado en
cuestin, como cantidad de abonados, cantidad de m2 afectados a la
actividad, entre otros.

Cabe destacar que los datos antes mencionados son mltiplos que permiten conocer o
determinar el valor de una empresa. A continuacin, se presenta la ecuacin del modelo
de valuacin relativos.

Ecuacin III.1. Modelos de valuacin relativos
n
n
k
FE
k
FE
k
FE
V
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
2
2 1
0
+
+ +
+
+
+
=

Donde:

V
o
: Valor del activo en el momento 0.
FE
t
: Flujo de efectivo al fin del periodo t.
k : Rendimiento requerido (tasa de descuento)
n: Numero de perodos relevantes.

Asimismo, se presenta el siguiente ejemplo sobre modelos de valuacin relativos.

Ejemplo III.1. Modelos de valuacin relativos
Un bono de $1000 paga un cupn de 10% anual de intereses a un plazo
de 10 aos. Usando la tasa de descuento k = 10%:

1000
) 1 , 0 1 (
100 100
...
) 1 , 0 1 (
100
) 1 , 0 1 (
100
10 2
0
=
+
+
+ +
+
+
+
= V

TEMA 2. VALUACI N DE OBLI GACI ONES O
BONOS

La valuacin de bonos es un proceso relativamente sencillo, por que los flujos de
efectivo futuro para el tenedor del bono siempre se especifican con antelacin en un
contrato la empresa que emite los bonos debe cumplir con los pagos de intereses y del
principal a medida que ocurren, de lo contrario los bonos caern por incumplimiento,
dicho incumplimiento puede tener consecuencias desastrosas para la empresa y sus
accionistas, como una posible bancarrota, reorganizacin o ambas, es por ello que es de
suma importancia el anlisis de los diversos modelos que permiten la valuacin de los
bonos.

2.1. Val uac i n bsi c a de bonos

Los bonos representan valores de deuda a plazo emitidos por el gobierno u otra entidad
pblica o privada. Asimismo, el emisor del bono est en la obligacin de hacer pagos
peridicos de intereses (pago de cupones) y el valor par (principal) al vencimiento.

El valor de cualquier activo es el valor presente de todos los flujos de efectivo futuros
que se espera proporcione durante el periodo de tiempo relevante. Es decir, el valor del
activo se determina al descontar los flujos de efectivo esperados usando un rendimiento
requerido acorde con el riesgo del activo. A continuacin, se presenta la siguiente
ecuacin.

Ecuacin III.2. Valuacin bsica de bonos
d kn d kn
FIVP M FIVPF B
. . 0
1 + =
Donde:
B
o
: Valor presente del bono
I: Intereses en trminos monetarios.
k
d
: Rendimiento requerido sobre el bono
n: Aos (periodos) para su vencimiento.
M: Valor nominal del bono
FIVPA: Factor de inters valor presente anual
FIVP: Factor de interes valor presente

Siguiendo con la misma idea, se presente el siguiente ejemplo de valuacin bsica de
bonos.

Ejemplo III.2. Valuacin bsica de bonos
Un bono de Bs. 100 paga un cupn de 10% anual de intereses a un
plazo de 8 aos. El rendimiento requerido sobre el bono k
d
= 14%:

Datos:
M: 100 I: 10% (100) = 10 Bs
i: 10%
k
d :
14%
n: 8 aos

49 . 81 ) 351 . 0 ( 100 ) 639 . 4 ( 10
0
Bs B = + =

2.2. Val uac i n semest r al

Segn Gitman (2007) expresa que el procedimiento que se usa para valorar los bonos que
pagan intereses semestrales es similar al que se utiliza para capitalizar los intereses con
una frecuencia mayor que la anual, excepto que se requiere calcular el valor presente
en vez del valor futuro. Lo cual implica:
Convertir el inters anual, I, a un inters semestral, dividiendo I entre 2.
Convirtiendo el nmero de aos al vencimiento n, al nmero de periodos al
vencimiento de seis (6) meses, multiplicando n por 2.
Convirtiendo el rendimiento anual requerido establecido (ms que el efectivo) de
bonos de riesgo similar que tambin pagan intereses semestrales de una tasa
anual, k
d
, a una tasa semestral, dividiendo k
d
entre 2.

Obteniendo la siguiente ecuacin:

Ecuacin III.3. Valuacin semestral
) ( ) (
2
1
2 . 2 / 2 . 2 / 0 n kd n kd
PVIF M PVIFA B + =

2.3. Val uac i n de ac c i ones

Una accin comn es un certificado que representa la propiedad parcial de una empresa.
El comprador de las acciones se convierte parcialmente en propietario y no en acreedor,
las obligaciones pueden ser vendidas a otros inversionistas en el futuro en el mercado
secundario.

Entre los tipos de acciones estn: comunes y preferentes; los cuales se describen a
continuacin.

Acciones comunes: la propiedad de acciones comunes concede a sus propietarios
ciertos derechos, como votar en ciertos asuntos clave de la empresa, es por ello,
que se presentan los siguientes aspectos:
Designacin del consejo de administracin.
Autorizacin para emitir nuevas acciones comunes.
Modificaciones a las escrituras constitutivas.
Adopcin de reglamentos internos.

Acciones preferentes: representan una participacin en el capital de una
empresa, y que por lo general no otorga derechos significativos de voto. En este
tipo de acciones los accionistas comparten la propiedad de la empresa con los
accionistas comunes. Las ganancias que queden despus de pagar dividendos a los
accionistas preferentes (generalmente un monto fijo) corresponden a los
accionistas comunes. En tal sentido, se presenta la siguiente ecuacin.

