Tema9.MercadodeRentaVariable ObjetivosdeAprendizaje Conocerlosinstrumentosyelprocesodeemisindelosmismos. Interpretarunmercadoderentavariablesegnsusfasesycaractersticas. Comprendereinterpretarelpapelfundamentalquecadaunadeesas caractersticasjueganenlacorrectaformacindepreciosyporlotantoenla eficienteasignacinderecursos. Establecerloscriteriosquepermitenmirarconvisincrticaladistinta organizacindeunmercadoderentavariable. Escenario Lacajadeahorrosenlaquetrabajasededica,entreotrasactividades,ala intermediacinenelmercadoburstil,esdecir,actacomobroker.Sin embargo,elConsejodeAdministracin,consideraqueelnegociode intermediacinhatocadotecho,yhandecididorealizarunaimportante expansinestratgica.

a. Lacajadeahorroshadecidido,dadoquenoexistenimposibilidadeslegales (MiFID),ofrecerlosserviciospropiosdeunaBolsa. Sujefehapensadoenustedcomoresponsabledelproyecto. Sonconscientesdequeexistendistintasformasderealizarconxitoel proyectoyqueunadelaspiezasclaveparaalcanzarloeseladecuadodiseode laestructuradelmercado,porloquesuinterssecentraenaveriguarqutipo deestructurademercadopuedenimplementar.Sabenqueexistendos modelosbsicosdemercado:dirigidosporpreciosydirigidosporrdenes,pero queenlaactualidadnohaymercadospurosdeuntipouotro. Sutrabajosetienequecentrarenproporcionarleslainformacindetallada sobrelosdistintossistemasdemercadosyasesorarlessobrelaestructurade mercadomsidneaquetienenqueimplementarparaampliarsunegocio. Estrategia 1. Introduccin 2. Valoracin 3. MercadoPrimario 4. Mercadosecundario a. Principalescaractersticas b. Tiposderdenes c. MercadoAbierto d. Mercadosuspendido 5. ndicesburstiles Evaluacin ParaproporcionaralConsejodeAdministracinlainformacinsobrelos sistemasdemercadosderentavariableyasesorarlessobrelaestructurams idneaparaampliarsunegocio,ustedseproponeredactarelsiguiente informe:Dadoqueustedhaaprendidoqueunapartedelsistemade contratacinenelmercadoespaoleslasubastaelectrnicaqueesutilizada

paralaapertura,elcierreylasubastadevolatilidad,tienequeexpresarsu opininsobrelaposibleadecuacindeestesistemaalnuevomercadode acciones. Realizarlossiguientesejercicios 1.Introduccin Labolsaesunmercadofinancieroenelqueseponeencontactoaahorradores yprestatarioscontribuyendoasalcrecimientodeunaeconoma,yaque suponeunmediodecanalizacindelahorrohacialainversinproductiva.La bolsaesporlotanto,uninstrumentodefinanciacinparalasempresasyun instrumentodeinversinparalosahorradores. Doscaractersticasimportantes: Labolsafacilitaaloscompradoresdevaloresmobiliarioslaposibilidad deconvertirlosendineroenelmomentoquelodeseen(liquidez). Adems,elmercadoburstilresuelve,cadavezconmayoreficiencia,el problemadelavaloracindelosactivosfinancierosatravsdelalibre formacindepreciosencondicionesdetransparencia. Losinstrumentosqueseutilizanparalafinanciacindelasempresassonlas acciones.LasAccionessonttulosdepropiedadquerepresentanunaparte alcuotadelcapitaldelaempresa. Elconceptodevalorenreferenciaalasaccionesessubjetivoypuedepresentar distintossignificadosencontextosdiferentes. ValorNominal:valorhistricoporelqueseemitieronlosttulosensu momento(enEspaasolaserde500o1.000Pts,actualmente1,yen EE.UU.hasidotradicionalmentede1$).Sirveparaformarydotarla cuentadecapital. Valorcontable,ovalorenlibros:valorquefiguraenelbalancedela empresa(diferenciaentreactivonetoypasivoexigible)yrepresentara msunvalorestticoqueunoreal. Valordeliquidacin,ovalordelactivoconsideradoindividualmente: valorquetendraelactivosintenerencuentasuaportacinala actividadempresarial. Valorintrnseco,ofundamental:valorquetendraelactivoenfuncin delvaloractualdelosflujosderentaesperadosdeeseactivoenel futuro. Valordemercado:valordelactivoresultadodelequilibrioentreofertay demandaenelmercadodeeseactivoyenunmomentodeterminado deltiempo. Entretodosestosvalores,haydosquenosinteresandesdeelpuntodevista financiero(desdeelpuntodevistacontableojurdico,esdiferente):elvalor intrnsecoyelvalordemercado Elvalordemercadoreflejalasexpectativasdelosinversoressobrelas perspectivasdelaempresa.Cuandounaempresacotizaenbolsa,lasacciones 2

