CAPITULO 2 LA CREACION DE VALOR Y LOS GRUPOS DE INTERES.

Creacin de valor
Desde un punto de vista econmico financiero la creacin de valor es considerado hoy como el objetivo bsico que debe perseguir cualquier empresa. GRUPOS DE INTERES (STA E!OLDERS" La creacin de valor se ve afectada por la existencia de otros grupos de inters distintos de sus propietarios que tienen objetivos diferentes. ntre estos grupos destacan los direc#ivo$. !ara controlarlos existen unos mecanismos de control" conocidos como %o&ierno de la e'(re$a. Los intereses de los directivos son obtener beneficios o corto pla#o y participar de ellos en su mxima cuant$a. sta actitud disminuye la creacin de valor. !ara controlar sus intereses se ejercen unos mecanismos de control tendentes a que se cumplan los objetivos empresariales a largo pla#o %creacin de valor&
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stos grupos de inters plantean reivindicaciones en trminos de cumplimiento de objetivos propios" distintos de los de los accionistas. +ienen expectativas propias respecto de la actuacin de la organi#acin.

Lo$ direc#ivo$. ,on una clase dirigente" ejecutiva" profesionali#ada" que rige los
destinos de la empresa sin tener participacin en su capital. +ienen un gran poder de decisin dado su mayor conocimiento y contacto permanente con la realidad empresarial.
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LA CREACION DE VALOR CO)O O*+ETIVO DE LA E)PRESA.

,i coincide directivo con empresario-empresario como directivo no tenemos ning.n problema. l problema surge cuando existe la propiedad separada de la direccin. l valor se crea desarrollando un conjunto de actividades en las que los costes de funcionamiento sean inferiores al precio que el mercado est dispuesto a pagar por sus productos y-o servicios. +odos aquellos que tengan derechos de propiedad sobre los bienes de que dispone la empresa %(ar#,ci(e$-accioni$#a$& buscan maximi#ar el valor de los fondos propios de la firma en el mercado a largo pla#o. !or tanto debemos procurar evitar conductas empresariales tendentes al beneficio a corto pla#o" si ello perjudica seriamente la rentabilidad a largo pla#o. La creacin de valor es medida y controlada por los mercados financieros. desde el exterior de la empresa. s decir

*ene.icio con#a&le. Diferencia entre ingresos y gastos de un periodo. *ene.icio econ'ico. ,e establece mediante la diferencia entre el valor econmico
o de mercado de los fondos propios entre dos ejercicios. llo hace necesario centrar la atencin sobre el objetivo de maximi#ar el valor de la empresa" y en concreto" el de los fondos propios.
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LOS GRUPOS DE INTERES EN LA E)PRESA (STA E!OLDERS"

,on personas o grupos de personas que tiene objetivos propios de manera que la consecucin de dichos objetivos est vinculada con la actuacin de la empresa. es decir" la b.squeda de los objetivos propios est condicionada y" a su ve#" condiciona los objetivos y el comportamiento de la empresa. l conflicto de objetivos entre los grupos" aparece como consecuencia de la incompatibilidad de alcan#ar las expectativas de todos ellos en los niveles deseados" sobre todo en el de suficiencia. ,i surge el conflicto" se intenta negociar" pero si no hay acuerdo la supervivencia de la empresa es objetivo prioritario y todos quieren lo mejor para la firma. n teor$a todos los grupos tiene el mismo poder decisorio y la misma libertad" pero en la realidad quien mas poder tiene en la empresa" condiciona al resto de grupo-grupos. studiar los grupos de inters es importante en el anlisis estratgico. La importancia de esta situacin de conflicto deriva de los siguientes motivos0 Los recursos son escasos y no se pueden atender todas las peticiones de los grupos. ,i los grupos de inters no se sienten satisfechos pueden presionar a la direccin e incluso retirarle su apoyo. ,eg.n la importancia del grupo puede incluso impedir la consecucin de la estrategia.

