Anlise de Projetos de Investimento

Raul A. Martins raulmartins@fcdef.uc.pt

Mtodos de avaliao de projetos

Valor Atualizado Lquido (VAL) Taxa Interna de Rendibilidade (TIR)
So as tcnicas aconselhadas pela Teoria Financeira (o valor de
um qualquer ativo definido como o valor atual dos fluxos futuros gerados por esse ativo) para a anlise previsional de projetos de

investimento porque tm em considerao o valor temporal do dinheiro.

Payback Period (Perodo de Recuperao do Investimento)

No considera o valor temporal dos cash flows esperados

VAL - Valor Atualizado Lquido

Compara o valor atual dos cash-flows gerados pelo projeto de investimento com o investimento realizado. Tem em considerao o custo de oportunidade do dinheiro no tempo, com a incerteza subjacente aos fluxos e refletindo o risco percebido pelo agente. VAL > 0 o critrio de deciso para implementar o projeto.
Significa que os fluxos gerados so suficientes para remunerar os investidores taxa pretendida e que ainda gerado um excedente (VAL).

VAL = - I0 +

t =1

CFEt (1 + r)t

I0 = Investimento inicial em capital fixo CFEt = Cash-flow de explorao do projeto no ano t n = Vida til do projeto r = Taxa de desconto do projeto. Custo de oportunidade do capital. Utiliza-se, p.ex., a taxa de juro de depsitos a prazo.

VAL - Valor Atualizado Lquido

Exemplo: Calcular o VAL utilizando uma taxa de 10%

Perodo Cash flow Explorao

0 -1000

1 500

2 500

3 500

Considerando: VAL = - I0 + CFE (1 + r)

t =1 n t t

VAL = -1000 + 500/(1+0,1)1 + 500/(1+0,1)2 + 500/(1+0,1)3 = 243 Como o VAL positivo, deve-se aceitar o projeto.

TIR - Taxa Interna de Rendibilidade

a taxa de desconto que iguala o VAL do projeto a zero, ou seja, a taxa mxima a que o investidor pode remunerar os capitais investidos.

- I0 +

t =1

CFEt =0 t (1 + TIR)

O projeto aceite sempre que a TIR superar a taxa de remunerao exigida pelos acionistas

I0 = Investimento inicial em capital fixo CFEt = Cash-flow de explorao do projeto no ano t n = Vida til do projeto

TIR - Taxa Interna de Rendibilidade

Para calcular manualmente a TIR tem que usar-se o mtodo de aproximaes progressivas.
- I0 +

(1CFE + TIR)
t t =1

=0

Considerando o exemplo anterior e comeando por se admitir uma TIR de 20%, resultaria: -1000 + 500/(1+0,2) + 500/(1+0,2)2 + 500/(1+0,2)3 = 53 Como o resultado superior a zero, a TIR superior a 20%. Tente-se com 23%: -1000 + 500/(1+0,23) + 500/(1+0,23)2 + 500/(1+0,23)3 = 5,7 Tente-se com 23,5%: -1000 + 500/(1+0,235) + 500/(1+0,235)2 + 500/(1+0,235)3 = -1,9 Como se obtm j um valor negativo, pode concluir-se que a taxa mxima a que o investidor pode remunerar os capitais investidos se encontra entre os 23% e os 23,5%.

Payback Period (Perodo de Recuperao do Investimento)

Representa o nmero de anos necessrio para igualar o VAL a zero. Este critrio de deciso tem vantagem quando aplicado a projetos de grande incerteza, nomeadamente em pases com contexto polticos incertos.

PRI = T

quando

t =1

CFEt = I0 t (1 + r)

O projeto aceite sempre que o PRI seja igual ou inferior ao perodo de vida til do projeto.

I0 = Investimento inicial em capital fixo CFEt = Cash-flow de explorao do projeto no ano t n = Vida til do projeto r = Taxa de desconto do projeto

Payback Period (Perodo de Recuperao do Investimento)

Atente-se ainda no exemplo anterior taxa de 10%: Perodo
Cash flow Explorao
PRI = T
quando

CFE (1 + r)
t =1

t t

= I0

0 -1000 -1000 -1000

1 500 455 -545

2 500 413 -132

3 500 376 244

VA* do cash flow VA do cash flow acumulado

Atendendo ao cash flow actualizado acumulado, verifica-se a recuperao do investimento entre os perodos 2 e 3. Se se quiser ser mais exacto, recorre-se interpolao linear:

PRI = 2 +

0 - (-132) 244 - (-132)

= 2,35

Nota: assumido que os cash flows so gerados de forma linear ao longo do perodo, o que pode no acontecer.

* Valor Actual (VA) parte da premissa que 1 recebido daqui a 1 ano vale menos que 1 recebido hoje porque se perde a oportunidade de investir e comear a obter rendimento. Assim, necessrio ter um fator de atualizao que dado pela equao: VA = C/(1+r)t

IR - ndice de Rendibilidade
Mede a rendibilidade de cada unidade de capital investido, considerando o valor temporal do dinheiro e o risco. uma variante do VAL e calcula-se do seguinte modo:
Regra
t t 0

VAL =

CFE [(1 ] / I + r)
t =0

Deciso Aceitar Rejeitar Indiferena

IR > 1 IR < 1 IR = 1

Trata-se de um critrio que, pelas suas caractersticas, adequado para ordenar projetos. Isto , permite ajudar a decidir quais os que mais contribuem para a criao de riqueza dos scios/acionistas, por cada unidade monetria investida.