senegocianenelmercadoylosprecioslosdeterminalaofertaydemandaa travsdelequilibrio.Lavaloracinquehaceelmercadosobrelasexpectativas delasempresasquecotizansereflejanenesosprecios. Lacompradeaccionessuponenlaadquisicindedeterminadosderechos. Derechoaldividendo:eldividendoeslapartedelbeneficioquela empresareparteentresusaccionistas.Eldividendodependedelos resultadosdelaempresaydelapolticadelaempresa. Derechoalatransmisin:todoaccionistatienederechoarecibirla parteproporcionalquelecorrespondaresultantedelaliquidacindela sociedadyavender(transmitir) Derechopreferentedesuscripcin:losaccionistasactualestienen derechopreferenteparasuscribir(comprometersealacompra)las nuevasaccionescuandounasociedadannimaefectaunaampliacin decapital. Derechoavoto:Todoslosaccionistastienenelderechoalvotoenla JuntaGeneral(exceptoalgunaspreferentes) 2.Valoracin Mercadosdeacciones: Unadelasprincipalescaractersticasdelasaccionesesquelosfuturoscash flowssondesconocidoslocualimplicamayorriesgo.Dehecho,paraelcasode lasaccioneselriesgoeslapiezaclaveenlavaloracin.Sinembargoexisten distintasaproximacionesalavaloracin. Noentraremosenellas: Netopatrimonial(capital+reservas)entreelnmerodeacciones. Valoractualdelosdividendos AnlisisFundamental.Estesebasaenquelacotizacindeunaaccin dependedelaevolucindelosresultadosdelaempresa comparndolosconlosdeloscompetidores.Algunosratiosutilizados: o Solvencia:Fondospropios/Totalpasivo. o Niveldeendeudamiento:Endeudamientobancario/Total pasivo. o Liquidez:Activocirculante/Pasivocirculante. o ROA:Beneficios/Activosmedios. o ROE(ReturnOnEquity):Beneficios/Fondospropiosmedios Modelosdeequilibrio:CAPM(general)yAPT(parcial). 3.MercadoPrimario(IPOoOPV) LaOfertaInicialPblica(IPO)eslaprimeraofertapblicadelaempresa.Las Empresastienenquealcanzarunosrequerimientosmnimosdetamaoy actividadparaqueresultensuficientementeatractivasparaunacantidad suficientedeinversores.Silaempresasatisfaceesosrequerimientosla decisindependedelacomparacindeloscostesybeneficiosdelacotizacin abolsa. TemporalmenteelprocesodelaOPV(IPO)constadelassigientesfases: decisinporpartedeConsejo,juntageneral envodedocumentacinaCNMV aprobacinporpartedeCNMV 3

 fijacindebandadepreciosporpartedecompaa peticindedemanda fijacindeprecioyventa. Ventajas: Permitealasempresasaccederaunanuevaformadefinanciacin. Aumentaelprestigiodelacompaaelcotizarenmercados organizados. Desventajas Costesdirectos. Aquincluimosloscostesdeconsultora,estudiosdemercado, abogados,yauditores.Ademsdebemosincluirlascomisionesocostes quesellevanlasautoridadesfinancierasyeldistribuidordelas acciones.Estecostedeldistribuidordependerdesupapel.Siasegura laemisin,elcostesermayor. RequerimientosdedivulgacindeInformacin. Lasempresascotizadasestnobligadasainformaralmercadodetodas lasdecisionesquepudiesencambiarelvalordelaempresa.Estoincluye Balancesdesituacinycuentasderesultados,presentacionesalos inversores,etc. Preciosdemasiadobajos. Esteefectoestambinconocidocomounderpricing.Laideaesquesiel preciodeunaaccines10nadielacomprarsinolaofrecemosaun preciomsbajodeestemodo,losemisorestiendenarealizar descuentosenlaOPVoIPOdelacompaa.Laevidenciamuestracomo esteefectoexisteysemanifiestaespecialmenteelprimerda. Cmolomedimos?Calculamoselrendimientodelprimerdacomo: P PIPO R= 1 PIPO dondeP1eselpreciodecierredelprimerdayPIPOeselpreciodela ofertadelasacciones.Sieserendimientoespositivoentoncestenemos evidenciadeunderpricing.Lasiguientetablamuestraeserendimientoy eldineroquesupusoparalasempresaseldescuento. Sonempresasnorteamericanas