An/li$i$ e$#ra#0%ico de lo$ %r1(o$ de in#er0$2

a" La iden#i.icacin de lo$ %r1(o$ de in#er0$ 3 $1$ o&4e#ivo$2
n la identificacin de los grupos de inters y de sus objetivos propios deben tenerse en cuenta algunas consideraciones. /. 1aramente la influencia se manifiesta a nivel individual. Lo hacen colectivamente al compartir intereses comunes. %!rincipal accionista" cliente muy importante" entidad financiera muy poderosa& *. 2n mismo individuo puede pertenecer a ms de un sta3eholder. Depender del momento que lo situar en uno u otro lugar. 4. ,e pueden formar por la actividad ordinaria de las organi#aciones %departamentos& o por situaciones concretas se forman espontneamente %crisis" amena#as" oportunidades" etc.&
*

&" La valoracin de la i'(or#ancia de cada %r1(o.

s un aspecto clave. ,e da importancia a un grupo o se ignora a otro. ,e puede anali#ar este aspecto mediante un mapa de sta3eholders que coloca a cada grupo seg.n su importancia y posible impacto en los objetivos de la empresa. 5apacidad para imponer a los otros grupos sus objetivos. 6utoridad formal. !osicin jerrquica. !oder !ersonalidad de sus integrantes 6utoridad informal. 5apacidad de Disponibilidad de influencia recursos estratgicos Los objetivos bsicos. strategia de un grupo son !osesin de habilida7 aceptados por todos. des o conocimientos especiales. l grupo tiene inters 5ontrol de factores ex 2rgencia por influir para conse7 ternos clave. guir sus objetivos.

5aracter$sticas relevantes para los sta3eholders

c" La$ i'(licacione$ (ara la direccin e'(re$arial.

,e atender a cada grupo seg.n la importancia que tenga. Debe cuidarse el detalle" y no marginar a los menos relevantes. Lo ideal es lograr un equilibrio.

Princi(ale$ %r1(o$ de in#er0$ en la e'(re$a2

!rimarios. 8nfluyen formalmente. 1elacin contractual. ,ecundario. 8nfluyen menos formalmente. Gr1(o$ in#erno$2 Accioni$#a$. !rimario. Direc#ivo$. !rimario. Tra&a4adore$. !rimario. Inver$ore$. !rimario. Clien#e$. !rimario. Proveedore$. !rimario. Sindica#o$. ,ecundario. Or%ani5acione$ $ociale$. Ecolo%i$#a$. Or%ani5acione$ de Con6 $1'idore$. ,ecundario. En#idade$ 8inanciera$. ,ecundario. E$#ado. ,ecundario. Co'1nidad Local o Re%ional. ,ecundario. Sociedad en %eneral. ,ecundario.

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Gr1(o$ e7#erno$2

n ocasiones" los departamentos" la unidades de negocio" las filiales o determinados grupos profesionales pueden constituirse tambin como grupos de inters en de.en$a de $1$ o&4e#ivo$ (ar#ic1lare$.

EL GO*IERNO DE LA E)PRESA
Los directivos no siempre act.an en beneficio de los propietarios-inversores-accionistas por tener funciones de utilidad distintas. l crecimiento de una empresa no es sinnimo de creacin de valor. l crecimiento se puede hacer creando valor o destruyndolo. De igual manera es posible crear valor reduciendo el tama:o de la empresa a travs de las estrategias de reestructuracin. 6nte la posibilidad de fuentes de conflictos" hay que controlar a los directivos" para evitar que hagan lo que les conviene a ellos y no a los que arriesgan su dinero o a la propia empresa. La propiedad dispone de un conjunto de mecanismos que permiten un control sobre la direccin" de modo que se asegura una confluencia de intereses. Al (ro&le'a del con#rol de la (ro(iedad $o&re la direccin 3 lo$ 'ecani$'o$ di$(oni&le$ (ara e4ercer dic9o con#rol $e le conoce co'o %o&ierno de la e'(re$a. S1(ervi$in direc#a. El Con$e4o de Ad'ini$#racin. Re#ri&1cin varia&le direc#a. Si$#e'a$ de incen#ivo$. : en la (ro(iedad. Carrera (ro.e$ional. O#ra$ .or'a$ de reco'(en$a. )ercado de e'(re$a$. O(a$. )ercado de ca(i#ale$. Inver$ione$ In$#i#1cionale$.. )ercado de #ra&a4o de direc#ivo$. Con#ra#o$ &lindado$. )ercado de &iene$ 3 $ervicio$ .inale$.

