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Argentina Atrapada
Historia de las relaciones con el FMI 1956 2006
NOEM BRENTA
Argentina Atrapada
Historia de las relaciones con el FMI 1956 2006
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Brenta, Noem Argentina atrapada: historia de las relaciones con el FMI : 1956-2006 . - 1a ed. - Buenos Aires: Ediciones Cooperativas, 2008. 592 p. ; 21x14 cm. ISBN 978-987-652-017-1 1. Economa Financiera. 2. Fondo Monetario Internacional. I. Ttulo CDD 332 2008 Brenta, Noem nbrenta@hotmail.com Derechos exclusivos
2008 Ediciones Cooperativas
Tucumn 3227 (1189) C.A.B.A. Argentina (54 011) 4864 5520 / (15) 4937 6915 http://www.edicionescoop.org.ar info@edicionescoop.org.ar
1 edicin, Agosto 2008
Hecho el depsito que establece la ley 11.723
Impreso y encuadernado por: Imprenta Dorrego. Dorrego 1102, C.A.B.A. 1. ed. Tirada: 300 ejemplares. Se termin de imprimir en Agosto 2008.
Editorial asociada a:
IMPRESO EN ARGENTINA PRINTED IN ARGENTINE
CON AMOR
A LUCIO
A RICARDO
___________________________________________________________
Agradecimientos
A Mario Rapoport, director de esta tesis doctoral, y maestro con mayscula. Tuvo siempre la palabra precisa para orientarme y estimularme, y me brind un sinfn de oportunidades para crecer como investigadora. A Guillermo Vitelli, siempre dispuesto a discutir mis inquietudes. Su anlisis de los planes de ajuste como eje de la historia econmica de la Argentina de postguerra es una de las bases conceptuales de este trabajo. A Lidia Knecher, que me invit a dictar un seminario sobre Argentina y el Fondo en la maestra de Historia Econmica de la Facultad de Ciencias Econmicas de la UBA; y a los alumnos de ese seminario, por su entusiasmo y su apoyo para ampliar las fuentes documentales. A Gerardo Lpez Alonso, por la generosidad de sus aportes bibliogrficos y su permanente disposicin al dilogo. A Rafael Iniesta y Claudio Spiguel por asesorarme en temas puntuales. A Jrme Blanc, por sus recomendaciones bibliogrficas y por alentarme a discutir mi proyecto en un seminario del LEFI-ISH Universidad de Lyon 2. A Klaus Veigel, de la Universidad de Princeton y a Tiziana Vicario, de la Universidad de Bologna, por compartir conmigo documentos confidenciales de los archivos del Fondo y bibliografa. A mis colegas de la Facultad de Ciencias Sociales y Econmicas de la UCA: Alicia Caballero, Silvia Farah, Mariana Ferreira, Nora Gianera, Adela Grossi, Natividad Guerra, Mara Elena Mrsico, Isabel Meoli, Claudia Saporosi y Mara Ins Vzquez, por su comprensin y ayuda durante el largo perodo de elaboracin de esta tesis. Al Centro de Informacin y Documentacin del Ministerio de Economa, a su directora, Lic. Stella Maris Zoppi y a su personal, por su ayuda en la bsqueda bibliogrfica. A Naum Minsburg y Jos Luis de Imaz, in memoriam. A mis hermanas, Irma e Irene Brenta, y a mi madre, Nelia, por su apoyo prctico. A Lucio, por su estoicismo como hijo de tesista.
INDICE
PRLOGO 15 INTRODUCCIN 19 Captulo 1. LA CUESTIN NO RESUELTA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL 27 La seleccin de los medios de pago internacionales 29 La coordinacin de las paridades cambiarias 32 El ajuste de los desequilibrios del balance de pagos 35 Apndice. Teora del balance de pagos: enfoque monetario keynesiano evolucionario del FMI 43 Captulo 2. ANTECEDENTES DEL FMI: DEL PATRON ORO AL PLANEAMIENTO DE LA II POSTGUERRA 47 El patrn oro 50 Del patrn oro al patrn cambio oro 60 El caos monetario de los aos 30 71 Los prstamos de la II Guerra y el planeamiento de la postguerra 77 Captulo 3. CREACIN DEL FMI: DESDE EL CONVENIO DE PRSTAMO Y ARRIENDO HASTA LA CONFERENCIA DE BRETTON WOODS 79 El Plan Keynes 81 El Plan White. 83 El tercer plan: Williams y el enfoque de la divisa clave 86 La antesala de Bretton Woods 90 La Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas y Asociadas, en Bretton Woods 93
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Captulo 4. CARACTERIZACIN Y EVOLUCIN DEL FMI 97 Normativa de funcionamiento 98 Propsito, 99. Pases miembros 101 Cuotas y suscripciones 102 Gobierno y Organizacin del FMI 107 Votos y sistemas de votacin 109 Regmenes cambiarios 115 Obligaciones de los pases miembros 119 Presupuesto de funcionamiento del FMI 120 Los derechos especiales de giro 124 La capacidad financiera del FMI y su rol catalizador de otros prstamos 128 Otras funciones del FMI 133 Captulo 5. LOS PRESTAMOS DEL FMI, PROGRAMAS DE AJUSTE Y CONDICIONALIDADES 151 Los prstamos del FMI 153 Garantas sobre los prstamos del FMI: condicionalidades y programas de ajuste 165 Captulo 6. LA INFLUENCIA POLTICA SOBRE LAS DECISIONES DEL FMI 193 La normativa del FMI sobre la independencia de sus funcionarios 195 La ingerencia de los parlamentos en las relaciones de los pases industrializados con el FMI 196 Aplicacin de mandatos legislativos estadounidenses a travs del FMI: el caso de Argentina 203 Captulo 7. AGENTINA: POSICIN INSTITUCIONAL EN EL FMI Y REFORMAS ASOCIADAS A SU ADHESION A LOS CONVENIOS DE BRETTON WOODS 215 Argentina y el FMI en la literatura especializada 220 La posicin institucional de Argentina en el FMI 222 La adhesin de Argentina a los Convenios de Bretton Woods, en 1956 232 El ingreso de Argentina al FMI 250
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Captulo 8. PREBISCH, EL PLAN DE LA MONEDA CLAVE, LA ARGENTINA Y EL FMI Crticas de Prebisch a los planes monetarios internacionales Crticas de Williams a los planes monetarios internacionales Prebisch, Williams, la Argentina y el FMI Una interpretacin de la adhesin argentina al FMI 253 255 257 262 267
Captulo 9. ARGENTINA Y EL FMI: LOS ACUERDOS DE PRSTAMO DE 1956 A 2006 271 Los acuerdos de Argentina y el FMI 272 Acuerdos en crisis de pagos y acuerdos innecesarios 279 Magnitud de los prstamos del FMI en relacin al financiamiento externo de la Argentina 283 Captulo 10. ARGENTINA Y EL FMI: LOS PLANES DE AJUSTE DE 1956 A 2006 291 Planes de ajuste implementados en Argentina y su vinculacin con los acuerdos con el FMI 292 Argentina: lgica de los planes de ajuste implementados desde la II postguerra combinados con acuerdos con el FMI 295 Un caso testigo de plan de ajuste sin FMI: 1952 330 Captulo 11. ARGENTINA Y EL FMI: ACUERDOS CONTINUOS DE 1958 A 1963 Y EL PLAN DE AJUSTE DE 1958-1962 333 Acuerdo contingente de diciembre de 1958 334 Lanzamiento del plan de ajuste de diciembre de 1958 339 Acuerdo contingente de diciembre de 1959 340 Acuerdo de diciembre de 1960, catalizador de de capitales 343 Acuerdo de diciembre de 1961: vsperas de la crisis 346 Acuerdo contingente de junio de 1962 349 Extensin de acuerdo, marzo de 1963: ms ajuste 351 Endeudamiento pblico y financiamiento externo 1958-62 359 Captulo 12. ARGENTINA Y EL FMI DE 1964 A 1974: POCOS ACUERDOS Y ELEVADO CRECIMIENTO ECONOMICO 361 El interregno democrtico del gobierno del Dr. Arturo Illia 361 El gobierno militar de la Revolucin Argentina:1966-1970 364 El comienzo de la ruptura de la estabilidad 1967-1969 383
Endeudamiento externo pblico y privado 1966-1970 385 Operaciones de Argentina con el FMI, 1971-74 386 Captulo 13. ARGENTINA Y EL FMI ENTRE LAS CRISIS DE PAGOS DE 1975 Y 1981 389 La situacin internacional de 1974-75, segn el FMI 389 Argentina y el FMI en 1975-marzo de 1976 392 El FMI y el gobierno militar de 1976-83 402 La reforma financiera de 1977 412 Captulo 14. ARGENTINA, EL FMI Y LA GRAN DEUDA EXTERNA: LOS ACUERDOS DE PRSTAMO Y LOS PLANES DE AJUSTE DE 1982 Y 1983 427 La formacin de la gran deuda externa pblica de Argentina y la estatizacin de la deuda privada 427 El FMI y la deuda externa argentina 430 Captulo 15. ARGENTINA Y EL FMI: ACUERDOS Y PLANES DE AJUSTE DE 1984 A 1987 441 Las gestiones de Grinspun en el FMI: 1984 442 La corta vigencia del stand by de 1984 y la negociacin del Plan Austral 452 Captulo 16. ARGENTINA, EL FMI Y EL COMIENZO DE LAS REFORMAS ESTRUCTURALES: DE 1987 A 1989 463 Plan Baker: coordinacin financiera, reformas estructurales y bonos 464 Acuerdo de febrero de 1987: todo igual, ms reformas Estructurales 466 El FMI, el Plan Primavera y la hiperinflacin de 1989 481 El enfrentamiento entre el FMI y el Banco Mundial por el caso argentino 483 La ruptura del Plan Primavera y el estallido de 1989 484 Apndice 1. Exista un camino alternativo? 486 Apndice 2. Anticipacin de los aos noventa 487 Captulo 17. ARGENTINA Y EL FMI DE 1989 A 2001: REFORMAS ESTRUCTURALES, DEUDA SECURITIZADA Y PREDOLARIZACION 489 Las medidas de 1990, previas al plan de convertibilidad 491 Los acuerdos de Argentina y el FMI entre 1989 y 2001 493
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El FMI y la promocin del sector financiero en Argentina 502 El estallido de la crisis, diciembre de 2001 514 Apndice: Agosto de 2001, el FMI condiciona el apoyo a la Argentina a la dolarizacin plena 517 Captulo 18. EL FMI Y LA TENTATIVA DE DOLARIZACIN PLENA DE LA ARGENTINA 519 La tentativa de dolarizacin de la Argentina: 1989 a 1999 520 Los vaivenes del FMI sobre la dolarizacin plena 525 Captulo 19. CONCLUSIONES 537 Magnitud de los acuerdos de prstamo del FMI en relacin al financiamiento externo de Argentina 538 Oportunidad y objetivos del uso del crdito del FMI 538 Alineamiento de los planes de ajuste aplicados en Argentina con las recomendaciones del FMI 541 Resultados de la aplicacin de planes de ajuste combinados con acuerdos con el FMI: inflacin, crecimiento y empleo 552 EPILOGO. El ocaso del FMI 559 Anexo Estadstico 563 Documentos 571 Bibliografa 577
PROLOGO
Esta obra cubre un vaco significativo en la produccin acadmica local y, en general, en el conocimiento de una temtica crucial en la historia econmica argentina reciente, como es el rol del Fondo Monetario Internacional en la poltica econmica domstica, desde el ingreso del pas a esa institucin en 1956, en adelante. El eje central del texto es el vnculo que existe entre los acuerdos firmados con el FMI y la implementacin de planes de ajuste y estabilizacin. Procura as identificar una estructura subyacente a partir de la reiteracin de la coyuntura acuerdoplan de ajuste, que contribuye a explicar los ciclos de crecimiento y depresin caractersticos de la economa argentina en el perodo que cubre el anlisis. Esta dupla determin en buena medida la lgica de acumulacin de la Argentina previa a la crisis de la deuda externa, en 1982, y, posteriormente, su modo de integracin al proceso de globalizacin financiera y al nuevo orden econmico internacional surgido a partir del fin de la guerra fra. Argentina estuvo treinta y ocho aos bajo acuerdos de alta condicionalidad con el FMI. Este trabajo evala el impacto sobre la economa local de tales acuerdos y proporciona elementos claves para determinar la responsabilidad de la dirigencia nacional en las condiciones de negociacin de los mismos. Especialmente, la circunstancia de que muchos fueron celebrados sin necesidad, slo para facilitar la toma de prstamos en moneda extranjera o la colocacin de emprstitos en los mercados internacionales que engrosaron constantemente la deuda externa soberana. Ya desde los aos 50 el FMI recomend en forma constante medidas de poltica econmica a los pases en desarrollo como condicin para el desembolso de sus crditos. Aconsej e impuso casi siempre polticas de ajuste, recesivas y de neto corte neoliberal y, luego, a travs de un renovado y activo rol financiero y de auditor internacional, se convirti en el representante de los intereses de la comunidad financiera mundial y de las empresas multinacionales asociadas a las exigencias de los pases centrales.
En sus orgenes, sin embargo, el Fondo no haba sido gestado para el tipo de objetivos y acciones que luego pregon. Sin embargo, su propsito original de suavizar el ajuste de los dficits de balance de pagos de los pases miembros para favorecer el crecimiento continuo del comercio internacional y de la actividad econmica y evitar caer en depresiones, como en la dcada de 1930, fue abandonado muy pronto por normas cada vez ms rgidas, pero aplicadas discrecionalmente segn los intereses de los pases centrales. Brenta parte del anlisis del sistema monetario internacional y del modo de resolver sus tres problemas fundamentales: la existencia de una moneda internacional, la coordinacin cambiaria y el ajuste de los desequilibrios de pagos externos. Desde el patrn oro hasta nuestros das, las soluciones a estos problemas siempre fueron convencionales y provisorias, reflejo del poder del hegemn de turno Gran Bretaa hasta la Primera Guerra, incuestionablemente Estados Unidos desde la Segunda- y de las tensiones entre las monedas clave, ms que de los intereses globales de todos los pases que participan en las transacciones internacionales. El texto critica el eufemismo terico que denomina pas grande a los emisores de medios de pago utilizables en las transacciones entre pases y como reservas en los bancos centrales, y pas pequeo a todos los dems, incluyendo China, Brasil y la India. Esta naturalizacin de lo contingente se reproduce en el FMI, cuyo departamento de investigaciones desarroll el enfoque monetarista del balance de pagos para brindar justificacin terica a un conjunto de recetas que ya la banca trasnacional, como la Baring Brothers, aplicaba desde el siglo XIX. El fondo de la cuestin es que los pases no emisores de moneda internacional deben financiar sus dficits fiscales con esa moneda. Esto cumple el doble objetivo de asegurar la demanda de un medio de pago nacional de uso mundial (el dlar) y de ttulos de deuda del gobierno emisor, garantizando el pago de importaciones y remuneraciones al capital transnacional de la misma forma. A partir de los aos 70, con la crisis del dlar, la formacin de un patrn monetario desprendido del oro y basado exclusivamente en la moneda norteamericana, y la abundante liquidez internacional de eurodlares y petrodlares, el FMI pas jugar un rol ms activo ayudando a reciclar con sus consejos y aportes los dlares sobrantes a bajas tasas de inters en las economa perifricas. De esta forma se va a crear la gran crisis de endeudamiento externo de esas economas que estalla en 1982.
NOEM BRENTA 17 Luego, con la subidas de las tasas de inters y el engrosamiento de la deudas, los dlares prestados regresarn en forma mucho ms abultada a sus lugares de origen, los pases centrales. Nuevamente, en los aos 90, el FMI acudir a las naciones perifricas otorgando crditos que sirvan a modo de garanta para los flujos de capitales privados, pero ahora exigiendo reformas estructurales. Estas fueron la apertura irrestricta de las economas, en especial de la cuenta de capitales de la balanza de pagos; la drstica reduccin del dficit fiscal; la existencia de monedas sobrevaluadas y convertibles (estableciendo as un seguro de cambio que garantizaba la rentabilidad de las empresas transnacionales y de la especulacin) y otras similares. Esos flujos de capital terminaran produciendo en el caso de la Argentina, un colapso de magnitudes nunca vistas en su historia econmica. Los preceptos del Consenso de Washington tropezaron all cruelmente con la realidad. Entre los aspectos ms destacados de este trabajo se encuentra la identificacin de los mecanismos de influencia poltica en el Fondo por parte de sus miembros ms importantes y, en especial, de los Estados Unidos, a travs de instrucciones a su director representante dentro del organismo haciendo valer el poder decisivo que su voto le otorgaba. Brenta trabaj con los informes que los respectivos poderes ejecutivos elevaron peridicamente a los parlamentos norteamericano, britnico y francs, materiales no utilizados previamente por otros autores. Otro aporte significativo es el anlisis de la tentativa de dolarizacin plena de la Argentina, entre 1989 y 2001, que culmin en agosto de ese ltimo ao, cuando el director general del Fondo, Horst Kohler, condicion la continuacin del apoyo al pas por parte de su organismo a la sustitucin del peso por la moneda estadounidense, episodio que Domingo Cavallo revel ms tarde. En sntesis, este libro representa una valiosa contribucin sobre las caractersticas y funcionamiento del FMI y las difciles negociaciones que tuvo con la Argentina. Surge tambin claramente la responsabilidad conjunta del ente internacional y de los gobiernos argentinos en el desenlace de la profunda crisis que padeci el pas a fines de 2001, luego de diecisis aos seguidos bajo acuerdos, y la recuperacin de cierta libertad para disear la poltica econmica en favor de los intereses nacionales, a partir de la cancelacin total de la deuda con el organismo. Mario Rapoport Julio de 2008
INTRODUCCIN
Slo en doce de los cincuenta aos que corren entre 1956 y 2006, Argentina no estuvo bajo acuerdos con el FMI. Como stos usualmente requieren adoptar determinadas medidas de poltica econmica, es indudable que la larga e intensa relacin entre Argentina y el FMI jug un papel relevante en la historia econmica de la Repblica de ese medio siglo. Reconstruir e interpretar esa historia es el propsito de esta obra, procurando establecer elementos para dimensionar la influencia del FMI sobre las decisiones de poltica econmica argentina, y sus resultados coyunturales y de largo plazo. Los primeros captulos revelan cmo se lleg a concebir la creacin de una institucin internacional completamente novedosa: un fondo de estabilizacin y foro de cooperacin monetaria mundial, fruto del sinuoso devenir del sistema monetario internacional, desde la generalizacin del patrn oro hasta la Conferencia de Bretton Woods en 1944, que dio nacimiento al FMI. Y cmo los arreglos finalmente adoptados reflejan intereses hegemnicos, que la teora econmica anglosajona se encarg de naturalizar, pero que tambalean cuando se los examina a la luz de otros intereses, como los de otras monedas clave y, mucho ms, los de los pases perifricos. Para ello, procur diversificar las fuentes documentales y bibliogrficas, incorporando las de otros pases emisores de monedas clave, como Francia, cuyo signo monetario, hasta la adopcin del euro, se utiliz en transacciones internacionales, especialmente en sus ex colonias francoparlantes. Las crticas de De Gaulle a lo que consideraba un injusto dominio del dlar, a su juicio, tan bueno como el franco, y sus amenazas de convertir en oro las reservas francesas en dlares, formaron parte de las presiones que determinaron la quiebra del patrn cambio dlar, establecido en Bretton Woods, y evidencian la necesidad de considerar fuen-
tes complementarias a las anglosajonas para lograr una visin ms completa del sistema monetario internacional. Agradezco a la SECYT y al Programa Ecos, de cooperacin franco-argentina, por el enriquecimiento que signific para mi trabajo la oportunidad de investigar en Francia sobre estos aspectos de mi tesis doctoral y a los proyectos PICT-SECYT
04-14216 y Conicet PIP 5725 por su contribucin al financiamiento de esta publicacin".