 Lasiguientetablarecogeevidenciainternacionaldeunderpricingen distintospases. EVIDENCEOFUNDERPRICINGINIPOs Under pricing Germany 172 197892 11,1 Belgium 28 198490 10,2 Brazil 62 197990 78,5 Chile 19 198290 16,3 USA 10626 196092 15,3 Spain 71 198590 35 France 187 198392 4,2 Italy 75 198591 27,1 Japan 472 197091 32,5 Mexico 37 198790 33 Netherlands 72 198291 7,2 Portugal 62 198687 54,4 UnitedKingdom 2133 195990 12 Sweden 213 197091 39 Loughran,Ritter&Rydqvist(1994)andIbbotson&Ritter (1995). Country NumberofIPOs Period NoentodaslasOPVhayunderpricingyalgunasIPOstienenungran xito

Otrasno. Ejemplo Laprimerasalidaabolsadeunacompaadespusdeaoymedio empiezaconmalpie.LosaccionistasdeZinkia,laproductoraespaola creadoradePocoyo,handecididosuprimirlaOfertaPblicadeVenta (OPV). 5

Estadecisinseproducedespusdequeelprecioparaeldebutburstil sehayaestablecidoen1,92eurosporaccin,pordebajodelabanda indicativadeentre2,65y4,09eurosinicialmentefijadaparala operacin

4.MercadoSecundario Lanegociacindeaccionesserealizaenbolsasdevalores(mercados organizados).EnEspaa,lanegociacindeaccionesmedianteunsistema electrnicocomienzaenEspaaen1989.Dichosistemaesadministradopor SociedaddeBolsas,S.A.;sociedadparticipadaporlascuatroBolsasespaolas. Ennoviembrede1995seprocedialcambiodelaplataformatcnicade contratacinporelactualsistema:elSIBE(SistemadeInterconexinBurstil Espaol),desarrolladontegramenteporlaBolsadeMadrid. ElSIBEesunmercadodirigidoporrdenes,coninformacinentiemporealen suspantallasydifusinautomticadelainformacindelacontratacin. PrincipalesCaractersticasSIBE Lascaractersticasmsimportantesdelmercadoson: ExistenciadeunprecionicoencadavalorparalascuatroBolsas espaolas. Contratacincontinua:8horasymediadecontratacinabierta(De 09:00a17:30),durantelascualesseintroducenrdenesyseejecutan negociaciones. Subastasdeaperturaycierre:sonperiodosenlosquesepueden introducirrdenesperonoseejecutannegociacionesyelsistema calcula,entiemporeal,unpreciodeequilibrioentreofertaydemanda. PosibilidaddeSubastasporVolatilidad.LaduracindeestasSubastas porVolatilidadesde5minutos. Launidaddesaltodeunprecioalsiguiente(Tick)sefijaenfuncindel preciodelvalorencuestin: o Preciosinferioresa50Euros:0,01Euros. o Preciossuperioresa50Euros:0,05Euros. Enelcasodelosderechosdesuscripcin,launidaddesalto(Tick)es siemprede0,01Eurosindependientementedesuprecio. Lasrdenesseordenansegncriteriosdeprecioymomentode introduccin.Siexistecontrapartidaalpreciofijadoenlapropuesta,la

