Riesgo de Contraparte

El Riesgo de Contraparte
Call Largo
El Riesgo Contraparte es similar a otras formas de Riesgo Crdito en la cual la prdida econmica se encuentra dada por el incumplimiento del obligado (contraparte en un Contrato Derivado).
Counterparty Credit Risk (CCR) is the risk that the counterparty to a transaction could default before the final settlement of the transaction's cash flows. Fuente: BCBS

Riesgo Mercado

X
Precio activo subyacente Riesgo Contraparte

Valor Terminal = Max[0,S ! K]

Call Corto
Precio activo subyacente Riesgo Mercado

El Riesgo de Contraparte es probablemente la variable ms importante en la determinacin sobre la existencia y prontitud en que las disrupciones en los mercados se convierten shocks con efectos sistmicos
Counterparty Risk Management Policy Group

!
Riesgo Contraparte

Valor Terminal = Min[0, K - S]

El Riesgo de Contraparte

Retos y Aristas
1.! Complejidad en su medicin.
+ Naturaleza Estocstica de la Exposicin al Riesgo de Contraparte. +Dependencia entre Exposiciones e Incumplimientos. /Wrong Way Risk/.

Evolucin del Riesgo Contraparte

2. Valuacin y Cobertura del Riesgo de Contraparte. /Credit Value Adjustment/. 3. Basilea III y Computo de Capital por Riesgo de Contraparte. 4. Reglas Contables y CVA. 5. El Papel de las Contrapartes Centrales y los Mrgenes Iniciales.

Capital /Basilea II/ Modelo Add On Seguimiento a Exposicin Potencial y Lmites

Cobertura CVA, B-CVA Valuacin CVA B-CVA

Capital /Basilea III/ CVA

2008
Quebranto Lehman & Crisis Creditica Global Prdidas Millonarias

2006
Nuevas Reglas Contables (FASB 157,IAS 39) Reconocen CVA

1998
LTCM Default Inters Inicial

en Contratos Derivados por MTM.

El Riesgo de Contraparte

Derivados Compensados y Liquidados a travs de una Contraparte Central

Mrgenes Iniciales (Exposicin Esperada) Fondo de Compensacin (Prdida Extrema) MTM, Liquidacin Diaria, Extraordinaria, Multilateral.

Derivados NO Compensados y Liquidados a travs de una Contraparte Central

CVA (Prdida Esperada) Capital /Basilea III/ (Prdida No Esperada) Otros Mitigantes (Colaterales, Netting, Rating Triggers)

Mayores Costos?

Ms Seguridad? Menor Riesgo Sistmico?

CVA

Credit Value Adjustment (CVA)

Prdida/Ganancia potencial como consecuencia del incumplimiento propio/de una contraparte por transacciones en derivados extraburstiles (OTC).
CVA = Valor Libre de Riesgo del Portafolio Valor Real del Portafolio con Riesgo Contraparte.

Aproximacin al CVA Unilateral (Credit Charge) como Prdida Esperada

Por que el CVA es un Hot Topic?

Las prdidas por ajustes en valuacin de crdito (CVA) no fueron adecuadamente capitalizadas. Dos tercios de las prdidas por Riesgo de Contraparte se debieron durante la Crisis Crediticia 2008 a los referidos ajustes en valuacin (CVA) y solo un tercio a incumplimientos materializados. The entity shall include the effect of the entitys net exposure to the credit risk of that counterparty or the counterpartys net exposure to the credit risk of the entity in the fair value measurement when market participants would take into account any existing arrangements that mitigate credit risk exposure in the event of default (CVA) Non-performance risk includes, but may not be limited to, an entitys own credit risk (DVA).
IFRS (2013) Basel Committee on Banking Supervision (2009)

- Exposicin Esperada x Severidad de la Prdida x Probabilidad de Incumplimiento

Consideraciones
+ Complejidad dado que la naturaleza de las exposiciones en derivados es estocstica. + Los parmetros Severidad de la Prdida y Probabilidad de Incumplimiento no son directamente observables. + E l C VA U n i l a t e r a l t o m a e n c o n s i d e r a c i n exclusivamente el incumplimiento de la Contraparte y puede equipararse con una reserva por riesgo crediticio.

El CVA representa la Valuacin a Mercado del Riesgo de Contraparte /Es un Precio no una medida de Riesgo/

CVA

El Modelo ms Simple".
Current Exposure Method
a)! MTM > 0, MTM + Notional * Factor Regulatorio b)! MTM < 0, MTM + Notional * Factor Regulatorio

Considerando Netting Agreements

Max (0,MTM) + (0.4 * Notional * Factor Regulatorio) + (0.6 * (MTM Neto / MTM Bruto) *Notional * Factor Regulatorio)
MTM Neto: Compensado entre Contrapartes Fuente: BCBS

Factores por Subyacente Basilea II

CVA

2. Valuacin de instrumentos Escenarios

V (p, S, t)

1. Generacin de escenarios de factores de riesgo

Escenarios
V (p, S, t)