Ecuacin III.4. Acciones preferentes
+
+ +
+
+
+
=
) 1 (
...
) 1 ( 1
2
2 1
0
k
D
k
D
k
D
P

Donde:
P
o
= Valor de la accin comn.
D
t
= Dividendo por accin esperado al final del ao t.
k = Rendimiento requerido sobre la accin comn.

2.4. Model o bsi c o de val uac i n de ac c i ones

Es el valor de una accin de un conjunto de acciones comunes es igual al valor presente
de todos los beneficios futuros (dividendos) que se espera que se proporcione. Aunque el
accionista obtiene ganancias de capital por medio de la venta de acciones a un precio
por arriba del que pago originalmente, lo que en realidad vendi es el derecho de recibir
los dividendos futuros.

2.5. Ot r os pr oc edi mi ent os par a val uac i n de ac c i ones
c omunes

Dentro de los otros procedimientos para la valuacin de acciones comunes se
encuentran: modelo de crecimiento cero y de crecimiento constante; los cuales se

2.5.1. Model o de c r ec i mi ent o c er o

Es un procedimiento para la valuacin de dividendos que supone una corriente de
dividendos constantes y sin crecimiento, es decir, D1 = D2 = = D. Es por ello, que se
presenta la siguiente ecuacin.

Ecuacin III.5. Modelo de crecimiento cero
s
k
D
P
1
0
=

Asimismo, se presente el siguiente ejemplo del modelo de crecimiento cero.


Ejemplo III.3. Modelo de crecimiento cero
Se espera que el dividendo de una empresa permanezca constante a Bs.
3 por accin indefinidamente, el rendimiento requerido sobre la accin
es 15%, entonces el precio de la accin es:
20
15 , 0
3 .
0
Bs
Bs
P = =

2.5.2. Model o de c r ec i mi ent o c onst ant e

Es un procedimiento para la valuacin de dividendos, citado con mucha frecuencia, que
supone que los dividendos crecern a una tasa constante (g) menor que el rendimiento
requerido (ks). Tambin, es conocido como el modelo de Gordon.

Ecuacin III.6. Modelo de crecimiento constante
g k
D
P
=
1
0

Ejemplo III.4. Modelo de crecimiento constante
Una empresa espera pagar este ao un dividendo de Bs. F 1,50, que se
espera que crezca 7% anualmente. Si la tasa de rendimiento requerido
es 15%, entonces el valor de la accin es:
75 . 18 .
07 , 0 15 , 0
50 , 1
1
0
Bs
Bs
g k
D
P =
=

2.6. Val or c ont abl e

Es la cantidad por accin del conjunto de acciones comunes que se recibir si todos los
activos de la empresa se venden a su valor contable exacto y si las ganancias que quedan
despus de pagar todas las obligaciones se dividen entre los accionistas comunes. Por lo
tanto, no se considera las utilidades potenciales de la empresa ni el valor de esta en el
mercado.

Ejemplo III.5. Valor contable
Una empresa posee activos totales por Bs. 6 millones, obligaciones
totales (incluidas la acciones preferentes) por Bs. 4,5 millones y un
total de 100.000 acciones en circulacin. El valor contable por accin
seria:
15
000 . 100
000 . 500 . 4 . 000 . 000 . 6 .
Bs
Bs Bs
=

2.7. Val or de l i qui dac i n

Es la cantidad real por accin del conjunto de acciones comunes que se recibe si se
venden todos los activos de la empresa, si se pagan todas las obligaciones y el dinero
restante se divide entre los accionistas comunes. No considera el potencial de utilidades
de los activos de la empresa.

Ejemplo III.6. Valor de liquidacin
La empresa del ejemplo anterior encontr que obtendra solo Bs. 5,25
millones si vendiera sus activos en este momento. El valor de
liquidacin por accin seria:
50 , 7
000 . 100
000 . 500 . 4 . 000 . 250 . 5 .
Bs
Bs Bs
=

2.8. Razn pr ec i o / ut i l i dad (P/U)

Es una tcnica para calcular el valor de las acciones de una empresa. El mismo se
determina multiplicando la utilidad por accin de una empresa (UPA) esperada de la
empresa por la razn precio/utilidad (P/U) promedio de la industria.

Ejemplo III.7. Razn precio / utilidad (P/U)
Se espera que una empresa obtenga utilidades por accin (UPA) de Bs.
2,60. La razn precio/utilidad (P/U) promedio de la industria es 7.
Entonces el valor de las acciones de la empresa es:
20 , 18 . 7 60 , 2 . ) / ( Bs Bs U P UPA = =

SI NOPSI S

En esta unidad se abordaron temas inherentes al valor de un activo el cual se determina
al calcular el valor presente de sus flujos de efectivo esperados, usando el rendimiento
requerido como la tasa de descuento. Por su parte, los bonos son los activos financieros
ms fciles de valorar por que tanto los montos como el tiempo en que ocurren sus
flujos de efectivo son contractuales, y por lo tanto, se conocen con certeza. Es por ello,
que el contenido estudiado permite al administrador financiero cumplir con uno de sus
principales objetivos el cual consiste en saber aplicar las tcnicas de valoracin a bonos
y acciones, para la toma de decisiones que sean congruentes con la meta de
incrementar al mximo el precio de las acciones de la empresa.


Addison Wesley.

Mcgraw-Hill.

Thomson.

MOYER, Mcguigan y Kretlow. (2005) Administracin Financiera Contempornea.
Mxico: Thomson.


Unidad IV. Decisiones financieras a
largo plazo

1. Estructura de Capital de la Empresa
2. Costo de Capital
3. Apalancamiento

Versin PDF Unidad IV Decisiones financieras a largo plazo Pg. 2

1ra. Edicin

editor.

