You are on page 1of 9

Modelo de Flood y Garber Modelo de crisis nanciera

Gerardo Abraham Rojas Quelopana gerardoreynor@gmail.com diciembre, 2013

Resumen Este modelo de Crisis Cambiaria que tiene en si tres etapas; los modelos de primera generaci on (Krugman, R.Flood y Garbert), los modelos de segunda generaci on (Obstfeld), los modelos de tercera generaci on (Kaminsky, Reinhart). En este trabajo nos concentraremos en los modelos de primera generaci on, esta primera etapa tiene como objetivo explicar las crisis de la balanza de pago por deslinde de la pol tica cambiaria y sus pol ticas scal y monetaria. El propuesto por Flood y Garber, el cual tienen como objetivo poder predecir el momento en que se producir a una crisis, notando sus s ntomas y dise nar pol ticas que contrarresten o alarguen este periodo de s ntomas o lograr curar estos momento, y tambi en el hecho de poder medir el tipo de cambio luego de la ca da del r egimen, el cual es llamado tipo de cambio sombra.

Hipotesis del modelo


Se plantea un modelo en el cual se produce la ca da de un r egimen de tipo de cambio jo. Parten de la hip otesis de previsi on perfecta por parte de los agentes, que identican plenamente el momento en el cual se produce el colapso a partir de los movimientos observados en las reservas del Banco Central. Se intenta determinar el tipo de cambio otante que se produce tras el colapso del r egimen, en un momento cualquiera del tiempo. A este tipo de cambio lo llaman tipo de cambio sombra, denido como el que estar a vigente si el Gobierno dejase de intervenir en la moneda nacional. Analizando c omo se produce la transici on de un sistema jo a uno exible. El momento del colapso del r egimen se producir a, cuando se agotan las reservas del Banco Central. Las reservas van disminuyendo en forma proporcional con la cantidad de dinero lo que llevar a al colapso del r egimen, de no intervenir otro factor, cuando las reservas se agotaran. Mas en t erminos generales, antes de que se agoten las reservas en su totalidad, los operadores nancieros previendo esta situaci on, lanzan un ataque especulativo contra la moneda anticipando el agotamiento de las mismas.

Desarrollo del modelo


El modelo desarrollado por estos autores parte de una peque na econom a en la que se dan las siguientes caracter sticas: R egimen de tipo de cambio jo Se cumple la condici on de la paridad del poder adquisitivo Los agentes econ omicos act uan bajo el supuesto de expectativas perfectas Los activos a los que tienen acceso los residentes nacionales son moneda nacional y extranjera, as como bonos nacionales y extranjeros El gobierno posee un stock de moneda extranjera con el objeto de mantener el tipo de cambio Los residentes privados nacionales no mantienen en su cartera moneda extranjera Los bonos nacionales y extranjeros son sustitutivos perfectos Las ecuaciones de partida del modelo son las siguientes:

Mt = a0 a1 it , a0 > 0 Pt Mt = Rt + Dt t = , > 0 D Pt = it = i t + Pt St t S St

(1) (2) (3) (4) (5)

Donde M es la oferta monetaria, P es el nivel de precios, i es el tipo de inter es, R son las reservas de moneda extranjera que posee el Banco Central, D es el cr edito interno y S es el tipo de cambio de la moneda interna respecto a la moneda extranjera. P* e i* representan el nivel de precios y el tipo de inter es extranjero. Por u ltimo, S representa la variaci on temporal del tipo de cambio. Como se puede observar, la primera diferencia respecto al modelo inicialmente planteado por Krugman es la incorporaci on del tipo de inter es como variable fundamental en la construcci on del modelo. La ecuaci on (1) reeja la condici on de equilibrio del mercado de dinero, siendo la parte derecha de la ecuaci on la demanda de saldos reales. La ecuaci on (2) representa 2

la composici on de la oferta monetaria: reservas de moneda extranjera del Banco Central m as el cr edito interno. La ecuaci on (3) establece la hip otesis de que el cr edito interno crece cada per odo un valor constante y positivo m. Por u ltimo, las ecuaciones (4) y (5) representan las condiciones necesarias para que se cumpla la paridad del poder adquisitivo. Sustituyendo las ecuaciones (4) y (5) en la ecuaci on (1) se llega a las siguientes expresiones: Mt = Pt St a0 a1 i t + Mt = Pt St ao Pt St a1 i
t S St t Pt a1 S