In#erno$ )ecani$'o$ de con#rol Direc#ivo$. E7#erno$

)ecani$'o$ de con#rol in#erno de direc#ivo$. ,on los que tienen su origen en la propia empresa y estn dise:ados por los propietarios para ejercer un control directo sobre los directivos de mximo nivel quienes lo trasladan a los de inferior nivel. !odemos encontrar0 a" $1(ervi$in direc#a 3 &" $i$#e'a$ de incen#ivo$. El con#rol del Con$e4o de Ad'ini$#racin. El con#rol de lo$ accioni$#a$ 'a3ori#ario$. El con#rol de con$1l#ore$ o a1di#ore$ e7#erno$. La vi%ilancia '1#1a en#re direc#ivo$.

a" S1(ervi$in direc#a2 Con$e4o de Ad'ini$7 #racin 5onsiste en el control que la propiedad hace de la actuacin de sus directivos para vigilar que se compor7 ten de acuerdo con sus inte7 reses.

El in$#r1'en#o clave (ara el con#rol de lo$ direc#ivo$ lo con$#i#13e el Con$e4o de Ad'ini$#racin; ya que ste es el rgano bsico de representacin de los accionistas en la toma de decisiones delegando en l la direccin y control de la empresa. Debe0 la supervisin general.

Re$(on$a& e$#ra#0%ica. <rientar e impulsar la pol$tica de la firma. Re$(on$a&ilidad de vi%ilancia. 5ontrolar las instancias de gestin. Dentro de esta funcin est controlar =ombramiento y evaluara a los directivos que incluye ,ustitucin. 1emuneracin. Re$(on$a&ilidade$ 8ncentivar que act.en en .1nda'en#ale$ inters de los accionistas Re$(on$a&ilidad de co'1nicacin. ,ervir de enlace con accionistas Co'(o$icin del Con$e4o de Ad'ini$#racin. La composicin del consejo y su tama:o son clave para el buen funcionamiento. INTERNOS. 6quellos que son tambin directivos de la firma. CONSE+EROS E<TERNOS 1epresentan a los 6ccionistas sin ser directivos Do'inicale$. 1epresentan a los accionistas significativos o de referencia. Inde(endien#e$. 1epresentan a los accionistas minoritarios o capital flota7 te de la compa:$a.

La realidad viene a demostrar que en muchas ocasiones los directivos acaban controlando el 5onsejo de 6dministracin dejando de cumplir su papel fundamental0 el control de la direccin. !or ello los gobiernos y los mercados de valores han creado reglamentos de funcionamiento o 5digos de buen gobierno tratando que los directivos controles el 5onsejo y acumulen demasiado poder en la empresa. n spa:a desde *.>>? se aplica el 5digo 2nificado de @uen Aobierno o 5digo 5onthe para coti#adas. =o es de aplicacin obligada" si bien las empresas deben justificar por que no cumplen algunos de sus preceptos. /-4 xternos /-4 xternos. 6l menos /-4 del total independientes. /-4 8nternos.

Co'(o$icin del Con$e4o.

Ba sido empleado en los .ltimos 4 a:os ejecutivo 9 .ltimos a:os De.inicin de con$e4ero inde(endien#e Ba sido auditor externo. .ltimos 4 a:os. 6unque no sea directivo no lo ser si0 Ba mantenido negocios con la empresa en el .ltimo a:o.