Contenido >> Jinett Matheus
Diseo Instruccional >> Michell Villaroel


CONTENI DO
CONTENIDO ........................................................................................... 3
INTRODUCCIN ....................................................................................... 5
OBJETIVO ............................................................................................. 5
TEMA 1. ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA .......................................... 6
1.1. Definicin ............................................................................ 6
1.2. Estructura ptima de capital ...................................................... 6
1.3. Enfoques de la estructura de capital ............................................. 7
1.3.1. Enfoque tradicional ........................................................ 7
1.3.2. Enfoque de la utilidad neta ............................................... 8
1.3.3. Enfoque MM .................................................................. 8
1.3.4. Enfoque UAII UPA ......................................................... 8
TEMA 2. COSTO DE CAPITAL ..................................................................... 10
2.1. Definicin ............................................................................ 10
2.2. Fuentes de capital ................................................................. 10
2.1.1. Costo de endeudamiento a largo plazo (KI) ............................ 11
2.1.2. Costo de acciones preferentes (KP) ..................................... 12
2.1.3. Costo de acciones comunes (KS) ........................................ 12
2.1.4. Costo de las utilidades retenidas (KR) .................................. 13
2.3. Clculo del promedio ponderado costo de capital (CCPP) KA ................ 15
TEMA 3. APALANCAMIENTO ..................................................................... 17
3.1. Definicin ............................................................................ 17
3.2. Tipos de Apalancamiento .......................................................... 17
3.2.1. Apalancamiento operativo ............................................... 17
3.2.2. Apalancamiento financiero ............................................... 18
3.2.3. Apalancamiento total ..................................................... 19
3.3. Anlisis del punto de equilibrio y el apalancamiento operativo y financiero
....................................................................................... 21
3.4. Grados de Apalancamiento ........................................................ 25
3.4.1. Grado de Apalancamiento Operativo ................................... 25
3.4.2. Grado de Apalancamiento Financiero .................................. 26
3.4.3. Grado de Apalancamiento Total ......................................... 27

SINOPSIS ............................................................................................. 28

I NTRODUCCI N

Las decisiones de financiacin tienen una gran importancia en la gestin empresarial; de
ellas dependen en gran medida la viabilidad y rentabilidad de los negocios. Una de las
interrogantes clave en finanzas es, por tanto, la existencia o no de una estructura de
capital ptima y cmo se localiza.

Siguiendo con la misma idea, la estructura de capital hace referencia a la forma o
composicin de la financiacin de los activos de la empresa distinguiendo esencialmente
entre pasivo exigible (recursos ajenos) y no exigible (recursos propios). Tradicionalmente
se distingue entre acreedores y accionistas, aunque en la empresa moderna es habitual
la utilizacin de instrumentos hbridos que complican sensiblemente el anlisis, como
por ejemplo en la inversin inmobiliaria directa, es menos frecuente la utilizacin de
dichos instrumentos por lo que el anlisis clsico simplificado no pierde realismo.

OBJ ETI VO

Calcular la estructura optima de capital de una empresa, en base a los diversos enfoques
tericos existentes, asimismo el costo de capital y su apalancamiento, con el propsito
de tomar decisiones financieras de largo plazo.

TEMA 1. ESTRUCTURA DE CAPI TAL DE LA
EMPRESA

Dentro de las empresas la estructura de capital de trabajo es una de las reas ms
complejas de la toma de decisiones debido a su interrelacin con otras variables de
decisin financiera. Las malas decisiones sobre este aspecto generan un costo de capital
alto. Es por ello, que se hace necesario evaluar los aspectos relacionados a la estructura
de capital a fin de tomar decisiones acertadas.

1.1. Def i ni c i n

Segn Moyer y Col (2005) expresan que la estructura de capital se define como la
cantidad de deuda a largo plazo, acciones preferentes, acciones comunes y utilidades no
distribuidas, que se utilizan para financiar las operaciones de una empresa. En tal
sentido, la estructura de capital es la mezcla de deudas a largo plazo y el patrimonio
mantenido por la empresa.

1.2. Est r uc t ur a pt i ma de c api t al

Es aquella que maximiza el valor empresarial. Por lo tanto, maximizar el valor de la
empresa supone minimizar el costo del capital promedio ponderado (CCPP) cuando los
flujos de fondos no se ven afectados por el aumento de la relacin deuda /valor de la
empresa. Por qu no maximizar el valor de las acciones? Es por ello, que demostrar
es maximizar el valor de la empresa, ya que se supone tambin maximizar el valor de las
acciones cuando el valor nominal de la deuda es igual a su valor de mercado. De all el
porqu, alguno autores la definen como la mezcla de deuda de acciones preferentes y
acciones comunes mediante la cual se planea reunir un capital, requiriendo hallar el
equilibrio entre el riesgo y el rendimiento, tomando en cuenta que el uso de la deuda
acrecienta el riesgo de los accionistas (son bonos), sin embargo, generalmente genera
una tasa de rendimiento esperada mayor que las acciones (venta de propiedad).

Asimismo, los factores que influyen sobre las decisiones de la estructura de capital
principalmente son el riesgo del negocio que es el inherente a las actividades
operacionales de la empresa (a mayor riesgo mayor rendimiento), la posicin fiscal de la
empresa debido a los intereses que son deducibles de renta, al mtodo de depreciacin
de los activos fijos, la amortizacin de prdidas fiscales y al monto de las tasas fiscales.
Siguiendo con la misma idea, frente a los tipos de riesgo que se presentan en las
empresas, se puede decir, que existen tres (3): el riesgo operativo, financiero y total;
los cuales estn estrechamente ligados con la capacidad de la empresa, estos se
El riesgo operativo: es el riesgo de no estar en capacidad de cubrir los costos de
operacin.
El riesgo financiero: es el riesgo de no estar en condiciones de cubrir los costos
financieros.
El riesgo total: que es una especie de apalancamiento total.