ordenseejecutaautomticamente;delocontrario,permaneceenun libroderdenesenesperadecontrapartida. Elmercadotienedosfasesprincipales:mercadoabiertoymercado suspendido. Tiposderdenes rdenesdemercado:sonrdenesenlasquenoseespecificalmitede precioyquenegociarnalmejorpreciodelladocontrariodellibrode rdenesalserintroducidas.Silaordennoseejecutaensutotalidad contralaprimeraordendelladocontrario,seguirejecutndosea tantospreciosdelladocontrariocomoseanecesariohastaser completada. Sinoexistecontrapartidaparaunaordendemercado,stasesituar enellibroderdenesenesperadecontrapartida. rdenesporlomejor:sonrdenessinprecioquequedanlimitadasal mejorpreciodelladocontrariodellibroderdenes.Sinohayninguna ordenenelladocontrario,laordenesrechazada. Tantolasrdenesdemercadocomolasrdenesporlomejortienen prioridadsobrelasrdeneslimitadas. rdeneslimitadas:sonrdenesaejecutarasupreciolmiteomejor.Si esdecompra,seejecutaraesepreciooaunprecioinferiorquehaya enelladocontrariodellibro.Siesdeventa,seejecutaralpreciolmite oaunpreciosuperiorquehayaenelladocontrariodellibro.Estas rdenespermitenexpresareldeseodenegociarhasta/desdeunprecio determinadoyejecutarunaordencontrardenesexistentesenel mercadoaunprecionopeorqueelpreciolmiteydejarelrestoenel mercadoalpreciolmite. rdenesdevolumenoculto.Estasrdenespermitenalosparticipantes introducirrdenessinrevelarlacantidadcompletaalmercado.Esta posibilidadesespecialmenteinteresanteparardenesdegrantamao. Deestamanera,eloperadorpuedeevitarmovimientosdeprecios adversos.Alintroducirlaorden,eloperadordebemostrarunapartedel volumendelaorden(unidaddevolumenmostrado)quesercomo mnimode250ttulos.Estevolumenmostradoesincluidoenellibrode acuerdoconelmomentodesuintroduccin. EjemplodeOL,OMyOPM. Ustedesuninversorquequierecomprar2.000accionesdelaempresa Telefnica.EnestemomentoelestadodelLOBeselsiguiente: Compra Venta Vol. Precio Precio Vol. 1000 13.07 13.08 1250 1000 13.06 13.09 501 1000 13.05 13.10 457 Laordenes:OMTelefnica20.00.DadoquehaenviadounaOM,realiza latransaccininmediatamente.Compra1.250a13,08,501a13,09y 249a13,10. 7

Elimportetotaldelatransaccines26.169,99mslascomisiones. ElestadodelLOBtraslatransaccines: Compra Venta Vol. Precio Precio Vol. 1000 13.07 13.10 208 1000 13.06 1000 13.05 SienlugardeintroducirunaOMhubieraintroducidounaOL,hubiera pedidounmejorprecio.Porejemplo,OLdecomprade2.000acciones conpreciolmitede13,07.LasituacindeLOBsera: Venta Compra Vol. Precio Precio Vol. 13.08 1250 3.000=1.000+2.000 13,07 13.09 501 1000 13,06 13.10 457 1000 13,05 OtraPosibilidadseraenviarunaOPMde2000acciones Entoncessehubieserealizadounatransaccinde1250accionesyse hubiesenaparcadoelrestoenelladodelacompra Compra Venta Vol. Precio Precio Vol. 750 13.08 13.09 501 1000 13.07 13.10 457 1000 13.06 1000 13.05 Ejemplodeordendevolumenoculto PartimosdeunasituacindemercadoenlaqueexisteelsiguienteLOB: Compra Venta Vol. Precio* Precio* Vol. Vol.oculto 1000 10,49 10,51 250 1000 5000 10,40 10,51 100 Hayunaordendeventade1.250ttulosconvolumenoculto,enlacual elvolumendettulosamostrarsefijen250alserintroducida.Enel libroderdenesestsituadaenprimerlugardebidoalaprioridad temporal(esdecir,seintrodujoconanterioridadalaordendeventa existentede100ttulosa10,51).Aigualdaddeprecio,sesitaen primerlugarlaordenqueseintrodujoconanterioridad. Seintroduceunaordendecomprade200ttulosa10,51(situndose comoprimeracompra).Enellibro,laintroduccindeestaordenqueda enrojoparavisualizarlamejor: Compra Venta Vol. Precio Precio Vol. Vol.oculto 200 10.51 10.51 250 1000 1000 10.49 10.51 100 5000 10.4