Ta'a=o del Con$e4o2 =o C de 9 ni D de /9 miembros. Pre$encia .e'enina2 ,e procurar igualdad. ,i no la hay habr que corregirlo. Pre$idencia0 ,e recomienda que el !residente del 5onsejo y el Director Aeneral sean distintos. ,i no lo es" se facultar a un 5onsejero independiente para poder convocar reuniones del 5onsejo y coordinar a los 5onsejeros externos. Co'i$ione$ E$(eciale$2 para el seguimiento de reas de especial relevancia se cre7 aran0 5omisin delegada. 5onsejos internos y externos. 5omisin de auditoria D externos. 5omisin de nombramientos D externos. 5omisin de retribuciones D externos.

!arte fija. !arte variable. Re#ri&1cin de lo$ Con$e4ero$ !ensiones. Eigurar en la memoria la can7 8ndemni#aciones. tidad" las acciones u opciones. @lindajes. %paraca$das dorados& ,on mecanismos de defensa ante su posible salida de la empresa" e incluso del mercado de trabajo" cuyo coste es asumido por la empresa. Erecuencia de las reuniones. 5riterios de designacin y cese de consejeros. Derechos y deberes. 8nformacin facilitada. 1elaciones de comunicacin con los accionistas. Desempe:o del !residente. l consejo se autoe7 Del 5onsejero7Delegado. val.a / ve# al a:o De las comisiones especiales.

Re%la$ de .1nciona'ien#o

Li'i#acin de vo#o 0 =o se debe limitar el n.mero de votos que pueda emitir un mismo accionista. ,istema de retribucin variable directa. ,e vincula el salario a la obtencin de beneficios. a la creacin de valor. =o se sabe si se lo merece. !roblemas Fue G es el adecuado. Fue el directivo tienda a buscar valor &" Lo$ $i$#e'a$ de incen#ivo$ ,istemas basados en la participacin en la propiedad mediante la entrega de acciones total o parcialmente liberadas. Derechos sobre los aumentos de valor de las acciones. %stoc3 options&. ,e busca que el directivo al participar en el capital tienda a crear valor a mas largo pla#o. !gina (; 5arrera profesional ,e vincula su puesto" a los xitos logrados. ,i no crea valor no se le despide. <tras formas de recompensa. 1etribuciones en especie %casa" coche" etc& Eondos pensiones.

)ECANIS)OS E<TERNOS DE CONTROL DIRECTIVO

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,ervicios sociales %seguro mdico de vida" etc.& reconocimiento p.blico del trabajo. a" )ercado de e'(re$a$. &" )ercado de ca(i#ale$. c" )ercado de #ra&a4o de direc#ivo$. d" )ercado de &iene$ 3 $ervicio$ .inale$.

a" El 'ercado de e'(re$a$.

!gina (' +iene su fundamento en que si los directivos no maximi#an el valor de la empresa por el deseo de lograr sus objetivos personales a costa de los accionistas" y la empresa obtiene peores resultados de los que potencialmente podr$a obtener" se podr$a incentivar a inversores externos a comprar la empresas y a reempla#ar su actual direccin. n las coti#adas donde las acciones estn dispersas la manera de hacerse con el control de una empresa es lan#ado una <!6. La <!6 es la manera mas usual para disciplinar al directivo en la medida en que ste ve peligrar su puesto de trabajo. Pro&le'a2 +ras la <!6 los nuevos accionistas no conocen bien la marcha de la empresa que la sabe la direccin anterior y van perdidos. !or eso en la (r/c#ica se pacta con la direccin anterior para que colabore y cambio recibe0 a& 5ompensaciones" v$a indemni#acin b& 1ecolocacin" c& <tras. ,i se quiere protegerse blindando el mercado de control de empresas se crean restricciones al cambio de propiedad de las empresas0 Limitacin del derecho de voto %normalmente el />G&" independientemente del capital que se posea. xigencia de mayor$as cualificadas %)>G o H& para determinados acuerdos del 5onsejo de 6dministracin" tales como0 a& Eusin b& escisin c& cambio de los estatutos del consejo. xigencia de condiciones para ser consejero0 a& 2n n.mero m$nimo de a:os como accionista b& !ara ser presidente ? a:os como consejero. ,in embargo" la limitacin de los derechos pol$ticos de los accionistas dispersos hace disminuir su inters por incrementar su participacin" dificulta la posibilidad de una <!6 y beneficia a los actuales accionistas estables" ya que es dif$cil que pierdan sus posiciones de dominio. !or otra parte" las clusulas de proteccin de los miembros del 5onsejo" tienden a evitar su control por parte de los accionistas".