1.3. Enf oques de l a est r uc t ur a de c api t al

Las guas de orientacin para analizar la "Estructura ptima de capital" se dividen
esencialmente en los que apoyan la teora que este ptimo se puede llegar a consolidar
dentro de la empresa y los partidarios de que ese ptimo no existe. En tal sentido, se
presentan los siguientes enfoques: tradicional, de la utilidad neta, MM y UAII UPA; los
cuales se describen a continuacin.

1.3.1. Enf oque t r adi c i onal

Este enfoque propone que la compaa puede reducir su costo de capital y aumentar el
valor total mediante el uso razonable del apalancamiento, esto lleva a que el costo de
capital no es independiente de la estructura de capital de la empresa y que existe una
estructura de capital ptima.

1.3.2. Enf oque de l a ut i l i dad net a

En este enfoque las utilidades disponibles para los accionistas comunes se capitalizan a
una tasa constante que se calcula dividiendo las utilidades netas operacionales de la
empresa entre el valor total de la empresa.

UN = Utilidad Neta / Capital Total

1.3.3. Enf oque MM

Los impulsadores de este enfoque son Franco Modigliani y Merton H. Miller (1958), estos
en sus estudios afirman que la relacin entre el apalancamiento y el costo de capital
queda explicada por el enfoque de la utilidad neta de operacin; argumentan que el
riesgo total para todos los poseedores de valores de la empresa no resulta alterado por
los cambios en la estructura de capital y por ende es el mismo indiferentemente de la
combinacin de financiamiento.

Esta teora demostr bajo un conjunto de supuestos muy restrictivos, que debido a la
deducibilidad fiscal de los intereses sobre las deudas, el valor de una empresa
aumentar continuamente a medida que usen ms deudas y por lo tanto su valor se ver
maximizado al financiarse casi totalmente con deudas.

1.3.4. Enf oque UAI I UPA

Este se basa en la separacin de la estructura de capital que maximice las utilidades por
accin a lo largo del intervalo esperado de utilidades antes de intereses e impuestos. El
nfasis principal no se hace en el clculo de los efectos de las diferentes estructuras
financieras en los rendimientos a favor de los dueos.


Ejemplo IV.1. Enfoque UAII-UPA
En la siguiente tabla se muestra la actual estructura de capital de La
Pantera, S.A., un productor de refrescos. Se observ que la estructura de
capital de la empresa contiene slo capital en acciones ordinarias; la
empresa no tiene deuda ni acciones preferentes. Si, por conveniencia, se
asume que la empresa no tiene pasivos circulantes, su razn de deuda
(total de pasivos/total de activos) es actualmente de 0% ($0/$*00,000);
por lo tanto, tiene un apalancamiento financiero de cero. Supongamos
que la empresa est en la categora impositiva de 40%

ESTRUCTURA DE CAPITAL ACTUAL

DEUDA A LARGO PLAZO $ 0
CAPITAL EN ACCIONES ORDINARIAS
(25,000 ACCIONES A $ 20)
500,000
CAPITAL TOTAL (ACTIVOS) 500,000

Las coordenadas UAII-UPA de la estructura de capital actual de La
Pantera, S.A. se pueden encontrar suponiendo dos valores de UAII y
calculando las UPA asociadas con ellos.

Puesto que la grfica UA*I-UPA es una lnea recta, ninguno de los dos
valores de UAII se puede usar para encontrar coordenadas. Aqu usamos
de manera arbitraria los valores de $100,000 y $200,000.

UAII (supuestas) 100.000 200.000
- Intereses (tasa
X $0 deuda)
0 0
= Utilidades
netas antes de
100.000 200.000
- Impuestos
(T=0.40)
40.000 80.000
= Utilidades
netas despus
de impuestos
60.000 120.000
UPA 60.000 = 2.40 120.000 = 4.80
Facc comn
25.000
acciones

25.000
acciones

TEMA 2. COSTO DE CAPI TAL

El costo de capital se usa para seleccionar las inversiones de capital que aumentan el
valor para los accionistas. Este tema aborda los costos de la deuda a largo plazo, las
acciones preferentes, las acciones comunes y las ganancias retenidas, mostrando la
combinacin que permite determinar el costo de capital y las medidas relacionadas que
la empresa utilizara en la toma de decisiones de financiamiento e inversin a largo
plazo.

2.1. Def i ni c i n

El costo de capital es la tasa de rendimiento que debe obtener la empresa sobre
sus inversiones para que su valor en el mercado permanezca inalterado, teniendo en
cuenta que este costo es tambin la tasa de descuento de las utilidades empresariales
futuras, es por ello, que el administrador financiero debe proveerse de las herramientas
necesarias para tomar las decisiones sobre las inversiones a realizar y por ende las que
ms le convengan a la organizacin.

En tal sentido, en el estudio del costo de capital se tiene como base las fuentes
especficas de capital para buscar los insumos fundamentales para determinar el costo
total de capital de la empresa, estas fuentes deben ser de largo plazo, ya que estas son
las que otorgan un financiamiento permanente.