Instrumentos

3. Agregacin nivel CP, mitigacin (netting, colateral)

Estadsticos

CVA
Estadsticos de Exposicin
1.! Counterparty exposure is the larger of zero and the market value of the portfolio of derivative positions with a counterparty. 2.! Current exposure (CE) is the current value of the exposure to a counterparty. 3.! Potential future exposure (PFE) is the maximum amount of exposure expected to occur on a future date with a high degree of statistical confidence. 4.! The peak of PFE(t) over the life of the portfolio is referred to as maximum potential future exposure (MPFE). PFE(t) and MPFE are often compared with credit limits. 5.! Expected exposure (EE) is the average exposure on a future date. 6.! Effective Expected exposure (EEE) is the Expected Exposure that is constrained to be non-decreasing over time. 7.! Expected positive exposure (EPE) is the average EE(t) for t in a certain interval (for example, for t during a given year).

Maximum Peak Exposure (T) Peak Exposure (95%)

Effective EPE (T)

Effective Expected Exposure

EPE (T)

Expected Exposure

CVA
El spread de un Bono, asumiendo que representa el Riesgo de Contraparte del emisor, puede aportar en la aproximacin de la Prdida Esperada:

Spread = PD*LGD
Spread 50 pb
Bono Libre de Riesgo

Spread 75 pb

Spread 100 pb

Inflacin 2.50% Real 2.25% 3y@4.75%

Bono Libre de Riesgo 4.75%

Bono Libre de Riesgo 4.75%

Bono Libre de Riesgo 4.75%

3y@5.25% AA

3y@5.50% BBB

3y@5.75% BB

CVA
Descomposicin de Spreads Bancos Europeos
Prdida Esperada Prima por Riesgo de Incumplimiento CDS Spread

El CDS spread puede ser disectado en dos componentes fundamentales: 1.!Prdida Esperada (EL)
a. Probabilidad de Incumplimiento (PD). b. Severidad de la Prdida (SP).

2. Prima por Riesgo de Incumplimiento (DR)

a. Prima por Riesgo de Salto (JtD). Compensacin por incumplimiento no descontado por el mercado. b. Prima por Riesgo Sistmico (S). Compensacin por volatilidad en los factores de riesgo afectando la probabilidad de incumplimiento.

Prima por Riesgo con incidencia importante

El Spread puede ser aproximado por:

CDS = PD *LGD

CDS

= EL + DR =(PD*LGD) + JtD + S

Fuente: Bloomberg.

CVA

Curvas de Supervivencia
Considerando que la liquidez de los CDS se encuentra en la mayora de los casos concentrada en 5 y 10 aos se puede asumir un supuesto acerca de la curva. Considerando spreads de 1Y, 3Y, 5Y, 7Y, 10 Y y una hazard term structure con 5 secciones: 0,1 1,3 3,5 5,7 7,10. El proceso de construccin de la curva de supervivencia involucrar el uso de Bootstraping.

Ejemplo. Curvas Calibradas

CVA

Exposicin Esperada de un Swap = 5% Spread de Crdito = 3% CVA Unilateral = -5% x 3% = -15 bps. En tal sentido el cargo de crdito a la valuacin del Swap sera 15 bps.

Exposicin Esperada = USD 100 MM MTM = USD 50 MM Probabilidad de Incumplimiento = 6% Tasa de Recuperacin = 55% CVA Unilateral = -100 x 6% x 45% = USD -2.7 MM. MTM Final = USD 50 MM - USD -2.7 MM = USD 47.3 MM

CVA

El CVA Unilateral en los Viejos Das Banco AAA EE = 100 PI * SP = 5% CVA Unilateral = - 5 Corporativo BBB EE = 100 PI * SP = 15% CVA Unilateral = - 15
With unilateral CVA, everyone wants to charge each other for counterparty risk

El DVA toma en consideracin la posibilidad de ocurra tambin el incumplimiento propio.

/Ganancia potencial/Precio/ del Riesgo de Contraparte Propio/.

Aproximacin al DVA (Credit Benefit) como Prdida Esperada

+ Exposicin Esperada de la Contraparte x Severidad de la Prdida Propia x Probabilidad de Incumplimiento Propia

Go bankrupt. Not a Very Popular Choice

Jon Gregory

Dan Rosen

CVA

CVA

Un Nuevo Mundo: El CVA Bilateral

Toma en consideracin el incumplimiento potencial de ambas contrapartes. Se calcula a nivel de Contraparte, aunque idealmente debera ser calculado a nivel de operacin. /
CVA Desk? Cuanto CVA por Trade?/

CVA Bilateral incentiva a operar con contrapartes de mejor calidad crediticia.

Banks Major Objectives for CVA: Introduce a buffer of reserves to insure overall losses arising from counterparty risk & Provide a fair value for derivatives transactions Primary Responsibilities of CVA Desk: Pre-trade pricing of CVA, Managing P&L of the CVA & Hedging CVA Fuente: Citi Bank & Scotia Capital

CVA
Credit Charge Incumplimiento Banco Z

EE: Exposicin Esperada del

Derivado (Simulacin). PI: Obtenida de Informacin de Mercado (Credit Default Swaps). SP: Obtenida de Informacin de mercado o experiencia interna.