Ysecruzan200ttulosa10,51quedandoellibroderdenescomoseve acontinuacin: Compra Venta Vol. Precio Precio Vol. Vol.oculto 1000 10.49 10.51 50 1000 5000 10.4 10.51 100 Semuestranslo50ttulos,porquehastaquenosenegocietodoel volumenmostrado,nosemuestranmsttulos(nosaltaotraunidadde volumenmostrado). Acontinuacin,seintroduceunaordendecomprade100ttulos,a 10,51(situndosecomoprimeracompra).Enellibro,laintroduccinde estaordenquedaenrojo: Compra Venta Vol. Precio Precio Vol. Vol.oculto 100 10.51 10.51 50 1000 1000 10.49 10.51 100 5000 10.4 AnteestasituacindelLOB,secruzandostransacciones.Laprimera cruza50ttulosconlaordendevolumenoculto.Lasegundatransaccin esde50ttuloscontralaorden100a10,51.Estoesasporqueal vaciarseelvolumenmostradode250ttulos,lanuevaordende250 ttulos(nuevaunidaddevolumenmostrado)laordenhaperdidola prioridadtemporal.Lasnegociacionessoninstantneas,luegonoes posiblevisualizarenelsistemalaventanaanterior,quedandoellibrode rdenescomosedetallaacontinuacin: Compra Venta Vol. Precio Precio Vol. Vol.oculto 1000 10.49 10.51 50 5000 10.4 10.51 250 750 Tiposderdenesporsuscondicionesdeejecucin Lasrdeneslimitadas,lasrdenesporlomejorylasrdenesdemercado puedentenerlassiguientescondicionesdeejecucin: Ejecutaroanular:estacondicinimplicaqueseejecutar inmediatamentelapartequeencuentrecontrapartidayelsistema rechazaelrestodelvolumendelaorden. Volumenmnimo:estaorden,enelmomentodesuentradaenel mercado,debeejecutarunacantidadmnimaespecificada.Sinoejecuta esacantidadmnima,esrechazadaporelsistema. Todoonada:estaordendebeserejecutadaensutotalidadalser introducidaorechazadaantesdenegociar.Esuntipoespecialdeorden convolumenmnimoenlaqueelvolumenmnimoesigualaltotaldela orden. Estascondicionesdeejecucinsoninstantneasynopuedenserintroducidas enlassubastas EjemplodeEjecutaroanular

Ustedquierecomprar1.000accionesdelaempresaTelefnicapara completarsucarteradeacciones.DecideenviarunaOMpor1.000con condicinejecutaroanular.EnestemomentoelestadodelLOBesel siguiente: Compra Venta Vol. Precio Precio Vol. 100 10.50 10.51 350 1000 10.49 10.52 100 5000 10.4 DadoelestadodelLOBustedrealizaunacomprade450ttulosperosu ordennoquedaaparcadaesperandounanuevallegadadeunvendedor sinoqueelsistemaeliminaelrestodelaorden. EjemplodeVolumenmnimo Ustedquierecomprar2.000accionesdelaempresaTelefnicapara completarsucarteradeaccionesynecesitaalmenos1.000.Decide enviarunaOMpor2.000concondicinvolumenmnimode1.000.En estemomentoelestadodelLOBeselsiguiente: Compra Venta Vol. Precio Precio Vol. 100 10.50 10.51 350 1000 10.49 10.52 100 5000 10.40 DadoelestadodelLOB,ustednorealizaningunacompra.Laorden completaesrechazadaporelsistema.Encasodequeexistieran accionessuficientesparacompletarelvolumenmnimo,serealizarala transaccinyelrestoquedaraaparcado. Ocurriralomismoparalamismaordenconunacondicindetodoo nada. Engeneral,unavezintroducidaslasrdenespueden Modificarse:todoslosdatosdeunaordenintroducidayno negociadapuedensermodificados,exceptoelsentido(comprao venta)yelvalorsobreelquesequierenegociar.Lamodificacin depreciosylosincrementosdevolumenderivanenunaprdida deprioridaddelaorden. Cancelarse:Esposiblecancelarlapartependientedeunaorden odeungrupoderdenes. Vigenciadelasrdenes:Alintroducirunaordenesposible determinarladuracindelamisma:(i)Vlidaporlasesinen curso,(ii)Vlidahastaunafechadeterminada,(iii)Vlidahasta 90das. Mercadoabierto. Lafasedemercadoabiertoencualquiermercadocontinuoestdefinidacomo lafasedurantelacualseintroducenrdenesdecomprayademsseejecutan negociaciones.Elhechodequeseejecutennegociacioneseselelemento distintivoconrespectoalmercadosuspendido. 10