2.2. Fuent es de c api t al

Segn Gitman (2007) las fuentes de capital consisten en aquellas fuentes que proveen el
financiamiento a las empresas, el cual apoya las inversiones en los activos fijos.
Asimismo, se puede decir que las fuentes de capital es la manera de como una entidad
puede allegarse de fondos o recursos financieros para llevar a cabo sus metas de
crecimiento y progreso.
Las fuentes de capital estn conformadas por:

Las fuentes principales de fondos a largo plazo son el endeudamiento a largo
plazo.
Las acciones preferentes.
Las acciones comunes y las utilidades retenidas, cada una asociada con un costo
especfico y que lleva a la consolidacin del costo total de capital.

A continuacin, se presenta un pequeo acercamiento terico de los costos de estas
fuentes que son: de endeudamiento a largo plazo (KI), de acciones preferentes (KP),
de acciones comunes (KS) y de las utilidades retenidas (KR); ya que se debe tener en
cuenta en el estudio de cada uno de estos costos, ya que tiene connotaciones profundas
en su aplicacin. En tal sentido, se describen esos costos de las fuentes antes
mencionadas.

2.1.1. Cost o de endeudami ent o a l ar go pl azo (KI )
Esta fuente de fondos tiene dos (2) componentes primordiales, el inters anual y la
amortizacin de los descuentos y primas que se recibieron cuando se contrajo la deuda.
El costo de endeudamiento puede encontrarse determinando la tasa interna de
rendimiento de los flujos de caja relacionados con la deuda. Este costo representa para
la empresa el costo porcentual anual de la deuda antes de impuestos. A continuacin, se
presenta la siguiente ecuacin del costo de endeudamiento a largo plazo (KI).

Ecuacin IV.1. Costo de endeudamiento a largo plazo (KI)
) 1 ( T K K
d i
=
Donde:
K
i
: Costo de la deuda despus de impuesto.
K
d
: Costo de la deuda antes del impuesto.
T: Tasa impositiva.

2.1.2. Cost o de ac c i ones pr ef er ent es (KP)

El costo de las acciones preferentes, es la razn entre el dividendo de las acciones
preferentes y los beneficios netos de la empresa obtenidos de la venta de las acciones
preferentes. Los beneficios netos representan la cantidad de dinero que recibir menos
cualquier costo flotante.

Ecuacin IV.2. Costo de acciones preferentes (KP).
p
t
p
N
D
K =
Donde:
D
t
: Dividendo anual por accin.
N
p
: Producto neto en venta de acciones preferentes.

2.1.3. Cost o de ac c i ones c omunes (KS)

El valor del costo de las acciones comunes es un poco complicado de calcular, ya que el
valor de estas acciones se basan en el valor presente de todos los dividendos futuros se
vayan a pagar sobre cada accin. La tasa a la cual los dividendos futuros se descuentan
para convertirlos a valor presente representa el costo de las acciones comunes.

El costo de capital de las acciones comunes usualmente
es calculado por el "Modelo Gordn", despejando su
frmula de la siguiente manera.


Ecuacin IV.3. Costo de acciones comunes (KS)
g
N
D
K
n
n
+ =
1

Donde:
K
n
: Costo de las nuevas emisiones de acciones comunes.
D1: Dividendo de acciones comunes despus de impuestos.
N
n
: Ingresos netos de la venta de la emisin de nuevas acciones
comunes.
G: Tasa de crecimiento constante.

2.1.4. Cost o de l as ut i l i dades r et eni das (KR)

El costo de las utilidades retenidas est ntimamente ligado con el costo de las acciones
comunes, ya que si no se retuvieran utilidades estas seran pagadas a los accionistas
comunes en forma de dividendos, es decir, que el costo de las utilidades retenidas se
considera como el costo de oportunidad de los dividendos cedidos a los accionistas
comunes existentes. En tal sentido, se presenta la siguiente ecuacin de los costos de las
utilidades retenidas.

Ecuacin IV.4. Costo de utilidades retenidas (KR)
s r
K K =

Modelo de valuacin de crecimiento constante
Modelo que se basa en la premisa de que el valor de una accin es igual al valor presente
de todos los dividendos futuros que se espera proporcione dicha accin a lo largo de un
periodo.

Frmula g P D K
s
+ =
0
/ 1

Donde:
P
o
= Valor de las acciones comunes.
D1 = Dividendo por accin esperado al final del ao 1.
K
s
= Rendimiento en lo requerido sobre las acciones comunes.
g = Tasa constante de crecimiento.
(K
s
-g) = D1

Esta frmula indica que el costo de capital de aportaciones puede calcularse dividiendo
los dividendos esperados al final del ao (uno) entre el precio actual de las acciones,
aadiendo a continuacin la tasa de crecimiento esperado.

Ejemplo IV.2. Modelo de valuacin de crecimiento constante
La CIA Z desea determinar su costo de capital de acciones comunes
(K
s
), el precio de mercado de sus acciones. La CIA espera pagar un
dividendo D1 de 4 Bs. F al final del ao prximo (2015). Los dividendos
pagados sobre las acciones en circulacin a lo largo de los ltimos 6
aos son:
AOS DIVIDENDOS
Buscar en la tabla el coeficiente ms aproximado 1276 = 5%
K
s
= .08 + .05 = .13 = 13%

El costo del 13 % del capital en acciones comunes representa el
dividendo requerido por los tenedores de acciones preferentes sobre su
inversin con el fin de no alterar el precio de mercado de las acciones
vigentes.
3.80
3.62
3.47
3.33
3.12
2.97

Dividendo ms reciente entre dividendo inicial
3.80 / 2.97 = 1.2794

2.3. Cl c ul o del pr omedi o ponder ado c ost o de c api t al
(CCPP) KA

Al determinar los costos de las fuentes de financiamiento especficos a largo plazo, se
muestra la tcnica usualmente utilizada para determinar el costo total de capital que se
utiliza en la evaluacin financiera de inversiones futuras de la empresa. Es por ello, que
el principal mtodo para determinar el costo total y apropiado del capital es encontrar
el costo promedio ponderado de capital utilizando como base costos histricos o
marginales.