&" El 'ercado de ca(i#ale$.

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@usca la convergencia de intereses entre accionistas y directivos. ,i los directivos los hacen bien y logran buenos resultados" quedar reflejado en el mercado de capitales con un aumento del valor de la empresa. %Iayor coti#acin de las acciones&. 6l directivo se le valorar y afian#ar en su puesto. ,i lo hacen mal pueden ser cesados o cambiar la propiedad a travs del mercado de capitales y no aceptarles como directivos.
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La existencia en el mercado de capitales de Inver$ioni$#a In$#i#1cionale$0 a& Eondos de !ensiones b& ,ociedades de cartera c& Eondos de inversin que act.an con mayor informacin que los accionistas individuales incrementa la eficiencia de los mercados y su potencialidad como mecanismo de control externo. <tro mecanismo de control externo de los directivos es endeudar a la empresa. ,i nos endeudamos para financiar inversiones obliga a los directivos a devolverla y a obtener beneficios para pagar los intereses. ,i no lo hacen la direccin queda fatal" pudiendo llegar incluso a la suspensin de pagos o quiebra.

c" El 'ercado de #ra&a4o de direc#ivo$.

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,e valora esencialmente los conocimientos y experiencias de los directivos con su actuacin profesional y la creacin de valor lograda en las empresas donde ha trabajado. 5uanto D reputacin tenga D valor como directivo. < al contrario. n la realidad la valoracin de los directivos no depende de los resultados obtenidos" sino que intervienen otros factores personales" como la imagen p.blica" la popularidad" el a#ar" etc. de dificil control por parte del propiedad.

Con#ra#o$ &lindado$ ((araca,da$ dorado$"

)anera >1e #ienen lo$ direc#ivo$ (ara (ro#e%er$e an#e $1 (o$i&le $alida de la e'(re$a; e incl1$o del 'ercado de #ra&a4o; c13o co$#e e$ a$1'ido (or la .ir'a. Son con#ra#o$ de #ra&a4o de lo$ direc#ivo$ de al#o nivel >1e con#ienen inde'ni5acione$ c1an#io$a$ en ca$o de >1e el direc#ivo a&andone la or%ani5acin. De.en$ore$2 !ermiten a los directivos tener una visin a largo pla#o" que permite la
creacin de valor. ,i existen contratos blindados" los malos directivos opondr$an menos resistencia a marcharse. De#rac#ore$2 ,on un seguro contra la incompetencia. 2na retribucin al fracaso. =ing.n directivo deber$a ser retribuido por perder su puesto de trabajo. 5ontrato blindado inverso.

d"El 'ercado de &iene$ 3 $ervicio$ .inale$.

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n un mercado imperfecto" como el actual" existe margen para que las empresas obtengan niveles superiores de beneficios. ,e tratar$a de mantener un nivel satisfactorio de beneficios" y al mismo tiempo alcan#ar otras metas que puedan implicar un trasvase de valor entre grupos de la organi#acin. Los grupos de mayor poder se apropian de renta de otros grupos a costa de los clientes.