Elmercadoabiertoespaolsecaracterizaporlaexistenciadedistintas modalidadesdecontratacinydistintossegmentosdemercado. Modalidadesdecontratacin Enelmercadoespaoltenemosdosmodalidadesdecontratacin: Activosencontratacincontinua. Estetipodecontratacinsebasaenunmercadocontinuo dirigidoporrdenes,esdecir,conunlibroderdenesparacada activo,conunasubastadeaperturaaliniciodelasesinycon unasubastadecierrealfinaldelamisma. Activosensubastacontinuaocontratacindevalorescon fijacindepreciosnicos:fixing.1 Losvaloresincluidosenestesistemacotizandurantetodala sesinensubasta,existiendodosperiodosdeasignacinde ttulos,favoreciendodeestamaneralaeficienteformacinde preciosydisminuyendosuvolatilidad.Lainclusinenunouotro sistemanodependedelaempresasinodelaBolsaylaraznque utilizaelmercadoparapasarunactivodeunsistemaaotroesel volumenefectivodecontratacindeeseactivo.Ambas modalidadesdecontratacinsonexcluyentes.Porlotanto,la contratacindelasaccionesdeunaempresaenunamodalidad provocalaimposibilidaddehacerloenlaotra. Segmentosdemercado2 Lossegmentosdelmercadotratandecubrirlaspeculiaridadesde ciertosclientesodeciertosvalores.Estopermiteladiversidadenun mercadoque,porotraparte,descansasobreunmismosistema electrnico. Enelmercadoespaolexistencuatrograndessegmentosdemercado: Latibex:estcompuestoporvaloreslatinoamericanosque cotizaneneurosenelSIBE. Mercadodebloques:enestesegmentosecomunican operacionesdegranvolumendurantelasesinabiertadel mercadoderdenes. Mercadodeoperacionesespeciales:despusdelcierredel mercadoderdenessecomunicanoperacionesautorizadaso comunicadasquedebencumplirunosrequisitosdeefectivoy precio. MercadoAlternativoBurstil(MAB):segmentodemercado especialmentediseadoparacompaasdebajacapitalizaciny SociedaddeInversindeCapitalVariable(SICAV). MAByLatibexsonsegmentoscaracterizadosporlosactivosincluidosen estossistemas,mientrasquemercadodebloquesymercadode
1Unadescripcinmscompletaseencuentraeneldocumentofixing.pdf

2Unadescripcincompletapuedeencontrarseeneldocumentomodmerc.pdf

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operacionesespecialesestncaracterizadosporeltamaodelas transaccionesqueenestossegmentosserealizan. Mercadosuspendido. Lafasedesubastaomercadosuspendidopuedeserentendidademodo genricocomoaquelmomentodemercadoduranteelcualsepueden introducirrdenesperonosepuedenejecutar,esdecir,noserealizan transacciones. Esimportantetenerclaroelconceptodesubasta.3 Podemosdiferenciartrestiposdesubastasnoporsuorganizacinsinoporel momentoylascircunstanciasquelasprovocan: Subastadeapertura. Eliniciodelasesincomienzaconlasubastadeapertura,queesuna faseenlaqueellibroderdenesesparcialmentevisible.Slose muestraelpreciodeequilibriodelasubasta,ascomolosvolmenesde comprayventasusceptiblesdesernegociadosadichoprecioyel nmeroderdenesasociadosadichosvolmenes.Sinoexistieseprecio desubasta,semostraraelmejorpreciodecompraydeventaconsus volmenes(ynmeroderdenes)asociados. Losparticipantes,duranteestafase,puedenintroducir,modificaro cancelarrdenespero,enningncaso,seejecutannegociaciones. Todaslasrdenesdedasanterioresquepermanecenenellibroylas introducidasdurantelasubastadeaperturaparticipanensta. Lasubastadeaperturatieneunaduracinde30minutosconuncierre aleatorio(randomend)de30segundos,elcualsirveparaevitar manipulacionesdeprecios.Trasestecierrealeatorioseproducela asignacindettulosenlacualsenegocianlosttulossusceptiblesde serejecutadosalpreciodeequilibriofijadoenlasubasta.Mientraseste procesodeasignacinseproduce,nosepuedenintroducir,modificar, nicancelarrdenes.Excepcionalmente,puedeproducirseunaextensin delasubastadeapertura. Unavezfinalizadalaasignacindettulos,losmiembrosreciben informacindelaejecucintotaloparcialdesusrdenes.Todaslas rdenesnoejecutadasenlaasignacindettulos,permanecernenel libroderdenes.Elmercadoesinformadodelpreciodeapertura, volumennegociado,horadecadanegociacin,ydelaidentidaddelos miembroscontratantes.Apartirdeesemomento,comienzalasituacin demercadoabierto. Subastadecierre. Lasesinfinalizaconunasubastade5minutos,conlasmismas caractersticasquelasubastadeapertura,entrelas17:30ylas17:35 horasconuncierrealeatoriode30segundos. Elprecioresultantedeestasubastaeselpreciodecierredelasesin. Puedeproducirseexcepcionalmenteunaextensindelasubastade cierre.LasubastadecierreseintrodujoenelSIBEel1dejuniode2000 3conceptosubasta.pdf 12