El Captulo 1 plantea la cuestin del sistema monetario internacional, y sus tres problemas centrales: la seleccin de los medios de pagos mundiales, la coordinacin de las tasas de cambio entre las monedas nacionales, y los mecanismos de ajuste del balance de pagos previstos para los pases deficitarios y superavitarios. Estos tres temas, controvertidos en la teora y en la prctica, conformaron el ncleo de la problemtica discutida en la Conferencia de Bretton Woods de julio de 1944, y constituyen el eje central de los objetivos y del accionar del FMI, as como de los compromisos de los pases miembros al ingresar a la institucin o al utilizar sus recursos. Tambin se revisan los enfoques keynesiano, neokeynesiano y monetarista del balance de pagos, y los modelos de primera y segunda generacin, que caracterizan las crisis de balance de pagos como crisis cambiarias. El Fondo aborda los problemas de balance de pagos de sus miembros segn el enfoque monetario keynesiano evolucionario, utilizando los trminos de Polak, funcionario del Fondo bajo cuya direccin se formaliz este modelo hacia fines de la dcada de 1950. Por su importancia como fundamento terico de todos los acuerdos del Fondo con sus pases miembros, este enfoque se desarrolla en el apndice del Captulo 1. El Captulo 2 analiza los principales hitos que precedieron a la creacin del Fondo Monetario Internacional. En primer trmino, el patrn oro, en 1870-1914, cuyo modo de resolver los tres problemas del sistema monetario internacional provey la base de los acuerdos de Bretton Woods. El proceso de sustitucin del metlico por dinero fiduciario como reserva de los bancos centrales durante el perodo de entreguerras; y el traspaso del cetro financiero desde Gran Bretaa a los Estados Unidos en ese mismo lapso, sucedieron al patrn oro. Los prstamos de estabilizacin a los pases deudores, la ingeniera financiera de los pagos de las reparaciones de la Primera Guerra que condujo a crear el Banco de Pagos Internacionales, y la celebracin de acuerdos econmico-financieros entre los pases aliados durante la Segunda Guerra, constituyen los anteceden-
NOEM BRENTA 21 tes ms cercanos de los arreglos adoptados ms tarde, en la Conferencia de Bretton Woods. El Captulo 3 resea el proceso de creacin del Fondo, presenta las principales caractersticas de la institucin, y su evolucin. El diseo y fundacin del organismo abarc un largo perodo, desde el comienzo de las negociaciones anglo-estadounidenses, en 1941, hasta la reunin de Bretton Woods, iniciada el 1ro. de julio de 1944. Adems de analizar los planes White y Keynes de reforma del sistema monetario internacional, que fueron la base de la creacin del Fondo y del Banco Mundial, este captulo presta particular atencin al tercer plan, el enfoque de la divisa clave, que algunos autores consideran el esquema efectivamente aplicado en el Fondo, luego de la muerte de Roosevelt, en 1945. Esta propuesta de un profesor de la Universidad de Harvard y vicepresidente de la Reserva Federal, recibi gran consideracin de banqueros de Nueva York, de gobiernos europeos, y de algunos prominentes intelectuales, entre ellos, Ral Prebisch, economista que jug un rol importante en la relacin de Argentina con el Fondo, tema del Captulo 8. El Captulo 4 analiza la normativa que rige el funcionamiento de Fondo, su gobierno y organizacin; el proceso de incorporacin de nuevos pases y sus obligaciones; los regmenes cambiarios recomendados segn la cambiante situacin monetaria internacional; y discute los problemas de distorsin de la representacin de los pases miembros a causa de los vetustos mecanismos de asignacin de cuotas y votos, y del agrupamiento en jurisdicciones. Este captulo tambin considera el presupuesto de funcionamiento del Fondo, y su modo de financiamiento, a travs de los intereses y cargos que pagan los pases prestatarios. Por ejemplo, los pagos de Argentina de intereses y comisiones entre 1995 y 2005, que sumaron u$s 3 mil millones, representaron, en promedio, ms del 60% de los gastos administrativos del Fondo incurridos en ese mismo lapso. La reducida capacidad financiera del FMI, la determinacin de su capital original en funcin de la cuota que el gobierno de Estados Unidos estaba dispuesto a aportar proveniente de un fondo conformado con la revaluacin de las reservas de oro luego de la devaluacin de 1934-, y el rol del organismo como catalizador de otros prstamos a los pases prestatarios constituyen otras cuestiones importante planteadas en el Captulo 4. El Captulo 5 analiza las modalidades y condiciones en que los pases miembros pueden acceder a los recursos del Fondo, y sus cambios a lo largo de los aos. Justamente, las caractersticas y etapas de los pro-
gramas de ajuste que deben adoptar los pases prestatarios cuando firman acuerdos con el FMI se corresponden exactamente con las de los planes de ajuste implementados en Argentina entre 1956 y 2001, cuya estructura y dinmica se tratan en el captulo 10. En el captulo 6 se examinan los mecanismos legislativos de influencia poltica sobre las decisiones del Fondo, en especial, por parte de los Estados Unidos y de los pases industrializados. Si bien esta influencia existi desde el inicio, su anlisis constituye un tema muy novedoso, y se hizo posible desde que algunos parlamentos de pases desarrollados decidieron intensificar su control sobre la actuacin de sus representantes en los organismos financieros internacionales, y para ello exigieron informes peridicos del poder ejecutivo. As, por ejemplo, las reformas financiera y laboral de los aos 1990, en Argentina y otros pases bajo acuerdos; la restriccin de los prstamos durante los primeros aos del Fondo, que evitara declarar la escasez del dlar; las auditoras sobre el gasto militar y el medio ambiente como condicionalidades de los prstamos a ciertos pases, son algunos de los tpicos ajenos a los objetivos especficos del Fondo, que ste ha incorporado a instancias de mandatos legislativos del Congreso estadounidense. Tambin las sanciones econmicas que el gobierno estadounidense impuso a la junta militar argentina en 1977-81 a causa de sus violaciones a los derechos humanos obedecieron a la poltica de la administracin Carter y a mandatos legislativos que obligaban al director estadounidense en el Fondo a votar negativamente cualquier solicitud de prstamo de la Argentina. Para analizar la influencia poltica sobre el Fondo, consult los informes del poder ejecutivo enviados a los parlamentos norteamericano, francs y britnico; numerosos documentos del gobierno estadounidense sobre la situacin los derechos humanos en Argentina recientemente desclasificados; y bibliografa especfica. Tambin utilic el sitio de internet del congreso norteamericano para los temas atinentes a leyes federales de los Estados Unidos. Los doce captulos siguientes, se concentran en la relacin de Argentina con el FMI. La posicin institucional del pas en el organismo, su evolucin, y las reformas econmicas asociadas a su adhesin a los convenios de Bretton Woods, en 1956, constituyen los temas del captulo 7. Argentina es uno de los pases que ha firmado mayor cantidad de acuerdos con el Fondo, ya desde sus primeros aos de membresa; que ha tomado los mayores montos de prstamos, comparado incluso con los pases industrializados, y por lo tanto, tambin revista entre los que pagaron
NOEM BRENTA 23 las mayores sumas de intereses y cargos. Este captulo analiza tambin las circunstancias histrico-polticas de la adhesin argentina a los convenios de Bretton Woods, y el plan de ajuste del balance de pagos de 1955-57, acorde a las recomendaciones de poltica econmica de Ral Prebisch. Este plan de ajuste fue el primero en utilizar crdito del Fondo, en 1957, e incluy reformas del sector financiero y del rgimen de comercio exterior. Prebisch fue asesor presidencial de la Revolucin Libertadora y el impulsor ms visible del ingreso de Argentina al Fondo. Pero su diagnstico de la economa argentina y las medidas entonces aconsejadas, fundamento del programa econmico de 1955-57, difieren considerablemente del anlisis que este mismo economista realizaba desde la CEPAL, organismo de las Naciones Unidas bajo su direccin. En el captulo 7 los Informes Prebisch de 1955 y 1956 se comparan con el diagnstico sobre la Argentina que realizaba el anuario de CEPAL de 1954, para apreciar la brecha entre los discursos del mismo autor, dirigidos a los auditorios domstico e internacional, respectivamente. En el captulo 8 se analizan las crticas de Prebisch a los planes monetarios internacionales discutidos en la Conferencia de Bretton Woods, y su marcada coincidencia con el enfoque terico y poltico de John Williams, autor del plan de la moneda clave, referido en el captulo 3, quien mantuvo una larga amistad con Prebisch. Dada la influencia de este plan sobre el Fondo luego de 1945, y del peso de Prebisch, desde la CEPAL, sobre el mundo en desarrollo en las dcadas de 1950 y 1960, y sobre la Argentina postperonista, esta estrecha relacin entre Williams y Prebisch es relevante para interpretar los trminos de la adhesin de Argentina al Fondo, y su posterior relacin con este organismo. El captulo 9 presenta los acuerdos de prstamo de Argentina con el Fondo entre 1957 y 2006, y los planes de ajuste adoptados en ese lapso. Todos los programas de ajuste lanzados en Argentina fueron simultneos a un acuerdo con el Fondo, o lo precedieron inmediatamente. Todos los planes de ajuste incluyeron al menos dos acuerdos stand by consecutivos. Un acuerdo con el Fondo tambin acompa la ruptura de todos los planes de ajuste. En este captulo se dimensiona la participacin del Fondo en el financiamiento externo de la Argentina, que fue siempre muy modesta, y se analiza la oportunidad de la celebracin de los convenios con el organismo. Numerosos acuerdos correspondieron a situaciones crticas de balance de pagos; pero en muchos otros, la Argentina gozaba de una posicin de reservas internacionales holgada, y ni siquiera utiliz
los prstamos acordados. Igualmente, la economa qued sujeta a las duras condicionalidades de los acuerdos. Comprender estos comportamientos orienta los captulos siguientes. El Captulo 10 propone una metodologa de anlisis de los planes de ajuste implementados en Argentina desde la segunda postguerra hasta 2001, ao de ruptura del ltimo ciclo de planes de ajuste hasta la publicacin de este trabajo. Esta metodologa se basa en los conceptos de ondas de precios y movilizacin intersectorial de corrientes de ingresos, desarrollados en los trabajos de Vitelli (1986, 1990 y 1996). Se demuestra aqu que la dinmica de estos planes de ajuste se corresponde exactamente con las fases de los programas del Fondo, descriptas en el Captulo 5, que incluyen desde las medidas previas adoptadas antes de la autorizacin de los acuerdos, hasta las asociadas a su renovacin. Los Captulos 11 a 18 analizan los acuerdos de prstamo entre Argentina y el Fondo en paralelo con los planes de ajuste implementados en Argentina entre 1958 y 2001. Los acuerdos contingentes (stand by) y de facilidades extendidas, los memorndums de poltica econmica del gobierno argentino al FMI, los informes de los tcnicos del organismo, algunos memorndums confidenciales de funcionarios del FMI, informacin del Ministerio de Economa y del Banco Central de la Repblica Argentina, ms otros materiales especficos de cada etapa histrica constituyeron las principales fuentes documentales. Estos captulos caracterizan las coyunturas en que Argentina acudi al Fondo, la naturaleza de los compromisos adquiridos a travs de los acuerdos, las medidas adoptadas en el marco de los programas del FMI, y sus resultados macroeconmicos. El detalle de las medidas de cada acuerdo y plan es bastante tedioso, pero decid incorporarlo en el cuerpo de los captulos para reflejar la profunda similitud de todos los programas, y la correspondencia entre lo prometido al FMI y lo efectivamente ejecutado. En el perodo 1958-1963 Captulo 11- Argentina estuvo constantemente bajo programas del Fondo, y acumul una importante deuda externa pblica, que la administracin radical debi renegociar. Lo hizo sin firmar acuerdos stand by, la ortodoxia critic duramente esta decisin. Entre 1967 y 1969, el gobierno argentino celebr dos acuerdos contingentes con el FMI, que no utiliz pero permitieron colocar bonos de deuda pblica en los mercados externos de capitales y tomar otros prstamos internacionales, hasta que una investigacin presidencial revel que muchas de estas obligaciones se contraan sin necesidad y en condiciones