Siguiendo con la misma idea, el costo promedio ponderado de capital se encuentra
ponderando el costo de cada tipo especfico de capital por las proporciones histricas o
marginales de cada tipo de capital que se utilice. Las ponderaciones histricas se basan
en la estructura de capital existente de la empresa, en tanto que las ponderaciones
marginales consideran las proporciones reales de cada tipo de financiamiento que se
espera al financiar un proyecto dado.

Por consiguiente al calcular el costo de capital promedio ponderado se calcula,
multiplicando el costo especfico de cada forma de financiamiento por su proporcin en
la estructura de capital de la empresa, se suman los valores ponderados, como lo
explica la siguiente ecuacin.

Ecuacin IV.5. Clculo del promedio ponderado costo de
capital (CCPP) KA
) ( ) ( ) (
ron s p p i i
K W K W K W K + + =

Donde:
W
i
: proporcin de la deuda a largo plazo en la estructura de capital.
W
p
: proporcin de la accin preferente en la estructura de capital.
W
s
: proporcin del capital en acciones comunes en la estructura de
capital.

Cabe destacar que en la ecuacin anterior se destacan tres (3) aspectos importantes:
a. Por conveniencia de clculo, es mejor convertir las ponderaciones en forma
decimal y dejar los costos especficos en trminos de porcentaje.
b. La suma de ponderaciones debe ser igual a 1.0. Dicho de una manera sencilla se
deben considerar todos los componentes de estructura de capital.
c. La ponderacin del capital es acciones comunes, W
s
, de la empresa se multiplica
por el costo de la utilidades retenidas, Kr, o por el costo de la nuevas acciones
comunes, K
s
, nunca por los dos.

TEMA 3. APALANCAMI ENTO

El apalancamiento implica el uso de los costos fijos para acrecentar los rendimientos. Su
uso en la estructura de capital de la empresa tiene el potencial de aumentar su
rendimiento y riesgo. Tanto el apalancamiento cono la estructura de capital son
conceptos muy relacionados que se vinculan con las decisiones del presupuesto de
capital a travs del costo de capital. Los cuales se usan para disminuir al mnimo el
costo del capital de la empresa e incrementar al mximo la riqueza de sus propietarios.

3.1. Def i ni c i n

Segn Gitman (2007) el apalancamiento se deriva de la utilizacin de activos o fondos de
costo fijo para acrecentar los rendimientos de los propietarios de la empresa.

Generalmente, el aumento del apalancamiento incrementa el rendimiento y el riesgo,
en tanto que la disminucin del apalancamiento los reduce.

3.2. Ti pos de Apal anc ami ent o

Dentro del apalancamiento se encuentran tres (3) tipos bsicos: operativo, financiero y
el total; los cuales se describen a continuacin.

3.2.1. Apal anc ami ent o oper at i vo

Es el resultado de la existencia de costos operativos fijos, de tal modo que un cambio de
las ventas produzca un cambio ms cuantioso en la utilidades operativo (UAII), es decir,
es el uso potencial de los costos operativos fijos para magnificarlos efectos de los
cambios en las ventas sobre las utilidades antes de intereses e impuestos.


Ejemplo IV.3. Apalancamiento operativo
Tomando en consideracin los siguientes datos:
Precio de venta P: 10 dlares por unidad.
Costo operativo variable: VC= 5 dlares por unidad
Costo operativo fijo FC= 2.500 dlares
Caso 1: un incremento del 50% en las ventas (de 1.000 a 1.500 unidades) produce
un aumento del 100% de las ganancias antes de intereses e impuestos (de 2.500 a
5.000 dlares)
Caso 2: Una disminucin del 50% en las ventas (de 1.000 a 1.500 unidades) produce
una disminucin del 100% de las ganancias antes de intereses e impuestos (de 2.500
a 5.000 dlares)
Caso 2 Caso 1
-50% 50%
Ventas en unidades $500,00 $1.000,00 $1.500,00
Ingresos por ventas $5.000,00 $10.000,00 $15.000,00
Menos: costos
operativos variables
$2.500,00 $5.000,00 $7.500,00
Menos: costos
operativos fijos
$2.500,00 $2.500,00 $2.500,00
Ganancias antes de
intereses e
impuestos (UAII)
$0,00 $2.500,00 $5.000,00
-100% 100%
En el ejemplo anterior se observa que el apalancamiento operativo funciona en
ambas direcciones. Cuando empresa tiene costos operativos fijos, el
apalancamiento operativo est presente.

3.2.2. Apal anc ami ent o f i nanc i er o

Existencia de costos financieros fijos, como los intereses y los dividendos para
accionistas preferentes, cuando un cambio en las utilidades antes de intereses e
impuestos (UAII) provoca un cambio ms cuantioso en las utilidades por accin, es decir,
se refiere al uso potencial de costos financieros fijos para magnificar los efectos de los
cambios en las utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) sobre las utilidades por
accin de la empresa.