EL CONCEPTO E)PRESA.
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DE CREACION DE VALOR DE LA

?>10 e$ valor@ l concepto de valor hace referencia a la aptitud o utilidad de las cosas para satisfacer las necesidades o proporcionar bienestar" o bien la cualidad de las cosas en virtud de la cual se est dispuesto a pagar una cierta suma de dinero o equivalente por poseerlas. !ara los accionistas el valor de la empresa viene dado por su capacidad para generar rentas o beneficios. s decir por la rentabilidad de sus activos productivos en virtud de los cuales se est dispuesto a pagar por su posesin. 5reacin de valor y rentabilidad son pues" concepto indisociables. ?C'o (1ede e$#a&lecer$e el valor de 1na e'(re$a@ /& 6 partir del clculo de valor actual neto de los flujos futuros de caja generados por la entidad econmica" descontados a una tasa apropiada ajustada a la inflacin y al riesgo %se representa con un s$mbolo parecido a una @" as$ %@&&" o *& l precio de mercado de las acciones. n un mercado de capitales eficiente debieran coincidir. Eactores que intervienen en la valoracin de una empresa0 8l14o$ 'one#ario$. Tie'(o. Rie$%o a$ociado. 8l14o$ 'one#ario$2 a que se tiene derecho por la posesin del activo. Los flujos monetarios hacen referencia a los beneficios generados por la empresa. !ara determinar el valor de la empresa es mucho ms adecuado" aunque con mayores dificultades utili#ar el beneficio econmico que hace referencia a la diferencia de valor de mercado de las acciones en dos momentos del tiempo. ,e requiere estimar los flujos de caja anuales esperados" el momento de su obtencin y la tasa de descuento apropiada %Je& que depende de tres variables0 /K 5oste del dinero. %Ji& ,e toma como referencia alg.n tipo de deuda p.blica o similar. Lo importante es que la rentabilidad que de sea sin riesgo. ,e incluyen las expectativas sobre la tasa de inflacin. *K =ivel de riesgo econmico y financiero de la empresa. !rima o tasa de riesgo %@& 4K !rima de mercado %!m& Fue representa la rentabilidad adicional exigida por los inversores par entrar en el mercado de la renta variable. sta rentabilidad viene dada por la diferencia entre la rentabilidad esperada del mercado y la rentabilidad de un activo libre de riesgos %Ji&

Tie'(o. < momento en que son obtenidos esos flujos. Rie$%o a$ociado a la obtencin y reparto de los mismos" que concreta en la tasa de descuento %Je& aplicable a la actuali#acin de los flujos monetarios. @ %s$mbolo parecido& Pri'a o #a$a de rie$%o. =ivel de riesgo econmico y financiero de la empresa. . b %be min.scula& #a$a o (ro(orcin de reinver$in de los beneficios obtenidos. E! 8ondo$ (ro(io$. Lalor contable. Valor no'inal del ca(i#al de$e'&ol$ado H beneficios retenidos H reservas. .g %ge min.scula& #a$a de creci'ien#o Je Ta$a de de$c1en#o. +asa de rentabilidad exigida por los accionstas. Ji Co$#e del dinero o +ipo de inters del activo libre de riesgo. !m Pri'a de 'ercado. 1E! ren#a&ilidad de lo$ .ondo$ (ro(io$. LIE! Valor de 'ercado de lo$ .ondo$ (ro(io$. MFu es la tasa de descuento JeN s la tasa de rendimiento requerida por los inversores para facilitar fondos a la empresa y" por lo tanto" representa la tasa m$nima que hay que ofrecer a los proveedores de capital para lograr su participacin en le empresa. !or tanto" dicha tasa representa" igualmente" el coste de capital para la empresa" definido por el coste de oportunidad de la misma" es decir" la rentabilidad de la inversin financiera %la que obtiene los inversores& a la que se renuncia. El 'odelo de la$ c1rva$ de valor . < relacin entre el valor de mercado de los fondos propios y su valor contable. =os sirve para saber si las decisiones tomadas por los directores estratgicos estn creando o destruyendo valor. ,e entiendo como curva de valor cada una de las posibles alternativas que se obtienen del estudio de la relacin LIE!-E! xplica la ratio valor de mercado-valor contable de una empresa en trminos de tres variables0 /& xpectativas del inversor sobre la rentabilidad de los fondos propios. *& 1endimientos requerido por el inversor. 4& xpectativas del inversor sobre el crecimiento de la empresa %g& mediante la tasa de reinversin %b& !odemos considerar que0 5uando la ratio LIE!-E! D / la empresa estar creando rique#a para sus accionistas. 5uando la ratio LIE!-E! es O / la empresa no est creando valor para sus accionistas. 5uando la ratio LIE!-E! C / la empresa est destruyendo valor. !ara que la ratio sea D /. s preciso que la rentabilidad de los fondos propios %1E!& sea mayor que la tasa requerido por los accionistas %Je&. La creacin de valor depende la diferencia0 1E!7Je o es decir rentabilidad de los fondos propios tasa de descuento.