NOEM BRENTA 25 lesivas al inters nacional (Captulo 12). Los acuerdos contingentes de 1976 y 1977 Captulo 13- tampoco se utilizaron plenamente, slo viabilizaron catalizaron, en trrminos del Fondo- otros prstamos internacionales. Argentina no firm nuevos acuerdos catalizadores luego de 1977, debido a las sanciones econmicas que el gobierno estadounidense impuso a la junta militar (captulo 6), pero cont con la asistencia de un tcnico del Fondo para determinar la capacidad de endeudamiento externo de los entes estatales y planificar los nuevos prstamos (captulo 14), segn qued probado en el proceso judicial que ventil la formacin de la gran deuda externa argentina en 1976-83. La renegociacin de la deuda externa pblica impregn las relaciones entre Argentina y el Fondo desde 1982 a 1993, ao de ingreso al Plan Brady. En este lapso, de la gestin alfonsinista -captulo 15- se destaca la reticencia a aceptar las duras condiciones de los acuerdos del FMI -frontal en el caso del ministro Grinspun, ms atenuada en el equipo econmico que lo reemplaz-. La negociacin secreta del Plan Austral con el FMI, antes de su lanzamiento; el comienzo de las privatizaciones, y el conflicto entre el FMI y el Banco Mundial, en la segunda mitad de 1988, por sus diferencias sobre las condiciones de los prstamos para financiar las reformas estructurales de la Argentina, constituyen hitos importantes de este lapso. Aqu se incluyen dos apndices cortos. El primero sugiere que el cese del apoyo del Banco Mundial en febrero de 1989, detonante del quiebre del Plan Primavera y de la cada de la administracin radical, obedeci a que el gobierno argentino incumpli compromisos secretos contrados con un sector del gobierno estadounidense opuesto al involucramiento del FMI con los bancos acreedores. El segundo apndice transcribe el anuncio, realizado en 1988, de lo peor que vendra en los aos noventa el crecimiento descontrolado de la deuda soberana, su default, la desnacionalizacin y quiebra de la economa argentina-, que un alto funcionario del gobierno estadounidense anticipara al entonces ministro de obras pblicas argentino. Estos dichos confirman, una vez ms, que el derrumbe argentino a consecuencia del plan de convertibilidad era previsible, y que agentes domsticos y externos contribuyeron activamente a la implosin de la economa. Entre 1989 y 2001 la relacin entre Argentina y el Fondo se concentr en tres ejes: las reformas estructurales, la deuda externa pblica en bonos, y la predolarizacion. En el Captulo 17 se analizan las condicionalidades de los acuerdos 1989-2001; el destino de los tres desembolsos
mayores del Fondo durante este perodo; y el estallido de la crisis en diciembre de 2001. El apndice reproduce un artculo del entonces ministro de economa Domingo F. Cavallo, publicado en el diario La Nacin en el ao 2006, donde revela que en agosto de 2001 el Fondo condicion el apoyo a la Argentina a que el gobierno estuviera dispuesto a sustituir el peso por el dlar estadounidense. La propuesta de dolarizar plenamente la Argentina no era novedosa. Ya a fines de 1989 el gobierno intent lanzar un plan de bimonetizacin, y a comienzos de 1999 el entonces presidente anunci su propsito de dolarizar, ganando un sitio de honor en la asamblea del Fondo en septiembre de ese mismo ao. Simultneamente, el congreso estadounidense discuta una ley para facilitar la dolarizacin de los pases latinoamericanos, proyecto que fue rechazado por muy pocos votos. El captulo 18 analiza el rol del Fondo en esta tentativa de dolarizacin plena de Argentina, entre 1989 y 2002. En el captulo 19 se renen los elementos desarrollados a lo largo del trabajo para proponer respuestas a las preguntas formuladas sobre la magnitud, oportunidad y objetivos del uso de recursos del Fondo por parte de la Argentina; para analizar en qu medida la aplicacin de planes de ajuste y estabilizacin desde 1956 se apart o se aline con los enfoques tericos y recomendaciones del organismo; y tambin para evaluar cules fueron sus efectos en trminos de inflacin, crecimiento y empleo. Los resultados hallados son contundentes. Los programas del Fondo no son apropiados para promover el crecimiento, ese no es su propsito; ni tampoco controlar la inflacin. El objetivo de los prstamos del Fondo es proveer financiamiento de corto plazo para enfrentar problemas transitorios de balance de pagos. La recesin, la devaluacin inicial de la moneda domstica y la cada del salario real que provocan los programas del Fondo suelen eliminar o mejorar los dficits de la balanza comercial, exclusivamente. Acordar con el Fondo en busca de soluciones econmicas de largo plazo es completamente intil y contraproducente, como lo demuestra la historia argentina de la segunda mitad del siglo veinte y primero aos del veintiuno. Noem Brenta
Captulo 1 LA CUESTIN NO RESUELTA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL
Se denomina sistema monetario internacional al conjunto de instituciones que comprenden los arreglos monetarios y de tipos de cambio adoptados por los pases para los pagos internacionales1. Un sistema monetario internacional ideal es aqul que favorece el crecimiento del comercio y de la actividad econmica, con estabilidad de precios. O, alternativamente, el que maximiza el producto bruto mundial, y facilita una distribucin aceptable del mismo entre sus miembros2. Para alcanzar estos objetivos, se debe asegurar un volumen suficiente de liquidez internacional aunque no excesiva, a fin mantener la estabilidad de los precios-; acordar la coordinacin de los tipos de cambio entre monedas nacionales; y establecer mecanismos de ajuste del balance de pagos a fin de que los pases deficitarios y superavitarios recobren su equilibrio externo. Apenas por debajo de la superficie, todos los temas del sistema monetario internacional son controvertidos en la teora y en la prctica, dado que se trata nada menos que de las reglas de las relaciones monetarias entre pases, que si bien el discurso de la ciencia normal en trminos de Kuhn- suele asumir como cristalizadas y permanentes, en la realidad distan de serlo. Es controvertida la seleccin de las monedas utilizadas como medios de pago internacionales y, por ende, como reserva en los bancos centrales. Tambin lo son los mecanismos de determinacin de
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Krugman (1998), p. 633. Chacholiades (1982, reimp. 1991), p. 616.
los tipos de cambio y los regmenes de modificacin de tales paridades, es decir, cmo se forman y/o puede alterarse los precios de las monedas nacionales en trminos de la/s moneda/s internacional/es. Ni siquiera existe consenso acerca de qu es exactamente el equilibrio externo, y menos an sobre cmo eliminar los desequilibrios, y compatibilizar el ajuste externo con el equilibrio domstico. Los tres temas mencionados: monedas internacionales, coordinacin cambiaria y ajuste del balance de pagos, conformaron el ncleo de la problemtica discutida en la Conferencia de Bretton Woods de julio de 1944, y constituyen el eje central de los objetivos y accionar del Fondo Monetario Internacional, as como de los compromisos de los pases miembros al ingresar a la institucin o al utilizar sus recursos. El desidertum de todo pas sera que su moneda se demande como medio de pago internacional; gozar de flexibilidad para determinar su relacin de intercambio con las dems monedas, y ajustar el manejo de sus desequilibrios externos de acuerdo a los requerimientos de su equilibrio interno, definido ste como baja inflacin, crecimiento y pleno empleo. Pero esto es casi posible slo para un reducido nmero de pases, que aun siendo poderosos econmica y polticamente, compiten entre s en algunos aspectos, y en ocasiones persiguen intereses dispares que pueden neutralizar mutuamente sus polticas Aun de no ser as, tampoco controlan del todo el precio de su moneda en los mercados internacionales, existen el arbitraje y la especulacin. No obstante, erigirse en el hegemn monetario y centro financiero del mundo es una posicin sumamente codiciada, y las disputas por este cetro recorren la historia del sistema monetario internacional. En vista de la complejidad de actores, variables e intereses involucrados, no sorprende que las soluciones ensayadas al sistema monetario internacional disten de ser satisfactorias y estables. En verdad, no parece realista pensar en una solucin definitiva del problema del sistema monetario internacional, que congele una situacin ptima determinada. Ms bien, como todas las instituciones, el sistema monetario internacional es una resultante dinmica que refleja las tensiones, compromisos, alianzas, rivalidades y juegos de poder del sistema econmico mundial, en el campo de las variables monetarias y financieras. El Fondo Monetario Internacional ha sido uno de los principales escenarios en los que se han desplegado estas cuestiones, en la segunda mitad del siglo XX.
NOEM BRENTA 29 1.1. LA SELECCIN DE LOS MEDIOS DE PAGO INTERNACIONALES: MONEDA INTERNACIONAL VERSUS MONEDAS NACIONALES CON FUNCIONES DE MONEDA INTERNACIONAL El primer problema del sistema monetario internacional es la seleccin de los medios de pago y de reservas de los bancos centrales, es decir, determinar qu monedas sern aceptadas para las transacciones entre residentes en distintos pases, quin proveer liquidez internacional, cmo se crear sta, en qu cantidades y oportunidades, y cul ser su distribucin entre los pases participantes del sistema. Las opciones para configurar una moneda internacional comprenden desde el dinero mercanca, como el oro; hasta el dinero virtual, como los derechos especiales de giro del FMI. Si se trata de dinero fiduciario, las posibilidades se multiplican, variando el agente emisor, que pueden ser: a) pases soberanos, en este caso, la moneda internacional es tambin unidad monetaria nacional, como el dlar estadounidense o el yen; b) pases reunidos bajo un rea monetaria comn, tal el caso del euro; c) un organismo supranacional, a manera de banco central mundial, como el bancor propuesto por Keynes en 1944 y remozado por Triffin a fines de los aos 1960; d) instituciones financieras privadas transnacionales, como el free banking que proponen los ultra liberales; e) cualquier otra creacin surgida de la imaginacin de los estudiosos de la materia, o de la propia realidad. La mayora de las opciones mencionadas no se excluyen mutuamente, de hecho varias de ellas coexisten, lo que remite a otro tema que ha recibido muy poca atencin de la literatura econmica, que es la composicin de las reservas internacionales. Oro, dlares estadounidenses, euros, yenes, derechos especiales de giro, colocaciones de depsitos y ttulos pblicos denominados en distintas monedas compiten en el portafolio de los administradores de las reservas internacionales de los bancos centrales3, lo cual introduce una complejidad adicional al problema de los medios de pago internacionales.
3
Una cuestin es la denominacin de las reservas en distintos signos monetarios; y otra, la diversificacin del portafolio. Las reservas denominadas en una determinada unidad monetaria, por ejemplo, en dlares, se pueden mantener como tales en el banco central o en custodia, invertir en bonos en moneda externa emitidos por el propio pas o por otros pases por ejemplo, el Tesoro estadounidense-, depositar en bancos comerciales; entregar para su administracin externa a
La teora econmica, desde la segunda mitad del siglo veinte, suele dar por resuelta la cuestin de la seleccin de los medios de pago internacionales suponiendo que existen pases soberanos emisores de moneda nacional, que a su vez es demandada como dinero internacional, estableciendo como axioma los arreglos resultantes de la Conferencia de Bretton Woods. As, se denomina pas grande a los proveedores de liquidez global, capaces de influir sobre la tasa de inters internacional; pas pequeo a los restantes, y se analiza la coordinacin de la poltica monetaria internacional suponiendo tales roles inamovibles4. El eufemismo es notable, porque en este marco terico, China, India o Brasil, que concentran el 42% de la poblacin mundial, son pases pequeos, porque sus monedas no se utilizan masivamente para los pagos internacionales ni como reservas de los bancos centrales. Este recurso lingstico es un modo de naturalizar la existencia de pases que ejercen derecho de seoreaje sobre el resto del mundo, y otros que solamente lo tributan, sin poner en el tapete la fuente de legitimacin de tales roles. Distinta sera la cuestin si en lugar de denominar pas grande y pas pequeo, se clasificara a los pases como emisores de moneda internacional y no emisores de moneda internacional, que es exactamente de lo que se trata, si bien ello puede llevar a la incmoda pregunta acerca de la fuente de la adquisicin y mantenimiento de un status de privilegio, si, en definitiva, todos los pases emiten dinero fiduciario, es decir, papeles de colores numerados, fabricados en unas pocas imprentas especializadas.
bancos internacionales; o como divisas y depsitos en bancos corresponsales, etc., de acuerdo a las disposiciones que rijan en cada pas sobre las operaciones de los bancos centrales. Asimismo, los bancos centrales mantienen como reserva alguna cantidad de oro. No obstante, la composicin de las reservas es un dato reservado, que los bancos centrales no suelen publicar. Ver Eichengreen (2000). 4 Ver, por ejemplo, Obstfeld y Rogoff (1996, reimp. 2002) pp. 59 y 654.
NOEM BRENTA 31 Cuadro 1.1 Pases Pequeos y Pases Grandes, ao 2005 rea Poblacin Presupuesto PBI per Millones PBI de de Miles Defensa cpita Pases Pequeos habitantes Km2 Millones de dlares Dlares China 1.288 9.597 1.417.000 25.000 1.100 India 1.064 3.288 600.637 19.100 564 Brasil 177 8.547 492.338 9.200 2.788 China + India + + Brasil (1) 2.529 21.432 2.509.975 53.300 992 Pas Grande EE.UU. (2) (1) como % de (2)
291 870%
9.364 10.968.547 229% 23%
453.600 37.719 12% 3%