CVA Unilateral
El CVA Bilateral siempre ser menor que el Unilateral

Exposicin Esperada Banco S (EE) x Probabilidad de Incumplimiento Z (PI) x Severidad de la Prdida Z (SP).

Debt Value Adjustment (DVA o Credit Benefit)

CVA Bilateral

Exposicin Esperada Banco S (EE) x Probabilidad de Incumplimiento Z (PI) x Severidad de la Prdida Z (SP).

Exposicin Esperada Banco Z (EE) x Probabilidad de Incumplimiento (PI) S x Severidad de la Prdida S (SP).

Incumplimiento Banco Z

Incumplimiento S

CVA
Ejemplo Bsico
Incumplimiento Banco Z EE (S):100 PI*SP : 2% Incumplimiento Banco S EE (Z): 100 PI*SP : 5%

I. II. III.

Si

Banco S enfrenta un mayor riesgo de contraparte que el Banco Z (i.e. El Banco Z cuenta con menor calidad crediticia), el CVA ser negativo, es decir, reducir el valor de los derivados OTC para Banco S.

Si

Banco S enfrenta un menor riesgo de contraparte que el Banco Z (i.e. El Banco Z cuenta con mejor calidad crediticia), el CVA ser positivo, es decir, incrementar el valor de los derivados OTC para Banco S.

BCVA = -(100*.02)+(100*.05) =+3

El CVA ser positivo para S ya que cuenta con menor riesgo de Contraparte. Si el valor de mercado del portafolio es 50 para S, el valor ajustado por CVA ser: Banco Z : -50 - 3 = -53 S : +50 + 3 = 53

Si

Banco S enfrenta el mismo riesgo de contraparte que el Banco Z (i.e. S tiene la misma calidad crediticia que su contraparte), el CVA ser equivalente a 0, es decir, el valor de los derivados OTC para Banco S se mantendr a valor de mercado.

CVA

Si la institucin realiza MTM de su CVA y no lo cubre entonces podra reflejar volatilidad en su P&L. Durante la crisis de 2008, muchos bancos reflejaron prdidas importantes por CVA. En particular, los bancos no cubrieron de manera adecuada su CVA. La cobertura del CVA implica tomar en consideracin los factores de riesgo detrs de las exposiciones y los spreads crediticios de las contrapartes.

1.! L o s c a m b i o s e n l a s exposiciones pueden ser cubiertos tomando posiciones en los factores de riesgo detrs de las exposiciones. 2.! Los spreads de crdito de las contrapartes pueden ser cubiertos mediante CDS. 3.! Los spreads de crdito propios son mucho ms complicados de cubrir

CVA
Consecuencias inesperadas del CVA
! given the relative illiquidity of sovereign CDS markets a sharp increase in demand from active investors can bid up the cost of sovereign CDS protection. CVA desks have come to account for a large proportion of trading in the sovereign CDS market and so their hedging activity has reportedly been a factor pushing prices away from levels solely reflecting the underlying probability of sovereign default. Fuente: Bank of England

Single Name CDS 5Y,10Y Grecia

CVA

En la generalidad, la exposicin a una Contraparte no es independiente a su calidad crediticia. Wrong Way Risk constituye el riesgo de que la exposicin incremente cuando la calidad crediticia de la contraparte deteriora (Exposiciones altas a PDs altas). Wrong Way Risk General: La calidad crediticia de la Contraparte se encuentra correlacionada con factores macro que tambin afectan a los derivados. Wrong Way Risk Especifico: Generalmente reside en estructuracin de operaciones deficiente. i.e. Venta de Put sobre acciones propias.

Implicaciones y Hechos
1.!La correlacin entre exposiciones y calidad crediticia puede tener un impacto importante en el clculo del CVA 2.!El Wrong Way Risk es complejo de calcularse y no se encuentra suficientemente definido en Basilea III. Tcnicas solidas, efectivas y eficientes para incorporar el WWR al clculo del CVA an se encuentran en desarrollo. Por tanto esta medicin representar uno de los retos ms importantes de cara a la implementacin de Basilea III en los bancos.

CVA

CVA

Fuente: BCBS

CVA
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Donde:

CVA definition is based on spreads NOT default probabilities Jon Gregory

LGDMKT: Severidad de prdida de la contraparte basado en un spread de mercado (diferente al LGD para IRB). EEi: Exposicin esperada de la contraparte al momento de la revaluacin t. D i: Factor de descuento libre de riesgo al tiempo ti, donde D0=1.
What if we cant find the spread of a counterparty? " Whenever the CDS spread of the counterparty is available, this must be used. Whenever such a CDS spread is not available, the bank must use a proxy spread that is appropriate based on the rating, industry and region of the counterparty.

Jon Gregory

CVA & Riesgo de Contraparte

Fuente: Dan Rosen