La pregunta del billn: Quin es el dueo de la deuda pblica de los mercados emergentes?

Publicado en March 7, 2014 Por Serkan Arslanalp y Takahiro Tsuda (Versin en English) Hay un billn de razones para preguntarse quin es el dueo de la deuda de los mercados emergentes. Esa es la suma que los inversionistas mundiales han volcado en estos bonos pblicos en los ltimos aos: US$1 billn. Los dueos, los plazos y los factores que determinan la evolucin de esa deuda pueden arrojar luz sobre los riesgos; un repentino cambio de sentido de los flujos de un pas puede ser perjudicial. Adems, los cambios en la base de inversionistas pueden incidir en los costos del endeudamiento pblico. Las decisiones posteriores que toman los inversionistas son una gran interrogante para los mercados emergentes, y nuestro nuevo anlisis despeja algunas de las dudas acerca de quin es el propietario de la deuda. Cuanto ms se conoce a los inversionistas, ms claros quedan los riesgos potenciales y la forma de abordarlos. Algunos hechos Compilamos estimaciones comparables y normalizadas de la base de inversionistas de deuda pblica de mercados emergentes utilizando el mismo mtodo que elaboramos el ao pasado para hacer un sondeo de los propietarios de la deuda pblica de las economas avanzadas. Usamos datos de 24 pases de mercados emergentes, que hemos puesto a disposicin de quienes estn interesados en ahondar en el tema (grfico 1). Los datos abarcan el perodo de 2004 a junio de 2013.

Segn nuestras estimaciones, los inversionistas internacionales colocaron medio billn de dlares en bonos pblicos de mercados emergentes solo en el perodo de 2010 a 2012, y la mayor parte de esa suma provino

de entidades financieras extranjeras no bancarias (grandes inversionistas institucionales, fondos de cobertura (hedge funds), fondos soberanos de inversin). A finales de 2012, estos inversionistas eran tenedores de unos US$800.000 millones de la deuda, o un 80% del total. Tambin calculamos que los bancos centrales externos eran tenedores de entre US$40.000 millones y US$80.000 millones de la deuda, y que sus tenencias parecen estar concentradas en siete pases: Brasil, China, Indonesia, Polonia, Malasia, Mxico y Sudfrica. La razn de que en la ltima dcada este dinero tuviera como destino las economas de mercados emergentes est relacionada en parte con las mejoras en la gestin de la deuda pblica. Concretamente, los mercados emergentes han ampliado los vencimientos de sus perfiles de deuda, han emitido menos deuda con tasa variable y han reducido la deuda en moneda extranjera. Gracias a esto, sus balances pblicos se han hecho ms resistentes a los shocks del tipo de cambio y las tasas de inters, y han disminuido los riesgos en el lado de la oferta de la deuda pblica. En parte como resultado de esto, el inters internacional en la deuda pblica de los mercados emergentes se ha disparado en aos recientes. La creciente participacin internacional en los mercados de deuda pblica de los mercados emergentes crea oportunidades y nuevos riesgos, particularmente en el lado de la demanda. Esa creciente participacin internacional en los mercados de deuda pblica puede ayudar a reducir los costos de endeudamiento y a repartir los riesgos ms ampliamente entre los inversionistas, pero tambin puede dar lugar a riesgos de financiamiento externo para los pases. Adems, tener un panorama de los inversionistas de los diferentes pases es esencial para entender la dinmica de la demanda mundial de deuda pblica. Las variaciones de las asignaciones de los inversionistas mundiales entre los pases son importantes porque pueden afectar a muchos pases en forma simultnea. Antes, durante y despus de la crisis financiera mundial Observamos que los inversionistas internacionales hicieron distinciones entre las economas de mercados emergentes en tres perodos concretos: antes, durante y despus de la crisis financiera mundial. Antes de la crisis, las diferenciaciones entre pases fueron moderadas: algunos recibieron entradas mientras que otros experimentaron salidas. Como suele suceder, esta diferenciacin se acentu durante la crisis. Sin embargo, durante el tercer perodo (201012), observamos que los flujos externos casi siempre se tornaron positivos y mucho menos diferenciados (grfico 2).

Parte de estas entradas se deben a la mejora de los fundamentos econmicos en varios mercados emergentes durante este perodo. Cinco mercados emergentes alcanzaron o recuperaron su calificacin de destinos de inversin no especulativa durante 201012: Colombia, Indonesia, Letonia, Rumania y Uruguay. La mayora de los mercados emergentes capearon bien la crisis, y retornaron relativamente pronto a un crecimiento vigoroso. Esto puede haber dado lugar a expectativas de apreciacin de la moneda en los mercados emergentes, lo cual incrementa an ms la demanda de los inversionistas internacionales. Al mismo tiempo, incluso los pases cuyas calificaciones crediticias se deterioraron o no mejoraron durante este perodo siguieron recibiendo flujos, dado que en las economas avanzadas las tasas de inters estaban cercanas a cero. Los mercados emergentes pueden prepararse El ao pasado elaboramos un marco para examinar cmo las potenciales interrupciones repentinas del dinero extranjero pueden incidir en los mercados de deuda pblica. En nuestro nuevo anlisis hemos planteado escenarios ilustrativos para observar qu podra suceder en diferentes circunstancias. Los escenarios estn diseados para evaluar el impacto de un shock, no para predecir la probabilidad de un shock. Los escenarios demuestran que, para un determinado nivel de participacin en los mercados de bonos pblicos, los pases con las siguientes caractersticas seran menos sensibles a los riesgos de financiamiento externo:

Relacin deuda/PIB ms baja Menores necesidades de financiamiento bruto Sistemas financieros internos ms desarrollados Mayores reservas de liquidez para protegerse de los shocks externos

Por lo tanto, estos escenarios destacan lo importante que es ampliar los vencimientos de la deuda pblica, desarrollar una base de inversionistas locales y mantener reservas de liquidez para mitigar el dao que podra producir una fuga repentina del financiamiento externo. Los pases que han contado con estos factores compensatorios, como Mxico y Polonia, soportaron una menor presin sobre los rendimientos de los bonos durante el perodo de mediados de 2013, pese a que la proporcin de su deuda pblica en manos de inversionistas extranjeros era mayor. Por todas estas razones, los mercados emergentes tienen que hacer un seguimiento cuidadoso de quines son los propietarios de su deuda y por cunto tiempo. Tienen que reforzar la comunicacin con su base de inversionistas para comprender sus necesidades. La propiedad extranjera de la deuda de los mercados emergentes implica beneficios y riesgos, y entenderlos reviste una importancia crucial. Existe una combinacin ideal de inversionistas internos y externos? Ofreceremos ms informacin al respecto en el anlisis que presentaremos en la prxima edicin del Informe sobre la estabilidad financiera mundial (Global Financial Stability Report).