Igualando a0 P a1 P i = y a1 P = se obtiene que: t ... (6) Mt = St S Se asume que el nivel de precios extranjero, as como los tipos de inter es extranjeros permanecen constantes, por lo que los coecientes b y a permanecer an tambi en constantes. Dado que el modelo parte de un Mt = St ,pa s es nulo, por lo que bajo un r egimen de tipo de cambio jo, el valor de S Sustituyendo esta expresi on en la ecuaci on (2) se obtiene la ecuaci on que determina el nivel de reservas extranjeras del Banco Central: Rt = St Dt ... (7) De la ecuaci on (7) se deduce que cuando el tipo de cambio es jo, el nivel de reservas se ajustar a en funci on de las variaciones del cr edito interno (D) para mantener el equilibrio del mercado de dinero (M = R + D). Por tanto, a medida que el cr edito interno aumenta, el stock de reservas ir a disminuyendo, y dado que una de las hip otesis del modelo es que el cr edito interno crece una cantidad constante y positiva m, las reservas ir an disminuyendo esa misma cuant a de manera progresiva hasta que se agoten. El Banco Central del pa s mantendr a el tipo de cambio mientras las reservas netas sean positivas, y en el momento en que estas se agoten se producir a el colapso del r egimen del tipo de cambio. A partir de ese momento, el tipo de cambio otar a libremente. Flood y Garber tratan de determinar el momento en que se produce el colapso del r egimen, s como el tipo de cambio posterior al colapso. La estrategia que siguen es determinar primero el tipo de cambio inmediatamente posterior al colapso del r egimen, suponiendo que dicho colapso se produce en un momento cualquiera z. A este tipo de cambio otante lo denominan tipo de cambio sombra. Si el r egimen de tipo de cambio jo deja de ser viable en el momento z, signica que en ese momento el stock de reservas del Banco Central se ha

agotado. Sin embargo, generalmente el agotamiento de las reservas se produce antes de ese momento debido a que los agentes, ante la sospecha de que el tipo de cambio va a ser abandonado, provocan un ataque especulativo contra la moneda. Tras el colapso del r egimen, el equilibrio del mercado de dinero vendr a determinado por la ecuaci on (9), donde z+ indica el momento posterior al ataque especulativo: t ... (9) Mz + = Sz + S Adem as, dado que el stock de reservas se ha agotado, la oferta monetaria ser a igual al cr edito interno Mz + = Dz + , y por tanto a partir de ahora el stock de dinero crecer a al mismo ritmo que el cr edito interno (m). Para calcular el tipo de cambio sombra, Flood y Garber proponen la siguiente expresi on: S (t) =
2

M (t)

, t z ... (10)

Una vez calculado el tipo de cambio sombra, para determinar el momento z en que se produce el colapso del r egimen, parten de que en el momento inmediatamente posterior al colapso (z+), el tipo de cambio es igual al tipo . Esto es as de cambio jo Sz + = S , porque si el tipo de cambio Sz+ fuera mayor que el tipo jo, los agentes al ver que podr an obtener benecios potenciales derivados de la diferencia entre los tipos de cambio, adelantar an el colapso delr egimen antes del momento z. Por el contrario, si Sz + fuera menor que el tipo de cambio jo, al no poder obtener ning un benecio, los agentes no tendr an incentivos para comprar moneda extranjera y por tanto el sistema de tipo de cambio jo se mantendr a. A trav es de esta condici on y recordando que una vez que las reservas se han alcanzado su nivel m mino se produce la igualdad Mt = Dt , y sustituyendo el valor del cr edito interno en el momento t, (Dt = D0 + t)en la ecuaci on (10), se obtiene el momento del colapso del r egimen: z=
t D0 S

R0

... (11)

Esta ecuaci on indica que si se produce un aumento de las reservas iniciales (R0 ), el momento del colapso del r egimen se retrasa, mientras que si aumenta el crecimiento del cr edito interno (m), el momento del colapso se acelera. Despejando el valor del tipo de cambio en la ecuaci on (7), se obtiene que el tipo de cambio en el momento anterior al colapso del r egimen sea: = S que 4
Rz +Dz

... (12)

Partiendo de la ecuaci on (11) que dene el momento z del colapso y dado

Dz =

D0 + z

Rz =

Dz ...(12)

Se obtiene que la cantidad de reservas en el momento anterior al colapso del r egimen es: Rz =
...(13)