Fuente: Elaboracin propia. Datos de "L'Anne stratgique 2006. Analyse des enjeux internationaux", dirigido por Pascal Boniface, Dalloz, Paris, Francia, septiembre 2005.
En sntesis, los arreglos monetarios internacionales reflejan la distribucin del poder econmico mundial. El desplazamiento de la libra esterlina por el dlar estadounidense en el perodo de entreguerras, consecuencia de la debilidad britnica y de la creciente pujanza norteamericana, simboliza el cambio del centro de gravitacin econmico-financiera mundial de Gran Bretaa hacia Estados Unidos. Las tensiones entre el dlar estadounidense y el euro desde mediados de la dcada de 1990; los intentos de dolarizacin plena de Amrica Latina y Europa Oriental en la misma dcada (ver captulo 17); la intensificacin de los procesos de integracin entre pases asiticos, que podran unificar sus numerarios en torno al yuan chino o al yen japons, y competir as con las dems monedas mundiales; la decisin de mantener deslucido el rol de los derechos de giro-los activos de reserva virtuales del FMI-; el rechazo en Bretton Woods, 1944, de la propuesta keynesiana de un banco central mundial emisor de una divisa independiente de cualquier moneda nacional, son algunos de los juegos de poder al interior del sistema monetario internacional en el siglo XX, an irresueltos en la centuria en curso. La importancia para un pas de que su moneda se demande internacionalmente es extrema. Un pas no emisor de moneda internacional
slo puede obtenerla vendiendo activos domsticos, exportando mercaderas o servicios; captando inversin externa directa, disminuyendo sus tenencias de activos externos; o endeudndose. En cambio, un pas emisor de liquidez internacional goza de seoreaje, esto es, del derecho de poner en circulacin su moneda y obtener a cambio, bienes, servicios, empresas, ttulos de crdito, u otros activos, y financiar as sus dficits externos simplemente emitiendo dinero domstico. Este privilegio es completo cuando tal pas no est comprometido a respaldar su emisin monetaria con otros activos, por ejemplo, oro, tal el caso de Estados Unidos desde 1971. La creacin del FMI cumpli un rol crucial en los mecanismos de seleccin de las monedas internacionales, pero dej en manos de los pases emisores de stas las cantidades de liquidez, las oportunidades de emisin, y la forma de distribucin de moneda mundial entre pases (ver captulo 4), generndose alternativamente pocas de escasez y de sobreabundancia de dinero internacional, ajenas a las necesidades de la comunidad internacional.
1.2. LA COORDINACIN DE LAS PARIDADES CAMBIARIAS CON MONEDA INTERNACIONAL PURA O CON MONEDA NACIONAL CON FUNCIONES DE MONEDA INTERNACIONAL.
El rgimen de coordinacin de los tipos de cambio entre monedas nacionales, y el de modificacin de las paridades constituye el segundo problema importante del sistema monetario internacional. Tcnicamente, las determinacin del precio de una moneda nacional en trminos de las dems monedas puede resolverse de muy diversas formas. Tipo de cambio fijo vinculado a una moneda, flotante regulado o independiente, flexible limitado, regmenes cooperativos, ajustable, paridad nica o mltiple, son slo algunas de las posibles soluciones que puede adoptar cada pas. Soluciones que cambian en el tiempo, de acuerdo a los problemas dominantes en cada perodo: el crecimiento y el desarrollo, en los veinticinco aos posteriores a la postguerra; la inflacin, en la dcada de 1970; el estancamiento, en los aos de 1980; la aceleracin de la globalizacin productiva y financiera, y sus reiteradas crisis, en los 90; y los intentos de maquillar los descalabros de la dcada anterior, en los primeros aos del siglo XXI, sumado a la aventura blica norteamericana y su doble
NOEM BRENTA 33 dficit fiscal y comercial, que amenaza con inundar nuevamente el mundo con sus papeles verdes. Krugman afirma que el problema del rgimen cambiario ideal es insoluble, y que lo mximo que se puede hacer desde un punto de vista tcnico es tratar de minimizar los costos del sistema5. Desde el marxismo, Ernest Mandel enfatiza que mientras que la estabilidad internacional de precios requiere tipos de cambio fijos, el mantenimiento de altos niveles de empleo slo se garantiza con tipos de cambio flexibles, y que no es posible resolver esta contradiccin dentro del sistema capitalista. Ms all de las ventajas y debilidades de cada rgimen cambiario en particular, el problema central es la coordinacin de los tipos de cambio, particularmente entre los pases emisores de moneda internacional (los llamados grandes), y tambin los fuertemente vinculados a ellos, a travs de los mercados monetarios y financieros como China actualmente, por ejemplo. El tipo de cambio de un pas es la cantidad de moneda local que se debe entregar a cambio de una unidad de moneda extranjera. La relacin de cambio respecto de una moneda externa, a su vez determina las relaciones con el resto de las monedas. Las modificaciones del tipo de cambio nominal de un pas reflejan, entonces, las variaciones en la relacin entre los precios domsticos y los precios internacionales, que obedecen tanto a la inflacin/deflacin interna y externa, como a cambios en la productividad media de cada pas, y en la tasa de crecimiento. La teora econmica asume en el largo plazo alguna forma de paridad del poder de compra, esto es, supone que las paridades cambiarias relativas son bastante estables en el largo plazo, y el anlisis emprico parecera confirmarlo6. Pero en el corto plazo, las fluctuaciones del tipo de cambio de un pas, no acompaadas de movimientos similares en los dems, determinan cambios bruscos en la competitividad de las exportaciones y en la demanda de importaciones por
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Krugman (1990), p. 99. Krugman (1998) relaciona la elasticidad ingreso de la demanda de un pas frente a las importaciones y exportaciones con la tasa de crecimiento de largo plazo de ese pas. En los pases que crecen rpidamente la elasticidad ingreso de la demanda de exportaciones sera elevada, y baja la de las importaciones, al contrario de los que crecen lentamente. Estas diferencias en las elasticidades-ingreso de demanda bastaran para tornar innecesarias las modificaciones de los tipos de cambio en el largo plazo. (la regla de los 45 grados), pp. 41-42.
parte del pas que devala o revala su moneda, adems de sbitas transferencias de riqueza entre poseedores de activos denominados en moneda local o externa. Cuando esto ocurre en varios pases al mismo tiempo, y mucho ms si son grandes, las fluctuaciones cambiarias desestabilizan los patrones de comercio y finanzas entre pases. La seguidilla de devaluaciones competitivas de la dcada de 1930, conocida como la poltica de empobrecimiento del vecino convenci a los negociadores de Bretton Woods sobre las ventajas de estabilizar las relaciones entre las monedas nacionales, y la necesidad de prever mecanismos ordenados de cambio en las paridades, en los casos en que fuera estrictamente necesario. Estabilizar las paridades cambiarias requiere, en primer trmino, que cada pas haya alcanzado un tipo de cambio considerado de equilibrio situacin bastante improbable-, ya que es difcil que muchos pases logren al mismo tiempo el equilibrio externo, y menos aun, tambin el interno. Y, en segundo lugar, que se comprometa a mantenerlo, o, por lo menos, a avisar a los dems pases sobre sus intenciones de alterarlo. Una dificultad adicional surge cuando las monedas nacionales fijan su tasa de cambio respecto a una moneda internacional, que, es al mismo tiempo, la de un pas soberano, cuya liquidez est sujeta a las decisiones de poltica monetaria orientadas a mantener el equilibrio interno y externo de ese pas, como es el caso del dlar estadounidense. Aqu, la coordinacin de los tipos de cambio se torna mucho ms dificultosa, porque la economa internacional ya no dispone de un ancla nominal. Esto es, a los cambios de precios internos en cada pas, se agregan los cambios de precios externos, en los que se expresan tanto la variacin de productividad de los precios internos del pas cuya moneda nacional es tambin moneda internacional, como los cambios de precios por efecto de la poltica monetaria orientada a objetivos internos de dicho pas. Habida cuenta de la multiplicidad de factores que gobiernan la formacin de los precios internos de cada pas, as como de los internacionales, va de suyo que el propsito de mantener la estabilidad de las relaciones cambiarias es un telos ponderable, pero utpico. Ya al momento de adhesin de un pas al FMI, lo habitual es que padezca de algn desequilibrio externo y/o interno, que requerir, tarde o temprano, alguna clase de ajuste. El FMI, configura, tericamente, el escenario previsto para la coordinacin ordenada y suave de tales ajustes de las economas
NOEM BRENTA 35 nacionales, y para posibilitar su convergencia hacia un tipo de cambio de equilibrio.
1.3. EL AJUSTE DE LOS DESEQUILIBRIOS DEL BALANCE DE PAGOS El concepto de equilibrio del balance de pagos no es unnime. Es realmente difcil distinguir los movimientos resultantes de decisiones de negocios privados o pblicos -las transacciones autnomas- de los que se realizan para cubrir una brecha las transacciones de ajuste-, lo que dificulta medir la magnitud de los desequilibrios. Por ello, existen diversos criterios de equilibrio del balance de pagos, cada uno de ellos con un propsito particular7.
1.3.1. Enfoque keynesiano y neokeynesiano
Neokeynesianos y monetaristas discrepan al definir el equilibrio del balance de pagos. Segn Krugman, por ejemplo, el equilibrio del balance de pagos es aquella situacin en que no existen fuertes dficits o supervits en la cuenta corriente8. Dornbusch, en cambio, afirma que el equilibrio externo se alcanza cuando la balanza de pagos est casi equilibrada, es decir que no existen grandes prdidas o aumentos de reservas internacionales9. Mientras que para los neokeynesianos, la compensacin de los dficits de la cuenta corriente a travs de la cuenta capital est limitada al tiempo durante el cual el pas deficitario logre atraer capitales y postergar el ajuste; para los segundos el horizonte temporal es infinito, y el ajuste de la cuenta corriente ser necesario slo si el pas deficitario pierde la confianza de los inversores internacionales. Esta discrepancia se supera con un recurso epistemolgico kuhneano: la validez de la teora no es universal, sino que depende del paradigma en que opera. El enfoque de Krugman, neokeynesiano, explica la situacin de las economas perifricas, con escasa inversin directa en otros pases, poca capacidad de influir sobre las decisiones de ingreso y
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Chacholiades (1991), p. 362. El enfoque patrimonial, el de las transferencias y el del financiamiento compensatorio son los criterios tradicionales del anlisis del balance de pagos (Sandretto, 1987, p. 17). 8 Krugman (1998), p. 637. 9 Dornbusch, Fischer y Starrtz (2000), p. 196.
retiro de capitales internacionales, y altamente vulnerables a los ciclos de excedentes y escasez de liquidez internacional. La teora monetarista, en cambio, refleja mejor el caso de los pases industrializados y vastamente internacionalizados, que si bien pueden sufrir el retiro de capitales internacionales, tienen el recurso de reducir su posicin inversora en el extranjero o suspender la exportacin de capitales nacionales, y, adems, son creadores de liquidez internacional. Por ejemplo, Estados Unidos, emisor de la principal moneda de reserva, cuyos ttulos de deuda pblica integran las reservas de los bancos centrales de los dems pases, puede financiar sus dficits de cuenta corriente con gran comodidad10. El modelo keynesiano enfatiza el vnculo del ingreso nacional con el balance de pagos. Los cambios inducidos por el balance de pagos en el flujo de ingresos y de egresos afectan la demanda de bienes y servicios nacionales y extranjeros. As, el balance de pagos es la variable clave determinante del nivel de exceso de ahorro el atesoramiento (hoarding) de un pas-, definiendo atesoramiento como la acumulacin neta de todos los activos de una nacin, por encima de la inversin planeada. Este enfoque sostiene, en una sntesis muy apretada, que el desequilibrio superavitario de la cuenta corriente del balance de pagos, suponiendo saldada la cuenta capital, provendra de un exceso de ahorro respecto de la inversin planeada, resultante de un nivel de gasto (consumo + inversin) demasiado reducido11. Con la misma lgica, un dficit supondra exceso de gasto respecto al ahorro. Para solucionar los supervits comerciales, este enfoque recomienda aumentar el gasto domstico: el incremento en las reservas internacionales proveniente de un supervit comercial se traducira en un incremento de la demanda de bonos que reducira la tasa de inters interna, produciendo incrementos de la inversin, equilibrando nuevamente el ahorro y la inversin planeadas12. Al poner de relieve las variables reales, es fcil advertir que a pesar de que la estructura productiva desequilibrada13 de los pases menos desarrollados ocasiona dficits comerciales cuando stos emprenden un proceso de crecimiento, sera