Ejemplo IV.4. Apalancamiento financiero
Chen Foods, una pequea empresa de alimentos asiticos, espera EBIT de 10.000
dlares en el ao en curso. Posee un bono de 20.000 dlares con una tasa de inters
cupn del 10% anual y una emisin de 600 acciones preferentes en circulacin. El
inters anual de la emisin de bonos es de 2.000 dlares (0.10 x 20.000 dlares).
Los dividendos anuales de las acciones preferentes son 2.400 dlares (4.00
dlares/accin x 600 acciones).
Caso 1: Un incremento del 40% en UAII (de 10.000 dlares a 14.000 dlares) produce
un aumento del 100% en las ganancias por accin (de 2.40 dlares a 4.80 dlares).
Caso 2: Una disminucin del 40% en UAII (de 10.000 dlares a 6.000 dlares) produce
un aumento del 100% en las ganancias por accin (de 2.40 dlares a 0 dlares).

Caso 2 Caso 1

-40% 40%
EBIT
$6.000,00 $10.000,00 $14.000,00
Menos: intereses (I)
$2.000,00 $2.000,00 $2.000,00
Utilidad neta antes de
impuestos
$4.000,00 $8.000,00 $12.000,00
Menos: impuestos (T=
0,40)
$1.600,00 $3.200,00 $4.800,00
Utilidad neta despus
de impuestos
$2.400,00 $4.800,00 $7.200,00
Menos: dividendos de
acciones preferentes
(PD)
$2.400,00 $2.400,00 $2.400,00
Ganancias disponibles
para los accionistas
comunes (GDC)
$0,00 $2.400,00 $4.800,00
Ganancias por acciones
(EPS)
$0,00 $0,00 $2.400,00 $2,40 $4.800,00 $4,80

$1.000,00 $1.000,00 $1.000,00

-100% 100%
El efecto del apalancamiento financiero es tal que un incremento en las EBIT de la
empresa produce un aumento ms que proporcional en las ganancias por accin de la
empresa, en tanto que una disminucin de las EBIT produce una disminucin ms que
proporcional en las EPS.

3.2.3. Apal anc ami ent o t ot al

Se define como la relacin que existe entre los ingresos por venta de la empresa y las
utilidades por accin, es decir, la combinacin entre el apalancamiento operativo y

financiero con respecto a las operaciones de la empresa. Asimismo, se refiere al uso
posible de costos fijos, tanto operativos como financieros, para magnificar el efecto de
cambios en las ventas sobre las utilidades por accin de la empresa.

Ejemplo IV.5. Apalancamiento total
Cables, Inc., una empresa fabricante de cables de computacin, espera ventas de
20.000 unidades a 5 dlares por unidad el prximo ao y debe cumplir con las
siguientes obligaciones: costos operativos variables de 2 dlares por unidad, costos
operativos fijos de 10.000 dlares, intereses de 20.000 y dividendos de acciones
preferentes de 12.000 dlares. La empresa se encuentra en el nivel fiscal del 40% y
tiene 5.000 acciones comunes en circulacin. Los niveles de las ganancias por accin
relacionadas con las ventas esperadas de 20.000 unidades y con las ventas de 30.000
unidades

50%
Ventas en unidades
20.000 30.000
Ingresos por ventas
$100.000,00 $150.000,00
Menos: costos operativos variables
$40.000,00 $60.000,00
Menos: costos operativos fijos
$10.000,00 $10.000,00
Ganancias antes de intereses e
impuestos
$50.000,00 $80.000,00

60%
Menos: intereses (I)
$20.000,00 $20.000,00
Utilidad neta antes de impuestos
$30.000,00 $60.000,00
Menos: impuestos (T=0,40)
$12.000,00 $24.000,00
Utilidad neta despus de impuestos
$18.000,00 $36.000,00
Menos: dividendos de acciones
preferentes (PD)
$12.000,00 $12.000,00
Ganancias disponibles para los
accionistas comunes (GDC)
$6.000,00 $24.000,00
Ganancias por acciones (UPA)
$6.000,00 $1,20 $24.000,00 $4,80

$5.000,00 $5.000,00

300%

3.3. Anl i si s del punt o de equi l i br i o y el apal anc ami ent o
oper at i vo y f i nanc i er o

El punto de equilibrio es una herramienta financiera que permite determinar el
momento en el cual las ventas cubrirn exactamente los costos, expresndose en
valores, porcentaje y/o unidades, adems muestra la magnitud de las utilidades o
prdidas de la empresa cuando las ventas excedan o caen por debajo de este punto, de
tal forma que este viene a ser un punto de referencia a partir del cual un incremento en
los volmenes de venta generar utilidades, pero tambin un decremento ocasionar
prdidas, por tal razn se debern analizar algunos aspectos importantes como son: los
costos fijos, variables y las ventas generadas.

Para la determinacin del punto de equilibrio se debe en primer lugar conocer los costos
fijos y variables de la empresa; entendiendo por:
Costos fijos: aquellos que no cambian en proporcin directa con las ventas y cuyo
importe y recurrencia es prcticamente constante, como son: la renta del local,
los salarios, las depreciaciones, amortizaciones, entre otros.
Costos variables: aquellos que cambian en proporcin directa con los volmenes
de produccin y ventas, por ejemplo: materias primas, mano de obra a destajo,
comisiones, entre otros.
Ventas generadas: conocer el precio de venta de l o los productos que fabrique
o comercialice la empresa, as como el nmero de unidades producidas. Al
obtener el punto de equilibrio en valor.
Por su parte, Gitman (2003) seala que el punto de equilibrio indica el nivel de
operaciones necesarias para cubrir todos los costos operativos y la rentabilidad asociada
con los diversos niveles de ventas. Por consiguiente, para determinar el punto de
equilibrio de cada uno de los apalancamientos, se utilizan las siguientes ecuaciones; las
cuales se les aplica al estado de resultado de la empresa, para poder determinar si
existe o no apalancamiento.