Demonstrao dos Fluxos de Caixa

Demonstrao dos Fluxos de Caixa

A DFC muito objetiva por no se encontrar sujeita a amortizaes, ajustamentos e provises, tendo a vantagem de salientar:

A capacidade da empresa para gerar fluxos de caixa positivos a partir da sua atividade operacional. A capacidade da empresa remunerar os seus scios/accionistas. A necessidade de recurso a capitais alheios e a possibilidade de os reembolsar. A capacidade da empresa em gerar recursos para pagar os investimentos realizados. Falhas graves de tesouraria e potenciais falncias.
A DFC classifica esses fluxos em 3 grandes categorias ou ciclos:

Atividades/ciclo operacional Atividades/ciclo de investimento Atividades/ciclo de financiamento (operaes de capital e de tesouraria)

Atividades ou ciclo Operacional

Atividades que geram recebimentos de clientes e pagamentos a fornecedores de explorao, pessoal, etc. As atividades operacionais vo gerar no balano contas de ativo cclico e de passivo cclico, isto , contas a receber e a pagar no curto prazo, relacionadas com a explorao.

Esquematicamente, tem-se:
Recebimentos por vendas de bens e prestao de servios Pagamentos por fornecimentos de mercadorias e servios Pagamentos ao pessoal = Fluxos das actividades operacionais

Mapa de cash flows

ATIVIDADES OPERACIONAIS

Recebimentos de clientes (a) Pagamentos a fornecedores (b) Pagamento ao pessoal

Fluxo gerado pelas operaes

( ( (
[

) ) )
]

Pagam/Receb do imposto s/ o rendimento (c) Outros receb/pagam relativos activ. operacional (d)
Fluxo gerado antes das rubricas extraordinrias

( (
[

) )
]

Receb relacionados c/ rubricas extraordinrias Pagam relacionados com rubricas extraordinrias

Fluxo das atividades operacionais [1]

( (
[

) )
]

Atividades ou ciclo operacional

Recebimento Clientes = Vendas + Prestao de servios - Clientes

Pagamento Fornecedores = CMVMC + FSE + (Ef - Ei) - Fornecedores

Pagamento Pessoal = Custos com pessoal - Dvidas a pessoal

Atividades ou ciclo de investimento

Incluem a aquisio e alienao de Imobilizaes corpreas e incorpreas e Aplicaes financeiras no consideradas como equivalentes de caixa, bem como recebimentos por subsdios, juros e dividendos.

Esquematicamente, tem-se:
Recebimentos por Investimentos financeiros, Imobilizaes corpreas, incorpreas, Pagamentos por Investimentos financeiros, Imobilizaes corpreas, incorpreas, = Fluxos das actividades de investimento

Mapa de cash flows

ATIVIDADES DE INVESTIMENTO Recebimentos provenientes de:

( ( ( ( ( ( ( ( ( ( (

) ) ) ) ) ) ) ) [ ) ) )
[ [ ] ] ]

Investimentos financeiros (e) Imobilizaes corpreas Imobilizaes incorpreas Subsdios de investimento Juros e proveitos similares Dividendos ...
Pagamentos respeitantes a:

Investimentos financeiros Imobilizaes corpreas Imobilizaes incorpreas ...

Fluxos das atividades de investimentos [2]

Atividades ou ciclo de investimento

Recebimentos de Imobilizado = ImobilizadoN-1 - ImobilizadoN + Aquisies + Amortizaes Acumuladas - AmortizaesN + Mais-valias

ImobilizadoN-1

Valor contabilstico = - ImobilizadoN - Amortizaes Acumuladas

Mais-valias = Valor de venda - Valor contabilstico

Atividades ou ciclo de financiamento

So as que envolvem a obteno de meios financeiros de curto e longo prazo, junto de scios/accionistas e de outros financiadores (bancos e obrigacionistas), bem como o pagamento dessas dvidas e respectivos rendimentos.

Esquematicamente, tem-se:
Recebimentos por emprstimos obtidos, encaixes em aumentos de Capital, subsdios e doaes, venda de aces prprias, Pagamentos por reembolso de emprstimos obtidos, juros e prestaes de dividendos, = Fluxo das atividades de financiamento

Mapa de cash flows

ATIVIDADES DE FINANCIAMENTO Recebimentos provenientes de:
Emprstimos obtidos Aumentos de capital, prest. suplem. e prmios de emisso Subsdios e doaes Venda de aes (quotas) prprias Cobertura de prejuzos ... ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ( ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) ) )

Pagamentos respeitantes a:
Emprstimos obtidos Amortizaes de contratos de locao financeira Juros e custos similares Dividendos Reduo de capital e prestaes suplementares Aquisio de aes (quotas) prprias ...

Fluxo das atividades de financiamento [3]

Atividades ou ciclo de financiamento

Pagamento de dividendos
= RLN-1 - Reservas de reavaliao, legais e livres ( preciso ver, no Capital Prprio, como foi aplicado o RL do ano N-1)

Mapa de cash flows

Variao de caixa e seus equivalentes [4] = [1] + [2] + [3]

Efeitos das diferenas de cmbio Caixa e seus equivalentes no incio do perodo Caixa e seus equivalentes no fim do perodo

[ [ [

] ] ]

Rcios de tesouraria
Rcio de cobertura do pagamento de encargos financeiros e dividendos

Fluxo gerado antes das rubricas extraordinrias Pagamento de juros e dividendos

Capacidade para pagar investimentos com Fluxos das Act. Operacionais?

Fluxo Act Operac + Receb de investimento - Pagam dividendos - Pagam juros Pagamento de imobilizado

Fluxos das Act. Operacionais so significativos no total da atividade?

Fluxo das Atividades Operacionais Fluxo Act Operacionais + Receb Investimento + Receb Financiamento