Eichengreen (2004). El argumento del exceso de ahorro para un nivel de ingreso dado se utiliza frecuentemente para explicar los supervits comerciales de Japn. 12 Martirena-Mantel (1978), pp.142-148. 13 A Aldo Ferrer, Julio Olivera y Osvaldo Sunkel se debe el enfoque estructuralista de las economas subdesarrolladas, y a Marcelo Diamand el concepto de estructura productiva desequilibrada (EPD).
11 10
NOEM BRENTA 37 absurdo recomendar a estos pases que reduzcan la inversin y se alejen del ingreso de pleno empleo, objetivo de equilibrio interno. Por ende, adoptar la interpretacin keynesiana del balance de pagos significa, en trminos de poltica econmica, priorizar los objetivos de desarrollo, poner en un primer plano la transformacin estructural de la economa, tolerar cierto nivel de inflacin interna, redistribuir el ingreso, aumentar las exportaciones, y apelar a reducir las importaciones para minimizar el dficit externo devenido del crecimiento econmico, como reiteradamente ha propuesto Aldo Ferrer14. Actualmente el enfoque neokeynesiano, combina la promocin activa del crecimiento econmico con el control de las variables monetarias y cierta disciplina fiscal15.
1.3.2. Enfoque monetario del balance de pagos
El enfoque monetario del balance de pagos subordina las variables reales a las monetarias, y sostiene que como casi todas las transacciones que registra la balanza de pagos representan un intercambio de bienes o activos por dinero, entonces el saldo de la balanza de pagos representa el resultado de cambios en el mercado de dinero16. La variacin de las reservas internacionales ser el resultado de variaciones en la demanda de dinero y de variaciones en el crdito interno (los activos monetarios domsticos). Un dficit del balance de pagos puede reflejar un exceso de emisin monetaria, que se refleja en la economa interna como inflacin. En este caso, medidas de poltica monetaria -como absorber liquidez al mercado a travs de la emisin de bonos- seran ms apropiadas para resolver el desequilibrio. O eliminar las fuentes de exceso de creacin monetaria, como el dficit fiscal, reduciendo los gastos del Estado, o atando la emisin de moneda al ingreso de capitales externos, como ocurri durante la convertibilidad aplicada en la Argentina, o en cualquier otro pas con tipo de cambio fijo y libre entrada y salida de capitales. El enfoque monetario del balance de pagos fue desarrollados en los '50 y '60 en el departamento de estudios econmicos del FMI, encabezado por Polak, y es aun utilizado por los analistas de este organismo para diagnosticar las crisis de balance de pagos de los pases miembros y recomendar medidas para su reversin. Si bien la teora del enfoque mo14 15
Ferrer, Aldo (1977, 1984). Krugman (1998). 16 Krugman (1998), p.625.
netario del balance de pagos incluye elementos keynesianos, como el multiplicador del gasto17, el objetivo de crecimiento queda subordinado al objetivo de control de la inflacin, por lo que las recomendaciones para resolver los dficits de balance de pagos en los pases con estructuras productivas desequilibradas son siempre recesivas. La recesin no es importante en el contexto del modelo, que asume como supuesto el pleno empleo de los factores de produccin internos18. En un modelo econmico, suponer que la variacin de una variable es cero, no significa afirmar que efectivamente ser cero, sino que lo que pase con ella no interesa. As, cuando se supone que hay pleno empleo, en realidad no se est afirmando que lo hay, sino que si hay desempleo, ello no es relevante. Para diferenciarlo de la versin johnsoniana del enfoque monetario del balance de pagos, Polak llama al suyo enfoque keynesiano del enfoque monetarista del balance de pagos, porque agrega a la teora keynesiana los mercados de dinero y crdito en la explicacin del ingreso de un pas y del comportamiento del balance de pagos. El enfoque monetario del balance de pagos proporcion instrumentos para interpretar la inflacin mundial desatada a partir de la quiebra de la convertibilidad del dlar estadounidense con el patrn oro, la ruptura de los acuerdos monetarios de Bretton Woods, la crisis del precio de las materias primas y el aumento generalizado de las tasas de inters internacionales. Estos fenmenos no reflejaban variaciones en la oferta o demanda de bienes transables, tales como cambios tecnolgicos, modificaciones en los hbitos de consumo, etc., y los instrumentos keynesianos se mostraban insuficientes para explicarlos. La interpretacin monetarista del balance de pagos no se ajusta a las realidades de los pases subdesarrollados, con graves desequilibrios en sus estructuras productivas que llevan a la reiteracin de crisis externas. Luego de quince aos de aplicacin de polticas ortodoxas de ajuste en Argentina, Bolivia, Venezuela y Brasil, sobrevinieron hiperinflaciones en todos estos pases, efecto opuesto a las predicciones del monetarismo. No obstante, el FMI continu aplicando este enfoque para diagnosticar los desequilibrios macroeconmicos de Argentina y de los restantes miembros, y para recomendar medidas de poltica econmica (ver captulos 9 a 16).
17 18
Polak (2001), p. 3. Polak (2001), p. 5.
NOEM BRENTA 39 El enfoque monetario del balance de pagos del FMI supone invariable al tipo de cambio, excepto en caso de desequilibrios fundamentales, y permite al menos en teora- diagnosticar las causas de de los dficits, y, por ende, recomendar polticas macroeconmicas (recesivas) para su correccin. Si bien los regmenes de tipo de cambio fijo perdieron vigencia desde mediados de los aos 1970, raramente los pases dejan flotar libremente sus monedas, sino que la mayora de los que afirman tener un rgimen cambiario flexible, tienden a intervenir de diversas formas para limitar las fluctuaciones19 y evitar la inestabilidad macroeconmica inherente a la volatilidad cambiaria. La habitual exigencia de invariabilidad cambiaria durante la vigencia de los programas del FMI suele conducir a sobrevaluar la moneda domstica. En cambio, la versin del enfoque monetario del balance de pagos de la Universidad de Chicago profundiza sobre los efectos de una devaluacin sobre el balance de pagos, descartando la consideracin de las razones que llevaron a la devaluacin. En este sentido, la teora de los desequilibrios del balance de pagos, desde los aos de 1980, ha virado hacia el anlisis de la dinmica de las crisis cambiarias, siguiendo las tendencias de la nueva macroeconoma, volcada hacia el estudio de los canales de transmisin de las perturbaciones econmicas. Desde el punto de vista epistemolgico, esto significa que el main stream de la teora econmica ha decidido concentrarse en las capas ms externas de la cebolla, dejando de lado problemas molestos, tales como el crecimiento, el desempleo, y la restriccin externa de los pases subdesarrollados. Los modelos llamados de segunda generacin, referidos en el acpite siguiente, continan avanzando hacia la superficie, discutiendo si el enfermo muere porque agoniza, porque no respira, o porque su corazn se detiene.
1.3.3. Crisis de balance de pagos versus crisis cambiaria
Uno de los sntomas que anuncian el estallido de la crisis del balance de pagos es la creciente dificultad del gobierno para sostener el tipo de cambio. En las ltimas dos dcadas del siglo XX, la teora de la crisis del balance de pagos se ha concentrado en el anlisis de este momento terminal. La caracterizacin de la crisis de balance de pagos como crisis cambiaria se debe al giro hacia el enfoque monetario de Chicago del ba19
Calvo y Reinhart (2000), p. 3.
lance de pagos, y en torno al tema de la devaluacin de la moneda surgieron los modelos de primera y segunda generacin de crisis de balance de pagos. Los modelos de primera generacin20, describen una crisis de balance de pagos de la siguiente manera: cuando un pas tiene un tipo de cambio determinado que sostiene con intervencin directa en el mercado cambiario- las reservas internacionales del gobierno caen gradualmente. En algn punto, antes de que las reservas se agoten completamente, hay un ataque especulativo repentino que elimina rpidamente las reservas que quedaban, el gobierno se vuelve incapaz de defender el tipo de cambio, y ocurre una devaluacin. O apela a reservas secundarias, logra defenderse del primer ataque especulativo, pero sucumbe ante el siguiente. El ataque especulativo se modela como un proceso en el que los inversores cambian la composicin de sus portafolios, reduciendo la proporcin de moneda domstica en relacin a la de moneda externa, basados en un probable cambio de rendimientos a favor de los activos externos, debido a que los inversores creen que el gobierno no podr sostener el tipo de cambio. El enfoque de portafolio explica los movimientos de capitales hacia y desde una economa como la resultante de cambios en la composicin de la cartera de activos de los inversores. Las expectativas devaluatorias del tipo de cambio se reflejan en elevadas tasas de inters domsticas, que desencadenan la sustitucin de activos de la cartera hacia la moneda con amenaza de devaluacin, activo de alto rendimiento y alto riesgo. En el modelo de portafolio, el mercado cambiario es un mercado ms de los distintos tipos de activos, y el tipo de cambio, el precio de un activo ms, cuyas fluctuaciones dependen de diferenciales de la tasa de inters y de elementos de riesgo. Entonces, el mercado cambiario tendra un comportamiento similar al mercado de acciones y activos financieros, por lo que el modelo asimila las diferentes monedas a distintos tipos de activos, entre los cuales puede haber sustitucin perfecta o imperfecta. Cuando los mercados de capitales estn muy integrados, hay arbitraje en la tasa de inters. La tasa de inters de un pas ahora ser igual a la tasa de inters internacional ms la esperanza matemtica de variacin del tipo de cambio. Por ende, las expectativas de devaluacin explicarn la diferencia entre la tasa de inters domstica y la tasa de inters interna20
Krugman (1979) y (1998), pp. 59-106.
NOEM BRENTA 41 cional. Esta relacin entre las expectativas de variacin cambiaria y los diferenciales entre las tasas de inters internas e internacionales muestra la dependencia del mercado cambiario respecto de la poltica monetaria. Con tipo de cambio flexible y libre, el tipo de cambio prevaleciente y sus fluctuaciones son muy sensibles a los ajustes de la oferta monetaria. As, las turbulencias en los mercados cambiarios seran consecuencia de polticas monetarias errticas aplicadas por algunos bancos centrales21. Los modelos de segunda generacin se basan en el anlisis de los costos y beneficios que surgiran de sostener o modificar el tipo de cambio. Cuando los inversores creen que un ataque especulativo exitoso podra condicionar la economa tal que alterara la poltica econmica, se esperan cambios incompatibles con el sostenimiento del tipo de cambio. El gobierno podra defender el tipo de cambio, pero los costos en trminos de alza de tasas de inters y aumento del desempleo seran tan altos, que finalmente llegar la devaluacin. El mercado conoce este juego y acta anticipadamente. El gobierno tiene razones para defender o abandonar el tipo de cambio, pero el costo de defenderlo crece cuando el pblico espera que el rgimen sea abandonado22. La discusin terica sobre crisis de balance de pagos, centrada ahora en las crisis cambiarias, no recoge el problema de la restriccin externa23 inhibitoria del crecimiento y desencadenante de procesos de stop-and-go en los pases menos desarrollados. Este tema desapareci de la agenda, sin haber sido incorporado jams en las principales corrientes del pensamiento econmico anglosajn. Los modelos de crisis cambiaria explican situaciones coyunturales de ataques especulativos contra las monedas domsticas, y en este sentido son frtiles para comprender el corto plazo, pero no aportan elementos tiles para disear poltica econmica de largo plazo a fin de alcanzar los equilibrios externo definido segn cuenta corriente y cuenta capital- e interno: crecimiento, pleno empleo y baja inflacin, en los pases menos desarrollados. Retomando las tres cuestiones fundamentales del sistema monetario internacional -medios de pago, rgimen cambiario y equilibrio del balance de pagos-, es evidente que la primera requiere necesariamente de
21 22
Meller, p. 206, cita a McKinnon (1981). Krugman (1998), pp. 101-106. 23 Entre otros, Daz Alejandro (1983), Ferrer (1963), y Diamand (1973) analizaron la restriccin externa al crecimiento en los pases subdesarrollados.
consenso entre pases, pero las polticas cambiarias y de ajuste del balance de pagos corresponden, al menos tericamente, a decisiones de carcter nacional. Y es justamente sobre este conjunto de variables que los pases aceptan restringir su soberana al adherir al Fondo, adoptando compromisos crecientemente condicionantes cuando recurren a esta institucin para afrontar sus problemas de pagos internacionales. Se revisar seguidamente cmo se lleg a la conviccin de que los beneficios de pertenecer al FMI superan el costo de sacrificar cierta libertad en la determinacin de la poltica econmica, examinando el perodo que corre desde la adopcin general del patrn oro, en las ltimas dcadas del siglo XIX, hasta los acuerdos de Bretton Woods, en el verano boreal de 1944.
APENDICE TEORIA DE AJUSTE DEL BALANCE DE PAGOS