Grfico IV.1. Apalancamiento operativo, costos y anlisis del punto de equilibrio

Ecuacin IV.6. Apalancamiento operativo, costos y anlisis
del punto de equilibrio
) ( ) ( Q CV CF Q P UAII =
Donde:
P: Precio de Venta por unidad.
Q: Cantidad de unidades vendidas.
CF: Costos operativo fijo por perodo.
CV: Costos operativo variable por unidad.


Grfico IV.2. Apalancamiento financiero, utilidades por accin para varios niveles de UAII y
anlisis del punto de equilibrio

Ecuacin IV.7. Apalancamiento financiero, utilidades por
accin para varios niveles de UAII y anlisis del punto de
equilibrio
UDAC D T I UAII
p
=


Grfico IV.3. Efecto del Apalancamiento Total

Ecuacin IV.8. Efecto del Apalancamiento Total
|
.
|
\
|
=
T
D CF CV P Q
CV P Q
Q
p x
x
1
1
1 ) (
) (

En la estructura anterior se puede observar el efecto combinado del apalancamiento
operativo y financiero de una empresa, donde se llega a determinar el cambio sufrido en
las UPA cuando los nivel de unidades vendidas aumenten o disminuyan.

3.4. Gr ados de Apal anc ami ent o

Gitman (2003) expone que se pueden medir los grados de apalancamiento en: operativo,
este funciona en ambas direcciones, es decir, un incremento en las ventas da como
resultado una reduccin ms proporcional en la UAII. Asimismo, en el financiero, un
incremento proporcional en la UPA se produce cuando se incrementan la UAII. De igual
manera en el total, los cambios en las ventas de igual magnitud en direcciones opuestas
provocan cambios en las UPA. Por consiguiente, para medir los grados de
apalancamiento se procede a la aplicacin de las siguientes ecuaciones.

3.4.1. Gr ado de Apal anc ami ent o Oper at i vo

Es un nmero ndice, que mide el efecto de un cambio en las ventas sobre el ingreso en
operacin o sobre UAII.

Cuando una empresa opera a un nivel cercano de su
punto de equilibrio, el grado de apalancamiento
operativo (GAO) ser alto. De igual manera para que
exista apalancamiento, el resultado debe ser mayor o
igual a 1.

Ecuacin IV.9. Grado de Apalancamiento Operativo
Q
UAII
ventas en porcentual Cambio
UAII en porcentual Cambio
GAO = =

GAO = Grado de apalancamiento operativo en el punto =
CF CV P Q
CV P Q

) (
) (

O basndose en las ventas en $, Bs., y no en unidades =
CF CV V
CV V


3.4.2. Gr ado de Apal anc ami ent o Fi nanc i er o

Es el ndice que mide los cambios porcentuales en las utilidades disponibles por accin
para los accionistas comunes que resulta de un cambio porcentual determinado en las
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII). A continuacin, se presentan las
siguientes ecuaciones.

Asimismo, para que exista apalancamiento el resultado debe ser mayor o igual a 1.

Ecuacin IV.10. Grado de Apalancamiento Operativo
UAII
UPA
UPA en porcentual Cambio
GAO = =

Ecuacin IV.11. Grado de Apalancamiento Financiero
UAII
UPA
GAO = =

GAF Grado de apalancamiento en el punto =
|
.
|
\
|

T
D UAII
UAII
px
1
1
1

F V P Q UAII = ) (
Utilidades por accin =
( )( ) { }
N
T UAII
UPA

=
1 1

Donde:
I: es el inters pagado.
T: es la tasa fiscal corporativa.
N: nmero de acciones en circulacin

3.4.3. Gr ado de Apal anc ami ent o Tot al

El apalancamiento total es la forma de combinar el apalancamiento financiero y
operativo en el grado de apalancamiento total (GAT), que es el cambio porcentual en
utilidades por accin producido por un cambio porcentual determinado en las ventas, el
GAT muestra los efectos del apalancamiento operativo. A continuacin, se presentan las
siguientes ecuaciones.

Asimismo, para que exista apalancamiento, el resultado debe ser mayor o igual a 1. En
tal sentido, podemos observar que con la aplicacin estas frmulas al estado de
resultado, el cual se puede calcular los grados de apalancamiento, operativo, financiero
y total.

Ecuacin IV.12. Grado de Apalancamiento Total
Q
UPA
ventas en porcentual Cambio
GAT = =

(
= =
T
D CF CV P Q
CV P Q
GAF GAO GAT
P
1
1
1 ) (
) (
) )( ( =
=
(
T
D CF CV V
CV V
P
1
1
1

O tambin la relacin entre GAO y GAF: GAF GAO GAT =

SI NOPSI S

Una vez analizada la informacin contenida en esta unidad se puede decir, que toda
empresa debe contar con una estructura ptima de capital que le permita tomar las
decisiones correctas, en aspectos como: deudas a largo plazo, acciones comunes,
acciones preferentes y utilidades no distribuidas, que permiten financiar las operaciones
cotidianas de la empresa.

Asimismo, es necesario mencionar la importancia que representa para las organizaciones
la determinacin del grado de apalancamiento que poseen, siendo estos el operativo, el
cual est representado por los activos empleados por las empresas y que tienen costos
de operaciones fijos, el financiero por su parte ocurre cuando una empresa utiliza
fondos que tienen costos de capital fijos, y el total corresponde a la combinacin de los
grados de apalancamiento operativo y financiero.


Addison Wesley.

Mcgraw-Hill.

Thomson.

Moyer, Mcguigan y Kretlow. (2005) Administracin Financiera Contempornea. Mxico:
Thomson.


Libro de Administracion Financiera II

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