conelfindeestablecerunsistemamseficienteenlafijacinde preciosdecierre. Lospreciosdecierredelosactivossonmuyimportantesnosloporla informacinquetransmitenalmercadosinoporelhechodeque algunosdelosactivossirvencomoactivossubyacentesenla contratacinyliquidacindeactivosderivados:futuros,opciones,etc. Subastaporvolatilidad. LaduracindelasSubastasporVolatilidadenelSIBEesde5minutos msuncierrealeatoriode30segundos.LasSubastasporVolatilidadse puedenproducirporrupturadelrangoestticooporrupturadelrango dinmico. Elobjetivoescorregirunasubidaobajadaquesesaledeloslmites consideradoscomonormalesyquesonfijadosporlabolsa. Normalmenteevitangrandesmovimientosporrumores,noticiasno esperadas,erroresdealgnoperador...Sinembargo,lassubastasno evitanfuertessubidasobajadasdelasaccionesenunda,yaqueuna vezfinalizadalasubastadevolatilidadsefijarunnuevorango,enun nivelsuperior(silaaccinestensubida),oinferior(siestenbajada), quepodrrompersedenuevo,motivandounanuevasubasta,yas sucesivamente. Losrangosestticosydinmicossecalculanconlavolatilidadhistrica msrecientedelosvalores.Sonnicosporvalor,sonpblicosyson actualizadosperidicamente,conloqueseirnajustandoalasnuevas caractersticasquecadavaloradquieraamedidaquepasaeltiempo. Losrangosestticosdefinenlavariacinmximapermitida(simtrica) respectodelprecioestticoyseexpresaenporcentaje.Elprecio estticoeselpreciofijadoenlaltimasubasta(preciodeasignacinde lasubasta). Porsuparte,losrangosdinmicosdefinenlavariacinmxima permitida(simtrica)respectodelpreciodinmicoyseexpresaen porcentaje.Elpreciodinmicoeselpreciofijadoenlaltima negociacin. Subastaporvolatilidadporrangoesttico(ejemploreal).

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15,5 15,25 15 14,75 14,5 14,25

Grfico 1: UNIPAPEL (14 de MAYO de 2001) SUBASTA POR VOLATILIDAD POR RANGO ESTTICO
14,43 EUR, PRECIO DETONANTE DE LA SUBASTA (NO HAY NEGOCIACIN A DICHO PRECIO)
14,25 EUR, NUEVO PRECIO ESTTICO RESULTANTE DE LA SUBASTA POR VOLATILIDAD

PRECIO

14 13,75 13,5 13,25 13 12,75

SUB. AP.
12,5 12,25

MERCADO ABIERTO

SUBASTA VOLATILIDAD

MERCADO ABIERTO

8: 30 :0 0 8: 44 :5 7 9: 12 :4 6 10 :0 4: 00 10 :3 0: 03 10 :4 2: 41 10 :4 4: 28 10 :5 2: 28 11 :2 6: 25 11 :3 0: 15 11 :4 6: 55 11 :5 2: 30 11 :5 7: 28 12 :1 3: 52 12 :4 9: 01 12 :4 9: 24 12 :4 9: 25 12 :5 0: 34 12 :5 2: 19 12 :5 3: 45 12 :5 4: 44 14 :1 9: 54 14 :4 1: 47 14 :4 8: 04 15 :1 8: 16 16 :5 8: 06

HORA
PRECIO LIMITE ESTTICO MAX LIMITE ESTTICO MIN

Fuente: Sociedad de Bolsas, S.A.