Enfoque monetario keynesiano evolucionario24 del FMI
El desarrollo de J. J. Polak introduce el dinero en el modelo del multiplicador de Kahn-Keynes. Los supuestos bsicos incluyen una economa abierta, y el pleno empleo de los factores de produccin. El modelo comienza apelando al multiplicando del multiplicador de Kahn, que calculaba el aumento del empleo resultante del incremento en el gasto gubernamental en la construccin de caminos. Polak seala que no es imprescindible que tal aumento del gasto de inversin provenga exclusivamente del sector pblico, y que se asume que la oferta monetaria crecer lo suficiente como para financiar el gasto incremental. El modelo del Fondo, en su versin estilizada, consiste en dos ecuaciones comportamentales y dos ecuaciones de definicin: OM = kY M=mY OM = R + D R = X M + K (1) (2) (3) (4)
donde: OM = oferta monetaria Y = producto bruto nacional M = importaciones D = crdito domstico del sistema bancario X = exportaciones R = reservas (se refiere a los encajes del sistema bancario) K = flujo neto de capitales del sector no bancario k = inversa de la velocidad de circulacin m = propensin marginal a importar No hay rezagos explcitos en las ecuaciones comportamentales, pero el modelo adquiere carcter dinmico porque las variables flujo (M,
24
Polak (2001).
44 ARGENTINA ATRAPADA X, Y y K) se miden como totales sobre el perodo seleccionado; las variables stock (D, OM y R) se miden como montos resultantes al final del perodo. Combinando, entonces, las cuatro ecuaciones referidas: Y = 1/k [D + X + K mY] donde las series de tiempo para las tres variables exgenas D, X y K determinan el desarrollo de Y, OM y M en el tiempo. Segn este modelo, el multiplicando depende positivamente del aumento del crdito interno, de la demanda de exportaciones, y de la importacin de capitales; y, negativamente, de la demanda de importaciones. Estas tres variables conforman el multiplicando, tambin llamado creacin bruta de dinero25. La expansin del crdito interno (D) refleja la suma de todos los factores relevantes de expansin monetaria: inversin privada, no financiada con fondos propios ni a travs de acciones o bonos colocados entre los ahorristas; gasto de consumo financiado por crdito bancario; y dficit gubernamental financiado por el sistema bancario. La expansin de crdito interno excluye la expansin monetaria basada en el incremento de las reservas internacionales. Efectivamente, el FMI no desalienta la expansin monetaria basada en prstamos internacionales, sino slo la basada en el crdito interno, porque en este caso la disponibilidad de divisas permite aumentar la demanda interna sin llegar al estrangulamiento externo26. El multiplicador 1/k es la velocidad de circulacin del dinero, y slo comparte con el concepto de Kahn-Keynes que constituye un factor para indicar un proceso a travs del cual un impulso exgeno las variaciones del crdito domstico y de las reservas internacionales- se transmite sobre el ingreso de la economa. La idea es que todos los movimientos de variables reales tienen su contrapartida monetaria. Por eso, Polak extrapola el concepto de multiplicador de Kahn-Keynes al mbito monetario. Para sustituir el multiplicador basado en la propensin al gasto por el multiplicador basado en la velocidad de circulacin monetaria, Polak critica la consistencia del multiplicador de Kahn, afirmando que cuando hay racionamiento del crdito, como ocurre en los pases subdes25 26
Fleming y Boissonault, cit. en Polak (2001), p. 9. Diamand (1973), p. 132.
NOEM BRENTA 45
arrollados, la agregacin de la propensin marginal a consumir con la propensin marginal a invertir torna irrelevante el concepto de propensin marginal al ahorro, en trminos del proceso multiplicador; y que la razn por la cual la propensin al ahorro es menor a la unidad es debido al rezago entre el momento de aumento del ingreso y la realizacin del ahorro monetario27. En sntesis: Polak afirma que, de acuerdo al concepto de Kahn, no queda acabadamente demostrado que la propensin marginal al gasto sea menor que uno, caso en el que no existira un punto de estabilidad en el proceso multiplicador, ste sera infinito, y los precios subiran sin lmite28. Kahn sostena que el incremento de la inversin pblica en caminos estimulara el empleo primario en la industria inversora, y la creacin de empleo en los dems sectores de la economa, habida cuenta de la propensin marginal a consumir promedio de los trabajadores y empresarios. Keynes puntualizaba que ello poda no ser as, y que en realidad nada garantiza que el aumento de la inversin en un sector arrastre el aumento de la ocupacin en los dems sectores, dependiendo esto de las diferentes elasticidades de ocupacin para la industria en su conjunto y para cada industria en particular29. Variaciones posteriores al modelo de Polak abordan los tiempos del ajuste del gasto al ingreso, y la dinmica (la trayectoria), pero no modifican en nada el planteo del modelo presentado, que el Fondo contina empleando, cuarenta aos despus de su desarrollo, para fijar y evaluar las condicionalidades de sus acuerdos con los pases miembros.
27 28
Polak (2001), p. 10. Keynes (1936 orig.), p. 117. 29 Keynes (1936 orig), p. 116.
Captulo 2 ANTECEDENTES DEL FMI: DEL PATRON ORO AL PLANEAMIENTO DE LA II POSTGUERRA
El Fondo Monetario Internacional fue creado en la Conferencia Monetaria y Financiera de las Naciones Unidas y Asociadas, celebrada en el Mount Washington Hotel, Bretton Woods, New Hampshire, Estados Unidos, del 1ro. al 22 de julio de 1944. Si bien la Segunda Guerra Mundial se prolongara aun poco ms de un ao, ya era evidente el triunfo de las naciones aliadas, convocadas, por razones de seguridad, en ese aislado pueblo de montaa en el verano de 1944, para disear las nuevas instituciones monetarias y financieras del sistema econmico internacional. O, mejor dicho, para discutir los detalles de los documentos redactados y ya varias veces corregidos por los negociadores estadounidenses y britnicos. El propsito general de creacin del FMI fue conformar un mbito de cooperacin intergubernamental sobre cuestiones monetarias internacionales, fomentar el crecimiento del comercio internacional, la estabilidad de los tipos de cambio, el multilateralismo de los pagos para las transacciones corrientes internacionales, y proveer una masa de recursos financieros para que los pases adherentes pudieran ajustar sus desequilibrios de balance de pagos sin poner en riesgo la prosperidad nacional ni la internacional30. Se trataba de evitar la reiteracin de episodios como la inflacin y la escasez de oferta sobrevinientes al finalizar la Primera Gue30
FMI, Convenio Constitutivo, I. Propsitos.
48 ARGENTINA ATRAPADA rra Mundial, la depresin de los aos 30, y las polticas de competencia destructiva que caracterizaron durante esa dcada las relaciones comerciales internacionales; y suavizar los ajustes deflacionarios del balance de pagos, proveyendo instituciones y mecanismos ordenadores de los flujos internacionales de bienes y capitales. La creacin del FMI sell un proceso de cambio del paradigma econmico mundial, y de uno de sus principales elementos constituyentes: el sistema monetario internacional. Las transformaciones del orden poltico-econmico iniciadas poco antes de la Primera Guerra, se consolidaron en los albores de la segunda posguerra. Del patrn oro al patrn dlar oro; del laissez faire al keynesianismo, de la hegemona britnica a la norteamericana. Concepciones tericas muy diferentes coinciden en este diagnstico31. Someter un atributo soberano: la poltica cambiaria, a una institucin completamente novedosa, muy imperfectamente delineada en sus comienzos32, y con una clara predominancia estadounidense, era una decisin sumamente trascendente en 1944 y lo sigue siendo hasta nuestros das-. Por eso es necesario contextualizar la creacin del Fondo en el marco de conmociones intensas y generalizadas como las de la primera mitad del siglo XX: dos guerras mundiales, genocidios, inflaciones, depresiones y auges en slo tres dcadas, las que van de 1914 a 1944. El pnico y el sentimiento de vulnerabilidad posibilitaron lo antes inaceptable: una mayor intervencin de los estados en las economas, y un reconocimiento activo de la interdependencia de los pases, aun al costo de realizar concesiones de las soberanas nacionales asaz asimtricas. Un clima en el que toda tragedia pareca posible, de no mediar la voluntad explcita de los estados nacionales, impregn el camino de la economa mundial hacia la creacin de los organismos de Bretton Woods, cuyos antecedentes se examinan en este captulo. Ciertos hitos marcaron el ocaso definitivo del patrn oro, y modificaron el modo de resolver cada uno de los ejes del sistema monetario internacional referidos en el captulo 1: moneda mundial, coordinacin de tipos de cambio y ajuste del balance de pagos, hasta converger en el r-
31
Triffin (1968), pp. 44-66; Hardt y Negri (2002), p. 247-248; Mundell (1999), pp. 2-6, Kindleberger (1990), pp. 211-215. 32 Horsefield (1969), p. 3.
NOEM BRENTA 49
gimen establecido en Bretton Woods. Entre los ms importantes, deben mencionarse: i) ii) el abandono del patrn oro a principios de la Primera Guerra; el establecimiento del patrn cambio oro, a partir de 1918, y los acuerdos para el uso generalizado del dlar y la libra esterlina como moneda de reserva, adoptados en la Conferencia de Gnova en 1922; el proyecto ter Meulen en la Conferencia de Bruselas, en 1920, segn el cual una comisin internacional garantizara prstamos privados a las naciones empobrecidas de Europa; la negociacin de las reparaciones de guerra adeudadas por Alemania, su securitizacin a travs de los planes Dawes (1924) y Young (1929), y la creacin del Banco de Pagos Internacionales (1930), que guarda numerosas similitudes con el Fondo Monetario Internacional; los prstamos de estabilizacin gestionados por el Departamento Econmico-Financiero de la Sociedad de las Naciones; la obstinacin britnica en retornar al patrn oro conservando la paridad de preguerra, concretada en 1925, y el creciente desplazamiento de la libra esterlina por el dlar como moneda de reserva; el colapso de la libra en 1931, la devaluacin del dlar, el nuevo abandono masivo del patrn oro durante la gran depresin de los aos 30, excepto en los pases integrantes del bloque del oro y en Estados Unidos, y el descalabro monetario internacional generalizado; y la firma de acuerdos econmico-financieros entre los pases aliados durante la Segunda Guerra, antecedente ms prximo de los que posteriormente se adoptaran en la Conferencia de Bretton Woods.
iii)
iv)
v)
vi)
vii)
viii)
El patrn oro, vigente al comenzar la I Guerra, es el necesario punto de partida de este anlisis.
50 ARGENTINA ATRAPADA 2.1. EL PATRN ORO El patrn oro es la base conceptual del sistema de tipos de cambio fijos, y por ello, antecedente directo del sistema monetario internacional adoptado en Bretton Woods, de tipos de cambio fijos pero ajustables, referidos al patrn cambio oro. Bajo patrn oro, cada pas establece el valor de su unidad monetaria nacional en trminos de una cantidad fija de oro33, y as, las paridades cambiarias quedan determinadas al mismo tiempo en relacin a un patrn comn. Por ejemplo, en 1880 Estados Unidos fij el precio del oro en 20,67 dlares la onza, y Gran Bretaa a 3 libras 17chelines 10.5 peniques la onza, determinando un tipo de cambio de 4,867 dlares por libra, resultado de dividir la cantidad de dlares necesarios para comprar una onza troy de oro, por la cantidad de libras, chelines y peniques necesarios para el mismo fin. Si bien los tipos de cambio quedan fijos con respecto al oro, los excesos o escasez de una moneda en trminos de otra disminuyen o elevan, respectivamente, el precio de las divisas. Si, por ejemplo, la libra y el franco mantuvieran ambos una paridad de 1 libra igual a 1 franco e igual, cada uno de ellos, a su vez, a 1 onza de oro; y se produce un dficit comercial en Inglaterra respecto a Francia, la demanda de francos a cambio de libras aumentara, elevando la cantidad de libras a entregar por unidad de franco, por ejemplo a 1,2. As, al importador ingls le resultar ms conveniente comprar oro (al tipo de cambio de paridad de 1 a 1) y saldar su cuenta en Francia en especie, que comprar francos, con lo que el oro saldr del pas deficitario hacia el superavitario. Si bien el oro fue usado como medio de pago, unidad de cuenta y depsito de valor desde la antigedad, el patrn oro como institucin legal naci en 1819, cuando el Parlamento Britnico aprob el Act for the Resumption of Cash Payments (Ley de Reasuncin de Pagos al Contado), que restableci a partir de 1823 la convertibilidad del papel moneda por oro,
33
Pueden utilizarse diversas unidades de medicin para pesar el oro, pero el Sistema Troy, especfico para medir este metal, es el de uso internacional ms amplio. Una libra troy (0,374 gramos) se divide en doce onzas troy, y cada onza troy equivale a 31,1034768 gramos. La pureza del oro se mide en kilates, un kilate significa partes de oro cada 24, as el oro 100% fino es el de 24 kilates; el oro de 22 kilates contiene 91,7% de oro fino; el de 18 kilates, 75% de oro fino, y as sucesivamente.
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lograda en 1821. Durante las dos dcadas siguientes el dinero emitido por el Banco de Inglaterra coexisti con pagars bancarios emitidos por bancos regionales restringidos en 1826-, y en 1844 la Bank Charter Act estableci el monopolio del Banco de Inglaterra como emisor del dinero de curso legal, totalmente respaldado por oro. Esta ley marca, estrictamente, el establecimiento completo del patrn oro en Gran Bretaa. En el ltimo cuarto del siglo XIX otros pases tambin adoptaron el patrn oro, en sus diferentes variantes: Alemania en 1871, luego de su unificacin en la guerra franco-prusiana; la Unin Monetaria Latina en 1878 (Blgica, Italia, Suiza y Francia); Estados Unidos, en 1873 de facto y en 1900 de jure; Escandinavia en 1875 a travs de la unin monetaria de Dinamarca, Holanda, Noruega y Suecia; Francia internamente en 1876, el mismo ao que Espaa; Austria en 1879; Rusia en 1893; Japn en 1897, India en 1898. Las fechas pueden variar dependiendo del criterio que se adopte. Tpicamente, bajo patrn oro, el papel moneda circula como certificados convertibles en oro a su sola presentacin, las reservas de oro respaldan la base monetaria de cada pas, y el oro debe exportarse e importarse libremente. Los bancos centrales pueden aumentar sus reservas de oro comprndolo con emisin monetaria dentro del propio pas o en territorios donde la moneda nacional tenga curso legal como el Imperio Britnico-, o importarlo del extranjero, contrayendo deuda. Gran Bretaa y Francia mantuvieron convenios de cooperacin en 1890 para disminuir los movimientos de oro, para cubrir los dficits temporales de oro de sus bancos centrales, y en ciertas ocasiones las reservas de oro de Francia aliviaron el dficit del balance de pagos britnico. El rol ms importante de los bancos centrales bajo patrn oro era mantener la convertibilidad de su moneda a una paridad fija, y las tasas de inters su principal instrumento, a travs del descuento de los efectos comerciales y de las operaciones sobre el mercado libre34.