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Indice de creacin de valor. ,i la tasa de crecimiento g es O a > %porque la tasa de reinversin b sea O a >&" la ratio LIE!-E! es O a la ratio 1E!-Je. 6 la ra#n por cociente entre la rentabiliad de los fondos propios y la rentabilidad requerida por los accionistas 1E!-3e" que tambin viene dada por la ratio LIE!-E! sin crecimiento. La c1rva de valor. s la representacin grfica de la relacin entre la ratio valor de mercado-valor contable y el $ndice de creacin de valor. n la figura se pueden observar las #onas en las que la reinversin contribuye ms o menos que proporcionalmente" respecto a la tasa requerida por los inversores Je" a la creacin de valor de la empresa. !ara una tasa de reinversin bo O >" la relacin entre estas dos rtios es lineal" y slo en el caso de ser mayores que / contribuyen positivamente a la creacin de valor. !ara tasas de reinversin positiva la relacin ya no es lineal. Del grfico se deduce que una reinversin positiva de la rentabilidad obtenida de los fondos propios no asegura una creacin de valor positiva %ms de proporcional&" son que lo que se requiere es quea rentabilidad de los fondos propios sea superior a la tasa requerida por los inversores. 5uando la rentabilidad financiera sea igual al rendimiento requerido" una alta tasa de crecimiento no tendr impacto sobre la ratio LIE!-E!. De cuerdo con este modelo" cuanto mayor sea la ra#n entre la rentabilidad financiera y el rendimiento requerido". mayor ser la ratio valor d mercado-valor contable. !or .ltimo a partir de la Pcurva de valorQ podemos clasificar sus negocios en dos categor$as0 Ne%ocio$ >1e con#ri&13en (o$i#iva'en#e a la creacin de valor. ,e llevarn a cabo nuevas inversiones" excepto cuando el anlisis de su potencial estratgico sugiera una incapacidad para mantener la relacin 1E!-Je D /. Ne%ocio$ >1e con#ri&13en ne%a#iva'en#e a la creacin de valor. ,olo se llevarn a cabo inversiones si el anlisis estratgico mostrase que es posible alcan#ar un $ndice de creacin de valor superior a /.

La creacin de valor (ara lo$ accioni$#a$.

,olo se crear valor para el accionista cuando su rentabilidad sea superior a Je. La medida de la creacin de valor para el accionista vendr dada por la diferencia entre la rentabilidad para el accionista y la tasa m$nima de rentabilidad exigida.

//

l objetivo de los accionista es la maximi#acin de su rique#a" 5on el incremento de la capitali#acin de la empresa en el mercado. Liena dada por el producto del n.mero de acciones de la empresa y el precio de cada accin. l incremento de la capitali#acin vendr dado por la diferencia de capitali#acin entre dos momento distintos del tiempo. !or el incremento de capitali#acin H los dividendos repartidos la cual est l incremento del valor para H otros pagos a los accionistas0 re7 relacionada los accionistas. Liene dado ducciones en el nominal de las ac7 ciones o amorti#acin de acciones. La rentabilidad de los accionistas. s el aumento de valor para los accionistas en un a:o dividido por capitali#acin el inicio del a:o. !ara que se produ#ca creacin de valor es preciso que esta rentabilidad es superior a la rentabilidad m$nima exigida por el accionista %Je& 5reacin de valor para el accionista. Fue sus acciones aumenten0 bien de valor" de n.mero" con cupones" etc.

5ero0 mide estrictamente si la rentabilidad es positiva. 1entabilidad de un activo libre de riesgo0 compara con otra renta <tros criterios para rentabilidad. @onos del estado a />a:os. determinar la renta7 1entabilidad exigida a los accionistas. bilidad 1entabilidad para las empresas del mismo sector. 1entabilidad de un inters burstil. Lalora la rentabilidad media del conjunto de empresas coti#adas.

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