En el siguiente gr aco se representa la trayectoria de las reservas del Banco Central, del cr edito interno y de la oferta monetaria en los momentos cercanos al colapso del sistema de tipo de cambio jo. Antes del momento z , la oferta monetaria se mantiene constante, sin embargo sus componentes var an: el cr edito interno crece a una tasa m, y el nivel de las reservas de moneda extranjera decrecen a la misma tasa. En el momento z , tanto la oferta monetaria como las reservas caen a una tasa de . Desde el momento en que las reservas se agotan, la oferta monetaria iguala al cr edito interno despu es del momento z. El eje horizontal del gr aco representa el tiempo, siendo R0 /m el momento en el cual las reservas se agotar an en el caso de que no se produjera n ataque especulativo contra la moneda. La correcci on temporal a/b hace que se acelere el momento del colapso del r egimen asegurando que el tipo de cambio no salte.

Estos resultados est an basados en la hip otesis de que el valor del tipo de cambio otante depende u nicamente de los fundamentos del mercado, sin embargo Flood y Garber incorporan el comportamiento especulativo de los inversores a trav es de la inclusi on de una variable aleatoria (A). El planteamiento parte de que el tipo de cambio otante podr a seguir la siguiente ley din amica: St = AEt+1
(tz )

+ 5

Mt

... (14)

A, cuyo valor inicial es cero, es una constante arbitraria determinada en el momento z. Entonces el tipo de cambio sombra es ahora: St = A +
2

Dt

... (15)

Al igual que anteriormente, para determinar el momento z en que se produce la ca da del r egimen del tipo de cambio, es necesario igualar el tipo de cambio sombra al tipo de cambio jo: z=
R0

+ A

A partir de las ecuaciones (12) y (16) se puede determinar el nivel de reservas en el momento del ataque especulativo: Rz = A +

La ecuaci on (16) revela que el momento del colapso depende tanto de los fundamentos del mercado como de la constante arbitraria A. La constante A recoge el comportamiento que podr a causar una indeterminaci on sobre la trayectoria del tipo de cambio otante en los momentos posteriores al colapso. Un aumento del valor de A, provocar a un adelanto del momento del colapso, haciendo que este se produjera cuando el valor de las reservas fuera superior a z - R, haciendo que el ataque especulativo contra la moneda fuera a un mayor.

Conclusiones La propuesta de este modelo es que cuando hay un aumento en el nivel de las reservas tiende a disminuir la rapidez del colapso del r egimen, a mayor cr edito este proceso se acelera. Por lo que mientras se mantenga constante el nivel de cr edito interno, el colapso del r egimen se retrasara indenidamente. Esto se debe antes que se produzca el colapso del r egimen, se genera un cambio en la composici on de la masa monetaria, aumenta el cr edito interno y caen las reservas. Limitaciones Las actitudes de los agentes en general en los modelos analizados precedentemente distan mucho de ser realistas. La conducta ciegamente expansionista del cr edito es lo que provoca el colapso; el modelo ignora todos los eventos reales que sea asocian simult aneamente al vaciamiento de las reservas internacionales. Toda una serie de hechos estilizados de las CBP no est a contemplada por los modelos. Hacia principios de esta d ecada Willman (1992) describ a algunos de estos en la siguiente lista: a) Cuando el r egimen de tipos de cambio jo colapsa el cambio de r egimen no es del de uno de tipo jos a otros de libre otaci on sino que generalmente se produce una devaluaci on a un nivel superior de cotizaci on y queda all antes de ser nuevamente jado. Solo temporalmente ota de manera libre el tipo de cambio. b) Usualmente cuando la ca da del r egimen cambiario es precedida por un per odo en el cual el diferencial entre las tasas de inter es dom estica e internacional se ampl a. Durante este lapso existe una fuga de capitales que usualmente excede el aumento del cr edito dom estico. c) El ataque especulativo nal es precedido de manera frecuente por per odos de huida especulativa de capitales as como uctuaciones en el nivel de reservas. d) Las CBP son precedidas frecuentemente por grandes d ecits de cuenta corriente y de balanza comercial, as como de ca das del producto y apreciaci on del tipo de cambio real. e) Las CBP son seguidas de una gradual depreciaci on del tipo real de cambio y, aunque sea temporalmente, un crecimiento del producto. f) El gobierno contin ua anunciando que defender a el r egimen cambiario a toda costa hasta el mismo momento en que se produce el colapso.

You might also like