2.1.1. Medios de pago internacionales bajo patrn oro
En este sistema, el oro cumpla las funciones de dinero internacional: medio de pago, unidad de cuenta y reserva de valor. En cambio, a fines del siglo diecinueve, el dinero fiduciario haba desplazado el uso del
34
Mour (2003), p. 355.
52 ARGENTINA ATRAPADA oro en las monedas nacionales. Triffin estima que en 1913 el dinero mercanca oro y plata- representaba solamente el 17% de la oferta monetaria total, y el dinero fiduciario el 83% restante35, y afirma que en el siglo diecinueve se produjo la eutanasia del dinero de oro y de plata36, aplicndose el metlico exclusivamente para las transacciones internacionales. En 1848, el dinero mercanca representaba el 63% de la oferta monetaria conjunta de Estados Unidos, Gran Bretaa y Francia, este porcentaje cay a 41% en 1872, y en 1913 era del 13%37. Para interpretar estos datos, debe recordarse que el dinero fiduciario no se utilizaba para los intercambios internacionales, excepto entre las metrpolis y sus dominios coloniales. La liquidacin de las operaciones comerciales internacionales no se efectuaba mayormente trasladando el oro de un lugar a otro, sino a travs del sistema financiero internacional, con centro principal en Londres, donde tambin se hallaban los mercados ms importantes de capital, oro y productos transables. Las letras sobre Londres provean un medio de pago ms atractivo que el oro, porque pagaban inters y eran absolutamente confiables en cuanto a la disponibilidad de oro en esta plaza38. Si bien la libre importacin y exportacin del metal constitua un requisito del funcionamiento del patrn oro, en la prctica las exportaciones de oro eran desalentadas, los bancos centrales procuraban proteger sus reservas areas utilizando letras de cambio extranjeras para sostener los tipos de cambio. El Banco de Inglaterra, por ejemplo, estimulaba la importacin de oro mediante un leve aumento en los puntos de oro en barra o de las monedas de oro extranjeras, lo que le permita comprar una parte mayor de la nueva produccin de oro39. Los puntos de oro representan el costo del flete, seguros y amonedamiento del metal, variable segn pases. Las reservas en activos internacionales de los bancos centrales estaban integradas por oro, pero tambin por letras de cambio extranjeras londinenses mayormente-, y saldos en libras. Los bancos extranjeros con casa central en Londres mantenan buena parte de sus reservas en saldos
35 36
Triffin (1968), p. 35. Triffin (1968), p. 37. 37 Triffin (1968), p. 35. El crecimiento de la oferta monetaria durante el siglo XIX obedeci fundamentalmente a la expansin de los depsitos. 38 Ford (1966) p. 49. 39 R.S. Sayers, Bank of England Operations 1890-1914, citado por Ford (1966), p. 54.
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en libras, los saldos residuales podan liquidarse por medio de los distintos bancos internacionales en este centro financiero. En el rea monetaria del Imperio Britnico, como India, Australia, o Nueva Zelandia, los bancos anglo-imperiales mantenan como reservas saldos positivos en Londres, y si ocurra un dficit britnico en el intercambio con estos territorios, usualmente se dejaba que los saldos en Londres aumentaran, evitndose una prdida de oro para Gran Bretaa. Cuadro 2.1 Tenencias de oro mundiales en 1913 Distribucin porcentual entre pases Oro en Bancos, TesorerPas as y en Circulacin EE.UU. 24.8 Francia 19.5 Rusia 13.4 Alemania 11.7 Reino Unido 9.5 Argentina 3.7 Austro-Hungra 3.3 Japn 1.1 Italia 0.5 Otros 9.5 Total 100
Oro en Bancos Centrales y Tesoreras 27.6 14.5 16.8 5.9 3.6 5.5 5.4 1.3 5.7 13 100
Fuente: J.M. Keynes, Treatise on Money, cit por Ford, 1962, p. 297-298.
En sntesis, durante la vigencia del patrn oro, el dinero mercanca internacional era complementado por activos de reservas en saldos en libras esterlinas y letras de cambio sobre Londres, y, en menor medida, Pars y Berln. En 1913, las tenencias de oro del Reino Unido representaban solamente el 9,5% de las tenencias mundiales de oro en bancos, tesoreras y circulacin (Cuadro 2.1), esto sugiere que la fortaleza britnica como
54 ARGENTINA ATRAPADA centro econmico de la poca no se basaba en sus posesiones de metlico, sino en que produca la tercera parte de las manufacturas de exportacin, lideraba el comercio mundial aunque pas del 20% en 1870 al 14,5% en 1911/1913- y las inversiones externas, y en los cuantiosos saldos en libras y letras sobre Londres que acompaaban todo este movimiento. La libra esterlina constitua la moneda internacional por excelencia: aun en vsperas de la primera guerra, se estima que el 55% de los intercambios internacionales se hacan en libras esterlinas40.
2.1.2. Coordinacin de tipos de cambio bajo patrn oro
En los pases centrales, los tipos de cambio nominales bajo patrn oro se mantuvieron estables entre 1880 y 1914. No as los tipos de cambio reales, que fluctuaron sensiblemente, al ritmo de las profundas inflaciones y deflaciones del perodo (Cuadro 2.2). Cuadro 2.2 Estados Unidos y Gran Bretaa Indices de Precios mayoristas 1849-1913 Estados Unidos Aos
Gran Bretaa Variacin %
Indice de Variacin % Indice de Precios MaPrecios Mayoristas yoristas 80 133 67 100 s/d 66 -50 49 90 125 76 100
1849 1872 1896 1913
s/d 39 -39 32
Fuente: Elaborado en base a Triffin (1968), p. 32.
Los tipos de cambio de los pases perifricos, particularmente en Amrica Latina, variaron fuertemente, y sufrieron una enorme depreciacin41. Argentina adhiri al patrn bimetlico en 1881, ces de acuar
40 41
Grjebine (1973), p. 87. Triffin (1968), pp. 27-28.
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moneda de plata en 1884, y de oro en 1896, acuaciones que al parecer fueron exportadas42. Pero las reservas aurferas nacionales eran escasas, el pas no produca oro, y en definitiva la posibilidad de mantener la convertibilidad dependa de los saldos del balance de pagos, de las compras a particulares y del endeudamiento. Por eso, a principios de 1885 Argentina suspendi la convertibilidad, volvi a instaurarla en 1900, y la mantuvo hasta 1914, inicio de la Gran Guerra43. Los ingresos externos por ventas de materias primas y alimentos, principal fuente de divisas de Argentina y de los dems pases subdesarrollados, estaban sujetos a grandes variaciones de precios y cantidades, que afectaban su balance de pagos. Los movimientos de capitales desde Europa industrial podan compensar los dficits en pocas de abundancia financiera, pero cuando la disponibilidad de capitales internacionales era escasa, los pases perifricos quedaban librados a su suerte, mientras que los europeos podan morigerar su propia crisis retornando los capitales y suspendiendo nuevas remesas.
2.1.3. Ajuste del balance de pagos bajo patrn oro
El ajuste de balance de pagos bajo patrn oro comprende dos mecanismos: el ajuste flujo-especie-precio; y el ajuste por efecto sustitucin de bienes importados por nacionales ms el efecto ingreso, por el cual un aumento de las exportaciones incrementar la actividad interna, con efectos multiplicadores sobre el ingreso44. Tericamente, bajo patrn oro el el mecanismo flujo de especieprecio descubierto por David Hume en 1752 , permita un retorno automtico y suave al equilibrio externo, a travs de las exportaciones de oro desde los pases superavitarios a los deficitarios. En un pas con supervit de balance de pagos la cantidad de dinero creca, la moneda se apreciaba, los precios internos se elevaban por encima de los internacionales, la demanda del resto del mundo de bienes de produccin local se reduca, y la demanda de bienes importados aumentaba, contrayendo el supervit externo. Del otro lado, los pases deficitarios, adems de un ajuste simtrico al de los superavitarios pero de signo opuesto, aumentaban las tasas
42 43
Ford (1972), p. 162-164. Vitelli (2004). 44 Ford (1966), pp. 32-33.
56 ARGENTINA ATRAPADA de inters y de esa forma atraan capitales que ayudaban a restablecer el equilibrio. Triffin afirma que la evidencia histrica no confirma ninguno de estos comportamientos en el corto plazo45. La mayora de los pases integrantes del sistema patrn oro pusieron trabas a la exportacin de oro, y las tasas de inters se orientaron fundamentalmente al objetivo interno contracclico: alentar el nivel de actividad en pocas recesivas, enfriar la economa en pocas de auge- como surge de la alta correlacin hallada entre los cambios en las tasas de inters de los pases europeos industriales y el ciclo de negocios.
2.1.4. Crticas al patrn oro
La nostalgia por la edad dorada evoca una utopa, un estado de cosas ideal que slo observado a la distancia permite ignorar sus costos en trminos de inestabilidad de precios y de ajuste crudo sobre la economa real, como ha demostrado Triffin, en su conocida obra sobre el patrn oro y la crisis del dlar46. Los eonomistas ms importantes de la poca del patrn oro -Jevons, Menger, Marshall, Wicksell y Fisher- mostraron serias reservas, y propusieron numerosas modificaciones al sistema47. Los defensores del patrn oro, aun actualmente, atribuyen a este rgimen monetario internacional el acelerado crecimiento econmico de la ltima mitad del siglo XIX en un pretendido contexto de estabilidad de precios. Rapoport, en cambio, afirma que ese crecimiento estuvo basado en el cambio tecnolgico inducido por la maduracin de la revolucin industrial, que posibilit la transferencia de capitales y trabajo desde los pases industriales a los perifricos, con un patrn de intercambio de bienes manufacturados por materias primas. Entre 1873 y 1896, en plena vigencia del patrn oro, se despleg en el mundo la fase B de un ciclo de Kondratief, con bajas de precios y de la actividad econmica vinculado a
Triffin (1968), p. 26. Triffin (1968). 47 Un ao antes de su muerte, Marshall escribi a Keynes, su antiguo discpulo: Ms pasan los aos y ms me parece evidente que debera existir una moneda internacional, y que la supersticin, en s ridcula, de que el oro es una representacin natural del valor ha sido muy til. (carta de Marshall a Keynes del 19 de diciembre de 1923, cit. en Dostaler, p. 369).
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los grandes cambios tecnolgicos y productivos de la Segunda Revolucin Industrial48. Los precios oscilaron ampliamente a lo largo del siglo diecinueve. Triffin contrasta la afirmacin de Gustav Casel uno de los partidarios ms ardientes del retorno al patrn oro- segn la cual el nivel general de precios era en 1910 prcticamente el mismo que en 185049, con los datos estadsticos que demuestran el comportamiento fluctuante de los precios en ese perodo: entre 1849 y 1872 los precios mayoristas en EE.UU. y en Gran Bretaa aumentaron 66% y 39%, respectivamente; y que entre 1872 y 1896 disminuyeron, en el mismo orden, 50% y 39%50. Casell no desconoca la inestabilidad de precios inherente al patrn oro, pero afirmaba que era imperativo estabilizar el precio del metal, y que dada la futura escasez de oro debido al crecimiento del comercio internacional y de la demanda de dinero por encima del incremento del ritmo extractivo- se deban extremar los cuidados para administrar muy austeramente la oferta mundial de oro, a travs de una restriccin sistemtica de la demanda del metal.51 El crecimiento de la economa mundial durante la vigencia del patrn oro ocurri en un escenario sumamente inestable de los precios y de la economa real, en una sucesin de auges y profundas depresiones. Kindleberger refiere siete crisis financieras, en 1873, 1882, 1890, 1893 y 1907, en pases europeos, Estados Unidos y Australia, de suficiente amplitud y profundidad como para echar por tierra la pretendida estabilidad monetaria internacional devenida del patrn oro (Cuadro 2.3). La celebracin de conferencias internacionales sobre el sistema financiero en 1878, 1881 y 189252, denota que el patrn oro no constitua una solucin satisfactoria al problema del sistema monetario internacional. La oferta de oro depende del descubrimiento de yacimientos y de la extraccin, que raramente pueden acompaar el crecimiento de la eco-
Rapoport (2003), p. 2. La segunda revolucin industrial, a mediados del s. XIX, comprendi los ferrocarriles y el transporte en fro; y la tercera revolucin industrial, de fines del s. XIX y principios del s. XX, la electricidad, el uso del petrleo y del motor a combustin, y la industria qumica (Vitelli, 1999, p. 763). 49 Citado por Triffin (1968), p. 30. 50 Triffin (1968), p. 32. 51 Cit. en Mundell (1999), p. 52 Dostaler (2005), p. 369.
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58 ARGENTINA ATRAPADA noma mundial53, para sostener un nivel de monetizacin constante. As como un crecimiento de la oferta de oro muy por encima de la expansin de la produccin resultaba inflacionario, como ocurri con los descubrimientos de oro en California en 1848 y las importaciones europeas de oro del Nuevo Continente en el siglo XV54, la cada de la monetizacin por el desfase entre el ritmo de crecimiento de la oferta de oro, y el mayor incremento de su demanda dependiente de la produccin de bienes y servicios y en particular, del comercio internacionales deflacionaria. La inestabilidad se agrava, habida cuenta de la discrecionalidad que pueden ejercer los pases productores de oro, o sus colonizadores imperiales, para presionar en favor de sus intereses. El crecimiento ms o menos armnico de la produccin mundial de oro con el producto bruto mundial, en la segunda mitad del siglo diecinueve, comenz a frenarse a principios del siglo XX, y la expansin del comercio internacional super largamente la de la produccin de oro, haciendo imposible el retorno al patrn metlico. El ajuste automtico al equilibrio externo, esgrimido para apoyar al patrn oro, no funcionaba tan aceitadamente en la realidad internacional, porque algunos pases superavitarios acaparaban oro y reducan la disponibilidad mundial, profundizando la gravedad del ajuste deflacionario y recesivo en los pases deficitarios. Ajuste particularmente dramtico para las naciones perifricas, que no contaban con instrumentos de poltica econmica para contrarrestar la depresin inducida por el retiro de capitales, cuando los pases europeos industriales incurran en dficit, y ajustaban su balance de pagos apelando, entre otras medidas, a la reduccin de las exportaciones de capital, poltica fuera del alcance de los pases importadores netos de capital. Ya antes de la Primera Guerra se aplicaban polticas monetarias de neutralizacin de los efectos del ajuste bajo patrn oro, y la participacin del oro en la oferta monetaria total fue paulatinamente perdiendo relevancia (ver ms arriba, 2.1.1).
As como las guerras han sido la nica forma de prstamos para gastos a gran escala que los hombres de estado han credo justificables, la extraccin de oro es el nico pretexto para cavar hoyos en la tierra que se ha recomendado per se a los banqueros como finanza slida, Keynes (1936), p. 130, la traduccin es ma. 54 Aun se discute si el descubrimiento de oro en Amrica espaola desat una revolucin en los precios que crecieron entre 2 y 5 veces en Espaa, Inglaterra, Polonia- o si solamente contribuy a insuflar aliento a un proceso ya en curso (Kindleberger, 1984, pp. 42-43).
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Argentina Atrapada