Subastaporvolatilidadporrangodinmico(ejemploreal).
Grfico 2: AZKOYEN (14 de MAYO de 2001) SUBASTA POR VOLATILIDAD POR RANGO DINMICO
9
SE PRODUCE UNA BARRIDA PROVOCADA POR UNA ORDEN DE VENTA

8,75

SEALA EL RANGO DINMICO

8,5

PRECIO

8,25

7,75

7,9 EUR, PRECIO DETONANTE DE LA SUBASTA (NO HAY NEGOCIACIN A DICHO PRECIO) SUB. APERTURA MERCADO ABIERTO SUB. VOLATILIDAD MERCADO ABIERTO

7,5

7,25
8: 30 :0 8: 0 32 :1 8: 6 39 :4 8: 1 44 :1 8: 9 53 :4 8: 6 59 :4 9: 8 01 :5 9: 9 04 :5 9: 5 06 :1 9: 9 08 :0 9: 0 09 :4 9: 6 10 :1 9: 5 11 :0 9: 2 12 :5 9: 9 18 :3 9: 3 21 :5 9: 0 24 :0 9: 8 30 :0 9: 0 39 :5 9: 0 41 : 9: 05 41 :3 9: 4 42 :1 9: 8 42 :5 9: 9 44 :1 9: 0 44 :5 9: 2 45 :0 9: 6 45 : 9: 25 46 :0 9: 4 46 :2 9: 7 47 :3 9: 9 47 :5 9: 4 48 :5 9: 9 49 :4 9: 1 50 :2 9: 4 50 :5 9: 5 51 :1 9: 0 53 :3 9: 3 54 :4 9: 6 55 :2 9: 3 56 :0 9: 3 56 :4 9: 8 59 :0 9: 6 59 10 :54 :0 0: 25

HORA
PRECIO LIMITE ESTTICO MAX LIMITE ESTTICO MIN

Fuente: Sociedad de Bolsas, S.A.

ndicesburstiles Enlosprincipalesmercadosburstiles,existeunelevadonmerodevalores admitidosacotizacin,cuyospreciosfluctandeformapermanente.Enla medidaenquedichasfluctuacionesnosonparalelasentodoslosvalores,se hacenecesariocontarconindicadoresoinstrumentosqueresuman,deforma agregada,elmovimientodelospreciosenlosmercados.seeselpapel fundamentaldelosndicesburstiles. Adems,elpapeldelosndicesburstilesnosereducesloaesecarcter informativo.Losmismossuelenserutilizadoscomoestndardecomparacin enlagestindecarteras(benchmark).Sirvencomoactivosubyacentedeun grannmerodeproductosderivados Paraconstruirunndicedebemosconseguirrepresentatividadygeneralidad paraellodebemos seleccionarunnmerodevalorescuyopesorelativo,tantoenvolumen decontratacincomoencapitalizacin,seasuficientementegrande

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comoparaserconsideradorepresentativodelmercado(suele considerarsesuperioral50%).Tenemosentre30y500. Ponderacinymtododepromediado:Sesuelenutilizarmedias aritmticas(simplesoponderadas).Porlogenerallosmiembrosdelos ndicesponderarnporcapitalizacinburstil(ejS&P500)oporel preciodesuspropiasacciones(ejDowJones).Enalgunoscasosla ponderacinsecorregirporelfreefloat(porcentajerealdelas accionesqueestndisponiblesparacotizarenbolsa)delacompaa(ej. IBEX) PrecioBasesuelesersimilarenlosdiferentesndices,tomndose normalmentecomovalor1001000.Sinembargo,encuantoal PerodoBase,ladisparidadesabsoluta,conndicesdemsde50aosy otrosmenosde5. BuenosejemplosdendicessonelIGBMyelIBEX35.

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