El apalancamiento financiero

12/07/2013 8:20 5

Tal como vimos en las ltimas entregas, el apalancamiento operativo tiene estrecha relacin sobre la estructura de costos de la firma, reflejando en ltima instancia la composicin de sus activos: una empresa con altos costos fijos, tiene tpicamente, una gran inversin en activos fijos. Lo anterior, puede resumirse diciendo que este tipo de apalancamiento, afecta el lado derecho del Estado de Situacin Financiera (lo que antiguamente, se conoca como Balance General), tal como muestra el grfico siguiente:

Por su parte, el apalancamiento financiero, tiene que ver con la forma como la empresa ha conformado su estructura de capital, es decir, la mezcla de deuda y capital que financian los activos del negocio. Afectando, bsicamente, el lado izquierdo del Estado de Situacin Financiera, el grfico siguiente lo muestra as:

No pierda de vista que si una empresa decide por un mayor nivel de apalancamiento financiero, tendr que afrontar mayores gastos financieros, los cuales, por su naturaleza, son considerados costos fijos. Ahora bien, cmo afecta esto las utilidades de un negocio apalancado frente a otro que no lo est a diferentes escalas de produccin. Lo veremos en el caso siguiente: Supongamos que dos empresas quieren adquirir un montacarga que vale $500 000. La primera decide hacerlo, financiando la compra mayoritariamente con deuda (75%); en tanto que, la segunda, lo hace recurriendo en su mayor parte, a aporte de los accionistas (75%), ambas a una tasa de 10% anual. A la primera, la denominaremos Empresa Apalancada (EA) y, Empresa No Apalancada (ENA), a la segunda. Asumamos que, por lo dems, son empresas espejo, es decir, son idnticas en todos los aspectos relevantes (costos, productos, clientes, etc.). Ms an, para financiar el aporte requerido, los accionistas de ambas firmas, deben suscribir acciones a $5 (25 000 acciones en el caso de la EA y 75 000 para la ENA). El grfico siguiente resume la situacin descrita:

Ahora, supondremos cuatro niveles de utilidad operativa para ambas empresas: $0, 25 000, $50 000 y $150 000 y veremos cmo la estructura de financiamiento escogida, afecta la utilidad neta por accin:

Se visualiza, claramente, un patrn de comportamiento diferenciado: a menores niveles de utilidad operativa: La ENA tendr mejores resultados que la EA ($0.12 frente $-0.50 de utilidad neta por accin, cuando la utilidad operativa es $25 000); pero la situacin se revierte, cuando la utilidad operativa se incrementa a $150 000, en ese caso, la EA registra una mayor utilidad neta por accin ($3.15) que la ENA ($1.28). Visto de otra manera, la rentabilidad de la EA es 63%, en tanto que la de la ENA, es de slo 26%. En otras palabras, una empresa apalancada tiene la oportunidad de amplificar, significativamente, los resultados conforme se incrementan las utilidades operativas. Pero qu pasa cuando la utilidad operativa es de $50 000?, pues, que a ese nivel de utilidad, es indiferente la estructura de capital que se escoja. Por qu?, Pues, porque al activo adquirido se le ha sacado el 10% de rentabilidad ($50 000/$500 000) y esa es, exactamente, la tasa de inters que se debe pagar por el financiamiento contrado.

Hablemos de los swaps

30/03/2010

10:40 25

Qu pasara si para contestar qu son los swaps, lo envo a revisar la definicin que se puede encontrar en cualquier libro de texto: "Un contrato swap es un acuerdo entre dos partes, comnmente, la empresa y un banco o entre bancos, para la realizacin de un intercambio de flujos de efectivo en perodos de tiempo especificados en el contrato y bajo condiciones que afectan ciertas caractersticas de dichos flujos de caja". Le queda ms claro el asunto? Si no ha sido as, entonces lea lo que a continuacin le presento. Parafraseando un conocido aforismo, siempre he dicho que un ejemplo vale ms que mil definiciones, as que partir con uno: Imagine usted que una empresa ha cerrado un programa de exportacin con un cliente japons. Esta operacin involucra tres embarques parciales por US$50,000 cada 90 das. Obviamente, esta compaa est expuesta al riesgo cambiario, es decir, el riesgo que el tipo de cambio vare. Obviamente, si el sol se devala le convendr; pero si el sol se revala, entonces se perjudicar. Un aparte, estamos acostumbrados a relacionar riesgo con la posibilidad que pase algo malo; pero no debemos perder de vista que tambin el riesgo se presenta cuando ocurre algo mejor a lo que esperbamos. Como el gerente financiero conoce de forwards se acerca a su banco y pide cerrar tres contratos forwards (el primero a 90 das, el segundo a 180 das y as sucesivamente) con lo que cada contrato cubrir el riesgo cambiario de cada embarque. Sin embargo, el banco le recomienda que tome un contrato swap. En este caso, el banco tiene razn; y preste atencin, pues aqu est la clave: un contrato swap es un conjunto de forwards. Por lo que, la empresa de nuestro ejemplo, para cubrirse del riesgo cambiario podra elegir entre cerrar tres contratos forward, renovando los faltantes al vencimiento del ms cercano en el tiempo o realizar una operacin swap por el mismo perodo. Y si un contrato swap es un conjunto de forwards, entonces el clculo del tipo de cambio en un swap es similar al que se realiza en un forward (si no se acuerda revise el post anterior).Un segundo aparte, si bien en las ltimas entregas de este blog hemos estado hablando de estos productos como diseados para cubrir el riesgo cambiario, en realidad su utilizacin abarca tambin la cobertura de tasas de inters o precios de commodities. Ahora s, con lo que le he explicado traduzcamos la definicin que le present al inicio de este post: Un contrato swap es un acuerdo entre una empresa y un banco(s), para la realizacin de una compra o venta peridica de dlares a futuro a un tipo de cambio por perodo pactado al inicio de la operacin, implicando que las partes intercambien flujos de caja, uno nominado en moneda extranjera (la empresa del ejemplo) por otro expresado en moneda local (el banco del ejemplo). Qued ms claro, no? Un ltimo apunte, la utilizacin de los swaps se hace necesaria slo en el caso haya certeza razonable de aquellos flujo comprometidos a intercambiar.