Historia de las relaciones con el FMI 1956 2006

1 edicin, Agosto 2008

Hecho el depsito que establece la ley 11.723

04-14216 y Conicet PIP 5725 por su contribucin al financiamiento de esta publicacin".

Captulo 1 LA CUESTIN NO RESUELTA DEL SISTEMA MONETARIO INTERNACIONAL

Krugman (1998), p. 633. Chacholiades (1982, reimp. 1991), p. 616.

9.364 10.968.547 229% 23%

453.600 37.719 12% 3%

Ferrer, Aldo (1977, 1984). Krugman (1998). 16 Krugman (1998), p.625.

Polak (2001), p. 3. Polak (2001), p. 5.

Calvo y Reinhart (2000), p. 3.

Krugman (1979) y (1998), pp. 59-106.

APENDICE TEORIA DE AJUSTE DEL BALANCE DE PAGOS

Fleming y Boissonault, cit. en Polak (2001), p. 9. Diamand (1973), p. 132.

Captulo 2 ANTECEDENTES DEL FMI: DEL PATRON ORO AL PLANEAMIENTO DE LA II POSTGUERRA

FMI, Convenio Constitutivo, I. Propsitos.

Mour (2003), p. 355.

Gran Bretaa Variacin %

1849 1872 1896 1913

Fuente: Elaborado en base a Triffin (1968), p. 32.

Grjebine (1973), p. 87. Triffin (1968), pp. 27-28.

Ford (1972), p. 162-164. Vitelli (2004). 44 Ford (1966), pp. 32-33.

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